0001327068--12-312020Q2錯誤148290000018536250000013270682006-03-212006-04-100001327068Uso:TradesNecessitatedByCreationAndRedemptionActivityMember2020-06-300001327068USO：再平衡投資事務成員2020-06-300001327068USO：委員2020-06-300001327068Uso:TradesNecessitatedByCreationAndRedemptionActivityMember2019-06-300001327068USO：再平衡投資事務成員2019-06-300001327068USO：委員2019-06-300001327068USO：贖回籃子成員2020-06-300001327068USO：CreationBasketsMember2020-06-3000013270682020-03-3100013270682019-03-310001327068USO：UsoMember2020-01-012020-06-300001327068USO：UsoMember2019-01-012019-06-300001327068SRT：最小成員數Uso:BrokerageAndFuturesCommissionMerchantAgreementsMember2020-01-012020-06-300001327068SRT：最大成員數Uso:BrokerageAndFuturesCommissionMerchantAgreementsMember2020-01-012020-06-300001327068SRT：最小成員數USO：GroupThreeMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-06-300001327068SRT：最小成員數USO：GroupFourMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-06-300001327068SRT：最小成員數USO：GroupFiveMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-06-300001327068SRT：最大成員數USO：GroupThreeMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-06-300001327068SRT：最大成員數USO：GroupFourMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-06-300001327068USO：GroupThreeMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-01-012020-06-300001327068USO：GroupFourMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-01-012020-06-300001327068USO：GroupFiveMemberUSO：MarketingAgreement成員2020-01-012020-06-300001327068US-GAAP：許可協議成員2020-01-012020-06-300001327068USO：UscfMember2020-01-012020-06-300001327068US-GAAP：商品合同成員USO：OpenPositionMember2020-01-012020-06-300001327068US-GAAP：商品合同成員USO：OpenPositionMember2019-01-012019-06-300001327068美國-GAAP：GeneralPartnerMember2020-06-300001327068美國-GAAP：GeneralPartnerMember2020-03-310001327068美國-GAAP：有限合作伙伴成員2019-06-300001327068美國-GAAP：GeneralPartnerMember2019-06-300001327068美國-GAAP：有限合作伙伴成員2019-03-310001327068美國-GAAP：GeneralPartnerMember2018-12-310001327068SRT：ScenarioForecastMember2020-01-012020-12-310001327068USO：UsoMemberSRT：ScenarioForecastMember2020-01-012020-12-310001327068USO：UsoAndRelatedPublicFundsMemberSRT：ScenarioForecastMember2020-01-012020-12-310001327068美國-GAAP：GeneralPartnerMember2020-04-012020-06-300001327068美國-GAAP：有限合作伙伴成員2019-04-012019-06-300001327068美國-GAAP：GeneralPartnerMember2019-01-012019-06-300001327068USO：MarketingAgreement成員2020-01-012020-06-3000013270682006-04-100001327068國家：美國US-GAAP：ForeignExchangeFutureMemberUS-GAAP：公允價值輸入級別1成員2020-06-300001327068美國-GAAP：ShortTermInvestmentsMemberUS-GAAP：公允價值輸入級別1成員2020-06-300001327068國家：美國US-GAAP：ForeignExchangeFutureMember2020-06-300001327068美國-GAAP：ShortTermInvestmentsMember2020-06-300001327068國家：美國US-GAAP：ForeignExchangeFutureMemberUS-GAAP：公允價值輸入級別1成員2019-12-310001327068美國-GAAP：ShortTermInvestmentsMemberUS-GAAP：公允價值輸入級別1成員2019-12-310001327068國家：美國US-GAAP：ForeignExchangeFutureMember2019-12-310001327068美國-GAAP：ShortTermInvestmentsMember2019-12-310001327068美國-GAAP：美國ReasurySecuritiesMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068美國-GAAP：MoneyMarketFundsMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesTwentyTwoMember國家：美國美國-GAAP：MoneyMarketFundsMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesTwentyThreeMember國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：UsSecuryBillSecuritiesTwentyOneMember國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities20entyMember國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities20entyFourMember國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesSixteen成員國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesSeventeenMember國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities19eteenMember國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部賬單證券14名成員國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities15成員國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部賬單證券18名成員國家：美國美國-GAAP：現金等價物成員2020-01-012020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesTwentyTwoMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesTwentyThreeMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：UsSecuryBillSecuritiesTwentyOneMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities20entyMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities20entyFourMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesSixteen成員美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecuritiesSeventeenMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities19eteenMember美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部賬單證券14名成員美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部BillSecurities15成員美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068USO：美國財政部賬單證券18名成員美國-GAAP：現金等價物成員2020-06-300001327068國家：美國Uso:NymexwtiCrudeOilFuturesClMay2020ContractsExpiringApril2020MemberUSO：OpenFuturesContractsLongMember2020-06-300001327068國家：美國Uso:NymexWtiCrudeOilFuturesSeptember2020ContractsExpiringOctober2020MemberUSO：OpenCommodityFuturesContractsLongMember2020-06-300001327068國家：美國Uso:NymexWtiCrudeOilFuturesOctober2020ContractsExpiringNovember2020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美國

證券交易委員會

華盛頓特區20549

表格：10-Q


☒	根據1934年證券交易法第13或15(D)節提交的截至季度的季度報告2020年6月30日.

或


☐	根據1934年《證券交易法》第13條或第15條(D)項的過渡報告，為從紐約到紐約的過渡期，從紐約到紐約的過渡時期，根據1934年證券交易法第13條或第15(D)節的規定提交的過渡報告，由紐約聯邦儲備銀行向紐約聯邦儲備銀行提供過渡報告。

委託文件編號：001-32834

美國石油基金

(章程中規定的註冊人的確切姓名)


特拉華州		20-2830691
(州或其他司法管轄區)		(I.R.S.僱主
公司或組織)		識別號碼)

1850Mt.暗黑破壞神大道640號套房

核桃溪, 加利福尼亞94596

(主要行政辦公室地址)(郵政編碼)

(510) 522-9600

(登記人的電話號碼，包括區號)

不適用

(前姓名、前地址和前財政年度，如果自上次報告以來發生變化)

根據該法第12(B)條登記或將登記的證券。


每節課的題目：	交易代碼	在其註冊的每個交易所的名稱：
美國石油基金股份有限公司	USO	紐約證券交易所Arca，Inc.

用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短期限內)提交了1934年《證券交易法》第13節或第15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去的90天內，註冊人是否一直遵守這樣的提交要求。☒ 是 ☐**編號：

用複選標記表示註冊人是否已在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交的每個交互數據文件。☒ 是 ☐**編號：

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司還是新興的成長型公司。參看《交易法》規則第312B-2條中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小報告公司”和“新興成長型公司”的定義。


大型加速文件服務器	☒	加速文件管理器	☐

非加速文件管理器	☐	規模較小的報告公司	☐

新興成長型公司	☐

如果是新興成長型公司，用複選標記表示註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守根據交易法第2913(A)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則。☐

用複選標記表示註冊人是否是空殼公司(如交易法規則第12b-2條所定義)。☐是☒**編號：

註冊人有143,723,603截至2020年8月3日的流通股。

美國石油基金


		頁
第一部分：財務信息

第二項1.簡明財務報表。		1

第二項：管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析。		18

第三項市場風險的定量和定性披露。		43

第(4)項控制和程序。		44

第二部分：其他信息

第一項：法律訴訟。		45

項目71A。風險因素。		45

第二項股權證券的未登記銷售和收益使用。		50

第293項高級證券的違約。		51

第二項第四項礦山安全披露。		51

第五項其他資料。		51

項目6.展品。		51

第一部分：財務信息

第二項1.簡明財務報表。

簡明財務報表索引


文件		頁
截至2020年6月30日(未經審計)和2019年12月31日的財務狀況簡明報表		2

2020年6月30日投資簡表(未經審計)		3

截至2020年6月30日和2019年6月30日的三個月和六個月的簡明運營報表(未經審計)		4

截至2020年6月30日和2019年6月30日的三個月和六個月的合作伙伴資本變動簡明報表(未經審計)		5

截至2020年和2019年6月30日止六個月的簡明現金流量表(未經審計)		6

截至2020年6月30日的(未經審計)簡明財務報表附註		7

美國石油基金

財務狀況簡明報表

在2020年6月30日(未經審計)和2019年12月31日


	2020年6月30日		2019年12月31日-2019年12月31日
資產
現金和現金等價物(按成本計算#美元1,470,774,756及$1,026,973,397(注2及5)	$	1,470,774,756	$	1,026,973,397
交易賬户中的股本：
現金和現金等價物(按成本計算#美元2,102,280,331及$149,272,014，分別)		2,102,280,331		149,272,014
未平倉商品期貨合約的未實現收益(虧損)		1,145,323,709		37,520,567
出售股份的應收賬款		3,351		—
應收股利		165,220		5,883
應收利息		59,780		28,199
預付保險**		117,083		39,269
預付註冊費		2,981,908		74,241
應收ETF交易費		—		2,000

總資產	$	4,721,706,138	$	1,213,915,570

負債和合夥人資本
應付經紀人款項	$	—	$	8,820,649
贖回股份的應付款項		47,629,464		32,023,655
應付一般合夥人管理費(附註3)		1,818,718		467,894
應繳專業費用		641,568		1,453,996
應付經紀佣金		224,961		89,961
應付董事費用**		56,577		43,388
應付牌照費		183,985		39,769

負債共計		50,555,273		42,939,312

承擔額和或有事項表(附註)3, 4 & 5)

合夥人資本
普通合夥人		—		—
有限合夥人		4,671,150,865		1,170,976,258
合夥人資本總額		4,671,150,865		1,170,976,258

總負債和合夥人資本	$	4,721,706,138	$	1,213,915,570

有限合夥人已發行股份		166,723,603		11,450,000	*
每股資產淨值	$	28.02	$	102.27	*
每股市值	$	28.06	$	102.48	*

* 2020年4月28日，出現了8股換1股的反向拆股。簡明財務狀況表已針對所示期間進行了調整，以反映追溯基礎上的8股1股反向拆分。

** 為與當前列報保持一致，對上一年的某些金額進行了重新分類。

請參閲簡明財務報表的附註。

美國石油基金

投資簡表(未經審計)

2020年6月30日


				公允價值/
				未實現的收益
				(虧損)美國股市開盤後上漲
	概念上的		數量：	商品		%的合作伙伴
	金額		合約	合約		資本
未平倉商品期貨合約-多頭
美國的合同
NYMEX WTI原油期貨2020年7月合約，2020年8月到期	$	441,743,666	17,842	$	258,911,674	5.54
NYMEX WTI原油期貨2020年8月合約，2020年9月到期		474,739,195	17,811		225,945,545	4.84
NYMEX WTI原油期貨2020年9月合約，2020年10月到期		469,301,011	17,747		231,350,549	4.95
NYMEX WTI原油期貨2020年10月合約，2020年11月到期		646,527,686	17,703		54,157,054	1.16
NYMEX WTI原油期貨2020年11月合約，2020年12月到期		882,483,805	29,430		285,298,595	6.11
NYMEX WTI原油期貨2020年12月合約，2021年1月到期		229,390,591	5,871		4,157,789	0.09
NYMEX WTI原油期貨2021年5月合約，2021年6月到期		381,619,757	11,594		85,502,503	1.83
未平倉期貨合約合計**	$	3,525,805,711	117,998	$	1,145,323,709	24.52


	校長		市場		%的合作伙伴
	金額		價值		資本
現金等價物
美國財政部債務
美國國庫券：
1.54%, 7/02/2020	$	25,000,000	$	24,998,941	0.53
1.52%, 7/09/2020		40,000,000		39,986,644	0.86
1.55%, 7/16/2020		40,000,000		39,974,500	0.86
1.53%, 7/23/2020		40,000,000		39,962,967	0.86
1.54%, 7/30/2020		40,000,000		39,951,022	0.86
1.54%, 8/06/2020		40,000,000		39,939,200	0.85
1.52%, 8/13/2020		40,000,000		39,927,999	0.85
1.53%, 8/20/2020		40,000,000		39,916,111	0.85
1.43%, 8/27/2020		40,000,000		39,910,700	0.85
0.68%, 9/03/2020		40,000,000		39,952,356	0.86
0.39%, 9/10/2020		30,000,000		29,977,398	0.64
美國財政部債務總額				414,497,838	8.87

美國：貨幣市場基金
富達投資貨幣市場基金-政府投資組合，0.06%#		98,687,863		98,687,863	2.11
高盛金融廣場基金-政府基金-FS類，0.15%#		1,170,860,634		1,170,860,635	25.07
加拿大皇家銀行美國政府貨幣市場基金-機構股票類別，0.10%#		201,182,016		201,182,016	4.31
美國貨幣市場基金總額			$	1,470,730,514	31.49
現金等價物合計			$	1,885,228,352	40.36

# 反映2020年6月30日的7天收益率。

* 抵押品總額為$2,102,280,331關於未平倉商品期貨合約。

請參閲簡明財務報表的附註。

美國石油基金

簡明經營報表(未經審計)

截至2020年和2019年6月30日的三個月零六個月


	三個月後結束		三個月後結束			六個月後結束		六個月後結束
	2020年6月30日		2019年6月30日-			2020年6月30日		2019年6月30日-
收入
商品期貨合約交易損益：
平倉商品期貨合約的已實現收益(虧損)	$	(2,958,778,455)	$	(67,581,780)		$	(3,647,300,158)	$	69,425,902
未平倉商品期貨合約未實現損益變動		2,038,831,909		35,897,190			1,107,803,142		313,310,848
股息收入		689,654		961,575			1,547,321		2,668,218
利息收入**		2,462,398		7,979,767			7,005,577		15,847,217
ETF交易費		69,546		80,000			184,546		154,000

總收入(虧損)	$	(916,724,948)	$	(22,663,248)		$	(2,530,759,572)	$	401,406,185

費用
一般合夥人管理費(附註3)	$	4,632,495	$	1,666,525		$	6,291,930	$	3,469,952
專業費用		532,839		405,136			822,975		805,819
經紀佣金		3,706,371		581,879			4,679,525		1,279,813
董事酬金及保險		101,092		71,055			194,204		152,776
許可費		154,416		55,551			209,731		115,665
註冊費		1,211,000		150,142			1,478,714		278,028
總費用	$	10,338,213	$	2,930,288		$	13,677,079	$	6,102,053
淨收益(虧損)	$	(927,063,161)	$	(25,593,536)		$	(2,544,436,651)	$	395,304,132
每股有限合夥人淨收益(虧損)	$	(5.92)	$	(2.94)	†	$	(74.25)	$	20.38	†
每股加權平均有限合夥人股份淨收益(虧損)	$	(5.70)	$	(1.71)	†	$	(27.54)	$	24.18	†
加權平均已發行有限合夥人股份		162,504,650		14,930,632	†		92,374,097		16,348,066	†

* 利息收入不超過實物支付的5%。

† 2020年4月28日，出現了8股換1股的反向拆股。簡明營業報表已經針對所顯示的時期進行了調整，以反映追溯基礎上的8股1股反向拆分。

請參閲簡明財務報表的附註。

美國石油基金

合夥人資本變動簡明報表(未經審計)

截至2020年和2019年6月30日的三個月零六個月


	有限責任合夥人**
	截至三個月		截至三個月		截至六個月		截至六個月
	6月30日至20日		6月30日至19日		6月30日至20日		6月30日至19日

期初餘額	$	2,531,378,766	$	1,553,694,836	$	1,170,976,258	$	1,468,461,712
添加118,525,000, 8,287,500, 190,162,500和15,750,000合夥企業股份，分別為		3,889,719,001		810,885,772		7,524,755,788		1,480,470,015
贖回(26,376,397), (8,762,500), (34,888,897)及(19,837,500)合夥企業股份，分別		(822,883,741)		(876,953,963)		(1,480,144,530)		(1,882,202,750)
淨收益(損失)		(927,063,161)		(25,593,536)		(2,544,436,651)		395,304,132

期末餘額	$	4,671,150,865	$	1,462,033,109	$	4,671,150,865	$	1,462,033,109

* 普通合夥人的流通股和呈報期間的資本為零。

† 2020年4月28日，出現了8股換1股的反向拆股。合作伙伴變更的簡明聲明已在所示期間進行了調整，以反映追溯基礎上的8股1股反向拆分。

請參閲簡明財務報表的附註。

美國石油基金

現金流量表簡明表(未經審計)

截至2020年6月30日和2019年6月30日的6個月


	六個月後結束		六個月後結束
	2020年6月30日		2019年6月30日-
來自經營活動的現金流：
淨收益(損失)	$	(2,544,436,651)	$	395,304,132
對淨收益(虧損)與經營活動提供(用於)的現金淨額進行調整：
未平倉商品期貨合約未實現(收益)損失變動		(1,107,803,142)		(313,310,848)
應收股利(增加)減少		(159,337)		(51,678)
應收利息(增加)減少		(31,581)		9,727
(增加)預付保險減少**		(77,814)		(76,169)
(增加)降低預付註冊費		(2,907,667)		278,028
(增)應收ETF交易手續費減少		2,000		(1,000)
增加(減少)應付經紀人的款項		(8,820,649)		131,064,529
增加(減少)應付的一般合夥人管理費		1,350,824		(56,998)
增加(減少)應付的專業費用		(812,428)		(914,557)
應付經紀佣金增加(減少)		135,000		—
增加(減少)應付董事費用*		13,189		(11,249)
增加(減少)應付的許可費		144,216		(6,649)
經營活動提供(用於)的現金淨額		(3,663,404,040)		212,227,268

融資活動的現金流：
增加合夥股份		7,524,752,437		1,468,520,569
贖回合夥股份		(1,464,538,721)		(1,851,689,146)
融資活動提供的現金淨額		6,060,213,716		(383,168,577)

現金及現金等價物淨增(減)		2,396,809,676		(170,941,309)

期初交易賬户中的現金、現金等價物和權益總額		1,176,245,411		1,656,935,976
交易賬户中的現金總額、現金等價物和權益，期末	$	3,573,055,087	$	1,485,994,667

現金和現金等價物的構成：
現金和現金等價物	$	1,470,774,756	$	1,337,255,138
交易賬户中的股本：
現金和現金等價物		2,102,280,331		148,739,529
交易賬户中的現金總額、現金等價物和權益	$	3,573,055,087	$	1,485,994,667

*為與當前列報保持一致，對上一年的某些金額進行了重新分類。

請參閲簡明財務報表的附註。

美國石油基金

簡明財務報表附註

截至2020年6月30日的期間(未經審計)

注1-組織和業務

美國石油基金LP(“USO”)是根據特拉華州法律於2005年5月12日成立的有限合夥企業。USO是一個商品池，發行可在紐約證交所Arca，Inc.買賣的有限合夥企業股份(“股份”)。(“紐約證券交易所競技場”)。2008年11月25日之前，USO的股票在美國證券交易所(“美國證券交易所”)交易。USO將永久繼續，除非在截至2017年12月15日的第七次修訂和重新簽署的有限合夥協議(“LP協議”)中描述的一個或多個事件發生後更早終止。USO的投資目標是其股份每股資產淨值(NAV)百分比的每日變化，以反映交付到俄克拉何馬州庫欣的輕質低硫原油現貨價格百分比的每日變化，這是以在紐約商品交易所(NYMEX)交易的輕質低硫原油期貨合約價格的每日變化衡量的，該期貨合約是即將到期的近月合約，但近月合約在到期後兩週內到期的情況除外。在這種情況下，USO的投資目標是反映交付給俄克拉荷馬州庫欣的輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化，這是以紐約商品交易所(NYMEX)交易的輕質低硫原油期貨合約價格的每日變化衡量的，近月合約在到期後兩週內到期的情況除外。在這種情況下，將以即將到期的下一個月合約的期貨合約(“基準石油期貨合約”)來衡量，加上USO抵押品持有賺取的利息，減去USO的費用.USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便USO的資產淨值在任何時期的平均每日百分比變化30連續估價天數將在正負範圍內十同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的10%。*正如“管理層對財務狀況和經營結果的討論與分析”所述，由於市場狀況、對USO施加的監管限制以及USO的FCM採取的風險緩解措施，USO目前無法像過去那樣追求其投資目標，每一項都如下所述。*由於這些市場狀況、監管限制和風險緩解措施，USO能否實現其投資目標的成功程度仍存在不確定性。

USO的投資目標是不使其資產淨值或股票市場價以美元計算等於輕質低硫原油現貨價格或任何基於輕質低硫原油的特定期貨合約，非USO的投資目標是其資產淨值的最大百分比變化，以反映在一段時間內衡量的任何特定期貨合約價格的最大百分比變化超過一天.

USO的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”)認為，在投資於石油期貨合約(定義見下文)和其他石油相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現此類投資目標是不切實際的。USO通過投資於在NYMEX、ICE期貨或其他美國和外匯交易所交易的輕質、低硫原油和其他類型的原油、柴油取暖油、汽油、天然氣和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約(統稱為“石油期貨合約”)和其他與石油有關的投資，如石油期貨合約的現金結算期權、石油遠期合約、清算掉期合約和基於原油、柴油供暖價格的場外交易(“OTC”)交易來實現其目標。以上述為基礎的石油期貨合約和指數(統稱為“其他與石油有關的投資”)。截至2020年6月30日，USO舉行117,998在NYMEX交易的輕質低硫原油的石油期貨合約，沒有持有任何在ICE Futures Europe交易的輕質低硫原油的石油期貨合約。

USO於2006年4月10日開始投資業務，財年截至12月31日。USCF負責USO的管理。USCF是全美期貨協會(“NFA”)的會員，並於2005年12月1日起在商品期貨交易委員會(“CFTC”)註冊為商品池運營商，並於2013年8月8日成為掉期公司。

USCF也是美國天然氣基金LP(“UNG”)、美國12個月石油基金LP(“USL”)和美國汽油基金LP(“UGA”)的普通合夥人，分別於2007年4月18日、2007年12月6日和2008年2月26日在美國證券交易所上市，股票代碼分別為“UNG”、“USL”和“UGA”。作為紐約-泛歐交易所收購美國證券交易所的結果，UNG、USL和UGA的股票於2008年11月25日在紐約證券交易所Arca開始交易。USCF也是美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)和美國布倫特石油基金LP(“BNO”)的普通合夥人，這兩隻基金分別於2009年11月18日和2010年6月2日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“UNL”和“BNO”。USCF之前擔任2018年清算的美國短油基金LP(DNO)和美國柴油取暖油基金LP(UHN)的普通合夥人。

USCF也是美國商品指數基金(“USCI”)、美國銅指數基金(“CPER”)和USCF新月加密指數基金(“XBET”)的發起人，每隻基金都是美國商品指數基金信託基金(“USCIFT”)的一系列基金。USCF此前曾擔任2018年清算的美國農業指數基金(USAG)一系列USCIFT的發起人。之前提交的XBET註冊聲明於2020年6月25日被撤回。USCI和CPER分別於2010年8月10日和2011年11月15日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USCI”和“CPER”。

此外，USCF是特拉華州法定信託USCF Funds Trust及其每個系列的發起人，即美國3X石油基金(USOU)和美國3X短線石油基金(USOD)，這兩隻基金分別於2017年7月20日在紐約證交所Arca上市，股票代碼分別為“USOU”和“USOD”。2019年12月，USOU和USOD分別清算了所有資產，並按比例將現金分配給所有剩餘股東。

2020年4月28日，紐約證交所Arca收盤後，USO實施了8取1的反向股票拆分，拆分後的USO股票於2020年4月29日開始交易。作為反向股份拆分的結果，USO每八股拆分前的股票自動交換一股拆分後的股票。就在反向拆分之前，有1,482,900,000USO已發行和已發行的股份傑出的，相當於每股資產淨值為$2.04。在反向股票拆分生效後，緊隨其後的是已發行和傑出的USO的股票下跌到185,362,500，不計入零碎股份，每股資產淨值增至$16.35。關於反向股份拆分，USO股份的CUSIP編號更改為91232N207。USO的股票代碼“USO”保持不變。隨附的未經審計的簡明財務報表已進行調整，以追溯反映反向股份拆分的影響。

USO、UNG、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中統稱為“相關公共基金”。

USO通過提供包含以下內容的籃子向某些授權購買者(“授權參與者”)發行股票100,000通過Alps Distributors，Inc.作為市場營銷代理(“市場營銷代理”)分享股票(“創造籃子”)。創建籃子的購買價是根據紐約證交所Arca核心交易時段結束後不久計算的股票資產淨值計算的，當天適當地收到了創建籃子的訂單。

授權參與者向USO支付#美元的交易費。1,000對於創建一個或多個創建籃子或兑換一個或多個籃子(“贖回籃子”)的每個訂單，包括100,000分享。股票可以在國家認可的證券交易所以比創設籃子或贖回籃子更小的增量進行買賣。在國家認可的證券交易所買賣的股票不是按USO的每股資產淨值買賣，而是按該交易所的市場價買賣。

2006年4月，USO首次註冊17,000,000美國證券交易委員會(“證券交易委員會”)以表格S-1形式發行的股票。2006年4月10日，USO將其股票在美國證券交易所掛牌上市，股票代碼為“USO”，並於2008年11月25日在紐約證交所Arca轉用相同的股票代碼進行交易。在那一天，USO將每股資產淨值設定為$，從而確立了其初始每股資產淨值67.39並已發出200,000用股票換取$13,479,000。USO還於2006年4月10日開始投資業務，購買在紐約商品交易所(NYMEX)交易的基於輕質低硫原油的石油期貨合約。截至2020年6月30日，USO共註冊了5,627,000,000分享。

隨附的未經審計簡明財務報表是根據美國證券交易委員會頒佈的S-X法規第10-01條編制的，因此不包括美國公認會計原則(“美國公認會計原則”)要求的所有信息和腳註披露。本文包含的財務信息未經審計；然而，該等財務信息反映的是所有調整，僅由正常經常性調整組成，USCF認為這些調整是公平列報中期簡明財務報表所必需的。

注2-重要會計政策摘要

陳述的基礎

簡明財務報表是按照財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂中詳細説明的美國GAAP編制編制的。USO是一家投資公司，遵循FASB主題946中的會計和報告指導。

收入確認

商品期貨合約、遠期合約、實貨商品和相關期權在交易日進行記錄。所有此類交易均按已確定的成本進行記錄，並按每日市價計價。未平倉合約的未實現損益反映在簡明財務狀況表中，代表截至當年最後一個營業日或截至簡明財務報表最後日期的原始合同金額與市場價值(由期貨合約及相關期權的外匯結算價和遠期合約、實物商品及其相關期權在預定時間的現金交易商價格確定)之間的差額。期間之間未實現收益或虧損的變化反映在簡明運營報表中。USO從託管或期貨佣金商家(“FCM”)持有的資金中賺取收入，以此類投資賺取的現行市場利率計算。

經紀佣金

所有未平倉商品期貨合約的經紀佣金都是按全週轉方式累算的。

所得税

USO不需要繳納聯邦所得税；每個合作伙伴都在自己的所得税申報單上報告他/她的收入、收益、損失扣除或抵免的可分配份額。

根據美國公認會計原則，USO必須根據税務立場的技術價值，在適用的税務機關審查(包括解決任何與税務相關的上訴或訴訟程序)後，確定該税務立場是否更有可能持續下去。USO在美國聯邦司法管轄區提交所得税申報單，並可能在美國各州提交所得税申報單。USO在2016年前的五年內不需要接受主要税務機關的所得税申報單審查。確認的税收優惠被衡量為在最終和解時實現的可能性大於50%的最大金額的優惠。取消確認以前確認的税收優惠會導致USO記錄減少淨資產的税收負債。然而，USO關於這項政策的結論可能會在以後基於一些因素進行審查和調整，這些因素包括但不限於對税收法律、法規及其解釋的持續分析和變化。如果評估，USO在應付所得税費用中確認與未確認的税收優惠相關的應計利息和與未確認的税收優惠相關的罰款。不是的利息支出或罰款已在截至2020年6月30日的第二季度確認。

創造和救贖

授權參與者只能以批量購買創建籃子或贖回籃子100,000股票價格等於下單當天紐約證交所Arca核心交易時段結束後不久計算的股票資產淨值。

USO在購買或贖回交易日期後兩個交易日內收取或支付出售或贖回股票的收益。來自授權參與者的應付金額反映在USO的簡明財務狀況表中，作為出售股份的應收款項，而贖回時應支付給授權參與者的金額反映為贖回股份的應付金額。

授權參與者向USO支付$1,000為創建一個或多個創建籃子或兑換一個或多個贖回籃子而下的每個訂單的交易費。

合夥企業資本金與合夥企業損益分配

利潤或虧損應根據每個合夥人截至每個月末持有的股份數量，在USO的合夥人之間進行分配。USCF可以修改、更改或以其他方式修改此分配方法，如《LLP協議》中所述。

每股資產淨值的計算

USO的每股資產淨值是在紐約證券交易所Arca的每個交易日計算的，方法是取其總資產的當前市值，減去任何負債，然後除以總流通股數量。USO使用當天相關交易所合約的收盤價來確定在該交易所持有的合約價值。

每股淨收益(虧損)

每股淨收益(虧損)是指每個期初每股資產淨值與每個期末每股資產淨值之間的差額。計算加權平均流通股數量是為了披露每股加權平均淨收益(虧損)。加權平均股份等於期末的流通股數量，根據該期間股票流通股的數量，根據增加和贖回的股份按比例進行調整。不是的USCF在2020年6月30日持有的股票。

報價成本

股票首次登記後與增發股份登記相關的發行費用由USO承擔。這些成本包括支付給監管機構的註冊費，以及與此類發行相關的所有法律、會計、印刷和其他費用。這些成本被記為遞延費用，然後以直線方式在12個月內攤銷為費用，如果有必要，也可以在較短的時間內攤銷。

現金等價物

現金等價物包括貨幣市場基金和原始到期日為六個月或以下的隔夜存款或定期存款。

重新分類

所附簡明財務報表中的某些金額已重新分類，以符合當前的列報方式。

預算的使用

根據美國公認會計原則編制簡明財務報表要求USCF作出估計和假設，這些估計和假設會影響簡明財務報表日期的已報告資產和負債額以及或有資產和負債的披露，以及報告期內已報告的收入和費用的已報告金額。在編制簡明財務報表時，USCF需要做出影響資產和負債報告金額、或有資產和負債的披露以及報告期內收入和費用報告金額的估計和假設。實際結果可能與這些估計和假設不同。

附註3-USO客户和關聯方交易支付的費用

USCF管理費

根據USCF協議，USCF負責根據USO的目標和政策投資USO的資產。此外，USCF已安排一個或多個第三方向USO提供行政、保管、會計、轉讓代理和其他必要的服務。對於這些服務，USO沒有合同義務向USCF支付費用，每月支付一次，相當於0.45每年平均每日淨資產總額的百分比。

持續註冊費和其他產品費用

USO支付與首次公開發行後正在進行的股票登記相關的所有成本和開支。這些費用包括向監管機構支付的與股票發售相關的註冊費或其他費用，以及與此類發售相關的所有法律、會計、印刷和其他費用。在截至2020年6月30日和2019年6月30日的六個月裏，USO產生了$1,478,714及$278,028分別在註冊費和招股費用上。

獨立董事及高級人員的開支

USO負責為USO及相關公募基金支付其應佔的董事及高級職員責任保險，以及兼任USO及相關公募基金審計委員會成員的獨立董事的費用及開支，如上所述，USO按每日計算的各相關公募基金的相對資產按比例與各相關公募基金分攤費用及開支。截至2020年12月31日的下一年度，這些費用和支出估計總計為$1,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000美元。353,000USO的費用，以及USO和相關公共基金的總和為$574,000.

許可使用費

如下面附註4所述，USO於2006年4月10日與NYMEX簽訂了許可協議，並於2011年10月20日修訂。根據協議，USO和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金支付的許可費相當於0.015所有淨資產的%。在截至2020年6月30日和2019年6月30日的六個月中，USO產生了$209,731及$115,665，分別在此安排下。

投資者納税申報成本

與USO的審計費用以及税務會計和報告要求相關的費用和費用由USO支付。這些費用估計為#美元。1,700,000截至2020年12月31日的財年。由於任何給定年份的股東數量不同，納税申報成本在兩年之間波動。

其他費用和費用

除上述費用外，USO還支付與USO運營相關的所有經紀費用和其他費用，但不包括USCF支付的請注意下面的4個電子合同和協議。

注4-合同和協議

營銷代理協議

USO是與市場營銷代理和USCF簽訂的營銷代理協議的一方，協議日期為2006年3月13日，並不時進行修訂，根據該協議，市場營銷代理為USO提供協議中概述的某些營銷服務。營銷代理的費用由USCF承擔，包括#美元的營銷費。425,000每年另加以下獎勵費：0.00USO資產的%來自$0 – $500百萬；0.04USO資產的%來自$500百萬美元--$4十億美元，0.03USO資產超過$的%4十億。在任何情況下，支付給營銷代理和USCF任何附屬公司的分銷相關服務的總補償不得超過10USO發行總收益的30%。

上述費用不包括網站建設和開發費用，同樣由USCF承擔。

託管、轉移代理以及基金管理和會計服務協議

USCF委託紐約梅隆銀行(BNY Mellon)，一家授權從事銀行業務的紐約公司(“BNY Mellon”)，根據截至2020年3月20日與BNY Mellon簽署的以下協議(統稱為“BNY Mellon協議”)，向USO和每一家相關的公共基金提供某些託管、行政和會計以及轉讓代理服務：(I)託管協議；(Ii)基金管理和會計協議USCF根據BNY Mellon協議支付BNY Mellon服務的費用，這些費用由雙方不時確定。

布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman And Co.)(“BBH&Co.”)在紐約梅隆銀行於2020年4月1日開始提供此類服務之前，曾擔任USO和相關公共基金的管理人、託管人、轉移代理和基金會計代理。BBH&Co.向USO和相關公共基金提供的某些基金會計和基金管理服務於2020年5月31日終止，以便過渡到紐約梅隆銀行。

經紀及期貨事務監察委員會商貿協議

USO與加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(“RBC”)簽訂了一項經紀協議，從2013年10月10日起擔任USO的FCM。此外，USO於2020年5月28日與Marex Spectron(“RCG”)的RCG部門簽訂了商品期貨客户協議，並與Ed&F Man Capital Markets Inc.簽訂了客户協議。(“MCM”)，據此，RCG和MCM各自擔任USO的FCM。與USO的FCM達成的協議要求FCM向USO提供與石油期貨合約和其他石油相關投資的買賣相關的服務，這些合約和其他與石油相關的投資可能由適用的FCM或通過適用的FCM為USO的賬户進行買賣。根據協議，USO向每個FCM支付大約#美元的佣金7至$8每輪交易，包括適用於石油期貨合約和石油期貨合約期權的交換、清算和NFA費用。該等費用包括USO因創建籃子而發行股票時購買石油期貨合約及石油期貨合約期權所產生的費用，以及USO因贖回籃子贖回股票而出售石油期貨合約及石油期貨合約期權所產生的費用。在購買或贖回石油期貨合約和石油期貨期權合約以重新平衡投資組合時，也會產生此類費用。USO還向經紀商收取買賣石油期貨合約、其他與石油相關的投資或美國兩年或兩年以下短期債務(“國債”)的佣金。


	六個月			六個月
	告一段落			告一段落
	2020年6月30日			2019年6月30日-
經紀累積的佣金總額	$	4,679,525		$	1,279,813
佣金總額佔平均淨資產總額的年化百分比		0.33	%		0.17	%
因再平衡而應計的佣金	$	3,863,377		$	1,113,299
因再平衡而累積的佣金百分比		82.56	%		86.99	%
因創設和贖回活動而應計的佣金	$	816,148		$	166,514
創設和贖回活動產生的佣金百分比		17.44	%		13.01	%

與截至2019年6月30日的6個月相比，截至2020年6月30日的6個月經紀商應計佣金總額增加，主要原因是持有和交易的原油期貨合約數量增加。

紐約商品交易所許可協議

USO和NYMEX於2006年4月10日簽訂了經2011年10月20日修訂的許可協議，根據該協議，USO獲得了使用NYMEX某些結算價格和服務標記的非獨家許可。根據許可協議，USO和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金向NYMEX支付基於資產的許可費，其條款在註釋3中描述。USO明確表示與NYMEX沒有任何關聯或NYMEX認可USO，並承認“NYMEX”和“New York Mercantile Exchange”是NYMEX的註冊商標。

注5-金融工具、表外風險和或有事項

USO可以從事期貨合約、期貨合約期權、清算掉期和場外掉期(統稱為“衍生品”)的交易。USO既面臨市場風險，也面臨信用風險，前者是由於合同市值變化而產生的風險，後者是另一方未能按照合同條款履行義務的風險。

USO可以簽訂期貨合約、期貨合約期權、清算掉期和場外交易，以獲得對標的商品價值變化的敞口。期貨合同規定賣方有義務在指定的時間和地點交付(和買方接受)未來交付的特定數量和類型的商品。一些期貨合約可能要求實物交割資產，而另一些則以現金結算。買方或賣方的合同義務一般可以通過接受或實物交割標的商品，或者在指定交割日期之前在同一交易所或聯繫交易所進行相同期貨合約的抵消性出售或購買來履行。清算掉期是有資格由清算所(例如ICE Clear Europe)清算的協議，併為期貨合約交易員提供交易所集中清算所提供的效率和好處，包括信用風險中介和抵消與不同交易對手發起的頭寸的能力。場外掉期是在私人合同中雙方之間簽訂的。在場外掉期交易中，每一方都對另一方承擔信用風險，即另一方可能無法履行場外掉期義務的風險。

購買和出售期貨合約、期貨合約期權和清算掉期需要在FCM交保證金。合同價值的任何損失都可能需要額外的保證金。商品交易法要求FCM將所有客户交易和資產從FCM的專有活動中分離出來。為了降低與場外掉期相關的信用風險，USO通常會根據國際掉期和衍生品協會公司公佈的主協議與每個交易對手簽訂協議，該協議規定了其對交易對手的總體風險淨額。總協議在雙方之間進行談判，除其他事項外，將解決雙方之間的保證金交換問題。

期貨合約、期貨合約期權及結算掉期在不同程度上涉及市場風險因素(特別是商品價格風險)和超過變動保證金金額的損失。面值或合同金額反映了USO在特定工具類別中的總敞口程度。與使用期貨合約相關的額外風險是期貨合約價格的變動與相關證券的市值之間的不完全關聯，以及期貨合約可能出現非流動性市場。買賣期貨合約的期權使投資者面臨買賣期貨合約的風險。至於場外掉期，對場外衍生品的估值不如對交易活躍的金融工具(如交易所交易的期貨合約和證券或清算掉期)的估值，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的，這些價格和條款可能不能反映從其他來源獲得的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商一般會引用指示性價格或條款訂立或終止場外交易合約，但他們通常沒有合約義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為一筆未償還的場外衍生品交易獲得獨立價值。

截至2020年6月30日，USO持有的所有期貨合約都是交易所交易的。與交易所交易合約相關的風險通常被認為比場外掉期相關的風險要小，因為在場外掉期中，一方必須完全依賴其各自交易對手的信用。然而，在未來，如果USO簽訂非交易所交易合約，它將受到與交易對手不履行相關的信用風險的影響。與這類工具相關的交易對手不履行的信用風險是交易的未實現淨收益(如果有的話)。USO的期貨合約有信用風險，因為所有國內外期貨合約的唯一交易對手是交易相關合約的交易所的結算所。此外，USO還承擔清算經紀人財務失敗的風險。

一種新的冠狀病毒株(新冠肺炎)於2020年3月11日被世界衞生組織宣佈為大流行。情況正在演變，世界各地的各個城市和國家以不同的方式應對疫情。對世界各地的各個行業和個別公司都產生了直接和間接的經濟影響。管理層將繼續監測新冠肺炎對基金的影響，並在基金的會計和財務報告中酌情反映後果。最近新型冠狀病毒的大流行傳播和相關的地緣政治事件可能導致市場波動加劇，對美國和世界經濟和市場造成幹擾，並可能對基金及其投資產生重大不利影響。

USO存放在FCM的現金和其他財產(如美國國債)被認為與所有其他客户資金混合在一起，符合此類FCM的隔離要求。在FCM資不抵債的情況下，追回可能僅限於可用分離資金的按比例份額。追回的金額可能少於存放的現金和其他財產的總和。FCM的破產可能導致USO在該FCM公佈的資產完全損失；然而，USO的大部分資產以美國國債投資的形式持有，包括與USO託管人的現金和/或現金等價物，不會受到FCM破產的影響。然而，如果USO的託管人倒閉或資不抵債，可能會導致USO的資產大幅損失。

2020年6月19日，羅伯特·盧卡斯(Robert Lucas)單獨並代表其他類似處境的人，對被告USO、USCF、約翰·P·洛夫(John P.Love)和斯圖爾特·P·克倫博(Stuart P.Crumaugh)提起了據稱是股東集體訴訟的USO，並將USO列為被告。股東集體訴訟正在紐約南區美國地區法院懸而未決，民事訴訟編號1：20-cv-04740。這份可能的集體訴訟指控，從2020年3月開始，與聯合包裹服務公司註冊和增發聯合包裹服務公司股票有關，被告未能向投資者披露某些非常的市場狀況以及隨之而來的導致石油需求急劇下降的風險，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。原告稱，被告對這些匯聚的不良事件對USO的後果擁有內幕消息，直到2020年4月下旬和5月，USO遭受損失，據稱被迫放棄投資戰略後，被告才充分認識到這些後果。起訴書尋求認證一個班級，並判給該班級補償性損害賠償，金額將在審判中確定。被告打算對這些指控進行激烈的抗辯，並要求解僱他們。

USCF將USO現金的一部分投資於尋求保持每股資產淨值穩定的貨幣市場基金。USO不會面臨與投資此類貨幣市場基金相關的任何虧損風險。截至2020年6月30日和2019年12月31日，USO持有的貨幣市場基金投資金額為美元。1,470,730,5141美元和1美元20,000,000分別為。USO還在其託管人那裏持有現金存款。截至2020年6月30日和2019年12月31日，USO持有現金存款和美國國債投資，金額為$2,102,324,573及$1,156,245,411，分別與託管人和金融市場管理人。如果USO的託管人和/或FCM停止運營，這些金額中的一些或全部可能會受到損失。

對於衍生品，風險源於合約市值的變化。從理論上講，USO面臨的市場風險相當於購買的所有期貨合約的價值和賣空此類合約的無限責任，或者期貨合約的價值可能降至零以下。作為期權的買家和賣家，USO在開始時支付或收到溢價，然後承擔期權相關合同價格不利變化的風險。

USO的主要政策是通過使用各種財務、頭寸和信用敞口報告控制和程序，持續監測其對市場和交易對手風險的敞口。此外，USO的政策是要求對與其有業務往來的每個經紀人或交易對手的信用狀況進行審查。

由於具有高流動性和短期到期日，USO持有的金融工具在其簡明財務狀況報表中以市值或公允價值或近似公允價值的賬面金額報告。

注：6個月-財務亮點

下表為股東提供了截至2020年6月30日和2019年6月30日的三個月和六個月的每股業績數據和其他補充財務數據。這些信息來源於簡明財務報表中列報的信息。


	截至三個月			截至三個月			六個月後結束			六個月後結束
	2020年6月30日			2019年6月30日**			2020年6月30日			2019年6月30日**
	(未經審計)			(未經審計)			(未經審計)			(未經審計)
每股經營業績：
資產淨值，期初	$	33.94		$	100.00		$	102.27		$	76.68
總收入(虧損)		(5.86)			(2.74)			(74.10)			24.55
總費用		(0.06)			(0.20)			(0.15)			(0.37)
資產淨值淨增(減)		(5.92)			(2.94)			(74.25)			20.38
資產淨值，期末	$	28.02		$	97.06		$	28.02		$	97.06

總收益		(17.44)	%		(2.94)	%		(72.60)	%		26.49	%

平均淨資產比率
總收入(虧損)		(22.14)	%		(1.53)	%		(90.01)	%		25.81	%
管理費†		0.45	%		0.45	%		0.45	%		0.45	%
不含管理費的費用†		0.55	%		0.34	%		0.53	%		0.34	%
淨收益(損失)		(22.39)	%		(1.72)	%		90.49	%		25.42	%

* 2020年4月28日，出現了8股換1股的反向拆股。財務要點已在所示期間進行了調整，以反映追溯基礎上的8股1股反向拆分。

† 按年計算。

總回報是根據該期間的價值變化計算的。個人股東的總回報和比率可能與上述總回報和比率不同，這些總回報和比率是基於向USO繳費和從USO撤資的時間而定的。

附註7-金融工具的公允價值

USO根據會計準則編纂820-公允價值計量和披露(“ASC 820”)對其投資進行估值。ASC820對公允價值進行了定義，在公認會計原則中建立了公允價值計量框架，並擴大了公允價值計量的披露範圍。應用ASC820對過去慣例的改變涉及公允價值的定義、計量公允價值的方法以及關於公允價值計量的擴大披露。ASC 820建立了一個公允價值層次結構，該層次結構區分：(1)根據從獨立於USO(可觀察輸入)的來源獲得的市場數據開發的市場參與者假設，以及(2)USO自己對基於在這種情況下可獲得的最佳信息(不可觀察輸入)開發的市場參與者假設的假設。ASC 820層次結構定義的三個級別如下：

第I級-報告實體在計量日期有能力獲得的相同資產或負債在活躍市場的報價(未調整)。

第II級-第I級中包括的可直接或間接觀察到的資產或負債的報價以外的投入。

第二級資產包括：活躍市場中類似資產或負債的報價、非活躍市場中相同或類似資產或負債的報價、資產或負債中可觀察到的報價以外的投入，以及主要通過相關性或其他方式從可觀測的市場數據中得出或得到可觀測市場數據證實的投入(市場證實的投入)。

III級-在資產或負債的測量日期無法觀察到的定價輸入。在沒有可觀察到的輸入的情況下，應使用不可觀察的輸入來計量公允價值。

在某些情況下，用於計量公允價值的投入可能屬於公允價值層次的不同級別。公允價值體系中公允價值計量的整體水平應根據對整個公允價值計量具有重要意義的最低投入水平確定。

下表使用公允價值層次彙總了USO證券在2020年6月30日的估值：


2020年6月30日	總計		第I級		第II級		第III級
短期投資	$	1,885,228,352	$	1,885,228,352	$	—	$	—
交易所交易的期貨合約
美國的合同		1,145,323,709		1,145,323,709		—		—

下表使用公允價值層次彙總了USO證券在2019年12月31日的估值：


2019年12月31日，2019年12月31日	總計		一級		二級		III級
短期投資	$	1,175,542,347	$	1,175,542,347	$	—	$	—
交易所交易的期貨合約
美國的合同		37,520,567		37,520,567		—		—

自2009年1月1日起，USO通過了會計準則法典815-衍生品和對衝的規定，其中要求提供有關使用衍生品的目標和策略的定性披露，關於公允價值金額和衍生品損益的定量披露。

衍生工具的公允價值


	凝縮
	從以下日期開始的聲明	公允價值		公允價值
	財務	6月30日，美國		12月31日，美國
衍生品未計入對衝工具	條件和位置	2020		2019
期貨交易-商品合約	資產	$	1,145,323,709	$	37,520,567

衍生工具對簡明操作報表的影響

在截至前六個月的時間裏，

2020年6月30日

2019年6月30日-

更改日期：

位置：

實現

未實現

實現

未實現

衍生品不是

損益(損益)

繼續得(損)利

損益(損益)

繼續得(損)利

佔了2%的份額

淺談金融衍生品

衍生物

在金融衍生品中

衍生物

作為一種套期保值

在

儀器

收入

期貨交易-商品合約

平倉已實現損益

(3,647,300,158)

69,425,902

未平倉未實現收益(虧損)變動

1,107,803,142

313,310,848

附註：8個月-最近的會計聲明

2018年8月，FASB發佈了會計準則更新(ASU)第2018-13號，改變了某些公允價值計量披露要求。除了其他修改和增加外，新的ASU取消了披露公允價值層次結構的第1級和第2級之間轉移的金額和原因的要求，以及USO關於不同級別之間轉移的時間的政策。這些修正案對2019年12月15日之後開始的財年發佈的財務報表以及這些財年內的中期有效。USO評估了ASU某些條款的影響，並確定不會對財務報表造成實質性影響。

注9-後續事件

USO於2020年7月10日被Momo Wang單獨並代表其他類似情況的人列為被告，起訴被告USO，USCF，John P.Love，Stuart P.Crumaugh，Nicholas D.Gerber，Andrew F.Ngim，Robert L.Nguyen，Peter M.Robinson，Gordon L.Ellis，Malcolm R.Fobes III，ABN Amro，BNP Paribas Securities Corp.，Citadel Securities LLC，Citiadel Securities Corp.摩根士丹利公司(Morgan Stanley&Company Inc.)、野村證券國際公司(Nomura Securities International Inc.)、加拿大皇家銀行資本市場公司(RBC Capital Markets LLC)、SG America Securities LLC、瑞銀證券公司(UBS Securities LLC)和Virtu Financial BD LLC。

這項可能的集體訴訟指控，從2020年3月開始，與聯合包裹服務公司註冊和增發聯合包裹服務公司股票有關，被告未能向投資者披露某些非常的市場狀況以及隨之而來的導致石油需求急劇下降的風險，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。原告聲稱，被告對這些匯聚的不良事件對USO的後果擁有內幕消息，直到2020年4月下旬和5月，USO遭受損失，據稱被迫放棄其投資戰略後，被告才充分認識到這些後果。這起假定的股東集體訴訟在美國加州北區地區法院懸而未決，案件編號3：20-cv-4596，但自2020年8月4日起自願駁回。

2020年7月31日，摩西·埃夫拉蒂(Mohe Ephrati)單獨並代表其他類似處境的人，對被告USCF、USO、約翰·P·洛夫(John P.Love)和斯圖爾特·P·克倫博(Stuart P.Crumaugh)提起了據稱是股東集體訴訟的USO，並將USO列為被告。股東集體訴訟正在紐約南區美國地區法院懸而未決，民事訴訟編號1：20-cv-06010。

這份可能的集體訴訟指控，從2020年3月開始，與聯合包裹服務公司註冊和增發聯合包裹服務公司股票有關，被告未能向投資者披露某些非常的市場狀況以及隨之而來的導致石油需求急劇下降的風險，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。原告稱，被告對這些匯聚的不良事件對USO的後果擁有內幕消息，直到2020年4月下旬和5月，USO遭受損失，據稱被迫放棄投資戰略後，被告才充分認識到這些後果。起訴書尋求認證一個班級，並判給該班級補償性損害賠償，金額將在審判中確定。由於這起股東集體訴訟對羅伯特·盧卡斯於2020年6月19日開始的股東集體訴訟中的相同被告提出了相同的實質性索賠，該訴訟已在上文“第二部分.其他信息-項目1.法律訴訟”中進行了總結，並且也作為民事訴訟編號1：20-cv-04740在紐約南區美國地區法院待決，因此預計這兩起股東集體訴訟將被合併。*被告打算積極抗辯這些指控，並採取行動要求解僱他們。

USO可能會根據與已報告的推定集體訴訟中的指控類似的指控，對其提起額外的訴訟。

第二項：管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析。

以下討論應與本季度報告(Form 10-Q)中其他部分包括的美國石油基金LP(“USO”)的簡明財務報表及其附註一併閲讀。

前瞻性信息

這份Form 10-Q的季度報告，包括這份“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”，包含有關未來經營的管理計劃和目標的前瞻性陳述。這些信息可能涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些風險、不確定性和其他因素可能會導致USO的實際結果、業績或成就與任何前瞻性陳述中明示或暗示的未來結果、業績或成就大不相同。USO認為，這些因素包括但不限於：美國通貨膨脹的變化；美元和外幣的走勢；新冠肺炎疫情導致的原油市場和期貨市場的大幅波動；產油國之間關於原油潛在限產的爭執；原油需求相應的崩潰，以及原油陸上儲存的缺乏。這些風險和不確定性與冠狀病毒(新冠肺炎)大流行的影響有關，包括：它對全球和美國資本市場以及全球和美國經濟的影響；新冠肺炎疫情在美國和世界範圍內爆發的持續時間和持續時間；此次疫情對美國郵政總局經濟影響的嚴重程度；新冠肺炎疫情對美國郵政總局業務前景的影響，包括其實現目標的能力；以及新冠肺炎疫情造成的中斷對我們繼續有效管理業務能力的影響。前瞻性陳述涉及假設，描述了USO的未來計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將”、“應該”、“預期”、“預期”、“估計”、“相信”、“打算”或“項目”這些詞語的否定來識別。, 這些詞的其他變體或類似的術語。這些前瞻性陳述是基於可能不正確的假設，USO不能向投資者保證這些前瞻性陳述中包括的預測將成為現實。由於各種因素，聯合包裹服務公司的實際結果可能與前瞻性陳述中明示或暗示的結果大不相同。

USO以Form 10-Q本季度報告中包含的前瞻性陳述為基礎，以本Form 10-Q季度報告的日期為信息基礎，USO不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管USO沒有義務修改或更新任何前瞻性陳述，無論是由於新信息、未來事件或其他原因，建議投資者參考USO可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過USO未來向美國證券交易委員會(SEC)提交的報告，包括Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告和Form 8-K當前報告。

引言

USO是特拉華州的一家有限合夥企業，是一個大宗商品池，發行可能在紐約證券交易所Arca，Inc.買賣的股票。(“紐約證券交易所競技場”)。USO的投資目標是其股份每股資產淨值(NAV)百分比的每日變化，以反映交付到俄克拉何馬州庫欣的輕質低硫原油現貨價格百分比的每日變化，這是以在紐約商品交易所(NYMEX)交易的輕質低硫原油期貨合約價格的每日變化衡量的，該期貨合約是即將到期的近月合約，但近月合約在到期後兩週內到期的情況除外。在這種情況下，USO的投資目標是反映交付給俄克拉荷馬州庫欣的輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化，這是以紐約商品交易所(NYMEX)交易的輕質低硫原油期貨合約價格的每日變化衡量的，近月合約在到期後兩週內到期的情況除外。在這種情況下，將以即將到期的下一個月合約的期貨合約(“基準石油期貨合約”)來衡量，加上USO抵押品持有賺取的利息，減去USO的費用.“近月合約”是指在NYMEX交易的下一份合約即將到期.“下個月合約”是指紐約商品交易所(NYMEX)交易的首個合約，該合約將在近月合約之後到期。USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負百分之十(10)%的範圍內。如下所述，由於市場狀況、對USO施加的監管限制以及USO的FCM採取的風險緩解措施，USO目前無法像過去那樣追求其投資目標，每項措施如下所述。由於這些市場狀況、監管限制和風險緩解措施, USO能否像以前一樣在實現其投資目標方面取得同樣的成功，這是不確定的。

USO的投資目標不是 USO的資產淨值或股票市場價以美元計算等於輕質低硫原油現貨價格或基於輕質低硫原油的任何特定期貨合約的現貨價格，USO的投資目標也不是其資產淨值變動百分比反映任何特定期貨合約價格在一段時間內的百分比變化大於1 天。USO的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”)認為，在投資於石油期貨合約(定義見下文)和其他石油相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現此類投資目標是不切實際的。

USO主要投資於在NYMEX、ICE Futures或其他美國和外匯交易所交易的輕質低硫原油、其他類型原油、取暖油、汽油、天然氣和其他基於石油的燃料的期貨合約(統稱為“石油期貨合約”)，其次，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，其他與石油有關的投資，如基於價格的石油期貨合約現金結算期權、石油遠期合約、清算掉期合約和場外掉期合約。以上述為基礎的石油期貨合約和指數(統稱為“其他與石油有關的投資”)。為方便起見，除非另有説明，否則石油期貨合約和其他與石油相關的投資在本季度報告中統稱為“石油權益”(Form 10-Q)。

USCF認為，市場套利機會將導致USO在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變動，以密切追蹤USO每股資產淨值按百分比每日變動。USCF進一步認為，從歷史上看，指標石油期貨合約價格的每日變化密切跟蹤輕質低硫原油現貨價格的每日變化。USCF認為，這些關係的淨效果將是，USO在紐約證交所Arca的股票價格按百分比計算的每日變動將密切跟蹤每桶輕質低硫原油現貨價格按百分比計算的每日變化，加上USO抵押品持有賺取的利息，減去USO的費用。

如上所述，USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。從歷史上看，USO通過主要投資於在NYMEX和ICE Futures交易的與基準期貨合約到期月相同的輕質低硫原油的基準期貨合約和石油期貨合約來實現其投資目標，如下文所述，某些情況可能導致並已經導致USO投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約，並可能導致USO投資於其他與石油相關的投資。此類情況包括：需要遵守監管要求(包括但不限於以下討論的NYMEX實施的交易所責任水平和頭寸限制)；市場狀況(包括但不限於允許USO獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易)；以及USO的FCM、RBC Capital和其他FCM採取的風險緩解措施，這些措施進一步限制了USO和其他市場參與者投資於特定的原油期貨合約。

由於市場和監管條件，包括市場大幅波動、在短時間內購買了大量USO股票，以及2020年對USO施加的石油期貨合約適用的監管問責水平和頭寸限制，包括新冠肺炎疫情和原油市場狀況的結果，USO在基準石油期貨合約以外的月份投資了石油期貨合約(定義見下文)。上述情況影響了USO的業績及其實現其投資目標的能力，USO的資產淨值在任何連續30個估值日期間的平均每日百分比變化與基準石油期貨合約價格的平均每日百分比變化之間的百分比差異與過去通常存在的百分比相差不大。

USO在基準石油期貨合約、其他石油期貨合約和其他石油相關權益(定義見下文)以外的月份對石油期貨合約的投資是暫時的，但如果上述市場和監管條件不減弱，可能會無限期地持續下去。在USO能夠重新投資基準石油期貨合約之前，其業績和實現其投資目標的能力將繼續受到影響。

下圖顯示了截至2020年6月30日期間，USO的資產淨值與基準石油期貨合約之間的滾動30天平均差額。這是通過從USO過去30個工作日的資產淨值回報率中減去基準石油期貨合約的回報率，然後對這30個差額進行平均來衡量的。每天都會重複計算。

截至本季度報告Form 10-Q的日期，原油市場和石油期貨市場已經並正在繼續發生重大的市場波動。這種波動可歸因於新冠肺炎疫情、產油國對原油潛在限產的爭執、相應的原油需求暴跌以及缺乏原油陸上儲存。這些條件嚴重限制了USO將相當一部分資產投資於基準石油期貨合約和某些同月的其他石油期貨合約的能力，例如在洲際交易所期貨交易的現金結算但基本相似的石油期貨合約(“ICE WTI合約”)。具體而言：

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NYMEX和ICE Futures分別對USO在指標石油期貨合約和ICE WTI合約的投資設定了責任水平和倉位限制。如下所述，紐約商品交易所命令USCF、USO和相關公共基金(定義見下文)在2020年6月的輕質低硫原油期貨合約中持有的頭寸不得超過15,000份長期期貨合約，2020年7月的頭寸不得超過78,000份長期期貨合約，2020年8月的頭寸不得超過50,000份長期期貨合約，2020年9月的頭寸不得超過35,000份長期期貨合約。此外，洲際交易所WTI合約受英國金融市場行為監管局實施的歐盟金融工具市場指令規定的現貨月和全月合併頭寸限制。ICE期貨還對ICE WTI合約施加責任水平和頭寸限制。可以預計，在目前的市場條件下，上述實施的責任水平和頭寸限制將保持不變，並可能涉及稍後幾個月的額外石油期貨合約，例如那些在2020年9月之後到期的合約。見下文“責任級別、持倉限額、持倉限額和價格波動限額”。

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加拿大皇家銀行已採取風險緩解措施，限制了USO投資基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。加拿大皇家銀行當時是USO唯一的FCM，它明確通知USO，USO可能不會持有2020年5月19日到期的6月基準石油期貨合約的頭寸。但在實施這一限制的同時，加拿大皇家銀行繼續為USO交易和清算其他石油期貨合約，包括與其投資組合的滾動和再平衡有關的合約。加拿大皇家銀行建議USO，展望未來，它只能通過RBC購買額外的基準石油期貨合約和其他石油期貨合約，用於滾動和再平衡USO的投資組合，而不是作為新創建籃子的收益的投資。加拿大皇家銀行對USO投資組合持有量施加的頭寸限制適用於無論購買的石油期貨合約是否在NYMEX和ICE允許的責任水平和頭寸限制之內。加拿大皇家銀行表示，上述對USO的限制完全是由於加拿大皇家銀行自身的內部風險管理要求。

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2020年5月28日，USO與Marex Spectron的RCG部門(“RCG”)達成協議，成為USO的額外FCM，2020年6月5日，USO與E D&F Man Capital Markets Inc.達成協議。(“MCM”)成為USO的額外FCM。RCG和MCM都沒有排除USO購買、持有或再投資購買石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)創造籃子的收益。然而，任何FCM都可能施加限制，再加上加拿大皇家銀行已經採取的風險措施，將繼續限制USO將相當大一部分資產投資於基準石油期貨合約的能力。USO無法肯定地預測加拿大皇家銀行何時以及是否會取消其在石油期貨合約中持有某些頭寸的限制，或者未來任何其他FCM是否或在多大程度上可能施加任何此類限制。USO正在與其他FCM進行談判，它無法預測何時會達成這樣的協議。

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2020年3月和4月，在相對較短的時間內購買了大量USO股票。

這些事件嚴重限制了USO目前將相當一部分資產投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。因此，由於這些因素繼續演變，USO不得不投資於其他允許的石油期貨合約，並不得不比過去更頻繁地重新平衡和調整其投資組合中的持有量類型。此外，交易所和加拿大皇家銀行目前施加的限制將限制USO將購買創造籃子的收益投資於石油期貨合約的能力。因此，當USO提出出售創設籃子時，USO投資於石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)的能力可能受到限制，並可能被要求投資於其他許可投資，包括其他與石油相關的權益，並可能持有更多美國國債、現金和現金等價物，這將進一步削弱USO實現其投資目標的能力。

USO有能力投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約和其他與石油相關的投資，但直到最近，USO在進行此類投資時行使其自由裁量權的必要性一直是有限的。目前的情況，包括市場條件和不斷變化的監管要求以及不斷變化的FCM風險緩解措施，要求USO在投資方面比過去擁有更大的自由裁量權。關於USO將持有的允許投資的決策參數以及在選擇將在USO的投資組合中持有的投資時將考慮的預期優先順序將在下文中更詳細地闡述和討論。以下參數的應用要求USO行使其自由裁量權。如果由於監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，USO無法按照該等參數和預定的優先順序進行投資，則該方法可能會改變。

因此，在可預見的將來，為了應對和遵守已經影響並將繼續影響其投資決策的市場條件、監管要求和其他因素，USO打算在考慮到USO增加或減少其整體投資組合或特定投資持有量時的順序或瀑布，買入或出售以下允許的投資：

當前或前一個月(“第一個月”)的石油期貨合約，以被稱為西德克薩斯中質原油(“WTI”)的輕質低硫原油的價格為基礎，或在NYMEX交易的基於WTI的石油期貨合約(包括基準石油期貨合約和ICE WTI合約(“WTI石油期貨合約”)的基礎上定價；然後

第一個月、第二個月或隨後的一個月(“第二個月”，其後2個月以數字表示，即第三個月、第四個月、第五個月等)和第三個月WTI石油期貨合約，然後

第一個月到第六個月的WTI石油期貨合約，加上第二個最近的6月WTI石油期貨合約或第二個最近的不包括在第一個月到第六個月的12月WTI石油期貨合約；然後

第一個月到第十二個月的WTI石油期貨合約，然後

第一個到第十二個月的WTI石油期貨合約加上第二個到第十三個月的基於ICE期貨交易的布倫特原油的石油期貨合約(“布倫特石油期貨合約”)；然後

第一至第十二個月WTI石油期貨合約加上第二至第十三個月布蘭特石油期貨合約加上第一至第十二個月基於紐約商品交易所交易的超低硫柴油期貨合約(“USDL石油期貨合約”)的石油期貨合約；然後

第一至第十二個月WTI石油期貨合約加上第二至第十三個月布蘭特石油期貨合約加上第一至第十二個月USDL石油期貨合約加上第一至第十二個月RBOB汽油期貨合約(“汽油期貨合約”)；然後

除上述投資外，USO還可以利用基於WTI、WTI石油期貨合約或在迪拜、新加坡和休斯頓交易所交易的其他類型原油的石油期貨合約，如果這些合約達到足夠的規模和流動性，從而對USO的投資目標做出有意義的貢獻；那麼，最後，

除上述投資外，其他石油相關投資。

如果由於監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，USO無法投資於上述特定月份合同，則USO將根據該等因素，從其可獲得的、合理或可行持有的最近一個月合同開始遞增調整方法。

如果USO使用場外掉期或其他工具，這些場外掉期或工具還將在不同的月份或合約中提供對一個或多個相同的上述允許投資的敞口。USO還預計，只要其投資於WTI石油期貨合約以外的石油期貨合約(包括WTI石油期貨合約)和其他石油相關投資，它可能會訂立各種非交易所交易的衍生品合約，以對衝該等石油期貨合約和其他石油相關投資的短期價格變動，以對衝當前基準石油期貨合約的價格變動。

從上述瀑布中描述的允許投資的一個階段到下一階段的進展，包括USO將持有的特定組合投資的具體目標權重，將在適用的範圍內考慮未平倉權益的相對水平、頭寸限制和其他因素。根據從上述瀑布的一個階段到下一階段的進展，具體的允許投資和確定的此類投資的目標權重將在(I)該滾動/再平衡期結束的任何月度滾動/再平衡期開始的前一天在網站上公佈，以及(Ii)由於市場狀況、監管要求和本文描述的其他因素而在每月滾動期限之外進行的任何再平衡。在極端情況下，可能需要在盤中做出改變。在這種情況下，這些變化將在當天結束時在網站上公佈。USO將嘗試在幾天內執行所需的再平衡，以將市場影響降至最低。但是，可能有必要在通知最少的情況下快速執行這些風險措施。已公佈的投資組合更改將由USO在滾動/再平衡期間內實施，如網站上所示，或在另一天或期間內針對滾動外的特定更改實施。

USO將在接近監管或其他限制時，或為應對市場狀況或其他因素(包括對USO的額外投資，需要考慮瀑布的特定水平)所需的允許投資瀑布的上述階段取得進展。一般來説，USO將按照上述順序對瀑布的每個階段進行投資。然而，如果USO確定在下個月內可能超過上述瀑布緊隨其後的階段的持倉限制，則USO可全權酌情決定繼續投資於瀑布的下一階段(即跳過特定階段)。

USO宣佈的投資意向可能會因以下任何或全部原因而發生變化：不斷變化的市場狀況、監管機構對USO投資石油期貨合約的責任水平和頭寸限制的改變、市場參與者(通常包括USO)就USO收購額外的石油期貨合約或出售額外的股票採取的額外或不同的風險緩解措施。USO投資於基準石油期貨合約的能力可能會受到上述任何事件的限制，因此USO宣佈的投資意向可能會因以下任何情況而發生變化：USO對其石油期貨合約投資的監管責任水平和頭寸限制的變化，市場參與者(通常包括USO)就USO收購額外的石油期貨合約採取的額外或不同的風險緩解措施。此外，在根據目前的意圖為USO的投資組合確定適當的投資時，或者為了應對上述市場狀況、監管要求或風險緩解措施的變化，USO可能需要持有其投資組合的很大一部分現金，而不是其歷史上持有的現金，以滿足潛在的保證金要求。

USCF可能無法將USO的資產全部投資於總名義金額完全等於USO資產淨值的基準石油期貨合約。例如，作為標準化合約，基準石油期貨合約是針對特定商品的特定數量，而USO的資產淨值和出售創造籃子的收益不太可能是這些合約金額的確切倍數。因此，在這種情況下，USO可能會通過使用其他與石油相關的投資，例如與基準石油期貨合約價格變化有更好相關性的場外合約，來更好地實現基準石油期貨合約價格變化的確切敞口金額。

USCF預計不會讓USO的石油期貨合約到期並接受標的商品的交割。相反，USCF將結清現有頭寸，例如，當它改變基準石油期貨合約或其他石油相關投資時，或者它以其他方式確定這樣做是合適的，並將收益再投資於新的石油期貨合約或其他石油相關投資。頭寸也可能被平倉，以滿足贖回籃子的訂單，在這種情況下，此類籃子的收益將不會再投資。

雖然USO預計，在未來的某個時候，它將能夠恢復主要投資於基準石油期貨合約，但無法保證何時(如果有的話)會發生這種情況。此外，由於監管機構及其金融市場監管者對USO施加的限制，USO在投資於基準石油期貨合約之外的其他石油期貨合約方面可能受到限制。即使USO收到並接受贖回籃子的請求，將其目前在石油期貨合約中的持有量降至目前對其施加的限制以下，這些限制也將適用。上述情況可能會限制USO(I)重新分配其投資以更有利地實現其投資目標的能力，或(Ii)與購買創造籃子相關的能力，或(Ii)將此類購買所得投資於石油期貨合約的能力。因此，USO的投資者應該預計USO投資於指標石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力將繼續有限，USO可能被要求投資於其他與石油相關的權益。因此，USO的投資表現與基準石油期貨合約之間將繼續存在更廣泛的背離，USO股價的變化可能無法跟蹤指標石油期貨合約價格在與之前相同的有利水平或在其投資目標範圍內的變化。無法密切跟蹤基準石油期貨合約，以及如本季度報告所述，其投資組合的變化以及更高水平期貨溢價的影響，將影響USO的業績及其股票價值。

USO沒有也不打算通過借款或其他方式利用其資產，並相應地進行投資。與前述一致，USO宣佈的投資意向及其任何變更將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動資金以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化。如果市場條件需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生，如果它們不是在滾動或再平衡期間發生的話。

監管信息披露

責任層級、頭寸限制和價格波動限制。紐約商品交易所和洲際交易所期貨等指定合約市場(“DCM”)對任何受共同交易控制(USO的投資不是作為對衝)的個人或團體可能持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了問責水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於USO為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格可以比前一天的結算價上下浮動的最大金額。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準石油期貨合約和在紐約商品交易所(NYMEX)等美國期貨交易所交易的其他石油期貨合約的責任水平不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，紐約商品交易所可以對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。目前指標石油期貨合約中任何一個月的投資責任水平為1萬份合約。此外，NYMEX對所有月份2萬口輕質低硫原油淨期貨合約規定了問責水平。此外，洲際交易所期貨對其輕質低硫原油合約保持與紐約商品交易所相同的責任水平、頭寸限制和監管權限。若USO及相關公共基金投資輕質低硫原油期貨合約的責任水平超過此等責任水平，紐約商品交易所及洲際交易所期貨交易所將監察該等風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步資料，包括所有持倉總規模、投資及交易策略，以及USO及相關公共基金的流動資金程度。如果NYMEX和/或ICE期貨認為有必要，USO可能會被命令將其原油期貨CL合約降至10,000個單月和/或20,000個月的責任水平以下。截至2020年6月30日，USO持有NYMEX WTI原油期貨CL合約117,998口，未持有任何ICE WTI原油期貨合約。在截至2020年6月30日的6個月裏，USO超過了NYMEX的問責水平，當時它在NYMEX持有的原油期貨CL合約最多為234415份，超過了“任何”月的限制。紐約商品交易所沒有采取任何行動，USO也沒有因此減少持有的石油期貨合約數量。USO在截至6月30日的六個月內沒有超過ICE期貨施加的責任水平, 2020年。USCF分別於2020年4月16日(“4月16日CME函件”)和2020年4月23日(“4月23日CME函件”，連同4月16日CME函件(“CME函件”)收到芝加哥商品交易所代表NYMEX市場監管部門的函件。芝加哥商品交易所信函命令USCF、USO和相關公共基金不得超過指定輕質低硫原油期貨合約的責任水平，也不得在指定輕質低硫原油期貨合約中持有超過交易所既定頭寸限制的任何頭寸。目前的問責級別和職位限制是

在4月23日的CME信函中提出，該信函取代了4月16日的CME信函。在4月23日的CME信中，命令USCF、USO和相關的公共基金在2020年6月的輕質低硫原油期貨合約中，不得超過1萬份期貨合約的責任水平。

持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過這些限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。從2020年5月發生的月度滾動開始，USO在石油期貨合約和其他石油相關投資中的頭寸展期為10天，而之前USO的頭寸將展期為4天。截至2020年5月1日，USO在月度滾動期末以及未來將持有的投資類型和百分比，包括任何再平衡，均在其網站www.uscfinvestments.com上公佈。在截至2020年6月30日的6個月裏，USO沒有超過NYMEX施加的任何頭寸限制，但確實超過了ICE Futures在2020年4月21日至4月23日期間施加的頭寸限制。不過，洲際交易所期貨並未因此採取行動。芝加哥商品交易所4月23日的信函如上所述，命令USCF、USO和相關公共基金不得持有2020年6月輕質低硫原油期貨合約超過15,000份長期期貨合約、2020年7月78,000份長期期貨合約、2020年8月50,000份長期期貨合約、2020年9月35,000份長期期貨合約的頭寸。上述問責級別和職位限制可能會有變化。*由於不斷髮展的市場狀況，CME信函中討論的改變監管機構對USO投資石油期貨合約的責任水平和頭寸限制, USO的FCM就USO收購額外的石油期貨合約採取的額外或不同的風險緩解措施，USO打算投資於基準石油期貨合約以外的其他允許投資。

美國和其他國家對商品利益交易的監管是一個不斷髮展的法律領域。本摘要中所作的各種陳述可能會通過立法行動進行修改，並可能會修改SEC、金融業監管局(FINRA)、CFTC、NFA、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和法規。

期貨合約及持倉限額

法規一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了與在美國營銷非美國期貨合約有關的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合約在美國提供和銷售。

CFTC已提議對25份實物商品期貨和期權合約以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場此類合約的掉期合約的投機頭寸採取限制，最近於2020年1月重新提出了這些規則(“頭寸限制規則”)。除其他事項外，頭寸限制規則將包括：確定哪些合約受到投機頭寸限制；設定門檻，限制個人在現貨月、其他個別月和所有月合計可能持有的投機頭寸的規模；為構成真正對衝交易的頭寸創造豁免；要求DCM和掉期執行機構(“SEF”)負責建立頭寸限制，或在某些情況下適用頭寸責任規則；以及適用於四個相關場所的期貨和掉期交易：場外交易、DCMS。CFTC在2011年首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年遭到市場參與者的成功挑戰，自那以來，CFTC重新提出了這些規則，並多次徵求市場參與者的意見。目前還不清楚限倉規定可能如何影響USO，但效果可能是實質性的和不利的。例如，頭寸限制規則可能會通過限制對USCF出售額外的USO創造籃子的能力產生負面影響，從而實現其投資目標。

在頭寸限制規則獲得通過之前，在頭寸限制規則通過之前生效的監管架構將管理大宗商品和相關衍生品的交易。在這一制度下，CFTC對9種主要農產品(例如玉米、小麥和大豆)的投機行為實施聯邦限制，而期貨交易所則為其他農產品和某些能源產品(例如石油和天然氣)建立和執行頭寸限制和責任水平。因此，USO在受這些限制的任何商品上的投資規模可能會受到限制。

根據現有和最近通過的CFTC規則，為了頭寸限制，除某些狹隘的例外情況外，市場參與者通常被要求將該參與者控制其交易決策的所有頭寸與該參與者在賬户或頭寸中擁有10%或更多所有權權益的所有頭寸，以及根據與該參與者達成的明示或默示協議或諒解行事的兩名或更多人的頭寸合計(“合計規則”)。彙總規則也將適用於持倉限制規則，如果以及何時採用此類持倉限制規則。

場外掉期

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則，為註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和受其中一個機構(此類實體，“覆蓋的掉期實體”)管轄的主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)建立最低保證金和資本要求。

最終保證金規則將要求覆蓋掉期實體和掉期實體之間的非清算掉期和非清算證券掉期，以及覆蓋掉期實體和具有重大掉期敞口的金融最終用户之間的非清算掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算掉期平均每日名義總額為80億美元或更多)，必須滿足強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低金額將是覆蓋掉期實體使用作為最終保證金規則附錄列出的標準化時間表計算的金額，該表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合最終保證金規則的要求，並由對特定覆蓋掉期實體擁有管轄權的機構批准。最終的保證金規則將規定可以作為非清算掉期和非清算證券掉期與金融最終用户(通常是現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動債務、某些股權證券、某些符合條件的公開交易債務和黃金)進行初始保證金的抵押品類型；並規定對某些抵押品資產類別進行減記。

最終保證金規則將要求覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户之間的非清算掉期和非清算證券掉期每日交換最低差異保證金(不考慮特定金融最終用户的掉期敞口)。最小差異保證金金額是將之前公佈或收取的差異保證金考慮在內，對覆蓋掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變化。對於涵蓋掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取，這些抵押品被認為符合初始保證金的條件。變動保證金不受與獨立的第三方託管人的分離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移，最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求目前正在生效。根據最終保證金規則，USO不是擔保掉期實體，但它是金融最終用户。因此，USO目前受到最終保證金規則的變動保證金要求的約束。然而，USO並無重大掉期風險，因此，USO將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求CFTC和SEC採用自己的保證金規則，以適用於數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期參與者。2015年12月16日，CFTC敲定了保證金規則，這些規則與最終保證金規則基本相同，並具有相同的實施時間表。SEC於2019年6月21日通過了針對基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者的保證金規則。SEC的保證金規則通常與最終保證金規則和CFTC的保證金規則保持一致，但它們在合規時間和初始保證金必須分離的方式等幾個關鍵方面存在差異。USO目前不從事基於證券的掉期交易，因此，SEC的保證金規則預計不適用於USO。

強制掉期交易和結算

CFTC法規要求某些掉期交易在有組織的交易所或“掉期執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算，前提是CFTC規定對特定類別的掉期進行集中清算，並且此類掉期在掉期執行設施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、商品池、某些主要從事金融性質活動的私人基金和實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的信用違約掉期。因此，如果USO簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，則此類掉期將被要求在掉期執行設施上執行並集中清算。預計未來將對其他類型的掉期進行強制性清算和“可供交易”的決定，一旦最終敲定，可能要求USO以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具。如果掉期需要清算，初始保證金和變動保證金要求由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。USO的FCM可能需要並持有額外的保證金。

掉期的其他要求

除上述保證金要求外，根據CFTC規則，無需在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期也必須遵守各種要求，包括(其中包括)報告和記錄保存要求，以及(視交易對手的狀況而定)交易文件要求和爭議解決要求。

非美國司法管轄區的衍生品監管

除了美國法律法規外，USO如果與非美國人進行期貨和/或掉期交易，可能還會受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，USO在歐洲交易所從事期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律法規的影響。其他司法管轄區對期貨和衍生品施加的要求與美國實施的要求類似，包括頭寸限制、保證金、清算和交易執行要求。

貨幣市場基金

SEC根據經修訂的1940年投資公司法(“1940法案”)通過了規則第2a-7條的修正案，該修正案於2016年生效，以改革貨幣市場基金(“MMF”)。雖然該規定僅適用於MMF，但可能會間接影響USO等機構投資者。USO目前在期貨合約中未用作保證金或抵押品的部分資產投資於政府MMF。USO不持有任何非政府MMF，也不預期投資於任何非政府MMF。然而，如果USO未來投資於政府MMF以外的其他類型的MMF，那麼投資於資產淨值不保持穩定在1.00美元或有可能徵收贖回費和閘門(暫停贖回)的MMF可能會對USO產生負面影響。

儘管這類政府貨幣市場基金尋求將一項投資的價值保值在每股1.00美元，但不能保證他們能做到這一點，USO投資政府貨幣市場基金可能會賠錢。對政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可以跌破1.00美元的股價。USO不能依賴或期望政府貨幣市場基金的顧問或其附屬公司達成支持協議或採取其他行動來維持政府貨幣市場基金1.00美元的股價。在某些市場上，政府貨幣市場基金所持資產的信用質量可能會迅速變化，單一持有量的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價產生不利影響。由於利率波動，政府貨幣市場基金持有的證券市值可能會有所不同。在贖回壓力大和/或市場流動性不佳的時期，政府貨幣市場基金的股價也可能受到負面影響。

價格走勢

在截至2020年6月30日的六個月裏，原油期貨價格波動較大。基準石油期貨合約的價格在這一時期開始時為每桶61.06美元。這段時間的高點是在2020年1月6日，當時價格達到了每桶63.27美元。這段時間的最低點是2020年4月21日，當時油價跌至每桶11.57美元。這一時期以基準石油期貨合約每桶39.27美元收盤，同期跌幅約為(35.68)%。聯合包裹服務公司的每股資產淨值在本期開始時為102.27美元*，在2020年6月30日結束時為28.02美元*，在此期間下降了約(72.6)%。上面列出的基準石油期貨合約價格從2020年2月合約開始，到2020年8月合約結束。上述基準石油期貨合約的跌幅約為(35.68)%，這只是一種假設回報，持有石油期貨合約的投資者實際上無法實現。對石油期貨合約的投資需要在所述的時間段內前滾，以模擬這樣的結果。此外，從期初到期末衡量的這些不同石油期貨合約的名義價格變化並不代表USO尋求跟蹤的實際基準結果，下文標題為“跟蹤USO的基準”一節將對此進行更全面的描述。

*2020年4月28日，出現8股換1股的反向拆股簡明營業報表已經針對所顯示的時期進行了調整，以反映追溯基礎上的8股1股反向拆分。

在截至2020年6月30日的六個月中，原油期貨市場處於期貨溢價和現貨溢價狀態。在市場處於期貨溢價的日子裏，近月原油期貨合約的價格低於次月原油期貨合約的價格，或者合約離到期更遠。在市場處於現貨溢價的日子，近月原油期貨合約的價格高於次月原油期貨合約的價格，或者是距離到期更遠的合約。有關現貨溢價和期貨溢價對總回報的影響的討論，請參閲下面的“原油價格期限結構及其對總回報的影響”。

石油期貨合約的定價及每股資產淨值的計算

USO股票的每股資產淨值是在紐約證券交易所Arca的每個交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。USO的管理員使用NYMEX收盤價(在NYMEX收盤時或下午2：30確定)紐約時間)，但計算或確定所有其他USO投資的價值，包括ICE期貨合約或其他期貨合約，截至紐約證交所Arca收盤或下午4：00之前紐約時間。

經營業績與原油市場

運營結果。2006年4月10日，USO在美國證券交易所上市，股票代碼為“USO”。當天，USO將其首次發行價定為每股67.39美元，並向最初授權的參與者發行了20萬股票，以換取13,479,000美元的現金。由於紐約證交所-泛歐交易所收購了美國證券交易所，USO的股票於2008年11月25日停止在美國證券交易所交易，並開始在紐約證券交易所Arca交易。

截至2020年6月30日，USO已發行4627,300,000股，其中166,723,603股已發行。截至2020年6月30日，已登記但尚未發行的股票有999，70萬股。2020年4月28日，紐約證交所Arca收盤後，USO實施了8取1的反向股票拆分，拆分後的USO股票於2020年4月29日開始交易。作為反向股份拆分的結果，USO每八股拆分前的股票自動交換一股拆分後的股票。就在反向拆分之前，USO有1,482,900,000股已發行和流通股，相當於每股資產淨值2.04美元。在反向股份拆分生效後，USO的已發行和流通股數量立即減少到185,362,500股，不包括零碎股份，每股資產淨值增加到16.35美元。關於反向股份拆分，USO股份的CUSIP編號更改為91232N207。USO的股票代碼“USO”保持不變。隨附的未經審計的簡明財務報表已進行調整，以追溯反映反向股份拆分的影響。

由於股票贖回，USO發行的股票可能超過了已發行的股票。與根據1940年法案註冊的基金不同，已由USO贖回的股票不能由USO轉售。因此，USO預計，由於預計會有更多的發行和贖回，其股票的額外發行將在未來向證券交易委員會登記。

截至2020年6月30日，USO擁有以下授權參與者：荷蘭銀行(ABN Amro Clearing Corp.)、法國巴黎銀行證券公司(BNP Paribas Securities Corp.)、Citadel Securities LLC、花旗集團全球市場公司(Citigroup Global Markets Inc.)、瑞士信貸證券美國有限責任公司(Credit Suisse Securities USA LLC)、德意志銀行證券公司(Deutsche Bank Securities Inc.)、高盛公司、摩根大通證券公司、美林專業清算公司、摩根士丹利證券公司、野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG

截至2020年6月30日的6個月與截至2019年6月30日的6個月的比較


		六個月			六個月
		告一段落			告一段落
		2020年6月30日			2019年6月30日-
日均淨資產總額	$	2,811,778,572		$	1,554,981,579
從美國國債、現金和/或現金等價物賺取的股息和利息收入	$	8,552,898		$	18,515,435
以日均淨資產總額為基礎的年化收益率		0.61	%		2.40	%
管理費	$	6,291,930		$	3,469,952
總費用和不包括管理費的其他費用	$	7,385,149		$	2,632,101
與登記或發行額外股份有關的費用及開支	$	1,478,714		$	278,028
經紀累積的佣金總額	$	4,679,525		$	1,279,813
年化佣金總額佔平均總淨資產的百分比		0.33	%		0.17	%
因再平衡而應計的佣金	$	3,863,377		$	1,113,299
因再平衡而累積的佣金百分比		82.56	%		86.99	%
因創設和贖回活動而應計的佣金	$	816,148		$	166,158
創設和贖回活動產生的佣金百分比		17.44	%		13.01	%

投資組合費用。USO的開支包括投資管理費、經紀費及佣金、若干發售費用、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用及開支，以及與税務會計及報告規定有關的開支。USO向USCF支付的管理費按USO總淨資產的百分比計算。費用按日累計，按月支付。

在截至2020年6月30日的6個月裏，USO持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率低於截至2019年6月30日的6個月。因此，在截至2020年6月30日的6個月裏，USO賺取的收入佔平均日總淨資產的百分比低於截至2019年6月30日的6個月。

與截至2019年6月30日的六個月相比，截至2020年6月30日的六個月的總手續費和不包括管理費的其他費用增加，主要是由於經紀人應計的總佣金、與登記或發行額外股票和專業費用相關的費用增加。

與截至2019年6月30日的6個月相比，截至2020年6月30日的6個月經紀人應計佣金總額增加，主要是由於持有和交易的石油期貨合約數量增加。

截至2020年6月30日的三個月與截至2019年6月30日的三個月的比較


		三個月			三個月
		告一段落			告一段落
		2020年6月30日			2019年6月30日-
日均淨資產總額	$	4,140,398,737		$	1,485,425,314
從美國國債、現金和/或現金等價物賺取的股息和利息收入	$	3,152,052		$	8,941,342
以日均淨資產總額為基礎的年化收益率		0.31	%		2.41	%
管理費	$	4,632,495		$	1,666,525
總費用和不包括管理費的其他費用	$	5,705,718		$	1,263,763
與登記或發行額外股份有關的費用及開支	$	1,211,000		$	150,142
經紀累積的佣金總額	$	3,706,371		$	581,879
年化佣金總額佔平均總淨資產的百分比		0.36	%		0.16	%
因再平衡而應計的佣金		3,303,396		$	501,379
因再平衡而累積的佣金百分比		89.13	%		86.17	%
因創設和贖回活動而應計的佣金	$	402,975		$	80,500
創設和贖回活動產生的佣金百分比		10.87	%		13.83	%

在截至2020年6月30日的三個月裏，USO持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率低於截至2019年6月30日的三個月。因此，在截至2020年6月30日的三個月裏，USO賺取的收入佔平均日總淨資產的百分比低於截至2019年6月30日的三個月。

與截至2019年6月30日的三個月相比，截至2020年6月30日的三個月的總手續費和不包括管理費的其他費用增加，主要是由於經紀人應計的總佣金、與登記或發行額外股票和專業費用相關的費用增加。

與截至2019年6月30日的三個月相比，截至2020年6月30日的三個月經紀人應計佣金總額增加，主要是由於持有和交易的石油期貨合約數量增加。

跟蹤USO的基準

USCF尋求管理USO的投資組合，以便其每日平均每股資產淨值的變化，以百分比為基礎，密切跟蹤全球基準石油期貨合約平均價格的每日變化，也是以百分比為基礎。具體地説，USCF尋求管理投資組合，以便在任何30-估值日的滾動期內，USO每股資產淨值的平均每日變動在基準石油期貨合約平均每日變動的90%至110%(0.9至1.1)的範圍內。例如，如果美國基準石油期貨合約的價格在特定30天的時間段內的平均每日變動為0.50%，USCF將嘗試管理投資組合，以便在同一時間段內每股資產淨值的平均每日變動在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)，則USCF會嘗試管理投資組合，以使每股資產淨值的平均每日變動在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。USO的投資組合管理目標不包括試圖使USO每股資產淨值的名義價格等於當前指標石油期貨合約的名義價格，或輕質低硫原油的現貨價格。USCF認為，在投資美國石油期貨合約和其他石油相關投資時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

截至2020年6月30日止的30個估值日內，指標石油期貨合約的簡單日均變動幅度為0.748，而同期USO的每股資產淨值簡單日變動幅度為0.607。日均利差為(0.141)%(或14.115個基點，其中1個基點等於1-100%)。作為指標石油期貨合約每日走勢的百分比，每股資產淨值每日追蹤的平均誤差為(2.822)%，意味着在這段時間內，USO的追蹤誤差在設定為其基準追蹤目標的正負10-10%的範圍內。USO相對跟蹤誤差佔基準百分比的很大一部分是由於價格回報持平的時期。

自2006年4月10日開始向公眾發售股票至2020年6月30日，基準石油期貨合約的簡單平均日變動為(0.029)%，而同期聯合SO的每股資產淨值的簡單平均日變動為(0.048)%。日均利差為(0.019)%(或1.9基點，其中1個基點等於1-100%)。以基準石油期貨合約每日移動的百分比計算，每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差為0.200%，這意味着在這段時間內，USO的跟蹤誤差在設定為基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。以下兩張圖表顯示了USO資產淨值變化與指標石油期貨合約變化之間的相關性。第一張圖表顯示了截至2020年6月30日的最後30個估值日的每日變化。第二張圖表衡量的是從2015年6月30日到2020年6月30日的月度變化。

*過去的表現不一定預示未來的業績

雖然上述圖表與USO關於USO資產淨值和基準石油期貨合約變化之間的每日和每月差異的總體歷史經驗一致，但它們並不意味着在隨後的幾天或幾個月將複製這兩張圖表中反映的經驗。USO的資產淨值和基準石油期貨合約在2020年4月底至5月初之間的巨大差異，如果它們繼續下去，將不會提供上圖所反映的那種狹義差異。雖然在截至2020年5月29號的30天內，統一油輪資產淨值與基準石油期貨合約價格的平均每日變動差額只有2.247%，完全在上述正負10%(10%)的範圍內，但在2020年4月下旬有4天的每日差額大於正負10%(10%)。在4月份，差值較高的這些天數被其餘天數所抵消，差值遠低於正負1%(1%)。如果4月下旬的差異趨勢將持續任何連續30個估值日的期間，Usos NAV每日變動百分比與同期基準石油期貨合約價格平均每日百分比變化之間的正負10%(10%)30天平均值之間可能會有更大的差異，甚至可能在外部存在更大的差異。在同一時期內，Usos NAV的每日變動百分比與基準石油期貨合約價格的平均每日百分比變動之間的差異可能會更大，甚至可能在外部。

在假設USO的回報與其基準石油期貨合約的每日變化完全相同的情況下，可以通過比較USO的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)與每股資產淨值的預期變化，來計算USO相對於其基準石油期貨合約的回報表現的另一種跟蹤衡量標準。

截至2020年6月30日止六個月，以每股資產淨值變動衡量的USO實際總回報為(72.60)%。這是基於截至2019年12月31日的初始每股資產淨值*為102.27美元，以及截至2020年6月30日的末期每股資產淨值為28.02美元。在此期間，USO沒有向其股東進行任何分配。然而，如果USO的每股資產淨值的每日變化，而不是準確跟蹤基準石油期貨合約每日總回報的變化，USO截至2020年6月30日的每股資產淨值估計為49.03美元，相關時間段的總回報為(52.06)%。USO的實際每股資產淨值總回報為(72.60)%，與基於基準石油期貨合約的預期總回報(52.06)%之間的差額在(20.54)%的時間段內是一個誤差，也就是説，USO的實際總回報表現遜於其基準。USO產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨額，往往會導致USO每股資產淨值的每日變化跟蹤略低於或高於基準石油期貨合約價格的每日變化。

*調整為實施2020年4月28日執行的8股1股反向拆分。

相比之下，截至2019年6月30日的六個月，以每股資產淨值變動衡量的USO實際總回報率為26.49%。這是基於截至2018年12月31日的初始每股資產淨值為9.59美元*和截至2019年6月30日的末期每股資產淨值12.13美元*。在此期間，USO沒有向其股東進行任何分配。然而，如果USO的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤了基準石油期貨合約每日總回報的變化，那麼截至2019年6月30日，USO的每股資產淨值估計為12.04美元*，相關時間段的總回報率為25.55%。USO的實際每股資產淨值總回報為26.49%，與根據基準石油期貨合約計算的預期總回報25.55%之間的差額，在0.94%的時間段內是一個誤差，也就是説，USO的實際總回報比基準高出該百分比。USO產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及扣除正或負執行後的淨額，往往會導致USO每股資產淨值的每日變化跟蹤基準石油期貨合約價格的每日變化略低或略高。

*調整為實施2020年4月28日執行的8股1股反向拆分。

此外，雖然前述圖表與USO的總體歷史經驗一致，但它們並不意味着在隨後的幾天或幾個月中將複製在任一圖表中反映的經驗。*在2020年6月30日之後的一段時間裏，USO的NAV和基準石油期貨合約之間的巨大差異，如果它們繼續下去，將不會顯示出圖表中反映的狹窄差異。*如果2020年6月30日之後期間的差異趨勢持續任何連續30個估值日的期間，USO的資產淨值每日變動百分比與同期基準石油期貨合約價格的平均每日百分比變化之間的差異可能超過正負10%(10%)30日平均值。

雖然USO預計，在未來的某個時候，它將恢復主要投資於基準期貨合約和相關的洲際交易所期貨合約或其他基於輕質低硫原油的相同期限的類似期貨合約，但無法保證何時(如果有的話)會發生這種情況。*因此，USO的投資者應該預計，USO的投資表現與基準期貨合約之間將繼續存在偏差，USO可能無法跟蹤基準期貨合約或實現其投資目標。

由於市場狀況和2020年3月及之後的監管反應，在短期內購買了大量USO股票，以及對USO施加了對石油期貨合約的監管問責水平和頭寸限制，USO在基準石油期貨合約以外的月份投資於石油期貨合約。上述影響了USO的業績，並使USO難以達到其投資目標，即每股資產淨值的每日百分比變化反映輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化，以基準石油期貨合約價格的每日百分比變化衡量，加上USO抵押品持有賺取的利息，減去USO的費用。

除了上述因素外，通常已經影響或最有可能影響USO準確跟蹤指標石油期貨合約的能力有三個因素。

首先，USO可以在USO執行交易的當天，以不同於該合約收盤價的價格買入或出售其在當時的基準石油期貨合約中持有的股份。在這種情況下，USO支付的價格可能高於或低於指標石油期貨合約的價格，這可能導致USO的每日每股資產淨值相對於指標石油期貨合約的每日變動要麼過高，要麼過低。在截至2020年6月30日的前六個月裏，USCF試圖通過尋求以當日結算價或儘可能接近結算價的價格購買或出售基準石油期貨合約，將這些交易的影響降至最低。不過，USO可能並不總是有可能獲得收盤結算價，也不能保證未來未能獲得收盤結算價不會對USO追蹤美國指標石油期貨合約的嘗試造成不利影響。

其次，USO產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響往往會導致USO每股資產淨值的每日變化，以跟蹤略低於指標石油期貨合約價格每日變化的情況。與此同時，USO的現金、現金等價物和美國國債獲得股息和利息收入。USO不需要將其收入的任何部分分配給股東，在截至2020年6月30日的六個月內也沒有向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入都保留在投資組合中，並添加到USO的資產淨值中。當這項收入超過USO的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的支出水平時，USO將實現傾向於導致USO每股資產淨值每日變動的淨收益，以跟蹤略高於基準石油期貨合約的每日變動。如果短期利率升至當前水平之上，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的誤差量就會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金的總和的水平時，跟蹤誤差就會變成負數，並可能導致每股資產淨值的每日回報表現遜於基準石油期貨合約的接近每日回報。USCF預計利率可能在不久的將來繼續停滯在歷史低點。預計USO支付的費用和支出可能高於USO賺取的利息。正因為如此, USCF預計，只要賺取的利息低於USO支付的費用和費用，USO就可能表現遜於其基準。

第三，USO可能在其投資組合中持有其他石油相關投資，這些投資可能無法密切跟蹤美國基準石油期貨合約的總回報走勢。在這種情況下，跟蹤指標石油期貨合約的錯誤可能導致USO的每股資產淨值相對於指標石油期貨合約的每日變化要麼過高，要麼過低。於截至2020年6月30日止六個月內，USO並無持有任何其他石油相關投資，若USO規模擴大，且因其有義務遵守監管限制，則USO可能會投資於其他石油相關投資，而這些投資可能會增加交易相關開支，並可能導致追蹤誤差增加。

原油期貨價格期限結構及其對總回報的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報。一個因素來自到期前每個月將在當月底到期的“滾動”期貨合約(“近月”或“前月”合約).對於需要持有近月合約的策略來説，該期貨合約與下一個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。例如，如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨月合約的價格(這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值上漲。反之，如果一個近月期貨合約的價格低於下一個月期貨合約的價格(這種情況被稱為“期貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值下降。

舉個例子，假設即期交割的美國原油價格為每桶50美元，近月期貨合約的一個持倉價值也為50美元。隨着時間的推移，原油價格將根據多個市場因素波動，包括原油需求相對於供應。近月期貨合約的價值亦會因應多項市場因素而波動。如果投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不接受現貨原油的交割，那麼投資者必須在臨近到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下一個月的期貨合約。為了在當前近月期貨合約中繼續持有頭寸，這一期貨合約的“前滾”必須每個月執行一次.

期貨溢價和現貨溢價是自然的市場力量，與假想的原油直接投資相比，過去一年對USO股票的投資總回報產生了影響。未來，USO股票的市場價格與輕質、低硫原油現貨價格變化之間的關係很可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。值得注意的是，這種比較忽略了與實際擁有和儲存原油相關的潛在成本，這可能是巨大的。

如果期貨市場處於現貨溢價，例如，當近月期貨合約的價格高於下一個月期貨合約的價格時，投資者會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。假設下一個月期貨合約的價格為每桶49美元，或比近月期貨合約的50美元便宜2%，那麼，假設沒有其他變化(例如，要麼是現行的原油價格，要麼是現貨價格、近月合約和下一個月合約之間的價格關係，而且，忽略佣金成本以及現金和/或現金等價物賺取的收入的影響)，49美元的下個月期貨合約的價值將在接近到期時升至50美元。在這個例子中，下個月期貨合約的投資價值往往會超過原油的現貨價格。因此，新的近月期貨合約將有可能上漲12%，而原油現貨價格的漲幅可能較小，例如只有10%。同樣，原油現貨價格可能已經下跌了10%，而期貨合約的一項投資價值可能已經下跌了另一個金額，例如，只有8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續增加。

如果期貨市場處於期貨溢價，投資者將以比目前近月期貨合約更高的價格購買下個月期貨合約。再次假設近月期貨合約為每桶50美元，那麼下一個月期貨合約的價格可能為每桶51美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設沒有其他變化，下個月51美元期貨合約的價值將在接近到期時跌至50美元。在這個例子中，第二個月的投資價值往往會遜於原油現貨價格。因此，新的近月期貨合約將有可能僅上漲10%，而原油現貨價格可能已經上漲了更高的金額，例如12%。同樣，美國原油現貨價格可能已經下跌了10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能已經下跌了另一個金額，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續增加。

下面的圖表比較了近一個月原油期貨合約的每日價格與過去10年來第13個月原油期貨合約(即一年前的合約)的價格。當近月期貨合約價格高於第13個月期貨合約價格時，市場會被描述為現貨溢價。當近月期貨合約價格低於第13個月期貨合約時，市場將被描述為處於期貨溢價。雖然近月期貨合約價格和第13個月期貨合約價格趨於齊頭並進，但可以看出，有時近月期貨合約價格高於第13個月期貨合約價格(現貨溢價)，有時則低於第13個月期貨合約價格(期貨溢價)。

*過去的表現不一定預示未來的業績

查看相同數據的另一種方法是減去13個本月原油期貨合約較近月美元價格為原油期貨合約，如下圖所示。當差值為正時，市場處於現貨溢價。當差值為負值時，市場處於期貨溢價狀態。在過去的十年裏，美國原油市場花了大量時間在現貨溢價和期貨溢價上。

*過去的表現不一定預示未來的業績

對只擁有近12個月原油期貨合約的投資組合的投資，可能會產生與投資於擁有近12個月原油期貨合約中每個合約數量相等的投資組合不同的結果。一般而言，當原油期貨市場處於現貨溢價時，僅有近月原油期貨合約的投資組合可能傾向於比12個月原油期貨合約的投資組合具有更高的總回報。相反，如果原油期貨市場處於期貨溢價，僅包含12個月原油期貨合約的投資組合的表現可能傾向於優於僅持有近月原油期貨合約的投資組合。

從歷史上看，原油期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價時期，自1983年石油期貨交易開始以來，現貨溢價的出現頻率略低於期貨溢價。2008年第四季度全球金融危機之後，原油市場進入期貨溢價，並持續了幾年的期貨溢價。在2009年的部分時間裏，期貨溢價水平異常陡峭，因為美國和全球對原油的需求疲軟，以及俄克拉何馬州庫欣(美國交易石油的主要定價點)涉及原油實物運輸和儲存的問題，導致原油庫存異常高。運輸和儲存能力的提高，加上全球原油需求的增長，減緩了庫存的積累，並導致到2011年期貨溢價水平降低。然而，在2014年11月底，在歐佩克投票捍衞其市場份額不受美國頁巖油生產商的影響後，全球原油庫存迅速增長，導致原油市場又一段時間主要保持在期貨溢價(Contango)狀態。這段期貨溢價持續到2017年12月31日。2018年初至2018年10月底，全球原油庫存下降導致市場陷入現貨溢價，此時美國持續的供應增長，加上歐佩克產量的增加，再次導致市場參與者擔心全球原油將再次過剩。2019年上半年，原油市場主要處於期貨溢價，從2019年8月到2020年1月中旬，原油市場主要處於現貨溢價，然後又回到了期貨溢價。

2020年3月，期貨溢價大幅增加，並在新冠肺炎疫情引發的經濟危機期間達到歷史水平，產油國之間關於石油產量水平限制的爭端導致了這種期貨溢價，這是由於原油市場和石油期貨市場已經發生並仍在繼續的重大市場波動。原油價格在新冠肺炎需求衝擊(導致全球石油消費減少)以及沙特為迴應俄羅斯不願參與延長之前達成的減產協議而在2020年3月初發動的價格戰後暴跌。由於隔離和工業和製造業活動的大幅下降，估計每天有2000萬桶原油需求蒸發。此外，美國、歐佩克、俄羅斯和世界各地的其他產油國同意歷史性地每天削減970萬桶原油供應。短期內，這一削減並不能彌合相對於需求大幅下降的缺口。然而，協議的期限將持續到2022年，隨着需求的重新出現，應該會讓油價緩慢復甦。減產還可能至少部分降低油市在2020年春季經歷的史無前例的波動。隨着危機持續到2020年第二季度，甚至可能之後，需求疲軟和有限的存儲能力將在短期內繼續給原油帶來壓力。

在2020年之前，期貨溢價或現貨溢價的時期並未對USO的投資目標產生實質性影響，即使其每股資產淨值的每日百分比變動跟蹤基準石油期貨合約價格的每日百分比變動，因為現貨溢價和期貨溢價的影響往往同樣影響USO股票和基準石油期貨合約價格的每日百分比變動。不可能以任何程度的確定性預測未來是否會發生現貨溢價或期貨溢價。這兩種情況很可能都會在不同的時期發生。期貨溢價可能在可預見的未來持續，可能處於極端水平，這是上述新冠肺炎危機後前所未有的情況的結果(即同時出現供應過剩和原油需求崩潰，加上缺乏原油陸上儲存)。

由於市場和監管條件(包括市場大幅波動、在短時間內購買了大量USO股票，以及對USO施加的石油期貨合約的適用監管責任水平和頭寸限制)，USO在基準石油期貨合約以外的其他月份投資於石油期貨合約。為了接近其投資目標，USO已從其當前監管要求允許的石油期貨合約的允許投資類型和金額中，以及在其金融市場機制和其他市場參與者的風險緩解努力下，選擇了石油期貨合約，包括到期日晚於基準期貨合約數月的石油期貨合約。*雖然這些變化最初可能會通過要求USO投資於月末合約而加劇期貨溢價，但與Usos在第一個月或第二個月主要持有石油期貨合約的情況相比，繼續持有這些月末合約可能會使USO經歷較小的期貨溢價影響。

原油市場。在截至2020年6月30日的六個月中，原油價格在37.63美元至63.27美元之間交投。(USO在轉為負值期間已經推出了前一個月的5月份WTI原油期貨合約。)從2019年底到2020年6月30日，美國原油價格下跌了35.69%，本季度收於39.27美元。

新冠肺炎疫情和沙特-俄羅斯價格戰同時帶來的需求和供應衝擊，在2020年上半年引發了原油市場前所未有的風險和波動。*2020年春季全球原油需求驟降多達30%，因全球工人停止駕駛，航空公司削減航班時刻表，企業暫停運營。與此同時，美國原油供應量達到每天1300萬桶，為2016年以來幾乎持續增長的時期畫上了句號。為了抵消美國看似勢不可擋的產量巨頭，歐佩克+(歐佩克與俄羅斯和墨西哥等非成員國之間的鬆散聯盟)維持了一系列令人不安的協議，以削減原油產量，以支撐原油價格。然而，在2020年3月初，俄羅斯拒絕了沙特為應對新冠肺炎需求衝擊而延長減產的提議。後來，沙特以大規模增產進行報復，在大流行期間發動了一場全面的價格戰。*儘管歐佩克+成員國在2020年4月中旬達成了創紀錄的協議，但實施新的減產措施來得太晚，無法防止原油價格暴跌至歷史低點，最終導致2020年4月20日5月WTI原油期貨合約跌至負值區域。

國際能源署(IEA)報告稱，2020年第二季度，原油需求平均下降1640萬桶/日，而全球原油供應平均下降1370萬桶/日。由於檢疫和工業和製造業活動的大幅下降，他們的需求蒸發了。石油供應下降的主要原因是美國、歐佩克、俄羅斯和其他產油國在4月份達成了一項歷史性的協議。*供應下降的大部分來自歐佩克+的自願減產，而美國的280萬日產是由市場驅動的減產造成的。*截至2020年6月30日，美國產量下降超過15%，迅速回落至每天1100萬。美國的石油生產鑽井平臺從今年年初的670多個降至180個，這一大幅下降可能會導致美國的供應進一步下降。最後，6月下旬，美國的庫存飆升至5.41億桶，而全球庫存達到33.51億桶。他説：

上述史無前例的雙重危機對石油期貨市場造成了無與倫比的影響。他説：

首先，WTI原油價格自2002年以來首次跌破20美元，並創下歷史收盤低點(37.63美元)。在2020年3月至5月期間，出現了多次破紀錄的回報。*2020年第二季度，美國基準價格平均為28美元，而2020年第一季度為46美元，2019年為57美元。他説：

其次，原油價格波動超出了圖表。例如，近月WTI原油期貨價格的30日年化波動率達到993%，而2019年的平均波動率為35%，2020年前兩個月的平均波動率為25%。(如果5月原油期貨沒有在2020年4月20日轉為負值，波動率“只”會達到416%.)

第三，期貨曲線可能呈現出被稱為“期貨溢價”和“現貨溢價”的狀況，進入了一些市場專家稱之為“超級期貨溢價”的狀況，但這是期貨曲線前端極度看空的結果，因美國和全球各地的倉儲設施迅速填滿.具體地説，近月WTI原油期貨合約脱離期貨曲線的其餘部分，相對於延期期貨合約月份跌至極端位置。*按百分比計算，近月WTI原油期貨合約與第二個月WTI原油期貨合約之間的價差是之前紀錄的兩倍多。*這種分歧導致不同到期日的WTI原油期貨合約走勢不一。例如，近月WTI原油期貨合約和第二個月WTI原油期貨合約通常在約99%的時間內一起移動(即增加或減少)。不過，在2020年4月下旬，近月和第二個月WTI原油期貨合約的關聯度為(24)%，意味着這些合約走勢相反。

第四，在其他市場參與者中，USO將其投資組合從期貨曲線的前端多元化，轉而支持延期合約月份，正如本表格10-Q中所討論的那樣。*USO和其他市場參與者將合約月份推遲的舉措，導致不同期貨合約之間未平倉權益的相對水平發生了歷史性變化。*例如，與前五年相同日曆月的平均未平倉水平相比，2020年4月、5月和6月，近月期貨合約的未平倉權益平均下降了40%。他説：

最近，隨着經濟重新開放和歐佩克+減產被市場吸收，油價從歷史低點上漲，在6月份穩定在每桶40美元左右。美國和中國製造業採購經理人指數(PMI)、一些GDP預測和其他順週期指標雖然不那麼樂觀，但已從春季的大幅低點回升。然而，美國和世界各地的失業率仍明顯高於新冠肺炎大流行之前的水平。展望未來，世界對新冠肺炎的初步反應的全部影響尚未確定，病例數量驚人的激增表明，未來可能還會有更多的經濟痛苦。在油價建設性方面，歐佩克+對減產的遵從性一直很高，美國的停產可能會繼續影響產量。*美國能源情報署(EIA)預計，2020年美國原油日平均產量為1160萬桶，2021年為1100萬桶。*現階段無法預測原油價格是漲是跌，還是持穩。*石油市場仍然存在高風險，直到供需完全平衡，以及過去、現在和未來新冠肺炎大流行緩解措施的全部影響都已知曉。

與其他能源商品和投資類別相比的原油價格走勢。USCF認為，投資者經常衡量一種投資或資產類別的價格或總回報與另一種投資或資產類別的價值上升或下降的程度。在統計上，這種衡量通常是通過衡量兩種不同投資或資產類別在一段時間內的價格走勢的相關性來完成的。這種關聯度在1和0-1之間，其中1表示兩個投資選項在價格或價值上一起向上或向下移動，稱為“正相關”，而1-1表示它們朝完全相反的方向移動，稱為“負相關”.相關性為0意味着兩者的運動既不是正相關，也不是負相關，即所謂的“不相關”。也就是説，投資選擇有時一起上下移動，有時則朝着相反的方向移動。

在2010年6月30日至2020年6月30日的十年期間，下表將原油價格的月度變動與其他幾種能源大宗商品(如天然氣、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾個主要的非大宗商品投資資產類別(如大盤股美國股票、美國政府債券和全球股票)的月度變動進行了比較。可以看到，在這段特定的時間段內，原油的月度走勢與無鉛汽油和取暖油表現出強烈的相關性，與大盤股和全球股市的走勢表現出中度的相關性，與天然氣的相關性有限，與美國國債的相關性中等。

*過去的表現不一定預示未來的業績


	大額	我們。	全球
	美國的上限。	政府。	股票
	股票	債券	(富時指數
	(標普	(BEUSG4	世界	無鉛汽油	採暖	天然	粗品
相關矩陣10年	500)	索引)	索引)	汽油	油	氣態	油
美國股市大盤股(標準普爾500指數)	1.000	(0.421)	0.966	0.538	0.360	0.212	0.459
美國公債(BEUSG4指數)		1.000	(0.401)	(0.314)	(0.370)	(0.088)	(0.353)
全球股票(富時世界指數)			1.000	0.554	0.407	0.200	0.488
無鉛汽油				1.000	0.661	0.142	0.732
取暖油					1.000	0.078	0.776
天然氣						1.000	0.046
原油							1.000
消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

下表涵蓋的日期範圍比上表更新，但要短得多。在截至2020年6月30日的一年期間，原油走勢與無鉛汽油和取暖油顯示出強烈的相關性，與美國大盤股和全球股市的走勢顯示出中度的相關性，與美國政府債券和天然氣的走勢僅顯示出中度的負相關性。

*過去的表現不一定預示未來的業績


	大額	我們。	全球
	美國的上限。	政府。	股票
	股票	債券	(富時指數
	(標普	(BEUSG4	世界	無鉛汽油	採暖	天然	粗品
相關矩陣1年	500)	索引)	索引)	汽油	油	氣態	油
美國股市大盤股(標準普爾500指數)	1.000	(0.595)	0.993	0.778	0.316	0.375	0.509
美國公債(BEUSG4指數)		1.000	(0.637)	(0.557)	(0.547)	(0.185)	(0.458)
全球股票(富時世界指數)			1.000	0.810	0.396	0.369	0.558
無鉛汽油				1.000	0.691	0.184	0.879
取暖油					1.000	(0.209)	0.885
天然氣						1.000	(0.062)
原油							1.000
消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

投資者被告誡稱，以關聯度衡量的原油與其他各種能源大宗商品以及其他投資資產類別之間的歷史價格關係，可能不是未來價格走勢和關聯性結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，則上圖所示的結果會有所不同。USCF認為，從歷史上看，原油與股票或債券在很長一段時間內沒有表現出很強的相關性。然而，USCF也認為，未來原油可能會有長期相關性結果，表明原油價格更密切地跟蹤股票或債券的走勢。此外，USCF認為，當以十年以下的時間段衡量時，總會有一些時期，原油與股票和債券的相關性將比長期歷史結果所顯示的更強的正相關或更強的負相關。

原油、天然氣、柴油取暖油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF努力將USO的資產投資於石油期貨合約和其他與石油相關的投資，以便USO每股資產淨值百分比的每日變化與基準石油期貨合約價格的百分比每日變化儘可能緊密地相關。如果某些其他以燃料為基礎的商品期貨合約與原油期貨合約沒有密切關聯，那麼它們的使用可能會導致更大的跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，指標石油期貨合約價格的百分比條款變化將與輕質低硫原油現貨價格的百分比條款變化密切相關。

關鍵會計政策

按照美國普遍接受的會計原則編制簡明財務報表和相關披露，需要應用適當的會計規則和指導，以及使用估計。USO應用這些政策涉及判斷，實際結果可能與使用的估計不同。

USCF評估了它在準備USO的最新簡明財務報表和相關披露時做出的估計的性質和類型，並確定其投資(如遠期合約和場外掉期)的估值不在美國或國際公認的期貨交易所交易，涉及關鍵的會計政策。USO用於其場外石油期貨合約的價值由其大宗商品經紀人提供，後者在市場價格可用時使用市場價格，而場外掉期的估值基於估計的未來現金流的現值，這些現金流將在交割日期之前從第三方收到或支付給第三方，並按日進行估值。此外，USO還使用現金和現金等價物的現行利率估計每天的利息和股息收入。這些估計數根據每月收到的實際金額進行調整，如果有差額，則不被視為重大差額。

流動性與資本資源

USO還沒有，也不會使用借款或其他信貸額度來履行其義務。USO已經滿足了，預計USO將繼續滿足其在正常業務過程中的流動性需求，這些需求來自出售投資的收益，或者來自它打算始終持有的國債、現金和/或現金等價物。USO的流動性需求包括：贖回股票，為其現有的石油期貨合約提供保證金存款，或者購買額外的現金等價物。USO的流動性需求包括：贖回股票，為其現有的石油期貨合約提供保證金存款，或者購買額外的現金等價物。USO的流動性需求包括：贖回股票，為其現有的石油期貨合約提供保證金存款，或者購買額外的現金等價物。

USO目前主要來自：(I)出售由100,000股組成的籃子(“創造籃子”)和(Ii)從美國國債、現金和/或現金等價物賺取的收入。USO已將其幾乎所有的淨資產分配給石油權益交易。USO盡最大可能投資於石油權益，而不會被槓桿化或無法履行其在石油期貨合約和其他石油相關投資方面的當前或潛在保證金或抵押品義務。USO的很大一部分資產淨值是以現金和現金等價物持有的，這些現金和現金等價物用作其石油權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存放在USO在其託管銀行的賬户中，並存放在其FCM的國庫券中。USO投資貨幣市場基金和國庫券獲得的收入支付給USO。在截至2020年6月30日的六個月裏，USO的支出超過了USO的收入。在截至2020年6月30日的六個月裏，USO使用其他資產支付費用。如果支出超過收入，USO的資產淨值將受到負面影響。

USCF努力使USO的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由USO持有的，還是作為保證金或其他抵押品入賬的，在任何時候都接近其在其石油權益項下義務的總市場價值。大宗商品池在期貨合約或其他相關投資中的交易頭寸通常需要通過保證金基金的存款來擔保，這些保證金僅佔期貨合約(或其他大宗商品權益)整個市場價值的一小部分。雖然USCF沒有也不打算利用USO的資產，但根據有限責任協議，USCF並不被禁止這樣做。

雖然根據其有限責任協議允許這樣做，但USO沒有也不打算利用其資產進行槓桿操作，並相應地進行投資。與前述一致，USO的投資將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動資金以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化。如果市場條件需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生，如果它們不是在滾動或再平衡期間發生的話。

由於市場狀況、監管考慮和其他原因，USO對美國石油權益的主要投資可能會受到流動性不足時期的影響。例如，大多數商品交易所通過被稱為“每日限價”的規定來限制期貨合約價格在一天內的波動。單日內不得以超過每日限價的價格進行交易。一旦期貨合約的價格上升或下降相等於每日限額的數額，除非交易者願意在指定的每日限額或以內進行交易，否則合約內的頭寸既不能持有，也不能平倉。這樣的市場狀況可能會阻止USO迅速結清石油期貨合約的頭寸。在截至2020年6月30日的六個月內，USO在每日限制生效期間沒有購買或清算其任何頭寸；然而，USO無法預測未來是否會發生這樣的事件。

自二零零七年三月二十三日以來，USO一直負責與以下各項有關的開支：(I)管理費、(Ii)經紀費及佣金、(Iii)使用知識產權的許可費、(Iv)與首次公開發售後發售其股份有關的持續登記開支、(V)包括報税費用在內的其他開支、(Vi)USCF獨立董事的費用及開支及(Vii)非正常業務過程中的其他非常開支。

根據有限責任公司協議的條款，USO可以隨時終止，無論USO是否發生了虧損。特別是，不可預見的情況，包括但不限於：(I)市場狀況、監管要求、USO或第三方採取的風險緩解措施，或其他導致USO確定其無法再能預見地實現其業務目標的情況，或USO相對於其運營費用或保證金或抵押品要求的淨資產總額使USO繼續運營不合理或不謹慎，或(Ii)裁定USCF不稱職、破產、解散、退出或解除USCF作為USO的普通合夥人可能導致USO終止，除非有限合夥人的多數權益在活動後90天內選擇繼續合夥並指定繼任普通合夥人，或在某些條件下有限合夥人的利益獲得多數贊成票。然而，任何程度的損失都不會要求USO終止USO。USO的終止將導致投資者投資的清算和潛在損失。終止交易也可能對投資者投資組合的整體到期日和時機產生負面影響。

市場風險

石油期貨合約和其他石油相關投資(如遠期)的交易，涉及USO簽訂合同承諾，在未來的指定日期購買或出售石油。這些合約的總市值將大大超過USO未來的現金需求，因為USO打算在結算前結清其未平倉頭寸。因此，USO一般只承擔因合約價值變動而產生的損失風險.USO認為其衍生工具的“公允價值”為合約的未實現損益.與USO承諾購買石油相關的市場風險僅限於所持合約的總市值。然而，如果USO簽訂了出售石油的合同承諾，它將被要求以合同價格交付石油，以當時的價格回購合同，或以現金結算。由於未來石油價格沒有限制，USO面臨的市場風險可能是無限的。

USO對市場風險的風險敞口取決於多個因素，包括石油市場、利率和匯率的波動、國際石油期貨合約和其他與石油相關的投資市場的流動性，以及USO持有的合約之間的關係。劇烈的市場事件最終可能導致投資者的全部或幾乎全部資本損失。

信用風險

當USO簽訂石油期貨合約和其他與石油相關的投資時，它將面臨交易對手無法履行其義務的信用風險。在紐約商品交易所和大多數其他期貨交易所交易的石油期貨合約的交易對手是與特定交易所相關的票據交換所。一般而言，除了清算所要求清算所公佈與結算交易有關的保證金外，清算所還得到其會員的支持，這些會員可能被要求分擔因其中一名會員不履行義務而導致的財務負擔，因此，這種額外的會員支持應該會顯著降低信用風險。USO目前不是任何票據交換所的成員。一些外匯交易所沒有其票據交換所成員的支持，但可能得到了銀行或其他金融機構財團的支持。在這種情況下，不能保證任何交易對手、票據交換所、或其成員或其財務支持者會履行其對USO的義務。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理USO的信用風險。特別是，USO通常公佈保證金和/或持有流動資產，這些資產大約等於其根據其持有的石油期貨合約和其他與石油相關的投資合同對交易對手承擔的義務的市值。USCF實施了一些程序，包括但不限於僅與信譽良好的交易方執行和清算交易，和/或要求此類交易方為USO的利益發布抵押品或保證金，以限制其信用風險敞口。CFTC法規要求FCM在代表USO公司在美國交易所接受購買或出售石油期貨合約的訂單時，必須單獨核算USO與國內石油期貨合約交易有關的所有資產，並將其分離為屬於USO的資產。這些FCM不允許將USO的資產與他們的其他資產混合在一起。此外，CFTC要求FCM對USO與外國石油期貨合約交易相關的資產持有一個安全賬户。

未來，USO可能會購買場外掉期，有關場外掉期的討論，請參閲本季度報告FORM 10-Q中的“第(3)項.關於市場風險的定量和定性披露”。

截至2020年6月30日，USO在託管人和FCM持有的現金存款和對美國國債和貨幣市場基金的投資總額為3,573,055,087美元。如果USO的託管人或FCM(如果適用)停止運營，託管人或FCM(如果適用)持有的部分或全部金額可能會受到損失。

表外融資

截至2020年6月30日，除在正常業務過程中達成的協議外，USO沒有任何類型的貸款擔保、信貸支持或其他表外安排，其中可能包括與服務提供商在提供符合USO最佳利益的服務時承擔的某些風險有關的賠償條款。雖然無法估計USO在這些賠償條款下的風險敞口，但預計不會對USO的財務狀況產生實質性影響。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標並支付下文所述的合同義務，USO需要流動性來贖回股票，贖回必須是以大約10萬股為單位的，稱為“贖回籃子”。到目前為止，USO必須通過以下方式履行這一義務：

從其持有的現金或現金等價物中支付，或者通過出售其國債，金額與贖回的股票數量成比例。

合同義務

USO的主要合同義務是與USCF的合同義務。作為其服務的回報，USCF有權獲得按日計算並按月支付的管理費，該管理費是USO資產淨值的固定百分比，目前為資產淨值的0.45%，佔其日均總淨資產的0.45%。

USCF同意支付與成立USO相關的啟動費用，主要是與USCF向CFTC註冊為CPO以及USO及其股票分別在SEC、FINRA和NYSE Arca(前身為美國運通)註冊和上市相關的法律、會計和其他成本。然而，自USO首次發售股份以來，與登記和上市USO額外股份相關的發售費用一直由USO直接承擔，而不是由USCF承擔。

USCF支付營銷代理的費用以及紐約梅隆銀行執行行政、保管和轉讓代理服務的費用。紐約梅隆銀行提供行政服務的費用包括與準備聯合監管組織的簡明財務報表以及證券交易委員會、國家金融管理局和商品期貨交易委員會報告有關的費用。USCF和USO還與NYMEX簽訂了一項許可協議，根據該協議，USO和相關的公共基金(BNO、USCI和CPER除外)將向NYMEX支付許可費。USO還支付與其税務會計和報告要求相關的費用和開支。

USCF支付BBH&Co.提供行政服務的費用，包括與準備USO的簡明財務報表以及截至2020年5月31日的SEC、NFA和CFTC報告有關的費用。

除了USCF的管理費外，USO還支付其經紀費用(包括支付給FCM的費用)、場外交易商價差、任何知識產權使用許可費，以及在首次發行股票後向SEC、FINRA或其他監管機構支付的與股票發售和出售相關的費用，以及與此相關的法律、印刷、會計和其他費用，以及非常費用。後者是指並非在USO的正常業務過程中招致的開支，包括與在法律許可的範圍內及根據有限責任公司協議就任何人的法律責任及義務作出彌償、就法律訴訟或衡平法訴訟或以其他方式進行訴訟或以其他方式進行訴訟及招致法律開支以及就申索及訴訟達成和解有關的開支。付給FCM的佣金是按合同支付的，或者是按週轉支付的。USO還支付USCF獨立董事的部分費用和開支。請參閲附註3 附註至本季度報告第10-Q表格第1項中的簡明財務報表(未經審計)。

雙方無法預計根據這些安排在未來一段時間內需要支付的金額，因為USO實現其投資目標的每股資產淨值和交易水平要到未來某個日期才能知道。這些協議在雙方商定的特定期限內有效，雙方可以選擇續簽，或者在某些情況下，在USO存在期間有效。任何一方都可以因協議中描述的某些原因提前終止這些協議。

截至2020年6月30日，USO的投資組合包括在NYMEX交易的117,998份WTI原油期貨CL合約。截至2020年6月30日，USO沒有持有任何在ICE期貨交易的石油期貨合約。有關USO目前持有的資產一覽表，請參閲USO網站www.uscfinvestments.com。

第三項關於市場風險的定量和定性披露。

商品價格風險。

USO面臨着大宗商品價格風險。特別是，USO通過持有美國石油期貨合約以及它可能投資的任何其他衍生品，面臨着原油價格風險，下文將對此進行討論。因此，USO在其投資組合中持有的國際石油期貨合約的價值波動，如“合同義務”中所述。在“第(2)項：管理層對財務狀況和經營成果的討論與分析”下以上，預計將直接影響USO的股票價值。

場外合同風險

USO可能會購買場外交易的石油權益，例如遠期合約或掉期或現貨合約。與大多數交易所交易的期貨合約或此類期貨的交易所交易期權不同，場外掉期的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險。

USO可以進行某些交易，其中場外交易成分與相應的期貨合約進行交換(“交換相關頭寸”或“EFRP”交易)。在USO簽訂的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售一籃子或多籃子USO股票。這些EFRP交易可能使USO在場外交易組件執行和相應期貨合約交易所之間的過渡期內面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易的交易對手風險僅在執行當日存在。

掉期交易和其他金融交易一樣，涉及各種重大風險。特定掉期交易帶來的具體風險必然取決於交易的條款和情況。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險的某種組合。

特別是高度定製化的掉期交易可能會增加流動性風險，從而可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平發生相對較小的變化，高槓杆交易可能會經歷重大的價值收益或損失。

在評估與特定掉期交易相關的風險和合同義務時，重要的是要考慮到，掉期交易只能在原始各方相互同意的情況下才能修改或終止，並須遵守個別談判條款的協議。因此，USCF可能無法在預定終止日期之前修改、終止或抵消USO的義務或其面臨的與交易相關的風險。

為了降低與此類合同相關的信用風險，USO通常會根據國際掉期和衍生品協會發布的主協議與每個交易對手簽訂協議，該協議規定，如果交易對手因發生特定事件(例如交易對手破產)而無法履行其對USO的義務，則USO將淨額計算其對其交易對手的總體風險。

USCF將根據USCF董事會(“董事會”)批准的指導方針，酌情評估或審查場外掉期的每個潛在或現有交易對手的信譽。此外，USCF僅代表USO與以下交易對手簽訂場外掉期交易：(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行；(B)受SEC監管的經紀自營商；(C)在美國註冊的保險公司；或(D)能源生產商、使用者或交易商，無論是否受CFTC監管。任何作為對手方的實體應在美國或英國受到監管，除非董事會在與其法律顧問協商後另行批准。USCF還會定期審查現有的交易對手。USO還將要求交易對手獲得高評級和/或提供抵押品或其他信貸支持。即使抵押品被用來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能會使一方因交易對手違約而面臨財務風險，因為在這種情況下，持有的抵押品可能無法覆蓋一方在交易中的風險敞口。

一般來説，對場外衍生品的估值不如對交易活躍的金融工具(如交易所交易的期貨合約和證券或清算掉期)的估值確定，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的，而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，雖然做市商和交易商通常會為達成或終止場外掉期交易報價指示性價格或條款，但他們通常沒有合同義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為一筆未償還的場外衍生品交易獲得獨立價值。

在截至2020年6月30日的前六個月報告期內，USO沒有將其場外活動限制在EFRP交易上。

USO預計，使用其他與石油相關的投資，連同其在石油期貨合約上的投資，將產生密切跟蹤USO投資目標的價格和總回報結果。然而，不能保證這一點。場外掉期可能導致交易相關費用高於購買石油期貨合約相關支付的經紀佣金，這可能影響USO成功追蹤指標石油期貨合約的能力。

第(4)項控制和程序。

披露控制和程序

USO維護披露控制和程序，旨在確保在SEC規則和表格中指定的時間段內，記錄、處理、彙總和報告根據1934年證券交易法(經修訂)提交或提交的USO定期報告中要求披露的信息。

USCF的正式任命官員，包括其首席執行官和首席財務官，如果USO有任何官員，他們履行的職能相當於USO的首席執行官和首席財務官的職能，他們已經評估了USO的披露控制和程序的有效性，並得出結論，USO的披露控制和程序在本Form 10-Q季度報告所涵蓋的期限結束時是有效的。

財務報告內部控制的變化

USO的財務報告內部控制在USO的上個會計季度沒有發生重大影響，或合理地可能對USO的財務報告內部控制產生重大影響的變化。

第二部分：其他信息

第一項：法律訴訟。

USO可能會不時捲入因其在正常業務過程中或其他情況下的運作而引起的訴訟。除下文所述外，該公司目前並未參與任何實質性的法律訴訟。

項目71A。風險因素。

除以下列出的風險因素外，USO於2020年2月21日提交的截至2019年12月31日的Form 10-K年度報告(“Form 10-K”)中先前披露的風險因素沒有實質性變化。

投資風險

新冠肺炎風險

由一種名為新冠肺炎的新型冠狀病毒引起的傳染性呼吸道疾病的爆發於2019年12月在中國首次發現，目前已在全球範圍內檢測到。2020年3月，世界衞生組織宣佈新冠肺炎疫情為大流行。隨後，新冠肺炎導致多人死亡，旅行限制，國際邊境關閉，入境口岸和其他地方加強健康檢查，醫療服務準備和提供中斷和延誤，長期隔離，實施當地更廣泛的“在家工作”措施，取消，供應鏈中斷，消費者需求下降，以及普遍關注和不確定因素。新冠肺炎的持續傳播已經並預計將繼續對受影響司法管轄區的當地經濟和全球經濟產生實質性的不利影響，因為跨境商業活動和市場情緒越來越受到疫情以及政府和其他尋求遏制其傳播的措施的影響。新冠肺炎的影響，以及未來可能出現的其他傳染病爆發，可能會以不一定能預見的方式對個人發行人和資本市場產生不利影響。此外，世界各地的政府和半政府機構以及監管機構為應對新冠肺炎疫情而採取的行動，包括重大的財政和貨幣政策變化，可能會影響一些投資或其他資產的價值、波動性、定價和流動性，包括由美國證券交易委員會持有或投資的資產。新冠肺炎疫情引發的公共衞生危機可能會加劇某些國家或全球先前存在的其他政治、社會和經濟風險。新冠肺炎疫情的持續時間及其對美國宇航局和全球經濟的最終影響, 不能確定。新冠肺炎疫情及其影響可能會持續很長一段時間，並可能導致市場大幅持續波動，交易所停牌關閉，全球金融市場下跌，違約率上升，經濟大幅下滑或衰退。上述情況可能會削弱USO維持運營標準(如滿足贖回請求)的能力，擾亂USO服務提供商的運營，對USO投資的價值和流動性產生不利影響，並對USO的業績和您對USO的投資產生負面影響。新冠肺炎會在多大程度上影響到聯合服務組織和聯合服務組織的服務提供商和證券投資，這將取決於未來的事態發展，這些事態發展高度不確定，也無法預測，包括可能出現的有關新冠肺炎嚴重程度的新信息，以及為遏制新冠肺炎而採取的行動。鑑於新冠肺炎疫情對經濟和金融市場造成的嚴重幹擾，聯合包裹服務公司的投資估值和業績可能會受到不利影響。

相關風險

只有當投資者為其股票支付的價格與原油價格密切相關時，購買股票以對衝原油價格變動的投資者才能獲得有效的對衝。出於套期保值的目的投資USO的股票涉及以下風險：

•

投資者買賣股票的市場價格可能明顯低於或高於資產淨值。

•

資產淨值的每日百分比變動可能與指標石油期貨合約價格的每日百分比變動沒有密切關聯。

•

指標石油期貨合約價格的每日百分比變動可能與輕質低硫原油價格的每日百分比變動沒有密切關聯。

截至本季度報告Form 10-Q的日期，原油市場和石油期貨市場已經並正在繼續發生重大的市場波動。這種波動可歸因於新冠肺炎疫情、產油企業對原油潛在產量限制的爭執、相應的原油需求暴跌以及缺乏原油陸上儲存。這些事件嚴重限制了USO將很大一部分資產投資於基準石油期貨合約的能力，以及在ICE Futures Europe和ICE Futures U.S.交易的石油期貨合約。有鑑於此，USO投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約。此外，如果USO根據市場狀況和監管要求認為合適，可以投資於其他與石油有關的投資，例如石油期貨合約的現金結算期權、石油遠期合約、基於石油價格的場外交易、其他以石油為基礎的燃料、石油期貨合約和基於上述的指數。

除了披露USO的日終投資組合外，USO關於投資組合中投資類型和百分比的投資意向將在其網站上披露，Www.uscfinvestments.com.

有關上述市場波動和事件的更多信息，請參閲“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析--影響USO實現其投資目標和戰略能力的最新事態發展”。

投資者買賣股票的市價可能明顯低於或高於資產淨值。

USO的每股資產淨值將隨着USO組合投資的市場價值發生波動而全天變化。投資者白天從其經紀買入或賣出股票的公開交易價格可能與股票的資產淨值不同，這也是贖回籃子中的授權參與者可以通過USO贖回股票的價格。USCF預計，授權參與者及其客户和客户利用某些套利機會，往往會導致公開交易價格隨着時間的推移密切跟蹤每股資產淨值，但無法保證這一點。

價格差異可能主要與二級交易市場股票的供求力量有關，這些力量與在任何時候影響輕質低硫原油和基準石油期貨合約價格的相同力量密切相關，但並不完全相同。例如，市場上的USO股票短缺和其他因素可能導致USO的股票溢價交易。投資者應該意識到，這樣的溢價可能是暫時的。如果投資者購買包括溢價的股票(例如，由於授權參與者無法從USO購買額外的可轉售到市場的股票而導致市場上股票短缺)，並且溢價的原因不再存在，導致溢價消失(例如，因為有更多可供授權參與者從USO購買的可以轉售到市場的股票)，該投資者的投資回報將因失去溢價而受到不利影響。請看風險因素，短時間內意外數量的創建請求可能導致共享短缺，在年度報告中。

對USO的投資並不是投資石油市場的指標，基準石油期貨合約(USO)價格的每日百分比變化，即USO的資產淨值，可能與輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化不相關。

對USO的投資並不是投資石油市場的代表。在一定程度上，投資者將USO作為間接投資原油的手段，存在這樣的風險，即USO在紐約證交所Arca的股票價格按百分比計算的每日變化不會密切跟蹤輕質低硫原油現貨價格按百分比計算的每日變化。如果在NYSE Arca交易的股票價格與USO的資產淨值沒有密切關聯；USO的資產淨值變動與指標石油期貨合約價格變動沒有密切關聯；或者指標石油期貨合約價格變動與原油現貨或現貨價格變動沒有密切關聯，就可能出現這種情況。這是一個風險，因為如果這些關聯性不存在，那麼投資者可能無法將USO作為間接投資原油或對衝原油相關交易虧損風險的經濟有效方式。USO的股價、基準石油期貨合約價格和原油現貨價格之間的關聯程度取決於投機石油市場的變化、石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)和其他與石油相關的投資的供求情況，以及對交易石油期貨合約的技術影響。並無石油期貨合約投資經驗或影響該市場或原油市場投機交易之因素之投資者，且可能不具備熟悉該等市場之投資者可能擁有之背景或隨時可取得之資料，因此，買賣USO股份而蒙受損失之風險可能較其他擁有該等經驗及資源之投資者為大，故該等投資者可能並不具備該等市場之背景或無法隨時取得熟悉該等市場之投資者可能擁有之各類資料，因此可能因買賣USO股份而蒙受虧損之風險較其他擁有該等經驗及資源之投資者為高。

USO的FCM實施的風險緩解措施可能會限制USO的投資，包括其完全投資於基準期貨合約和其他石油期貨合約的能力，從而可能導致跟蹤錯誤，這可能導致USO的股票價格與基準石油期貨合約的價格有很大差異。

USO的金融市場委員會已經並可能對USO在基準期貨合約以及其他某些月份可能持有的頭寸施加限制，這些限制限制了USO投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。特別是，加拿大皇家銀行明確通知USO，USO可能不會持有2020年5月19日到期的6月基準石油期貨合約的頭寸。但在實施這一限制的同時，加拿大皇家銀行繼續為USO交易和清算其他石油期貨合約，包括與其投資組合的滾動和再平衡有關的合約。加拿大皇家銀行建議USO，展望未來，它只能通過RBC購買額外的基準石油期貨合約和其他石油期貨合約，用於滾動和再平衡USO的投資組合，而不是作為新創建籃子的收益的投資。加拿大皇家銀行對USO投資組合的持有量施加的限制適用於無論購買的石油期貨合約是否在NYMEX和ICE允許的責任水平和頭寸限制之內。加拿大皇家銀行表示，上述對USO的限制完全是由於加拿大皇家銀行自身的內部風險管理要求。

2020年5月28日，USO與RCG達成協議，成為USO的額外FCM；2020年6月5日，USO與MCM達成協議，成為USO的額外FCM。RCG和MCM都沒有排除USO購買、持有或再投資購買石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)創造籃子的收益。然而，任何FCM都可能施加限制，再加上加拿大皇家銀行已經採取的風險措施，將繼續限制USO將相當大一部分資產投資於基準石油期貨合約的能力。USO無法肯定地預測加拿大皇家銀行何時以及是否會取消其在石油期貨合約中持有某些頭寸的限制，或者未來任何其他FCM是否或在多大程度上可能施加任何此類限制。USO正在與其他FCM進行談判，它無法預測何時會達成這樣的協議。

FCM和其他市場參與者迄今實施的風險緩解措施嚴重限制了USO目前將相當大一部分資產投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。因此，由於這些因素持續演變，USO不得不投資於其他石油期貨合約，並不得不比過去更頻繁地重新平衡和調整其投資組合中的持股類型。上述情況將繼續抑制USO以同樣的方式追求其投資目標。

此外，在提供創設籃子供購買時，交易所和任何FCM施加的限制可能會限制USO將購買創設籃子的收益投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。如果是這樣的話，在出售創造籃子時，USO可能會投資於其他允許的投資，包括其他與石油相關的權益，並可能持有更多的美國國債、現金和現金等價物，這將進一步削弱USO實現其投資目標的能力。

其他風險

USO並非主動管理，其投資目標是追蹤基準石油期貨合約，以便USO的資產淨值在任何連續30個估值日期間的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)之內。

USO不是通過傳統方法積極管理的。因此，如果USO在石油權益的投資價值在下降，在正常過程中，USO不會平倉，除非在贖回一籃子貨幣時向授權參與者支付收益，或在(I)與基準石油期貨合約的月度變化有關的情況下，或者在USO以其他方式確定這樣做是合適的時候，例如，由於監管要求或風險緩解措施，或者為了避免USO變得槓桿化，並將收益再投資於新的允許投資。USO不會結清此類頭寸，除非與贖回一籃子貨幣時向授權參與者支付收益有關，否則USO不會結清此類頭寸，除非與贖回一籃子貨幣或結清其在石油期貨合約和其他允許投資中的頭寸有關，否則USO將不會結清此類頭寸USCF將尋求使USO股票的資產淨值在基準石油期貨合約價格持平或下跌以及價格上漲時進行跟蹤。

雖然USO一直有能力投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約和其他石油相關投資，但USO宣佈有意投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約，如果根據市場狀況和監管要求認為合適，它可以投資於其他石油相關權益。截至本季度報告Form 10-Q的日期，限制USO投資基準石油期貨合約的因素很可能將繼續存在，包括新冠肺炎疫情和原油市場狀況的結果，而且USO投資於其他石油期貨合約以及潛在的其他允許投資的需求將繼續存在。

如上所述，USO投資基準石油期貨合約的能力可能會受到以下任何或全部因素的限制：不斷變化的市場狀況、監管機構對USO投資石油期貨合約的責任水平和頭寸限制的變化、市場參與者(通常包括USO)就USO收購額外的石油期貨合約或出售額外的股份採取的額外或不同的風險緩解措施。因此，在可預見的將來，為了應對和遵守已經並將繼續影響其投資決策的市場條件、監管要求和其他因素，USO打算在USO增加或減少其整體投資組合或其持有的特定投資時買入或出售其許可投資。USO已披露了就USO將持有的允許投資做出決定的參數，包括選擇投資時的預期優先順序以及將在其投資組合中持有的投資類型。截至2020年5月1日，USO在月度滾動期末以及未來將持有的投資類型和百分比，包括任何再平衡，均在其網站www.uscfinvestments.com上公佈。

從2020年5月開始的月度滾動開始，USO在石油期貨合約和其他石油相關投資中的頭寸展期為10天，而之前USO的頭寸將展期為4天。此外，在根據目前的意圖為USO的投資組合確定適當的投資時，或者為了應對上述市場狀況、監管要求或風險緩解措施的變化，USO可能需要持有其投資組合的很大一部分現金，而不是其歷史上持有的現金，以滿足潛在的保證金要求。

USO可能不符合紐約證交所Arca的上市標準，這將對投資者出售股票的能力產生不利影響.

USO的股票在紐約證券交易所Arca上市交易，市場代碼為“USO”。如果USO未能遵守紐約證券交易所的上市要求，或者當紐約證券交易所Arca自行決定這種暫停交易符合公共利益或其他理由時，紐約證券交易所Arca可以在事先通知或不事先通知USO的情況下暫停USO的股票在交易所的交易。不能保證維持USO股票上市所需的要求將繼續得到滿足或保持不變。如果USO無法達到紐約證交所的上市標準，並被摘牌，投資者出售其股票的能力將受到不利影響。

如果USO的資產不足以完全滿足與其投資相關的保證金或抵押品要求，USO可能會變得槓桿化.

雖然USO不會也不會借錢或使用債務來履行其投資的保證金或抵押品義務，但如果USO持有的資產不足，使其不僅能夠償還此類投資所需的當前，而且未來的保證金或抵押品義務，USO可能會變得槓桿化。如果USO持有價值小於零的資產，就可能發生這種情況。

USCF努力使USO的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由USO持有的，還是作為保證金或其他抵押品入賬的，在任何時候都接近其根據其石油期貨合約和其他石油相關投資承擔的義務的總市值。儘管根據其有限合夥協議允許這樣做，但USO沒有也不打算通過進行超出其潛在能力的投資來利用其資產，以滿足與此類投資相關的潛在保證金和抵押品義務。與此一致，USO宣佈的投資意向及其任何變化將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動性，以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化，包括通過持有價值極有可能低於零的資產。如果市場情況需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生。

USO和USCF可能存在利益衝突，這可能允許它們偏袒自己的利益，損害股東利益。

USO受到涉及USCF、各種商品期貨經紀商和授權參與者的實際和潛在內在衝突的影響。USCF的管理人員、董事和員工並不完全致力於USO，也是可能與USO競爭其服務的其他實體的董事、管理人員或員工。他們對USO和其他實體的責任可能會有衝突。由於這些和其他關係，與USO有關的各方有財務動機以不符合USO和股東最佳利益的方式行事。USCF尚未建立任何解決利益衝突的正式程序。因此，投資者有賴於受這類利益衝突影響的有關各方的誠意，才能公平地解決這些問題。雖然USCF試圖監控這些衝突，但USCF要確保這些衝突實際上不會給股東帶來不利後果，即使不是不可能，也是極其困難的。

USCF是USO及相關公共基金的普通合夥人或發起人。USCF可能存在衝突，因為它對USO的交易決定可能會受到它們對其管理的其他基金的影響。舉例來説，如果由於達到NYMEX規定的頭寸限制，USO購買了石油期貨合約，如果USCF管理的基金持有的合約數量達到NYMEX允許的最大數量，這一決定可能會影響USO購買額外石油期貨合約的能力。類似的情況可能會對任何基金追蹤其基準期貨合約的能力產生不利影響。

USO還可能在其FCM方面受到某些衝突，包括但不限於，因從其他客户獲得更高金額的賠償，或代表通過FCM交易的第三方賬户購買相對或競爭頭寸而產生的衝突。此外，USCF的負責人、高級管理人員、董事或員工可以自己交易期貨和相關合約。如果他們的交易在同一市場，同時USO使用將由USO使用的清算經紀人進行交易，則可能存在利益衝突。如果USCF的負責人、高級職員、董事或員工更積極地交易他們的賬户，或者在他們的賬户中持有與USO相反或領先於USO的頭寸，也可能會發生潛在的衝突。

短時間內意外數量的創建請求可能會導致共享短缺。

雖然美國證券交易委員會盡一切努力預測並維持足夠數量的已發行股票，但如果美國證券交易監督辦公室在相對較短的時間內收到大量創建籃子的請求，而這與過去的創作量有很大不同，則由於市場波動或其他原因，例如包括新冠肺炎這樣的大流行病的發生，美國證券交易監督辦公室可能沒有足夠的流通股來滿足需求，因此，授權參與者可能無法購買更多的創建籃子。

如果授權參與者購買額外創造籃子的能力暫停，授權參與者和其他在USO股票市場上做市的團體可能仍將繼續積極交易股票。然而，在這種情況下，授權參與者和其他做市商可能會尋求調整他們在股票中所做的市場。具體地説，這些市場參與者可能會增加他們買賣股票的報價之間的價差，以允許他們根據何時可能能夠購買額外的創造股票籃子的潛在不確定性進行調整。此外，授權參與者可能不太願意提出報價，以便大量買賣股票。如果授權參與者仍然能夠自由創建新的股票籃子，那麼買賣價格之間更大的價差或可獲得報價的股票數量減少的潛在影響，可能會增加USO投資者的交易成本，而不是報價和出價股票數量。此外，股票的交易市價和股票的資產淨值之間可能存在重大差異，這也是贖回籃子中的授權參與者可以通過USO贖回股票的價格。上述情況也可能嚴重偏離USO的投資目標。授權參與者無法創建新籃子可能對USO股票市場產生的任何潛在影響，可能不會超過額外股票登記和可供分配的時間。

由於在前述新冠肺炎疫情引發的市場波動期間的意外需求以及產油國之間的爭端，聯合包裹服務公司最近暫停了對創建籃子的購買，原因是聯合包裹服務公司可能發行的證券交易委員會登記股票耗盡。本次停牌時，USO股票在2020年4月21日的市場價格比USO公佈的收盤每股資產淨值高出36%。這一差異的很大一部分可以歸因於USO的資產淨值是根據下午2：30石油期貨合約的結算價計算的。紐約時間，比下午4點收盤價的確定早了九十(90)分鐘。紐約時間。收盤價考慮了結算價確定後發生的石油期貨合約價格變動。然而，USO暫停購買創造籃子，2020年4月20日和2020年4月21日原油期貨市場出現創紀錄的波動性，以及同一天紐約證交所USO股票交易量創紀錄，也是導致2020年4月21日溢價的原因之一。此外，投資者應該意識到，這樣的溢價可能是暫時的。最近出現的高溢價是短暫的，幾乎立即下降，儘管創造籃子的銷售暫停。2020年4月22日，USO股票的市場價格跌至每股資產淨值之上8.66%的水平，並從2020年4月23日起，繼續下跌至2020年5月1日的1.45%。從2020年5月1日開始到2020年5月29日結束的一段時間內，溢價平均為2.25%。授權參與者無法購買新的創設籃子對USO股票市場可能產生的任何潛在影響，很可能不會延續到額外的USO股票註冊並可供分發的時間之後。

USO可以決定，為了允許其以滿足其投資目標的方式將出售其創造籃子的收益再投資於目前允許的資產，它可以限制其提供的創造籃子。

USO可以決定USO將通過向其授權購買者提供創設籃子來限制其股票的發行。由於本文描述的某些情況，包括(1)需要遵守監管要求(包括但不限於交易所責任水平和頭寸限制)；(2)市場狀況(包括但不限於允許USO獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的情況)；以及(3)USO當前和其他金融市場管理機構採取的風險緩解措施，進一步限制USO和其他市場參與者投資於特定的原油期貨合約，USO管理層可以決定將限制股票發行和創設籃子的發行，因為它無法將這些發行所得投資於使其能夠合理實現其投資目標的投資。

如果做出這樣的決定，由於USO決定限制創建籃子的提供，也可能會發生與暫停提供創建籃子相關的相同後果，如前述風險因素所描述的，在短時間內意外數量的創建請求可能導致股票短缺。

第二項股權證券的未登記銷售和收益使用。

	(a)	沒有。

	(b)	不適用。

	(c)	USO不直接從股東手中購買股票。在贖回授權參與者持有的籃子方面，USO在截至2020年12月31日的第二季度贖回了264籃子(包括26,376,397股)。下表彙總了授權參與者在截至2020年6月30日的三個月內的贖回情況，並在追溯的基礎上進行了調整，以反映8股1股的反向股票拆分：

發行人購買股票證券


	總計
	數量：
	股份		每件商品的平均價格
期間	贖回		分享
4/1/20至4/30/20	7,437,500	*	$	5.42	*
5/1/20至5/31/20	138,897	*	$	16.35	*
6/1/20至6/30/20	18,800,000	*	$	27.86	*
總計	26,376,397

調整後，將於2020年4月28日執行8股1股的反向股票拆分。

第293項高級證券的違約。

不適用。

第二項第四項礦山安全披露。

不適用。

第五項其他資料。

月度帳目報表

根據商品交易法規則第44.22條的要求，USO每個月都會為其股東發佈一份賬目報表，其中包括損益表(損益表)和資產淨值變動表。根據交易法第13或15(D)節的規定，賬户對賬單以Form 8-K的當前報告形式提交給SEC，並每月發佈在USO的網站www.uscfinvestments.com上。

項目6.展品。

下面列出的是作為本季度報告的一部分以表格T10-Q(根據S-K法規第(601)項分配給它們的編號)歸檔的展品：


展品編號		文件説明：
31.1(1)		首席執行官根據2002年“薩班斯-奧克斯利法案”第302節頒發的證書。
31.2(1)		首席財務官根據2002年“薩班斯-奧克斯利法案”第302節頒發的證書。
32.1(1)		首席執行官根據2002年“薩班斯-奧克斯利法案”第906節通過的“美國法典”第18編第1350節的認證。
32.2(1)		首席財務官根據2002年薩班斯-奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley Act)第906節通過的美國法典第18編第1350節的證明。
101.INS		XBRL實例文檔。
101.SCH		XBRL分類擴展架構。
101.CAL		XBRL分類擴展計算鏈接庫。
101.DEF		XBRL分類擴展定義鏈接庫。
101.LAB		XBRL分類擴展標籤鏈接庫。
101.PRE		XBRL分類擴展演示文稿鏈接庫。
104		封面交互數據文件(格式為內聯XBRL，包含在附件101中)

(1)茲提出申請。

簽名

根據1934年證券交易法的要求，註冊人已正式促使本報告由正式授權的下列簽名人代表其簽署。

美國石油基金，LP(註冊人)

作者：其普通合夥人美國商品基金有限責任公司(United States Commodity Funds LLC)


依據：	/s/約翰·P·洛夫
	約翰·P·洛夫
	總裁兼首席執行官
	(首席執行官)

日期：2020年8月7日下午


依據：	/s/Stuart P.Crumaugh
	斯圖爾特·P·克蘭博
	首席財務官
	(首席財務會計官)

日期：2020年8月7日下午