美國
美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格20-F

(標記一)

或

或

或

需要此空殼公司報告的事件日期

在從到的過渡 期間。

委託檔案編號：001-33356

Gafisa S.A.
(註冊人的確切名稱見其章程)

Gafisa S.A. (註冊人姓名英譯)

巴西聯邦共和國 (成立公司或組織的管轄權)

AV。普雷斯。Juscelino Kubitschek，1830號， 第2、3號區塊^研發地板
04543-聖保羅，SP-巴西
電話：+55(11)3025-9000
傳真：+55(11)3025-9348
電子郵件：ri@gafisa.com
收件人：伊恩·安德拉德-首席財務官兼投資者關係官
(主要執行機構地址)

根據該法第12(B)條登記或將登記的證券 ：

無

根據該法第12(G)條登記或將登記的證券 ：

無

根據該法第15(D)條負有報告義務的證券 ：

*僅以美國 存托股份的形式進行交易(由美國存託憑證證明)，每份存托股份代表兩股根據 1933年證券法登記的普通股。

註明截至年度報告所涵蓋期間結束時發行人的每一類資本或普通股的流通股數量 。

截至2019年12月31日的流通股數量為：

*包括2,981,052股以國庫形式持有的普通股 。

勾選標記表示註冊人 是否為證券法第405條規定的知名經驗豐富的發行人。

是，☐否

如果此報告是年度報告或過渡報告 ，請用複選標記表示註冊人是否不需要根據1934年《證券交易法》第13或15(D)節提交報告。

是，☐否

注意-勾選上面的複選框 不會解除根據1934年《證券交易法》第13或15(D)節要求提交報告的任何註冊人的義務 。

勾選標記表示註冊人 (1)是否已在之前 12個月內(或註冊人需要提交此類報告的較短期限)內提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類 提交要求。

是，☐否

用複選標記表示註冊人 是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章§232.405 )要求提交的每個交互數據文件。

是☐否☐

用複選標記表示註冊人 是大型加速文件服務器、加速文件服務器、非加速文件服務器還是新興成長型公司。請參閲《交易所 法案》第12b-2條規則中的“大型 加速申請者”、“加速申請者”和“新興成長型公司”的定義。

大型加速文件服務器 文件服務器☐加速文件服務器 非加速文件服務器☐新興成長型公司☐

如果新興的 成長型公司根據美國公認會計原則編制其財務報表，請用複選標記表示註冊人 是否已選擇不使用延長的過渡期來遵守根據交易法第13(A)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則† 。☐

†新的 或修訂後的財務會計準則是指財務會計準則委員會在2012年4月5日之後發佈的對其 會計準則編纂的任何更新。

用複選標記表示備案文件中是否包括對財務報告審計師認證的內部 控制：

是否 ☐

用複選標記表示註冊人使用哪種會計基礎編制本年度報告中包含的財務報表：

如果在回答上一個問題時勾選了“其他” ，請用複選標記表示註冊人選擇遵循哪個財務報表項目。

☐項目17項目18

如果這是年度報告，請用 複選標記表示註冊人是否為空殼公司(如交易法第12b-2條所定義)。

是，☐否

(僅適用於過去五年內參與破產程序的發行人 )

勾選標記表示註冊人 是否已根據法院確認的計劃在 之後提交了1934年證券交易法第12、13或15(D)節要求提交的所有文件和報告。

是☐否 ☐

目錄

頁面

引言

在本年度報告中， 提及“Gafisa”、“我們的公司”和“ 公司”是指Gafisa S.A.及其合併子公司(除非上下文另有要求)。此外，術語 “巴西”是指巴西聯邦共和國，短語“巴西政府”是指 巴西聯邦政府。所有對“的引用”真實,” “雷亞爾“或”R$“用於 巴西人真實，巴西的官方貨幣，所有提到“美元”、“美元” 或“美元”的地方都是指美國的官方貨幣美元。提及“巴西GAAP” 或“BR GAAP”是指巴西採用的會計慣例，而提及“U.S.GAAP”是指美國普遍接受的會計原則 。對“財務報表”的任何引用都與我們的合併 財務報表相關。

財務及其他資料的呈報

財務信息

我們保存我們的賬簿和記錄 雷亞爾。我們經審計的財務報表是根據巴西公認會計原則編制的，並以數千雷亞爾 列報，其依據是：

巴西公司法由2007年12月28日的第11,638號法律修訂，以促進巴西GAAP與國際財務報告準則(IFRS)的趨同，此後，中國共產黨發佈了新的會計準則，除與房地產交易相關的收入確認外，巴西GAAP與IFRS基本趨同。

在編制我們的財務 報表時，我們應用了：(1)通函/CVM/SNC/SEP 02/2018，涉及技術聲明CPC 47 -與客户的合同收入(IFRS 15)，以及(2)CPC 37(R1)，它要求實體根據CPC的標準和解釋制定會計 政策。我們採納了截至2018年12月31日發佈的中國共產黨的所有聲明、指導方針和解釋 。因此，我們的財務報表是根據巴西公認會計準則 編制的，它允許建築公司按完工百分比確認收入(即收入根據建築項目的財務演變百分比 記錄)，因此不符合 國際會計準則委員會(“IASB”)發佈的國際財務報告準則(IFRS)，該準則要求在轉讓控制權時確認收入。

巴西公認會計原則與美國公認會計原則有顯著不同 。本年度報告中其他部分包括的財務報表附註包含 巴西GAAP到美國GAAP的權益和淨收入(虧損)對賬。除非另有説明，否則本年度報告中包含的我們公司的所有財務信息 均源自我們的巴西公認會計準則財務報表。

我們的合併財務報表 反映了我們所有子公司的運營報表和資產負債表信息，還單獨披露了 非控股股東的利益。

正如我們截至2019年12月31日的年度綜合財務報表附註 8.2所解釋的那樣，Constructora Tenda S.A.或“Tenda”的運營結果已在公司2018年、 2017年、2016年和2015年的綜合運營報表中作為巴西公認會計準則下的停產業務列報。根據巴西公認會計原則，上期資產負債表信息不會 追溯調整。此外，每股收益金額已進行追溯調整，以反映我們普通股的反向拆分 ，比例為13.483023074：1，於2017年3月23日完成。

此外，截至2018年12月31日，為便於比較，我們截至2017年12月31日和2016年12月31日的年度損益表已進行調整 ，以考慮採用CPC 48-金融工具(IFRS 9)和CPC 47-與客户的合同收入(IFRS 15)所產生的會計慣例變化。根據CPC 23--會計政策、會計估計變更和錯誤的要求，採用CPC 47和48的追溯效果如下：

市場信息

本年度報告中使用的特定行業、 人口統計、市場和競爭數據(包括市場預測)均來自內部調查、 市場研究、公開信息和行業出版物。我們是根據我們認為可靠的第三方信息 做出上述聲明的，例如巴西房地產研究公司(BAR.N：行情)(巴西航空工業公司(Empresa Brasileira de Patrimônio))，或“Embraesp”，即房地產公司經理協會(巴西企業協會(Associação de Dirigentes de Empresas do Mercado Imobiliário))，或“Ademi”，Getulio Vargas基金會(Fundaçao Getulio Vargas)，或“FGV”，國家經濟和社會發展銀行(國家發展銀行(Banco Nacional De Desenvolvimento)(Br)經濟社會銀行(Banco Nacional De Desenvolvimento))，或“BNDES”，房地產公司聯盟(SINDIATO das Empresas de Compra， 文達，Locação e Administration ação de Imóveis Residenciais e Comerciais e Comerciais)，或“Secovi”， 巴西地理與統計研究所(巴西地理學院與埃斯塔蒂斯塔學院(Instituto Brasileiro de Geografia e Estatístia))，或“IBGE”， 和巴西中央銀行(巴西中央銀行)，或“中央銀行”等。行業和 政府出版物(包括此處引用的出版物)一般聲明，此處提供的信息 是從被認為可靠的來源獲得的，但不保證此類信息的準確性和完整性。雖然我們 沒有理由相信這些信息或這些報告中的任何一個在任何重要方面都是不準確的，但是這些信息 並沒有經過我們的獨立核實。因此，我們不會就該等資料的準確性作出任何陳述。

四捨五入和其他信息

本年度報告中包含的某些百分比和 某些數字可能會進行四捨五入調整。因此，本年度報告中某些表格中顯示為合計的數字 可能不是其前面數字的算術聚合。

在本年度報告中， 所有提及的“合同銷售”都是指在一定時期內簽訂的所有單位(包括住宅社區和土地分割)銷售協議所產生的銷售總額，包括新建單位和庫存中的 單位。此外，在本年度報告中，我們使用術語“發佈價值”來衡量我們的業績。 發佈價值不是公認會計準則(GAAP)的衡量標準。本年度報告中使用的推出價值的計算方法是將房地產開發項目的單位總數乘以平均單位銷售價格。

所有提及的 “潛在銷售價值”都是指我們對銷售 某個房地產開發項目的所有已推出單元所獲得或可以獲得的總金額的估計，計算方法是將某個開發項目中的單元數量乘以該單元的 銷售價格。投資者應注意，我們的潛在銷售價值可能無法實現或可能與合同銷售額有很大差異 ，因為實際銷售的總數量可能低於啟動的數量 和/或每台的合同銷售價格可能低於啟動價格。

此外，我們在本年報中以平方米為單位呈現 信息。一平方米大約等於10.76平方英尺。

關於前瞻性陳述的警告性聲明

本年度報告中包含的 與我們的計劃、預測、對未來事件、戰略和預測的預期有關的陳述，均為前瞻性陳述，涉及風險和不確定性，因此不能保證未來的結果，包括 由於新冠肺炎疫情的任何影響而產生的後果。我們的估計和前瞻性陳述主要基於我們對未來事件和趨勢的當前 預期和估計，這些事件和趨勢會影響或可能影響我們的業務和 運營結果。雖然我們認為這些估計和前瞻性陳述是基於合理的假設，但它們 受到幾個不確定性的影響，並且是根據我們目前掌握的信息做出的。我們的估計和前瞻性 陳述可能受到以下因素的影響，其中包括：

“相信”、“ ”、“可能”、“將”、“估計”、“繼續”、“預期”、“打算”、 “預期”以及類似的詞語旨在識別估計和前瞻性陳述。預估和前瞻性 陳述僅表示截止日期，我們不承擔因新信息、未來事件或其他因素而更新或審核任何預估和/或 前瞻性陳述的義務。估計和前瞻性陳述 涉及風險和不確定性，不是對未來業績的保證。我們未來的結果可能與這些估計和前瞻性陳述中表達的 大不相同。鑑於上述風險和不確定性，本年度報告中討論的估計 和前瞻性陳述可能不會發生，我們未來的結果和業績可能與這些前瞻性陳述中表達的大不相同 ，原因包括但不限於上述因素 。

第一部分

項目1.董事、高級管理人員和顧問的身份

不適用。

項目2.報價統計數據和預期時間表

不適用。

項目3.關鍵信息

A.選定的財務數據

以下精選的2019年、2018年、2017年、2016年和2015年的財務數據來源於我們在此提供的經審計的合併財務報表 。本文呈列的截至2017及2016年度的綜合財務報表已回溯調整 ，以反映採納新的會計公告CPC47(IFRS 15)、CPC 48(IFRS 9)及ASC 606，詳見截至2018年12月31日止年度的綜合財務報表附註 3及33所述。上述追溯調整 (2017和2016)由BDO審計，因此，畢馬威審計報告參考了這些調整之前的合併財務報表 。以下精選的2019年、2018年、2017年、2016年和2015年的財務數據來源於本文提供的這些經審計的 合併財務報表。

我們的財務報表 是根據巴西公認會計原則編制的，這與美國公認會計原則有很大不同。有關與這些合併財務報表相關的重大差異 以及巴西GAAP與美國GAAP之間的淨收益(虧損)和權益對帳的討論，請參閲本年度報告中其他部分包含的合併財務報表附註。另請參閲“財務和其他信息演示文稿 ”。

本財務信息 應與我們的合併財務報表以及本年度 報告中其他地方包含的相關注釋一起閲讀。

正如截至2019年12月31日和2018年12月31日年度的綜合財務報表附註 8.2、截至2017年12月31日年度的綜合財務報表附註1和8.2以及截至2016年12月31日年度的綜合財務報表附註2.3和8.2所解釋的那樣，Tenda的經營業績在本公司2017、2016和2015年度的綜合經營報表中作為巴西公認會計原則下的非持續經營列報。此外，每股收益金額 已追溯調整，以反映我們普通股按13.483023074：1的比例反向拆分，這一比例於2017年3月23日完成 。

下表 列出了截至2019年12月31日、2018年、2017年、2016年和2015年12月31日止年度的財務信息，這些信息是根據截至2019年12月31日生效的巴西公認會計準則 編制的。下面提供的某些信息符合 美國公認會計原則(U.S.GAAP)。

_________________

*不包括財政部持有的普通股 。

匯率

巴西市場上所有涉及 外幣的交易，無論是由居住在巴西或在巴西註冊的投資者進行的，還是由居住在 或在國外註冊的投資者進行的，現在都必須通過中央銀行 授權的機構在綜合外匯市場上進行，並遵守中央銀行的規定。

中央銀行已經允許 真實自1999年1月15日起對美元實行自由浮動。自2001年初以來，巴西外匯市場的波動越來越大，直到2003年初，真實相對於美元 下跌，主要原因是巴西和阿根廷的金融和政治不穩定。根據央行的數據，在二零零五年，二零零六年 和二零零七年，真實分別對美元升值13.4%，9.5%和20.7%。 2008年，真實對美元貶值了24.2%。在2009和2010年，該項目的期末 價值真實對美元升值34.2%和4.3%。2011年，真實對美元貶值了11.2%。2014年，該公司的期末價值真實對美元貶值13.4%。 2014年12月31日，期末

真實/美元匯率為1美元兑2.6562雷亞爾。 2015年，真實對美元貶值了47.0%。2015年12月31日， 期末真實雷亞爾兑美元匯率為1美元兑3.9048雷亞爾。2016年12月31日，期末真實/美元 1美元兑3.2591雷亞爾2017年12月31日，期末真實/美元匯率為1美元兑3.308雷亞爾。2018年12月31日，期末真實雷亞爾兑美元匯率為1美元兑3.875雷亞爾。2019年12月31日，期末真實雷亞爾兑美元匯率為1美元兑4.031雷亞爾。雖然央行偶爾進行幹預以控制匯率的不穩定走勢，但由於這種不穩定或其他因素，外匯市場可能會繼續波動 ，因此，真實未來可能對美元大幅貶值或升值 。

下表 顯示了銷售率，單位為雷亞爾每美元(雷亞爾$/美元)，用於指定的期間和日期。

_________________

來源： 中央銀行。

2020年6月19日， 賣價為5.347雷亞爾兑1美元。這個真實/美元匯率波動，因此，2020年6月19日的賣出匯率可能不代表未來的匯率。

巴西法律規定，當巴西國際收支出現嚴重失衡或者有嚴重理由預見這種失衡時，可以對外資匯出境外實施臨時限制。例如，在1989年和1990年初的大約六個月時間裏，聯邦政府凍結了欠外國股權投資者的所有股息和資本匯回。 這些金額隨後根據聯邦政府指令公佈。不能保證聯邦政府將來不會採取類似的 措施。

B.資本化和負債

不適用。

C.提供和使用收益的原因

不適用。

D.風險因素

本部分 旨在總結本年度報告中其他部分包含的更詳細的討論。如果發生上述任何風險，我們的業務、經營結果、 財務狀況或前景都可能受到不利影響，因此，我們普通股和美國存託憑證的交易價格可能會下跌。下面描述的風險是我們已知的風險，以及我們目前認為可能會 對我們產生重大影響的風險。

與我們的業務和巴西房地產行業相關的風險

我們的業務、經營業績、 財務狀況以及我們普通股或美國存託憑證的市場價格可能會受到總體經濟、房地產和其他條件疲軟的不利影響。

住宅建築 和土地開發行業是週期性的，受一般和地方經濟狀況變化的影響很大，例如 ：

此外，由於經濟和房地產市場狀況的變化，我們持有的未開發土地、可建地塊和房屋庫存的市場價值 可能會大幅波動。如果經濟或房地產市場狀況出現重大不利變化， 我們將不得不虧本出售房屋，或者比計劃更長時間地持有土地。

例如，2008年， 全球金融危機對巴西國內生產總值(GDP)產生了不利影響，導致啟動的開發項目數量和我們單位的銷售率都下降了 。自2014年以來，巴西疲軟的經濟狀況和政治不穩定 導致利率和通脹波動以及失業率上升等因素對房地產市場產生了不利影響，包括Gafisa發行量的減少和巴西房地產發行量的急劇 下降。全球金融市場波動也可能對 巴西房地產行業的政府計劃產生不利影響，這可能會對我們的業務、我們的財務狀況和經營結果產生重大不利影響。

我們的業務可能會受到最近爆發的冠狀病毒的不利影響 。

2019年12月，據報道，一種新的冠狀病毒株新冠肺炎在中國武漢浮出水面。2020年1月，新冠肺炎傳播到包括巴西在內的其他 國家，2020年3月11日，世界衞生組織宣佈新冠肺炎的傳播已成為 一場全球大流行。新冠肺炎的傳播已導致全球和地區經濟放緩，遏制新冠肺炎傳播的努力也在加強，包括政府當局下令關閉。疫情爆發以及各國政府對新冠肺炎採取的預防和保護措施 導致了一段時間的業務中斷和運營減少， 包括房地產行業。此外，這場大流行導致股票和其他金融市場的水平急劇下降 ，並變得動盪，包括我們普通股的價格。

為了應對大流行，我們成立了一個危機管理委員會，每天開會討論事態發展和疾病預防措施。此外，我們還預防性地確定後臺人員遠程工作，為所有員工提供所需的 工具和基礎設施，使他們能夠在家工作。我們還針對我們的建築工地員工實施了一系列教育和預防措施 ，並減少了被視為風險組的員工。此外，我們的銷售團隊 專注於與潛在客户的在線互動。

新冠肺炎疫情可能會繼續影響我們的行業，導致項目暫停和勞動力和原材料短缺， 將嚴重擾亂我們的運營，對我們的業務、財務狀況和運營結果產生實質性的不利影響。

如果我們的任何員工或我們分包商的任何員工感染或被認為感染了新冠肺炎 或其他可能導致疫情的疾病，我們的運營也可能 受到幹擾，因為這可能需要我們和我們的分包商隔離部分或全部 這些員工，並暫時關閉我們的工作場所和用於我們運營的其他設施。此外，我們的收入和 盈利能力也可能下降到新冠肺炎或任何其他疫情損害巴西整體經濟的程度。這些不利的 影響，特別是如果它們成為現實並持續很長一段時間，可能會對我們的業務 運營和財務業績產生重大不利影響。此外，我們開發主要項目的聖保羅市受到新冠肺炎的高度影響 。如果聖保羅市再次出現這種疫情或任何疫情，可能會對我們的房地產開發造成實質性的破壞 ，進而可能對我們的財務狀況和運營結果產生實質性的不利影響。

新冠肺炎爆發對我們運營的影響將取決於未來的事態發展，這些事態發展高度不確定，無法預測， 包括可能出現的有關新冠肺炎嚴重程度的新信息，以及遏制新冠肺炎或治療其 影響的行動等。雖然我們現在預測不斷擴大的 疫情和政府應對措施可能對我們的業務或財務目標造成的影響還為時過早，但 當地、地區或全球經濟狀況的長期低迷將對我們造成實質性的不利影響。

我們在競爭激烈的行業中運營 ，如果我們不能有效競爭，可能會對我們的業務產生不利影響。

巴西房地產行業競爭激烈且分散。我們在土地可獲得性和 位置、價格、資金、設計、質量和聲譽以及與其他開發商的合作伙伴關係的基礎上與幾家開發商競爭。由於我們的行業 沒有很高的進入門檻，新的競爭對手，包括與巴西 開發商合作的國際公司，可能會進入該行業，進一步加劇這一競爭。我們當前的一些潛在競爭對手可能比我們擁有 更多的財務和其他資源。此外，我們很大一部分房地產開發和建設活動 是在聖保羅州進行的，該地區的房地產市場競爭非常激烈，因為理想地點的房產稀缺 ，而當地競爭對手的數量相對較多。如果我們不能有效競爭， 我們的業務、財務狀況和運營結果可能會受到不利影響。

我們的房地產項目以及我們被聘為承包商的第三方項目的建設和按時完工的問題，可能會損害我們的聲譽 ，使我們承擔民事責任，並降低我們的盈利能力。

我們房地產項目建設的工作質量 以及這些項目的按時完工是影響我們聲譽的主要因素， 因此影響我們的銷售和增長。我們的項目建設可能會出現延誤，或者可能在材料和/或工藝方面存在缺陷 。任何缺陷都可能延誤我們房地產項目的完工，或者，如果在 完工後發現此類缺陷，我們將面臨購房者或租户的民事訴訟。這些因素也可能對我們作為第三方項目承包商的聲譽產生不利影響 ，因為我們對我們的建築服務和建築本身負責五年。建設 項目通常涉及延遲獲得或無法獲得有關當局的許可或批准。此外，建設項目還可能因惡劣天氣條件、自然災害、火災、 材料或勞動力供應延誤、事故、勞資糾紛、不可預見的工程、環境或地質問題、與承包商和分包商的糾紛 、施工現場不可預見的條件、與周圍土地所有者的糾紛或其他 事件而延誤。此外，我們可能會在建築工地或其附近遇到以前未知的情況，這些情況可能會延誤或阻止 特定項目的施工。如果我們在現場或其附近遇到以前未知的情況，我們可能需要在繼續施工之前糾正 該情況，並且特定項目的施工可能會延遲。如果我們的房地產項目中出現任何一個或多個此類問題 ，都可能對我們的聲譽和未來的銷售產生不利影響。

由於利率、房地產税或與材料和勞動力相關的成本等的增加，我們可能會為超出我們最初估計的項目招致建設 和其他開發成本。我們可能無法將這些增加的成本轉嫁給 購買者。施工延誤、熟練工人短缺、第三方承包商違約和/或破產、成本超支 和不利條件也可能增加項目開發成本。此外，項目延遲完成可能會導致 現金流開始延遲，這將增加我們的資金需求。

我們無法獲得足夠的資金為我們的項目提供資金 可能會推遲新項目的啟動，並對我們的業務造成不利影響。

我們預計，我們業務的持續擴張和發展將需要大量資金，包括營運資金，而我們可能無法以可接受的條件獲得這些資金，或者根本無法為我們的資本支出和運營費用提供資金，包括營運資金 需求。我們可能無法從我們的運營中產生足夠的現金流來滿足我們的現金需求。此外，如果我們的收入未達到預期水平，或者我們 不得不產生不可預見的資本支出並進行投資以保持我們的競爭地位，則我們的資本 要求可能與當前計劃的資本要求有很大差異。如果是這種情況，我們 可能需要比預期更早的額外融資，或者我們可能不得不推遲一些新的開發和擴展計劃 ，或者以其他方式放棄市場機會。未來的借貸工具(如信貸工具)可能包含限制性的 契約，特別是在最近經濟低迷和信貸不可用的情況下，和/或可能要求我們質押 資產作為這些工具下借款的擔保。我們無法以令人滿意的條件獲得額外資本，可能會 延遲或阻礙我們業務的擴張，這將對我們的業務產生不利影響。截至2019年12月31日，我們的 淨債務(來自債券、貸款和融資的債務，以及項目融資餘額，扣除我們的現金和短期投資 頭寸)為3.164億雷亞爾，我們的現金和現金等價物以及短期投資為4.143億雷亞爾，我們的總債務 為7.307億雷亞爾。

不斷變化的市場狀況可能會對我們以預期價格出售物業庫存的能力產生不利的 影響，這可能會降低我們的利潤率，並對我們的普通股或美國存託憑證的市場價格 產生不利影響。

我們必須不斷地 定位和獲取新的土地用於開發和開發家園，以支持我們的房屋建設業務。在我們獲得土地用於開發或開發住宅用地與我們可以將房產 推向市場並出售房屋之間存在時間滯後 。因此，我們面臨這樣的風險：住房需求可能下降，勞動力或材料成本可能增加， 利率可能上升，貨幣可能波動，政治不確定性可能在此期間發生，我們將 無法按預期價格或利潤率或在預期時間框架內或根本無法處置已開發物業。 與房地產投資相關的重大支出，如維護成本、建築成本和債務償還，如果經濟變化導致我們的收入減少， 通常無法減少房地產 庫存、未開發土地和理想位置的市場價值可能會因市場狀況的變化而大幅波動。 此外，庫存持有成本(包括未用於購買土地或建造房屋的資金的利息)可能會很大， 可能會對我們的業績產生不利影響。由於這些因素，我們可能被迫虧本出售房屋和其他不動產 ，或者以低於我們預期的利潤率的價格出售。如果價值下降，我們還可能被要求根據巴西和美國公認會計準則(GAAP)對我們房地產資產的 賬面價值進行實質性減記。任何這些 因素的發生都可能對我們的業務和運營結果產生不利影響。

我們通常會面臨與允許買家分期付款相關的風險 ；如果違約情況高於預期，或者如果我們提供此類融資的成本 增加，則我們的盈利能力可能會受到不利影響。

正如我們 行業中常見的那樣，我們和特殊目的實體(埃斯佩西科社會(Sociedade de Propósito EpecíFICO))，或“特殊目的企業”(SPE)， 我們參與的項目允許部分購房者分期付款。因此，我們 受制於與此融資相關的風險，包括我們發放的 貸款的本金或利息違約風險，以及我們籌集的資金成本增加的風險。此外，我們的定期銷售協議通常 計息並規定通貨膨脹調整。如果通貨膨脹率增加，這些定期銷售 協議下的貸款支付可能會增加，這可能會導致更高的違約率。如果我們的購買者違約率增加， 我們的現金收入以及我們的盈利能力可能會受到不利影響。

如果在融資單位交付後發生付款 違約，巴西法律規定提出催收索賠，以追回所欠金額 或按照規定的程序收回單位。追回逾期金額或收回財產 是一個漫長的過程，並涉及額外成本。目前還不確定我們能否收回欠我們的全部款項，或者如果我們 收回一個單位，我們是否可以優惠的條件轉售該單位，或者根本不出售。

如果我們或我們參與的SPE 未能遵守或受到更繁重的政府法規約束，我們的業務可能會受到不利影響。

我們和我們參與的 中的SPE受各種聯邦、州和市政法律法規的約束，包括與建築、 分區、土壤使用、城市法規、環境保護、歷史遺蹟、消費者保護和反壟斷相關的法規。我們需要 定期從各個政府部門獲得、維護和續簽許可證、許可證和授權，才能 執行我們的項目。我們努力遵守這些法律法規以及 許可證、執照和授權的條件。如果我們無法達到或保持遵守這些法律、法規和條件， 我們可能會被罰款、項目關閉、執照吊銷和吊銷授權或其他限制我們開發項目的能力 ，這可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生不利影響 。此外，我們的承包商和分包商必須遵守各種勞動和環境法規 以及税收和其他監管義務。由於我們是這些承包商和分包商的次要義務人，如果他們 未能遵守這些規定或義務，我們可能會受到相關監管機構的處罰，並受到受影響第三方的賠償 。

隨着時間的推移，管理巴西房地產業的法規以及環境法往往會變得更加嚴格。我們不能保證 新的更嚴格的標準不會通過或不適用於我們，也不能保證不會採用對現有法律和法規的更嚴格的解釋 。此外，我們不能保證任何此類更繁瑣的規定不會導致我們項目的延誤 ，也不能保證我們能夠獲得相關的許可和執照。任何此類事件都可能需要我們花費額外的 資金來遵守這些新規則，從而使我們項目的開發成本更高，這可能會對我們的業務和我們普通股或美國存託憑證的市場價格造成不利的 影響。

融資短缺和/或利率上升 可能導致房地產需求下降，這可能會對我們的經營業績、財務狀況以及我們普通股或美國存託憑證的市場價格產生負面影響。

融資稀缺 和/或利率或其他間接融資成本的增加可能會對潛在的 買家購買我們的產品和服務的能力或意願產生不利影響，尤其是潛在的低收入買家。潛在買家獲得的大部分銀行融資 來自住房金融系統(哈比塔ção金融協會(Sistema financeiro de Habitação))，或“SFH”， 由儲蓄賬户存款籌集的資金提供資金。巴西貨幣理事會(BMMC)(Conselho Monetário Nacional)， 或“CMN”，往往會改變銀行用於房地產融資的資金額度。 如果CMN限制了可用於購買房地產的資金額度，或者如果 利率上升，則可能會減少對我們住宅和商業地產的需求，以及 開發大量土地的需求，這可能會對我們的業務、財務狀況和經營業績產生不利影響。(br}如果CMN限制了可用於購買房地產的可用資金數量，或者如果利率上升，則可能會減少對我們的住宅和商業地產的需求，以及 開發大量土地的需求，這可能會對我們的業務、財務狀況和經營業績產生不利影響。

我們和房地產行業的其他公司 經常向我們的客户提供信貸。因此，我們面臨與提供 融資相關的風險，包括拖欠我們的金額的風險，以及為我們的運營提供資金的成本增加的風險。 根據客户的銷售協議，通貨膨脹的增加將增加他們的名義金額，這可能會增加他們的違約率。如果發生這種情況，我們的現金生成以及我們的經營業績可能會受到不利影響。 此外，我們以不同的利率和不同的指標從金融機構獲得融資，可能無法 使我們的償債要求與我們向客户提供的融資的條款相匹配。我們獲得的資金與我們提供的融資之間的利率和條款不匹配 可能會對我們產生不利影響。

我們可能會出售位於非戰略區域的部分土地銀行 ，這符合我們未來的戰略。因此，我們將為我們土地銀行的 減值準備年度分析。

作為我們戰略的一部分， 將我們未來的業務重點放在我們的開發歷史上取得成功的地區，以及我們認為基於市場機會有住房建設潛力的地區，我們可能會出售位於這些地區以外的土地銀行的一部分。 因此，我們根據投資組合中土地的收購成本準備土地銀行的年度減值分析。 2011年，考慮到我們縮小了地理範圍，我們決定出售一部分土地銀行。自那以後，我們一直在為土地銀行準備年度減值分析。 考慮到我們的地理重點縮小了，我們決定出售一部分土地銀行。自那以來，我們一直在為土地銀行準備年度減值分析報告。 考慮到我們的地理重點縮小了，我們決定出售一部分土地銀行截至2015年12月31日，我們已將5030萬雷亞爾記錄為土地銀行和待售物業的減值準備 。自2016年以來，我們的減值分析受到房地產行業和整個巴西具有挑戰性的宏觀經濟狀況的負面影響，導致銷售額下降

我們的商業和住宅單元的價格。截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日，我們分別在土地銀行和待售物業上記錄了1.744億雷亞爾、3.106億雷亞爾和2.359億雷亞爾的減值準備。截至2019年12月31日，我們已記錄1.985億雷亞爾作為土地銀行和待售物業的減值撥備 。

房地產業依賴於信貸的可獲得性，特別是在入門級領域。

我們的主要戰略之一 是將我們的業務擴展到客户強烈依賴銀行融資來購房的入門級市場。 我們的客户可能得不到優惠的融資條件，或者根本不能獲得這種融資。房地產融資體系的變化(Sistema de Financiamento Imobiliário)，或“SFI”，在SFH規則中，可用資源的稀缺或 利率上升可能會影響這些客户的購房能力或意願，從而影響對住房的需求 。這些因素將對我們的業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

由於我們根據 建築公司通常採用的巴西GAAP會計方法和美國GAAP中的完工百分比會計方法確認 我們房地產的銷售收入，因此通過轉移控制權，開發項目成本的調整可能會減少 或消除之前報告的收入和收入。

我們根據完工百分比會計方法確認物業單位銷售的收入 ，這要求我們在產生建築成本時確認 收入。總成本估算會隨着工作的進展定期進行修訂，根據此類修訂進行的調整 將根據使用的會計方法反映在我們的運營結果中。如果這些調整導致以前報告的收入增加、減少或取消，我們將確認 收入的貸記或費用，這可能會對我們之前報告的收入和收入產生不利影響。

我們參與SPE會帶來額外的 風險，包括我們與合作伙伴的財務和業務關係中的潛在問題。

我們在巴西投資SPE ，無論是否有其他房地產開發商和建築公司。SPE涉及的風險包括我們SPE合作伙伴的潛在 破產，以及我們和我們的 合作伙伴之間經濟或商業利益分歧或不一致的可能性。如果SPE合作伙伴未能履行或在財務上無法承擔其所需出資部分， 我們可能需要進行額外投資並提供額外服務，以彌補合作伙伴的 缺口。此外，根據巴西法律，SPE的合夥人可能對SPE的某些義務負責，包括 有關税收、勞工、環境和消費者保護的法律法規。這些風險可能會對我們產生不利影響。

我們可能很難找到想要的土地，土地價格的上漲可能會增加我們的銷售成本，減少我們的收入。

我們的持續增長在很大程度上取決於我們繼續獲得土地並以合理成本獲得土地的能力。隨着更多開發商進入或 擴大其在巴西住宅建築業的業務，由於需求增加、供應減少或兩者兼而有之，地價可能會大幅上漲，合適的土地可能會變得 稀缺。隨之而來的地價上漲可能會增加我們的銷售成本，並減少我們在未來開發項目上的收益。 我們未來可能無法繼續以合理的價格獲得合適的土地， 這可能會對我們的業務造成不利影響。

我們庫存的 未開發土地的市場價值可能會下降，從而對我們的經營業績產生不利影響。

我們擁有大片未開發的土地 ，這些土地是我們未來開發的庫存的一部分。我們還打算增加庫存，收購更大面積的土地 。由於經濟低迷或市場狀況，這些物業的市值從收購之日起到項目開發期間可能大幅縮水 ，這將對我們的運營業績產生不利影響。

原材料和夾具價格上漲 可能會增加我們的銷售成本，減少我們的收益。

建造房屋所使用的基本原材料 和固定裝置包括混凝土、混凝土塊、鋼、鋁、磚、窗、門、屋頂 瓦片和管道固定裝置。這些和其他原材料的價格上漲

原材料，包括因 短缺、關税、限制或匯率波動而可能出現的增加，可能會增加我們的銷售成本。任何此類成本增加都可能 減少我們的收益，並對我們的業務造成不利影響。

如果我們不能按計劃實施我們的增長戰略 ，或者根本不能實施，我們的業務、財務狀況和運營結果可能會受到不利影響。

我們計劃通過選擇性擴張來發展我們的 業務，以滿足巴西住宅市場的增長潛力。我們認為，爭奪合適的房地產開發用地的競爭越來越激烈。我們可能找不到合適的額外地點來開發新項目 或其他合適的擴展機會。我們預計我們將需要額外的資金來實施我們的擴張戰略 ，我們可能無法獲得業務擴展所需的資金，或者這些資金可能無法以可接受的條款提供給我們 。我們可以通過額外的債務或發行額外的債務或 股權證券來為我們的業務擴張提供資金。

我們可能面臨財務 風險、公約限制以及我們使用與產生額外債務相關的資產的能力受到限制， 例如減少我們的流動性和進入金融市場的機會，以及增加償還此類債務所需的現金流，或者與發行額外股票相關，例如稀釋所有權和收益。

存在我們沒有投保的風險 或者我們現有的投保範圍可能不足以覆蓋我們可能遭受的損害。

我們維持保險 ，承保特定風險，包括工程缺陷、火災、山體滑坡、風暴、瓦斯爆炸造成的損害 以及施工錯誤引起的民事責任。我們相信，我們承保的事故保險水平 與市場慣例是一致的。但是，不能保證此類保單始終可用或為某些損害提供足夠的 保險。此外，某些風險可能不在此類保單的承保範圍內，例如戰爭、不可抗力或某些活動中斷造成的損害，因此，要求我們支付 我們的保險不承保的金額可能會對我們的業務和我們的運營結果產生負面影響。此外，當我們的設備延遲交付時，我們需要支付罰款 和其他罰款，這些罰款和罰款不在我們的保險 保單範圍內。

此外，我們不能 保證我們將能夠以優惠條款續簽我們現有的保單，或者根本不能保證。因此， 保險覆蓋範圍不足或我們無法續訂現有保單可能會對我們的財務狀況和經營業績產生不利影響 。

我們的負債水平可能會 對我們的財務健康產生不利影響，削弱我們籌集額外資本為我們的運營提供資金的能力，並限制我們 對經濟或房地產行業變化的反應能力。

截至2019年12月31日，我們的總債務(貸款、融資和債券)約為7.307億雷亞爾，短期債務為5.843億雷亞爾。 此外，截至2019年12月31日，我們的現金和現金等價物以及可用短期投資為4.143億雷亞爾， 我們的淨債務佔我們股東權益(包括非控股權益)的35.3%。我們的負債有浮動的 利率。我們的負債水平可能會給我們帶來重要的負面後果。例如，它可以：

我們的某些債務協議包含 財務和其他契約，此類債務協議下的任何違約都可能對我們的財務狀況和現金流產生重大不利影響 。

我們現有的某些 債務協議包含限制和契諾，要求維持或滿足特定的財務比率、評級 和測試、現金生成、資本化、債務覆蓋範圍、維持股權狀況等。我們滿足 這些財務比率、評級和測試的能力可能會受到我們無法控制的事件的影響，我們不能保證我們是否會通過這些 測試，特別是考慮到該行業目前所處的低收益環境。未能滿足或滿足這些公約、財務比率或財務測試中的任何一項，可能會導致這些協議和其他協議下的違約事件，這是交叉違約條款 的結果。如果我們不能遵守我們的債務契約，我們可能會被迫尋求豁免。

如果我們無法 獲得豁免，我們的很大一部分債務可能會加速。我們認為這種情況不太可能發生；但是， 如果發生這種情況，我們可能會被要求重新談判、重組或為我們的債務進行再融資，尋求額外的股本 或出售資產，這可能會對我們造成實質性的不利影響。

我們不能保證 我們將成功獲得任何豁免。截至2019年12月31日，本公司及其子公司遵守了我們的債券和信貸工具中規定的合同契約 。

我們的第三方承包商的失敗或延誤 可能會對我們的聲譽和業務造成不利影響，並使我們承擔民事責任。

我們聘請第三方 承包商為我們的項目提供服務。因此，我們房地產項目的施工質量和這些項目的按時完工可能取決於我們無法控制的因素，包括建材的質量和及時交付 以及外包專業人員的技術技能。這樣的外包可能會延誤建築問題的識別 ，從而導致此類問題的糾正。我們的第三方承包商提供的服務中的任何故障、延遲或缺陷 都可能對我們的聲譽和與客户的關係產生不利影響，從而對我們的業務和運營結果產生不利影響。

不利的司法、行政或仲裁決定可能會對我們造成不利影響。

我們目前是， ，將來也可能是幾個與民事，勞工，税務有關的司法，行政訴訟的被告。我們 不能向您保證，我們將在此類訴訟中獲得有利的裁決，此類訴訟將被駁回，或者 我們針對此類訴訟的撥備足以應對不利的裁決。如果不利的決定阻礙了我們最初計劃的 運營，或者導致索賠金額未被我們的資產負債表 撥備充分覆蓋，可能會對我們的業務和財務狀況產生不利影響。

我們可能要對我們的第三方承包商的勞動責任負責 。

如果我們的第三方承包商不遵守適用的法律，我們可能要對我們的第三方承包商的勞動責任負責，並有義務支付有關當局在 中施加的罰款。截至2019年12月31日，在我們3470萬雷亞爾的總勞動力負債和撥備中，有1690萬雷亞爾用於此類負債。大約90%的勞工索賠是由我們第三方承包商的員工 發起的。這類索賠的不利結果將對我們的業務造成不利影響。

未能留住我們的高級管理層成員和/或我們招聘和留住合格專業人員的能力可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生重大不利影響。

我們未來的成功 取決於我們高級管理層的持續服務和業績，以及我們招聘和留住合格專業人員的能力。 我們的高級管理層成員都不一定要簽訂長期勞動合同或競業禁止協議，也不能保證隨着業務的發展，我們將成功招聘和留住合格的專業人員到我們的管理層。 任何關鍵專業人員的流失或我們無法招聘或留住合格的專業人員可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生不利影響。

與巴西有關的風險

巴西的經濟、政治和其他 條件，以及巴西政府針對這些條件採取的政策或行動，可能會對我們的業務和 經營業績以及我們普通股或美國存託憑證的市場價格產生負面影響。

巴西經濟 的特點是經濟週期不穩定，巴西政府經常(偶爾)進行廣泛幹預。 巴西政府經常改變貨幣、財政、信貸、關税和其他政策，以影響巴西 經濟的進程。例如，政府控制通貨膨脹的行動有時涉及設定工資和價格控制， 阻止進入銀行賬户，實施外匯管制，以及限制進口到巴西。我們無法控制，也無法 預測巴西政府未來可能採取的政策或行動。

我們的業務、運營結果 、財務狀況和前景，以及我們普通股或美國存託憑證的市場價格，可能會受到以下因素的不利影響 ：

巴西聯邦政府是否會在未來實施影響這些或其他因素的改革或政策或法規變化的不確定性 可能會影響巴西的經濟表現並導致經濟不確定性，這可能會對我們的活動以及我們的經營業績產生不利影響，還可能對我們普通股的交易價格和 美國存託憑證產生不利影響。

通貨膨脹，以及政府抑制通貨膨脹的措施，可能會對巴西經濟、巴西證券市場、我們的業務和運營以及我們普通股或美國存託憑證的市場價格產生不利影響。

過去，巴西曾經歷過高通貨膨脹率。根據一般市場價格指數(普雷索斯-梅爾卡多)、 或“IGP-M”，巴西2017年、2018年和2019年的通貨膨脹率分別為7.5%和7.3%。另外，根據擴大的 消費者物價指數(從消費者或消費者的角度來看，這是一件很重要的事情。)，或“IPCA”，巴西消費者價格通貨膨脹率為2017年，2018年為3.7%，2019年為4.3%。我們的定期銷售協議通常規定通脹調整與全國建築成本指數(自定義國家建築用骰子)，或“INCC”。 INCC費率為2017年，2018年為3.8%，2019年為4.1%。巴西政府控制通脹的措施經常 包括維持高利率的緊縮貨幣政策，從而限制信貸可獲得性並降低 經濟增長。通貨膨脹、打擊通貨膨脹的行動以及公眾對可能採取額外行動的猜測也大大加劇了巴西經濟的不確定性，加劇了巴西證券市場的波動性。

巴西未來可能會經歷 高通脹水平。通貨膨脹率較高的時期可能會減緩巴西經濟的增長速度， 這可能會導致巴西對我們產品的需求減少，淨銷售額下降。通貨膨脹還可能增加我們的一些 成本和費用，我們可能無法將這些成本和費用轉嫁到我們的

這可能會降低我們的利潤率和 淨收入。此外，高通脹通常會導致更高的國內利率，因此，我們的服務成本 雷亞爾-以美元計價的債務可能會增加，導致淨收入下降。通脹及其對國內利率的影響 此外還可能導致國內資本和貸款市場的流動性減少，這可能會影響我們為這些市場的債務進行再融資的能力 。此外，通貨膨脹率的上升將增加我們客户的未償債務， 這可能會增加違約水平並影響我們的現金流。我們的淨營業收入或淨收入的任何下降以及我們財務狀況的任何惡化 也可能導致我們的普通股和美國存託憑證的市場價格下降。

其他國家(包括其他新興市場、美國和歐洲)的事態發展和對風險的看法 可能會損害巴西經濟以及我們普通股和美國存託憑證的價格 。

在巴西有重要業務的公司提供的證券市場 受到巴西經濟和市場狀況的影響，並在不同程度上受到其他拉丁美洲和新興市場以及美國、歐洲和其他國家的市場狀況的影響。 如果全球市場或經濟狀況惡化，在巴西有大量業務的公司的業務可能會受到損害 。全球經濟疲軟的特點是，除其他不利因素外，消費者和企業信心水平下降，企業投資和消費支出減少，失業率上升，許多地區的收入和資產價值下降，中國經濟增長率下降，匯率波動，信貸和獲得資金的渠道 有限。其他新興市場國家的發展或經濟狀況有時會嚴重影響在巴西有重要業務的公司獲得信貸的能力 ，並導致資金大量流出巴西， 減少了在巴西的外國投資額。

其他新興市場國家、美國、歐洲或其他國家的危機和政治不穩定可能會減少投資者對在巴西有重要業務的公司(如我們的普通股或美國存託憑證)提供的證券的 需求。2016年6月，英國舉行了全民公投，多數人投票決定脱離歐盟(即所謂的“脱歐”)。 英國宣佈脱歐引發全球股市大幅波動和貨幣匯率波動。 英國曾舉行過一次公投，多數人投票決定脱離歐盟(即所謂的“脱歐”)。 英國宣佈脱歐引發全球股市大幅波動和貨幣匯率波動。英國於2020年1月31日正式不再是歐盟成員國，過渡期由此開始。 在將於2020年12月31日結束的過渡期內，英國預計將繼續遵守某些歐盟規則；然而，英國與歐盟之間正在進行的談判進程將 決定英國與歐盟未來關係的條款，包括進入歐盟市場， 在過渡期或更長時間內。 英國與歐盟之間正在進行的談判進程將決定英國與歐盟關係的未來條款，包括進入歐盟市場。 在過渡期或更長時間內，英國預計將繼續遵守歐盟的某些規則；然而，英國與歐盟之間正在進行的談判進程將決定英國與歐盟未來關係的條款，包括進入歐盟市場的條款。 在過渡期或更長時間內，英國將繼續遵守歐盟的某些規則我們無法控制也無法預測英國退出歐盟的影響，也無法預測未來任何其他成員國是否會決定退出歐盟，以及會產生什麼樣的影響。這些事態發展，以及由此引發的潛在危機和形式的政治不穩定 或任何其他尚未預見的發展，可能會損害我們的業務以及我們普通股和美國存託憑證的價格。

巴西的政治不穩定和經濟不確定性，包括與全國範圍的腐敗調查有關的不確定性，可能會對我們美國存託憑證的價格和我們的業務、運營和財務狀況產生不利影響。

巴西的政治環境在歷史上影響並將繼續影響該國的經濟表現。 政治危機已經並將繼續影響投資者和公眾的信心，從歷史上看，這些危機已經導致經濟減速，並加劇了在巴西有重要業務的公司提供的證券的波動性。

巴西最近的經濟不穩定導致市場對巴西經濟的信心下降以及政治環境惡化 。此外，巴西聯邦檢察官辦公室正在對洗錢和腐敗指控進行各種正在進行的調查，包括最大的此類調查，稱為“Operação Lava Jato對巴西的經濟和政治環境產生了負面影響。這些 調查的潛在結果尚不確定，但它們已經對涉案公司的形象和聲譽產生了不利影響， 也影響了市場對巴西經濟的普遍看法。我們無法預測正在進行的調查是否會導致 進一步的政治和經濟不穩定，或者未來是否會出現針對政府官員和/或私營公司高管的新指控 。

巴西政府未能實施必要的改革可能會導致人們對巴西政府預算狀況和財政立場的信心下降，這可能會導致巴西評級下調

信用評級機構對外國主權信用評級，對巴西經濟產生負面影響，並導致巴西貨幣進一步貶值真實以及通脹和利率的上升， 這可能會對我們的業務、運營和財務狀況產生不利影響。

上述任何因素 都可能造成額外的政治不確定性，這可能會損害巴西經濟，從而損害我們的業務，並可能 對我們的業務、運營、財務狀況以及我們普通股和美國存託憑證的價格產生不利影響。

利率波動可能會 對我們的業務以及我們普通股和美國存託憑證的市場價格產生不利影響。

中央銀行， 通過貨幣政策委員會(波利蒂卡莫內塔裏亞委員會(Comitêde Política Monetária))，或“Copom”，確定 特殊結算和託管系統費率([醫]乳房乳房炎(Sistema ESpecial de Liquidação e Custodia))，或“Selic 利率”，這是巴西金融系統的基本利率，參考了巴西經濟的經濟增長水平、通貨膨脹水平和其他經濟指標。SELIC匯率也是巴西政府用來實現1999年6月21日設定的通脹目標(3088號法令)的重要政策工具 。

截至2015年12月31日，SELIC費率為14.25%。截至2016年12月31日，央行將SELIC利率下調至13.75%。截至2017年12月31日，央行已將SELIC大幅下調至7.0%，截至2018年12月31日，SELIC利率為6.5%。截至2019年12月31日，央行將SELIC利率進一步下調至4.50%。截至本年度報告日期，SELIC 費率為3.75%。房地產行業公司的債務，包括我們的債務，都會受到SELIC利率波動的影響。 如果SELIC利率上升，與償還債務相關的成本也可能會增加。

截至2019年12月31日 我們的債務以雷亞爾並受巴西浮動利率的約束，如參考 利率(分類羣參考文獻)，或“TR”，以及同業存單利率(Depósito認證 Interbancário)，或“CDI利率”。TR利率或CDI利率的任何上調都可能對我們的財務支出、我們的經營業績以及我們普通股或美國存託憑證的市場價格產生不利影響。我們不是任何與我們的債務有關的對衝工具的參與方 。

對資本流出巴西的限制 可能會對您收取美國存託憑證和我們普通股的股息和分紅的能力產生不利影響，或者 任何出售我們普通股的收益。

巴西法律允許 巴西政府在巴西國際收支出現嚴重失衡 或有理由預計將出現嚴重失衡時，對巴西貨幣兑換為外幣以及將其在巴西投資所得匯款 實施臨時限制。巴西政府上一次實施匯款限制是在1989年和1990年初，時間約為6個月。巴西政府未來可能會採取類似措施。對轉換和匯款實施任何限制 都可能阻礙或阻止我們普通股或美國存託憑證的持有者 將 兑換成美元或其他外幣，並將股息、分派或在巴西出售我們普通股的收益匯出境外 。外匯管制還可能阻止我們支付以美元計價的債務 ，並阻礙我們進入國際資本市場的能力。因此，外匯管制限制可能會降低我們普通股和美國存託憑證的市場價格。

税法的更改可能會增加我們的 税負，從而對我們的盈利能力產生不利影響。

巴西政府 定期實施税收制度改革，這可能會增加我們和我們客户的税收負擔。這些變化包括修改課税比率 ，有時還制定臨時税收，其收入專門用於指定的政府 用途。自2003年4月以來，巴西政府提出了幾項税制改革建議，主要目的是簡化納税評估，避免巴西各州和市政府之間的內部糾紛，並重新分配税收 。税改提案規定改變聯邦社會融合計劃(SIPP)的管理規則(TW.N：行情).整合社會計劃 de Integração Social)，或“PIS”，即聯邦社會保障融資(PIS)。Contribuição para Financiamento da Seguridade Social)，或“COFINS”，商品和服務流通税的州税 ((Iposto Sobre a Circulação de Mercadorias e Serviços)，或“ICMS”，以及其他税收。這些擬議的税制改革措施以及因實施額外税制改革而產生的任何其他變化的影響 尚未 顯現，以及

不能量化。然而，其中一些措施如果實施， 可能會導致我們的整體税負增加，這可能會對我們的整體財務業績產生負面影響。

與我們的普通股和美國存託憑證相關的風險

國際經濟和市場狀況，尤其是美國的經濟和市場狀況，可能會對美國存託憑證的市場價格產生不利影響。

巴西公司發行的證券市場 普遍受到國際經濟和市場狀況的不同程度影響。由於我們的美國存託憑證在場外交易，即“場外交易”、不利的市場狀況以及經濟和/或政治危機， 特別是在美國，例如2007年和2008年的次級抵押貸款危機以及2008年的金融和信貸危機 有時會對我們的美國存託憑證的市場價格造成重大負面影響。儘管我們的客户，無論是由我們還是由巴西銀行通過在當地市場獲得的資源融資，都沒有直接受到美國抵押貸款危機的影響 ，但對於這種危機是否會間接影響全球房屋建築商 ，仍然存在不確定性。此類危機產生的不確定性可能會影響我們未來美國存託憑證的市場價格，還可能使我們更難在未來以可接受的條款進入資本市場併為我們的運營融資。

其他國家，特別是新興市場國家的發展和對風險的看法 可能會對我們普通股和美國存託憑證的市場價格產生不利影響。

巴西公司發行的證券市場 不同程度地受到其他新興市場國家，特別是其他拉美國家的經濟和市場狀況的影響。雖然每個國家的經濟狀況不同，但投資者對一國發展的反應可能會導致其他國家的資本市場波動。其他新興市場國家的事態發展或不利的經濟狀況有時會導致資金大量流出巴西，並導致投資於巴西的外匯金額 下降。例如，在經歷了長期的經濟衰退和政治動盪之後，阿根廷在2001年宣佈不再繼續償還公共債務。阿根廷的經濟危機幾年來對投資者對巴西證券的看法產生了負面影響。拉丁美洲或其他新興市場的經濟或政治危機可能會嚴重影響人們對投資於該地區(包括巴西)固有風險的看法。

巴西經濟 還受到國際經濟和一般市場狀況的影響，特別是美國的經濟和市場狀況 。例如，B3的股價歷來對美國利率的波動以及美國主要股指的變動非常敏感，特別是在當前全球經濟低迷的情況下。其他國家和證券市場的發展可能會對我們的普通股和美國存託憑證的市場價格產生不利影響，也可能使我們更難在未來以可接受的條款進入資本市場併為我們的業務融資 。

巴西證券市場的相對波動性和流動性不足 可能會對您產生不利影響。

巴西證券市場 比美國的主要證券市場小得多，流動性更差，更集中，波動性更大。 這可能會限制您以您希望的價格和時間出售我們的普通股和您的美國存託憑證相關普通股的能力。 根據B3的數據，截至2019年12月31日，在巴西唯一的證券交易所B3上市的所有公司的平均日交易額約為43億雷亞爾。

未來有資格出售的股票可能會對我們普通股和美國存託憑證的市值產生不利影響 。

根據相關司法管轄區適用的巴西法律法規和適用的證券法，我們的某些股東 有能力出售我們的股票和美國存託憑證。我們無法預測未來出售我們的股票或美國存託憑證可能會對我們的股票或美國存託憑證的市場價格產生什麼影響 。未來大量出售此類股票或美國存託憑證，或認為此類出售可能 發生，可能會對我們股票或美國存託憑證的市場價格產生不利影響。

您在我們公司的投資 的經濟價值可能會被稀釋。

我們未來可能需要額外的 資金，以便更快地擴張、開發新市場、應對競爭壓力或進行收購。 任何必要的額外融資可能不會以對我們有利的條款提供。如果不能以可接受的 條款獲得足夠的資金，我們可能無法實現業務或戰略目標或有效競爭。如果通過 發行新的股權證券籌集更多資金，現有股東可能會被稀釋。見“項目4.公司信息-A. 公司的歷史和發展”。

我們可能會被其他 公司或投資者收購。

由於我們沒有 控股股東，我們可能會被其他公司或投資者收購。根據本公司章程第46條，任何股東如持有等於或超過本公司股本50%的股份， 須對剩餘股份提出收購要約，代價至少等於評估報告所釐定的公允價值 ，並須受巴西公司法第6,404/76號法律及適用的CVM收購法規 的規定所規限。此外，根據巴西公司法，持有相當於或超過公司股本10%的股份的股東可以召開股東大會解散公司管理層，如果其他股東在該會議上沒有投票反對解散或批准該提議的提議，我們的管理層 將被解僱，這將擾亂公司的日常運營，並將對我們的業務和運營結果產生不利影響 。

我們普通股或美國存託憑證的持有者不能獲得任何股息或股東權益利息 。

根據我們的章程，我們通常必須向股東支付至少25%的年度淨利潤作為股息或股東權益利息， 根據巴西公司法方法計算和調整。調整後的淨利潤可用於吸收虧損，或用於 向債券持有人、員工或管理層成員支付法定的利潤分成，這最終將 減少可用作股息或股東權益利息的金額。此外，巴西公司法 允許像我們這樣的上市公司在任何特定年度暫停強制股息分配，前提是我們的董事會 通知我們的股東，鑑於我們的財務狀況或現金可用性，這種分配是不可取的。 基於2014財年的負面結果，2015年4月16日，我們的股東不批准任何股息分配 。2016年4月25日，我們的股東批准了1,770萬雷亞爾的股息分配，相當於每股0.0481雷亞爾。基於2016財年的負面結果，在2017年4月28日召開的年度股東大會上，我們的股東沒有批准任何股息分配。基於2017財年的負面結果，我們的股東在2018年4月27日召開的年度股東大會上沒有批准任何股息分配。 基於2018財年的負面結果，我們的股東在2019年4月24日召開的年度股東大會上沒有批准任何股息分配。基於2019財年的負面結果，在我們於2020年4月30日召開的年度股東大會 上，我們的股東沒有批准任何股息分配。

有關詳細信息， 請參閲“項目8.財務信息-A.合併報表和其他財務信息-股利政策”。

美國存託憑證持有人可能會發現很難 在我們的股東大會上行使投票權。

美國存託憑證持有人只能根據管理美國存託憑證的存款協議條款 對美國存託憑證所代表的我們的普通股行使投票權 。美國存託憑證持有人在行使投票權時將面臨實際限制，因為我們與ADS持有人的溝通涉及額外的 步驟。例如，我們被要求在巴西的指定報紙上發佈股東大會的通知 。我們普通股的持有者將能夠通過親自出席股東大會或委託代表投票來行使他們的投票權。相比之下，美國存託憑證的持有者將在我們向存託機構發出要求其召開股東大會的通知後， 收到該存託機構的股東大會通知。要行使投票權 ，美國存託憑證持有人必須及時通知美國存託憑證。對於美國存託憑證持有者 而言，這一投票過程必然會比我們普通股的持有者花費更長的時間。美國存託憑證未及時收到美國存託憑證持有人的投票指示 的美國存託憑證所代表的普通股不得投票。

美國存託憑證持有人也可能無法及時收到投票材料，無法指示託管機構對其美國存託憑證相關的普通股進行投票。此外， 託管機構及其代理人對未能執行美國存託憑證持有人的投票指示或 執行該等投票指示的方式不負責任。因此，美國存託憑證持有人可能無法行使投票權，如果其美國存託憑證相關普通股未按要求投票，他們將幾乎沒有追索權(如果有的話)。

沒有單個股東或股東團體 持有我們50%以上的股本，這可能會增加股東之間結盟的機會，同時也會增加股東之間的衝突 。

沒有單一股東 或股東團體持有我們50%以上的股本。巴西公司法沒有針對沒有確定控股股東的公開持股公司 提供指導。由於沒有控股股東，我們可能受制於我們股東之間未來的聯盟或協議，這可能導致他們對我們公司行使控制權 。如果一個控股集團成立並決定對我們公司行使控制權，我們可能會 受到公司治理和戰略的意外變化的影響，包括更換主要高管。此外， 我們可能更容易受到敵意收購要約的攻擊。控股集團的缺席也可能危及我們的決策過程 ，因為可能達不到法律規定的股東某些決策的最低法定人數，因此，我們不能 保證我們的業務計劃會受到影響。我們的管理團隊、業務政策或戰略的任何意外變化、股東之間的任何 糾紛或任何試圖獲得公司控制權的行為都可能對我們的業務和 運營結果產生不利影響。

美國存託憑證持有人將無法執行 我們的章程和巴西公司法規定的股東權利，並可能在保護股東利益方面面臨困難 因為我們作為一家巴西公司遵守不同的公司規章制度。

美國存託憑證持有人 不是我們公司的直接股東，無法根據我們的章程和巴西公司法 強制執行股東的權利。

我們的公司事務 受我們的章程和巴西公司法管轄，這與我們 在美國(如特拉華州或紐約州)或巴西以外的其他司法管轄區註冊時適用的法律原則不同。雖然根據巴西法律，內幕交易和價格操縱是犯罪行為，但巴西證券市場不像美國證券市場或其他司法管轄區的市場那樣受到嚴格的監管和 監管。此外，與美國和某些其他 國家相比，巴西禁止自我交易或保護股東利益的規則和政策可能不那麼明確和執行，這可能會使美國存託憑證的持有者處於潛在的不利地位。與美國或某些其他國家/地區的上市公司相比，公司披露的信息也可能不那麼完整或更具信息性 。

美國存託憑證持有人在向我們和其他人送達法律程序文件或執行鍼對我們和其他人的判決時可能面臨困難 。

我們是根據巴西法律 組建的公司，我們所有的董事、高管和獨立會計師都居住在巴西或總部設在巴西。我們公司和其他人的大部分資產都位於巴西。因此，美國存託憑證持有人可能無法 在美國或巴西以外的其他司法管轄區向我們或這些其他人送達法律程序文件，或執行在美國或巴西以外的其他司法管轄區獲得的判決 。由於美國法院根據美國聯邦證券法做出的民事責任判決只有在滿足特定條件的情況下才能在巴西執行 ，因此在我們或我們的董事或高管採取行動的情況下，持有者在保護其利益方面可能面臨比美國公司股東更大的困難。

巴西税法的變化可能會對處置美國存託憑證所適用的税收產生不利影響 。

根據2003年12月29日第10,833號法律，非居民將位於巴西的資產處置給巴西居民或 非居民都要在巴西納税，無論處置是在巴西境外還是在巴西境內進行。因此，非巴西居民將我們的普通股出售給另一名非巴西居民所產生的收益 需繳納所得税 。

雖然此事 尚不完全清楚，但我們認為，就第10,833/03號法律而言，美國存託憑證不構成位於巴西的資產 這一立場是合理的。因此，非居民向巴西居民或 非居民處置我們的美國存託憑證不應在巴西納税。我們不能保證

但是，您希望巴西税務機關或巴西 法院同意這一解釋。如果處置我們的美國存託憑證被視為處置位於巴西的資產 ，非巴西居民處置美國存託憑證的收益可能在巴西繳納所得税。見“項目10. 附加信息-E.税收-巴西税收考慮-收益。”

由美國持有者確認的任何損益 (如“項目10.附加信息-E.税收-美國聯邦所得税注意事項”中所定義) 通常將被視為所有外國税收抵免目的的美國來源損益。因此，美國持有者將無法 將因此類收益徵收的任何巴西所得税抵扣其美國聯邦所得税義務，除非他們 在適當的外國税收抵免籃子中有 其他可抵扣的外國應税收入。美國持有者應諮詢 他們的税務顧問，瞭解巴西所得税是否可以抵扣該持有者對其他來源的外國收入徵收的美國聯邦所得税 。

不能保證我們 在任何課税年度都不會成為被動的外國投資公司或“PFIC”，這可能會給我們普通股或美國存託憑證的美國持有者帶來不利的美國聯邦 所得税後果。

一般來説，非美國 公司在任何納税年度都是PFIC，條件是：(1)75%或更多的總收入由被動收入(“收入 測試”)或(2)50%或更多的資產平均價值(通常按季度確定)由產生被動收入(包括現金和現金等價物)或為生產被動收入而持有的資產 組成：(1)非美國 公司的總收入中有75%或更多是被動收入(“收入 測試”)或(2)資產平均價值的50%或更多(通常按季度確定)，這些資產產生被動收入(包括現金和現金等價物)。一般來説，“被動收入”包括利息、股息、租金、特許權使用費和某些收益。就上述計算而言，直接或間接擁有另一家公司至少25%股份的非美國 公司被視為持有 另一家公司資產的比例份額，並直接獲得 另一公司收入的比例份額。該公司認為，就其2019年納税年度而言，它不是一家“被動型外國投資公司”或“PFIC”， 在美國聯邦所得税方面。然而，由於本公司的PFIC地位是年度決定 ，只有在每個納税年度結束後才能確定，並將取決於其收入和資產的構成以及該年度的資產價值 ，因此不能保證本公司在本年度或任何其他應納税年度不會成為PFIC 。

如果本公司在任何課税年度是美國持有人擁有其普通股或美國存託憑證的PFIC，則某些不利的美國聯邦所得税 後果可能適用於該美國持有人。參見“項目10.附加信息-E.税收--某些美國聯邦所得税注意事項-被動型外國投資公司規則”。

巴西法院對我們普通股的判決將僅以雷亞爾支付。

如果 在巴西法院提起訴訟，尋求執行我們關於普通股的義務，我們將不會被要求 以其他貨幣履行我們的義務雷亞爾。根據巴西外匯管制限制， 巴西有義務支付以非貨幣計價的金額雷亞爾只能以巴西貨幣兑換率 ，由中央銀行確定，在付款之日生效。匯率可能無法向非巴西投資者 全額賠償因我們的普通股或美國存託憑證項下的義務而引起或與之相關的任何索賠。

美國存託憑證持有人可能無法對我們作為美國存託憑證基礎的普通股行使 優先購買權。

美國存託憑證持有人將 不能行使與我們的美國存託憑證相關的普通股優先購買權，除非 修訂後的美國1933年證券法或“證券法”下的登記聲明對這些權利有效，或者 可以豁免證券法的登記要求。我們沒有義務就與這些優先購買權相關的股票提交登記 聲明，也沒有義務採取任何其他行動向美國存託憑證持有人提供優先購買權 。我們可以酌情決定不提交任何此類註冊聲明。如果我們沒有提交註冊聲明 ，或者如果我們在與ADR託管機構協商後決定不向美國存託憑證持有人 提供優先購買權，則這些持有人可能只獲得託管機構出售其優先購買權的淨收益，或者 如果沒有出售，他們的優先購買權將被允許失效。

將美國存託憑證換成普通股 有損失某些外幣匯款和巴西税收優惠的風險。

美國存託憑證受益於 外國資本登記證書，該證書允許花旗銀行(Citibank N.A.)作為存託機構，將與我們普通股有關的股息和其他分配轉換為外幣，並將收益匯至國外。美國存託憑證持有者將其美國存託憑證 兑換為普通股後，將有權在兑換之日起五個工作日內憑存託機構的外資登記證書。此後，他們將不能將收益滙往國外，除非他們根據第4,131/62號法律獲得自己的外資註冊證書，或者除非他們符合CMN 4,373號決議的規定，該決議取代了CMN 2,689號決議，後者使某些投資者有權在巴西證券交易所 或組織場外交易市場買賣股票，並受益於由其在巴西的授權 代表管理的外資註冊證書。見“項目9.發行和上市-C.市場-非巴西居民對我們普通股的投資。”

如果美國存託憑證 的持有者不符合CMN 4373號決議的規定，他們通常將對與我們普通股有關的 分配享受較低的税收待遇。不能保證存託機構的註冊證書或ADS持有人獲得的任何外資註冊證書 不會受到未來立法或法規變化的影響，或者 不能保證未來不會對其在ADS的投資施加額外的巴西法律限制。

我們 高級管理人員和成員的部分薪酬以股票期權的形式支付，這可能會將他們的利益與我們股票和美國存託憑證的市場價格 掛鈎。

我們已經為我們的高級管理人員和成員制定了 股票期權計劃。股票期權計劃下的潛在收益與我們股票和美國存託憑證市場價格的升值 捆綁在一起。

因此，我們的薪酬 政策可能會影響我們的高級管理人員及其對我們股票和美國存託憑證市場價格的利益，這可能會與我們股東的利益發生衝突。我們的高級管理人員和成員可能會受到影響， 將重點放在短期業績而不是長期業績上，因為他們的薪酬很大一部分與我們的業績以及我們股票和美國存託憑證的市場價格掛鈎 。見本年度報告中的“第6項：董事、高級管理人員和員工-E股份所有權-股票 期權計劃”。

項目4.公司信息

A、公司的歷史和發展

一般信息

Gafisa S.A.是根據巴西法律成立的公司。我們在一九九六年十一月十二日成立為法團，任期無限期。我們的註冊辦事處和主要執行辦公室位於Av。普雷斯。Juscelino Kubitschek，No.1830，Block 2，3 Floor，04543-900，SP，SP， 我們的一般電話號碼和傳真號碼分別為+55(11)30259000和+55(11)30259242。

我們是領先的多元化國家住宅建築商，服務於巴西市場的所有人口細分市場。我們成立於60多年前，已經完成了1100多個開發項目，銷售了1100多個項目，建造了1600多萬平方米的Gafisa品牌住房，我們 相信這比巴西任何其他房屋建築商都多。我們 是公認的最頂尖的專業管理的房屋建築商之一，也是房地產開發市場最知名的品牌之一，在潛在購房者、經紀人、貸款人、地主以及質量、一致性和專業性方面享有聲譽的競爭對手中享有盛名，為中高收入階層提供各種住宅選擇 。

我們的核心業務 是在有吸引力的地點開發高質量的住宅單元。截至2019年12月31日的一年對Gafisa來説是具有里程碑意義的 一年，因為我們經歷了全面的重組過程。因此，為了專注於我們的重組，我們決定 不啟動新項目。我們目前主要在聖保羅運營，但仍有一小部分庫存 在裏約熱內盧和其他城市。

2006年，Gafisa收購了巴西領先的住宅社區開發公司Alphaville Urbanismo S.A.或“Alphaville”。2008年，Gafisa 收購了Tenda，專注於低收入領域。2013年，Gafisa出售了Alphaville 70%的股份，並在2019年出售了我們剩餘的股份 。

2016年8月16日，我們向市場宣佈，剝離研究正在進行中，我們正在評估Gafisa和Tenda業務部門的其他潛在資本結構選擇和分離備選方案，包括除了剝離本身之外，還可能提供證券和/或出售股權。

2016年12月， 在我們對某些戰略選項進行分析後，我們當時的管理層決定出售Tenda總股本的50%，並將Tenda總股本的剩餘50%轉讓給我們的股東，以減少我們的總股本 。因此，2016年12月14日，我們與捷豹簽訂了SPA，根據該協議，我們將以相當於每股8.13雷亞爾的價格出售Tenda股份，相當於Tenda總股本的30%。

2017年，由於巴西經濟狀況持續疲軟和政治不穩定，我們 沒有發佈Gafisa的發佈指南。因此，我們對發佈採取了保守的做法，重點放在出售庫存上。

Tenda業務部門的剝離於2017年5月4日完成，具體如下：(I)減少Tenda的股本(沒有註銷股份 )，據此，當時作為唯一股東的Gafisa獲得1億雷亞爾(經SELIC調整)；(Ii)Gafisa的股本減少 ，向Gafisa股東分配相當於Tafisa股本50%的股份(Iii)Gafisa股東完成優先認購權，據此，Gafisa股東按與捷豹簽訂的SPA中規定的每股價格收購Tenda總股本最多50%的 ，總金額為2195百萬雷亞爾(捷豹沒有收購任何股份)；及(Iv)滿足完成分拆的其他先決條件 。此外，2017年5月4日，天達股份在B3掛牌上市，並開始公開交易。

2018年，由於巴西的經濟狀況和政治不穩定，我們 沒有發佈Gafisa的發佈指南。

2018年9月25日，在應GWI Asset Management S.A.的要求召開的特別股東大會上，股東們決議 (I)以多數票方式罷免所有董事會成員，(Ii)以多數票方式選舉新的董事會成員 。因此，在2018年9月28日的董事會會議上，作為扭虧為盈進程和公司結構優化的一部分，通過了以下決議：(I)首席執行官、首席財務和投資者關係官和首席運營官的離職，以及選舉新的法定官員；(Ii) 採取措施批准公司總部搬遷；(Iii)關閉我們位於裏約熱內盧市的分支機構 和(Iv)批准

公司股東GWI Asset Management S.A.於2019年2月14日拍賣了14,600,000股 股票，相當於公司股權結構中33.67%的權益。作為此次拍賣的結果，Planner Corretora de Valore S.A. 通過其管理的投資基金收購了800萬股普通股，相當於該公司已發行普通股總數的18.45% 。穆克友先生和蒂亞戈·喜俊友先生於2019年2月17日辭去董事會職務。

我們的普通股 在B3上市，代碼為“GFSA3”，美國存託憑證在美國場外交易，代碼為“GFASY”。

我們在美國的流程服務代理 是National Corporate Research，Ltd，位於紐約東40街10號，10樓，NY 10016。

歷史背景與近況

戈麥斯·德·阿爾梅達·費爾南德斯有限公司(簡稱GAF)於1954年在裏約熱內盧市成立，在裏約熱內盧和聖保羅的房地產市場開展業務。1997年12月，GP Invstientos S.A.及其附屬公司 與GAF的股東建立了合夥關係，成立了Gafisa S.A.。2004年，作為公司重組的結果，GP取得了我們公司的控股地位。2005年，Equity International Management LLC(簡稱“Equity International”)的一家附屬公司收購了我們公司約32%的股份

通過出資。2006年2月，我們完成了在巴西的首次公開募股(IPO)，在此次發行結束時，公開發行的股票約佔我們總股本的47%。

2006年9月， 我們創建了Gafisa Vendas Intermediação Imobiliária Ltd.或“Gafisa Vendas”，作為我們在聖保羅州的 內部銷售部門；2007年2月，我們在裏約熱內盧創建了Gafisa Vendas的分支機構， 或“Gafisa Vendas Rio”，作為我們在裏約熱內盧大都市地區的內部銷售部門。

2006年10月，我們 與Alphaville Participaçáes S.A.達成協議，收購Alphaville 100%的股份。Alphaville是巴西按單位和平方米計算最大的住宅 社區開發公司之一，專注於識別、開發和銷售巴西大都市地區面向中上收入家庭的優質住宅社區 。 按單位和平方米計算，Alphaville是巴西最大的社區開發公司之一。 Alphaville Participaçáes S.A.將收購Alphaville的100%股權。Alphaville是巴西最大的住宅 社區開發公司之一。

2007年3月17日， 我們完成了在美國的首次公開募股(IPO)，公開發行的普通股佔我們總股本的78.6%。 發行完成後，與Equity International和 GP相關的實體分別控制了我們總股本的14.2%和7.3%。2007年6月，巴西發展股權投資有限責任公司(一家隸屬於GP的公司)出售了其在我們公司的剩餘權益(當時佔我們股本的7.1%)。

2007年3月15日， 我們成立了一家新的全資子公司Fit ResidenSocial Empreendimentos Imobiliários Ltd.，或簡稱“Fit”， 從事中低收入住宅項目的開發、建設和管理。2008年10月21日，Gafisa 和Tenda完成了一項業務合併，其中FIT合併到Tenda。合併的目的是整合Fit和Tenda在巴西低收入領域的業務，專注於開發平均價格低於20萬雷亞爾的房地產單元 。作為業務合併的結果，Gafisa成為Tenda總股本的60.0%的所有者，並具有投票權 股本。2009年12月30日，Gafisa和Tenda的股東批准了一項公司重組，以鞏固Gafisa在Tenda的非控股股權。重組是通過將Gafisa未持有的所有剩餘 Tenda股票轉換為Gafisa股票完成的。重組的結果是，Tenda成為Gafisa的全資子公司。2007年10月26日，Gafisa收購了Cipesa Empreendimentos ImobiliáRios S.A.70%的股份，Cipesa Empreendimentos ImobiliáRios S.A.是當時阿拉戈亞州領先的房屋建築商。

2010年10月1日， Equity International出售了其在我們公司的剩餘權益。

2013年12月9日，Gafisa宣佈完成將Alphaville的70%權益出售給私募股權公司Blackstone和Pátria的協議。 Gafisa保留30%的權益。此次出售對Alphaville的估值為20億雷亞爾。這筆交易的收益總額為15.4億雷亞爾，其中12.5億雷亞爾是通過出售股票獲得的，2.9億雷亞爾是作為Alphaville分配的股息獲得的。

2014年2月2日，Gafisa董事會授權管理層啟動研究，可能將Gafisa和Tenda業務部門剝離為兩家獨立的上市公司。我們的管理層在2014年第一季度啟動了這項研究。

在2015至2016年間， 我們實施了幾項與潛在剝離相關的計劃。2016年，我們的管理層決定出售Tenda總股本的50%，並將Tenda總股本的剩餘50%轉讓給我們的股東，以減少我們的總股本 ，並實施剝離。天達業務部門的剝離已於2017年5月4日完成 。欲瞭解更多信息，請參閲“-A.公司的歷史和發展--總則”。

2017年3月23日， 本公司對本公司發行的普通股進行反向拆分，比例為13.483023074：1，並按法定資本限額進行比例 調整。截至本年度報告日期，股本由28,040,162股普通股、記名股和非面值股組成。

2017年12月20日， 公司股東在特別股東大會上批准增資至多3.0億雷亞爾， 有權批准最高2億雷亞爾的部分增資，通過發行最少 13,333,333股新普通股和最多20,000,000股新普通股認購，所有增資都是登記記賬形式， ，沒有面值，每股價格為1,333,333股新普通股和最多20,000,000股新普通股每股14.99雷亞爾 將分配給資本儲備。此次增資是公司戰略的一部分，目的是增強其 流動性，強化資本結構，鞏固公司在新一輪房地產開發中的戰略和運營定位。

市場。繼 於2018年1月19日到期的優先認購權行使期，以及隨後分別於2018年2月2日和2018年2月21日到期的認購期之後，我們發行和出售了16,717,752股公司新普通股，總金額為2.508億雷亞爾，全部以登記入賬形式 形式發行，沒有面值，每股價格相當於15.00雷亞爾，其中每股0.01雷亞爾分配給資本，以及#雷亞爾因此，2018年2月28日，我們的董事會批准了2.508億雷亞爾的增資和增資 準備金。

2017年底、2018年初，由韓國 國民Mu Hak You創辦的私人財產投資公司、資產管理基金GWI集團開始大量收購公司股份。2018年1月31日，在多次購買公司股票 之後，GWI集團擁有公司股本的30.45%權益。

2018年9月21日，GWI集團增持股份，使其在公司股本中的權益增至37.32%。GWI 通知我們，此次股票收購是出於投資目的以及為了重組公司的部分董事會 。2018年9月25日，GWI召開了特別股東大會，目的是罷免 董事會成員，並通過多票程序選舉新成員。GWI批准解除整個董事會 的職務，並選舉董事填補七個空缺席位中的五個。有關我們董事會的更多信息，請參閲項目6.董事、高級管理人員和員工-C. 董事會慣例。在罷免和選舉新一屆董事會後的三天內，公司執行董事會被免職。

2018年11月26日，我們的董事會批准了我們的美國存託憑證(ADS)從紐約證券交易所(“NYSE”)自願退市，並批准了一項提案，將我們的美國存託憑證(ADR)設施維持為1級美國存託憑證(ADR)計劃，以使投資者能夠保留其美國存託憑證。2018年12月7日， 我們向美國證券交易委員會提交了25號表格，以使美國存託憑證退市生效，並於同一天向紐約證券交易所發送了一份副本。我們的美國存託憑證在紐約證券交易所交易的最後一天 是2018年12月14日，我們的美國存託憑證於2018年12月17日從紐約證券交易所退市。我們的美國存託憑證 仍有資格在美國的場外交易市場交易，我們的普通股將繼續上市 ，並獲準在B3的Novo Mercado部分進行交易。除了適用的巴西法規要求我們報告的信息外，我們還打算根據《交易法》第12g3-2(B)條的規定，繼續在我們的投資者關係網站(www.ri.gafisa.com.br)上公佈我們的年度報告、中期業績和通訊的英文翻譯 。在2019年4月召開的特別 股東大會上，Gafisa股票自願從紐約證券交易所(NYSE)退市以及美國存托股份計劃從3級計劃改為1級計劃的措施未獲批准。

2018年12月19日， 董事會批准註銷1,030,325股本公司普通股，而不減少我們的股本 股票。

2019年1月22日， 董事會批准註銷37萬股本公司普通股，不減本公司股本 。公司還向市場披露了一項重大事實，即GWI集團收購了佔公司股本50%以上的公司股份。根據本公司章程第46條，任何股東如 持有相當於或超過本公司股本50%的股份，均須對 其餘股份提出收購要約。因此，此後不久，GWI集團在沒有提出投標要約的情況下，出售了一小部分股份 ，以維持在公司股本中的參與度低於50%。經本公司、CVM及B3就該等涉及本公司股本的交易作出澄清 後，GWI集團確認GWI 收購本公司超過50%股本並非故意，因此並未觸發本公司章程所規定的投標 要約要求。

截至2019年2月14日， GWI集團已通過資本市場拍賣的方式出售了其持有的公司股本的33.67%權益。因此，GWI集團停止對本公司的控制，並將其在本公司股本中的權益降至7.70%。此外， 策劃人Corretora de Valore S.A.於同日通過其管理的投資基金購買了相當於公司總股本18.45% 的股份。

GWI集團在2019年初交易了我們的股票 ，導致CVM和B3多次要求提供有關遵守公司章程中規定的投標要約要求的信息。本公司已於2019年3月21日回覆了此類請求， 截至本年度報告日期，本公司不知道CVM將就此問題採取任何進一步行動。公司 瞭解到，由於GWI集團不再是相關股東，其代表也不再是公司 管理層的一部分，

公司不應受到任何進一步的制裁，並將 隨時向其股東和市場通報這方面的任何進展。

在2019年2月、3月 和4月期間，公司2018年末選舉產生的董事會成員辭職，但佩德羅·卡瓦略·德梅洛(Pedro Carvalho de Mello)除外，並選舉新成員接替他們。截至本年度報告日期，繼2019年4月15日和2020年4月30日召開年度股東大會之後，Gafisa董事會由以下成員組成：(I) 利奧·朱利安·辛普森(2019年4月15日被提名為董事會主席)，(Ii)Antonio Carlos Romanoski，(Iii)Denise dos Passos Ramos，(Iv)Eduardo Larangeira Jácome，(V)和(Viii)吉爾伯託·貝納維德斯。

2019年4月15日， 股東在年度股東大會上決議暫停GWI Asset Management S.A.和GWI集團其他成員的股東權利，原因是GWI集團不遵守與投標要約請求相關的公司章程 。此外，決議將本公司法定股本限額由71,031,876股普通股 股提高至120,000,000股普通股。公司法定資本的增加使我們能夠以足夠的金額發行 新股，以適應公司的財務重組。

2019年4月15日，股東大會之後，為籌集投資資金，新任命的董事會批准了26,273,962股新普通股的增資 。這些新發行的普通股是在B3私下向公司股東發行的 ，並以每股普通股6.02雷亞爾的參考價發行(這是由一家專業公司進行審計 後確定的)。董事會還任命羅伯託·盧茲·波爾泰拉為首席執行官、首席財務官兼投資者關係官，愛德華多·拉蘭蓋拉·賈科姆為運營總監。在優先認購權行權期和隨後的認購期之後，我們發行和出售了12,170,035股和14,103,927股本公司新普通股 ，總金額分別為6,230萬雷亞爾和7,000萬雷亞爾，均為登記入賬形式， 沒有面值，每股價格分別相當於5.12雷亞爾和4.96雷亞爾。因此，2019年6月24日，我們的董事會 批准了1.323億雷亞爾的增資。

2019年6月，我們完成了26,273,962股增資，籌資約1.32億雷亞爾。

2019年8月15日， 董事會批准增資48,968,124股新普通股。這些新發行的普通股是在B3私下向公司股東發售的，並以每股普通股6.57雷亞爾的參考價發行( 是由一家專業公司進行審計後確定的)。在優先認購權行使期和隨後的 認購期之後，我們發行和出售了本公司的45.554.148和3413,976股新普通股，總金額分別為254.2雷亞爾 和1,850萬雷亞爾，均為登記入賬形式，沒有面值，每股價格分別為 至5.58雷亞爾和5.42雷亞爾。因此，2019年10月23日，我們的董事會批准了金額為2.727億雷亞爾的增資 。截至本年度報告日期，公司股本總額為29.263億雷亞爾，代表 120,000,000股普通股，全部為登記入賬形式，沒有面值。

2019年8月29日 董事會任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)為首席財務官，愛德華多·拉蘭蓋拉·賈康姆(Eduardo Larangeira Jácome)遞交辭呈 ，自2019年9月30日起生效。愛德華多·拉蘭蓋拉·賈科姆將繼續擔任重組委員會成員 ，直至2019年12月31日，並將繼續擔任公司董事會成員。

此外，2019年9月20日，羅伯託·盧茲·波爾泰拉辭去了首席執行官兼投資者關係官一職。在他辭職後，董事會於2019年9月23日任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)為投資者關係官。

2019年10月，我們 完成了48,986,124股增資，籌集了約2.72億雷亞爾。

2019年10月21日， 我們通知我們的股東和市場，我們與Alphaville Urbanismo S.A.、Private Equity AE Invstientos e Participaçáes S.A.和 PEAE的關聯公司簽訂了買賣、股票贖回、公司重組 協議，規定了剝離我們在Alphaville的股份的條款和條件。2019年12月27日，我們以1億雷亞爾的價格完成了對我們在Alphaville剩餘21.20%股份的剝離出售，這筆交易是通過抵消某些信貸和收到被投資人的股份來解決的。

以公允價值計量的資產作為抵押品。此交易 符合公司優化和改善公司投資組合和資本配置的戰略，旨在 為我們的股東創造價值。

於2019年12月16日， 我們宣佈已與UPCON InCorporation adora S.A.(“UPCON”)簽訂了一份不具約束力的意向書，根據該意向書，我們表示有意收購UPCON的全部股本。2020年3月2日， 經濟國防管理委員會(CADE)無限制地批准UPCON併入公司。一旦獲得所有必要的批准，UPCON將成為Gafisa的全資子公司。 UPCON將成為Gafisa的全資子公司。

2019年12月16日， 我們與UPCON簽訂了額外的投資協議，並在2020年4月30日的特別股東大會上進行了討論。 因此，為了加強我們的執行團隊，我們的董事會批准了一個新的組織結構，選舉了以下三位新的首席執行官：(I)吉列爾梅·奧古斯托·蘇亞雷斯·貝內維德斯(Guilherme Augusto Soares Benevides)擔任首席運營官兼運營副總裁；(Ii)法比奧·弗雷塔斯·羅馬諾(Fábio Freitas Romano)擔任運營助理副總裁；(Iii)伊恩·馬西尼(Ian Masini) 蒙泰羅·德·安德拉德(Ian Masini Monteiro de Andrade)擔任首席財務官兼投資者關係官兼管理和財務副總裁。

2020年4月30日，在我們的年度股東大會和特別股東大會上，通過了關於購買和出售UPCON公司股票的以下事項：(I)Gafisa收購UPCON公司的全部股本；(Ii)公司股本增加3.1億雷亞爾；(Iii)發行兩系列可轉換為普通股的債券，以彌補與UPCON的交易 (Iv)改變董事會的組成 ，董事會將有7至9名成員；(V)選舉董事會成員；及(Vi)批准 回購本公司股份的計劃，本公司將收購的股份上限為10,327,558股。

2020年1月28日， 董事會選舉了新的法定官員：(I)CauêCastello Cardoso，(Ii)Guilherme Luis Pesenti和(Iii)Luiz Fernando Ortiz。

在2020年2月7日召開的董事會 會議上，羅伯託·盧茲·波爾泰拉先生遞交辭呈，辭去公司董事會成員職務 。在同一次會議上，若昂·安東尼奧·洛佩斯·菲略先生當選為公司 董事會的新成員。

2020年3月27日，我們的董事會批准了公司股票回購計劃的設立，目標是為公司股東創造 價值，並於2020年4月30日召開的股東大會上確認了這一點。公司作為回購計劃的一部分購買的股票 將以國庫形式持有，隨後可能被註銷、出售和/或 用於公司授予的股票期權的行使。根據CVM指令第567/15號第8條的規定，公司在本計劃下最多可收購的普通股數量為10,327,558股。本回購計劃將於2021年5月4日結束 。根據我們目前的股票回購計劃，我們對我們自己的股票的任何收購都必須在證券交易所進行 ，不能通過私下交易的方式進行。有關詳細信息，請參閲“項目10.附加信息-B.備忘錄和章程-我們購買我們自己的股票 ”。

2020年3月2日， 經濟防務管理委員會(CADE)無限制地批准UPCON併入公司。2020年4月30日，UPCON獲得所有所需審批，成為Gafisa的全資子公司。

資本支出

2019年，在Gafisa品牌下，我們在機械設備、信息技術設備、軟件、項目規劃和信息技術項目上投資了360萬雷亞爾。我們在此期間的主要投資與銷售攤位有關，總額約為100萬雷亞爾。

2018年，在Gafisa品牌下，我們在機械設備、信息技術設備、軟件、項目規劃和信息技術項目上投資了1250萬雷亞爾。我們在此期間的主要投資與銷售攤位有關，總額達970萬雷亞爾(br}萬雷亞爾)。

2017年，在Gafisa品牌下，我們在機械設備、信息技術設備、軟件、項目規劃和信息技術項目上投資了2050萬雷亞爾。我們在此期間的主要投資與銷售攤位和軟件收購有關，分別為730萬雷亞爾和640萬雷亞爾。

我們的資本支出 全部在巴西完成，通常通過地方債務資本市場融資。我們目前沒有任何重大的 資本支出在進行中。

B.業務概述

一般概述

我們相信我們是巴西領先的房屋建築商之一。60多年來，Gafisa一直被公認為最重要的專業管理的住宅建築商之一 ，已經完成和銷售了1100多個開發項目，建造了超過1600萬平方米的住房， 我們認為這比巴西任何其他住宅開發公司都多。我們相信我們的品牌“Gafisa”是巴西房地產開發市場的知名品牌，在潛在購房者、經紀人、貸款人、地主和競爭對手中享有良好的質量、一致性和專業性。

我們的核心業務 是在有吸引力的地點開發高質量的住宅單元。在截至2019年12月31日的一年中，我們沒有 啟動新項目，因為我們專注於公司重組。此外，我們還就我們保留股權的某些開發項目向第三方提供建築服務 。我們目前主要在聖保羅及其大都市地區開展業務。截至2017年12月31日，聖保羅市約佔全國人口的6%，佔國內生產總值(GDP)的10%以上 (最新信息)。

我們的市場

我們已經在巴西全國40個城市開發了房地產項目，包括巴魯埃裏、貝倫、坎皮納斯、奎亞巴、庫裏蒂巴、蓋伊亞尼亞、格拉馬多、瓜魯賈、瓜魯霍斯、伊圖、朱迪亞、馬卡埃、馬塞洛、馬瑙斯、尼託洛伊、諾瓦伊瓜蘇、奧薩斯科、阿雷格里港、維爾霍港、裏約熱內盧。

我們的房地產活動

我們的房地產業務 包括以下活動：

下表 列出了我們每項房地產活動的新開發項目產生的潛在銷售價值，以及在所述期間產生的房地產總金額的百分比 ：

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下表列出了我們每項房地產活動產生的新開發項目的銷售額 ，以及在所述期間產生的房地產總金額的百分比 ：

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待售樓盤

下表提供了 我們在所述時期內銷售活動的發展情況：

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我們出售的樓盤分為兩大類：(1)住宅和(2)商業建築。

住宅建築概述

在住宅類 中，我們主要開發三類產品：(1)針對較高收入客户的豪華建築和針對中等收入客户的建築 ；(2)針對中低收入客户的入門級建築。面向中高收入客户的優質住宅 是我們的核心產品，我們從一開始就在開發這些產品。我們很大一部分住宅開發項目位於聖保羅和裏約熱內盧。2006年，我們開始在全國範圍內擴張， 在這些城市以外的住宅樓裏尋找機會。然而，在2012年，由於管理這些項目並實現合理利潤的困難，我們將重點重新轉移到聖保羅和裏約熱內盧。

豪華和中等收入建築

豪華建築是一個利潤率很高的利基市場。公寓通常有超過150平方米的私人區域，至少有四間卧室和三個以上的停車位 。通常，這款產品都採用了由名牌製造商設計的現代優質材料。開發項目通常包括游泳池、健身房、遊客停車場和其他便利設施。每平方米的均價一般比大約15,000雷亞爾高 。豪華建築開發的對象是月家庭收入超過 約40,000雷亞爾的家庭。

自我們成立以來，面向中等收入客户的建築佔我們銷售額的大部分。單元房通常有60到150平方米的私人區域，一到三間卧室和最多三個停車位。建築通常是在大片土地上開發的，作為多棟建築開發的一部分，在較小程度上，也會在有吸引力的社區的較小地塊上開發。 每平方米的平均價格大約在9000雷亞爾到15000雷亞爾之間。中等收入建築開發項目是為月家庭收入在15,000雷亞爾到40,000雷亞爾之間的客户量身定做的。

下表列出了我們在2017年1月1日至2019年12月31日期間推出的豪華和中等收入建築開發項目：

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入門級開發

入門級住房 由建築單元和房屋單元組成。公寓通常有40到60平方米的私人區域，一到三間卧室 ，通常位於聖保羅車輛限制區域之外和公共交通點附近。每平方米均價從6000雷亞爾到9000雷亞爾不等。入門級住房開發是為每月家庭收入在大約7000雷亞爾到10000雷亞爾之間的客户量身定做的。

下表列出了我們在2017年1月1日至2019年12月31日期間推出的入門級開發：

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已完成開發項目，銷售百分比 個不到90%

下表列出了截至2019年12月31日我們已完成的開發項目，銷售百分比低於90%：

(16)美洲 大道。該樓盤於2019年12月31日100%完工，當時已售出64.70%的單位。根據 公司的業務計劃，該開發項目的銷售預測表明，剩餘的單元將在未來48-60個月內銷售。該樓盤的銷售速度相對較慢，主要原因是裏約熱內盧市宏觀經濟形勢嚴峻，對房地產市場產生了負面影響。

我們已經評估了 我們所有的開發項目，並記錄了以下 項目的可變現淨值減少和註銷 項目：Alpha Green、Alpha Land、Alphamall、America Avenue、Espaço Alpha、全球辦公室、黃金寫字樓、Icon Business &Mall、拉古納購物中心、Sao Gate、Sao Way、Scena Alto da Lapa、Target Office&Mall、今日現代住宅、Smart Vall

商業建築

2017年、2018年和 2019年，我們沒有推出任何商業建築。

建造業服務

在我們保留股權的某些開發項目上，我們為第三方提供建築 服務。這種做法使我們能夠確定 建築成本的基準，便於我們獲得新的建築材料、技術和服務提供商，如建築師 和分包商，並提供更大的規模經濟。

下表 列出了在2017年1月1日至2019年12月31日期間，我們也擁有股權的第三方在建房地產開發項目：

通過我們的經紀子公司出售單位

2006年9月， 我們創建了一個新的子公司Gafisa Vendas，作為我們在聖保羅州的內部銷售部門。這家子公司 負責以下方面的工作：(1)發佈-我們的內部銷售團隊專注於推動我們開發項目的發佈 ；然而，我們也使用外部經紀人(主要在裏約熱內盧)，從而在我們的銷售團隊和外部經紀人之間創造了我們認為是健康的 競爭；(2)庫存-我們有一個專注於銷售前幾年推出的單元的團隊 ；以及(3)網絡銷售-我們有一個專門從事互聯網銷售的銷售團隊作為替代方案

我們的客户

我們的客户主要是 開發類客户。開發客户是在我們的開發項目中購買單元的客户。截至2019年12月31日， 我們的開發客户數據庫由超過6萬人組成。我們目前大約有18,000名活躍客户。

我們還為某些建築服務客户提供與我們保留股權的開發項目相關的建築 服務。截至2019年12月31日，我們的主要建築服務客户是Atins Empreendimentos，我們與Atins Empreendimentos在 044 Vila Ricica開發項目中保留股權。

沒有個人客户 佔我們住宅開發或建築服務收入的5%以上。

我們的運營

我們 開發流程的各個階段如下圖所示：

徵地

我們使用 我們廣泛的市場研究結果來指導我們的土地儲備戰略和流程。我們的營銷和開發團隊監控市場 基本面和趨勢。我們開發了一個複雜的數據庫來支持我們尋找和分析新的投資機會。 我們管理層在徵地和新開發項目時使用的關鍵決策因素包括位置、要開發的產品類型、對新開發項目的預期需求、該地區當前的單位庫存和土地購置成本。

每當我們確定 一塊有吸引力的土地時，我們都會首先對該項目進行研究，以確定該空間的最合適用途。之後， 項目的基本設計進入經濟可行性研究階段，我們考慮與項目相關的初步收支 。這項研究將確定項目的盈利能力。我們收集和分析有關需求、競爭、 建設預算、銷售政策和資金結構的信息，以確保新開發項目的經濟可行性。然後，我們將對物業進行 法律盡職調查，以確定留置權、產權負擔和限制、此類問題的潛在解決方案以及 相關成本。在取得土地前，我們會進行徹底的盡職調查，包括環境檢討。我們的投資委員會分析並批准了每一項收購土地的決定。有關我們的 委員會和董事會活動的詳細信息，請參閲本年度報告中其他地方的“第6項：董事、高級管理人員和員工-C董事會慣例”(Item 6.Director，High Management and Employees-C.Board Practice)。

我們尋求通過易貨交易為土地收購提供資金，在易貨交易中，我們向賣方提供一定數量的將在土地上建造的單位，或 出售此類開發單位所得收益的一定比例。因此，我們降低了現金需求並增加了 回報。如果我們不能這樣做，或者為了獲得更優惠的條款或價格，我們將以現金購買土地，單獨或與其他開發商合作 。我們購買土地既是為了即刻開發，也是為了庫存。

作為2011年底確定的戰略 ，公司將出售位於不打算運營新開發項目的城市和地方的土地銀行 。

截至2019年12月31日，我們在Gafisa下有32個地塊的庫存，其中我們估計我們可以開發總計7315個單位(住宅和商業)，銷售額為40億雷亞爾，其中8.1%是通過易貨交易獲得的土地。下表 列出了我們所持土地按地點和地段劃分的細目：

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項目設計

為了滿足客户不斷變化的 偏好，我們投入大量資源為每個 新開發項目創建合適的設計和營銷策略，其中包括確定單元的大小、樣式和價格範圍。我們的員工，包括工程師、市場營銷 和銷售專業人員，與公認的獨立建築師合作規劃和設計我們的開發項目。他們的活動 包括設計內部和外部，起草項目實施計劃，以及選擇完工施工材料 。我們還參與了一個團隊，負責準備業務計劃和預算，並評估我們每個 項目的財務可行性。在規劃和設計我們的開發項目的同時，我們尋求從地方當局獲得所有必要的 許可證和監管審批，對於我們的住宅 建築來説，這通常需要3到12個月的時間，對於我們的住宅社區來説，這通常需要3年的時間。

市場營銷和銷售

我們的營銷工作 由內部員工協調。我們的專業團隊通常與幾家外包經紀公司協調， 監督這些銷售代表，以提高忠誠度並確保業績。我們的營銷情報團隊還 負責收集有關潛在客户的需求和偏好的信息，為我們的土地徵用和項目設計活動提供指導。

Gafisa Vendas是作為我們的內部銷售部門 創建的，目前由大約130名獨立的Gafisa Vendas經紀人、4名銷售 協調員和3名銷售經理組成。

創建Gafisa Vendas旨在為我們建立一個接觸客户的戰略渠道，並減少我們在營銷方面對外部經紀人的依賴 。由於Gafisa Vendas的銷售隊伍接受過專門銷售我們產品的培訓，因此我們相信它能夠 專注於我們開發項目的銷售，闡明我們開發項目的獨特特點，管理我們現有的客户並更有效地吸引 新客户。Gafisa Vendas最初於2006年在聖保羅成立，2007年在裏約熱內盧開設了一家分行。

在2019年、2018年、2017年、 2016年和2015年，Gafisa Vendas分別佔我們在聖保羅州銷售額的74%、73.7%、68.0%、61.1%和60.9%，以及(Ii)在裏約熱內盧州的銷售額分別佔我們銷售額的60%、64.9%、63%、48.8%和60.6%。

我們將繼續 利用獨立的房地產經紀公司，因為我們相信這將在我們的內部銷售隊伍 和外部經紀人之間形成良性競爭。獨立經紀人為我們提供了廣泛的覆蓋面、訪問專門且豐富的潛在客户數據庫 ，以及滿足我們多樣化產品和客户需求的靈活性。根據我們以結果為導向的文化， 我們根據經紀人的利潤貢獻而不是銷售額對他們進行薪酬。經紀人必須定期參加專門的 培訓課程，瞭解有關客户服務和營銷技術、競爭發展、施工進度、 以及營銷和廣告計劃的最新信息。我們強調高度透明的銷售方法，而不是傳統的高壓 技術，以建立客户忠誠度，並在客户和我們之間建立信任感。在我們的展廳，經紀人 解釋項目和融資計劃，回答問題，並鼓勵客户購買或登錄以獲得參觀或 其他信息。

在我們的Gafisa品牌下， 我們通常在開發項目啟動前60天開始營銷活動。我們通常在建築工地上或附近有一個陳列室，其中包括一個配有電器和傢俱的模型單元。我們利用我們在質量、 一致性、準時交貨和專業精神方面的聲譽來提高銷售速度。我們在這一戰略上取得了成功，通常在開工前 出售約30%的單元。

我們通過在線平臺、報紙、廣播、電視、直郵廣告和在鄰近地區分發傳單，以及通過電話營銷和網站來推廣我們的開發 。

根據巴西法律， 我們可以在我們有權取消開發的條件內建立一個期限。根據我們的常規 購房合同，如果我們不能在開盤180天內賣出至少60%的房子，我們可以取消開發。 在這種情況下，我們通常會考慮變更項目或出售土地，但在任何情況下，我們都必須 退還客户支付的經通脹調整但不計利息的現金。但是，客户無權 獲得其他補救措施。在過去的五年裏，我們只取消了兩個項目。

施工

Gafisa從事建築業務已 50多年。我們的經驗遍及整個建築鏈。在參與每個 新項目之前，我們會繪製草圖，研究和開發項目，並計劃儘可能創建最合適的產品。我們的 標準化施工工藝和獨特的控制系統旨在優化生產效率並將原材料損失降至最低 。我們的監控工具可以在我們的內部網上獲得，所有員工都會定期查看每個開發項目的成本和關鍵績效指標 ，例如實際與預算的比較、每種原材料的用量和施工進度。

我們使用嚴格的質量控制方法 。我們開發了專有程序手冊，非常詳細地描述了建設項目每個階段的每項任務 。這些手冊還用於我們要求所有員工參加的培訓課程。此外，我們還按季度記錄項目交付情況。

評審的重點 在於找出問題，以便在正在進行的項目中採取糾正和預防措施，從而避免代價高昂的重複。 我們採用了通過以下認證的質量管理體系：ISO 9002Fundação分局Veritas，來自聖保羅大學。2007年，我們獲得了來自Brasileiro de Qualidade e Produtividade e Produtividade(br}Do人居計劃)(PBQP-H)，這是城市部的一部分。此外，Eldorado商務大廈通過合理使用能源、自然採光以及污染控制和循環利用， 被美國綠色建築委員會(U.S.Green Building Council)認證為白金級綠色建築，證明其在環境上是可持續的。Eldorado商務大廈是拉丁美洲第一座達到這一類別的建築。

我們投資於技術。 我們相信，我們在巴西率先採用了先進的施工技術，如干牆和平面預應力 板，這些技術比傳統技術具有許多優勢。我們還通過同步項目的 進度來優化成本，以協調原材料的採購並從規模經濟中獲益。我們與 多家供應商簽訂了長期協議，使我們能夠使用品牌建築材料和設備、 和先進技術，以高質量建造我們的開發項目。此外，我們的集中採購中心使我們能夠在 採購材料和保留服務方面實現顯著的規模經濟。

我們沒有重型建築設備，我們只直接僱傭了我們工地上工作的一小部分勞動力。我們一般是包工頭， 一邊監督施工，一邊分包更多的勞動密集型活動。基本上所有現場施工都由獨立分包商以固定價格 完成。我們制定了相關政策，以聘用信譽良好、注重成本和可靠的服務提供商，這些服務提供商遵守勞動法，並且在過去勤奮準時地履行其工作職責。僱傭分包商而不是直接僱傭工人具有一定的財務和後勤優勢。例如，我們不需要 產生固定成本來維持專業勞動力，即使他們不在建築工地工作，我們 也不需要支付頻繁向不同施工地點轉移勞動力的費用。

我們的建築工程 小組協調服務提供商和供應商的活動，監控安全和分區規範的遵守情況，並及時監控 項目的完成情況。我們為所有開發項目的結構缺陷提供五年的有限保修。

風險管理

我們的風險管理程序 要求我們的所有項目都由我們的投資委員會批准，該委員會每月召開一次會議，或者更頻繁地 根據需要舉行會議，由我們的首席執行官和兩名董事會成員組成。我們的投資委員會 仔細審查了我們進行的上述各種研究。此外，我們還有一個官員委員會，每月開會 次，負責監督

批准重大決策。見本年度報告中的“董事、高級管理人員和員工--E股所有權”。

客户融資

下表列出了截至2019年12月31日，我們通常為每種開發類型提供的每種類型客户融資的百分比：

按揭。 2019年，我們銷售額的大約96.51%來自銀行抵押貸款，在建設期間，客户向我們支付了大約25%至 60%的物業銷售價格，在交付物業時，通過銀行抵押支付了 銷售價格的餘額。我們分析每個客户在銷售時的信用記錄，以查看客户 是否有資格根據銀行的標準信用評級政策獲得銀行抵押貸款。雖然不能保證 客户在交付時是否有資格獲得抵押貸款，但我們的分析在預測 客户是否有資格獲得抵押貸款方面相當成功。下表列出了2019年巴西可用的抵押貸款來源確定的信用額度 ：

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Gafisa在建設期間提供資金 。我們在建設期間為自己的部分銷售提供資金，首付20-30%，並通過每月分期付款的方式為餘額提供資金 ，直到單元交付為止。

Gafisa交付後融資 。此外，我們使用自有資金向潛在客户提供融資計劃，在建設完成後為購買提供最長120個月的融資 。對於已完工的單位，我們要求30%的首付款，併為剩餘餘額提供 最多120個月的分期付款。對於在建單位，我們要求10%的首付款， 為剩餘的25%-35%提供融資，最多30個月分期付款，並分別為剩餘的75%-65%的單位提供融資 ，最多120個月分期付款。我們的所有融資計劃都通過有條件出售該單元來保證 ，並在全額支付未償還分期付款後將該單元的全部產權轉讓給客户 。

我們制定了嚴格的信用政策以將風險降至最低。每當我們進行信用審查過程時，我們都會採取以下步驟：

銷售合同。 我們的銷售合同通常規定在施工期間根據INCC調整銷售價格，在銷售合同中規定的日期之後，按12%的年利率外加IGP-M的應收賬款餘額調整銷售價格。我們過去經歷過 我們銷售中客户違約率較低的情況。2019年12月31日，我們客户與逾期超過30天的款項 相關的違約水平是我們Gafisa應收賬款的15.1%。

為了保持較低的客户違約率，我們採取了保守和穩健的信用和應收賬款管理政策，根據 ：(1)我們對潛在客户的社會經濟背景進行數據庫研究；(2)我們的協議通過徵收立即罰款、利息和違約金來阻止 違約和取消購買，這些費用根據通貨膨脹進行了調整 ，我們保留支付給我們的總金額的大約25%-50%(Gafisa)加上我們發生的費用，這通常代表違約客户已經支付給我們的全部或很大一部分金額；以及(3)如果我們的客户遇到財務困難，我們向他們提供 幾個選擇，例如向他們提供更多的金額發生違約時，我們會努力在採取任何法律行動之前與客户重新協商未償還的 貸款。

只有在當地政府發放驗收入住證並全額支付所有未付分期付款後，我們才會將該單元的所有權 轉讓給買家。有關我們客户取消的合同的銷售價值和與此類取消相關的罰款的討論，請參閲項目5.運營和財務回顧與展望-A.運營結果-啟動 和合同銷售-合同銷售。

下表設置了 第四個客户端默認級別：

我們的 違約水平上升的主要原因是自2018年以來巴西經濟狀況疲軟和政治不穩定。

取消銷售合同。

在2018年12月之前， 根據巴西法律，涉及房地產開發活動的銷售合同是不可撤銷的。買方沒有單方面 能力在合同執行後終止合同，也沒有能力要求退還之前支付的金額 ，除非Gafisa同意。如果客户未履行合同規定的義務，Gafisa可自行決定通過巴西法院強制遵守，或同意客户“違約”。 在這種情況下，如果Gafisa同意退還部分支付給違約方的款項，則通常適用合同中規定的罰款 。

然而，近年來，巴西房地產市場出現了前所未有的客户違規行為，其中許多客户訴諸法院， 要求單方面司法終止銷售合同。這是由多個因素引發的，包括全國性的經濟危機，高失業率和房地產市場危機，導致房地產價格的扭曲波動。

鑑於為贖回消費者權益而提起的司法訴訟數量過多，於2018年12月12日修訂了1964年12月16日的4591號法律，修訂了13786 號法律，以規範單方面終止房地產合同，並明確了客户和承包商之間的商業關係 的參數。

根據第 13786號法律，在房地產銷售合同因買方違約而終止時，買方有權 獲得已支付給開發商的部分金額的返還。在這些情況下，買方應支付的罰金不得超過：

(I)根據2004年8月2日第10,931號法律(“獨立資產”)，如果開發項目的建設沒有合法地與開發商的資產分開，支付金額的25%；或

(Ii) 支付金額的50%(如果開發項目為獨立資產)。

如果買方 為退回的設備找到了新的買家，只要滿足法律規定的要求，就可以避免罰款。

房地產開發商 必須在(I)相關市政當局簽發入住證之日起30天內(如果屬於獨立資產)；(Ii)自相關協議終止之日起180天(如果不是 以獨立資產為前提)；或(Iii)在返還的單元轉售後30天內(如果在其他條款之前)，分次退還所述金額。

此外，巴西 法律還授予開發商強制拍賣該單元的權利，如果買方拍賣所得用於償還買方已經支付給開發商的金額，扣除相關法律規定的金額。 當沒有第三方願意在拍賣中購買該單元時，該單元的所有權將歸還給開發商，開發商也應依法 向買方償還已支付金額的部分。(br}如果沒有第三方願意在拍賣中購買該單元，則開發商應 向買方償還已支付給開發商的金額)。 當沒有第三方願意在拍賣中收購該單元時，開發商也應依法 向買方償還已支付金額的部分。

下表提供了 客户在所示期間取消的合同數量和銷售額：

應收賬款證券化

我們通過在項目完成後不維護應收賬款來釋放新項目的資本 。巴西的證券化(抵押貸款支持證券)市場正在擴大。這一擴張大大得益於巴西止贖法律的最新發展。

隨着商業銀行抵押貸款的可獲得性 和CRIS流動性的增加，我們預計將進一步降低我們作為客户融資提供者的角色 。我們的目標是通過將融資活動轉移到證券化公司和銀行來優化我們的營運資金。

主要原材料和供應商

我們為我們的運營採購了種類繁多的原材料 。儘管這些原材料平均佔我們總開發成本的45%左右，但在過去三年中，除了土地，唯一佔我們總成本約5%以上的原材料是鋼鐵和混凝土。過去三年，一些原材料的價格以高於通脹的速度上漲。衡量建築成本波動的指數INCC在截至2019年12月31日的三年期間上漲了12.75%，導致Gafisa的建築成本在此期間上漲。在截至2019年12月31日的三年期間，IGP-M增長了15.41%。我們一直致力於開發新的建築技術 並利用替代材料，以降低成本，並利用先進技術改進我們的建築工藝。

我們與主要的 供應商簽訂了建築材料的合同。我們會收到來自不同原材料供應商的一般定價建議書 ，併為每個開發項目選擇條款和條件最好的建議書。除了定價外，我們還根據供應商的材料質量選擇供應商。我們對每個建設項目提出了具體的最低質量要求， 所選供應商必須滿足此質量要求。我們開發所需的材料可從多個 來源輕鬆獲得，因此，我們不依賴任何一家供應商提供我們的原材料。

我們數量最大的五家供應商 分別是Gerdau Aços Longos S.A.、Votorantim Cimentos Brasil Ltd.、Elevadore Atlas Shindler S.A.、Portoello S.A.和IBRAP Industria Brasileira de Aluminio e Plattico S.A.。一般而言，我們根據預定要求購買建築產品，我們有大約30天的付款時間。我們購買的產品一般都有五年保修期 。我們與我們的供應商沒有任何排他性安排。我們與供應商密切合作，使他們能夠安排 他們的生產，以滿足我們的需求，或者在他們預計延遲的情況下提前通知我們。我們與供應商關係良好 ，近年來沒有因材料短缺而出現重大施工延誤。我們 不保存建築材料庫存。

我們在採購中實現了顯著的 規模經濟，因為我們：

客户服務

在我們的行業中，客户滿意度 在很大程度上取決於我們在出售物業之前、期間和之後對買家做出迅速和禮貌迴應的能力 ，包括提供業主指南。提供這些服務的目的是為客户 提供有關建設進度的培訓，並改善客户購買我們的設備的體驗。其他客户服務 工作包括：

作為我們住宅開發項目客户 服務計劃的一部分，我們會進行交付前檢查，以及時解決任何懸而未決的施工 問題。我們還對我們的開發進行監控檢查，以允許買家從我們的技術人員那裏收集更多信息 。此外，我們每月發送一份關於該單元建設情況的報告。根據巴西法律的要求，我們還提供針對結構缺陷的五年有限保修 。

競爭

巴西的房地產市場 高度分散，競爭激烈，進入門檻低。主要競爭因素包括價格、融資、 設計、質量、信譽、可靠性、滿足交付預期、與開發商的合作伙伴關係以及土地的可獲得性和 位置。我們的某些競爭對手擁有比我們更多的財務資源，這可能使他們在使用現金獲得土地方面比我們更具優勢 。此外，我們的一些競爭對手在某些地區擁有更好的品牌認知度， 這可能使他們在提高銷售速度方面具有競爭優勢。由於我們的地域多元化， 我們相信我們可以進入巴西境內具有不同需求驅動因素的不同市場。

由於我們運營的市場高度分散，任何一家開發商或建築公司都不太可能獲得顯著的 市場份額。除了聖保羅和裏約熱內盧，我們面臨着來自主要上市競爭對手的競爭。 在其他地區，我們通常面臨資本不那麼雄厚的中小型本地競爭對手的競爭。 我們預計會有更多的進入者，包括與巴西實體合作的外國公司，進入巴西的房地產業 ，特別是聖保羅和裏約熱內盧市場。

下表列出了我們在聖保羅市場份額的最新數據：

聖保羅(1)-Gafisa的市場份額

_________________

來源： Embraesp和Secovi。

在2019年、2018年和2017年，我們沒有在裏約熱內盧啟動 任何開發項目。

季節性

雖然巴西的房地產市場通常不是季節性的，但每年有幾個月(1月、2月和7月)市場會放緩。這幾個月恰逢學校放假，導致投資決定推遲。我們 在這些時期受到的影響與市場上的其他公司類似。

子公司

我們直接或通過我們的子公司或我們與第三方合作的共同控股實體進行房地產開發。 Gafisa的許多子公司和合資企業都是SPE，其中許多都是我們與巴西其他房地產和建築公司作為合資企業 合併在一起的。

截至2019年12月31日，Gafisa擁有138家直接和間接子公司，22家共同控制的運營實體和4家其持有少數股權的實體。大多數此類子公司、共同控制實體和Gafisa持有少數股權的實體都是作為特殊目的實體註冊成立的，總部設在巴西，專門在房地產領域運營。

在我們的138家特殊目的企業或 投資的公司中，112家是我們全資擁有的，我們在26家中持有50%或更少的權益。

知識產權

商標

我們的商標已在巴西工業產權協會(巴西工業產權協會) 備案或註冊(國家自營工業協會(Instituto National De Oweded Industrial Instituto))、 或“INPI”，除其他外，INPI是巴西商標和專利註冊的主管機構。 此外，“Gafisa”商標還在美國註冊商標的主管機構註冊。

目前，商標的註冊過程 從申請之日起到最終註冊之日大約需要24個月的時間。 從申請之日到最終註冊之日，申請人對其申請的產品和服務享有商標使用權 。

每個商標註冊 有效期為10年，可續展同等且連續的期限。商標註冊的續展是在商標註冊期的最後一年內或者在商標期滿後6個月的等待期內，經請求並支付續展費用的 批准的。如果不付款，註冊將由 INPI最終存檔，需要提交新的申請。

有下列情形的， 可以撤銷商標註冊：(一)商標續展有效期滿十年；(二)商標所有人或者持有人放棄全部或者部分註冊權利；(三)沒收或者申請人或者持有人 未將註冊商標用於相關商品或者服務超過五年的；或(4) 在申請人或持有人居住在國外的情況下，未能指定一名有權代表申請人或持有人蔘加行政訴訟或司法程序的巴西居民 。

截至 本年度報告發布之日，我們在巴西INPI有大約50個待處理的商標申請和136個商標註冊。

我們最重要的 商標是“Gafisa”，在相關細分市場中已在INPI正式註冊。

域名

截至 本年度報告日期，我們和我們的子公司是大約59個域名的所有者，其中包括我們和我們的 子公司的主要網站。每個域名的註冊期限通常為一年，可續展 個相等的連續期限。維護域名註冊需要繳納年費。除未支付 年費外，域名註冊可通過以下方式取消：(1)所有者的明示放棄；(2)應相關機構的要求， 表格中的不規範之處；(3)不符合適用法規；(4)司法命令；或(5)外國公司不履行在巴西啟動公司活動的義務。 如果是外國公司，域名註冊可能被取消：(1)所有者明示放棄註冊；(2)相關機構要求的數據 表格不規範；(3)不符合適用法規；(4)司法命令；或(5)外國公司不履行啟動公司在巴西活動的義務。我們的域名 除非續訂，否則將在2020年4月至2023年4月之間到期。我們將在評估域名的持續適用性後，尋求續訂將於2020年4月到期的域名。

專利

我們沒有以我們的名義註冊的專利 。

軟件許可證

我們在日常業務中使用的大多數軟件 指的是常用的計算機程序，如Windows、SAP和AutoCAD。此外，我們擁有與此類軟件相關的所有必需的 使用許可證。在未獲得適當許可的情況下使用計算機軟件被視為 重罪，應承擔刑事和民事責任，包括支付罰款和限制未來使用適用的軟件 。

執照

根據巴西法律， 我們的每個新開發項目都需要獲得各種許可證。截至本年度報告發布之日，我們已 獲得了經營業務所需的所有許可證和許可。

保險

我們與巴西領先的保險公司保持保單，如Allianz Seguros S.A.、Chubb do Brasil Companhia de Seguro、AXA Seguros S.A.、Porto Seguro de Seguros Gerais、Swiss RE、Fator Seguradora、Ace Seguradora、Berkley Seguros、Tokio Marine Seguradora S.A.、J Malucelli Seguradora S.A.、蘇黎世(二)施工失誤；(三)履約保證金；(四)因董事、高級管理人員不當行為引起的損害賠償或者訴訟答辯費損失。此類保單包含 習慣規格、限額和免賠額。此外，在 施工完成後，我們不會為我們的物業保留任何保險單。

根據巴西 聯邦法律，住房建築商必須擁有有效的保險單，包括與民事責任和履約保證金相關的損害和損失 。未能或不履行適用法律要求的任何強制保險 將被處以相當於

(1)本應簽訂的保險保費價格的兩倍；(2)保險財產價值的10%之間的較高金額。此外，未履行上述義務的強制保險公司不得獲得經營授權或 許可證(或任何現有許可證的續簽)。

我們的管理層相信 我們物業的保險範圍是足夠的，我們的保險單是我們在巴西的行業慣例 ，符合適用的法規。

監管框架

巴西政府和房地產行業法規 。

房地產行業 由巴西政府直接監管，並受到政府關於信貸可獲得性的規定的間接影響 。法規包括開發政策、分區限制和環境法，它們可以確定市場上提供的不同產品的可用性 。例如，城市總體規劃和分區法限制了可以在特定地區建設的房地產開發類型 。

作為一般規則， NBCC要求房地產所有權的轉讓以及房地產權利的轉讓、轉讓、變更或放棄必須以公共契約的方式進行，但在某些情況下除外，例如房地產 金融系統(金針菇Sistema financeiro Imobiliario)，或SFI，或SFH，都參與其中。這項規定的目的是為了提高房地產轉讓的安全性。

根據適用的 法律，房地產所有權的轉讓只有在向相關房地產登記處登記後才被視為有效。 簽署公契的程序，以及分別向房地產註冊處登記的程序 辦事處(伊莫里約熱內盧登記處)受巴西公共登記法(Públicos de Registros Públicos)， 特別是1973年12月13日第6,015號法律。

房地產開發

房地產開發活動受1964年12月16日修訂的聯邦法律4591號或4591號法律監管。開發商的主要職責 是：(1)從有關部門獲得所有必要的建設審批和授權；(2)向房地產登記處登記(未登記，已開發的單位不能出售)；(3)在初步 文件中註明開發商退出開發項目的截止日期；(4)在所有廣告和銷售合同中註明開發項目在房地產登記處的登記號 ；(5)監督根據合同設立的項目的建設，該合同必須按照當局批准的方式進行；(6)按照合同規格將竣工的 個單位交付給最終業主，並通過簽署 最終銷售契約將該單位的所有權轉讓給最終業主；(7)對已開發的單位交付給各自的購買者負全部責任；(8)如果該單位的建設不符合規定， 應承擔 全部責任。(6)按照合同規定將已建成的 個單位交付給最終業主，並通過簽訂最終銷售契約將該單位的所有權轉讓給最終業主；(7)對已開發的單位交付給各自的購買者承擔全部責任；(8)如果該單位的建設不符合合同規定，則由 承擔全部責任。 和(9)將施工藍圖和規格與共同所有權協議一起提供給適當的房地產登記處 辦公室。而最終業主則有義務支付與土地和建築成本相關的價格。

房地產單位的建設可以由開發商或單位的最終業主承包並支付費用。？巴西法律規定了房地產開發的兩種定價方式：(1)合同制建設和(2)管理制建設。 在合同制建設中，合同方要麼在開工前確定一個固定的價格， 要麼約定一個與合同方確定的指數掛鈎的調整價格。在管理體制下的施工中， 估算價格由合同各方商定，但在施工過程開始時不提供固定的最終價格 。購買單位的人士實際支付的金額，視乎發展商或承建商每月的成本而定。

此外，為了 增強房地產開發領域的法律和經濟信心，4591號法律最近被2018年12月12日頒佈的13786號法律修訂，規定並規範了涉及房地產開發活動的買賣協議單方面解除或終止的可能性 。

城市土地區劃

城市土地分割 包括將城市地塊分割成建築地塊以及新道路和其他基礎設施的建設， 受1979年12月19日第6766號法律--巴西城市土地分割法(Lei de Parcelamento做獨奏)、經修訂的 或第6,766號法律。6766號法律規範了城市土地分割，除其他事項外，還規定了這種土地宗地形式的規劃和技術要求以及開發商的義務，還規定了違反法律規定的罰款和處罰 。

根據第6,766號法律， 土地分割旨在規劃總監 界定或經市政法律批准的市區或城市擴展區內設立地塊，並且必須符合第6,766號法律。

對於土地分割的建設，開發商必須經過以下步驟：(1)在制定土地分割計劃之前， 必須要求開發所在的市政府發佈專門針對 土地的使用政策指令，如劃定地塊、道路和街道系統以及為市政或社區物業預留的區域；(2)土地分割計劃的制定必須遵循以下步驟：(1)在制定土地分割計劃之前，必須要求開發地所在的市政府發佈專門針對該土地的使用政策指令，如劃定地塊、道路和街道系統以及為市政或社區物業預留的區域；(2) 根據本市下達的指令，必須制定土地分割方案，並報市批准 ，包括規劃、設計、説明、施工進度等文件； (3)土地分割項目獲得批准後，必須在180天內報 有關房地產登記處的產權登記處備案。 (3)土地分割項目經批准後，必須在180天內報 所屬房地產登記處備案。 (3)土地分割項目經批准後，必須在 房地產登記處報批。 (3)土地分割項目經批准後，必須在 房地產登記辦公室的產權登記處備案。如果在180天期限內未提交備案，審批可能會被撤銷並視為過期。

除了開發項目所在城市的 批准外，在下列情況下，可能還需要其他政府機構的批准：(1)位於州或聯邦法律界定的受保護的文化、歷史、景觀和考古遺產地等具有特殊意義的地區；(2)位於一個城市的邊界 區域，屬於一個以上的直轄市，或者位於一個大都市區或城市中：(2)位於一個城市的邊界 區域，屬於一個以上的直轄市，或者位於一個大都市區或城市中：(1)位於州或聯邦法律規定的受保護的文化、歷史、景觀和考古遺產地等具有特殊意義的地區；(2)位於一個城市的邊界 區域，屬於一個以上的直轄市，或者位於一個大都市區或市區。(三)面積在一百萬平方米以上的。對於位於都市圈內的直轄市 區域內的土地分割，此類項目的審批和事先同意將由 都市當局負責。

市政府批准土地分割的法律要求 包括：(1)開發商必須保留一定比例的土地 作為住宅社區的公共用地和市政或社區物業，其百分比由每個市政分區法規確定 ；(2)每個地塊必須至少有125平方米的面積，建築 與街道之間的距離必須至少5米；(3)開發商必須在行駛或靜止的兩側預留15米的土地。(3)開發商必須保留15米的土地，用於公共用途和市政或社區物業，百分比由每個市政分區法規確定。(2)每個地塊必須至少有125平方米的面積，建築 與街道之間的距離必須至少為5米；(3)開發商必須在行駛或靜止的兩側預留15米的土地。(4)分配程序必須與現有或計劃的官方相鄰軌道相協調，並與當地地形相協調。

6,766號法律也規定了不允許分割的地點，例如：(1)在採取措施確保排水之前，在濕地和易受洪災的土地上；(2)在已填滿危害公共健康的物質的土地上，除非 先前已清理乾淨；(3)在坡度等於或大於30度的土地上，除非已滿足適當 當局的要求；(4)在地質條件使建築物受損的土地上。(5)在生態保護區或污染造成不可接受的衞生條件的地區，在得到糾正之前。

為了給房地產市場提供更大的安全保障，6766號法律禁止出售或承諾出售任何分割的地塊，如果開發商之前沒有獲得相應市政當局的批准，並且開發項目沒有 在各自的房地產登記辦公室登記在案的情況下，則禁止出售或承諾出售 分塊產生的任何地塊，如果開發商之前沒有獲得相應市政當局的批准，而且開發項目也沒有 在相應的房地產登記辦公室登記在案，則禁止出售或承諾出售任何地塊。如果任何此類地塊已出售或簽約出售，開發商 和任何受益於此類銷售或銷售承諾的個人或法人實體應對由此產生的損害向 購買者和公共當局承擔連帶責任。

第6,766號法律最近被2018年12月12日頒佈的第13,786號法律修訂，該法律授予買方在協議因違反其中規定的買方義務而終止時已支付給開發商的金額 的返還權利， 增加和/或扣除(以適用的為準)最初規定的金額。買方應支付的違約金不得超過經通貨膨脹調整後的協議價值的10%，且金額必須由開發商償還，開發商最多可 分12期付款，第一期付款不遲於(I)預期工程結束之日起180天，或(Ii)相關協議終止後12個月(如果工程已結束)。

待撥資產

修訂後的2004年8月2日第10,931號法律規定了對房地產資產的一定保護。因此，此類受保護資產 與開發商的其他財產、權利和義務(包括先前撥付的其他資產)分開，此類劃撥的 資產只能用於擔保與各個開發項目相關的債務和義務。劃撥的資產被認為是無破產的，在開發商破產或資不抵債的情況下不會受到影響。在開發商破產或資不抵債的情況下，建築的共同所有權可以通過 單元的購買者的決議或司法裁決來確立。建築的共同業主將決定項目是否繼續進行，或者劃撥的資產 將被清算。開發商也可以選擇將項目提交給撥款，以便從特殊的 税收系統中受益。在這一制度下，土地和在土地上建造的物體、土地上的金融投資，以及與土地有關的任何其他資產和 權利被視為為該開發項目的建設和將單位交付給最終業主的利益而受到保護，因此與開發商的剩餘資產是分開的。

此外，為了鼓勵使用撥款制度， 2009年7月7日頒佈的第11,977號法律(經2010年6月11日頒佈的第12,249號法律、2011年6月16日頒佈的第12,424號法律、2012年7月24日頒佈的第12,693號法律、2012年10月3日頒佈的第12,722號法律、2014年11月13日頒佈的第13,043號法律、2015年1月19日頒佈的第13,097號法律修訂)。2017年和2018年1月4日頒佈的第13,590號法律)和2013年7月13日頒佈的第12,844號法律，該法律通過將劃撥資產的税率從7%降至4%，為採用該制度提供了 税收優惠，如果是公共住房計劃下的劃撥資產，則給予 税收優惠Minha Casa，Minha Vida，“根據2015年1月19日頒佈的第13,097號法律，税率從7% 降至1%，直至2018年12月31日。我們尚未將撥款系統 用於任何房地產開發項目。我們更願意為每個特定的房地產開發項目使用我們的子公司和共同控制的實體 。我們的子公司和共同控制的實體允許我們通過隔離金融機構承擔的信用風險 來借入資金。

信貸政策規定

房地產行業高度依賴市場上的信貸供應，巴西政府的信貸政策對房地產融資的資金供應有很大影響 ，從而影響房地產的供求。

住房金融系統，或稱“SFH”

修訂後的1964年8月21日第4380號法律設立了食物及衞生局，以促進私人住宅的興建和擁有權，特別是為低收入人士。 食物及衞生局控制下的融資資源由政府僱員遣散費賠償基金(De Garantia do Tempo de Serviço Fundo de Garantia do Tempo de Serviço)，或“FGTS”，以及儲蓄賬户存款。FGTS由1966年9月13日第5,107號法律創建，並受1990年5月11日第8,036號法律監管，對巴西所有員工強制徵收8%的員工工資扣減 。員工擁有類似於養老基金的FGTS賬户，在適用法律規定的 規定的特定情況下，允許將存放在賬户中的資金用於購買房地產。基金是負責管理存入基金的基金的機構。要獲得融資資格 ，受益人必須購買價格最高為950,000雷亞爾(適用於裏約熱內盧、聖保羅、米納斯吉拉斯州和聯邦州)或800,000雷亞爾(適用於其他巴西 州)的竣工或在建單元。此外，受益人不得(1)不擁有或承諾購買 SFH在巴西境內融資的任何住宅房地產；(2)不擁有或承諾購買其當前居住城市和主要活動城市 已建或在建的房地產；(3)在房產所在城市居住至少 一年；(4)支付FGTS；(5)在房產所在地城市居住至少1年；(3)在房產所在城市居住至少1年；(4)支付FGTS；(5)在受益人進行主要活動的城市同時擁有或在建房地產；(3)在房產所在城市居住至少一年；(4)支付FGTS；以及(5)在房產所在城市居住至少一年失業人員還可以使用FGTS購買房地產，前提是他在FGTS賬户上仍有資金 (8%的工資扣減是在受僱期間存入的)。

來自組成巴西儲蓄和貸款系統的實體的儲蓄賬户存款 的融資(Sistema Brasileiro de Poupança e Empréstimo)，或“SBPE”，由中央銀行監管。此類融資可以通過受巴西政府嚴格監管的SFH獲得，也可以通過抵押貸款組合系統獲得，在該系統中，銀行可以自由設定融資條件。SFH融資提供低於市場利率的固定利率，上限為每年12%左右， SFH融資合同條款通常有所不同，

在15年到30年之間。抵押貸款組合系統融資 提供由金融機構決定的市場利率，通常每年在18.5%至12%之間浮動。

CMN第 3,932/2010號決議規定了存放在SBPE組成實體的儲蓄賬户中的資金的分配，並規定SFH融資必須滿足以下條件：(1)融資的最高金額一般是 房產評估價格的80%；(2)融資單位的最高評估價格為95萬雷亞爾(適用於裏約熱內盧、聖保羅、米納斯吉拉斯吉拉州( 裏約熱內盧、聖保羅、米納斯吉拉斯州(3)借款人的最高實際成本 ，包括利息、手續費和其他財務成本(保險 和其他成本除外)，每年不得超過12%；(4)借款人應對融資期限結束時核實的潛在未償餘額負責 (該期限可以延長到初始期限的一半)。

SFH融資需要 至少由以下一項擔保：(1)被融資單位的第一抵押；或(2)根據1997年11月20日第9,514號法律(經2004年8月2日第10,931號法律、2004年12月30日11,076號法律、2007年5月31日11,481號法律、2012年8月7日第12,703號法律、2013年5月15日第12,810號法律、2014年11月13日頒佈的13,043號法律修訂)，對正在融資的單位進行有條件的 出售。(2)根據1997年11月20日第9,514號法律規定，經2004年8月2日第10,931號法律，2004年12月30日11,076號法律，2007年5月31日11,481號法律，2012年8月7日第12,703號法律，2013年5月15日第12,810號法律，2014年11月13日頒佈的13,043號法律修訂的對正在融資的單位的有條件銷售(3)第9,514， 號法律確定的借款人或第三人所有的其他財產的第一抵押或有條件出售，或(4)融資代理人設立的其他擔保。SFH 只有在這些貸款擔保方法中的一種正規化後，才會釋放資金。

截至2014年，聯邦 政府為促進房地產市場的增長，對融資和建設法規進行了修改。 實施的措施包括：(1)所有涉及房地產的行為都將在土地登記處備案，即未登記的行為和可以善意針對第三方執行的行動，即使未登記的 行為或行動挑戰了財產的所有權；(2)一套房產的購買者可以將房產作為擔保 為另一套房產提供融資，或者用儲蓄賬户中籌集的資金購買其他資產；(3)銀行可以發行房地產擔保債券 (Letras Imobiliárias Garantidas根據2017年8月29日頒佈的CMN第4,598號決議，可免徵所得税，以籌集更多資金和借款購買房地產；以及(4)銀行 可以發放工資貸款，在設施較多的私營部門，包裹將從工人的工資中扣除， 從而產生較低的利息。

抵押貸款組合

雖然儲蓄賬户存款中的很大一部分資金 分配給了SFH，但也有一部分資金分配給了以市場 利率發放的貸款。修訂後的CMN 3,932/10號決議規定，這些存款中至少有65%應用於房地產融資，其中至少80%的融資用於SFH下的住房貸款，剩餘餘額用於以通常高於SFH貸款的市場利率發放的貸款，包括銀行用於特許住房貸款的抵押組合 。

2005年初，巴西政府採取了一系列措施，以更好地規範儲蓄存款資金的使用，以促進房地產行業的增長，這些措施包括：(1)取消向中央銀行支付1月、2月和3月未用於房地產融資的資金 ；(2)建立房地產銀行間存款市場 ，允許過度投資房地產的金融機構與有能力獲得更多房地產的金融機構進行交易。 (3)審查食物及衞生局計算指引中所使用的因素，以刺激融資 以低成本收購新的房地產物業，自2005年1月1日起適用；及(4)授權食物及衞生局向法人提供融資，為其僱員興建發展項目，但該等 實體須遵守食物及衞生局的所有指引。

2014年，巴西 政府採取了便利購買融資物業的措施(如上文SFH所述)，並在2016年將SFH的運營限額提高到最高銷售價格為80萬雷亞爾和95萬雷亞爾的單位(僅適用於裏約熱內盧、聖保羅、米納斯吉拉斯和裏約熱內盧)。聯邦區)。這些變化大大增加了可用於投資巴西房地產行業的資金。

房地產金融系統，或稱“SFI”

SFI是根據第9,514號法律 創建的，目的是建立房地產信貸的轉讓、收購和證券化標準。該系統尋求通過創造有利的支付條件和對債權的特殊保護，為房地產融資 發展一級(貸款)和二級(由應收賬款支持的證券交易)市場。SFI監管儲蓄銀行、商業銀行、投資銀行、房地產信貸組合銀行、住房貸款協會、儲蓄貸款協會、抵押貸款公司和CMN授權提供此類融資的其他實體進行的房地產融資交易。 SFI可以在下列條件下自由協商房地產信貸：(1)必須全額償還貸款金額和相關調整；(2)必須按照合同規定的利率支付利息；(3)必須按照合同規定的利率支付利息；(3)必須按照合同規定的利率支付利息；(3)SFI可以在下列條件下自由協商房地產信貸：(1)必須全額償還貸款金額和相關調整；(2)必須按照合同規定的利率支付利息；(3)必須按照合同規定的利率支付利息；(3)必須按照合同規定的利率支付利息(4)借款人必須購買人壽保險和永久傷殘保險。

房地產銷售、 租賃或其他房地產融資一般可以在SFI授權實體允許的相同條件下與非金融機構進行談判 。在這些情況下，非金融實體被授權收取高於每年12%的資本化利率 。

以下類型的擔保適用於經SFI批准的貸款：(1)抵押；(2)因 買賣合同產生的信用權受託轉讓；(3)因財產買賣合同或承諾而產生的信用權擔保；(4)房地產的有條件 出售。

9514號法律還對房地產資產證券化條款進行了改革，使其成本更低，吸引力更大。SFI範圍內的信貸證券化是通過房地產證券化公司進行的，房地產證券化公司是由股份公司 組成的非金融機構，其目標是收購房地產信貸並將其證券化。證券化公司籌集的資金可以 通過發行債券或票據，或者創建一種新型的CRI來籌集。根據適用法律，CRI是 由證券化公司獨家發行、由房地產信貸支持、可自由協商且 以現金支付的記名信用證券。債務憑證除其他外，往往具有以下特點：它們以簿記形式發行，可以有 固定或浮動利率並可以分期支付，它們可能包含調整條款，它們通過私人證券的集中託管和財務結算系統進行登記和交易，它們可以由發行公司的資產 擔保。

Minha Casa，Minha Vida計劃

2009年3月25日頒佈的第459號臨時措施轉變為2009年7月7日頒佈的第11,977號法律，經2010年6月11日頒佈的第12,249號法律、2011年6月16日頒佈的第12,424號法律、2012年7月24日頒佈的第12,693號法律、2014年11月13日頒佈的第13,043號法律和2015年1月19日頒佈的第13,097號法律修訂，創建了一個公共住房計劃，名為Minha Casa，Minha Vida“2010年12月1日頒佈的第514號暫行措施，轉化為2011年6月16日頒佈的第12424號法律，修改了上述 立法，該立法要求政府投資300多億雷亞爾，重點是為月收入不超過最低工資十倍的 家庭建造100萬套住房。根據該計劃，政府有權資助 家庭購買評估價值在90,000雷亞爾到240,000雷亞爾之間的住房。2013年10月15日頒佈的第12,868號法律釋放了 用於“Minha Casa Melhor，其中CEF向計劃的每個受益人提供Minha Casa Minha Vida“購買傢俱和家電的補貼信貸最高可達5000雷亞爾，年利率為5%，48個月內償還。

市政立法

市政規劃 受聯邦憲法第182條和183條以及2001年7月10日第10,257號法律(埃維託達·西達德)、經修訂的 或第10,257號法律。第10、257號法律除其他外規定：(1)為了社區的集體福利和環境平衡，制定(1)每個市的城市大片土地的分配、使用和佔用規則；(2)制定總體規劃，每10年審查一次。總體規劃是用於規劃每個直轄市城區發展的指導工具，並供在該市內活動的所有公共和私人機構參考。 它確立了城市建設的戰略目標和一般指導方針、區分規劃區域的目標和指導方針以及它們的部署工具。

下面是我們運營的聖保羅和裏約熱內盧這兩個主要城市市政規劃相關法律的某些 細節：

聖保羅市

城市法律管理着聖保羅市土地的分區、建設、宗地、使用和佔用。它們規定了宗地的技術和城市規劃要求，並規定城市土地的分割、細分或隔離必須事先獲得聖保羅市政府的批准。此外，分區法通過將聖保羅劃分為具有固定位置、限制 和邊界的使用區域，描述了土地允許的 用途類型及其各自的特徵。它們還規定了對不遵守規定的罰款和制裁。

1992年6月25日第11,228號市政法批准了由1992年9月23日第32,329號法令規範的《工程和建築規範》，其中規定了行政和行政程序，並規定了在聖保羅市物業內規劃、許可、執行、維護和使用公共工程和建築時應遵循的規則，並規定了在不遵守這些規則的情況下適用的處罰 和罰款的規定。(##*_)

2014年7月31日， 第16,050號市政法公佈，取代了2002年9月13日第13,430號市政法，批准了總體規劃， 創建了聖保羅市規劃系統，並調整了該市新的總體規劃。新的總體規劃 為聖保羅市未來16年的發展和增長提供了一系列指導方針，目的是(I)鼓勵使用公共和非機動化交通工具；(Ii)減少住房赤字；(Iii) 改善居民區通往城市商業區的通道；以及(Iv)鼓勵已經配備公共交通基礎設施的城區的發展，以及其他指導方針。

2016年3月22日， 第16,402號市政法公佈，取代了2004年8月25日的13,885號市政法，規範了聖保羅市有關土地分割、使用和佔用的新規定。

裏約熱內盧市政府

裏約熱內盧市政府1976年3月3日經修訂的第322號法令和當時瓜納巴拉州1970年4月20日經修訂的“E”3800號法令共同制定了該市的“分區條例”、“土地宗地條例和建築條例” 。這些條例規定了市政土地的使用，包括城市分區、物業使用、建築用地的開發和市政各分區的使用條件。根據2011年1月1日第111號補充法律批准的該市十年總體規劃 確立了與該市城市政策相關的規則和程序，確定了指導方針，提供了執行工具，並確定了旨在滿足該市社會需求的地區政策及其相關計劃。

2019年1月14日， 第198號市政法公佈，取代了原《裏約熱內盧市工程建設規範》。 新規範只有40條，取代了原規範規定的500多條，其主要目標是實現現代化 ，簡化開發商的規則。許可流程的簡化允許更靈活的城市化參數。 在第198號法律帶來的重要變化中，我們強調了以下幾點：

(I)最小面積： 新規定允許最小面積為25平方米(或82平方英尺)的物業，但Barra da Tijuca、Recreio dos Bandeirantes、Vargem Grande、Vargem Pequena和Ilha do省長除外。根據舊的規定，公寓的最低可用面積從中北部地區的28平方米(91平方英尺)和南部地區的60平方米 平方米(196平方英尺)不等；

(Ii)停車：在距離地鐵、火車、BRT和/或VLT車站方圓800米(2624英尺)的範圍內建造的建築物，其每個單元不再需要 至少有一個停車位 。現在的要求是每四套 套公寓有一個停車位；

(Iii)遊樂場： 建築物不再需要有遊樂場；

(Iv)遮陽板：自2007年起禁止使用的遮陽板， 在城市建築設計中再次被允許；

(V)電梯：現在只有五層以上的樓房才需要電梯 ；

(六)文化遺產建築：根據保護監管機構執行的規定，文化遺產建築可以改變用途。

(Vii)陽臺：新守則對建造陽臺沒有 個限制。在符合法律要求的情況下，仍然允許封堵陽臺；

(Viii)閣樓： 非住宅單位的閣樓可佔其可用面積的百分之百，但須向大會堂繳付費用；

(Ix)共管公寓村： 再次獲準在城鎮建設共管公寓村，最多可有36個單元。根據舊規定，這些活動過去只允許在坎波格蘭德區和提朱卡區進行。守則還規定，村裏街道的維護、入口和共同服務是其居住者的義務；

(X)自行車架：現在要求住宅樓必須有一個指定的存放自行車的地方；以及

(Xi)改造：對現有建築進行改造時，建築總建築面積、停車位和建築改建的計算規則 更加靈活。

環境問題

我們遵守 巴西聯邦、州和地方有關環境保護的各種法律法規，以及城市 法規和分區限制，如下所述。適用的環境法可能會因開發項目的位置、場地的環境條件以及場地現在和以前的用途而有所不同。遵守這些環保 法律可能會導致延誤，導致我們招致鉅額成本，並禁止或嚴格限制項目開發。在 我們購買任何房地產之前，我們會對所有必要和適用的環境問題進行調查，包括可能存在的 危險或有毒物質，以及任何處置不當的廢物。在調查期間，我們 還確認了水井和受保護植被的存在，觀察了房地產與永久性 保護區的接近程度。我們通常以在成交前獲得所需的監管批准為條件進行房地產收購。

我們採取了一些 做法，以進一步推動我們對環境保護和景觀開發的承諾。通過我們的選擇性收集項目， 我們與包括非政府組織在內的私人和政府實體合作開展環境教育活動。 我們為所有外包員工提供培訓(在我們開始任何特定項目之前)，重點是 保護環境的重要性以及如何有效地收集、存儲和控制回收材料。Alphaville在2006年和2007年獲得了 “生態獎”(由美國商會頒發)，在2007年和2008年獲得了“最佳環境獎”(最佳環境獎)(由巴西營銷和銷售代理協會頒發，以表彰其對環境負責的 實踐)，並在2008年和2009年獲得了“最佳社會獎”(由巴西營銷和銷售代理協會頒發，以表彰其社會責任實踐)。我們的Eldorado商務大廈是拉丁美洲第一座通過美國綠色建築委員會預認證的建築， 在能源和環境設計方面處於領先地位的Leed CS 2.0白金建築。

環境許可證和授權

巴西環境政策要求建設和經營房地產項目的環境許可證和許可證。現有開發項目的初始建設和改造都需要環境許可 ，許可證必須定期續簽。 巴西環境與可再生自然資源研究所(巴西環境學院(Instituto Brasileiro Do Meio Ambiente E DoS Recursos) Natural ais Renováveis)或IBAMA負責為在兩個州或聯邦保護單位 開發的項目發放此類許可證。在其他情況下，根據某些項目造成的環境影響程度，州或市級環境機構負責發放此類環境許可證 。

環境許可流程包括三個階段：初步許可、安裝許可和運營許可。在項目的初步規劃階段頒發的初步許可證 授權選址和基本開發，並確定了在進一步開發階段需要遵守的條件和技術要求。安裝許可證授權 設施建設。營業執照授權

經營活動的開始和繼續。 經營許可證根據其有效性被強制續簽。根據第9,985/00號法律第36條，根據環境影響評估 及其相關報告(“EIA/RIMA”)，根據主管環境機構確定的可能對環境產生重大影響的活動的許可，需要支付環境補償款項，並投資於保護單位(例如， 國家公園、生物保護區等)。環境補償的價值由進行許可程序的環境機構根據擬議活動的“生態系統影響級別” 根據6848/09號聯邦法令第31-A條確定。

未獲得適當有效的環境許可或違反相應環境許可的條件或技術要求而安裝、 運行或改裝項目，可能會對違規者處以 罰款(500至1000萬雷亞爾)、暫停活動以及根據具體情況(個人和/或公司)根據聯邦法律第9,605/98號承擔刑事責任和民事責任(在環境方面) 。

我們項目的建設、維護和銷售可能會因延遲發放適用許可證，甚至無法獲得此類許可證而受到阻礙或停止 。

房地產開發項目的建設往往需要土地搬運活動，在許多情況下，還需要砍伐樹木。除了環境許可證和許可證外，巴西法律還要求根據項目的特點、位置和該地區固有的自然特徵 為項目的開發提供具體的環境授權。開發需要砍伐樹木或移除植被的項目 必須獲得環境機構的具體授權。申請植被移除授權的公司 需要對其他地區進行重新造林，作為補償 措施，例如重新造林或修復受影響的地區，這可能意味着額外的費用。巴西立法還 要求對某些特定類型的植物和具有特殊生態目的的地區進行特殊保護，並對移除此類植被提出額外的 法律要求。

根據聯邦第9,605/98號法律，未經適當和有效授權或不遵守授權要求而移走植被 可能會使違規者承擔 民事責任(如果發生環境損害)、行政處罰(如罰款)和 刑事責任(個人和/或公司)。

位於保護單位或其緩衝區內的具有相關環境影響的項目 的許可將取決於保護單位管理辦公室的事先授權 。

此外，開發 需要從水體或地下水中取水的項目，以及將污水排入水體 ，必須獲得相關部門頒發的具體用水許可。用水許可受某些 條件和技術要求的約束，包括最大容量要求和污水處理標準，並受 自動續簽的約束。

此外， 我們的一些項目需要將野生動物轉移到其他地區，這需要得到國家環保部門的具體授權 。根據聯邦法令6,514/08，未經適當授權捕獲、處理和轉讓野生動物可能導致每隻動物高達 至5,000.00雷亞爾的行政處罰。

廢物處理

巴西立法 依賴於廢物管理的幾個標準和程序。所有廢物必須妥善儲存、處理、運輸和處置 ，以避免環境破壞的發生--以及由此產生的環境責任。

巴西“國家廢物管理政策”(第12,305/10號聯邦法律)和CONAMA第307/2002號決議明確規定了建築業產生的固體廢物的處理。作為許可程序的一部分，公司必須提交併擁有經主管環境機構批准的固體廢物管理計劃，並且必須遵守該計劃中規定的條件和義務。不履行此類義務可能導致民事責任(污染情況下的修理/賠償義務)、 行政責任(例如罰款、暫停活動等)並根據具體情況，追究刑事責任。

關於民事責任， 由於巴西法律對環境損害規定了嚴格的、連帶的和連帶的責任，公司可能要對其活動造成的任何環境損害承擔責任 ，包括由此產生的廢物，這些廢物必須得到妥善的 儲存、處理、運輸和處置。同樣，聘請第三方管理我們 活動產生的廢物也不能免除我們的民事環境責任。

受污染地區

我們在巴西的幾個州開發和建設 個項目。每個州都有自己的環境部長和/或環境局。聖保羅環境國務祕書(聖保羅Estado Do Meio Ambiente de Sao Paulo祕書)，或“SMA”， 和聖保羅州環保局(聖保羅埃斯塔多公司(Companhia Ambiental do Estado de São Paulo))或“CETESB”， 是聖保羅州的主要環境監管實體，它們已經通過了有關受污染地區管理的程序，包括制定環境標準以保護土地和地下水的質量，以及在確認污染情況下應遵守的程序。/或“CETESB”或“CETESB” 是聖保羅州的主要環境監管實體，它們已經通過了有關受污染地區管理的程序，包括制定環境標準以保護土地和地下水的質量，以及在確認污染情況下應遵守的程序。CETESB 制定的標準被大多數巴西州作為參考，這些州對受污染的土地管理沒有具體的規定。

此外，裏約熱內盧環境國務祕書(裏約熱內盧聖埃斯塔多祕書Meio Ambiente e Desenvolvimento Urbano) 和裏約熱內盧州環境局(簡稱“INEA”)也保持着自己的質量標準，與國家環境委員會(Meio Ambiente Conselho Nacional do Meio Ambiente)或“CONAMA”。 其他州也有類似的要求。

如果在我們的項目開發中發現污染區域 ，我們必須在房地產記錄之前向環境主管部門提供適當的披露和登記 。鑑於嚴格的責任制度，我們可能需要採取環境機構認為必要的補救措施 ，以遵守為每種項目制定的技術標準，即使我們沒有造成污染，也可能導致項目開發延遲完成。在採取補救措施之前，可能需要獲得環境機構的事先批准 。如有必要，必須迅速採取一切緊急行動以預防和減輕對環境和公眾健康的風險，費用由我們承擔。

不遵守環境和健康實體制定的準則可能會導致刑事和行政處罰。 此外，物業的所有者和持有者可能需要支付與清理其物業內的任何受污染土壤或地下水相關的費用 ，即使它們沒有造成污染。

如果我們將開發項目的物業中有受污染的 區域，則必須向我們的客户披露這一點。

環境責任

巴西聯邦憲法第225條規定，“對環境有害的活動，無論是個人還是公司，都將受到刑事和行政處罰，而不考慮修復造成的損害的義務。” 因此，巴西聯邦憲法規定了三個不同領域的環境責任：民事、行政和刑事。例如，支付行政罰款並不免除賠償或賠償 可能因有害行為造成的損害的責任，也不免除 事件可能引發的刑事指控。

巴西的民事環境責任 判例法認為命題表示法也就是説，房地產要承擔責任。因此， 任何人購買或持有環境破壞的土地，都將成功地承擔清理或回收以及賠償 對第三方造成的潛在損害的責任。雖然這一責任可以在雙方之間簽約分配，但它不能 在行政上或在第三方面前反對，這意味着善意潛在購買者在巴西的民事環境責任中不存在 。

此外，聯邦 第6,938/81號法律規定了嚴格的環境損害賠償責任，如果不可能，則賠償或賠償此類損害 ，所有直接或間接造成環境 退化的人之間都要承擔連帶責任，無論參與破壞的程度如何。每一位涉案人員都可能被要求承擔全部損害賠償責任 。此外，根據9605/1998號聯邦法律第4條，巴西環境法規定 可以揭開公司面紗。

當面紗被認為是恢復環境損害的障礙時 。因此，儘管具有有限責任的法律地位，但控股法人仍可被認定為負有責任。

在行政 一級，環境責任可以通過主管環境實體實施的行政處罰來分配， 根據第9,605/98號法律，該法律“對危害環境的行為和活動給予刑事和行政處罰的規定 “並根據第6,514/08號聯邦法令。除其他外，這些制裁可能包括：(1)根據犯罪者的經濟能力和記錄，以及事實的嚴重性和過去的表現，處以高達5000萬雷亞爾的罰款，並有可能對重複違規的行為處以兩倍或三倍的罰款；(2)暫停或停止各自企業的活動；以及(3)撤銷税收優惠和 福利。行政責任落在從事被描述為行政犯罪的行為的人身上。

刑事責任 是個人責任，直接由代理人的非法行為引起，法律必須明確處理這些罪行 。巴西法律允許將刑事責任分配給個人和法人實體。如果將責任 分配給後者，則做出導致犯罪行為的決定的個人(如董事、 高級管理人員、管理人員、董事會成員、技術實體成員、審計師、經理、代理人或代表)也可能受到 處罰，以其罪責為限。

C.組織結構

下圖 顯示了我們主要子公司的組織結構，這些子公司都是在巴西註冊成立的：

有關我們其餘子公司和共同控制實體的更多信息 ，請參閲“-B.業務概述-子公司”。

D.財產和 設備

我們租用位於Av的總部 。普雷斯。Juscelino Kubitschek，地址：巴西SP-Sao Paulo，04543-9003樓，第2座，1830號。 目前，我們在這間辦公室租用了大約950m2。我們相信，我們目前的設施足以滿足我們業務的全面發展 。

截至2019年12月31日，我們資產負債表上記錄的財產和設備主要包括銷售看臺、設施、模型公寓、 計算機設備、車輛和租賃改進等，餘額為1420萬雷亞爾。

第4A項。未解決的員工意見

沒有。

項目5.業務和財務回顧及展望

A.經營業績

截至2019年12月31日、2018年、2017年、2016年和2015年的年度財務報表 是根據巴西採用的會計慣例 編制的，其中包括巴西證券委員會(CVM)的規則和會計準則聲明委員會(CPC)的標準、解釋和準則 ，並符合巴西通過的國際財務報告準則(IFRS)，包括通函CVM/SNC/SEP 02/2018中所載的指導方針。計量和披露房地產開發單位中未完成的房地產買賣合同 所產生的某些類型的交易。我們採用的巴西公認會計原則 與國際會計準則委員會發布的國際財務報告準則不符。

2016年12月，在我們對某些戰略選項進行分析後，我們的管理層決定出售Tenda總股本的50% ，並將剩餘50%的Tenda總股本轉讓給我們的股東，以減少我們的總股本 。因此，2016年12月14日，我們與捷豹達成了一項SPA，據此我們同意 以相當於每股8.13雷亞爾的價格出售Tenda股份，相當於Tenda總股本的30%。

Tenda業務部門的剝離於2017年5月4日完成，具體如下：(I)減少Tenda的股本(沒有註銷股份 )，據此，當時作為唯一股東的Gafisa獲得1億雷亞爾(經SELIC調整)；(Ii)Gafisa的股本減少 ，向Gafisa股東分配相當於Tafisa股本50%的股份(Iii)Gafisa股東完成優先認購權，據此，Gafisa股東按與捷豹簽訂的SPA中規定的每股價格收購Tenda總股本最多50%的 ，總金額為2195百萬雷亞爾(捷豹沒有收購任何股份)；及(Iv)滿足完成分拆的其他先決條件 。此外，2017年5月4日，天達股份在B3掛牌上市，並開始公開交易。

由於這項 交易，天達的經營業績在公司2017年、2016年和2015年的綜合經營報表中根據巴西公認會計準則作為非持續經營列報，公司在截至2016年12月31日的年度記錄了減值虧損610.1雷亞爾 百萬雷亞爾，這與出售集團以賬面價值和公允價值減去出售成本中的較低者計量有關，考慮到上述每股8.13雷亞爾的價格。在考慮到上述每股8.13雷亞爾的價格後，坦達的運營業績已在巴西公認會計準則下列報為非持續經營。考慮到上述每股8.13雷亞爾的價格，該公司在截至2016年12月31日的年度記錄了減值虧損610.1雷亞爾 百萬雷亞爾此外，對於截至2017年5月4日的期間，根據巴西公認會計原則，非持續經營的公允價值調整為215.4雷亞爾 ，考慮到每股加權平均價格為12.12億雷亞爾，以及與以每股8.13雷亞爾的價格出售天達股票的義務有關的1.077億雷亞爾，這反映在非持續經營的損益中， 以反映資產組的公允價值之間的差異。

見“項目4. 公司信息-A公司的歷史和發展-歷史背景和近期發展”。 我們的首席執行官負責在這些業務之間分配資源並監控其進展， 我們的首席執行官使用經濟現值數據，這些數據是由歷史經營業績和預測經營業績組合而成的 ，主要根據不同的業務細分來評估細分市場信息。

概述

我們的收入 主要來自房地產開發項目的開發和銷售。我們確認房地產開發項目在其建設期內的銷售收入 ，基於完成的財務衡量標準，而不是在銷售協議執行時 。在較小程度上，我們還從提供給第三方的建築、技術和房地產管理等房地產服務中獲得收入。我們通過子公司或作為特殊目的載體組織的共同控制的 實體來組織我們的一些項目。

巴西經濟環境

我們相信，我們的 經營業績和財務業績正在並將繼續受到以下宏觀經濟趨勢和 因素的影響：

我們所有的業務 都位於巴西。因此，我們的收入和盈利能力受到巴西政治和經濟發展的影響 ，以及這些因素對巴西信貸可獲得性、可支配收入、就業率和平均工資的影響 。我們的業務，以至整個行業，都對經濟環境的轉變特別敏感。

以國內生產總值(GDP)衡量，巴西是拉丁美洲最大的經濟體。下表顯示了實際GDP、通貨膨脹率 以及巴西和美元/真實在指定日期和期間的匯率。

_________________

巴西房地產業

巴西房地產行業的特點是受各種宏觀經濟因素影響的週期性表現。例如，住房需求、 融資的可獲得性以及人口和收入的增長等因素都是影響房地產市場表現的因素 。

此外，自 2006年以來，巴西政府在房地產領域制定了激勵措施，包括：

工業化進程)， 或IPI，對購買重要建築產品徵收，包括某些類型的管道、天花板、牆壁、門、廁所和其他材料。2009年，其他法令取消了對收購類似產品徵收的IPI，但 只實施了一個有限的期限，原定於2010年3月到期，但被延長至2012年12月31日；

關鍵會計政策和估算

根據巴西公認會計原則編制 財務報表要求管理層作出判斷、估計和採用影響資產負債表日收入、費用、資產和負債報告金額以及或有負債披露的假設 。受估計及假設影響的資產及負債包括物業廠房及設備的使用年限 及設備、資產減值、遞延税項資產、不確定税務狀況撥備、勞工及民事風險，以及企業及金融工具估計成本的計量 。估計用於(其中包括)非金融資產減值 、基於股份支付的交易、税收、勞動力和民事風險撥備、金融工具的公允價值、企業的估計成本、遞延所得税的實現以及其他類似撥備。儘管我們相信 我們的判斷和估計是基於合理的假設，因為它們受多種風險和不確定性的影響，並且 是根據我們掌握的信息做出的，但我們的實際結果可能與這些判斷和估計不同。

從這個意義上説，我們 在下面概述了與我們的關鍵會計政策相關的信息。有關我們採用的這些和其他會計政策的詳細信息，請參閲本年度報告其他部分包含的合併財務 報表附註2.2。

非金融資產減值

我們每年審查 資產的賬面金額，目的是評估可能表明該等資產的可收回金額減少或損失的事件或經濟、運營或技術環境的變化 。如果存在此類證據，並且 賬面金額超過可收回金額，則通過 將賬面金額調整為可收回金額，在經營報表中確認減值損失準備。至少對使用年限不確定、商譽不確定的無形資產進行減值測試

每年或當情況表明賬面金額減少時 。截至2014年12月31日，該公司記錄了與收購Cipesa Empreendimentos Imobiliários S.A.相關的土地和商譽減值準備。截至2016年12月31日，該公司記錄了與Tenda停止運營相關的減值虧損6.101億雷亞爾。截至2017年12月31日和2018年12月31日，公司分別記錄了與重新計量在AUSA的投資的商譽相關的減值虧損 1.274億雷亞爾和 雷亞爾1.128億雷亞爾。2019年12月27日，我們出售了在Alphaville的剩餘股份，剩餘商譽餘額 減記為1.611億雷亞爾。一項資產或某一現金產生單位的可收回金額定義為其使用價值和公允價值減去出售成本中的較大者 。在估計資產使用價值時，估計的 未來現金流量使用反映現金產生單位所在行業的加權平均資本成本的税前貼現率折現至現值 。現金流來自以下五年的預算 ，不包括本公司尚未承諾的重組活動或 將改善正在測試的現金產生單位的資產基礎的未來重大投資。可收回金額對貼現現金流方法下使用的貼現率 以及估計的未來現金流入和增長率非常敏感。在可能的情況下，公允價值減去出售成本是根據 知情方和意願方之間的公平交易中具有約束力的銷售協議確定的，並根據資產出售的費用進行調整，或者, 在沒有具有約束力的 銷售協議的情況下，基於活躍市場的市場價格或最近與類似資產的交易。

待售物業

我們 出售的房產是按建築成本申報的，不能超過其可變現淨值。對於 正在進行的房地產開發，庫存中的部分對應於尚未銷售的單位產生的成本。

待售物業的成本 包括取得土地和建設所發生的支出(包括地基、結構、裝修 和相應的建築材料成本)、自有和外包勞動力成本以及與企業直接相關的財務成本 。

土地按 購置成本入賬。參見“項目4.公司信息-B.業務概述-我們的房地產活動-土地收購 ”。土地可以現金分期付款、以物易物、以物易物。與易貨單位相關的土地成本 包括以現金表示的估計銷售價格，這一公允價值被記錄為客户易貨預付款的沖銷。

貸款利息 和與國家住房系統(SFH)和其他信貸安排直接相關的融資(資金 用於建設和收購土地)的利息在開發和建設階段資本化，並按銷售單位的比例在營業報表中確認 。

我們有政策 每年對我們的土地儲備進行測試，比較其賬面金額和可回收金額，並對在建單位和已建成單位進行測試，將單位建設成本與庫存單位的銷售價值進行比較。通常 計算資產可收回價值所依據的假設是基於預期現金流和房地產企業的經濟可行性研究，這些研究顯示資產或其市場價值的可恢復性，全部折現為現值。

管理層根據房地產項目啟動的時間表將土地分類為流動或非流動資產。 管理層定期審查房地產項目啟動的估計。

根據 我們的內部政策，已啟動的每個項目都經過內部評估，並考慮了以下因素：(1) 對市場、銷售預測、經濟和運營狀況的假設；(2)使用貼現現金流 方法進行的現金流分析；(3)投資委員會的批准；以及(4)將 開發版本的時間表和積壓納入業務計劃。這一過程是我們公司治理實踐的一部分。我們每年更新假設 並考慮每個項目的持續可行性以進行減值測試。

基於股份支付的交易

我們根據授予日股權工具的公允價值來衡量與員工進行股票結算的交易成本 。對基於股份支付的公允價值的估計 需要確定授予權益工具的最合適定價模型， 這取決於授予條款和條件。它還需要為定價模型確定最合適的數據， 包括預期期權壽命、波動率和股息收入，以及相應的假設。

有關法律申索的條文

我們承認有關税收、勞工和民事索賠的條款 。損失概率評估包括對現有證據的評估、 法律等級、現有判例法、最新法院判決及其在司法系統中的重要性，以及 外部法律顧問的意見。審查和調整條款以考慮情況的變化， 例如適用的到期日、税務檢查結果，或者根據新的法院問題或裁決發現的額外風險 。考慮到估計過程中固有的不準確性，涉及這些估計的交易結算可能導致的金額不同於 中估計的金額。該公司每月審查其估計和假設 。

所得税

當期所得税與社會貢獻

當期所得税 是預計與本年度應納税損益相抵銷的應付或應收税款。為了計算當前 對淨利潤的所得税和社會貢獻，我們採用2014年5月13日頒佈的第12,973號法律和2015年1月1日生效的 法律規定的制度。新税制基於第16,638/2007號和11,941/2009號法律引入的巴西會計準則，取消了巴西暫時性税制，即“RTT”。

巴西的所得税包括標準利潤制度實體的所得税(25%)和淨利潤的社會貢獻(9%)， 綜合法定税率為34%。這些實體的遞延税金在資產負債表日就資產和負債的計税基礎及其賬面金額之間的所有暫時性 税額差異確認。

在税收 法規允許的情況下，某些子公司選擇了推定利潤制度，根據該制度，應納税利潤按銷售總額的 百分比計算。對於這些公司，所得税是根據毛收入的8%的推定利潤和毛收入12%的推定利潤的社會貢獻 計算的，所得税和社會貢獻率分別為25%和9%。

在税收 法律允許的情況下，某些合資企業的發展受Afetação餐廳制度，根據該制度，將開發房地產的土地及其特徵以及其他具有約束力的資產和權利從開發商的資產中分離出來，構成Patrimônio de afetação“(分拆資產) 相應樓盤和哪些樓盤將交付給買家。此外，某些子公司 選擇了特別税制(RET)的不可撤銷選項，採用了“Patrimônio de afetação”， 根據該制度，所得税、對淨利潤的社會貢獻、PIS和COFINS按月毛收入的4%計算。

2014年5月13日，627號臨時措施轉變為第12,973/14號法律，廢除了RTT，並對巴西税收立法進行了重大修改。 新規則於2015年1月1日生效，並有權從2014年1月1日起繼續執行新規則。2014年， 我們分析了新規則對我們的合併財務報表和內部控制結構的潛在影響。 根據我們的分析，我們得出結論，新規則不會對我們2014年的税務會計產生實質性影響，因此我們 選擇從2014年1月1日起不採用這些規則。自2015年1月1日以來，我們一直遵守新規則。

遞延所得税和社會貢獻

遞延税項是按税項損失及會計上的資產負債賬面值與税務上的相應金額之間的暫時性差額確認的 。根據使用內部假設作出的利潤預測，並考慮估計其全部或部分使用的未來經濟情景，確認未來應納税所得額 可能可用於抵銷遞延税項資產。確認的金額會定期審核，變現或結算的影響

體現在對税收立法規定的遵守上。累計税收損失的税收抵免 沒有到期日，但它們只能抵銷每年最高30%的應税 利潤。選擇推定利潤税制度的公司不會記錄税收損失，也不存在暫時性的 差異，因此不會確認遞延税款。

如果 遞延税項資產的變現被認為是不可能的，則不記錄這一金額。我們按由法人和同一司法管轄區確定的 淨額記錄遞延税金。對於最近三年累計税損的實體，本公司及其子公司根據以下假設確認遞延税項資產和負債：

遞延税項資產的計量

我們的預測假設 我們的很大一部分業務將在我們的主要控股公司進行，這將使我們能夠 收回很大一部分累積的税收損失。

但是，除了可能要求將企業隔離在其 自己的開發實體(例如SPE)中的程度超出我們的預期之外，我們無法控制的幾個外部 因素可能會影響此類税收計算。此外，與主要控股公司內已發展的新企業或甚至已發展的企業有關的税務裁決 也可能要求 排除該等業務，並要求該等業務與本公司的納税申報表分開提交。

因此，減少税負結轉的控股公司的項目集中度可能會影響預期的結轉虧損挽回 ，這就是我們部分確認遞延所得税資產的原因。

金融工具的公允價值

當資產負債表中列報的金融資產和負債的公允價值 無法在活躍市場中獲得時，採用包括貼現現金流量法在內的估值方法來確定 。如果可能，此類方法的數據基於市場上可獲得的數據；但是，當市場上沒有此類數據時，需要一定程度的判斷才能確定 公允價值。這一判斷包括對所用數據的考慮，如流動性風險、信用風險和波動性。有關這些因素的假設的變動 可能會影響金融工具的呈列公允價值。

估計建造成本

在編制這些 財務報表時，對總估算成本(主要包括完成建設工程的已發生成本和未來成本)進行了審查，並可能更改估算。完成百分比是確認收入的方法， 是根據發生的成本相對於相應項目的總估計成本來衡量的。

房地產開發和銷售

本公司自2018年1月1日起應用《CPC 47-與客户簽訂的合同收入》，包括2018年12月12日通函 CVM/SNC/SEP 02/2018所載的指導意見，其中規定了確認、計量和披露房地產開發實體尚未完成的房地產單元買賣合同所產生的某些類型交易的會計程序 。

根據CPC 47， 客户合同收入的確認受到一項新規定的約束，該規定基於對承諾的貨物或服務的控制權的轉移，這可以是在某個時間點，也可以是隨着時間的推移，

根據“合同 履行義務”的履行情況而定。收入以反映該實體預期有權獲得的對價的金額計量，並基於如下五步模型：(1)合同的確定；(2)履約義務的確定； (3)交易價格的確定；(4)交易價格與履約義務的分配；(5)收入確認。

本公司僅在以下情況下才記錄合同的會計效果：(I)合同各方已批准合同；(Ii)公司可 確定各方的權利和既定的支付條款；(Iii)合同具有商業實質；以及(Iv)公司已確定本公司有權收取對價的可能性。

收入以及與房地產開發單位銷售和未完工直接相關的成本和費用 計入施工期經營報表 ，程序如下：

(A)對於 已完工單位的銷售，無論從客户那裏收到 合同金額，在銷售完成和控制權移交時記錄收入；

(B)對於 在建單位的銷售，以下情況適用：

建築服務

房地產服務收入 確認為提供服務，主要包括與建築 第三方管理活動和技術諮詢服務相關的收入，主要與我們保留股權的開發項目相關 。

易貨貿易交易

易貨交易 的目的是從第三方獲得土地，並通過交付房地產單位或轉讓合資企業房地產單位銷售收入的一部分 來結算。收購土地的價值是根據公允價值確定的， 作為待售物業庫存的一個組成部分，並相應地計入客户負債的預付款。易貨交易產生的收入 和成本計入合資企業建設期內的損益， 如上(B)項所述。

預期信貸損失撥備

鑑於其當前運營的歷史數據的修訂和計量估計的改進，我們每年審查 在建立預期信貸損失撥備時使用的假設。

我們為所有房地產單位的銷售合同記錄了預期信貸損失撥備 ，該金額根據其當前運營和估計的數據歷史記錄，作為對各自開發收入的確認 的對銷分錄。此類分析是根據CPC 48-金融工具第5.5.17(C)項為每份銷售合同單獨進行的。

處置集團持有以待出售並盈利 或因停產而虧損

若出售交易收回出售集團的賬面價值，則本公司將出售集團分類為持有待出售。持有待售資產 可在當前市場條件下立即出售，但須遵守出售此類待售資產的適用習慣條款 ，因此出售概率很高。

要實現高度 可能性的出售，管理層必須致力於資產的出售，並且必須啟動主動搜索以確定買家並完成 出售。此外，持有待售資產還應有效地以相對於其當前公允價值 的合理價格進行銷售，出售必須在分類日期後一年內完成，除非超出本公司 控制範圍的事件導致該期限延長。

持有待出售的資產以賬面價值和公允價值減去出售成本中的較低者計量。如果賬面價值高於公允價值 ，減值虧損將在當年損益表中確認。任何反轉或收益只會 記錄在已確認損失的限制內。截至2016年12月31日，該公司記錄了與 天達停止運營相關的減值虧損6.101億雷亞爾。於截至二零一七年五月四日止期間，本公司以行使於二零一七年三月十七日至二零一七年三月三十一日期間買賣之優先購買權之加權平均每股價值 作為計量基準，重新計量出售集團持有以待售之Tenda之公平值 ，導致每股價格為12.12雷亞爾，因此對Tenda之估值為7.545億雷亞爾(2016年為5.39億雷亞爾)。

停產資產組的資產和負債 在我們的資產和負債中顯示在單行項目中。停產 業務的損益在損益表中以單筆金額列示，計入此類業務的税後利潤或虧損總額 減去任何與減值相關的虧損。

發佈和簽約銷售

發射

下表詳細介紹了我們在所述時期發佈的產品，包括我們共同控制的實體與第三方合作推出的產品 ：

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2019年，我們沒有推出任何住宅 開發項目。

2018年，我們在Gafisa品牌下推出了6個住宅開發項目，潛在總銷售額為7.287億雷亞爾，其中100%位於聖保羅州 。

2017年，我們以Gafisa品牌 推出了5個住宅開發項目，總潛在銷售額為5.539億雷亞爾，其中80%的開發項目位於聖保羅州 ，20%的項目位於庫裏蒂巴。年內，按 潛在銷售價值計算，我們約有10.3%的產品發佈來自聖保羅和裏約熱內盧以外的州。

Gafisa段

2019年，我們沒有推出任何住宅 開發項目。

2019年的合同銷售額總計195.7雷亞爾 萬雷亞爾，比2018年下降了75.9%。這一金額是100%與庫存銷售相關的。 本年度缺少新項目發佈直接影響了銷售業績。

2018年，Gafisa的發佈總額為728.7雷亞爾 ，與2017年相比增長了31.5%。

2018年的合同銷售額總計813.2雷亞爾 ，比2017年增長12.9%。全年投放的銷售佔49.4%，存貨銷售佔剩餘的50.6%。

2017年，Gafisa的發佈總額為553.9雷亞爾 百萬雷亞爾，與2016年相比下降了39.8%。

2017年的合同銷售額總計720.2雷亞爾 ，比2016年下降11.1%.全年推出的單位銷售額佔38.5%，存貨銷售額佔其餘61.5% 。

2019年，Gafisa交付了2個合資企業/階段 和365台，潛在銷售額為1.714億雷亞爾。

2019年底，Gafisa細分市場庫存的市值 達到8.817億雷亞爾，而2018年底和2017年底分別為12.3億雷亞爾和15億雷亞爾。

合同銷售額

下表按開發類型顯示了我們合同銷售額的構成 、推出當年的銷售量和推出後幾年的銷售量 ，以及它們分別佔所示期間總銷售額的百分比 ：

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下表 顯示了我們和我們的主要子公司在所述期間的合同銷售額：

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在2019年，我們沒有 推出任何發展。

2018年，我們銷售了49%的已推出單位 ，加上前期推出的單位的銷售額，合同總銷售額 為8.132億雷亞爾，與2017年相比增長了約13%。

2017年，我們銷售了50.0%的已推出單位 ，加上前期推出的單位的銷售額，合同總銷售額 為7.202億雷亞爾，與2016年相比下降了約11%。

我們提供有限的建設後客户融資 金額。截至2019年12月31日、2018年12月31日和2017年12月31日，我們的違約率分別為15.1%、14.3%和14.1%。

下表顯示了在所示期間對違約並被取消合同的客户收取的罰款 ：

下表 列出了我們預計將確認的合同銷售額，以及與預期銷售單位成本相對應的金額 和預期利潤率，所有這些都將在未來期間確認：

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營業總收入

我們的收入主要來自房地產的開發和銷售，在我們保留股權的Gafisa部門的某些開發項目上，我們的收入主要來自房地產的開發和銷售，其次是向第三方 提供建築服務。

房地產開發和銷售

房地產開發 收入，包括通脹調整和信貸銷售利息，包括我們開發的住宅 單位的銷售收入，其次是地塊和商業建築的銷售收入。

提供的建築服務

我們房地產服務產生的收入 主要包括與第三方建設管理活動、技術管理和房地產管理相關的收入，這些活動與我們保留股權的Gafisa部門的開發有關 。截至2019年12月31日，我們淨營業收入的0.03%來自提供的建築服務。

運營成本

我們的運營成本 包括房地產開發成本，在較小程度上還包括提供服務的成本。

房地產開發成本

房地產開發成本 包括土地成本、建築成本(包括各種原材料和勞動力成本)、特定項目融資的資本化利息(財務成本)、項目、基礎、結構和裝修成本，以及外包勞動力成本 。構成我們成本的項目佔我們總成本的百分比是在所列期間列出的。

我們的主要房地產開發成本之一是土地成本。在過去五年中，土地平均佔我們總開發成本的27.90%。然而，這是一個極不穩定的組成部分，根據土地的特性、土地所在的地區、將要啟動的開發類型和市場條件而變化。土地可以現金購買，可以通過建築建成後的單位交換、金融互換(將部分銷售作為土地的融資形式給予土地所有者 )，或通過三種選擇的組合來獲得。(=

沒有一種原材料 單獨佔我們總開發成本的很大一部分，但在過去五個財年中，原材料平均佔我們總開發成本的35%。衡量建築成本變化的指數INCC在2019年、2018年和2017年分別增長了4.2%、3.8%和4.3%。儘管鋼鐵等一些主要原材料的價格在過去四年中大幅上漲，遠高於通脹水平，但我們通過開發和使用新的建築技術和材料，降低了原材料成本 。

在過去的五年 中，我們的大部分建設成本都是在開發項目建設的第1個月到第18個月發生的，如下表所示 ：

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房地產服務

我們的房地產服務成本包括直接和間接人工費用和外包服務。

運營費用

我們的運營費用 包括銷售、一般和管理費用、折舊和攤銷費用以及收入和對附屬公司投資的重估 。

銷售費用

銷售費用包括 廣告費、促銷費、代理費和類似費用。

一般和行政費用

一般和行政費用 主要包括以下費用：

折舊及攤銷

折舊費用 包括我們財產和設備的折舊。

財務收支

財務收入包括 財務投資收入。利息收入按實際利息法確認。財務費用一般 包括貸款、融資和債券的應付利息，也按實際利息法確認。

所得税

一般來説，巴西的所得税 由聯邦所得税(25%)和淨利潤的社會貢獻(9%)組成，複合法定税率為34%。我們按照“應納税利潤”制度計算所得税和社會貢獻。但是，我們的 子公司和共同控制實體的年度賬單低於指定的門檻，可根據我們的戰略税務規劃，通過此“應税利潤”制度或“推定 利潤”制度計算其 各自的所得税和社會貢獻税。對於選擇“推定利潤”制度的公司，所得税基數是按總收入的8%和社會收入的8%計算的。

繳費基數為總收入的12%， 分別適用25%的所得税和9%的社會繳費税率。

税收 立法允許，某些企業的開發受“afetação”制度的約束，根據該制度，將開發房地產的土地 及其特徵以及其他有約束力的資產和權利從開發商的資產 中分離出來，構成相應 開發項目的“獨立資產”(獨立資產)，其房地產單位將交付給買家。此外，某些子公司對特別税制(RET)做出了不可撤銷的 選擇，採用了“Patrimônio de afetação”，根據 ，所得税、社會對淨利潤的貢獻、PIS和COFINS按毛收入每月4%計算。

停產淨虧損

非持續經營的淨收益(虧損) 代表Tenda在截至2017年5月4日期間的經營業績，以及該實體在比較期間的經營業績 。本行項目亦包含與出售集團按賬面價值及公允價值減去出售成本中較低者計量有關的減值(虧損)撥回 。

停產業務的收入(虧損) 在營業報表中以單一金額列示，其中包括這些業務的税後收入總額 減去任何與減值相關的損失。

經營成果

以下對我們經營業績的討論 基於我們根據巴西公認會計準則編制的綜合財務報表。除非另有説明，否則所提及的任何給定期間的增加或減少與相應的前一期間相關。

正如我們截至2019年12月31日年度的綜合財務報表附註 8.2所解釋的那樣，Tenda的經營業績已 在公司2017年綜合經營報表中作為巴西公認會計準則下的非持續經營列報。

截至2019年12月31日和2018年12月31日的年度運營業績

淨營業收入

截至2019年12月31日的年度，按完工收入百分比確認的淨營業收入 為4.04億雷亞爾， 比截至2018年12月31日的年度的9.609億雷亞爾下降58%，這主要是由於在 年度內沒有新的發佈。

在截至2019年12月31日的一年中，出售財產和易貨交易產生的毛收入 扣除註銷撥備(沖銷)後總計4.373億雷亞爾 ，與2018年同期的10.5億雷亞爾相比減少了6.109億雷亞爾，降幅為58.3%。 從毛收入中扣除的税款從2018年的8730萬雷亞爾下降到2019年的3680萬雷亞爾，降幅為57.8%。

2019年，由INCC(巴西民用建築成本的主要指標)衡量的通貨膨脹率為4.2%。這導致我們的 建設成本增加，因此，我們一些項目的單元價格也隨之上升，特別是那些在2018年和2019年啟動並預計將於2020年交付的項目。這一增長被(I)我們庫存單位銷售價格的月度增長和(Ii) 我們銷售單位的未償還餘額每月向上調整，以反映通貨膨脹的增加所抵消。

運營成本

2019年的運營成本總計2.826億雷亞爾，與2018年的8.462億雷亞爾相比下降了66.6%，這是由於沒有新的推出，以及 我們的土地銀行和庫存的減值調整金額為2710萬雷亞爾，而2018年的支出為6310萬雷亞爾 。

毛利

2019年毛利潤總計1.177億雷亞爾，較2018年1.147億雷亞爾的毛利潤增長約3%。這一增長 反映了公司新管理層在此期間採取的更有效的措施，儘管同期收入有所下降 。

2019年，我們活動產生的毛利率 從2018年的11.9%增加到29.4%。

銷售費用

2019年的銷售費用總計1480萬雷亞爾，與2018年的8440萬雷亞爾相比下降了82.4%。

一般和行政費用，不包括 折舊和攤銷費用

2019年一般和行政支出為5410萬雷亞爾，比2018年的5710萬雷亞爾下降5.2%。然而，經常性一般和 管理費用從2018年的7,440萬雷亞爾減少到2019年的5,080萬雷亞爾，節省了2360萬雷亞爾，總體節省了31.7% 這些節省歸功於我們全年費用削減計劃的實施，該計劃根據我們的新業務模式調整了我們的費用結構。

折舊及攤銷

2019年折舊和攤銷 為1410萬雷亞爾，與2018年的2130萬雷亞爾相比下降了33.4%。這一下降主要是 由於2019年沒有新產品發佈以及銷售展位投資減少所致。

其他收入和 費用，淨額

2019年淨其他支出 總計3160萬雷亞爾，而2018年為2.989億雷亞爾。這一減少主要是由於(I)Alphaville Urbanismo的撤資 導致支出7800萬雷亞爾，(Ii)與合作伙伴合資建築合同的仲裁裁決結果 相關的收入6640萬雷亞爾，以及(Iii)訴訟相關支出2060萬雷亞爾 。2018年，2.98億雷亞爾的金額與按公允價值陳述的投資變現虧損有關， 1.128億雷亞爾和1.724億雷亞爾與訴訟費用相關。

財務收支(淨額)

2019年淨財務支出 總計5960萬雷亞爾，而2018年淨財務支出為8050萬雷亞爾。這一減少主要是由於我們在此期間的負債水平下降導致利息支出減少 。

所得税

所得税和社會 貢獻在2019年產生了3720萬雷亞爾的積極影響，而2018年為2510萬雷亞爾。這一增長主要是由於 從與剝離AUSA相關的商譽減記中獲得的4920萬雷亞爾的税收抵免淨額，以及在業務合併業務中收購GDU Loteam entos的收益 。因此，所得税和社會貢獻撥備在2019年產生了3530萬雷亞爾的積極影響，而2018年為2510萬雷亞爾。

可歸因於非控股利息的淨收入

可歸因於非控股權益的淨收入 從2018年的淨虧損180萬雷亞爾下降到2019年的淨虧損40萬雷亞爾。

可歸因於Gafisa所有者的淨收益(虧損)

2019年，Gafisa所有者應佔淨虧損 為2600萬雷亞爾，而2018年淨虧損為4.195億雷亞爾。這一差異是由於 公司的全面重組過程、降低費用、重新談判重大債務、減少會計撥備和重新建立健康的利潤率造成的。

如果我們剔除Alphaville Urbanismo S.A.撤資的影響，我們將獲得1510萬雷亞爾的淨利潤。

截至2018年和2017年12月31日止年度的經營業績

淨營業收入

截至2018年12月31日的年度，按完工收入百分比確認的淨營業收入 為9.609億雷亞爾， 比截至2017年12月31日的年度的7.862億雷亞爾增長22.2%，這主要是由於(I)建設項目收入確認的增加 及其業績的改善，以及(Ii)2018年啟動的兩個項目，Upside Pinheiros 和Moov Belém，這兩個項目幾乎100%作為

在截至2018年12月31日的一年中，出售財產和易貨交易產生的毛收入 扣除註銷撥備(沖銷)後總計10.5億雷亞爾 ，與2017年同期的8.351億雷亞爾相比增加了2.131億雷亞爾，增幅為26%。 從毛收入中扣除的税款從2017年的4890萬雷亞爾增加到2018年的8730萬雷亞爾，增幅為78%。 主要受

2018年，由INCC(巴西民用建築成本的主要指標)衡量的通貨膨脹率為3.84%。這導致我們的建築成本增加了 ，因此，我們一些項目的單元價格也隨之上升，特別是那些在2017年和2018年啟動的項目，以及預計將於2019年交付的項目。 這一增長被(I)我們庫存單位銷售價格的每月增長， 和(Ii)每月向上調整我們銷售單位的未償還餘額，以反映通貨膨脹的增加所抵消。

運營成本

2018年的運營成本總計8.462億雷亞爾，與2017年的9.065億雷亞爾相比下降了6.7%，原因是我們的土地銀行和庫存減值調整的影響較低，為6,310萬雷亞爾，而2017年為1.473億雷亞爾

毛利

2018年毛利潤總計1.147億雷亞爾，較2017年1.203億雷亞爾的毛虧損有所增加。這一增長主要是由於(I) 發行量和銷售量增加，(Ii)巴西宏觀經濟狀況改善，(Iii)解散(銷售取消 )減少，以及(Iv)我們土地銀行和存貨減值調整的影響，金額為6,310萬雷亞爾。

2018年，我們活動產生的毛利率從2017年的負34.5%增加到11.9%。

銷售費用

2018年銷售費用總額為8,440萬雷亞爾，較2017年的8,760萬雷亞爾下降3.6%，主要是由於我們的公司重組導致 (I)產品營銷和銷售費用減少；以及(Ii)經紀和銷售佣金 費用減少，原因是期內銷售額下降。2018年的銷售費用佔我們淨運營收入的8.8% ，而2017年為14.4%。

一般和行政費用，不包括 折舊和攤銷費用

2018年一般和行政支出為5710萬雷亞爾，比2017年的9270萬雷亞爾下降38%。這一減少主要是由於 (I)2017年和2018年獎金撥備的淨沖銷，2018年為1,480萬雷亞爾；(Ii)服務費用減少； 和(Iii)工資和費用支出減少。

折舊及攤銷

2018年折舊和攤銷 為2,130萬雷亞爾，與2017年的3,200萬雷亞爾相比減少了1,070萬雷亞爾。此外，在 2017年，2550萬雷亞爾的金額被確認為與註銷收購AUSA的商譽相關的攤銷。

財務收支(淨額)

2018年淨財務支出 總計8050萬雷亞爾，而2017年淨財務支出為1.073億雷亞爾。這一減少主要是由於我們在此期間的負債水平下降導致利息支出 減少所致。

所得税

所得税和社會 貢獻在2018年產生了2510萬雷亞爾的積極影響，而2017年為2590萬雷亞爾，反映了2600萬雷亞爾的税收抵免，這是因為我們在2018年重新計量了我們在AUSA剩餘的30%權益導致的商譽減值。因此， 所得税和社會貢獻撥備在2018年產生了2170萬雷亞爾的積極影響，而2017年為2310萬雷亞爾 。

可歸因於非控股利息的淨收入

可歸因於非控股權益的淨收入 從2017年的虧損30萬雷亞爾增加到2018年的淨虧損180萬雷亞爾。

可歸因於Gafisa所有者的淨收益(虧損)

2018年，Gafisa所有者應佔淨虧損 為4.195億雷亞爾，而2017年淨虧損為7.602億雷亞爾。這一差異主要是 由於(I)更高的發佈和銷售額，(Ii)更低的取消和(Iii)更低的費用。

業務細分市場

見“項目4. 公司信息--A公司的歷史和發展--歷史背景和近期發展”。

繼Tenda分拆於2017年5月4日完成 及Tenda的業務終止(見我們的 綜合財務報表附註8.2)後，本公司經營一個業務分部。因此，我們的管理層負責 監控我們的業務進展，他們使用從我們的合併財務報表中獲得的數據來做出決策。因此， 根據CPC 22-運營部門，本公司理解在截至2019年12月31日、2018年和2017年12月31日的年度內沒有需要披露的可報告業務部門 。

B.流動性和 資本資源

我們的交易主要通過房地產融資合同和應收賬款證券化來融資。在必要時，根據市場需求，我們為出售我們的樓盤進行長期融資。為了上繳資金，加速資金回籠， 我們嘗試將本單位的應收賬款組合轉讓給銀行，並向市場出售。

2019年，我們沒有 進行任何有追索權的應收賬款銷售。

2018年，我們沒有 進行任何有追索權的應收賬款銷售。

2017年，我們開展了 以下有追索權的應收賬款銷售：

2017年3月28日， Gafisa及其子公司達成了一項CCI交易，該交易與Gafisa及其子公司的精選住宅房地產應收賬款 組成的投資組合有關。分配的應收賬款組合金額為3020萬雷亞爾，以換取轉讓日的現金，折現至現值為2300萬雷亞爾。

建設融資 可獲得信貸額度，我們基本上滿足了2019、2018和2017年的所有建設融資需求 綜合利率與CDI利率相似。為了減輕2008年全球信貸危機的影響，巴西 政府宣佈了額外的信貸額度，以幫助建築業及其客户，其中包括從FGTS(政府僱員遣散費賠償基金)獲得的60億雷亞爾 。2009年，我們批准為Gafisa和Tenda發行兩個系列債券 ，總金額為12億雷亞爾。此外，當地金融機構通過以下方式為建設成本提供高達80%的融資

巴西儲蓄與貸款系統(Savings And Loan System)(Sistema Brasileiro de poupança e Empréstimo-SBPE)索引到TR(分類羣參考文獻)和固定利率利差。

2019年，我們的客户 獲得銀行抵押貸款的能力持續提高，利率在7.99%至9.75%+TR之間，具體取決於 家庭收入和信用評分。

下表 顯示了我們從客户那裏獲得的用於物業開發和銷售的應收賬款在所述期間的餘額：

_________________

資產負債表上的應收賬款餘額合計 的到期日情況如下：

向我們的 客户發放的貸款通常每月調整如下：(1)在建設期間，由聖保羅、裏約熱內盧和其他巴西城市的INCC進行調整；(2)在合同規定的交貨後，由IGP-M在所有市場加12%的年利率進行調整。

我們通過向廣泛的客户羣銷售產品和持續分析客户的信用來限制我們的信用風險敞口 。截至2020年3月31日， 我們客户的違約水平為Gafisa應收賬款的15.3%。鑑於其當前業務的歷史數據的修訂和計量估計的改進，我們每年都會審查為預期的信貸損失和取消的合同建立撥備時使用的假設 。本公司計入預期信貸損失撥備，計提因數超過 基於每個房地產開發項目的信用損失經驗而未減損的應收賬款，以及在發現現金流入風險時取消的客户合同 。合同受到監控，以確定這些條件得到緩解的時刻。 此津貼是根據建築工程完工百分比計算的，這是一種確認當年收入的方法 。截至2019年12月31日，預期信貸損失撥備和取消的合同撥備總額為5380萬雷亞爾 管理層認為足以彌補應收賬款變現產生的損失。

現金流

經營活動

2019年，運營活動產生的淨現金 總計4400萬雷亞爾，而2018年為3150萬雷亞爾。2018年， 運營活動產生的淨現金總額為3150萬雷亞爾，而2017年為2.069億雷亞爾。這一減少主要包括：(I)客户應收賬款增加9570萬雷亞爾，庫存減少3.396億雷亞爾；(Ii)相關交易減少1450萬雷亞爾；(Iii)淨額2.272億雷亞爾，不影響我們的現金和現金等價物，其中3810萬雷亞爾涉及AUSA商譽減值調整以及我們土地銀行和庫存的減值調整， 雷亞爾。 雷亞爾淨額不影響我們的現金和現金等價物，其中3810萬雷亞爾涉及AUSA商譽減值調整和我們土地銀行和庫存的減值調整， 雷亞爾(V) 其他業務類別中相關性較小的增減。

投資活動

2019年用於投資 活動(包括收購資產、設備和新投資)的淨現金為3.006億雷亞爾，而2018年為310萬雷亞爾 。這一差異主要是由於與2019年增資相關的3.873億雷亞爾的短期投資增加。

2018年用於投資 活動(包括收購資產、設備和新投資)的淨現金為310萬雷亞爾，而2017年投資活動產生的現金為4.454億雷亞爾。

融資活動

2019年融資活動產生的淨現金總額為2.367億雷亞爾，而2018年融資活動產生的淨現金為2460萬雷亞爾 。與2018年相比，2019年產生的現金較高，主要原因是(I)2019年增資4.049億雷亞爾 (Ii)貸款和融資的增加和攤銷減少。

2018年融資活動使用的淨現金總額為2,460萬雷亞爾，而2017年融資活動使用的淨現金為528.6雷亞爾 百萬雷亞爾。與2017年相比，2018年使用的現金較少，主要原因是(I)2月份完成的2.508億雷亞爾的增資 和(Ii)貸款和融資攤銷的減少。2018年與出售集團相關的融資活動沒有使用淨現金，而2017年為2410萬雷亞爾。

抵押貸款應收賬款和短期投資

截至2019年12月31日 ，我們幾乎所有總計1.323億雷亞爾的抵押應收賬款都已質押。此外，我們的3360萬雷亞爾的短期投資和抵押品因已質押而受到限制。

資本支出

2019年，我們在機械設備、信息技術設備、軟件、項目上投資了360萬雷亞爾

2018年，我們在機械設備、信息技術設備、軟件、項目規劃和信息技術項目上投資了 1,250萬雷亞爾。我們在此期間的主要投資與銷售攤位有關，總額達970萬雷亞爾。

2017年，我們在機械設備、信息技術設備、軟件、項目規劃和信息技術項目上投資了2050萬雷亞爾。我們在此期間的主要投資與銷售攤位和軟件收購有關，分別為730萬雷亞爾和640萬雷亞爾。

我們的資本支出 都是在巴西製造的，通常由地方債務資本市場提供資金。我們目前沒有任何重大資本支出 正在進行中。

負債

當我們認為合適時， 我們在SFH內部產生了債務，而SFH提供的利率低於私人市場。當我們的客户獲得 抵押貸款時，我們會用所得資金償還我們的SFH債務。我們打算繼續我們的戰略，保持較低的 債務水平，主要由SFH內的交易或長期交易組成。

截至2019年12月31日，我們的未償債務總額為7.307億雷亞爾，與2018年12月31日相比減少了17.8%。截至2019年12月31日，我們的債務主要包括：(1)總計1.975億雷亞爾的債券，(2)總計5500萬雷亞爾的營運資金貸款，以及(3)總計4.782億雷亞爾的其他貸款(主要是SFH)。

截至2018年12月31日，我們的未償債務總額為8.894億雷亞爾，與2017年12月31日相比減少了19.5%。截至2018年12月31日，我們的債務主要包括：(1)總計2.657億雷亞爾的債券，(2)總計9560萬雷亞爾的營運資金貸款 ，以及(3)總計5.281億雷亞爾的其他貸款(主要是SFH)。

2017年3月28日 我們發行了總額為4700萬雷亞爾的建設銀行，2021年到期。建行由房地產應收賬款擔保。

2017年11月30日 我們發行了建設銀行，金額為4000萬雷亞爾，2021年到期。建行由房地產應收賬款擔保。

2018年9月， 我們發行了建設銀行，金額為4000萬雷亞爾，2021年到期。建行由房地產應收賬款擔保。

2019年4月，我們 發行了建設銀行，金額為1000萬雷亞爾，2022年到期。建行由房地產應收賬款擔保。

截至2019年12月31日，與這些CCB相關的限制性公約規定的實際比率 以及最低和最高金額如下：

_________________

債券計劃

2017年11月， 我們以私募方式發行了兩個系列的不可轉換債券，總額為1.2億雷亞爾。首批總額為9,000萬雷亞爾的債券 以(I)本公司特定房地產企業的優先抵押和(Ii)此類特定房地產企業產生的房地產應收賬款的受託轉讓為擔保。2017年11月，債券持有人將其在房地產應收賬款中的受託權利轉讓給一家房地產證券化特殊目的實體，該實體發行了以該房地產應收賬款為擔保的CRI 。第二系列債券總額為3000萬雷亞爾，由受託擔保擔保，截至本年報發佈之日， 尚未向投資者配售。債券收益將僅用於上述房地產項目的 開發。

2018年5月，我們發行了 不可轉換債券，並提供了一般擔保，作為單一系列發行，總金額為7600萬雷亞爾，最終到期日為2020年7月 。配售所得資金將用於特定房地產企業的開發，其擔保 為有條件出售房地產應收賬款和購買與特定企業相關的完工債券。 定向增發的面值將計入相當於銀行間存款(DI)加3.75% 年利率累計變化的利息。

2018年7月，我們發行了 不可轉換債券，並提供了一般擔保，作為一個總金額為9000萬雷亞爾的單一系列債券，最終到期日為2022年6月 。配售所得款項將用於特定房地產項目的開發，其擔保 以房地產應收賬款的有條件銷售為代表。定向增發的面值將應計利息 ，相當於銀行同業存款(DI)的累計變動加3%的年利率。

2019年4月，我們 發行了總金額為4000萬雷亞爾的單一系列不可轉換債券，一般擔保，最終 將於2020年10月到期。配售所得資金將用於開發“Gafisa Square Ipiranga” 和“Moov Espaço Cerámica”房地產項目，其擔保以房地產應收賬款的受託轉讓和有條件的銷售為代表。定向增發的面值將應計利息 ，相當於銀行同業存款(DI)的累計變動加5%的年利率。

我們有與上述債券發行相關的各種契約 。這些規定主要包括：(I)交叉違約條款，根據該條款，如果公司或其子公司未能履行其在任何其他信貸安排下的義務，其價值超過規定的金額，則未償債務將立即到期和支付；(Ii)對控制權和併購交易的轉讓 的限制；(Iii)對我們產生債務能力的限制；(Iv)限制或設立資產留置權；(V)在我們違約的情況下對股息分配的限制，以及(Vi)以下比率和限制 將按季度計算。下表列出了修訂後的這些比率和限制。

截至2019年12月31日，這些限制性公約規定的實際比率 以及最低和最高金額如下：

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我們希望 遵守管理我們未償債務的協議中的約定，這可能會阻礙我們未來產生債務或通過收購實現增長的能力，從而限制我們的長期增長前景。請參閲“項目3.關鍵信息-D.風險因素-我們的 負債水平可能會對我們的財務健康產生不利影響，削弱我們籌集額外資本為我們的運營提供資金的能力，並限制我們對經濟或房地產行業變化的反應能力。”

截至2019年12月31日 ，本公司及其子公司遵守了我們的債券和我們的信貸工具 中規定的合同約定。

通過住房金融系統進行融資 (SFH)

我們的大部分融資 直接或通過我們的子公司或共同控制實體從SFH內部運營的主要銀行獲得。 截至2019年12月31日，這些貸款的年利率一般在10.0%至14.2%之間，外加TR， 貸款通常到期至2020年3月至2021年7月。這筆融資以財產抵押和客户應收賬款的擔保權益作為擔保 。截至2019年12月31日，我們有13個有效的貸款協議，餘額4.562億雷亞爾。 同一天，我們還與SFH簽訂了本金總額為450萬雷亞爾的融資協議，這些資金將 隨着相應開發項目的建設進展而在完成之日發放。

2020年3月26日， 我們完成了與巴西銀行(Banco do Brasil S.A.)對我們金融負債的重新談判，總金額為1.384億雷亞爾。作為重新談判的一部分，此類金融債務的最終到期日被延長至2025年6月，我們降低了 維護這些債務的成本，讓我們有時間出售與此債務相關的庫存單位。此次重新談判的完成 加強了我們的資本結構以及我們與巴西銀行和整個金融市場的信用關係。

證券化交易和基金--FIDC

於二零一一年六月二十七日，本公司及其附屬公司就由精選住宅房地產 應收Gafisa及其附屬公司應收款項組成的投資組合訂立CCI交易。轉讓的應收賬款組合為2.039億雷亞爾(1.852億雷亞爾 -Gafisa的利息)，以換取轉讓日折現至現值的現金1.717億雷亞爾(155.9雷亞爾 -Gafisa的利息)，記錄在“應收賬款轉讓承擔的義務”項下。

2011年12月22日，Gafisa及其子公司簽訂了一項CCI交易，涉及Gafisa及其子公司的精選住宅房地產應收賬款 的投資組合。轉讓的應收賬款組合總額為7240萬雷亞爾，以換取轉讓日的現金，折現為現值6010萬雷亞爾，歸類為“轉讓應收賬款的債務”。

2012年7月6日，Gafisa 及其子公司簽訂了一項CCI交易，涉及Gafisa及其子公司的精選住宅房地產應收賬款 的投資組合。分配的應收賬款組合金額為1820萬雷亞爾，在轉讓日期兑換現金，折現至現值為1150萬雷亞爾。

2012年12月27日，Gafisa及其子公司就由Gafisa及其子公司的精選住宅房地產應收賬款 組成的投資組合達成CCI交易。分配的應收賬款組合總額為7200萬雷亞爾，以換取轉讓日的現金，折現至現值6160萬雷亞爾。

2013年11月29日， Gafisa及其子公司精選的銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合 在轉讓日折現為現值的現金兑換金額為2420萬雷亞爾，減去1,960萬雷亞爾。

2014年11月25日， Gafisa及其子公司精選的銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合 在轉移日期折現到現值後，折現為1,240萬雷亞爾，相當於1520萬雷亞爾的現金交換。

2015年12月3日， Gafisa及其子公司精選的銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合 在轉移日期折現到現值後，折現為2450萬雷亞爾，相當於3220萬雷亞爾的現金交換。

2016年3月4日， Gafisa及其子公司精選的銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合 價值3640萬雷亞爾，在轉讓日兑換現金(折現至現值)為2730萬雷亞爾。

2016年5月9日，Gafisa及其子公司的 精選銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合金額為 至2300萬雷亞爾，以換取轉讓日的現金，折現至現值，為1750萬雷亞爾。

2016年8月16日，Gafisa及其子公司精選的銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合 價值2,140萬雷亞爾，在轉讓日兑換現金(折現至現值)為1,490萬雷亞爾。

2016年12月21日， Gafisa及其子公司精選的銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合 價值2,700萬雷亞爾，在轉讓日兑換現金，折現為現值，為1,950萬雷亞爾。

2017年3月28日，Gafisa及其子公司精選的銷售應收賬款組合轉讓給投資者。分配的投資組合 在轉讓日兑換現金3020萬雷亞爾，折現至現值2300萬雷亞爾.

在2019年和2018年， 我們沒有從Gafisa及其子公司向投資者進行任何銷售應收賬款的轉讓。

根據《巴西民法典》第125條的規定，CCI-Investor擁有以房地產單位法定留置權為代表的一般擔保， 登記中的條件限制一經取消即生效，這體現在房地產契約中 關於(I)按照1973年12月31日第6015號法律第167條第二項第(21)項的規定，將轉讓人的應收款轉讓給特殊目的企業 ；以及(Ii)發行

我們將獲得補償 ，其中包括應收賬款的對賬、CCIS擔保和逾期應收賬款的催收。 交易結構規定，在未履行收款服務合同中規定的責任 時，我們可以替代我們作為催收代理。 在收款服務合同中規定的責任未履行的情況下，我們將獲得補償。 交易結構規定，在未履行收款服務合同中規定的責任時，可以替代我們作為收款代理。

週轉金

我們相信，我們目前的營運資金足以滿足我們目前的需求，我們從融資活動中獲得的資金來源 足以滿足我們活動的融資需求，並至少滿足我們未來12個月的資金需求。此外，由於Tenda剝離於2017年5月4日完成，我們收到了總計2.195億雷亞爾的現金，這與Gafisa股東行使其收購Tenda至多50%股本的優先購買權有關， 以及與Tenda股本削減相關的現金總計1.052億雷亞爾，這兩者都有助於鞏固公司的流動性和資本結構 作為巴西經濟逐步復甦的結果，以及作為公司增強流動性、強化資本結構和鞏固公司在新一輪房地產市場的戰略和運營定位的戰略的一部分，我們發行和出售了16,717,752股公司新普通股 ，總金額為2.508億雷亞爾，全部以登記入賬形式存在，沒有面值，每股價格相當於 15.00雷亞爾。

2019年，我們的董事會 批准了以下增資：

美國公認會計準則對賬

我們根據巴西公認會計原則編制我們的合併財務報表，這與美國公認會計原則有很大不同。根據巴西公認會計原則，我們可歸因於Gafisa所有者的淨收入 在2019年、2018年和2017年分別淨虧損2600萬雷亞爾、4.195億雷亞爾和7.602億雷亞爾。根據美國公認會計準則，我們在2019年、2018年和2017年的淨虧損分別為6070萬雷亞爾、4.526億雷亞爾和6.218億雷亞爾。

根據巴西GAAP ，截至2019年12月31日、2018年和2017年12月31日，我們的股本分別為8.828億雷亞爾、4.932億雷亞爾和7.151億雷亞爾。 根據美國GAAP，截至2019年12月31日、2018年 和2017年12月31日，我們記錄的總股本分別為5.954億雷亞爾、2.404億雷亞爾和4.954億雷亞爾。

以下項目 導致巴西公認會計原則和美國公認會計原則在確定淨收入和股東權益方面存在最大差異 ：

有關 巴西公認會計原則和美國公認會計原則之間與我們的財務報表以及淨收入和權益的對賬相關的主要差異的討論，請參閲本年度報告中其他部分的合併財務報表附註32和“關鍵信息-選定的財務數據”。

新會計公告、解釋和指引

適用於2019年1月1日開始的年度的公告(新的或修訂的)和解釋

本公司採納了自2019年12月31日起生效的由CPC發佈的適用於其運營的所有聲明(新的或修訂的)和解釋 。

以下標準 自2019年1月1日起生效：

2016年1月13日，國際會計準則理事會發布了IFRS 16-租賃(“IFRS 16”)，確立了適用於出租人和承租人財務報表中租賃的確認、計量、列報和披露的原則。 國際財務報告準則第16號將要求出租人 確認反映未來租賃付款的租賃負債和所有租賃合同的“使用權資產”， 某些短期租賃和低價值資產租賃除外。適用於承租人財務報表中租賃的確認、計量、列報和披露的原則將基本保持不變。IFRS 16將在2019年1月1日或之後的 年限內生效，並將允許為IFRS目的提前應用IFRS 16。在 巴西，較早應用IFRS 16將取決於在巴西實施IFRS 16並事先獲得CPC和CVM的批准。該標準既可以採用累積追趕法，也可以採用全面追溯法，公司目前正在對該標準進行評估。

根據現有 信息，截至2019年1月1日，使用權資產和租賃負債確認金額為450萬雷亞爾。

ICPC 22- 所得税處理不確定性涉及税務處理涉及 影響國際會計準則12(CPC 32)適用的不確定性的情況下所得税的確認，不適用於國際會計準則12範圍以外的税收，也不具體 包括與不確定税務處理相關的利息和罰款相關的要求。該解釋對本公司的財務報表沒有 影響。

以下準則 修訂和解釋不會對公司合併財務報表產生重大影響：

在我們管理層看來，沒有其他 尚未採用的標準、修訂或發佈的解釋會在採用後對我們的財務報表產生重大 影響。

近期採用併發布的美國GAAP會計準則

有關最近採用的美國GAAP會計準則和最近發佈的美國GAAP會計準則的説明，請參閲我們的合併財務信息附註 32(C)。

C.研究和 開發、專利和許可等。

我們有一個新產品、流程和方法的研究和開發部門，專注於縮短建設週期。我們在2019年、2018年和2017年的研發支出微不足道。另請參閲“項目4.公司信息-B. 業務概述-施工。”

D.趨勢信息

在本 年度報告的其他部分，包括“第3項.關鍵信息-D.風險因素”和“第5項.經營和財務 回顧和展望-A.經營業績-巴西房地產業”中，我們討論的趨勢、不確定性、需求、 承諾或事件可能對我們的淨銷售額或收入、持續經營收入、盈利能力、 流動性或資本資源產生重大影響，或者可能導致報告的財務信息不一定能指示未來的經營業績或財務狀況。

此外， 雖然我們認為巴西房地產市場的長期前景在過去五年中沒有改變，但我們認識到，我們需要調整如何滿足市場對高增長和多樣化的需求，以實現可持續的 盈利增長。在巴西房地產市場，從單位和熟練勞動力的供應，到可靠和經驗豐富的供應商和建築合作伙伴，再到融資，再到快速發放許可證和獲得必要批准以交付單位的能力，巴西房地產市場在所有方面都供不應求 。

2016年12月，在我們對某些戰略選項進行分析後，我們的管理層決定出售Tenda總股本的50% ，並將剩餘50%的Tenda總股本轉讓給我們的股東，以減少我們的總股本 。因此，我們於2016年12月14日與捷豹地產合作伙伴有限公司(“捷豹”) 訂立SPA，據此，我們提出以每股8.13雷亞爾的價格出售Tenda股份，相當於Tenda總股本的30%。

Tenda業務部門的剝離於2017年5月4日完成，具體如下：(I)減少Tenda的股本(沒有註銷股份 )，據此，當時作為唯一股東的Gafisa獲得1億雷亞爾(經SELIC調整)；(Ii)Gafisa的股本減少 ，向Gafisa股東分配相當於Tafisa股本50%的股份(Iii)Gafisa股東完成優先認購權，據此，Gafisa股東按與捷豹簽訂的SPA中規定的每股價格收購Tenda總股本最多50%的 ，總金額為2195百萬雷亞爾(捷豹沒有收購任何股份)；及(Iv)滿足完成分拆的其他先決條件 。此外，2017年5月4日，天達股份在B3掛牌上市，並開始公開交易。

2018年9月25日，GWI召開特別股東大會，以多數票方式罷免董事會成員並選舉 新成員。GWI批准解除整個董事會和選舉產生的董事 ，以填補七個空缺席位中的五個。有關我們董事會的詳細信息，請參閲項目6.董事、高級管理人員和員工-C.董事會慣例， 。在新一屆董事會被解職和選舉後的三天內，公司執行董事會被免職。

2018年11月26日，我們的董事會批准了我們的美國存託憑證從紐約證券交易所自願退市，並通過了一項提案，將我們的美國存託憑證保留為1級美國存託憑證計劃，以使投資者能夠保留其美國存託憑證。在……上面

2018年12月7日，我們向美國證券交易委員會提交了25號表格，以使美國存託憑證退市 ，並於同一天向紐約證券交易所發送了一份副本。我們的美國存託憑證在紐約證券交易所交易的最後一天是2018年12月14日，我們的美國存託憑證於2018年12月17日從紐約證券交易所退市。我們的美國存託憑證仍有資格在美國的場外交易 市場交易，我們的普通股將繼續在B3的Novo Mercado分部 掛牌交易。除了適用的巴西法規要求我們報告的信息外，我們打算根據交易法第12g3-2(B)條的規定，繼續 在我們的投資者關係網站(www.ri.gafisa.com.br)， 上公佈我們的年度報告、中期業績和通訊的英文譯本，網址為：(www.ri.gafisa.com.br)， 。

在2019年2月、3月 和4月期間，公司2018年末選舉產生的董事會成員辭職，但佩德羅·卡瓦略·德梅洛(Pedro Carvalho de Mello)除外，並選舉新成員接替他們。截至本年度報告日期，在2019年4月15日召開年度股東大會之後，Gafisa董事會由以下成員組成：(I)Leo Julian Simpson (2019年4月15日被提名為董事會主席)，(Ii)Antonio Carlos Romanoski，(Iii)Demian Fiocca，(Iv)Eduardo Larangeira Jácome，(V)Nelson Sequeiros

2019年4月15日， 股東在年度股東大會上決議暫停GWI Asset Management S.A.和GWI集團其他成員的股東權利，原因是GWI集團不遵守與投標要約請求相關的公司章程 。此外，決議將本公司法定股本限額由71,031,876股普通股 股提高至120,000,000股普通股。公司法定資本的增加使我們能夠以足夠的金額發行 新股，以適應公司的財務重組。

2019年4月15日，股東大會之後，為籌集投資資金，新任命的董事會批准了26,273,962股新普通股的增資 。這些新發行的普通股是私下向公司股東發售的， 以每股普通股6.02雷亞爾的參考價發行(這是由一家專門的 公司進行審計後確定的)。董事會還任命羅伯託·盧茲·波爾泰拉(Roberto Luz Porella)為首席執行官、首席財務官兼投資者關係官，愛德華多·拉蘭蓋拉·賈科姆(Eduardo Larangeira Jácome)為運營首席執行官。

2019年8月15日， 董事會批准再次增資48,968,124股新普通股。這些新發行的普通股是 在B3 S.A.-Brasil，Bolsa，Balcão(前BM&FBOVESPA)， 私下向公司股東提供的，並以每股普通股6.57雷亞爾的參考價格發行(這是由一家專門的 公司進行審計後確定的)。在優先認購權行權期及隨後的認購期之後，我們分別發行及出售了45.554.148及 3,413,976股本公司新普通股，總金額分別為2.542億雷亞爾及1,850萬雷亞爾，均為登記入賬形式且無面值，每股價格分別相當於5.58雷亞爾及5.42雷亞爾。據此， 2019年10月23日，我公司董事會批准增資2.727億雷亞爾。截至本 年報發佈之日，公司股本總額為29.263億雷亞爾，相當於1.2億股普通股，全部為登記記賬形式，沒有面值。

2019年8月30日 董事會任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)為首席財務官，愛德華多·拉蘭蓋拉·賈康姆(Eduardo Larangeira Jácome) 辭去管理官一職，自2019年9月30日起生效。愛德華多·拉蘭蓋拉·賈科姆(Eduardo Larangeira Jácome)將繼續 擔任重組委員會成員至2019年12月31日，並擔任公司董事會成員。

此外，2019年9月20日，羅伯託·盧茲·波爾泰拉(Roberto Luz Porella)辭去了首席執行官兼投資者關係官一職。在 他辭職後，董事會於2019年9月23日任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)為投資者關係官， 在他之前擔任首席財務官期間積累了經驗。

2019年12月27日， 我們完成了以1億雷亞爾的價格出售我們在Alphaville剩餘的21.20%股份，這筆錢是通過抵消某些 信用和交付資產來支付的。此次交易符合公司優化和改善公司投資組合和資本配置的戰略，旨在為股東創造價值。

在2020年2月2日召開的董事會 會議上，羅伯託·盧茲·波爾泰拉先生遞交辭呈，辭去公司董事會成員職務 。在同一次會議上，若昂·安東尼奧·洛佩斯·菲略先生當選為公司 董事會的新成員。

2020年3月2日， 為了加強我們的執行團隊，我們的董事會批准了一個新的組織結構，並選舉了以下三名新的首席執行官：(I)Guilherme Augusto Soares Benevides擔任首席運營官兼運營副總裁； (Ii)Fábio Freitas Romano擔任運營助理副總裁；(Iii)Ian Masini Monteiro de Andrade擔任首席財務官兼投資者關係官和

2020年3月27日，我們的董事會批准了公司股票回購計劃的設立，目標是為公司股東創造 價值，並於2020年4月30日召開的股東大會上確認了這一點。公司作為回購計劃的一部分購買的股票 將以國庫形式持有，隨後可能被註銷、出售和/或 用於公司授予的股票期權的行使。根據CVM指令第567/15號第8條的規定，公司在本計劃下最多可收購的普通股數量為10,327,558股。本回購計劃將於2021年5月4日結束 。根據我們目前的股票回購計劃，我們對我們自己的股票的任何收購都必須在證券交易所進行 ，不能通過私下交易的方式進行。有關詳細信息，請參閲“項目10.附加信息-B.備忘錄和章程-我們購買我們自己的股票 ”。

2020年3月2日， 經濟防務管理委員會(CADE)無限制地批准UPCON併入公司。2020年4月30日，UPCON獲得所有所需審批，成為Gafisa的全資子公司。

自2020年3月以來， 新冠肺炎疫情在巴西等國蔓延，各國政府實施了包括 旅行限制和隔離在內的一系列措施來遏制新冠肺炎，這對我們運營的地區的房地產行業造成了不利影響。 新冠肺炎在巴西和全球的持續時間和嚴重程度仍不確定，這可能會進一步推遲房地產行業的復甦 並對其產生負面影響。截至本年度報告發布之日，我們尚未 大幅增加客户違約或銷售額下降。此外，我們的項目建設繼續 如期進行。然而，由於新冠肺炎疫情，我們推遲了原定於2020年第二季度和下半年推出的產品。因此，考慮到新冠肺炎疫情何時結束以及正常經濟活動將恢復的不確定性情況，以及新冠肺炎疫情將對巴西經濟造成的負面影響，截至本年度報告日期，管理層已 評估了新冠肺炎對我們業務的影響，包括根據我們的最佳估計對我們的利潤 或虧損和現金產生的預測，並得出結論，無需確認額外的損失準備金， 並且對我們的運營沒有實質性的不利影響。鑑於圍繞新冠肺炎的不確定性，我們將繼續 監測新冠肺炎疫情，不斷更新我們對財務信息的任何影響的預測和分析。 目前我們無法估計新冠肺炎將對我們2020年的財務業績和現金流產生什麼影響。

E.表外安排

我們目前沒有 與未合併實體的任何表外安排或重大交易未反映在我們合併的 財務報表中。我們在子公司或共同控制實體中的所有權益和/或關係都記錄在我們的合併財務報表中 。

F.合同義務的披露

下表顯示了截至2019年12月31日我們重要合同義務的到期日。該表不包括遞延所得税 負債。

_________________

截至2019年12月31日，我們還記錄了與勞工、税收和民事訴訟有關的或有事項撥備 ，流動負債和非流動負債分別為1.53億雷亞爾和1.239億雷亞爾。

G.安全港

請參閲“有關前瞻性陳述的告誡 聲明”。

項目6.董事、高級管理人員和員工

A.董事和 高級管理董事會

下表顯示了我們董事會成員的姓名、職位和任期：

_________________

公司 管理層；(7)除與其董事會成員職務有關的薪酬外，不從公司獲得任何報酬。

由於年齡原因，我們的董事 不受強制退休的約束。

以下是我們董事會現任成員的商業經驗和主要外部商業利益的總結。

安東尼奧·卡洛斯(安東尼奧·卡洛斯)羅曼諾斯基。Antonio Carlos Romanoski先生在巴拉那-科佩爾電力公司擔任多個職位長達17年，包括財務和人力資源部經理、行政官、首席財務官和董事會成員 。他還擔任過監督Salto Osório和Foz do Areia發電廠建設的主管(居民) 。他還負責吸引國際機構的外國融資。Romanoski先生還在巴西第二大家用電器製造商Flexeração ParanáS.A.工作了 15年，在那裏他擔任過首席財務官、總經理和市場關係官。他監督了Industries Pereira Lopez的合併和收購過程，並領導了Prosdócimo組織的重組過程，監督了14家公司的合併和合並。他協調了將公司出售給伊萊克斯do Brasil S.A.的後勤工作，他隨後在伊萊克斯擔任了三年的首席執行官和董事會成員。他支持將Refripar 與伊萊克斯公司合併，創建伊萊克斯do Brasil，以及伊萊克斯/Prosdócimo品牌的合併。此外，Romanoski先生還擔任家用電器行業Atlas的總裁，自1988年以來一直是該行業的董事會成員 。Romanoski先生在2003年和2004年擔任Teka-Tecelagem Kurich S.A.的董事會成員，在此期間，他是Ferropar-Ferrovia ParanáS.A.的董事會成員。自1994年以來，他一直是CEFI-卓越金融中心的股東 ，該公司專門為合併、收購、家族企業和財務結構提供商業諮詢。他協調了以下項目, 其中包括：庫裏蒂巴市政廳-財務重組和資本化 -Inepar S/A Indústria e Construção-集團重組和控股公司的創建 -de Lara Transportes-對公司的評估和出售給All的顧問-Sonae Emplanta-購物中心籌資諮詢 -Copel-公司私有化財團成員-HSBC-培訓 他也是Romanoski&Associados的股東。

Nelson Sequeiros Rodriguez Tanure。Nelson Sequeiros Rodriguez Tanure先生是Docas Invstientos S.A.首席執行官。他自2013年以來一直是Petro Rio S.A.的投資者，並於2006年收購了Editora Pesos S.A.。他於2001年簽訂了《巴西日報》、《商業日報》和《福布斯》雜誌品牌的用益物權協議。Tanure先生於1999年獲得了Docas S.A.及其子公司Boavista S.A.和Boavista Trading的控制權，並於1994年成立了ISHIBRAS，成立了Indústrias Verolme-Ishibras S.A.公司。他於1991年擔任Sade VIGESA S.A.(南美工程公司和Villares設備的聯盟)董事會主席，並於1989年收購了EMAQ Verolme ESTALEIROS S.A.(EMAQ Engenharia e Máquias S.A.和Verolme 造船廠合併)。1983年，他創立了一家巴西貿易和控股公司，是Serviços de Engenharia e Equipamentos S.A.和Engenharia e Máquas S.A.的控股股東。1975年，他在巴伊亞聯邦大學獲得工商管理學位，畢業於高等經濟與社會學院(Institut des Hautes Etude de Development Economique et Social University)，該公司是一家巴西貿易和控股公司，是Serviços de Engenharia e Equipamentos S.A.和Engenharia e Máquias S.A.的控股股東。他於1975年獲得巴伊亞聯邦大學工商管理學位，畢業於高等經濟與社會學院(Institut des Hautes Etude de Development Economique et Social University)。他擁有哈佛商學院(Harvard Business School)所有者/總裁管理項目(Owner /總裁Management Program)的專業學位。

利奧·朱利安·辛普森利奧·朱利安·辛普森先生的職業生涯始於Rickerbys&Pardos律師事務所，從事英國工業和娛樂設施的房地產開發工作。1986年，他在清水公司(Shimizu Corporation)拓展了這些技能，清水公司是日本在歐洲和亞洲最大的金融和休閒企業家。1987年，他開始在McKenna&Co.工作，記錄和資助電信、能源和交通領域的國際基礎設施項目，包括英國機場和發電廠的建設。此外，辛普森先生還為巴西國家電網、法國電信、Sprint Corporation和Intelig Telecomunicaçáes等公司的創建提供了法律建議。他成為Intelig Telecomunicaçáes的商務總監和總裁，一直擔任該職位，直到該公司被巴西投資者 出售給Tim。辛普森先生1977年畢業於英國布裏斯托爾大學，獲得法學學位。

愛德華多·蘭蓋拉 賈科姆。賈科姆先生自2019年3月15日和2019年4月15日分別擔任Gafisa S.A.高級管理人員和董事 。他畢業於裏約熱內盧政治經濟學院工商管理專業。他 在企業管理和人力資源方面擁有45年的經驗，

他們都曾擔任過行政職務。他在IBM工作了23年，在可口可樂和安迪納工作了3年，在Telemar/Oi工作了5年，在中央情報局工作了4年。Brasileira de Multimídia和在HRT/PetroRio工作一年 。他曾在People&Business Solutions(2006)、 Global Sports Network(2010)和PBS Technology(2015)擔任規劃、實施和管理職位。他是MercoSerra執行董事會成員(2018-2020年)，MercoSerra是Serra Carioca的發展機構，這是一個私營實體，成立的目的是支持由Nova Friburgo、Petrópolis和Teresópolis組成的地區的經濟發展。賈科姆先生是新弗裏堡工農業協會ACIANF-Commercial， 工農業協會財政理事會(2018-2020)成員，2016年，他被批准為巴西公司治理研究所(IBGC)的準會員。

若昂·安東尼奧(João Antonio)洛佩斯·菲略(Lope Filho)。João Antonio Lope Filho先生是PortCapital的創始合夥人和Aespoespacial Fund的經理。 他在1994至2008年間是Banco Fator S.A.的合夥人，負責公司融資、併購、資本市場和私募股權部門。他在1999-2006年間負責風險投資基金(Santa Catarina Emerging Companies Fund)。2003年至2007年，他是Trafo Equipamentos Elétricos SA的董事會成員。他是Trevisan Auditore Independent entes的管理合夥人，負責開發合併、收購和私有化諮詢領域 ，並協調人力資源、生產力、質量諮詢領域和培訓。他是普華永道會計師事務所(Price Watherhouse)的審計師， 曾參與大型銀行和跨國公司的審計。他擁有麥肯齊大學(University Mackenzie)經濟學學位，並在CVM擔任基金經理。

託馬斯·科尼利厄斯 阿澤維多·賴琴海姆。Thomas Cornelius Azevedo Reichenheim先生是幾家公司的前董事，特別是輔助銀行、輔助投資銀行、Auxiliar Seguradora、La Fonte Fechaduras和LFTel S.A.。他也是Carisma ComerSocial Ltd da的所有者。T.R投資組合有限公司。他在那裏為資本和金融機構的創建提供建議。Reichenheim先生於1972年畢業於瓦加斯基金會(Fundação Getúlio Vargas)工商管理專業，並於1972年畢業於Faculdades Metropolitanas Unidas大學法學專業。

丹尼斯·多斯帕索斯·拉莫斯。拉莫斯女士在房地產行業有20多年的經驗，包括在Banif-Banco Internacional do Funchal(Brasil)S.A.擔任律師，並擔任Ipiranga Produtos de Petróleo S.A.法律辦公室的運營法律顧問。她也是Lanxess Engating 化學公司Petroflex Indústria e Comércio S.A.法律部門的負責人她目前是艾伯塔省阿爾布科有限公司的首席執行官。Ramos女士擁有裏約熱內盧聯邦大學的法律學位，並在Fundação Getúlio Vargas完成了工商管理MBA課程。此外， 拉莫斯女士還完成了裏約熱內盧天主教大學(PontifíCIA University)瓦加斯基金會(Fundação Getúlio Vargas)合同法研究生課程和環境法研究生課程(br})。

吉爾伯託·貝納維德斯 Gilberto Benevides先生在建築和房地產領域擁有40多年的經驗。他於1984年至2008年在S.A.公司工作，包括2006年至2008年，當時S.A.公司是一家上市公司，2008年至2010年，他是S.A.公司管理團隊的成員。自2010年以來，他一直擔任UPCON Incoradora S.A.的高級管理人員。他畢業於麥肯齊大學土木工程專業，並獲得麥肯齊大學工商管理碩士學位。

下表顯示了 我們高管的姓名、職位和任期：