MarketWise Inc.

致MarketWise, Inc. 的股东：

自从我上次写信以来，我们公司的某个业务部门发生了一系列不幸的事件。

上个月，联邦检察官对我们一家子公司的一名前雇员提出了刑事指控。根据指控，从2019年12月到2021年8月，乔恩·米库拉因向棕榈滩风险投资的订阅者推荐低质量股票而秘密收到大笔报酬，同时虚假地声称自己的作品是独立的。

该欺诈计划于2022年秋季首次曝光，当时美国证券交易委员会对米库拉提起民事指控。那时，米库拉已经被解雇了。实际上，Legacy Research在2021年秋季得知米库拉被美国证券交易委员会多次对他作出判决后立即解雇了他。

我上个月才意识到这些事实。当这些事件首次曝光时，我已经离开了公司（从 2020 年 12 月到 2023 年 9 月我不是员工或董事会成员）。当我得知此事时，我表示愿意协助美国检察官办公室起诉米库拉。我还解雇了另外两名员工，因为我认为他们在防止这种情况发生方面做得还不够。由于这些痛苦的情况，我还决定关闭整个手术组。

您可能不同意这些行动，这可能会影响我们公司今年的业绩。对我来说同样重要的是，这些行为可能会使员工失去工作，尽管他们可能不会参与任何不当行为。

我很想引用巴菲特在20世纪90年代初所罗门兄弟操纵投标丑闻中对国会的评论：“为公司亏钱，我会理解的；失去公司的一点声誉，我会冷酷无情的。”但我从来不想对无辜的员工采取残酷的态度。我之所以采取这些行动，是因为据称在公司发生的不当行为违反了我们最重要的道德观。当我们写信给订阅者有关投资的内容时，他们依赖于我们的独立、准确和彻底。我很清楚，米库拉和其他人不符合这些标准。

这些行动虽然代价高昂且痛苦，但对于确保我们公司能够继续推进其忠实为投资者服务的使命是必要的。我们不会容忍任何背叛客户的人。

我有推动公司向前发展的明确计划。

我们将对所有金融产品进行更严格的监督，以确保它们不仅符合我们最基本的独立性标准，而且符合我们的全面和可靠的高标准。优秀的社论产品可以带来更高的转化率、更高的追加销售率和更高的会员销售额。

为了扩大我们的订户群，我们将专注于通过明智的收购收购其他领先的金融研究产品，同时在内部推出新产品。

为了提高我们的营销效率，我们将开发新的内容实现方法，这些方法可以根据用户偏好实现自动交叉销售。

为了提高我们的ARPU（每位用户的平均收入），我们将创新接触更高净值客户的新方式，包括开发新的营销渠道和大幅提高我们的入门级价格。

我相信我们完全有能力实现增长。在Legacy Research取得不幸进展之前，我相信今年的业务将大幅增长。虽然我仍然相信这是可能的，但短期内肯定会比我预期的更具挑战性。但是，这些痛苦的步骤对于确保我们只发表独立、可靠和高质量的金融研究的声誉是必要的。这种声誉是我们成功的基础。

你们当中有些人要求我详细说明我们在新技术、新产品、新营销协议等方面到底要做什么。我将解释一下伟大的 Yogi Berra 的回答：预测很困难，尤其是对未来的预测。在我看来，有两种首席执行官。其中一种人对可以取得的成就做出了很多承诺。另一种只会带来很好的效果。你可以猜出我更喜欢哪种首席执行官。

作为公司首席执行官兼董事长，我的目标是增加公司的每股内在价值，同时不断努力提高产品质量，这是我们最有效的经济 “护城河”。

我希望你能以这个标准来评判我。

2023 年第四季度公认会计准则业绩

2023年第四季度，MarketWise创造了190万美元的净收入，而GAAP净收入为1.122亿美元。2023年全年，MarketWise公布的净收入为5,430万美元，GAAP净收入为4.482亿美元。

相比之下，去年第四季度净收入为2760万美元，GAAP净收入为1.277亿美元。2022年全年，我们报告的净收入为1.012亿美元，GAAP净收入为5.124亿美元。

截至2023年12月31日，我们的付费订阅者文件大小为73.7万个，而截至2022年12月31日为84.1万个。

其他绩效指标

我们的季度信函将始终以我们的GAAP会计业绩开头。这些数字很重要，应构成您评估我们公司的基础。

除了GAAP数字外，我认为你还应该考虑我用来评估我们行业中像我们这样的企业的绩效指标，该衡量标准是基于账单的。我并不是说我的模型优于GAAP，但我相信我的内在价值模型对评估我们的子公司和其他潜在收购很有用，这主要是因为GAAP会计延迟了收入确认。

我的模型（上图）侧重于 “账单”，而不是 “收入”。账单是客户购买订阅时我们收到的现金。只有在订阅期内赚取这些现金收入后，这些现金收入才会变成 “GAAP 收入”。而且，由于我们的大多数订阅期限为多年，这在公司收到现金和确认收入之间产生 “滞后”。

内在价值

为了估算公司的内在价值，我建议使用上述三个计费渠道，为每个来源设定不同的倍数。

我们的营销账单（初始订阅销售额）产生的利润率适中（在景气的年份中，利润率不高）。2023 年，我们编制了 2.783 亿美元的营销账单。在评估我们行业的业务时，我通常会为这些初始订阅分配保守倍数。

另一方面，我们的续订账单利润率更高，当我们做得好时，应该会一直增长。到2023年底，我们编制了9,680万美元的续订账单。我相信，很少有金融出版商能够与我们在增长和持续续订方面的记录相提并论。当我评估我们行业中的公司时，续约是最重要的因素。

我们的 “其他” 频道是一个混合渠道，主要包括低利润的会议收入和高利润的广告。与我们的营销渠道一样，这些其他账单也会波动，具体取决于我们的广告和营销工作的表现。2023 年，我们的其他账单总额为 740 万美元。

最后，我们持有的现金和证券易于估值。在2023年12月支付特别股息后，我们在2023年底获得了1.552亿美元的现金和流动证券。

除了这三种考虑账单的方式外，还必须从公认的角度来看经常性收入。下图显示了我们从会员入会费加上持续的年度维护费中获得的GAAP收入。具体而言，我们今天收取的会员入会费将在五年内摊销。

以这种方式看待我们的业务，可以看出将我们的客户追加为不同的会员资格对GAAP会计的影响。在我看来，这种看待我们业务收入方面的方法是衡量重复收入以及我们升级和留住客户能力的有用指标。有关GAAP收入分解的更多信息可以在我们的财务报表的脚注中找到。

现金管理和我们的流动

正如我之前提到的，在订阅完成之前，我们公司不得将其账单确认为收入。

同时，我们必须将现金保留在账面上，以期确认收入并为由此产生的收益纳税（如果有的话）。

我们将资产负债表上的这种现金积累称为 “浮动”。实际上，这是一个循环账户，根据我们尚未完成的、尚未完成的订阅的总价值来增加或减少。当我们在增加未付订阅的总价值方面做得很好时，这一资本池就会增加。相反，如果我们的未偿订阅价值下降，则该资本池将减少。

这类似于一家经营良好的保险公司，其超额保费不断增长为可以投资的资本池。就像从保险业务中获得的流通量一样，我们未来债务（税收）的确切金额以及到期的确切时间会根据我们公司的业绩和税收法规的变化而波动。但是我们可以估算一下我们目前的浮动余额。

到2023年底，我们的估计上市额为1.205亿美元。

正如我在上一封信中告诉你的那样，前任管理层没有努力将这笔现金存入收益更高的账户。下图显示了我们努力将我们在子公司（非计息账户或非常低的计息账户）中持有的现金 “清零” 到控股公司，在那里可以将其投资到计息账户。这些努力已开始取得成果，去年赚取了价值约600万美元的利息。

截至2023年底，我们的短期账户为1.542亿美元，平均收益率为4.5％。

只要利率保持在较高水平，我们认为将我们的流通量投资于货币市场工具是一个合理而谨慎的决定。我们将继续评估在风险调整基础上实现资产回报率最大化的机会，其中可能包括对债券、股票的投资或两者的组合。无论如何，我们的主要目标将是保护资本，同时获得合理的公司资产回报率。

资本分配

我们对资本的主要用途是投资于现有业务的增长，只要这些投资能够按照我们认为将为我们带来合理利润的条件进行即可。

我们第二种首选的资本用途是为 “附加” 收购提供资金。这些是高质量的企业，其产品与我们发布的产品相似。如果您有高质量的社论，如果您的精神符合我们的客户至上的理念，并且您的付费文件大小在5,000至50,000订阅者之间，我们很乐意坐下来讨论成为MarketWise的合作伙伴对您的客户和员工来说可能是正确的选择。尽管我们真诚地希望进一步了解您的业务，但除非您有确定（且切合实际）的价格，否则请不要与您联系。我们已经有一家不错的生意了；我们不会为你讨价还价。

努力改善结果

我们去年的财务表现对我来说是不可接受的。

在COVID泡沫爆发后的太长时间内，我们继续承担过多的管理费用。我们的行动速度不够快，无法裁减表现不佳的人员和产品。我们允许依赖 “一厢情愿” 而不是经过验证和测试的指标对营销进行大量投资。

这里有一个例子。2021年，我们只有一个运营集团的营销支出超过了2019年整个公司的营销支出。我们已经从一家金融研究公司转变为一家营销公司。

毫无疑问，在COVID繁荣期间，该公司大力推动收入增长。正如我们最好的出版商之一坦率地告诉我的那样：“我们经历了有史以来规模最大、最疯狂的资产狂热之一。Gamestop。空间。加密。科技股。VC。一切都变得疯狂了。”

虽然2020年和2021年对我们产品的需求确实猛增，但公司形成的新理念也是如此。越来越多的员工找到了获得收入而不是利润奖励的方法。

我认为这导致了围绕营销支出的错误决策。结果是员工成本大幅上升，ARPU要低得多，因为我们的营销主要转向数量更大、价格更低的订阅产品。

我早就想知道，在我于2020年12月退休后接管公司的大批律师怎么可能在短短一年内设法消除了我们的运营现金流。在2022年第一季度，也就是我离开公司仅整一年后，该公司的收入基本上一无所获。这怎么可能？代表低成本产品进行超激进的营销。

公司的大多数 “老手” 都清楚我们已经跌了多远，以及必须采取哪些措施来极大地改善业绩。他们也知道我不会容忍我们的产品或业绩中的平庸之处。他们的游行命令明确而明确：发展业务，提高利润。不会再有借口了。

虽然我们距离我所期望的执行还有很长的路要走，但我很高兴地告诉你，我们的公司里挤满了非常勤奋、勤奋和充满激情的员工，其中许多人非常出色。同样，我们大多数产品的质量以及我们为订户提供的价值主张都非常出色。

自从我重新加入公司以来，我与我们的商界领袖进行了所有坦率的讨论，在必须做的事情上没有任何分歧。公司中的每个人都明白，我们必须恢复账单的大幅增长，我们必须裁员。

在COVID泡沫爆发之前，即2019年，我们公司每年的总账单接近3亿美元。我们的付费订阅者总数约为526,000。为了服务这些客户，我们雇用了460名全职员工，总薪水和福利支出略高于5600万美元。这是一项很棒的业务：每67万美元的账单中我们就有一名员工，这与一家顶级科技公司大致相同。

如今，在业务的收入方面，COVID的繁荣似乎从未发生过：我们去年的总账单为3.82亿美元。同时，去年年初，我们的人员配备和总管理费用仍接近峰值水平，因此，我们的每名员工的账单比率显著下降。但是，到今年年底，经过我们的重组工作，每位员工的账单已提高到约65万美元。

我们的业务没有中断。这就是为什么去年，即使在充满挑战的一年中，我们的运营集团仍售出了超过50万的订阅量，为未来几年的进一步增长奠定了基础。

作为董事长兼首席执行官，我的工作不是修复我们的公司，而是重新调整团队的执行力。

在我担任首席执行官的头30天里，我们计划在全公司范围内大幅裁员，导致100多名全职员工和承包商退出。我们同样淘汰了大约 40 种产品，约占所有产品的 25%。大约三分之一的员工裁员来自总部，例如，我们在总部裁掉了投资者关系团队，将人力资源从10名员工减少到4名，并将36人的会计和财务团队减少了近一半。

总的来说，由于部队举措的减少，全职员工已从截至2022年12月31日的732人下降到2023年12月31日的584人。

这些削减使成本按年计算减少了约1,800万美元。

与大多数生效的重大重组和裁减一样，也需要付出巨大的代价。我们在2023年第四季度的业绩包括约1800万美元的遣散费和相关重组成本。

我知道我们无法切断通往繁荣的道路。我知道我们的全公司重组和关闭Legacy Research的决定都将对我们第四季度和第一季度的季度业绩产生负面影响。

请注意，我已尽我所能用额外的收入来抵消这些重组费用：我成为了第四季度两项最畅销的促销活动的头条新闻，个人产生了约700万美元的新账单。像任何自尊的财经时事通讯作者一样，我要快速提醒你，按年计算，我个人对收入的缴款超过2,800万美元，约占我们总账单的7％。

薪酬顾问

一则趣闻可能有助于阐明我们公司正在发生的变化。

多年来，我一直高度批评上市公司向高管支付过高的薪酬，并将股东的钱花在顾问身上，为此类侵权行为提供法律保障。因此，你可以想象，当我们的新薪酬委员会解释说，旧的薪酬委员会已与薪酬顾问签订合同，就高管薪酬 “建议” 他们 “提供建议” 时，我会感到惊讶。

我们公司的新董事认为... 邀请我参加顾问的演讲会... 会很有趣。

他是一个优秀的年轻人，来自其中一家最受人尊敬的公司。他很有帮助地解释了自己的职责——确保我们的薪酬政策使我们能够吸引和留住公司需要的才华横溢的专业人士。我们的行政助理交付了他非常漂亮的材料的副本，这些材料的颜色整齐，编号，而且整理得很有帮助。

我打开了这些文件，发现我每年有权获得350万至650万美元的公司服务！我问那个年轻人在金融出版业有何经验。他回答说，他没有——他向我保证，重要的是他独一无二的能力来审视其他上市公司向其高管支付的报酬。

我问：“但是拥有彭博终端的人难道不能在几秒钟内做同样的事情吗？”“为什么Netflix向其高管支付的报酬会对我们的高管应获得的报酬产生任何影响？”（是的，Netflix是他认为与MarketWise相当的五家公司之一。）

我决定不留下来参加会议的剩余部分。据我所知，房间里没有人告诉他我的年薪总额（包括所有福利）为每年1美元。但是你可以肯定，我的薪水永远不会出现在他向其他上市公司董事会显示的可比工资中。

我要重复我的说法：我可能不是美国最好的首席执行官，但我无疑是最有价值的。

新合作伙伴

除了与调整业务规模相关的费用外，我们还进行了重大投资，以提升两家最重要的运营商的地位。

布莱恩·亨特和基思·卡普兰尚不是MarketWise的股东（从实质意义上讲），尽管他们的职业生涯几乎跨越了公司的整个历史。

亨特先生加入我们公司时参加了Steve Sjuggerud最早的一次会议，并自愿免费工作，以换取向史蒂夫学习投资的机会。我们接受了他的提议，这些年来，他在我们公司几乎做了所有事情。如今，他领导着我们最重要的业务部门之一。

卡普兰先生曾在我们的软件子公司担任首席运营官多年，当公司陷入困境时，他升任首席执行官，最终将其发展成为我们最好的业务之一。

在我们业务的25年中，这些高管为我们的股东带来了数千万美元的利润。这些关键的高级员工没有获得MarketWise的股份，以换取他们在我们的公开交易中达成宝贵的、全额既得的雇佣协议，这是前任管理团队的巨大失败。他们本着诚意与我们进行了谈判，将这些合约换成MarketWise股票，由于我们股票的流动性有限，他们还进行了一些现金。

在这些交易所中，亨特先生和卡普兰先生自愿选择放弃未来很可能是巨额的现金补偿，成为我们一起的股东。他们的领导能力和无私精神可以治愈我们在MarketWise克服的文化问题。

在我的监督下，我们将为取得出色成绩的优秀人才付出高昂的代价。展望未来，我们不会为失败多付一分钱。

最后，我想向我们的股东保证，我相信我们拥有一家非常好的企业，随着时间的推移，它将表现良好。这项业务的秘诀在于为我们的客户提供良好的服务。当我们这样做时，这些关系的生命周期价值可能远远超过其收购成本和履行费用。

如果你仔细观察我们的结果，你会发现一些能让我对未来充满信心的东西。虽然我们的总账单确实恢复到了COVID之前的水平，但我们的续订账单却大幅增长。我们今年的2023年续订账单为9,680万美元，而2019年仅为7,030万美元。因此，随着我们努力在2024年恢复账单增长，我认为我们公司的基本财务稳定已得到实质性改善。

如果你对公司有任何疑问或疑虑，可以直接问我：porterstansberrydirect@marketwise.com。由于财务披露规定，我不承诺直接回复，但我将在这些季度信函中回答问题。

上个季度我们收到了一个很好的问题：

“我很惊讶地看到，有几个网站的市值为7100万美元（4000万股），而你却表示你拥有超过6000万股股票。即使是斯坦斯伯里自己的基金评分系统也不清楚股票数量和财务指标等基础知识。对于拥有斯坦斯伯里的公司来说，斯坦斯伯里的分数甚至都没有。”

许多数据库（显然甚至包括我们在Stansberry Research自己的数据库）如此严重地错误地判断我们公司的市值的原因是因为它们似乎只识别（因此只能计算）我们公司可自由交易的A股。

但是，我们的公开文件清楚地表明了事实。我们公司的资本结构分为公开交易的A股（截至2023年12月31日已发行3,640万股）和私人持有的B股（截至2023年12月31日已发行约2.88亿股）。

这种A股数量有限的两股集体安排之所以存在，部分原因是我们公司在2021年7月与Ascendant Digital Acquisition Corp.的合并没有按计划进行。我们原计划出售Ascendant大约4000万股A股，以换取其在资产负债表上持有的现金（约4亿美元）。同时，我们单独安排以相同价格（10美元）向其他外部投资者出售1500万股股票。

但是，尽管向外部投资者出售1500万股股票的交易按计划进行，但向Ascendant出售4000万股股票的协议却没有按计划进行。其大多数股东（约94％）执行了将股票赎回现金的权利，而不是参与合并。

这些奇怪的情况在2021年下半年变得越来越普遍。不幸的是，我们是最早获得如此高赎回率的SPAC交易之一。

如果一切按计划进行，我们将有大约6400万股已发行股票，并为我们的股票创造一个更具流动性的市场。相反，由于SPAC的股东几乎赎回了所有股份，我们只出售了约1800万股股票。更令人震惊的是，我们向SPAC发起人发行了约700万股股票，支付了交易的全部费用，并向员工和服务提供商授予了相当于约2300万股的股票。你可能想知道，到底为什么我们赠送的股票等价物几乎等于我们发行的股票数量。我当时不在董事会上。是的，我认为这太离谱了。

由于这次 “合并”，并且由于我们公司以前仅由一小部分合伙人拥有，因此公司的大部分股份仍为私人所有（B股）。B股所有者有权将其B股兑换成A股，以便可以交易。

虽然为我们的股票创造流动性市场是我们与Ascendant Digital Acquisition Corp. 合并的重要目标，但为我们的股票创造流动性市场并不是我们公司的主要目标。正如我们的10-K风险因素所披露的那样，我们的绝大多数股份（超过70％）由业务的原始合伙人持有，包括您的董事长，他是最大的个人股东。从理论上讲，这种情况——一家拥有大量内部所有者的上市公司——可能会导致A股持有人和B股持有人之间的冲突。这就是为什么我们有独立的董事会成员，也是为什么我努力在信中提供完整的财务披露和理解这些披露所需的背景的原因。我的目标是确保所有股东都有足够的信息，以得出公司的内在价值的准确范围。

感谢您提出一个好问题。我期待在这些信中回答更多股东的问题。