© 2023 年 10 月 25 日。晨星。版权所有。 首席执行官库纳尔·卡普尔的来信 2023年第三季度业绩亲爱的晨星股东们， 我们的第三季度业绩显示出持续增长和盈利能力的提高。本季度收入增长10.1％，达到5.155亿美元（有机增长9.3％ ），利润率大幅增长。我还感到高兴的是，在与中国业务转移相关的遣散费恢复正常后，运营现金流增长了28.0％，达到1.307亿美元，而自由现金流增长了 67.1％。 我首先将把这封季度信函的重点放在我们的财务状况上，然后围绕我们在DBRS Morningstar产品 领域看到的机遇进行讨论，最后对我们的股东参与政策发表一些看法。 但首先，我想介绍一下我们向你传达财务状况的方式。在将于11月初发布的下一个10季度中，我们 将开始报告多个细分市场，这将提高投资者对业务及其发展的透明度。届时，我们还将在季度补充卡组的更新中提供更多 详情。请继续关注有关这一重要发展的更多信息。 继续关注盈利能力和持续增长 在本季度，我们提高利润率的努力集中在三个关键基石上：执行以我们在2021年和2022年的 投资为基础实现增长，确保我们的团队规模适当，谨慎管理全权委托成本。 在本季度，我们的大部分产品组合都表现强劲，其中五个最大的产品领域为我们的整体业绩贡献了两位数或接近两位数的有机增长。这些增长反映了我们基于许可证的产品（包括晨星数据和 Morningstar Direct）的持续走强，也反映了我们基于资产的产品的增长。随着市场的反弹，很高兴看到晨星指数、晨星 退休（前身为工作场所解决方案）和投资管理的收入正增长。更广泛的增长故事的例外 是DBRS Morningstar，由于美国 商业抵押贷款支持证券（CMBS）市场的条件仍然极其艰难，其季度收入与去年同期相比大致持平。 PitchBook仍然是本季度基于许可证的整体增长的重要推动力，我们的核心 投资者和顾问板块的持续强劲势头令我们感到鼓舞，这抵消了公司板块持续的疲软。 展望未来，我们预计2022年中期收购的杠杆评论与数据（LCD）将成为PitchBook增长不可或缺的推动力，而在收购后，我们 正在取得良好进展，将LCD的丰富数据、新闻和研究带到PitchBook平台。在本季度，我们 将LCD新闻整合到平台上，显著扩展了可用的交易、债券和贷款数据，并向一大批杠杆金融市场参与者发布了The Credit Pitch时事通讯。我们将在2024年上半年基本完成剩余的平台集成工作。 受我们 支持的其他用例的吸引，特别是在快速增长的私人信贷市场中，我们的注意力现在正转移到扩大与现有客户的关系和吸引新客户上。我们已经看到了许多扩大与合并发行相关的现有客户关系的新机会 ，私募股权和私募信贷基金数据、对私募股权和债务交易的广泛报道以及私人 信用新闻有助于提高人们的兴趣。同时， PitchBook平台上以前没有的银团贷款和高收益债券保险的增加推动了新的销售。在我们继续前进的过程中，我们将跟踪各种指标，包括现有客户保留和扩张率、新 销售额以及参与LCD研究和分析的参与度。 收购LCD还将LCD杠杆贷款指数带入了我们的晨星指数投资组合。该产品套件与 晨星全球指数产品和服务平台的整合已完全完成，液晶指数数据销售是晨星指数 本季度数据产品收入强劲增长的关键因素。 尽管对ESG解决方案的需求有所减弱，但晨星可持续发展也仍然是增长的重要推动力。尽管有所放缓，但我们的欧洲许可证业务的 增长仍然强劲，而北美的增长则更为缓慢，尤其是在资产管理 领域。 回过头来看，我们看到基本面持续强劲，为ESG，尤其是长期气候数据的需求奠定了基础。晨星可持续分析和晨星指数本月早些时候发布的2023年 资产所有者之声调查基于500位资产所有者的回应 mnrningStar®

我们的首席执行官库纳尔·卡普尔的来信 2023年第三季度业绩 © 2023 年 10 月 25 日。晨星。版权所有。 在全球范围内管理的合并资产超过10.7万亿美元，发现超过三分之二的资产所有者认为，在过去五年中，ESG 对投资政策变得更加重要，环境因素——尤其是气候——推动了重要性。 谈到费用管理，我们仍然专注于将团队规模与市场机会相匹配，并且我们采取了更多行动，在第三季度裁减晨星可持续分析、DBRS 晨星和晨星财富的 员工。晨星Sustainalytics裁员 约占其员工人数的10％。尽管晨星 Sustainalytics 仍然是全公司 增长的重要贡献者，但它落后于我们的预期，这些行动旨在通过关注 的关键产品来加强其财务状况并为未来的增长做好准备。DBRS Morningstar决定进一步裁员是为了应对发行活动持续疲软，尤其是美国 CMBS 的发行活动。最后，2022年全球市场的急剧下跌使我们落后了晨星财富的最初目标，为了反映这一现实，我们重新调整了投资支出 。 这些决定并不容易，我们仍然相信这三个区域有充足的跑道。但是，在每种情况下，这些行动都是基于我们 对当前运营环境以及我们达到预期和未达到预期的仔细评估，并反映了我们认为需要 做些什么来支持未来增长和实现迄今为止的投资回报。（下面我将多花点时间讨论我们 目前是如何看待DBRS Morningstar的机会的）。 总体而言，本季度末的员工人数为11,566人。这比2022年第三季度末下降了1.3％，与2023年6月30日相比连续下降了4.6％ 。与第二季度相比的下降反映了上述行动，也受到 大幅完成削减和转移中国业务的推动。这些削减和相关的运行费率福利是帮助减缓 未来薪酬支出增长率的重要因素。 最后，我们继续专注于削减可支配成本，包括专业费用和差旅在内的成本类别同比下降。我们还 继续寻求节省房地产开支，包括最近整合我们在伦敦的足迹以及减少中国 深圳的办公空间。随着全球各地租约的续订，考虑到混合办公 环境，我们正在寻求降低房地产成本。 考虑到这一切，营业收入从上年的2200万美元增加到7,000万美元，调整后的营业收入 增长20.1％，达到9,200万美元。我们第三季度的营业利润率为13.6％，而去年同期为4.7％，调整后的 营业利润率为17.8％，高于去年同期的16.4％。与我上述行动相关的遣散费 对营业利润率和调整后的营业利润率产生了1.0个百分点的负面影响，而与美国证券交易委员会宣布与DBRS Morningstar达成的和解 相关的费用对运营利润率和调整后的营业利润率产生了1.2个百分点的负面影响。 展望第四季度和2024年，我们打算继续专注于扩大利润率，但我们对进展感到满意。 DBRS 晨星 本季度，我想分享我们对信用评级领域战略的最新看法。 首先，简要回顾一下DBRS晨星的业务。DBRS Morningstar是全球第四大信用评级机构，也是 加拿大多个资产类别的市场领导者。它在美国和欧洲的结构性融资市场（包括商业和住宅抵押贷款支持证券）中拥有良好的市场份额。纵观全球业务，结构性融资占2022年收入的63％，其中，CMBS 是最大的部分。当CMBS发行量在2021年 达到近年来的最高水平时，我们受益于收入和营业利润的良好上行空间，但由于CMBS在2022年大幅放缓，我们也出现了下滑。为了让你了解经济衰退的范围，在过去的10年中，非机构CMBS的发行量约为860亿美元。这个数字在2022年不到400亿美元，预计将在2023年达到同样低的水平。 我们以前见过CMBS的放缓，但近年来没有看到这种规模和持续时间。 在我们寻求建立业务的同时，我们正在努力通过扩大我们在有吸引力的市场中的影响力来实现收入基础的多元化，在这些市场中，我们可以很好地竞争 。为此，我们专注于三个关键领域。首先是美国和欧洲的私营和中间市场企业。综上所述，这个 代表着一个庞大且不断增长的市场（随着越来越多的公司选择保持私有化），其进入壁垒与投资级 公共公司债券相同，我们相信在这个市场中，我们可以与大型竞争对手平等竞争。一旦我们带着 mnrningStar® 进门

我们的首席执行官库纳尔·卡普尔的来信 2023年第三季度业绩 © 2023 年 10 月 25 日。晨星。版权所有。 公司发行人，随着发行额外债务，也有更多机会对更多证券进行评级，而与 监管相关的持续收入也有助于实现更稳定的收入来源。2022年，由于我们在全球范围内发布了超过110项该资产类别的新评级，与美国中间市场和私营企业相关的收入在艰难的 年有所增长。尽管由于借贷成本仍然波动，今年迄今为止，美国私募和中间市场企业的发行遇到了一些 挑战，但我们已经看到欧洲私募和中间市场企业 在2023年前三个季度的增长。 第二个机会是扩大我们的资产支持证券（ABS）业务。我们已经在美国和欧洲的ABS中占有稳固的市场地位， ，并在2022年增加了产能，以帮助扩大我们在该市场的覆盖范围，包括非传统利基市场（“深奥”）ABS，其中包括由飞机和数据中心支持的证券 。随着与澳大利亚证券交易所评级相关的收入在第三季度和今年迄今为止的增长，这项投资得到了回报。 最后，我们继续专注于发展我们的数据产品。这是一种基于许可证的收入来源，随着我们扩大覆盖范围 ，包括更多企业，这种收入来源自然增长。在商业房地产业务方面，尽管发行量有所下降，但在投资者努力了解他们对CMBS的风险敞口时，仍有大量的监控工作正在进行中，这也有助于推动业务发展。尽管规模仍然很小，但我们的 数据产品是DBRS Morningstar中为数不多的在2022年实现有意义增长的部分之一，而且今年迄今为止也表现强劲。 我在上面提到，在第二季度 季度的类似行动基础上，我们在第三季度采取了裁员DBRS Morningstar的行动。但是，在我们这样做的同时，我们确保支持我们在企业、ABS和数据产品方面的努力，我乐观地认为，它们 将有助于推动我们在未来几年的增长。尽管这里的回报不稳定，但长期的潜在回报仍然巨大。 我们独特的股东参与方式 在股东大会上以及最近几个月，我们听到了你对股东参与方式的提问，所以我想和大家分享 一些关于我们为什么以这种方式做事的想法。正如我们在2005年首次公开募股时所写的那样，我们努力坦诚地与您沟通，并告诉您关于我们业务的 真相。我们不做公开的财务预测或为我们的业务提供指导。我们对管理层 的预测感到不安，因为就其本质而言，这些预测是主观的，可能会对公司的股价产生影响。我们更愿意避免这种潜在的冲突， 让我们的结果不言自明，同时避免任何为了 “计算数字” 而改变行为的动机。 我们的目标是与所有股东进行平等沟通，不对大股东或研究分析师给予特殊待遇。我们的管理团队 和董事会每年在年会上开会一次。我们的高管团队通常不会与投资者进行一对一的会议 ，而是定期以书面形式回答您关于业务的问题，并通过定期的8-K申报和我们的网站将这些答案同时提供给 的所有股东。2022 年，我们回答了 133 个问题，并在 2023 年 10 月中旬之前分享了超过 192 个回复。我们的目的是让您全面了解晨星的最新动态，但要以平等对待每位投资者的方式 。 多年来，我们对股东沟通进行了改进，包括季度补充资料，上个季度我们推出了这封信， ，它反映了我们从你那里听到的反馈。我们感谢您的反馈，并正在努力确保我们能够解决您提出的有关业务及其前景的许多好问题和 个重要问题。请继续提问，我们会努力回答每个问题。 我正在读的内容 以下是我们研究人员最近发表的我特别喜欢的评论： • 时机不佳使投资者损失了五分之一的基金回报，Jeffrey Ptak，2023 年 8 月 2 日 • 沙特职业联赛的签约狂潮让全世界感到关注：欧洲足球俱乐部是否应该担心？，迈克尔·戈德堡、阿德里安娜 阿尔瓦拉多和亚历克斯·斯特林，2023 年 8 月 23 日 • 私人信贷在 2023 年主导航空融资，海尔顿·赫德、大卫·佩图、马克·赫斯霍恩，2023 年 8 月 31 日 • 护城河比管理良好的公司好吗？以下是数据所说的。，亚当·弗莱克，2023 年 9 月 6 日 • 过去 25 年来最好和最差的共同基金赌注，杰克·香农，2023 年 9 月 22 日 • 流量与基金评级之间的联系，罗素·金内尔和托尼·索恩，2023 年 9 月 25 日 • 全球气候基金的资产稳步上涨，艾丽莎·斯坦凯维奇，2023 年 9 月 26 日 mnrningStar®

我们的首席执行官库纳尔·卡普尔的来信 2023年第三季度业绩 © 2023 年 10 月 25 日。晨星。版权所有。 • 美国杠杆贷款发行量创加息制度启动以来的最高水平，乔纳森·海明威，2023 年 9 月 29 日你可能还会欣赏这些近期关于我们战略和最新产品创新的文章： •《哈佛商业评论：如何使用贵公司的数据训练生成式人工智能》，2023 年 7 月 6 日 • PlanAdviser：ADP，晨星推出小型企业管理账户 401 (k) s，8 月 15 日，2023 年 • WealthManagement.com：晨星推出适用于 Mo Chatbot 的企业分析平台和 API，2023 年 9 月 11 日 • Citywire Asia: 晨星亚洲首席执行官谈摆脱共同基金，2023年9月14日 •《财富》：借助新的唱片和绩效工具，PitchBook希望不仅仅是一个交易数据库，2023年9月26日 • 养老金和投资：高度致力于ESG的资产所有者——晨星调查，2023年10月4日 • 2023年10月12日晨星可持续投资峰会首席执行官主题演讲我希望这封信对你有所帮助——请继续分享你的反馈。 最诚挚的问候， Kunal 这封信包含1995年《私人证券诉讼改革法》所指的前瞻性陈述。这些陈述基于 我们当前对未来事件或未来财务业绩的预期。就其性质而言，前瞻性陈述涉及 不同程度的不确定性问题，通常包含诸如 “可能”、“可能”、“预期”、“打算”、“寻求”、“预测”、“相信”、“估计”、“预测”、“潜力”、“前景” 或 “继续” 之类的词语。这些陈述涉及已知和未知的风险和不确定性，这些风险和不确定性可能导致我们 讨论的事件没有发生或与我们的预期有很大不同。有关可能影响晨星商业和财务 业绩的因素的更多信息，请参阅我们向美国证券交易委员会提交的文件，包括我们最新的8-K、10-K和10-Q表报告。除非法律要求，否则晨星没有义务因新信息、未来事件或其他原因公开 更新任何前瞻性陈述。此外，这封信 提到了非公认会计准则财务指标，包括但不限于有机收入、调整后的营业收入和调整后的营业利润率。这些 非公认会计准则指标可能无法与其他公司报告的同名指标相提并论。对我们第三季度业绩的讨论，包括 非公认会计准则财务指标与本信中描述的最直接可比的GAAP财务指标的对账，载于截至2023年9月30日的三个月的 财报，该财报已提供给美国证券交易委员会，可在我们的网站上查阅。 mnrningStar®