美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格10-K

x 根據1934年《證券交易法》第13或15(D)節提交的截至2019年12月31日財年的年度報告 。

或

¨ 過渡 根據1934年《證券交易法》第13或15(D)節提交的從到的過渡期報告。

委託檔案編號：001-34535

美國12個月天然氣基金， LP

(註冊人的確切姓名與其章程中規定的 相同)

1850Mt.暗黑破壞神大道，640套房

加利福尼亞州核桃溪，郵編：94596

(主要執行機構地址) (郵編)

(510) 522-9600

(註冊人電話號碼， 含區號)

根據該法第 12(B)節登記的證券：

根據該法第 12(G)節登記的證券：無

勾選標記表示註冊人 是否為證券法第405條規定的知名經驗豐富的發行人。¨ 是x不是

用複選標記表示 註冊人是否不需要根據該法第13節或第15(D)節提交報告。？ 是x否

用複選標記表示 註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人需要提交此類報告的較短期限內)提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2) 在過去90天內是否符合此類備案要求。x是- 否

用複選標記表示註冊人 是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章§232.405 )要求提交的每個交互數據文件。

x是¨不是

用複選標記表示根據S-K法規第405項(本章§229.405)披露的 違約申請者是否未包含在本文中，據註冊人所知，也不會包含在通過引用 併入本表格10-K第三部分中的最終委託書或信息聲明中或本表格10-K的任何修訂中，且據註冊人所知，不會包含在最終委託書或信息聲明中，該陳述通過引用 併入本表格10-K的第三部分或本表格10-K的任何修訂中。X

用複選標記表示註冊人 是大型加速申請者、加速申請者、非加速申請者、較小的報告公司還是新興成長型公司 。請參閲《交易法》第12b-2條規則中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

如果是新興成長型公司，請勾選 註冊人是否已選擇不使用延長的過渡期來遵守證券法第7(A)(2)(B)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則 。¨

用複選標記表示註冊人 是否是空殼公司(如交易法第12b-2條所定義)。¨是x 否

截至2019年6月30日，註冊人的非關聯公司持有的註冊人股票的總市值為：4,099,500美元。

根據該法第 12(B)節登記的證券：

截至2020年3月18日，註冊人擁有40萬股流通股。

通過引用併入的文件：

沒有。

美國12個月天然氣基金， LP

目錄

第一部分

項目1.業務

UNL是什麼？

美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)是特拉華州的一家有限合夥企業，成立於2007年6月27日。UNL將其主要業務辦公室 維持在1850 Mt。暗黑破壞神大道，640套房，核桃溪，加利福尼亞州94596。UNL是一個商品池，發行在紐約證券交易所Arca，Inc.(“紐約證券交易所Arca”)交易的有限合夥 權益(“股票”)。它根據日期為2017年12月15日的第三份經修訂和重新簽署的有限合夥協議(經不時修訂的“有限合夥協議”)的條款 運作，該協議授予其普通合夥人美國商品基金有限責任公司(United States Commodity Funds LLC)完全的管理控制權 (“USCF”)。

UNL的投資目標是 其股票每股資產淨值(“NAV”)的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格的每日變化(以百分比表示)，以 紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的12種天然氣期貨合約的平均價格， 由即將到期的近月合約和紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的天然氣期貨合約的平均價格來衡量。除非近月合約在到期的兩週內，在這種情況下，將通過期貨 合約(即將到期的下一個月合約)和隨後連續11個月的合約(“基準 期貨合約”)加上UNL抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用來衡量。 在計算12個合約的平均價格的每日變動時，每個合約月份的權重是相等的。UNL的投資目標 是不使其資產淨值或股票市場價以美元計算等於天然氣現貨價格或基於天然氣的任何特定 期貨合約也不是UNL的投資目標是其資產淨值變動百分比，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的變動百分比 不止一天。

USCF認為，在投資期貨合約(定義如下)和其他天然氣相關投資(定義如下)時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的 。UNL的股票於2009年11月18日開始交易。USCF是UNL的普通合夥人 ，負責UNL的管理。

USCF是誰？

USCF是一家單一成員有限責任公司，於2005年5月10日在特拉華州成立。USCF將其主要業務辦公室維持在1850公噸。暗黑破壞神大道，加州核桃溪，640Suite640，郵編：94596。USCF是特拉華州公司Wainwright Holdings，Inc.的全資子公司，Wainwright Holdings，Inc.是Concierge Technologies，Inc.(股票代碼為 CNCG(“Concierge”))的全資子公司。Nicholas D.Gerber先生(下面討論)以及某些家族成員和某些其他股東， 擁有Concierge的大部分股份。Wainwright是一家控股公司，目前同時持有USCF和USCF Advisers LLC，USCF Advisers LLC是一家根據1940年修訂後的投資顧問法案註冊的投資顧問公司。USCF Advisers LLC擔任USCF SummerHaven SHPEN Index Fund(“BUYN”)、USCF SummerHaven SHPEI Index Fund(“Buy”) 和USCF SummerHaven Dynamic Commodity Index Total Return的投資顧問 ^SMUSCF Advisers LLC還擔任USCF商品戰略基金(USCF Commodity Strategy Fund)的投資顧問，該基金是USCF共同基金(USCF Mutual Funds)的一系列信託，該信託於2019年3月清算了其所有資產，並按比例向所有剩餘股東分配了現金。 USCF Advisers LLC還擔任USCF商品戰略基金(USCF Commodity Strategy Fund)的投資顧問。USCF商品戰略基金是USCF共同基金 信託的系列。USCF ETF Trust(Br)和USCF Mutual Funds Trust(USCF Mutual Funds Trust)是根據1940年修訂的“投資公司法”(“1940年法案”)註冊的。USCF ETF Trust和USCF Mutual Funds Trust的董事會由與擔任USCF董事會的獨立 董事不同的獨立受託人組成。USCF是全美期貨協會(“NFA”)的會員 ，並於2005年12月1日在商品期貨交易委員會(“CFTC”)註冊為商品池運營商(“CPO”) ，並於2013年8月8日註冊為掉期公司。

USCF是美國石油基金LP(“USO”)、美國天然氣基金LP(“UNG”)、美國12個月石油基金LP(“USL”)、美國汽油基金LP(“UGA”)和美國布倫特石油基金 LP(“BNO”)的普通合夥人。USCF此前擔任美國短油基金LP(DNO) 和美國柴油取暖油基金LP(UHN)的普通合夥人，這兩家基金均於2018年清算。

USCF還是美國商品指數基金(USCI)、美國銅指數基金(CPER)和USCF新月加密指數基金(XBET)的發起人，這三隻基金都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列基金。 XBET目前正在註冊中，尚未開始運營。USCF之前是美國農業指數基金(USAG)的發起人，該基金於2018年清算。

此外，USCF是特拉華州法定信託機構USCF Funds Trust及其各個系列的發起人，即美國3X石油基金(USOU)和美國3X短線石油基金(USOD)，這兩隻基金分別於2017年7月20日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USOU”和“USOD”。USOU和USOD分別於2019年12月清算了所有資產，並按比例將現金分配給所有剩餘股東。

USO、UNG、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中統稱為“相關公共基金”。

根據修訂後的1934年證券交易法(“交易法”)，相關公共基金須遵守 報告要求。欲瞭解有關各相關公共基金的更多信息 ，UNL的投資者可致電1.800.920.0259，或訪問www.uscfinvestments.com或美國證券交易委員會(“SEC”)網站www.sec.gov。

USCF需要評估UNL對期貨佣金商家(“FCM”)的信用 風險，監督某些 授權買家(“授權參與者”)買賣UNL股票的情況，審查UNL的日常倉位和保證金要求，並管理UNL的投資。USCF還支付Alps Distributors，Inc.(“Alps Distributors”)和Brown Brothers Harriman&Co.(“BBH&Co.”)的費用，Alps Distributors，Inc.(“Alps Distributors”)擔任UNL的營銷代理(“市場代理”)，Brown Brothers Harriman&Co.(“BBH&Co.”) 擔任UNL的管理人(“管理員”)和託管人(“託管人”)。

有限合夥人無權選擇 USCF作為年度或任何其他持續基礎上的普通合夥人。但是，如果USCF自願退出普通合夥人身份， UNL大部分流通股的持有者(不包括退出的USCF及其附屬公司擁有的股份(如果有))可以選擇其繼任者。除非獲得UNL至少66%和2/3%的已發行股份(不包括由USCF及其附屬公司擁有的股份， )的持有者的贊成票批准，否則USCF不得被解除普通合夥人資格，但須滿足LP協議中規定的某些條件。

UNL沒有高管或員工。 根據LP協議的條款，UNL的事務由USCF管理。

USCF的業務和事務由董事會(“董事會”)管理 ，董事會由四名管理董事(“管理董事”)和三名符合紐約證券交易所Arca Equities Rules和2002年薩班斯-奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley Act)規定的獨立董事 要求的獨立董事組成。管理董事 有權根據USCF於2015年5月15日(日期為 )的第六份修訂和重新簽署的有限責任公司協議(經不時修訂的“有限責任公司協議”)的條款管理USCF。USCF通過其管理總監管理UNL的日常運營 。董事會有一個審計委員會，由三名獨立董事(戈登·L·埃利斯、馬爾科姆·R·福布斯三世和彼得·M·羅賓遜)組成。有關審計委員會的更多信息，請參閲項目 10.董事、行政人員和公司治理-審計委員會在這份表格10-K的年度報告中。

UNL是如何運作的？

對這些股票的投資為分散投資者的投資組合或對衝天然氣價格變化的風險敞口提供了一種 手段。投資 股票可以讓散户和機構投資者以透明、經濟高效的方式輕鬆獲得天然氣市場的風險敞口。

UNL的淨資產主要包括 在NYMEX、ICE Futures或其他美國和外匯交易所交易的天然氣、原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油為基礎的燃料期貨合約(統稱為“期貨合約”)的投資，其次是為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，其他與天然氣有關的投資 ，如期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約。基於天然氣、石油和其他以石油為基礎的燃料價格的清算掉期合約和非交易所交易的場外交易(“OTC”)交易， 基於上述價格的期貨合約和指數(統稱為“其他天然氣相關投資”)。市場 USCF目前預計可能導致UNL投資於其他天然氣相關投資的條件包括允許 UNL獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易。為方便起見，除非另有説明， 期貨合約和其他天然氣相關投資在本10-K表格年度報告中統稱為“天然氣權益” 。UNL將其全部資產投資於期貨合約，同時通過持有與這些義務相關的保證金、抵押品和與美國兩年或以下短期債務(“國庫券”)、現金和現金等價物相關的其他要求來支持此類投資 。UNL的每日持有量 可在UNL的網站www.uscfinvestments.com上查看。

UNL的投資目標是 其股票每股資產淨值的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格 的每日百分比變化，以NYMEX交易的12個天然氣期貨合約的平均價格日變化衡量，以基準期貨合約的平均價格變化加上UNL抵押品持有的利息減去在計算12個合約平均價格的每日 變動時，每個合約月的權重是相等的。UNL的投資目標是 不以美元計算，其資產淨值或股票市場價格等於天然氣現貨價格或基於天然氣的任何特定期貨合約 也不是UNL的投資目標是其資產淨值的百分比變化，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的百分比變化超過一天。UNL 可以投資於基準期貨合約以外的權益，以遵守責任級別和頭寸限制。 有關責任級別和職位限制的詳細討論，請參閲“項目1.業務-什麼是期貨合約？” 以下是這份表格10-K的年度報告。

UNL尋求通過投資期貨合約和其他天然氣相關投資來實現其投資目標 ，以便其資產淨值的變化將密切 跟蹤交付給路易斯安那州Henry Hub的NYMEX期貨合約價格的變化。USCF認為，從歷史上看，基準期貨合約價格的變化 與天然氣現貨價格的變化 密切相關。在任何估值日(估值日是UNL計算其資產淨值的任何紐約證交所Arca交易日 )，基準期貨合約是在NYMEX交易的天然氣的近月合約，以及隨後11個月的合約 ，總共是連續12個月的合約，但當近月合約在 兩週內到期時除外，在這種情況下，將以期貨合約(即下一個月合約到期)來衡量基準期貨合約的價值。 在此情況下，基準期貨合約是指在紐約商品交易所交易的天然氣的近月合約，以及隨後11個月的合約 ，除非近月合約在 兩週內到期，在這種情況下，基準期貨合約將以期貨合約衡量，即下一個月合約到期在計算12個合約的 平均價格的每日變動時，每個合約月的權重是相等的。

USCF認為，持有到期日分佈在12個月內的期貨合約 將導致此類投資組合的總回報與僅持有一個月合約(如近月合約)的投資組合相比有所不同。特別是，USCF認為 持有到期月份範圍的合約的投資組合的總回報將受到同一商品期貨不同合約月份之間的價格 關係的不同影響，而不同於由近月合約組成的投資組合的總回報 。例如，如果近月合約的價格高於較晚到期的合約的價格 (在期貨市場上稱為“現貨溢價”)，則在沒有天然氣價格整體變動的影響的情況下，近月合約的價值將隨着到期時間的臨近而上升。 相反，如果近月合約的價格低於較晚到期的合約的價格 (這種情況稱為“期貨溢價”)，則近月合約的價值將隨着到期時間的臨近而上升。 相反，如果近月合約的價格低於較晚到期的合約的價格 (這種情況稱為“期貨溢價”)，則近月合約的價值將隨着到期時間的臨近而上升。 相反，如果近月合約的價格低於較晚到期的合約的價格 然後，如果沒有天然氣價格整體走勢的影響，近月合約的價值將隨着到期時間的臨近而趨於下降。擁有近月合約的投資組合 每月通過在臨近到期時賣出近月合約併購買下個月合約到期而“向前滾動”的投資組合的總回報將受到現貨溢價市場的積極影響，而受到期貨溢價市場的負面影響 。取決於不同月份價格、投資組合費用、 和天然氣價格整體走勢的確切價格關係, 現貨溢價和期貨溢價的影響可能會隨着時間的推移對此類投資組合的總回報產生重大影響。USCF認為，根據歷史證據，與持有單個近月合約的投資組合相比，持有到期日期範圍為12個月的期貨合約的投資組合通常受 現貨溢價的積極影響和期貨溢價的負面影響較小。因此， 在沒有任何其他因素影響的情況下，12種不同月度合約的投資組合在現貨溢價市場中的總回報往往低於 僅有近月合約的投資組合，而在期貨溢價市場中的總回報則較高。但是，不能 保證此類歷史關係在未來會產生相同或相似的結果。

USCF採用“中性”投資策略 ，以跟蹤基準期貨合約平均價格的變化，而不管價格 是上漲還是下跌。UNL的“中性”投資戰略旨在允許投資者一般買入和出售UNL的股票，以便以經濟高效的方式間接投資於天然氣，和/或允許天然氣或其他行業的參與者對衝其天然氣相關交易中的虧損風險。因此， 根據個人投資者的投資目標，通常可能存在與投資天然氣相關的風險和/或套期保值所涉及的風險。 根據個人投資者的投資目標，可能存在與天然氣投資相關的風險和/或套期保值所涉及的風險。此外，投資UNL還涉及這樣的風險：UNL股票價格以百分比表示的平均 日變化不能準確跟蹤基準期貨 合約以百分比表示的每日變化，基準期貨合約以百分比表示的每日變化與天然氣現貨價格以百分比表示的每日變化沒有密切的 關聯。

基準期貨合約從近月合約更改為到期，隨後11個月更改為下個月合約到期，隨後11個月更改為每月一天 。在那一天，USCF預計它將通過結清或出售其天然氣權益來“滾動”UNL的頭寸，並將結清這些頭寸的收益再投資於新的天然氣權益。

UNL將“滾動”其頭寸的預期月度日期發佈在UNL的網站www.uscfinvestments.com上，如有更改， 恕不另行通知。

UNL的總投資組合構成 在紐約證交所Arca開盤的每個工作日都會在其網站上披露。投資組合持有量的網站披露 每天進行，如適用，包括每個天然氣權益的名稱和價值、天然氣權益的具體類型和特徵、每個金庫和現金等價物的名稱和價值，以及UNL投資組合中持有的現金金額 。UNL的網站可以免費公開訪問。UNL用於保證金的資產 和抵押品根據商品交易法(“CEA”)和CFTC規定分別存放在單獨的賬户中。

UNL發行的股票只能由授權參與者購買 ，並且只能以50,000股為單位購買，稱為“創建籃子”。創建籃子的購買 支付金額等於創建籃子中股票的總資產淨值。同樣，只有授權參與者 才可以贖回股票，並且只能以50,000股為單位進行贖回，這被稱為“贖回籃子”。贖回籃子的贖回收益金額 等於贖回籃子中股票的總資產淨值。創建籃子的購買價格 和贖回籃子的贖回價格是UNL收到購買或贖回請求 時在工作日結束時計算的實際資產淨值。紐約證交所Arca根據前一天的每股資產淨值和基準期貨合約的當前價格發佈每股資產淨值的日內近似值，但創建籃子和贖回籃子的價格 籃子的價格是根據當天結束時計算的實際每股資產淨值確定的。

雖然UNL只在Creation 籃子中發行股票，但股票在紐約證交所Arca上市，投資者可以像任何上市證券一樣以市價買賣股票。

UNL的投資戰略是什麼？

在管理UNL的資產時，USCF 不使用發出買入和賣出指令的技術交易系統。USCF轉而採用量化方法，即每次 出售創造籃子時，USCF都會購買天然氣權益，如基準期貨合約，這些權益的總市值與發行創造籃子時收到的國債和/或現金金額大致相當。

通過保持對期貨合約或其他天然氣相關投資的全部投資 ，USCF相信UNL每股資產淨值的每日百分比變化將繼續密切跟蹤基準期貨合約平均價格的每日百分比變化 。USCF認為，某些套利機會導致在紐約證交所Arca交易的股票價格 與UNL的每股資產淨值密切相關。此外，紐約商品交易所交易的期貨合約密切跟蹤天然氣現貨價格 。基於這些預期的相互關係，USCF認為，UNL在紐約證交所Arca交易的股票價格 的每日百分比變化已經並將繼續密切跟蹤天然氣現貨價格的每日百分比變化。有關UNL跟蹤 其基準的能力的性能數據，請參見“項目7.管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析 -跟蹤UNL的基準”在這份表格10-K的年度報告中。

USCF努力將UNL的交易 放在期貨合約和其他天然氣相關投資中，並以其他方式管理UNL的投資，以使“A” 將在“B”的正負10%(10%)範圍內，其中：

USCF認為，市場套利機會 將導致UNL在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變化，以密切跟蹤UNL每股資產淨值按百分比的每日變化 。USCF進一步認為，這兩個預期關係 以及UNL每股資產淨值和基準期貨合約之間上述關係的淨影響將是，UNL在紐約證交所Arca的股票價格每日按百分比計算的變化將密切跟蹤UNL每桶天然氣現貨價格 百分比的變化，加上UNL抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用。 有關UNL的能力的業績數據，請參閲 “項目7.管理層的討論 以及對財務狀況和運營結果的分析--跟蹤UNL的基準”在這份表格10-K的年度 報告中。

購買的具體期貨合約 取決於各種因素，包括USCF對UNL對期貨 合約的投資相對於到期月份進行適當分散的判斷，以及特定合約的現行價格波動。雖然USCF 對NYMEX期貨合約進行了大量投資，但出於各種原因，包括能夠對天然氣市場進行精確的風險敞口 、頭寸限制或限制UNL持有量的其他監管要求以及市場 狀況，USCF可能會投資於在其他交易所交易的期貨合約或投資於其他天然氣相關投資。為了 UNL投資於其他天然氣相關投資的程度，它將優先投資於在經濟上與基準期貨合約相當的合同和工具 ，包括滿足這些標準的清算掉期，然後， 在較小程度上，它將投資於其他類型的清算掉期和其他合同、工具和非清算掉期，例如場外市場的掉期 。如果法律或法規要求UNL或其監管機構之一(包括期貨交易所) 將其在期貨合約中的頭寸降至適用的頭寸限制或特定的責任水平，或者如果市場 情況表明更適合投資於其他天然氣相關投資，則UNL的大部分 資產可以按照此類優先順序投資於旨在複製基準期貨合約回報的其他天然氣相關投資 。隨着UNL的資產達到更高的水平，它更有可能超過頭寸 限制、責任級別或其他監管限制，因此, 更有可能的是，它將按照 的優先順序投資於其他與天然氣相關的投資項目，投資水平如此之高。此外，USCF目前 預計可能導致UNL投資於其他天然氣相關投資的市場條件包括允許UNL獲得更大流動性 或以更優惠的價格執行交易。看見“項目1.商業--商品監管” 在這份10-K表格的年度報告中，討論監管對UNL投資場外交易和清算掉期交易能力的潛在影響。

USCF可能無法將UNL的 資產完全投資於名義總金額與UNL資產淨值完全相等的期貨合約。例如，作為標準化的 合約，期貨合約是針對特定商品的特定數量的合約，UNL的資產淨值和 銷售創造籃子的收益不太可能是這些合約金額的精確倍數。因此，在這種情況下，通過 使用其他與天然氣相關的投資，例如與基準期貨合約價格變化有更好相關性的場外合約，UNL可能能夠更好地實現基準期貨合約價格變化的確切風險敞口。 UNL可能會通過 使用其他與基準期貨合約價格變化有更好相關性的場外合約來實現對基準期貨合約價格變化的準確敞口。

UNL預計，只要它投資於天然氣合約以外的期貨合約(如輕質、低硫原油、柴油取暖油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約)和其他天然氣相關投資，它將簽訂各種非交易所交易的 衍生品合約，以對衝此類期貨合約和其他天然氣相關投資的短期價格變動 與當前的基準期貨合約相比。

USCF預計不會讓UNL的 期貨合約到期並接受標的商品的交割。相反，USCF會結清現有頭寸，例如，當它 更改基準期貨合約或其他天然氣相關投資時，或者它認為這樣做是合適的 並將收益再投資於新的期貨合約或其他天然氣相關投資時。也可以平倉 以滿足贖回籃子的訂單，在這種情況下，此類籃子的收益將不會再投資。

什麼是天然氣市場和石油燃料市場？

天然氣。天然氣幾乎佔美國能源消耗的四分之一。天然氣的價格是由北美市場的供需狀況決定的，尤其是在美國墨西哥灣沿岸的主要煉油中心。天然氣市場本質上是一種拍賣，出價最高的人贏得供應。當市場“強勁”時(I.e..，當需求 高和/或供應低時)，投標人必須願意支付更高的溢價來獲取供應。當市場“疲軟”時 (I.e..，當需求低和/或供應高時)，投標人可以選擇不出價高於競爭對手，而是等待以後， 可能更低的價格，供應。消費者以及農業、製造業和運輸業對天然氣的需求決定了天然氣的總體需求。由於產品需求的先兆與經濟活動相關， 天然氣需求將傾向於反映經濟狀況。然而，天氣等其他因素對天然氣需求也有很大影響。

紐約商品交易所是世界上最大的實物商品期貨交易所，也是佔主導地位的能源和貴金屬交易市場。基準期貨 合約以1000萬英熱單位(“MMBtu”)為單位交易，以路易斯安那州Henry Hub 的交割為基礎。Henry Hub 是16個州內和州際天然氣管道系統的紐帶，從該地區豐富的天然氣礦藏中提取天然氣供應。這些管道服務於美國東海岸、墨西哥灣沿岸、中西部和加拿大邊境的市場。 由於天然氣價格的波動，亨利樞紐與美國大陸和加拿大其他重要天然氣市場中心之間的定價關係形成了活躍的基差市場。紐約商品交易所提供 用於交易一系列基差掉期期貨合約，這些合約報價為大約30個天然氣定價點與Henry Hub之間的價差 。基差合約在紐約商品交易所ClearPort® 交易平臺上以2500 MMBtu為單位交易。紐約商品交易所ClearPort®是一個電子交易平臺，通過該平臺可以使用一系列能源 期貨合約進行競爭性交易。交易也可以在NYMEX外完成，並通過NYMEX ClearPort®結算網站提交至NYMEX 進行結算，作為實物期貨交易所或 掉期交易期貨交易所。

輕質低硫原油。輕質、低硫原油受到煉油商的青睞，因為它們的硫含量較低，而且汽油、柴油、柴油取暖油和噴氣燃料等高附加值產品的產量相對較高。輕質低硫原油的價格歷來都有大幅波動的時期 。

消費者以及農業、製造業和運輸業對石油產品的需求決定了煉油廠對原油的需求。由於產品需求的先兆 與經濟活動掛鈎，原油需求將傾向於反映經濟狀況。不過，天氣等其他因素也會影響產品和原油需求。

原油供應是由經濟和政治因素共同決定的。石油價格(連同鑽井成本、有吸引力的鑽井前景、税收和技術等因素)決定了勘探和開發支出，這會滯後地影響產出能力。 在短期內，石油輸出國組織(“歐佩克”)的產量決定也會影響供應和價格 。石油出口禁運和中東目前的衝突代表着政治事態發展推動市場的其他途徑。不可能預測所有這些因素或這些因素的任何組合的綜合影響。

柴油取暖油。柴油取暖油，也被稱為2號燃料油，佔每桶原油產量的25%，是僅次於汽油的第二大減產 。在NYMEX上市和交易的柴油取暖油期貨合約的交易單位為42,000加侖 (1,000桶)，以主要現貨市場中心紐約港的交割為基礎。洲際交易所期貨還提供柴油取暖油期貨合約，交易單位為42,000加侖(1,000桶)。柴油取暖油期貨 合約是根據運往紐約港的取暖油的現行市場價格進行現金結算。

汽油。汽油是美國銷售的單量最大的成品油，幾乎佔全國石油消費的一半。在NYMEX上市和交易的汽油期貨合約以42,000加侖(1,000桶)為單位進行交易，基於紐約港石油產品碼頭的交割。紐約港是東海岸主要的進口和國內運輸中心，來自紐約港地區的煉油廠或墨西哥灣沿岸的煉油中心。汽油價格歷來波動較大。

什麼是期貨合約？

期貨合約是 雙方之間的協議。一方同意以後以簽訂合同時商定的價格和數量從另一方購買天然氣等商品。期貨合約在期貨交易所交易，包括紐約商品交易所(NYMEX)。例如， 基準期貨合約在NYMEX以10,000 MMBtu為單位進行交易。在NYMEX交易的期貨合約由場內經紀商和其他交易所會員定價 ，既可以通過“公開喊價”買賣合約 ，也可以通過基於屏幕的電子系統來確定價格，該系統通過匹配電子買賣報價來確定價格。 投資期貨合約的其他風險包括在“第1A項。風險因素“在這份表格10-K的年度報告中 。

責任級別、倉位限制 和價格波動限制。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場(“DCM”)對任何 個人或團體在共同交易控制下(UNL的投資不是作為對衝)可以持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了 責任水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於UNL為實現其投資目標而投資的期貨合約。 除了責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制 。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上下浮動的最大幅度 。一旦特定期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準期貨合約和在美國期貨交易所(如NYMEX)交易的其他期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限， 而是一個門檻，超過這個門檻，NYMEX可以對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。 基準期貨合約中任何一個月投資的當前責任級別為6,000份合約。此外，紐約商品交易所對所有月份的12,000份天然氣期貨合約淨額實行問責級別。此外，洲際交易所 期貨對其天然氣合約保持與紐約商品交易所相同的責任級別、持倉限制和監管權限。如果UNL和相關公共基金對天然氣期貨合約的投資超過這些問責級別，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監控此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNL和相關公共基金的流動性資源程度 。如果NYMEX和/或ICE Futures認為有必要，UNL可以被命令將其天然氣NG期貨合約 降至6,000個單月和/或12,000個月的責任水平以下。截至2019年12月31日，UNL持有145份在NYMEX交易的天然氣 NG期貨合約，沒有持有任何在ICE Futures交易的期貨合約。[在截至2019年12月31日的一年中，UNL沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨公司施加的問責級別，但相關公共資金的總和確實超過了問責級別。

倉位限制不同於責任級別 ，因為它們代表對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，並且在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許 超出此類限制。除了責任級別和 可能隨時適用的頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對 近月合約到期後最後幾天持有的合約實施頭寸限制。UNL不太可能遇到這樣的頭寸限制，因為UNL的投資 戰略是在合同到期後兩週開始的一天內結清頭寸，從近月合約“滾動”到下個月合約 。截至2019年12月31日的年度，UNL沒有 超過NYMEX和ICE Futures施加的任何頭寸限制。

商品期貨交易委員會建議對25種實物商品期貨和期權合約以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場 此類合約的掉期合約的 投機頭寸採取限制(“頭寸限制規則”)。頭寸限制規則 將除其他事項外：確定哪些合約受投機性頭寸限制；設定門檻，限制一個人在現貨月、其他個別月份和所有月份合計可能持有的投機性頭寸的大小；為構成真正套期保值交易的頭寸創建 豁免；要求DCM和掉期執行設施 (“SEF”)承擔建立頭寸限制的責任，或者在某些情況下，頭寸責任追究規則；並同時適用於期貨和 。商品期貨交易委員會在2011年首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年被市場參與者成功挑戰，此後，商品期貨交易委員會重新提出了這些規則，並多次徵求市場參與者的意見。目前還不清楚倉位限制規則會如何影響UNL，但其影響可能是實質性的和不利的。舉例來説，倉位限制規則可能會通過限制對UNL實現其投資目標的能力產生負面 影響，因為這些限制可能會抑制USCF銷售額外的UNL創建籃子的能力 。看見“商品利息市場--商品監管”有關更多信息，請參閲本年度報告中的 Form 10-K。

在頭寸限制規則 通過之前，在頭寸限制規則通過之前生效的監管架構將管理 大宗商品和相關衍生品的交易。在這一制度下，CFTC對9種農產品(如玉米、小麥和大豆)的投機行為實施聯邦限制，而期貨交易所則對其他農產品和某些能源產品(如石油和天然氣)建立和執行頭寸限制和責任水平。因此，UNL在受這些限制的任何商品上的投資規模可能受到限制 。

根據CFTC 現有和最近通過的法規，為了頭寸限制，除某些狹隘的例外情況外，通常要求市場參與者將該參與者控制交易決策的所有頭寸與該參與者 在賬户或頭寸中擁有10%或更多所有權權益的所有頭寸，以及根據與該參與者達成的明示或默示協議或諒解 行事的兩個或更多人的頭寸合計在一起(“合計規則”)。如果採用頭寸限制規則，則聚合 規則也將適用於頭寸限制規則。

價格波動。從歷史上看，期貨合約的價格波動通常比股票和債券等傳統證券的價格波動要大。價格 每天的波動性通常比一天內的波動性大。期貨合約的波動性往往比股票和債券更大 因為天然氣的價格走勢更當前和更直接地受到經濟因素的影響，目前有 可獲得的數據，天然氣期貨交易員全天都在進行交易。由於UNL將很大一部分資產 投資於期貨合約，因此UNL的資產以及UNL股票的價格可能比傳統證券受到更大的波動性 。

期貨頭寸按市值計價。 期貨合約在每個交易日結束時按市價計價，此類合約所需的保證金也會相應調整 。這種按市值計價的過程旨在防止任何期貨賬户累積損失。 因此，如果UNL的期貨頭寸價值下降，UNL可能需要公佈“變動保證金” 以彌補這一下降。或者，如果UNL的期貨頭寸價值增加，這一增加將記入UNL的賬户 。

UNL為什麼買賣期貨 合約？

UNL的投資目標是 其股票每股資產淨值的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格 的每日百分比變化，這是通過NYMEX交易的12份天然氣期貨合約的平均價格變化來衡量的，包括即將到期的近月合約和隨後11個月的合約，總共連續12個月的合約，除非在這種情況下，它將通過期貨合約(即將到期的下一個月合約)和隨後11個月的合約 加上UNL抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用來衡量。 在計算12個基準期貨合約平均價格的每日變動時，每個合約月份的權重相等。

在投資期貨合約和其他天然氣相關投資方面，UNL持有美國國債、現金和/或現金等價物，作為獨立的 資產，支持UNL在期貨合約和其他天然氣相關投資中的頭寸。例如，購買價值1000萬美元的期貨合同不需要UNL在簽訂合同時支付1000萬美元；相反，只需要支付期貨合同規定價值的5%至30%的保證金。為確保其期貨合同義務，UNL將向FCM存入所需保證金，並將通過其託管人 或FCM分別持有美國國債、現金和/或現金等價物，金額等於合同當前市場價值的餘額， 在合同開始時將是1000萬美元減去保證金保證金金額，或950萬美元(假設 保證金為5%)。

由於上述原因，UNL資產的5%至30%通常作為保證金存放在具有FCM的獨立賬户中。除了在FCM為其擁有的期貨合約提供國庫券和現金(br})外，UNL還可以通過託管人持有國庫券、現金和/或現金等價物 ，這些現金和/或現金等價物可以作為額外保證金或其他抵押品發佈，以支持其場外交易合同。UNL從其購買的國債和/或現金等價物以及通過託管人或FCM持有的現金中賺取收入。UNL預計賺取的 收入將增加資產淨值和有限合夥人的出資賬户。UNL將賺取的收入進行再投資， 以現金形式持有，或者用它來支付費用。如果UNL對賺取的收入進行再投資，則會進行與其 投資目標一致的投資。

UNL的貿易政策是什麼？

流動性

UNL只投資於期貨合約和其他天然氣相關投資，USCF認為這些合約和其他天然氣相關投資的交易量足夠大，可以隨時接受和清算這些財務權益和其他天然氣相關投資的頭寸，而USCF認為， 可能很容易與原始交易對手或通過擔任UNL頭寸的第三方進行清算。

現貨商品

雖然期貨合約可以進行實物結算，但UNL不打算接受或進行實物交割。UNL可能會不時交易其他與天然氣相關的投資， 包括基於天然氣現貨價格的合同。

槓桿

USCF努力使UNL的 國債、現金和現金等價物的價值，無論是由UNL持有，還是作為保證金或其他抵押品入賬，在任何時候都接近其期貨合約和其他天然氣相關投資項下義務的總市值。商品池的 期貨合約或其他相關投資的交易頭寸通常需要保證金 保證金 資金，這些資金僅佔期貨合約(或其他商品權益)整個市場價值的一小部分 。雖然USCF沒有也不打算利用UNL的資產，但根據有限責任協議，它並不被禁止這樣做。

借款

UNL不使用借款，除非 UNL需要在實物交割時借錢，如果UNL交易現金商品，或因意外贖回而產生的短期需求 。

場外衍生品(包括價差 和跨期)

除期貨合約外，主力期貨交易所的期貨合約上還有多個上市期權 。這些合約為投資者和套期保值者提供了另一套管理天然氣市場風險敞口的金融工具。因此，UNL可以在這些交易所購買天然氣期貨合約的期權 以實現其投資目標。

除了期貨合約和期貨合約上的 期權外，與天然氣相關的衍生品也存在活躍的非交易所交易市場。這些 衍生品交易(也稱為場外合約)通常在私人合約中由雙方簽訂。與 大多數交易所交易的期貨合約或期貨合約上的交易所交易期權不同，此類合約的每一方 均承擔另一方的信用風險，即另一方可能無法履行其合同項下的義務的風險。為降低與此類合同相關的信用風險，UNL一般將根據國際掉期和衍生工具協會(ISDA)公佈的主協議與各交易對手簽訂協議 ，該協議規定將其對交易對手的總體風險進行淨額結算。

USCF根據USCF董事會批准的準則評估或審查場外交易合同的每個潛在或現有交易對手的信譽。

UNL可以進行某些交易 ，其中場外交易成分與相應的期貨合約進行交換(“交換相關頭寸”或“EFRP” 交易)。在UNL達成的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售UNL的一籃子或多籃子股票。這些EFRP交易可能使UNL在 場外交易部分執行到相應期貨合約交易所之間的過渡期間面臨交易對手風險。通常， EFRP交易的交易對手風險僅在執行當日存在。

UNL可能會在其交易中使用價差或跨區交易，以緩解其投資組合中的差異以及跟蹤基準期貨合約價格的目標 。UNL在選擇同時持有同一 標的資產上的期貨多頭和空頭頭寸，但交割月份不同時，將使用價差。

在本年度表格10-K報告所述期間，UNL將其場外交易活動僅限於EFRP交易。

金字塔

UNL沒有也不會採用通常稱為金字塔的技術，即投機者使用現有頭寸的未實現利潤作為 買賣相同或另一種商品權益的額外頭寸的變動保證金。

誰是服務提供商？

作為UNL的託管人， BBH&Co.根據託管協議持有UNL的國債、現金和/或現金等價物。BBH&Co.也是股票的註冊商和轉讓代理。此外，作為UNL的管理員，BBH&Co.為UNL執行某些 行政和會計服務，並代表UNL準備某些SEC、NFA和CFTC報告。USCF為這些服務支付BBH&Co.的 費用。

BBH&Co.的主要業務地址是馬薩諸塞州波士頓郵局廣場50號，郵編：02110-1548.BBH&Co.是一家成立於1818年的私人銀行，既不是一家上市公司，也不受聯邦存款保險公司的保險。BBH&Co.有權根據紐約州銀行法第四條(紐約州銀行法第160-181節)的規定開展商業銀行業務 ，並接受紐約州金融服務部的監管、監督和審查。BBH&Co. 還獲得馬薩諸塞州和賓夕法尼亞州公益部頒發的經營商業銀行業務的許可，並接受這兩個州銀行監管者的監督和審查。

UNL還聘請Alps分銷商作為其 營銷代理。USCF向市場營銷代理支付年費。在任何情況下，支付給營銷部 代理商和USCF任何附屬公司的與股票發售相關的分銷相關服務的補償總額不得超過發售總收益的10% (10%)。

阿爾卑斯山經銷商的主要 營業地址是：1290Broadway，Suite1100，丹佛，CO 80203。Alps Distributors是在SEC註冊的經紀交易商 ，也是金融行業監管局(FINRA)和證券投資者保護公司(Securities Investor Protection)的成員 。

2013年10月8日，USCF與加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(RBC Capital Markets，LLC)簽訂了 期貨和清算衍生品交易客户賬户協議(“RBC Capital” 或“RBC”)，作為UNL的FCM，自2013年10月10日起生效。本協議要求加拿大皇家銀行資本從2013年10月10日起向UNL提供與買賣期貨合約和其他天然氣相關投資相關的服務 ，這些合同和投資可能由加拿大皇家銀行資本或通過加拿大皇家銀行資本為UNL賬户購買或出售。2013年10月10日及以後，UNL 代表UNL向RBC Capital支付執行和清算交易的佣金。

加拿大皇家銀行資本公司的主要地址是西麥迪遜街500號，Suite2500，芝加哥，伊利諾伊州60661。自2013年10月10日起，RBC Capital成為UNL的期貨清算經紀人 。RBC Capital在美國註冊，FINRA作為經紀交易商，CFTC作為FCM。加拿大皇家銀行資本 是各種美國期貨和證券交易所的會員。

加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是一家大型經紀交易商， 受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，加拿大皇家銀行資本的某些監管機構可能會不時 就各種調查中提出的 問題進行調查、啟動執法程序和/或與加拿大皇家銀行資本達成和解。加拿大皇家銀行資本在進行的所有調查和達成的所有和解協議中都完全遵守監管機構的規定。此外，加拿大皇家銀行資本在不同司法管轄區受到各種民事法律索賠， 各種和解協議以及法院和法庭針對其作出的各種命令、裁決和判決，都涉及此類索賠和調查 。加拿大皇家銀行資本完全遵守其達成的所有和解以及對其不利的所有命令、裁決 和判決。

加拿大皇家銀行資本已被列為與其活動相關的各種法律訴訟的被告 ，包括仲裁、集體訴訟和其他訴訟(包括下文所述的訴訟)。某些實際或威脅的法律行動包括對實質性補償性和/或懲罰性損害賠償的索賠，或對數額不明的損害賠償的索賠。RBC Capital還參與了政府和自律機構對RBC Capital業務的其他審查、調查 和訴訟(正式和非正式)， 其中包括會計和運營事項，其中某些事項可能導致不利的判決、和解、 罰款、處罰、禁令或其他救濟。

RBC Capital在每個未決事項中對責任和/或損害賠償金額(視情況而定)提出異議。鑑於預測此類事件的結果存在固有的困難， 尤其是在索賠人尋求鉅額或不確定損害賠償的情況下，或者在調查和訴訟程序處於早期階段的情況下，加拿大皇家銀行資本無法預測與此類事件相關的損失或損失範圍(如果有的話)；此類事件 將如何或是否得到解決；它們最終將於何時得到解決；或者最終的和解、罰款、處罰或其他救濟(如果有)可能是什麼 。在符合上述規定的情況下，加拿大皇家銀行資本相信，根據目前所知並諮詢法律顧問後， 該等懸而未決事項的結果不會對加拿大皇家銀行資本的綜合財務狀況產生重大不利影響。

2017年4月27日，根據和解提議 ，芝加哥期貨交易所商業行為委員會的一個小組發現，RBC Capital以一種或多種方式參與了 未能滿足芝加哥期貨交易所(“芝加哥期貨交易所”)規則的EFRP交易。具體地説，小組發現，RBC Capital Traders在交易雙方都有RBC Capital賬户 的EFRP交易。雖然這些交易的目的是在RBC Capital 賬户之間轉移頭寸，但小組發現，交易發生的方式違反了芝加哥期貨交易所對WALK交易的禁止 。小組認定，RBC Capital因此違反了CBOT規則534和(遺留)538.B.和C。根據和解提議，小組命令RBC Capital支付17.5萬美元罰款。2019年10月1日，CFTC發佈命令，對RBCCM的上述活動以及相關指控進行立案和和解。該命令要求RBCCM停止並 停止違反適用的規定，支付500萬美元的民事罰款，並遵守各種條件， 包括有關公開聲明和未來與CFTC合作的條件。

2015年6月18日，關於SEC的 市政繼續披露合作倡議，SEC啟動並解決了針對加拿大皇家銀行資本的行政訴訟 ，原因是RBC Capital故意違反了修訂後的1933年證券法(“1933年法案”)第17(A)(2)條(“1933年法案”) 在該公司自我報告的情況下，它對某些市政證券發行進行了充分的盡職調查，因此未能形成合理的基礎，以相信某些重大官方陳述的真實性。加拿大皇家銀行資本支付了50萬美元的罰款。

RBC Capital及其某些附屬公司在一起訴訟中被列為被告，這起訴訟涉及他們在涉及威斯康星州多個學區對某些債務抵押債券(CDO)進行投資的交易中所扮演的角色。這些交易也是監管機構調查的對象，該調查已於2011年得到解決。加拿大皇家銀行資本與民事訴訟各方達成最終和解，針對 加拿大皇家銀行資本的民事訴訟於2016年12月6日被有偏見地駁回。

從2015年開始，加拿大、美國和以色列對加拿大皇家銀行資本和/或加拿大皇家銀行提起了可能的集體訴訟 。這些訴訟分別針對 多家外匯交易商，其中包括外匯交易中的串通行為。各監管機構 也在對包括加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)在內的多家銀行和其他實體在外匯交易方面可能存在的違法行為進行調查。 2018年8月，美國地區法院做出最終命令，批准加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital) 等待與階級原告達成和解。某些機構原告選擇不參與和解，並已 提出了自己的索賠。加拿大的集體訴訟和另一起據稱代表不同類別原告提起的美國訴訟也仍懸而未決。根據目前已知的事實，我們目前無法預測 這些調查或訴訟的最終結果或解決的時間。

2015年4月13日，加拿大皇家銀行資本的關聯公司--加拿大皇家銀行信託(巴哈馬)有限公司(以下簡稱“巴哈馬加拿大銀行”)在法國被控涉嫌税務欺詐。巴哈馬加拿大皇家銀行認為其行為沒有違反法國法律，並在法國法院對這一指控提出異議。這件事的 審判已經結束，並於2017年1月12日做出判決，宣判該公司和其他被告無罪 ，2018年6月29日，法國上訴法院確認無罪釋放。無罪釋放的人正在被上訴。

包括加拿大、英國和美國在內的世界各地的各種監管機構和競爭執法機構正在進行調查 ，調查涉及小組銀行過去提交的與美元倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)設定相關的某些文件。這些調查的重點是指控小組中的銀行之間串通，以 提交某些倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)的報價。加拿大皇家銀行資本的間接母公司加拿大皇家銀行是某些倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)委員會的成員，其中包括美元倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)委員會，過去他一直是監管機構要求提供信息的對象。此外，在美國就倫敦銀行間同業拆借利率的設定提起的私人訴訟中，加拿大皇家銀行等美元同業拆借銀行被列為被告，其中包括已合併到美國紐約南區地區法院的多起集體訴訟。這些私人訴訟中的申訴主張根據各種美國法律(包括美國反壟斷法、美國商品交易法和州法律)對我們和其他 面板銀行提出索賠。2018年2月28日，與加拿大皇家銀行有關的集體訴訟原告要求對該類別進行認證的動議被駁回。因此，除非上訴推翻裁決，否則加拿大皇家銀行不再是任何懸而未決的集體訴訟的被告。加拿大皇家銀行仍然是各種倫敦銀行間同業拆借利率(Libor)個人行動的一方。根據目前已知的事實， 目前我們無法預測這些調查或訴訟的最終結果或解決的時間 。

Thornburg Mortgage Inc.(“TMST”) 和加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是2003年9月簽署的一項主回購協議的當事人，根據該協議，TMST為其購買住宅抵押貸款支持證券提供資金。在TMST在金融危機期間違約時，加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)以據稱通縮的價格對TMST的抵押品進行了估值。在TMST申請破產後，TMST的受託人於2011年以違約為由起訴加拿大皇家銀行資本(RBC Capital) 。2015年，TMST獲得了超過4500萬美元的損害賠償金。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)已提起上訴。上訴法院制定了簡報時間表，同時命令當事人參加調解。雙方隨後 達成和解協議；2016年1月10日向破產法院提交了批准和解的動議，並於2017年2月27日批准了 。

2014年10月14日，特拉華州衡平法院(The Court Of Chancery)在農村/地鐵公司前股東提起的集體訴訟中， 認定加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)對協助和教唆三名農村/地鐵公司董事違反受託責任負有責任，但沒有額外判給 律師費。最終判決於2015年2月19日作出，金額為9300萬美元，外加判決後利息 。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)對衡平法院對責任和損害賠償金額的裁決提出上訴，原告對額外律師費的裁決提出了交叉上訴。2015年11月30日，特拉華州最高法院確認了衡平法院對上訴和交叉上訴的裁決。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)正在配合美國證券交易委員會(SEC)就此事進行的調查 。特別是，SEC辯稱，RBC Capital導致委託書中包含了嚴重虛假和誤導性的信息 ，即鄉村銀行違反了交易法第14(A)條 和規則14A-9，提交了請求股東批准出售的信息。2016年8月31日，加拿大皇家銀行資本被SEC勒令停業，並支付了50萬美元的返還，外加77,759美元的利息和200萬美元的民事罰款。

有關更多詳細信息，請參閲RBC Capital的表格BD， ，該表格可在FINRA BrokerCheck計劃中獲得。

RBC Capital將僅充當UNL的清算經紀人 ，因此將為代表UNL執行和清算交易支付佣金。加拿大皇家銀行資本尚未 確認本10-K表格年度報告的充分性或準確性。加拿大皇家銀行資本不會對USCF 採取任何監督行動，也不會參與USCF或UNL的管理。

RBC Capital不隸屬於UNL 或USCF。因此，USCF和UNL都不認為其作為UNL的FCM與RBC Capital或其交易主體存在任何利益衝突 。

目前，USCF不聘請大宗商品 交易顧問進行UNL合同交易。然而，USCF目前確實聘請SummerHaven Investment Management，LLC 作為USCI和CPER的交易顧問。如果未來USCF確實為UNL聘請了大宗商品交易顧問，它將根據公平的談判選擇 每位顧問，並將考慮顧問的經驗、費用和聲譽。

UNL的費用

與USCF和非附屬服務提供商的費用和補償安排 ⁽¹⁾

向USCF賠償

根據合同，UNL有義務按其日均淨資產總額每年0.75%的比例向USCF 支付管理費。費用按日計算(按當日淨資產總額適用百分比的1/365計)，按月支付。總淨資產是用UNL總資產的當前市值減去任何負債來計算的 。

UNL與非附屬服務提供商之間的費用 和補償安排⁽³⁾

紐約商品交易所許可費 ⁽⁴⁾-所有淨資產的0.015%。

UNL從開始到2019年12月31日期間支付或累計的費用(以美元計算)：

UNL從初始到2019年12月31日支付或累計的費用 佔日均淨資產的百分比：

其他費用。UNL還支付 與其審計、税務會計和報告要求相關的費用和開支。截至2019年12月31日的財年，這些費用約為77,800美元 。此外，UNL還負責支付UNL和相關公共基金的董事和 高級人員責任保險份額，以及作為有限合夥企業組織的UNL和相關公共基金的審計委員會成員的獨立董事的費用和開支，自2011年7月8日起，這些獨立董事也是以特拉華州法定信託形式組織的那些相關公共基金的審計委員會成員。如上所述，UNL根據每日計算的每個相關公共基金的相對資產，按 比例與每個相關公共基金分攤費用和支出。截至2019年12月31日的年度，聯合國後勤及相關公共基金的這些費用和支出為556,951美元。 聯合國後勤在截至2019年12月31日的年度中的此類費用和支出部分為1,096美元。

股份的形式

註冊表格。根據有限責任公司協議，股票 以登記形式發行。該管理人已被指定為登記和轉讓代理 ，目的是以證書形式轉讓股份。管理人將所有有限合夥人和股份持有人 以認證形式保存在登記處。USCF僅在根據LP協議 進行的情況下，才承認以證書形式轉讓股票。該等股份的實益權益由存託信託公司(“DTC”)的參與者及/或賬户持有人 以簿記形式持有。

賬簿分錄。不為股票頒發個人證書 。相反，股票由一個或多個全局證書表示，這些證書由管理員 存放在DTC，並以CEDE&Co.的名義註冊為DTC的被提名人。全球證書可隨時證明所有已發行股票 。股東僅限於(1)DTC參與者，如銀行、經紀商、交易商和信託公司(“DTC 參與者”)，(2)直接或間接與DTC參與者保持託管關係的人(“間接 參與者”)，以及(3)通過DTC參與者或間接參與者持有股份權益的銀行、經紀商、交易商、信託公司和其他人，在每種情況下，均符合股份轉讓的要求。DTC參與者 代表通過此類參與者在DTC的賬户持有股票的投資者行事，將遵循適用於符合DTC當日資金結算系統資格的證券的交割慣例 。確認收到付款後，股票將記入DTC參與者的 證券賬户。

直接轉矩。DTC向UNL 提供的建議如下：它是一家根據紐約州法律成立的有限目的信託公司，是聯邦儲備系統的成員，是紐約統一商法典意義上的“清算公司”，以及根據“交易法”第17A條的規定註冊的“清算機構”。DTC為DTC參與者持有證券 ，並通過更改DTC參與者的 賬户中的電子賬簿來促進DTC參與者之間的交易清算和結算。

計算每股資產淨值

UNL的每股資產淨值按以下公式計算 ：

管理員在每個NYSE Arca交易日計算一次UNL的每股資產淨值 。正常交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間。 紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。管理員使用 NYMEX收盤價(以NYMEX收盤時間或下午2：30為準對於在NYMEX交易的期貨合約 ，但使用市場報價(如果有)或通常用於確定此類投資的公允價值的其他信息(如有)來計算或確定所有其他UNL投資(包括未在NYMEX交易的期貨合約、其他天然氣相關投資和國債)的價值 ， 通常用於確定此類投資截至NYSE Arca收盤或下午4點的公允價值。紐約時間，根據BBH&Co.、UNL和USCF之間當前的行政代理協議。“其他信息” 通常用於確定公允價值，包括由一個或多個第三方提供的相關市場數據構成的信息，包括但不限於相關市場的相關利率、價格、收益率、收益率曲線、波動性、利差、相關性 或其他市場數據；或來自內部的上述類型的信息(如果該信息 與UNL在其正常業務過程中用於評估類似交易的類型相同)。信息 可能包括融資成本，前提是融資成本不是也不會是正在使用的其他信息的組成部分 。提供報價或市場數據的第三方可以包括但不限於相關市場的交易商、相關產品的最終用户 、信息供應商、經紀人和其他市場信息來源。

此外，為了提供與UNL相關的最新 信息，供投資者和市場專業人士使用，紐約證交所Arca在每個交易日計算並在整個 核心交易時段傳播最新的指示性基金價值。指示性基金價值的計算方法是以UNL前一天的收盤價每股資產淨值為基準，並在整個交易日更新該值，以反映NYMEX活躍的天然氣期貨合約最新報告交易價格的變化 。該 期貨合約月份報告的價格根據前一天相關 合約與現貨月合約結算值之間的價差進行調整。如果現貨月合約也是基準期貨合約，則不會調整該合約的最後 銷售價格。在紐約證交所Arca核心交易時段發佈的指示性基金價值份額基準 不應被視為每股資產淨值的實際實時更新，因為每股資產淨值僅在每個交易日結束時根據UNL投資的相關日終價值計算 一次。

指示性基金價值在紐約證交所Arca核心交易時段上午9：30的正常交易時段內每15秒以每股為基礎進行傳播 。紐約時間到下午四點。 紐約時間。紐約商品交易所的正常交易時間是上午9點。紐約時間到下午2：30紐約時間。這意味着UNL的股票在紐約證交所Arca交易的每一天的開始和結束都有一個時間間隔 ，但在NYMEX交易的期貨合約的實時 交易價格是不可用的。在這段時間內，指示性基金 價值將根據紐約商品交易所前一交易日的此類期貨合約的收盤價計算 。此外，UNL持有的其他期貨合約、其他天然氣相關投資和國債將由行政長官根據從客户批准的第三方供應商(如路透社和WM公司)收到的利率和點數以及顧問報價進行估值 。這些投資將不包括在指示性基金價值中。

指示性基金價值的傳播 提供了公眾無法獲得的額外信息，對投資者和市場專業人士在紐約證交所Arca的UNL股票交易方面很有用 。投資者和市場專業人士可以在整個交易日 中比較UNL的市場價格和指示性基金價值。如果UNL股票的市場價格與指示性基金價值明顯背離 ，市場專業人士將有動機執行套利交易。例如，如果UNL看起來比指示性基金價值有折扣，市場專業人士可以在紐約證交所Arca 買入UNL股票，然後賣出做空期貨合約。這種套利交易可以加強UNL的市場價格和指示性 基金價值之間的跟蹤，從而對所有市場參與者都有利。

股份的設立和贖回

UNL時不時地創建和贖回共享 ，但僅在一個或多個創建籃子或贖回籃子中創建和贖回共享。籃子的創建和贖回僅在 交換中進行，以交付給UNL或由UNL分配正在創建或贖回的籃子 所代表的國債和任何現金的金額，其金額基於正在創建或贖回的籃子中包含的股票數量的合併資產淨值 下午4：00之後確定。紐約時間在正確收到創建或贖回籃子的訂單的當天。

授權參與者是唯一可以下單創建和兑換籃子的人員 。授權參與者必須是(1)註冊經紀自營商或其他證券 市場參與者，如銀行和其他金融機構，不需要註冊為經紀自營商即可從事以下證券交易 ，以及(2)DTC參與者。要成為授權參與者，個人必須代表UNL與USCF簽訂 授權參與者協議(每個此類協議均為“授權參與者協議”)。 授權參與者協議規定了創建和贖回籃子以及交付 國庫券和此類創建和贖回所需的任何現金的程序。未經任何有限合夥人、股東或授權參與者同意，UNL可修改《授權參與者協議》及其附帶的相關程序 。授權 參與者為他們創建或兑換一個或多個創建籃子或兑換籃子而下的每個訂單支付UNL 350美元的交易費 籃子。在UNL存款以換取一籃子股票的授權參與者不會從UNL或USCF獲得任何費用、佣金或其他形式的 補償或誘因，也不會 對USCF或UNL承擔任何義務或責任 進行任何股票出售或轉售。截至2019年12月31日，已有10名授權參與者代表UNL與USCF簽訂了協議 。在截至2019年12月31日的年度內，UNL未發行任何創建籃子，並贖回了3個贖回籃子 個籃子。

某些授權參與者預計 能夠直接參與天然氣現貨市場和天然氣期貨市場。在某些情況下，授權 參與者或其附屬公司可能會不時購買天然氣或出售天然氣或天然氣權益，並可能在這些情況下獲利 。USCF認為，天然氣市場的規模和運作使得授權參與者在天然氣或證券市場的 直接活動不太可能對天然氣價格、天然氣權益或股票價格產生重大影響。

每個授權參與者都需要 根據《交易法》註冊為經紀交易商，並且是FINRA信譽良好的會員，或者在其他方面不需要註冊為經紀交易商或FINRA成員的情況下獲得豁免，並有資格在 其業務性質需要的州或其他司法管轄區擔任經紀或交易商。某些授權參與者也可能受聯邦和州銀行法律法規的監管 。每個授權參與者都有自己的一套規則和程序、內部 控制以及根據自己的監管制度確定合適的信息障礙。

根據授權參與者協議， USCF和UNL在有限的情況下同意賠償授權參與者的某些責任，包括證券法下的 責任，並分擔授權參與者可能被要求就這些責任 支付的款項。

以下有關創建和贖回籃子的程序的説明 僅為摘要，投資者應參考LP 協議的相關條款和授權參與者協議的形式瞭解更多詳細信息，其中每一項均以引用方式併入本10-K表格的 年度報告中。

創建步驟

在任何工作日，授權參與者 都可以向市場營銷代理下單，以創建一個或多個籃子。為了處理購買和贖回訂單， “營業日”是指除紐約證交所Arca、NYMEX或NYSE任何一家交易所常規交易休市的日子外的任何一天。 “營業日”指的是紐約證交所Arca、NYMEX或紐約證交所任何一家交易所正常交易休市的日子。 採購訂單必須在下午12：00之前下達。紐約時間或紐約證交所Arca常規交易結束時(以較早的 為準)。營銷代理收到有效採購訂單的日期稱為採購訂單日期。

通過下購買訂單，授權的 參與者同意存放國債、現金或國債和現金的組合，如下所述。在交付採購訂單的購物籃 之前，授權參與者還必須將採購訂單到期的不可退還交易費用 電匯給託管人。除非授權參與者協議中的 程序另有規定，否則授權參與者不得撤回創建請求。

創作方式 由授權參與者協議的條款規定。通過下購買訂單，授權參與者同意(1)向託管人存放國債、現金或國債和現金的組合，以及(2)如果USCF根據其 單獨決定權的要求，與UNL簽訂或安排大宗交易、實物交換或掉期交換，或任何其他場外能源 交易(通過其本身或指定的可接受經紀人)，以此類合同的收盤結算價購買一定數量和類型的期貨合約 如果授權參與者未能完成 (1)和(2)，訂單將被取消。指定的合同數量和類型應由USCF自行決定，以滿足UNL的投資目標，並應作為授權參與者購買股票的結果 購買。

規定按金的釐定

創建每個 籃子(“創建籃子存款”)所需的總存款是與UNL在購買訂單日期的總資產 的比例相同的國債和/或現金(扣除估計的應計但未支付的費用、費用和其他負債)，因為根據購買訂單將創建的股票數量 與購買訂單 日期的已發行股票總數成比例。USCF直接自行決定或與署長協商確定對國債的要求 和現金數量，包括財政部允許的最大剩餘期限，以及 可以包括在存款中以創建籃子的財政部和現金的比例。(br}=市場營銷代理將在每個工作日開始時發佈此類要求 。所需的現金保證金金額是截至下午4：00要求包括在創建籃子存款中的美國國債的總市值與 之間的差額。正確收到訂單之日的紐約時間和 所需的總保證金。

交付規定的按金

下 採購訂單的授權參與者負責在採購訂單日期後的第二個工作日結束前將所需金額的國債和 現金轉移到UNL在託管人處的賬户。收到押金金額後，管理員 指示DTC在購買訂單日期後的第二個工作日 將訂購的籃子數量記入授權參與者的DTC帳户。在託管人代表UNL收到國債之前，交付和擁有國債的費用和風險應由授權參與者獨自承擔。

因為購買購物籃的訂單必須 在紐約時間下午12：00之前下達，但在連續提供期間創建購物籃所需的總付款 要到下午4：00之後才能確定。紐約時間在收到採購訂單之日，授權參與者 在提交購物籃的不可撤銷採購訂單 時將不知道創建購物籃所需的總付款金額。UNL的每股資產淨值和創建一籃子貨幣所需的支付總額在提交不可撤銷的採購訂單和確定有關購買價格的時間之間可能會大幅上升或下降 。

拒絕採購訂單

在以下情況下，USCF自行或通過市場營銷 代理有絕對權利但無義務拒絕採購訂單或創建籃子定金：

USCF、市場代理或 保管人均不對拒絕任何採購訂單或創建籃子存款負責。

贖回程序

授權參與者 可以兑換一個或多個籃子的程序與創建籃子的程序相同。在任何工作日，授權參與者 都可以向市場營銷代理下單兑換一個或多個購物籃。贖回訂單必須在下午12：00之前下達。紐約 時間或紐約證交所Arca常規交易收盤時間，以較早者為準。如此收到的贖回訂單將在營銷代理以令人滿意的形式收到之日(“贖回訂單日期”) 生效。贖回程序 允許授權參與者贖回籃子，但個人股東無權贖回少於贖回籃子的任何股票，或通過授權參與者以外的其他方式贖回籃子。

通過下贖回訂單，授權的 參與者同意將要通過DTC的入賬系統兑換的籃子交付給UNL，如下所述。在交付贖回訂單的贖回分銷之前，授權參與者還必須將贖回訂單到期的不可退還交易費電匯到託管人處的UNL的 賬户。除授權參與者協議中的程序另有規定外，授權參與者不得 撤回贖回訂單。

贖回方式 由授權參與者協議的條款規定。通過下贖回訂單，授權參與者同意 同意(1)在下午3：00之前通過DTC的記賬系統將贖回籃子交付到UNL在託管人處的賬户 。贖回訂單生效日期後的第二個工作日(“贖回 分發日期”)的紐約時間，以及(2)如果USCF自行決定要求，與 UNL訂立或安排大宗交易、實物或掉期交換 ，或任何其他場外能源交易(通過其本身或指定的可接受經紀人)，以便在贖回時以此類合約的收盤結算價出售多種和類型的期貨合約 如獲授權參與者未能完成上述(1)及(2)項，訂單將被取消。指定的合同數量和類型 應由USCF自行決定，以滿足UNL的投資目標，並應 作為授權參與者出售股份的結果進行出售。

贖回分佈的確定

UNL的贖回分配包括： 向贖回授權參與者轉讓與UNL總資產(扣除預計應計但未支付的費用、費用和其他負債)成相同比例的國債和/或現金 ，因為根據贖回訂單贖回的股份數量與收到訂單之日已發行的股票總數成比例。 淨資產(扣除預計應計但未支付的費用、費用和其他負債) 在收到贖回訂單之日，根據贖回訂單將贖回的股票數量與已發行的 股票的總數成比例，因此，UNL的贖回分配包括向贖回授權參與者轉讓與收到贖回訂單當日UNL總資產(扣除估計應計但未支付的費用、費用和其他負債)相同比例的國債和/或現金。USCF直接或與署長協商，確定對國債的 要求和現金數量，包括允許的國債最長剩餘期限，以及可包括在用於贖回籃子的分配中的國債和現金的 比例。市場營銷代理將在每個工作日開始時發佈每個籃子的兑換分配估計 。

交付贖回分配

UNL 到期的兑換分發將在下午3：00之前送達授權參與者。贖回後第二個工作日的紐約時間 如果在下午3：00之前紐約時間在這樣的第二個工作日，UNL的DTC賬户已記入要贖回的籃子 的貸方。如果UNL的DTC賬户在此時間內未將所有要贖回的籃子記入貸方，則贖回 將按照收到的整個籃子的程度進行分發。如果UNL收到適用於USCF不時確定的延長贖回分發日期 的費用，剩餘的贖回分發將在下一個工作日交付 ，並在下午3：00之前將剩餘的贖回籃子貸記到UNL的DTC賬户。紐約時間在這樣的下一個工作日。贖回訂單的任何未償還金額將被取消 。根據USCF的信息，託管人也將被授權交付贖回分配 ，儘管要贖回的籃子在下午3：00之前沒有貸記UNL的DTC賬户。紐約時間在贖回訂單日期後的第二個 個工作日，如果授權參與者以其義務為抵押，按照USCF不時確定的條款通過DTC的賬簿錄入系統交付 籃子。

暫停或拒絕贖回訂單

美國證券交易委員會可酌情暫停 贖回權利，或推遲贖回結算日，(1)在紐約證券交易所Arca或NYMEX關閉 而不是常規的週末或假日關閉，或紐約證券交易所Arca或NYMEX的交易被暫停或限制，(2) 因國債交割、處置或評估不合理 而出現緊急情況的任何期間，或USCF可能會決定有必要暫停贖回，以便以適當的價值有序清算UNL的 資產，為贖回提供資金。如果USCF在清算頭寸時遇到困難，例如由於期貨市場出現市場中斷事件、期貨合約上市交易所暫停交易或場外交易合約的頭寸清算出現意外的 延遲，則在此類 情況得到糾正之前暫停贖回可能是合適的。USCF、營銷代理、管理人員或保管人不對任何人 或以任何方式對任何此類暫停或延期可能導致的任何損失或損害負責。

兑換單必須整籃子 進行。如果訂單的格式不符合授權參與者協議 中描述的格式，或者USCF的律師認為履行訂單可能是非法的，USCF將拒絕贖回訂單。如果 要贖回的股票數量會使剩餘流通股減少到100,000股(即兩籃子)或更少，USCF也可以拒絕贖回令。

創建和兑換交易 手續費

為補償UNL與創建和兑換購物籃相關的費用，授權參與者需要為每個訂單向UNL支付交易費，以 創建或兑換購物籃，無論該訂單中有多少個購物籃。授權參與者為創建或兑換一個或多個創作籃子或兑換籃子而下的每個訂單向UNL支付350美元的交易費 。USCF可以 降低、增加或以其他方式更改交易費。USCF應將交易費用的任何變化通知DTC，並且在通知日期後30天之前不會實施 任何籃子贖回費用的增加。

納税責任

授權參與者負責 適用於創建或贖回籃子的任何轉讓税、銷售税或使用税、印花税、記錄税、增值税或類似税費或政府收費，無論此類税收或收費是否直接向授權參與者徵收，並同意在法律要求USCF和UNL支付任何此類税款以及任何適用的 罰款、附加税款和利息時對其進行賠償。

二級市場交易

如上所述，UNL不時創建和贖回共享 ，但僅在一個或多個創建籃子或贖回籃子中創建和贖回。創建和贖回籃子僅 ，以換取UNL向UNL交付或由UNL分發正在創建或贖回的籃子所代表的國債和現金的金額 ，其金額將基於在正確收到創建或贖回籃子的訂單之日確定的正在創建或贖回的籃子 中包含的股票數量的合計資產淨值。

如上所述，授權參與者 是唯一可以下單創建和兑換籃子的人員。授權參與者必須是註冊經紀自營商 或其他證券市場參與者，如銀行和其他金融機構，不需要註冊為經紀自營商 即可從事證券交易。授權參與者沒有義務創建或贖回籃子，授權 參與者也沒有義務向公眾提供其創建的任何籃子的股票。授權參與者從他們創建的籃子中向公眾提供股票時，將以每股發行價進行，這些價格預計將反映 紐約證交所Arca股票的交易價格、授權參與者購買股票時UNL的資產淨值和向公眾提供股票時的每股資產淨值、出售時的股票供應和 需求，以及股票的流動性。 授權參與者從他們創建的籃子中向公眾提供股票，預計將反映 股票在紐約證交所Arca的交易價格， 授權參與者購買股票時的資產淨值和向公眾提供股票時的每股資產淨值，以及 股票在出售時的供求情況，以及 股票在向公眾提供時的每股資產淨值授權參與者提供的股票價格預計將在UNL的每股資產淨值和 出售時紐約證券交易所Arca股票的交易價格之間下跌。最初由同一籃子組成，但由 授權參與者在不同時間向公眾發行的股票可能會有不同的發行價。一個或多個籃子的訂單可以 由授權參與者代表多個客户下達。在UNL支付存款以換取籃子的授權參與者不會從UNL或USCF獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或誘因, 並且 該人對USCF或UNL沒有任何義務或責任來實現任何股份的出售或轉售。股票在紐約證券交易所Arca的二級市場交易。股票在二級市場的交易價格可能低於或高於其每股資產淨值 。交易價格相對於每股資產淨值的折讓或溢價可能受到各種因素的影響，包括尋求在二級市場買賣股票的投資者數量，以及期貨合約市場和其他天然氣相關投資市場的流動性。 交易價格相對於每股資產淨值的折讓或溢價可能受到各種因素的影響，包括尋求在二級市場買賣股票的投資者數量，以及期貨合約市場和其他天然氣相關投資市場的流動性。而股票在紐約證交所Arca的核心交易時段 一直交易到下午4點。紐約時間，紐約商品交易所下午2：30收盤後，期貨合約和其他天然氣相關投資市場的流動性可能會減少 。紐約時間。因此，在此期間，股票的交易價差以及由此產生的溢價或折扣可能會擴大。

投資

USCF促使UNL將出售創設籃子的收益 轉移給託管人或其他託管人用於交易活動。USCF將把UNL的資產 投資於期貨合約和其他天然氣相關投資，以及對國債、現金和/或現金等價物的投資。當UNL購買期貨合約和某些交易所交易的其他天然氣相關投資時，UNL需要代表交易所向賣出FCM交存5%至30%的合同價值或其他利息作為擔保 以確保到期時支付天然氣利息項下的債務。這筆存款被稱為初始保證金。場外天然氣權益交易的交易對手 通常會對UNL施加類似的抵押品要求。USCF將根據這些保證金和 抵押品要求，將保證金和抵押品公佈後剩餘的 資產投資於國債、現金和/或現金等價物。USCF有權確定以下資產的百分比：

根據天然氣權益的價值變化，交易所交易和場外天然氣權益通常都需要持續支付保證金和抵押品 。此外，場外天然氣權益的持續抵押品要求由雙方協商， 可能受到整體市場波動性、標的商品或指數的波動性、交易對手在天然氣權益項下對衝風險的能力以及各方信譽的影響。鑑於交易所交易和場外天然氣利息項下對初始付款的不同要求 以及正在進行的保證金和抵押品付款的波動性質 ，無法估計UNL資產的哪一部分將在任何給定時間作為保證金或抵押品入賬 。UNL持有的國庫券、現金和現金等價物將構成準備金，可用於滿足持續的保證金 和抵押品要求。所有利息收入將用於UNL的利益。

FCM、交易對手、政府機構或商品交易所可以提高適用於UNL在任何時候持有交易頭寸的保證金或抵押品要求。 此外，保證金只是一種保證金，與所持任何頭寸的潛在利潤或虧損無關。

UNL的資產作為期貨合約保證金入賬 根據CEA和CFTC規定分別存放在單獨的賬户中。

如果UNL簽訂掉期協議，UNL 必須將抵押品和獨立金額過帳給其掉期交易對手。UNL發佈的抵押品金額根據UNL在給定掉期交易中欠交易對手的金額而變化，而獨立金額是UNL在掉期交易開始時發佈的固定金額 。過帳給掉期交易對手的抵押品和獨立金額將由第三方託管人 持有。

商品利息市場

一般信息

CEA負責監管大宗商品 利息交易、市場和中介機構。CEA規定了對商品利益交易的不同程度的監管 取決於：(1)交易工具的類型(例如，未來交割、遠期、期權、掉期或現貨合約)，(2)工具的商品類型(根據農業商品、能源和金屬商品和金融商品對工具進行區分)，(3)交易各方的性質(例如，零售 或合格的合約參與者)，(4)交易是在本金對本金還是中介的基礎上進行的， (5)交易發生的市場類型，以及(6)交易是否需要通過清算機構進行清算 。

UNL股票的提供和出售，以及每個相關公共基金的股票，都是根據證券法登記的。UNL和相關公共基金 受證券法、交易法和根據證券法通過的由SEC管理的規則和條例的要求 。公司參與股份分配的規定如上所述，也受到自律協會FINRA的監管。

期貨合約

期貨合約是在交易所交易或遵守交易所規則的標準化合約，要求在指定的時間和地點交割特定數量和類型的商品 。期貨合約交易的商品種類繁多，包括農產品、債券、股指、利率、貨幣、能源和金屬。特定商品的期貨合約的大小和條款相同 ，除價格和買賣雙方之間交易的合約數量外，不受任何協商。

買方或賣方的合同義務通常可以通過接受或實物交割標的商品或在指定交割日期前在同一交易所或關聯交易所進行抵銷 出售或購買相同的期貨合約來履行。期貨合約的買入或賣出價格與抵銷賣出或買入的價格之間的差額 扣除經紀佣金後，構成交易者的損益。有些期貨合約，如股指 合約，以現金結算(反映合約買賣價格和合約結算價之間的差額) ，而不是以交割標的商品的方式結算。

在市場術語中，買入期貨合約的交易員在市場上做多，賣出期貨合約的交易員在市場上做空。在交易者通過抵銷賣出或買入平倉其多頭或空頭頭寸之前，其未平倉合約稱為未平倉交易或未平倉合約。 交易員在特定合約中持有的未平倉合約總額稱為該合約的未平倉權益。

遠期合約

遠期合約是一種合同義務， 要求在未來指定日期或之前以指定價格購買或出售指定數量的商品，因此， 在經濟上類似於期貨合約。然而，與期貨合約不同的是，遠期合約通常在場外交易市場交易，並不是標準化合約。特定商品的遠期合約通常有不同的金額和到期日 ，並由有關各方進行單獨談判。此外，通常沒有像美國交易所期貨合約那樣通過建立抵銷頭寸來抵銷或平倉遠期合約的直接手段。 如果交易員希望平倉遠期合約頭寸，他通常會在合約中建立相反的頭寸 ，但會在交割日同時結算和確認這兩個頭寸的損益。因此，在期貨 合約市場中，持有抵銷頭寸的交易者將立即確認盈虧，而在遠期市場中，持有已獲利抵銷頭寸的交易員 通常在交割日之前不會收到這樣的利潤，同樣，持有虧損抵銷頭寸的交易員通常在交割日之前不必支付資金。然而， 在某些情況下，遠期合約現在提供了抵銷或現金結算權，作為標的商品交割或提貨的替代方案 。

一般而言，CFTC不監管銀行間和遠期外匯市場，涉及某些成熟交易對手(如UNL)之間的合約交易 ，或某些受監管機構與散户投資者之間的合約交易。儘管美國銀行受到聯邦儲備委員會(Federal Reserve Board)、貨幣監理署(Comptroller Of The Currency)以及其他美國聯邦和州銀行官員的各種監管，但銀行當局 對遠期市場的監管程度與掉期市場受到CFTC和SEC監管的程度不同。

監管規定外匯掉期和外匯遠期均不受“掉期”定義的約束，進而免除適用於掉期的某些監管要求 (如清算和保證金)。最終豁免不適用於其他外匯衍生品，如外匯期權、貨幣掉期和無本金交割遠期(NDF)。

雖然美國政府目前沒有 對貨幣走勢施加任何限制，但它可以選擇這樣做。在不同司法管轄區實施或放鬆外匯管制 可能會嚴重影響該司法管轄區和其他司法管轄區貨幣的市場。銀行間市場的交易也使UNL面臨違約風險，因為UNL與之簽訂遠期合同的銀行倒閉 可能會導致UNL違約，從而可能給UNL造成重大損失。

期貨合約中的期權

期貨合約的期權是在交易所交易的標準化合約 。期貨合約上的期權賦予期權買家權利，但不是義務， 在標的期貨合約或標的 權益中以特定價格(執行、執行或行使價格)持有頭寸。看漲期權的買家獲得購買或持有標的 權益的多頭頭寸的權利，而看跌期權的買家獲得出售或持有標的 權益的空頭頭寸的權利，而不是義務。

如果期權被行使，期權的賣家或作者有義務以與期權買家相反的指定價格持有標的權益的頭寸。 如果買家 應該行使期權，看漲期權的賣家必須隨時準備以執行價持有標的權益的空頭頭寸。另一方面，看跌期權的賣家必須隨時準備以執行價持有標的 權益的多頭頭寸。

如果執行價格低於當前市場水平，則看漲期權稱為現金 ，如果執行價格高於當前市場水平，則稱為現金外期權。相反， 如果執行價格高於當前市場水平，則看跌期權稱為現金期權，如果執行價格低於當前市場水平，則稱為現金外期權。

期權的使用期限有限，通常 與標的利息的交割或結算日期相關。但是，某些選項會大大提前於此 日期過期。期權的購買價格稱為其溢價，由期權的內在價值(與標的市場價值相關)加上時間價值組成。當期權接近到期日時，時間價值縮水，市場 和內在價值進入平價狀態。現金不足且到期時未抵銷的期權將變得一文不值。 在某些交易所，現金期權在到期日自動行使，而在其他交易所，未行使的期權 在到期日之後就會變得一文不值。

無論市場波動有多大，期權買家最多隻能損失期權溢價。期權買家將保費存入經紀人，這筆錢就會 流向期權賣家。另一方面，期權賣家面臨着與期貨市場參與者類似的風險。例如， 如果期權被執行，看漲期權的賣家會被分配一個期貨空頭頭寸，因此他的風險與最初賣出期貨合約的人 相同。由於沒有人能準確預測市場走勢，期權賣方通常會 公佈保證金以證明他有能力履行任何潛在的合同義務。

關於遠期合約或商品的期權

遠期合約或商品的期權 的運作方式類似於期貨合約的期權。遠期合約或商品的期權賦予 期權的買家權利，但沒有義務在標的遠期合約或商品中以指定價格持有頭寸。 然而，與期貨合約的期權不同，遠期合約或商品的期權是交易對手之間單獨協商的合約 ，通常在場外交易市場進行交易。因此，遠期合約和實物商品的期權 在抵消頭寸和信用風險方面具有許多與遠期合約相同的特徵，如上所述 。

掉期合約

掉期交易通常涉及雙方之間的合同 ，以交換通過參考名義金額和 是掉期標的的資產價格計算的付款流。掉期合約主要在交易所外交易，儘管某些掉期合約也在電子交易設施中進行交易，並通過清算機構進行清算。

掉期交易通常是以淨額 為基礎進行的，即兩個付款流在協議中指定的一個或多個付款日期以現金結算方式結清。 雙方只收取或支付兩筆付款的淨額(視情況而定)。掉期通常不涉及標的資產或本金的交割。因此，掉期的損失風險通常限於當事人根據合同義務支付的 淨額。在某些掉期交易中，一方或雙方可能要求交易對手支付 抵押保證金，以支持交易對手根據掉期協議承擔的義務。如果此類掉期的交易對手 違約，則損失風險包括當事人根據合同有權收到的付款淨額 減去其持有的任何抵押品存款。

一些掉期交易通過 箇中央交易對手進行清算。“清算”是指由雙方 雙邊執行的交易通過清算會員(即FCM)提交給中央清算對手方，並由兩個鏡像掉期取代的過程，其中 中央清算對手方成為掉期初始雙方的對手方。“清算”是指由雙方 雙邊執行的交易通過清算會員(即FCM)提交給中央清算對手方，並由兩個鏡像掉期取代， 中央清算對手方成為掉期初始雙方的對手方。這些交易稱為 清算掉期，涉及兩個交易對手首先同意掉期交易的條款，然後將交易提交給充當中央交易對手的清算機構 。一旦結算所接受，原掉期交易將終止 ，並由兩筆鏡像交易取而代之，中央對手方根據原交易中確定的交易條件 成為每一原始交易的對手方。通過這種方式，每個單獨的掉期交易對手降低了由於交易對手不履行義務而造成損失的風險 ，因為結算所充當每筆交易的交易對手。

商品監管

美國的期貨交易所 受《CEA》規定的不同程度的監管，具體取決於該交易所是指定的合約市場、豁免的交易所還是電子交易設施。結算組織還須遵守《商品期貨交易委員會條例》和根據該條例通過並由商品期貨交易委員會管理的規章制度。商品期貨交易委員會是負責監管期貨交易所和大宗商品利息交易的政府機構。商品期貨交易委員會的職能是落實中國商品期貨交易協會的目標，即防止價格操縱和過度投機，促進大宗商品利率市場的有序和高效。此外，各交易所和結算機構本身也對其會員公司行使監管和監督權。

商品期貨交易委員會還監管“商品交易顧問”和“商品池經營者”的活動 ，商品期貨交易委員會已與 通過了針對某些此類人員活動的規定。根據其權限，CFTC要求CPO(如USCF)保持有關其運營的每個池的 準確、最新和有序的記錄。CFTC可以暫停、修改或終止任何未遵守CFTC規則或規定的註冊人的註冊 。暫停、限制或終止USCF作為CPO的註冊 將阻止其管理，直到恢復註冊(如果有)，並且 可能導致UNL或相關公共基金的終止。

在某些情況下，CEA授予 股東向CFTC提起針對USCF(作為註冊商品池運營商)的賠償程序的權利， 以及根據CEA需要註冊的各自員工的賠償程序。對於某些違反CEA的行為，股東還可以 維護私人訴權。

根據CEA的授權，NFA 已經成立，並作為註冊期貨協會在CFTC註冊。NFA是除交易所以外唯一的大宗商品專業人士自律協會 。因此，NFA頒佈了管理大宗商品專業人員行為的規則 ，並對那些不符合此類標準的專業人員進行了紀律處分。CFTC已委託NFA負責商品池運營商的註冊 。USCF是NFA的成員。作為NFA的成員，USCF必須遵守NFA關於公平交易做法、財務狀況和消費者保護的標準 。

CEA要求所有FCM，即UNL的 清算經紀人，滿足並保持特定的健康和財務要求，將客户資金與專有 資金分開，並對所有客户的資金和頭寸進行單獨核算，並保持特定的賬簿和記錄，以供CFTC工作人員 檢查。CFTC在介紹經紀人方面擁有類似的權力，即為大宗商品利息交易招攬或接受訂單，但不接受執行交易保證金的人。CEA授權CFTC監管FCM及其高級管理人員和董事的交易，允許CFTC在發生市場緊急情況時要求交易所採取行動，並建立了一個行政程序，根據該程序，客户可以投訴因涉嫌違反CEA而導致的損害賠償 。

CFTC和NFA的規定 禁止在CFTC註冊的人或NFA的任何成員進行任何陳述，CFTC的註冊或NFA的成員在任何方面都表明CFTC或NFA(視情況而定)已批准或認可該 人或該人的交易計劃或目標。本 摘要中所述各方的註冊和成員資格不得視為構成任何此類批准或背書。同樣，沒有期貨交易所已經或將 給予任何類似的批准或背書。

CFTC法規要求加強客户 保護、風險管理計劃、內部監控和控制、資本和流動性標準、客户披露 以及針對FCM的審計和檢查計劃。這些規定旨在向市場參與者提供更大的保證 客户隔離資金和擔保金額得到保護，客户得到適當的通知，期貨交易和他們可以選擇與之做生意的FCM的風險，FCM正在以強有力的方式監測和管理風險， FCM的資本和流動性得到加強，以保障持續運營，CFTC和自律組織的審計和審查程序 正在監督FCM的活動

UNL的投資者被賦予規定的 權利，根據《CEA》向USCF(作為註冊商品池運營商)及其各自需要根據CEA註冊的員工 進行賠償。投資者還可以對違反CEA的行為保留私人訴訟權利 。商品期貨交易委員會通過了實施《商品交易法》賠償條款的規則，其中規定，任何人都可以 向商品期貨交易委員會投訴違反《商品交易法》的場內經紀人或FCM、介紹經紀人、 商品交易顧問、首席運營官及其各自的關聯人。

美國和其他國家對商品利益交易的監管 是一個不斷演變的法律領域。下面討論了 與UNL相關的幾個關鍵監管項目。本摘要中的各種陳述可能會通過立法行動進行修改，並對CFTC、NFA、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和法規進行修改 。此外，關於CFTC或SEC未來可能採用的任何其他規則，此類監管變化對UNL的影響 無法預測，但可能是實質性的和不利的。

期貨合約和持倉限額

法規 一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定 。這些規定允許在美國以外的交易所提供 並在美國銷售的某些合約。

如上所述，CFTC已提議 對25種實物商品期貨和期權合約以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場此類合約的掉期合約的投機頭寸進行限制。除其他事項外，頭寸限制規則將： 確定哪些合約受投機性頭寸限制；設定限制個人在現貨月、其他個別月份和所有月份合計持有的投機性頭寸的門檻 ；為構成真正套期保值交易的頭寸創建豁免；要求DCM和SEF承擔建立頭寸限制的責任，或者在某些情況下， 頭寸責任規則；以及適用於四個相關場所的期貨和掉期交易：商品期貨交易委員會在2011年首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年遭到市場參與者的成功挑戰 ，此後，商品期貨交易委員會重新提出了這些規則，並多次 徵求市場參與者的意見。目前尚不清楚倉位限制規則如何影響UNL，但影響可能是實質性的和不利的。 舉個例子，倉位限制規則可能會通過 限制對UNL實現其投資目標的能力產生負面影響， 限制可能會抑制USCF銷售額外的UNL創造籃子的能力。看見“商品利息市場--商品 條例”請參閲本年度報告中的Form 10-K以獲取更多信息。

在頭寸限制規則 通過之前，在頭寸限制規則通過之前生效的監管架構將管理 大宗商品和相關衍生品的交易。在該制度下，CFTC對9種農產品(如玉米、小麥和大豆)的投機行為實施聯邦限制，而期貨交易所則對其他 農產品和某些能源產品(如石油和天然氣)建立和執行頭寸限制和責任水平。因此，UNL可能在 方面受到限制，限制其在受這些限制的任何商品上的投資規模。

根據CFTC 現有和最近通過的法規，為了頭寸限制，除某些狹隘的例外情況外，市場參與者通常需要將該參與者控制交易決策的所有頭寸與該參與者 在賬户或頭寸中擁有10%或更多所有權權益的所有頭寸，以及根據與該參與者達成的明示或默示協議或諒解 行事的兩個或更多人的頭寸彙總在一起。如果採用頭寸限制規則，則聚合規則也將與 一起適用於頭寸限制規則。

保證金要求

期貨和清算掉期

原始保證金或初始保證金是商品利益交易商必須向交易商經紀人存入的最低 資金金額，以啟動和維持期貨合約的 未平倉頭寸。維持保證金是交易員的 賬户在必須提供額外保證金之前可以減少的金額(通常低於原始保證金)。保證金就像現金履約保證金。它有助於確保 交易員執行他或她買入或賣出的期貨合約。

期貨合約通常買入 並按初始保證金出售，保證金佔合約總買入價或賣出價的很小百分比(從5%以上) 。由於保證金要求如此之低，期貨市場上發生的價格波動可能會產生 相對於投資額的利潤和損失，這比其他形式的投資或投機通常要大。 如下所述，期貨合約的不利價格變動可能會導致保證金要求大大超過最初的 保證金。此外，特定期貨合約所需的保證金金額由交易該合約的交易所不時設定，並可由該交易所在合約有效期內不時修改。

經紀公司，如UNL的清算 經紀人，為大宗商品利息合約的交易員提供賬户，作為進一步保護自己的政策問題，可能不接受較低的保證金金額，通常要求較高的保證金金額 。結算經紀商要求UNL為所有大宗商品利息合約支付等於 交易所最低水平的保證金。此要求可由結算經紀酌情修改 。

保證金要求由相關結算機構和交易商的結算經紀人每天計算 。當特定未平倉商品的市值 利息頭寸變化到存款保證金不滿足維持保證金要求時，經紀商將發出追加保證金通知 。關於UNL的交易，UNL(而不是其投資者個人)受到追加保證金通知的約束。

最後，美國許多主要交易所已 通過了某些交叉保證金安排，其中涉及程序，根據這些程序，在某些帳户中持有的期貨和期權頭寸將被彙總，並在投資組合的基礎上評估保證金要求，以衡量合併頭寸的總風險 。

選項

當交易者購買期權時， 沒有保證金要求；但是，期權溢價必須全額支付。另一方面，當交易者出售期權時，他(br})可能被要求存入保證金，保證金的金額由為標的權益確定的保證金要求確定 ，另外，保證金的金額基本上等於該期權的當前溢價。出售期權的保證金要求 雖然經過調整以反映貨幣外期權不會被行使的可能性，但實際上可能比直接在期貨市場交易時的保證金要求更高 。複雜的保證金要求適用於價差和轉換， 這是一種複雜的交易策略，交易員在其中獲取期權頭寸和標的 利息的頭寸的混合。

場外掉期

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則 ，規定受管轄的註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)的最低保證金和資本要求。以及聯合最終規則、“最終保證金規則”)。

最終保證金規則將要求覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與具有重大掉期風險的金融最終用户之間的非清算 掉期和非清算證券掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算 掉期平均每天總計80億美元或更多)必須滿足強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低 金額可以是覆蓋掉期實體 使用作為最終保證金規則附錄列出的標準化時間表計算的金額，該表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的 百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合對特定覆蓋掉期 實體擁有管轄權的機構批准的最終保證金規則的要求。最終保證金規則規定了可作為未清算的 掉期和與金融最終用户(一般為現金、某些政府、政府支持的企業 證券、某些流動債務、某些股權證券、某些合格的上市交易債務和黃金)的非清算證券互換的初始保證金的抵押品類型；並規定了某些抵押品資產類別的折價 。

最終保證金規則要求覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户(不考慮特定 金融最終用户的掉期風險敞口)之間的非清算掉期和非清算證券掉期每日最低 變動保證金。最小差異保證金金額是將之前公佈或收取的差異保證金考慮在內，對覆蓋的 掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於覆蓋的掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期 ，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取 ，這些抵押品被認為符合初始保證金的條件。變動保證金不受與獨立的第三方託管人 的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移， 最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求當前生效 。根據最終保證金規則，該基金不是備兑掉期實體，但它是金融最終用户。因此， 基金目前須遵守最終保證金規則的變動保證金要求。然而，該基金沒有重大的掉期風險敞口，因此，該基金將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求CFTC和SEC採用自己的保證金規則，以適用於數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期參與者 。2015年12月16日，CFTC最終確定了保證金規則， 與最終保證金規則基本相同，並具有相同的實施時間表。SEC於2019年6月21日通過了針對 基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者的保證金規則。SEC的保證金規則通常 與最終保證金規則和CFTC的保證金規則一致，但它們在合規時間 和初始保證金必須分離的方式等幾個關鍵方面有所不同。UNL目前不從事基於證券的掉期交易 ，因此，SEC的保證金規則預計不適用於UNL。

強制交易和清算 掉期

CFTC規定，如果CFTC要求對特定類別的掉期進行集中清算 ，並且此類掉期在掉期執行機構上“可供交易”，則某些掉期 交易必須在有組織的交易所或“掉期執行機構”上執行，並通過受監管的清算機構(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算。目前，掉期 交易商、主要掉期參與者、商品池、某些私人基金和主要從事金融活動的實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的 信用違約掉期。因此，如果UNL簽訂了符合這些 要求的基於利率或指數的信用違約掉期，則此類掉期將被要求在掉期執行機構上執行並集中清算。預計未來將對更多類型的掉期進行強制清算 和“可交易”確定， 最終敲定後，可能要求UNL以電子方式執行和集中清算目前進入並以雙邊方式結算的某些場外交易工具 。如果掉期交易需要清算，初始保證金和變動保證金要求由相關結算機構設定 ，但要遵守某些監管要求和指導方針。可能需要額外的保證金 並由UNL的FCM持有。

掉期的其他要求

除了上述保證金要求 外，不需要在海交所清算和執行但雙邊執行的掉期交易也要遵守CFTC規定的各種要求 ，其中包括報告和記錄保存要求，以及根據交易對手的狀態、交易文件要求和爭議解決要求而定的 。

非美國司法管轄區的衍生品監管

除美國法律法規外，UNL 如果與非美國人士進行期貨和/或掉期交易，則可能受到非美國衍生品法律法規的約束。 例如，UNL在 歐洲交易所進行期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律法規的影響。其他司法管轄區對期貨 和衍生品施加與美國類似的要求，包括頭寸限制、保證金、結算和交易執行 要求。

美國證券交易委員會報告

UNL在其網站上免費提供其10-K年度報告、10-Q季度報告、當前8-K報告以及根據交易法第13(A)或15(D)條提交或提交的這些報告的修訂 在 這些表格提交或提交給證券交易委員會之後，在合理可行的情況下儘快免費提供。這些報告也可以通過證券交易委員會的網站www.sec.gov獲得。

CFTC報告

UNL還提供其月度報告 和年度報告，根據CFTC規定，這些報告必須編寫並提交給NFA。

知識產權

USCF擁有 美國12個月天然氣基金(美國註冊第3783071號)，適用於自2009年11月18日起使用的“天然氣期貨合約、天然氣期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、基於天然氣價格的場外交易和基於上述指數的場外交易”領域的金融投資服務，以及 UNL United States 12個月天然氣基金，LP(和12和Flame Design)(美國註冊4440925)自2012年9月30日起使用的“天然氣期貨合約領域的金融投資 服務、天然氣期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約 、基於天然氣價格的場外交易以及基於上述指標的指數”。USCF依靠這些商標營銷其服務，並努力在市場以及現有和潛在投資者中建立和維護品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標 來標識其服務，不受任何第三方的挑戰，並根據適用的法律、規則和法規妥善維護和續訂商標註冊 ，它將繼續根據當前的法律、規則和法規對這些商標進行無限期保護。

USCF擁有USCF (和設計)(美國註冊5127374)用於“基金投資服務”，自2016年4月10日開始使用；美國基金論壇(美國註冊號 5040755)用於“基金投資服務”，自2008年6月24日開始使用；以及投資於什麼是真實的(美國註冊編號： 5040755)。編號 5450808)，用於“基金投資服務”，自2016年4月開始使用。USCF依靠這些商標和服務標記 來營銷其服務，並努力在市場以及現有和潛在的 投資者中建立和維護品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標來標識其服務，而不受任何第三方的挑戰， 並根據適用的法律、規則和法規妥善維護和續訂商標註冊；USCF將繼續 根據現行法律、規則和法規對這些商標進行無限期保護。USCF已獲得兩項專利，分別為7,739,186號和8,019,675號，涉及追蹤一種或多種大宗商品價格的交易所交易基金(ETF)的系統和方法。

第1A項。風險因素。

應 結合本10-K表格年度報告中包含的其他信息 閲讀以下風險因素，包括管理層的討論 以及財務狀況和運營結果分析以及UNL的財務報表和相關説明。

UNL的投資目標是 每股資產淨值的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的每日百分比變化 ，以基準期貨合約價格平均的每日百分比變化衡量 加上UNL抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用。UNL尋求實現其投資目標 的方法是進行投資，使UNL資產淨值在任何30天連續估值 天期間的平均每日百分比變動在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內 。UNL的投資戰略旨在為投資者提供一種具有成本效益的方式來間接投資天然氣，並對衝天然氣現貨價格的波動。對UNL的投資涉及與直接投資期貨合約和其他天然氣相關投資類似的投資風險，以及相關性風險，即投資者 購買股票以對衝天然氣價格變動的風險，只有當他們為股票支付的價格與天然氣價格密切相關時，他們才能獲得有效的對衝。 投資UNL涉及的投資風險類似於直接投資於期貨合約和其他天然氣相關投資，以及相關性風險，即投資者 購買股票以對衝天然氣價格變動的風險，只有當他們支付的股票價格與天然氣價格密切相關時，他們才能獲得有效的對衝。除了投資風險和關聯風險外，投資UNL還涉及税務風險、場外交易風險和其他風險。

投資風險

UNL每股資產淨值百分比 的每日變化與UNL持有的基準期貨合約和其他資產的平均價格每日變化直接相關，這些資產價格的波動可能對UNL股票的投資產生重大不利影響 UNL股票。

UNL的淨資產主要包括期貨合約投資，其次是其他天然氣相關投資。UNL股票的資產淨值 與這些資產的價值(減去負債，包括應計但未支付的費用)直接相關，而後者又將 與市場上的天然氣價格聯繫起來。天然氣價格取決於影響天然氣供需的當地、地區和全球事件或條件。

經濟條件 影響天然氣。天然氣需求與總體經濟增長率密切相關。經濟衰退或其他經濟低增長或負增長時期的發生 通常會對天然氣需求產生直接不利影響 ，因此可能會對天然氣價格產生不利影響。

其他天然氣需求相關因素 。其他可能影響天然氣需求從而影響其價格的因素包括：技術 能源效率的提高；影響與供暖相關的天然氣需求的季節性天氣模式； 在沒有政府補貼或強制要求的情況下，替代能源的競爭力提高；以及改變燃料選擇的技術或消費者偏好的變化，例如 轉向替代燃料汽車。

其他與天然氣供應相關的因素 。天然氣價格也因影響供應的多個因素而有所不同。例如， 開發新的天然氣來源和技術以提高現有來源的採收率而增加的供應往往會 降低天然氣價格，但這種供應增加不會被相應的需求增長所抵消。同樣，工業煉油或製造能力的增加 可能會影響天然氣供應。天然氣供應水平還可能受到可用供應減少的因素的影響，例如自然災害、競爭對手運營中斷或可能中斷供應的意外 分銷渠道不可用。技術變革還會改變天然氣行業公司 尋找、生產和運輸天然氣的相對成本，進而可能影響天然氣的供求 。

影響天然氣市場的其他因素 。天然氣的供應和需求也可能受到利率變化、通貨膨脹和其他當地或地區市場狀況的影響，以及替代能源的開發。

價格波動 可能會導致您的投資全部損失。期貨合約的價格變化性很高，偶爾會發生快速而實質性的變化。因此，您可能會損失在 UNL中的全部或幾乎所有投資。

美國關税和進出口法規的變化 可能會對UNL的發展產生負面影響。

關於美國貿易政策、條約和關税的潛在重大變化，一直有持續的討論和評論 。本屆美國總統政府和美國國會一起，在貿易政策、條約和關税方面給美國與其他 國家之間的未來關係帶來了極大的不確定性。這些事態發展，或認為其中任何一種都可能發生的看法， 總體上可能對全球經濟狀況和全球原油穩定產生實質性的不利影響。這些 因素中的任何一個都可能抑制經濟活動，並可能對UNL的業務、財務狀況和 運營結果產生重大不利影響，進而對UNL及其股東造成負面影響。

總統管理計劃的不確定性 可能會對UNL的業務、財務狀況和運營結果產生負面影響。

現任總統政府 呼籲對美國的貿易、醫療、移民、外交和政府監管政策進行重大改革。因此， 聯邦層面以及州和地方層面的立法、法規和政府政策存在重大不確定性。最近的事件造成了高度的不確定性，並帶來了新的難以量化的宏觀經濟和政治風險 。圍繞利率、通脹、匯率、貿易量以及財政和貨幣政策的不確定性也相應增加。只要美國國會或現任總統政府 實施對美國政策的改變，這些改變可能會影響美國和全球經濟、國際貿易 和關係、失業、移民、公司税、醫療保健、美國監管環境、通貨膨脹、大宗商品(包括原油)的供求 以及其他領域。雖然UNL無法預測這些變化對UNL業務的影響(如果有的話)，但它們可能會對UNL的業務、財務狀況、經營業績和現金流產生不利影響。

英國退歐帶來的經濟影響。

2016年6月，英國舉行了 全民公投，選民們批准了英國退出歐盟(“Brexit”)，在下議院 於2019年12月20日通過了一項英國退歐協議後，英國於2020年1月31日正式脱離歐盟。英國目前正處於2020年12月31日之前的過渡期，屆時圍繞貿易和英國與歐盟未來關係的其他方面的協議將需要敲定。在這些協議最終敲定之前，英國和歐盟將面臨政治和經濟上的不確定性。此外，俄羅斯和中國等外國的財政和貨幣政策可能會對全球和美國的大宗商品市場產生嚴重影響。此類中斷可能會 對UNL的投資價值產生不利影響。

由於USCF預計它將 “滾動”UNL在天然氣權益中的頭寸，因此它可能會受到滾動 期貨頭寸的潛在負面影響。

USCF預計它將“滾動” UNL在天然氣權益中的頭寸，因此面臨與滾動相關的風險。持有期貨合約到期滿的買方或賣方的合同義務 一般可以按照 合同説明中指定的現金結算來履行。或者，期貨合約可以在指定的結算日期之前在同一交易所或關聯交易所進行抵銷賣出或 買入相同的期貨合約，從而在到期前結清。一旦達到此日期 ，期貨合約即“到期”。由於UNL持有的期貨合約即將到期，它們通常會被關閉，取而代之的是到期時間較晚的合約。這個過程被稱為“滾動”。UNL 不打算持有到期的期貨合約，而是“滾動”其頭寸。

當這些合約的市場 使得較遠的交割月份的價格高於較近的交割月份時，在較近的合約的“滾動過程”過程 期間的銷售將以低於 較遠的合約的價格進行。到期時間較長的期貨合約的這種期貨價格較高的模式通常被稱為“期貨溢價”。 或者，當這些合約的市場價格在較近的月份高於較遠的 個月時，在較近的合約的“滾動過程”過程中的銷售將以高於較遠合約的價格 的價格進行。 或者，當這些合約的市場價格在較近的月份高於較遠的 個月時，在較近合約的“滾動過程”期間的銷售將以高於較遠合約的價格 進行。到期時間較短的期貨 合約期貨價格走高的這種模式被稱為“現貨溢價”。

期貨溢價在滾動時出現在某些期貨 合約中，預計將對UNL的多頭頭寸產生不利影響，並對UNL的 空頭頭寸產生積極影響。同樣，在滾動某些期貨合約時出現現貨溢價，預計將對UNL的空頭頭寸產生不利影響，對UNL的多頭頭寸產生積極影響。

各種期貨合約的期貨合約市場已經存在了較長時間的期貨溢價或現貨溢價，預計未來還會出現這樣的時期 。這些延長的期限在過去和將來都會對UNL造成重大損失 ，隨着時間的推移，這些期限的影響可能與UNL基準期貨合約水平的變動一樣大或更大。

對UNL的投資可能只會帶來很少的多樣化收益，甚至不會帶來任何收益。因此，在下跌的市場中，UNL可能沒有收益來抵消其他投資的損失， 投資者可能在投資UNL時蒙受損失，同時招致其他資產類別的損失。

從歷史上看，期貨合約和其他 天然氣相關投資通常與股票和債券等其他資產類別的表現無關。非相關性意味着期貨表現與其他 大宗商品利息交易以及股票或債券的表現之間存在較低的統計有效關係。

但是，不能保證 這種非相關性在未來一段時間內會持續下去。如果UNL的業績與歷史模式相反， 與金融市場的走勢大體相同，投資者將很少或根本沒有從UNL股票投資中獲得多元化收益 。在這種情況下，UNL可能沒有收益來抵消其他投資的損失，投資者在投資UNL時可能會遭受 損失，同時他們也會因其他投資而蒙受損失。

與傳統證券相比，乾旱、洪水、天氣、 禁運、關税和其他政治事件等變量對原油價格和原油相關工具(包括期貨合約和其他天然氣相關投資)的影響可能更大。這些額外的變數可能會產生 額外的投資風險，使UNL的投資比傳統證券的投資面臨更大的波動性。

不應將非相關性與負相關性混淆 ，即兩個資產類別的表現會相反。沒有歷史證據 表明原油現貨價格與股票和債券等其他金融資產的價格負相關。在沒有負相關性的 情況下，不能期望UNL在股票 市場的不利時期自動盈利，反之亦然。

UNL和 基準期貨合約的歷史表現並不代表未來的表現。

UNL或基準 期貨合約過去的表現不一定預示着未來的結果。因此，在決定是否購買UNL股票時，不應依賴UNL或基準期貨合約 的過往表現。

關聯風險

購買股票以對衝天然氣價格波動的投資者只有在他們支付的股票價格與天然氣價格密切相關的情況下，才能獲得有效的對衝。出於對衝目的投資UNL的股票涉及以下風險：

投資者買賣股票的市場價格可能明顯低於或高於資產淨值。

UNL的每股資產淨值將隨着UNL投資組合市場價值的波動而變化 全天。投資者在白天從其經紀人手中買賣股票的公開交易價格可能與股票的資產淨值不同。價格差異可能主要與二級交易市場中股票的供求力量有關，這些力量與影響天然氣價格和基準期貨合約價格的力量密切相關，但並不完全相同 。USCF預計 授權參與者及其客户利用某些套利機會會導致 公開交易價格隨着時間的推移密切跟蹤每股資產淨值，但不能保證這一點。

UNL股票的資產淨值也可能 受到紐約證交所Arca和交易天然氣的各期貨交易所之間的非同步交易時間的影響。 紐約證交所Arca的股票從上午9：30開始交易。下午4點。東部時間，在這段時間內，天然氣交易的期貨交易所的交易時間不一定都是一致的。例如，當股票在紐約證券交易所 Arca交易到下午4點東部時間，紐約商品交易所在東部時間下午兩點三十分收盤後，天然氣市場的流動性將會減少。因此，在紐約證交所Arca開市和天然氣期貨交易所關閉期間，交易價差和由此產生的股票溢價或折價可能會擴大，從而增加股票價格和股票資產淨值之間的差距。

UNL資產淨值的每日百分比變化可能與基準期貨合約平均價格的每日百分比變化無關。

UNL每股資產淨值的每日百分比 變化可能與基準期貨合約平均價格的每日百分比變化並不密切相關。 不相關可能歸因於天然氣市場中斷、監管機構或交易所施加 頭寸或責任限制，或其他特殊情況。隨着UNL接近或達到基準期貨合約和其他期貨合約的持倉限制，或考慮到市場狀況，UNL 可能會開始投資於其他天然氣相關投資。此外，UNL無法準確複製基準期貨合約價格的變化 ，因為UNL產生的總回報減去了費用和交易成本(包括與UNL交易活動相關的費用)，而增加了UNL持有的國庫券的利息收入 。跟蹤基準期貨合約需要交易UNL的投資組合，以跟蹤基準期貨合約隨時間的變化，這取決於USCF及其交易主體的技能和其他因素。

基準期貨合約價格的每日百分比變化 可能與天然氣現貨價格的每日百分比變化無關。

基準期貨合約的價格變化 與天然氣現貨價格之間的相關性有時可能只是近似值。相關性的不完善程度 取決於以下情況：投機天然氣市場的變化、期貨 合約(包括基準期貨合約)和其他天然氣相關投資的供求情況，以及天然氣期貨交易中的技術影響 。

天然氣期貨市場中被稱為“現貨溢價”和“期貨溢價”的自然力量可能會增加UNL的跟蹤誤差和/或對總回報產生負面影響 。

UNL的基準期貨 合約的設計是這樣的：每個月，它從使用近月合約到期開始，並使用隨後11個月的合約開始，直到近月合約在到期後兩週內到期，然後在一天內過渡到下一個 月合約到期，並將隨後11個月的合約作為基準合約，並將這些合約作為 其基準，直到它成為近月合約並接近到期。如果天然氣期貨市場 近月合約的交易價格高於下個月到期合約的價格(在期貨市場上被描述為“現貨溢價” )，那麼如果沒有天然氣價格整體走勢的影響，基準合約 的價值將隨着到期時間的臨近而上升。相反，如果天然氣期貨市場近月合約的交易價格 低於下個月合約的交易價格(在期貨市場上被描述為“期貨溢價”)，那麼如果沒有天然氣價格整體走勢的影響 ，基準期貨合約的價值將隨着 接近到期而下降。與天然氣現貨價格等其他價格指數的總回報相比，現貨溢價和期貨溢價的影響 可能會導致UNL每股資產淨值的總回報變化很大。此外，如果沒有天然氣價格上漲或下跌的 影響，長時間的期貨溢價可能會對UNL的每股資產淨值和總回報產生重大負面影響，投資者可能會損失部分或全部投資。看見“項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”在這份10-K表格的年度報告中，討論期貨溢價和現貨溢價的潛在影響 。

交易所設定的責任級別、頭寸限制、 和每日價格波動限制可能會導致跟蹤誤差，這可能導致股票價格 與基準期貨合約的平均價格有很大差異。

指定的合約市場(如紐約商品交易所)對商品 權益的最大淨多頭或淨空頭期貨合約設定了責任級別和頭寸限制，任何個人或團體在共同交易控制下(UNL的投資不是作為對衝)可能持有、擁有或控制的權益除外。除了責任級別和頭寸限制外，紐約商品交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制 。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上下浮動的最大幅度 。一旦特定期貨合約達到每日價格波動限制 ，不得以超過該限制的價格進行交易。

如上所述，CFTC已提議 對25種實物商品期貨和期權合約以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場此類合約的掉期合約的投機頭寸進行限制。除其他事項外，頭寸限制規則將： 確定哪些合約受投機性頭寸限制；設定限制個人在現貨月、其他個別月份和所有月份合計持有的投機性頭寸的門檻 ；為構成真正套期保值交易的頭寸創建豁免；要求DCM和SEF承擔建立頭寸限制的責任，或者在某些情況下， 頭寸責任規則；以及適用於四個相關場所的期貨和掉期交易：商品期貨交易委員會在2011年首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年遭到市場參與者的成功挑戰 ，此後，商品期貨交易委員會重新提出了這些規則，並多次 徵求市場參與者的意見。目前尚不清楚倉位限制規則如何影響UNL，但影響可能是實質性的和不利的。 舉個例子，倉位限制規則可能會通過 限制對UNL實現其投資目標的能力產生負面影響， 限制可能會抑制USCF銷售額外的UNL創造籃子的能力。看見“商品利息市場--商品 條例”請參閲本年度報告中的Form 10-K以獲取更多信息。

在頭寸限制規則 通過之前，在頭寸限制規則通過之前生效的監管架構將管理 大宗商品和相關衍生品的交易。在該制度下，CFTC對9種農產品(如玉米、小麥和大豆)的投機行為實施聯邦限制，而期貨交易所則對其他 農產品和某些能源產品(如石油和天然氣)建立和執行頭寸限制和責任水平。因此，UNL可能在 方面受到限制，限制其在受這些限制的任何商品上的投資規模。

根據CFTC 現有和最近通過的法規，為了頭寸限制，除某些狹隘的例外情況外，市場參與者通常需要將該參與者控制交易決策的所有頭寸與該參與者 在賬户或頭寸中擁有10%或更多所有權權益的所有頭寸，以及根據與該參與者達成的明示或默示協議或諒解 行事的兩個或更多人的頭寸彙總在一起。如果採用頭寸限制規則，則聚合規則也將與 一起適用於頭寸限制規則。

所有這些限制都可能導致UNL股票價格與基準期貨合約平均價格之間的跟蹤誤差。這 反過來可能會妨礙投資者有效地將UNL作為對衝天然氣相關損失的一種方式，或者 一種間接投資天然氣的方式。

UNL沒有限制其發行規模 ，並承諾將其幾乎所有收益用於購買期貨合約和其他與天然氣相關的投資。 如果UNL在NYMEX遇到責任級別、頭寸限制或期貨合約價格波動限制，則在適用的監管要求允許的情況下，它可以 在交易上市天然氣期貨或進行掉期或其他交易的其他交易所購買期貨合約，以實現其投資目標。此外，如果UNL超過紐約商品交易所的責任水平 ，並被此類交易所要求減持，這種減持可能會導致UNL股票價格與基準期貨合約平均價格之間的跟蹤 誤差。

税收風險

投資者的納税義務 可能超過其股票的分派金額(如果有的話)。

現金或財產將由USCF自行決定 分配。USCF沒有也不打算就股票進行現金或其他分配。 投資者將被要求為其在UNL應税收入中可分配的 份額繳納美國聯邦所得税，在某些情況下還需繳納州、地方或外國所得税，無論他們是否收到分配或任何分配的金額。因此， 投資者對其股票的納税義務可能超過分配的現金或財產(如果有)的價值。

投資者在應税收益或虧損中的可分配份額 可能與其股票的經濟收益或虧損不同。

由於UNL出於税收目的和其他因素進行分配時應用的假設和慣例 ，投資者在UNL的收入、收益、扣除或虧損中的可分配份額可能與其股票在應税年度的經濟損益不同。 這種差異可能是暫時的或永久性的，如果是永久性的，可能會導致投資者對超過其經濟 收入的金額徵税。

與股票有關的收入、收益、扣除、 虧損和抵免項目可以重新分配，在2017年12月31日之後的納税期間，如果美國國税局(IRS)不接受UNL在分配這些項目時應用的假設 和慣例，UNL可能 負責繳納美國聯邦所得税，這可能會給投資者帶來不利後果。

與合夥企業有關的美國税收規則 很複雜，它們是否適用於大型上市合夥企業(如UNL)在許多方面都不確定。UNL應用 某些假設和慣例，試圖遵守適用規則的意圖，並以正確反映股東經濟損益的方式報告應税收入、收益、扣除、損失和信用。然而，這些假設和慣例可能並不完全符合“國税法”(“守則”)和適用的財政部 法規的所有方面，國税局可能會成功挑戰UNL的分配方法，並要求UNL 以對投資者造成不利影響的方式重新分配收入、收益、扣除、損失或信貸項目。如果發生這種情況，投資者 可能被要求提交修改後的納税申報單，並支付額外税款和虧空利息。

此外，從2017年12月31日起，UNL可能需要為 美國國税局審計結果所導致的調整所導致的任何税額“估算少報”繳納美國聯邦個人所得税。在此期間內，UNL可能需要繳納美國聯邦所得税，原因是 因美國國税局審計而進行的調整導致税額“低估”。低估的金額一般包括增加分配給任何投資者的收入或收益項目 ，減少分配給任何投資者的扣除、損失或信貸項目 ，而不相應減少分配給任何投資者的收入或收益項目，或增加分配給任何投資者的扣除、損失或信貸項目 。如果UNL需要為任何估算的 少報繳納任何美國聯邦所得税，由此產生的納税義務將減少UNL的淨資產，並可能對股票價值 產生不利影響。在某些情況下，UNL可能有資格做出選擇，使投資者考慮任何估算的少報金額，包括任何利息和罰款。像UNL這樣的上市合作伙伴是否有能力進行這次選舉還不確定。如果做出這一選擇，UNL將被要求向在調整後的分配所涉年度的股票中擁有實益 權益的投資者提供一份聲明，列出他們在調整後的 股中的比例(“調整後的K-1”)。投資者將被要求在發行調整後的K-1的納税年度 考慮調整。投資者因在發行調整K-1當年將調整計入 賬户而產生的税負可能不如在審查年度計入調整 對投資者有利。

出於聯邦所得税的目的，UNL可以被視為公司 ，這可能會大幅降低股票價值。

UNL已收到法律顧問 的意見，根據現行的美國聯邦所得税法，UNL將被視為合夥企業，在美國聯邦所得税方面不應納税，條件是：(I)UNL年度總收入的至少90%將來自 (A)大宗商品(不作為庫存持有)或期貨、遠期、期權、掉期和其他名義本金的收入和收益 與大宗商品有關的合同，以及(B)利息收入。(Ii)UNL是根據其管轄的 協議和適用法律組織和運營的，並且(Iii)UNL不選擇作為一家公司繳納聯邦所得税。儘管 USCF預計UNL已經並將繼續滿足其所有 納税年度的“合格收入”要求，但這一結果不能得到保證。UNL沒有也不會要求美國國税局就 將其歸類為合夥企業做出任何裁決，該合夥企業為聯邦所得税目的而不應納税。如果美國國税局成功地 聲稱UNL作為一家公司在任何納税年度都應納税，而不是按比例將其 收入、收益、虧損和扣除額轉嫁給股東，UNL將按公司税率繳納該年度淨收入的税款 。(=此外，儘管USCF目前不打算對股票進行分配，但任何 分配都將作為股息收入向股東徵税。UNL作為一家公司徵税可能會大幅降低股票投資的税後回報，並可能大幅降低股票價值。

UNL是根據LP協議和適用的州法律 以有限合夥形式組織和運營的，因此，UNL的税務處理 比傳統共同基金更復雜。

UNL是根據LP協議的規定和適用的州法律 以有限合夥形式組織和運營的。UNL不為其收入繳納 美國聯邦所得税。相反，UNL將每年向股東提供美國國税局(IRS)明細表K-1(表格1065)和 上的税務信息，每個美國股東都被要求在其美國聯邦所得税申報單上報告其在UNL的收入、收益、虧損和扣除中可分配的份額 。

這必須在不考慮 股東在納税年度從UNL獲得的現金或財產分配金額(如果有)的情況下報告。因此，股東 可能獲得UNL分配的收入或收益，但不會獲得用於支付分配產生的納税義務的現金分配 ，或者可能獲得不足以支付此類負債的分配。

除聯邦所得税外，股東 可能還需繳納其他税，如州和地方所得税、非公司營業税、商業特許經營税以及UNL開展業務或擁有財產的各個司法管轄區或股東居住地可能徵收的遺產税、遺產税或無形税 。儘管這裏沒有對這些税種進行分析，但每個潛在股東都應該考慮它們對UNL投資的潛在影響 。每位股東都有責任提交相應的 美國聯邦、州、地方和外國納税申報單。

如果UNL需要對任何非美國股東預扣税款 ，則此類預扣費用可能由所有股東承擔。

在某些情況下，UNL可能需要 支付分配給非美國股東的預扣税。儘管LP協議規定，任何此類預扣將被視為分配給非美國股東，但UNL可能無法導致此類預扣的經濟成本 由代扣額的非美國股東承擔，因為UNL通常 預計不會進行任何分配。在這種情況下，扣繳的經濟成本可能由所有股東承擔，而不僅僅是代扣款的股東。 這可能會對股票價值產生實質性影響。

美國税制改革對UNL的影響尚不確定 。

2017年12月22日，H.R.1號法案(原名《2017年減税和就業法案》(簡稱《税法》))簽署成為法律。税法以多種方式大幅改變了美國聯邦税收制度，包括對企業實體徵税的重大改變、利息支出的扣除以及資本投資的税收處理。我們無法確切預測税法的任何變化 將如何影響美國經濟或大宗商品的需求和價格。因此， 《税法》以及解釋《税法》的任何美國財政部法規、行政解釋或法院裁決，以及未來任何與税制改革相關的立法，都可能對UNL及其部分或全部股東產生意想不到或負面的影響。 敦促股東就税收立法、監管或行政方面的發展和建議及其對UNL投資的潛在影響諮詢他們的税務顧問。

場外合約風險

UNL將面臨與UNL簽訂的或由特殊目的或結構化工具持有的場外交易合同的交易對手有關的信用風險 。

UNL面臨場外合約對手方 無法履行的風險。與期貨合約不同的是，這些合約的交易對手通常是一家銀行或其他金融機構，而不是由一羣金融機構支持的清算組織。因此， 在這些交易中將會有更大的交易對手信用風險。交易對手可能無法履行其對UNL的義務，在這種情況下，UNL可能在這些合同上遭受重大損失。美國監管機構實施的雙向保證金要求， 在中討論“項目1.商業--商品監管，”旨在減輕這一風險。

然而，如果交易對手因財務困難而 破產或以其他方式無法履行其義務，UNL在通過破產或其他重組程序獲得任何恢復方面可能會出現重大延誤。在這種情況下，UNL可能只獲得有限的恢復，或者可能得不到 恢復。

場外衍生品的估值可能不太確定交易活躍的金融工具。

一般來説，場外衍生品的估值 不如交易所交易期貨合約和證券或結算掉期等交易活躍的金融工具的估值 ，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的， 而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商通常會引用指示性價格或條款來簽訂或終止場外交易合同，但他們通常沒有合同義務 這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為未完成的場外衍生品交易獲得獨立的 值。

其他風險

UNL的某些投資 可能是非流動性的，這可能會在任何時候或不時給投資者造成巨大損失。

期貨頭寸不能始終以所需價格平倉 。當市場上的買入單和賣出單相對較少時，很難以特定價格執行交易。市場混亂，例如外國政府採取政治行動擾亂其貨幣、天然氣生產或出口或其他主要出口的市場，也可能使平倉變得困難。 因為期貨合約和其他天然氣相關投資可能都是非流動性的，UNL的天然氣權益可能更難在非流動性市場期間以優惠價格平倉，在平倉期間可能會發生虧損。UNL可能收購的大量頭寸增加了流動性不足的風險，因為 使其頭寸更難清算，並在試圖這樣做的同時潛在地增加了損失。

不需要結算的場外合約可能比期貨合約更不適合交易 ，因為它們不是在交易所交易的，沒有統一的條款和條件， 而且是基於當事人的信譽和信用支持(如抵押品)的可用性而簽訂的。 一般來説，未經交易對手同意，它們不能轉讓。這些條件使此類合約的流動性低於在商品交易所交易的標準化期貨合約，並可能對UNL實現此類合約全部價值的能力產生不利影響。此外，即使抵押品用於降低交易對手信用風險， 場外交易價值的突然變化可能會使一方因交易對手違約而面臨財務風險，因為持有的抵押品 可能無法覆蓋在此類情況下交易的風險敞口。

UNL不是主動管理的，在基準期貨合約價格持平或下降期間以及價格上漲時跟蹤 基準期貨合約。

UNL不是通過傳統的 方法主動管理的。因此，如果UNL對天然氣權益的投資價值下降，UNL將不會平倉 ，除非是在贖回一籃子貨幣時向授權參與者支付收益，或者結清與基準期貨合約月度變化相關的期貨頭寸 。USCF將尋求使UNL 股票的資產淨值在其價格持平或下跌以及價格 上漲期間跟蹤基準期貨合約。

紐約證交所可能會暫停UNL股票的交易，這將對投資者出售股票的能力產生不利影響。

UNL的股票在紐約證券交易所Arca上市交易，市場代碼為“UNL”。股票交易可能會因市場狀況而暫停，或者根據紐約證交所Arca的規則和程序，原因是在NYSE Arca看來，股票交易是不可取的。此外，根據“熔斷機制”規則( 要求根據指定的市場跌幅在指定的時間內暫停交易)， 交易將受到異常市場波動導致的交易暫停的影響。此外，不能保證 維持UNL股票上市所需的要求將繼續得到滿足或保持不變。

股票的流動性也可能受到授權參與者退出的影響，這可能會對 股票的市場價格產生不利影響。

如果一個或多個在股票中擁有重大權益的授權 參與者退出參與，股票的流動性可能會 減少，這可能會對股票的市場價格產生不利影響，並導致投資者蒙受投資損失。

未經授權 參與者的股東只能在二級交易市場買賣其股票，與在二級市場交易相關的條件可能會對投資者的股票投資產生不利影響。

只有授權參與者才能創建 或兑換兑換籃。所有其他希望買賣股票的投資者必須通過紐約證交所Arca或 股票可能交易的其他市場(如果有)進行交易。股票的交易價格可能高於或低於每股資產淨值。

UNL股票缺乏活躍的交易市場 可能導致投資者在出售股票時對UNL的投資虧損。

雖然UNL的股票在紐約證交所上市並交易，但不能保證股票交易市場將保持活躍。如果投資者 需要在不存在活躍的交易市場的情況下出售股票，則投資者在出售 股票時收到的價格(假設這些股票能夠出售)可能會低於存在活躍市場的情況。

在某些情況下，有限合夥人的責任可能有限 ，包括可能需要承擔退還錯誤分配的責任。

根據特拉華州法律，如果有限合夥人 參與控制合夥企業的業務，並且與該合夥企業進行業務往來的人員認為有限合夥人是普通合夥人，則該有限合夥人可能要對UNL的義務承擔責任，就像它是普通合夥人一樣。 如果有限合夥人參與控制該合夥企業的業務，並且與該合夥企業進行業務往來的人員認為該有限合夥人是普通合夥人。

除對UNL任何股份的初始資本投資外，有限合夥人不承擔 評估責任。但是，在某些情況下，有限合夥人可能需要 向UNL償還任何錯誤退還或分配給它的款項。根據特拉華州法律，如果分配導致UNL的負債(由於合夥人的合夥權益和無追索權負債 除外)超過UNL資產的公允價值，則UNL不得 向有限合夥人進行分配。特拉華州 法律規定，有限合夥人如果收到此類分銷，並且在分銷時知道分銷 違反了法律，則自分銷之日起三年內對有限合夥企業承擔分銷金額的賠償責任。

有限責任公司協議為非管理董事提供了有限的 授權，USCF的母公司可以罷免USCF的任何董事，該母公司由Concierge全資擁有 ，Concierge是一家受控上市公司，其大部分股份由Nicholas D.Gerber以及其他 其他家族成員和某些其他股東擁有。

USCF董事會目前 由四名管理董事和三名非管理董事組成，他們中的每一位都是USCF的執行人員或員工， 根據適用的紐約證交所Arca和SEC規則，他們中的每一位都被認為是獨立的。根據USCF的有限責任公司協議， 非管理董事只擁有管理董事明確授予他們的權力，這意味着與公司獨立董事會成員通常的情況相比， 非管理董事控制管理董事行動的權力可能較小。此外，任何董事均可經USCF唯一成員Wainwright Holdings，Inc.(以下簡稱“Wainwright”) 書面同意免職。Wainwright的唯一股東是Concierge Technologies，Inc.，這是一家上市交易的公司，股票代碼為“CNCG”(“Concierge”)。 Nicholas D.Gerber先生以及某些家族成員和某些其他股東擁有Concierge的大部分股份，而Concierge是USCF唯一成員Wainwright的唯一股東。因此，雖然USCF受USCF董事會(包括管理董事和非管理董事)管轄，但根據有限責任公司協議，Gerber先生可以 行使對Wainwright的間接控制，以罷免任何董事(包括組成審計委員會的非管理董事 )，並由另一名董事取代該董事。控制在一個人手中 可能會對USCF和UNL產生負面影響，包括它們的監管義務。

存在這樣的風險：UNL無法 賺取足以補償其必須支付的費用和開支的交易收益，因此UNL可能無法賺取任何利潤。

UNL支付平均淨資產的約 0.04%的經紀費用，其基礎是每次買入或出售3.50美元的經紀手續費，其平均淨資產和場外利差的管理費為資產淨值的0.75%，以及非常費用(如後續發售費用、非正常業務過程中的其他費用 )。包括在法律允許的範圍內以及根據有限責任協議和USCF代表UNL訂立的協議要求對任何人的責任和義務進行賠償，以及在法律或衡平法上提起訴訟併為其辯護(br}以其他方式進行訴訟和招致法律費用，以及 解決索賠和訴訟)。

這些費用和開支在 所有情況下都必須支付，無論UNL的活動是否盈利。因此，UNL必須賺取足以補償 這些費用和支出的交易收益，才能賺取任何利潤。

UNL需要進行廣泛的監管 報告和合規。

UNL受到聯邦商品和證券法規定的全面監管方案 的約束。UNL可能因未能遵守這些要求而受到制裁 ，這可能對其財務業績(在財務處罰的情況下)或實現其投資目標的能力(在其交易能力受到限制的情況下)產生不利影響。

由於UNL的股票是公開交易的，UNL受到聯邦、州和金融市場交易所實體的某些規章制度的約束，這些實體負責 保護投資者和監督其證券公開交易的公司。這些實體包括公共 公司會計監督委員會(“PCAOB”)、SEC、CFTC和紐約證交所Arca，這些機構 繼續 制定額外的法規或對現有法規的解釋。UNL為遵守這些 法規和解釋所做的持續努力已經並可能繼續導致管理層將時間 和注意力從創收活動轉移到與合規相關的活動上。

UNL負責建立並 保持對財務報告的充分內部控制。聯合國後勤基地的內部控制系統旨在為其管理層提供關於編制和公平列報已公佈財務報表的合理保證。所有內部控制 系統，無論設計得多麼好，都有固有的侷限性。因此，即使是那些被確定為有效的系統，也只能在財務報表的編制和列報方面提供合理的保證。

監管 變更或行動，包括新立法的實施無法預測，但可能會顯著 並對UNL造成不利影響。

期貨市場必須遵守全面的法律、法規和保證金要求。此外，CFTC和期貨交易所被授權在發生市場緊急情況時採取非常 行動，例如，追溯實施投機頭寸限制 或更高的保證金要求，設立每日價格限制和暫停交易。美國對商品利益交易的監管 是一個快速變化的法律領域，可能會受到政府和 司法行動的持續修改。在美國公開分發的非傳統投資池受到了相當大的監管關注 。此外，SEC、CFTC和交易所有權在發生市場緊急情況時採取非常行動，例如，追溯實施投機頭寸限制或更高的保證金要求， 設立每日價格限制和暫停交易。此外，美國以外的各國政府對能源市場投機交易的破壞性影響以及監管衍生品市場的必要性表示擔憂。未來任何監管變化對UNL的影響是無法預測的，但 它可能是實質性的和不利的。有關CFTC和SEC將實施的法規及其對UNL的潛在影響的更詳細討論，請參見“項目1.商業--商品監管”在這份表格10-K的年度 報告中。

UNL不是註冊投資公司 因此股東不受1940年法案的保護。

UNL不是受1940年法案 約束的投資公司。因此，投資者得不到該法規提供的保護，例如，該法規要求投資公司必須有大多數公正的董事，並規範投資公司與其投資經理之間的關係 。

國際市場交易 可能使UNL面臨信貸和監管風險。

UNL主要投資期貨合約，其中很大一部分在美國交易所交易，包括紐約商品交易所(NYMEX)。然而，UNL的部分交易 可能發生在美國以外的市場和交易所。在此類非美國市場或交易所進行交易存在風險 ，因為它們不受與美國同行相同程度的監管，包括潛在的不同或削弱的投資者保護 。在以美元以外貨幣計價的交易合約中，UNL面臨美元與此類合約的功能貨幣之間匯率不利波動的風險。此外，在非美國交易所進行交易 還會受到外匯管制、徵用、税負增加以及當地經濟下滑和政治不穩定帶來的風險的影響 。任何這些變數的不利發展都可能減少利潤或增加受影響國際市場交易的 損失。

UNL和USCF可能存在 利益衝突，這可能允許它們偏袒自己的利益，損害股東利益。

UNL受到涉及USCF、各種商品期貨經紀商和授權參與者的實際和潛在 固有衝突的影響。USCF的管理人員、董事 和員工並不將他們的時間專門用於UNL，也是 可能與UNL競爭其服務的其他實體的董事、管理人員或員工。他們對UNL和其他實體的責任可能會發生衝突。 由於這些關係和其他關係，參與UNL的各方有經濟動機以 以外的方式採取行動，以最大限度地維護UNL和股東的利益。USCF尚未建立任何解決利益衝突的正式程序。 因此，投資者依賴於受到此類利益衝突影響的各方的誠意來公平地解決這些衝突。 儘管USCF試圖監控這些衝突，但USCF要確保 這些衝突實際上不會給股東帶來不利後果，即使不是不可能，也是極其困難的。

UNL還可能受到與FCM有關的某些衝突的影響 ，包括但不限於從其他客户獲得更多賠償，或代表通過FCM交易的第三方賬户購買相對或競爭頭寸而導致的衝突。此外，USCF的負責人、高級管理人員、董事或員工可以自行交易期貨和相關合約。如果他們的交易在同一市場，同時UNL交易使用UNL使用的清算代理 ，則可能存在利益衝突 。如果USCF的負責人、高級管理人員、董事或員工更積極地交易他們的賬户，或者在他們的賬户中持有與UNL相反或領先於UNL的頭寸，也可能會發生潛在的衝突。

UNL可能隨時終止並 導致投資者投資的清算和潛在損失，並可能擾亂 投資者投資組合的整體到期日和時機。

根據有限責任協議的條款，UNL可以隨時終止，而不管UNL是否發生虧損 。特別是，不可預見的情況，包括 USCF死亡、被判定為不稱職、破產、解散或解除其作為UNL普通合夥人的職務，可能會導致 UNL終止，除非有限合夥人在事件發生後90天內的多數權益選擇繼續合夥 並任命繼任普通合夥人，或者有限合夥人在符合 某些條件的情況下獲得多數贊成票。然而，任何程度的損失都不會要求USCF終止UNL。UNL的終止將導致清算 和潛在的投資者投資損失。終止投資也可能對投資者投資組合的整體到期日和時機產生負面影響 。

UNL預計不會發放現金 。

UNL以前沒有進行過任何現金分配 ，並且打算將任何已實現的收益再投資於額外的天然氣權益，而不是將現金分配給有限合夥人。 因此，UNL不像共同基金、商品池或其他投資池那樣積極管理其投資，試圖 實現其投資活動的收益和收益，並將這些收益和收益分配給其投資者，UNL一般不會將現金分配給有限合夥人 。如果投資者需要UNL的現金分配 來為其在UNL的收入和收益份額繳税(如果有的話)，或出於任何其他原因，則投資者不應投資UNL。儘管如此，儘管UNL 不打算進行現金分配，但其直接持有或作為保證金入賬的投資所賺取的收入可能達到值得分配的水平 ，例如，在不需要此類收入來支持其在天然氣方面的基本投資的水平 ，並且投資者對對此類收入徵税而未收到可用於支付此類税款的分配的反應不利。如果這筆收入變得相當可觀，那麼就可以進行現金分配。

短期內意外數量的贖回 請求可能會對UNL的資產淨值產生不利影響。

如果UNL在相對較短的時間內收到大量贖回籃子的請求，UNL可能無法滿足UNL未承諾交易的資產的 請求。因此，在交易策略規定清算之前，可能有必要平倉UNL的 交易頭寸。

該基金持有的貨幣市場共同基金可能會虧損 。

SEC根據於2016年生效的1940年法案通過了對規則2a-7 的修正案，以改革貨幣市場基金(MMF)。雖然該規則僅適用於MMF，但它可能會間接影響UNL等機構投資者。UNL目前在期貨合約中未用於保證金或抵押品的部分資產投資於政府MMF。UNL不持有任何非政府MMF ，也不預期投資於任何非政府MMF。然而，如果UNL未來投資於 政府MMF以外的其他類型的MMF，UNL可能會因為投資於資產淨值不穩定在1.00美元 或有可能徵收贖回費和關卡(暫停贖回)的MMF而受到負面影響。

儘管這類政府貨幣市場基金 尋求將投資價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能夠做到這一點，UNL 投資政府貨幣市場基金可能會虧損。對政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可以跌破1.00美元的股價。UNL不能依賴或期望政府資金 市場基金的顧問或其附屬公司簽訂支持協議或採取其他行動來維持政府貨幣市場基金1.00美元的股價。在某些市場上，政府貨幣市場基金所持資產的信用質量可能會迅速變化 ，單一所持資產的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價 產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣市場基金持有的證券的市值可能會有所不同。 政府貨幣市場基金的股價在贖回壓力較大和/或流動性不佳的市場期間也會受到負面影響。

期貨 佣金商家或清算所的倒閉或破產可能導致UNL資產的重大損失，並可能損害UNL執行交易的能力 。

商品交易法和CFTC法規 對旨在保護客户的FCM和票據交換所提出了多項要求，包括強制實施風險管理計劃、內部監控和控制、資本和流動性標準、客户披露以及審計 和審查計劃。特別是，商品交易法和CFTC法規要求FCM和票據交換所將從客户那裏收到的所有資金與自有資產分開 。不能保證商品交易法和CFTC法規規定的要求將防止UNL或其投資者蒙受損失，或不會對其造成實質性不利影響。

特別是，在FCM的 或清算所破產的情況下，UNL可能僅限於代表FCM的合併客户賬户按比例收回所有可用資金中的一部分 ，或者UNL可能根本不會收回任何資產。UNL的未平倉和未平倉也可能產生 任何未實現利潤。這是因為，如果發生這樣的破產，UNL將根據美國破產法和適用的CFTC法規， 獲得給予FCM客户和通過清算所清算的交易參與者的保護。 這是因為如果發生這樣的破產，UNL將獲得 根據美國破產法和適用的CFTC法規給予FCM客户和通過清算所清算的交易參與者的保護。此類規定一般規定，如果FCM或交易所結算所持有的客户財產不足以滿足所有客户索賠，則按比例將破產的FCM或交易所的結算所持有的客户財產按比例分配給客户 。

清算FCM的破產可由FCM的一個客户違約等原因 引起。在這種情況下，交易所的結算所被允許使用UNL公佈的全部保證金(以及FCM其他客户公佈的保證金)來支付破產的FCM所欠的 金額。因此，UNL可能無法收回其期貨頭寸(包括記為保證金的 資產)的應收金額，並可能遭受重大損失。

儘管UNL可能在其FCM倒閉或破產時蒙受損失 ，但UNL的大部分資產以國庫券、現金和/或現金等價物與託管人持有 ，不會受到FCM破產的影響。

UNL 託管人的失敗或破產可能導致UNL資產的重大損失。

UNL的大部分資產 以國庫券、現金和/或現金等價物的形式與託管人持有。託管人的破產可能導致該託管人持有的UNL資產完全 損失，在任何給定時間，這些資產都可能構成UNL總資產的很大一部分 。

第三方可能侵犯或 以其他方式侵犯知識產權，或聲稱USCF侵犯或以其他方式侵犯其知識產權 ，這可能會導致重大成本和注意力轉移。

第三方可能在未經許可的情況下 使用UNL的知識產權或技術，包括使用其業務方法、商標和交易程序 軟件。USCF擁有UNL商業方法的專利，並註冊了其商標。UNL目前沒有 任何專有軟件。然而，如果它將來獲得專有軟件，任何未經授權使用UNL的 專有軟件和其他技術也可能對其競爭優勢產生不利影響。UNL可能沒有足夠的資源 來實施監控未經授權使用其專利、商標、專有軟件和其他技術的程序。 此外，第三方可以獨立開發與USCF類似的業務方法、商標或專有軟件和其他技術，或聲稱USCF侵犯了他們的知識產權，包括版權、商標權、 商號、商業祕密和專利權。因此，USCF未來可能不得不提起訴訟以保護其商業祕密， 確定其他方專有權的有效性和範圍，針對其侵犯 或以其他方式侵犯其他方權利的索賠為自己辯護，或針對其權利無效的索賠為自己辯護。任何此類訴訟 ，即使USCF勝訴，不管是非曲直，都可能導致鉅額成本，將其資源從 UNL轉移，或要求其更改其專有軟件和其他技術，或簽訂版税或許可協議。

由於技術使用的增加， 有意和無意的網絡攻擊帶來了運營和信息安全風險。

隨着互聯網等技術使用的增加，以及對計算機系統執行必要業務功能的依賴，UNL容易受到操作 和信息安全風險的影響。一般來説，網絡事件可能是故意攻擊或無意事件造成的，例如 針對UNL的網絡攻擊、自然災害、工業事故、UNL災難恢復系統故障或 相應的員工錯誤。網絡攻擊包括但不限於，出於盜用資產或敏感信息、損壞數據或造成運營中斷等目的而未經授權訪問數字系統。網絡攻擊 也可能以不需要獲得未經授權的訪問的方式進行，例如在網站上造成拒絕服務攻擊 。UNL的清算經紀人或第三方服務提供商(包括但不限於索引提供商、管理員和轉賬代理、託管人)的網絡安全故障或違規行為可能會造成中斷和 影響業務運營，可能導致財務損失、UNL股東無法進行業務交易、 違反適用的隱私和其他法律、監管罰款、處罰、聲譽損害、補償或其他賠償 成本和/或額外的合規成本。如果這些事件影響UNL的電子 數據處理、傳輸、存儲和檢索系統，或影響我們 數據的可用性、完整性或機密性，則負面影響可能會變得特別嚴重。

此外，為了防止將來發生任何網絡事件，可能會產生大量成本 。UNL及其股東可能因此受到負面影響。雖然UNL已制定業務連續性計劃，但此類計劃存在固有限制。

第1B項。未解決的員工評論。

不適用。

項目2.財產

不適用。

第3項法律訴訟

儘管UNL可能會不時 捲入因其在正常業務過程中或其他情況下的運營而引起的訴訟，但UNL目前不是任何懸而未決的重大法律程序的當事人 。

第四項礦山安全信息披露

不適用。

第II部

第五項登記人普通股市場、相關股東事項和發行人購買股權證券。

股票價格區間

UNL的股票自2009年11月18日起在紐約證券交易所交易，代碼為“UNL”。

截至2019年12月31日，UNL約有 879名股東。

分紅

UNL沒有也不打算 向其股東進行現金分配。

發行人購買股票證券

UNL不會直接從其股東手中購買股份 。為了贖回授權參與者持有的籃子，UNL分別贖回了截至2019年12月31日的三個月和十二個月的1籃子(包括 50,000股)和3籃子(包括150,000股)。 最後三個月的月度贖回詳情如下。

第六項：精選財務數據。

財務要點(截至2019年12月31日、2018年、2017年、2016年和2015年的年度 )

(除 為每股信息外，美元金額以000為單位)

項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析

以下討論應與本年度報告 Form 10-K中其他地方包含的UNL財務報表及其附註一起閲讀 。

前瞻性信息

這份Form 10-K年度報告包括 這份《管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析》，其中包含有關未來運營的管理計劃和目標的前瞻性 陳述。此信息可能涉及已知和未知的 風險、不確定性和其他因素，這些風險、不確定性和其他因素可能會導致UNL的實際結果、業績或成就與任何前瞻性陳述中明示或暗示的未來結果、業績或成就大不相同 。前瞻性 陳述涉及假設並描述UNL未來的計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“預期”、“ ”估計、“相信”、“打算”或“項目”這些詞語的其他 變體或類似術語來識別 。這些前瞻性陳述基於可能不正確的假設， UNL不能向投資者保證這些前瞻性陳述中包括的預測將成為現實。由於各種 因素，UNL的實際結果可能與前瞻性陳述中表達或暗示的結果大不相同。

UNL以Form 10-K年度報告中包含的前瞻性 陳述為基礎，以本年度報告日期為依據 Form 10-K，UNL不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管UNL不承擔 因新信息、未來事件或其他原因而修訂或更新任何前瞻性陳述的義務， 建議投資者參考UNL可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過UNL 未來提交給SEC的報告，包括Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告和 Form 8-K當前報告。

引言

UNL是特拉華州的一家有限合夥企業， 是一個商品池，發行可能在紐約證交所Arca買賣的股票。UNL的投資目標是以其股票每股資產淨值的百分比為單位的 日變化，以百分比的形式反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的日變化，以紐約商品交易所交易的12個天然氣期貨合約的平均價格日變化來衡量，包括即將到期的近月合約和隨後11個月的合約，合計連續12個月的合約。在這種情況下，將通過期貨合約(即將到期的下一個月合約)和隨後11個月的合約 (“基準期貨合約”)，加上UNL持有的抵押品賺取的利息減去UNL的費用 來衡量。“近月合約”是指紐約商品交易所交易的下一份合約即將到期。 “下個月合約”是指在紐約商品交易所交易的第一份合約在近月合約到期後到期。 “下個月合約”是指紐約商品交易所交易的第一份合約，該合約將在近月合約之後到期。 在計算12個合約的平均價格的每日變動時，每個合約月份的權重相等。

UNL的投資目標不是 使其資產淨值或股票市場價格以美元計算等於天然氣現貨價格或基於天然氣的任何特定期貨合約的現貨價格 ，UNL的投資目標也不是讓其資產淨值的百分比變化反映任何特定期貨合約價格在一段時間內的百分比變化 超過一天。USCF認為， 在投資期貨合約和其他天然氣相關投資項目時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

UNL尋求實現其投資 目標的方法是進行投資，使UNL資產淨值在連續估值 天的任何期間內的平均每日百分比變動在基準期貨 合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。

美國和其他國家對商品利益交易的監管 是一個不斷演變的法律領域。本摘要中的各種陳述可能會 通過立法行動進行修改，並更改SEC、FINRA、CFTC、NFA、期貨交易所、清算組織和其他監管機構的規則和法規。在所有適用的法規要求最終解決之前，將在中討論有關新規則和法規如何影響UNL的一些示例 “項目1.業務”和“項目1A. 風險因素”在這份表格10-K的年度報告中。

價格走勢

天然氣期貨價格在截至2019年12月31日的一年中波動較大 ，在這一年中呈現温和的每日波動和不均勻的下跌趨勢 。今年年初，基準期貨合約的平均價格為每百萬股英國熱能股票2.805美元 (“MMBtu”)。今年的高點是在2019年1月14日，當時基準期貨合約的平均價格 達到了每MMBtu 3.051美元。今年的平均低價是在2019年11月29日，當時 基準期貨合約的平均價格降至每MMBtu 2.268美元。本年度結束時，基準期貨合約的平均價格為每MMBtu $2.330，較上年下跌約(16.93)%。UNL的每股資產淨值年初為 10.26美元，2019年12月31日為8.43美元，較上年下降約(17.84%)。UNL的每股資產淨值 在2019年1月14日達到年內最高水平11.16美元，在2019年12月24日達到年內最低點 在8.28美元。上面列出的平均基準期貨合約價格開始於2019年2月至2020年1月合約，結束於2020年2月至2021年1月合約。上述基準期貨合約平均價格下降約 (16.93%)只是一種假設回報，持有期貨合約的投資者不能 實際實現。為了模擬這樣的結果，需要在所述的時間段內將對期貨合約的投資 向前滾動。此外，從年初到年底衡量的這些 不同期貨合約的名義價格變化並不代表UNL尋求跟蹤的實際基準 結果，下文標題為“跟蹤UNL的基準.”

在截至2019年12月31日的一年中，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價兩種狀態。當市場處於期貨溢價狀態時， 近月天然氣期貨合約價格低於次月天然氣期貨合約價格，或者更遠的合約價格 。在現貨溢價期間，近月天然氣期貨合約的價格高於次月天然氣期貨合約的價格 ，或者更遠的合約到期時間。有關現貨溢價 和期貨溢價對總回報影響的討論，請參閲“天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響“ 下面。

期貨合約估值與每股資產淨值的計算

UNL股票的每股資產淨值 在每個紐約證交所Arca交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間 。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。管理員使用 NYMEX收盤價(以NYMEX收盤或下午2：30為準)紐約時間)對於在NYMEX持有的合約 ，但計算或確定所有其他UNL投資的價值，包括清算掉期或其他期貨合約， 截至紐約證交所Arca收盤或下午4點(以較早者為準)。紐約時間。

運營結果和天然氣市場

經營成果。2009年11月18日，UNL在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼為“UNL”。當天，UNL將初始發行價確定為每股50.00美元，並向最初授權的參與者美林專業結算公司發行了20萬股股票，以換取1000萬美元的現金。

自首次發行30,000,000股 股以來，UNL尚未登記任何後續發行的股票。截至2019年12月31日，UNL已發行560萬股，其中40萬股已發行。截至2019年12月31日，已登記但尚未發行的股票有2440萬股。

由於股票贖回，UNL 發行的股票可能多於已發行的股票。與根據1940年法案註冊的基金不同，已由UNL贖回的股票不能由UNL轉售。因此，UNL預計未來將在SEC登記其股票的更多發行 ，因為預計會有更多的發行和贖回。

截至2019年12月31日，UNL擁有以下 授權參與者：Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司(Citigroup Global Markets，Inc.)、瑞士信貸證券美國公司(Credit Suisse Securities USA LLC)、摩根大通證券(JP Morgan Securities)、 Inc.、美林專業清算公司(Merrill Lynch Professional Clearing Corp.)、摩根士丹利公司(Merrill&Co.LLC)、野村證券國際公司(Nomura Securities International Inc.)、加拿大皇家銀行資本市場公司(RBC Capital Markets LLC)、SG America Securities LLC和Virtu Financial BD LLC。

截至2019年12月31日的年度與截至2018年12月31日的年度相比 截至2018年12月31日的年度與截至2017年12月31日的年度相比

投資組合費用。UNL的費用 包括投資管理費、經紀費和佣金、某些發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用以及與税務會計和報告要求有關的費用。 UNL支付給USCF的管理費按UNL總淨資產的百分比計算。費用按日累計，按月支付。

與截至2018年12月31日的年度相比，截至2019年12月31日的年度每股資產淨值下降的主要原因是 天然氣價格下降以及UNL持有和交易的天然氣期貨合約的相關價值下降；與截至2017年12月31日的年度相比，截至2018年12月31日的年度的每股資產淨值上升 主要是由於天然氣價格上漲和天然氣期貨價值的相關增加。 主要是由於天然氣價格上漲和天然氣期貨價值的相關增加。 與截至2017年12月31日的年度相比，截至2018年12月31日的年度的每股資產淨值下降主要是由於天然氣價格下降以及持有和交易的天然氣期貨合約的相關價值下降。 與截至2017年12月31日的年度相比，截至2018年12月31日的年度的每股資產淨值有所增加。

UNL持有的短期投資(包括現金、現金等價物和國債)的平均利率在截至2019年12月31日的年度內 高於截至2018年12月31日的年度 ；在截至2018年12月31日的年度內高於截至2017年12月31日的年度 。因此，與截至2018年12月31日的年度相比，UNL在截至2019年12月31日的年度中賺取的收入佔平均每日淨資產的百分比 更高；與截至2017年12月31日的年度相比，截至2018年12月31日的年度更高 。總收益率越低，包括收入在內的淨費用比率就越高。

與截至2018年12月31日的年度相比，截至2019年12月31日的年度的總費用和不包括管理費的其他 費用增加 主要是由於專業費用增加；與截至2017年12月31日的年度相比，截至2018年12月31日的年度的總費用和不包括管理費的其他費用 減少，主要是因為以總淨資產衡量，UNL的規模較小 。

與截至2018年12月31日的年度相比，截至2019年12月31日的年度經紀人應計佣金總額 減少，主要是因為持有和交易的天然氣期貨合約數量減少；與截至2017年12月31日的年度相比，截至2018年12月31日的年度經紀人應計佣金總額減少，這主要是由於持有和交易的天然氣期貨合約數量減少 。

截至2019年12月31日的三個月與截至2018年12月31日的三個月比較；截至2018年12月31日的三個月與截至2017年12月31日的 三個月的比較

與截至2018年12月31日的三個月相比，截至2019年12月31日的三個月的每股資產淨值下降，主要是由於天然氣價格下降，以及UNL持有和交易的天然氣期貨合約的相關價值下降；與截至2017年12月31日的三個月相比，截至2018年12月31日的三個月的每股資產淨值增加 ，主要是由於天然氣價格上漲和相關增加。

在截至2019年12月31日的三個月裏，UNL持有的短期投資(包括現金、現金等價物和國債)的平均利率低於截至2018年12月31日的三個月；而與截至2017年12月31日的三個月相比，截至2018年12月31日的三個月的平均利率高於 。因此，在截至2019年12月31日的三個月中，UNL賺取的收入佔日均總淨資產的百分比 低於截至2018年12月31日的三個月 ；而在截至2018年12月31日的三個月中，則高於截至2017年12月31日的三個月。在總收益率較低的 程度上，包括收入在內的淨費用比率將會較高。

與截至2018年12月31日的三個月相比，截至2019年12月31日的三個月的總費用和不包括管理費的其他 費用增加，主要是由於專業費用增加；與截至2017年12月31日的三個月相比，截至2018年12月31日的三個月的總費用和不包括管理費用的其他費用 的減少，主要是因為UNL以總淨資產衡量的 規模較小。

與截至2018年12月31日的三個月相比，截至2019年12月31日的三個月經紀人應計佣金總額 增加，主要是因為持有和交易的天然氣期貨合約數量增加；與截至2017年12月31日的三個月相比，截至2018年12月31日的三個月經紀人應計佣金總額 減少 主要是因為持有和交易的期貨合約數量減少。

跟蹤UNL的基準

USCF尋求管理UNL的投資組合， 其每日平均每股資產淨值的變化以百分比為基礎，密切跟蹤基準期貨合約平均價格的每日變化 也以百分比為基礎。具體地説，USCF試圖管理投資組合，使 在任何30個估值日的滾動期內，UNL的每股資產淨值的平均每日變動在基準期貨合約價格平均每日變動的90%至 110%(0.9至1.1)的範圍內。例如，如果基準期貨合約價格在特定的30天估值時間 期間的平均每日變動為0.50%，USCF將嘗試管理投資組合，以便在同一時間段內每股資產淨值的平均每日變動在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。UNL的投資組合 管理目標不包括試圖使UNL每股資產淨值的名義價格等於當前基準期貨合約的名義 價格或天然氣現貨價格的平均值。USCF認為，在投資期貨合約和其他天然氣相關投資項目時，通過管理投資組合來實現這樣的投資目標是不切實際的 。

在截至2019年12月31日的30個估值日內，基準期貨合約價格的簡單平均日變化為(0.280)%，而同期UNL每股資產淨值的簡單平均日變化為(0.282)%。日均差值 為(0.002)%(或0.2個基點，其中1個基點等於1/100)。作為基準期貨合約價格的日均變動的百分比，每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差為2.831%，這意味着在這段時間內，UNL的跟蹤誤差在其基準 跟蹤目標設定的正負10%的範圍內。 每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差是2.831%，這意味着在這段時間內，UNL的跟蹤誤差在其基準 跟蹤目標設定的正負10%的範圍內。下面的第一張圖表顯示了截至2019年12月31日(12月的最後一個交易日)的30天估值期間，UNL每股資產淨值的每日變動與 基準期貨合約的每日變動。下面的第二張 圖表顯示了UNL的月度總回報率與截至2019年12月31日的 五年基準期貨合約的月度價值的對比。

自2009年11月18日開始向公眾發售UNL股票 至2019年12月31日，基準期貨合約平均價格的簡單平均日變動為(0.055)%，而同期UNL 的每股資產淨值的簡單平均日變動為(0.056)%。日均差值為(0.001)%(或0.1個基點，其中1個基點 等於1個基點的1/100)。作為基準期貨合約每日交易量的百分比，每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差為0.033%，這意味着在這段時間內，UNL的跟蹤誤差在設定為基準跟蹤目標的正負10%範圍內。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

*過去的表現不一定 預示未來的結果

可以通過比較UNL的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)和假設UNL的回報與其基準期貨合約的每日變化完全相同的預期變化來計算UNL的回報表現與其基準期貨合約的回報 的另一種跟蹤衡量方法。 UNL的回報與其基準期貨合約的每日變化完全相同。 可以通過比較UNL的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)和其每股資產淨值的預期變化來計算UNL的回報表現與其基準期貨合約的回報。

截至2019年12月31日的年度，UNL以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為(17.84%)。這是基於截至2018年12月31日的初始每股資產淨值為10.26美元，截至2019年12月31日的末期每股資產淨值為8.43美元。在這段時間 期間，UNL沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNL的每股資產淨值的每日變化 準確跟蹤了基準期貨合約每日總回報的變化，那麼截至2019年12月31日，UNL的每股資產淨值估計為8.33美元，相關時間段的總回報率為(18.81%)。 UNL的實際每股資產淨值總回報率為(17.84%)，與基於基準期貨合約的預期總回報率 (18.81%)之間的差額在0.97%的時間段內是一個誤差，也就是説，UNL的實際總回報率超出基準 該百分比。UNL產生的費用主要包括管理費、買賣期貨合約的經紀佣金 和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及扣除正或負執行的淨額，往往會導致UNL每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化，略低於或高於 。

相比之下，截至2018年12月31日的年度，UNL以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為10.80%。這是根據 截至2017年12月31日的初始每股資產淨值9.26美元和截至2018年12月31日的末期每股資產淨值10.26美元計算得出的。 在此期間，UNL沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNL的每股資產淨值的每日變化 準確跟蹤了基準期貨合約每日總回報的變化，那麼截至2018年12月31日，UNL的估計每股資產淨值為10.17美元，相關時間段的總回報率為9.83%。UNL的實際每股資產淨值總回報10.80%與基於基準期貨合約的預期總回報9.83%之間的差額 在0.97%的時間段內是一個誤差，也就是説，UNL的實際總回報超出基準 該百分比。UNL發生的費用主要包括管理費、買賣期貨合約的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨 ，往往會導致UNL每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化，略低於或高於 。

相比之下，截至2017年12月31日的年度，UNL以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為(21.19%)。這是基於2016年12月31日的初始每股資產淨值為11.75美元，截至2017年12月31日的末期每股資產淨值為9.26美元。在此期間， UNL沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNL的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤了基準期貨合約每日總回報的變化 ，那麼截至2017年12月31日，UNL的每股資產淨值估計為9.22美元 ，相關時間段的總回報率為(21.53%)。UNL的實際每股資產淨值總回報為(21.19%)%，與基於基準期貨合約的預期總回報(21.53%)之間的差額為0.34%，這是一個錯誤 ，也就是説，UNL的實際總回報超出基準的百分比。 UNL產生的費用主要由管理費、買賣期貨合約的經紀佣金、 和其他費用組成。 UNL產生的費用主要由管理費、買賣期貨合約的經紀佣金、 和其他費用組成。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨額， 往往會導致UNL每股資產淨值的每日變化跟蹤略低於基準期貨合約價格的每日變化 。

目前有三個因素 已經或最有可能影響UNL準確跟蹤基準期貨合約的能力。

首先，UNL可以在UNL執行交易的當天以不同於該合約的收盤價 的價格買賣其在當時基準期貨合約中所持的 股份。在這種情況下，UNL支付的價格可能高於或低於基準期貨合約的價格 ，這可能導致UNL的每日每股資產淨值相對於基準期貨合約平均價格的每日變動過高 或過低。在截至2019年12月31日的一年中，USCF試圖通過尋求以當日結算價或儘可能接近當日結算價的價格購買或出售基準 期貨合約，將這些交易的影響降至最低。但是，UNL 可能並不總是能夠獲得收盤結算價，並且不能保證未來無法獲得收盤結算價 不會對UNL跟蹤基準期貨合約的嘗試產生不利影響。

第二，UNL產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響 往往會導致UNL每股資產淨值的每日變動比基準期貨合約價格的每日變動略低 。同時，UNL通過現金、現金等價物和國債賺取股息和利息收入。UNL不需要將其收入的任何部分分配給股東，在截至2019年12月31日的年度內也沒有 向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入都保留在投資組合中，並添加到UNL的資產淨值中。當這一收入超過UNL的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的水平時，UNL將實現淨收益，這往往會導致UNL的每股資產淨值 每天發生變化，以跟蹤基準期貨合約價格的平均日變化。如果短期利率 升至當前水平以上，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期 利率下降，收益率造成的誤差量將會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金的總和的水平 時，跟蹤誤差變為負的 數字，並可能導致每股資產淨值的每日收益低於基準期貨合約的每日收益 。USCF預計，在不久的將來，利率可能會繼續從歷史低點停滯不前。然而，, 預計後勤基地支付的費用和開支可能會繼續低於後勤基地賺取的利息。因此，USCF 預計，只要賺取的利息至少等於或超過UNL支付的 費用和支出，UNL就有可能超過其基準。

第三，UNL可能在其投資組合中持有其他天然 天然氣相關投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準期貨合約的總回報變動。 在這種情況下，跟蹤基準期貨合約的錯誤可能會導致UNL的每股資產淨值相對於基準期貨合約的每日平均價格變化過高或過低 。在截至2019年12月31日的年度內，UNL未持有任何其他天然氣相關投資。如果UNL規模增加 ，並且由於其遵守監管限制的義務，UNL可能會投資於其他天然氣相關投資，而這些投資 可能會增加與交易相關的費用，並可能導致跟蹤誤差增加。

天然氣期貨的期限結構 價格及其對總回報的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報。一個 因素來自於到期前每個月將在當月底到期的“滾動”期貨合約(“接近” 或“前”個月合約)。對於需要持有近月 合約的策略，該期貨合約和下個月期貨合約之間的價格關係將影響收益。例如， 如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨月合約的價格(這種情況被稱為“現貨溢價”)， 那麼在沒有其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於上漲。 相反，如果近月期貨合約的價格低於次月期貨合約 合約(這種情況稱為期貨溢價)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約 的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值下降。

例如，假設即期交割的天然氣價格為每MMBtu 3美元，近月期貨合約的頭寸價值也為3美元。隨着時間的推移，天然氣價格將根據許多市場因素而波動，包括與供應相關的天然氣需求 。近月期貨合約的價值亦會因多項市場因素而波動。如果 投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不接受天然氣實物MMBtu的交割 ，投資者必須在臨近到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下個月期貨 合約。為了繼續持有當前近月期貨合約的頭寸， 期貨合約的這一“前滾”必須每月執行。

期貨溢價和現貨溢價是自然的 市場力量，它們在過去一年中影響了UNL股票投資的總回報，而不是假設的天然氣直接投資 。未來，UNL股票的市場價格和天然氣現貨價格變化之間的關係可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。請務必 注意，此比較忽略了與實際擁有和存儲天然氣相關的潛在成本，這可能是相當可觀的 。

如果期貨市場處於現貨溢價， 例如，當近月期貨合約的價格高於次月期貨合約的價格時，投資者 會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。假設 下個月期貨合約的價格為每MMBtu 2.94美元，或比近月期貨合約便宜2%，則假設和 假設不發生其他變化(例如，當前天然氣價格或現貨價格之間的價格關係， 近月合約和下個月合約之間的價格關係，並且忽略佣金成本和現金 和/或現金等價物收入的影響)，下個月期貨合約的價值為2.94美元在這個 示例中，下個月期貨合約的投資價值可能會超過天然氣現貨價格。 因此，新的近月期貨合約有可能上漲12%，而天然氣現貨價格上漲的幅度可能較小，例如只有10%。同樣，天然氣現貨價格可能下跌了10%，而期貨合約投資的價值 可能下跌了另一個數字，例如，只有8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

如果期貨市場處於期貨溢價， 投資者將以高於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。 再次假設近月期貨合約為每MMBtu 3美元，則下個月期貨合約的價格可能為每MMBtu 3.06美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設，假設沒有其他變化，下個月3.06美元期貨合約的價值 將在接近到期時跌至3美元。在本例中，第二個月的投資價值 往往低於天然氣現貨價格。因此，新的近 個月期貨合約可能只上漲10%，而天然氣現貨價格可能上漲更多，例如12%。同樣， 天然氣現貨價格可能下跌了10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能又下跌了一筆，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續增加。

下圖將近月天然氣期貨合約的每日價格 與13美元的價格進行了比較。過去10年的月度天然氣期貨合約(即 一年前的合約)。當近月期貨合約價格高於13個月期貨合約價格 時一個月期貨合約，市場將被描述為現貨溢價。當近 個月期貨合約價格低於13時月期貨合約，市場將被描述為處於期貨溢價。 雖然近月期貨合約的價格和13個月期貨合約的價格月期貨合約走勢趨於 齊頭並進，可以看出，有時近月期貨合約價格要高於十三日月期貨合約 價格(現貨溢價)，其他時候，近月期貨合約價格低於13月期貨 合約價格(期貨溢價)。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

查看相同數據的另一種方法 是減去13個月天然氣期貨合約由近 個月天然氣期貨合約的美元價格，如下圖所示。當差價為正時，市場處於現貨溢價。 當差價為負值時，市場處於期貨溢價。在過去的十年裏，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價方面都花了很長時間 。下圖顯示了2009年12月31日至2019年12月31日期間10年期近12個月合約的平均美元價格減去近12個月合約的平均美元價格 的結果。投資者會注意到，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價上都花了時間。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

投資於僅擁有 近月天然氣期貨合約的投資組合可能會產生與投資於 擁有相同數量的近12個月天然氣期貨合約的投資組合不同的結果。一般來説，當天然氣期貨市場處於現貨溢價時，僅包含近月天然氣期貨合約的投資組合的總回報可能會高於12個月的天然氣期貨合約的投資組合。相反，如果天然氣期貨市場 處於期貨溢價狀態，僅包含12個月天然氣期貨合約的投資組合的表現可能會優於僅持有近月天然氣期貨合約的投資組合 。

從歷史上看，天然氣期貨市場 經歷過期貨溢價和現貨溢價。由於天然氣需求是季節性的， 一兩個月內交割的天然氣期貨合約價格有可能在不到一年的較短時間內迅速從現貨溢價轉為期貨溢價再回升 。然而，在2014年11月底，在經歷了兩年的暖冬之後，全球天然氣庫存 迅速增長，市場在2019年之前主要處於期貨溢價狀態。

現貨溢價或現貨溢價的時間 不會對UNL的投資目標產生實質性影響，即使其每股資產淨值的每日百分比變化跟蹤基準期貨合約價格的每日百分比變動，因為現貨溢價和期貨溢價的影響往往同樣 影響UNL股票和基準期貨合約的每日百分比變動。不可能以任何程度的確定性 預測未來是否會發生現貨溢價或期貨溢價。這兩種情況 很可能都會在不同的時間段出現。

天然氣市場。在截至2019年12月31日的一年中，美國天然氣價格下降了25.54%。價格在1月下旬達到3.591美元的峯值，然後在8月初跌至2.070美元。天然氣價格略有回升，年底報2.189美元。過去三年的平均價格約為2.87美元，過去五年的平均價格約為2.76美元，目前這兩個水平都低於這兩個水平。過去三個冬天，天然氣價格大幅上漲，原因是美國的寒冷天氣降温，而這段時期的天然氣儲量低於平均水平 。2019年下半年，存儲水平持續高於並高於 前一年的平均水平，也接近並短暫高於五年平均水平。截至年底，天然氣儲存量為3.254萬億立方英尺，比2018年水平高19.8%，比五年平均水平低2.4%。雖然國內天然氣需求和美國天然氣出口都有所增長，但除非出現更極端的氣温，否則美國能源行業滿足需求的強勁能力可能會繼續 限制天然氣價格。

天然氣價格變動與其他能源商品和投資類別的比較 。USCF認為，投資者經常衡量 一項投資或資產類別的價格或總回報與另一項投資或資產類別的價值上升或下降的程度。 從統計上講，這種衡量通常是通過衡量一段時間內兩種不同投資或資產類別的價格變動的相關性來完成的。相關性的範圍在1和-1之間，其中1表示兩個投資 期權在價格或價值上一起向上或向下移動，稱為“正相關”，-1表示它們向完全相反的方向移動，稱為“負相關”。相關性為0表示兩者的移動 既不是正相關，也不是負相關，這就是所謂的“不相關”。也就是説，投資選項 有時上下移動，有時方向相反。

在2009年12月31日至2019年12月31日的十年期間，下表將天然氣價格的月度變動與其他幾種能源商品(如原油、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾個主要非商品投資資產類別(如大盤股美國股票、美國政府債券和全球股票)的月度變動 進行了比較。 可以看到，在這段特定的時間裏，天然氣的月度走勢與美國大盤股、美國國債、全球股市、原油、柴油取暖油或無鉛汽油的走勢既沒有強烈的相關性，也沒有 負相關。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

下表涵蓋的日期範圍比上表更新，但 短得多。在截至2019年12月31日的一年內，天然氣的移動 與原油、柴油取暖油和無鉛汽油既沒有強烈的相關性，也沒有負相關。天然氣的走勢 與美國大盤股和全球股市有一定的相關性，與美國政府債券也有一定的負相關。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

請投資者注意，天然氣與其他各種能源商品以及其他投資資產類別之間的歷史 價格關係(按相關性衡量) 可能不是未來價格走勢和相關性結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，上圖顯示的結果將 不同。USCF認為，從歷史上看，天然氣與股票或債券在很長一段時間內沒有很強的相關性。然而，USCF也認為，未來天然氣可能會有長期相關性結果，表明天然氣價格更密切地跟蹤股票或債券的走勢 。此外，USCF認為，如果以十年以下的時間衡量，總會有一些時期天然氣與股票和債券的相關性將比長期歷史結果顯示的更強的正相關性或 更強的負相關性。

天然氣、原油、柴油取暖油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF致力於將UNL的資產投資於天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資，以便UNL每股資產淨值的每日百分比變化與基準期貨合約平均價格的每日百分比變化儘可能緊密地關聯。如果某些 其他燃料型商品期貨合約與天然氣期貨合約沒有緊密關聯，那麼它們的使用可能會 導致更大的跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，基準期貨合約平均價格 的百分比變化將與天然氣現貨價格的百分比變化密切相關。

關鍵會計政策

按照美利堅合眾國普遍接受的會計原則編制財務報表和相關披露 需要 應用適當的會計規則和指南，並使用估計數。UNL對這些政策的應用 涉及判斷，實際結果可能與使用的估計值不同。

USCF評估了其在編制UNL財務報表和相關披露時作出的估計的性質和類型 ，並確定其投資的估值 不在美國或國際公認的期貨交易所(如遠期合約 和場外掉期)進行交易，涉及一項關鍵的會計政策。UNL用於其期貨合約的價值是 由其商品經紀人提供的，該經紀人使用市價(如果有)，而場外掉期的估值則基於在交割日期之前 為結算這些衍生合約而從第三方收到或支付給第三方的估計未來現金流的現值，並按日進行估值。此外，UNL使用其現金和現金等價物的現行利率估計每天的利息和股息收入 。這些估計值調整為每月收到的實際金額，差額(如果有)不被視為重大差額。

流動性與資本資源

UNL沒有，也不預期 使用借款或其他信貸額度來履行其義務。UNL已經滿足，預計UNL 將繼續通過出售其投資的收益或從其打算始終持有的國庫券、現金和/或現金等價物 滿足其在正常業務過程中的流動資金需求。UNL的流動性需求包括：贖回 股票，為其現有期貨合約提供保證金或購買額外的期貨合約 ，併為其場外掉期(如果適用)提供抵押品，以及支付其費用，概述如下“合同義務 。”

UNL目前的現金 主要來自：(I)出售由50,000股組成的籃子(“創造籃子”)和(Ii)從國債、現金和/或現金等價物賺取的收入 。UNL已將其幾乎所有淨資產分配給天然氣權益交易 。UNL在不利用槓桿或無法 履行其對期貨合約和其他天然氣相關投資的當前或潛在保證金或抵押品義務的情況下，最大限度地投資於天然氣權益。 UNL資產淨值的很大一部分以現金和現金等價物持有， 用作其天然氣權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存入UNL在其託管銀行的 賬户和FCM的國庫券。UNL在貨幣市場基金和國債投資中獲得的收入支付給UNL。在截至2019年12月31日的一年中，UNL的費用(費用前減免)超過了UNL的收入以及出售創作籃子和贖回籃子所賺取的現金。在截至2018年12月31日的年度內，UNL的費用超過了費用減免前的UNL收入以及 銷售創作籃子和贖回籃子所賺取的現金。如果支出超過收入，UNL的資產淨值將受到負面影響 。

UNL對天然氣權益的投資 由於市場狀況、監管考慮和其他原因，可能會出現流動性不足的時期。 例如，大多數商品交易所通過被稱為“每日限價”的規定來限制期貨合約價格在一天內的波動。單日內不得以超過每日限價的價格進行交易。一旦期貨合約價格 漲跌幅度等於每日漲停，除非交易者願意在指定的每日漲跌停板進行交易，否則合約中的頭寸既不能平倉，也不能平倉。這種市場狀況 可能會阻止UNL迅速結清其期貨合約頭寸。在截至2019年12月31日的一年中，UNL 在每日限額生效期間沒有購買或清算其任何頭寸；但是，UNL無法預測 未來是否會發生此類事件。

自首次發行股票以來，UNL 一直負責以下費用：(I)管理費，(Ii)經紀費和佣金，(Iii)使用知識產權的許可費，(Iv)首次發行股票後與要約和出售股票相關的持續登記費用，(V)其他費用，包括納税申報費用，(Vi)USCF獨立董事的費用和開支，以及(Vii)其他非正常過程中的非常費用雖然USCF一直負責與UNL營銷代理、管理員和託管人費用相關的費用 ，以及與首次發行股票相關的註冊費用 。如果USCF和UNL未能籌集到足夠的資金來支付各自的費用，或無法找到任何其他 資金來源，UNL將終止，投資者可能會損失全部或部分投資。

市場風險

期貨合約和其他與天然氣相關的投資(如遠期)的交易涉及UNL簽訂合同承諾，在未來的指定日期購買或銷售天然氣。 這些合同的總市值將大大超過UNL未來的現金需求 ，因為UNL打算在結算前結清其未平倉頭寸。因此，UNL通常只承擔因合同價值變化而產生的損失風險。UNL認為其衍生工具的“公允價值” 是合同的未實現損益。與UNL承諾購買天然氣 相關的市場風險僅限於所持合同的總市場價值。然而，如果UNL簽訂了銷售天然氣的合同 承諾，它將被要求以合同價格交付天然氣，以現行價格回購 合同或以現金結算。由於天然氣未來的價格沒有限制，UNL面臨的市場風險 可能是無限的。

UNL的市場風險敞口取決於許多因素，包括天然氣市場、利率和匯率的波動、期貨合約和其他天然氣相關投資市場的流動性以及UNL持有的合約之間的關係 。劇烈的市場事件最終可能導致投資者的全部或幾乎全部資本損失。

信用風險

當UNL簽訂期貨 合同和其他天然氣相關投資時，它將面臨交易對手無法 履行其義務的信用風險。在NYMEX和大多數其他期貨交易所交易的期貨合約的交易對手是與特定交易所相關的票據交換所。通常，除了清算所要求清算所公佈與清算交易相關的保證金外，清算所還得到其會員的支持，這些會員可能需要分擔因其中一名會員不履行義務而產生的財務負擔 ，因此，這種額外的會員支持應可顯著降低 信用風險。UNL目前不是任何票據交換所的成員。一些外匯交易所沒有其票據交換所成員的支持，但可能有銀行或其他金融機構組成的財團支持。在這種情況下，不能保證任何交易對手、票據交換所、其成員或其財務支持者會履行其對UNL的義務。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理UNL的信用風險 。特別是，UNL通常公佈保證金和/或持有 流動資產，這些流動資產大約等於其根據期貨合約 和其持有的其他天然氣相關投資對交易對手承擔的義務的市場價值。USCF已實施的程序包括但不限於： 僅與信譽良好的交易方執行和清算交易，和/或要求此類交易方提供抵押品或保證金以使UNL受益 以限制其信用風險敞口。FCM在代表UNL接受在美國交易所購買或出售期貨合約的訂單時，CFTC法規要求將UNL與國內期貨合約交易有關的所有資產單獨核算並隔離為UNL。FCM不允許將UNL的 資產與其其他資產混合。此外，CFTC還要求FCM在安全賬户中持有UNL與外國期貨合約交易相關的資產 。

未來，UNL可能會購買場外 掉期，請參閲“第7A項。關於市場風險的定量和定性披露“在此年度報告中，請參閲Form 10-K中的 ，以討論場外掉期交易。

截至2019年12月31日，UNL在託管人和FCM持有 現金存款以及對美國國債和貨幣市場基金的投資，金額為3794,705美元。如果UNL託管人或FCM(如果適用)停止運營，託管人或FCM(視情況而定)持有的部分或所有這些金額可能會遭受損失。 如果UNL託管人或FCM(視情況而定)停止運營，則託管人或FCM持有的部分或全部金額可能會受到損失。

表外融資

截至2019年12月31日，UNL沒有 貸款擔保、信貸支持或其他任何類型的表外安排，但在正常業務過程中達成的協議 可能包括與服務提供商在提供符合UNL最佳利益的服務 中承擔的某些風險相關的賠償條款。雖然無法估計UNL在這些賠償條款下的風險敞口 ，但預計它們不會對UNL的財務狀況產生實質性影響。

歐洲主權債務

截至2019年12月31日，UNL沒有對歐洲主權債務的直接敞口 ，也沒有對歐洲主權債務的直接敞口，截至 本年度報告以Form 10-K的形式提交時，UNL也沒有對歐洲主權債務的直接敞口。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標 並支付下文所述的合同義務，UNL需要流動資金來贖回股票，贖回必須是 塊50,000股，稱為“贖回籃子”。到目前為止，UNL必須通過從其持有的現金或現金等價物中支付 ，或通過出售與贖回的股票數量成比例的國債來履行這一義務 。

合同義務

UNL的主要合同義務 是與USCF簽訂的。作為對其服務的回報，USCF有權獲得按日計算並按月支付的管理費，該管理費是UNL資產淨值的固定百分比 ，目前為其日均總淨資產的0.75%。

USCF同意支付與UNL成立相關的啟動成本 ，主要是與USCF向CFTC註冊為CPO，以及UNL及其股票分別在SEC、FINRA和NYSE Arca(以前稱為美國運通)註冊和上市有關的法律、會計和其他成本。 然而，自從UNL首次發行股票以來，與註冊和上市額外的UNL股票相關的發售成本一直是直接支付的

USCF支付營銷代理的費用 和BBH&Co.的費用，以及BBH&Co.執行行政服務的費用，包括與UNL的財務報表及其SEC、NFA和CFTC報告的準備 相關的費用。USCF和UNL還與NYMEX簽訂了許可 協議，根據該協議，UNL和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金向NYMEX支付許可費 。聯合國後勤基地還支付與其税務會計和報告要求有關的費用和開支。USCF自願 同意支付通常由UNL承擔的某些費用，但此類費用按年計算超過UNL資產淨值的0.15%(15個基點)。USCF沒有義務在隨後的期間繼續支付此類款項。此自願費用減免 是USCF根據合同有義務支付的金額之外的金額，如中所述注4發送到財務 報表附註在……裏面項目8此年度報告的10-K表格。
除了USCF的管理費外，UNL還支付經紀費用(包括向FCM支付的費用)、場外交易商價差、任何知識產權使用許可 費用，以及支付給SEC、FINRA或其他監管機構的首次發行、註冊和其他與股票發售和出售相關的費用，以及與此相關的法律、印刷、會計和 其他費用，以及非常費用。後者是指並非在UNL的正常業務過程中產生的費用，包括與在法律和有限責任公司協議允許的範圍內賠償任何人的責任和義務、提起法律訴訟或衡平法訴訟或以其他方式進行 訴訟、招致法律費用以及解決索賠和訴訟有關的費用。 UNL的正常業務過程中未發生的費用，包括在法律和LP協議允許的範圍內賠償任何人的責任和義務、提起或抗辯法律訴訟或以其他方式進行 訴訟、招致法律費用以及解決索賠和訴訟的費用。付給FCM的佣金是按合同支付的， 或輪流支付。UNL還支付USCF獨立董事的部分費用和開支。看見附註3至 財務報表附註在……裏面項目8本年度報告的表格10-K。

雙方無法預計未來期間根據這些安排需要支付的金額 ，因為UNL實現其投資目標所需的每股淨資產淨值和交易水平 要到未來某個日期才能知道。這些協議在雙方商定的特定期限內有效， 雙方可以選擇續簽，或者在某些情況下，在UNL存在期間有效。由於協議中描述的某些原因， 任何一方都可以提前終止這些協議。

截至2019年12月31日，UNL的投資組合 由在NYMEX交易的145份天然氣期貨NG合約組成。截至2019年12月31日，UNL沒有持有任何在洲際交易所期貨交易的期貨合約 。有關UNL目前持有的股份清單，請參閲UNL的網站www.uscfinvestments.com。

第7A項。關於市場風險的定量和定性披露 。

商品價格風險。

UNL面臨大宗商品價格風險。 尤其是，UNL通過與其可能投資的任何其他衍生品一起持有期貨合約 而面臨天然氣價格風險，下文將對此進行討論。因此，UNL在其投資組合中持有的期貨 合約的價值波動，如中所述“合同義務”在……下面“第 項7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析”預計將 直接影響UNL股票的價值。

場外合約風險

UNL可以購買場外合約，如遠期合約、掉期合約或現貨合約。與大多數交易所交易的期貨合約或此類 期貨的交易所交易期權不同，場外掉期的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險。

UNL可以進行某些交易 ，其中場外交易成分與相應的期貨合約進行交換(“交換相關頭寸”或“EFRP” 交易)。在UNL達成的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售一籃子或多籃子UNL股票。這些EFRP交易可能會使UNL在場外交易組件執行和相應期貨合約交易所之間的過渡期 面臨交易對手風險。通常，EFRP交易的交易對手風險 僅在執行當日存在。

掉期交易與其他金融 交易一樣，涉及各種重大風險。特定掉期交易帶來的具體風險必須 取決於交易的條款和情況。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險的某種組合 。

特別是高度定製的掉期交易可能會增加流動性風險，從而可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平發生相對較小的變化，高槓杆交易可能會經歷 大幅價值收益或損失 市場因素的價值或水平相對較小的變化 。

在評估與特定掉期交易相關的風險和合同 義務時，重要的是要考慮到，掉期交易只能在原始各方達成一致並就單獨協商的條款達成一致的情況下 才能修改或終止。因此， USCF可能無法在預定終止日期之前修改、終止或抵消UNL的義務或其面臨的與 交易相關的風險。

為降低與此類合同相關的信用風險，UNL一般會根據國際掉期和衍生工具協會發布的主協議 與每個交易對手簽訂協議，該協議規定，如果交易對手因發生特定事件(如交易對手的破產)而無法履行其對UNL的義務，則應將其對其交易對手的全部風險進行淨額結算。 如果交易對手因特定事件(如交易對手的破產)而無法履行其對UNL的義務，則UNL通常會與每個交易對手簽訂協議。

USCF根據USCF董事會(“董事會”)批准的準則評估或審查場外掉期交易的每個潛在或現有交易對手的信譽。 此外，USCF僅代表UNL與(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行、(B)受美國證券交易委員會監管的經紀自營商、(C)在美國註冊的保險公司或(D)能源生產商、使用者或交易商(無論是否受CFTC監管)的交易對手 簽訂場外掉期交易。任何作為對手方的實體應在美國或英國受到監管，除非董事會在與其法律顧問協商後 另行批准。USCF還定期審查現有的交易對手。UNL 還將要求交易對手獲得高評級和/或提供抵押品或其他信貸支持。即使抵押品 用於降低交易對手信用風險，場外交易價值的突然變化也可能因交易對手違約而使一方面臨財務風險 ，因為在這種情況下持有的抵押品可能無法覆蓋一方在交易中的風險敞口。

一般來説，場外衍生品的估值 不如交易所交易期貨合約和證券或結算掉期等交易活躍的金融工具的估值 ，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的， 而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商通常會為場外掉期交易的簽訂或終止提供指示性價格或條款，但根據合同，他們通常沒有義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為未完成的場外衍生品交易獲得獨立的 值。

在本 表格10-K年度報告的報告期內，UNL將其場外活動僅限於EFRP交易。

UNL預計，將其他與天然氣相關的投資與其在期貨合約中的投資一起使用，將產生密切跟蹤UNL投資目標的價格和總回報結果 。然而，我們不能保證這一點。場外掉期可能導致與交易相關的 費用高於購買期貨合約時支付的經紀佣金，這可能會影響UNL成功跟蹤基準期貨合約的 能力。

項目8.財務報表和補充數據

美國12個月天然氣基金，LP

財務 報表索引

管理層年度財務報告內部控制報告 。

USCF評估了截至2019年12月31日UNL對財務報告的 內部控制的有效性。在進行這項評估時，它使用了 特雷德韋委員會內部控制綜合框架贊助組織委員會(2013年)規定的標準。根據評估，USCF認為，截至2019年12月31日，UNL對財務報告的內部控制是有效的。

獨立註冊會計師事務所報告

致以下合作伙伴：

美國12個月天然氣基金， LP

對財務報表的幾點看法

我們審計了所附的美國12個月天然氣基金LP(“基金”)截至2019年12月31日和2018年12月31日的財務狀況報表 ，包括截至2019年12月31日和2018年12月31日的投資日程表和相關經營報表， 截至2019年12月31日的三年期間合夥人資本和現金流的變化 以及相關附註(統稱為“財務報表”)。我們認為，上述財務報表 按照美國公認的會計原則，在所有重要方面公平地呈現了截至2019年12月31日和2018年12月31日的美國12個月天然氣基金 LP的財務狀況，以及截至2019年12月31日的三年 期間各年度的運營結果和現金流。

意見基礎

這些財務報表由基金管理層負責 。我們的責任是根據我們的 審計對基金的財務報表發表意見。我們是一家在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法以及美國證券交易委員會(Securities And Exchange Commission)和PCAOB適用的 規則和規定， 必須與基金保持獨立。

我們根據 PCAOB的標準進行審核。這些標準要求我們計劃和執行審計，以合理保證財務報表是否沒有重大錯報，無論是由於錯誤還是欺詐。基金不需要對其財務報告的內部控制進行審計，也沒有聘請我們進行審計。作為我們審計的一部分，我們需要 瞭解財務報告的內部控制，但不是為了對基金財務報告內部控制的有效性 發表意見。因此，我們不表達這樣的意見。

我們對財務報表的審計 包括執行評估財務報表重大錯報風險的程序(無論是由於錯誤還是 欺詐)，以及執行應對這些風險的程序。這些程序包括在測試的基礎上檢查有關財務報表中的金額和披露的證據。我們的審計還包括評估使用的會計原則和管理層做出的重大估計，以及評估財務報表的整體列報。我們相信 我們的審計為我們的意見提供了合理的基礎。

/s/Spicer Jeffries LLP

自2008年以來，我們一直擔任該基金的審計師 。

科羅拉多州丹佛市

2020年3月20日

請參閲財務報表附註。

美國12個月天然氣基金

投資明細表

2019年12月31日

美國12個月天然氣基金
投資日程表(續)
2019年12月31日

請參閲財務 報表的附註。

美國12個月天然氣基金
投資明細表
2018年12月31日

美國12個月天然氣基金
投資日程表(續)
2018年12月31日

*未平倉期貨合約的抵押品總額為596,555美元 。

請參閲財務 報表的附註。

美國12個月天然氣基金

財務報表附註

截至2019年12月31日、2018年及2017年12月31日止年度

注1-組織和業務

美國12個月天然氣基金，LP(“UNL”)是根據特拉華州法律於2007年6月27日成立的有限合夥企業。UNL 是一個商品池，發行可在紐約證券交易所Arca， Inc.(“紐約證券交易所Arca”)買賣的有限合夥企業股票(“股份”)。UNL將永久繼續，除非在發生一個或多個 事件時更早終止，如截至2017年12月15日的第三個修訂和重新簽署的有限合夥協議中所述(“LP 協議”)。UNL的投資目標是其股票每股資產淨值(NAV)的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣現貨價格 的每日百分比變化，這是通過紐約商品交易所(NYMEX)交易的12份天然氣期貨合約的平均價格每日變化來衡量的，包括即將到期的近月合約和 除非近月合約 在到期後兩週內到期，在這種情況下，將通過期貨合約(即將到期的下一個月合約 和隨後連續11個月的合約(“基準期貨合約”))加上UNL抵押品持有賺取的利息減去UNL的費用來衡量。

UNL的投資目標是不 其資產淨值或股票市場價以美元計算等於天然氣現貨價格或任何基於天然氣的特定期貨合約 ，也不是UNL的投資目標是其資產淨值變動百分比，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的變動百分比 超過一天.

UNL的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”) 認為，在投資於期貨合約(定義見下文)和其他天然氣相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。UNL通過投資於在NYMEX、ICE期貨或其他美國和外國交易所交易的天然氣、原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約(統稱為期貨合約)和 其他與天然氣有關的投資，如期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、清算 掉期合約和基於價格的場外交易(“OTC”)，實現其目標 。 在NYMEX、ICE Futures或其他美國和外國交易所交易的天然氣、原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約(統稱為“期貨合約”)和其他與天然氣有關的投資 掉期合約和場外交易(“OTC”)均以價格為基礎。基於上述規定的期貨合約和指數(統稱為“其他與天然氣有關的 投資”)。截至2019年12月31日，UNL持有145份在NYMEX交易的天然氣期貨合約，沒有持有 任何在ICE Futures US交易的期貨合約。

UNL於2009年11月18日開始投資運營，財年截止於12月31日。USCF負責UNL的管理。USCF是全美期貨協會(“NFA”)的會員 ，並於2005年12月1日起在商品期貨交易委員會(“CFTC”)註冊為商品池運營商，並於2013年8月8日成為掉期公司。USCF也是 美國石油基金LP(“USO”)、美國天然氣基金LP(“UNG”)、 美國12個月石油基金LP(“USL”)和美國汽油基金LP(“UGA”)的普通合夥人，這些基金 於2006年4月10日在美國證券交易所(“美國證券交易所”)上市，股票代碼為“USO” ，“UNG”。2007年和“UGA”分別於2008年2月26日 26日發佈。作為紐約泛歐交易所收購美國證券交易所的結果，USO、UNG、USL和UGA的股票都於2008年11月25日在紐約證券交易所Arca開始交易。USCF也是美國布倫特石油基金(BNO)的普通合夥人，該基金於2010年6月2日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼為“BNO”。USCF此前曾擔任美國短油基金(United States Short Oil Fund，簡稱DNO)和美國柴油取暖油基金(United States柴油取暖油基金，簡稱UHN)的普通合夥人，這兩家基金均於 2018年清算。

USCF還是美國商品指數基金(USCI)、美國銅指數基金(CPER)和USCF新月加密指數基金(XBET)的贊助商，這三隻基金都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列基金。 USCF以前曾是美國農業指數基金(USAG)一系列USCIFT的贊助商。 美國商品指數基金(USCI)、美國銅指數基金(CPER)和USCF新月加密指數基金(XBET)都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列贊助商。 USCF之前曾擔任美國農業指數基金(USAG)一系列USCIFT的贊助商XBET目前正在註冊中，尚未開始運營。USCI和CPER分別於2010年8月10日和2011年11月15日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USCI”和“CPER”。

此外，USCF是特拉華州法定信託機構USCF Funds Trust及其各個系列的發起人，即美國3X石油基金(USOU)和美國3X短線石油基金(USOD)，這兩隻基金分別於2017年7月20日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USOU”和“USOD”。USOU和USOD分別於2019年12月清算了所有資產，並按比例將現金分配給所有剩餘股東。

USO、UNG、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中統稱為“相關公共基金”。

UNL通過Alps Distributors，Inc.作為市場營銷代理(“市場營銷代理”)提供由50,000股組成的籃子(“創作籃子”) ，向特定的授權 購買者(“授權參與者”)發行股票。創建 籃子的收購價是根據紐約證交所Arca核心交易時段結束後不久計算的股票資產淨值計算的，當天是正確收到創建籃子的訂單的那一天。

授權參與者為每個訂單支付350美元 交易費，以創建一個或多個創作籃子或贖回一個或多個籃子(“贖回 籃子”)，包括50,000股。股票可以在國家認可的證券交易所買賣，增量比創設籃子或贖回籃子小 。在國家認可證券交易所買賣的股票不是按UNL的每股資產淨值買賣，而是按該交易所的市場價買賣。

2009年11月，UNL最初以表格S-1向美國證券交易委員會(“證券交易委員會”)登記了 30,000,000股股票。2009年11月18日，UNL 在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼為“UNL”。當天，UNL確定了初始每股資產淨值為50.00美元，併發行了20萬股換取1000萬美元。UNL還於2009年11月18日開始投資業務，購買在NYMEX交易的基於天然氣的期貨合約。截至2019年12月31日，UNL共註冊 3000萬股。

注2-重要會計政策摘要

陳述的基礎

財務報表已 按照財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂中詳細的 美國公認會計原則(“美國公認會計原則”)編制。UNL是一家投資公司，遵循FASB主題946中的會計和報告指南。

收入確認

商品期貨合約、遠期合約、實物商品和相關期權在交易日進行記錄。所有此類交易均按已確定的成本 進行記錄，並按每日市價計價。未實現合約的未實現損益反映在財務狀況報表中 ，表示截至一年的最後一個營業日或截至財務報表的最後一個日期，原始合同金額與市場價值(由遠期合約、實物 商品及其相關期權在預定時間的期貨合約及相關期權的匯兑結算價格和現貨交易商價格確定)之間的差額。 期間間未實現損益的變化反映在經營報表中。UNL從託管人或期貨佣金商人(“FCM”)持有的資金中賺取收入 ，按此類投資賺取的現行市場利率 計算。

經紀佣金

所有未平倉商品 期貨合約的經紀佣金均按全週轉計算。

所得税

UNL不繳納聯邦所得税 ；每個合作伙伴在其自己的所得税報税表中報告其可分配的收入、收益、損失扣減或抵免份額 。

根據美國公認會計原則(U.S.GAAP)，UNL需要 根據税務立場的技術價值，通過適用税務機關的審查(包括解決任何與税務相關的上訴或訴訟流程)來確定該立場是否更有可能持續下去。UNL在美國聯邦司法管轄區 提交所得税申報單，並可能在美國各州提交所得税申報單。UNL在2016年前不接受主要税務機關的所得税申報單審查。確認的税收優惠按 最終結算時實現可能性大於50%的最大優惠金額計算。取消確認以前確認的税收優惠 會導致UNL記錄税負，從而減少淨資產。但是，UNL關於此政策的結論 可能會在以後基於各種因素進行審查和調整，這些因素包括(但不限於)正在進行的對税收法律、法規及其解釋的分析和修改 。如果評估，UNL在應付所得税費用中確認與未確認的 税收優惠和與未確認的税收優惠相關的罰款相關的應計利息。截至2019年12月31日的年度，未確認利息支出或 罰款。

創造和救贖

授權參與者只能以50,000股為單位購買 創建籃子或贖回籃子，價格等於下單當日紐約證交所核心交易時段結束後不久計算的股票資產淨值 。

UNL在購買或贖回交易日期後的兩個工作日內從出售或贖回的股票中收取或支付收益 。授權參與者應支付的金額在UNL的財務狀況報表中反映為出售股票的應收款項，贖回時應支付給授權參與者的金額 反映為贖回股票的應付金額。

授權參與者為每個訂單支付350美元的交易費，以創建一個或多個創建籃子或兑換 一個或多個兑換籃子。

合夥資本與合夥企業損益分配

盈虧應根據每個合作伙伴在每個月結束時持有的股份數量在UNL的 合作伙伴之間按比例分配。USCF可以 修改、更改或以其他方式修改此分配方法，如《LP協議》中所述。

每股資產淨值的計算

UNL的每股資產淨值是在每個 紐約證券交易所Arca交易日計算的，方法是取其總資產的當前市值，減去任何負債，然後除以 總流通股數量。UNL使用當天相關交易所合約的收盤價來 確定在該交易所持有的合約價值。

每股淨收益(虧損)

每股淨收益(虧損)是指每股資產淨值在每個期初和期末之間的差額 。加權平均流通股數量 是為披露加權平均每股淨收益(虧損)而計算的。加權平均股數為 等於期末的流通股數量，並根據該期末的流通股數量 根據新增和贖回的股份按比例進行調整。截至2019年12月31日，USCF沒有持有任何股份。

報價成本

股票初始註冊後與 額外股票註冊相關的發售費用由UNL承擔。這些成本包括支付給監管機構的註冊費用，以及與此類產品相關的所有法律、會計、印刷和其他費用。這些 成本被記為遞延費用，然後在12個月內直接攤銷為費用，或在保證的情況下攤銷至 更短的期限。

現金等價物

現金等價物包括貨幣市場基金 和原始到期日不超過6個月的隔夜存款或定期存款。

重新分類

隨附的 財務報表中的某些金額已重新分類，以符合當前的列報方式。

預算的使用

根據美國公認會計原則編制財務報表 要求USCF做出估計和假設，這些估計和假設會影響財務報表日期的資產和負債報告金額 和或有資產和負債的披露，以及報告期內收入和費用的報告金額 。實際結果可能與這些估計和假設不同。

注3-基金支付的費用和 關聯方交易

USCF管理費

根據LP協議，USCF負責 根據UNL的目標和政策投資UNL的資產。此外，USCF已安排 一個或多個第三方向UNL提供行政、保管、會計、轉讓代理和其他必要服務。 對於這些服務，UNL有合同義務向USCF支付按月支付的費用，相當於平均每日總淨資產的0.75%。

持續註冊費和其他產品費用

UNL支付首次公開發行後與其股票持續註冊相關的所有成本和費用 。這些費用包括向監管機構支付的與股票發行和出售相關的註冊費或其他費用，以及與股票發行和出售相關的所有法律、會計、印刷和其他費用 。截至2019年12月31日、2018年和2017年12月31日的年度，UNL不產生註冊費 和其他提供費用。

獨立董事和高級職員的費用

UNL負責為UNL和相關公共基金支付其應承擔的董事和高級管理人員責任保險 ，以及兼任UNL和相關公共基金審計委員會成員的獨立董事的費用和開支 。如上所述，UNL根據每日計算的每個相關公共基金的相對資產，按比例與每個相關公共基金分攤 費用和支出。截至2019年12月31日的年度，UNL 和相關公共基金的這些費用和支出為556,951美元。聯合國後勤基地在截至2019年12月31日的年度中的此類費用和支出部分為1096美元。截至2018年12月31日的 年度，UNL和相關公共基金的這些費用和支出為521,689美元。UNL在截至2018年12月31日的年度此類費用和支出中的份額為1,447美元。截至2017年12月31日的年度，UNL和相關公共基金的這些費用和支出 為536,375美元。UNL在截至2017年12月31日的年度中的此類費用和支出份額為1,929美元。

許可費

如下面附註4所述，UNL於2007年12月4日與紐約商品交易所簽訂了許可協議，該協議於2011年10月20日修訂。根據協議，UNL和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金支付的許可費為所有淨資產的0.015%。在截至2019年12月31日、2018年和2017年12月31日的年度內，UNL根據這一安排分別產生了651美元、964美元和1,576美元 。

投資者納税申報成本

與聯合國後勤基地的 審計費用以及税務會計和報告要求相關的費用和開支由聯合國後勤基地支付。截至2019年12月31日的年度，這些成本約為77,834美元；截至2018年12月31日的年度，這些成本約為65,000美元；截至2017年12月31日的年度，這些成本約為72,000美元。由於任何一年的股東數量不同，納税申報成本在不同年份之間存在波動。

其他費用、費用和費用減免

除上述費用外，UNL還支付與UNL運營相關的所有經紀費用和其他費用，不包括USCF支付的成本和費用 附註4-合同和協議下面。USCF在可自由支配的基礎上支付某些費用，通常 由UNL承擔，其中費用超過UNL資產淨值的0.15%(15個基點)，按年率計算。USCF沒有義務 在後續期間繼續支付此類款項。在截至2019年12月31日的一年中，USCF免除了UNL 74,303美元的費用。 這項自願費用減免是USCF根據合同義務支付的金額之外的，如中所述附註4 -合同和協議.

附註4-合同和協議

營銷代理協議

UNL與市場營銷代理和USCF簽訂了 日期為2009年10月30日的營銷代理協議(經不時修訂)，根據該協議，市場營銷代理為UNL提供協議中概述的 某些營銷服務。營銷代理費用由USCF承擔，30億美元以下的UNL資產的費用為0.06%，30億美元以上的UNL資產的費用為0.04%。在任何情況下，支付給營銷代理和USCF任何附屬公司的分銷相關服務的總補償 不得超過UNL提供的 產品總收益的10%。

以上費用不包括網站 建設和開發，網站建設和開發費用也由USCF承擔。

布朗兄弟哈里曼公司協議

UNL也是2009年11月3日與布朗兄弟哈里曼公司(“BBH&Co.”) 和USCF簽訂的託管協議(日期為2009年11月3日) 的一方，根據該協議，BBH&Co.代表UNL持有投資。USCF支付託管人的費用，費用由雙方不時確定 。此外，UNL還與USCF和BBH&Co.簽訂了一份行政代理協議，該協議的日期為2009年11月3日， 經不時修改，根據該協議，BBH&Co.將擔任UNL的行政代理、轉讓代理和 註冊商。USCF還支付BBH&Co.根據此類協議提供的服務的費用，這些費用由雙方不時確定 。

目前，USCF以上述身份向BBH&Co.支付 其託管、基金會計和基金管理 向UNL和每個相關公共基金提供的服務的每年最低金額75,000美元，以及其轉讓代理服務的年費20,000美元。 此外，USCF還向BBH&Co.支付(A)0.06%的基於資產的費用，以(A)0.06%的基於資產的費用支付相關公共基金‘ 合計的前5億美元。 (B)相關公募基金的淨資產合計超過5億元但少於10億元的為0.0465%；及。(C)一旦相關公募基金的合計淨資產超過10億元，則為0.035%。如果合計所有賬户的基於資產的費用超過75,000美元，則不適用年度最低金額 。USCF還為每筆交易支付BBH&Co.交易費用 從7美元到15美元不等。

經紀和期貨事務監察委員會商人協議

2013年10月8日，UNL與加拿大皇家銀行簽訂了 經紀協議，自2013年10月10日起擔任UNL的FCM。與加拿大皇家銀行的協議要求它向UNL提供與買賣期貨合約和其他天然氣相關投資有關的服務， 可能由加拿大皇家銀行或通過加拿大皇家銀行為UNL的賬户購買和出售。根據協議，加拿大皇家銀行向UNL 收取每輪交易約7至8美元的佣金，包括適用於期貨合約和期貨合約期權的交換、清算和NFA費用 。此類費用包括UNL因創建籃子而發行股票時購買期貨合約和期權 所產生的費用，以及UNL因贖回籃子贖回股票而出售期貨 合約和期貨合約期權所產生的費用。購買或贖回期貨合約和期貨合約期權以重新平衡投資組合時，也會 產生此類費用。 UNL還向經紀人收取購買和出售期貨合約、其他與天然氣有關的投資或美國兩年或兩年以下短期債務(“國債”)的佣金。

與截至2018年12月31日的年度相比，經紀商在截至2019年12月31日的年度累計佣金總額 下降的主要原因是持有和交易的天然氣期貨合約數量減少 。與截至2017年12月31日的年度相比，經紀商在截至2018年12月31日的年度累計佣金總額 減少的主要原因是持有和交易的期貨 合約數量減少。但是，不能保證佣金成本和投資組合週轉不會導致 佣金費用在未來幾個季度上升。

紐約商品交易所許可協議

UNL 和NYMEX於2007年12月4日簽訂了許可協議，該協議於2011年10月20日修訂，據此UNL 獲得了使用NYMEX某些結算價格和服務標記的非獨家許可。根據許可協議，UNL和除BNO、USCI、CPER、USOU和USOD以外的相關公共基金向NYMEX支付基於資產的許可證費用， 説明3中描述了相關條款。UNL明確表示與NYMEX沒有任何關聯，也不接受NYMEX對UNL的背書，並承認“NYMEX”和“New York Mercantile Exchange”是NYMEX的註冊商標。 UNL明確表示不與NYMEX有任何關聯，也不接受NYMEX對UNL的背書，並承認“NYMEX”和“New York Mercantile Exchange”是NYMEX的註冊商標

附註5-金融工具， 表外風險和或有事項

UNL可以從事 期貨合約、期貨合約期權、清算掉期和場外掉期(統稱為“衍生品”)的交易。UNL 同時面臨市場風險和信用風險，前者是合同市值變化引起的風險，後者 是另一方未能按照合同條款履行的風險。

UNL可以簽訂期貨合約、期貨合約的期權和清算掉期，以獲得對標的商品價值變化的敞口。期貨 合同規定賣方有義務在指定的時間和地點交付(和買方接受)指定數量和類型的 商品的未來交貨。一些期貨合約可能要求實物交割資產，而另一些則以現金結算。買方或賣方的合同義務通常可以通過接受或進行標的商品的實物交割 ，或者在指定交割日期之前在同一或關聯的 交易所進行抵銷出售或購買相同的期貨合約來履行。清算掉期是指有資格由清算所(如ICE Clear Europe)清算的協議，並提供交易所集中清算為 期貨合約交易者提供的效率和好處，包括信用風險中介和抵消與不同交易對手發起的頭寸的能力。

購買和出售期貨合約、期貨合約期權和清算掉期需要在FCM存入保證金。任何 合同價值損失可能需要額外押金。商品交易法要求FCM將所有客户交易和資產從FCM的 專有活動中分離出來。

期貨合約、期貨合約期權 和清算掉期在不同程度上涉及市場風險要素(特別是大宗商品價格風險)和超出變動保證金金額的損失 。票面或合同金額反映了UNL在特定票據類別中 的總風險敞口的程度。與使用期貨合約相關的其他風險是期貨合約價格的變動與標的證券市值之間的不完全相關性，以及期貨合約可能出現流動性不足的 市場。買賣期貨合約的期權使投資者面臨買入或賣出期貨合約的風險。

截至2019年12月31日，UNL 持有的所有期貨合約都是交易所交易的。交易所交易合約的相關風險通常被認為比場外掉期相關的風險要小，因為在場外掉期中，一方必須完全依賴其各自交易對手的信用 。然而，在未來，如果UNL簽訂非交易所交易合約，它將面臨與交易對手不履行相關的信用 風險。交易對手不履行與此類工具相關的信用風險 是交易的未實現淨收益(如果有的話)。UNL在其期貨合約下有信用風險，因為所有國內和國外期貨合約的唯一交易對手 是交易相關合約的交易所的票據交換所。 此外，UNL還承擔結算經紀人的財務失敗風險。

UNL的現金和其他財產，如存放在FCM的國債，被認為與所有其他客户資金混合在一起，符合FCM的隔離要求 。在FCM破產的情況下，追回可能僅限於按比例分配的獨立資金。 追回的金額可能少於存放的現金和其他財產的總和。FCM的破產可能導致UNL在該FCM登記的資產完全損失；然而，UNL的大部分資產是以投資於國庫券、現金和/或現金等價物的形式持有的，不會受到FCM破產的影響 。然而，如果UNL的託管人倒閉或資不抵債，可能會導致UNL資產的重大損失。

USCF將UNL現金的一部分 投資於尋求保持每股資產淨值穩定的貨幣市場基金。UNL面臨任何與投資此類貨幣市場基金相關的損失風險。截至2019年12月31日和2018年12月31日，UNL分別持有50萬美元和160萬美元的貨幣市場基金投資 。UNL還在其託管人處持有現金存款。根據與BBH&Co.的書面協議，未投資的隔夜現金餘額將被掃至位於加拿大多倫多、英國倫敦、開曼羣島大開曼羣島和巴哈馬拿騷的受美國監管和監管的 受美國監管和監管監督的受美國監管和註冊銀行的離岸分行。截至2019年12月31日和2018年12月31日，UNL在託管人和FCM持有的現金存款和美國國債投資分別為3,294,705美元和4,163,922美元。如果UNL的託管人和/或FCM停止運營，這些金額中的部分或全部可能會受到損失。

對於衍生品，風險源於合約市值的變化 。從理論上講，UNL面臨的市場風險相當於購買的期貨合約的價值 和賣空此類合約的無限責任。作為期權的買方和賣方，UNL在開始時支付或收到 溢價，然後承擔期權相關合同價格發生不利變化的風險。

UNL的政策是通過使用各種財務、頭寸和信用敞口報告 控制程序，持續監控其在市場和交易對手風險中的風險敞口。此外，UNL有一項政策，要求審查與其開展業務的每個經紀人或交易對手的信用狀況 。

UNL持有的金融工具 在其財務狀況報表中以市值或公允價值報告，或以接近公允價值的賬面金額報告 ，因為它們具有高流動性和短期到期日。

注6-財務亮點

下表顯示了股東截至2019年12月31日、2018年12月31日和2017年12月31日的年度每股業績數據和其他補充財務數據。 此信息來源於財務報表中提供的信息。

總回報是根據該期間的 價值變化計算的。個人股東的總回報和比率可能與上述總回報 和基於向UNL繳費和從UNL撤資的時間有關的比率有所不同。

注7-季度財務數據 (未經審計)

以下摘要(未經審計)季度財務信息 顯示了截至2019年3月31日、6月30日、9月30日和2018年12月31日的三個月期間的運營結果和其他數據。