目錄

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美國證券交易委員會

華盛頓特區20549

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形式10-K

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☒根據1934年“證券交易條例”第13或15(D)條提交的另一年度報告

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截至財政年度2019年12月31日

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或

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☐根據1934年證券交易所ACT第13或15(D)條提交的轉制報告

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從轉軌到轉軌時期，從轉軌到轉軌，轉軌

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委員會檔案編號：001-35000

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沃克和鄧洛普公司

(其章程所指明的註冊人的確切姓名)

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登記人的電話號碼，包括區號：(301) 215-5500

根據該法第12(B)節登記的證券：

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根據該法第12(G)節登記的證券：無

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如“證券法”第405條所界定，登記人是否為知名的經驗豐富的發行人。是 ☒不作再加工☐

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如果註冊人不需要根據“交易法”第13節或第15(D)節提交報告，請用複選標記表示。是☐  不 ☒

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通過檢查標記表明註冊人(1)是否提交了1934年“證券交易法”第13條或第15(D)節要求在前12個月內提交的所有報告(或要求登記人提交此類報告的期限較短)，(2)在過去90天中一直受到這類申報要求的限制。是 ☒不☐

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通過檢查標記，説明註冊人是否以電子方式提交了在前12個月(或要求註冊人提交此類文件的較短期限)中根據條例S-T(本章第232.405節)第405條要求提交的每個交互數據文件。是 ☒不☐

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通過檢查標記表明註冊人是大型加速備案者、加速備案者、非加速備案者、較小的報告公司還是新興的增長公司。參見“交易所法”第12b-2條中“大型加速備案者”、“加速備案者”、“小型報告公司”和“新興成長型公司”的定義。

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如果是新興成長型公司，請用支票標記表明註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守“外匯法”第13(A)條規定的任何新的或經修訂的財務會計準則。☐

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通過檢查標記表明註冊人是否為空殼公司(如“交易法”規則12b-2所定義)。是☐不☒

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註冊官的非附屬公司所持有的普通股的總市值約為$。1.0截至登記冊第二財政季度結束時的10億美元(根據2019年6月30日紐約證券交易所普通股的收盤價)。登記人沒有無表決權的普通股.

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截至2020年1月31日，30,948,270普通股流通股總額。

以參考方式合併的文件

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Walker&Dunlop公司代理聲明的部分內容。關於根據1934年“證券交易法”第14A條於2020年4月30日或之前向證券交易委員會提交的2020年股東年會，本報告第三部分以提及方式將其納入該年度會議。

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指數

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第一部分

前瞻性陳述

本年度報告中的一些陳述為Walker&Dunlop公司的10-K表格。子公司(“公司”、“Walker&Dunlop”、“我們”或“我們”)可能構成聯邦證券法意義上的前瞻性陳述。前瞻性陳述涉及預期、預測、計劃和戰略、預期事件或趨勢以及與非歷史事實相關的類似表述。在某些情況下，你可以通過使用前瞻性的術語來識別前瞻性的陳述，比如“可能”、“將”、“應該”、“期望”、“打算”、“計劃”、“預期”、“相信”、“估計”、“預測”、或“潛在”，或者這些詞和短語的負面性，或者類似的詞語或短語是對未來事件或趨勢的預測或指示，而且不只是與歷史事件有關。你也可以通過討論戰略、計劃或意圖來識別前瞻性的陳述.

本年度報告表10-K所載的前瞻性聲明反映了我們目前對未來事件的看法，並受到許多已知和未知的風險、不確定性、假設和環境變化的影響，這些風險、不確定性、假設和變化可能導致實際結果與任何前瞻性聲明中表達或設想的結果大不相同。除其他外，關於下列主題的發言可能是前瞻的：

儘管前瞻性聲明反映了我們真誠的預測、假設和期望，但它們並不能保證未來的結果。此外，我們拒絕公開更新或修改任何前瞻性聲明的義務，以反映基本假設或因素、新信息、數據或方法、未來事件或其他變化的變化，除非根據適用法律的要求。要進一步討論這些因素和其他可能導致未來結果與任何前瞻性聲明中表達的或設想的結果大相徑庭的因素，請參閲“風險因素”。

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項目1.事務

一般

我們是美國領先的商業房地產服務和金融公司之一，主要致力於多家庭貸款、債務經紀和房地產銷售。自1988年DUS項目啟動以來，房利美委託承銷和服務™(“DUS”)貸款人；政府全國抵押協會(“Ginnie Mae”)和美國住房和城市發展部下屬的聯邦住房管理局(FederalHomeAdministration)自2009年獲得住房開發許可證以來，有一家貸款機構批准了賣方/服務商。我們推出、銷售和服務一系列多家庭及其他商業房地產融資產品，提供多户物業銷售經紀服務，並從事商業房地產投資管理活動。我們的客户是全國各地的多家庭房產和其他商業地產的所有者和開發商，其中一些人是該行業最大的業主和開發商。我們通過房利美(Fannie Mae)、房地美(FreddieMac)和住房開發(HUD)(統稱為“中介機構”)的計劃，推出並出售多我們保留服務權利和資產管理的責任，實質上，所有的貸款，我們為機構的方案。我們被批准為全國房利美(Fannie Mae DUS)貸款機構、批准的房地美多家庭Optigo賣方/服務商(FreddieMac Optigo Sell/servicer)，用於常規、老年住房和目標可負擔住房的全國範圍內的住房、住房開發多家庭加速處理(“地圖”)全國貸款機構、全國住房開發部門232精益貸款機構和金妮·梅伊(Ginnie Mae)發行人。我們為幾家人壽保險公司、商業銀行、商業抵押貸款支持證券(Cmbs)發行人提供貸款，並偶爾提供服務。, 以及其他機構投資者，在這種情況下，我們不為貸款提供資金，而是充當貸款經紀人。我們還承保、服務和資產管理中期貸款.這些臨時貸款大多是通過合資企業結清的。那些未被合資公司關閉的臨時貸款是由我們發起的，並作為投資而持有，並列入我們的資產負債表。

沃克和鄧洛普公司是一家控股公司。我們的大部分業務是通過我們的經營公司Walker&Dunlop有限責任公司進行的。

我們的產品和服務

我們的產品包括一系列的多家庭和其他商業房地產融資產品，包括代理貸款，債務經紀，主要貸款和投資，以及房地產銷售。我們提供廣泛的商業房地產金融產品給我們的客户，包括第一抵押貸款，第二信託，補充，建築，夾層，優先股，小額餘額，和橋樑/中期貸款。我們與各機構和機構投資者建立了長期的關係，使我們能夠提供廣泛的貸款產品和服務。我們為多户物業的業主和開發商提供物業銷售服務，併為各種投資者提供商業房地產投資管理服務。通過一家合資企業，我們還提供多家族財產評估。我們提供的每一種產品都是為了最大限度地滿足客户需求、資金來源和發展我們的商業房地產金融業務而設計的。

通過機構的方案出售每筆貸款是在貸款利率鎖定借款人之前進行的談判。對於根據Fannie Mae DUS計劃提供的貸款，我們通常需要分擔損失風險，我們的最大損失上限是貸款金額的20%，除非我們很少協商將具有獨特屬性的貸款的上限限制在30%。到2019年12月31日，我們只有一次這樣的經歷。除了我們的風險分擔義務，我們可能有義務回購貸款，這些貸款是為機構的項目，如果我們提供的某些陳述和擔保，與這些來源被違反。我們從未被要求回購貸款。通過DUS項目，我們在數十年的原始貸款中建立了強大的信用文化，並致力於從最初的承銷階段到貸款償還階段進行嚴格的風險管理。

代理貸款

我們是參與房利美的DUS計劃的25家貸款機構之一，這些項目涉及多家庭、人造住房社區、學生住房、負擔得起的住房和某些老年人住房。根據Fannie Mae DUS計劃，聯邦抵押協會已將確保我們根據Fannie Mae DUS計劃發放的貸款滿足房利美確定的承保要求和其他資格要求的責任委託給我們。作為交換

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這一授權，我們分擔風險的一部分損失，可能導致借款人的違約。有關我們與房利美的風險分擔協議的更多信息，請參閲下文“管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析-流動性和資本資源-信用質量和風險分擔義務準備金”。我們提供的房利美貸款大多以房利美擔保證券的形式出售給第三方投資者。房利美與我們簽訂合同，為我們提供服務和資產--管理我們根據房利美DUS計劃提供的所有貸款。

我們是被批准為房地美Optigo賣方/服務商的23家貸款機構之一，在這裏，我們向房地美提供了多個家庭、人工住房、學生住房、負擔得起的住房，以及滿足房地美承保和其他資格要求的老年人住房貸款。根據房地美的計劃，我們將完成的貸款承銷方案提交給房地美，並在結束後以特定的價格獲得貸款的承諾。房地美(FreddieMac)最終完成了我們出售給它的貸款承銷業務。房地美(FreddieMac)可能會選擇持有、出售或隨後將此類貸款證券化。我們很少有任何風險分擔安排的貸款，我們出售給房地美的計劃。房地美(FreddieMac)與我們簽訂合同，為我們提供服務和資產--管理我們根據其計劃提供的所有2018年，房地美(FreddieMac)指定我們為少數幾家經批准的房地美(FreddieMacOptigo)賣家/服務機構之一，後者是傳統的、有針對性的、負擔得起的、全國老年人

作為一個已批准的HUD地圖和HUD精益貸款人和金妮美的發行人，我們提供建設和永久貸款給開發商和業主的多家庭住房，負擔得起的住房，老年人住房和醫療設施。我們將完成的貸款承銷包提交給HUD，並獲得HUD的批准來發起貸款。我們服務和資產管理所有貸款來源於HUD的各種項目.

HUD-保險貸款通常放在單一的貸款池，支持金妮美證券。金妮·梅是美國住房和城市發展部的一家美國政府公司。金妮美證券是由美國的完全信任和信用支持的，我們很少承擔金妮美證券損失的風險。在住房保險貸款違約的情況下，住房發展公司將償還貸款本金和利息損失的大約99%，金妮·梅將償還其餘損失。我們有義務繼續預付金妮梅證券的本金和利息以及税收和保險代管金額，直到金妮梅證券全部付清為止。

債務經紀

在壽險公司、投資銀行、商業銀行、養老基金、CMBS發行人和其他機構投資者以及各類商業房地產所有者等機構資本來源之間，我們充當商業房地產債務的中介機構。尋求為物業融資或再融資的客户將尋求我們的協助，以開發不同的替代方案，並從各種資金來源獲取利息。我們經常就資本結構提出建議，制定一攬子融資方案，促進客户與機構資金來源之間的談判，協調盡職調查，並協助完成交易。在這些情況下，我們充當貸款經紀人，不承保。或貸款來源，不得在貸款中保留任何利息。對於我們提供服務的中介貸款，我們收取持續的服務費，而這些貸款則留在我們的服務組合中。我們通常從中介貸款交易中獲得的服務費用比我們為中介機構貸款所獲得的服務費要低得多。

在過去五年中，該公司投資約1.252億美元，收購了五家債務經紀公司的某些資產並承擔了某些債務。這些收購，加上我們的招聘努力，擴大了我們的經紀人網絡，擴大了我們的地理範圍，併為我們的起源平臺提供了進一步的多樣化。

本金借貸與投資

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通過與黑石抵押貸款信託公司(Blackstone Mortgage Trust，Inc.)的一家合資公司，我們提供短期、高級擔保債務融資產品，這些產品向尋求獲得或重新安置目前不符合永久融資資格的多家族房產(“臨時項目合資公司”或“合資企業”)的經驗豐富的借款人提供浮動利率貸款，貸款期限一般為三年。這家合資企業利用所有者的股權貢獻和第三方信貸機制為其業務提供資金。我們持有臨時計劃15%的所有權

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合資公司負責合資公司貸款的採購、承銷、服務和資產管理。中期計劃合資公司承擔全部損失風險，而它所產生的貸款是未償還的，而我們承擔的風險與我們15%的所有權利息相稱。

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利用我們自己的資本和倉庫債務融資的結合，我們單獨提供不符合臨時計劃合資企業(“臨時計劃”)標準的臨時貸款。我們承保，服務和資產-管理所有通過中期計劃執行的貸款.我們為投資提供並持有這些中期計劃貸款，這些貸款包括在我們的資產負債表中，在這些貸款未償還期間，我們承擔全部的損失風險。臨時方案的最終目標是為這些過渡財產提供常設機構資金。自從我們在2012年開始發放中期貸款以來，我們沒有從任何中期計劃貸款中扣除。

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在某些有限的情況下，我們可以對由我們的某些借款人控制的實體進行優先股投資，這將有助於這些借款人獲得和重新安置財產。這種投資的條件是與每一項投資談判的。我們用自己的資本為這些優先股投資提供資金，並持有這些投資直至到期，在此期間我們承擔全部損失風險。截至2019年12月31日，未發行優先股投資。

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2018年第二季度，該公司收購了JCR資本投資公司(JCR Capital Investment Corporation)及其子公司(“JCR”)，後者是一傢俬人商業房地產投資顧問的運營商，主要負責管理債券、優先股和中間市場商業地產基金的夾層股權投資。收購JCR是該公司全資子公司，是我們通過發展投資管理平臺實現業務增長和多樣化戰略的一部分。JCR管理的流動資產(“AUM”)為12億美元，主要由四個來源組成：第三基金、第四基金、第五基金和為壽險公司管理的單獨賬户。第三基金和第四基金的AUM包括無資金承付款和有資金的投資。第五基金的AUM由未供資的承付款組成，而單獨帳户的AUM則完全由已供資的投資組成。在籌資和投資階段，未供資承付款最高。JCR根據無資金承諾和資金到位的投資收取管理費。此外，關於第三基金、第四基金和第五基金，JCR收到高於基金協議規定的基金回報率的百分比。

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物業銷售

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通過對Walker&Dunlop投資銷售有限責任公司(“WDIS”)擁有多數股權，我們為尋求出售這些房產的多家族房產所有者和開發商提供房地產銷售經紀服務。透過這些物業銷售經紀服務，我們力求利用我們對商業地產及資本市場的知識，並依賴我們有經驗的交易專業人士，為客户爭取最大限度的收益及關閉的確定性。我們得到代理銷售這些多家族資產代表我們的客户的銷售佣金。我們的物業銷售服務遍及美國各地。

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通訊網絡

除了我們的發起人外，在2019年12月31日，我們與全國22家獨立的貸款來源公司簽訂了相應的協議，我們與這些公司建立了代理貸款來源的關係。這個通訊員網絡幫助我們在成本效益的基礎上將我們的地理範圍擴展到新的和/或較小的市場。除了確定潛在的借款人和主要本金(指導借貸實體活動的個人或個人)外，我們的通訊員還協助我們評估貸款，包括預先篩選借款人、關鍵本金和項目資格的財產，協調盡職調查，並提供一般的市場情報。作為提供這些服務的交換條件，通訊員根據所安排的融資本金的一定百分比賺取起始費，在某些情況下是根據貸款期間獲得的服務收入支付的費用。

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承保與風險管理

我們使用幾種技術來管理房利美的風險分擔風險.這些技術包括獨立於貸款發起人的承保和批准過程；考慮到基礎多家庭住房市場的基本要素，評估和修改我們的承保標準；限制我們的地理、借款人和主要本金敞口；以及在Fannie Mae DUS計劃下使用修改後的風險分擔。類似的技術被用來管理我們在臨時計劃下貸款的信用損失的風險。

我們的承保過程首先是對投資者合適性的審查，以及對借款人、主要本金和財產的詳細審查。我們審查借款人的財務報表的最低淨值和流動性要求，並獲得信貸和犯罪背景調查。我們亦會檢討借款人及主要本金的經營紀錄，包括評估借款人及主要本金擁有的其他物業的表現。我們還考慮了借款人和主要本金的破產和喪失抵押品贖回權的歷史。我們認為，貸款給借款人和關鍵的本金，有良好的記錄，作為經營者，可以減輕我們的信用風險。

我們審查了基礎財產的基本價值和信用狀況，包括分析區域經濟趨勢、對財產的評估、實地訪問以及對歷史和未來金融狀況的審查。第三方供應商負責評估、工程報告、環境報告、洪水認證報告、分區報告和信用報告。我們為這些報告使用了一份已批准的第三方供應商名單。每一份報告都會由我們的承保團隊進行審核，以確保報告的準確性、質量和全面性。所有第三方供應商的工作質量定期接受審查，如果報告的質量或及時性低於我們的標準，則從我們的認可供應商名單中刪除。工程和環境報告尤其如此，我們依靠這些報告就正在進行的替換儲量和環境問題作出決定。

此外，我們對房利美貸款有集中限制。我們限制地域集中，重點關注區域就業集中和趨勢。我們也限制貸款總額的全部風險分擔任何一個借款人。房利美的交易對手風險政策要求對個人貸款實行完全的風險分擔上限，目前我們的上限為2億美元。2018年第二季度，房利美將我們的全部風險分擔上限從6000萬美元提高到目前的2億美元。因此，我們對任何一筆貸款的最大損失敞口為4 000萬美元(如果確定基本抵押品在損失時完全沒有價值，就會發生這種風險)。然而，如果我們不相信交易的風險得到了公平的補償，我們可能會在啟動時要求修改風險分擔，這將減少我們潛在的風險分擔損失。

服務和資產管理

我們為機構投資者(主要是人壽保險公司)提供幾乎所有的貸款，包括為機構投資者(主要是人壽保險公司)提供的貸款。我們還可能偶爾利用我們服務業務的規模，通過直接投資組合收購或實體收購獲得由他人提供的服務和資產管理貸款的權利。我們是一家為房利美、房地美和住房開發貸款提供批准的服務機構。我們目前是一個評級主要服務與惠譽評級。我們的服務職能包括貸款服務和資產管理活動，執行或監督下列活動：

人壽保險公司，其貸款，我們可以服務，可以執行部分或所有的活動，在上述清單上確定的。我們把我們的一些服務活動外包給了一個服務機構。

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對於我們在Fannie Mae DUS計劃下提供的大多數貸款，我們目前被要求提前支付本金、利息、税收和保險代管金額四個月。房利美向我們償還了這些預付款。

根據HUD計劃，我們有義務在金妮梅證券上預付税款和保險代管金額以及本金和利息。金妮·梅的保安是全額支付的。在住房保險貸款違約的情況下，我們可以選擇將貸款分配給HUD，並提出抵押保險索賠。住房發展局將償還大約99%的任何本金和利息損失的貸款，金妮梅將主要償還所有剩餘的損失。在我們選擇不將貸款分配給HUD的情況下，我們試圖通過幫助借款人獲得對貸款的修改來減輕HUD的損失，這將提高借款人未來業績的可能性。

我們的增長戰略

我們相信，通過利用商業房地產、金融和服務市場的機遇，我們能夠繼續發展業務並實現業務多樣化。2016年，該公司實施了一項戰略，到2020年年底達到至少10億美元的年收入，實現以下里程碑：(1)每年債務融資300億美元至350億美元；(Ii)每年的房地產銷售額為80億至100億美元；(Iii)我們的服務組合中未付本金餘額至少為1000億美元；(4)管理的資產總額為80億至100億美元。

截至2019年12月31日，我們的債務融資總額為266億美元，房地產銷售額為54億美元。截至2019年12月31日，我們服務投資組合的未付本金餘額為932億美元，我們管理的資產總額為20億美元。

為了在2020年達到這些里程碑，我們將把重點放在以下幾個方面：

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競爭

我們在商業房地產服務業競爭。我們是參與房利美DUS計劃的25家已獲批准的貸款機構之一，也是被批准為房地美Optigo賣家/服務商的23家貸款機構之一。我們的業務面臨着巨大的競爭，包括但不限於大型國有商業銀行的商業房地產服務子公司、私人和公共商業房地產服務提供商、CMBS管道、公共和私人房地產投資信託基金、私人股本、投資基金和保險公司，其中一些公司也是我們貸款的投資者。我們的競爭對手包括但不限於：富國銀行，N.A.；CBRE集團公司；仲量聯行LaSalle公司；Marcus&Millichap公司；Eastdil證券公司；PNC房地產公司；NorthMarq Capital公司；Newmark不動產公司；Berkadia商業抵押公司。與我們相比，這些競爭對手中的許多人都享有優勢，包括更大的知名度、財政資源、完善的投資管理平臺，以及獲得低成本資本的機會。如果借款人已經與銀行有其他貸款或存款關係，則大型國有商業銀行的商業房地產服務子公司在發放商業貸款方面可能比我們有優勢。

我們的競爭基礎是服務質量、執行速度、關係、貸款結構、條款、定價、產品提供的廣度和行業深度。行業深度包括對當地和全國房地產市場狀況的瞭解，貸款產品專業知識，以及分析和管理信用風險的能力。我們的競爭對手試圖在這些因素上進行激烈的競爭。我們的成功取決於我們提供有吸引力的貸款產品、提供優質服務、展示行業深度、維護和利用與投資者、借款人和主要貸款通訊員的關係，以及在定價方面保持競爭力的能力。此外，未來法律、法規和代理程序要求的變化、外國實體投資的增加以及商業房地產金融市場的整合，都可能導致更多競爭對手的進入。

監管要求

我們的業務受多個司法管轄區的法律法規約束。我們所受的規管和監管程度因司法管轄區而異，並視乎所涉及的商業活動類別而定。適用於我們的活動的規管規定不時會有所改變，而且可能會變得更具限制性，使我們更難或更昂貴地遵守適用的規定，或以其他方式限制我們以現時的方式進行業務的能力。在適用的監管要求方面的變化，包括在執行方面的變化，可能會對我們產生重大和不利的影響。

聯邦和州商業房地產貸款活動條例

我們的多家庭和商業房地產貸款、服務、資產管理和評估活動在某些情況下受到美國聯邦和州政府當局的監督和監管。此外，這些活動可能受到各種法律及司法和行政決定的制約，這些法律和司法和行政決定規定了各種要求和限制，其中除其他外，規範了貸款活動，規範了與借款人的行為，確定了最高利率、融資費用和其他收費，並要求向借款人披露情況。雖然大多數州不對商業金融進行監管，但某些州對利率也施加了限制。

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對某些徵收慣例和債權人補救辦法提出的其他指控。一些州還要求向放款人、貸款經紀人和貸款服務商發放許可證，並充分披露某些合同條款。除其他法規外，我們還必須遵守“美國愛國者法”、外國資產管制局頒佈的條例、經修正的1974年“僱員退休收入保障法”(我們稱之為“ERISA”)以及聯邦和州證券法律和條例的某些規定。

各機構的要求

為了維持我們作為房利美和房地美的批准貸款人的地位，以及作為住房和住房署批准的金妮·梅證券的抵押人和發行人，我們必須符合並保持機構制定的各種資格標準，如最低淨值、業務流動性和抵押品要求，以及遵守報告要求。我們還必須根據適用的方案要求和機構制定的指導方針，發放貸款並履行我們的貸款服務職能。如果我們不遵守任何這些項目的要求，機構可以終止或撤銷我們的批准。此外，根據其指導方針，各機構有權終止貸款人向其出售貸款和為其貸款提供服務的權力。喪失其中一項或多項批准將對我們產生重大不利影響，並可能導致與其他對手方的進一步資格喪失，如果取消這一地位，我們可能需要獲得更多的國家貸款人或抵押貸款銀行家許可才能發放貸款。

投資顧問法

根據1940年“投資顧問法”，JCR必須在證券交易委員會註冊為投資顧問，並遵守適用於投資顧問的各種規則和條例。這些細則和條例除其他外，涉及與投資者的通信、向潛在投資者提供的營銷材料、費用的披露和計算、業績信息的計算和報告、賬簿和記錄的維護以及保管。投資顧問還須接受證券交易委員會的定期檢查和審查，並對ADV和PF表格提出申報要求。如果JCR不符合“投資顧問法”的任何要求，除其他外，它可能面臨罰款、處罰、法律訴訟、停止和停止註冊的命令，或撤銷註冊。

員工

在2019年12月31日，我們僱用了823名全職員工.除執行人員外，所有員工均由我們的運營子公司Walker&Dunlop有限責任公司僱用。我們的執行官員是Walker&Dunlop公司的僱員。我們的僱員沒有一個由工會或集體談判協議代表，我們從來沒有經歷過停工的經歷。我們相信我們的員工關係是非常特殊的。

可得信息

我們向證券交易委員會(SEC)提交年度、季度和當前報告、代理報表和其他信息。這些文件可通過互聯網在證券交易委員會的網站上查閲，網址是http://www.sec.gov.

我們的主要互聯網網站可在http://www.walkerdunlop.com.本年報表格10-K不包括在本網站內或可透過本網站查閲的內容。我們提供免費或通過我們的網站，訪問我們的年度報告的表格10-K，季度報告的表10-Q，當前報告的表格8-K，並在合理可行的情況下儘快修訂這些報告，在這些材料以電子方式存檔，或提供給美國證交會。

我們的網站還包括一個公司治理部分，其中包括我們的公司治理準則(其中包括我們的董事職責和資格)、商業行為和道德守則、首席執行官和高級財務官員道德守則、董事會審計、薪酬、提名和公司治理委員會章程、會計和審計事務投訴程序，以及有關各方可以聯繫我們的道德操守熱線的方法。

如果這些章程、守則或指導方針有任何變化，修改後的副本也將在我們的網站上提供。如我們放棄或修訂道德守則的任何條文，我們會立即披露有關的豁免或

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證券交易委員會或紐約證券交易所(“紐交所”)規則所規定的修訂。我們打算立即將特等行政主任及高級財務主任道德守則的任何豁免或修訂張貼在我們的網站上。

您可以通過寫信或打電話給我們，索取上述任何一份文件的副本，不需任何費用，電話是：Walker&Dunlop，Inc.，7501號威斯康星大道7501號，1200E套房，馬裏蘭州貝塞斯達，20814，注意：投資者關係，電話(301-5500)215-5500。我們不會把展品寄給這些報告，除非有特別的要求，而且你方為複製和交付支付少量費用。

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第1A項. 危險因素

投資我們的普通股涉及風險。在作出購買我們普通股的投資決定之前，您應該仔細考慮下列風險因素，以及本年度10-K表所載的所有其他信息。以下任何一種風險的實現都可能對我們的業務、前景、財務狀況、經營結果以及我們普通股的市場價格和流動性產生重大和不利的影響，這可能導致您損失您對我們普通股的全部或大部分投資。本年度報告中的一些陳述，包括以下風險因素的陳述，構成前瞻性報表.請參閲題為“前瞻性聲明”的部分。

與我們業務有關的風險

我們與各機構和機構投資者關係的喪失、變化或中斷，將對我們提供商業房地產貸款的能力產生不利影響，這將對我們產生重大和不利的影響。

目前，我們的貸款中有很大一部分是通過這些機構的項目進行銷售的。我們被批准為全國範圍內的房利美DUS貸款機構，Fannie Mae多家庭小額貸款銀行，房地美Optigo賣家/服務機構，在全國範圍內為常規，老年人住房和目標可負擔得起的住房，一個HUD地圖貸款人全國範圍內，HUD第232節精益貸款人，和銀妮Mae發行人。我們作為一個批准的貸款人的地位為我們提供了許多好處，並可能被適用機構在任何時候終止。這種地位的喪失或我們關係的變化可能使我們無法通過某一機構獲得商業房地產貸款以供出售，這將對我們造成重大和不利的影響。這也可能導致其他機構失去類似的批准。此外，聯邦預算政策也影響我們的貸款來源能力，特別是如果它們對機構與我們做生意的能力有負面影響的話。在有限的或沒有美國政府運作的時期，我們發放HUD貸款的能力可能會受到嚴重限制。財政、貨幣和預算政策的變化以及美國政府的運作狀況超出了我們的控制範圍，難以預測，可能會對我們造成實質性和負面影響。有限的或處於休眠狀態的政府行動可能對我們的HUD貸款產生的影響取決於這些受影響的業務的持續時間。

我們還代表某些壽險公司、投資銀行、商業銀行、養老基金、CMBS管道和其他機構投資者進行貸款經紀，這些機構投資者在結算時直接承銷併為貸款提供資金。在我們不為貸款提供資金的情況下，我們充當貸款經紀人。如果這些投資者停止與我們的關係，不能及時找到替代投資者，我們就會受到不利影響。

房利美和房地美的保管權和相關行動的改變，以及影響房利美和房地美與美國聯邦政府關係的任何法律和法規的變化，或房利美和房地美的存在，都可能對我們的業務產生重大和不利的影響。

目前，我們大部分貸款都是通過GSE的項目進行銷售的。此外，我們的大部分服務組合是我們通過GSE項目提供的貸款。改變一個或兩個政府實體的業務章程、結構或存在，可以消除或大幅度減少我們從政府資助實體獲得的貸款數量，這反過來將導致與此類貸款有關的費用減少。這些影響可能會使我們認識到我們的貸款來源和服務費的收入大大降低，最終將對我們的業務和財務結果產生重大的不利影響。

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目錄

政府資助機構的託管

2008年9月，GSE的監管機構--聯邦住房金融機構(FHFA)--將每個GSE置於託管狀態。託管是一項法定程序，旨在保存和保存政府資助企業的資產和財產，並使其處於健全和有償付能力的狀態。託管機構沒有具體的終止日期，對政府實體的未來仍然存在重大不確定性，包括它們將以目前的形式繼續存在多久，它們在住房市場中的作用範圍，以及它們在託管之後是否或以何種形式存在。

住房金融改革

最近幾年，政策制定者和其他人將注意力集中在如何改革國家住房金融體系上，包括GSE應該扮演什麼樣的角色(如果有的話)。2019年9月，美國財政部發布了一項住房改革計劃，其中包括一系列立法和行政建議，以改革美國的住房金融體系，包括GSE的多家族企業。FHFA已經開始執行一些行政提案，美國國會議員正在評估一些立法提案。

監管改革

作為GSE的主要監管者和管理者，FHFA在託管期間採取了一系列步驟來管理GSE的多家族業務活動。自2013年以來，FHFA對GSE每年可購買的新的多家庭貸款數量(“上限”)規定了限制。在2019年9月，FHFA將從2019年第四季度開始至2020年第四季度的五個季度的每個GSE貸款來源上限設定為1000億美元。新的上限適用於所有多家族企業，不排除任何例外。FHFA還指示，至少37.5%的GSE多家族企業是由使命驅動的、負擔得起的住房，我們無法預測FHFA是否會實施進一步的監管和其他政策改革，以修改GSE的多家族企業。

立法改革

自GSE於2008年進入托管機構以來，國會一直在審議各種住房金融改革法案。多項法案要求政府資助機構逐步清盤或接管。我們期望國會今後繼續考慮住房金融改革，包括舉行聽證會和審議可能改變住房金融體系的立法。我們無法預測有關政府資助企業未來地位的立法建議的制定前景、時間或內容。

我們面臨着與貸款違約有關的損失風險，包括在房利美DUS計劃下出售的貸款，這些貸款可能會對我們的運營和流動性產生重大和不利的影響。

作為一名貸款服務商，我們在貸款期間與借款人保持主要聯繫，並根據我們與各機構和機構投資者的服務協議，負責資產管理。我們還與適用的機構或機構投資者一道，負責採取行動減輕損失。我們的資產管理程序可能無法確定有不良表現或違約風險的貸款，或一旦發現這些貸款就採取適當行動。雖然我們可以為各機構推薦一種減輕損失的戰略，但有關減輕損失的決定是由各機構控制的。過去房地產、信貸和資本市場的動盪使得這一過程更加困難和難以預測。當貸款拖欠時，我們會在貸款的維修和資產管理方面承擔額外的費用，並且通常需要預付本金和利息以及税款和保險代管金額。這些項目可能對我們的現金流產生負面影響，對我們資產負債表上抵押貸款服務權的淨賬面價值(“MSR”)產生負面影響，並可能導致計入我們的收益。由於上述原因，拖欠債務的增加可能對我們產生重大的不利影響。根據Fannie Mae DUS計劃，只要貸款符合房利美規定的承保準則，我們就可以為Fannie Mae提供多家庭貸款，而不必事先獲得Fannie Mae對某些貸款的批准。作為對房利美髮放貸款的授權和購買貸款的承諾的回報，我們必須保持最低限度的抵押品，並且通常需要分擔通過房利美出售的貸款的損失風險。根據全部風險分擔公式，我們必須承擔所有未支付的損失的前5%。

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目錄

賠償損失時貸款的本金餘額，超過5%時，我們必須與房利美分擔損失，最高損失上限為貸款原始未付本金餘額的20%，但很少情況下，我們為具有獨特屬性的貸款談判30%的上限。到2019年12月31日，我們只有一次這樣的經歷。此外，房利美可以加倍或者，如果貸款不符合特定的承銷標準，或者貸款在出售給房利美后12個月內違約，我們的風險分擔義務就會增加兩倍。房利美還要求我們為我們的風險分擔義務保留抵押品，其中可能包括質押證券。截至2019年12月31日，我們已承諾發行價值1.218億美元的證券，作為未來損失的抵押品，這些損失涉及367億美元未償貸款，這些貸款需要承擔風險分擔義務，我們在“管理討論和分析財務狀況和結果-流動性和資本資源”一書中對此作了更全面的描述，我們稱之為“風險平衡”。房利美的抵押品要求今後可能會有所改變。截至2019年12月31日，我們的風險分擔準備金佔風險餘額的百分比為0.03%，即1，150萬美元，反映了我們目前對我們在風險分擔義務下的未來預期支出的估計。此外，截至2019年12月31日，我們有5 470萬美元的擔保義務。截至2019年12月31日，擔保義務和風險分擔義務備抵額佔風險餘額的百分比為0.9%。我們不能確保我們對風險分擔義務的估計將足以支付未來的核銷。其他因素也可能影響借款人拖欠貸款的決定，如財產、現金流量、佔用、維護需要和其他融資義務。截至2019年12月31日，我們的風險服務組合中有兩筆未償還本金餘額為4 850萬美元的貸款違約，佔我們風險服務組合的0.13%。如果貸款違約增加，聯邦抵押協會dus計劃下的實際風險分擔義務付款可能會增加。, 而這種違約和支付可能會對我們的運營結果和流動性產生重大不利影響。此外，任何未能支付我們在房利美DUS計劃下的損失份額的情況，都可能導致我們從聯邦抵押協會弔銷執照，並根據Fannie Mae DUS方案行使Fannie Mae DUS計劃下Fannie Mae可利用的各種補救辦法。

降低我們的貸款和服務的價格，或提高投資者所要求的貸款或證券利率，可能會對我們的業務和流動性產生重大和不利的影響。

如果機構或機構投資者降低他們願意支付給我們的貸款或服務的價格，或對他們購買貸款的實質性條件或與我們的服務安排產生不利影響，我們的業務和流動資金可能會受到重大和不利的影響。多種因素決定了我們獲得貸款的價格。關於房利美的起源，我們的貸款一般以聯邦抵押協會擔保證券的形式出售給第三方投資者.關於住房開發的相關來源，我們的貸款一般作為金妮梅證券出售給第三方投資者。在這兩種情況下，支付給我們的價格部分反映了這些證券的競爭性市場投標過程。

我們直接把貸款賣給房地美。房地美(FreddieMac)可能會選擇持有、出售或隨後將此類貸款證券化。我們認為，房地美設定的條款受到類似於影響房利美保險或金妮美證券價格的市場因素的影響，儘管定價過程不同。關於向機構投資者提供的貸款，我們從借款人那裏獲得的起始費用是通過談判、競爭和其他市場條件確定的。

貸款還本付息的部分依據是與貸款有關的風險分擔義務和信貸風險的市場定價。房利美為新貸款提供的信用風險溢價可以定期變化，但一旦我們承諾出售貸款，風險溢價將保持不變。在過去幾年中，房利美貸款服務費用普遍高於其他產品，主要原因是市場對信貸風險的定價。不能保證這些費用將繼續維持在這樣的水平，或者如果發生拖欠行為，這種水平就足夠了。

向機構投資者提供貸款的還本付息費是根據我們與機構投資者達成的協議與每一機構投資者談判的。這些新貸款的費用隨着時間的推移而不同，可能受到若干因素的重大和不利影響，包括願意以較低利率提供類似服務的競爭對手。

我們的收入很大一部分來自貸款服務費用，服務約定或服務協議違約的減少或終止，包括我們為後臺貸款服務職能聘請的第三方不履行義務，可能對我們產生實質性的不利影響。

我們預計，在可預見的將來，貸款服務費用將繼續佔我們收入的很大一部分。幾乎所有這些費用都來自於我們通過中介機構的項目或地點提供和出售的貸款。

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目錄

機構投資者。我們為這些投資者提供的貸款數量或價值的下降或終止我們的服務合同將降低這些費用。HUD有權因原因終止我們目前的服務約定。除因事業終止外，房利美和房地美也可終止我們的服務合約。因為支付了解僱費。我們的機構投資者通常可以在沒有理由或沒有理由的情況下隨時終止我們的服務合約，而無需支付終止費。我們還可能因維修錯誤而蒙受損失，如未能維持保險、納税或提供通知。此外，我們已與第三方簽訂合同，執行某些例行的後臺貸款服務。如果我們或第三方不履行義務，或者違約或第三方使我們違背對機構或機構投資者的服務義務，我們的服務約定可能被終止。拒絕或終止服務約定或違反這些義務可能對我們產生重大和不利的影響。

如果我們高度依賴的一個或多個倉庫設施被終止，我們可能無法在優惠的條件下找到替代資金，或者根本找不到會對我們產生重大不利影響的替代資金。

我們需要大量的短期融資能力作為我們的貸款來源.截至2019年12月31日，我們有33億美元的承諾貸款和未承諾貸款可通過六家商業銀行獲得，15億美元的未承諾資金可通過聯邦抵押協會(Fannie Mae‘s)的“儘快彙集”項目(“ASAP”)獲得。此外，與行業實踐一致， 我們現有的代理倉庫設施是短期的，需要每年更新.如果我們承諾的任何設施被終止或不被更新，或者我們的未承諾的設施得不到尊重，我們可能無法以優惠的條件找到替代資金，甚至根本無法獲得貸款，這將對我們產生重大的不利影響。此外，由於我們的業務繼續擴大，我們可能需要額外的倉庫融資能力，我們的貸款來源。沒有人能保證，在未來，我們將能夠獲得更多的倉庫融資能力，在有利的條件下，及時，或根本沒有。

如果我們未能履行或履行倉庫設施所載的任何財務契約或其他契約，我們將無法履行其中一項或多項此類設施，而我們的放款人可選擇立即申報該等設施下的所有未清款項，並就根據該等設施而作出的承諾，強制執行其利息，並限制我們作出額外借款的能力。這些安排還包含跨違約條款，因此，如果違約發生在我們的任何債務協議之下，一般情況下，我們其他債務協議下的貸款人也可以宣佈違約。這些限制可能會干擾我們獲得資金或從事其他商業活動的能力，這可能會對我們造成重大和不利的影響。我們不能保證日後會繼續遵守倉庫設施所載的所有財務及其他契約。

我們可能需要回購貸款或補償貸款購買者，如果有違約的陳述或保證由我們作出的有關出售貸款的方案，這可能會對我們產生重大的不利影響。

我們必須就我們為這些機構的項目提供的每一筆貸款作出一定的陳述和保證。這些陳述和保證涉及我們在貸款的來源和服務方面的做法，以及我們提供的信息的準確性。例如，除其他外，我們通常被要求提供以下陳述和擔保：我們被授權經營業務，出售或轉讓貸款；貸款符合機構和某些法律和法規的要求；基礎抵押代表對財產的有效留置權，財產上沒有其他留置權；貸款文件是有效和可執行的；税款、評估、保險費、租金和其他類似付款已經支付或支付；財產已投保、符合分區法律並保持完整；此外，我們亦不知道有任何有關貸款的問題，可以合理地預期會導致貸款拖欠或不能接受投資，或對貸款的價值造成負面影響。我們被允許通過提供一份所有權保險單來滿足其中的某些陳述和保證。

在違反任何關於貸款的陳述或擔保的情況下，投資者可以要求我們收回貸款的全部金額，並要求我們賠償我們的損失，或者，對於房利美的DUS貸款，可以提高貸款的風險分擔水平。我們回購貸款的義務是獨立於我們的風險分擔義務的.機構可能要求我們回購貸款，如果陳述和擔保被違反，即使貸款沒有違約。由於許多這樣的陳述和保證的準確性通常是基於我們的行動或第三方報告，如標題報告和環境報告，我們可能不會從其他方面收到類似的陳述和保證，作為對他們的索賠。即使我們收到了意見書

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由第三方提供擔保，並對其提出索賠，在發生違約時，我們對任何此類索賠的追償能力可能受到限制。我們對違反借款人的陳述和保證的借款人進行賠償的能力也可能受到同樣的限制。我們向任何一方提出的索償要求是否能夠收回，也部分取決於該當事方的財務狀況和流動性。我們不能保證我們、我們的僱員或第三方不會犯錯誤，使我們承擔回購或賠償義務。任何重大的回購或賠償義務強加給我們可能會對我們產生重大的不利影響。

我們進行了優先股投資和中期貸款投資，這兩項投資都是由公司資本提供的。與傳統的房地產貸款活動相比，這些投資可能會帶來更大的損失風險。

我們過去曾對擁有房地產的實體進行優先股投資。這種投資從屬於債務融資，不以不動產為擔保。如果優先股的發行人對我們的投資違約，在大多數情況下，我們只能按照投資條款對發行股權的實體進行訴訟，而不能對該實體擁有的任何不動產進行起訴。因此，我們可能無法收回部分或全部投資資金，這可能會給公司帶來損失。截至2019年12月31日，我們沒有優先股投資。

根據中期計劃，我們提供短期、浮動利率貸款給尋求獲得或重新安置目前沒有資格獲得永久融資的多家庭財產的借款人。這類在臨時貸款下的借款人通常已經確定了一項過渡資產，這些資產一直沒有得到管理和/或位於一個復甦中的市場中。如果資產所在的市場未能按照借款人的預測收回，或者借款人未能提高資產管理的質量和/或資產的價值，借款人可能得不到滿足中期貸款的充分回報，我們承擔的風險是，我們可能無法收回部分或全部貸款餘額。此外，借款人通常使用長期抵押貸款的收益來償還臨時貸款.因此，我們可能要視乎借款人是否有能力獲得長期融資，以償還我們的中期貸款，而這可能要視乎市場情況及其他因素而定。此外，由於臨時貸款的壽命短、可能不適合證券化、基礎房地產的任何不穩定性質以及借款人違約時難以收回，因此相對於穩定資產而言，臨時貸款的流動性可能相對較低。這種流動性不足可能嚴重妨礙我們應對臨時方案貸款業績方面的不利變化，並可能對此類貸款的公允價值及其處置收益產生不利影響。在我們的資產負債表上持有較長時間的貸款，使我們面臨比我們目前所面臨的更大的損失風險，這些貸款是預先出售或存放給投資者的，包括(但不限於)違約和減值費用的100%風險敞口，這可能對我們的盈利能力產生不利影響。2019年12月31日, 我們在臨時計劃下持有的5.466億美元的未償本金餘額是有史以來最大的。投資組合中有一筆貸款，總額為1，470萬美元，目前處於違約狀態，我們正在與借款人合作重組貸款。

我們取決於多家庭房地產部門的成功，對多家庭部門產生不利影響的條件可能會減少對我們產品和服務的需求，並對我們產生物質和不利影響。

我們提供商業房地產，金融產品和服務，主要是開發商和業主的多家庭財產。因此，我們的業務成功與多家庭房地產市場的整體成功息息相關。房地產條件的各種變化可能影響多家庭部門。在這種房地產狀況下，任何負面趨勢都可能減少對我們產品和服務的需求，從而對我們的經營結果產生不利影響。這些條件包括：

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目錄

此外，其他因素可能對多家庭部門產生不利影響，包括一般商業、經濟和市場條件、房地產和債務資本市場的波動、政府財政和貨幣政策的變化、有關房地產的條例和其他法律、規則和條例、分區或税收、利率水平的變化、環境法和其他法律規定的潛在責任以及其他意外事件。任何或所有這些因素都可能對多家庭部門產生不利影響，從而減少對我們產品和服務的需求。任何這類削減都可能對我們產生重大和不利的影響。

失去我們的關鍵管理可能會對我們的業務和經營結果造成重大的不利影響。

我們未來的成功在很大程度上取決於我們的高級管理層，特別是我們的董事長兼首席執行官威廉·沃克的持續服務。失去這些人的服務可能會對我們的業務和經營結果產生重大的不利影響。我們只為沃克先生維持“關鍵人物”人壽保險，而這類保險所得的保險收入可能不足以支付招聘新的首席執行官所需的費用。

我們的增長戰略依賴於我們僱用和留住合格銀行家和經紀人的能力，如果我們不能這樣做，我們的增長可能是有限的。

我們依靠我們的銀行家和經紀人來創造客户，包括與商業地產業主、房地產經紀人和經紀人、開發商和其他人發展關係，我們相信這些關係會導致重複和轉診業務。因此，我們必須能夠吸引、激勵和留住熟練的銀行家和經紀人。人才市場競爭激烈，可能導致僱用和留住人才的成本增加。我們不能保證我們能夠吸引或留住合格的銀行家和經紀人。如果我們不能吸引、激勵或留住足夠數量的熟練銀行家和經紀人，或者如果我們的僱用和留用成本大幅增加，我們可能會受到重大和不利的影響。

我們打算通過更多的戰略收購或對新企業和新業務的投資來推動我們未來增長的很大一部分。如果我們不成功地識別、完成和整合這些收購或初創企業，我們的增長可能是有限的。此外，我們業務的持續增長和整合可能對我們的行政、業務和財政資源提出重大要求，而被收購的企業或新企業可能無法按我們預期的那樣運作，或變得有利可圖。

我們打算通過收購或啟動互補業務來追求持續增長，但我們不能保證這些努力將是成功或有利可圖的。我們不知道過去通過收購和戰略投資實現增長的有利條件是否會繼續下去。確定合適的收購人選和新企業可能是困難的、耗時的和昂貴的，我們可能無法以有利的條件或根本無法成功地完成已確定的收購或新企業的投資。此外，即使我們成功地完成一項收購或投資，我們也未必能夠成功地將新收購的業務或新的投資納入我們的業務，而整合的過程可能是昂貴和費時的，可能會令我們的資源吃緊。

此外，如果我們的增長繼續下去，這將增加我們的開支，並對我們的管理、人事、信息系統和其他資源提出更多的要求。維持我們的增長可能需要我們投入更多的管理、業務和財政資源，以維持適當的業務和財政制度，以充分支持擴大。收購或新的投資通常還涉及與整合信息技術、會計、報告和管理服務以及人員配置合理化有關的大量費用，而且可能需要大量時間才能從各機構及其他聯邦和州當局獲得新的或更新的監管批准。收購或新的投資可能會轉移管理層對我們業務正常運作的注意力，並導致我們的關鍵人員的潛在損失，我們可能無法實現收購或新投資的預期效益，而任何投資都可能對我們產生實質性和不利的影響。我們不能保證我們能夠有效地管理任何增長，如果不這樣做，就會對我們創造收入和控制開支的能力產生不利影響，這可能對我們造成重大和不利的影響。此外，未來的收購或新投資可能導致股票證券的發行大幅稀釋，或產生大量債務、或有負債或費用或其他費用，這也可能對我們產生重大和不利的影響。

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我們未來的成功在一定程度上取決於我們是否有能力根據不斷變化的客户需求和競爭壓力擴大或修改我們的業務。在某些情況下，我們可能決定通過收購輔助性企業或對新企業進行投資，而不是通過內部增長。

與監管事項有關的風險

如果我們不遵守許多政府法規和機構的項目要求，我們可能會失去在這些實體的批准貸款人地位，也無法獲得我們的業務的額外批准或許可。我們還受到法律、法規和現有機構項目要求的變化，包括可能增加準備金和風險保留要求，這可能會增加我們的成本，影響我們的業務運作方式，這可能會對我們產生重大和不利的影響。

我們的業務受到聯邦、州和地方政府當局、各種法律、司法和行政決定以及各機構的規章和政策的管制。這些法律、法規、規則和政策，除其他外，規定了最低淨值、業務流動性和抵押品要求。房利美要求我們根據考慮貸款餘額和信貸損失敞口水平(風險分擔水平)的公式，保持運營流動性。房利美要求我們為我們的風險分擔義務保留抵押品，其中可能包括質押證券。房利美DUS計劃所要求的抵押品金額是在貸款水平上計算的，並根據貸款餘額、分擔風險的水平、貸款的調料和我們的評級來計算。

監管當局還要求我們提交財務報告，併為貸款的承銷、發源和服務制定質量控制計劃。許多法律和條例還對我們規定了資格和許可證義務，並對我們的貸款來源、最高利率、金融收費和我們可能收取的其他費用、向消費者披露、擔保交易條件、收債、人員資格和其他貿易慣例等施加了要求和限制。我們還須接受各機構和管理當局的檢查。我們不遵守這些要求，除其他外，可能導致喪失作為核準的機構放款人的許可證，無法獲得額外的批准或許可證，終止合同權利而不給予賠償，要求賠償或貸款回購，集體訴訟和行政強制執行行動。

監管和法律要求可能會有變化。例如，房利美將其對聯邦抵押協會列為二級貸款的抵押品要求從60個基點提高到75個基點，自2013年1月1日起生效，這適用於我國未償還的房利美風險投資組合的很大一部分。現有貸款所需的增量抵押品是在截至2014年12月31日的兩年期間內提供資金的。對任何新的房利美二級貸款的增量要求將在將貸款出售給房利美后的48個月內提供資金。

如果我們不遵守有關客户信息的隱私、使用和安全的法律、法規和市場標準，或者如果我們是一次成功的網絡攻擊的目標，我們可能會受到法律和監管行動的影響，我們的聲譽也會受到損害。

我們接收，維護和存儲我們的貸款申請人的非公開的個人信息.旨在保護我們客户信息並防止、檢測和補救任何未經授權訪問該信息的技術及其他控制和流程旨在獲得合理而不是絕對的保證，即這些信息是安全的，任何未經授權的訪問都得到了適當的識別和處理。我們不知道過去可能發生的任何數據破壞、成功的黑客攻擊、未經授權的訪問和濫用，或影響我們的網絡的重大計算機病毒；然而，我們的控制措施可能沒有發現，今後也可能無法防止或發現未經授權訪問借款者的信息。此外，我們還面臨着拒絕服務(DOS)攻擊以及對我們的網絡或其他信息系統的破壞或破壞的風險。成功的DOS攻擊或對我們系統的破壞可能導致業務處理的延遲，甚至導致業務的丟失。此外，我們可能會招致與從DOS攻擊中恢復或對我們的系統造成損害有關的大量費用。

如借款人資料被第三者或僱員不當取用，作非法用途，例如盜用身份，我們可能會就他或她因盜用而蒙受的任何損失，向受影響的申請人或借款人負責。在這種情況下，我們可能會被政府當局罰款或

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目錄

與客户信息的完整性和安全性缺失相關的處罰。此外，如果我們是一個成功的網絡攻擊的目標，我們可能會經歷聲譽損害，這可能會影響我們的地位，我們的借款人，並對我們的財務結果。

我們定期更新現有的信息技術系統，並在必要時安裝新技術，併為員工提供關於釣魚、惡意軟件和其他網絡風險及人身安全的培訓，以應對網絡攻擊和其他安全漏洞的風險。然而，這種預防措施可能不足以防止未來的網絡攻擊或客户信息的泄露。

與我們的組織和結構有關的風險

馬裏蘭州法律的某些條款可以抑制控制的變化。

“馬裏蘭州普通公司法”(“MgCl”)的某些規定可能會阻止第三方提出收購我們的建議，或妨礙在否則可能使我們普通股持有人有機會實現比當時我們的普通股市價溢價的情況下改變我們的控制權。我們將受制於MgCl的“業務合併”條款，即在受限制的情況下，禁止我們與“有利害關係的股東”之間的某些商業組合(包括合併、合併、股票交易所，或在章程規定的情況下，資產轉讓、發行或重新分類)(一般定義為有權擁有我們當時未清償的有表決權股本的10%或10%以上的人，或在有關日期之前的兩年期間內隨時擁有我們的附屬公司或聯營公司的人，在股東成為有利害關係的股東的最近日期後五年內是我們10%或10%以上的未償有表決權股本的受益所有人)或其附屬公司。在5年禁令之後，我們與有利害關係的股東之間的任何商業合併通常必須由我們的董事會推薦，並至少得到(I)我們有表決權股本的流通股持有人有權投票的80%的贊成票的批准；和(Ii)公司的有表決權資本股的持有人有權投票的三分之二，但與其有利害關係的股東持有的股份除外，與其有關聯的股東或與其有關聯的股東應由有利害關係的股東的附屬公司或聯營股東所持有的股份除外。如果我們的普通股股東獲得最低價格，這些超多數票要求就不適用了。, 按照馬裏蘭州法律的定義，他們的股份以現金或其他代價的形式存在，其形式與利益相關的股東以前為其股票支付的形式相同。然而，MgCl的這些規定不適用於在有利害關係的股東成為有利害關係的股東之前得到董事會批准或豁免的企業合併。

MgCl的“控制權”條文規定，馬裏蘭州公司的“控制權股份”(定義為與股東控制的其他股份(僅憑可撤銷的委託書除外)合併時，使股東有權行使在選舉董事時增加的三種表決權中的一種)在“控制權收購”(定義為直接和間接獲得已發行和已發行和已發行的“控制權”的所有權或控制權)中獲得的“控制權”沒有表決權，但經至少三分之二有權就此事投贊成票的股東批准的表決權除外，不包括獲得控制權股份的人、我們的高級官員和我們的工作人員以及我們的董事所投的票。

MgCl的某些規定允許我們的董事會在未經股東批准的情況下，不論我們的章程或細則目前規定了什麼，都可以採用某些機制，其中一些機制(例如，機密董事會)我們還沒有。這些規定的效果可能是限制或阻止第三方為我們提出收購建議，或拖延、推遲或阻止一項交易或我們公司控制權的改變，否則，我們的普通股持有人將有機會實現高於當時市場價格的溢價。我們的章程載有一項條文，規定在我們有資格這樣做的時候，我們會選擇受有關填補董事局職位空缺的MgCl第3章第8小段的規定所規限。

我們授權但未發行的普通股和優先股可能會阻止公司控制權的改變。

我們的章程授權我們發行額外授權但未發行的普通股或優先股。此外，我們的董事會可在未經股東同意的情況下，修改我們的章程，以增加我們普通股的總數量或我們有權發行的任何類別或系列的股票數量。

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目錄

對任何未發行的普通股或優先股進行分類或重新分類，並設定分類或重新分類的股份的偏好、權利和其他條款。因此，我們的董事會可以設立一類或一系列普通股或優先股，以推遲、推遲或阻止一項交易或改變對我們公司的控制權，而這種交易或變更可能涉及我們普通股的溢價，或以其他方式符合我們股東的最佳利益。

我們的權利和我們的股東對我們的董事和高級官員採取行動的權利是有限的，這可能會限制我們的股東在採取不符合我們股東最大利益的行動時的追索權。

根據馬裏蘭州的一般法律，董事必須以他或她合理認為符合公司最佳利益的方式真誠履行其職責，並在類似情況下謹慎地使用處於同樣地位的通常謹慎的人。根據馬裏蘭州法律，董事被認為是以這一謹慎標準行事的。此外，我們的章程規定，我們的董事和高級職員對金錢損害的賠償責任僅限於我們和我們的股東，但因下列原因引起的責任除外：

我們的章程和細則規定，我們有義務在馬裏蘭州法律允許的最大限度內，對我們的董事和官員以這些身份採取的行動給予賠償。此外，我們有義務提前支付董事和軍官的國防費用。因此，我們和我們的股東對我們的董事和高級職員的權利可能比沒有我們的章程和細則中的現行規定或可能存在於馬裏蘭州以外的司法管轄區的公司的權利更有限。

我們的章程限制了我們的股東撤換董事的能力，這可能使我們的股東難以對我們的管理層進行改革。

我們的章程規定，只有在有資格在董事選舉中投贊成票的三分之二的持有人投贊成票後，董事才能因事由而被免職。職位空缺只能由余下的董事過半數填補，即使不足法定人數。這些要求使得通過撤換董事來改變我們的管理層變得更加困難，而且可能會推遲、推遲或阻止對我們公司控制權的改變，這符合我們股東的最大利益。

我們是一家控股公司，直接業務最少，主要依靠從我們的子公司收到的資金來滿足我們的現金需求。

我們是一家控股公司，我們的大部分業務都是通過我們的經營公司Walker&Dunlop有限責任公司進行的。除了我們擁有這家經營公司和某些其他子公司之外，我們沒有任何重要的獨立業務。因此，我們依賴於我們的運營公司的分配支付任何股息，我們可能申報的股票，我們的普通股。我們還在很大程度上依賴這家運營公司的分配來滿足我們的任何現金需求，包括我們對分配給我們的應税收入的納税義務和債務支付。

此外，由於我們是一間控股公司，任何由普通股股東提出的申索，在結構上均從屬於所有現有及未來的負債(不論是否借來的款項)，以及我們經營公司的任何優先股。因此，在我們破產、清盤或重組的情況下，我們的資產及營運公司的資產，只有在我們及營運公司的負債及任何優先股已全數付清後，才能滿足普通股股東的索償要求。

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與財務報表有關的風險

我們的財務報表部分基於假設和估計，如果這些假設和估計錯誤，可能導致未來意外的現金和非現金損失，我們的財務報表取決於我們對財務報告的內部控制。

根據美國公認會計原則，我們在編制財務報表時必須使用某些假設和估計，包括確定信用損失準備金和管理系統服務中心的公允價值等項目。我們根據內部發展的模型或其他手段進行公允價值的確定，最終在一定程度上依賴於管理判斷。這些和其他資產和負債可能沒有可直接觀察到的價格水平，使其估值特別主觀，因為它們是基於重大估計和判斷的。我們的一些會計政策是至關重要的，因為它們要求管理層對本質上不確定的事項作出困難、主觀和複雜的判斷，而且很可能在不同的條件下或使用不同的假設來報告重大不同的數額。如果我們的財務報表所依據的假設或估計是不正確的，損失可能大於這些預期。

薩班斯-奧克斯利法案要求我們的管理層評估我們的披露控制和程序及其對財務報告的內部控制，並要求我們的審計人員就我們對財務報告的內部控制發表報告。我們必須在10-K表格的年度報告中披露我們對財務報告的內部控制是否存在“重大缺陷”。我們不能保證在任何一個季度或一年結束時，我們不會發現一個或多個重大弱點，也不能預測披露重大弱點對股價的影響。

我們現有的商譽可能會受損，這可能需要我們承擔大量的非現金費用.

根據現行會計準則，我們每年評估我們的商譽潛在的損害，如果情況表明可能發生了損害，我們會更頻繁地評估商譽。除年度減值評估外，我們至少每季度評估年度減值測試後期間是否發生了事件或情況，表明發生減值損失的可能性大於未發生的可能性。由於這樣的分析，商譽的任何減損都會導致非現金收入的沖銷，這可能會對我們報告的運營結果、股東權益和我們的股價產生重大的負面影響。

* * *

本文件或其他SEC文件中所描述的任何因素本身，或連同其他因素，都可能對我們的財務結果和狀況產生不利影響。請參閲我們在2020年向SEC提交的10-Q表格的季度報告，以瞭解上述關於風險因素的討論的實質性變化。

第1B項 未解決的工作人員意見。

沒有。

第2項 財產。

我們的主要總部設在馬裏蘭州的貝塞斯達。我們目前在全國各地增設了38個辦事處。我們的許多辦事處都是小規模的，貸款來源和房地產銷售辦公室。我們的大部分房地產服務活動發生在我們的公司總部和我們在馬薩諸塞州李約瑟的辦公室。我們相信，我們的設施足以使我們進行我們目前的業務活動。

我們所有的辦公空間都是租來的。我們的辦公空間租賃安排中最重要的條款是租約的期限和租金數額。我們的租約有不同的條款期限是由於不同地理位置的現行市場條件不同，最長的租約一般於2024年到期。我們不認為任何一份辦公室租約對我們來説都是重要的。此外，我們認為有足夠的替代辦公空間，租金是可以接受的，以滿足我們的需要，儘管在一些市場上，租金的不利變動可能會對我們在執行新租約時的業務結果和現金流動產生不利影響。

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目錄

項目3.法律程序。

在正常的業務過程中，我們可能是各種索賠和訴訟的當事方，我們認為這些都不是實質性的。我們無法預測任何未決訴訟的結果，可能會受到包括罰款、罰款和其他費用在內的後果，我們的聲譽和業務可能受到影響。我們的管理層認為，在處理任何待決訴訟時可能對我們造成的任何責任，都不會對我們的業務、業務結果、流動性或財務狀況產生重大不利影響。

項目4.礦山安全披露。

不適用。

第二部分

第5項 註冊人普通股市場，相關股東事務，股票證券發行者購買。

我們的普通股在紐約證券交易所交易，代號為“WD”。與我們的首次公開發行有關，我們的普通股於2010年12月15日開始在紐約證券交易所交易。截至2020年1月31日營業結束時，共有22名股東創下紀錄。我們認為，受益方的數目要大得多。

股利政策

在2019年，我們的董事會宣佈，我們支付了四次季度股息，總計每股1.20美元。2020年2月，我們董事會宣佈2020年第一季度每股股息為0.36美元，比2019年第四季度宣佈的股息增加20%。我們預計在可預見的將來定期支付季度股息。

我們目前和預期的股息為股東提供了回報，同時保留了足夠的資本繼續投資於我們的業務增長。我們的定期貸款(見下文第7項)包含對我們可能支付的股息數額的直接限制，我們的倉庫債務安排和與機構達成的協議包含最低股本、流動性和其他資本要求，間接限制了我們可能支付的股息數額。。雖然股利水平仍然是我們董事會的決定，但它受到這些直接和間接的限制，並將繼續根據未來的業務業績進行評估。我們目前認為，除非發生重大意外事件，否則我們可以支持未來類似的季度股息支付。

股票績效圖

以下圖表顯示了我們自2014年12月31日以來對普通股持有者的累計五年總回報率，而標準普爾500指數和標準普爾600小盤金融指數在同一五年內則是如此。我們相信標準普爾600小盤金融指數是一個適當的指數，可與我們業內的其他公司比較，而該指數亦是一項得到廣泛承認及使用的指數，我們的證券持有人可隨時獲得該指數的成分及總回報資料，以協助他們瞭解我們相對於業內其他公司的表現。

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目錄

下面的比較假設2014年12月31日100美元投資於我們的普通股和所顯示的每一種指數，並假定所有股息都進行了再投資。以下圖表所示的股票價格表現與指數相比，並不代表未來的表現或相對錶現。

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發行人購買股票證券

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根據2015年股權激勵計劃，經公司批准，受贈方可選擇在歸屬或行使時履行最低預扣税義務，允許公司扣留和購買以其他方式可向被授權人發行的股票。在截至2019年12月31日的季度和年度內，我們分別購買了1.3萬股和22.2萬股，以滿足受贈方在股票歸屬事件上的預扣繳義務。此外，我們在2019年第一季度購買了5.5萬股股票，作為2018年開始並於2019年2月結束的股票回購計劃的一部分。在2019年2月，作為股票回購計劃的一部分，我們的董事會授權在12個月內回購我們普通股5，000萬美元的股份。我們根據這項計劃購買了8萬股股票，並獲得了4580萬美元的授權股份回購。

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目錄

截至2019年12月31日仍有容量。下表提供截至2019年12月31日的季度和年度普通股回購情況：

根據權益補償計劃獲授權發行的證券

有關根據員工股票補償計劃授權發行的證券的信息，見第三部分第12項.

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項目6.選定的財務數據

截至12月31日、2019、2018年、2017年、2016年和2015年12月31日及終了年度的選定歷史財務信息是從我們審計的歷史財務報表中得出的。選定的歷史財務數據應結合“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”、截至12月31日、2019年和2018年12月31日和截至12月31日、2019年、2018年和2017年的合併財務報表以及本年度報表表10-K所載的相關説明閲讀。本公司2017年12月31日終了年度的實際税率大幅降低和2018年12月31日終了年度公司法定聯邦税率的降低，在下文第7項“管理人員對財務狀況和經營結果的討論和分析-經營結果”中作了更充分的討論。

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目錄

選定的財務數據

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目錄

項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析。

以下討論應結合“選定的財務數據”和歷史財務報表及其相關説明一併閲讀，本年度報告的其他部分包括表格10-K。下面的討論除了包含歷史信息外，還包含包括風險和不確定性在內的前瞻性陳述。我們的實際結果可能與那些前瞻性陳述中由於某些因素而表達或考慮的結果大不相同，包括在本年度報告其他表格10-K的“前瞻性陳述”和“風險因素”標題下提出的結果。

商業

沃克和鄧洛普公司我們是一家控股公司，我們的大部分業務都是通過我們的經營公司Walker&Dunlop有限責任公司進行的。

我們是美國領先的商業房地產服務和金融公司之一，主要致力於多家庭貸款、債務經紀和房地產銷售。我們向全國各地的商業房地產業主和開發商提供多種多家庭和其他商業房地產融資產品的來源、銷售和服務，在美國各地提供多户房產銷售經紀服務，並從事商業房地產投資管理活動。

我們通過房利美(Fannie Mae)、房地美(FreddieMac)、金妮·梅(Ginnie Mae)和住房開發(HUD)等項目發放並出售多個家庭貸款。我們保留服務權利和資產管理責任，幾乎所有的貸款，我們為機構的方案。我們被批准為Fannie Mae DUS全國貸款人，房地美在全國範圍內銷售/服務常規，老年人的住房，目標是可負擔得起的住房，一個HUD地圖貸款人全國，一個HUD 232精益貸款人全國，和金妮Mae發行人。我們為幾家人壽保險公司、CMBS發行人、商業銀行和其他機構投資者提供經紀和服務貸款，在這種情況下，我們不為貸款提供資金，而是充當貸款經紀人。

我們通常通過倉庫設施融資為這些機構的項目提供貸款，並根據相關的貸款銷售承諾將其出售給投資者，這是我們在利率鎖定時獲得的。出售貸款所得用於償還倉庫設施。貸款的出售通常在貸款結束後60天內完成，我們保留基本上所有這些貸款的服務權。在我們不為貸款提供資金的情況下，我們充當貸款經紀人，併為部分貸款提供服務。我們專注於貸款經紀業務的抵押貸款銀行家被借款人僱傭，與各種機構貸款機構合作，尋找最合適的貸款。然後，這些貸款直接由機構貸款人提供資金，對於我們提供服務的中介貸款，我們收取持續的服務費，而這些貸款則留在我們的服務組合中。我們通常從中介貸款交易中獲得的服務費大大低於我們為服務機構貸款而賺取的服務費。

當我們同時承諾向借款人提供貸款並將貸款出售給投資者時，我們就會確認收入。所得收入反映了可歸因於貸款起始費的公允價值、出售貸款的溢價、扣除任何共同經紀人費用之後的公允價值，以及與償還貸款有關的預期淨現金流量的公允價值，扣除了所保留的任何擔保義務。我們還確認收入時，我們從一筆經紀貸款交易的起源費。其他收入來源包括：(1)通過我們的一個倉庫設施持有貸款出售所獲得的倉庫利息收入淨額；(2)未償還貸款用於投資的倉庫利息收入淨額；(3)中介銷售多家族財產的銷售佣金；(4)我們投資管理活動的資產管理費。

我們基本上保留所有貸款的還本付息權，並從償還貸款的費用、代表借款者持有的代管存款的利息收入以及其他附屬費用中獲得收入。在投資者同意購買貸款時確定的還款費一般在貸款期間按月支付，並以貸款的未付本金餘額為基礎。我們的房利美和房地美的服務安排一般規定在自願提前還款的情況下向我們支付預付款。對於房利美(Fannie Mae)和房地美(FreddieMac)以外提供的貸款，我們通常不會分享任何此類付款。

​

我們目前在貸款承諾、結算和交付過程中沒有暴露於未對衝利率風險。將每筆貸款出售或配售給投資者的交易，都是在確定以下貸款的息票利率的同時進行的。

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目錄

貸款。我們還尋求減少貸款未結清的風險。我們與相關機構簽訂了協議，規定如果我們未能向投資者提供貸款，貸款交付失敗的成本。為了保護我們不受這些費用的影響，我們要求借款人按利率鎖存，這通常比潛在費用還要高。存款只在貸款結束後才退還給借款人。在使用倉庫設施融資進行貸款出售時，財產狀況的災難性變化可能造成的任何損失都通過相當於重置成本的財產保險來減輕。我們還得到合同保護，避免投資者未能購買貸款。在我們的歷史上，我們經歷了非物質的數量的未交貨，並因這些未交貨而蒙受了非物質損失。

我們對房利美DUS計劃下的所有貸款都承擔了風險分擔義務.當房利美的DUS貸款受到完全風險分擔時，我們在賠付時吸收貸款未付本金餘額的前5%的損失，並在5%以上與Fannie Mae分擔損失，最高損失上限為貸款原始未償本金餘額的20%(如果貸款不符合特定的承保標準，或者貸款在出售給Fannie Mae後12個月內違約，則最高損失將增加一倍或三倍)，但少數情況下，我們就具有獨特屬性的貸款談判30%的上限。到2019年12月31日，我們只有一次這樣的經歷。我們偶爾會根據貸款的規模要求修改風險分擔。2018年第二季度，房利美將我們的風險分擔上限從6000萬美元提高到2億美元。因此，我們對任何一筆貸款的最大損失敞口為4 000萬美元(如果確定基本抵押品在損失時完全沒有價值，就會發生這種風險)。如果我們不相信交易的風險得到了公平的補償，我們可能會在啟動時要求修改風險分擔，這將減少我們潛在的風險分擔損失。我們的風險分擔貸款的服務費包括對風險分擔義務的補償，比我們從房利美那裏獲得的無風險分擔義務貸款的服務費還要高。

我們的臨時計劃提供浮動利率，利息貸款，通常為期三年的條件，有經驗的借款人尋求獲得或重新安置多個家庭的財產，目前沒有資格獲得永久融資。我們承銷，資產管理，並服務所有通過中期計劃執行的貸款.臨時方案的最終目標是為這些過渡財產提供永久機構資金。臨時方案有兩種截然不同的執行方式：由臨時方案合資公司持有和為投資而持有。

中期計劃合資公司承擔全部損失風險，而它的貸款來源是未償還的。我們持有臨時項目合資公司15%的所有權，並負責採購、承銷、服務和管理合資公司提供的貸款。這家合資企業利用所有者的股權貢獻和第三方信貸機制為其業務提供資金。

我們提供並持有一些投資中期計劃貸款，這些貸款包括在我們的資產負債表中。在這些貸款未償還期間，我們承擔損失的全部風險。自從我們開始發放中期貸款以來，我們沒有從任何臨時計劃貸款中扣除。截至2019年12月31日，我們在臨時計劃下持有22筆投資貸款，未償本金餘額共計5.466億美元。目前有一筆總額為1 470萬美元的貸款違約，我們正在與借款人合作重組貸款。

在截至2019年12月31日的年度內，在7.572億美元的臨時貸款來源中，4.361億美元是通過合資企業執行的，其餘部分是通過我們的臨時計劃執行的。在2018年12月31日終了的一年中，9.931億美元的臨時貸款來源中有3.5億美元是通過合資企業執行的。截至2019和2018年12月31日，我們分別管理了6.705億美元和3.346億美元的臨時貸款。

2018年第三季度，我們向第三方轉移了7 010萬美元的參與投資貸款利息組合，並將其作為擔保借款入賬。投資組合的餘額作為投資貸款列報，其中包括截至2019年12月31日應付賬款的擔保借款衝抵額。我們沒有與轉移貸款有關的信用風險。

2018年第四季度，我們完成了一份價值1.5億美元的次級票據，其中有大量機構投資者參與了多家庭貸款，並以持有的貸款形式進行投資。參與活動完全由公司現金提供，截至2019年12月31日，資金已降至780萬美元。2019年期間，借款人償還本金1.422億美元，其餘780萬美元於2020年2月償還。

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目錄

通過WDIS，我們為尋求出售這些房產的多家族房產的所有者和開發商提供房地產銷售經紀服務。透過這些物業銷售經紀服務，我們力求利用我們對商業地產及資本市場的知識，並依賴我們有經驗的交易專業人士，為客户爭取最大限度的收益及關閉的確定性。我們的物業銷售服務遍及美國各地。在過去幾年裏，我們增加了幾個房地產銷售經紀團隊，並繼續尋求增加其他房地產經紀人，目的是將這些服務擴展到美國所有主要地區。我們整合了WDIS的活動，並呈現了WDIS中我們無法控制的部分。非控制利益綜合資產負債表和非控股權淨收入在綜合收入報表中。

2018年第二季度，該公司收購了運營人、註冊投資顧問和私人商業房地產投資基金的普通合夥人JCR，該基金專注於債務管理、優先股和夾層股權投資，投資於私人中間市場商業房地產基金和單獨管理的賬户。收購JCR是該公司全資子公司，是我們通過發展投資管理平臺實現公司成長和多元化戰略的一部分。JCR管理的流動資產(“AUM”)為12億美元，主要包括三個管理基金中的資產：第三基金、第四基金、第五基金和為壽險公司管理的單獨賬户。第三和第四基金的AUM包括無資金承付款和有資金的投資，第五基金的AUM由未供資的承付款組成，而單獨賬户的AUM則完全由已供資的投資組成。在籌資和投資階段，未供資承付款最高。在本年度報告中披露的10-K表中披露的AUM可能不同於JCR表格ADV中披露的管理下的監管資產。

JCR通常根據有限合夥人的資本承諾、無資金的投資承諾和有資金的投資收取管理費。此外，關於第三基金、第四基金和第五基金，JCR從基金費用和基金提供協議中規定的優先收益中獲得一定百分比的利潤。

在過去的幾年裏，我們以總計43億美元的未支付本金餘額從第三方服務商手中購買了住房抵押貸款服務權，總額為5，270萬美元。這些服務權利的獲得大大增加了我們的住房開發服務組合，並導致我們成為最大的服務機構之一的住房和開發商業房地產貸款，截至2019年12月31日。我們期望服務權的收購具有以下好處：

截至2019年12月31日，我們的服務投資組合為932億美元，比2018年12月31日增長9%，使其成為7%。^TH根據抵押貸款銀行家協會2019年年底調查(“調查”)，全美最大的商業/多家庭初級和碩士服務組合。我們的服務組合包括為房利美提供的400億美元貸款和為房地美提供的326億美元貸款，使我們成為2^Nd和3^RD根據調查，房利美和房地美的最大主要出納員貸款分別在美國。我們的服務組合中還包括100億美元的住房開發貸款，二^Nd最大根據調查，HUD在全國主要和主要的服務組合。

由於有機增長，我們的抵押貸款銀行家的平均人數從2018年的138人增加到2019年的150人，使我們的貸款來源數量增加了5%，從2018年的253億美元增加到2019年的266億美元。房利美(Fannie Mae)最近宣佈，按貸款交付額計算，我們在2019年成為其最大的DUS貸款人，房地美(FreddieMac)最近宣佈，我們是其第3^RD最大的房地美Optigo賣家/服務商在2019年，按貸款交付。此外，根據MAP的初始背書，我們在2019年成為HUD的第三大多家族貸款機構。.

提出依據

所附合並財務報表包括公司及其全資子公司的所有賬户，所有公司間交易均已註銷。

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目錄

關鍵會計政策

我們的合併財務報表是根據美利堅合眾國普遍接受的會計原則(“公認會計原則”)編制的，其中要求管理層作出影響報告數額的估計和假設。這些估計和假設是基於歷史經驗和其他因素，管理層認為是合理的。實際結果可能與這些估計和假設不同。我們認為，以下關鍵會計政策代表了在編制綜合財務報表時使用更重要的判斷和估計的領域。

按揭服務權利(“管理系統服務”)。在貸款出售或購買時按公允價值記錄管理系統。通過獨立服務組合購買(“PMSR”)獲得的管理系統關係的公允價值等於支付的購買價格。出售貸款的公允價值(“OMSR”)是根據與維修權有關的預期淨現金流量估計數計算的，並考慮到貸款預付的估計數。最初，公允價值金額在貸款承諾日作為衍生資產公允價值的一個組成部分列入。估計的淨現金流量貼現的比率反映了道德操守辦公室在基礎貸款估計期限內的信貸和流動性風險。所有業務管理系統在整個期間使用的貼現率在10%至15%之間，並根據貸款類型而有所不同。考慮到貸款中的提前還款條款，估計了基本貸款的期限。我們的OMSRs模型假設沒有提前付款，而預付款條款還沒有到期，並且在提前還款條款到期的地方或附近全額提前償還貸款。我們記錄每個貸款出售時的單個OMSR資產(或負債)。對於PMSR，我們記錄和攤銷一個投資組合級別的MSR資產，根據投資組合的估計剩餘壽命，使用投資組合的預付特性。我們有三次獨立的投資組合購買服務，分別在2018年、2017年和2016年各有一次。

用於估計業務管理系統建議公允價值的假設是以內部模型為基礎的，並定期與其他市場參與者使用的假設進行比較。由於多家族MSR市場的交易量相對較少，我們在所述期間使用的假設幾乎沒有波動，包括最重要的假設--貼現率。此外，我們預計在可預見的將來，這些假設不會出現顯著的波動。管理層積極監測所使用的假設，並在市場狀況變化或其他因素表明有必要進行此類調整時對這些假設進行調整。我們按攤銷成本或公允價值的較低進行OMRSS和PMSRs，並按季度評估減值的賬面價值。我們分別測試PMSRs和OMSRs的損傷情況。PMSRs和OMSR在投資組合水平上被測試為減值。在我們的歷史上，我們從來沒有記錄到多系統資源的損害。我們聘請第三方協助確定至少每半年一次的現有和未完成的管理系統的估計公允價值。

當我們將衍生資產記錄在同時承諾向借款人發放貸款並將貸款出售給投資者時，收入就會被確認。與貸款來源有關的承付款資產按公允價值確認，反映合同貸款來源相關費用和銷售溢價的公允價值，扣除任何共同經紀費用，以及與還貸有關的預期淨現金流量的估計公允價值，減去與任何風險分擔義務相關的估計未來現金流量淨額(“承付款資產的服務部分”)。在貸款出售時，我們取消承諾資產的服務部分，並確認OMSR。所有OMSRs在貸款估計壽命期間使用利息法攤銷為費用，並作為攤銷折舊在綜合收入報表中。

對於OMSRs，個人貸款級別的OMSR通過向攤銷折舊當貸款提前、違約或可能違約時。對於PMSR，在確定投資組合的估計壽命(因此作為投資組合攤銷的一個組成部分)中包括固定的預付款和違約率。因此，個人貸款的預付和違約不會改變為投資組合記錄的攤銷費用水平，除非實際預付和違約的模式與估計的模式有很大差異。當估計和實際預付和違約的模式發生如此顯著的差異時，我們前瞻性地調整投資組合的估計壽命(從而未來攤銷)，以近似觀察到的實際模式。我們沒有調整我們的PMSRs的估計壽命，因為實際的預付經驗與預期的預付經驗並沒有很大的不同。由於投資組合的特點，特別是低加權平均利率和較長的預付保護期，我們預計短期內不需要調整投資組合的估計壽命。

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目錄

風險分擔義務備抵。這種風險分擔義務的準備金負債(稱為“備抵”)與我們的風險服務組合有關，在綜合資產負債表中作為單獨負債列報。這項免税額會考慮我們對借款人或主要本金還款可能性的評估、貸款的風險特徵、貸款的風險評級、歷史損失經驗、影響個別貸款的不利情況、有關抵押品的估計處置價值，以及分擔風險的程度。歷史上，初始損失確認發生在貸款拖欠60天或之前。我們定期監測所有適用貸款的備抵額，並在收到當前信息後更新損失估計數。信貸損失準備金(福利)在合併損益表中，反映了風險分擔義務備抵和貸款損失備抵變動對損益表的影響。

我們對所有的風險分擔貸款進行季度評估，以確定是否有可能出現虧損。我們確定哪些風險分擔貸款可能出現損失的過程包括對幾個定性和定量因素的評估，包括支付狀況、房地產財務業績、當地房地產市場狀況、貸款與價值比率、償債覆蓋率和財產狀況。我們在我們的觀察清單(“一般準備金”)中記錄了與所有風險分擔貸款相關的風險分擔義務的備抵。這類貸款不可能喪失抵押品贖回權，但有可能遭受損失，因為這些貸款的特點表明，這些貸款很可能包括一些損失，即使損失不能歸因於具體貸款。對於不在我們觀察名單上的所有其他風險分擔貸款，我們繼續承擔擔保義務。我們根據對我們歷史觀察表上的貸款的遷移分析計算一般儲備，並根據服務組合的特點和目前的市場條件對定性因素進行調整。我們並沒有經歷一般儲備損失百分比的波動，預計短期內不會出現顯著波動。

當我們將風險分擔貸款列入我們的觀察名單時，我們將擔保債務中剩餘的未攤銷餘額轉移到一般準備金中。如果由於財務狀況改善，風險分擔貸款隨後從我們的觀察名單中刪除，我們將擔保債務的未攤銷餘額轉回到資產負債表上的擔保債務分類，並在剩餘的估計壽命內平均攤銷剩餘的未攤銷餘額。對於我們有風險分擔義務的每一筆貸款，我們記錄與上述貸款相關的下列負債之一：擔保義務、一般準備金或特定準備金。雖然債務類型可能在貸款期限內發生變化，但在任何特定時間點，只有一種債務與我們有風險分擔義務的貸款相關聯。

當我們認為一筆貸款很可能喪失抵押品贖回權或貸款處於止贖期時，我們會記錄該貸款的備抵(“特定準備金”)。具體準備金依據的是房地產公允價值減去銷售和財產保全成本的估算，並考慮了下文“信用質量和風險分擔義務準備金”一節中詳細規定的損失分擔要求。在初始確認風險分擔義務備抵時，財產公允價值的估計是基於評估、經紀人的價值意見或淨營業收入和市場資本率，以我們認為是對淨資產處置價值的最佳估計值為準。這類貸款的風險分擔義務備抵被更新，因為任何額外的信息都會收到，直到損失與房利美解決為止。與房利美達成的和解是基於房產的實際銷售價格和銷售及財產保全成本，並考慮了房利美分擔損失的要求。與房利美(Fannie Mae)的損失和解歷來在喪失抵押品贖回權後的18至36個月內完成。從歷史上看，最初的具體儲備與最終結算沒有很大差別。我們不知道這種趨勢今後是否會繼續下去。

當前商業環境概述

商業房地產市場的基本面依然堅挺。在過去兩年，多家庭債務融資活動至少佔本港按揭銀行總額的80%，對我們的經營表現有重要的推動作用。基於強勁的租賃市場需求，多家庭入住率和有效租金仍然很高，而拖欠率則保持在歷史低點，所有這些都有助於貸款業績和債務融資量，因為它們對基本財產的現金流很重要。此外，獨居住房面臨的不利因素包括高估值和供應有限，在過去幾年中，住房擁有量一直處於或接近歷史低點。與此同時，新家庭的形成繼續增長，失業率仍處於歷史最低水平，宏觀經濟指標強勁，所有這些都導致對多家庭住房的高需求。

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抵押貸款銀行家協會(Mba)最近報告稱，2019年第三季度商業和多家庭抵押貸款債務繼續增長，達到3.6萬億美元，比2019年第二季度增加了757億美元(2.2%)。截至2019年第三季度末，多家庭抵押貸款未償債務增加406億美元，至1.5萬億美元，比2019年第二季度增長2.8%。

穩定的家庭結構和初級水平的單一家庭住房供應不足，導致了對出租住房的強勁需求，並導致大多數市場上的多户住宅租金持續上漲。這種積極的性能提高了許多多家族財產的價值，使其接近歷史範圍的高端。根據商業房地產數據和分析提供商RealPage的數據，2019年第四季度，隨着入住率從2019年第三季度的近96.3%的接近歷史高點，房屋入住率略有下降，租金平均年增長率繼續以3.0%的速度增長。我們認為，未來幾個季度對多家庭住房的市場需求將繼續吸收新建築所產生的大部分產能，空置率將保持在歷史低點附近，繼續使多户住房成為一種有吸引力的投資選擇。

除了健康的房地產基本面外，近幾年來，美國商業地產和多家庭抵押貸款市場經歷了歷史上較低的借貸成本，這進一步鼓勵了對商業房地產的資本投資。隨着借款人尋求利用利率環境和強勁的房地產基本面，投資者人數和可用於放貸的資本數量都有所增加。在過去的幾年裏，所有這些因素都使我們的總成交量受益。商業地產服務公司、銀行、人壽保險公司和GSE對商業和多家庭房地產貸款的競爭依然激烈。

美聯儲在2019年第三季度將聯邦基金利率下調了50個基點，在2019年第四季度下調了25個基點，並將目標利率改為1.50%-1.75%。在2019年第三季度開始降低利率之前，這一比率比前兩年增加了125個基點。長期按揭利率是我們大部分貸款的基礎，在此期間一直維持在相對較低的水平，並導致收益率曲線趨於平緩。由於全球利率處於歷史低位，以及美國商業地產和多家族市場的強勁基本面，美國商業地產和多家族地產仍有大量資本投資。

我們預計，在可預見的未來，多家庭融資市場將繼續走強，因為勞動力市場依然強勁，許多家庭仍然買不起單户住房，新家庭的形成刺激了租房需求，這是多家庭市場的基本面因素。

我們是房利美(Fannie Mae)和房地美(FreddieMac)的市場領先創始人，而GSE仍然是多家族市場最重要的資本提供者。聯邦住房金融署(FHFA)每年都為房利美和房地美設定貸款上限。2019年9月，FHFA將房利美(Fannie Mae)和房地美(FreddieMac)的貸款來源上限修改為：從2019年第四季度開始至2020年第四季度，所有多家族企業的貸款上限均為1000億美元。新的上限適用於所有多家族企業，不排除任何例外。

據GSE報告，2019年的貸款總額約為1，485億美元，而2018年為1，433億美元，增幅為3.6%，房利美和房地美的貸款總額分別增長了7.5%和0.4%。我們預計，GSE將保持其在多家庭起源市場的歷史市場份額。mba預計，到2020年，這一市場的平均規模將達到3，900億美元。我們相信，在可預見的將來，我們的市場領導地位將使我們成為GSE的重要貸款人。我們與GSE的起源是我們的一些最有利可圖的執行，因為他們提供了大量的非現金收益，從管理系統，這將轉化為重要的現金收入流在未來。我們的GSE起源的下降將對我們的財務結果產生負面影響，因為我們的非現金收入將不成比例地減少，貸款來源的數量和未來的服務費收入將受到限制或下降。

通過招聘和收購，我們繼續大力發展我們的債務經紀平臺，以獲得更多的資金、交易流量和借款人關係。從2018年第四季度到2019年第四季度，由於更廣泛的商業房地產市場對債務融資的明顯需求，加上過去幾年抵押貸款銀行家的大量增加，我們的經紀債務融資規模大幅增長，經紀債務融資規模增長了40%。我們對我們的債務經紀平臺的展望如我們所預期的那樣是積極的。

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在不久的將來，商業和多家庭融資市場將繼續增長，我們希望繼續在我們的平臺上增加債務經紀人。

在2019年第一季度，美國政府關閉了大約一個月，在此期間，HUD沒有處理任何貸款承諾。停工對住房和城市發展部的貸款發放額產生了負面影響，與2018年相比，2019年的貸款來源減少了15%。住房和住房發展仍然是新的建築貸款和醫療設施的強大資本來源。我們預計，HUD將繼續是一個有意義的資金供應商，我們的借款人。我們繼續尋求為我們的住房開發貸款平臺增加資源和規模，特別是在建築貸款、老年人住房和熟練護理領域，在這些領域，住房開發仍然是重要的資金提供者。

我們的許多借款者繼續尋求更高的回報，通過確定和獲得過渡財產，臨時計劃是為了解決。我們加入了臨時計劃合資公司，以增加過渡財產的總資本，並大大擴大我們的能力，以發起中期計劃貸款。對過渡性貸款的需求增加了貸款人，特別是銀行、抵押房地產投資信託和人壽保險公司的競爭。所有這些公司都在積極追求過渡性房地產，利用它們的低資本成本和對短期、浮動利率、高收益商業地產投資的渴望。2019年，我們發放了9.359億美元的中期貸款，而2018年為12億美元。

我們看到，與2018年相比，我們的多家庭房地產銷售平臺在2019年的活動有所增加，因為2019年的宏觀經濟狀況繼續使多家族地產成為一項有吸引力的投資，在這一年裏，我們又增加了20名新的房地產銷售經紀人。我們期望在未來繼續增加我們的房地產銷售團隊，因為我們將繼續努力，將該平臺擴展到更廣泛的美國各地，並擴大我們的房地產銷售團隊的規模，以捕捉我們認為在未來幾年內將有強大的多家族地產銷售活動。

影響我們經營業績的因素

我們認為，我們的結果受到若干因素的影響，包括下面討論的項目。

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收入

貸款來源和債務經紀費用淨額。當我們記錄衍生資產時，當我們同時承諾向借款人發放貸款並將其出售給投資者時，或當我們與機構放款人達成貸款時，與貸款起始費有關的收入被確認。與貸款發育費有關的承諾資產按公允價值確認，反映了合同貸款來源相關費用的公允價值和任何銷售溢價，扣除了共同經紀人的費用。貸款來源活動的收入中還包括貸款承諾的公允價值、遠期銷售承諾和在各自持有期內為出售而持有的貸款的公允價值的變化。貸款出售後，無收益或損失確認為此類貸款在其持有期內以公允價值入賬。

中介貸款往往有較低的發源費，因為它們往往需要較少的時間執行，經紀業務轉讓的競爭更激烈，而且借款人還必須向機構放款人支付一筆啟動費。

當一筆貸款以高於面值的價格出售給投資者時，因出售貸款而獲得的溢價。投資者在購買貸款時可能支付溢價有多種原因。例如，貸款的固定利率可能高於投資者所要求的回報率，或者對投資者來説特定貸款的特點可能是可取的。我們不收取代理貸款的保險費。

上面的“關鍵會計政策”一節提供了這些收入會計的其他細節。

服務淨現金流量的公允價值，淨額。與預期還本付息淨現金流量有關的收入在貸款承諾日確認，類似於上文所述的貸款起始費。衍生資產按公允價值確認，反映與還本付息有關的預期淨現金流量的估計公允價值，減去將承擔的任何擔保債務的估計公允價值。在出售貸款時，業務管理系統和擔保債務分別被確認為資產和負債。

OMSRs在貸款出售時按公允價值入賬。公允價值是根據與服務權有關的預期淨現金流量估計數計算的。估計的淨現金流量貼現率反映了MSR在貸款估計壽命期間的信貸和流動性風險。

上面的“關鍵會計政策”一節提供了這些收入會計的其他細節。

服務費。我們服務幾乎所有的貸款，我們的來源和一些貸款，我們的經紀人。我們為履行某些貸款服務功能，如處理貸款、税收和保險付款以及管理代管餘額而賺取服務費用。服務一般還包括資產管理職能，例如監測財產的實際狀況，分析借款人的財務狀況和流動性，以及按照各機構的指示開展減輕損失的活動。

我們的貸款服務費提供了穩定的收入來源。它們是以合同條款為基礎的，是在貸款存續期間賺取的，一般不受重大預付風險的影響。我們的房利美和房地美

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Mac服務協議規定了在自願提前付款的情況下的預付費用。因此，我們目前不對衝我們的服務組合的預付風險。收到的任何預付費用均包括在其他 收入.

HUD有權因原因終止我們目前的服務約定。除因事業終止外，房利美和房地美還可以通過支付終止費，無故終止我們的服務約定。我們的機構投資者通常可以在沒有任何理由的情況下或在沒有理由的情況下終止我們的經紀貸款服務合約，而無需支付終止費。

倉庫利息收入淨額，為出售而持有的貸款。從貸款結束之日起，我們從我們的倉庫設施借款到根據貸款購買協議出售貸款，從而獲得貸款的淨利息收入。在倉庫線上的每一筆借款都涉及到一筆具體的貸款，我們已經在投資者那裏獲得了一筆貸款銷售承諾。來自倉庫貸款資金的相關利息費用在我們的財務報表中與利息收入相抵。與待售貸款有關的倉庫利息收入淨額取決於從貸款結清到向投資者出售貸款之間的時間、待出售貸款的平均餘額的大小以及貸款息票利率與倉庫融資成本之間的淨息差。貸款可能停留在倉庫設施長達60天，但倉庫設施的平均時間約為30天。作為一種短期現金管理工具，我們也可以使用多餘的公司現金為資產負債表上的機構貸款提供資金，而不是通過倉庫線借款。我們為機構投資者和其他投資者提供的貸款直接由它們提供資金；因此，沒有與中介貸款交易相關的倉庫利息收入或費用。此外，與本機構倉庫業務有關的遞延債務發行費用的攤銷包括在倉庫利息收入淨額、待售貸款中。

淨倉庫利息收入，持有的投資貸款。與出售貸款類似，我們在未償還貸款期內持有供投資的貸款，可賺取淨利息收入。我們從貸款中賺取利息收入，貸款的部分資金來自我們的現金投資，並通過我們的臨時倉庫信貸設施之一提供資金。用於投資的貸款通常是利率可變的貸款，期限最長為三年.倉庫信貸設施是可變利率。對於貸款和信貸工具，利率重置日期通常是相同的。來自倉庫貸款資金的相關利息費用在我們的財務報表中與利息收入相抵。與投資貸款有關的倉庫利息收入淨額取決於貸款未償還的時間、投資貸款平均餘額的大小以及貸款息票利率與倉庫融資成本之間的淨利差。歷史上，淨利差變化不大。此外，與我們的臨時倉庫線有關的遞延費用和費用的攤銷和遞延債務發行費用的攤銷包括在倉庫利息收入淨額中，即用於投資的貸款。如果通過中期計劃發放的貸款大部分或全部由臨時項目合資公司持有，那麼用於投資的貸款的淨庫房利息收入在未來幾年將減少。

代管收益和其他利息收入。我們從我們的服務投資組合中的財產級託管存款中賺取費用收入，通常是基於與持有託管存款的金融機構協商的固定或可變的配售費。代管收益反映支付給借款人的利息收入淨額(如果需要的話)，一般等於貨幣市場利率。代管收益往往會隨着2017年和2018年的短期利率上升而增加，但隨着短期利率的下降而下降，就像2019年下半年的情況一樣。代管收益和其他利息收入還包括從我們的現金和現金等價物中獲得的利息收入以及從我們的質押證券中賺取的利息收入。隨着我們出售貨幣市場基金的投資，並將這些收益投資於收益較高的多家庭代理抵押貸款支持證券(“代理MBS”)，我們在2019年期間從質押證券中獲得的利息收入有所增加。

其他收入。其他收入包括處理貸款假設的費用、預付費用收入、申請費、房地產銷售經紀人費、權益法投資收入、優先股投資收入、資產管理費以及與我們業務有關的其他雜項收入。

費用和開支

人員。相關人員費用包括員工薪酬和福利費用，包括與公司和個人業績掛鈎的固定和可自由支配的金額、佣金、遣散費、簽約和留用獎金以及基於股份的薪酬。

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攤銷和折舊。自願攤銷和折舊主要包括我們的管理系統的攤銷，扣除我們的擔保義務的攤銷。管理系統資源在預期收到的服務收入期間使用利息法攤銷。我們在他們的預期壽命內平均攤銷擔保義務。當作為OMSR基礎的貸款提前償還時，我們註銷未攤銷餘額，扣除任何相關的擔保義務，並將核銷記錄到攤銷折舊。類似地，當基於OMSR的貸款違約時，我們將OMSR寫到攤銷折舊。我們將不動產、廠房和設備按其估計的使用壽命按比例貶值。

攤銷和折舊還包括無形資產的攤銷，主要涉及抵押貸款管道的攤銷和與收購有關的其他無形資產的攤銷。當包括在抵押貸款管道無形資產中的貸款被利率鎖定或不再可能鎖定利率時，我們確認與抵押管道無形資產相關的攤銷。截至2019年12月31日和2018年12月31日終了年度的攤銷和折舊中還包括與我們收購JCR有關的無形資產的攤銷。這些無形資產主要由資產管理合同組成，這些合同的購置期限估計為五年。就合併損益表所列年份而言，無形資產攤銷主要與我們2018年收購JCR有關的無形資產有關。

信貸損失準備金(福利)。信貸損失準備金(福利)包括兩個組成部分：與我們的風險分擔貸款有關的準備金和與我們持有的投資貸款有關的準備金。與風險分擔貸款相關的信貸損失準備金(福利)是在借款人拖欠貸款或有可能拖欠貸款或集體拖欠不可能違約的貸款但列入觀察名單時在貸款水平上確定的。與我們持有的投資貸款有關的信貸損失準備金(福利)是為不受損害的貸款集體設立的，個別是為受損貸款設立的。我們對物業公允價值的估計是基於評估，經紀人的價值意見，或淨收入和市場資本率，以我們認為是最佳估計的淨資產價值。

公司債務利息支出。公司債務連帶利息費用包括與我們的定期貸款安排有關的利息費用、債務貼現和延期發行費用。

其他業務費用。其他營運費用包括服務費用、設施費用、旅行和娛樂費用、營銷費用、專業費用、許可證費、會費和訂閲費、公司保險費和其他行政費用。

所得税費用。該公司是一家C公司，須繳納聯邦和州公司税.截至2019年12月31日，我們估計的聯邦和州綜合法定税率約為25.0%，而2018年12月31日約為25.1%，2017年12月31日為38.2%。2017年12月，頒佈了減税和就業法案(“税務改革”)。税務改革大幅降低了聯邦所得税税率，從2017年的35.0%降至2018年的21.0%。除了税制改革的影響外，我們的合併法定税率在歷史上並沒有很大的變化，因為每年計算合併法定税率的唯一實質差異，是我們在沒有外國業務或永久差異很大的情況下，在須課税的各州之間分配應課税收入。例如，從2010年上市到2017年，我們的法定税率只有0.7%，最低為38.2%，最高為38.9%。如果沒有對法定税率(特別是聯邦税率)進行額外的重大立法修改，我們預計未來幾年與2019年合併法定税率的偏差最小。不過，我們確實預期，由於税務改革(主要與行政人員薪酬有關)的税務改革對某些賬面開支的可扣減性受到限制，未來的有效税率會有一定的變動。

2019年、2018年和2017年確認的超額税收福利分別減少了460萬美元、680萬美元和950萬美元的所得税支出。2017年至2018年超額税收優惠減少的主要原因是上述由於税收改革而降低了合併法定税率。2018年至2019年的減少在很大程度上反映了與高管薪酬有關的超額税收優惠的可扣減性有限。

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業務結果

以下是我們對截至12月31日、2019、2018年和2017年的業務結果的討論。財務結果不一定表明未來的結果。我們的年度業績在過去一直波動，預計在未來會波動，反映利率環境、交易量、企業收購、監管行動和總體經濟狀況。請參閲下表，其中提供了關於我們財務執行情況的補充數據。

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補充運行數據