附件(C)(Iii)

摩根士丹利董事会更新Tricon Residence 2023年10月24日

收到黑石集团S的通知后，董事会于10/24/23更新董事会在10月5日的董事会会议上成立了特别委员会(以下简称委员会)。委员会成立并召开后，摩根士丹利 向Blackstone传达，公司准备签订保密协议并提供非公开信息，以巩固和改进其建议书。10月13日，保密协议生效，并向Blackstone开放了一个虚拟数据室。数据机房包含一组初始文件，这些文件在过去10天内定期扩展以响应Blackstone S持续调查的请求 截至10/23，Blackstone提出了450多项涉及业务、税务、法律、金融和会计主题的调查请求。自虚拟数据室开放以来，公司通过摩根士丹利通过书面回复和上传到数据室提案的支持文件回应了300多项Blackstone S的尽职调查请求。除了通过数据室进行常规方式的调查外， 公司经理S管理团队还与黑石举行了5次虚拟调查会议，涵盖各种主题，包括：(1)10/17的税收，(2)10/20的保险和SFR业务，(3)10/20的SFR收购，(4)10/23的公司/FP&A和(5)10/24的加拿大物业。已安排的其他尽职调查活动包括：本周在特定市场(达拉斯、亚特兰大、夏洛特、纳什维尔、休斯顿、杰克逊维尔、奥兰多、坦帕和多伦多)进行的房地产考察-目前计划与管理层举行另外两次会议，涵盖资本市场(10/24)和会计(10/25)。Blackstone已表示，他们将在10/30这一周提供修订后的提案。有关10/17与Blackstone相关的事件和正在进行的调查活动的摘要，请参阅第3页。在纽约举行的13D主动-被动土地和投资者峰会上，土地与建筑公司的乔纳森·利特(Jonathan Litt)(专注于房地产的维权投资者)发表了演讲，他在会上将公司定位为一家被大幅低估的投资建筑(随后公开发表)，包括最初的演讲。有关土地与建筑演讲的股价和股票分析师反应的摘要，请参阅第4-6页。

董事会更新(续)2023年秋季日历和重要事件2023年10月2023年11月2023年12月S M T W T F S 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 1 2 89(1)10 11 12 13 14 5 6 7 8 9 15 16 17 18 19 19 20 21 12 13 14 14 15 16 17 18 10 11 12 13 14 15 22 23 24 25 26 27 28 19 21 22 23 25 17 19 20 22 23 2930 31 26 27 28 29 30 24 25 26(2)27 28 29 30 31 Blackstone建议Blackstone尽职调查关键董事会/委员会会议其他活动美国/加拿大市场假期Blackstone建议/尽职调查Tricon关键董事会/委员会会议 会议10/2从Blackstone收到的非约束性建议书5月10日董事会会议特别委员会成立了保密协议与Blackstone共同执行10月13日特别委员会会议数据室10月17日税务 尽职会议11/7 Q3/23董事会会议保险/SFR运营和SFR收购10/20尽职会议10/23企业/FP&A勤勉会议其他活动加拿大房地产和资本市场尽职调查10/24 11/8 Tricon Q3/23财报电话会议10/25会计尽职会议11/14至11/16 NAREIT 2023年度会议备注：1.加拿大感恩节市场假期仅在加拿大住宅3号举行

市场对土地与建筑的反应10/17演示文稿主题和初步分析师反应摘录自土地与建筑演示文稿(2023年10月17日)。2023年10月17日，土地与建筑(L&B)创始人兼首席信息官乔纳森·利特在纽约举行的13D主动-被动投资者峰会上发表了演讲 ，该年会由13D Monitor主办，13D Monitor是一家专门从事股东行动主义和13D备案的研究服务公司，将投资者聚集在一起介绍和讨论维权投资领域的各种话题 利特披露L和S拥有Tricon Residential，并表示其参与可能使Tricon S的股价分析师评级和价格目标比L&B发表以来发布的评级和价格目标高出约65%。我们为什么在这里演示 糟糕的收入管理导致截至2023年10月23日(美元)，现场租金将远低于市场租金，过高的管理成本压低了收益，利益一致性较弱目前的变化 自2022年初以来下降了55%以上，大大低于SFR评级分析师Target Share Target Share同行，导致其以资产净值大幅折价交易(1)加拿大皇家银行 购买9.50美元16.00(0.50美元)1.00美元催化剂以释放加拿大丰业银行的价值收购10.25美元11.25(0.75美元)(1.00美元)20%+收益+按市值计价租金上涨Canaccel$11.00美元12.75-o市场租金 比Tricon高13%S原地租金KBW持有9.00 ND+30%+收益上涨来自减少过高的间接费用以达到SFR同行水平(2)国家银行持有9.50美元10.86美元Tricon S G&A的每户成本至少是同行的3倍出售最低成本的资本资产(加拿大公寓)以偿还债务模式(2)购买11.18美元ND-O加拿大公寓以~4.5%的上限税率销售可以推动收益增长？蒙特利尔银行(2)购买9.87美元后土地和建筑，2023年10月17日-7位更新分析师中有5位维持 价格目标；2下调，没有分析师改变他们的评级建议来源：土地与建筑，经纪商研究报告：1.9.50美元的加拿大皇家银行目标价是基于他们各自的每股资产净值16美元的估计，每股2美元的DCF值和每股10美元的FFO多重衍生值的同等权重2.国民银行的目标价13.00加元，每股资产净值估计14.85加元，范本目标价15.30加元，蒙特利尔银行目标价13.50加元，基于截至2023年10月23日的0.73的兑换率，Tricon住宅4

市场对土地和建筑的反应(续d)股价和成交量 自10/16收盘以来的成交量股价和成交量累计成交量指数为100(左轴)；纽约证券交易所盘中成交量以千股为单位(右轴)108 1,200 10/17下午10点结束Jonathan Litt 10/17收盘演示文稿(1)累计业绩：TCN(2)：+4.1%106 SFR Avg(2)(3)：+0.1%TCN(2)：+4.0%SFR Avg(2)(3)：+0.1%1,000日S成交量(4)：7.0 mm股104 10/18收盘累计业绩：TCN(2)：(0.4%) 800 102SFR Avg(2)(3)：(1.3%)10/19收盘日S卷(4)：5.0 MM股10/23收盘累计业绩：累计业绩：SFR Avg(2)：(2.6%)100%SFR Avg(2)(3)：(3.1%)SFR Avg(2)：(3.1%)600天S卷 (4)：2.1 Mm股SFR Avg(2)(3)：(6.0%)日业绩S卷(4)：2.2 MM股98 400 96 10/20收盘累计表现：TCN(2)：(3.8%)200 94 SFR Avg(2)(3)：(4.1%)日S卷(4)：1.4 MM股份92 0 10/16收盘10/17 10/18收盘10/19 10/20收盘10/23收盘TCN TCN SFR Avg来源：Bloomberg，S&P Capital IQ备注：1.土地与建筑公司创始人兼首席投资官乔纳森·利特在13D主动-被动投资者峰会的午餐小组/ 激进主义闪电战中介绍(12：50-2：00 PM)2.表示自10/16收盘以来的累计交易表现3.SFR平均值包括INVH和AMH 4。分别代表S在纽约证券交易所的总交易量，按S和宝洁资本智商Tricon住宅5计算

研究分析师对土地和建筑演示文稿的评论按类别选择分析师报价/ 主题？我们认为折扣更多地与规模、缺乏自然投资者基础、高复杂性和短期到期日有关，而不是演示文稿提出的收入管理/G&A问题 (10/17/23)？在我们看来，业绩不佳的可能原因有几个：更高的杠杆率和更多元化的商业模式估值，更小的流通股和更少的流动性，以及管理成本上升 Canaccel(10/17/23)。我们认为TCN S面临的主要挑战与收购上限利率以上的资金成本有关。此外，TCN Trend S历史贴现增长策略使用了比同行更高的杠杆率， 在当前受限的借贷环境中另一个抑制因素。因此，我们不认为L和B S的立场或陈述有意义地改变了KBW(10/17/23)的前景。L和B S的计划可能被证明是有效的提振收益，但它不能解决更高利率带来的估值挑战(10/17/23)。我们看到了巨大的 租赁损失数字更多的是一种好处，而不是一种障碍加拿大皇家银行(10/17/23)？我们认为其管理租金增长的战略是 适当的和长期的战略智能的Cancord(10/17/23)收入管理，虽然TCN可能没有尽其所能推动年度续订增加，但我们预计TCN将为其行动辩护，称其是在COVID期间为更高的入住率/更低的周转成本和降低的整体风险进行的权衡，因为整个SFR行业开始受到更多的政治审查。此外，在其市场租金年增长率高达个位数的背景下，我们认为+13%租赁损失国家银行(10/17/23)并不过分，虽然我们同意TCN S G&A筛选较高，但我们也认为与同行相比存在一些报告 差异，且较高的G&A在一定程度上也可归因于私募基金业务较大以及较小的RBC(10/17/23)管理费用。我们预计TCN会指出，并非其所有G&A都可归因于SFR部门，其第三方资本管理、土地开发和住宅开发业务已考虑到其G&A负担。它还可能指出，超过60%的G&A由手续费收入覆盖 预计将随着国家银行的业务继续增长(10/17/23)。然而，一些建议的行动，如剥离加拿大租赁开发地点，不太可能实现长期价值最大化 ，并可能导致Tricon管理层的目标与L和B Canaccel Canada(10/17/23)多家族不同我们同意TCN应尽快出售加拿大多家族资产 因为我们认为这些资产太小，无法在短期内为股东增加太多增值，并且在很大程度上是分散注意力的加拿大皇家银行(10/17/23)来源：经纪研究公司Tricon Residence 6

法律免责声明我们编写本文档仅供参考。您不应明确地 依赖它或使用它来形成任何决定、合同、承诺或行动的最终基础，无论是否涉及任何拟议的交易。您及您的董事、高级管理人员、员工、代理和关联公司必须严格保密本文件及与本文件相关的任何口头信息，除非得到我们的事先书面同意，否则不得将其全部或部分传达、复制、分发或披露给任何其他人，或公开提及。如果您不是本文件的预定收件人，请立即删除并销毁所有副本。我们编制本文件和其中包含的分析部分基于某些假设和我们从接收方、其董事、高级管理人员、员工、代理、附属公司和/或从其他来源获得的信息。我们使用此等假设和信息并不意味着我们已经独立核实或必然同意 任何此等假设或信息，出于本文件的目的，我们假设并依赖此等假设和信息的准确性和完整性。对于本文档中包含的信息或与本文档相关的任何口头信息或其生成的任何数据的准确性或完整性，我们或我们的任何附属公司、我们或其各自的高级管理人员、员工或代理人均不作任何明示或默示的陈述或担保 ，并且不承担与任何此类信息有关的责任、义务或责任(无论是直接或间接的、合同、侵权或其他方面的责任)。我们和我们的联属公司以及我们和他们各自的高级职员、员工和代理人明确表示，我们不承担基于本文件的任何和所有责任，以及本文件中的任何错误或遗漏。吾等或吾等的任何联属公司，或吾等或其各自的高级职员、雇员或代理人，均不作出任何明示或默示的陈述或保证，以保证任何交易已按或可能按本文件所述的条款或方式完成，或有关未来预测、管理目标、估计、前景或回报的实现或合理性(如有)。本文中包含的任何观点或术语只是初步的，基于截至本文件日期的金融、经济、市场和其他条件，因此可能会发生变化。我们不承担任何义务或责任来更新本文档中包含的任何信息。过去的表现并不能保证或预测未来的表现。本文档和本文中包含的信息不构成出售要约或邀请购买任何证券、商品或工具或相关衍生产品的要约，也不构成关于任何交易的要约或承诺、贷款、银团或安排融资、承销或购买或以任何其他身份充当代理或顾问，或承担资本或参与任何交易策略，也不构成对接受者的法律、监管、会计或税务建议。我们建议收件人就本文件的内容寻求独立的第三方法律、监管、会计和税务建议。本文件不构成也不应被视为我们或我们的任何附属公司的任何形式的财务意见或建议。本文不是研究报告，也不是由摩根士丹利或其任何附属公司的研究部门编写的。尽管本协议有任何相反规定，本协议的每个收件人(及其员工、代表和其他代理人)均可从讨论开始之日起不以任何形式向任何人披露拟议交易的美国联邦和州所得税处理和税收结构，以及所提供的与税收处理和税收结构有关的所有类型的材料(包括意见或其他税收分析)。为此，税务结构仅限于与美国联邦和州所得税对拟议交易的处理相关的事实，不包括与当事人、其附属公司、代理人或顾问的身份有关的信息。本文由摩根士丹利有限责任公司和/或其某些附属公司或其他适用实体提供，其中可能包括摩根士丹利 房地产有限公司、摩根士丹利高级融资有限公司、摩根士丹利银行、摩根士丹利国际有限公司、摩根士丹利证券有限公司、摩根士丹利银行、摩根士丹利三菱日联证券股份有限公司、三菱日联摩根士丹利证券有限公司、摩根士丹利亚洲有限公司、摩根士丹利澳大利亚证券有限公司、摩根士丹利澳大利亚有限公司、摩根士丹利亚洲(新加坡)私人有限公司、摩根士丹利服务有限公司、摩根士丹利国际有限公司首尔分公司和/或摩根士丹利加拿大有限公司，除非管辖法律另有许可，否则您必须就本文档或本文档中包含的任何信息联系您管辖范围内的授权摩根士丹利实体。 ©摩根士丹利和/或其某些附属公司。版权所有。Tricon住宅7