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美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格：10-Q

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或

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委託文件編號：001-33096

美國天然氣基金

(註冊人的確切姓名載於其章程)

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1850Mt.暗黑破壞神大道640號套房

核桃溪, 加利福尼亞94596

(主要行政辦公室地址)(郵政編碼)

(510) 522-9600

(註冊人電話號碼，包括區號)

不適用

(前姓名、前地址和前財政年度，如果自上次報告以來發生變化)

根據該法第12(B)條登記或將登記的證券。

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用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短期限內)提交了1934年《證券交易法》第(13)或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否一直遵守此類提交要求。(2)註冊人(1)是否在過去12個月內(或在要求註冊人提交此類報告的較短期限內)提交了根據1934年《證券交易法》第(13)或15(D)節要求提交的所有報告。⌧ 是 ☐不是

用複選標記表示註冊人是否已在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交的每個互動數據文件。⌧ 是 ☐不是

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司或新興成長型公司。參看《交易法》第12B-2條規則中對《大型加速申報公司》、《加速申報公司》、《較小申報公司》和《新興成長型公司》的定義。

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如果是一家新興的成長型公司，用複選標記表示註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守交易所法案第(13)(A)節規定的任何新的或修訂的財務會計準則。☐

用複選標記表示註冊人是否是空殼公司(如交易法規則第312b-2條所定義)。☐ 是⌧不是

註冊人有20,484,588截至2021年7月20日的流通股。

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美國天然氣基金

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第一部分財務信息

第二項1.簡明財務報表。

簡明財務報表索引

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美國天然氣基金

財務狀況簡明報表

2021年6月30日(未經審計)和2020年12月31日

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*     為與當前列報保持一致，對上一年的某些金額進行了重新分類。

請參閲簡明財務報表的附註。

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美國天然氣基金

投資簡表(未經審計)

2021年6月30日

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#*反映7天期收益率為2021年6月30日.

*     抵押品總額為$50,000,000未平倉商品期貨合約。

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請參閲簡明財務報表的附註。

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美國天然氣基金

簡明經營報表(未經審計)

截至2021年和2020年6月30日的三個月和六個月

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*銀行利息收入不超過實物支付的5%。

請參閲簡明財務報表的附註。

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美國天然氣基金

合夥人資本變動簡明報表(未經審計)

截至2021年和2020年6月30日的三個月和六個月

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*報告所述期間的已發行普通合夥人股份和資本總額為：零.

請參閲簡明財務報表的附註。

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美國天然氣基金

現金流量表簡明表(未經審計)

截至2021年和2020年6月30日的6個月

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*預計上一年的某些金額已重新分類，以與當前的列報保持一致。

請參閲簡明財務報表的附註。

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美國天然氣基金

簡明財務報表附註(未經審計)

截至2021年6月30日止的期間​

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第二項：管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析。

以下討論應與美國天然氣基金有限責任公司(以下簡稱“UNG”)的簡明財務報表及其附註一併閲讀，包括在本季度報告(Form 10-Q)的其他部分。

前瞻性信息

這份Form 10-Q季度報告包括以下內容管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析包含有關未來運營的管理計劃和目標的前瞻性陳述。這些信息可能涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些風險、不確定性和其他因素可能會導致UNG的實際結果、表現或成就與任何前瞻性陳述中明示或暗示的未來結果、表現或成就大不相同。吳作棟認為，這些因素包括但不限於：美國通貨膨脹的變化；美元和外幣的走勢；原油市場和期貨市場的市場波動，部分原因是新冠肺炎疫情，產油國之間關於原油潛在限產的爭端，原油需求和原油儲存的變化；這些前瞻性因素包括：它對全球和美國資本市場以及全球和美國經濟的影響；新冠肺炎疫情在美國以及世界範圍內爆發的持續時間和持續時間；此次疫情對UNG業務前景(包括實現目標的能力)的影響；新冠肺炎大流行對UNG業務前景的影響，包括該公司實現目標的能力；以及新冠肺炎疫情對我們繼續有效管理業務的能力的影響。前瞻性陳述涉及假設，描述UNG的未來計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“預期”、“估計”、“相信”、“打算”或“項目”等詞語來識別，這些詞語的否定、這些詞語的其他變體或類似術語。這些前瞻性陳述所基於的假設可能是不正確的。, 而且，UNG不能向投資者保證，這些前瞻性聲明中包括的預測將成為現實。由於各種因素，UNG公司的實際結果可能與前瞻性陳述中表達或暗示的結果大不相同。

UNG以Form 10-Q本季度報告中包含的前瞻性陳述為基礎，並以本Form 10-Q季度報告的日期為依據，UNG不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管UNG沒有義務修改或更新任何前瞻性陳述，無論是由於新信息、未來事件或其他原因，建議投資者參考UNG可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過UNG未來向美國證券交易委員會(SEC)提交的報告，包括Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告和Form 8-K當前報告。

引言

UNG是特拉華州的一家有限合夥企業，是一個大宗商品池，發行可能在紐約證交所Arca買賣的股票。UNG的投資目標是其股票每股資產淨值的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的每日百分比變化，這是以天然氣價格的每日變化來衡量的。 在NYMEX交易的天然氣期貨合約是即將到期的近月合約，但當近月合約在到期後兩週內到期時除外，在這種情況下，將通過下一個即將到期的期貨合約(“基準期貨合約”)來衡量，加上UNG抵押品持有賺取的利息，減去UNG的費用。“近月合約”是指紐約商品交易所(NYMEX)即將到期的下一份合約。“下個月合約”指的是紐約商品交易所(NYMEX)交易的首個合約，該合約將在近月合約到期後到期。UNG尋求通過投資實現其投資目標，以便在任何連續30天的估值期間，UNG資產淨值的平均每日百分比變動將在基準期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)的範圍內。

昂格的投資目標是不使其資產淨值或股票市場價以美元計算等於天然氣現貨價格或任何以天然氣為基礎的特定期貨合約，也不是UNG的投資目標是其資產淨值的最大百分比變化，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的最大百分比變化超過一天。UNG的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”)認為，在投資天然氣期貨合約(定義見下文)和其他天然氣相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

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NGG主要投資於在紐約商品交易所(NYMEX)、洲際交易所(ICE Futures)或其他美國和外國交易所交易的天然氣、原油、取暖油、汽油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約(統稱為“天然氣期貨合約”)，在較小程度上，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，其他與天然氣有關的投資，如天然氣期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、清算掉期合約和場外掉期合約(基於天然氣、原油價格)。基於上述規定的天然氣期貨合約和指數(統稱“其他天然氣相關投資”)。為方便起見，除非另有説明，否則天然氣期貨合約和其他與天然氣有關的投資在本季度報告10-Q表格中統稱為“天然氣權益”。

USCF認為，市場套利機會將導致UNG在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變動，以密切追蹤UNG每股資產淨值按百分比每日變動。USCF進一步認為，指標期貨合約價格的每日變動在歷史上密切跟蹤天然氣現貨價格的每日變動。USCF認為，這些關係的淨效果將是，UNG在紐約證交所Arca的股票價格按一個百分比計算的每日變化將密切跟蹤天然氣現貨價格在一個百分比基礎上的每日變化，加上從該基金抵押品持有中賺取的利息，減去UNG的費用。

UNG尋求通過投資來實現其投資目標，以便任何連續30個估值交易日的UNG資產淨值的日均百分比變動將在同期基準期貨合約價格日均百分比變動的正負10%(10%)內。

監管信息披露

責任水平、頭寸限制和價格波動限制。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場(“DCM”)對任何受共同交易控制(UNG的投資不是作為對衝)的個人或團體可能持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了問責水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於UNG為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準期貨合約和在紐約商品交易所(NYMEX)等美國期貨交易所交易的其他天然氣期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，NYMEX可能會對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。目前，基準期貨合約中任何一個月的投資責任水平為6000份淨合約。此外，紐約商品交易所(NYMEX)對所有月份的天然氣淨期貨合約設定了12000份淨合約的問責水平。此外，洲際交易所期貨對其Henry Hub天然氣合同保持問責級別、頭寸限制和監管權。如果UNG和相關公共基金對天然氣期貨合約的投資超過這些責任水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNG和相關公共基金的流動性資源程度。如果紐約商品交易所(NYMEX)和/或洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)認為有必要，UNG可能會被命令將其淨期貨合約總額降至責任水平。截至2021年6月30日，UNG持有7612份NYMEX天然氣期貨NG合約，沒有持有任何在ICE Futures US交易的天然氣期貨合約。在截至2021年6月30日的6個月裏，NGG超過了NYMEX的問責水平，當時它最多持有15,966份天然氣期貨NG合約。在截至2021年6月30日的6個月裏，NGG沒有超過ICE Futures的責任水平。紐約商品交易所沒有采取任何行動，UNG也沒有因此減少持有的天然氣期貨合約數量。

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持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過這些限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。UNG不太可能遇到這樣的頭寸限制，因為UNG的投資策略是在合同到期後兩週開始的四天內結清頭寸，從近月合約“滾動”到下個月合約到期。在截至2021年6月30日的6個月裏，UNG沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所施加的任何頭寸限制。

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美國和其他國家對商品利益交易的監管是一個不斷演變的法律領域。本摘要中的各種陳述可能會通過立法行動進行修改，並可能會修改SEC、金融業監管局(FINRA)、CFTC、NFA、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和法規。

期貨合約和持倉限額

法規一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合約在美國提供和銷售。

2020年10月15日，CFTC批准了一項最終規則，該規則修訂了CFTC規則第150部分規定的現有聯邦頭寸限制制度以及交易所設定的頭寸限制和豁免框架(此類最終規則，即“頭寸限制規則”)。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。持倉限制規則規定了現貨月和非現貨月的持倉限制；然而，非現貨月限制僅適用於目前受CFTC規則第150部分規定的持倉限制的農產品期貨合約(“傳統農業合約”)。在監管監督方面，頭寸限制規則授權指定的合約市場和掉期執行機構監督頭寸限制框架的某些方面。除了設定聯邦頭寸限制外，頭寸限制規則還提供了幾項此類頭寸限制的豁免，包括列舉的真誠對衝豁免和某些利差豁免的擴展列表。此外，“持倉限制規則”規定了兩種可供選擇的程序，以尋求對未經點算的對衝頭寸的豁免。除了傳統農業合同，在2022年之前不需要遵守頭寸限制規則施加的限制，除非經濟上等效的掉期在2023年之前不需要遵守頭寸限制規則。

根據持倉限制規則，基準期貨合約將受到頭寸限制，UNG的交易不符合列舉的真正對衝的資格。因此，頭寸限制規則可能會對UNG實現其投資目標的能力產生負面影響，因為它抑制了USCF有效投資UNG創造籃子的收益的能力，特別是其允許的投資金額和類型。

在要求遵守持倉限制規則之前，在通過持倉限制規則之前生效的監管架構將管理大宗商品和相關衍生品的交易。在這一制度下，CFTC對九種遺留農業合約的投機行為實施聯邦限制，而期貨交易所則為其他農產品和某些能源產品(例如石油和天然氣)建立和執行頭寸限制和責任水平。

根據現行的商品期貨交易委員會規例及持倉限制規則，就持倉限制而言，除若干狹隘的例外情況外，市場參與者一般須將該參與者控制其交易決定的所有倉位與該參與者在賬户或倉位中擁有10%或以上擁有權權益的所有倉位，以及根據與該市場參與者訂立的明示或默示協議或諒解行事的兩名或以上人士的倉位合計(“合計規則”)。

場外掉期

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則，為註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)建立最低保證金和資本要求，這些參與者受其中一個機構(此類實體，“涵蓋掉期實體”)管轄。

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最終保證金規則將要求覆蓋掉期實體和掉期實體之間的非清算掉期和非清算證券掉期，以及覆蓋掉期實體和擁有重大掉期敞口的金融最終用户之間的非清算掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算掉期平均每日名義總額為80億美元或更多)，必須滿足強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低金額可以是覆蓋掉期實體使用作為最終保證金規則附錄列出的標準化時間表計算的金額，該表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合最終保證金規則的要求，並由對特定覆蓋掉期實體擁有管轄權的機構批准。最終的保證金規則將規定可以作為非清算掉期和非清算證券掉期與金融最終用户(一般是現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動債務、某些股權證券、某些符合條件的公開交易債務和黃金)進行初始保證金的抵押品類型；並規定了某些抵押品資產類別的減記。

最終保證金規則要求，覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户之間的非清算掉期和基於非清算證券的掉期，每天都要交換最小差異保證金(不考慮特定金融最終用户的掉期風險)。最低差額保證金金額是將之前公佈或收取的差額保證金考慮在內，對覆蓋掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於涵蓋掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取，這些抵押品被認為符合初始保證金的要求。變動保證金不受與獨立的第三方託管人的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移，最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求目前正在生效。根據最終保證金規則，UNG不是擔保掉期實體，但它是金融最終用户。因此，UNG目前受到最終保證金規則的變動保證金要求的約束。然而，UNG沒有重大掉期敞口，因此，UNG將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求CFTC和SEC採用自己的保證金規則，以適用於數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期參與者。2015年12月16日，CFTC敲定了保證金規則，這些規則與最終保證金規則基本相同，實施時間表也相同。SEC於2019年6月21日通過了針對基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者的保證金規則。SEC的保證金規則總體上與最終保證金規則和CFTC的保證金規則一致，但在合規時間和初始保證金必須分離的方式等幾個關鍵方面存在差異。UNG目前不從事基於證券的掉期交易，因此，SEC的保證金規則預計不會適用於UNG。

強制掉期交易和結算

CFTC法規要求某些掉期交易在有組織的交易所或“掉期執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算，前提是CFTC規定對特定類別的掉期進行集中清算，並且此類掉期在掉期執行設施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、商品池、某些主要從事金融性質活動的私人基金和實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的信用違約掉期。因此，如果JUNG簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約互換，則此類互換將被要求在互換執行機制上執行，並進行集中清算。未來可能會發布關於其他類型掉期的強制性清算和“可供交易”的決定，一旦最終敲定，可能要求UNG以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具。如果需要清算掉期，初始保證金和變動保證金要求由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。UNG的FCM可能需要並持有額外的保證金。

掉期的其他要求

除上述保證金要求外，不需要在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期交易也必須遵守CFTC規定的各種要求，包括(其中包括)報告和記錄保存要求，以及(視交易對手的狀況而定)交易文件要求和爭議解決要求。

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非美國司法管轄區的衍生品監管

除美國法律法規外，如果UNG與非美國人進行期貨和/或掉期交易，還可能受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，UNG在歐洲交易所從事期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律法規的影響。其他司法管轄區對期貨和衍生品施加的要求與美國實施的要求類似，包括頭寸限制、保證金、清算和交易執行要求。

貨幣市場基金

SEC根據經修訂的1940年投資公司法(“1940年法案”)通過了對規則2a-7的修正案，該修正案於2016年生效，以改革貨幣市場基金(“MMF”)。雖然這一規定只適用於MMF，但可能會間接影響UNG等機構投資者。UNG目前在期貨合約中未用作保證金或抵押品的部分資產投資於政府MMF。UNG不持有任何非政府MMF，也不預期投資於任何非政府MMF。然而，如果UNG未來投資於政府MMF以外的其他類型的MMF，UNG可能會因為投資於資產淨值不穩定在1.00美元或有可能徵收贖回費和關口(暫停贖回)的MMF而受到負面影響。

儘管這類政府MMF尋求將投資價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能夠做到這一點，UNG投資政府MMF可能會賠錢。對政府MMF的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府MMF的股價可以跌破1.00美元的股價。UNG不能依賴或期望政府MMF的顧問或其附屬公司簽訂支持協議或採取其他行動來維持政府MMF 1.00美元的股價。在某些市場上，政府持有的MMF的信用質量可能會迅速變化，而單一持有的違約可能會對政府MMF的股價產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣基金組織持有的證券的市值可能會有所不同。在贖回壓力大和/或市場流動性不佳的時期，政府MMF的股價也可能受到負面影響。

價格走勢

在截至2021年6月30日的六個月裏，天然氣期貨價格波動較大。基準期貨合約的價格在這一時期開始時為每百萬股英國熱能股票(MMBtu)2.539美元。這段時間的最高點是在2021年6月30日，當時價格達到了每MMBtu 3.650美元。這段時間的最低點是2021年1月22日，當時價格跌至每MMBtu 2.456美元。期末基準期貨合約價格為每MMBtu 3.650美元，較同期上漲約43.76%。昂格的每股資產淨值在期初為9.20美元，2021年6月30日期末為12.75美元，同比增長約38.59%。上面列出的基準期貨合約價格從2021年2月合約開始，到2021年8月合約結束。上述基準期貨合約的漲幅約為43.76%，這只是一種假設回報，持有天然氣期貨合約的投資者實際上無法實現這一目標。為了模擬這樣的結果，對天然氣期貨合約的投資需要在所述的時間段內向前滾動。此外，從期初到期末衡量的這些不同天然氣期貨合約的名義價格變化，並不代表UNG試圖跟蹤的實際基準結果，下文標題為“#”的章節對此進行了更全面的描述。跟蹤UNG的基準.”

在截至2021年6月30日的6個月裏，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價兩種狀態。當市場處於期貨溢價狀態時，近月天然氣期貨合約的價格低於次月天然氣期貨合約的價格，或者合約離到期更遠。在現貨溢價期間，近月天然氣期貨合約的價格高於次月天然氣期貨合約的價格，或者合約離到期更遠。有關現貨溢價和期貨溢價對總回報的影響的討論，請參見《天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響》下面。

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期貨合約的定價與每股資產淨值的計算

UNG股票的每股資產淨值是在紐約證交所Arca的每個交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。Ung的管理員使用NYMEX收盤價(以NYMEX收盤時或下午2：30較早者為準)。紐約時間)，但計算或確定所有其他UNG投資的價值，包括清算的掉期或其他期貨合約，截至紐約證交所Arca收盤或下午4點(以較早者為準)。紐約時間。

經營業績與天然氣市場

運營結果。2007年4月18日，UNG在美國證券交易所掛牌上市，股票代碼為“UNG”。當天，UNG將其首次發行價定為每股50.00美元，並向最初授權的參與者發行了20萬股票，以換取1000萬美元的現金。由於紐約泛歐交易所收購了美國證券交易所，UNG的股票於2008年11月25日停止在美國證券交易所交易，並開始在紐約證券交易所Arca交易。

截至2021年6月30日，UNG已發行2173,900,000股，其中21,784,588股已發行。截至2021年6月30日，已登記但尚未發行的股票有106，10萬股。UNG自成立以來已登記了22.8億股。

由於股票贖回，UNG發行的股票可能超過了已發行的股票。與根據1940年法案註冊的基金不同，已由UNG贖回的股票不能由UNG轉售。因此，UNG預計未來將在SEC登記其股票的額外發行，以期進行更多的發行和贖回。

截至2021年6月30日，UNG擁有以下授權參與者：荷蘭銀行、法國巴黎銀行證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、高盛公司、JP摩根證券公司、美林專業結算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG America Securities LLC、瑞銀證券公司和Virtu America LLC。

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截至2021年6月30日的6個月與截至2020年6月30日的6個月比較

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投資組合費用。NGG的開支包括投資管理費、經紀費和佣金、若干發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用和開支，以及與税務會計和報告要求有關的開支。UNG向USCF支付的管理費按UNG總淨資產的百分比計算。費用按日累計，按月支付。

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在截至2021年6月30日的6個月裏，UNG持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率低於截至2020年6月30日的6個月。因此，在截至2021年6月30日的6個月裏，UNG賺取的收入佔平均每日淨資產的百分比低於截至2020年6月30日的6個月。總收益率越低，包括收入在內的淨費用比率就越高。

與截至2020年6月30日的6個月相比，截至2021年6月30日的6個月的總手續費和不包括管理費的其他費用減少，主要是由於經紀人應計的總佣金以及與登記或發行額外股票相關的費用和開支減少。

與截至2020年6月30日的6個月相比，截至2021年6月30日的6個月經紀人應計佣金總額下降，主要原因是持有和交易的天然氣期貨合約數量減少。

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截至2021年6月30日的三個月與截至2020年6月30日的三個月

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投資組合費用。NGG的開支包括投資管理費、經紀費和佣金、若干發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用和開支，以及與税務會計和報告要求有關的開支。UNG向USCF支付的管理費按UNG總淨資產的百分比計算。費用按日累計，按月支付。

在截至2021年6月30日的三個月裏，UNG持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率低於截至2020年6月30日的三個月。因此，在截至2021年6月30日的三個月裏，UNG賺取的收入佔平均每日總淨資產的百分比低於截至2020年6月30日的三個月。

與截至2020年6月30日的三個月相比，截至2021年6月30日的三個月的總手續費和不包括管理費的其他費用減少，主要是由於經紀人應計的總佣金和與總淨資產減少相關的費用減少。

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與截至2020年6月30日的三個月相比，截至2021年6月30日的三個月經紀人應計佣金總額下降，主要原因是持有和交易的天然氣期貨合約數量減少。

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跟蹤UNG的基準

USCF尋求管理UNG的投資組合，以使其每日平均每股資產淨值的變化在百分比基礎上密切跟蹤基準期貨合約平均價格的每日變化，也是在百分比基礎上。具體地説，USCF尋求管理投資組合，使其在任何30天的估值滾動期內，JUNG每股資產淨值的平均每日變動在基準期貨合約平均每日變動價格的90%至110%(0.9%至1.1%)的範圍內。舉例來説，如果基準期貨合約的價格在特定的30天時間段內的平均每日變動是0.50%，USCF會嘗試管理投資組合，使每股資產淨值在同一時間段內的平均每日變動在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)，則美國證券及期貨事務監察委員會會嘗試管理投資組合，使每股資產淨值的平均每日變動介乎0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。UNG的投資組合管理目標不包括試圖使UNG每股資產淨值的名義價格等於當前指標期貨合約的名義價格，或天然氣現貨價格。USCF認為，在投資美國天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資時，通過管理投資組合來實現這樣的投資目標是不切實際的。

在截至2021年6月30日的30個估值日內，基準期貨合約的日均變動幅度為0.567，而同期UNG每股資產淨值的簡單日均變動幅度為0.561。平均每日差額為(0.006)%(或(0.6個基點，其中1個基點等於1的1/100)%)，這意味着在這段時間內，聯合國政府的資產淨值表現在作為其基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

自2007年4月18日開始向公眾發售UNG股票至2021年6月30日，基準期貨合約的平均每日變動為(0.093)%，而同期UNG每股資產淨值的平均每日變動為(0.095)%。平均每日差額為(0.002)%(或0.2個基點，其中1個基點等於1的1/100)%，這意味着在這段時間內，聯合國政府的淨資產淨值處於作為其基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

以下兩張圖表顯示了UNG資產淨值變化和基準期貨合約變化之間的相關性。第一張圖表顯示了截至2021年6月30日的最後30個估值日的每日變化。第二張圖表衡量的是從2016年6月30日到2021年6月30日的月度變化。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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*過去的表現不一定預示着未來的業績

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在假設UNG的回報與其基準期貨合約的每日變化完全相同的情況下，可以通過比較UNG的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)與其每股資產淨值的預期變化，來計算UNG回報表現與其基準期貨合約回報的替代跟蹤衡量標準。

截至2021年6月30日止六個月，UNG以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為38.59%。這是基於截至2020年12月31日的每股初始資產淨值為9.20美元，截至2021年6月30日的末期每股資產淨值為12.75美元。在此期間，UNG沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNG的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，截至2021年6月30日，UNG的每股資產淨值估計為12.84美元，相關時間段的總回報率為39.57%。UNG的實際每股資產淨值總回報為38.59%，與基於基準期貨合約的預期總回報39.57%之間的差額為(0.98%)%，也就是説，UNG的實際總回報比其基準表現差了該百分比。NGG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨額，往往會導致UNG每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化略低或略高。

相比之下，截至2020年6月30日止六個月，UNG以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為(39.38%)。這是基於截至2019年12月31日的每股初始資產淨值為16.91美元，截至2020年6月30日的末期每股資產淨值為10.25美元。在此期間，UNG沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNG的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，截至2020年6月30日，UNG的每股資產淨值估計為10.25美元，相關時間段的總回報率為(39.38%)。UNG的實際每股資產淨值總回報(39.38%)與基於基準期貨合約的預期總回報(39.38%)之間的差額為0%，也就是説，UNG的實際總回報跟蹤了其基準。UNG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正負執行的淨額，往往會導致UNG每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的略低或略高的每日變化。

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目前有三個因素已經或最有可能影響UNG準確追蹤指標期貨合約的能力。

首先，UNG可以在UNG執行交易的當天以不同於該合約收盤價的價格買入或出售其在當時基準期貨合約中所持的股份。在這種情況下，UNG支付的價格可能高於或低於基準期貨合約的價格，這可能導致UNG每日每股資產淨值的變動相對於基準期貨合約的每日變動而言要麼過高，要麼過低。在截至2021年6月30日的6個月裏，USCF試圖通過尋求以或儘可能接近當日結算價的價格購買或出售基準期貨合約，以最大限度地減少這些交易的影響。然而，UNG可能並不總是能夠獲得收盤結算價，也不能保證未來未能獲得收盤結算價不會對UNG追蹤基準期貨合約的嘗試產生不利影響。

其次，UNG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響往往會導致UNG每股資產淨值的每日變動，以跟蹤略低於基準期貨合約價格每日變動的情況。與此同時，UNG的現金、現金等價物和國債獲得股息和利息收入。UNG不需要將其收入的任何部分分配給股東，在截至2021年6月30日的六個月內也沒有向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入都保留在投資組合中，並添加到UNG的資產淨值中。當這筆收入超過UNG的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的水平時，UNG將實現淨收益，這往往會導致UNG每股資產淨值的每日變動，以跟蹤略高於基準期貨合約的每日變動。如果短期利率高於這些水平，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的誤差量就會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金的總和的水平時，跟蹤誤差就會變成負數，並可能導致每股資產淨值的每日回報表現遜於基準期貨合約的每日回報。USCF預計，在不久的將來，利率可能會繼續停滯不前，接近歷史低點。預計聯合國政府支付的費用和開支可能會繼續高於聯合國政府賺取的利息。就其本身而言, USCF預計，只要賺取的利息低於UNG支付的費用和支出，UNG就可能表現遜於其基準。

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第三，UNG可能在其投資組合中持有其他與天然氣相關的投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準期貨合約的總回報走勢。在這種情況下，跟蹤基準期貨合約的錯誤可能導致UNG每股資產淨值的每日變動相對於基準期貨合約的每日變動而言要麼過高，要麼過低。在截至2021年6月30日的六個月內，UNG沒有持有任何其他與天然氣相關的投資。NGG還持有在ICE Futures US交易的天然氣期貨合約的投資，這些合約的結算價也追蹤基準期貨合約的結算價，以及旨在追蹤基準期貨合約結算價的全擔保場外掉期。UNG可能會投資於其他與天然氣相關的投資，如場外掉期，這會增加交易相關費用，並可能導致跟蹤誤差增加。場外掉期增加了與交易相關的費用，因為UNG必須向掉期交易對手支付某些費用，而UNG不必為在交易所執行的交易支付費用。

最後，由於潛在的監管限制，如果UNG認為最適合滿足UNG的投資目標，它可能會決定持有更多的現金和現金等價物，以及較少的天然氣權益。在一段時間內持有更多的現金和現金等價物，以及較少的天然氣權益，可能會導致跟蹤誤差增加。UNG還獲準投資其他與天然氣相關的投資，這些投資的價格走勢可能不會跟蹤基準期貨合約的結算價。

天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報。一個因素來自到期前每個月將在當月底到期的“滾動”期貨合約(“近月”或“前月”合約).對於需要持有近月合約的策略來説，該期貨合約與下一個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。例如，如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨月合約的價格(這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值上漲。反之，如果一個近月期貨合約的價格低於下一個月期貨合約的價格(這種情況被稱為“期貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值下降。

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舉個例子，假設即期交割的天然氣價格為每MMBtu 3美元，近月期貨合約的一個倉位價值也為3美元，隨着時間的推移，天然氣價格將根據多個市場因素而波動，包括天然氣相對於供應的需求。近月期貨合約的價值同樣會因多種市場因素而波動。如果投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不接受天然氣實物合約MMBtu的交割，投資者必須在臨近到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下一個月期貨合約。為了在當前近月期貨合約中繼續持有頭寸，這一期貨合約的“前滾”必須每個月執行一次.

期貨溢價和現貨溢價是自然的市場力量，過去一年裏，相對於假設的天然氣直接投資，期貨溢價和現貨溢價影響了UNG股票投資的總回報。未來，UNG股票市價與天然氣現貨價格變動之間的關係很可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。值得注意的是，這種比較忽略了與實際擁有和儲存天然氣相關的潛在成本，這可能是相當可觀的。

如果期貨市場處於現貨溢價狀態，例如，當近月期貨合約的價格高於下一個月期貨合約的價格時，投資者會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。假設下個月期貨合約的價格為每MMBtu 2.94美元，或比近月期貨合約的3美元便宜2%，那麼，假設並假設沒有其他變化(例如，當前的天然氣價格或現貨價格、近月合約和下個月合約之間的價格關係，並且忽略佣金成本以及現金和/或現金等價物收入的影響)，下個月期貨合約的價值將在接近到期時升至3美元。在這個例子中，下個月期貨合約的投資價值往往會超過天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約有可能上漲12%，而天然氣現貨價格的漲幅可能較小，例如只有10%。同樣，天然氣現貨價格可能已經下跌了10%，而期貨合約的投資價值可能已經下跌了另一個金額，例如，只有8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

如果期貨市場處於期貨溢價，投資者將以比目前近月期貨合約更高的價格購買下個月期貨合約。再次假設近月期貨合約價格為每MMBtu 3美元，那麼下一個月期貨合約的價格可能為每MMBtu 3.06美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設沒有其他變化，下個月3.06美元期貨合約的價值將在接近到期時跌至3美元。在這個例子中，第二個月的投資價值往往會低於天然氣的現貨價格。因此，新的近月期貨合約可能僅上漲10%，而天然氣現貨價格可能上漲更多，例如12%。同樣，天然氣現貨價格可能已經下跌了10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能已經下跌了另一個金額，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

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下圖比較了近月天然氣期貨合約的每日價格與13個月的價格這個月是過去10年的天然氣期貨合約(即一年前的合約)。當近月期貨合約價格高於13日合約價格時在一個月的期貨合約上，市場將被描述為現貨溢價。當近月期貨合約價格低於13日在一個月的期貨合約上，市場將被描述為期貨溢價。雖然近月期貨合約的價格和13日的價格近月期貨合約走勢趨於齊頭並進，可以看出，有時近月期貨合約價格要高於13日近月期貨合約價格(現貨溢價)，在其他時間，近月期貨合約價格低於13近月期貨合約價格(期貨溢價)。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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查看相同數據的另一種方法是減去13個月天然氣期貨合約由近月天然氣期貨合約的美元價格，如下圖所示。當價差為正時，市場處於現貨溢價。當差值為負值時，市場處於期貨溢價狀態。在過去的十年裏，天然氣市場既有現貨溢價，也有期貨溢價。下面的圖表顯示了2011年6月30日至2021年6月30日期間10年期合約的近12個月合約平均美元價格減去近12個月合約平均美元價格的結果。投資者將注意到，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價方面都花費了時間。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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投資於只擁有近12個月天然氣期貨合約的投資組合，可能會產生不同於投資於擁有近12個月天然氣期貨合約中每個合約數量相等的投資組合的結果。一般而言，當天然氣期貨市場處於現貨溢價時，僅有近月天然氣期貨合約的投資組合可能傾向於比12個月的天然氣期貨合約的投資組合有更高的總回報。相反，如果天然氣期貨市場處於期貨溢價，那麼僅包含12個月天然氣期貨合約的投資組合的表現可能傾向於優於僅持有近月天然氣期貨合約的投資組合。

從歷史上看，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價時期。由於天然氣需求是季節性的，在一兩個月內交割的天然氣期貨合約價格有可能在不到一年的相對較短的時間內從現貨溢價快速進入期貨溢價，然後再回到期貨溢價。然而，以近月天然氣期貨合約與第二個月天然氣期貨合約之間的價差衡量，自2014年末以來，天然氣市場主要處於期貨溢價狀態。

期貨溢價或現貨溢價的時期不會對UNG的投資目標產生實質性影響，即使其每股資產淨值的每日百分比變化跟蹤基準期貨合約價格的每日百分比變化，因為現貨溢價和期貨溢價的影響往往同樣影響UNG股票和基準期貨合約價格的每日百分比變化。不可能以任何程度的確定性預測未來是否會出現現貨溢價或期貨溢價。這兩種情況很可能都會發生在不同的時期，而且由於天然氣需求的季節性，這兩種情況都可能在一年的時間內發生。

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天然氣市場。在截至2021年6月30日的六個月裏，美國近月天然氣期貨價格上漲了43.76%。今年1月底，油價跌至2.456美元的年內最低點，2021年6月30日達到3.650美元的峯值。專門用於天然氣生產的鑽井平臺數量從年初的83個增加到2021年第二季度末的98個。截至2021年6月底，美國天然氣儲量為26290億立方英尺，比去年同期下降17.8%，比五年平均水平低6.9%。過去五年，國內需求和美國天然氣出口都有所增加。美國能源行業滿足需求的強勁能力可能會限制天然氣價格，除非是在極端氣温時期。

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美國為減緩新冠肺炎疫情蔓延而採取的緩解措施導致工業部門和其他商業用户的天然氣消費量下降。與此同時，天然氣產量下降，原因是鑽探活動減少，以及天然氣是副產品的原油油井關閉。

儘管天然氣價格在2020年上半年穩步下降，但價格沒有其他能源大宗商品那樣受到新冠肺炎疫情的影響。較低的價格至少在一定程度上是由於天然氣庫存持續過剩，以及美國温暖的天氣導致需求下降。此外，原油和石油產品對通勤里程和航空里程以及製造業和工業生產的變化更加敏感，所有這些都在2020年上半年大幅下降。

從2020年2月下旬到5月下旬，天然氣價格的30天年化波動率顯著上升，第二季度的平均波動率約為69%，遠高於約44%的五年平均波動率。然而，2020年剩餘時間的天然氣價格波動與前幾年相似。2020年天然氣價格波動從未達到2018-2019年冬季的極端水平。同樣，天然氣價格波動仍遠低於原油市場的波動水平。儘管天然氣價格的一些不確定性可能是新冠肺炎緩解努力的結果，但與對原油市場的影響相比，新冠肺炎大流行的影響相對較小。

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新冠肺炎在美國的持續影響可能會繼續給天然氣需求增加壓力，其全部影響尚不確定。天然氣供需繼續呈現正常的季節性格局，秋冬季產量和終端用户需求均有所增加，春季和夏季有所下降。2020-2021年冬季的峯值需求和峯值產量略低於五年平均水平，但幅度不大，價格從大流行低點表現出不均衡的復甦。最終，新冠肺炎疫情可能會繼續影響需求和供應，目前仍不確定對天然氣價格的最終影響。

天然氣價格走勢與其他能源商品和投資類別的比較。USCF認為，投資者經常衡量一種投資或資產類別的價格或總回報與另一種投資或資產類別的價值上升或下降的程度。在統計上，這種衡量通常是通過衡量兩種不同投資或資產類別在一段時間內的價格走勢的相關性來完成的。這種相關性介於1和-1之間，其中1表示這兩個投資選項在價格或價值上一起向上或向下移動，稱為“正相關”，而-1則表示它們朝完全相反的方向移動，稱為“負相關”.相關性為0意味着兩者的運動既不是正相關，也不是負相關，也就是所謂的“不相關”。也就是説，投資選擇有時一起上下移動，有時則朝着相反的方向移動。

在2011年6月30日至2021年6月30日的十年期間，下表將天然氣價格的月度變動與其他幾種能源大宗商品(如原油、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾個主要非大宗商品投資資產類別(如大盤股美國股票、美國政府債券和全球股票)的月度變動進行了比較。可以看到，在這段特定的時間裏，天然氣的月度走勢與美國大盤股、美國國債、全球股市、原油、柴油取暖油或無鉛汽油的走勢既沒有強烈的相關性，也沒有負相關。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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下表涵蓋了比上表更新但更短的日期範圍。在截至2021年6月30日的一年裏，天然氣的走勢與美國大盤股、全球股市原油、美國政府債券石油和無鉛汽油既沒有強烈的相關性，也沒有負相關。天然氣運移與柴油取暖油呈一定程度的負相關。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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投資者需要注意的是，以相關性衡量的天然氣與其他各種能源大宗商品以及其他投資資產類別之間的歷史價格關係，可能不是未來價格走勢和相關性結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，上圖所示的結果可能會有所不同。USCF認為，從歷史上看，天然氣與股票或債券在很長一段時間內沒有很強的相關性。然而，USCF也認為，未來天然氣可能會有長期相關性結果，表明天然氣價格更密切地跟蹤股票或債券的走勢。此外，USCF認為，當以十年以下的時間段衡量時，總會有一些時期，天然氣與股票和債券的相關性將比長期歷史結果顯示的更強的正相關性或更強的負相關性。

天然氣、原油、柴油取暖油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF努力將UNG的資產投資於天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資，以便UNG每股資產淨值的每日百分比變化與基準期貨合約價格的百分比每日變化儘可能緊密地聯繫在一起。如果某些其他以燃料為基礎的商品期貨合約與天然氣期貨合約沒有密切關聯，那麼它們的使用可能會導致更大的跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，基準期貨合約價格的百分比變化將與天然氣現貨價格的百分比變化密切相關。

關鍵會計政策

按照美國普遍接受的會計原則編制簡明財務報表和相關披露，需要應用適當的會計規則和指導，以及使用估計數。UNG對這些政策的應用涉及判斷，實際結果可能與使用的估計數不同。

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USCF評估了其在編制UNG的最新簡明財務報表和相關披露時所作估計的性質和類型，並確定其投資(如遠期合約和場外掉期)的估值不在美國或國際公認的期貨交易所交易，涉及一項關鍵的會計政策。UUNG用於其全球天然氣期貨合約的價值由其大宗商品經紀人提供，後者在市場價格可用時使用市場價格，而場外掉期的估值基於估計的未來現金流的現值，這些現金流將在交割日期之前從第三方收到或支付給第三方，並按日進行估值。此外，JUNG還使用現金和現金等價物的現行利率估計每天的利息和股息收入。這些估計是根據每月收到的實際金額進行調整的，如果有差額，則不被視為重大差額。

流動性與資本資源

UNG沒有，也不會使用借款或其他信貸額度來履行其義務。UNG已經滿足了，預計UNG將繼續滿足其在正常業務過程中的流動性需求，這些需求來自出售投資的收益，或者來自它打算始終持有的國債、現金和/或現金等價物。UNG的流動性需求包括：贖回股票，為其現有的天然氣期貨合約提供保證金存款，或購買額外的現金等價物。UNG的流動性需求包括：贖回股票，為其現有的天然氣期貨合約提供保證金存款，或購買額外的現金等價物。UNG的流動性需求包括：贖回股票，為其現有的天然氣期貨合約提供保證金存款，或購買額外的現金等價物以下是“合同義務”項下的總結。

UNG目前的現金主要來自：(I)出售由100,000股組成的籃子(“創造籃子”)和(Ii)從美國國債、現金和/或現金等價物賺取的收入。UNG已將其幾乎所有的淨資產分配給天然氣權益交易。荷蘭國際集團在天然氣期貨合約及其他天然氣相關投資的投資中，儘可能充分地投資於天然氣權益，而不會被槓桿化或無法履行其當前或潛在的保證金或抵押品義務。UNG資產淨值的很大一部分以現金和現金等價物的形式持有，這些現金和現金等價物用作其天然氣權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存入UNG託管銀行的賬户，以及金融市場管理機構對貨幣市場基金和美國國債的投資。UNG投資貨幣市場基金和美國國債所獲得的收入支付給UNG。在截至2021年6月30日的六個月內，UNG的支出超過了UNG賺取的收入以及出售創造籃子和贖回籃子所賺取的現金。在截至2021年6月30日的六個月裏，UNG沒有使用其他資產支付費用。如果支出超過收入，UNG的資產淨值將受到負面影響。

USCF努力使UNG持有的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由UNG持有，還是作為保證金或其他抵押品入賬，在任何時候都接近其在天然氣權益投資的債務的總市場價值。大宗商品池在期貨合約或其他相關投資中的交易頭寸，通常需要通過存放保證金來擔保，這些保證金僅佔期貨合約(或其他大宗商品權益)總市值的一小部分。雖然USCF沒有也不打算利用UNG的資產，但根據LP協議，它並不被禁止這樣做。

儘管其有限責任協議允許這樣做，但UNG沒有也不打算利用其資產進行相應的投資。與前述一致，UNG的投資將考慮到UNG需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動性，以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免UNG變得槓桿化。如果市場情況需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生，如果它們發生在滾動或再平衡期間以外的時間。

由於市場狀況、監管考慮和其他原因，NGG對天然氣權益的投資可能會受到流動資金不足的時期的影響。例如，大多數商品交易所通過被稱為“每日限價”的規定來限制期貨合約價格在一天內的波動。單日內不得以超過每日限價的價格進行交易。一旦期貨合約的價格上升或下降等同於每日漲跌停板的金額，除非交易者願意在指定的每日漲跌停板進行交易，否則合約中的頭寸既不能持有，也不能平倉。此外，如果UNG投資於場外掉期，這些場外掉期的流動性非常有限，因為它們是談判達成的協議，除非得到交易對手的同意，否則UNG不能轉讓，即使獲得同意，也可能沒有可用的受讓方。如果UNG未來投資於場外掉期，這樣的市場狀況或合約限制可能會阻止UNG迅速結清天然氣期貨合約的頭寸。在截至2021年6月30日的六個月裏，在每日限制生效期間，UNG沒有購買或平倉任何頭寸；然而，UNG無法預測未來是否會發生這樣的事件。

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自首次發售股份以來，UNG集團一直負責與以下各項有關的開支：(I)一般管理費、(Ii)經紀費及佣金、(Iii)知識產權使用費、(Iv)與首次發售後出售其股份有關的持續登記開支、(V)其他開支，包括納税申報費用、(Vi)USCF獨立董事的費用及開支及(Vii)非正常業務過程中的其他非常開支。

根據有限責任協議的條款，UNG可以隨時終止，無論UNG是否發生了虧損。特別是，不可預見的情況，包括但不限於：(I)市場條件、監管要求、UNG或第三方採取的風險緩解措施，或其他導致UNG確定其無法再能預見地實現其投資目標，或UNG的淨資產總額與其運營費用或保證金或抵押品要求相比，使UNG繼續運營不合理或不謹慎，或(Ii)判定UNG不稱職、破產、解散、退出或取消作為UNG普通合作伙伴的USCF可能導致UNG除非有限合夥人的多數股權在活動後90天內選擇繼續合夥，並任命一名繼任普通合夥人，或在某些條件下有限合夥人的利益獲得多數贊成票，否則有限合夥人將終止合夥。然而，任何程度的損失都不會要求USCF終止UNG。昂格的終止將導致投資者投資的清算和潛在損失。終止交易也可能對投資者投資組合的整體到期日和時機產生負面影響。

市場風險

期貨合約和其他天然氣相關投資(如遠期)的交易，涉及UNG簽訂合同承諾，在未來的指定日期購買或出售天然氣。這些合約的總市值將大大超過JUNG未來的現金需求，因為JUNG打算在結算前結清其未平倉頭寸。因此，UNG一般只承擔因合約價值變動而產生的損失風險，而UNG認為其衍生工具的“公允價值”為合約的未實現損益.與GUNG承諾購買俄羅斯天然氣相關的市場風險僅限於所持合同的總市值。然而，如果UNG簽訂了銷售天然氣的合同承諾，它將被要求以合同價格交付天然氣，以當時的價格回購合同，或以現金結算。由於天然氣未來的價格沒有限制，UNG面臨的市場風險可能是無限的。

UNG對市場風險的風險敞口取決於一系列因素，包括天然氣市場、利率和匯率的波動性、國際期貨合約和其他與天然氣相關的投資市場的流動性以及UNG持有的合約之間的關係。劇烈的市場事件最終可能導致投資者的全部或幾乎全部資本損失。

信用風險

當UNG簽訂期貨合約和其他與天然氣相關的投資時，它將面臨交易對手無法履行其義務的信用風險。在紐約商品交易所和大多數其他期貨交易所交易的期貨合約的交易對手是與特定交易所相關的票據交換所。一般來説，除了結算所要求結算所公佈與清算交易相關的保證金外，結算所還得到其會員的支持，這些會員可能被要求分擔因其中一名會員不履行義務而造成的財務負擔，因此，這種額外的會員支持應該會顯著降低信用風險。昂格目前不是任何票據交換所的成員。一些外匯交易所沒有其票據交換所會員的支持，但可能有銀行或其他金融機構組成的財團支持。在這種情況下，不能保證任何交易對手、結算所、或其成員或其財務支持者會履行其對UNG的義務。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理UUNG的信用風險。特別是，UNG通常公佈保證金和/或持有流動資產，這些資產大約等於其根據期貨合約和所持其他天然氣相關投資對交易對手承擔的義務的市值。USCF已經實施了一些程序，包括但不限於，僅與信譽良好的交易方執行和清算交易，和/或要求此類交易方為UNG的利益提供抵押品或保證金，以限制其信用風險敞口。CFTC規定，FCM在代表UNG公司在美國交易所接受購買或出售期貨合約的訂單時，必須單獨核算並分離屬於UNG的所有與國內期貨合約交易有關的UNG資產。這些FCM不允許將UNG的資產與其其他資產混為一談。此外，CFTC要求FCM持有與外國天然氣期貨合約交易相關的UNG資產的安全賬户，在某些情況下，還要求FCM清算通過FCM執行的掉期交易。同樣，根據目前的場外交易協議，UNG要求其提交或收到的抵押品必須提交給託管人，而根據託管人、UNG及其交易對手之間的協議，此類抵押品是分開的。

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目錄

未來，UNG可能會購買場外掉期，見“第(3)項：關於市場風險的定量和定性披露”請參閲本年度季度報告Form 10-Q中有關場外掉期的討論。

截至2021年6月30日，UNG在託管人和FCM持有的現金存款和對美國國債和貨幣市場基金的投資總額為263,657,411美元。如果UNG的託管人或FCM(如適用)停止運營，託管人或FCM(如適用)持有的部分或全部金額可能會受到損失。

表外融資

截至2021年6月30日，UNG除了在正常業務過程中達成的協議外，沒有任何類型的貸款擔保、信貸支持或其他表外安排，其中可能包括與服務提供商在提供符合UNG最佳利益的服務時承擔的某些風險有關的賠償條款。雖然無法估計UNG在這些賠償條款下的風險敞口，但預計它們不會對UNG的財務狀況產生實質性影響。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標和支付下文所述的合同義務，UNG需要流動資金來贖回股票，贖回必須是以大約10萬股為單位的贖回，稱為“贖回籃子”。到目前為止，UNG必須通過從其持有的現金或現金等價物中支付，或通過出售與要贖回的股票數量成比例的國債來履行這一義務。

合同義務

NGG的主要合同義務是與USCF簽訂合同。作為其服務的回報，USCF有權獲得按日計算並按月支付的管理費，作為聯合國政府資產淨值的固定百分比，目前10億美元或以下的資產淨值為0.60%，此後10億美元以上的資產淨值為0.50%。

USCF同意支付與成立UNG相關的啟動費用，主要是與USCF向CFTC註冊為CPO以及UNG及其股票分別在SEC、FINRA和NYSE Arca(前身為美國運通)註冊和上市有關的法律、會計和其他成本。然而，自UNG首次發行股票以來，與註冊和上市UNG額外股票相關的發售費用一直由UNG直接承擔，而不是由USCF承擔。

USCF支付營銷代理的費用以及紐約梅隆銀行執行行政、保管和轉讓代理服務的費用。紐約梅隆銀行的行政服務費用包括與編制UNG簡明財務報表及其SEC、NFA和CFTC報告有關的費用。USCF和UNG還與NYMEX簽訂了一項許可協議，根據該協議，UNG和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金將向NYMEX支付許可費。UNG還支付與其税務會計和報告要求相關的費用和開支。

USCF支付BBH&Co.提供行政服務的費用，包括與編制UNG的簡明財務報表以及截至2020年5月31日的SEC、NFA和CFTC報告有關的費用。

除了USCF的管理費外，UNG還支付其經紀費用(包括支付給FCM的費用)、場外交易商價差、知識產權使用的任何許可費，以及在首次發行股票後向SEC、FINRA或其他監管機構支付的與股票發售和出售相關的費用，以及與此相關的法律、印刷、會計和其他費用，以及非常費用。後者是指在UNG的正常業務過程中並非招致的開支，包括在法律許可的範圍內及根據有限責任合夥協議，就法律責任及義務向任何人作出彌償的開支，就法律訴訟或衡平法訴訟或以其他方式進行訴訟或以其他方式進行訴訟而提出訴訟或抗辯的開支，以及招致法律開支及就申索及訴訟達成和解的開支。向FCM支付佣金的方式是按合同支付，或按週轉方式支付。UNG還支付USCF獨立董事的部分費用和開支。看見注：3發送到簡明財務報表附註(未經審計)在……裏面項目1在本季度報告的10-Q表格中。

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目錄

各方無法預計根據這些安排在未來一段時間內需要支付的金額，因為UNG實現其投資目標的每股資產淨值和交易水平要到未來某個日期才能知道。這些協議在雙方商定的特定期限內有效，雙方有權選擇續簽，或者在某些情況下，在聯合國政府存續期間有效。任何一方都可以因協議中描述的某些原因提前終止這些協議。

截至2021年6月30日，UNG的投資組合持有7612份在紐約商品交易所交易的天然氣期貨NG合約。截至2021年6月30日，UNG沒有持有任何在ICE期貨交易的天然氣期貨合約。有關UNG目前持有的股份一覽表，請參閲UNG網站www.uscfinvestments.com。

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第三項關於市場風險的定量和定性披露。

商品價格風險

UNG面臨着大宗商品價格風險。特別是，UNG通過持有天然氣期貨合約以及其可能投資的任何其他衍生品，面臨天然氣價格風險，下文將對此進行討論。因此，UNG在其投資組合中持有的天然氣期貨合約的價值波動，如上文“項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”下的“合同義務”所述，預計將直接影響UNG股票的價值。

場外合約風險

NGG可以購買場外交易合約，例如遠期合約或掉期或現貨合約。與大多數交易所交易的期貨合約、清算掉期或此類期貨的交易所交易期權不同，場外掉期的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險。

NGG可以進行某些交易，其中場外交易成分與相應的期貨合約進行交換(“交換相關頭寸”或“EFRP”交易)。在UNG達成的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售一籃子或多籃子UNG股票。這些EFRP交易可能使UNG在執行場外交易部分和交易所換取相應期貨合約之間的過渡期內面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易的交易對手風險只存在於交易執行之日。

掉期交易和其他金融交易一樣，涉及各種重大風險。特定掉期交易帶來的具體風險必然取決於交易的條款和情況。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險的某種組合。

特別是高度定製化的掉期交易可能會增加流動性風險，從而可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平發生相對較小的變化，高槓杆交易可能會經歷重大的價值收益或損失。

在評估與特定掉期交易相關的風險和合同義務時，重要的是要考慮到，掉期交易只能在原始各方相互同意並按照單獨談判的條款達成一致的情況下才能修改或終止。因此，USCF可能不可能在預定的終止日期之前修改、終止或抵消UNG的義務或其面臨的與交易相關的風險。

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目錄

為了降低與這類合同相關的信用風險，UUNG一般會根據國際掉期和衍生品協會發布的主協議與每個交易對手簽訂協議，該協議規定，如果交易對手因發生特定事件(例如交易對手的破產)而無法履行其對UNG的義務，則應將其對其交易對手的總體風險淨額計算在內。

USCF將根據董事會批准的指導方針，酌情評估或審查場外掉期的每個潛在或現有交易對手的信譽。此外，USCF僅代表UNG與以下交易對手簽訂場外掉期交易：(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行，(B)受SEC監管的經紀自營商，(C)在美國註冊的保險公司，或(D)能源生產商、使用者或交易商，無論是否受CFTC監管，或屬於以下交易對手：(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行；(B)受SEC監管的經紀自營商；(C)在美國註冊的保險公司；或(D)能源生產商、使用者或交易商，無論其是否受CFTC監管。任何作為對手方的實體都應在美國或英國受到監管，除非董事會在與其法律顧問協商後另行批准。USCF還會定期審查現有的交易對手。USCF還將要求交易對手獲得高評級和/或提供抵押品或其他信貸支持。即使抵押品被用來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能會使一方因交易對手違約而面臨財務風險，因為在這種情況下，持有的抵押品可能無法覆蓋一方在交易中的風險敞口。

一般來説，對場外衍生品的估值不如對交易活躍的金融工具(如交易所交易的期貨合約和證券或清算掉期)進行估值，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的，而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商通常會為達成或終止場外掉期交易提供指示性價格或條款，但他們通常沒有合同義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為一筆未完成的場外衍生品交易獲得獨立價值。

在截至2021年6月30日的六個月報告期內，UNG將其場外活動限於EFRP交易。

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UNG預計，使用其他與天然氣相關的投資，連同其在天然氣期貨合約上的投資，將產生密切跟蹤UNG投資目標的價格和總回報結果。然而，我們不能保證這一點。場外掉期可能導致的交易相關費用高於購買天然氣期貨合約所支付的經紀佣金，這可能會影響UNG成功追蹤基準期貨合約的能力。

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第(4)項控制和程序。

披露控制和程序

UNG維護披露控制和程序，旨在確保根據1934年修訂的《證券交易法》(Securities Exchange Act)提交或提交的UNG定期報告中要求披露的信息在SEC規則和表格中指定的時間段內得到記錄、處理、彙總和報告。

USCF正式任命的官員，包括首席執行官和首席財務官，如果UNG有任何官員，他們履行的職能相當於UNG的首席執行官和首席財務官，他們已經評估了UNG的披露控制和程序的有效性，並得出結論，截至本10-Q表格季度報告所涵蓋的期限結束，UNG的披露控制和程序是有效的。

財務報告內部控制的變化

在UNG的上個財政季度，UNG對財務報告的內部控制沒有任何變化，這些變化已經或合理地可能對UNG的財務報告內部控制產生重大影響。

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目錄

第二部分：其他信息

第一項：法律訴訟。

有時，UNG可能會涉及主要因其正常業務過程而引起的法律訴訟。此外，USCF作為UNG和相關公共基金的普通合作伙伴，可能會不時涉及其在正常業務過程中因運營而引起的訴訟。除本文所述外，UNG和USCF目前並未參與任何實質性的法律程序。

SEC和CFTC富國銀行通知

2020年8月17日，USCF、USO和John Love收到了美國證券交易委員會(SEC)工作人員的“威爾斯通知”(“SEC Wells Notice”)。SEC Wells通知涉及USO在4月底和5月初披露的對USO投資石油期貨合約能力施加的限制。SEC Wells通知稱，SEC工作人員已作出初步決定，建議SEC對USCF、USO和Love先生提起執法行動，指控他們分別違反了經修訂的1933年證券法第17(A)(1)條和第17(A)(3)條，以及經修訂的1934年證券交易法第10(B)條(“1934年法案”)，以及規則10b-5。

2020年8月19日，USCF、USO和Love先生收到了CFTC工作人員的Wells通知(“CFTC Wells通知”)。CFTC Wells通知指出，CFTC工作人員已作出初步決定，建議CFTC對USCF、USO和樂福先生提起強制執行訴訟，指控他們違反了《消費者權益法》第4O(1)(A)和(B)和6(C)(1)條、《美國法典》第7編第6O(1)(A)、(B)、第9(1)(2018年)條以及CFTC第4.26、4.41和180.1(A)條，17 C.F.R.§4.26。180.1(A)(2019年)，在每種情況下，關於其披露情況和公眾監督組織的行動。

威爾斯通知既不是對不當行為的正式指控，也不是對收件人違反任何法律的最終裁定。USCF、USO和樂福先生堅持認為USO的披露和他們的行動是適當的。他們打算積極反駁SEC工作人員在SEC Wells通知中提出的指控，以及CFTC工作人員在CFTC Wells通知中提出的指控。

在Re：美國石油基金，LP證券訴訟

2020年6月19日，USCF、USO、John P.Love和Stuart P.Crumaugh被列為據稱是股東羅伯特·盧卡斯(Robert Lucas)提起的集體訴訟(“盧卡斯集體訴訟”)的被告。*法院隨後將盧卡斯集體訴訟與2020年7月31日和2020年8月13日提起的兩起相關推定集體訴訟合併，並任命了一名主要原告。*合併後的集體訴訟正在紐約南區美國地區法院待決，標題為在Re：美國石油基金，LP證券訴訟，民事訴訟編號1：20-cv-04740。

2020年11月30日，首席原告提出修改後的起訴書(《修改後的盧卡斯類起訴書》)。修正後的盧卡斯階級起訴書主張根據1933年法案、1934年法案和規則10b-5提出的要求。*修改後的盧卡斯階級起訴書質疑2020年2月25日和2020年3月23日生效的註冊聲明中的聲明，以及隨後截至2020年4月的公開聲明，這些聲明涉及某些非常的市場條件及其隨之而來的風險，這些風險導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄羅斯油價戰。*修改後的Lucas Class起訴書聲稱是由USO的一名投資者代表一類處境相似的股東提出的，這些股東在2020年2月25日至2020年4月28日期間購買了USO證券，並根據受到質疑的註冊聲明。*修改後的Lucas Class起訴書尋求認證一個班級，並判給該班級補償性損害賠償，金額將在審判中確定，以及費用和律師費。*修改後的盧卡斯類起訴書被列為被告USCF，USO，John P.Love，Stuart P.Crumaugh，Nicholas D.Gerber，Andrew F Ngim，Robert L.Nguyen，Peter M.Robinson，Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes III，以及營銷代理Alps Distributors，Inc.和授權參與者：荷蘭銀行，法國巴黎銀行證券公司，Citadel Securities LLC，Citigroup Global Markets，Inc.野村證券國際公司(Nomura Securities International Inc.)、加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(RBC Capital Markets LLC)、SG America Securities LLC、瑞銀證券(UBS Securities LLC)和Virtu Financial BD LLC。

主要原告已經提交了自願駁回其對法國巴黎證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、德意志銀行證券公司、摩根士丹利公司、野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG America證券公司和瑞銀證券公司的索賠的通知。他説：

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目錄

USCF、USO和在Re：美國石油基金，LP證券訴訟打算對這種説法進行激烈的抗辯，並已採取行動要求解僱他們。

王某集體訴訟

2020年7月10日，據稱的股東Momo Wang單獨並代表其他類似情況的人對被告USO、USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F.Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、ABN Amro、BNP Paribas Securities Corp.、Citadel Securities LLC、Citigroup Global Markets野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu Financial BD LLC，在美國加利福尼亞州北區地區法院提起民事訴訟，編號3：20-cv-4596(“王集體訴訟”)。

王集體訴訟根據1933年法案主張聯邦證券債權，對2020年3月19日的登記聲明中的披露提出質疑。它聲稱，被告未能向USO的投資者披露某些非常的市場狀況以及隨之而來的風險，這些風險導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。王某集體訴訟於2020年8月4日自願撤銷。

梅漢行動

2020年8月10日，據稱的股東Darshan Mehan代表名義被告USO對被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes，III提起衍生品訴訟(“Mehan訴訟”)。*這起訴訟正在加利福尼亞州高級法院為阿拉米達縣待決，案件編號為。RG20070732。

梅漢行動聲稱，被告違反了他們對聯合監督組織的受託責任，在2020年3月19日的註冊聲明以及有關導致石油需求急劇下降的某些非常市場狀況(包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄羅斯油價戰)的提供和披露方面，未能本着誠信行事。起訴書代表USO要求補償性損害賠償、恢復原狀、公平救濟、律師費和費用。梅漢行動中的所有訴訟程序都被擱置，等待駁回動議的處理在Re：美國石油基金，LP證券訴訟.

USCF、USO和其他被告打算積極抗辯此類指控。

在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟

2020年8月27日，據稱是股東邁克爾·坎特雷爾和AML製藥公司。公司DBA Golden International代表名義被告USO在美國紐約南區地區法院提起兩起獨立的派生訴訟，分別起訴被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Andrew F Ngim、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、Nicholas D.Gerber、Robert L.Nguyen和Peter M.Robinson，民事訴訟編號1：20-cv-06974(“坎特雷爾訴訟”)和民事訴訟編號1：20

坎特雷爾和AML行動中的投訴幾乎是相同的。他們都指控違反了1934年法案第10(B)、20(A)和21D條及其10b-5規則，以及普通法中違反受託責任、不當得利、濫用控制權、嚴重管理不善和浪費公司資產的指控。這些指控源於美國統一部披露的信息和被告涉嫌的行為，因為2020年非同尋常的市場狀況導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。這些申訴代表USO尋求補償性損害賠償、恢復原狀、公平救濟、律師費和費用。坎特雷爾和AML訴訟的原告已經將他們的訴訟標記為與盧卡斯集體訴訟有關。

法院在標題下合併了坎特雷爾和反洗錢行動。在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟，民事訴訟編號1：20-cv-06974，並任命為聯席首席律師。所有訴訟程序均在在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟暫時擱置，以待駁回動議的處理。在Re：美國石油基金，LP證券訴訟.

USCF，USO和其他被告打算在#年積極抗辯這些索賠在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟.

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目錄

項目1A。風險因素。

UNG於2021年2月26日提交的截至2020年12月31日的財政年度Form 10-K年度報告中披露的風險因素沒有實質性變化。

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第二項股權證券的未登記銷售和所得款項的使用。

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(a)沒有。

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(b)不適用。

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發行人購買股票證券