425

由CNX資源公司提交

委託文號：001-14901

根據1933年證券法第425條的規定

主題公司：CNX中游合作伙伴有限責任公司

委託文號：001-36635

日期：2020年7月27日

談話稿

以下是預先錄製的關於CNX Resources Corporation(CNX Resources或CNX)和CNX Midstream Partners LP(CNX Midstream Partners LP)擬議合併的視頻演示文稿，該視頻可在CNX的網站www.cnx.com的投資者關係頁面和CNX Midstream的網站的新聞和事件頁面( www.cnxmidStream.com)下獲得。這段視頻是關於CNX Resources Corporation(CNX Resources Corporation)和CNX Midstream Partners LP(CNX Midstream)擬議中的合併的預先錄製的視頻演示文稿，該視頻可在CNX的網站www.cnx.com的投資者關係頁面和CNX Midstream的網站的新聞和事件頁面下獲得。雖然已盡一切努力提供準確的筆錄，但筆錄中可能存在印刷錯誤、聽不見的陳述、錯誤、遺漏或不準確之處。CNX Resources認為這些都不是實質性的。

*****************

CNX Resources和CNX Midstream首席執行官尼克 DeIuliis：大家好。這位是尼克·迪利斯，CNX資源公司的首席執行官。今天，我們為您提供此視頻，以評估我們感到振奮的交易以及交易創建的一家新公司。我所説的CNX Resources的新交易是CNX Resources收購CNX Midstream公司不擁有的剩餘權益。這對CNX股東來説是一筆很棒的交易，因為對CNX中游單位持有人來説也是一筆很棒的交易。對我個人來説，最令人興奮的屬性之一，可能是這筆交易最令人興奮的一個屬性是，我們能夠在單位持有人獲得一家新的CNX Resources公司的所有權權益的情況下對其進行結構調整。你會看到這有很大的上行空間和光明的未來。因此，我謹代表CNX所有者、CNX董事會和CNX資源管理團隊，歡迎各位CNX中游單位持有者加入CNX Resources所有權文件夾。現在，有了這筆交易，正如我所説，CNX Resources變成了一家新公司。由於有兩個不同的視角，本視頻隨附的幻燈片中的標題幻燈片表示CNX與此次交易是全新的。首先，我們在阿巴拉契亞盆地有一個其他同行無法複製的不可複製的位置。其次，我們在業務績效方面的許多指標都導致並得出結論，CNX Resources是盆地內同類中最好的。因此，在我們幻燈片的第二張幻燈片上有一些關於前瞻性陳述的警示性語言，我鼓勵你們在空閒時閲讀。在接下來的幾分鐘裏，我將把事情交給我們的首席財務官Don Rush，他將負責交易本身, 以及突出六個投資主題或投資原因，説明為什麼新的CNX Resources不只是不可複製。我説的也是課堂上最好的，然後我們將在視頻演示中分別深入討論這六個人中的每一個。現在，我將把事情交給Don Rush。

CNX Resources和CNX Midstream首席財務官唐·拉什：謝謝你，尼克。幻燈片3詳細介紹了此協議下的交易。CNXM的每個單位持有者將獲得0.8股CNX普通股。合併完成後，預計將於今年第四季度完成，這一比率比30天平均交換比率溢價 15%。我們相信，這筆交易對CNX股東和See CNXM單位持有人來説都是一個非常有吸引力和增值的提議。新合併的股東基礎將受益於簡化的公司結構和增強的信用狀況以及更高的運營和財務靈活性。這筆交易鞏固了CNX作為阿巴拉契亞盆地首屈一指的低成本運營商的地位，並增強了指數年復一年產生大量自由現金流的能力。對於單一的統一股東基礎，請參閲，CNX現在是一家不可複製的最佳E&P公司，我們將在下一張幻燈片中討論這一點。請注意，這是客房用品。我將向您推薦我們演示文稿中關於非GAP相關信息的最後一張幻燈片。我們認為有六個主題描述CNX，本演示文稿的其餘部分將詳細介紹這六個項目。但總而言之，, 我們之所以在未來處於如此顯著的地位，是因為我們的低現金成本和低資本密集度創造了一種商業模式，我們預計每年將產生超過5億美元的自由現金流。這一自由現金流使我們能夠繼續鞏固我們的資產負債表，而且是可以實現的，而且風險很低。我們希望在未來有意義地提高公司每股內在價值，隨着資本市場開始充分理解我們的故事，我們的股價應該會迅速升值。説到這裏，我將把它轉回到尼克身上，從第一個理由開始。

尼克·德盧利斯：謝謝你，唐。現在，唐強調的第一個投資原因是我們在盆地內的低成本地位。這對任何大宗商品業務都至關重要，包括E&P，我們在那裏重新制造甲烷分子，作為低成本的生產商。它在戰略上很重要，作為一個低成本的生產商也很重要。從數量方面看，每股內在價值。因此，它基本上涵蓋了整個頻譜，我們當然很高興能成為低成本的生產商。現在，有趣的是，我們一直是低成本的生產商。當你從生產的角度來看，現金成本現在有一段時間了。但你必須做一些數學計算，將我們從我們的所有權和CNX Midstream獲得的利潤率計算出來，才能得出這個結論。現在，有了這筆交易，

我們已經宣佈了形式，不再需要計算。顯然，從生產現金成本的角度來看，我們是盆地中的低成本生產商。然後，當你看到所有的現金成本時，。因此，當你開始增加生產現金成本時，公司需要承擔的其他負擔成本。關於成本概況，從這個指標來看，我們也正在迅速成為流域內的低成本生產商，因為當你看到我們的利息、現金成本等事情時。在我們的債務方面，因為它正在下降，當你看到我們未使用的FT賬面債務正在滾滾而來。你會看到像石油鑽井平臺費用這樣的事情正在消失，我們的負擔，基於每個MCF的現金成本每年都在直線下降。因此目前低成本生產者對生產、現金成本也迅速成為完全負擔現金成本的低成本生產者。指標對於我們將在本幻燈片的其餘部分討論的內容至關重要。我要把你交給唐。在您執行此操作時，我們將更詳細地介紹這些成本幻燈片。我挑戰您在阿巴拉契亞盆地找到另一個同行，他們構成了我們目前發佈的生產現金成本。當涉及到完全負擔的現金成本時，他們可以發佈我們即將能夠交付的內容，Don。

唐·拉什：謝謝，尼克。幻燈片6顯示，在往績12個月的基礎上，相對於E&P同行，現金生產成本過剩。如您所見，本幻燈片中引用的73美分/mcfe大大優於我們的同行平均成本約為1美元/mcfe 40美分。顯著的低成本優勢確保我們在天然氣商品週期的高點和低谷都能產生強勁的利潤率，並允許我們在宣佈今天的交易後，以低於同行的價格在新的 D&C上產生誘人的回報。我們預計會進一步降低。幻燈片7詳細介紹了我們的非SG&A公司現金成本在未來七年內是如何下降的。請務必注意，這些數字包括與資本成本或生產成本無關的公司所有現金、收入和支出。最重要的是，正如尼克提到的，隨着我們現有的遺留合同在未來幾年到期，未使用的F.T.處理和設備成本大幅下降。此外，我們的現金利息支出預計將大幅下降，因為我們產生了大量的自由現金流，用於償還債務。最後，正如圖表所強調的那樣，CNX還有其他幾個業務領域可以產生有意義的收入流，包括第三方中游採集、第三方水銷售、未使用的F.T.的銷售以及我們收到的各種非UP版税。這些收入流預測基於歷史結果以及現有資產和合同。它們是瞭解我們公司預期總現金流的重要組成部分。最終，根據此處提供的基本自由現金流計劃不是SG&A，企業成本將有效地降至零。在這些保守的假設下, 我們現在的定位是從盆地中生產現金成本最低的公司轉變為盆地中完全負擔現金成本最低的公司。本幻燈片顯示瞭如何以及為什麼。如您所見，即使採用保守的預測來控制生產成本，AS也基本持平，只是針對上一張幻燈片中討論的合同滾轉和利息費用削減調整了我們的公司現金成本。接下來見，已經滿員了。麥克菲，現金成本預計將低於90美分。

Don Rush：這個數字值得注意的是，它比我們第三低的同行的產量低了25美分。只有現金成本，比平均產量低近50美分。只有我們同行的現金成本，因此完全負擔。現金成本明顯優於我們所有同行(只有一個除外)的生產現金成本。

Don Rush：現在我們可以將重點轉向我們成本結構的資本方面。

Nick DeIuliis：Nick，第二個投資論點是CNX Resources享有低資本密集度和高資本效率。對於像E&P這樣的資本密集型企業來説，從長遠來看，這些事情非常重要。現在，我們享受巨大的資本效率是因為一塊偉大的巖石，還是因為上中游的整合，還是因為股票的回報，或者是因為高端或眼睛相對於同行，或者是因為我們使用了從電動壓裂車隊到我們的實時運營中心再到我們的質量管理系統的技術？嗯，答案當然是以上所有的。所有這些都推動了我們巨大的資本效率。我認為，這個投資主題被市場忽略了很多，因為它是一項正在進行的工作，在很短的時間內變化非常迅速。不要只看我們的歐盟，我們的和我們的西南部的PA Marcellus和我們的CPA Utica來看看這一點在行動中。因此將列出我們同類中最好的資本效率的三個驅動因素，它們將是我們當前和未來的融資包絡效率以及我們的核心Marcellus和CPA Utica地區。其次，我們利用水、土地和中游建造的基礎設施基本上已經完成。第三，我們的PDP基數下降到了未來，這是一個很好的兆頭，當你看看我們年復一年的維護和生產計劃時，你會發現這是一個很好的兆頭。在我們七年的時間範圍內。唐。

Don Rush：謝謝，尼克。我將直接進入我們的資金和開發成本隨時間的變化，以及投資者應該如何考慮新油井的DD&A費率。幸運的是，D&C的Gap DA向後看，因此不能很好地反映我們的D&C資本效率是什麼我們今天或預計將繼續發展。我説幸運的是，因為我們當前和預期的未來F&D比歷史上的D&C D&A要好得多，例如，這張幻燈片展示了橫向鏈接的大小如何增加了兩倍。你總是幾乎每英尺的成本翻了一番，已經削減了一半，看看今天每個麥克菲的資本成本與我們剛剛開始的時候有多大的不同，這真的是相當了不起的。正如所説的那樣，從未來的角度考慮我們對新油井的D&C DD&A費率的正確方式是CFE大約30美分。此外，我們預計西南部P.A.馬塞盧斯地區和CPA 尤蒂卡地區的DD&A費率甚至會更低。展望未來，幻燈片11規劃了我們的非D&C投資，如您所見，我們的主要基礎設施建設已經基本完成，這為我們在油井壽命內實現低運營成本和優化生產奠定了基礎。我們新的雙煤氣中流系統

允許我們在井的整個生命週期內以最佳壓力流動，而不會受到同一管道上正在鑽的第二組或第三組井的影響。我們的水利基礎設施投資使我們減少了對水車的依賴，並帶來了我們同類中最好的水管理成本。此外，我們對佔地面積的投資為我們在未來幾年提供了一條有條不紊、可預測的鑽井跑道。

Don Rush：根據我們的生產維護計劃，這些歷史性的投資將大大減少未來每年約7000萬美元的支出。D&C和非D&C支出在未來顯然會更低。我們的自由現金流計劃資本密集度如此之低的另一個原因是我們淺薄的基礎下降率，我會在幻燈片12開始時與之交談。我想解釋一下，退出PDP基數下降主要取決於您的潛在PDP基數中有多少是由傳統油井與之前 12至18個月內開啟的油井組成的函數。在這張幻燈片上，您可以看到一個如何工作的説明性示例。如果像CNX這樣的公司從增長計劃轉向平坦的生產模式，瀏覽底部的圖表，您可以看到傳統PDP 在2020年前的降幅是如何隨着我們邁向2026年而逐年減少的。以及這些每年鑽探成PDP的新油井是如何為這個建築基地做出貢獻的淺藍色條形圖。最後，頂部的灰色條顯示了從現在到2006年，隨着PDP基礎的建立，您每年從新TIL需要的更換產量是如何下降的。這就是為什麼我們的基本下降率顯示為與二級軸上的綠點近似，從2020年的 35左右減少到26年的不到20%。執行我們的自由現金流計劃的五年平均每年25個TIL的結構是為了與這一現實相匹配，22英寸需要的工具略多。與每年平均25個TIL相比，26年所需的TIL較少，這都是因為隨着時間的推移，所需的替代生產每年都會越來越少，請務必注意，您需要高效、高壓, 低壓中流系統，就像我們已經建造的那樣。因此，您的遺留油井可以比新油井流出的壓力低得多。所有這些因素加在一起，説明瞭為什麼我們在統一生產自由現金流計劃中推進的資本密集度是如此高效。有了這個，尼克將把這兩個成本項目彙集在一起，並研究這對我們的自由現金流投資意味着什麼。

尼克·迪利斯：第三個原因是產生自由現金流。現在，自由現金流的產生應該不會太令人驚訝，因為這在很大程度上是由Don介紹的前兩個原因推動的，這兩個原因是在盆地內擁有非常低成本的現金頭寸，而且具有很高的資本效率和較低的資本密集度。這是產生自由現金流的兩大驅動因素。第三個是，我們將在幾分鐘後討論這個問題，我們的對衝賬簿，它真正隔離了推動未來幾年自由現金流產生的收入方面。因此，我們在投資期間列出的30多億美元的第一季度自由現金流，不僅要特別關注其規模，還要特別關注該規模與幾個指標相比的情況。第一個是我們的市值，我們正在佈局的累計自由現金流的產生在23年前基本上接近我們市值的100%。我還將自由現金流的累計產生與公司的總債務水平進行了比較，在25年，自由現金流產生的自由現金流累計接近我們債務負擔的1%。快二十五歲了。當您將這些指標與我所説的市值和債務水平進行比較時，這些是一些非常有説服力的指標。另外，請特別關注我們正在查看的CNX Resources方面的自由現金流收益率，這只是一個坦率的術語。那些自由現金流收益是荒謬的。關於我們為CNX重新發布的內容被自由現金流收益率等指標所吸引的資源和投資者, 我想我們會對CNX資源的投資機會感到非常興奮。他們可能會關注，因為投資者可能會關注市盈率之外的其他行業，但只要我們能引起他們的注意，讓他們看看並深入調查CNX Resources，這肯定是一個引人注目的投資機會。

Don Rush：幻燈片14確實是瞭解我們如何產生可觀的自由現金流的最簡單方式，即使在NYMEX條帶處於歷史最低水平的情況下也是如此，並彙集了我們在前面章節中討論過的所有成本項目。這些數字是22到26之間的五年平均值，然後我們將從頁面的左側開始瀏覽它們，其中包含我們的現金生產成本，您可以看到或顯示為領先67美分。接下來我們再加上我們的公司費用和其他費用。此欄代表公司除資本外的所有其他現金支出。下一列為我們提供了業務未來產生的其他收入。正如我們之前所説的，這一估計是保守的，假設我們僅收集了我們目前流動的第三方水量和第三方水和特許權使用費收入的名義數量。這包括每個MCFI 87美分的所有費用和公司費用。下一個灰色的欄説明瞭對抗資本支出的最保守的方式。它基本上是在日曆年度內為所有人支付費用，然後將該金額除以平均年產量。使用這種方法作為我們每年現金流的54美分的資本費用，以保持我們的生產持平。因此，如果您查看整個公司的所有年度現金支出，您會得到每個麥克菲成本約為1美元41美分，這遠遠低於我們在當前遠期條帶下收到的當前天然氣變現。更值得注意的是，與我們的同行相比，每一美元花費成本法。你可能還記得, 我們之前已經表明，我們同行的平均現金生產成本約為1美元37美分。所有東西都是現金支出，每個 Mcfe基本上等於我們同行的平均現金生產成本。讓我再説一次，我們負擔過重。成本與我們的同行運營現金成本一致。一旦加上利息成本，SG&A成本和其他運營費用成本，以及我們的同行每年為生產單位而需要花費的資本，都是現金成本

Per Mcfe大大低於我們的競爭對手。這一成本優勢確保CNX能夠成功運營，並在同行負擔不起保持生產持平和現金流中性的價格旅行中產生大量自由現金流。這為CNX創造了一條護城河，確保我們長期保持相對於同行的競爭優勢。這種積累讓我們確信幻燈片15中列出的自由現金流計劃。

唐·拉什：這些數字不言而喻，但我想提供更多背景，説明為什麼我們覺得它們如此令人印象深刻。

唐·拉什：第一，正如我們已經提出的，自由現金流計劃是由保守的假設支撐的。我們目前正在實現我們正在使用的運營成本預測。實際上，我們的表現好於我們使用的資本成本假設。其他公司費用假設正在機械地改善，因為未使用的F.T.和處理合同從我們的利息支出減少中滾動出來預計將實現，因為我們償還了債務或其他收入假設未來在發展第三方業務方面沒有額外的成功，為了保守起見，我們保持SG&A 成本不變。最重要的是，我們正在使用目前的遠期天然氣帶，紐約商品交易所的價格大約為2美元45美分，這是一個歷史低點。事實上，絕大多數銀行和分析師的共識價格要比這個高得多。因此，這項計劃是基於全面的保守數據，有大量的上行空間可以進一步改進。第二，正如尼克提到的，當你看這些相對於我們債務的年度自由現金流數字時，你可以看到我們的資產負債表是如何快速交付的，相對於我們的股本，你可以獲得穩定的年度平均自由現金流收益率26%。這種可重複的自由現金流收益率在資本市場上基本上是聞所未聞的，特別是當再加上我們目前資產負債表的實力時，尼克將討論下一筆投資。

尼克：第四個原因是強勁的資產負債表，它正在迅速成為阿巴拉契亞盆地同類資產負債表中最好的。在過去的幾年裏，我們一直在努力整理我們的資產負債表。我無法告訴您能夠看到今天的資產負債表是多麼有價值，看到資產負債表的未來走向是多麼令人興奮，因為這在很大程度上是因為我們的自由現金流這一代人，也就是快速去槓桿化的CNX Resources。現在，在很多方面，我認為CNX Resources和盆地同行是兩艘正在過夜的船。如果你考慮到紐約商品交易所(NYMEX)的二百二十一和二百二十兩個遠期價格的位置，這一點尤其正確。如果這些遠期價格沒有走強，也很可能不會走強，那麼您將看到的是我們的自由現金流生成CNX Resources，當您顯著交付時。與此同時，同行的槓桿率和槓桿率將大幅上升。所以，再一次，一個非常不同的故事。當您查看CNX Resources相對於同行組和盆地，並將其疊加在上時，那麼NYMEX遠期價格為21和22。在我把你交給唐之前我想説的最後一點。資產負債表上的一點是，我們建立資產負債表不僅僅是為了生存或度過大宗商品週期中的一段艱難時期。我們建立這個資產負債表是為了創造選擇權，利用那些艱難的時期，在大宗商品週期的下行週期中脱節並蓬勃發展。因此，它不僅僅是生存和導航。這是我們的資產負債表給我們帶來的導航、選擇和繁榮的局面。再説一次，今天的地位很強。很快就會在不遠的將來成為班上最好的學生。

唐·拉什：謝謝，尼克。幻燈片17顯示了我們相對於到期日的自由現金流概況。如您所見，我們2020年至到期日的大約4億美元的剩餘資金可以通過業務的自由現金流輕鬆解決數倍，而我們剩餘的債務到期日是按比例隔開的。這條幹淨的成熟跑道提供了最終的安全網，使我們能夠。只要在我們的債務到期之前還清它們就行了。如果我們選擇這樣做，正如你在幻燈片18中看到的那樣，我們的槓桿率將會下降，因為我們正在償還債務。這是有機降低槓桿率的唯一方法。在一個價格持平到下降、產量持平的世界裏，以我們現在的速度有機地做到這一點的能力是CNX獨一無二的。正如尼克提到的，我們的大多數同行在當前的遠期帶下槓桿率將會上升，他們降低槓桿率的唯一希望是大量出售資產或出售淨特許權使用費利息。我們的情況不同，正如你所看到的，即使天然氣價格處於歷史低位，我們預計到2023年初，我們的槓桿率將低於1.5倍，如果我們想要增加遠高於15億美元的流動性，到25年我們可以擺脱債務。一路走來，這種有機的去槓桿化能力在和平階段是罕見的。

唐·拉什：尼克將回顧我們的低風險簡介的主要原因之一。

Nick DeIuliis：投資原因五，與預測和我們的財務預期表現相關的低風險CNX 資源代表。因此，這不僅僅是因為我們是阿巴拉契亞盆地的低成本生產商，或者是我們獲得了巨大的資本效率，我們是一個重要的自由現金流創造者，或者我們很快就有了非常強勁的，成為同類資產負債表中最好的，可能與這些指標一樣強大。這些令人興奮的投資原因是，隨着時間的推移，我們能夠交付這些指標的風險水平也非常低。為什麼這是低風險的呢？嗯，風險低有不同的貢獻者和不同的驅動因素。在某種程度上，它是我們的對衝賬簿。在一定程度上，這是因為我們在訂單假設中使用了NYMEX條帶，並且在預測和預期方面，當我們重新預測我們期望公司提供的財務業績時，我們沒有使用編造的或不同的更高價格的平臺。這也是我們在整個核心領域享受的深度庫存

區域。如果你看看我們的西南P.A.Marcellus Field，也看看我們的CPA Utica油田，庫存的深度，它遠遠超出了我們今天的投資論文規劃的時間範圍。因此，基本上，我們能夠實現該時間範圍內的指標。永遠不要超出我們的核心區域，因為我們對這些區域非常滿意，並且擁有非常持久的數據集。關於..。

唐·拉什：謝謝，尼克。幻燈片20詳細介紹了我們的風險狀況如此之低的一些原因。我會從收入方面開始，我們的計劃和決策的風險較小，因為我們生活在現實中，我們使用前瞻性條帶，我們的決策利用廣泛的對衝來鎖定下一步的預期收入。操作上，就像尼克提到的。我們正在我們擁有豐富經驗和大量庫存的地區鑽探高淨利率一級英畝土地，我們正在使用我們已經實現的成本假設。

唐·拉什(Don Rush)：這一點，加上我們只需要管理一個壓裂組和一個完井組的事實，使我們在操作中高度專注和高效。最後，我們的資產負債表、成本結構和較低的固定成本使我們能夠在保證的情況下快速高效地更改計劃。在經濟低迷期間有效減少活動的靈活性是必須的，也是一項大宗商品業務。長期財務承諾，如確定的運輸承諾和基地以及收集合同和處理承諾，再加上鉅額債務負擔和即將到期的租賃頭寸，可能會迫使公司鑽探以求生存，而不是鑽探以優化回報，這可能會破壞股東價值和低迷的價格環境。幻燈片21 正如您可以從幻燈片中看到的，重點內容是一流的對衝書籍。它不僅在近期2021年和2022年是我們同行中最好的，而且在23年和以後也明顯好於我們的同行。這突出了我們將套期保值作為風險管理工具的方法和理念的一致性。我個人認為，對衝和鎖定收入的能力是一個巨大的工具，在沒有得到充分利用的空白空間中是一種優勢。我相信有無數的公司和其他行業希望提前數年鎖定其產品的大部分預期產能和產量的價格，甚至更好，以便能夠在您花費資金和運營成本生產產品之前銷售和確定產品價格。作為一家在E&P領域運營的資本配置公司，我們喜歡這種能力，我們將繼續利用它。但是，在整個上升和下降週期中持續利用它的能力意味着您必須是目前為止的低成本生產者, 我們就是這樣的人。因為如果您在未來不以低遠期價格進行套期保值對您沒有幫助，因為您的資本不會在低價水平產生回報並且您的企業不會在低價水平產生自由現金流。因此，我們所做的不能被我們的同行以與我們所能做到的效率相同的效率複製。這種對套期保值的觀點並不是説我們對未來的天然氣價格不樂觀。事實上，我們認為天然氣定價的前景非常光明。我們只是認識到，大宗商品市場是不可能預測的，由於任何人都不能控制或預測能力之外的外部因素，週期可能會上上下下發生。在建立我們的對衝賬簿時，我們將繼續有條不紊地削減美元平均成本的風險。即便如此，今天仍有媒體報道未來的汽油價格。公司低風險性質的最後一部分是我們的種植面積。這確實是我們運營公司能力的基礎，也是我們如何運營公司的基礎。我們有幾十年的西南一線PA面積，我們的眼睛看起來很高，我們在阿巴拉契亞地區有超過100萬英畝的土地，大部分是由生產持有的。這種質量佔用空間和NRI優勢是我們能夠產生大量自由現金流的另一個原因。每年的汽油價格都處於歷史最低水平。我們的高NRI，我們相對於同行的競爭優勢是他們永遠無法克服的，事實上，一些公司被迫出售壓倒一切的特許權使用費，這永遠侵蝕了他們油井的經濟效益。我們還有大量的CPA尤蒂卡庫存，這增加了我們的核心西南P.A.馬塞盧斯頭寸，CPA，尤蒂卡現在是核心，可能比西南航空和馬塞盧斯更好。而這片土地增加了數十年的額外機會。將所有這些項目結合在一起，使CNX具備了創造大量股東價值的能力, 尼克將參與其中。

Nick DeIuliis：最後但並非最不重要的一點是，當您將CNX Resources的股價與CNX Resources的每股內在價值進行比較時，您會看到第六個投資原因。而且，無論您採用哪種方法，Don Ar都會帶您瞭解評估差距的許多不同指標或方法。您會得出相同的結論，即需要實現顯著的差距，因為 CNX Resources的所有者將首先向您介紹企業價值，這將是簡單的數學運算，而且是非常保守的方法，即只需考慮我們當前的企業價值。在一定程度上，我們繼續產生自由現金流並減少我們的債務負擔，用減少的債務負擔取代企業價值中的股本。因此，僅僅是企業價值的股權增長部分就創造了一個上行空間，僅憑這一點，CNX Resources的股票就會上漲。他還將帶您瞭解當前股價與每股內在價值之間的差距。如果你看看我們的現金流收益率，我們在唐強調的前一張幻燈片中談到了這一點。如果您假設我們的現金流收益率接近，考察和評估自由現金流收益率的其他實體和行業的現金流收益率，並且AND很重要，那麼從這個角度來看，CNX Resources股票也有很大的上行空間。然後，當然，我們將看看不斷變化或走強的天然氣價格對CNX Resources每股內在價值意味着什麼。同樣，在所有這三種不同的看待它的方式中，結論都是相同的。巨大的潛在上行空間。當你看看CNX Resources股票今天的交易價格，以及它在不同評估方式下每股內在價值的交易價格。

唐·拉什：謝謝，尼克。我想從風險最低、最基本的方式看指數會創造股東價值。幻燈片24上的圖表介紹了一個簡單的數學運算，即在我們償還淨債務時，我們的市值和股價應該如何按比例增加。在這種保守的外觀下，公司將在5個月以上為零債務

1億美元的現金和每股超過22美元的股價。如果您假設我們的企業價值保持一致，這是一個非常保守的假設，考慮到我們接下來將討論的所有積極因素，從幻燈片25中的自由現金流收益率分析開始。這張圖表真正突顯了CNX在當前股價下的吸引力。不僅是阿巴拉契亞的同行和其他能源公司，而且是整個市場的對手。我們預計2021年的自由現金流收益率為28.8%，令人印象深刻，但我們預計未來七年的年均自由現金流收益率平均超過26% 更是如此。問題的簡單事實是，市場沒有花足夠的時間瞭解我們的公司以及相對於同行羣體的我們的未來。因此，我們的EBITDA倍數與我們的普通同行相似導致我們的自由現金流收益巨大。不過，這種市場脱節不可能永遠持續下去。正如你從幻燈片中看到的，為了讓我們的自由現金流收益率降到更合理的能源部門平均6.5%，我們的股票價格必須提高到每股35美元。再説一次，這不是一個觀點或猜測，也不是一個胡説八道的論斷。這只是將我們以保守方式規劃的年度自由現金流轉換為每股數字。在我們的情況下，每年5億的自由現金流大約是每股2美元30美分。這就是把我們每年5億美元的自由現金流轉換成每股數字，大約是每股2美元30美分。下一步, 您只需將該數字除以您認為合適的自由現金流收益率即可。我們的例子只是能源部門的平均自由現金流收益率。因此，每股2 美元30美分除以6.5%，得出每股35美元的估值。因此，本質上，我們大約9美元的股票價格必須一路走到每股35美元，才能實現行業平均自由現金流收益率估值。同樣，這個數學假設我們產生的自由現金流不會增加投資，而且本質上是非常保守的。這甚至沒有涉及到這樣一個事實，即我們認為公司應該有估值溢價，我將在幻燈片26中討論這一點。

Don Rush：對於大多數投資者來説，對他們來説重要的主要特徵之一是，一家公司是否具有相對於同行的競爭優勢，以及這些優勢是否可持續，並使公司能夠在競爭激烈的經濟中保持其價值創造。當大多數人想到大宗商品公司時，他們認為存在有限的、持久的競爭優勢。因此，很難保持健康的回報和自由現金流。嗯，對於CNX來説，我們創造了無法複製的重大競爭優勢，我們預計這種優勢將持續十年，而且基本上是在我們公司周圍創建了一條針對競爭對手的保護性護城河。這是通過多年來的辛勤工作和長期專注的決策而實現的。讓我們從將運營成本保持在較低水平的中游所有權開始。我們的同行已經外包了他們的中游服務，推高了他們的成本，他們無法撤銷這些決定，並將這些利潤率帶回公司。第三方中游供應商將繼續從我們的競爭對手通過其管道輸送的天然氣收取經濟租金。因為這些管道是把天然氣運到市場的唯一途徑。

唐·拉什：其次，英國“金融時報”的決定使我們的成本保持在較低水平，而靈活性保持在較高水平。另一方面，我們的同行有10到 15年的固定付款。每個Mcfe的成本可能高達1美元，每年的成本高達數億美元，而回報微乎其微。因為從定價的角度來看，英國“金融時報”最近的大部分債務都處於水深火熱之中。

唐·拉什：第三，我們的集水系統和供水系統在五年內需要數億美元才能建成。因此，為了讓我們的競爭對手迎頭趕上，他們將需要數億美元和五年的時間才能趕上這些投資。第四，我們的土地地位可以追溯到100多年前。我們的大部分土地都是手續費所有的，由生產部門持有的高額NRI租約組成。我們的競爭對手永遠無法與之匹敵，他們的地位正在受到侵蝕，因為他們不能續簽租約，或者他們出售凌駕於一切的特許權使用費來維持船隻的運營。將所有這些優勢結合在一起，創造了一家公司，它不僅能生存下來，而且每年還能產生預計5億美元的自由現金流和兩美元40美分的非混合收益。目前的自由現金流收益率是我們的同行無法企及的。我們的優勢是實實在在的，而且將持續很長時間，特別是在當前的價格環境下。這些不可複製的屬性應該會在我們的股票中獲得收購溢價，因為我們是同行組中定位最好的公司。現在讓我們轉移到討論C.N.X的一些巨大優勢，可以在幻燈片27上找到。

Don Rush：正如我已經多次提到的，現在是基礎自由現金流計劃，股票估值本質上是保守的，有很多上行空間。例如，如果紐約商品交易所的汽油價格回到2美元75美分，我們的自由現金流將在該計劃的外部年份每年增加 1.5億美元。另一個例子是進一步的潛在成本、改進或新的第三方。我們可以產生的。更不用説通過增量D&C活動或將我們的自由現金流用於股票回購或收購而創造額外價值的潛力。有大量機會可以創造額外價值，因為我們可以根據行業變量的變化靈活地機會性配置資本。在幻燈片28上可以看到這一點的可視情況。這只是一個基本的例子，説明我們可觀的自由現金流和業務靈活性如何在幾乎任何環境中創造增量價值。從高油價、高股價的世界開始，很容易看出CNX，坦率地説，在這種情況下，我們的任何同行都有過多的選擇來實現價值和自由現金流。讓我們與眾不同的是，我們能夠首先生成自由現金流，然後在任何更具挑戰性的場景中機會主義地使用它。特別是在我們強大的資產負債表以及低股價和低油價的世界裏，我們

可以為CNX股東創造巨大的價值，因為我們利用強大的資產負債表利用市場脱節的機會，利用自由現金流回購股票。底線是，我們的自由現金流在任何環境中都會存在，我們業務的靈活性使我們能夠將每一美元的增量投資於創造最大風險調整價值的地方。幻燈片29總結了底線。根據保守的七年自由現金流計劃，我們9美元的股價大大低於我們公司任何可以想象的合理估值。這假設我們只是還清所有債務，在資產負債表上建立現金，而不將其再投資於左側框中任何額外的。我們最糟糕的情況是，我們的債務償還創造了成比例的股權價值提升，股票在中間升值到每股20美元以上。紐約商品交易所的現金帶保持不變，我們仍然只是償還債務和積累現金。但在資本市場上，我們周圍的燈泡熄滅了，我們的估值開始達到6.5%的自由現金流收益率。在那個世界裏，我們9美元的股票價格是35美元一股，放在右邊的方框裏。再説一遍，同樣保守的自由現金流計劃。同樣簡單的還清債務和建立現金計劃。但是，以2美元75美分的NYMEX價格區間來説，使用同樣的6.5自由現金流收益率或9美元的股票應該是每股45美元。因此，如果沒有增量投資或回購，就是9美元, 股票在低端價值22美元，在高端可能價值45美元，如果除了囤積所有自由現金流之外什麼都不做，就會產生增量投資，或者股票回購有可能進一步推高這些股價。希望在演示的這一點上，為什麼您應該投資於新的CNX問題應該很容易回答。不過，我會再重複一遍重點內容。我們是阿巴拉契亞地區成本最低的生產商。按照目前2美元40美分的NYMEX地帶的保守假設，我們預計每年將產生5億美元的自由現金流。我們的商業計劃是安全的，基於債務權益比的計算和最終將被視為自由現金流收益投資的事實，以每股9美元的價格創造價值是極其安全的。最重要的是，該公司和天然氣價格有巨大的上行空間。我們能夠做所有這些奇妙事情的所有屬性都是粘性的，我們的同齡人需要十年才能走到今天的地步。考慮到我們必須投資自由現金流以創造超出我們基本業務價值主張的更多價值的靈活性，我們的公司甚至更具吸引力。你把這一切加在一起，很明顯，CNX是整個公開市場上最好的投資之一。如果你想投資，我建議你動作要快。我們目前的市場脱節不會持續很長時間，因為我們逐季逐年移動，兑現我們的自由現金流預測，償還債務，創造更多價值，最終不僅讓我們的股票達到自由現金流收益率合理的水平, 但在此基礎上創造更多價值。尼克和我希望感謝您花時間瞭解為什麼新的CNX是如此引人注目的投資案例。我們期待着這家偉大的公司未來令人興奮的幾個月和幾年。

*****************

前瞻性陳述

本報告中的所有陳述(以及就本通訊主題所作的口頭陳述)，包括表達信念、預期或意圖的陳述，均可被視為前瞻性陳述(定義見1934年修訂的“證券交易法”第21E節和“證券法”第27A節)，涉及的風險和不確定性可能會導致實際結果與預期結果大不相同。在不限制前述一般性的情況下，本新聞稿中包含的前瞻性陳述包括依賴於有關未來事件的若干假設的陳述，並受許多不確定因素和因素的影響，其中許多不確定性和因素不在CNX Resources和CNX Midstream的控制範圍之內，這些陳述可能導致實際結果與此類陳述大不相同。因此，投資者不應過度依賴前瞻性陳述作為對實際結果的預測。前瞻性陳述可能包括但不限於，有關擬議交易分別給CNX Resources和CNX Midstream及其股東和單位持有人帶來的預期收益；擬議交易的預期完成及其時間；合併後公司的預期未來增長、股息和分配；以及未來運營的計劃和管理目標等的陳述，這些陳述可能包括但不限於：擬議中的交易分別給CNX Resources和CNX 及其股東和單位持有人帶來的預期收益；擬議交易的預期完成及其時間；合併後公司的預期未來增長、分紅和分配；以及未來運營的計劃和管理目標。當我們使用“相信”、“打算”、“預期”、“可能”、“應該”、“預期”、“可能”、“估計”、“計劃”、“預測”、“項目”、“否定”或其他類似表述時，包含這些詞語的表述通常是前瞻性表述。當我們描述涉及風險或不確定性的戰略時, 我們正在發表前瞻性聲明。雖然CNX Resources和CNX Midstream認為有關未來事件的假設是合理的，但他們警告説，預測某些可能影響其業務未來業績或結果的重要因素存在固有的困難。可能導致結果與此類前瞻性陳述顯示的結果大不相同的因素包括：未能實現交易預期的成本節約、協同效應和其他好處；管理時間可能被轉移到與交易相關的問題上；未獲得完成交易所需的批准的風險；當地、地區和國家經濟狀況及其可能對CNX Resources、CNX Midstream及其客户的影響；新型高傳染性致病性冠狀病毒 (新冠肺炎)等傳染病爆發對商業活動、公司運營以及國家和全球經濟狀況的影響；石油和天然氣行業的情況，包括石油或天然氣供求水平持續下降或石油或天然氣價格持續下降；cnx資源或cnx中游客户的財務狀況；客户不履行合同義務的任何情況安全、健康、環境和其他法規的變化；政府當局的任何審查、調查或其他程序的結果；以及CNX Midstream的表現。

本報告中的前瞻性陳述僅代表本報告日期的；我們不承擔任何更新這些陳述的義務。這些前瞻性陳述是基於我們目前對未來事件的預期和假設做出的。雖然我們的管理層認為這些預期和假設是合理的，但它們本身也會受到重大業務、經濟、競爭、監管和其他風險、意外事件和不確定性的影響，其中大多數風險、意外事件和不確定性都是難以預測的，其中許多都超出了我們的控制範圍。這些風險、意外事件和不確定性與CNX Resources截至2019年12月31日的10-K年報和Form 10季度報告中的風險因素章節中列出的風險和不確定因素有關以及隨後提交給證券交易委員會的任何報告。

沒有要約或邀約

本報告僅供參考，不應構成根據擬議交易或其他方式出售或邀請購買任何證券的要約，在根據任何此類司法管轄區的證券法註冊或資格登記或資格之前，也不得在任何司法管轄區進行任何證券出售(在該司法管轄區的要約、招攬或出售將是非法的)。除非通過符合證券法第10節要求的招股説明書，否則不得進行證券要約。

其他信息以及您可以在哪裏找到它

關於擬議的交易，CNX Resources將以表格 S-4的形式提交一份註冊聲明，其中包括CNX Resources和CNX Midstream的同意聲明/招股説明書。建議CNX資源和CNX中游的投資者和證券持有人在註冊聲明和同意聲明/招股説明書(包括所有修訂和補充)可用時仔細閲讀，因為它們將包含有關交易、交易各方和與交易相關的風險的重要信息。投資者和證券持有人可以從SEC網站www.sec.gov免費獲取CNX Resources和CNX Midstream向美國證券交易委員會(SEC)提交的同意書/招股説明書(如果有)和其他相關文件的副本( SEC)。證券持有人和其他相關方也可以免費獲得

來自www.cnx.com的同意書/招股説明書和其他相關文件(如果可用)的副本，可從www.cnx.com的選項卡？投資者，然後在標題？證券交易委員會備案下獲得。

與合併有關的徵集活動的參與者

CNX Resources、CNX Midstream及其各自的董事、高管和某些其他管理層成員可能被視為交易徵求同意書的參與者。有關這些人的信息載於CNX Resources於2020年3月24日提交給SEC的與其2020年股東年會相關的委託書，以及CNX Midstream分別於2020年2月10日和2020年4月27日提交給SEC的CNX Midstream截至2019年12月31日的Form 10-K和Form 10-K/A年度報告，以及隨後提交給SEC的實益所有權變更聲明。證券持有人和投資者可以通過閲讀將提交給證券交易委員會的同意書/招股説明書和其他相關文件，獲得有關這些人的利益的額外信息，這些信息可能不同於各自公司證券持有人的一般利益。