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美國

證券交易委員會

華盛頓特區20549

表格10-K

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或

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委員會檔案編號：001-32834

美國石油基金

(其章程所指明的註冊人的確切姓名)

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1850山暗黑破壞神大道，640套房

核桃溪, 加利福尼亞94596

(主要行政辦事處地址)(郵編)

(510) 522-9600

(登記人的電話號碼，包括區號)

根據該法第12(B)節登記的證券：

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根據該法第12(G)節登記的證券：無

如“證券法”第405條所界定，登記人是否為知名的經驗豐富的發行人。亞細亞◻是⌧   不

如果註冊人不需要根據該法第13節或第15(D)節提交報告，則用複選標記表示。亞細亞◻是⌧   不

通過檢查標記説明註冊人(1)是否已提交1934年“證券交易法”第13條或第15(D)節要求在前12個月內提交的所有報告(或要求登記人提交此類報告的期限較短)，(2)在過去90天中一直受到這種申報要求的限制。(鼓掌)⌧   是   ◻電話號碼

通過檢查標記説明註冊人是否以電子方式提交了條例S-T(本章第232.405節)規則第四零五條規定提交的所有交互數據文件(或要求註冊人提交此類文件的較短期限)。(鼓掌)⌧   是   ◻電話號碼

請以支票標記説明，如本表格第三部第III部提述的最終委託書或以參考方式納入本表格第III部的資料陳述或對本表格第10-K部分的任何修訂，本表格第405號(本章第229.405節)所指的違法者的披露並無載列，而據註冊人所知，該等資料亦不會載列於本表格內。⌧

通過檢查標記表明註冊人是大型加速備案者、加速備案者、非加速備案者、較小的報告公司還是新興的增長公司。見“外匯法”第12b-2條規則中“大型加速申報”、“加速申報”、“較小報告公司”和“新興增長公司”的定義。.

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如果是新興成長型公司，請用支票標記表明登記人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守向“證券法”第7(A)(2)(B)節提供的任何新的或經修訂的財務會計準則。◻

通過檢查標記表明註冊人是否為空殼公司(如“交易法”規則12b-2所定義)。亞細亞☐是☒電話號碼

截至2019年6月30日，註冊人非附屬公司所持有的註冊人股份的總市值為：$1,450,820,000.

根據該法第12(B)條登記的證券：

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登記人148,500,000截至2020年2月18日止的流通股。

以參考方式納入的文件：

沒有。

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美國石油基金

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第I部

項目1.業務

什麼是USO？

美國石油基金LP(“USO”)是2005年5月12日組建的特拉華州有限合夥公司。USO將其主要業務辦事處維持在1850公噸。暗黑破壞神大道，套房640號，核桃溪，加州94596。USO是一個商品池，它發行有限合夥權益(“股份”)，在紐約證券交易所Arca公司交易。(“紐約證券交易所”)。該公司根據2017年12月15日“第七次修訂和恢復有限合夥協議”(不時修訂的“有限責任協議”)的條款運作，該協議給予其普通夥伴美國商品基金有限責任公司(“USCF”)全面管理控制權。

USO的投資目標是使其股票每股淨資產價值(“NAV”)的百分比每日變化，以反映向俄克拉荷馬州庫欣交付的輕質、含硫原油現貨價格的每日百分比變化，即在紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的輕質、含硫原油期貨合約(“NYMEX”)價格的每日變動，即該合約即將到期，但近一個月的合約在到期後兩週內除外，在這種情況下，它將以期貨合約，即下個月到期的期貨合約(“基準石油期貨合約”)，加上USO所持抵押品所得的利息，減去USO的開支來衡量。USO的投資目標是不以美元計算，其淨值或股票市價等於輕質原油、含硫原油或任何以輕質、含硫原油為基礎的特定期貨合約的現貨價格，也不美國期貨辦公室對其資產淨值百分比變動的投資目標是否反映某一特定期貨合約在一段時間內價格的變動百分比？超過一天.

USCF認為，在投資於石油期貨合約(如下文所定義)和其他與石油有關的投資(如下文所定義)時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。USO的股票於2006年4月10日開始交易。USCF是USO的普通合夥人，負責USO的管理。

誰是USCF？

USCF是一家於2005年5月10日在特拉華州成立的單一成員有限責任公司。USCF的主要辦公地點為1850公噸。暗黑破壞神大道，套房640，核桃溪，加州94596。USCF是特拉華州的温賴特控股公司(Wainwright Holdings，Inc.)的全資子公司，該公司是禮賓技術公司(Concierge Technologies，Inc.)的全資子公司。(在cncg下公開交易)(“禮賓”)。Nicholas D.Gerber先生(下文討論)以及某些家庭成員和某些其他股東擁有禮賓公司的大部分股份。Wainwright是一家控股公司，目前持有USCF和USCF Advisers LLC，後者是根據1940年“投資顧問法”註冊的投資顧問。USCF Advisers LLC是USCF薩默黑文SHPEN指數基金(“BUYN”)、USCF薩默黑文SHPEI指數基金(“買入”)和USCF Summerhad動態商品指數總回報的投資顧問。^SM(“SDCI”)，每一個都是一系列的USCF ETF信託基金。USCF Advisers LLC還擔任USCF商品戰略基金的投資顧問，該基金是USCF共同基金信託基金的一個系列，該基金於2019年3月清算了其所有資產，並按比例向所有剩餘股東分配現金。USCF ETF信託基金和USCF共同基金信託基金是根據1940年“投資公司法”(“1940年法案”)註冊的。USCF ETF信託和USCF共同基金信託的董事會由不同的獨立受託人組成，而獨立董事是USCF董事會的成員。USCF是國家期貨協會(“NFA”)的成員，並於2005年12月1日在商品期貨交易委員會(CFTC)註冊為商品池運營商(CPO)，並於2013年8月8日註冊為掉期公司。

美國天然氣基金是美國天然氣基金、美國12個月石油基金、LP(“USL”)、美國汽油基金、LP(“UGA”)、美國12個月天然氣基金、LP(“UNL”)和美國布倫特石油基金(“BNO”)的普通合夥人。USCF以前是美國短期石油基金LP(“DNO”)和美國柴油加熱油基金LP(“UHN”)的普通合夥人，這兩家基金都在2018年進行了清算。

USCF也是美國商品指數基金(“USCI”)、美國銅指數基金(“CPER”)和USCF新月指數基金(“XBET”)的贊助者，每個基金都是美國商品指數基金信託基金(“USCIFT”)的贊助者。XBET目前正在註冊，尚未開始運作。USCF以前是美國農業指數基金(USAG)的贊助者，該基金於2018年清算。

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此外，USCF是特拉華州法定信託基金基金信託基金(USCF Funds Trust)及其系列的每一個贊助商，分別是美國3倍石油基金(“USOU”)和美國3倍空頭石油基金(“USOD”)，這兩家基金分別於2017年7月20日在紐約證券交易所上市，代號為“USOU”和“USOD”。2019年12月，USOU和USOD各自清算了所有資產，並按比例向所有剩餘股東分配現金。

USO、ON、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER統稱為“相關的公共基金”。

有關的公共基金須遵守經修正的1934年“證券交易法”(“交易法”)的報告要求。關於每個相關公共基金的更多信息，美國證券交易辦公室的投資者可致電1-800-920-0259或訪問www.uscfinvments.com或證券交易委員會(SEC)網站www.sec.gov。

USCF必須評估USO對期貨委員會商人(FCM)的信用風險，監督某些授權買家(“授權參與者”)購買和出售USO的股票，審查USO的每日頭寸和保證金要求，並管理USO的投資。USCF還支付阿爾卑斯分銷商公司的費用。(“阿爾卑斯分銷商”)，擔任USO(“營銷代理”)和Brown Brothers Harriman&Co的營銷代理。(“BBH&Co.”)，擔任USO的管理人(“管理員”)和託管人(“保管人”)。

有限合夥人無權在年度或任何其他連續的基礎上選舉USCF為普通合夥人。但是，如果USCF自願以普通合夥人的身份退出，USO流通股的多數股東(為這種確定的目的除外)可以選擇其繼承者(如果有被退出的USCF及其附屬公司所擁有的股份)。除非獲得至少66%和2/3%USO流通股(不包括USCF及其附屬公司所擁有的任何股份)持有者的贊成票，否則USCF不得被解除為普通合夥人，但須滿足LP協議中規定的某些條件。

USO沒有執行官員或僱員。根據LP協議的條款，USO的事務由USCF管理。

USCF的業務和事務由董事會(“董事會”)管理，董事會由四名管理董事(“管理董事”)組成，每名董事也是USCF的執行官員或僱員，三名獨立董事符合“紐約證券交易所股票規則”和2002年“薩班斯-奧克斯利法”規定的獨立董事要求。管理董事有權根據自2015年5月15日(經不時修訂的“有限責任公司協議”)第六次修訂和重新確定的有限責任公司協議的條款管理USCF。USCF通過其管理總監管理USO的日常業務.委員會有一個審計委員會，由三名獨立董事(Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes III和Peter M.Robinson)組成。有關審計委員會的其他資料，請參閲“項目10.董事、執行主任及公司管治-核數委員會“在本年度報告中，表格10-K。

USO是如何運作的？

對股票的投資提供了一種手段，使投資者的投資組合多樣化，或對衝石油價格變化的風險敞口。對這些股票的投資使散户投資者和機構投資者都能以透明、成本效益高的方式輕鬆獲得對原油市場的敞口。

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USO的淨資產主要是投資於在NYMEX、ICE期貨或其他美國和外國交易所(統稱為“石油期貨合約”)上交易的輕質原油、含硫原油、其他類型原油、柴油、取暖油、汽油、天然氣和其他基於石油的燃料的期貨合約(統稱為“石油期貨合同”)，在較小程度上，為了遵守監管要求或考慮到市場條件，還進行其他與石油有關的投資，如石油期貨合同上的現金結算期權、遠期石油合同，清算互換合同和非交易所交易的場外交易(“場外交易”)是基於石油價格、其他石油燃料、石油期貨合約和基於上述因素的指數(統稱為“其他與石油有關的投資”)。USCF目前預計的市場條件可能會導致USO投資於其他與石油有關的投資，包括那些允許USO獲得更多流動性或以更優惠的價格進行交易的投資。為了方便，除非另有規定，石油期貨合同和其他與石油有關的投資在本年度報告中統稱為“石油利益”，格式為10-K。USO將其全部資產大量投資於石油期貨合約，同時通過持有與這些債務有關的保證金、抵押品和其他要求，在美國兩年或更短的短期債務(“美國國債”)、現金和現金等價物中持有保證金、抵押品和其他要求，以支持此類投資。USO的每日持有量可在USO的網站上查閲，網址是：www.uscfinvments.com。

USO的投資目標是使其股票每股淨資產價值(“NAV”)的百分比每日變化，以反映向俄克拉荷馬州庫欣交付的輕質、含硫原油現貨價格的每日百分比變化，即在紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的輕質、含硫原油期貨合約(“NYMEX”)價格的每日變動，即該合約即將到期，但近一個月的合約在到期後兩週內除外，在這種情況下，它將以期貨合約，即下個月到期的期貨合約(“基準石油期貨合約”)，加上USO所持抵押品所得的利息，減去USO的開支來衡量。USO的投資目標不是以美元計算的NAV或股票市場價格，即輕質原油、低硫原油或任何基於輕質、低硫原油的特定期貨合約的現貨價格，也不是USO對其NAV百分比變化的投資目標，以反映在超過一天的時間內衡量的任何特定期貨合約價格的百分比變化。USO可以投資於基準石油期貨合約以外的其他利益，以遵守責任水平和頭寸限制。有關問責級別和職位限制的詳細討論，請參見“項目1.業務-什麼是石油期貨合同？”以下為表格10-K的年度報告。

USCF採用“中性”投資策略，以跟蹤基準石油期貨合約的價格變化，而不管價格是漲是跌。USO的“中性”投資策略的目的是允許投資者購買和出售USO的股票，目的是以符合成本效益的方式間接投資原油，並/或允許石油或其他行業的參與者對衝與原油有關的交易中的損失風險。因此，根據個人投資者的投資目標，可能存在一般與原油投資相關的風險和(或)套期保值風險。此外，對USO的投資還涉及這樣一種風險：以百分比計算，USO股票的每日價格變化將無法準確跟蹤基準石油期貨合約的每日變化，按百分比計算，基準石油期貨合約的每日變化將與輕質、含硫原油現貨價格的每日變化(按百分比計算)不密切相關。

基準石油期貨合約由近月合約改為下一個月合約，為期四天。每一個月，基準石油期貨合約從該月份近一個月合約到期前兩個星期結束之日起發生變化。在該期間的前三天，基準石油期貨合同的適用價值是以近月合同和下一個月合同的組合為基礎的：(1)第1天包括當時近月合同價格的75%，加上下一個月合同價格的25%，除以近一個月合同前一天價格的75%，加上下一個月合同價格的25%，(2)第2天包括當時近月合同價格的50%加上下一個月合同價格的50%加下一個月合同價格的50%，除以近月合同前一天價格的50%，再加上下一個月合同價格的50%；(3)第3天包括當時近月合同價格的25%加上下一個月合同價格的75%，除以近一個月合同前一天價格的25%加上下一個月合同價格的75%。在第四天，基準石油期貨合約是下一個月到期的期貨合約，該合約仍然是基準石油期貨合約，直到下個月基準石油期貨合約在四天內的變更開始。

在這四天期間的每一天，聯合石油公司預計它將“滾動”USO在石油利益中的頭寸，方法是關閉或出售USO在石油利益中所佔的比例，並將關閉這些頭寸的收益再投資於反映基準石油期貨合約變化的新的石油利益。

預計的日期，每月四天的滾動期將開始在USO的網站上公佈在www.uscfinvestments.com，如有變化，恕不另行通知。

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USO的總投資組合在其網站上披露，紐約證交所Arca開放交易的每個營業日。該網站每日披露所持投資組合，並酌情包括每一項石油利息的名稱和價值、其他與石油有關的投資的具體類型和這類其他與石油有關的投資的特點、每項國庫和現金等值的名稱和價值以及USO投資組合中持有的現金數額。USO的網站是免費公開訪問的。USO用於保證金和抵押品的資產根據“商品交易法”(“CEA”)和CFTC條例在單獨賬户中持有。

USO發行的股票只能由獲得授權的參與者購買，並且只能購買100，000股，稱為“創造籃子”。一個創造籃子的購買付款金額等於該創造籃子中股份的總淨值。同樣，只有經授權的參與者才能贖回股票，而且只能贖回100，000股股票，稱為“贖回籃子”。贖回籃子的贖回收益等於贖回籃子中股票的總淨值。創建籃的購買價格和贖回籃的贖回價格是在USO收到購買或贖回請求時計算的實際NAV。NYSE Arca根據前一天的每股NAV和基準石油期貨合約的當前價格，在一天內公佈大約每股NAV，但創建籃子和贖回籃的價格是根據當日末計算的實際每股NAV確定的。

USO只發行創業板，股票在紐約證券交易所上市，投資者可以像任何上市證券一樣以市價買賣股票。

USO的投資策略是什麼？

在管理USO的資產時，USCF不使用發行買賣訂單的技術交易系統。USCF反而採用了一種量化方法，即每次賣出一籃子產品時，USCF購買石油利息，例如基準石油期貨合同，該合約的總市場價值接近於發行創建籃子時收到的國債和/或現金的數額。

通過儘可能充分地投資於石油期貨合約或其他與石油有關的投資，USCF相信USO每股NAV中的百分比百分比日變化將繼續密切跟蹤基準石油期貨合約價格中百分比的每日變化。USCF認為，某些套利機會會導致紐約證交所ARCA上交易的股票價格與USO的每股NAV密切相關。此外，紐約商品交易所(NYMEX)交易的石油期貨合約密切跟蹤原油現貨價格。基於這些預期的相互關係，USCF認為，USO在紐約證券交易所Arca交易的股票價格的變化已經密切跟蹤，並將繼續按百分比逐日密切跟蹤輕質低硫原油現貨價格的變化。有關USO跟蹤基準的能力的性能數據，請參閲“7.管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析--跟蹤USO的基準“在本年度報告中，表格10-K。

USCF致力於將USO的交易置於石油期貨合同和其他與石油有關的投資中，並以其他方式管理USO的投資，以便“A”將在“B”的正負10%(10%)以內，其中：

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USCF認為，市場套利機會將導致紐約證交所ARCA上USO股價的每日變化，從而按百分比密切跟蹤USO每股NAV的每日變化。USCF進一步認為，這兩種預期關係的淨影響，以及上述USO每股NAV與基準石油期貨合約之間的關係，將是USO在紐約證券交易所Arca的股票按百分比計算的每日價格變動將密切跟蹤每桶輕質、含硫原油的現貨價格的每日變化，按百分比計算，再加上USO所持抵押品所得的利息，減去USO的開支。有關USO跟蹤基準的能力的性能數據，請參閲“7.管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析--跟蹤USO的基準“在本年度報告中，表格10-K。

購買的具體石油期貨合同取決於各種因素，包括聯合石油公司對USO對到期月份期貨合同的投資進行適當多樣化的判斷，以及特定合同的普遍價格波動。儘管USCF對NYMEX石油期貨合約進行了大量投資，原因有多種，包括能夠進入原油市場的準確敞口、頭寸限制或其他限制USO持有量的監管要求，以及市場狀況，但它可能會投資於在其他交易所交易的期貨合約，或投資於其他與石油有關的投資。如果美國石油公司投資於其他與石油有關的投資，它將優先投資於經濟上等同於基準石油期貨合約的合同和工具，包括符合此類標準的已清算掉期，然後，在較小的程度上，它將投資於其他類型的清算互換和其他合約、工具和非清算掉期，例如場外交易市場上的掉期交易。如果法律或法規要求USO或其監管機構(包括期貨交易所)要求USO將其在石油期貨合約中的頭寸降至適用的頭寸限額或特定的責任水平，或者如果市場條件要求其投資於其他與石油有關的投資，那麼USO的相當一部分資產可以按照與石油相關的其他投資的優先權進行投資，這些投資的目的是複製基準石油期貨合約的回報。隨着USO的資產達到更高的水平，它更有可能超過頭寸限制、問責水平或其他監管限制，因此，它更有可能按照這樣的優先順序投資於其他與石油相關的較高水平的投資。此外, USCF目前預計的市場條件可能會導致USO投資於其他與石油有關的投資，包括那些允許USO獲得更多流動性或以更優惠的價格進行交易的投資。看見“第1項.商業管制-商品規例”在這份關於表10-K的年度報告中，討論了監管對USO投資於場外交易和清算掉期的能力的潛在影響。

USCF可能無法將USO的資產完全投資於與USO的NAV完全相等的名義總量的石油期貨合約。例如，作為標準化合同，石油期貨合同是針對某一特定商品的，而USO的NAV和銷售一籃子產品的收益不太可能是這些合同金額的確切倍數。因此，在這種情況下，USO可能能夠更好地利用其他與石油相關的投資，例如與基準石油期貨合約價格變化有更好相關性的場外交易合約，來獲得基準石油期貨合約價格變動的準確敞口。

USO預計，只要它投資於輕質、低硫原油(如柴油、燃料油、天然氣和其他石油燃料的期貨合約)和其他與石油相關的投資合約以外的石油期貨合約，它將簽訂各種非交易所交易的衍生品合約，以對衝這類原油期貨合約和其他與石油相關的投資的短期價格變動，而不是目前的基準石油期貨合約。

USCF預計不會讓USO的石油期貨合約到期，並接受潛在大宗商品的交割。相反，USCF關閉現有頭寸，例如，當它改變基準石油期貨合約或其他與石油有關的投資時，它決定這樣做是合適的，並將收益再投資於新的石油期貨合約或其他與石油有關的投資。頭寸也可能被關閉以滿足贖回籃子的訂單，在這種情況下，這些籃子的收益將不會再投資。

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什麼是原油市場和石油燃料市場？

USO可能會購買紐約商品交易所(NYMEX)上交易的以輕質、低硫原油為基礎的石油期貨合約。它還可能購買ICE期貨或其他美國和外國交易所的合同。NYMEX合同規定交付國內和國際交易的幾種外國原油，除其他外，滿足實物市場的不同需求。在歐洲，布倫特原油是期貨合約的標準，主要在ICE期貨歐洲交易。布倫特原油是世界上三分之二的交易石油的價格參考.洲際交易所布倫特期貨是一份可交割的合同，可以選擇現金結算，交易單位為1，000桶(42，000美元)。ICE期貨還提供了一份西德克薩斯中質原油期貨合約，交易單位為1，000桶。WTI原油期貨合約是與美國輕質含硫原油的市場價格進行現金結算的合約。

輕質甜原油。輕質、甜的原油由於其低硫含量和高價值產品(如汽油、柴油、柴油和噴氣燃料)的相對高產量而被煉油商青睞。輕質低硫原油的價格歷來表現出明顯的波動性。

消費者以及農業、製造業和運輸業對石油產品的需求決定了煉油廠對原油的需求。由於產品需求的先兆與經濟活動有關，原油需求將傾向於反映經濟狀況。然而，天氣等其他因素也會影響產品和原油需求。

原油供應是由經濟和政治因素共同決定的。石油價格(以及鑽探成本、有吸引力的鑽井前景、税收和技術等因素)決定了勘探和開發支出，這對產出能力的影響是滯後的。在短期內，石油輸出國組織(“歐佩克”)的生產決定也影響供應和價格。中東的石油出口禁運和目前的衝突是政治事態發展推動市場的其他途徑。不可能預測這些因素的所有或任何組合的綜合效應。

柴油加熱油。柴油-加熱油，又稱2號燃料油，佔每桶原油產量的25%，是僅次於汽油的第二大“節油”。這份柴油加熱油期貨合約在紐約商品交易所上市和交易，交易單位為42，000加侖(1，000桶)，以紐約港的交割為基礎，紐約港是主要的現金市場中心。ICE期貨還提供柴油加熱油期貨合同，交易單位為42，000美元(1，000桶)。柴油-採暖油期貨合同是以現金結算的，目前的柴油加熱油市場價格已交付到紐約港。

汽油。汽油是美國最大的單量成品油，佔全國石油消費量的近一半。紐約商品交易所(NYMEX)的汽油期貨合約交易單位為4.2萬加侖(1000桶)，是以紐約港的石油產品碼頭交貨為基礎的。紐約港是東海岸主要的石油貿易中心，負責從紐約港區煉油廠或海灣沿岸煉油中心進行進口和國內運輸。汽油價格歷來波動不定。

天然氣。天然氣佔美國能源消耗的近四分之一。紐約商品交易所(NYMEX)上市和交易的天然氣期貨合約的交易單位為1000萬英國熱單位，其基礎是在路易斯安那州的亨利樞紐(Henry Hub)交付天然氣。亨利樞紐是16個州際和州際天然氣管道系統的連接點，從該地區豐富的天然氣儲量中獲取供應。這些管道服務於整個美國東海岸、墨西哥灣沿岸、中西部以及加拿大邊境的市場。天然氣價格歷來波動不定。

什麼是石油期貨合約？

期貨合約是雙方之間的協議。一方同意以訂立合同時商定的價格和數量向另一方購買原油等商品。石油期貨合約在包括紐約商品交易所在內的期貨交易所進行交易。例如，基準石油期貨合約在紐約商品交易所的交易單位為1，000桶。在紐約商品交易所(NYMEX)上交易的石油期貨合約，由場內經紀商和其他交易所會員通過“公開叫價”購買或出售合同，以及通過一個基於屏幕的電子系統，通過匹配電子交易報價來確定價格。投資於石油期貨合約的額外風險包括在“1A項。危險因素“在這份年度報告中，表格10-K。

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問責級別、頭寸限制和價格波動限制。指定合同市場(“DCMS”)，如紐約商品交易所和洲際交易所期貨，為商品利益規定了最高淨多頭或淨短期期貨合同的責任水平和頭寸限制，任何個人或一羣受共同交易控制的人(作為對衝除外，USO的投資不是)可以持有、擁有或控制商品利益。這些水平和頭寸限制適用於USO為滿足其投資目標而投資的期貨合約。除了責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限值規定了期貨合約價格與前一天結算價格的漲跌幅度的最高限額。一旦某一期貨合約達到每日價格波動上限，不得以超過該限價的價格進行交易。

基準石油期貨合約和其他在美國期貨交易所(如紐約期貨交易所)交易的石油期貨合約的責任水平，並不是一個固定的上限，而是一個門檻，紐約商品交易所可以對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。基準石油期貨合約中任何一個月的投資，目前的問責水平是10，000份。此外，紐約商品交易所對所有幾個月20，000份輕質、含硫原油的淨期貨合約規定了一個問責級別。此外，ICE期貨對其輕質、低硫原油合約的責任水平、頭寸限制和監管權限與紐約商品交易所(NYMEX)相同。如果USO和相關的公共基金超過了對輕質、含硫原油期貨合同投資的這些責任水平，NYMEX和ICE期貨公司將監測這種風險敞口，並可能要求進一步瞭解它們的活動，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及USO和相關公共基金的流動性資源的範圍。如果NYMEX和/或ICE期貨認為有必要，USO可能被要求將其原油期貨CL合約降至10，000份和/或20，000份全月責任水平以下.截至2019年12月31日，USO持有19，178份NYMEX WTI原油期貨CL合同，未持有ICE WTI原油期貨合約。在截至2019年12月31日的一年中，USO超過了NYMEX的問責水平，當時它在NYMEX上持有最多33，818份原油期貨CL合同，超過了“任何”個月的限制。紐約商品交易所沒有采取任何行動，USO也沒有因此減少持有的期貨合約數量。USO沒有超過洲際交易所期貨規定的截止2019年12月31日年度的責任水平。

頭寸限額不同於問責級別，因為它們代表着任何人持有的期貨合約的最高數量的固定限制，如果沒有CFTC的明確授權，就不能允許超過這些限額。除了可能在任何時候適用的責任水平和倉位限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨還對近月合約中最近幾天交易中持有的合約施加頭寸限制。由於USO的投資策略是在合同期滿後的兩週內，從近一個月的合約到期到下一個月的合約到期，因此，USO的投資策略是關閉其頭寸並“滾”出去，這使得USO不太可能遇到這樣的頭寸限制。在截至2019年12月31日的年度內，USO沒有超過NYMEX和ICE期貨規定的頭寸限制。

商品期貨交易委員會提議對25份實物商品期貨和期權合同以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場此類合約的互換(“頭寸限制規則”)中的投機性頭寸採取限制措施。除其他外，頭寸限制規則將包括：確定哪些合約受投機頭寸限制；設定限制一個人在現貨月份、其他單個月和所有月份合併持有投機頭寸規模的閾值；對構成善意對衝交易的頭寸設立豁免；對DCMS和互換執行設施(“SEFs”)規定責任，以確立頭寸限制，或在某些情況下，設定頭寸問責規則；並適用於四個相關平臺的期貨和互換：場外交易(OTC)、DCMS、SEFs以及某些非美國平臺。2011年，CFTC首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年成功地受到了市場參與者的挑戰，此後，CFTC重新提出了這些建議，並多次徵求市場參與者的意見。目前尚不清楚頭寸限制規則如何影響USO，但其影響可能是實質性的和不利的。例如，頭寸限制規則可能會通過限制USCF銷售額外的USO創造籃子的能力，對USO實現其投資目標的能力產生負面影響。看見商品利率市場-商品監管在本年度報告表10-K表中提供更多信息.

在採用頭寸限制規則之前，在採用頭寸限制規則之前有效的監管結構將適用於商品和相關衍生品的交易。根據這一制度，商品期貨交易委員會對9種初級農產品(例如玉米、小麥和大豆)的投機行為實行聯邦限制，而期貨交易所則對其他農產品和某些能源產品(例如石油和天然氣)規定和強制執行頭寸限制和問責水平。因此，USO對任何受這些限制的商品的投資規模都可能受到限制。

根據現行和最近通過的商品期貨交易委員會條例，為了倉位限制，市場參與者通常需要將該參與者控制交易決定的所有頭寸與該參與者在一個賬户或頭寸中擁有10%或更大所有權權益的所有頭寸，以及根據與該參與者的明示或默示協議或諒解行事的兩名或兩名以上的人的頭寸(“彙總規則”)進行彙總。聚合規則也將適用於位置限制規則，如果和何時採用這種位置限制規則。

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目錄

價格波動。石油期貨合約的價格波動通常歷史上大於股票和債券等傳統證券的價格波動。價格波動通常比日內波動更大。石油期貨合同往往比股票和債券波動更大，因為原油價格變動更受目前有數據可查的經濟因素的影響，並整天由原油期貨交易商進行交易。由於USO將很大一部分資產投資於石油期貨合約，因此USO的資產，以及USO股票的價格，可能會受到比傳統證券更大的波動。

按市場計價的期貨頭寸。石油期貨合約是在每個交易日結束時標明市場的，並相應地調整與這些合同有關的保證金。這種按市場計價的過程旨在防止任何期貨賬户累積虧損.因此，如果USO的期貨頭寸已經下跌，USO可能需要發佈“變化幅度”來彌補這一下降。或者，如果USO的期貨頭寸已經增加，這一增加將被記入USO的帳户。

為什麼USO要買賣石油期貨合約？

USO的投資目標是使其股票的每股NAV的百分比條件每日變化，以反映基準石油期貨合同的百分比條款的每日變化，減去USO的費用。USO主要投資於石油期貨合約。美國石油公司尋求使其總資產淨值在任何時候都接近其持有的石油期貨合同(或其他與石油有關的投資)的總市場價值。

在投資石油期貨合約和其他與石油有關的投資方面，USO持有美國國債、現金和/或現金等價物，作為支持USO在石油期貨合約和其他石油相關投資中頭寸的獨立資產。舉例來説，購買一份價值1，000萬元的石油期貨合約，並不需要美國石油公司在簽訂合約時支付1，000萬元，而是隻需保證金存款，一般為石油期貨合約所述價值的5%至30%。為確保其石油期貨合同義務，USO將向FCM交存所需保證金，並將通過其保管人分別持有相當於合同當前市場價值餘額的美國國債、現金和/或現金等價物，在合同開始時，該餘額將為1 000萬美元減去保證金存款額，即900萬美元(假定保證金為10%)。

由於上述原因，通常5%至30%的USO資產是作為保證金持有與FCM的獨立帳户。除了持有的美國國債和現金外，USO還可以通過保管人持有美國國債、現金和/或現金等價物，作為額外保證金或其他抵押品，以支持其場外交易合約。USO從其購買的國債和/或現金等價物以及通過保管人或FCM持有的現金中賺取收入。USO預計所得收入將增加NAV和有限合夥人的資本貢獻賬户。USO將所得收入進行再投資，以現金形式持有，或用於支付費用。如果USO將所得收益進行再投資，就會做出與其投資目標一致的投資。

USO的貿易政策是什麼？

流動資金

USO只投資於石油期貨合約和其他與石油有關的投資，而USCF認為，這些合約和其他與石油有關的投資，其交易量足以讓投資者隨時持有和清算這些金融利益和其他石油相關投資的頭寸，而USCF認為，這些投資可以很容易地與原交易對手或通過承擔USO地位的第三方進行清算。

現貨商品

雖然所交易的原油期貨合約可以實際結算，但USO並不打算接受或進行實物交割。USO可能不時進行其他與石油有關的投資交易，包括以原油現貨價格為基礎的合同。

槓桿

USCF致力於使USO的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由USO持有，還是作為保證金或其他抵押品，在任何時候都接近其在石油期貨合同和其他與石油有關的投資下的債務的總市場價值。大宗商品池在期貨合同或其他相關投資中的交易頭寸通常需要通過保證金基金的存款來擔保，保證金只佔期貨合約(或其他商品利息)整個市場價值的一小部分。雖然USCF沒有也不打算利用USO的資產，但根據LP協議，並不禁止USCF這樣做。

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目錄

借款

USO不使用借款，除非USO被要求在實物交割時借款，如果USO交易現金商品，或者出於意外贖回造成的短期需要。

場外衍生產品(包括鋪板及跨層)

除了石油期貨合約外，各主要期貨交易所的石油期貨合約亦有多個上市期權。這些合約為投資者和對衝者提供了另一套用於管理原油市場風險敞口的金融工具。因此，USO可以在這些交易所購買原油期貨合約的期權，以追求其投資目標。

除了石油期貨合約和石油期貨合約上的期權外，還有一個活躍的與原油相關的衍生品非交易所交易市場。這些衍生品交易(也稱為場外交易合同)通常是在私人合同的雙方之間進行的。與大多數在交易所交易的石油期貨合約或石油期貨合約的交易所交易期權不同，這類合約的每一方都承擔另一方的信用風險，E.另一方可能無法履行其合同義務的風險。為減少此類合同所產生的信貸風險，USO通常將根據國際互換和衍生工具協會(ATC)公佈的“主協議”與每一方簽訂一項協議。(“ISDA”)，規定對其對對手方的總體敞口進行淨結算。

USCF根據USCF董事會批准的準則，酌情評估或審查場外交易合同的每個潛在或現有對手的信譽。

USO可以在OTC組件被交換為相應的期貨合約(“相關頭寸交易所”或“EFRP”交易)的情況下進行某些交易。在USO達成的最常見的EFRP交易中，OTC組件是購買或出售一籃子或多籃子USO股票。這些EFRP交易可能使USO在執行場外交易組件和交易所之間的交易過程中面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易中的交易對手風險只有在執行之日才會存在。

USO可能在其交易中使用利差或交叉，以緩解其投資組合的差異以及跟蹤基準石油期貨合約價格的目標。當USO選擇同時買入同一標的資產上的期貨多頭和賣空頭寸，但交割月份不同時，它將使用利差。

在本年度報告所述期間，USO將OTC活動限於EFRP交易。

金字塔

USO沒有也不會採用通常被稱為金字塔的技術，在這種技術中，投機者利用現有頭寸上的未實現利潤作為變動保證金，用於購買或出售同一或另一種商品權益中的額外頭寸。

誰是服務提供者？

作為USO的保管人，BBH&Co.根據保管協議持有USO的國債、現金和/或現金等價物。BBH&Co.也是這些股票的註冊和轉讓代理。此外，作為USO的管理員，BBH&Co.為USO提供某些行政和會計服務，並代表USO編寫某些SEC、NFA和CFTC的報告。USCF為這些服務支付BBH&Co.的費用。

BBH&Co.的主要營業地址是馬裏蘭州波士頓郵局廣場50號02110-1548.BBH&Co.是一家成立於1818年的私人銀行，它既不是一家上市公司，也不是聯邦存款保險公司(FDIC)的保險公司。BBH&Co.根據“紐約州銀行法”第四條(“紐約銀行法”第160-181節)的規定，有權從事商業銀行業務，並接受紐約州金融服務部的監管、監督和審查。BBH&Co.還獲準由馬薩諸塞州和賓夕法尼亞州的聯邦政府經營商業銀行業務，並接受這些州的銀行監督員的監督和檢查。

USO還僱用阿爾卑斯分銷商作為其營銷代理。USCF向營銷代理支付年費。在任何情況下，因發行股票而支付給營銷代理和聯合銷售基金任何附屬機構的賠償總額不得超過發行總收益的10%(10%)。

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目錄

阿爾卑斯分銷商的主要業務地址是1290百老匯，套房1100，丹佛，公司80203。阿爾卑斯分銷商是在金融行業監管局(FINRA)註冊的經紀商，也是證券投資者保護公司(SecuritiesInvestorProtectionCorporation)的成員。

2013年10月8日，USCF與加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(“RBC Capital”或“RBC”)簽訂了“期貨和清算衍生工具交易客户賬户協議”(“RBC Capital”或“RBC”)，作為USO的FCM，自2013年10月10日起生效。該協議要求加拿大皇家銀行資本從2013年10月10日起向USO提供與購買和銷售石油期貨合同和其他石油相關投資有關的服務，這些投資可能是由加拿大皇家銀行資本為USO賬户購買或出售的。在2013年10月10日及以後期間，USO代表USO支付加拿大皇家銀行資本委員會執行和清算交易的佣金。

加拿大皇家銀行資本的主要地址是500西麥迪遜街，套房2500，芝加哥，伊利諾伊州60661。從2013年10月10日起，RBC Capital成為USO的期貨清算經紀人。RBC資本在美國註冊，FINRA作為經紀交易商，CFTC作為FCM註冊。加拿大皇家銀行資本公司是美國各種期貨和證券交易所的成員。

加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)是一家大型經紀商，受許多複雜的法律和監管要求的制約。因此，加拿大皇家銀行資本的某些監管機構可不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動強制執行程序和(或)與加拿大皇家銀行資本達成和解。加拿大皇家銀行資本公司在進行的所有調查和所達成的所有和解中都完全遵守其監管機構的規定。此外，加拿大皇家銀行資本在不同司法管轄區受到各種民事法律要求、各種和解協議以及法院和法庭就此類索賠和調查作出的各種命令、裁決和判決。加拿大皇家銀行資本完全遵守它所達成的所有和解協議以及對它作出的所有命令、裁決和判決。

加拿大皇家銀行資本在各種法律訴訟中被指定為被告，包括仲裁、集體訴訟和與其活動有關的其他訴訟，包括下文所述的訴訟。某些實際或威脅採取的法律行動包括對實質性賠償和(或)懲罰性損害賠償的索賠，或對數額不定的損害賠償的索賠。加拿大皇家銀行資本還參與政府和自律機構對加拿大皇家銀行的業務進行的其他審查、調查和訴訟(包括正式和非正式的)，其中包括會計和業務事項，其中某些事項可能導致不利的判決、和解、罰款、處罰、禁令或其他救濟。

加拿大皇家銀行資本對每一待決事項的賠償責任和/或損害賠償金額提出質疑。鑑於預測這類事項的結果存在固有的困難，特別是在索賠人要求獲得重大或不確定的損害或調查和訴訟處於早期階段的情況下，RBC Capital無法預測與這類事項有關的損失或損失範圍(如果有的話)；如何或是否將解決這些事項；這些問題何時將最終解決；或最終解決、罰款、懲罰或其他救濟(如果有的話)可能是什麼。根據上述情況，加拿大皇家銀行資本認為，根據目前的知識，並在與律師協商後，這些未決事項的結果不會對加拿大皇家銀行資本的合併財務狀況產生重大不利影響。

2017年4月27日，根據一項和解提議，芝加哥貿易委員會商業行為委員會(“委員會”)的一個小組發現，加拿大皇家銀行資本從事EFRP交易，在一種或多種方式上不符合芝加哥交易委員會(“芝加哥交易委員會”)的規則。具體而言，小組發現，RBC資本交易員從事EFRP交易，而RBC資本賬户在交易雙方都有。雖然交易的目的是在加拿大皇家銀行資本賬户之間轉移頭寸，但小組認為，交易發生的方式違反了芝加哥貿易委員會禁止清洗交易的規定。小組認為，RBC Capital因此違反了CBOT規則第534條和(遺產)538.B.和C.，根據和解提議，小組命令RBC Capital支付175，000美元的罰款。2019年10月1日，CFTC發佈命令，對RBCCM的上述活動以及相關指控提出了備案和和解指控。該命令要求RBCCM停止並停止違反適用的條例，支付500萬美元的民事罰款，並遵守各種條件，包括關於公開聲明和今後與CFTC合作的條件。

2015年6月18日，與證券交易委員會的市政當局繼續披露合作倡議有關，SEC啟動並解決了一項針對加拿大皇家銀行資本的行政程序，理由是它故意違反經修正的1933年“證券法”(“1933年法”)第17(A)(2)節，此前該公司在某些市政證券發行中進行了不充分的盡職調查，結果未能形成一個合理的基礎，使人相信與這些發行有關的正式聲明中的某些重要陳述是真實的。加拿大皇家銀行資本支付了50萬美元的罰款。

加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)及其某些附屬公司在一起訴訟中被指定為被告，該訴訟涉及他們在涉及威斯康星州一些學區對某些債務抵押債務進行投資的交易中所扮演的角色。這些交易也是一項監管調查的主題，該調查於2011年解決。加拿大皇家銀行資本在民事訴訟中與各方達成了最終和解，對加拿大皇家銀行資本的民事訴訟於2016年12月6日因偏見而被駁回。

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從2015年開始，在美國、加拿大和以色列對加拿大皇家銀行和/或加拿大皇家銀行提起了集體訴訟。這些行動分別針對多個外匯交易商，並指控外匯交易中的串通行為。各監管機構還就包括加拿大皇家銀行資本在內的一些銀行和其他實體在外匯交易方面的潛在違法行為進行調查。2018年8月，美國地區法院做出最後命令，批准加拿大皇家銀行資本公司與階級原告達成和解。某些機構原告選擇不參與和解，並提出了自己的主張。加拿大的集體訴訟和據稱代表不同類別原告提起的另一項美國訴訟也仍懸而未決。基於目前已知的事實，我們目前無法預測這些調查或訴訟的最終結果或解決這些調查或訴訟的時間。

2015年4月13日，加拿大皇家銀行旗下的加拿大皇家銀行信託(巴哈馬)有限公司(“加拿大皇家銀行巴哈馬”)在法國被控共謀税務欺詐。加拿大皇家銀行巴哈馬認為，其行為沒有違反法國法律，並在法國法院對指控提出異議。此案的審判已經結束，2017年1月12日作出判決，宣告該公司及其他被告無罪。2018年6月29日，法國上訴法院確認無罪開釋。對無罪釋放提出上訴。

包括加拿大、英國和美國在內的世界各地的各監管機構以及競爭和執法當局正在對小組銀行過去提交的與設定美元倫敦銀行同業拆借利率(“libor”)有關的某些意見書進行調查。這些調查的重點是有關參與調查小組的銀行之間串通提交某些libor利率的指控。加拿大皇家銀行(RBC Capital)的間接母公司加拿大皇家銀行(Royal Bank Of Canada)是包括美元LIBOR在內的某些libor小組的成員，過去一直是監管機構要求提供信息的對象。此外，加拿大皇家銀行和其他美元小組銀行已被指定為在美國就設定倫敦銀行同業拆借利率而提起的私人訴訟中的被告，其中包括一些集體訴訟，這些訴訟已合併到美國紐約南區地區法院。這些私人訴訟中的投訴表明，根據美國的各種法律，包括美國反壟斷法、美國商品交易法和州法律，對美國和其他專家組銀行提出了索賠要求。2018年2月28日，針對加拿大皇家銀行(Royal Bank Of Canada)的集體訴訟原告要求對該階級進行認證的動議被駁回。因此，除非這項裁決在上訴時被推翻，否則加拿大皇家銀行不再是任何未決集體訴訟的被告。加拿大皇家銀行仍然是各種個人libor行動的當事方。根據目前已知的事實，我們目前無法預測這些調查或訴訟的最終結果或解決這些調查或訴訟的時間。

桑堡抵押貸款公司(“TMS T”)和加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)是2003年9月簽訂的一項總回購協議的締約方，根據該協議，TMS T為購買住宅抵押貸款支持證券提供資金。由於TMS T在金融危機期間違約，加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)將TMS T的抵押品估價為據稱價格被壓低。TMS T破產申請後，TMS T的受託人於2011年以違約為由對RBC Capital提起訴訟。2015年，TMS T獲得了超過4500萬美元的賠償金。加拿大皇家銀行資本已提出上訴。上訴法院確定了簡報時間表，同時命令各方參加調解。雙方隨後達成了解決這一問題的協議；2016年1月10日，雙方向破產法院提交了一份批准和解的動議，並於2017年2月27日批准。

2014年10月14日，特拉華州法院(“法院”)在農村/地鐵公司前股東提出的集體訴訟中，追究RBC Capital協助和教唆三名農村/地鐵董事違反信託義務的責任，但未就律師費作出額外裁決。最終判決於2015年2月19日作出，金額為9300萬美元，外加判決後利息。加拿大皇家銀行資本就最高法院關於賠償責任和損害賠償金額的裁定提出上訴，原告對增加律師費的裁決提出了交叉上訴。2015年11月30日，特拉華州最高法院就上訴和交叉上訴兩方面確認了法院。加拿大皇家銀行資本公司正在配合證券交易委員會對此事的調查。特別是，證交會辯稱，加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)導致重大虛假和誤導性信息被包括在農村銀行提交的徵求股東同意出售的委託書中，這違反了“交易法”第14(A)條和“交易法”第14A-9條的規定。2016年8月31日，SEC命令RBC資本停止發行，並支付50萬美元，外加77，759美元的利息和200萬美元的民事罰款。

請參閲RBC Capital的表格BD，這是在FINRA BrokerCheck計劃，以獲得更多細節。

加拿大皇家銀行將只作為USO的清算經紀人，因此將支付代表USO執行和清算交易的佣金。加拿大皇家銀行並沒有將這份年度報告的充分性或準確性傳遞給表10-K。加拿大皇家銀行將不以任何監督身份對USCF採取行動，也不會參與USCF或USO的管理。

RBC不附屬於USO或USCF。因此，無論是USCF還是USO，都不認為由於其作為USO的FCM而與加拿大皇家銀行或其交易負責人有任何利益衝突。

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目錄

2019年1月14日，USCF與BTIG，LLC簽訂協議，作為USO的介紹經紀人。根據這些協議，BTIG、LLC向USO提供與購買和銷售石油期貨合同和其他石油相關投資有關的服務，這些投資可以由加拿大皇家銀行資本或通過加拿大皇家銀行資本為USO的帳户購買或出售。加拿大皇家銀行代表USO支付與某些交易有關的BTIG，LLC。

公司的主要地址是蒙哥馬利街600號，地址是加州舊金山，94111，6樓，它將作為USO期貨交易的介紹經紀人。BTIG在美國證券交易委員會註冊為經紀交易商，CFTC作為介紹性經紀人，是FINRA及其他監管機構和交易所的成員。在其受管制的商業活動的正常過程中，BTIG接受監督其各種業務活動的監管機構的檢查、傳票和詢問。從2014年1月至2019年12月，BTIG沒有參與任何實質性訴訟。

BTIG有限責任公司不附屬於USO或USCF。因此，無論是USCF還是USO，都不認為與BTIG、LLC或其作為USO介紹經紀人的交易主體之間存在任何利益衝突。

目前，USCF不僱用商品交易顧問從事USO合同的交易。然而，USCF目前確實僱用了SummerhavenInvestmentManagement，LLC作為USCI和CPER的貿易顧問。如果在未來，USCF確實為USO聘請了大宗商品交易顧問，它將根據雙方的談判來選擇每一位顧問，並將考慮顧問的經驗、費用和聲譽。

USO費用

與USCF及非附屬服務供應商的費用及補償安排⁽¹⁾

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對USCF的賠償

USO在合同上有義務支付USCF的管理費，其平均日淨資產每年為0.45%。收費按每日計算(按該日適用的淨資產總額的1/365%計算)，每月支付。總淨資產是通過計算USO總資產的當前市值並減去任何負債來計算的。

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目錄

USO與非附屬服務供應商之間的費用和補償安排⁽³⁾

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紐約商品交易所營業費⁽⁴⁾ -佔所有淨資產的0.015%

USO從“盜夢空間”到2019年12月31日已支付或應計的費用，以美元計：

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USO從“盜夢空間”到2019年12月31日已支付或應計費用佔日均淨資產的百分比：

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其他費用。USO還支付與其審計費用、税務會計和報告要求有關的費用和費用。截至2019年12月31日的財政年度，這些費用約為1，441，000美元。此外，USO還負責為USO和相關的公共基金支付其董事和高級人員責任險的部分，以及作為USO審計委員會成員的獨立董事和相關公共基金以及作為有限合夥組織的相關公共基金的費用和費用，自2011年7月8日起，這些相關的公共基金作為特拉華州法定信託的一系列組織起來。如上文所述，USO根據每天計算的每個基金的相對資產，按比例與每個相關的公共基金分攤費用和支出。截至2019年12月31日的一年中，USO和相關的公共基金的這些費用和支出為556，951美元。在截至2019年12月31日的一年中，USO的這部分費用和開支是333，741美元。

股份的形式

註冊表格。股份是根據有限責任協議以註冊形式發行的。署長已獲委任為登記員及轉讓代理人，目的是以核證形式轉讓股份。署長在登記冊內以核證形式備存所有有限責任合夥人及股份持有人的紀錄。USCF只在按照LP協議進行的情況下，才承認以認證形式轉讓股份。這類股份的實益權益是通過存託公司(“DTC”)的參與者和/或賬户人以賬面入賬形式持有的。

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目錄

圖書條目。不為股票發行個人證書。相反，股票由一個或多個全球證書代表，這些證書由署長向DTC交存，並以CEDE&Co.的名義註冊，作為DTC的提名人。全球股票證明瞭所有在任何時候發行的股票。股東限於：(1)直接交易參與者，如銀行、經紀人、交易商和信託公司(“直接交易參與者”)；(2)直接或間接與直接或間接地與直接交易參與者(“間接參與者”)保持保管關係的人；(3)通過直接或間接參與者持有股份的銀行、經紀人、交易商、信託公司和其他通過直接交易參與者或間接參與者持有股份權益的銀行、經紀人、交易商、信託公司和其他人。DTC的參與者代表投資者通過直接交易委員會的此類賬户持有股票，將遵循適用於符合dtc當日基金結算系統的證券的交割慣例。股票在確認收到付款後貸記DTC參與者的證券賬户。

DTC。DTC建議USO如下：它是一家根據紐約州法律組建的有限用途信託公司，是聯邦儲備系統的成員，是“紐約統一商法典”意義上的“清算公司”，也是根據“外匯法”第17A節的規定註冊的“清算機構”。DTC持有DTC參與者的證券，並通過DTC參與者賬户中的電子賬簿變化，便利DTC參與者之間交易的清關和結算。

每股淨值計算

USO的每股資產淨值是通過以下方式計算的：

管理員計算USO的每股NAV值，每一個NYSEARCA交易日計算一次。正常交易日的每股資產淨值將在下午4點後公佈。紐約時間。紐約證券交易所核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。管理員使用NYMEX收盤價(在紐約商品交易所收盤價的早些時候或下午2：30確定)。紐約時間)，用於在紐約商品交易所交易的石油期貨合約，但計算或確定所有其他USO投資的價值(包括未在紐約證券交易所交易的石油期貨合約、其他與石油有關的投資和美國國債)，如果有市場報價，或通常用於確定此類投資的公允價值的其他信息，如紐約證券交易所關閉初期或下午4：00。紐約時間，根據BBH&Co.、USO和USCF之間的現行行政代理協議。通常用於確定公允價值的“其他信息”包括由一個或多個第三方提供的有關市場數據構成的信息，包括(但不限於)有關市場的相關利率、價格、收益率、收益率曲線、波動率、利差、相關性或其他市場數據；或者，如果該信息屬於USO在其業務正常過程中用於估價類似交易的同一類型，則從內部來源提供上述類型的信息。這些信息可能包括供資費用，但如果供資費用不是也不會是正在使用的其他信息的組成部分。提供報價或市場數據的第三方可能包括，但不限於有關市場的經銷商、相關產品的最終用户、信息供應商、經紀人和其他市場信息來源。

此外，為了提供有關USO的最新信息，供投資者和市場專業人員使用，紐約證券交易所Arca在每個交易日的核心交易日計算並傳播最新的指示性基金價值。指示性基金價值的計算方法是，以美國石油公司股票淨值前一天的收盤價為基礎，並在整個交易日對該價值進行更新，以反映最近報告的紐約商品交易所活躍的輕質、甜油期貨合約的交易價格的變化。這些石油期貨合約月份報告的價格根據相關合同和現貨月合同結算價值之間的前一天價差進行調整。如果現貨月合同也是基準石油期貨合同，則該合同的最後銷售價格不作調整。在NYSE Arca核心交易時段傳播的指示性基金價值份額基礎不應被視為每股資產淨值的實際實時更新，因為每股資產淨值在每個交易日結束時僅根據USO投資的相關日終值計算一次。

指示性基金價值在紐約證券交易所核心交易時段(上午9：30)每15秒分發一次。紐約時間下午4點。紐約時間。紐約商品交易所的正常交易時間是上午9點。紐約時間下午2點30分。紐約時間。這意味着，USO股票在紐約證交所Arca交易的每一天的開始和結束都存在時間間隔，但在紐約證交所交易的石油期貨合約的實時紐約商品交易所(NYMEX)交易價格是無法獲得的。在這段時間間隔期間，指示性基金價值將根據紐約商品交易所前一交易日的此類石油期貨合約的日終價格計算。此外，USO持有的其他石油期貨合約、其他與石油有關的投資和美國國債將由行政長官估值，使用客户批准的第三方供應商(如路透社和WM公司)的利率和點數以及顧問報價。這些投資將不列入指示性基金價值。

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目錄

NYSE ARCA通過CTA/CQ高速線的設施傳播指示性資金價值。此外，指示性基金價值在紐約證券交易所的網站上公佈，並可通過彭博和路透社等在線信息服務獲得。

指示性基金價值的傳播提供了公眾無法獲得的其他信息，對投資者和市場專業人員在紐約證券交易所ARCA交易USO股票方面很有用。投資者和市場專業人士可以在整個交易日比較USO的市場價格和指示性基金價值。如果USO股票的市場價格明顯偏離指示性基金價值，市場專業人士將有動機進行套利交易。例如，如果USO的交易相對於指示性基金價值有折扣，市場專業人士可以在NYSE Arca購買USO的股票，並賣出石油期貨的短期合約。這種套利交易可以加強USO市場價格與指示性基金價值之間的跟蹤，從而有利於所有市場參與者。

股份的設立與贖回

USO不時地創建和贖回共享，但只在一個或多個創建籃或救贖籃中。籃子的建立和贖回只能作為交換條件，即由USO交付給USO，或由USO分配由正在創建或贖回的籃子所代表的任何現金，而這些現金的數額是基於被創建或贖回的籃子中所包含的股票數量在下午4：00後確定的總淨值。紐約時間當天，製作或贖回籃子的訂單已經收到。

只有經授權的參與者才能發出製造和贖回籃子的命令。獲授權的參與者必須是(1)註冊經紀交易商或其他證券市場參與者，例如銀行及其他金融機構，而無須註冊為經紀交易商，以從事下述證券交易；及(2)直接交易中心參與者。若要成為獲授權參與者，個人必須代表USO與USCF簽訂授權參與者協議(每項此類協議均為“授權參與者協議”)。經授權的參與方協議規定了建立和贖回籃子、交付國庫券以及此類創造和贖回所需的任何現金的程序。未經任何有限合夥人或股東或授權參與者的同意，USO可修改授權參與方協議及其相關程序。授權參與者向USO支付1，000美元的交易費，用於創建一個或多個創建籃或贖回一個或多個救贖籃。在USO進行存款以換取籃子的授權參與者不會從USO或USCF獲得任何費用、佣金或任何形式的補償或誘使，也沒有人對USCF或USO承擔任何出售或轉售股份的義務或責任。截至2019年12月31日，15個經授權的參與者已代表USO與USCF簽訂了協議。在截至2019年12月31日的一年中，USO發行了2，731個創作籃子，並贖回了3，347個贖回籃子。

預期某些經授權的參與者能夠直接參與實物原油市場和原油期貨市場。在某些情況下，經授權的參與者或其附屬公司可不時購買原油或出售原油或石油權益，並可在這種情況下獲利。USCF認為，原油市場的規模和運作使授權參與者在原油或證券市場的直接活動不太可能對原油價格、石油權益或股票價格產生重大影響。

每個獲授權的參與者均須根據“交易所法”註冊為經紀交易商，並在FINRA中享有良好的地位，或獲豁免或無須註冊為FINRA的經紀交易商或會員，並有資格在其業務性質要求的州或其他司法管轄區作為經紀或交易商行事。某些經授權的參與者也可能受到聯邦和州銀行法和條例的管制。每個獲授權的參與者都有自己的一套規則和程序、內部控制和信息障礙，這是它根據自己的監管制度所確定的。

根據授權參與人協議，USCF和USO在有限的情況下，同意賠償某些責任，包括“證券法”規定的責任，併為授權參與方可能需要就這些責任支付的款項作出貢獻。

下面對籃子的創建和贖回程序的描述只是一個總結，投資者應參考LP協議的相關條款和授權參與協議的形式，以獲得更多的詳細信息，其中每一項都以參考的方式納入本年度表格10-K。

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目錄

創建程序

在任何營業日，獲授權的參與者可向營銷代理下訂單，以創建一個或多個籃子。為處理購買和贖回訂單的目的，“營業日”是指除任何紐約證券交易所、紐約商品交易所或紐約證券交易所因正常交易而關閉的日期以外的任何一天。訂購訂單必須在中午12點之前下單。紐約時間或紐約證券交易所正常交易結束，以較早者為準。營銷代理收到有效採購訂單的日期稱為採購訂單日期。

通過下訂單，授權參與者同意存款美國國債，現金，或美國國債和現金的組合，如下所述。在收到定購單的籃子之前，授權參與者還必須將應付定購單的不可退還的交易費用電匯給保管人。被授權的參與者不得撤回創建請求，除非“授權參與方協議”中的程序另有規定。

創作的方式由授權參與者協議的條款決定。授權參與者通過下定購單，同意(1)將美國國債、現金或美國國債和現金的組合存入保管人處；(2)如果聯合信貸基金自行斟酌決定，參與或安排大宗交易、實物交換或互換交易，或任何其他場外能源交易(通過其本身或指定可接受的經紀人)，以便在購買訂單日以結算價格購買此類合同的數量和類型的期貨合同。如果被授權的參與者未能完善(1)和(2)，該命令將被取消。指定合同的數量和類型應由USCF自行決定，以滿足USO的投資目標，並應作為授權參與者購買股票的結果而購買。

所需存款的確定

創建每個籃子所需的存款總額(“創建籃子存款”)是指美國國債和(或)現金與USO在購買訂單日的總資產(扣除估計應計但未支付的費用、費用和其他負債後)所佔比例相同的數額，因為根據購買訂單將創建的股份數量與購買訂單日未清股份總數成比例。聯合基金直接自行酌處或與署長協商，確定對國庫券的需求和現金數額，包括庫房允許的最長剩餘期限以及可列入存款中以創造籃子的金庫和現金的比例。營銷代理將在每個工作日開始時發佈這樣的要求。所需現金存款數額是指截至下午4：00，必須包括在創建籃子存款中的美國國債的總市場價值之間的差額。紐約時間，在收到購買訂單的日期及所需的押金總額。

交付所需存款

發出定購單的授權參與者負責在定購單之後的第二個工作日結束前將所需數額的國債和現金轉入USO的帳户。在收到定金金額後，管理員指示DTC在購買訂單日期之後的第二個工作日將訂購的籃子數貸記到授權參與人的DTC帳户中。除非保管人代表USO收到美國國債，否則交付和持有美國國債的費用和風險應完全由授權參與方承擔。

由於購買籃子的訂單必須在紐約時間下午12：00之前下達，但在連續發售期間創建籃子所需的總付款要到下午4：00以後才能確定。紐約時間，在收到定購單之日，授權參與方在為籃子提交不可撤銷的定購單時，將不知道創建籃子所需的付款總額。USO的每股資產淨值和創建籃子所需的付款總額在提交不可撤銷的定購單到確定其購買價格數額之間可能大幅上升或下降。

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目錄

拒絕定購單

USCF本身或通過銷售代理機構行事，在下列情況下有絕對權利但沒有義務拒絕購買訂單或創作籃子存款：

任何USCF，營銷代理或保管人將不負責拒絕任何購買訂單或創造籃子存款。

贖回程序

授權參與者可以贖回一個或多個籃子的程序反映了創建籃子的程序。在任何營業日，獲授權的參與者可向營銷代理下訂單，以贖回一個或多個籃子。贖回令必須在下午12：00之前下達。紐約時間或紐約證券交易所正常交易結束，以較早者為準。如此收到的贖回令將在營銷代理以令人滿意的形式收到之日起生效(“贖回訂單日期”)。贖回程序允許獲授權參與者贖回籃子，不允許個人股東贖回低於贖回籃子的股份，或贖回籃子以外的籃子。

通過發出贖回令，授權參與者同意通過dtc的記賬系統將籃子交付給USO，如下所示。在交付贖回令的贖回分配之前，授權參與者還必須已將應付贖回令的不可退還的交易費用電匯到USO在保管人的帳户上。獲授權參與者不得撤回贖回令，除非授權參與者協議的程序另有規定。

贖回的方式由授權參與者協議的條款決定。通過發出贖回令，授權參與者同意(1)不遲於下午3：00將將通過DTC的記賬系統贖回的贖回籃交付給USO在保管人的帳户。紐約時間在贖回令生效日期後的第二個工作日(“贖回分配日期”)，和(2)如果聯合結算所完全酌情決定，與USO訂立或安排大宗交易、實物或互換交易所或任何其他場外能源交易(通過其本身或指定可接受的經紀人)，以便在贖回訂單日以結算價格出售數量和類型的期貨合同。如果被授權的參與者未能完成(1)和(2)以上的約定，該訂單將被取消。指定合同的數量和類型應由USCF自行決定，以滿足USO的投資目標，並應作為授權參與者出售股票的結果而出售。

贖回分佈的確定

來自USO的贖回分配包括將一筆數額與USO總資產(扣除估計應計但未支付的費用、費用和其他負債的淨額)相同比例的美國國債和/或現金轉移給贖回授權參與方，因為根據贖回令將贖回的股份數量與收到該命令之日未清償的股份總數成比例。特別基金直接或與署長協商，確定對國庫券的需求和現金數額，包括庫房允許的最大剩餘期限，以及可列入分發以贖回籃子的國債和現金的比例。市場部將在每個營業日開始時公佈每籃子贖回分配的估計數。

提供贖回分配

從USO到期的贖回分配將於下午3：00交付給授權參與者。紐約時間在贖回單日期之後的第二個營業日，如果，在下午3：00之前。在紐約時間的第二個營業日，USO的DTC賬户已貸記在籃子中，以供贖回。如果USO的DTC帳户還沒有在此時間內將所有的籃子貸記在被贖回的籃子中，贖回分配將在收到的整個籃子的範圍內交付。任何剩餘的贖回分配將在下一個工作日交付，如果USO收到費用的話，剩餘的整籃子都會收到。

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目錄

適用於延長贖回分配日期，USCF可不時確定，其餘待贖回籃子將在下午3：00之前貸記USO的DTC帳户。下一個營業日的紐約時間。贖回令的任何其他未清款額均須予以取消。根據來自USCF的信息，保管人也將被授權交付贖回分配，儘管在下午3：00之前，將被贖回的籃子沒有貸記到USO的DTC帳户。紐約時間，在贖回訂單日期之後的第二個工作日，如果授權參與者已履行其義務，通過dtc的圖書分錄系統交付籃子，條件由USCF不時確定。

暫停或拒絕贖回令

USCF可酌情中止贖回權，或推遲贖回結算日期，(1)紐約證券交易所或紐約證券交易所除習慣週末或假日關閉外，或紐約證券交易所或紐約證券交易所的交易被暫停或限制以外的任何期間內，(2)在因交付、處置或評估國庫券的合理可行而出現緊急情況的任何期間；或(3)在聯合證券交易所認定為保護有限合夥人或股東所必需的其他期間。例如，USCF可能確定有必要暫停贖回，以便以適當的價值有序清算USO的資產，為贖回提供資金。如果USCF在清算其頭寸上有困難，G.由於期貨市場出現市場混亂事件，期貨合約上市的交易所暫停交易，或場外交易合約頭寸的清盤工作出現意料之外的延誤，因此，暫停贖回，直至上述情況得到糾正為止，可能是適當的做法。任何USCF、銷售代理、管理員或保管人都不會對任何人或以任何方式對任何此類暫停或延期可能造成的損失或損害負責。

贖回令必須在整籃子中作出。USCF將拒絕一個贖回令，如果該命令不符合授權參與者協議所描述的適當形式，或者其律師認為執行該命令可能是非法的。如果贖回的股份數量將使剩餘的流通股減少到100，000股(即一籃子)或更少，USCF也可以拒絕贖回令。

創建和贖回交易費

為了補償USO在創建和贖回籃子方面的費用，授權參與者必須向USO支付1，000美元的交易費，以便創建或贖回籃子，而不管籃子的數量是多少。一個訂單可以包括多個籃子。交易費用可由USCF降低、增加或以其他方式更改。USCF應將交易費用的任何變化通知DTC，並且在通知日期後30天內不會實施籃子贖回費用的任何增加。

税收責任

經授權的參與者負責任何轉讓税、銷售税或使用税、印花税、記錄税、增值税或適用於創建或贖回籃子的類似税收或政府收費，不論這種税或收費是否直接對被授權的參與者徵收，並同意賠償USCF和USO，如果法律要求它們繳納任何此類税，以及任何適用的罰款、增税和利息。

二級市場交易

如前所述，USO不時地創建和贖回共享，但只在一個或多個創建籃或救贖籃中。創建和贖回籃子的條件是將籃子交付給USO，或由USO分配正在創建或贖回的籃子所代表的美國國債和現金，其數額將根據在適當收到創建或贖回籃子的命令之日確定的籃子中包括的股份數量的總淨值計算。

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目錄

如上文所述，只有經授權的參與者才能下訂單創建和贖回籃子。被授權的參與者必須是註冊經紀人或其他證券市場參與者，如銀行和其他金融機構，不需要註冊為經紀交易商從事證券交易。被授權的參與者沒有義務創建或贖回籃子，被授權的參與者沒有義務向公眾提供它所創建的籃子的公共份額。確實從他們創建的籃子中向公眾提供股票的授權參與者將按每股發行價這樣做，除其他因素外，這些價格將反映紐約證券交易所Arca股票的交易價格、USO在被授權參與者購買創建籃子時的每股資產淨值以及在向公眾出售股票時股票的每股淨值、出售時股票的供應和需求、以及石油期貨合約市場和其他與石油有關的投資市場的流動性。授權參與者提供的股票價格預計將在USO的每股NAV和紐約證券交易所Arca在出售時的交易價格之間下跌。最初由同一籃子股票組成，但在不同時間由授權參與者向公眾提供的股票可能有不同的發行價。一個或多個籃子的訂單可以由授權參與者代表多個客户進行。在USO進行存款以換取籃子的授權參與者不會從USO或USCF獲得任何形式的費用、佣金或其他形式的補償或獎勵。, 而該等人士並無任何義務或責任對USCF或USO進行任何股份的出售或轉售。股票在紐約證券交易所二級市場交易。股票可能以低於或高於其每股淨值的價格在二級市場交易。相對於每股資產淨值而言，交易價格的折價或溢價可能受到各種因素的影響，包括尋求在二級市場購買或出售股票的投資者數量，以及石油期貨合約市場和其他與石油有關的投資市場的流動性。而股票在紐約證券交易所核心交易時段交易到下午4點。紐約時間，紐約商品交易所下午2：30收盤後，石油期貨合約和其他與石油有關的投資市場的流動性可能會減少。紐約時間。因此，在此期間，股票的交易息差以及由此產生的溢價或折價可能會擴大。

投資

USCF使USO將銷售創制籃的收益轉移給保管人或其他託管人進行交易活動。USCF將把USO的資產投資於石油期貨合同和其他與石油有關的投資，以及對美國國債、現金和/或現金等價物的投資。當USO購買一份石油期貨合同和某些交易所交易的其他與石油有關的投資時，USO必須將5%到30%的存款，代表交易所出售FCM，作為合同價值的一部分或其他權益作為擔保，以確保在到期時支付石油利息項下的債務。這種存款稱為初始保證金。在場外石油利益交易中，交易對手通常會對USO施加類似的抵押品要求。USCF將將保證金和抵押品存入美國國債、現金和/或現金等價物後的資產進行投資，但須符合這些保證金和抵押品要求。USCF擁有唯一的權力來確定以下資產的百分比：

根據石油權益價值的變化，交易所交易和場外交易的石油利益通常都需要持續的保證金和抵押品支付。此外，有關場外石油利益的持續抵押品要求由各方談判，並可能受到市場整體波動、基礎商品或指數的波動、對手方對衝其在石油利益下的風險敞口的能力以及每一方的信譽等因素的影響。鑑於交易所交易(ETF)和場外交易(OTC)對初始付款的不同要求，以及不斷進行的保證金和抵押品支付的波動性質，不可能估計在任何特定時間，USO資產的哪一部分將作為保證金或抵押品。USO持有的美國國債、現金和現金等價物將構成可用於滿足持續保證金和抵押品要求的準備金。所有利息收入將用於USO的利益。

FCM、對手方、政府機構或商品交易所可以提高適用於USO的保證金或抵押品要求，以在任何時候持有交易頭寸。此外，保證金只是一種保證金，不影響所持任何頭寸的盈虧潛力。

USO的資產作為石油期貨合約的保證金，根據CEA和CFTC的規定在單獨的賬户中持有。

如果USO簽訂了互換協議，USO必須將抵押品和獨立金額都存入其掉期交易對手方(IES)。USO發佈的抵押品數量根據USO在給定的交換交易中欠其對手的金額而變化，而獨立的金額是USO在互換交易開始時公佈的固定金額。交割對手的抵押品和獨立金額將由第三方託管人持有。

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目錄

商品利率市場

一般

CEA對商品利息交易、市場和中介機構進行監管。CEA對商品利息交易規定了不同程度的監管，具體取決於：(1)交易的票據類型(例如，未來交割、遠期、期權、互換或現貨合同的合同)；(2)票據所依據的商品類型(基於農業商品、能源和金屬商品與金融商品之間的區別)；(3)交易各方(例如零售或合格合同參與者)的性質；(4)交易是否以本金-本金或中間價為基礎達成；(4)交易的主體(五)交易發生的市場類型，以及(六)交易是否通過清算機構進行清算。

根據“證券法”，對USO股份的要約和出售，以及每個相關的公共基金的股份，都是登記的。美國證券交易辦公室和相關的公共基金必須遵守“證券法”、“交易法”以及證券交易委員會根據該法通過的規則和條例的要求。如上文所述，公司參與分配股份的行為受到自律協會FINRA的監管。

期貨合約

期貨合約是指在某一交易所進行交易或受其規則約束的標準化合同，該交易所要求在某一特定時間和地點未來交付某一特定數量和類型的商品。期貨合約涉及多種商品，包括農產品、債券、股票指數、利率、貨幣、能源和金屬。某一商品的期貨合同的規模和條款是相同的，除買賣雙方之間的價格和買賣合同的數量外，不受任何談判的制約。

買方或賣方的合同義務一般可通過在指定交割日期前在同一或聯繫交易所取得或實際交付標的商品，或在同一交易所或聯交所進行抵消銷售或購買相同的期貨合同來履行。買賣期貨合約的價格與折價出售或購買的價格之間的差額，在扣除經紀佣金後，構成交易者的利潤或損失。一些期貨合約，如股指合約，以現金結算(反映合約買賣價格與合約結算價格之間的差額)，而不是透過交割標的商品。

在市場術語中，購買期貨合約的交易者在市場上做多，賣出期貨合約的交易者在市場上做空。在交易員通過折價出售或購買結束其多頭或空頭頭寸之前，他的未完成合同被稱為開放式交易或空頭頭寸。貿易商在某一特定合同中持有的未結算頭寸的總額稱為該合同的未結權益。

遠期合同

遠期合同是指在未來某一特定日期或之前以指定價格購買或出售某一特定數量商品的合同義務，因此，在經濟上類似於期貨合同。然而，與期貨合約不同的是，遠期合約通常在場外市場交易，而不是標準化合約。一種商品的遠期合同通常有各種金額和到期日，並須由有關各方單獨談判。此外，一般來説，沒有直接的手段來抵消或關閉遠期合同採取抵消立場，就像在美國交易所的期貨合約。如果交易者希望結清遠期合約頭寸，他通常會在合同中建立相反的頭寸，但在交割日，他會同時結算並確認這兩個頭寸的損益。因此，在期貨合約市場，有抵銷頭寸的交易者會立即確認利潤或虧損，而在遠期市場，持有利潤抵銷頭寸的交易者，一般在交割日期前，才會獲得利潤；同樣，持有虧損抵銷頭寸的交易者，一般在交割日期前亦無須付款。然而，在某些情況下，遠期合同現在規定了抵消權或現金結算權，以替代基礎商品的交付或取得。

一般而言，商品期貨交易委員會不對銀行間和遠期外匯市場進行監管，涉及某些成熟對手(如USO)之間或某些受監管機構與散户投資者之間的合約交易。儘管美國銀行受到聯邦儲備委員會(Federal Reserve Board)、貨幣監理長(Comptroller Of The Currency)以及其他美國聯邦和州銀行官員的多種監管，但銀行當局對遠期市場的監管程度與CFTC和SEC監管掉期市場的程度不同。

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目錄

條例豁免了外匯掉期和外匯遠期的“互換”定義，並進而免除了適用於掉期(如清算和保證金)的某些監管要求。這項豁免並不適用於其他外匯衍生工具，例如外匯期權、貨幣掉期和無交割遠期合約。

雖然美國政府目前沒有對貨幣流動施加任何限制，但它可以選擇這樣做。在不同法域實行或放鬆外匯管制，可能會對該地區和其他法域貨幣的市場產生重大影響。銀行間市場的交易也使USO面臨違約風險，因為USO與其簽訂遠期合同的銀行的破產可能導致違約，因此可能給USO帶來重大損失。

期貨合約的選擇

期貨合約的期權是在交易所交易的標準化合約。期貨合約上的期權賦予期權的買方在基礎期貨合同或基礎權益中以特定價格(打擊、成交或行使價格)倉位的權利，而不是義務。看漲期權的買受人獲得購買或持有基礎權益中的多頭頭寸的權利，但沒有義務；看跌期權的買方獲得在基礎權益中出售或作空頭寸的權利，而不是義務。

如果期權被行使，期權的賣方或作者有義務以相對於期權買方的指定價格在基礎權益中持有頭寸。如果買方行使期權，看漲期權的賣方必須隨時準備以成交價格做空標的利益。另一方面，看跌期權的賣方必須隨時準備以交易價格在基礎利益中買入多頭頭寸。

如果交易價格低於當前市場水平，則稱看漲期權為貨幣現值；如果交易價格高於當前市場水平，則稱買入期權為貨幣外溢。相反，如果交易價格高於當前市場水平，則稱看跌期權為貨幣現值；如果交易價格低於當前市場水平，則稱買入期權為貨幣外溢。

期權期限有限，通常與基本權益的交付或結算日期掛鈎。但是，有些選項在這一日期之前就會大大過期。期權的購買價格被稱為溢價，它由期權的內在價值(與標的市場價值相關)加上時間價值組成。當期權接近到期日時，時間價值縮水，市場和內在價值進入平價。一個沒有錢的選擇，在到期時不會被抵消，就會變得一文不值。在某些交易所，貨幣期權在到期時自動行使，而在其他未行使的期權到期後就變得毫無價值。

不管市場波動有多大，期權買家最大的損失就是期權溢價。期權買家將他的保費存入經紀人，而錢則交給期權賣方。另一方面，期權賣方面臨與期貨市場參與者相似的風險。例如，由於看漲期權的賣方在期權行使時被指定做空期貨頭寸，他的風險與最初出售期貨合同的人相同。由於沒有人能準確預測市場的走勢，期權賣方通常會公佈保證金，以證明他有能力履行任何潛在的合同義務。

遠期合同或商品的選擇

遠期合約或商品期權的運作方式與期貨合約的期權相似。遠期合同或商品上的期權使買方有權而不是義務在所依據的遠期合同或商品中以特定價格持有頭寸。然而，與期貨合約的期權不同，遠期合約或大宗商品的期權是交易對手之間單獨談判達成的合約，通常在場外市場進行交易。因此，關於遠期合同和實物商品的選擇具有上文所述關於抵消頭寸和信貸風險的遠期合同的許多相同特點。

互換合同

掉期交易通常涉及雙方之間的合同，以交換根據互換標的的名義金額和資產價格計算的支付流。掉期合同主要是在場外交易，儘管某些互換合同也在電子交易設施中進行交易，並通過清算機構進行清算。

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目錄

掉期通常是在淨額基礎上達成的，即在協議規定的付款日期或日期以現金結算方式結算兩種付款流，雙方只收到或支付(視屬何情況而定)這兩筆付款的淨額。掉期通常不涉及標的資產或本金的交付。因此，掉期的損失風險一般限於合同規定當事人有義務支付的淨額。在某些互換交易中，一方或雙方可能要求對方提供擔保金，以支持該對手方根據互換協議承擔的義務。如果這類掉期交易的對手方違約，損失風險包括該方按合同有權獲得的付款淨額減去它所持有的任何抵押品存款。

有些互換交易是通過中央交易對手方進行清算的。“清算”是指通過結算成員(即FCM)向中央清算對手提交由雙方雙邊執行的交易，並由兩個鏡像互換取代，由中央結算對手方成為互換的初始雙方的交易對手方的過程。這些交易被稱為清算掉期，涉及兩個交易對手，首先同意互換交易的條款，然後將交易提交給充當中央對手方的結算所。一旦被清算所接受，原始互換交易即終止，並由兩個鏡像交易取代，中央交易方根據原始交易中確定的交易條件，成為每一個原始交易的交易對手方。通過這種方式，每個單獨的掉期交易對手方降低了因交易對手方不履約而造成的損失風險，因為結算所充當每項交易的交易對手方。

商品管制

美國的期貨交易所受CEA的不同程度的監管，這取決於這種交易所是指定的合同市場、豁免的交易板還是電子交易設施。結算機構也須遵守CEA和CFTC根據其通過並由CFTC管理的規則和條例。商品期貨交易委員會是負責監管期貨交易所和商品利息交易的政府機構。商品期貨交易委員會的職能是實現CEA的目標，防止價格操縱和過度投機，促進有序和有效的商品利益市場。此外，各交易所和結算機構本身對其成員公司行使監管和監督權力。

商品期貨交易委員會還管制“商品交易顧問”和“商品池經營者”的活動，商品交易委員會對其中某些人的活動通過了條例。根據其授權，CFTC要求CPO(如USCF)對其運作的每個池保持準確、及時和有序的記錄。CFTC如不遵守CFTC規則或規定，可暫停、修改或終止註冊人的登記。暫停、限制或終止USCF作為首席專業幹事的註冊將防止其在恢復註冊的時間(如果有的話)管理USO或相關的公共基金，並可能導致終止。

在某些情況下，CEA授予股東向CFTC提起賠償訴訟的權利(作為註冊商品池經營者)，以及要求根據CEA註冊的各自僱員的賠償程序。股東還可以對某些違反CEA的行為保持私人訴訟權利。

根據CEA的授權，NFA已經成立，並在CFTC註冊為一個註冊期貨協會。NFA是除交易所以外的其他大宗商品專業人士的唯一自律協會.因此，國家初級商品協會頒佈了規範初級商品專業人員行為的規則，並對不符合這些標準的專業人員進行紀律處分。商品交易委員會已將商品池經營者登記的責任委託給NFA。USCF是NFA的成員之一。作為NFA的成員，USCF須遵守NFA有關公平貿易慣例、財務狀況和消費者保護的標準。

CEA要求所有FCMs，即USO的清算經紀人，滿足並保持特定的健康和財務要求，將客户資金與專有基金分開，並單獨核算所有客户的資金和頭寸，並保持指定的賬簿和記錄，供CFTC工作人員查閲。商品期貨交易委員會同樣有權引進經紀人，或為商品利息交易徵求或接受訂單但不接受保證金以執行交易的人。CEA授權CFTC監管FCMs及其官員和董事的交易，允許CFTC在市場緊急情況下要求交易所採取行動，並規定了一項行政程序，根據該程序，客户可以就指稱的違反CEA行為引起的損害提出申訴。

CFTC和NFA的條例禁止在CFTC註冊的人或NFA的任何成員的任何代表，在CFTC的註冊，或NFA的成員資格，在任何方面都表明CFTC或NFA(視屬何情況而定)已批准或認可該人或該人的交易計劃或目標。本摘要所述締約方的登記和成員資格不得視為構成任何此類核準或背書。同樣，沒有期貨交易所給予或將給予任何類似的批准或背書。

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目錄

CFTC法規要求加強客户保護、風險管理計劃、內部監控、資本和流動性標準、客户披露以及FCMs的審計和檢查程序。這些條例旨在向市場參與者提供更大的保證，即客户隔離的資金和擔保金額受到保護，客户被適當告知期貨交易的風險以及他們可能選擇使用的FCMs，FCMs正在以強有力的方式監控和管理風險，FCMs的資本和流動性得到加強以保障持續經營，CFTC和自律組織的審計和檢查程序正在以徹底的方式監督FCMs的活動。

USO的投資者有權根據CEA對USCF(作為註冊商品池經營者)以及要求根據CEA註冊的相應僱員進行賠償。投資者也可以保持對違反CEA的私人訴訟權利。CFTC通過了執行CEA賠償條款的規則，該規則規定，任何人都可以向CFTC提出申訴，要求向CFTC提出賠償裁決，理由是違反了CEA對地板經紀人或FCM、介紹經紀人、商品交易顧問、CPO及其相關人員的賠償。

美國和其他國家對商品利益交易的監管是一個不斷演變的法律領域。下面討論了幾個與USO相關的關鍵監管項目。本摘要中所作的各項聲明可通過立法行動加以修改，並可修改CFTC、NFA、期貨交易所、結算機構和其他監管機構的規則和條例。此外，對於CFTC或SEC今後可能採用的任何其他監管規則，這種監管變化對USO的影響是無法預測的，但可能是實質性的和不利的。

期貨合約及持倉限額

CFTC一般被禁止在非美國的期貨交易所和市場上進行交易.然而，CFTC已經通過了有關在美國銷售非美國期貨合約的規定。這些規定允許在美國提供和出售某些非美國交易所的合同。

如上文所述，商品期貨和期貨交易委員會提議對25個實物商品期貨和期權合同以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場的此類合約的投機頭寸採取限制措施。頭寸限制規則除其他外將包括：確定哪些合約受投機頭寸限制；設定限制一個人在現貨月份、其他單個月和所有月份合併持有投機頭寸規模的閾值；為構成善意對衝交易的頭寸設立豁免；規定DCMS和SEF有責任建立頭寸限制，或者在某些情況下，設定頭寸責任規則；並適用於四個相關平臺的期貨和互換：場外交易、DCMS、SEFs以及某些非美國平臺。2011年，CFTC首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年成功地受到了市場參與者的挑戰，此後，CFTC重新提出了這些建議，並多次徵求市場參與者的意見。目前尚不清楚頭寸限制規則如何影響USO，但其影響可能是實質性的和不利的。例如，頭寸限制規則可能會通過限制USCF銷售額外的USO創造籃子的能力，對USO實現其投資目標的能力產生負面影響。看見商品利率市場-商品監管在本年度報告表10-K表中提供更多信息.

在採用頭寸限制規則之前，在採用頭寸限制規則之前有效的監管結構將適用於商品和相關衍生品的交易。根據這一制度，商品期貨交易委員會對9種農產品(如玉米、小麥和大豆)的投機行為實行聯邦限制，而期貨交易所則對其他農產品和某些能源產品(例如石油和天然氣)規定和強制執行頭寸限制和問責水平。因此，USO對任何受這些限制的商品的投資規模都可能受到限制。

根據現行和最近通過的商品期貨交易委員會條例，為了倉位限制，市場參與者通常需要將該參與者控制交易決定的所有頭寸與該參與者在一個賬户或頭寸中擁有10%或更大所有權的所有頭寸以及根據與該參與者的明示或默示協議或諒解行事的兩名或兩名以上的人的頭寸合併起來。聚合規則也將適用於位置限制規則，如果和何時採用這種位置限制規則。

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目錄

保證金要求

期貨及結算互換

原始保證金或初始保證金是指商品利息交易者必須向交易商的經紀人存放的資金的最低數額，以啟動和維持期貨合約中的空頭頭寸。維持保證金是指交易者在必須交付額外保證金之前，其賬户可能下降的金額(一般低於原始保證金)。保證金就像現金履約保證金。它有助於確保交易者購買或賣出期貨合約的表現。

期貨合約通常以初始保證金買賣，佔合約總買賣價格的極小百分比(由5%上升至5%)。由於保證金要求如此低，期貨市場出現的價格波動可能造成損益，就投資數額而言，其盈虧可能比其他形式的投資或投機中的慣例要大。如下文所述，期貨合約的不利價格變動可能導致保證金要求大大超過初始保證金。此外，與某項期貨合約有關的保證金數額，不時由交易合約的交易所釐定，並可在合約期內不時由交易所更改。

經紀公司，如USO的清算經紀商，在商品利息合同中為交易員開立賬户，可能不會接受較低的保證金，而且通常要求更高的保證金，作為一項政策，以進一步保護自己。清算經紀商要求USO為所有商品利息合約設定相等於最低兑換率的保證金。這項規定可不時由結算經紀酌情更改。

保證金要求每天由有關結算機構及交易商的結算經紀計算。當某一特定開放式商品利息頭寸的市場價值變化到存款保證金不滿足維持保證金要求時，經紀人就會發出保證金通知。對於USO的交易，USO(而不是其投資者)受到保證金的影響。

最後，許多主要的美國交易所已經通過了某些跨市場的安排，根據這些程序，在某些賬户中持有的期貨和期權頭寸將進行彙總，保證金要求將根據投資組合進行評估，以衡量合併頭寸的總風險。

備選方案

當交易者購買期權時，沒有保證金要求；然而，期權溢價必須全額支付。另一方面，當買賣商出售某項期權時，他或她可能須按為該標的權益而訂立的保證金規定所釐定的款額，以及實質上相等於該期權目前溢價的款額，存入保證金。雖然對出售期權的保證金要求作了調整，以反映出貨幣外期權不被行使的可能性，但實際上可以高於直接在期貨市場進行交易的要求。複雜的保證金要求適用於利差和轉換，這是一種複雜的交易策略，在這種策略中，交易員在基礎利益中獲得多種期權、頭寸和頭寸。

場外互換

2015年10月，貨幣主計長辦公室、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農業信貸管理局和聯邦住房金融署(分別為“機構”和“機構”)共同通過了最後規則，為註冊掉期交易商、主要互換參與者、以擔保為基礎的掉期交易商和主要基於證券的互換參與者(“互換實體”)制定了最低保證金和資本要求，而這些機構(這類實體、“包括互換實體”)和聯合最後規則“最後保證金規則”)。

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目錄

最終保證金規則將使未清算掉期和未清算證券基礎上的掉期(包括掉期實體和掉期實體之間，以及有實質性掉期敞口的金融最終用户之間)(即根據最終保證金規則計算的非清算掉期平均每日總價值80億美元或以上)遵守強制性的雙向最低初始保證金要求。要求寄出或收取的初始保證金的最低數額是由被覆蓋互換實體使用作為最後保證金規則附錄的標準化附表計算的數額，該附表提供了某些資產類別的初始毛利率(作為名義總敞口的百分比)，或者是符合對特定涵蓋互換實體擁有管轄權的機構核準的最後保證金規則要求的被覆蓋互換實體的內部保證金模型。最終保證金規則具體規定了哪些類型的抵押品可以作為未清算掉期和與金融最終用户(通常為現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動性債務、某些股權證券、某些合格的公開交易債務和黃金)的金融最終用户的初始保證金；並對某些抵押品資產類別進行減記。

最後的保證金規則要求最低限度的變化幅度每天交換為非清算的掉期和非清算的基於證券的掉期，在有擔保的掉期實體和掉期實體之間，在有擔保的掉期實體和所有金融最終用户之間(不考慮特定金融最終用户的掉期敞口)。最小變動保證金數額是掉期到所涉掉期實體的掉期價值的每日市盈率變化，同時考慮到以前公佈或收取的變化幅度。對於非清算掉期和擔保掉期實體與金融最終用户之間的掉期，差異保證金可以以現金或非現金抵押品的形式張貼或收取，這些抵押品被認為符合初始保證金的目的。變更保證金不受獨立的第三方託管人的限制，如果合同允許，可以進行再抵押。

最終保證金規則的最初保證金要求隨着時間的推移而逐步實行，最後保證金規則的變動保證金要求目前正在生效。根據最終保證金規則，USO不是一個有擔保的掉期實體，但它是金融最終用户。因此，USO目前受制於最後保證金規則的變動保證金要求。然而，USO沒有實質性的掉期敞口，因此，USO將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

“多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法”(“多德-弗蘭克法案”)要求CFTC和SEC通過自己的保證金規則，適用於數量有限的不受其中一家機構管轄的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要互換參與者和主要的基於證券的互換參與者。2015年12月16日，商品期貨交易委員會敲定了保證金規則，與最終保證金規則基本相同，實施時間表也相同。美國證交會於2019年6月21日通過了針對以證券為基礎的掉期交易商和主要證券掉期參與者的保證金規則。美國證交會的保證金規則通常與最終保證金規則和CFTC的保證金規則保持一致，但在合規時間和初始保證金必須分離的方式等幾個關鍵方面存在差異。美國證券交易辦公室目前不從事基於證券的掉期交易，因此，美國證交會的保證金規則預計不會適用於美國證券交易辦公室。

強制性互換交易及結算

CFTC條例要求某些互換交易必須在有組織的交易所或“互換執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生清算組織”(“DCO”)進行清算)，如果CFTC授權對某一特定類別的互換進行中央清算，並且這種互換是在互換執行設施上“供交易”的話。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、大宗商品池、某些私人基金和主要從事金融活動的實體必須在互換執行工具上執行，以及明確、特定的利率互換和基於指數的信用違約互換(CDS)。因此，如果uso進入利率或基於指數的信用違約互換(CDS)符合這些要求，這種掉期將被要求在互換執行工具上執行並集中清算。強制性結算和“提供給交易”的額外類型互換的決定預計在未來，並可能需要USO以電子方式執行和集中清除某些目前在雙邊基礎上訂立和結算的場外交易工具。如果需要進行掉期交易，則由相關結算機構設定初始和可變保證金要求，但須遵守某些監管要求和指導方針。可能需要額外的保證金，並由USO的FCM持有。

互換的其他要求

除上述保證金要求外，不需要在標準基金上清算和執行但以雙邊方式執行的掉期辦法也須遵守CFTC條例規定的各種要求，其中除其他外，包括報告和記錄保存要求，並視交易對手的狀況、交易文件要求和爭議解決要求而定。

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目錄

非美國司法管轄區的衍生工具規例

除了美國的法律法規外，如果USO與非美國人進行期貨和/或互換交易，它可能會受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，USO可能會受到歐洲法律法規的影響，因為它在歐洲交易所或與歐洲實體的衍生品交易中從事期貨交易。其他司法管轄區規定適用於期貨和衍生品的要求與美國類似，包括倉位限制、保證金、清算和交易執行要求。

證交會報告

美國證券交易辦公室在其網站上免費提供其關於表10-K的年度報告、關於表10-Q的季度報告、關於表格8-K的當前報告以及根據“交易法”第13(A)條或第15(D)節向證券交易委員會提交或提供的這些報告的修正案。這些報告也可通過證券交易委員會的網站www.sec.gov查閲。

CFTC報告

USO還提供其每月報告和年度報告，這些報告必須根據CFTC的規定編寫並提交給NFA。

知識產權

USCF擁有美國石油基金的商標註冊。“石油期貨合同和其他石油權益領域的投資服務”，自2006年4月30日起使用，美國石油公司美國石油基金，LP(和火焰設計)(美國)。4440928)自2012年9月30日開始使用的“石油期貨合同領域的金融投資服務、石油期貨合同的現金結算期權、石油遠期合同、基於石油價格的場外交易和基於上述情況的指數”，以及最初的石油ETF(美國)。4472747)自2013年9月23日開始使用的“石油期貨合同領域的基金投資服務、石油期貨合同的現金結算期權、石油遠期合同、基於石油價格的場外交易和基於上述情況的指數”。USCF依靠這些商標來銷售其服務，並努力在市場以及當前和潛在投資者之間建立和保持品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標來識別其服務，而不受到任何第三方的質疑，並根據適用的法律、法規和條例適當維護和更新商標註冊，它將繼續根據現行法律、規則和條例對這些商標享有無限期的保護。

USCF擁有USCF(和設計)(美國註冊商標)的商標註冊。第5127374)“基金投資服務”，自2016年4月10日開始使用，“基金投資服務”自2008年6月24日起使用，“基金投資服務”自2008年6月24日起使用，並投資於“真實的”(美國註冊商標)。第5450808)“基金投資服務”，自2016年4月開始使用。USCF依靠這些商標和服務標記來營銷其服務，並努力在市場以及當前和潛在投資者中建立和保持品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標來識別其服務，而不受任何第三方的質疑，並根據適用的法律、法規和條例適當地維護和更新商標註冊；它將繼續根據現行法律、規則和條例對這些商標享有無限期的保護。USCF獲得了兩項專利：7，739，186和8，019，675，用於跟蹤一種或多種商品價格的交易所交易基金(ETF)的系統和方法。

第1A項.危險因素

以下風險因素應與本年度報告中關於表10-K的其他信息一併閲讀，包括管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析，以及USO的財務報表和相關附註。

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目錄

USO的投資目標是使每股NAV的每日百分比變化反映輕質、含硫原油現貨價格的每日百分比變化，即基準石油期貨合約價格的每日百分比變化，加上USO所持抵押品所得的利息減去USO的開支。USO尋求通過投資實現其投資目標，以便USO的NAV在連續30天內的平均每日變動百分比將在同一期間基準石油期貨合約價格日平均變動百分比的正負10%(10%)之內。USO的投資策略旨在為投資者提供一種成本效益高的方式，間接投資原油，並對衝輕質低硫原油現貨價格的波動。對美國石油公司的投資涉及投資風險，類似於直接投資於石油期貨合約和其他與石油有關的投資，以及相關風險，或者投資者購買股票以對衝原油價格波動的風險，只有當他們所支付的股票價格與原油價格密切相關時，他們才能進行有效的對衝。除了投資風險和相關風險外，對USO的投資還包括税收風險、場外交易風險和其他風險。

投資風險

USO股票的資產淨值直接關係到USO持有的基準石油期貨合約和其他資產的價值，而這些資產的價格波動可能對USO股票的投資產生重大不利影響。

USO的淨資產主要包括對石油期貨合約的投資，在較小程度上包括其他與石油有關的投資。USO股份的淨值直接關係到這些資產的價值(減去負債，包括應計但未支付的費用)，而後者又與市場上輕質低硫原油的價格有關。原油價格取決於影響石油供求的地方、區域和全球事件或條件。

影響原油的經濟狀況。對原油的需求與總體經濟增長率密切相關。經濟衰退或其他經濟低增長或負增長時期的發生，通常會對原油價格產生直接的不利影響。其他影響世界或主要地區總體經濟狀況的因素，如人口增長率的變化、內亂時期、政府緊縮計劃或貨幣匯率波動，也可能影響原油需求。主權債務降級、違約、由於信貸或法律限制而無法進入債務市場、流動性危機、財政、貨幣或政治制度(如歐洲聯盟)的解體或重組，以及其他損害金融市場和機構運作的事件或條件，也可能對原油需求產生不利影響。

其他原油需求相關因素。其他可能影響原油需求，從而影響原油價格的因素包括：能源效率的技術進步；影響與取暖和冷卻相關的原油需求的季節性天氣模式；迄今為止，在沒有政府補貼或授權的情況下，替代能源的競爭力普遍沒有與石油具有競爭力；以及改變燃料選擇的技術或消費者偏好的變化，例如轉向替代燃料車輛。

其他原油供應相關因素。原油價格也因影響供應的若干因素而異。例如，由於開發新的石油供應來源和技術以提高從現有來源的採收率而增加的供應，往往會降低原油價格，但這種供應的增加不會被相應的需求增長所抵消。同樣，工業煉油或石化製造能力的增加可能會影響原油的供應。世界石油供應水平也可能受到減少現有供應的因素的影響，例如成員國遵守歐佩克的生產配額和戰爭的發生、敵對行動、自然災害、競爭對手業務的中斷或可能擾亂供應的分銷渠道的意外供應。技術變革還可以改變石油工業公司在尋找、生產和提煉石油以及製造石油化學品方面的相對成本，這反過來又可能影響石油的供應和需求。

其他影響原油市場的因素。原油的供應和需求也可能受到利率、通貨膨脹和其他地方或區域市場條件的變化以及替代能源的開發的影響。

價格波動可能會導致你投資的全部損失。期貨合約具有高度的價格變異性，偶爾會發生迅速和實質性的變化。因此，您可能會損失您在USO的全部或大部分投資。

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目錄

美國關税和進出口條例的改變可能會對美國海關的發展產生負面影響。

關於美國貿易政策、條約和關税可能發生的重大變化，目前正在進行討論和評論。美國現任總統政府和美國國會一起，為美國與其他國家在貿易政策、條約和關税方面的未來關係造成了巨大的不確定性。這些事態發展，或任何一種可能發生的事態發展，一般都可能對全球經濟狀況和全球原油的穩定產生重大不利影響。這些因素中的任何一個都會抑制經濟活動，並可能對USO的業務、財務狀況和經營結果產生重大不利影響，進而對USO及其股東產生不利影響。

總統政府舉措的不確定性可能會對USO的業務、財務狀況和運營結果產生負面影響。

現任總統政府呼籲對美國貿易、醫療、移民、外交和政府監管政策進行重大改革。因此，聯邦一級以及州和地方各級的立法、規章和政府政策存在很大不確定性。最近的事件造成了更大的不確定性，並帶來了新的難以量化的宏觀經濟和政治風險。利率、通貨膨脹、外匯匯率、貿易量以及財政和貨幣政策的不確定性也相應增加。如果美國國會或現任總統政府對美國政策實施改革，這些變化可能會影響到美國和全球經濟、國際貿易和關係、失業、移民、公司税、醫療保健、美國監管環境、通貨膨脹、大宗商品(包括原油)的供求等領域。儘管USO無法預測這些變化對USO業務的影響(如果有的話)，但它們可能會對USO的業務、財務狀況、經營業績和現金流產生不利影響。

英國退歐對經濟的影響.

2016年6月，英國舉行了公民投票，選民批准退出歐盟(“英國退歐”)，隨後，2017年3月29日，英國政府開始了脱離歐盟的正式進程。英國退歐在全球市場(包括貨幣和信貸市場)，特別是在聯合王國和歐洲聯盟，造成了政治和經濟不確定性和不穩定。由於英國議會在2019年1月和2019年3月否決了英國總理特里薩·梅(Theresa May)提出的與歐盟(EU)的脱歐協議，以及英國總理特里薩·梅(Theresa May)於2019年6月7日辭職，英國退歐的時間越來越不確定。然而，在現任首相鮑里斯·約翰遜(BorisJohnson)的領導下，下議院於2019年12月20日通過了一項英國退歐協議，英國於2020年1月31日正式退出歐盟。英國目前正處於一個過渡期，直到2020年12月31日，屆時圍繞英國與歐盟未來關係的貿易和其他方面的協議將需要最後敲定。由此產生的聯合王國的政治和經濟不確定性和不穩定也影響到歐洲聯盟以及全球經濟。此外，俄羅斯和中國等外國的財政和貨幣政策可能對全球和美國的商品市場產生嚴重影響。這種幹擾或變化可能會對USO原油投資的價值產生不利影響。

由於USCF預計它將“滾動”USO在石油利益方面的頭寸，它可能會受到滾轉期貨頭寸的潛在負面影響。

USCF預計，它將“滾動”USO在石油利益的立場，因此，受到與滾動相關的風險。持有期貨合同到期的買方或賣方的合同義務一般可以通過合同規範中指定的現金結算來履行。或者，期貨合同可以在到期前通過在指定交割日期之前在同一交易所或鏈接交易所進行抵消出售或購買相同的期貨合同而終止。一旦到了這個日期，期貨合約就會“到期”。由於USO持有的期貨合約即將到期，它們通常會被關閉，取而代之的是後來到期的合約。這個過程被稱為“滾動”。USO不打算在到期時持有期貨合約，而是“滾動”其頭寸。

當這些合同的市場使較遠的交貨月份的價格高於較近的交貨月份的價格時，在“滾動過程”期間出售較近合同的價格將低於較遠合同的價格。這種長期到期期貨合約期貨價格上漲的模式通常被稱為“期貨溢價”。或者，當這些合同的市場使較近的月份的價格高於較遠的月份的價格時，在較近的合同“滾動過程”期間的銷售將以高於較遠合同價格的價格進行。這種短期到期期貨合約期貨價格上漲的模式被稱為“現貨溢價”。

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目錄

在滾動時，某些期貨合約中存在期貨溢價，這將對USO的多頭頭寸產生不利影響，並對USO的空頭頭寸產生積極影響。同樣，某些期貨合約在滾轉時出現反向升水，預計會對USO的空頭頭寸產生不利影響，並對USO的多頭頭寸產生積極影響。

不同類型期貨合約的期貨合約市場，都有較長的期貨合約期，而期貨合約市場的期貨合約市場，亦會有較長的期貨合約期，而這類期可望在未來出現。這些延長期過去和將來都可能給USO造成重大損失，而且隨着時間的推移，這些時期的影響可能比USO基準石油期貨合約水平的變動更大或更大。

對USO的投資可能帶來很少或根本沒有多樣化的好處。因此，在一個不斷下跌的市場中，USO可能沒有任何收益來抵消其他投資的損失，而投資者在投資USO時可能會遭受損失，而其他資產類別則會蒙受損失。

歷史上，石油期貨合約和其他與石油有關的投資通常與股票和債券等其他資產類別的表現無關。非相關意味着期貨和其他商品利息交易的表現與股票或債券之間的統計有效性關係很低。

然而，不能保證這種不相關的情況將在今後的時期內繼續存在.如果與歷史模式相反，USO的表現與金融市場的總體方向相同，投資者將很少或根本無法從投資USO的股票中獲得多樣化收益。在這種情況下，USO可能沒有任何收益來抵消其他投資的損失，投資者在投資USO的同時也可能蒙受其他投資的損失。

乾旱、洪水、天氣、禁運、關税和其他政治事件等變量對原油價格和原油相關工具(包括石油期貨合約和其他與石油有關的投資)的影響可能大於對傳統證券的影響。這些附加變量可能會產生額外的投資風險，使USO的投資比傳統證券的投資更易波動。

不應將非相關性與負相關性混為一談，因為兩個資產類別的績效將是相反的。沒有歷史證據表明原油現貨價格與股票和債券等其他金融資產的價格呈負相關。在沒有負相關性的情況下，不可能期望USO在股市不利時期自動盈利，反之亦然。

USO和基準期貨合約的歷史表現並不代表未來的表現。

過去USO或基準期貨合約的表現並不一定代表未來的業績。因此，在決定是否購買USO股票時，不應依賴USO過去的表現或基準期貨合約。

相關風險

購買股票以對衝原油價格波動的投資者，只有在他們所支付的股票價格與原油價格密切相關時，才能進行有效的對衝。為對衝目的投資USO的股票涉及以下風險：

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目錄

投資者買賣股票的市場價格可能大大低於或超過資產淨值。

隨着USO證券投資市場價值的波動，USO的每股資產淨值將在一天內發生變化。投資者當天從經紀人那裏買賣股票的公開交易價格可能與股票的淨值不同。價格差異可能主要與二級交易市場的供求力量有關，這些股票與影響輕質原油、低硫原油和基準石油期貨合約價格的力量密切相關，但並非完全相同。USCF預計，授權參與者及其客户和客户利用某些套利機會往往會導致公開交易價格隨着時間的推移密切跟蹤每股NAV，但這一點無法保證。

USO股票的NAV也可能受到紐約證券交易所(NYSEARCA)與原油交易的各種期貨交易所之間非同時交易時間的影響。而股票在紐約證券交易所的交易時間是上午9：30。到下午4點。東部時間，期貨交易所的交易時間在這段時間內不一定是重合的。例如，股票在紐約證券交易所交易到下午4點。東部時間，全球輕質原油市場流動性將在紐約商品交易所收盤後於下午2：30下跌。東部時間。因此，在紐約證券交易所(NYSE Arca)開盤和交易原油的期貨交易所關閉期間，交易價差和由此產生的股票溢價或折價可能擴大，從而增加股票價格與股票淨值之間的差額。

USO的NAV日百分比變化可能與基準石油期貨合約價格的每日百分比變化無關。

美國石油公司每股資產淨值的每日變動可能與基準石油期貨合約價格的每日百分比變化不密切相關。不相關可能是由於輕質、含硫原油市場的中斷、監管機構或交易所施加頭寸或問責限制，或其他特殊情況所致。隨着USO接近或達到基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的頭寸限制，或鑑於市場狀況，USO可能開始投資其他與石油有關的投資。此外，USO無法完全複製基準石油期貨合同價格的變化，因為USO產生的總收益因費用和交易成本(包括與USO交易活動有關的費用)而減少，並因USO持有的國債的利息收入而增加。跟蹤基準石油期貨合同需要對USO的投資組合進行交易，以便隨着時間的推移跟蹤基準石油期貨合同，並取決於USCF及其交易負責人的技能以及其他因素。

基準原油期貨合約價格的每日變動百分比可能與輕質、含硫原油現貨價格的每日百分比變動無關。

基準石油期貨合約的價格變動與原油現貨價格之間的關係有時可能只是近似的。相關性的不完善程度取決於投機性石油市場的變化、石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)和其他與石油有關的投資的供求情況，以及石油期貨交易中的技術影響。

石油期貨市場的自然力量，即所謂的“反向升水”和“期貨溢價”，可能會增加USO的跟蹤誤差和/或對總回報產生負面影響。

USO基準石油期貨合約的設計是這樣的：每個月它都會使用近月合約到期，直到近月合約到期後兩週內，當它在四天內過渡到下一個月合約到期作為基準合約，並將該合約作為基準合約，直到它成為近月合約，並接近到期為止。如果原油期貨市場近一個月的合約價格高於下個月到期合約的價格，這種情況被稱為期貨市場的“反向升水”，那麼如果不受原油價格整體波動的影響，基準合約的價值就會隨着到期而上升。相反，如果原油期貨市場近一個月的合約價格低於下個月合約的價格，在期貨市場上被稱為“期貨溢價”，那麼如果不受原油價格整體波動的影響，基準合約的價值就會隨着到期而下降。與其他價格指數(如原油現貨價格)的總回報率相比，現貨溢價和期貨溢價的影響可能會導致USO每股資產淨值的總回報率發生顯著變化。此外，如果不受油價上漲或下跌的影響，長期套利可能會對USO的每股資產淨值和總回報率產生重大負面影響，投資者可能會失去部分或全部投資。見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論與分析“在這份關於表10-K的年度報告中，討論了期貨和儲備的潛在影響。

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目錄

交易所設定的問責水平、持倉限額和每日價格波動限制可能導致跟蹤誤差，這可能導致股票價格與基準石油期貨合約的價格大不相同。

指定的合同市場，如紐約商品交易所和洲際交易所期貨，對任何受共同交易控制的個人或羣體(作為對衝除外，USO的投資不是)可能持有、擁有或控制的商品利益的最大淨多頭或淨短期期貨合同規定了問責級別和頭寸限制。除了責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限值規定了期貨合約價格與前一天結算價格的漲跌幅度的最高限額。一旦某一期貨合約達到每日價格波動上限，不得以超過該限價的價格進行交易。

如上文所述，商品期貨和期貨交易委員會提議對25個實物商品期貨和期權合同以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場的此類合約的投機頭寸採取限制措施。頭寸限制規則除其他外將包括：確定哪些合約受投機頭寸限制；設定限制一個人在現貨月份、其他單個月和所有月份合併持有投機頭寸規模的閾值；為構成善意對衝交易的頭寸設立豁免；規定DCMS和SEF有責任建立頭寸限制，或者在某些情況下，設定頭寸責任規則；並適用於四個相關平臺的期貨和互換：場外交易、DCMS、SEFs以及某些非美國平臺。2011年，CFTC首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年成功地受到了市場參與者的挑戰，此後，CFTC重新提出了這些建議，並多次徵求市場參與者的意見。目前尚不清楚頭寸限制規則如何影響USO，但其影響可能是實質性的和不利的。例如，頭寸限制規則可能會通過限制USCF銷售額外的USO創造籃子的能力，對USO實現其投資目標的能力產生負面影響。看見商品利率市場-商品監管在本年度報告表10-K表中提供更多信息.

在採用頭寸限制規則之前，在採用頭寸限制規則之前有效的監管結構將適用於商品和相關衍生品的交易。根據這一制度，商品期貨交易委員會對9種農產品(如玉米、小麥和大豆)的投機行為實行聯邦限制，而期貨交易所則對其他農產品和某些能源產品(例如石油和天然氣)規定和強制執行頭寸限制和問責水平。因此，USO對任何受這些限制的商品的投資規模都可能受到限制。

根據現行和最近通過的商品期貨交易委員會條例，為了倉位限制，市場參與者通常需要將該參與者控制交易決定的所有頭寸與該參與者在一個賬户或頭寸中擁有10%或更大所有權的所有頭寸以及根據與該參與者的明示或默示協議或諒解行事的兩名或兩名以上的人的頭寸合併起來。聚合規則也將適用於位置限制規則，如果和何時採用這種位置限制規則。

所有這些限制都可能導致USO股票價格與基準石油期貨合約價格之間的跟蹤錯誤。這可能反過來阻止投資者有效地利用美國石油公司(USO)對衝原油相關損失，或將其作為間接投資原油的一種方式。

USO沒有限制其發行規模，並致力於將其所有收益用於購買石油期貨合約和其他與石油有關的投資。如果USO在NYMEX或ICE期貨上遇到石油期貨合約的責任水平、頭寸限制或價格波動限制，則如果適用的監管要求允許，它可以在其他交易所購買石油期貨合同，這些交易所交易原油期貨或進行互換或其他交易，以滿足其投資目標。此外，如果USO超過NYMEX或ICE期貨的問責水平，並被此類交易所要求減持，這種減持可能會導致USO股票價格與基準石油期貨合約價格之間的跟蹤錯誤。

税收風險

投資者的納税義務可能超過其股票的分配額(如果有的話)。

現金或財產將由USCF全權酌處。USCF過去和現在都不打算就股票進行現金或其他分配。投資者將被要求支付美國聯邦所得税，並在某些情況下，對他們在USO應税收入中應分配的份額繳納州、地方或外國所得税，而不考慮他們是否得到分配或任何分配的數額。因此，投資者對其股票的納税責任可能超過分配的現金或財產價值(如果有的話)。

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目錄

投資者在應税收入或虧損中應分配的份額可能與其經濟收入或其股票上的損失不同。

由於USO在為税收目的和其他因素進行分配時採用的假設和慣例，投資者在USO收入、收益、扣減或虧損中的可分配份額可能不同於其在應納税年度的股票中的經濟損益。這種差額可以是暫時的，也可以是永久性的，如果是永久性的，可能導致對超出其經濟收入的數額徵税。

與股票有關的收入、收益、扣減、損失和信貸項目可以重新分配，在2017年12月31日以後的應税期內，如果美國國內税務局(“國税局”)不接受USO在分配這些項目時採用的假設和慣例，對投資者可能產生不利後果，那麼USO可能要對美國聯邦所得税負責。

與合夥企業有關的美國税收規則是複雜的，它們適用於像USO這樣的大型公開交易的合夥企業，在許多方面是不確定的。USO採用某些假設和約定，試圖遵守適用規則的意圖，並以適當反映股東經濟損益的方式報告應税收入、收益、扣減、損失和信貸。然而，這些假設和慣例可能不完全符合“國內收入法”(“守則”)和適用的財務條例的所有方面，而且國税局可能會成功地對USO的分配方法提出質疑，並要求USO以對投資者不利的方式重新分配收入、收益、扣減、損失或信貸項目。如果發生這種情況，投資者可能需要提交一份修改後的報税表，並支付額外的税款和缺額利息。

此外，在2017年12月31日後的時期內，USO可能要對因美國國税局審計而進行的調整而產生的任何“誤報低報”税收承擔美國聯邦所得税的責任。誤報的數額一般包括增加對任何投資者的收入或收益項目的分配，減少對任何投資者的扣減、損失或信貸項目的分配，而不因對任何投資者的收入或收益項目的分配的相應減少或對任何投資者的扣除、損失或信貸項目的分配的增加而抵銷。如果USO被要求對任何輕描淡寫的陳述支付任何美國聯邦所得税，由此產生的税收責任將減少USO的淨資產，並可能對股票的價值產生不利影響。在某些情況下，USO可能有資格作出選擇，使投資者考慮到任何被歸咎的輕描淡寫的金額，包括任何利息和罰款。像USO這樣的公開交易合夥企業是否有能力進行這次選舉是不確定的。如果作出選擇，USO將被要求向那些在調整後的分配所涉及的年度持有股份實益權益的投資者提供一份陳述，説明他們在調整中所佔的比例份額(“調整後的K-1”)。投資者將被要求在發行調整後的K-1的應税年度中考慮到這一調整。在發行經調整的K-1的年度中，考慮調整後的投資者應負的税務責任，可能不如在審查年度中考慮調整對投資者有利。

為了聯邦所得税的目的，USO可以被視為一家公司，這可能會大大降低股票的價值。

USO收到了一份諮詢意見，認為根據現行的美國聯邦所得税法，USO將被視為不應作為美國聯邦所得税目的的公司徵税的合夥企業，條件是：(1)USO年度總收入的至少90%將來自(A)商品(不作為庫存)或期貨、遠期、期權、互換和其他與商品有關的名義本金合同的收入和收益，以及(B)利息收入，(2)USO是根據其管理協議和適用法律組織和運作的，(3)USO不選擇作為聯邦所得税目的的公司徵税。儘管USCF預計USO已經並將繼續滿足其所有應税年份的“合格收入”要求，但這一結果無法保證。USO沒有要求、也不會要求美國國税局就其作為合夥企業的分類作出任何裁決，就聯邦所得税而言，該合夥企業不應作為一家公司徵税。如果美國國税局成功地宣稱，USO在任何應税年度都應作為一家公司為聯邦所得税目的納税，而不是將其收入、損益和扣減按比例轉給股東，那麼USO將按公司税率對其當年的淨收入徵税。此外，儘管USCF目前不打算對股票進行分配，但任何分配都應作為股息收入向股東徵税。作為一家公司，對USO徵税可能會大幅降低股票投資的税後回報率，並可能大幅降低股票的價值。

USO是按照LP協議和適用的州法律的規定組織和運作的有限合夥企業，因此，USO比傳統的共同基金具有更復雜的税收待遇。

USO是按照LP協議和適用的州法律的規定作為有限合夥組織和運作的。美國聯邦所得税並不是由美國聯邦政府繳納的。相反，USO將每年向股東提供美國國税局K-1表(表格1065)上的税務信息，並要求每個美國股東報告其在美國聯邦所得税申報表中的可分配份額，即USO的收益、損益和扣減額。

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目錄

在報告時，必須不考慮股東在應税年度內從USO收到的現金或財產的數額(如果有的話)。因此，股東可由USO分配收入或收益，但不接受現金分配，以支付因分配而產生的税款，或獲得不足以支付此種責任的分配。

除了聯邦所得税外，股東還可能要繳納其他税種，如州和地方所得税、非法人營業税、商業特許權税和遺產税、繼承税或無形税，這些税可能由USO經營或擁有財產的各個司法管轄區徵收，或由股東居住的地方徵收。雖然這裏沒有對這些不同的税收進行分析，但每個潛在的股東都應該考慮它們對其在USO的投資的潛在影響。提交適當的美國聯邦、州、地方和外國納税申報表是每位股東的責任。

如果USO被要求對任何非美國股東徵收預扣税，這種預扣繳的費用可以由所有股東承擔。

在某些情況下，USO可能被要求在分配給非美國股東時支付預扣税。儘管Lp協議規定，任何此類扣留都將被視為分配給非美國股東，但USO可能無法使這種扣繳的經濟成本由被扣留的非美國股東承擔，因為它一般不期望進行任何分配。在這種情況下，扣繳的經濟成本可以由所有股東承擔，而不僅僅是被扣留的股東。這可能對股票的價值產生重大影響。

美國税制改革對美國税制改革的影響是不確定的。

2017年12月22日，曾被稱為“2017年減税和就業法案”(簡稱“税法”)的H.R.1法案簽署成為法律。“税法”以多種方式極大地改變了美國聯邦税收制度，包括對企業實體徵税的重大改變、利息費用的可扣減性以及資本投資的税收處理。我們無法確切地預測税法的任何變化將如何影響美國經濟或商品的需求和價格。因此，“税法”以及任何解釋“税法”的美國財政部條例、行政解釋或法院裁決，以及與税務改革有關的任何未來立法，都有可能對美國税務辦公室及其部分或所有股東產生意外或消極的影響。股東被敦促與他們的税務顧問協商税務立法，管理，或行政的發展和建議，他們的潛在影響，在USO的投資。

場外合同風險

USO將因與USO簽訂的場外交易合同的交易對手方或由特殊用途或結構化車輛持有的交易對手而受到信用風險的影響。

USO面臨着場外交易合約對手方不履約的風險.與期貨合約不同，這些合約的交易對手通常是單一銀行或其他金融機構，而不是由一羣金融機構支持的結算機構。因此，在這些交易中將存在更大的交易對手信用風險。對手方可能無法履行其對USO的義務，在這種情況下，USO可能在這些合同上遭受重大損失。中討論的美國監管機構實施的雙向強制要求項目1.業務-商品管制都是為了減輕這種風險。

然而，如果交易對手因財務困難而破產或未能履行其義務，USO可能在破產或其他重組程序中獲得任何追回方面出現重大延誤。USO只能獲得有限的恢復，或者在這種情況下不能獲得任何恢復。

對場外衍生品的估值可能不太確定，因為它們積極交易金融工具。

一般而言，對場外衍生品的估值不如對積極交易的金融工具，如交易所交易的期貨合同和證券或清算掉期進行估值，因為此類場外衍生品訂立或終止的價格和條件是單獨談判的，而這些價格和條件不一定反映其他來源提供的最佳價格或條件。此外，雖然做市商和交易商通常會引用指示性價格或訂立或終止場外交易合同的條件，但他們通常沒有合同義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，對於未完成的場外衍生品交易，可能很難獲得獨立的價值。

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目錄

其他風險

USO的某些投資可能是非流動性的，這可能在任何時候或不時給投資者造成巨大損失。

期貨頭寸不能總是以預期的價格進行清算。當市場上的買賣訂單數量相對較少時，很難以特定的價格進行交易。市場混亂，如外國政府採取政治行動，擾亂其貨幣、原油生產或出口或其他主要出口品的市場，也會使頭寸難以變現。由於石油期貨合約和其他與石油有關的投資都可能缺乏流動性，因此，在流動性不佳的市場時期，USO的石油權益可能更難以有利價格變現，在頭寸清算期間可能會蒙受損失。USO可能持有的大量頭寸增加了流動性不足的風險，這一方面使其頭寸更難變現，另一方面又增加了潛在的虧損。

不受清算限制的場外交易合同可能比期貨合同更不適合市場，因為它們不是在交易所交易，沒有統一的條款和條件，而且是根據當事方的信譽和可獲得的信貸支持(如抵押品)簽訂的，而且一般來説，未經對手方同意，這些合同是不可轉讓的。這些條件使此類合同的流動性低於在商品交易所交易的標準化期貨合同，並可能對USO實現此類合同全部價值的能力產生不利影響。此外，即使使用擔保品來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能使一方因對手違約而面臨金融風險，因為在這種情況下，所持有的擔保品可能不包括一方在交易中的風險。

在基準石油期貨合約價格持平或下跌以及價格上漲期間，美國石油公司沒有積極管理和跟蹤基準石油期貨合同。

USO不受傳統方法的積極管理。因此，如果USO對石油權益的投資價值下降，USO將不會關閉這些頭寸，除非是在贖回籃子時向授權參與者支付收益，或關閉與基準石油期貨合同每月變化有關的期貨頭寸。USCF將設法使USO股票的NAV在其價格持平或下跌的時期以及在價格上漲期間跟蹤基準石油期貨合約。

紐約證交所(NYSEArca)可能會停止USO股票的交易，這將對投資者出售股票的能力產生不利影響。

USO的股票在紐約證券交易所上市，交易代碼是“USO”。股票交易可能因市場條件而暫停，或根據紐約證券交易所的規則和程序，其理由是，紐約證券交易所認為股票交易是不可取的。此外，根據“斷路器”規則，根據“斷路器”規則，交易會因市場異常波動而停牌，這些規則要求在指定的市場下跌基礎上暫停交易一段時間。此外，不能保證維持USO股份上市所需的要求將繼續得到滿足或保持不變。

股票的流動性也可能受到授權參與者退出的影響，這可能對股票的市場價格產生不利影響。

如果一個或多個對股票有重大利益的授權參與者退出參與，股票的流動資金可能會減少，這可能會對股票的市場價格產生不利影響，使投資者的投資蒙受損失。

未獲授權的股東只能在二級交易市場買賣其股票，二級市場的交易條件可能對投資者的股票投資產生不利影響。

只有經授權的參與者才能創建或贖回贖回籃。所有其他希望購買或出售股票的投資者必須通過紐約證券交易所或其他可能進行股票交易的市場(如果有的話)這樣做。股票可能以每股資產淨值的溢價或折價進行交易。

由於USO股票缺乏活躍的交易市場，投資者在出售股票時可能會損失投資者對USO的投資。

儘管USO的股票在紐約證券交易所上市和交易，但不能保證股票交易市場的活躍。如果投資者需要在股票沒有活躍交易市場的情況下出售股票，投資者在出售股票時所收到的價格，假設能夠出售，很可能會低於活躍市場的價格。

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目錄

在某些情況下，有限合夥人可能負有有限責任，包括可能對返還不當分配負有賠償責任。

根據特拉華州的法律，如果有限合夥人參與對合夥企業的控制，而與合夥企業打交道的人認為有限合夥人是普通合夥人，則有限合夥人可能要對USO的義務承擔責任。

除對USO任何股份的初始資本投資外，有限合夥人不承擔評估責任。然而，在某些情況下，有限合夥人可能被要求向USO償還任何錯誤退還或分配給它的款項。根據特拉華州法律，如果分配導致USO的負債(因合夥利益和無追索權負債而對合夥人承擔的負債除外)超過USO資產的公允價值，USO不得向有限合夥人進行分配。特拉華州法律規定，如果有限合夥人收到這種分發，並在分發時知道該分發違反了法律，則從分發之日起三年內，對有限合夥責任的分配金額應負賠償責任。

LLC協議為非管理董事提供了有限的權力，任何USCF的董事都可以被USCF的母公司撤職，該公司是由禮賓公司全資擁有的，禮賓公司是一家控股上市公司，其中大部分股份由尼古拉斯·D·格伯以及其他家族成員和某些其他股東所有。

USCF的董事會目前由四名管理董事組成，每名董事都是USCF的執行官員或僱員，以及三名非管理董事，根據適用的NYSE Arca和SEC規則，每一位董事都被認為是獨立的。根據USCF的LLC協議，非管理董事只有管理董事明確授予他們的權力，這意味着非管理董事控制管理董事行動的權力可能比對公司董事會的獨立成員的權力要小。此外，任何董事可經Wainwright控股公司書面同意而免職。(“Wainwright”)，它是聯合軍校聯合會的唯一成員。温賴特的唯一股東是禮賓技術公司(Concierge Technologies，Inc.)，這是一家公開交易的公司，代號為“CNCG”(“禮賓”)。尼古拉斯·D·格伯先生以及某些家庭成員和某些其他股東擁有禮賓公司的多數股份，禮賓公司是聯合信貸聯合會唯一成員Wainwright的唯一股東。因此，儘管USCF由由管理董事和非管理董事組成的USCF董事會管理，但根據LLC協議，Gerber先生可以行使他對Wainwright的間接控制，使任何董事(包括組成審計委員會的非管理董事)被免職，並以另一名董事取代該董事。控制一個人可能會對USCF和USO產生負面影響，包括他們的監管義務。

有一個風險，USO將不會獲得足夠的交易收益，以彌補它必須支付的費用和費用，因此，USO可能無法賺取任何利潤。

USO支付的經紀費用約佔平均淨資產總額的0.10%，根據的是每買賣3.50美元的經紀費用、淨資產淨值的0.45%的管理費以及場外交易價差和特別費用(例如，隨後的發行費用、非正常業務中的其他費用)，包括賠償任何人在法律允許的範圍內承擔法律允許的責任和義務，並在法律允許的範圍內，根據USCF代表USO達成的協議，提起和辯護法律或衡平法上的訴訟，以其他方式從事訴訟、引起法律費用和解決索賠和訴訟)，這些都是無法量化的。

無論USO的活動是否有利可圖，這些費用和費用在任何情況下都必須支付。因此，USO必須獲得足以彌補這些費用和費用的交易收益，才能獲得任何利潤。

USO受到廣泛的監管報告和遵守。

根據聯邦大宗商品和證券法，USO須遵守一項全面的監管計劃。美國海關組織可能因不遵守這些要求而受到制裁，這可能對其財務業績(在罰款情況下)或追求其投資目標的能力(在限制其貿易能力的情況下)產生不利影響。

由於USO的股票是公開交易的，因此USO必須遵守聯邦、州和金融市場交易所負責保護投資者和監督證券公開交易的公司的某些規則和條例。這些實體包括上市公司會計監督委員會(“PCAOB”)、證券交易委員會、CFTC和NYSE ARCA，這些當局繼續制定新的條例或對現有條例作出解釋。USO目前為遵守這些規定和解釋所做的努力已經導致並可能繼續導致管理層的時間和注意力從創收活動轉移到與合規相關的活動上。

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目錄

USO負責建立和維持對財務報告的適當內部控制。USO的內部控制系統旨在為其管理層提供合理的保證，以編制和公平列報已公佈的財務報表。所有內部控制系統，無論設計得多麼好，都有其固有的侷限性。因此，即使那些確定有效的制度也只能在編制和列報財務報表方面提供合理的保證。

監管的變化或行動，包括新立法的實施是不可能預測的，但可能會對USO產生重大和不利的影響。

期貨市場須遵守全面的法規、條例和保證金要求。此外，商品期貨交易委員會和期貨交易所有權在市場緊急情況下采取特別行動，例如追溯執行投機性頭寸限額或更高的保證金要求，制定每日價格限制和暫停交易。在美國，管制商品利息交易是一個迅速變化的法律領域，需要政府和司法行動的不斷修改。相當多的監管關注集中在非傳統投資池上，這些非傳統投資池在美國公開分佈。此外，證券交易委員會、商品期貨交易委員會和交易所有權在市場緊急情況下采取特別行動，例如追溯執行投機性頭寸限制或提高保證金要求，制定每日價格限制和暫停交易。此外，美國以外的各國政府對能源市場投機交易的破壞性影響以及對整個衍生品市場進行監管的必要性表示關切。未來任何監管變化對USO的影響是無法預測的，但它可能是實質性的和不利的。關於CFTC和SEC將實施的法規及其對USO的潛在影響的更詳細討論，請參見“第1項.商業管制-商品規例”在這份年度報告中，表格10-K。

USO不是一家註冊的投資公司，因此股東沒有1940年法案的保護。

USO不是一家受1940年法案約束的投資公司。因此，投資者沒有該法規所提供的保護，例如，該法規要求投資公司擁有多數無利害關係的董事，並規範投資公司與其投資經理之間的關係。

國際市場的交易可能使USO面臨信貸和監管風險。

USO主要投資於石油期貨合約，其中很大一部分在美國交易所進行交易，包括紐約商品交易所(NYMEX)。然而，USO的一部分交易可能發生在美國以外的市場和交易所。在這類非美國市場或交易所交易存在風險，因為它們不受與美國同行相同程度的監管，包括潛在的不同或削弱的投資者保護。在以美元以外的貨幣計價的交易合同中，美元與美元的功能貨幣之間存在着不利匯率變動的風險。此外，非美國交易所的交易還會受到外匯管制、沒收、增加税收負擔、面臨當地經濟下滑和政治不穩定的風險。任何這些變量的不利發展都可能減少受影響的國際市場的貿易利潤或增加其所賺取的損失。

USO和USCF可能存在利益衝突，這可能允許它們偏袒自己的利益而損害股東利益。

USO受制於涉及USCF、各種商品期貨經紀人和授權參與者的實際和潛在的內在衝突。USCF的官員、董事和僱員不把他們的時間專門用於USO，也是可能與USO競爭其服務的其他實體的董事、官員或僱員。他們對USO的責任和對其他實體的責任可能有衝突。作為這些關係和其他關係的結果，與USO有關的各方都有一種經濟動機，要以一種不符合USO和股東最大利益的方式行事。USCF沒有建立任何解決利益衝突的正式程序。因此，投資者取決於受到這種利益衝突影響的各方的誠意，才能公平地解決這些問題。雖然聯合協調基金試圖監測這些衝突，但如果不可能，也很難確保這些衝突實際上不會給股東帶來不利後果。

USO還可能受到與FCM有關的某些衝突，包括但不限於因從其他客户獲得更多賠償或代表通過FCM交易的第三方賬户購買相對或競爭頭寸而產生的衝突。此外，USCF的負責人、高級人員、董事或僱員也可以為自己的賬户交易期貨和相關合同。如果他們的交易與USO在同一市場，同時使用USO使用的清算經紀人進行交易，則可能存在利益衝突。如果USCF的負責人、高級人員、董事或僱員更積極地交易他們的賬户，或者在他們的賬户中採取與USO所採取的立場相反的或超前的立場，也可能發生潛在的衝突。

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目錄

USO可能隨時終止，導致投資者投資的清算和潛在損失，並可能擾亂投資者投資組合的總體期限和時間。

USO可以在任何時候終止，不管USO是否遭受了損失，但須遵守LP協議的條款。特別是，不可預見的情況，包括死亡、裁定不稱職、破產、解散或解除USCF作為USO的普通合夥人，可導致USO終止，除非有限合夥人的多數利益在事件發生後90天內選擇繼續合夥並任命繼承普通合夥人，或在符合某些條件的情況下，由有限合夥人的多數票對有限合夥人的利益投贊成票。然而，沒有任何程度的損失將要求USCF終止USO。USO的終止將導致投資者投資的清算和潛在損失。終止投資還可能對投資者投資組合的總體到期日和時機產生不利影響。

USO不希望進行現金分配。

USO此前沒有進行過任何現金分配，並打算將任何已實現的收益再投資於額外的石油權益，而不是將現金分配給有限合夥人。因此，與共同基金、商品池或其他投資池不同，它們積極管理投資，試圖實現投資活動的收入和收益，並將這些收入和收益分配給投資者，USO一般不期望將現金分配給有限合夥人。投資者不應投資於USO，如果投資者需要USO的現金分配來支付USO的收入份額和收益(如果有的話)，或者出於任何其他原因。儘管如此，儘管美國石油公司不打算進行現金分配，但其直接持有或記作保證金的投資所得收入可能達到值得分配的水平，例如，在不需要這種收入以支持其對石油利益的基本投資的情況下，投資者對這種收入徵税而不接受可用於支付此種税的分配作出不利反應。如果這一收入變得重要，那麼就可以進行現金分配。

短期內意外數目的贖回請求可能會對USO的NAV產生不利影響。

如果USO在相對較短的時間內收到大量贖回籃子的請求，USO可能無法滿足USO未承諾進行交易的資產的請求。因此，可能有必要在交易策略規定清算之前，清算USO的交易頭寸。

基金持有的貨幣市場共同基金可能會出現虧損。

美國證交會根據“1940年法案”通過了對規則2a-7的修正，該法案於2016年生效，目的是改革貨幣市場基金(MMFs)。儘管這一規則僅適用於MMFs，但它可能間接影響USO等機構投資者。目前，USO在期貨合約中沒有用作保證金或抵押品的部分資產投資於政府MMF。USO不持有任何非政府MMFs，也不期望投資於任何非政府MMFs。然而，如果未來USO投資於政府MMF以外的其他類型的MMF，USO可能會受到投資於一個MMF的負面影響，該MMF不會維持穩定的1.00美元淨值，或者有可能徵收贖回費和大門(暫時停止贖回)。

雖然這些政府貨幣市場基金力求將投資價值保持在每股1美元，但不能保證它們能夠這樣做，而且USO投資於政府貨幣市場基金可能會造成損失。對政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(以下簡稱FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可能會跌至每股1美元以下。USO不能依賴或期望政府貨幣市場基金的顧問或其附屬公司簽訂支持協議，或採取其他行動維持政府貨幣市場基金的1美元股價。政府貨幣市場基金所持債券的信用質量在某些市場上會發生迅速的變化，而單一持股的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣市場基金持有的證券的市場價值可能會有所不同。政府貨幣市場基金的股價也會在贖回壓力很大和/或市場流動性不佳的時期受到負面影響。

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目錄

期貨交易委員會或清算所的破產或破產可能導致USO資產的大量損失，並可能損害USO執行交易的能力。

“商品交易法”和“商品交易委員會條例”對旨在保護客户的FCM和結算所規定了若干要求，包括強制執行風險管理方案、內部監測和控制、資本和流動性標準、客户披露以及審計和檢查方案。特別是，“商品交易法”和“商品交易委員會條例”要求FCM和結算所將從客户收到的所有資金與專有資產分開。不能保證“商品交易法”和“商品交易委員會條例”規定的要求將防止對USO或其投資者造成的損失，或不會產生實質性的不利影響。

特別是，在FCM或清算所破產的情況下，USO可以僅限於按比例收回代表FCM合併客户帳户分離的所有可用資金的份額，或者USO可能根本無法收回任何資產。USO還可能在其公開和關閉頭寸中蒙受任何未實現利潤的損失。這是因為，如果發生這種破產，根據美國破產法和適用的CFTC條例，USO將得到給予FCM客户和通過清算所清算的交易參與者的保護。這些規定一般規定，如果FCM或交易所的結算所持有的客户財產不足以滿足所有客户的要求，則按比例分配給客户由FCM或交易所的結算所持有的客户財產。

清算FCM的破產可能是由FCM的客户之一的違約引起的。在這種情況下，交易所的結算所被允許使用USO的全部保證金(以及FCM的其他客户的保證金)來支付破產的FCM所欠的金額。因此，USO可能無法收回其期貨頭寸上的應付金額，包括作為保證金的資產，並可能承受重大損失。

儘管USO在FCM失敗或破產時可能蒙受損失，但USO的大部分資產都是以美國國債、現金和/或現金等價物的形式與保管人持有，不會受到FCM破產的影響。

USO保管人的破產或破產可能導致USO資產的重大損失。

USO的大部分資產都是由保管人持有的美國國債、現金和/或現金等價物。保管人的破產可能導致該保管人持有的USO資產完全損失，在任何特定時間，該保管人的資產很可能佔USO總資產的很大一部分。

第三方可侵犯或以其他方式侵犯知識產權，或聲稱USCF侵犯或以其他方式侵犯了其知識產權，這可能導致重大成本和注意力的轉移。

第三方可能未經允許使用USO的知識產權或技術，包括使用其商業方法、商標和交易程序軟件。USCF擁有USO商業方法的專利，並已註冊其商標。USO目前沒有任何專有軟件。然而，如果它在未來獲得專有軟件，任何未經授權使用USO的專有軟件和其他技術也會對其競爭優勢產生不利影響。USO可能沒有足夠的資源來實施未經授權使用其專利、商標、專利軟件和其他技術的程序。此外，第三方也可以獨立開發類似於USCF的商業方法、商標或專有軟件及其他技術，或者聲稱USCF侵犯了他們的知識產權，包括版權、商標權、商號、商業祕密和專利權。因此，未來USCF可能要提起訴訟，以保護其商業祕密，確定其他當事人的所有權的有效性和範圍，針對其侵犯或以其他方式侵犯他人權利的主張進行辯護，或對其權利無效的主張進行辯護。任何這類訴訟，即使USCF成功且不論其優點如何，都可能造成重大費用，挪用USO的資源，或要求它改變其專有軟件和其他技術，或簽訂特許權使用費或許可協議。

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目錄

由於越來越多地使用技術，蓄意和無意的網絡攻擊構成了操作和信息安全風險。

隨着互聯網等技術的越來越多的使用和對計算機系統的依賴來執行必要的業務功能，USO很容易受到操作和信息安全風險的影響。一般來説，網絡事故可能是由蓄意攻擊或無意事件造成的，例如針對USO的網絡攻擊、自然災害、工業事故、USO災難恢復系統的故障或相應的員工錯誤。網絡攻擊包括，但不限於，獲得未經授權的訪問數字系統，目的是盜用資產或敏感信息，腐蝕數據，或造成操作中斷。網絡攻擊也可能以不需要獲得未經授權的訪問的方式進行，例如導致對網站的拒絕服務攻擊。USO的清算經紀人或第三方服務提供商(包括(但不限於)索引提供商、管理人和轉讓代理、託管人)的網絡安全故障或違規行為，有能力造成中斷並影響業務運營，可能導致財務損失、USO股東無法處理業務、違反適用的隱私和其他法律、監管罰款、處罰、名譽損害、償還或其他賠償費用以及/或額外的合規成本。如果這些事件影響到USO的電子數據處理、傳輸、存儲和檢索系統，或者影響我們數據的可用性、完整性或保密性，那麼不良影響就會變得特別嚴重。

此外，為了防止將來發生任何網絡事件，可能會產生大量費用。因此，USO及其股東可能受到負面影響。雖然USO制定了業務連續性計劃，但這些計劃存在固有的侷限性。

第1B項未解決的工作人員意見。

不適用。

項目2.屬性。

不適用。

項目3.法律程序。

儘管USO可能不時參與因其正常業務運作或其他原因而引起的訴訟，但USO目前並不是任何待決的重大法律程序的當事方。

項目4.礦山安全披露。

不適用。

第II部

第五項註冊人普通股市場、相關股東事項和證券發行人購買。

股票價格範圍

自2008年11月25日以來，USO的股票一直以“USO”的代號在紐約證交所Arca進行交易。在紐約證券交易所上市之前，USO的股票自2006年4月10日首次公開發行以來一直以“USO”的代號在美國證券交易所(“AMEX”)交易，直到2008年11月24日。

截至2019年12月31日，USO擁有約84，280名股東。

股利

USO還沒有向股東發放現金，目前也不打算這樣做。

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目錄

發行人購買股票證券

USO不直接從股東手中購買股票。在贖回獲授權參與者持有的籃子方面，USO贖回了截至2019年12月31日的3個月和12個月的761個籃子(76，100，000股)和3，347籃子(包括334，700，000股)。過去三個月的每月贖回情況詳見下文。

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​

6.選定的財務數據。

財務要聞(截至2019，2018年，2018年，2017年，2016年和2015年12月31日止的年度)

(除每股信息外，以千美元計)

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7.管理部門對財務狀況和經營結果的討論和分析。

以下討論應與財務報表及其附註一併閲讀，這些財務報表和附註載於本年度報告表格10-K的其他部分。

前瞻性信息

這份關於表10-K的年度報告，包括“管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析”，包含了關於未來業務管理計劃和目標的前瞻性陳述。這些信息可能涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些因素可能導致USO的實際結果、績效或成就與任何前瞻性聲明所表達或暗示的未來結果、績效或成就大不相同。前瞻性陳述涉及並描述USO的未來計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將”、“應該”、“期望”、“預期”、“估計”、“相信”、“意圖”或“項目”、這些詞語的負面詞、這些詞語的其他變化或可比術語來識別。這些前瞻性陳述所依據的假設可能是不正確的，而uso無法向投資者保證，這些前瞻性報表中的預測將成為現實。由於各種因素，USO的實際結果可能與前瞻性聲明所表達或暗示的結果大相徑庭。

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目錄

USO已將本年度報告中所包含的前瞻性陳述建立在表格10-K的基礎上，並且USO不承擔更新任何此類前瞻性聲明的義務。儘管USO沒有義務修改或更新任何前瞻性報表，無論是由於新的信息、未來事件或其他原因，建議投資者查閲USO可能直接向他們披露的任何額外信息，或通過USO今後向SEC提交的報告，包括關於表10-K的年度報告、關於表10-Q的季度報告和關於表格8-K的當前報告。

導言

USO是一家特拉華州的有限合夥企業，它是一個商品池，可以在紐約證交所Arca上發行股票。USO的投資目標是使其股票每股NAV的百分比每日變化，以反映向俄克拉荷馬州庫欣交付的輕質、含硫原油現貨價格的每日百分比變化，即在紐約商品交易所交易的輕質、含硫原油期貨合約價格的每日變動，即即將到期的月期合約，除非近月合約到期後兩週內，在這種情況下，將以下個月到期的期貨合約(“基準石油期貨合約”)來衡量，再加上USO所持抵押品所賺取的利息，少了USO的開支。“近月合約”是指紐約商品交易所即將到期的下一份合約。“下個月合約”是指在紐約商品交易所交易的第一份合約，在近月合約到期後到期。

USO的投資目標是不以美元計算，其淨值或股票市價等於輕質原油、含硫原油或任何以輕質、含硫原油為基礎的特定期貨合約的現貨價格，也不美國期貨辦公室對其資產淨值百分比變動的投資目標是否反映某一特定期貨合約在一段時間內價格的變動百分比？超過一天。USCF認為，在投資石油期貨合約和其他與石油有關的投資項目時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

USO尋求通過投資實現其投資目標，以便USO的NAV在連續30天內的平均每日變動百分比將在同一期間基準石油期貨合約價格日平均變動百分比的正負10%(10%)之內。

美國和其他國家對商品利益交易的監管是一個不斷演變的法律領域。本摘要中的各項聲明可通過立法行動和修改證券交易委員會、FINRA、CFTC、NFA、期貨交易所、結算機構和其他監管機構的規則和條例加以修改。在最終解決所有適用的監管要求之前，本文將討論新規則和新法規如何影響USO的一些例子。“項目1.業務”和“1A項。危險因素“在這份年度報告中，表格10-K。

價格變動

截至2019年12月31日的一年中，原油期貨價格波動劇烈，日波動温和，全年上升趨勢不均衡。基準石油期貨合約今年初的價格為每桶45.41美元。今年的高點是2019年4月23日，當時油價達到每桶66.30美元。這一時期的最低價格為每桶45.41美元。今年結束時，石油期貨合約的基準價格為每桶61.06美元，同比增長約34.46%。美國資產淨值年初為9.59美元，截至2019年12月31日為12.78美元，同比增長約33.26%。2019年4月23日，USO每股NAV達到13.79美元的高點，同期低點為9.59美元。上文列出的基準石油期貨合約價格始於2019年2月的合同，並以2020年2月的合同結束。上述基準石油期貨合約的增幅約為34.46%，只是一個假設的回報，而持有石油期貨合約的投資者實際上是無法實現的。對石油期貨合同的投資需要在所述期間內展期，以模擬這一結果。此外，從年初到年底，這些不同的石油期貨合約的名義價格變化並不代表USO尋求跟蹤的實際基準結果，下文題為“跟蹤USO的基準”一節對此作了更全面的説明。

截至2019年12月31日的一年中，原油期貨市場既處於期貨溢價狀態，也處於現貨溢價狀態。在市場處於期貨市場的日子裏，近月原油期貨合約的價格低於下個月原油期貨合約的價格，即離到期更遠的合約。在市場現貨升水的日子裏，近月原油期貨合約的價格高於下個月原油期貨合約的價格，或者離到期更遠的合約。關於現貨溢價和期貨溢價對總收益的影響的討論，見下文“原油價格的期限結構和對總收益的影響”。

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目錄

石油期貨合約的估值與每股淨值的計算

美國證券交易所股票的每股淨值是每一個紐約證券交易所Arca交易日計算一次。某一交易日的每股資產淨值是在下午4：00以後公佈的。紐約時間。紐約證券交易所核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。管理員使用NYMEX收盤價(在紐約商品交易所收盤價的早些時候或下午2：30確定)。紐約時間)，但計算或確定所有其他USO投資的價值，包括洲際交易所期貨合約或其他期貨合約，截止紐約證券交易所收盤時或下午4：00。紐約時間。

經營業績與原油市場

行動結果。2006年4月10日，USO在AMEX上市，代號為“USO”。當天，USO將其首次公開募股價格定為每股67.39美元，並向最初授權的參與者KV Execution Services，LLC發行了200，000股股票，以換取13，479，000美元的現金。由於紐約泛歐交易所收購了AMEX，USO的股票停止在AMEX上交易，並於2008年11月25日在NYSE Arca上開始交易。

自首次發行17，000，000股以來，USO已登記了10次後續發行的股票：2006年10月18日在SEC註冊的30，000，000股；2007年1月30日在SEC註冊的5，000萬股；2007年12月4日在SEC註冊的3，000萬股；2008年2月7日在SEC註冊的1億股；2008年9月29日在SEC註冊的100，000，000股；2009年1月16日在SEC註冊的3億股；2009年6月29日在SEC註冊的1，000，000，000股；4月28日在SEC登記的5億股，2016年2月29日在美國證券交易委員會登記的10億股股票和2019年2月27日在美國證券交易委員會登記的1億股股票。根據適用的招股説明書所述，USO隨後發行的股票以每股NAV的價格以現金出售。截至2019年12月31日，USO已發行股票3，112，100，000股，其中有91，600，000股已發行。截至2019年12月31日，已登記但尚未發行的股票有11490萬股。

由於股票的贖回，USO發行的股票可能比已發行的股票還多。與根據1940年法案註冊的基金不同，被USO贖回的股票不能被USO轉售。因此，USO考慮到，由於預期將有更多的發行和贖回，其股票的額外發行將在未來向美國證交會(SEC)登記。

截至2019年12月31日，USO有下列授權參與者：荷蘭銀行、法國巴黎銀行證券公司、Citadel證券有限公司、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國有限公司、德意志銀行證券公司、高盛公司、JP摩根證券公司、美林專業清算公司、摩根士丹利公司、野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場有限公司、SG美洲證券有限公司、瑞銀證券有限公司和Virtu Financial LLC。

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目錄

2019年12月31日終了年度與2018年12月31日終了年度相比；2018年12月31日終了年度與2017年12月31日終了年度相比

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投資組合費用。USO的費用包括投資管理費、經紀費和佣金、某些發行費用、許可費、註冊費、聯合財務委員會獨立董事的費用和費用以及與税務會計和報告要求有關的費用。USO向USCF支付的管理費按USO總淨資產的百分比計算。費用按日計算，每月支付。

2019年12月31日終了年度每股資產淨值與2018年12月31日終了年度相比有所增加，主要原因是原油價格上漲以及USO持有和交易的石油期貨合同價值相應增加；2018年12月31日終了年度每股資產淨值與2017年12月31日終了年度相比有所下降，主要原因是原油價格降低，以及USO持有和交易的石油期貨合約價值相應下降。

在截至2019年12月31日的一年中，USO持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率高於2018年12月31日終了的一年；在2018年12月31日終了的一年中，與2017年12月31日終了的一年相比，利率更高。因此，與2018年12月31日終了的一年相比，USO賺取的收入在2019年12月31日終了年度的日平均淨資產總額中所佔百分比較高；2018年12月31日終了年度的收入高於2017年12月31日終了的年度。在總收益率較高的情況下，包括收入在內的淨費用比率將較低。

與2018年12月31日終了年度相比，2019年12月31日終了年度不包括管理費在內的費用和其他費用總額比2018年12月31日終了年度減少的主要原因是，以淨資產總額衡量的USO規模較小；2018年12月31日終了年度的費用總額和其他費用(不包括管理費)與2017年12月31日終了年度相比有所減少，主要原因是以淨資產總額衡量的USO規模較小。

與2018年12月31日終了年度相比，2019年12月31日終了年度經紀人應計佣金總額減少，主要原因是持有和交易的石油期貨合同數量減少；2018年12月31日終了年度經紀人應計佣金總額與2017年12月31日終了年度相比有所減少，主要原因是持有和交易的石油期貨合同數量減少。

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目錄

截至2019年12月31日的3個月與2018年12月31日終了的3個月相比，2018年12月31日終了的3個月與2017年12月31日終了的3個月相比

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截至2019年12月31日的3個月，與2018年12月31日終了的3個月相比，每股資產淨值有所增加，主要原因是原油價格上漲，以及USO持有和交易的石油期貨合約的相關價值增加；截至2018年12月31日的3個月，截至2018年12月31日的3個月，每股資產淨值比2017年12月31日終了的3個月有所下降，主要原因是原油價格下降，以及美國石油辦公室持有和交易的石油期貨合約的相關價值下降。

在截至2019年12月31日的3個月內，USO持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率低於2018年12月31日終了的3個月；在2018年12月31日終了的3個月期間，與2017年12月31日終了的3個月相比，利率更高。因此，在截至2019年12月31日的三個月中，USO的收入佔日均淨資產總額的百分比低於2018年12月31日終了的3個月；在2018年12月31日終了的3個月期間，與2017年12月31日終了的3個月相比，USO的收入更高。在總收益率較低的情況下，包括收入在內的淨費用比率將更高。

截至2019年12月31日的3個月，與2018年12月31日終了的3個月相比，費用總額和其他費用(不包括管理費)減少的主要原因是，按淨資產總額計算，USO的規模較小；截至2018年12月31日的3個月，與2017年12月31日終了的3個月相比，費用總額和其他費用(不包括管理費)減少，主要原因是USO的淨資產總額較小。

與2018年12月31日終了的三個月相比，2019年12月31日終了的三個月經紀人應計佣金總額減少，主要原因是持有和交易的石油期貨合同數量減少；截至2018年12月31日三個月的經紀人應計佣金總額與2017年12月31日終了的三個月相比有所減少，主要原因是持有和交易的期貨合同數量減少。

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目錄

跟蹤USO的基準

USCF尋求管理USO的投資組合，以便以百分比為基礎，使其平均日每股NAV的變化密切跟蹤基準石油期貨合同平均價格的每日變化，也是按百分比計算。特別是，USCF尋求管理投資組合，以便在任何30天的滾動期內，USO每股NAV的平均每日變化在基準石油期貨合約平均每日價格變動的90%至110%(0.9至1.1)範圍內。例如，如果基準石油期貨合約在某一特定30-估值日期間的平均每日波動率為0.50%，USCF將試圖管理該投資組合，使同期內每股資產淨值的平均每日變動幅度在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。USO的投資組合管理目標不包括試圖使USO的每股名義價格等於當前基準石油期貨合約的名義價格或輕質、含硫原油的現貨價格。USCF認為，在投資石油期貨合約和其他與石油有關的投資項目時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

截至2019年12月31日的30天內，基準石油期貨合約的每日簡單平均變動為0.201%，而同期美國石油公司每股資產淨值的簡單平均每日變動為0.205%。日平均差值為0.004%(或0.4個基點，1個基點等於1%的1/100)。作為基準石油期貨合約日變動的百分比，每股NAV日跟蹤的平均誤差為(2.461)%，這意味着在這段時間內，USO的跟蹤誤差在作為其基準跟蹤目標的前後10%的範圍內。USO的相對跟蹤誤差佔基準的百分比有很大一部分是由價格回報持平造成的。下面的第一張圖表顯示了美國石油公司每股資產淨值相對於基準石油期貨合約在截至2019年12月31日(即12月最後一個交易日)30天期間的每日走勢。下表顯示了USO的月總收益，與截至2019年12月31日的基準石油期貨合約的月價值相比較。

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目錄

自2006年4月10日美國石油公司股票公開發行以來至2019年12月31日，基準石油期貨合約的每日簡單平均變動為(0.024)%，而同期USO股票資產淨值的簡單平均每日變動為(0.023)%。平均日差為0.001%(或0.1個基點，1個基點等於1%的1/100)。作為基準石油期貨合約日變動的百分比，每股NAV日跟蹤的平均誤差為0.337%，這意味着在這段時間內，USO的跟蹤誤差在作為基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

*過去的業績不一定代表未來的成果

*過去的業績不一定代表未來的成果

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目錄

對USO的回報業績相對於其基準石油期貨合同的回報的另一種跟蹤度量，可以通過比較USO的實際回報(以每股NAV的變化來衡量)和假定USO的回報與基準石油期貨合約的每日變化完全相同的假設來計算。

截至2019年12月31日，以每股資產淨值變動衡量的USO實際總回報率為33.26%。這是基於2018年12月31日每股資產淨值為9.59美元，截至2019年12月31日每股資產淨值為12.78美元。在此期間，USO沒有向其股東發放股票。然而，如果USO的每股資產淨值的每日變化準確地跟蹤基準石油期貨合約日總收益的變化，到2019年12月31日，USO的每股資產淨值估計為12.61美元，在相關期間的總回報率為31.49%。USO每股實際總回報率33.26%與基準石油期貨合約31.49%的預期總回報率之間的差異，在1.77%的時間內是一個錯誤，也就是説USO的實際總回報率比基準高出了這個百分比。USO的費用主要由管理費、買賣期貨合同的經紀佣金和其他費用組成。這些支出的影響被利息和股息收入抵消，扣除正執行或負執行後，往往導致USO每股資產淨值的每日變化跟蹤基準石油期貨合約價格的每日變化或略高於日變化。

相比之下，截至2018年12月31日的一年中，以每股資產淨值變動衡量的USO的實際總回報率為(20.61%)。這是基於2017年12月31日每股資產淨值為12.08美元，2018年12月31日每股資產淨值為9.59美元。在此期間，USO沒有向其股東發放股票。然而，如果USO的每股資產淨值的每日變化準確地跟蹤基準石油期貨合約日總回報率的變化，那麼截至2018年12月31日，USO的每股資產淨值估計為9.48美元，在相關期間的總回報率為21.52%。實際每股資產淨值總回報率(20.61%)與基準石油期貨合約(21.52%)預期總回報率之間的差額，在0.91%的時間內是一個錯誤，也就是説，USO的實際總回報率比基準回報率高出這個百分比。USO發生的費用主要由管理費、買賣期貨合同的經紀佣金和其他費用組成。這些支出的影響被利息和股息收入抵消，加上扣除正執行或負執行後的影響，往往導致USO的每股NAV的每日變化跟蹤基準石油期貨合約價格的每日變化或略低於或高於每日的變化。

相比之下，截至2017年12月31日的一年中，以每股資產淨值變動衡量的USO實際總回報率為3.16%。這是基於2016年12月31日每股資產淨值為11.71美元和2017年12月31日每股資產淨值為12.08美元。在此期間，USO沒有向其股東發放股票。然而，如果USO的每股資產淨值的每日變化準確地跟蹤基準石油期貨合約日總回報率的變化，到2017年12月31日，USO的每股資產淨值估計為12.07美元，在相關期間的總回報率為3.07%。根據基準石油期貨合約3.07%，USO的實際每股NAV總回報率為3.16%，與預期的總回報率之間沒有差異，也就是説，USO的實際總回報率與基準結果完全相同。USO的費用主要由管理費、買賣期貨合同的經紀佣金和其他費用組成。這些支出的影響被利息和股息收入抵消，加上扣除正執行或負執行後的影響，往往導致USO的每股NAV的每日變化略低於基準石油期貨合約價格的每日變化。

目前影響或最有可能影響USO準確跟蹤基準石油期貨合約的因素有三個。

第一，美國期貨公司可以在當時的基準石油期貨合約中買賣其持有的股份，而不是在該合約執行交易之日的收盤價以外的價格。在這種情況下，USO可能會支付比基準石油期貨合約更高或更低的價格，這可能導致USO的日每股NAV相對於基準石油期貨合約的日變化過高或過低。在截至2019年12月31日的年度內，USCF試圖將這些交易的影響降至最低，方法是設法以當日結算價格結束時或儘可能接近基準石油期貨合約的價格執行其購買或出售基準石油期貨合同。然而，USO可能並不總是能夠獲得收盤價，也無法保證將來無法獲得收盤價不會對USO跟蹤基準石油期貨合約的嘗試產生不利影響。

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目錄

第二，USO的費用主要由管理費、買賣期貨合約的經紀佣金和其他費用組成。這些費用的影響往往導致USO股票淨值的每日變化，以跟蹤基準石油期貨合約價格的每日變化。與此同時，USO從現金、現金等價物和美國國債中獲得股息和利息收入。USO沒有被要求將其收入的任何部分分配給股東，也沒有在截至2019年12月31日的年度內向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入都保留在投資組合中，並添加到USO的資產淨值中。當這一收入超過USO的管理費、經紀佣金和其他費用(包括進行中的註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和費用)的水平時，USO將實現淨收益，這將使USO的每股資產淨值每天發生變化，跟蹤基準石油期貨合約的每日變化。如果短期利率高於當前水平，收益率造成的偏差水平就會上升。相反，如果短期利率下降，收益率造成的誤差就會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金之和的水平時，跟蹤誤差就會變成負數，並傾向於導致每股資產淨值的日回報率低於基準石油期貨合約的日回報率。USCF預計，利率可能在近期內從歷史低點繼續停滯。然而，預計USO支付的費用和費用可能繼續低於USO賺取的利息。正因如此, USCF預計，只要獲得的利息至少等於或超過USO支付的費用和費用，USO可能會超過其基準。

第三，USO可能在其投資組合中持有其他與石油相關的投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準石油期貨合約的總回報走勢。在這種情況下，跟蹤基準石油期貨合同的錯誤可能導致USO的日平均資產淨值相對於基準石油期貨合同的每日變化過高或過低。在截至2019年12月31日的年度內，USO沒有持有任何其他與石油相關的投資。如果USO的規模增加，並且由於其遵守監管限制的義務，USO可能會投資其他與石油相關的投資，這可能會增加交易相關費用，並可能導致跟蹤錯誤增加。

原油期貨價格的期限結構及其對總收益的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報。一個因素來自“滾動”期貨合約，該期貨合約將在本月底到期(“近”或“前”月合約)在到期前每個月提前交貨。對於一個包含持有近月合約的策略，該期貨合約與下一個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。例如，如果近一個月期貨合約的價格高於下一個期貨月合約(一種稱為“反向升水”的情況)，則在沒有任何其他變化的情況下，下一個月期貨合約的價格往往會上升，因為它成為近一個月的期貨合約並即將到期。反之，如果近一個月期貨合約的價格低於下一個月期貨合約(一種稱為“期貨合約”的情況)，則在沒有任何其他變化的情況下，下一個月期貨合約的價格往往會下跌，因為它成為近一個月的期貨合約並即將到期。

例如，假設立即交貨的原油的價格是每桶50美元，而在近一個月的期貨合約中，頭寸的價值也是50美元。隨着時間的推移，原油的價格將根據一些市場因素而波動，包括相對於供應的石油需求。近月期貨合約的價值亦會受多個市場因素的影響而波動。如果投資者尋求維持近一個月期貨合約的頭寸，而不接受實物原油桶的交割，投資者必須在近一個月期貨合約即將到期時出售當前的現貨期貨合約，並投資於下一個月的期貨合約。為了在當前近月期貨合約中繼續持有頭寸，這份期貨合約的“滾轉”必須每個月執行一次。

相對於假設的原油直接投資而言，相對於假設的原油直接投資而言，期貨溢價和現貨溢價是影響過去一年USO股票投資總回報的自然市場力量。未來，美歐股票的市場價格與輕質低硫原油現貨價格的變化之間的關係，很可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。必須指出的是，這種比較忽略了與實際擁有和儲存原油有關的潛在成本，這可能是巨大的。

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目錄

如果期貨市場處於反向升水狀態，例如，當近月期貨合約的價格高於下一個月期貨合約的價格時，投資者將以低於當前近一個月期貨合約的價格購買下一個月期貨合約。假設下一個月期貨合約的價格是每桶49美元，或比近一個月的期貨合約低2%，那麼，假設沒有其他變化(例如，當前原油價格或現貨價格、近月合約和下一個月合約之間的價格關係)，而忽略佣金成本和現金和/或現金等價物收入的影響，下個月期貨合約的價值將在到期時升至50美元。在這個例子中，下個月期貨合約的投資價值往往會超過原油現貨價格。因此，新的近月期期貨合約有可能上漲12%，而原油現貨價格可能上漲較低，例如只有10%。同樣，原油現貨價格可能下跌10%，而期貨合約的投資價值可能會再下跌8%。隨着時間的推移，如果現貨價格和期貨合約價格之間的差額保持不變，那麼現貨價格和期貨合約價格之間的差距將繼續擴大。

如果期貨市場處於期貨市場，投資者將購買一個下個月的期貨合約，其價格高於當前近一個月的期貨合約。再一次，假設近一個月的期貨合約是每桶50美元，那麼下一個月期貨合約的價格可能是每桶51美元，或者比前一個月期貨合約貴2%。假設沒有其他變化，下個月51美元期貨合約的價值將下降到50美元，因為它即將到期。在本例中，第二個月的投資價值往往低於原油現貨價格。因此，新的近月期期貨合約可能只上漲10%，而原油現貨價格則可能上漲12%。同樣，原油現貨價格可能下跌10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能會下跌12%。隨着時間的推移，如果期貨價格保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差距將繼續擴大。

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目錄

下表將近月原油期貨合約的日均價格與13元的價格作比較。^TH過去10年的月期原油期貨合約(即一年期期貨合約)。當近月期貨合約的價格高於13個月的價格時^TH月期貨合約，市場將被描述為處於反向升水.當近月期貨合約的價格低於13^TH月期貨合約，市場將被描述為在期貨市場。雖然近一個月的價格是期貨合約的價格和13的價格。^TH月期貨合約的價格往往會同時波動，可以看出，近月期貨合約的價格有時高於13個月的期貨合約價格。^TH月期貨合約價格(反向升差)，其他時間，近月期貨合約價格低於13。^TH月期貨合約價格(期貨合約價格)。

*過去的業績不一定代表未來的成果

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目錄

查看相同數據的另一種方法是減去13美元的價格。^TH從近月原油期貨合約的美元價格看，原油期貨期貨合約如下表所示。當利差為正數時，市場就處於反向升水狀態。當差額為負值時，市場就會出現套利。近十年來，準原油市場在現貨市場和期貨市場都經歷了一段時間。

*過去的業績不一定代表未來的成果

投資於只擁有近一個月原油期貨合約的投資組合，可能會產生與投資組合不同的結果，該投資組合擁有近12個月的原油期貨合約中的每一份合約的數量相等。一般來説，當原油期貨市場出現現貨升水時，只有近月原油期貨合約的投資組合，其總回報可能較原油期貨合約12個月的投資組合為高。相反，如果原油期貨市場處於期貨市場，只包含12個月的原油期貨合約的投資組合可能會超過僅持有近一個月原油期貨合約的投資組合。

從歷史上看，原油期貨市場經歷了期貨溢價和反向升水的時期，自1983年開始進行石油期貨交易以來，現貨溢價的出現頻率略低於期貨市場。繼2008年第四季度全球金融危機之後，原油市場進入了期貨市場，並持續了幾年。2009年部分時間，由於美國和全球原油需求疲軟，以及俄克拉荷馬州庫欣原油的實物運輸和儲存問題--美國原油交易的主要定價點--導致原油庫存異常高，期貨價格水平異常陡峭。運輸和儲存能力的改善，加上全球對原油需求的不斷增長，減緩了庫存的積累，並導致到2011年，期貨合約的數量減少。然而，2014年11月底，在歐佩克投票反對美國頁巖油生產國後，全球原油庫存迅速增長，導致原油市場仍主要停留在期貨市場。這段過渡時期一直持續到2017年12月31日。2018年初至2018年10月底，全球原油庫存不斷下降，導致市場轉向反向升水，此時美國的供應持續增長，加上歐佩克產量的增加，再次導致市場參與者擔心全球原油供應又一次供過於求。原油市場主要在2019年上半年的期貨市場和8月至12月31日的現貨溢價。

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目錄

升水期或升水期不會對USO的投資目標產生重大影響，即其每股資產淨值的每日百分比變化跟蹤基準石油期貨合約價格的每日百分比變化，因為現貨溢價和期貨溢價的影響往往同樣影響USO股票和基準石油期貨合約價格的每日百分比變化。我們不可能以任何程度的把握來預測未來是否會出現現貨或期貨溢價。這兩種情況都可能發生在不同的時期。

原油市場。截至2019年12月31日，原油價格在45.33美元至66.30美元之間波動。2018年年底至2019年12月31日，原油價格上漲34.46%，全年達到54.07美元。原油價格4月份見頂，10月份下降，原因是全球增長預測下降、經濟負面消息以及石油需求增長持續下降，所有這些至少部分是持續不斷的貿易戰的結果。2019年9月16日，沙特石油設施遭受襲擊，導致全球每日供應減少5%，但在持續的負面情緒和經濟消息的影響下，油價一度飆升14.68%。2019年第四季度油價再次上漲，全球原油和液體燃料庫存略有下降，歐佩克發出信號，進一步減產，美中兩國達成了“第一階段”貿易協議，並出現了進一步的地緣政治風險。儘管歐佩克一直在積極實現削減目標，但美國頁巖油產量的持續增長也可能導致市場供過於求。三大能源機構(歐佩克、EIA、IEA)都下調了2020年需求增長預測。如果需求繼續放緩或轉負，原油價格可能會進一步下跌。然而，地緣政治風險增加了，而地緣政治風險溢價只是在原油價格中短暫地顯現出來。如果這類事件發生，對中東原油基礎設施或衝突的進一步突然襲擊很可能會帶來動盪。.

C與其他能源商品和投資類別相比，石油價格的大幅波動。USCF認為，投資者經常衡量一項投資或資產類別的價格或總回報與另一項投資或資產類別的價值同步上升或下降的程度。在統計上，這種衡量通常是通過測量兩種不同投資或資產類別在一段時間內價格變動的相關性來實現的。這種相關性是在1和-1之間進行的，其中1表示兩種投資期權的價格或價值一起上升或下降，稱為“正相關”，而-1表示它們向完全相反的方向移動，稱為“負相關”。0的相關性意味着兩者的運動既不是正相關，也不是負相關，被稱為“非相關”。也就是説，投資期權有時會上下波動，而其他時候則會向相反的方向移動。

在2009年12月31日至2019年12月31日這十年期間，下表比較了原油價格的月度變動與其他幾種能源大宗商品(如天然氣、柴油和無鉛汽油)價格的月度變動，以及幾種主要的非大宗商品投資資產類別，如美國大盤股、美國政府債券和全球股票。可以看出，在這一特定時期內，原油的月波動與無鉛汽油和柴油採暖油有很強的相關性，與美國大盤股和全球股市的波動呈中度相關，與天然氣的相關性有限，與美國國債呈中度負相關。

*過去的業績不一定代表未來的成果

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資料來源：Bloomberg，NYMEX

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目錄

下表涵蓋了比上表更近期但更短的日期範圍。在截至2019年12月31日的一年時間內，原油走勢與美國大盤股、全球股市、無鉛汽油和柴油加熱油表現出很強的相關性，僅限於與美國國債和天然氣的波動呈負相關。

*過去的業績不一定代表未來的成果

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資料來源：Bloomberg，NYMEX

請投資者注意，原油與其他各種能源大宗商品以及其他投資資產類別之間的歷史價格關係(用相關性衡量)可能不是未來價格變動和相關結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，上述結果將是不同的。USCF認為，從歷史上看，原油與股票或債券在很長一段時間內沒有表現出很強的相關性。然而，USCF還認為，未來原油可能會有長期相關的結果，表明原油價格會更密切地跟蹤股票或債券的走勢。此外，USCF認為，如果用短於10年的時間來衡量，原油與股票和債券的相關性會比長期歷史結果所顯示的更強或更強的負相關。

原油、天然氣、柴油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF致力於將USO的資產投資於石油期貨合同和其他與石油有關的投資，以便USO每股NAV中百分比的每日變化與基準石油期貨合約價格中百分比的每日變化密切相關。如果其他基於燃料的大宗商品期貨合約與原油期貨合約沒有密切關聯，那麼它們的使用可能會導致更大的跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，基準石油期貨合同價格百分比的變化將與輕質、含硫原油現貨價格的百分比變化密切相關。

關鍵會計政策

按照美利堅合眾國普遍接受的會計原則編制財務報表和有關披露，需要適用適當的會計規則和指導，以及使用估計數，USO對這些政策的適用涉及判斷，實際結果可能與所使用的估計數不同。

USCF評估了它在編制USO財務報表和相關披露時所作估計的性質和類型，並確定其投資的估值(如遠期合同和場外掉期)不是在美國或國際公認的期貨交易所進行交易，因此涉及一項重要的會計政策。USO在其石油期貨合同中使用的價值是由其初級商品經紀人提供的，他們在有市場價格的情況下使用市場價格，而場外交易掉期則根據未來現金流量估計值進行估值，這些現金流量將在交付日期之前從第三方收到或支付給第三方，並按日估值。此外，USO利用其現金和現金等價物賺取的現行利率，每日估算利息和股息收入。這些估計數按每月收到的實際數額進行調整，如果有任何差額，則不視為重大差額。

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目錄

流動性與資本資源

USO一直沒有使用借款或其他信用額度來履行其債務，也不會預期會這樣做。USO已經滿足並預計USO將繼續滿足其正常業務過程中從出售其投資收益中獲得的流動性需求，或者它打算在任何時候持有的國債、現金和/或現金等價物。USO的流動性需求包括：贖回股票，為其現有的石油期貨合約提供保證金存款，或購買更多的石油期貨合約，並在適用時為其OTC掉期發行抵押品，並支付以下費用。“合同義務”。

USO目前的現金主要來自：(1)出售由100 000股(“創建籃子”)組成的籃子；(2)從國債、現金和(或)現金等價物中賺取的收入。USO已將其全部淨資產大量分配給石油權益交易。USO儘可能充分地投資於石油利益，而不被槓桿利用，或無法履行其目前或潛在的保證金或抵押品義務，以投資於石油期貨合同和其他與石油有關的投資。美國石油公司的資產淨值有很大一部分是以現金和現金等價物持有的，這些現金和等價物被用作其石油權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存放在USO在其託管銀行的帳户和FCM的美國國債中。從USO對貨幣市場基金和美國國債的投資中獲得的收入將支付給USO。在截至2019年12月31日的一年中，USO的開支不超過USO從銷售創作籃和贖回籃子中獲得的收入和現金。在2018年12月31日終了的一年中，USO的開支不超過USO從銷售創作籃和贖回籃子中獲得的收入和現金。在支出超過收入的情況下，USO的資產淨值將受到負面影響。

由於市場條件、監管考慮和其他原因，USO對石油權益的投資可能會受到流動性不足時期的影響。例如，大多數商品交易所根據被稱為“每日限價”的規定限制期貨合約價格在一天內的波動。在一天內，任何交易不得以超過每日限額的價格執行。一旦期貨合約的價格增減相等於每日限額，則除非交易商願意在指定的每日限額內進行交易，否則合約中的頭寸既不能買入，也不能變現。這種市場狀況可能會阻止USO迅速清算其在石油期貨合約中的頭寸。在截至2019年12月31日的年度內，USO在每日限值生效時沒有購買或變賣其任何頭寸；然而，USO無法預測這種事件是否會在未來發生。

自2007年3月23日以來，USO一直負責與以下方面有關的費用：(一)管理費，(二)經紀費和佣金費，(三)知識產權使用許可費，(四)與首次公開發行後其股份的要約和銷售有關的持續註冊費用，(五)其他費用，包括報税費用，(六)USCF獨立董事的費用和費用，(七)非正常經營的其他非常費用，而USCF負責與USO營銷代理人的費用有關的費用，與股票首次公開發行有關的管理人、保管人和登記費用。如果USCF和USO未能籌集足夠的資金來支付這些費用或尋找任何其他資金來源，USO將終止，投資者可能會損失他們的全部或部分投資。

市場風險

石油期貨合約和其他與石油有關的投資，如遠期交易，涉及USO簽訂合同承諾，在未來某一特定日期購買或出售石油。合同的總市場價值將大大超過USO未來的現金需求，因為USO打算在結算前關閉其未結算頭寸。因此，普通USO一般只受合同價值變動引起的損失風險，USO認為其衍生工具的“公允價值”是合同上未實現的損益。與USO承諾購買無價石油有關的市場風險僅限於所持合同的總市場價值。然而，如果USO簽訂銷售石油的合同承諾，它將被要求按合同價格交付石油，按現行價格回購合同，或以現金結算。由於未來的油價沒有任何限制，美國石油公司面臨的市場風險可能是無限的。

USO對市場風險的風險敞口取決於許多因素，包括石油市場、利率和外匯匯率的波動、石油期貨合約和其他與石油有關的投資市場的流動性，以及USO持有的合約之間的關係。激烈的市場事件最終可能導致投資者全部或大部分資本的損失。

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目錄

信用風險

當USO簽訂石油期貨合約和其他與石油有關的投資時，它面臨着對手方無法履行其義務的信用風險。在紐約商品交易所和大多數其他期貨交易所交易的石油期貨合約的交易對手是與特定交易所有關聯的結算所。一般來説，除了結算所要求結算所就已結算的交易所繳付的保證金外，結算所亦有其會員的支持，會員可能須分擔因其中一名會員不履行業務而引致的財政負擔，因此，這項額外的會員支援應可大大減低信貸風險。美國結算所目前並非任何結算所的成員。一些外匯交易所不是由它們的清算所成員提供支持，而是可能得到由銀行或其他金融機構組成的財團的支持。在這種情況下，無法保證任何對手方、結算所或其成員或其財務支持者將履行其對USO的義務。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理USO的信用風險。特別是，USO通常公佈保證金和/或持有的流動性資產，這些資產與其持有的石油期貨合約和其他石油相關投資對手的債務市值大致相等。USCF實施的程序包括但不限於只與信譽良好的當事方進行和清算交易，並/或要求此類當事方為USO的利益而張貼擔保品或保證金，以限制其信貸敞口。FCM代表USO在美國交易所接受購買或出售石油期貨合同的訂單時，CFTC條例要求將USO的所有資產與國內石油期貨合同交易相關的USO單獨記賬和分離。FCM不允許將USO的資產與其他資產混合在一起。此外，CFTC要求FCMs在一個安全的賬户中持有USO與外國石油期貨合約交易相關的資產。

未來，USO可能會購買OTC掉期，見“第7A項。市場風險的定量和定性披露“在這份關於表10-K的年度報告中，對OTC互換進行討論.

截至2019年12月31日，USO持有美國國債和貨幣市場基金的現金存款和投資金額為1，176，245，411美元，由保管人和FCM管理。如果USO的託管人或FCM在適用的情況下停止運作，這些金額中的一部分或全部可能會受到損失。

表外融資

截至2019年12月31日，USO除了在正常業務過程中達成的協議外，沒有任何其他形式的貸款擔保、信貸支持或其他資產負債表外安排，其中可能包括與服務提供商在提供符合USO最大利益的服務中承擔的某些風險有關的賠償條款。雖然無法估計USO在這些賠償條款下的風險敞口，但預計它們不會對USO的財務狀況產生實質性影響。

歐洲主權債務

截至2019年12月31日，USO對歐洲主權債務沒有直接的直接敞口，在提交這份表10-K的年度報告時，也沒有對歐洲主權債務的直接敞口。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標，並履行以下合同義務，USO需要流動性來贖回股票，贖回必須以100，000股為單位，稱為“贖回籃子”。迄今為止，USO必須以其持有的現金或現金等價物支付，或通過出售與被贖回股票數量成比例的美國國債來履行這一義務。

合同義務

USO的主要合同義務是USCF。作為對其服務的回報，USCF有權獲得每天計算的管理費，並按USO的NAV的固定不計百分比按月支付相應的管理費，目前在其平均日淨資產總額中佔NAV的0.45%。

USCF同意支付與組建USO有關的啟動費用，主要是USCF在CFTC註冊為CPO以及USO及其股份分別在SEC、FINRA和NYSE Arca(前稱AMEX)註冊和上市的相關法律、會計和其他費用。然而，自USO首次發行股票以來，USO註冊和上市額外股份所產生的發行成本一直由USO直接承擔，而不是由USCF承擔。

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目錄

USCF支付營銷代理的費用和BBH&Co.的費用，以及BBH&Co執行行政服務的費用，包括與編制USO財務報表及其SEC、NFA和CFTC報告有關的費用。USCF和USO還與NYMEX簽訂了一項許可協議，根據該協議，USO和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金向NYMEX支付許可證費用。USO還支付與其税務會計和報告要求相關的費用和費用。

除了USCF的管理費外，USO還支付其經紀費用(包括向FCM收取的費用)、場外交易商價差、使用知識產權的任何許可費，以及在首次公開發行之後，向SEC、FINRA或其他監管機構支付的與股票的要約和出售有關的註冊費和其他費用，以及與此有關的法律、印刷、會計和其他費用，以及非常費用。後者是在USO正常業務過程中未發生的開支，包括在法律和“LP協議”允許的範圍內，向任何人支付賠償責任和義務的費用，以法律或衡平法或以其他方式進行訴訟或以其他方式進行訴訟和支付法律費用以及解決索賠和訴訟的費用。對FCM的佣金是按合同或輪流支付的.USO還支付了USCF獨立董事的部分費用和費用。看見附註3到財務報表附註在……裏面項目8表格10-K。

雙方無法預測未來期間根據這些安排所需的付款數額，因為USO的每股NAV和交易水平要到未來某個日期才能達到其投資目標。這些協議在當事各方商定的特定期限內生效，可選擇續訂，或在某些情況下，在USO存在期間有效。由於協議中所述的某些原因，任何一方都可以提前終止這些協議。

截至2019年12月31日，USO的投資組合包括在紐約商品交易所交易的19，178份WTI原油期貨CL合同。截至2019年12月31日，USO沒有持有任何在洲際交易所期貨交易的石油期貨合約。有關USO目前持有的資產清單，請訪問USO的網站：www.uscfinvments.com。

第7A項市場風險的定量和定性披露。

商品價格風險

USO面臨大宗商品價格風險。特別是，USO通過其持有的石油期貨合約及其可能投資的任何其他衍生產品而面臨原油價格風險，下文將對此進行討論。因此，USO在其投資組合中持有的石油期貨合約的價值波動，如“合同義務”在……下面項目7.管理層對財務狀況及經營成果的探討與分析以上，預計將直接影響USO的股票價值。

場外合同風險

USO可以購買OTC石油公司的利益，如遠期合同或互換合同或現貨合同。與大多數在交易所交易的期貨合約或此類期貨的交易所交易期權不同，場外交易互換的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險。

USO可以進行某些交易，其中OTC組件被交換成相應的期貨合約(“交易所換相關頭寸”或“EFRP”交易)。在USO達成的最常見的EFRP交易中，OTC組件是購買或出售一籃子或多籃子USO股份。這些EFRP交易可能會使USO在執行場外交易組件和對應期貨合約的交易所之間的過渡期間面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易中的交易對手風險只有在執行之日才會存在。

與其他金融交易一樣，互換交易涉及各種重大風險。特定掉期交易所帶來的具體風險必然取決於交易的條件和情況。然而，總的來説，所有的互換交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險。

特別是高度定製的掉期交易可能增加流動性風險，這可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平變化相對較小，高槓杆交易的價值可能會有很大的損益。

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目錄

在評估與特定互換交易有關的風險和合同義務時，必須考慮到，只有在原始當事人相互同意的情況下，才能修改或終止互換交易，並須就個別談判的條件達成協議。因此，USCF可能不可能修改、終止或抵消USO的義務，或在預定終止日期之前承擔與交易相關的風險。

為減少此類合同所產生的信貸風險，USO通常將根據國際互換和衍生工具協會公佈的“主協議”與每個對手方達成協議，規定如果交易對手因發生某一特定事件(如交易對手的破產)而無法履行其對USO的義務，則對其對其對手方的總體敞口進行淨結算。

USCF根據USCF董事會(“董事會”)批准的準則，酌情評估或審查場外交易互換的每個潛在或現有對手方的信譽。此外，USCF僅代表USO與以下對手方進行場外交易互換：(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行；(B)證券交易委員會監管的經紀交易商；(C)在美國註冊的自願保險公司；或(D)能源生產商、用户或貿易商，不論是否受CFTC監管。任何作為交易對手方的實體均應在美國或聯合王國接受監管，除非董事會與其法律顧問協商後另有批准。USCF還定期對現有的對手方進行審查。USO還將要求對對手方進行高評級和/或提供擔保或其他信貸支持。即使抵押品被用來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能使一方因對方違約而面臨金融風險，因為在這種情況下，所持有的擔保品可能不包括某一方在交易中的風險敞口。

一般而言，對場外衍生品的估值不如對交易所交易的期貨合約和證券或清算互換等活躍交易的金融工具進行估值，因為此類場外衍生品訂立或終止的價格和條件是單獨談判的，而這些價格和條款可能並不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，雖然做市商和交易商通常會引用指示性價格或訂立或終止場外交易掉期的條件，但它們通常沒有合同義務這樣做，特別是如果它們不是交易的一方。因此，對於未完成的場外衍生品交易，可能很難獲得獨立的價值。

在本年度報告的報告期內，USO的OTC活動僅限於EFRP交易。

USO預計，利用其他石油相關投資以及其對石油期貨合約的投資，將產生價格和總回報，密切跟蹤USO的投資目標。然而，這一點是無法保證的。與OTC互換有關的交易費用可能比購買石油期貨合約時支付的經紀佣金更高，這可能影響USO成功跟蹤基準石油期貨合約的能力。

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目錄

項目8.財務報表和補充數據。

美國石油基金

財務報表索引

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目錄

管理層財務報告內部控制年度報告。

截至2019年12月31日，USCF評估了USO對財務報告的內部控制的有效性。在進行這一評估時，它採用了特雷德韋委員會內部控制綜合框架(2013年)贊助組織委員會規定的標準。根據評估，USCF認為，截至2019年12月31日，USO對財務報告的內部控制是有效的。

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目錄

獨立註冊會計師事務所報告

的合作伙伴

美國石油基金

關於財務報表與財務報告內部控制的幾點看法

我們審計了所附的截至2019年12月31日、2019年和2018年12月31日的美國石油基金(“基金”)財務狀況報表，包括截至2019年12月31日、2019年和2018年12月31日的投資時間表，以及截至2019年12月31日的三年期間的相關業務報表、合夥人資本和現金流量表以及相關附註(統稱為“財務報表”)。我們還根據特雷德韋委員會贊助組織委員會(“COSO”)發佈的內部控制-綜合框架(2013年)確定的標準，審計了截至2019年12月31日基金對財務報告的內部控制。

我們認為，上述財務報表按照美利堅合眾國普遍接受的會計原則，在所有重大方面公允列報了美國石油基金截至2019年12月31日和2018年12月31日的財務狀況，以及截至2019年12月31日的三年期間每年的經營結果和現金流量。我們還認為，基金在所有重大方面都根據COSO發佈的“內部控制-綜合框架”(2013年)中確立的標準，對截至2019年12月31日的財務報告進行了有效的內部控制。

意見依據

養恤基金管理層負責編制這些財務報表，維持對財務報告的有效內部控制，並對所附管理當局關於財務報告內部控制的年度報告所載財務報告內部控制的有效性進行評估。我們的責任是就基金的財務報表發表意見，並根據我們的審計就基金對財務報告的內部控制發表意見。我們是在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法和證券交易委員會(SEC)和PCAOB的適用規則和條例，我們必須獨立於基金。

我們按照PCAOB的標準進行審計。這些標準要求我們規劃和進行審計，以合理保證財務報表是否沒有重大錯報，是否因錯誤或欺詐而發生錯報，以及是否在所有重大方面保持了對財務報告的有效內部控制。

我們對財務報表的審計包括執行評估財務報表重大錯報風險的程序，無論是由於錯誤還是欺詐，以及執行應對這些風險的程序。這些程序包括在測試的基礎上審查關於財務報表中數額和披露情況的證據。我們的審計還包括評價管理層使用的會計原則和重大估計數，以及評價財務報表的總體列報方式。我們對財務報告內部控制的審計包括瞭解財務報告的內部控制，評估重大弱點存在的風險，並根據評估的風險測試和評估內部控制的設計和運作效果。我們的審計工作還包括執行我們認為在這種情況下必要的其他程序。我們相信，我們的審計為我們的意見提供了合理的依據。

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財務報告內部控制的定義與侷限性

公司對財務報告的內部控制是一個程序，目的是根據公認的會計原則，為財務報告的可靠性和為外部目的編制財務報表提供合理的保證。公司對財務報告的內部控制包括以下政策和程序：(1)保存記錄，以合理的細節準確、公正地反映公司資產的交易和處置情況；(2)提供合理的保證，即為按照普遍接受的會計原則編制財務報表所必需的交易記錄，公司的收支僅根據公司管理層和董事的授權進行；(3)就防止或及時發現可能對財務報表產生重大影響的公司資產的未經授權收購、使用或處置提供合理保證。

由於其固有的侷限性，對財務報告的內部控制可能無法防止或發現誤報。此外，對未來期間的任何有效性評價的預測都有可能由於條件的變化而導致管制不足，或政策或程序的遵守程度可能惡化。

關鍵審計事項

關鍵審計事項是在本期間對財務報表進行審計時產生的事項，這些事項已通知審計委員會或需要告知審計委員會，這些事項：(1)涉及對財務報表具有重大意義的賬目或披露，(2)涉及我們特別具有挑戰性、主觀或複雜的判斷。我們確定沒有任何重要的審計事項。

/S/Spicer Jeffries LLP

自2005年以來，我們一直擔任基金的審計員。

科羅拉多州丹佛

(二0二0年二月二十一日)

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美國石油基金

截至2019年12月31日和2018年12月31日的財務狀況報表

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見所附財務報表附註。

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美國石油基金

附表2019年12月31日

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