美國

證券交易委員會

哥倫比亞特區華盛頓20549

表格10-K

根據1934年“證券交易法”第13或15(D)條提交的年度報告

截至2019年7月31日的財政年度

或

¨根據1934年“證券交易法”第13或15(D)條提出的過渡報告

For the transition period from          to             

委員會檔案號：？001-09614

Vail Resorts，Inc.

(章程中規定的註冊人的確切姓名)

 

根據該法第#12(B)節登記的證券：

根據該法第#12(G)節登記的證券：

通過複選標記指明註冊人是否為知名的經驗豐富的發行人，如證券法規則405中所定義。^x^是^否

如果註冊人不需要根據法案的第13節或第15(D)節提交報告，請用複選標記表示。^是^x^否

通過複選標記表明註冊人(1)在過去12個月內(或在要求註冊人提交此類報告的較短時間內)是否提交了1934年“證券交易法”第13或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)^在過去90天內一直受此類提交要求的約束。(2)在過去的90天內，註冊人是否已提交了符合1934年“證券交易法”第13或15(D)節要求提交的所有報告(或在要求註冊人提交此類報告的較短時間內)。

x  Yes  ¨  No

用複選標記表示註冊人在過去12個月內(或在要求註冊人提交此類文件的較短時間內)是否已根據S-T規則(本章232.405節)以電子方式提交了根據S-T規則(本章232.405節)要求提交的每個交互式數據文件。

x  Yes  ¨  No

用複選標記指明註冊人是大型加速申請者、非加速申請者、較小報告公司還是新興增長公司。請參閲“交易法”第12b-2條中“大型加速提交人”、“較小報告公司”和“新興增長公司”的定義。

如果是新興成長型公司，請通過複選標記表明註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守根據“交易法”第13(A)條規定的任何新的或經修訂的財務會計準則。艾爾

用複選標記表明註冊人是否是空殼公司(如法案第12b-2條所定義)。

¨  Yes  x  No

根據紐約證券交易所綜合錄音帶於2019年1月31日(註冊人最近完成的第二個會計季度的最後一個營業日)報告的每股188.26美元的收盤價，註冊人的非關聯公司持有的有表決權和無表決權普通股的總市值為7，480，638，929美元。

截至2019年9月23日，註冊人的普通股有40，285，628股未償。

通過引用併入的文檔

在2019年7月31日的120天內向證券交易委員會提交的註冊人2019年股東年度會議的最終代理聲明的部分通過引用併入本年度報告的第三部分，第10至14項。

目錄

前瞻性陳述

除本文中包含的任何歷史信息外，本年度報告Form 10-K(本“Form 10-K”)中討論或引用的事項包含聯邦證券法意義上的某些前瞻性陳述。這些陳述涉及截至本文日期可用的分析和其他信息，這些信息是基於對未來結果的預測和對尚未確定的金額的估計。這些陳述還涉及我們預期的未來前景、發展和業務戰略。

這些前瞻性陳述是通過使用諸如“預期”、“相信”、“可能”、“估計”、“預期”、“打算”、“可能”、“計劃”、“預測”、“項目”、“將”等術語和短語以及類似的術語和短語來識別的，包括對假設的引用。雖然我們相信這些前瞻性陳述中反映或暗示的我們的計劃、意圖和期望是合理的，但我們不能向您保證這些計劃、意圖或期望將會實現。可能導致實際結果與我們的前瞻性陳述大不相同的重要因素包括但不限於：

所有可歸於我們或任何代表我們行事的人的前瞻性聲明都明確符合這些警告性聲明的全部內容。

如果這些風險或不確定因素中的一個或多個成為現實，或者如果基本假設被證明是不正確的，我們的實際結果可能與那些預期、估計或預測的結果大不相同。鑑於這些不確定性，本Form 10-K表格中包含或引用的信息的用户，包括投資者和潛在投資者，被告誡不要過分依賴這些前瞻性陳述。實際結果可能與我們作出的前瞻性陳述所建議的結果大不相同，我們做出這些陳述的原因有很多，其中包括上文所述的那些以及第I部分，第I部分，“1A”項，本表格10-K的“風險因素”。全

前瞻性陳述僅在本文發佈之日作出。除非法律可能要求，否則我們不打算更新這些前瞻性陳述，即使新信息、未來事件或其他情況使它們不正確或具有誤導性。

第一部分

 

總則

Vail Resorts，Inc.及其子公司在本文中被稱為“我們”、“我們”或“公司”。

Vail Resorts，Inc.是特拉華州的一家公司，成立於1997年，是一家控股公司，通過各種子公司經營。我們的業務分為三個業務部門：山區、住宿和房地產，分別佔我們截至2019年7月31日的財政年度淨收入的86%、14%和0%(“2019年財政年度”)。

截至2019年7月31日，我們的山區部門經營着17個世界級的山地度假村和三個城市滑雪場，以及輔助服務，主要包括：

我們的住宿部分包括以下內容：

我們將“度假村”稱為山區和住宿部分的組合。我們的房地產部門擁有，開發和銷售我們的度假社區及其周圍的房地產。

有關公司部門和地理區域的財務信息和其他信息，請參見第7項。“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”和第8項。下面的“財務報表和補充數據”。

峯值度假村收購

2019年9月24日，通過一家全資子公司，我們收購了洛佩克度假村公司100%的流通股。Peak Resorts(“Peak Resorts”)的收購價為每股11.00美元或約2.65億美元。通過收購，我們在我們的度假村網絡中增加了17個美國滑雪區，這些滑雪區位於紐約、波士頓、華盛頓特區、巴爾的摩、費城、克利夫蘭、聖路易斯、堪薩斯城和路易斯維爾等主要大都市地區附近。

東北部新收購的度假村包括佛蒙特州的斯諾山(Mount Snow)、紐約的亨特山(Hunter Mountain)以及新罕布什爾州的阿提塔什山莊(Attitash Mountain Resort)、野貓山(Wildcat Mountain)和克羅克特山(Crotched Mountain)。在大西洋中部，新收購的度假村包括賓夕法尼亞州的Liberty Mountain Resort，Roundtop Mountain Resort，Whitetail Resort，Jack Frost和Big Boulder。在中西部，新收購的度假村包括俄亥俄州的阿爾卑斯谷(Alpine Valley)、波士頓磨坊(Boston Mills)、白蘭地葡萄酒(Brandyine)和瘋河山(Mad River Mountain)；密蘇裏州的隱藏谷(Hidden Valley)和雪溪(Snow Creek)；以及印第安納州的保利峯(Paoli Pe

Peak Resorts擁有的滑雪場提供廣泛的活動、服務和便利設施，包括滑雪、滑雪板、地形公園、管道、餐飲、住宿、設備租賃和銷售、滑雪和滑雪板指導、山地自行車、高爾夫和其他夏季活動。由於關閉的時間，除非明確註明，否則我們沒有在第一部分，第一項，業務中納入有關峯值度假村的信息。有關其他信息，請參閲綜合財務報表附註。

 

山段

我們的世界級山地度假村和城市滑雪場組合包括：

*表示在2019年會計年度之後在Peak Resorts交易中收購的山區度假村或城市滑雪場，因此沒有包括在公司截至2019年7月31日或截至2019年7月31日的年度的綜合財務業績中。

美國

科羅拉多州和猶他州度假村(落基山地區)

太浩湖度假村

東北度假村

太平洋西北度假村

城市滑雪區

國際度假村

堪培拉和布里斯班。Perisher在七座山峯上提供超過3，000英畝的可滑雪土地，包括被稱為Perisher Valley、Smigin holes、Blue Cow和Guthega的度假區，以及滑雪學校、住宿、食品和飲料、零售/租賃和運輸業務。

我們在猶他州科羅拉多州、佛蒙特州太浩湖、新漢普郡、華盛頓州和加拿大不列顛哥倫比亞省的度假村是一年四季的山地度假村，為多樣化的客户提供全面的度假體驗，具有誘人的人口統計學特徵。我們的度假村提供豐富的冬季和夏季娛樂活動，包括滑雪、滑雪板、滑雪鞋、雪管、觀光、山地自行車、有導遊的徒步旅行、拉鍊、挑戰繩索課程、高山滑梯、山上過山車、兒童活動和其他娛樂活動。

我們的山區部門通過銷售纜車票(包括通行證產品)以及為客人提供的全面便利設施(包括滑雪和滑雪板課程、設備租賃和零售商品銷售、各種餐飲場所、私人會所運營和其他冬季和夏季娛樂活動)獲得收入。除了提供廣泛的客人便利設施外，我們還將我們擁有和租賃的一些商業空間租給第三方運營商，以在我們的度假勝地的基礎上增加獨特的餐廳和零售店。

請參閲以上標題為“Peak Resorts Acquisition”的章節，瞭解我們最近完成的Peak Resorts收購，除非明確註明，否則尚未將其詳細納入我們的Form 10-K表格的第I部分。

滑雪產業/競爭

北美約有770個滑雪區，美國約有475個，從為白天滑雪者提供服務的小型滑雪區運營，到吸引白天滑雪者和尋求全面度假體驗的目的地度假村遊客的大型滑雪場。我們在落基山地區和太浩湖地區擁有大量業務，並在太平洋西北和東北地區經營度假村。在2018/2019年北美滑雪季節，北美所有滑雪區的滑雪者總訪問量約為7970萬次。我們的北美山地度假村和城市滑雪區，截至2019年7月31日擁有，在2018/2019年滑雪季節，約有1380萬滑雪者到訪，約佔北美滑雪者訪問量的17.3%。

開發新的目的地滑雪場的機會有限，因為可在其上建立滑雪場的私人土地有限，難以獲得在公共土地上建設的適當政府批准，以及建設必要基礎設施所需的大量資金。因此，在超過35年的時間裏，北美幾乎沒有新的目的地滑雪場，這已經並且應該繼續讓位置最好的目的地度假村從未來的行業增長中受益。我們的度假勝地與其他主要目的地山莊競爭，包括阿斯彭雪質、銅山、猛獁象、鹿谷、雪鳥、美國斯闊谷、基靈頓、塔霍山的塞拉利昂、蒸汽船、傑克遜霍爾和冬季公園，以及科羅拉多州、加利福尼亞州、內華達州、猶他州、太平洋西北部、東北部、西南部和加拿大不列顛哥倫比亞省的其他滑雪區，以及全球其他目的地滑雪區，以及與滑雪無關的度假選擇和目的地此外，我們的PASS產品與北美的其他多度假頻率和PASS產品競爭，包括Ikon Pass、Mountain Collective Pass以及各種地區性和地方性PASS產品。

本節所述的滑雪行業統計數據主要來自美國科羅拉多州滑雪場、加拿大滑雪理事會、Kottke國家2018年/2019年季末調查(“Kottke調查”)以及其他行業出版物發佈的數據。

我們的競爭優勢

我們的頂級度假村和商業模式使我們公司有別於滑雪業的其他公司。我們在科羅拉多州，猶他州，太浩湖，東北部和太平洋西北地區，包括不列顛哥倫比亞省，加拿大的重要滑雪勝地擁有標誌性的品牌山地度假勝地。通過我們的PASS產品銷售，我們為我們的客人提供了強大的價值主張，作為對承諾在滑雪季節之前或很早就在我們的度假村滑雪的客人的回報，我們相信這會吸引更多的客人來到我們的

度假村。我們相信我們比競爭對手投資更多的資本改進，我們通過經營多個度假村來創造協同效應，這通過使客户能夠使用我們的PASS產品訪問我們的度假村網絡來提高我們的盈利能力。我們位於美國的大多數山地度假村通常在美國遊客最多的滑雪場中排名(2018/2019年美國滑雪季前十名中的五個)，根據行業調查，我們的大多數山地度假村一直在北美排名靠前的滑雪場，我們將此歸因於我們的山地度假村提供高質量體驗的能力。

我們相信以下因素直接促成了每個度假村的成功：

非凡的登山體驗

我們的山地度假村為初學者、中級、高級和專家水平提供多種滑雪和單板滑雪體驗。每個山地度假村都完全整合到廣闊的度假基地區域，為我們的客人提供廣泛的住宿、餐飲、零售、夜生活和其他便利設施，其中一些是我們自己擁有或管理的。

我們的度假村位於科羅拉多州和猶他州的落基山地區，塔霍湖的內華達山脈和加拿大不列顛哥倫比亞省的海岸山脈每年平均降雪量在20到39英尺之間。即使在這些降雪量很大的地區，我們也投資於重要的造雪系統，以幫助提供更一致的體驗，特別是在早期季節。我們的2019年資本計劃包括對我們在科羅拉多州的造雪系統的重大投資，這將改變Vail、Keystone和Beaver Creek的早期季節地形體驗。我們在美國東北部和澳大利亞的山地度假村的降雪量比我們北美西部的山地度假村少，但我們在這些度假村投資了造雪業務，以便為我們的客人提供始終如一的體驗。此外，我們還為我們的每個山地度假村提供數百英畝的修剪地形，並配備了大量的雪花修剪設備。

我們系統地升級我們的電梯，並安裝新的電梯以增加上坡能力和簡化滑雪者交通，以最大限度地提高客人的體驗。在過去的幾年中，我們在我們的山地度假村安裝了幾臺高速纜車和敞篷車，包括一輛從基地到黑梳山山頂的新的10人纜車，用一輛最先進的纜車取代了Wizard和Solar四人座椅；在惠斯勒山將四人翡翠快速纜車升級為高速六人纜車；在Blackcomb將三人固定抓地式Catskinner纜車升級為四人高速纜車將Galaxy兩人座椅電梯更換為天堂的三人座椅電梯，為Vail Mountain的Northwood電梯更換了新的高速六人座椅電梯，在佈雷肯裏奇更換了Peak 10 Falcon超級座椅，在Keystone更換了Montezuma電梯；在Beaver Creek用新的高速四人座椅更換了水椅飲料；在Vail Mountain更換了Sun Up座椅的高速四人座椅，並在Wilmot更換了幾個電梯。對於209/2020滑雪季節，計劃升級的各種座椅電梯包括Stevens Pass的Daisy和Brooks電梯；Crested Butte的Teocalli電梯；Park City的墓碑電梯和Perisher的新Leichardt電梯的完工。

我們的山地度假村和城市滑雪區致力於在地形公園設計、教育和為不斷增長的自由式滑雪者和滑雪板愛好者舉辦活動方面引領行業。我們的每個山地度假村都有多個地形公園，其中包括逐步具有挑戰性的特徵。這些公園結構，加上自由式滑雪學校項目，促進了從基本技能到專業技能的系統性學習。

非凡的服務和便利設施

我們的重點是在客人旅程的每一個接觸點提供優質服務。在到達我們的山地度假村之前，客人可以通過我們的全方位服務、中央預訂團隊和我們的綜合網站獲得個人幫助，以預訂所需的住宿、纜車票和通行證產品、滑雪學校課程、設備租賃、活動和其他度假村服務。抵達後，我們的度假村員工充當大使的角色，與客人接觸，回答問題，並創造一個以客户為中心的環境。我們提供EpicMix，這是一個在線和移動應用程序，通過射頻技術，捕捉客人在山上的活動(例如滑雪天數、垂直滑雪腳和座椅纜車活動)，允許客人在社交上與家人和朋友分享他或她的經驗、照片和成就

網絡，允許客人訪問實時電梯排隊等待時間，並允許我們的滑雪學校教練證明達到一定的技能和滑雪水平。我們還推出了世界上第一個數字山地助理(“Emma”)，它使用人工智能和自然語言處理來提供從修飾、電梯排隊等候時間和停車等各個方面的信息，以及關於租賃、課程和餐飲選擇的建議。對於2019/2020北美滑雪季節，我們計劃通過新的移動技術在我們的17個北美度假勝地進行技術投資，以提高纜車票的快遞能力，允許提前在線購買纜車票的滑雪者和滑雪板運動員完全繞過票務窗口。此外，我們致力於改善客人滑雪/滑雪板租賃體驗，在我們的幾個高流量地點開發了新的“Pod”概念，客人在租賃體驗期間不再需要在多個不同的隊列中等待。

我們還通過各種調查和結果徵求客人反饋，這些調查和結果用於確保高水平的客户滿意度，瞭解趨勢並開發未來的度假村計劃和設施。然後，我們利用這些客人反饋來幫助我們將資本支出和運營努力集中在最需要的領域。

我們為我們所有的山地度假村和城市滑雪場提供各種通行證產品，主要是季節通行證和史詩日通行證產品，這些產品同時面向州外和國際(“目的地”)客人以及州內和當地(“當地”)客人。這些PASS產品可在滑雪季節開始前購買，為我們的客人提供更好的價值，以換取他們在季節開始前在我們的度假勝地滑雪的承諾。我們的PASS計劃提高了客户忠誠度，減少了對天氣更敏感的客户的風險敞口，從而提高了收入穩定性，並允許我們捕獲有價值的客户數據。此外，我們的PASS產品客户通常每個季節比那些不購買PASS產品的客人滑雪的天數更多，這會導致額外的輔助支出。我們的PASS產品為2019年財政年度創造了大約47%的電梯總收入。此外，我們的PASS產品將吸引新的客人到我們的山區度假村和城市滑雪場。PASS產品的銷售是我們整個山區收入的重要組成部分，有助於在我們的山地度假村和城市滑雪場之間創造強大的協同效應。我們的PASS產品範圍從提供一定天數的通道到我們的山地度假區和城市滑雪區的一個或一個組合，再到我們的Epic Pass，它提供對我們所有山地度假區和城市滑雪區的無限制和無限制的訪問。此外，從2019/2020北美通行證產品銷售季節開始，我們為那些希望在季節內滑雪一定天數的滑雪者和騎手提供Epic Day Pass，這是一種可定製的一至七天通行證產品，在季節前購買。我們所有的各種PASS產品選項都可以在我們的消費者網站www.now上找到。我們網站上的信息不構成本文檔的一部分。

作為我們持續戰略的一部分，推動PASS產品銷售，並在主要滑雪者市場和我們標誌性的目的地山上度假村之間建立更緊密的聯繫，我們在最近幾年繼續擴大我們的資產組合。2019年4月，我們收購了位於澳大利亞維多利亞州的Falls Creek和Hotham，擴大了我們在澳大利亞滑雪勝地的投資組合，以補充我們在2015年6月收購的Perisher。澳大利亞是一個重要的國際滑雪市場，估計每年有超過一百萬的滑雪者前往北美、日本和歐洲的度假勝地。華盛頓州的Stevens Pass於2018年8月收購，距離西雅圖85英里，距離Whistler Blackcomb 250英里，Whistler Blackcomb是一個世界著名的國際滑雪勝地，我們於2016年10月收購了惠斯勒Blackcomb，每年接待200多萬滑雪者參觀。我們最近還對位於美國東北部的山區度假村進行了戰略性收購，包括佛蒙特州的Okemo(2018年9月收購)、新漢普郡的Sunapee山(2018年9月收購)和佛蒙特州的Stowe(2017年6月收購)。這些度假村是東海岸滑雪者和滑雪板愛好者的頂級高端滑雪勝地，吸引了來自紐約市、波士頓和更廣泛的東北滑雪者羣體的遊客。此外，我們的城市滑雪區戰略位置靠近美國主要人口中心；威斯康星州的Wilmot靠近芝加哥和密爾沃基大都市區，明尼蘇達州的Afton Alps靠近明尼阿波利斯/聖保羅和Mt。密歇根州靠近底特律的布萊頓。距離中西部主要滑雪者市場很近，客人可以在一週內定期參觀，包括受歡迎的夜間滑雪，或在週末。這些城市提供主要機場，定期直飛丹佛、舊金山、鹽湖城和温哥華。此外，我們還與包括科羅拉多州Telluride Ski Resort，愛達荷州Sun Valley Resort，猶他州SnowValley Resort，日本Hakuba Valley and Rusutsu Resort，加拿大Rockies Resorts of the Canada Rockies，法國Les 3 Vallées，瑞士4 Vallées和意大利Skirama Dolomiti在內的第三方山地度假村簽訂了戰略性長期季節通行證聯盟協議，進一步提升了我們PASS產品的價值主張。

我們的山上度假村擁有業內最高質量和最廣為人知的滑雪和滑雪板學校。通過出色的培訓和豐富的工作機會，我們的滑雪學校已經成為許多最有經驗和有資格證書的專業人士的家園。我們以最先進的設施和廣泛的學習領域補充我們的教員人員，所有這些都對客人的需求給予了強烈的關注。我們提供各種各樣的成人和兒童團體和私人課程選擇，目標是創造終身滑雪者和騎手，並向我們的客人展示我們的度假村必須提供的所有地形。

我們的度假村提供各種優質的山上和基地村就餐場所，從一流的高級餐廳到路邊快餐服務網點不等。我們在我們的山區度假勝地和城市滑雪場經營着大約215個就餐場所。

我們有大約290個零售/租賃地點，專門經營體育用品，包括滑雪、滑雪板和自行車設備。除了在我們的每個山上度假村提供主要的零售/租賃業務外，我們還在科羅拉多州前線範圍內以及其他科羅拉多州和加利福尼亞州的滑雪勝地，以及舊金山灣區、鹽湖城和明尼阿波利斯設有零售/租賃點。科羅拉多前線範圍和舊金山灣區的許多地點也提供銷售我們PASS產品的主要場所。

我們是滑雪行業的領導者，提供全面的目的地度假體驗，包括旨在吸引廣泛興趣的山上活動。除了我們卓越的滑雪體驗，客人還可以選擇各種與滑雪無關的活動，如雪管、雪鞋、帶導遊的雪地摩托和風景如畫的雪貓之旅、野外探險、馬拉雪橇和高海拔餐飲。在夏季，我們的山區度假村提供與滑雪無關的娛樂活動，併為客人提供各種選擇，包括風景優美的纜車和吊車；山地自行車；騎馬；有導遊的徒步旅行；4x4吉普車旅行；以及我們在維爾山、天堂和佈雷肯裏奇的史詩發現計劃。Epic Discovery計劃通過在眾多活動之間穿插廣泛的環境教育元素，鼓勵“在遊戲中學習”，這些活動包括索道、兒童活動、挑戰繩索課程、管道、登山旅行、高山滑梯和高山過山車。

高質量的住宿選擇是提供完整度假體驗不可或缺的一部分。我們擁有和管理的酒店和度假村靠近我們的山地度假村，包括六個RockResorts品牌的酒店和大量的管理型公寓單元，為我們的山地度假村客人提供了眾多的住宿選擇。最近，我們的房地產工作重點放在通過向第三方開發商出售地塊來擴大我們的目的地牀位和提升我們的度假村的潛力上，這反過來又為公寓、豪華酒店、停車場和餐廳和零售店的商業空間的發展提供了機會。我們的住宿和房地產部門已經並將繼續投資於與度假村相關的資產和設施，或尋求機會擴大和增強整體度假體驗。

住宿區段

我們的住宿部門包括以下業務，這些業務共同為客人提供範圍廣泛的服務(項目2.物業中提供的其他物業詳細信息)：

住宿部門目前包括大約5500個擁有和管理的酒店房間和公寓單位。我們的住宿戰略旨在通過我們的所有權或管理來補充和增強我們的山地度假村運營

住宿物業和共管公寓靠近我們的山區度假村，並有選擇地管理頂級目的地位置的豪華度假村。

除了我們擁有或管理的豪華度假酒店和其他酒店和物業的組合外，我們的住宿業務還以科羅拉多州地面運輸公司為特色，這是我們許多客人乘飛機抵達科羅拉多州時與他們的第一個接觸點。我們提供從丹佛國際機場和鷹縣機場到Vail Valley(位於Vail、Beaver Creek、Avon和Edwards及其周圍的位置)、Aspen(位於Aspen和Snowmass及其周圍的位置)和Summit County(包括Keystone、佈雷肯裏奇、銅山、Frisco和Silverthorne)的全年地面交通服務。

住宿行業/市場

酒店被領先的住宿行業研究公司Smith Travel Research歸類為豪華、高檔、中檔和經濟型酒店。我們RockResorts酒店的服務質量和住宿水平使其躋身奢侈品行業，代表了行業中平均日房價(“ADR”)最高的酒店，包括四季酒店(Four Seasons)、麗思卡爾頓(Ritz-Carlton)和喜達屋豪華系列酒店(Starwood‘s Luxury Collection)等品牌。我們的其他酒店都屬於酒店市場的高端和高端細分市場。截至2019年7月，豪華和高端市場由美國約2，300處房產中的約754，000間客房組成。就2019年財政年度而言，我們擁有的酒店(包括某些RockResort酒店以及靠近我們山區度假村的其他酒店)的總不良反應為256.50美元，付費入住率為68.4%，每間可用客房收入(“RevPAR”)為175.45美元，而高端細分市場的ADR為188.88美元，付費入住率為73.9%，RevPAR為139.50美元。我們相信，這種與高端細分市場的比較是恰當的，因為我們擁有的酒店組合包括豪華和高端細分市場的酒店，以及屬於高端細分市場的某些酒店。我們的住宿物業具有高度季節性，與整個住宿業的高端部分相比，其平均入住率一般較低。

競爭

酒店業的競爭通常基於客房、餐廳、會議設施和服務的質量和一致性、地點的吸引力、全球分銷系統的可用性和價格。我們的酒店在其地理市場內與酒店和度假村展開競爭，這些酒店和度假村包括當地擁有的獨立酒店，以及國內和國際連鎖酒店擁有或管理的設施，包括四季(Four Seasons)、希爾頓(Hilton)、凱悦(Hyatt)、萬豪(Marriott)、麗思卡爾頓(Ritz-Carlton)、喜達屋(Starwood)豪華系列和威斯汀(Westin)等品牌。我們的酒店還在全國市場上競爭會議和會議業務。我們相信我們在度假酒店利基市場具有很強的競爭力，原因如下：

國家公園特許權財產

我們擁有GTLC，該公司位於懷俄明州傑克遜霍爾地區，根據與NPS簽訂的15年特許權協議在大提頓國家公園內運營，協議將於2021年12月31日到期。我們還擁有位於懷俄明州莫蘭的弗拉格牧場(Flagg Ranch)，位於黃石國家公園(Yellowstone National Park)和小約翰·D·洛克菲勒(John D.Rockefeller Jr.)上的大提頓國家公園(Grand Teton National Park)之間。紀念公園路(“公園路”)。Flagg Ranch根據與NPS簽訂的15年特許權協議運營，協議將於2026年10月31日到期。GTLC還擁有Jackson Hole高爾夫網球俱樂部(“JHG&TC”)，位於懷俄明州傑克遜附近的Grand Teton國家公園外。GTLC在大提頓國家公園和JHG&TC的運營季節通常從6月一直持續到9月底。

我們主要與Aramark Parks&Resorts、特拉華州北部公司Parks&Resorts、Forever Resorts和Xanterra Parks&Resorts等公司競爭，保留並獲得NPS特許協議。包括GTLC在內的四個全套服務特許經銷商在Grand Teton國家公園內提供住宿。GTLC在大提頓國家公園內提供三種住宿選擇：Jackson Lake Lodge，一個提供全方位服務的385間客房的度假村，擁有1.7萬平方英尺的會議設施；Jenny Lake Lodge，一個小型的鄉村雅緻的度假勝地，有37個小屋；以及Colter Bay Village，一個設施，有166個圓木小屋，66個帳篷小屋，337個露營地和一個112個空間的房車公園。GTLC提供與住宿選擇一樣廣泛的就餐選擇，包括自助餐廳、休閒餐廳和高級餐廳。GTLC的度假村為客人提供了廣泛的活動，包括傑克遜湖上的郵輪旅行、租船、騎馬、有導遊的釣魚、漂浮旅行、高爾夫球和有導遊的大提頓國家公園旅遊。由於提供了廣泛的便利設施，以及國家公園系統的巨大受歡迎程度，GTLC在大提頓國家公園內的住宿設施在營業季節幾乎滿負荷運行。

房地產細分市場

我們在我們的山區度假村擁有廣泛的不動產，主要是在科羅拉多州的峯頂和鷹縣。我們的房地產業務通過全資子公司Vail Resorts Development Company(“VRDC”)進行，包括規劃、監督、基礎設施改善、開發、營銷和銷售我們的房地產資產。除了房地產開發銷售產生的現金流外，這些開發活動通過(1)創建更多的度假村住宿和其他與度假村相關的設施和場地(主要是餐廳、水療中心、商業空間、私人山地俱樂部、滑雪者服務設施和停車場)，為我們創造新的經常性收入來源，增強客人體驗和擴大我們的目的地牀位提供機會；(2)控制我們度假村的建築主題；以及(3)擴大我們的物業管理和商業租賃業務，從而使我們的山地和住宿領域受益。

我們房地產部門的主要活動包括向第三方開發商出售地塊和規劃未來房地產開發項目，包括分區和獲取適用許可證。我們繼續對未來項目進行初步規劃和設計工作，並正在尋求與第三方開發商合作的機會，而不是承擔我們自己的重大垂直開發項目。我們相信，由於我們的房地產土地投資的運營成本較低，我們可以很好地促進與第三方開發商的未來項目，同時限制我們的財務風險。

市場營銷

我們的山地部門的營銷和銷售工作越來越多地以數據分析為導向，以推動對我們現有和潛在客户的有針對性和個性化的營銷。我們通過我們的PASS產品銷售計劃、包括移動電梯票銷售在內的電子商務平臺、EpicMix應用程序和我們的電梯票窗口的操作流程來捕獲絕大多數客户交易的客户數據。我們通過電子郵件和直接郵件、促銷計劃、數字營銷(包括社交、搜索和展示)和適當的傳統媒體廣告(例如，有針對性的印刷、電視和廣播)，使用以客人為中心的營銷活動來推廣我們的度假村。我們也有針對吸引團體、公司會議和會議業務的營銷計劃。我們的大部分營銷活動推動了我們網站的流量，我們在網站上為我們的客人提供有關我們每個度假村的信息，包括服務和便利設施、預訂信息、虛擬旅遊以及預訂/購買全套產品的機會(例如，電梯接入、住宿、滑雪和騎行學校、租賃等)。我們還與公司建立戰略聯盟，以提高我們度假村的客人體驗，併為交叉營銷創造機會。

對於我們的住宿部門，我們通過營銷和銷售計劃來推廣我們的酒店和住宿物業，其中包括通過我們的數字渠道(搜索、社交和展示)、促銷計劃和印刷媒體廣告直接向我們的許多客人進行營銷。我們還通過各種套餐和促銷活動(結合住宿、纜車票、滑雪學校課程、滑雪租賃設備、交通和餐飲)促進全面的度假體驗，所有這些都旨在推動我們的網站和中央預訂呼叫中心的流量。此外，我們的酒店擁有活躍的銷售力量，以產生會議和集團業務。考慮到這兩項業務之間的強大協同作用，我們在適當的情況下將我們的度假酒店與我們的山地度假酒店營銷工作結合起來進行營銷。

在Mountain和Lodging兩個細分市場中，通過我們的網站和呼叫中心進行的銷售使我們能夠直接與客户進行交易，從而使我們能夠進一步擴大我們的客户基礎，以便將來進行分析和以客户為中心的營銷工作。

季節性

滑雪勝地的運營具有高度的季節性，北美典型的滑雪季節一般從11月中旬開始，一直持續到4月中旬。為了部分緩解我們在北美冬季的收入集中，我們在夏季提供了幾項與滑雪無關的活動，例如觀光、山地自行車、有導遊的徒步旅行、4x4吉普車旅行、高爾夫(包括在住宿部門的運營中)和我們的史詩探索計劃。這些活動也有助於在淡季吸引目的地會議和團體業務到我們的度假村。此外，我們澳大利亞度假村的經營業績(滑雪季節通常在6月至10月初進行)部分抵消了我們在北美這段季節性較低時期的收入集中。

我們的住宿業務也具有很強的季節性，旺季主要在冬季(除了GTLC、Flagg Ranch、某些管理型酒店和山地度假酒店高爾夫運營)。我們積極推廣我們廣泛的會議設施，並增加了更多的淡季活動，以幫助抵消我們的住宿業務的季節性。此外，我們經營十個高爾夫球場：帕克城的峽谷高爾夫球場、海狸溪高爾夫球俱樂部、Keystone牧場高爾夫球場、Keystone的河球場、懷俄明州傑克遜附近的JHG&TC、北極星度假村高爾夫球場、海狸溪度假村附近紅天牧場的Tom Fazio和Greg Norman高爾夫球場以及佛蒙特州的Okemo Valley高爾夫俱樂部和Tater Hill高爾夫俱樂部。

環境管理與社會責任

環境管理是我們的核心哲學。我們的度假村在世界上一些最好的自然環境中運營，我們不得不照顧和保護它們。通過我們的企業社會責任和可持續發展計劃，Epic Promise，我們專注於資源保護，森林健康和通過對當地非營利組織的貢獻來建設更強大的當地社區。我們的環境管理工作是多種多樣的，幾乎涉及到我們運營的每個領域。2017年，我們啟動了對零的承諾，承諾到2030年實現零淨運營足跡。這一承諾包括通過發現運營能效實現零淨排放，投資可再生能源，投資補償和其他減排項目，通過將100%的廢物從我們的運營轉移到垃圾填埋場實現零廢物，以及通過恢復因我們運營而遷移的每英畝一英畝的森林，實現對森林和棲息地的零淨運營影響。

作為這一承諾的結果，Vail Resorts被接受為RE100的第一家旅遊和旅遊公司，RE100是一項合作倡議，聯合了100多家致力於100%可再生電力的全球和有影響力的企業。此外，我們還與幾個組織合作，幫助為當地的環境項目籌集資源，包括自然保護協會、國家森林基金會、Tahoe基金、Park City的Mountain Trails Foundation和Whistler Blackcomb的環境基金。我們鼓勵我們的員工幫助保護環境並支持他們的當地社區，每年捐贈超過26，000個志願者小時。我們的慈善捐贈側重於支持教育和青年項目，鼓勵環境管理實踐的創新和實施，並提高我們所在社區的生活質量。

最後，我們的EpicPromise基金會(“基金會”)成立於2015年，是一個由公司及其員工的年度捐款資助的慈善基金會。基金會通過緊急救濟和獎學金的贈款支持Vail Resorts的員工和他們的家人。有關基金會和我們的環境管理的更多信息，請訪問www.EpicPromise.com。我們網站上的信息不構成本文檔的一部分。

僱員

在財政年度結束時，我們僱用了大約6，600名全年僱員。在我們最近的營業季節的高峯期，我們額外僱用了大約31，900名季節性員工。此外，我們還代表我們管理的酒店物業的所有者僱用了大約400名全年員工和100名季節性員工。我們認為我們的員工關係很好。

知識產權

知識產權的發展是我們整體業務戰略的一部分，我們認為知識產權是我們成功的重要因素。因此，我們保護我們的知識產權，並尋求通過國際、國家和國家法律和普通法權利保護其不被未經授權使用。我們申請並獲得商標註冊，並已申請專利以保護髮明，並將在適當的情況下繼續這樣做。我們還尋求通過保密政策以及使用適當的保密協議和合同條款來維護我們的商業祕密和機密信息。

在我們經營的競爭激烈的行業中，商標、服務標記、商號和徽標在銷售和營銷我們的山區度假村和城市滑雪場、住宿物業和服務方面非常重要。我們尋求註冊和保護我們的商標、服務標記、商號和徽標，並且已經獲得了這些商標的大量註冊。我們相信，我們的品牌已成為旅遊和休閒業的同義詞，以卓越的服務和地道的熱情好客而享有盛譽。在其他國家和國際商標註冊中，該公司擁有Epic的美國聯邦註冊^®，史詩通行證^®，Vail Resorts^®，Vail^®，海狸河(Beaver Creek)^®，佈雷肯裏奇^®，Keystone^® 和天堂^®公司還擁有惠斯勒黑梳的加拿大和美國商標註冊^® 名稱和徽標。公司授權使用聯邦註冊商標Northstar California^®來自CLP Northstar，LLC。

規管和立法

美國森林服務度假村

聯邦法規

佈雷肯裏奇、Vail Mountain、Keystone、Beaver Creek、Crested Butte、Stevens Pass、Hevenly和Kirkwood的運營主要在美國林業局(統稱“森林服務度假村”)管轄的土地上進行。1986年“滑雪區許可證法”(“1986年法”)允許林業局頒發長期特殊用途許可證(每個“SUP”)，用於在國家林地上經營滑雪區和建設相關設施。2011年11月，1986年法案被“滑雪區娛樂機會增強法案”(“增強法案”)修訂，以澄清林業局批准主要用於全年娛樂的設施的權力。根據1986年的法案，林業局有權審查和批准許可證區域的位置、設計和施工以及許多操作事項。

國家森林管理法要求每個國家森林制定和維護土地和資源管理計劃(“森林計劃”)，該計劃建立了標準和準則，供林業局在審查和批准我們建議的行動時遵循和考慮。

特殊用途許可證

每個森林服務度假村都在SUP下運營，每個SUP的面積和到期日信息如下：

我們預計在每個森林服務度假村的到期日期之前，根據森林服務法規和每個現有SUP的條款，為其申請一個新的SUP。我們不知道林務局拒絕簽發新的SUP以取代到期時運營的滑雪勝地的到期SUP。如果林業局確定出於公共利益需要終止SUP，它也可以終止SUP。然而，據我們所知，林務局從未因許可證持有人的反對而終止任何SUP。

每個SUP包含多項要求，包括賠償林務局因我們在SUP下的運作而引起的第三方索賠，以及遵守適用的法律，例如與水質和瀕危或受威脅物種有關的法律。對於使用SUP授權的土地，我們向林業局支付調整後毛收入的1.5%至4.0%不等的費用，用於SUP授權的活動。計算中包括纜車票、季票、滑雪學校課程、食品和飲料、某些夏季活動、設備租賃和零售商品等的銷售額。

SUP可能會被修訂或修訂，以配合我們或林務局為更改許可證範圍或許可用途而提出的更改。林業局可以修改SUP，如果它確定這樣的修改是符合公眾利益的。雖然林務局需要徵求許可證持有人的同意才能進行任何修改，但修改可以在許可證持有人反對的情況下最終確定。許可證修訂必須與森林計劃一致，並受國家環境政策法案(“國家環境政策法”)的規定的約束，這兩項都將在下文討論。

總體發展計劃

1986年法案要求獲得SUP許可的每個滑雪區都有一個總體發展計劃(“MDP”)，我們根據任何SUP在國家森林系統土地上提出的所有改進都必須包括在MDP中，MDP描述了許可證區域內現有和擬議的設施、開發和活動區域。林業局審查MDP是否符合森林計劃和其他適用法律，如果發現符合，林業局將接受。儘管林業局接受概念MDP，但在林業局批准此類項目之前，個別項目仍需要單獨申請並遵守“國家環境政策法”和其他適用法律。我們不時更新或修改我們的森林服務度假村的MDP。

私人土地度假村

公園城，北極星，阿夫頓阿爾卑斯山的運營。布萊頓和威爾莫特主要在私人土地上進行，不受林業局的管轄(統稱為“私人土地度假村”)。雖然Beaver Creek也在森林服務土地上運營，但大部分可滑雪地形，主要是在低主山，西部山坡，單身人灣和箭頭山地區，位於我們自己的土地上。

儘管不受聯邦法規的管轄，但私人土地度假村可能受當地法律和法規的管轄。例如，北極星的具體項目和總體發展計劃需要加州Placer縣的批准。此外，帕克城的一部分是峽谷特別規劃區(“SPA”)的一部分，根據1998年通過的猶他州峯峯縣條例，以及與受影響的業主、開發商和縣的發展協議和總體發展計劃(最新版本於1999年通過)的規定，公園城的一部分是峽谷特別規劃區(“SPA”)的一部分。SPA內的其他土地使用屬於猶他州薩米縣的管轄範圍。帕克城的土地使用由猶他州山頂縣和帕克市市政公司管轄。位於帕克城市政公司內的度假村部分須遵守與市政府簽訂的發展協議，最新版本是在1998年簽訂的。

惠斯勒黑梳

惠斯勒黑梳由兩座山組成：惠斯勒山和黑梳山。惠斯勒山和黑梳山位於Squamish和Lil‘wat民族的傳統領土內的皇冠地帶。惠斯勒Blackcomb與不列顛哥倫比亞省女王陛下(“省”)之間的關係主要由省與惠斯勒山度假村有限公司合夥企業(“惠斯勒LP”)之間以及省與Blackcomb滑雪企業有限公司合夥企業(“Blackcomb LP”)之間關於Blackcomb山的總體發展協議(“MDA”)管轄。Whistler LP和Blackcomb LP一起被稱為“合作伙伴關係”。

MDA於2017年2月簽訂，期限為60年(2077年2月23日屆滿)，在最初任期的前30年後，可以通過夥伴關係可行使的選擇權再替換60年。根據MDA，合作伙伴有義務按與惠斯勒Blackcomb某些活動的運營有關的總收入的百分比向該省支付年費。

MDA要求每座山都要按照各自的總體規劃進行開發、運營和維護，其中包含有關路線設計和開發、乘客升降機開發和環境問題等方面的要求。MDA授予使用Whistler Mountain土地和Blackcomb Mountain土地的一般許可證，用於運營和開發Whistler Blackcomb。MDA還規定，通過通行權、租賃或許可證的方式，將該省擁有的土地的特定租賃權授予惠斯勒有限責任公司或Blackcomb有限責任公司(視情況而定)。允許每個合作伙伴在標準市政類型開發控制條件下對惠斯勒山或黑梳山進行新的改進(視情況而定)。我們有義務賠償該省因我們在MDA下的運作而產生的第三方索賠。

東北度假村

Stowe和Okemo部分在我們擁有的土地上運營，部分在我們從佛蒙特州租賃的土地上運營。關於Stowe，我們擁有的土地位於度假村的雲杉峯一側，而我們從佛蒙特州租用的土地位於Mt。曼斯菲爾德在山上。曼斯菲爾德州立森林。最初的十年租期始於1967年6月，租約規定了八個單獨的十年延期選項。目前的租賃期延長到2027年6月，還有三個剩餘的十年延長選項。關於Okemo，我們擁有Jackson Gore根據地，並從佛蒙特州租賃了大部分可滑雪的地形。最初的十年租期於1963年12月開始，租約規定了八個單獨的十年延期選項。目前的租賃期延長到2023年12月，還有三個剩餘的十年延長選項。根據這兩份契約，該幅土地可用作發展和經營滑雪區，包括滑雪道、滑雪道升降機、保暖中心、食肆和維修設施。對於租約下的土地使用，我們根據租約授權的活動(如纜車票、季票、食品和飲料、夏季活動和零售商品)的收入向佛蒙特州支付費用。我們有義務賠償佛蒙特州因我們在租賃下的運營而產生的第三方索賠。

Sunapee山位於Sunapee山州立公園內，在我們從新罕布什爾州租用的土地上運營。最初二十年的租期於一九九八年七月開始，而租約提供三個不同的十年延期選擇。目前的租賃期延長到2028年6月，還有兩個剩餘的十年延長選項。該土地可以作為滑雪區和夏季娛樂設施進行管理和運營，包括其所有支持活動，以提供全年户外娛樂。對於租約下的土地使用，我們向新罕布什爾州支付費用，其中包括基本費和基於租約授權的活動收入的費用，例如纜車票、季票、食品和飲料、夏季活動和零售商品。我們有義務賠償新罕布什爾州因我們在租賃下的運營而產生的第三方索賠。

澳大利亞度假村

Perisher：Perisher位於澳大利亞新南威爾士州最大的國家公園Kosciuszko國家公園內。度假村包括四個村莊(Perisher Valley，Smigin holes，Guthega和Blue Cow)及其相關的滑雪場，以及布洛克公寓的Skitube高山鐵路選址，該鐵路根據“鐵路安全國家法”(NSW)第82A號獲得認證。環境和遺產辦公室(“OEH”)是新南威爾士州政府的一個機構，是規劃和環境部的一部分，負責保護和養護Kosciuszko國家公園。“1974年國家公園和野生動物法”(新南威爾士州)(“NPW法”)設立了國家公園和野生動植物管理局，負責控制和管理Kosciusko國家公園。

新國家公園法“要求根據該立法規定的原則管理Kosciuszko國家公園，包括規定遊客或遊客的可持續使用和享受，這與保護國家公園的自然和文化價值相一致。立法還授權環境部長和遺產部長(“部長”)為各種目的，包括與可持續遊客或遊客使用和享受有關的目的，授予Kosciuszko國家公園內土地的租約和許可證。根據這項權力，部長向Perisher授予了Kosciusko國家公園內指定土地的租約和許可證，直至2048年6月30日，並可選擇再續訂20年。部長還向Perisher授予了Perisher山谷停車場的租約，租約將於2025年12月31日到期。在滿足某些條件的情況下，Perisher Valley停車場的租約可以延長到2048年6月30日，並可以選擇再續約20年。租賃和許可證規定支付最低年度基本租金，並在期限內定期增加基本租金，營業額租金支付基於某些總收入的百分比，匯款公園使用費和某些其他費用，也受期限內定期增加的影響。

Falls Creek和Hotham：Falls Creek和Hotham位於澳大利亞維多利亞的阿爾卑斯國家公園。·瀑布溪(Falls Creek)和霍薩姆(Hotham)都在根據1978年“官方土地(保護區)法”(Crown Land(Reserves)Act 1978(VIC)永久保留的皇冠土地上運營，但霍薩姆度假區內的三小塊永久保留地除外)。每個度假村都受到“1997年阿爾卑斯山度假村(管理)法”(VIC)(“ARM法”)的約束，該法案旨在以可持續的方式，以與高山環境相適應的方式，管理度假村的開發、推廣、管理和使用。ARM法案成立了阿爾卑斯山度假村委員會，以規劃維多利亞州五個高山度假村(包括瀑布、小溪和霍薩姆)的方向和可持續發展。這包括審查和協調Falls Creek和Hotham所屬的阿爾卑斯山度假村戰略計劃的執行情況。

 

ARM法案還設立了Falls Creek度假村管理委員會和Hotham Resort Management Board(“RMBS”)，分別由能源、環境和氣候變化部長(“部長”)任命並向其負責。RMBS負責管理和收取進入阿爾卑斯國家公園和阿爾卑斯國家公園的門票費用。

來自福爾斯克裏克和霍薩姆滑雪場。·ARM法案授權RMBS在獲得部長批准的情況下授予租約，根據這項權力，經營霍薩姆和福爾斯克裏克滑雪場的實體各自在阿爾卑斯國家公園內根據各種長期租約租用了土地，這些租約的到期日不同。·福爾斯克裏克滑雪場的主租約將於2040年12月31日到期，而霍薩姆滑雪場的主租約將於2057年12月31日到期。主要的滑雪場租約規定支付固定和可變部分的租金，支付給ARCC的社區服務費，以及支付給RMBS的滑雪巡邏費。在Hotham，我們還租賃了阿爾卑斯國家公園內被稱為“晚餐平原”的土地，這塊土地將於2031年6月30日到期，我們可以選擇再延長10年。

 

2009年高山度假村(管理)規例“(VIC)賦予RMBS宣佈雪季的權力，如果對公共安全有重大危險，則暫時關閉度假村進入，確定禁止進入的度假區的部分，留出度假區供公眾使用，停車，駕駛車輛或飛機降落，並確定越野滑雪道，滑雪板和其他雪上活動的區域。

我們還擁有並運營霍桑機場。澳洲的航空安全規例受“1988年民航法令”(Cth)(“CAA”)和根據CAA制定的規例和標準規管，包括“1988年民航規例”(Cth)和“1998年民用航空安全規例”(Cth)。

特許協議

GTLC根據與NPS的特許協議，在Grand Teton國家公園內經營三個住宿物業，食品和飲料服務，零售，露營和其他服務。我們與NPS的GTLC特許協議將於2021年12月31日到期，我們向NPS支付在Grand Teton國家公園進行的大部分銷售的一定百分比的費用。

Flagg Ranch Company是一家全資子公司，在大提頓國家公園和黃石國家公園之間的Parkway上提供住宿、食品和飲料服務、零售、加油站、娛樂和其他服務。我們與NPS的Parkway特許權合同將於2026年10月31日到期，我們向NPS支付我們在Parkway進行的大部分銷售的一定百分比的費用。

在這些特許權合同到期之前，我們將有機會與其他潛在的特許權獲得者競標授予一份新合同。如果NPS認為有必要保護大提頓國家公園內的遊客或資源，或者在聯邦政府關閉期間，NPS可以隨時根據特許合同暫停運營。如果NPS認為有必要終止大提頓國家公園內的遊客或資源，NPS也可以終止違約特許合同，前提是通知和15天的治療期。

環境法規

國家環境政策法；加州環境質量法

“國家環境政策法”要求對國家林地“重大”擬議行動的環境影響進行評估，例如擴大滑雪區，安裝新的電梯或造雪設施，或建造新的小徑或建築物。在尋求林業局批准此類改進時，我們必須遵守“國家環境政策法”的規定，但在項目預計不會產生環境影響的有限情況下除外，這些情況可被明確排除在外。林業局負責準備和彙編所需的環境研究，通常是通過第三方顧問。“國家環境政策法”允許進行不同類型的環境研究，這取決於，除其他因素外，擬議項目的預期影響的範圍和規模。環境評估(“EA”)通常用於預期環境影響有限的項目。對於具有更大預期影響的項目，通常需要環境影響聲明(“EIS”)。EIS比EA更詳細，範圍更廣。

在必要的環境研究期間，林業局需要分析擬議行動的替代方案(包括不採取擬議行動)，以及可能不可避免的影響。在完成必要的環境研究後，林務局可以決定不批准提議的行動，也可以決定批准替代方案。在這兩種情況下，我們都可能被迫放棄或改變我們的發展或擴張計劃。

在柯克伍德、北極星和天堂的某些部分提出的行動也可能受到加州環境質量法(“CEQA”)的約束，該法案與NEPA相似，因為它要求加州政府實體批准在柯克伍德、北極星或天堂的加州部分採取的任何擬議行動，以研究潛在的環境影響。具有重大預期影響的項目需要環境影響報告，而更有限的項目可以根據減輕的負面聲明予以批准。

森林和牧場實踐法和流域可持續發展法

森林和牧場實踐法案(“FRPA”)是管理不列顛哥倫比亞省山區度假勝地(包括惠斯勒黑梳)的主要立法。FRPA概述了所有森林和牧場做法以及基於資源的活動如何在不列顛哥倫比亞省的皇冠(公共)土地上進行，同時確保保護土地內和土地上的一切，如植物、動物和生態系統。在規劃、道路建設、伐木和重新造林的所有階段，所有森林和牧場許可證持有人的活動均受FRPA及其法規的管轄，包括為滑雪道開發而砍伐木材。FRPA主要基於自我遵守，並沒有具體表達滑雪區開發的標準。惠斯勒黑梳還受流域可持續發展法案(“WSA”)的約束，該法案是不列顛哥倫比亞省管理水資源分流和使用的主要法律，適用於惠斯勒黑梳用於飲用水消費和造雪的水。WSA要求Whistler Blackcomb獲得某些批准並對其流進行監控。

佛蒙特州土地利用和發展法案

具體地説，在佛蒙特州，Stowe和Okemo的運營受佛蒙特州全州土地使用和發展法案(稱為“第250號法案”)的約束。由佛蒙特州自然資源局管理的第250號法案規定了開發對水路、空氣、野生動物和地球資源等的影響，使用了旨在保護佛蒙特州環境、社區生活和美學特徵的十個標準。Stowe和Okemo各自都有一個總體規劃，詳細説明瞭度假區邊界內的發展考慮。每個度假村的總體規劃中的所有項目都已經或將需要完成項目級別的法案250審查過程。

1979年環境規劃和評估法(澳大利亞新南威爾士州)

1979年環境規劃和評估法(新南威爾士州)(“EPA法”)是規範澳大利亞新南威爾士州土地使用和開發的主要法律。Perisher依賴於根據EPA法案授予的一系列規劃批准(和現有使用權)來運營度假村。根據2007年國家環境規劃政策(Kosciusko國家公園-阿爾卑斯度假村)和2013年雪河當地環境規劃，促進商業滑雪度假區運營的各種類型的開發也允許在沒有規劃批准的情況下進行。已經通過了戰略規劃文件，為評估和批准度假村的未來發展提供了一個框架，包括Perisher Range Resorts總體規劃、Perisher Blue Ski Resort Ski Slope總體規劃和Kosciuszko國家公園管理計劃。Perisher持有多項環境許可來規範其運營，包括布洛克公寓污水處理廠的環境保護許可證，以及在整個度假村的儲油罐中儲存柴油、取暖油和丙烷的一整套許可證。Perisher實施了環境管理體系，以管理環境監管框架的合規性，並減輕其運營中產生的潛在環境風險。

1970年環境保護法和1999年環境保護和生物多樣性保護法(澳大利亞維多利亞)

Falls Creek和Hotham受1970年“環境保護法”(VIC)(“EP法”)和“1999年環境保護和生物多樣性保護法”(Cth)(“EPBC法”)的約束。“EP法”規定了對某些活動可能對環境產生影響的場所的審批和許可證要求體系。它還包含與污染有關的政策。如果一項行動可能對國家環境意義重大的問題產生重大影響，則需要根據EPBC法案獲得批准。

國家、地方和其他法規

各種聯邦、州、地方和省級法規也管理着我們的度假村運營，包括適用於我們食品和飲料運營的酒類許可和食品安全法規，以及惠斯勒Blackcomb的電梯運營和直升機運營相關的安全標準。此外，每個度假村都必須遵守州、縣、地區和地方政府的土地使用法規和限制，包括例如員工住房條例、分區和密度限制、噪音條例以及野生動物、水和空氣質量法規。

水和造雪

我們的滑雪場的運營依賴於水的供應，用於家庭和造雪目的以及房地產開發。水的可獲得性取決於是否存在足夠的水權，以及何時何地需要水的實際供應。為了提供運營日期的可預測性和我們滑雪區良好的雪麪條件，我們依賴於造雪，這需要大量的水，其中大部分被視為非消耗性使用。大約80%的水在春季徑流中返回到流域。我們的水源包括：

可用信息

我們向證券交易委員會(“SEC”)提交或提供報告，包括我們的Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告、Form 8-K當前報告以及根據經修訂的“1934年證券交易法”(“交易法”)第13(A)或15(D)條對這些報告的修訂。這些報告、委託書聲明和其他信息在以電子方式提交給證券交易委員會或提交給證券交易委員會後，在合理可行的情況下儘快在我們的公司網站www.vailrests.com上免費提供。我們網站上的信息不構成本文檔的一部分。向證券交易委員會提交或提供給證券交易委員會的材料也可在其網站上查閲，網址為：www.sec.gov。我們向證券交易委員會提交的任何材料的副本都可以在以下網址獲得：www.sec.gov，或證券交易委員會的公共參考室，地址：新澤西州，華盛頓特區，20549 F街100F。有關公共參考室的操作信息，請致電SEC(1-800-SEC-0330)。

我們的經營和財務業績受到各種風險和不確定因素的影響，這些風險和不確定因素可能對我們的財務狀況、經營業績和現金流產生不利影響。下面描述的風險應與本報告中包含的其他信息一起仔細考慮。

與我們的業務相關的風險

我們面臨總體經濟狀況長期疲軟的風險，包括對整體旅遊和休閒相關行業的不利影響。滑雪、旅行和旅遊是可自由支配的娛樂活動，可能需要相對較高的參與成本，並可能受到經濟放緩或衰退的不利影響。北美、歐洲和世界其他地區的經濟狀況，包括高失業率、消費者信心的侵蝕、主權債務問題和全球市場的金融不穩定，可能會對旅遊和休閒業以及我們的經營業績產生負面影響。由於這些和其他經濟不確定性，我們以前經歷過，將來可能會經歷預訂趨勢的變化，例如客人預訂更接近實際入住日期，入住時間縮短和/或團體預訂減少。我們無法預測這些不確定因素可能對整體旅行和休閒，或者更具體地説，對我們的客人探訪、客人消費或其他相關趨勢會產生什麼影響，以及這些不確定因素將對我們的經營結果產生何種最終影響。此外，實際或感覺到的對經濟疲軟的恐懼也可能導致我們的客人減少支出。事實上，我們對滑雪行業的單日纜車票和配套服務收取最高價格，這可能會進一步加劇這種情況；但是，我們提供通行證產品，包括Epic Day Pass，這些產品可以在單日纜車票的基礎上獲得折扣。如果訪問量和總體客人支出減少，我們可能需要提供比以往更高的折扣和獎勵，這將對我們的經營業績產生不利影響。我們的度假勝地也是國際客人的目的地。在某種程度上，匯率相對於美元有實質性的變化，這可能會影響國際訪問量。

我們很容易受到不利天氣條件和自然災害的影響。我們吸引遊客到我們的度假村的能力受到天氣條件和滑雪季節降雪量和時間的影響。不利的天氣條件可能會對滑雪者的訪問和我們的收入和利潤產生不利影響。反常温暖的天氣可能導致自然降雪量不足，減少可滑雪地形，這增加了造雪成本，並可能使造雪完全或部分無效，無法維持高質量的滑雪條件，包括在造雪設備無法到達的地區。另一方面，過多的自然降雪可能會顯著增加修整小徑的成本，並可能使遊客難以進入我們的山區度假村。在過去的20年中，我們在科羅拉多州和猶他州的落基山地區、塔霍湖的內華達山脈和加拿大不列顛哥倫比亞省的海岸山脈的度假村平均每年降雪量在20到39英尺之間，遠遠超過北美滑雪場的平均降雪量。然而，不能保證我們的度假村將來會收到接近歷史平均水平的季節性降雪。作為天氣可變性的一個例子，在2017/2018季節，我們在美國西部的滑雪季前半段經歷了歷史上最低的降雪量，截至2018年1月31日，韋爾(Vail)、“海狸溪”和“公園城”的降雪量達到了30多年來的最低水平，而“Tahoe”的降雪量比20年來的平均水平低了50%以上。然而，在2018/2019年的滑雪季節，我們美國西部的度假勝地經歷了高於平均水平的降雪。過去的降雪水平或積雪條件的一致性會影響PASS產品或其他提前預訂的銷售水平。此外，初季雪條件和滑雪者對初季雪條件的感知會影響整個滑雪季節的勢頭和成功。不利的天氣條件可能會對我們的度假村和住宿物業產生不利影響，因為如果條件不同於通常在給定季節在此類度假村盛行的情況，客人往往會推遲或推遲度假。雖然我們創造了地理多樣化，以幫助減輕天氣變化的影響，但我們無法預測未來的天氣模式或天氣模式可能對我們的行動或訪問結果產生的影響。

嚴重的自然災害，如森林火災，可能會中斷我們的運營，損害我們的財產，減少訪問我們在受影響地區的度假村的客人數量，並對我們的收入和盈利產生負面影響。我們的財產損壞可能需要很長時間才能修復，並且不能保證我們會有足夠的保險來支付維修費用和彌補損失的利潤。此外，這樣的災難可能會中斷或阻礙對我們受影響的財產的訪問，或需要疏散，並可能導致對我們受影響的財產的訪問無限期減少。吸引遊客到我們的度假村的能力也受到我們度假村所在的室外環境的美學和自然美的影響。嚴重的森林火災或自然發生事件的其他嚴重影響可能會對我們度假村的自然美景產生負面影響，並對我們的整體訪客情況產生長期的負面影響，因為環境需要幾年時間才能恢復。

此外，有科學研究表明，温室氣體的排放繼續以影響並預計將繼續影響全球氣候的方式改變全球大氣的組成。氣候變化的影響，包括全球變暖的任何影響，可能會由於天氣變化性增加和/或整體温度升高而對我們的運營結果產生重大不利影響，這可能會對滑雪者訪問量和我們的收入和利潤產生不利影響。

如果未能維護我們內部、員工或客人數據的完整性和安全性，可能會損害我們的聲譽，並使我們面臨成本、罰款或訴訟。我們的業務依賴於大量數據的使用。我們收集並保留客户數據，包括信用卡號碼和其他個人信息，用於各種業務目的，包括交易營銷和促銷目的。我們還維護員工的個人信息。我們在各種信息系統中存儲和使用數據，包括由服務提供商維護的一些系統。維護這些數據的完整性和安全性可能代價高昂，對我們的業務至關重要，我們的客人和員工對我們會充分保護他們的個人信息抱有很高的期望。

網絡攻擊可能會擾亂我們的業務。儘管我們付出了努力，但信息網絡和系統仍然容易受到服務中斷或我們的員工或供應商無意或故意的行為，或惡意第三方攻擊的安全破壞的影響。近幾年，對網絡和信息系統的複雜網絡攻擊的數量一直在增加，因此，與此類事件相關的風險繼續增加。我們已經經歷過網絡安全威脅和事件，到目前為止，這些威脅和事件對我們來説都不是實質性的。·我們已經並將繼續採取措施，通過實施安全和內部控制來解決這些問題。然而，無法保證系統中斷、安全漏洞或未經授權的訪問不會發生。網絡威脅和攻擊不斷演變，變得更加複雜，這增加了檢測和防禦它們的難度和成本。網絡威脅和攻擊可能會對網絡、系統和運營產生連鎖影響。這些事件可能包括流程故障、安全架構或設計漏洞，或者可能由第三方的行為導致，例如計算機黑客攻擊、網絡攻擊、計算機病毒、蠕蟲或其他破壞性或破壞性軟件、拒絕服務攻擊、惡意社交工程或其他惡意活動。對我們的網絡或系統或我們供應商的網絡或系統的任何此類中斷、違反或未經授權的訪問，都可能對我們的業務運營產生不利影響，並導致關鍵或敏感機密信息或知識產權的丟失，以及影響我們履行監管或合規義務的能力，並可能導致財務、法律、業務和

對我們的名譽傷害。這些事件還可能導致修復或更換損壞的財產、產品、服務、網絡或信息系統的鉅額支出，以保護它們不受未來類似事件的影響。

休閒和商務旅行特別容易受到我們無法控制的各種因素的影響，包括恐怖主義、軍事衝突的不確定性、傳染病的爆發、旅行選擇的成本和可用性以及消費者偏好的變化。我們的生意對客人的旅行意願很敏感。恐怖主義行為，傳染性疾病的蔓延，政治事件和我們的客人所在的世界地區軍事衝突的發展可能會降低公眾的旅遊傾向，並導致國內和國際航空旅行和消費者可自由支配支出的嚴重中斷，這可能會減少我們度假村的遊客數量，並對我們的運營結果產生不利影響。我們的許多客人乘飛機旅行，商業航空公司服務價格上漲的影響和航空服務的可用性可能會導致目的地客人對我們度假勝地的訪問減少。我們的客人中有很大一部分也是乘車旅行，而汽油價格的上漲可能會對我們的客人前往我們的度假勝地的意願產生不利影響。較高的旅行成本也可能影響客人願意在我們的度假村消費的金額，並可能對我們的收入產生負面影響，特別是住宿、滑雪學校、餐飲和零售/租賃。

此外，我們的成功取決於我們吸引遊客到我們的滑雪勝地的能力。消費者品味和偏好的變化，特別是那些影響滑雪和單板滑雪受歡迎程度的變化，以及其他社會和人口趨勢可能會對滑雪季節的滑雪者訪問數量產生不利影響。與歷史水平相比，滑雪者訪問量的大幅下降將對我們的業務、前景、財務狀況、運營結果和現金流產生重大不利影響。

我們的生意季節性很強。我們的山區和住宿業務在性質上是高度季節性的。我們北美山區度假村的高峯期為11月下旬至4月中旬，因此，我們的山區和大部分住宿業務的收入和利潤大幅下降，歷史上導致從春季末到秋季末的虧損。相反，我們澳大利亞度假村、GTLC和Flagg Ranch、山區夏季活動(包括我們的Epic Discovery計劃)、觀光和我們的高爾夫球場的高峯期通常發生在6月至9月底。我們的澳大利亞度假村、GTLC和Flagg Ranch、山區夏季活動/觀光和高爾夫旺季業務產生的收入和利潤不足以完全抵消我們其他山區和住宿業務的淡季虧損。就2019年財政年度而言，山地和住宿部門合併後的總淨收入(不包括與報銷工資成本相關的住宿部門收入)約80%是在我們的第二和第三會計季度獲得的。PASS產品的銷售(2019年財政年度約佔電梯總收入的47%)主要發生在滑雪季節開始之前的期間，因為這些銷售的現金將提前收取，收入主要在第二和第三季度確認，這在一定程度上緩解了這種季節性。此外，主要假期和學校休息的時間可能會影響假期模式，從而影響我們的山區度假勝地和城市滑雪場的參觀。如果我們在高峯時期(我們的第二和第三財政季度)經歷了不利事件或實現了運營業績的顯着惡化，我們將無法完全恢復由於我們業務的季節性而出現的任何顯着下降。任何三個月期間的經營業績並不一定表明任何後續季度或整個會計年度可能實現的業績(見綜合財務報表附註)。

林務局批准了全年的娛樂活動，這使得我們在林務局土地上的山地度假村能夠提供更多的夏季娛樂機會，包括我們在天堂、韋爾和佈雷肯裏奇啟動的史詩發現計劃。我們預計，隨着這些夏季活動的成熟，加上惠斯勒Blackcomb強勁的夏季活動以及我們其他度假村的活動，我們可以實現夏季訪客數量和收入的增加。然而，我們的夏季活動可能不會產生我們預期的預期收入和利潤率，即使我們的未來計劃成功，我們預計這些增強的夏季業務也不會完全緩解我們的山區業務從春季末到秋季末所經歷的季節性損失。

我們面臨着激烈的競爭。滑雪度假村和住宿業競爭激烈。在過去十年中，美國滑雪者的參觀人數一般在每年5100萬至6100萬之間，2018/2019年美國滑雪季約有5930萬人次。在美國大約有475個滑雪區為當地和目的地的客人提供服務，這些滑雪區根據其位置和造雪能力或多或少可能會受到天氣條件的影響。我們認為對客户重要的因素包括：

我們的客人有許多競爭的選擇，包括科羅拉多州、猶他州、加利福尼亞州、內華達州、太平洋西北地區、東北部、西南部和加拿大不列顛哥倫比亞省的其他主要滑雪勝地，以及世界各地的其他主要滑雪區。我們的客人可以從這些選擇中進行選擇，以及非滑雪度假選擇和世界各地的目的地。此外，其他形式的休閒活動，如體育賽事和參與其他競爭室內和室外康樂活動，可供潛在客人使用。

RockResorts酒店、我們的其他酒店和我們的物業管理業務與眾多其他酒店和物業管理公司競爭，這些公司可能比我們擁有更多的財務資源，他們可能能夠更快地適應客户需求的變化，或者比我們投入更多的資源來推廣他們的產品。

如果收入下降，山區度假村運營的高固定成本結構可能導致利潤率顯着降低。我們的山地度假村運營的成本結構具有重要的固定組成部分和可變費用，包括但不限於土地使用許可證或租賃費和其他度假村相關費用；信用卡費用；零售/租賃銷售成本；勞動力；以及度假村、餐飲和滑雪學校運營。經濟的任何實質性下降、地緣政治不確定性上升和/或歷史降雪模式的重大變化，以及本文討論的其他風險因素，都可能對收入產生不利影響。因此，鑑於我們相對較高的固定成本結構，由於收入下降，我們的利潤率、利潤和現金流可能會大幅減少。此外，我們固定成本結構中包括的工資和其他勞動力成本、能源、醫療保健、保險、運輸和燃料、財產税、最低租賃付款和其他費用的增加也可能會減少我們的利潤率、利潤和現金流。

我們可能無法為度假村的資本支出提供資金。我們定期花費資本建設、維護和翻新我們的山地度假村和物業，以保持競爭力，維護我們的山地度假村和物業的價值和品牌標準，並遵守適用的法律和法規。我們不能總是預測在給定的財政年度中資本需要花費在哪裏，資本支出可能會由於我們無法控制的力量而增加。我們目前預計，2019年我們將在度假村資本支出上支出約1.39億至1.43億美元，不包括與整合、一次性三峯和Stevens Pass改造計劃、房地產相關資本和可償還投資相關的一次性項目。我們預計2019年的資本計劃總額將約為1.9億至1.95億美元，其中包括與保險回收和租户改善相關的1800萬美元的可報銷投資；這些新收購的度假村的兩年投資計劃第一階段的1400萬美元，3500萬美元的投資計劃，三峯和史蒂文斯山口整合的資本700萬美元，Peak Resorts整合的資本200萬美元，Falls Creek和Hotham的整合資本100萬美元。我們為資本支出提供資金的能力將取決於我們從運營中產生足夠現金流和/或在債務或股票市場上向第三方借款的能力。我們不能保證我們的業務將能夠產生足夠的現金流來支付這些費用，或者我們能夠以適當的條件獲得足夠的融資，或者根本不能。我們產生現金流和獲得第三方融資的能力將取決於許多因素，包括：

任何無法從運營中產生足夠的現金流或獲得足夠的第三方融資的情況都可能導致我們推遲或放棄某些項目和/或計劃。

我們的供水中斷將影響我們的造雪能力和操作。我們的經營很大程度上依賴於我們獲得足夠的水供應來造雪和以其他方式進行我們的經營。我們的山區度假村受聯邦、州、省和地方有關水權的法律和法規的約束。這些法律法規的變化可能會對我們的經營產生不利影響。此外，嚴重而持久的乾旱可能會對我們的供水造成不利影響，並增加造雪成本。法律或政策的重大變化、氣候變化的影響或任何其他幹擾我們獲得充足的水供應以支持我們目前的運營或擴大我們的運營將對我們的業務、前景、財務狀況、運營結果和現金流產生重大不利影響。

我們依賴於各種政府許可和我們美國度假村的房東批准。我們在美國的度假村運營需要獲得某些聯邦、州和地方當局的許可和批准，包括林業局、美國陸軍工程兵部隊、佛蒙特州和新罕布什爾州以及NPS。事實上，我們所有的滑雪道和相關活動，包括我們目前和建議的全面夏季活動計劃，在維爾山、佈雷肯裏奇、拱心石、鳳凰山、史蒂文斯山口、天堂、柯克伍德和大部分海狸小溪都位於國家森林地帶。林務局授予我們使用這些土地的許可，但保留審查和批准許多業務事項的權利，以及這些地區改善的位置、設計和施工。目前，我們的許可證將在以下日期到期：

 

林業局可以終止或修改這些許可證，如果它認為這樣的終止是為了公眾利益的需要。終止或修改我們的任何許可都可能對我們的業務和運營產生重大的不利影響。為了進行改善和新的發展，我們必須申請許可證和其他批准。這些努力如果不成功，可能會影響我們的擴張努力。此外，國會可能會大幅增加我們向林業局支付的使用這些國家林地的費用。Stowe和Okemo部分位於我們從佛蒙特州租用的土地上，而Sunapee山位於我們從新漢普郡租用的土地上。對於度假村的某些發展和改進，我們需要尋求這些州的批准。我們的Northstar和Park City度假村是根據與第三方簽訂的長期租約進行的，第三方要求我們按照租約條款運營度假村，並尋求相應業主的某些批准，以改善度假村。Northstar與EPR Properties的關聯公司的初始租賃期將於2027年1月到期，並允許三個10年的續訂選項。我們與Talisker Corporation(“Talisker”)的關聯公司簽訂了交易協議、主租賃協議和輔助交易文件，我們與Talisker的帕克城度假村的初始租賃期將於2063年5月到期，並允許六個50年的續訂選項。此外，GTLC和Flagg Ranch根據與NPS的特許協議運營，協議分別於2021年12月31日和2026年10月31日到期。不能保證在我們運營度假村的初始租約/許可證或協議到期時，我們會續訂，或者，如果需要，我們能夠協商對我們有利的新條款。此外，我們在私人土地上經營的度假村受到當地土地使用法規和縣/鎮政府的監督，可能無法獲得改善或擴建度假村所需的必要批准。未能遵守我們的材料許可證和租賃的條款、義務和條款(包括續期要求和期限)可能會對我們的經營業績產生不利影響。

我們依賴外國政府租約和房東批准，並在我們的國際度假村遵守某些相關的法律和法規。我們的國際度假村運營需要獲得某些外國當局的許可和批准，包括不列顛哥倫比亞省以及澳大利亞新南威爾士州和維多利亞州政府。我們在惠斯勒Blackcomb的業務位於Squamish和Lil‘wat民族傳統領土內的皇冠地帶，惠斯勒山和Blackcomb山的運營和未來發展均受總體開發協議的管轄，該協議將於2077年2月23日到期。我們擁有在Kosciusko國家公園內的Perisher的租約和許可證，該許可證將於2048年6月到期，並且可以選擇再續訂20年。Perisher依賴於根據澳大利亞EPA法案授予的一系列規劃批准(和現有使用權)來運營度假村。已經通過了戰略規劃文件，為度假村未來發展的評估和批准提供了一個框架。Perisher還持有多項環境許可來規範其運營，包括環境保護許可證和一套與在整個度假村的儲油罐中儲存柴油、取暖油和丙烷相關的危險品許可證。Falls Creek和Hotham的大部分都位於澳大利亞維多利亞的阿爾卑斯國家公園，該公園根據“皇冠土地法”被永久保留，並受“ARM法”的約束。ARM法案設立了Falls Creek人民幣和Hotham人民幣，分別負責管理和收取Falls Creek和Hotham的費用，而ARM法規分別賦予Falls Creek人民幣和Hotham人民幣對Falls Creek和Hotham的運營分別具有一定的自由裁量權，包括有權(I)宣佈雪季，(Ii)如果進入將對公共安全造成重大危險，則臨時關閉適用的度假村，以及(Iii)確定適用的度假村的哪些部分是開放的，以及(Iii)確定適用的度假村的哪些部分是開放的，這些權限包括：(I)宣佈雪季，(Ii)如果進入將對公共安全造成重大危險，則臨時關閉適用的度假村；以及(Iii)確定適用的度假村的哪些部分是開放的

在這種度假勝地的那些部分。不能保證在我們運營度假村的初始租約/許可證或協議到期時，我們會續訂，或者，如果需要，我們能夠協商對我們有利的新條款。未能遵守我們的材料許可證和租賃的條款、義務和條款(包括續期要求和期限)可能會對我們的經營業績產生不利影響。

在日常業務過程中，我們受到廣泛的環境、健康和安全法律法規的約束。我們的運營受聯邦、州、地方和外國各種環境法律和法規的約束，包括與空氣排放、水的排放、廢物和其他液體的儲存、處理和處置、土地使用、受污染場地的修復、保護自然資源(如濕地和可持續發展的遊客或遊客的使用和享受)有關的法律和法規。例如，我們某些山地設施的未來擴展必須符合根據國家森林管理法、聯邦、州和外國野生動物保護法或當地分區要求批准的適用森林計劃，而在佛蒙特州，我們的運營必須遵守第250號法案，該法案規定開發對水路、空氣、野生動物和地球資源等的影響，任何項目都必須根據總體規劃完成。此外，大多數改善、升級或擴大我們的滑雪區的項目都需要根據適用的NEPA、FRPA、法案250、CEQA、澳大利亞NPW法案、澳大利亞EPA法案或澳大利亞EP法案進行環境審查。NEPA和CEQA要求林業局或其他政府實體研究任何潛在環境影響的建議，並在其分析中包括各種替代方案。我們的滑雪區改進建議可能不會獲得批准，或者可能經過修改而獲得批准，從而大幅增加成本或降低實施項目的可取性。我們的設施面臨與黴菌和其他室內建築污染物相關的風險。我們的業務不時受到環境監管機構或其他監管機構的檢查。我們也受到工人健康和安全要求的約束。我們相信我們的運營基本上符合適用的材料、環境、健康和安全要求。然而，我們的合規努力並未消除我們可能被追究責任、招致罰款或遭受損害索賠的風險，以及任何責任、罰款、損害或補救費用的金額可能是實質性的，其中包括在我們現在或以前擁有或經營的財產處、我們現在或以前擁有或經營的財產上或由此產生的受監管材料的存在或釋放、我們任何財產上新發現的環境影響或污染、或環境法律法規的變化或其執行。

安全和隱私法律法規的變化可能會增加我們的運營成本，增加我們面臨罰款和訴訟的風險，並對我們有效營銷產品、物業和服務的能力產生不利影響。在我們運營的美國和其他司法管轄區，適用的法律和政府法規以及支付卡行業的要求對信息、安全和隱私的要求越來越高。遵守適用的安全和隱私法規可能會增加我們的運營成本，或增加我們在執行此類法規時面臨的潛在罰款和訴訟風險，或以其他方式影響我們向客户營銷我們的產品、物業和服務的能力。此外，我們還依賴於各種直接營銷技術，包括電子郵件營銷、在線廣告和郵政郵件。影響營銷、招攬或隱私的美國或國際法律的變化可能會對我們的營銷活動產生不利影響，並迫使我們改變營銷戰略或增加營銷成本。

我們依靠信息技術來經營我們的業務並保持我們的競爭力，任何不適應技術發展或行業趨勢的情況都可能損害我們的業務或競爭地位。我們依賴於使用先進的信息技術和系統進行中央預訂、銷售點、營銷、客户關係管理和溝通、採購、維護客人和員工數據的隱私、行政管理和我們為客户提供的技術。我們必須不斷改進和升級我們的系統和基礎設施，以提供增強的產品、服務、特性和功能，同時保持我們系統、網絡安全和基礎設施的可靠性和完整性。我們未來的成功還取決於我們調整基礎設施以滿足快速發展的消費者趨勢和需求的能力，以及對競爭性服務和產品的響應能力。此外，我們可能無法儘快或以具成本效益的方式，維持現有的系統，或更換或引進新的技術和系統。實施新的或增強的系統的延遲或困難可能會使我們無法及時實現預期的結果，達到預期的程度，或者根本無法實現。我們的系統中的任何中斷、中斷或延遲，或其性能的惡化，都可能損害我們處理交易的能力，並可能降低我們為客户提供的服務質量。此外，我們可能無法為未來的新技術和新系統投入足夠的財政資源。如果這些事件中的任何一個發生，我們的業務和財務表現都可能受到影響。

我們依賴季節性勞動力。我們的山區和住宿業務高度依賴大量的季節性勞動力。我們全年招聘，以滿足每個季節成千上萬的季節性人員需求，並努力管理季節性工資和招聘流程的時間安排，以確保適當的勞動力到位。此外，我們不能保證能夠根據業務需要招聘和聘用足夠的季節性人員。移民法改革也可能影響我們的勞動力，因為我們招募和僱用外國人作為我們季節性勞動力的一部分。季節性工資增加或勞動力不足可能會對我們的經營結果產生不利影響。

我們受到與我們的勞動力相關的風險的影響，包括勞動力成本的增加。我們受到各種聯邦、州和外國法律的約束，這些法律涉及最低工資要求、加班補償和其他工作條件、工作授權要求、歧視以及家庭和病假。勞動力成本和與勞動力相關的福利是我們運營成本的主要組成部分。勞動力短缺，可負擔得起的員工住房短缺，以及員工流動率和醫療保健任務的增加，也可能會增加我們的勞動力成本和與勞動力相關的福利。隨着最低工資率的提高，包括聯邦和州立法對最低工資率的進一步修改，我們可能不僅需要增加最低工資員工的工資，而且還需要增加支付給員工的工資，其工資率高於最低工資。我們也不時地經歷過非工會僱員試圖成立工會的情況。雖然我們目前只有一小部分員工加入工會，但未來我們可能會遇到更多的工會活動，這可能會導致我們的業務中斷，我們的運營成本增加和/或我們的運營靈活性受到限制。這些潛在的勞動力影響可能會對我們的運營結果產生不利影響。

如果我們不留住我們的關鍵人員，我們的業務可能會受到影響。我們業務的成功在很大程度上依賴於關鍵管理人員的領導，包括我們的高級管理人員。如果這些人中的任何一個離開，可能很難取代他們，我們的業務可能會受到損害。我們不為任何員工提供“關鍵人”人壽保險。

我們在日常業務過程中會受到訴訟。我們不時受到各種斷言或未斷言的法律程序和索賠的約束。任何這樣的主張，無論其是非曲直，都可能既費時又昂貴地進行辯護，並可能轉移管理層的注意力和資源。雖然我們相信我們已為所有可能並可合理估計的已知事項提供足夠的保險範圍和/或應計損失或意外損失，但我們不能向您保證所有當前或未來訴訟的結果不會對我們和我們的運營結果產生重大不利影響。

我們的業務依賴於我們品牌的質量和聲譽，這些品牌的質量或聲譽的任何惡化都可能對我們的業務產生不利影響。負面的公眾形象或其他不利事件可能會影響我們的一個或多個山地度假村、其他目的地度假村、酒店物業和其他業務的聲譽，或者更普遍地影響我們品牌的聲譽。如果我們品牌的聲譽或感知質量下降，我們的市場份額、聲譽、業務、財務狀況或運營結果可能受到不利影響。此外，我們的知識產權，包括我們的商標、域名和其他專有權，構成了我們價值的重要組成部分。任何挪用、侵犯或侵犯我們的知識產權也可能會降低我們品牌的價值及其市場接受度、競爭優勢或商譽，這可能會對我們的業務產生不利影響。

在我們的山地度假村或競爭的山地度假村有發生事故的風險，這可能會減少探視率，並對我們的運營產生負面影響。我們吸引和留住客人的能力在一定程度上取決於公司的外部看法，我們度假村、服務和活動(包括夏季活動)的質量和安全，以及我們公司和管理人員的誠信。在我們維護和促進山上安全計劃的同時，我們的度假村活動也存在固有的風險。在我們的任何度假村或競爭對手運營的度假村發生的事故或傷害，特別是涉及受到媒體關注的客人和員工安全的事故或傷害，可能會對我們的品牌或聲譽造成負面影響，導致消費者對我們失去信心，減少對我們度假村的訪問量，並對我們的運營結果產生負面影響。近年來，社交媒體的使用大幅擴大，加劇了負面宣傳的影響。如果任何此類事件發生在季節性需求旺盛的時期，其影響可能會對我們的運營結果產生不成比例的影響。

我們的收購，包括Hotham，Falls Creek或Peak Resorts，可能不會成功。我們已經收購併可能繼續收購某些山區度假村、酒店物業和其他業務，以補充我們自己的業務，以及我們度假村附近的可開發土地。收購是複雜的評估，執行和整合。我們無法確保我們能夠準確評估或成功整合和管理收購的山區度假村、物業和業務，並增加我們從這些業務中獲得的利潤。我們不斷評估國內和國際的潛在收購，並打算積極尋求收購機會，其中一些可能是重要的。因此，我們面臨着來自收購的各種風險，包括：

此外，我們還面臨任何新收購可能無法按照預期進行的風險，以及對此類物業的改進和整合成本的估計可能被證明是不準確的。

我們最近收購了一些不受2002年“薩班斯-奧克斯利法案”(“薩班斯-奧克斯利法案”)修訂後頒佈的規則和法規約束的公司，因此，它們可能缺乏美國上市公司的內部控制，這最終可能會影響我們確保遵守“薩班斯-奧克斯利法案”第404條要求的能力。我們最近收購了以前不受薩班斯-奧克斯利法案頒佈的規則和法規約束的公司，因此不需要建立和維護符合薩班斯-奧克斯利法案頒佈的標準的內部控制基礎設施。截至2019年7月31日，我們對財務報告內部控制有效性的評估和結論不包括Stevens Pass、Triple Peaks、Hotham和Falls Creek公司內部控制的某些要素，所有這些都是在截至2019年7月31日的財年中收購的。

雖然我們的管理層將根據這些收購繼續審查和評估我們內部控制的有效性，但我們不能保證我們對財務報告的內部控制不會存在重大缺陷或重大弱點。我們收購的業務的內部控制結構中的任何重大缺陷或重大缺陷都可能導致我們對財務報告的內部控制存在重大缺陷或重大缺陷，這可能對我們的業務以及我們遵守“薩班斯-奧克斯利法案”(Sarbanes-Oxley Act)第404條的能力產生重大不利影響。

我們的國際業務使我們面臨額外的風險。由於收購了Perisher，Whistler Blackcomb，Hotham和Falls Creek，以及未來可能的國際收購，我們增加了在美國以外的業務。因此，我們面臨與國際業務有關的一系列風險，其中任何一項都可能嚴重損害我們的業務。這些風險包括：

匯率波動可能導致顯著的外幣損益，並影響我們的業務業績。我們面臨貨幣兑換風險，因為Whistler Blackcomb、Hotham、Falls Creek和Perisher的業績是以當地貨幣報告的，然後我們將其轉換為美元以納入我們的綜合財務報表。因此，外匯匯率的變化，特別是加拿大元、澳元和美元之間的匯率變化，會影響我們記錄的外國資產、負債、收入和費用的金額，並可能對我們的財務業績產生負面影響。我們目前並沒有訂立對衝安排，以儘量減少外幣波動的影響。我們預計，隨着惠斯勒Blackcomb、Hotham、Falls Creek和Perisher的增長以及如果我們收購其他國際度假村，我們對外幣匯率波動的風險敞口將增加。

我們受會計和税務法規的約束，並使用某些可能與實際結果大不相同的估計和判斷，包括税務當局的不利決定。財務會計準則委員會(“FASB”)或其他監管機構現有和未來的立法、裁定、標準和解釋的實施可能會影響我們的財務報表和相關披露的呈報。未來的監管要求可能會顯着改變我們目前的會計做法和披露情況。我們的財務報表和相關披露的呈現方式的這種變化可能會改變投資者對我們的財務狀況和經營結果的理解或看法。

我們在應用我們的會計政策時使用了許多方法、估計和判斷(參見本表格10-K第7項中的“關鍵會計政策”)。此類方法、估計和判斷在本質上受到重大風險、不確定因素和假設的影響，隨着時間的推移，可能會出現導致我們改變方法、估計和判斷的因素。這些方法、估計和判斷的變化可能會顯著影響我們的運營結果。

我們在美國和多個外國司法管轄區都要繳納所得税和其他税。由於經濟和政治條件，各個司法管轄區的税率可能會發生重大變化。我們的實際税率可能會受到法定税率不同國家的收益組合變化、遞延税資產和負債估值的變化或税法或其解釋的變化的影響。例如，“減税和就業法案”(“税法”)於2017年12月22日頒佈，並導致了廣泛和顯著複雜的變化，影響了公司税率，我們推遲了

所得税和我們的海外收入的税收。税法的全面影響取決於美國財政部、國税局和其他標準制定機構未來的指導和解釋，這可能會影響我們的有效税率，並可能對我們的業務和財務狀況產生不利或不確定的影響。

我們還需要接受美國國税局(“IRS”)和其他税務機關和政府機構對納税申報表和其他税務事項的審查。我們定期評估這些檢查導致不利結果的可能性，以確定我們的税收撥備是否充足。這些檢查的結果不能保證。如果我們的實際税率增加，或者如果我們所欠税款的最終確定超出以前的應計金額，我們的財務狀況、經營業績和現金流可能會受到不利影響。

與我們資本結構相關的風險

我們的股票價格波動很大。我們股票的市場價格波動很大，可能會受到以下因素的影響而大幅波動，其中一些因素是我們無法控制的：

美國股市經常經歷極端的價格和成交量波動。市場波動以及包括恐怖主義行為、軍事衝突、長期經濟不確定性、經濟衰退或利率或貨幣波動在內的總體政治和經濟狀況都可能對我們股票的市場價格產生不利影響。

我們不能保證我們將繼續增加股息支付和/或支付股息。在2011財政年度，我們的董事會批准開始定期對我們的普通股進行季度現金股利，年率為每股0.60美元，取決於季度聲明。自從首次開始定期季度現金股利以來，我們的董事會每年都批准增加我們普通股的現金股息。2019年3月7日，我們的董事會批准將我們的季度現金股息增加到每股1.76美元，這取決於季度聲明。預期該股息將透過營運現金流量、手頭可用現金及第八項經修訂及恢復信貸協議(“Vail Holdings Credit Agreement”)之轉輪部分下的借款提供資金。雖然我們預計在可預見的未來將定期向普通股支付季度股息，但股息的宣佈取決於董事會的酌處權，並受適用的州法律可供分配資金的概念以及合同限制的限制。因此，未來將支付的股息數量(如果有的話)將取決於多個因素，包括我們手頭的可用現金、預期現金需求、整體財務狀況、我們的高級信貸安排中包含的限制、Vail Holdings Credit Agreement、任何未來合同限制、未來盈利和現金流前景，以及我們董事會認為相關的其他因素。此外，如果我們的董事會認為這樣的行為符合公司及其股東的最佳利益，它還可以隨時暫停支付股息。如果我們不支付股息，我們普通股的價格必須升值，以便投資者在Vail Resorts，Inc.的投資中實現收益。這種升值可能不會發生，我們的股票實際上可能貶值。

影響我們的反收購條款可以阻止或推遲有利於我們股東的控制權變更。我們公司註冊證書和章程的規定，我們債務工具和其他協議的規定，以及適用的特拉華州法律和適用的聯邦和州法規的規定可能會阻止、延遲或阻止我們的證券持有人可能認為有利的合併或其他控制權變更。這些條文可以：

我們的負債可能會對我們的財務健康產生不利影響，並阻止我們履行我們的義務。截至2019年7月31日，我們有158.01億美元的未償債務，其中包括用於峽谷租賃義務的3.403億美元。這一數額還包括根據Vail Holdings信貸協議從定期貸款工具借入的9.144億美元，根據Vail Holdings信貸協議的轉輪部分借入的2.08億美元，以及根據Whistler Blackcomb的信貸工具借入的4550萬美元。於2018年8月，我們簽訂第八份經修訂及恢復信貸協議，並將定期貸款融資增加約2656百萬美元，其中7000萬美元於2018年8月15日借入，以完成Stevens Pass收購，其餘款項則於2018年9月27日借入，與完成Triple Peaks收購有關。2019年4月，我們對第八份經修訂和恢復的信貸協議進行了第一次修訂，並將循環貸款融資增加到5000萬美元。此外，於二零一九年九月二十三日，我們簽訂了第八份經修訂及恢復的信貸協議的第二項修訂，其中增加了與完成Peak Resorts收購有關的定期貸款安排約3.356億美元，並預付與該收購有關的若干部分債務。吾等根據Vail Holdings Credit Agreement借入之款項須受利率變動之影響，大幅增加吾等利率變動之風險。Vail Holdings Credit Agreement項下的借款，包括定期貸款安排，目前按倫敦銀行同業拆借利率加1.25%的年利率計息。利率幅度可能會在過去四個季度的基礎上根據我們的淨融資債務與調整後EBITDA的比率而波動。截至2019年7月31日，我們還累計承擔了經營租賃項下約3.351億美元的最低租賃付款義務。我們的負債水平和最低租賃付款義務可能會產生重要的後果。例如，它可以：

我們可能會在未來招致大量的額外負債。我們的高級信貸安排的條款並沒有完全禁止我們這樣做。如果我們招致額外的債務，我們面臨的相關風險可能會加劇。

我們負債條款施加的限制可能會阻止或限制我們未來的業務計劃。我們信貸協議中的運營和財務限制及契約可能會對我們為未來運營或資本需求提供資金或從事其他業務活動和戰略舉措的能力產生不利影響，這些可能符合我們的長期最佳利益。例如，信貸協議包含許多限制性契約，這些契約對我們施加了重大的運營和財務限制，包括對我們的能力的限制，其中包括：

此外，不能保證我們將履行信貸協議中包含的金融契約。如果我們違反任何這些限制或契約，或遭受重大不利變化而限制我們在高級信貸安排下的借款能力，我們將無法在沒有豁免的情況下借入資金。任何無力借款都可能對我們的業務、財務狀況和經營結果產生不利影響。此外，違約，如果沒有治癒，可能導致違約的高級信貸安排和我們的其他債務。我們的債務可能會立即到期和應付。我們可能沒有或無法獲得足夠的資金來支付這些加速付款。

我們不能保證我們將根據我們的股份回購計劃回購我們的普通股，或者我們的股份回購計劃將提高長期股東價值。股份回購還可能增加我們普通股價格的波動性，並可能減少我們的現金儲備。在2006年3月，我們的董事會批准了一項股份回購計劃，授權公司回購最多300萬股普通股。於二零零八年七月，董事會增加授權額外3，000，000股份，並於二零一五年十二月增加授權額外1，500，000股份，總授權回購最多7，500，000股份。自股份回購計劃開始至2019年7月31日，公司已回購了5，904，723股票，成本約為3.58億美元。截至2019年7月31日，根據沒有到期日的現有股份回購計劃，仍有1，595，277股可供回購。

雖然我們的董事會已經批准了股份回購計劃，但股份回購計劃並不要求我們回購任何特定的美元金額或購買任何特定數量的股份。回購的時間和金額(如果有的話)將取決於幾個因素，包括市場和商業狀況、我們普通股的交易價格和其他投資機會的性質。回購計劃可隨時限制、暫停或中止，恕不另行通知。此外，根據我們的股份回購計劃回購我們的普通股可能導致我們的股價高於沒有這樣一個計劃的情況下的股價，並可能潛在地減少我們的股票的市場流動性。此外，我們的股份回購計劃可能會減少我們的現金儲備，這可能會影響我們為未來增長提供資金和追求未來可能的戰略機會和收購的能力。不能保證任何股份回購都會提高股東價值，因為我們普通股的市場價格可能會低於我們回購股票的水平。雖然我們的股份回購計劃旨在提高長期股東價值，但不能保證它會做到這一點，短期股價波動可能會降低該計劃的有效性。

一個也沒有。

下表列出了我們在運營中擁有或租用的主要屬性：

我們的許多屬性在所有細分市場中以互補和相互依賴的方式使用。

Northstar的運營是在土地上進行的，其運營資產由EPR Properties的聯屬公司根據我們承擔的運營租賃而擁有。租賃規定支付最低年度基本租金，並在租賃期內定期增加基本租金。此外，租約規定按超過某些門檻的房地產總收入的百分比支付百分比租金。租約的初始期限將於2027財年到期，並有三個10年的續訂選項。

(2)ParkCity部分業務根據土地長期租約進行，並擁有TCFC LeaseCo，LLC和TCFC PropCo，LLC擁有的某些經營資產。(2)ParkCity部分業務根據土地長期租約進行，並擁有TCFC LeaseCo，LLC和TCFC PropCo，LLC擁有的某些經營資產。租約規定每年支付最低基數

租金在租賃期內定期增加基本租金，參與或有付款佔度假村運營EBITDA超出某些閾值的金額的百分比，在租賃期內也會定期增加。租賃的初始期限將於2063財年到期，並有六個50年的續訂選項。此外，在租賃方面，我們與第三方簽訂了某些附屬協議，包括租賃和地役權，允許各種度假村運營。

2016年5月，柯克伍德收到加利福尼亞州中央河谷區域水質控制委員會(“區域水務局”)發出的違規通知(“11月”)，該通知涉及柯克伍德河及其周圍停車場鋪面中使用的瀝青研磨料的處置。·我們已與區域水務局工作人員和加州魚類和野生動物部(“CDFW”)合作，圓滿解決11月確定的問題。

2017年12月13日，柯克伍德與區域水務局和CDFW簽訂了“行政責任令”(“規定令”)的和解協議和規定。“根據規定的命令，柯克伍德同意負責罰款和代理費用總計約80萬美元，其中約一半將由國家魚類和野生動物基金會運營的一個補充環境項目來完成。所有這些金額都已由第三方保險支付。^規定的命令所需的剩餘補救工作，以及

我們預計上述項目的解決不會對我們的經營業績或現金流產生重大影響。

我們是在日常業務過程中發生的各種訴訟的當事人。我們相信，我們已有足夠的保險覆蓋範圍和/或已累積所有已斷言和未斷言事項的意外損失，雖然無法確定此類索賠的最終結果，但預計當前待決和威脅的索賠不會單獨或整體對我們的財務狀況、運營結果和現金流產生重大不利影響。

不適用。

第二部分

市場信息與股利政策

我們的普通股在紐約證券交易所(“NYSE”)交易，代碼為“MTN”。截至2019年9月23日，已發行普通股40，285，628股，約270名記錄持有人持有。

下表列出了我們普通股在紐約證券交易所的最高和最低銷售價格，以及最近完成的兩個會計年度每個季度每股普通股宣佈的季度現金股息。

 

在2011財政年度，我們的董事會批准開始定期對我們的普通股進行季度現金股利，年率為每股0.60美元，取決於季度聲明。自從首次開始定期季度現金股利以來，我們的董事會每年都批准增加我們普通股的現金股息，並且在2019年3月7日，我們的董事會批准將我們的季度現金股息增加20%，達到每股7.04美元的年率，取決於季度聲明。預期該股息將通過經營現金流量、手頭可用現金和根據我們第八次修訂和恢復信貸協議(“Vail Holdings信貸協議”)的轉輪部分的借款提供資金。根據我們董事會的酌情權、適用的法律和合同限制，我們預計在可預見的未來定期支付普通股的季度股息。未來將支付的股息金額(如果有)將取決於我們手頭的可用現金、預期現金需求、整體財務狀況、Vail Holdings Credit Agreement中包含的限制、未來盈利和現金流前景以及我們董事會認為相關的其他因素。

回購股權證券

在截至2019年7月31日的第四季度，公司沒有回購任何普通股(“2019財政年度”)。股份回購計劃是在董事會不時授權下進行的。2006年3月9日，公司董事會批准了一項股份回購計劃，授權公司回購最多3，000，000股普通股。2008年7月16日，公司董事會增加了額外的授權3，000，000股，2015年12月4日，公司董事會增加了額外的授權，1，500，000股，總授權回購最多7，500，000股。自該股票回購計劃開始至2019年7月31日，該公司已回購了5，904，723股票，成本約為3.58億美元。截至2019年7月31日，根據現有的回購授權，仍有1，595，277股可供回購。這些授權下的回購可以在適用法律允許的情況下按現行價格不時進行，並受市場條件和其他因素的影響。這些授權沒有到期日期。

性能圖表

下面的總回報圖表顯示了從我們截至2015年7月31日的財年開始到2019財年結束的這段時間。比較假設100美元在期初投資於我們的普通股(“MTN”)，

羅素2000股票指數，標準普爾500股票指數和道瓊斯美國旅行和休閒股票指數，在適用的情況下將股息再投資。我們包括道瓊斯美國旅遊和休閒指數，因為我們相信我們在旅遊和休閒行業有競爭力。

績效圖不被視為已向證券交易委員會(“SEC”)提交，也不會通過引用的方式納入我們根據1933年“證券法”或“交易法”提交的任何文件，除非此類文件特別通過引用將績效圖納入其中。

下表顯示了從我們的綜合財務報表中獲得的選定的歷史合併財務數據。我們截至2015年7月31日至2019年7月31日的財務數據應與綜合財務報表、相關附註以及管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析一起閲讀。下表未經審核。下面提供的數據以千為單位，但Vail Resorts公司的稀釋每股淨收入、每股宣佈的現金股息、實際門票價格(“ETP”)、平均每日匯率(“ADR”)和每可用房間收入(“RevPAR”)金額除外。

選定財務數據的註釋：

以下“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”(“MD&A”)應與本表格10-K中包含的合併財務報表和相關附註一起閲讀。就以下MD&A包含的非歷史性質的陳述而言，這些陳述是前瞻性陳述，涉及風險和不確定因素。這些風險包括，但不限於，在此表10-K中的項目·1A，“風險因素”中討論的那些風險。下面的討論和分析應該與前瞻性陳述部分和項目^1A，“風險因素”一起閲讀，每個“風險因素”都包含在本表10-K中。

MD&A包括對我們三個部門中每個部門的財務績效的討論。我們選擇在以下討論中具體包括報告的EBITDA(定義為分部淨收入減去分部運營費用，加上或減去分部股權投資收入或虧損，對於房地產分部，加上房地產銷售收益或虧損)和淨債務(定義為長期債務，淨額加一年內到期的長期債務減去現金和現金等價物)，因為我們認為這些衡量標準是我們財務表現和可用資本資源的重要指標。度假村報告EBITDA、總報告EBITDA和淨債務不是根據公認會計原則(“GAAP”)定義的財務業績或流動性的衡量標準。我們利用報告的EBITDA來評估我們的業績，並將資源分配給我們的部門。我們還認為淨債務是一個重要的衡量標準，因為它是我們為未來現金需求獲得額外資本資源的能力的指標。有關報告的EBITDA與Vail Resorts，Inc.應佔淨收入的對賬，請參閲運營結果部分的末尾。淨債務對長期債務，淨額。

從報告的EBITDA和淨債務中排除的項目是理解和評估財務業績或流動性的重要組成部分。報告的EBITDA和淨債務不應單獨考慮，或作為淨收入、現金和現金等價物的淨變化或合併財務報表中作為財務業績或流動性指標的其他財務報表數據的替代或替代。由於Resort報告的EBITDA、報告的EBITDA總額和淨債務不是根據GAAP確定的衡量標準，因此容易受到各種計算的影響，因此，Resort報告的EBITDA、報告的EBITDA總額和淨債務，如本文所述，可能無法與其他公司的其他類似名稱的衡量標準相比較。此外，我們部門報告的EBITDA(即Mountain，Lodging和Real Estate)，根據GAAP要求披露的部門利潤或虧損的衡量標準，可能無法與其他公司的其他類似名稱的衡量標準相比較。

概述

我們的業務分為三個相互依賴的綜合部門：山區，住宿和房地產。我們將“度假村”稱為山區和住宿部分的組合。山地、住宿和房地產部門分別佔我們2019年財政年度淨收入的約86%、14%和0%。

山段

截至2019年7月31日，山區部分包括17個山地度假區和三個城市滑雪區的運營，其中包括：

  

此外，我們還經營輔助服務，主要包括滑雪學校、餐飲和零售/租賃業務，以及我們的澳大利亞度假村，包括住宿和交通業務。山區收入是季節性的，我們從北美山地度假村和滑雪場賺取的大部分收入發生在我們的第二和第三財政季度，而我們澳大利亞度假村的大部分收入發生在我們的第一和第四財政季度。我們的北美山地度假村在2018/2019年滑雪季節主要從11月中旬到4月中旬開始營業，這是山區部分的高峯期。我們山段收入的單一最大來源是纜車票(包括通行證產品)的銷售，這分別佔2019財年、截至2018年7月31日的財年(“2018財年”)和截至2017年7月31日的財年(“2017財年”)的山地段淨收入的約53%、51%和51%。

Lift的收入是由數量和定價驅動的。定價既受絕對定價的影響，也受到客人的人口構成的影響，這會影響購買各種產品的價格點。訪問我們北美山區度假勝地的客人的人口構成分為兩個主要類別：(1)州外和國際(“目的地”)客人和(2)州內和當地(“當地”)客人。在2018/2019年北美滑雪季，目的地遊客約佔我們北美山地度假滑雪者訪問量的57%，而本地遊客佔我們北美山地度假滑雪者訪問量的約43%，相比之下，2017/2018年北美滑雪季分別約為59%和41%。目的地客人一般會購買我們價格較高的纜車票產品，並利用更多的輔助服務，如滑雪學校、餐飲和零售/租賃，以及在我們的山區度假村或周圍住宿。滑雪季期間的目的地訪客訪問不太可能受到當前滑雪季天氣變化的影響，但可能更多地受到不利的經濟條件、全球地緣政治氣候或前一個滑雪季的天氣條件的影響。當地的客人往往更注重價值，對天氣更敏感。

我們為我們所有的山地度假村和滑雪區(統稱為“Resorts”)提供各種通行證產品，面向目的地和當地客人進行營銷。我們的PASS產品範圍從提供對我們的度假村之一或組合的訪問到我們的Epic Pass，允許PASS持有者不受限制地訪問我們所有的度假村。此外，從2019/2020北美滑雪季節開始，我們為那些希望在滑雪季節內滑雪一定天數的滑雪者和騎手提供Epic Day Pass，這是一種可定製的一至七天通行證，在季節前購買。我們的PASS計劃為我們的客人提供了令人信服的價值主張，這反過來又幫助我們發展了忠誠的客户羣

通常在滑雪季之前在我們的度假村滑雪，而且通常每個季節在我們的度假村滑雪的天數都比那些不購買PASS產品的客人多。此外，我們還與包括科羅拉多州Telluride Ski Resort，愛達荷州Sun Valley Resort，猶他州Snowbasin Resort，日本Hakuba Valley and Rusutsu Resort，加拿大Rockies Resorts of the Canada Rockies，法國Les 3 Vallées，瑞士4 Vallées和意大利Skirama Dolomiti在內的第三方山地度假村簽訂了戰略性長期季節通行證聯盟協議，這進一步提升了我們PASS產品的價值主張因此，我們的PASS計劃可以提高客户忠誠度，減少對天氣更敏感的客人的風險，產生額外的輔助支出，並在冬季運營之前提供現金流。此外，我們的通行證計劃吸引新的客人到我們的度假村。我們所有的通行證產品，包括史詩通行證和史詩日通行證，主要在滑雪季節開始之前銷售。PASS產品收入，雖然主要在滑雪季節之前收集，但在整個滑雪季的綜合經營報表中主要基於歷史訪問確認(見綜合財務報表附註)。

升降機收入包括合格產品升降機收入(“合格收入”)和非合格產品升降機收入(“非合格收入”)。2019年財政年度、2018年財政年度和2017財政年度的通行證收入分別佔總電梯收入的47%、47%和43%。

我們的山地度假村運營的成本結構具有重要的固定組成部分和可變費用，包括但不限於土地使用許可證或租賃費、信用卡費用、銷售和勞動力的零售/租賃成本、滑雪學校的勞動力和與餐飲運營相關的費用。因此，利潤率可能會根據與訪問相關的收入水平而大幅波動。

住宿區段

住宿部門的運營包括(I)通過RockResorts品牌擁有/管理靠近我們科羅拉多州和猶他州山區度假村的一組豪華酒店；(Ii)擁有/管理靠近我們北美山區度假村的非RockResorts品牌酒店和共管公寓；(Iii)國家公園管理局(“NPS”)特許物業，包括Grand Teton Lodging Company(“GTLC”)；(Iv)科羅拉多州度假村地面運輸公司；(Iii)國家公園管理局(“NPS”)特許物業，包括Grand Teton Lodging Company(“GTLC”)；(Iv)科羅拉多州度假村地面運輸公司。

我們靠近山區度假村的住宿物業(包括管理型公寓單位和科羅拉多州度假村地面運輸公司)的表現與山區地區的表現密切相關，並且通常經歷類似的季節趨勢，特別是在目的地客人的參觀方面。該等物業的收入分別佔2019年財政年度、2018年財政年度和2017財政年度住宿分部淨收入(不包括與償還工資成本相關的住宿分部收入)的約70%、68%和68%。管理層主要關注住宿淨收入(不包括工資成本報銷)和住宿營業費用(不包括報銷的工資成本(根據GAAP，這不是財務業績的衡量標準)，因為報銷是基於發生的成本而沒有額外的利潤；因此，收入和相應費用對我們的住宿報告EBITDA沒有影響，我們使用該EBITDA評估住宿部門的績效。我們第一和第四財政季度住宿分部的收入主要來自我們的NPS特許經營物業的運營(因為其運營季節通常發生在6月至9月底)；山地度假村高爾夫業務以及我們其他擁有和管理的物業和業務的季節性較低的業務量。

房地產細分市場

我們房地產部門的主要活動包括向第三方開發商出售地塊和規劃未來房地產開發項目，包括分區和獲取適用許可證。我們繼續對未來項目進行初步規劃和設計工作，並正在尋求與第三方開發商合作的機會，而不是承擔我們自己的重大垂直開發項目。此外，第三方開發商的房地產開發項目最常導致某些度假村資產的創建，這些資產為山區提供了額外的好處。我們相信，由於我們的房地產土地投資的運營成本較低，我們可以很好地促進第三方開發商的未來項目，同時限制我們的財務風險。我們來自房地產部門的收入和相關費用可能會根據關閉的時間和正在出售的房地產類型而大幅波動，導致房地產部門的經營業績在不同時期出現波動。

近期趨勢、風險和不確定因素

我們已經確定了以下可能影響我們未來財務表現的重要因素(以及與這些因素相關的不確定性)：

2019年，我們開始了2019/2020北美滑雪季節的早期通行證產品銷售計劃。截至2019年9月22日，北美滑雪季節通行證銷售額與前一年至2018年9月23日期間相比增長了約14%，銷售額約為15%，包括這兩個時期的軍事通行證銷售。PASS銷售額不包括Peak Resorts Pass銷售額，並通過對Whistler Blackcomb Pass銷售額在兩個期間應用加元與美元之間的0.75美元匯率進行調整，以消除外幣的影響。不包括軍事通行證的銷售，季票銷售額比上年同期增長了約13%，銷售額增長了14%。我們無法預測這一有利趨勢是否會持續整個2019年秋季北美Pass銷售活動，也無法預測Pass產品銷售對2019/2020北美滑雪季節電梯收入的總體影響。

我們相信，我們的信貸協議條款允許我們在未來進行收購、投資、向股東分配和招致額外債務的能力方面具有足夠的靈活性。這一點，再加上持續的積極現金

我們的山地和住宿部分的經營活動的流量減去度假村的資本支出，已經並預計將繼續為我們提供可觀的流動性。我們相信，我們的流動性將使我們能夠考慮戰略投資和其他形式的股東回報價值，包括額外的股份回購和繼續支付季度現金股息。

運營結果

發明內容

下面顯示的是2019財年、2018財年和2017財年的運營結果摘要(以千為單位)：

對分部結果的討論，包括分部報告的EBITDA與Vail Resorts公司的淨收入以及其他項目的對賬，可以在下面找到。

除非另有説明，以下山地和住宿部門每次討論中題為“2019財政與2018財政的比較”和“2018財政與2017財政的比較”的章節分別提供2019財政與2018財政和2018財政與2017會計的財務和經營業績比較。上述報告的運營結果不包括Peak Resorts收購的任何結果，因為該交易於2019年9月24日結束，這些運營的結果將從截止日期起前瞻性地反映在我們的綜合財務報表中。

山段

2019財年、2018財年和2017財年的山區部門運營結果按類別列出(以千為單位，ETP除外)：

山區報告的EBITDA分別包括2019年財政年度、2018年財政年度和2017年財政年度的1650萬美元、1570萬美元和1500萬美元的基於股票的薪酬支出。

2019財年與2018財年比較

業績反映Mountain報告EBITDA增加8，700萬美元，或14.7%，主要是由於2018/2019年北美滑雪季節北美通行證銷售強勁增長，我們在美國西部度假勝地的參觀和消費強勁增長，以及Stevens Pass，Triple Peaks和Falls Creek/Hotham(分別於2018年8月，2018年9月和2019年4月收購)的增量業務。雖然我們的目的地訪客人數在假期前低於預期，但春季關鍵假日周的結果與我們最初的預期基本一致，這與Stevens Pass、Triple Peaks和Falls Creek/Hotham滑雪者訪問量的增加相結合，導致滑雪者總訪問量增加了21.5%。惠斯勒Blackcomb和Perisher的經營業績分別從加元和澳元換算為美元，由於加元和澳元相對於美元的匯率與上一年相比下降，導致Mountain報告的EBITDA下降約800萬美元，該公司通過將本期外匯匯率應用於上期業績，以恆值貨幣計算。此外，2019財年和2018財年的業績分別包括1640萬美元和1020萬美元的收購和集成相關費用。

Lift的收入增加了1.529億美元，即17.4%，這是由於Pass和Non-Pass收入的增加，以及來自Triple Peaks、Stevens Pass、Falls Creek和Hotham的增量收入。PASS收入增長16.8%，這是由於定價和銷售單位的增加共同推動的，同時也受到通過引入軍事史詩PASS向目的地客人和軍事客人增加PASS銷售的有利影響。非通行證收入增長17.9%，主要是由於在三峯、史蒂文斯通、福爾斯克裏克和霍薩姆的非通行證滑雪者訪問量增加，以及我們美國西部度假勝地的非通行證訪問量增加，這得益於與上一年相比條件的改善和總的非通行證ETP增加4.9%。ETP總額減少2.42美元，或3.4%，主要是由於季票持有人的滑雪者訪問量增加，收購的Triple Peaks，Stevens Pass，Falls Creek和Hotham度假村的ETP降低，以及新的軍事史詩Pass，部分被我們的纜車票和通行證產品的價格上漲所抵消。

滑雪學校的收入增加了2520萬美元，或13.2%，餐飲收入增加了2040萬美元，或12.7%，這主要是由於Triple Peaks，Stevens Pass，Falls Creek和Hotham的收入增加，以及我們其他美國度假村的收入增加，主要是由於更多的滑雪者來訪。

零售/租賃收入增加2380萬美元，或8.0%，其中零售收入增加1360萬美元，或6.7%，租賃收入增加1020萬美元，或11.0%。零售收入和租賃收入的增長主要歸因於靠近我們美國西部度假勝地的商店和科羅拉多州其他商店的銷售量增加，以及來自Triple Peaks、Stevens Pass、Falls Creek和Hotham的增量收入。這些增長被從我們科羅拉多州的城市商店中移除低利潤率的高爾夫產品線，商店關閉和惠斯勒Blackcomb的銷售額下降所部分抵消。

其他收入主要包括夏季探訪和登山活動收入、員工住房收入、賓客服務收入、商業租賃收入、營銷和互聯網廣告收入、私人俱樂部收入(包括俱樂部會費和入會費攤銷)、市政服務收入和其他娛樂活動收入。其他收入也包括澳大利亞度假村的住宿和運輸收入。在2019年財政年度，其他收入增加1100萬美元，或5.6%，主要歸功於來自Triple Peaks、Stevens Pass、Falls Creek和Hotham的增量收入，以及營銷收入和山區活動和服務收入的增加。

營運開支增加1.467億美元，或13.0%，主要是由於納入Triple Peaks，Stevens Pass，Falls Creek和Hotham，其營運開支從各自收購之日起前瞻性記錄。此外，運營費用包括2019財年和2018財年分別為1640萬美元和1020萬美元的收購和集成相關費用。

勞動力和與勞工相關的福利增長14.4%，主要是由於來自Triple Peaks、Stevens Pass、Falls Creek和Hotham的勞動力支出增加，以及由於前一年的歷史性低降雪，我們美國西部度假勝地的員工人數增加，以及與我們的最低工資計劃相關的工資增長，這超過了我們歷史上最低工資的增長，以及更高的可變薪酬應計收益。？零售銷售成本增加了9.2%，而零售額增長了6.7%。與度假村相關的費用增加了10.5%，這主要是由於來自Triple Peaks和Stevens Pass的增量費用以及這些費用所基於的收入的增加。一般和行政開支增長8.9%，主要是由於來自Triple Peaks，Stevens Pass，Falls Creek和Hotham的增量開支，可變薪酬應計項目的增加，以及主要與營銷和信息技術相關的分配的公司間接費用的增加。其他費用增長16.0%，主要是由於來自Triple Peaks、Stevens Pass、Falls Creek和Hotham的增量費用，以及季票聯盟費用、收購和整合相關費用、員工住房費用、燃料費用和租金費用的增加。

山區股權投資收入，淨額主要包括我們從一家房地產經紀合資企業的經營收入中所佔的份額。

2018財年與2017財年比較

該結果反映了Mountain報告的EBITDA增加了2530萬美元，或4.5%，主要是由於2017/2018年北美滑雪季節北美Pass銷售的強勁增長以及Stowe(於2017年6月收購)的增量業務。由於2017/2018滑雪季節上半年降雪量達到歷史最低水平，我們在美國西部度假勝地的所有業務線在2018財年期間的業績受到挑戰的滑雪條件的影響，儘管條件在2018財年第三季度逐步改善。總的滑雪者訪問量增加了2.5%，這主要是由於Stowe滑雪者訪問量的增加以及惠斯勒Blackcomb和Perisher滑雪者訪問量的增加，部分被美國西部度假勝地的較低的滑雪者訪問量所抵消。2018財年和2017財年的業績分別包括1020萬美元和1080萬美元的收購和集成相關費用。

Lift的收入增加了6200萬美元，或7.6%，主要是由於PASS收入的增加和來自Stowe的增量收入。PASS收入增長17.7%，這是由於定價和銷售量的增加共同推動的，這是受到對目的地客人的PASS銷售額增加的有利影響。非通行證收入持平，這主要是由於來自Stowe的遞增的非通行證收入和來自惠斯勒黑梳公司的非通行證收入的增加，以及不包括季票持有者的ETP的增長(2.4%)，這被我們美國西部度假勝地的非通行證滑雪者訪問量的減少所抵消。總ETP增加3.38美元，或5.0%，主要是由於我們的纜車門票產品和通行證產品的價格上漲，以及與2016/2017北美滑雪季相比，2017/2018北美滑雪季期間通行證產品持有人的平均訪問量略低。

滑雪學校的收入增加了1220萬美元，或6.8%，主要是由於惠斯勒黑梳和帕克城的收入增加，以及來自Stowe的增量收入。餐飲收入增加了1，080萬美元，或7.2%，主要是由於來自Stowe的增量收入和Whistler Blackcomb的收入增加，反映了與2017財政年度相比的全年運營，其中包括從收購之日(2016年10月17日)到2017年7月31日的運營。然而，這些增長被我們美國西部度假勝地的收入下降部分抵消，由於2017/2018年北美滑雪季節上半年的惡劣天氣條件，某些山上就餐場所的開放出現延遲。

零售/租賃收入增加了300萬美元，增幅為1.0%，其中租賃收入增加了290萬美元，增幅為3.2%，零售收入相對持平。Whistler Blackcomb的收入增長和Stowe的增量收入對租賃和零售收入都產生了積極影響，但美國西部度假村附近的商店和其他城市商店的收入下降部分抵消了這一影響。

其他收入主要包括夏季探訪和登山活動收入、員工住房收入、賓客服務收入、商業租賃收入、營銷和互聯網廣告收入、私人俱樂部收入(包括俱樂部會費和入會費攤銷)、市政服務收入和其他娛樂活動收入。其他收入也包括Perisher住宿和運輸收入。在2018財年，其他收入增加了2，320萬美元，或13.5%，主要歸功於Whistler Blackcomb的夏季活動和活動收入的增加以及Stowe業務的納入。

2018財年的運營費用增加了8550萬美元，或8.2%，這主要是因為與2017財年相比，Whistler Blackcomb納入了Stowe運營和增量運營支出，後者包括從收購之日(2016年10月17日)到2017年7月31日的運營。

 

勞工及與勞工有關的福利增加10.1%，主要是由於惠斯勒Blackcomb和Stowe公司的增量開支，以及正常的工資調整，但部分被基於績效的可變薪酬的降低所抵消。與度假村相關的費用增加了4.3%，主要是由於這些費用所基於的收入增加以及Stowe的增量支出。一般和管理費用增加7.3%，這是由於公司間接費用增加，包括來自Stowe的增量費用，部分被估計的基於績效的可變薪酬的降低所抵銷。其他費用增加11.4%，主要是由於惠斯勒Blackcomb和Stowe公司的增量費用，以及維修和維護費用、公用事業費用(主要與增加的造雪業務有關)、食品和飲料銷售成本的增加與餐飲收入和財產税的增加相稱，但部分被租金費用的減少所抵消。

山區股權投資收入，淨額主要包括我們從一家房地產經紀合資企業的經營收入中所佔的份額。

住宿區段

住宿部門2019財年、2018財年和2017財年的運營結果按類別列出(以千為單位，ADR和RevPAR除外)：

⁽¹⁾2019年財政年度擁有的酒店和管理型共管公寓統計數據(合併)較上一比較期間下降，主要原因是包括了從收購之日起通過Triple Peaks收購獲得的物業，以及我們太浩山度假村附近單位的新物業管理合同。

住宿報告的EBITDA包括2019財政年度、2018財政年度和2017財政年度各320萬美元的基於股票的薪酬費用。

2019財年與2018財年比較

住宿報告的2019年會計年度EBITDA增加了310萬美元，或12.4%，主要是由於Triple Peaks的增量操作。

管理公寓房間的收入增加了1610萬美元，或22.8%，主要是由於Okemo和Crested Butte的增量收入，以及我們在前一年沒有管理的增量管理Tahoe住宿物業的收入。餐飲收入增加了520萬美元，或10.7%，主要是由於我們的Okemo和Crested Butte住宿酒店的收入增加，以及我們Park City住宿酒店的餐飲收入增加。高爾夫收入增加150萬美元，或8.5%，主要是由於我們在Okemo的高爾夫球場的增量收入，以及我們在Beaver Creek和GTLC的高爾夫球場的更高收入。其他收入增加700萬美元，或14.8%，主要是由於分配的公司增加

收入，我們在Okemo和Crested Butte的住宿物業的增量收入，業務中斷保險回收，與佈雷肯裏奇的一個封閉活動設施有關，以及輔助收入的增加。

營業費用(不包括償還的工資費用)增加了10.8%。勞工及與勞工有關的福利增加11.7%，主要是由於來自Okemo、Crested Butte和我們在前一年沒有管理的增量管理Tahoe住宿物業的增量人工費用，以及與我們的最低工資計劃相關的工資增長，這超過了我們的歷史最低工資增長。由於公司間接費用增加，一般和管理費用增加了9.4%。其他費用增長10.1%，主要是由於Okemo和Crested Butte公司的增量費用，以及與收入增加相關的可變運營費用的增加。

薪酬成本報銷收入及相應的報銷薪酬成本與我們是僱主的酒店管理物業的薪酬成本有關，而所有薪酬成本均由物業業主根據合同安排報銷。由於報銷是基於所發生的成本而沒有額外的保證金，因此收入和相應的費用對我們的住宿報告EBITDA沒有影響。

2018財年與2017財年比較

2018年財政年度報告的住宿EBITDA減少了210萬美元，或7.7%，主要是由於一般成本增加和2017財政年度記錄的與Park City住宿物業有關的聯誼費的一次性收益。

擁有酒店客房的收入增加了130萬美元，或2.1%，主要是由於Flagg Ranch的入住率增加，該農場由於Grand Teton國家公園的森林大火而在2017財政年度提前關閉，以及GTLC的收入增加，部分被我們擁有的科羅拉多州住宿酒店的收入下降所抵消，因為冬季遊客減少。管理公寓客房的收入增加450萬美元，或6.9%，主要是由於我們科羅拉多州管理的酒店的收入增加，這是由於需求增加，部分被ADR下降所抵消，以及前一年因裝修而暫時關閉的Park City住宿酒店的增量收入。此外，惠斯勒Blackcomb公司的增量收入對管理的共管公寓房間收入產生了積極影響。

運輸收入減少110萬美元，或4.8%，主要原因是客運量減少。其他收入增加了130萬美元，或2.9%，主要是由於會議服務收入和輔助收入的增加，但部分被2017財年記錄的業務中斷保險復甦所抵銷，這與我們的Flagg Ranch酒店在2016年9月提前關閉有關，如上所述。

營業費用(不包括償還的工資費用)增加了860萬美元，即3.6%。勞工和與勞工有關的福利增加了460萬美元，或3.9%，主要是由於Park City和Flagg Ranch的勞動力費用增加，這兩家公司在上一年期間都關閉了一段時間，Whistler Blackcomb公司的增量開支和正常工資增長，部分被基於績效的可變薪酬降低所抵消。其他支出增加350萬美元，或4.2%，主要是由於2017財政年度記錄的與Park City的住宿物業有關的協會費用一次性收益，以及可變運營費用的增加和物業税的增加。

薪酬成本報銷收入及相應的報銷薪酬成本與我們是僱主的酒店管理物業的薪酬成本有關，而所有薪酬成本均由物業業主根據合同安排報銷。由於報銷是基於所發生的成本而沒有額外的保證金，因此收入和相應的費用對我們的住宿報告EBITDA沒有影響。

房地產細分市場

我們的房地產淨收入主要取決於關閉的時間和在任何特定時期銷售的房地產的組合。不同類型的項目有不同的收入和利潤率；因此，隨着房地產庫存結構的變化，它會極大地影響房地產部門的淨收入、運營費用、房地產銷售收益和EBITDA報告的房地產。

2019財年、2018財年和2017財年房地產部門運營業績按類別列出如下(以千為單位)：