美利坚合众国
之前
证券和 交易委员会
第4号修正案，以及重述，
根据本节申请命令
1940 年《投资公司法》第 3 (b) (2) 条宣布 ZSCALER, INC.
主要从事除此之外的业务
投资、再投资、持有、持有或交易证券
在问题上
ZSCALER, INC.
文件编号 812-15188
请将所有来文发送至：
Remo Canessa，首席财务官
Robert Schlossman, Esq.，首席法务官
Zscaler, Inc.
120 Holger Way
加利福尼亚州圣何塞 95134
(408) 533-0288
Kevin R. Bettsteller，Esq.
Gibson、Dunn & Crutcher LLP
2029 世纪公园东套房 4000
加利福尼亚州洛杉矶 90067-3026
(310) 552-8566
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美利坚合众国
之前
证券 和交易委员会
| 就这个问题而言 ZSCALER, INC. 120 Holger Way 加利福尼亚州圣何塞 95134
文件编号 812-15188 |
根据1940年《投资公司法》第3 (b) (2) 条申请发布命令的第 4 号修正案和重述，宣布 ZSCALER, INC.主要从事投资、 再投资、持有、持有或交易证券以外的业务。 |
I. 申请的救济摘要
根据1940年《投资公司法》（15 U.S.C. §§80a-1）第 3 (b) (2) 条，Zscaler, Inc.（Zscaler 或公司）特此提交本申请（本 申请），要求美国证券交易委员会（委员会或美国证券交易委员会）下达命令 et seq.), 经修订的 (1940年法案),发现并宣布 Zscaler 主要从事投资、 再投资、拥有、持有或交易证券以外的一个或多个业务，因此不是1940年法案所定义的投资公司。美国证券交易委员会的命令将确认Zscaler作为一家运营公司的地位，该公司目前直接或通过 其全资子公司从事为企业提供、改进和开发云安全解决方案的业务。
该公司历来依赖1940年法案第3a-8条规定的注册豁免，但是 预计，这种依赖将变得不切实际，因为与销售、营销和其他运营费用的增加相比，其研发费用已经而且很可能会继续下降。在过去的六年中，这些支出在总支出（包括收入成本）的25％（2021财年）和22％（2018财年）之间波动 ，预计随着时间的推移，相对于总支出的比例将有所下降。因此，可以预见，公司可能无法满足 规则3a-8的要求，即其研发费用占其运营支出（包括收入成本和销售商品）的很大一部分。1因此， Zscaler根据1940年法案第3（b）（2）条提交本申请，以确认其作为运营公司而不是投资公司的明确地位。
| 1 | 除其他外，1940年法案的第3a-8条规定，依赖它的 公司在过去四个财政季度的研发费用合计占公司同期总支出的很大比例。在通过第3a-8条的新闻稿中，委员会没有对实质性一词进行量化，指出用于研发的大部分支出肯定是可观的，而且在事实和情况下，就该规则而言，少于 的多数可能相当可观。 参见《投资公司法》第 26077 号发布（2003 年 6 月 16 日）（采用第 3a-8 条）。在通过 规则3a-8四年多之后，委员会工作人员向一家依赖规则3a-8的公司发放了不采取任何行动救济，该公司的研发费用占总支出的20％。 见 Cooley Godward Kronish LLP，美国证券交易委员会不采取行动信（pub. avail.2007 年 7 月 12 日）。这个20％的基准（20％的阈值）通常是 的行业亮线，这意味着低于20％阈值的研发费用可能不大。 |
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1940年法案第3 (a) (1) 条规定了三管齐下的定义，将 广义地将投资公司定义为任何符合以下条件的发行人：
(A) 正在或自称主要从事或提议主要从事 证券投资、再投资或交易业务（商业测试）；
(B) 正在从事或拟从事签发分期付款类型面额证书的 业务，或者曾经从事过此类业务但尚未发放任何此类证书；或
(C) 从事或提议从事投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务，并拥有或提议收购价值超过该发行人总资产（不包括政府证券和现金项目）价值40％的 投资证券（资产测试）。2
Zscaler 没有发行，也从未发行过，也不打算签发分期付款类型的面额 证书。因此，在此基础上，Zscaler不会成为投资公司，本应用程序不涉及投资公司定义的这一方面。
本申请确实涉及业务测试和资产测试，适用于公司的历史和预期运营。 简而言之，Zscaler在其资产负债表上持有投资证券，根据1940年法案的定义，除了 (A) 政府证券、(B) 雇员证券公司发行的证券，以及 (C) 所有者控股子公司发行的证券，(i) 不是投资公司，以及 (ii) 不依赖第 (1) 或 (7) 段中投资公司定义的例外情况 1940 年法案第 3 条 (c) 小节。3截至2022年7月31日和2023年4月30日，按未合并计算，Zscalers投资证券的价值分别约占Zscalers总资产（不包括政府证券和现金项目）价值的27.7％和27.9％。
如上所述，公司历来依赖规则3a-8。但是，由于担心 是否符合规则3a-8（特别是对研发费用是否可以预见的巨额的测试，因为它们仍超过20％的门槛），Zscaler限制了其 投资证券，使其目前不符合资产测试中对投资公司的定义。这样做意味着将大量现金留在安全、高流动性的资本保值中
工具，而是持有资产测试中非投资证券的资产（例如，注册货币市场基金 和政府证券）。该公司认为，这些投资并不是管理其当前和未来现金储备的最有效方式。
| 2 | 15 U.S.C. §80a-3 (a) (1)。 |
| 3 | 15 U.S.C. §80a-3 (a) (2)。 |
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Zscaler之所以持有投资证券，主要是因为与其他主要为客户提供技术服务的高增长科技 公司一样，Zscalers的业务是高度资本密集型的，需要研发新技术，并且不涉及公司收购或保留大量的硬运营资产。因此，Zscaler保持了大量的现金储备，旨在投资这些现金储备，以节省资本和提供流动性，直到资金用于Zscalers基于云的服务和技术业务。 Zscalers 持有的股份是保守的资本保值工具4为公司的研发和基于云的服务和技术业务提供资金所必需的。
此外，与处境相似的科技公司一样，Zscaler开发了大量的无形资产，例如内部产生的 知识产权，这些资产可能不会出现在根据美国公认会计原则（GAAP）编制的资产负债表上。尽管Zscaler认为其知识产权是一项宝贵的资产，但对这种 内部开发的知识产权进行估值是困难的，而且本质上是主观的，一些合同对手，例如承销商、贷款人或商业伙伴，可能不接受基于 未合并计算的投资公司地位陈述，这些计算依赖于Zscalers自己对这些资产的估值。
公司认为所请求的订单是 有保证的，因为它主要从事并将继续主要从事除投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务以外的业务，直接或通过其控股子公司 ，解释为 关于 Tonopah Mining Co..，26 S.E.C. 426（1947）（Tonopah Mining），就1940年法案而言，这是区分运营公司和投资公司的形成性案例。如下文所述，公司认为，其历史发展、对政策的公开表述、其高管和董事的活动、其资产的性质以及收入和收入来源表明 它主要从事投资、再投资、持有、持有或交易证券以外的业务。因此，该公司声称其符合1940年法案第3（b）（2）条下达命令的标准。
| 4 | 资本保护工具统称为 为保存 Zscalers 资本和流动性而持有的任何现金项目和证券，直到 Zscaler 使用它们来支持其业务（如本申请中所描述的此类业务）。此类持股是流动性的（即，可以很容易地出售），赚取 有竞争力的市场回报并存在较低的信用风险，包括短期投资级证券、政府证券（定义见1940年法案第2 (a) (16) 条）、根据 1940年法案注册的货币市场基金证券以及其他现金项目，但不包括股票或投机工具的投资。 |
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二。事实陈述
A. Zscalers 业务和运营概述
该公司于 2007 年 9 月在特拉华州成立，名为 SafeChannel, Inc.，并于 2008 年 8 月更名为 Zscaler， Inc.。Zscaler 是一家云安全公司，开发了一个平台，该平台包含了使用户能够根据组织政策安全使用授权应用程序和服务所需的核心安全功能。Zscalers 解决方案是一个专门构建的多租户分布式云平台，可确保用户和设备无论身在何处都能访问应用程序和服务。Zscaler 使用 Zscalers 提供解决方案 软件即服务(SaaS) 商业模式并向客户出售访问Zscalers云平台（ 平台）的订阅以及相关的支持服务。Zscaler 在全球开展业务，业务遍及北美、欧洲和亚洲。Zscalers 总部位于加利福尼亚州圣何塞。
截至2023年4月30日，Zscaler的市值约为131亿美元，约为1.459亿股 已发行普通股。
截至2023年4月30日，公司拥有27家全资子公司，其中一家持有投资 证券。5子公司通常在各自的司法管辖区从事销售和营销或研发活动。
| 5 | 该公司的子公司包括特拉华州的一家公司 ZSC Holdings Limited、特拉华州有限责任公司 Zscaler Government Solutions, LLC；根据《商业公司法》（不列颠哥伦比亚省）成立的公司 Zscaler Canada Ltd.；根据英国法律成立的公司 Zscaler France SARL；Zscaler Germany，a 根据德国法律成立的公司；Zscaler Spain，SLU，一家根据西班牙法律成立的公司；Zscaler Sweden AB，一家根据法律成立的公司来自瑞典；；Zscaler Softech India Private Limited，一家根据印度法律成立的公司；Zscaler KK，一家根据日本法律成立的公司；Zscaler Australa PtyLimited，根据澳大利亚法律成立的公司；Zscaler Israel Ltd.，根据 法律成立的公司；Zscaler Netherlands BV，根据荷兰法律成立的公司；根据瑞士法律成立的公司 Zscaler Costa Rica, S.A.，根据哥斯达黎加法律成立的公司 Zscaler Austria GmbH 奥地利，根据巴西法律成立的公司 Zscaler Brasil, Ltda，根据墨西哥法律成立的公司 Zscaler Technologies Mexico, SRL，Canonic Israel Ltd，根据 Israel、特拉华州公司 Canonic Inc.、特拉华州公司 Edgewise Networks, Inc.、特拉华州公司 Smokescreen, Inc.、根据印度法律成立的公司 Smokescreen India Private LLP、根据印度法律成立的 有限责任合伙企业 Shiftright Systems India LLP、特拉华州有限责任公司 Shiffright, LLC 和 Priatta LLC 一家特拉华州有限责任公司。 |
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公司从未出售过任何子公司，也没有担保（也不打算获得）子公司的控制权，其主要目的是通过出售受控公司的证券获利。就公司将来可能对其他公司进行战略投资而言，此类投资 不会用于投机目的或赚取高回报率的目的。相反，公司希望进行战略投资（如果有的话），目的是收购公司或公司的权益，这些公司的业务与公司及其使命相辅相成，并且此类公司的所有权支持Zscalers的整体业务战略。规则3a-8 (a) (4) (i) 和 (ii) 考虑了此类战略投资业务决策，如果公司进行其他不是资本保值工具的投资，则预计将遵守该规则。
2018年3月，该公司进行了首次公开募股（IPO），在扣除承销折扣和佣金以及发行成本后，发行和出售了普通股， 净收益为2.053亿美元。首次公开募股后，该公司于2020年6月发行了本金为11.5亿美元的可转换优先票据（统称为 票据）。
B. 公司治理
公司的业务和事务在董事会指导下管理。Zscalers 董事会 成立了审计委员会、薪酬委员会以及提名和公司治理委员会。Zscalers的执行官和董事都是成就卓著的人，具有丰富的经验和资格，非常适合管理 公司的业务和事务。
1.执行官员
Jagtar (Jay) Chaudhry 是 Zscalers 的联合创始人，自 2007 年 9 月起担任 Zscalers 首席执行官和 Zscalers 董事会主席。Chaudhry 先生拥有辛辛那提大学电气工程和工业工程工商管理硕士学位和硕士学位，以及印度理工学院（巴纳拉斯印度教大学）瓦拉纳西的 电子工程理工学士学位。
Remo Canessa 自 2017 年 2 月起担任 Zscalers 首席财务官。在加入公司之前，他在2016年7月至2017年2月期间担任私营网络安全公司Illumio Inc. 的首席财务官。在加入 Illumio 之前，Canessa 先生于 2004 年 10 月 至 2016 年 4 月，曾担任网络控制、网络自动化和域名系统安全公司Infoblox Inc. 的首席财务官兼顾问。Canessa 先生是一名注册会计师（不活跃）， 他拥有加州大学伯克利分校的经济学学士学位和圣塔克拉拉大学的工商管理硕士学位。Canessa先生曾在云管理移动网络平台 提供商Aerohive Networks, Inc. 的董事会任职，曾担任审计委员会主席和薪酬委员会成员。
自2023年5月以来，Syam Nair一直担任 Zscalers首席技术官兼研发执行副总裁，领导公司的产品开发和研究组织。他曾在 2017 年 6 月至 2023 年 5 月期间在 Salesforce 担任产品和工程主管 ，在 2010 年 11 月至 2017 年 6 月期间在微软担任产品和工程主管。Nair 先生拥有印度果阿大学的计算机科学与应用硕士学位和 印第安纳大学凯利商学院的工商管理硕士学位。
Dali Rajic 自 2022 年 1 月起担任 Zscalers 首席运营官。他之前曾担任 Zscalers 总裁， 进入市场自 2019 年 9 月起担任首席收入官，负责与收入增长有关的所有方面，在全球范围内负责 进入市场战略以及 Zscalers 以客户成功为中心的计划的持续发展。在加入公司之前，他于2018年2月担任首席客户官 ，并于2016年8月至2019年9月在应用程序性能管理公司和思科系统公司的子公司AppDynamics, Inc. 担任首席收入官。2012 年 4 月至 2016 年 8 月，Rajic 先生在 AppDynamics 担任 多个销售主管职务。2009 年 2 月至 2012 年 3 月，他在计算机软件公司 BMC Software, Inc. 担任过各种销售主管职务。Rajic 先生拥有波莫纳加州 州立理工大学的国际营销学士学位和西北大学凯洛格管理研究生院的工商管理硕士学位。
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罗伯特·施洛斯曼 自 2016 年 2 月起担任 Zscalers 首席法务官 。在加入公司之前，他于2015年5月至2016年1月在电动汽车公司Lucid Motors Inc. 担任首席法务官。在加入 Lucid Motors 之前，Schlossman 先生曾在 Aptina Inc. 担任首席法律和行政官。Aptina Inc. 是一家成像解决方案提供商，被安永半导体公司收购。Schlossman 先生拥有加州大学伯克利分校法学院法学博士学位 以及斯坦福大学英语硕士和学士学位。
2.非雇员董事
Karen Blasing 自 2017 年 1 月起担任 Zscalers 董事会成员。Blasing 女士在 2009 年至 2015 年 3 月期间担任 Guidewire Software, Inc. 的首席财务官。2009年之前，布拉辛女士曾担任Force10 Networks, Inc.的首席财务官和salesforce.com的财务高级副总裁，她还曾担任Nuance Communications, Inc.和Counterpane Internet Security, Inc.的首席财务官，并在Informix Corporation（现为IBM Informix）和甲骨文公司担任高级财务职务。她目前担任跨国软件公司 Autodesk, Inc. 的董事，担任审计委员会成员，此前曾担任 Ellie Mae, Inc. 的董事。Blasing 女士拥有蒙大拿大学 经济学和工商管理学士学位以及华盛顿大学的工商管理硕士学位。
安德鲁·布朗自 2015 年 10 月起担任 Zscalers 董事会 的成员。自2014年2月以来，布朗先生一直担任战略管理、投资和营销服务公司Sand Hill East LLC的首席执行官。自2006年以来，他还是私人控股咨询公司Biz Tectonics LLC的首席执行官 官兼共同所有者。2010 年 9 月至 2013 年 10 月，布朗先生担任投资 银行瑞银证券有限责任公司的集团首席技术官。2008 年至 2010 年，他在美国银行的企业和投资银行部门美国银行美林证券担任战略、架构和优化主管。2006年至2008年，布朗先生在投资银行瑞士信贷证券（美国）有限责任公司担任基础设施首席技术官 。他目前是财产和意外伤害保险公司软件产品提供商Guidewire Software, Inc. 的董事会成员，担任薪酬委员会的 成员；以及企业级数据存储公司Pure Storage, Inc.（Pure Storage）的董事会成员，他是薪酬委员会的成员。Brown 先生拥有伦敦 大学学院化学物理学（荣誉）学士学位。
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斯科特·达林自 2016 年 11 月 起担任 Zscalers 董事会成员。自2016年9月以来，达林先生一直担任戴尔科技公司的企业发展和风险投资部门戴尔科技资本的总裁。在收购 EMC Corp. 后加入戴尔科技之前，达林先生在 2012 年 3 月至 2016 年 9 月期间担任 EMC 企业发展与风险投资总裁，在此期间，他负责 EMC 的业务发展和风险投资活动。在加入 EMC 之前， Darling 先生是 Frazier Technology Ventures II, L.P. 的普通合伙人，他于 2007 年加入该公司，并于 2000 年至 2007 年在英特尔公司的风险投资部门英特尔资本公司担任副总裁兼董事经理。 Darling 先生曾在电子签名技术和数字交易管理服务提供商 DocuSign Inc. 的董事会任职。Darling 先生拥有加州大学圣克鲁斯分校 的经济学学士学位和斯坦福大学商学院的工商管理硕士学位。
查尔斯·吉安卡洛自 2016 年 11 月起担任 Zscalers 董事会成员。Giancarlo 先生自 2017 年 8 月起担任 Pure Storage 的首席执行官。从2008年1月到2015年10月，吉安卡洛先生担任Silver Lake Partners的董事经理和战略 顾问。Silver Lake Partners是一家专注于科技、技术驱动和相关增长行业的私人投资公司。从 1993 年 5 月到 2007 年 12 月，Giancarlo 先生曾在通信和网络产品及服务提供商思科系统 Inc. 担任过多个高级管理职务，最终在 2004 年 5 月至 2007 年 12 月期间担任执行副总裁兼首席开发官。Giancarlo先生目前在网络产品制造商 Arista Networks, Inc. 的董事会任职，担任薪酬委员会、提名和公司治理委员会以及Pure Storage的成员。他曾在 Accenture plc、Avaya, Inc.、Imperva, Inc.、ServiceNow, Inc.、Netflix, Inc. 和 Tintri, Inc. 的董事会任职。Giancarlo 先生拥有布朗大学电气工程学士学位、加州大学伯克利分校电气工程硕士学位和哈佛商学院工商管理硕士学位。
艾琳·诺顿自 2021 年 9 月起担任 Zscalers 董事会成员。2016 年 9 月至 2021 年 1 月，她在谷歌公司担任首席人事官兼人事运营副总裁。在2016年9月之前，Naughton女士曾在谷歌担任过各种高级职务，其历史可以追溯到2006年，包括谷歌英国和爱尔兰的副总裁兼董事总经理以及全球销售副总裁。在2006年加入谷歌之前，诺顿女士曾在时代华纳担任过多个 高管职位，包括《时代》杂志的总裁。Naughton 女士之前曾在 LoReal S.A. 和 The XO 集团的董事会任职。Naughton 女士拥有宾夕法尼亚大学 的国际关系文学学士学位、劳德学院的文学硕士学位和宾夕法尼亚大学的工商管理硕士学位。
大卫·施耐德自2020年1月起担任Zscalers董事会成员。自2020年7月以来，他一直担任云计算公司 ServiceNow, Inc. 的名誉总裁。施耐德先生曾在2019年1月至2020年7月期间担任ServiceNows全球客户运营总裁，在2014年6月至2019年1月期间担任首席收入官， 在2011年6月至2014年5月期间担任全球销售和服务高级副总裁。2009 年 7 月至 2011 年 3 月，施耐德先生担任 EMC 公司备份恢复系统部门的全球销售高级副总裁。EMC 公司是一家被戴尔科技公司收购的 计算机存储公司。2004 年 1 月至 2009 年 7 月，施耐德先生在 EMC 收购的数据归档和重复数据删除公司 Data Domain, Inc. 担任高级副总裁，最近担任全球销售高级副总裁 。Schneider 先生拥有加州大学尔湾分校的政治学学士学位。
Amit Sinha，博士 自 2017 年 5 月起担任 Zscalers 董事会成员。自2022年10月以来，辛哈博士一直担任全球数字信任 解决方案提供商 DigiCert, Inc. 的首席执行官兼总裁和董事会成员。他曾在2019年7月至2022年10月期间担任我们的研发、运营和客户服务总裁，并在2010年12月起担任Zscalers首席技术官。他此前 曾在 2013 年 10 月至 2019 年 7 月期间担任我们的工程和云运营执行副总裁。辛哈博士拥有麻省理工学院电气工程和计算机科学博士学位和硕士学位，以及德里印度理工学院电气工程专业的理工学士学位。
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C. Zscalers 业务和市场状况
正如其主要业务、 产品和资本结构所明确指出的那样，该公司的业务是为其客户提供基于云的信息安全解决方案套件。重要的是，云软件行业的公司，例如Zscaler，通常需要大量的流动资金来为以软件为重点的研发的运营和成本提供资金。该公司使用平台 Zscaler Trust Exchange 向其客户提供四个 综合全面的解决方案：
| • | 使用 Zscaler 内部访问安全访问互联网和 SaaS； |
| • | 使用 Zscaler 私有访问权限安全访问内部应用程序； |
| • | 的管理和增强用户到应用程序使用 Zscaler 数字体验的经验；以及 |
| • | 工作负载分段。 |
云计算行业是一个竞争激烈且资本密集型的行业，因此，Zscaler需要保持可观的现金 头寸，这种头寸可以不受持续运营和资本支出（包括与扩展工作相关的支出）的重大限制。对于 Zscaler 来说，扩大业务规模非常重要，这样才能实现运营杠杆作用，更好 支持其现有和新客户，并继续进行有效的创新。
如上所述，公司从未出售过任何子公司 ，也没有获得子公司的控制权，主要目的是通过出售受控公司的证券获利。如果Zscaler将来可能会在其他公司进行战略投资 作为其扩张努力的一部分，此类投资不会用于投机目的或赚取高回报率的目的，如果公司进行其他不是资本保护工具的投资，则预计将遵守规则3a-8 (a) (4) (i) 和 (ii) 的要求。截至本申请之日，公司未对其他公司持有战略投资。
1.产品组合和预期增长
Zscalers 的主要产品组合旨在为其客户提供基于云的信息安全解决方案。该公司使用其 Zscaler Zero Trust Exchange 平台向其客户提供 四种综合全面的解决方案：
| • | 使用 Zscaler Internet Access 安全访问互联网和 SaaS； |
| • | 使用 Zscaler 私有访问权限安全访问内部应用程序； |
| • | 的管理和增强用户到应用程序的体验拥有 Zscaler 数字体验；以及 |
| • | 使用 Zscaler Cloud Protection 或 ZCP 保护公有云工作负载、服务器和物联网（IoT）设备。 |
互联网使用量的增加以及对云和移动性的日益普及正在推动 网络和应用程序的转型。作为完全集成的多租户云安全解决方案的提供商，我们使客户能够加快向云的安全转型，并相信在他们进行这些过渡时，我们处于独特的地位，可以最大限度地提高价值 。我们增长战略的关键要素包括：
| • | 继续赢得新客户。我们相信，无论是在美国还是在国际上，我们都有机会扩大我们的客户 基础。为了抓住这个机会，我们对销售和营销组织进行了大量投资。 |
| • | 扩大现有客户。我们利用 着陆并扩张与我们的现有客户接触，为更多用户出售订阅、其他解决方案和包含更多功能的高级解决方案包。 |
| • | 利用渠道合作伙伴参与云转型计划。我们已投资于 与全球电信服务提供商建立长期关系，并正在扩大我们的全球系统集成商、区域电信服务提供商、以云为中心的增值经销商和公共 云市场的网络。 |
| • | 服务的扩展和创新。我们将继续投资于研发，并收购新的 技术和产品，以便在现有产品组合中添加新的差异化解决方案，并改善我们云安全平台的整体功能、可靠性、可用性和可扩展性。 |
| • | 扩展到其他细分市场。我们的主要目标是扩大我们直接的 潜在市场，重点是近期至中期的美国联邦政府机构以及亚太和拉丁美洲地区的其他国际市场。 |
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2.竞争激烈的市场
安全解决方案市场由不断变化的技术、不断变化的威胁格局和复杂的企业需求所定义。我们的 竞争对手和潜在竞争对手包括多个类别的传统本地设备供应商和网络安全市场的新进入者。
我们经营的市场的主要竞争因素包括：
| • | 无论用户身在何处，都能从云端提供安全保障； |
| • | 平台功能、有效性和可扩展性； |
| • | 平台可靠性、可用性和可扩展性； |
| • | 快速开发和提供新的能力和服务； |
| • | 能够与安全和网络生态系统中的其他参与者集成； |
| • | 价格、总拥有成本和网络成本节约； |
| • | 品牌知名度、声誉和对提供商服务的信任； |
| • | 销售、营销和渠道合作伙伴关系的实力；以及 |
| • | 客户支持的质量。 |
Zscaler需要保持可观的现金状况，这种现金状况可以不受持续运营、资本 支出（包括与扩张工作和其他开发相关的支出）的重大限制。例如，Zscaler 必须扩大业务规模，以实现运营杠杆作用，更好地为客户提供支持，并继续有效创新 。
3.知识产权、产品渠道和资本储备需求
我们的成功在一定程度上取决于其开发、保护和使用其核心技术和知识产权的能力。公司 依靠专利、版权、商标、商业秘密、专有技术、合同条款和保密程序的组合来保护其知识产权。截至 2022 年 7 月 31 日，我们在美国和其他国家拥有 340 项已颁发的专利和待处理的专利申请，包括 155 项已颁发的专利。这些专利和专利
| 7 | 出于公认会计原则的目的，收入成本一词是指制造和 向消费者交付产品或服务的总成本；它旨在表示与生产公司销售的商品和服务相关的直接成本。主要提供服务的公司通常使用收入成本指标 而不是销售商品成本，因为它更全面地反映了与销售商品或服务相关的各种成本；与销售商品的成本不同，收入成本还包括在生产 之外进行销售所产生的成本。与销售商品的成本一样，从收入中减去收入成本，得出公司的毛利。Zscalers 的收入成本主要包括与向付费 客户提供服务直接相关的支出。这些费用包括与在托管设施中运营相关的费用；网络和带宽成本；位于托管 设施中的设备的折旧；付费客户（创建用于通过互联网与服务器建立安全连接的证书）的证书颁发机构服务成本；相关的管理费用；资本化 内部使用软件的摊销；以及收购的已开发技术的摊销。收入成本还包括与员工相关的成本，包括主要责任与支持付费客户有关的 员工的工资、奖金、福利和股票薪酬。收入成本中包含的其他成本包括与处理客户交易相关的信用卡费用和分配的管理费用。 |
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应用程序旨在保护我们的核心技术和知识产权。此外，公司 已在美国和其他司法管辖区将 Zscaler 注册为商标，并在美国提交了其他商标申请。Zscaler还是包括Zscaler（包括 zscaler.com）在内的各种国内和国际 域名的注册持有人。
Zscalers 研发人员负责 公司全球网络和产品的设计、开发、测试和交付。截至2023年4月30日，Zscaler在公司的研发团队中有1,528名员工，占Zscalers总员工人数的26％。一个 集团与Zscalers产品管理组织密切合作，改进、完善和扩展其现有产品，而另一个集团则创造了旨在扩大Zscalers市场影响力的绿地机会。Zscalers 研究团队 还专注于确保其网络、产品和客户受到最新的密码学的保护。
对于 Zscalers 业务来说，保持可观的现金状况很重要。维持可观的现金状况有多种商业原因，包括公司行业的资本密集型性质、需要保持手头现金以应对年度和季度业绩的波动、战略收购以及为Zscalers研发活动提供资金的需求。
D. Zscalers 的流动性和资本资源
Zscaler的收入主要来自销售访问其平台的订阅以及相关的支持服务。该公司还从专业和其他服务中获得了 微不足道的收入，其中主要包括与测绘、实施、网络设计和培训相关的费用。公司的订阅定价是按每位用户计算的。Zscaler 在合同有效期（通常为一到三年）内按比例确认订阅和支持收入。通常，Zscaler不出售有形产品，因此， 它不会在其合并资产负债表上存货。
E. 为Zscalers业务融资
Zscaler需要大量流动资金，主要用于：（i）为新产品和服务的研发提供资金，（ii）推进其业务的商业化，（iii）以其他方式为其运营提供资金，以及（iv）根据公司基于云的服务和技术业务的增长进行其他资本支出。
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1.研发活动
Zscaler需要保持大量的现金储备，为其研发活动提供资金。云计算行业竞争激烈， 的特点是技术的快速变化以及新服务和产品的频繁推出。Zscaler预计，来自当前竞争对手和市场新进入者的竞争将继续下去，这些竞争对手可能已经成熟，享有 更多的资源或其他战略优势。
预计Zscaler的研发费用将随着时间的推移继续增加，按绝对值计算 。但是，公司的研发费用虽然按绝对值计算可观，但与总支出（包括收入成本）的比率可能并不大，尤其是在公司产品的营销以及为服务和建立公司客户群以及进一步商业化业务所做的努力下，总支出会增加。因此，公司的研发费用虽然按绝对值计算有所增加，但作为总支出的比率很可能 下降，占总支出的比率可能不大。因此，随着公司在商业上取得更大的成功，公司用于研发费用的资金占总支出 支出（包括收入成本）的比例最终可能会降至员工指导中关于研发费用何时巨额的20％的行业界限以下。8
下表描述了 公司2017至2022财年以及截至2023年4月30日的九个月的研发费用、同期研发费用与公司总支出的变化情况，以及截至该财年或期间末的研发费用占公司总支出的比例 。
| 财政年度或期间 | 研发费用 | 从... 更改优先的 | 研发费用占总数的百分比费用* | |||||||||
| （以千计） | ||||||||||||
| 2017 |
$ | 30,383 | 25 | % | ||||||||
| 2018 |
$ | 34,809 | 15 | % | 22 | % | ||||||
| 2019 |
$ | 55,466 | 59 | % | 24 | % | ||||||
| 2020 |
$ | 86,814 | 57 | % | 23 | % | ||||||
| 2021 |
$ | 153,219 | 76 | % | 25 | % | ||||||
| 2022 |
$ | 241,615 | 58 | % | 24 | % | ||||||
| 2023 |
$ | 190,191 | ** | 6 | %*** | 21 | %** | |||||
| * | 总支出包括销售成本和运营费用（包括研发、 一般和行政费用以及销售和营销费用）的总和，所有这些费用均在Zscalers的未合并运营报表中披露。 |
| ** | 2023年的这个数字是截至2023年4月30日的九个月的数字。 |
| *** | 与截至2022年4月30日的九个月进行了比较。 |
| 8 | 见 Cooley Godward Kronish LLP，美国证券交易委员会不采取行动信（pub. 可用。2007 年 7 月 12 日）。 |
-12-
2.销售和市场营销以及其他运营费用
由于Zscaler是一家成长中的新上市公司，因此从Zscalers的研发 活动中产生的新产品和服务中创造收入也需要增加其他支出，包括与销售和营销、管理快速扩大的员工群相关的费用以及其他管理费用。特别是，随着公司通过研发活动向市场推出的产品发展业务，公司已经而且将来 将继续承担更多的销售和营销费用。
下表描绘了Zscalers在2017至2022财年以及截至2023年4月30日的 九个月的未合并基础上的销售和营销费用，以及截至该财年或期间末这些支出的同比变化。
| 财政年度或期间 | 销售和市场营销开支 | 从... 更改优先的 | ||||||
| （以千计） | ||||||||
| 2017 |
$ | 49,410 | ||||||
| 2018 |
$ | 66,135 | 34 | % | ||||
| 2019 |
$ | 102,181 | 55 | % | ||||
| 2020 |
$ | 167,784 | 64 | % | ||||
| 2021 |
$ | 280,045 | 67 | % | ||||
| 2022 |
$ | 490,584 | 75 | % | ||||
| 2023 |
$ | 465,191 | * | 30 | %** | |||
| * | 2023年的这个数字是截至2023年4月30日的九个月的数字。 |
| ** | 与截至2022年4月30日的九个月进行了比较。** |
-13-
该公司增加的营销成本与Zscalers行业公司的企业发展 一致：现在它已经到了开发成熟产品和服务套件的地步，它正在投资销售和营销，以增加这些产品和服务的销售。公司 预计这种趋势将继续下去，因此预计公司的研发费用在总支出中所占的比例将继续越来越小。
3.资本支出和对大量现金的需求
对于Zscalers业务来说，保持可观的现金状况很重要。如上所述，造成这种情况的原因有很多，包括公司行业的资本密集型性质、需要保持手头现金以应对年度和季度业绩的任何波动、战略收购以及为Zscalers 的研发、销售和营销活动提供资金的需求。
此外，管理公司的增长需要大量的资本支出来建立其宝贵的管理和员工资源。撇开公司正在开发的新项目，近年来，网络上的客户、用户和请求数量也迅速增加，这意味着 在运营上，公司不得不雇用更多员工来管理这些请求和为客户提供服务。员工人数从截至2018年7月31日的1,050人增长到2019年7月31日的1,480人，到2020年7月31日的2,020人，到2021年7月31日的3,153人，到2022年7月31日的4,975人，以及截至2023年4月30日的5,856人。
下表显示了 公司在过去六年中净资本支出的增长，即截至2017年至2022年每个财政年度末以及截至2023年4月30日的九个月中。如上所述，云计算行业是一个 竞争激烈且资本密集型的行业，因此，Zscaler 需要保持可观的现金状况，这种现金状况可以不受持续运营和资本支出（包括与 扩展相关的资本支出）的重大限制。Zscaler还需要保持大量的流动资本，因为它将继续考虑各种潜在的战略交易，包括收购业务、新技术、服务和其他资产以及补充其业务的战略 投资。
| 财政年度或期间 | 净资本支出 | 从... 更改优先的 | ||||||
| （以千计） | ||||||||
| 2017 |
$ | 8,174 | ||||||
| 2018 |
$ | 15,170 | 86 | % | ||||
| 2019 |
$ | 28,682 | 89 | % | ||||
| 2020 |
$ | 51,809 | 81 | % | ||||
| 2021 |
$ | 58,297 | 13 | % | ||||
| 2022 |
$ | 90,580 | 55 | % | ||||
| 2023 |
$ | 94,089 | 51 | %* | ||||
| * | 与截至2022年4月30日的九个月进行了比较。 |
-14-
这是具有大量研发活动的公司随着时间的推移而经历的典型变化 ，它们通过扩大销售和营销工作、客户服务、生产和其他行政支持服务，从主要开发产品、服务和技术转变为货币化，同时继续研究 并开发其销售的产品和服务的增强功能并开发新产品。
F. Zscalers 现金管理做法
如前所述，Zscaler主要通过发行债务和股权证券为运营提供资金，但最终寻求从运营中产生现金 来支持其业务。就其投资而言，公司这样做主要是为了保留为研发和运营提供资金所需的资本。公司认为，为了为其运营提供资金，对Capital 保值工具进行了谨慎的投资，为此，该公司的投资策略是在资本用于当前和未来的运营之前保留资本并保持流动性，同时实现 合理的回报率，该回报率预计将大于仅投资于现金项目和政府债务所获得的回报。公司不出于短期投机目的投资证券。
公司的投资策略旨在提供流动性和本金安全，同时努力实现符合这两个目标的最高 回报率，并规定了公司有能力和意图在必要时为公司当前运营融资而进行清算的投资。因此，当Zscaler对资本保值工具进行证券 投资时，会投资于被评为投资级的固定收益证券，因为它们的评级为A或更高。Zscaler将不超过其总资产的10％投资于非资本保值工具的投资 证券，包括作为Zscalers企业发展战略的一部分进行的投资。9
| 9 | 就此计算而言，总资产不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的 货币市场基金发行的证券）和政府证券（定义见1940年法案第2（a）（16）条）。该百分比将在未合并的基础上确定，唯一的不同是Zscaler应将其财务报表 与其任何全资子公司的财务报表合并。 |
-15-
G. 收入和净收入
公司基本上所有收入均来自基于订阅和支持的费用。在截至2023年4月30日的九个月中，公司的收入为11.619亿美元，与截至2022年7月31日的财年的10.909亿美元、公司在2021年同期年末期间确认的6.731亿美元以及2020年同期年末确认的4.313亿美元相比，大幅增加。这些金额几乎完全来自Zscaler为其客户提供服务而收取的订阅和客户支持 费用（97％-99％）。该公司预计，根据其客户合同，费用仍将是收入的特别重要的驱动力。
在截至2023年4月30日的九个月中，公司从其投资证券 （完全由资本保值工具组成）中获得了3,910万美元的净投资收入，比截至2022年7月31日的财年有所增加，当时公司确认的净投资收入约为460万美元。反过来，2022年的数字比截至2021年7月31日的财年增加了约180万美元，比截至2020年7月31日的财年减少了约370万美元。净投资收入的变化是由于 利率的变化造成的。
净投资收入有限，一直低于收入的3.5％，资本保值工具的净投资收入 约占公司归属于研发的支出的15％。 10该公司预计，随着Zscalers产品市场的扩大，投资收入将进一步下降，占收入的百分比将进一步下降。
三。申请救济的原因
正如上述证据所证实的那样，Zscaler自成立以来一直积极参与开发和提供基于云的 信息安全解决方案的业务。为了在市场领域成功竞争，公司需要资金来资助其研发、保护知识产权、开展营销、支持服务以及推销其产品和服务。为此 ，公司直接在其资产负债表上持有投资证券，根据资产测试的规定，这些证券历来和最近（截至2023年4月30日为27.9％）占公司总资产的很大一部分（不包括政府证券和现金项目）。由于其持续的研发费用以及遵守 规则3a-8的能力存在不确定性，该公司目前遵守了资产测试。但是，这样做严重限制了公司投资资本保值工具的能力。
由于公司业务和投资的性质，它历来依赖1940年法案中的规则 3a-8，不在委员会注册为投资公司。规则3a-8规定将投资公司 的定义排除在外，以承认研发公司可能超过资产测试的40％门槛，因为它们需要将其资本的很大一部分投资于证券，以便为研发和运营活动融资 。规则3a-8规定了七个依赖条件。这些条件要求：(i) 与前四个 季度的总支出相比，研发费用要可观；(ii) 净额
| 10 | 净投资收入与研发费用的关系符合规则 3a-8。规则3a-8要求证券投资产生的净收入不得超过公司研发费用金额的两倍。17 C.F.R. §270.3a-8 (a) (2)。 |
-16-
证券投资的收入不超过同期研发费用金额的两倍； (iii) 过去四个财政季度的投资管理活动、投资研究和托管费用合计不超过公司同期总支出的5％；（iv）任何证券投资都应主要用于基于表示保值与投机的规定特征的资本保值投资；（v）公司不自称属于保值投资投资、再投资和交易业务 证券；(vi) 公司的历史和当前业务反映了除投资、再投资、拥有、持有和交易证券以外的活动；(vii) 公司董事会采用反映公司证券投资保本性质的政策。
公司认为自己符合规则3a-8的所有条件，但对以下问题表示担忧：(a) 鉴于与客户 订阅和支持服务增加相关的公司总支出发生变化，上述条件 (i) 是否仍然切实可行；(b) 鉴于其总支出的增长，公司的研发费用虽然按绝对值计算可观，但占总支出的比例是否不大 （包括收入成本），尤其是在研发费用保持稳定的时期或者不要与公司的总支出成比例增加，特别是由于上面详述的公司的销售和营销 支出以及净资本支出的增加。根据这些变化，研发费用占总支出的比率预计将下降，占公司总支出的百分比。
由于规则3a-8没有规定绝对美元测试或特定的亮线来确定研发费用相对于总支出而言何时巨大，因此很难绝对确定研发费用对公司来说是一笔可观的开支。另一方面，委员会工作人员 明确同意，就该规则而言，20% 的比例将是相当可观的，11这可能表明，尽管按绝对美元计算用于研发的金额不大， 因此不在规则范围内。结果，Zscalers继续依赖规则3a-8的能力已变得不确定。
尽管该公司认为它仍然遵守第3a-8条，但它现在根据1940年法案第3（b）（2）条向 委员会寻求下达命令，宣布Zscaler是一家运营公司，而不是投资公司，因为预计Zscaler将不再遵守规则。所请求的命令如果获得批准，将为Zscaler提供急需的确定性，并允许其继续按照谨慎的投资指导方针管理资产负债表，以保留资本，为未来的研发计划以及成功分销新的 云安全产品和未来产品提供资金，所有这些都符合公司继续成为基于云的信息安全解决方案领导者的战略使命。
| 11 | Cooley Godward Kronish LLP，美国证券交易委员会不采取行动信（pub. avail. 2007 年 7 月 12 日。 |
-17-
正如下面的讨论所示，Zscaler现在和现在都没有自称是， 也不打算主要从事商业测试所指的证券投资、再投资或交易业务，也没有参与也不会出于资产测试的目的从事投资、 再投资、持有、持有或交易证券的业务。因此，Zscaler根据1940年法案第3 (b) (2) 条提交了本申请，要求下达命令，以确认Zscaler不是投资公司 ，并解决1940年法案规定的公司地位的任何不确定性。
IV。讨论
A. 导言
1940年法案第3 (b) (2) 条授权委员会发布命令，宣布发行人主要从事投资、再投资、拥有、持有或交易证券以外的业务，直接或通过持有多数股权的 子公司或通过开展类似类型业务的受控公司从事证券投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务。
该公司有资格获得此类订单，因为其 业务包括直接或通过其控股子公司开发、测试和营销 Zscalers 云安全解决方案套件。这是公司的唯一业务。公司 需要流动资本来开展业务，这在一定程度上意味着它对某些证券的投资在未合并的基础上超过公司总资产（不包括政府证券和现金项目）的40％。根据1940年法案第3 (a) (1) (C) 条，从技术上讲，公司未通过资产测试，因此可能是一家没有排除或豁免的投资公司。
由于公司持有的证券规模，它历来依赖于1940年法案第3a-8条中将 投资公司的定义排除在外，并将继续依赖它，尽管鉴于开发、提供和支持公司云安全解决方案套件所需的销售和营销费用以及净资本 支出大幅增加，确定性较小。也就是说，随着科技行业的需求 已通过Zscaler的订阅模式从本地硬件转向云安全解决方案，研发费用与总支出的比率最近有所波动，预计还会随着时间的推移而下降。
但是，该公司的业务并未发生根本变化。该公司继续主要作为一家运营公司 从事业务，专注于开发、提供和支持其云安全解决方案套件。它不是一家业务主要从事证券投资、再投资、拥有、持有和交易的公司。取而代之的是 正在经历具有大量研发活动的公司随着时间的推移而经常经历的变化，因为它们从仅开发或主要开发产品和服务转向通过这些产品和服务获利。
-18-
B. 投资公司的定义
公司是投资公司，如果是发行人，则必须向委员会注册12并且 (i) 它目前或自称主要从事证券投资、再投资或交易业务，或拟主要从事证券投资、再投资或交易业务，13或 (ii) 它正在从事或提议从事投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务，并且它拥有或提议收购价值超过该发行人总资产（不包括政府证券和现金项目）价值40％的投资证券 。14
第 3 (a) (2) 条将投资证券定义为除以下所有证券：(A) 政府证券、 (B) 员工证券公司发行的证券，以及 (C) 所有者的控股子公司发行的证券，(i) 不是投资公司，以及 (ii) 不依赖于 投资公司定义的例外情况 [1940 年法案第 3 (c) (1) 或 3 (c) (7) 条]. 1940年法案没有定义现金项目一词，尽管委员会工作人员将现金项目解释为包括根据1940年法案第2a-7条符合条件的注册货币 市场基金的股份，这些基金旨在维持相当于每股1.00美元的稳定净资产价值。15 第 2 (a) (16) 条将政府证券定义为由美国或其授权机构发行或担保的证券。16公司的现金项目 包括银行存款中持有的资产，以及符合规则2a-7资格的货币市场基金股票，公司的政府证券包括美国国债和美国政府机构 证券；因此，这些持有的资产将从资产测试的计算中减去。
尽管适用了资产测试，但 发行人如果主要直接或通过全资子公司或子公司从事投资、 再投资、持有、持有或交易证券以外的一个或多个业务，则可以将其排除在投资公司的定义之外；17或者如果委员会根据第3 (b) (2) 条下达命令.1940 年法案没有界定或以其他方式确立明确的 基准来描述主要参与的含义，其含义由委员会决定 逐案处理根据 第 3 (b) (2) 节的依据。根据其条款，第3（b）（2）条涉及母公司及其控股子公司的活动。尽管第 3 (b) (2) 条仅规定了资产测试的豁免，但第 3 (b) (2) 节中主要使用的 语言的解释与商业测试的类似措辞一致。18因此，根据其条款，第 3 (b) (2) 条命令将 宣布一家公司不是商业测试和资产测试的投资公司。
| 12 | 为此，1940年法案第2 (a) (22) 条将发行人定义为发行或提议发行任何证券，或持有已发行任何证券的任何自然人 或公司。15 U.S.C. §80a-2 (a) (22)。Zscaler之所以成为发行人，是因为截至2022年2月10日，它已发行324,076,375股普通股。 |
| 13 | 15 U.S.C. §80a-3 (a) (1) (A)。 |
| 14 | 15 U.S.C. §80a-3 (a) (1) (C)。 |
| 15 | Willkie Farr& Gallagher，美国证券交易委员会工作人员 不采取行动的信（2000 年 10 月 23 日）。 |
| 16 | 15 U. S.C. §80a-2 (a) (16)。 |
| 17 | 15 U.S.C. §80a-3 (b) (1)。 |
| 18 | 委员会认识到，根据第 3 (b) (2) 条... 关于发行人 主要从事非投资业务的裁决也是 意味着 就是这样 不 根据第3 (a) (1) (A) 条成立的投资公司。《投资公司法》第19566号发布（1993年7月15日）（根据1940年法案提出第3a-8条）。第 3a-8 条明确将其排除范围扩大到第 3 (a) (1) (A) 条和第 3 (a) (1) (C) 条。17 C.F.R. §270.3a-8 (a)。 |
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因此，根据商业测试或资产测试，主要的调查是 公司作为运营公司的业务，包括其业务融资，是否主要构成投资、再投资、拥有、持有或交易证券，使其成为1940年法案 含义范围内的投资公司。中列举的因素 托诺帕矿业是区分运营公司和投资公司的关键。Tonopah Mining的五个因素测试着眼于：（i）公司的历史发展； （ii）其对政策的公开陈述；（iii）其高管和董事的活动；（iv）其现有资产的性质；（v）其当前收入的来源。从下面的讨论中可以明显看出，应用程序 托诺帕矿业这些因素使人得出结论，即Zscaler不是一家投资公司。
C. Tonopah 采矿试验的应用
1.Zscaler 的历史发展
Zscaler 成立于 2007 年，当时正处于云采用和移动的早期阶段，其愿景是，随着云成为新的数据中心，互联网将成为 新的企业网络。Zscaler 预测，随着云的迅速采用和员工移动性的提高，传统的外围安全方法将无法为用户和数据提供足够的保护，而且 用户体验将越来越差。Zscaler 开创了一种安全云，它代表了架构设计和网络安全方法的根本转变。Zscalers的大部分增长都发生在近年来。
-20-
该公司的运营历史清楚地表明，它主要从事 平台的开发和运营，而不是投资、再投资、拥有、持有和交易证券的业务。
2.zscalers 政策的公开陈述
Zscaler在其新闻稿、营销材料和网站上一直表示，它参与 运营其平台的业务。Zscalers在首次公开募股中的发行文件确实强调了其经营业绩，其在未来任何融资中的发行文件都将强调其经营业绩，而此类发行文件没有也不会强调其投资收入或现金管理投资策略大幅升值的可能性是其业务或未来增长的重要因素。Zscaler没有也从未通过 新闻稿、公开声明或任何其他方式向公众展示自己是1940年法案所指的投资公司，也从未从事投资、再投资、持有、持有或交易证券的业务。人们普遍认为Zscaler和 Zscaler品牌都与1940年法案所指的投资公司的活动有关。
-21-
因此，从公司的公开委员会文件及其其他 公开陈述中可以明显看出，股东投资公司证券的期望是从公司开发和出售其云安全解决方案套件中获得收益，而不是从投资 投资组合的回报中获得收益。
3.Zscalers 高管和董事的活动
作为Zscalers董事会成员，Zscalers的董事们大部分时间都在监督 Zscalers向客户提供平台的业务。Zscalers执行官将大部分时间都花在管理Zscalers向客户提供平台的业务上。这些活动包括 业务发展、销售、财务和运营等。上文详述了每位执行干事的具体活动。根据Zscalers投资政策，Zscalers首席财务官花费的时间不到1％来监控Zscalers的现金余额和管理 短期投资证券。除首席财务官外，Zscalers的所有执行官都没有花时间监控现金余额和管理短期投资 证券。
-22-
截至2023年4月30日，Zscaler在全球各地拥有5,856名员工。 除了上面讨论的执行官外，只有不到五名员工花时间处理与Zscalers投资证券管理有关的事项。Zscalers的现金管理活动既由 Zscalers首席财务官在内部管理，外部由投资经理管理，投资经理的活动由首席财务官监督。Zscalers 的剩余员工参与研发、 支持、专业服务、销售和市场营销以及一般和管理组织内的活动。
公司的投资经理 是注册财务分析师，仅根据公司的政策进行投资；同样，公司内部没有人就资本保值工具做出决定。2022财年以及截至2023年4月30日的九个月中，与资本 保值工具管理相关的服务成本分别为136,500美元和157,150美元，占公司每年所有支出的不到0.05％。从长远来看，该公司预计这个 数字不会大幅增加。毫不奇怪，与资本保值工具管理相关的费用与公司的总支出相比微不足道，因为公司作为一家从事基于云的服务业务的科技公司，而不是投资公司，其基本性质是 。19
4.Zscalers 资产的性质
公司的未合并资产负债表披露的固定资产和流动资产与一家从事基于云的服务业务的科技公司一致。2023年4月30日，这些资产包括1.076亿美元的不动产和设备、 3.43亿美元的应收账款和运营资产 使用权3,840万美元的资产（代表公司有权在租赁期内使用其 租赁的任何房产，以及可以合理确定要续订的任何续订选项，并且是公认会计原则下已确认的资产）。该公司目前没有战略投资。
公司维持对资本保值工具的投资，为其运营提供资金。其投资组合以资产 持有，包括投资级商业票据和公司债券；所有这些投资都是资本保值工具。Zscaler 还投资于 第 3 (a) (2) 节所定义的投资证券定义中不包括的工具，
| 19 | 公司预计，即使它投资于非资本保值工具的投资 证券，本节中的陈述也是正确的，所有这些证券都符合本申请中的条件，即公司总资产中不超过10％的投资证券，而资本保值 工具是此处定义的。就此计算而言，总资产不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的货币市场基金发行的证券）和政府证券（定义见1940年法案第2（a）（16）条）。该百分比将在未合并的基础上确定，但Zscaler应将其财务报表与其任何全资子公司的财务报表合并。 |
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包括第 2 (a) (16) 节所定义的政府证券，以及货币市场共同基金发行的被视为现金项目的某些 证券。截至2023年4月30日底，公司持有约6.875亿美元的政府证券以及4.492亿美元的商业票据和 公司债券，现金及现金等价物为8.317亿美元。公司不对其他实体进行任何战略投资。
一旦公司持有的政府证券和现金项目被排除在资产测试之外，截至2023年4月30日，公司持有的投资 证券，在未合并的基础上约占其总资产的27.9％。所有这些投资证券都是资本保值工具。
Zscaler使用其流动资产，包括其资本保值工具，为其与 开发公司软件相关的持续运营提供资金。因此，公司需要能够在未合并的基础上将其资产总价值的40％以上投资于资本保值工具。
这反映在公司的投资政策中，该政策由公司董事会通过，旨在节省 资本和流动性，直到资金用于公司基于云的服务业务。截至2022年9月30日，公司在非资本保值 工具的投资证券中没有持有其资产的价值，除任何被视为资本保值工具的投资证券外，公司的投资证券在未来不超过其总资产的10％。 20
5.Zscalers 的收入和收入来源
自成立以来，Zscaler一直出现净营业亏损，该公司预计，随着其继续开发和销售其商品和服务以建立和扩大其市场地位，在 可预见的将来，它将继续出现净亏损。对于像Zscaler这样的科技公司来说，这种情况并不罕见，科技公司通常在目标市场寻找立足点的同时开发产品和 服务，没有任何收入或早期收入很少，所有这些都会导致亏损。21由于 Zscaler 已进入 商业化
| 20 | 就此计算而言，总资产不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的 货币市场基金发行的证券）和政府证券（定义见1940年法案第2（a）（16）条）。该百分比将在未合并的基础上确定，唯一的不同是Zscaler应将其财务报表 与其任何全资子公司的财务报表合并。 |
| 21 | 此外，如上所述，就Zscalers而言，公司近年来由于继续在国内和国际上雇用更多员工、扩大业务和开发基础设施，同时继续开发其产品，从而承担了更多的运营费用。在过渡到上市公司时，Zscaler还承担了大量额外的法律费用、 会计和其他运营费用。该公司预计，所有这些支出趋势将继续下去。 |
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阶段的软件和服务尽管仍处于净亏损状态，但收入可能不是其1940年法案地位中最具启发性的方面。相反，对公司 当前收入来源的审查可以更准确地揭示其1940年法案的地位，特别是考虑到新订阅销售导致的收入大幅增加方面呈上升趋势，尽管与收入不同，但美国证券交易委员会此前已将某些公司的收入而不是收入确认为衡量公司地位的有用指标。22
Zscaler当前的收入几乎全部来自其向各种客户收取的费用。如上所述，近年来，基于这些费用，公司 的收入实现了快速增长，截至2020年7月31日、2021年和2022年7月31日的年度以及截至2023年4月30日的九个月中， 的收入（同样，其中大部分来自其服务费用）分别为4.313亿美元、6.731亿美元、10.909亿美元和11.619亿美元。换句话说，与截至2020年7月31日的年度相比，截至2021年7月31日的年度中，费用收入增加了2.418亿美元，增长了56％；与截至2021年7月31日的年度相比，截至2022年7月31日的年度增加了4.178亿美元，增长了62％；在截至2023年4月30日的九个月中，费用收入增加了3.891亿美元，增长了50％ 截至2022年4月30日的月份。公司收入的性质清楚地证明了在软件的研发、销售和营销上成功支出的战略，该战略成功地完成了研发阶段和 相关服务的严酷考验。
相比之下，公司从其资本保值工具中获得的净投资收入远远不足以使公司走上正的收入轨道。该公司仅凭其资本保值工具在2022年获得了460万美元的净投资收入，而2021年为280万美元，2020年为650万美元，也完全基于资本保值工具。换句话说，与截至2021年7月31日的年度相比，截至2022年7月31日的财年的净投资收入增加了180万美元，增长了63％，与截至2020年7月31日的年度相比，截至2021年7月31日的年度减少了370万美元，下降了57％。因此，在这段时间内，公司的投资回报率要么为负，要么至少比收入慢很多 。如果将净投资收入与公司的收入进行比较，则仅根据公司的资本保值工具，净投资收入将等于截至2022年7月31日的财年收入的不到0.5％，相当于截至2021年7月31日的财年 收入的0.5％。
在截至2023年4月30日的九个月 个月中，公司的净投资收入为3,910万美元，与截至2022年7月31日的财年的460万美元相比有所增加。尽管如此，这还不到截至2023年4月30日的 九个月收入的3.5％。净投资收入的增加是由于固定收益市场的利率上升。
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如前所述，公司没有任何战略投资，也没有从此类投资中赚取投资收入， 也不期望从此类投资中获得投资收入。
光是这些数字就令人信服地证明了该公司专注于 基于云的服务业务。也就是说，由于该公司越来越多地以较低的边际成本扩大产品规模，其盈利潜力正在急剧增加。如前所述，该公司预计将继续在 方面进行研发，开发云软件的改进和技术进步。
D. 根据第 3 (b) (2) 条发布的命令将更好地符合 1940 年法案所依据的 政策，避免对 Zscalers 股东造成伤害
如果委员会拒绝批准本申请中要求的救济 ，Zscaler将面临两种行动方针：（1）在资产测试施加的限制下管理其流动资本对资本保值工具的投资；或（2）遵守1940年法案的 注册和监管要求。无论哪种选择，都将使Zscalers的股东处于不利地位，而不会为1940年法案所依据的任何政策提供服务。
1.在资产测试下管理投资
从长远来看，Zscalers在资产测试的限制下管理其资本保值工具中的流动资本将阻碍 Zscalers的业务。如上所述，Zscaler持有大量现金，包括最近因首次公开募股和随后的可转换票据发行而注入的现金，因为它需要这些资金来解决 其业务的资本密集型性质、研发需求和回报波动，而且这些现金并未立即用于运营。此外，Zscaler可能会继续筹集资金。
总的来说，公司需要能够在未合并的基础上将其资产总价值（不包括政府证券和 现金项目）的40％以上投资于资本保值工具，以确保资金得到管理并可供使用，以适应业务的未来增长和一般公司用途。
2.根据1940年法案进行注册
遵守1940年法案的注册和其他要求不会促进明确的公共目的，并可能给Zscaler及其股东带来更高的成本和损害。
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a. 误导性地列报财务信息
投资公司财务报告所需的列报方式与Zscaler采用的方法和GAAP规定的 存在重大差异。投资公司的财务报表以当前的公允市场价值报告资产。如果根据1940年法案要求Zscaler进行注册，其财务报告将发生代价高昂的变化。 Zscalers财务报告的必要变更将包括更改现有财务报表的格式以及编制投资公司所需的额外报表。如果要求Zscaler根据 1940年法案提交财务报告，则其董事将被要求每季度或每半年评估大量的有形和无形资产，并真诚地努力确定每种此类有形资产和 无形资产的当前公允市场价值。这将是极其困难的。此外，根据投资公司的惯例准备未合并的财务信息将使Zscalers的财务信息与业内其他实体 不兼容。
b. 昂贵而繁琐的监管
要求Zscaler（一家不主要从事证券投资业务的公司）遵守 1940年法案的监管条款既昂贵又繁重，也违背了其股东的最大利益，股东是作为科技公司而不是投资公司投资Zscaler的。遵守1940年法案将要求Zscaler投入大量财务、行政和法律资源，用于编制符合1940年法案要求的注册报表，并建立符合1940年法案附加 记录保存和报告要求的内部管理机制。这将给Zscalers的财务和人力资源造成沉重负担，这反过来又会对其管理和盈利能力产生负面影响。这一要求 也将大大减损Zscalers在管理其技术运营方面的努力。
c. Zscalers 业务的强制变革
对Zscaler实施1940年法案监管计划将导致其运营战略发生重大变化。根据1940年法案第18（a）条的资产保险要求，Zscaler 将受到未来所有借款的限制。第18和23条加在一起将严重限制Zscaler原本可以获得的公司融资替代方案。 此外，第17和18条限制了可能向高管、董事和员工提供的激励性薪酬安排的范围，并明确禁止向这些群体发行任何股票期权。尤其是 科技公司中，股票期权和限制性股票单位是一种有效的激励形式，也是使员工利益与股东利益保持一致的手段。从历史上看，Zscalers的做法是向公司的高级管理人员和员工发行股票期权 和限制性股票单位（RSU），预计将来还会继续这样做。Zscaler认为，禁止发行股票期权和限制性股票单位可能会导致 关键员工流失和其他不利后果，对股东回报产生负面影响。
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这些类型的变化对Zscalers业务战略的总体影响将 以股东在投资时从未想过的方式实质性地改变Zscaler的特征，从而对股东造成相当大的伤害。Zscalers的股东将不再拥有科技公司的权益， 而是拥有一家被迫像投资公司一样运营的公司的权益。此外，如上所示，Zscaler在遵守1940年法案方面将面临更高的成本，其业务将受到重大干扰。
V. 支持先例
委员会根据第3 (b) (2) 条发布了许多命令，涉及具有运营历史、公开代表 、高管和董事参与、资产特征和收入特征与Zscaler相当的公司，包括：Cloudflare, Inc.、《投资公司法》Rel.第 34856 号（2023 年 3 月 15 日）（通知）和 34883 号（2023 年 4 月 11 日）（命令）； Snowflake, Inc.，《投资公司法》第 34049 号（2020 年 10 月 9 日）（通知）和 34085 号（2020 年 11 月 4 日）（命令）；Lyft, Inc.，《投资公司法》第 33399 号（2019 年 3 月 14 日）（通知）和 33442 号（2019 年 4 月 8 日）（命令）；Exact Sciences Corporation，《投资公司法》第 33228 号（2018 年 9 月 14 日）（通知）和 33267 号（2018 年 10 月 11 日）（命令）；杜比实验室公司，《投资公司法》第 29454 号（2010 年 10 月 1 日）（通知）和 29492 号（2010 年 10 月 27 日）；RealNetworks, Inc.， 投资公司法案第 27877 号（2007 年 6 月 28 日）（通知）和 27888 号（2007 年 7 月 24 日）（命令）；哈钦森科技公司，《投资公司法》Rel.第 27215 号（2006 年 1 月 25 日）（通知）和 27228 号（2006 年 2 月 22 日）（命令）；以及 Applied Materials, Inc.，《投资公司法》第 27064 号（2005 年 9 月 13 日）（通知）和 27114 号（2005 年 10 月 12 日）（命令）。
六。已请求救济
出于上述原因，Zscaler根据第3 (b) (2) 条请求下达命令，宣布其主要从事 业务，而不是投资、再投资、拥有、持有或交易证券。
七。条件
Zscaler 同意，任何批准所请求的救济的命令都将受以下条件的约束：
1.Zscaler 将继续使用其累积的现金和证券来支持其主要业务（如本 应用程序中所述的此类业务）；
2.Zscaler 将避免出于投机目的投资或交易证券；以及
3.Zscalers总资产中不超过10％的投资证券将由资本保值工具以外的投资证券组成（因此 在本申请中定义了资本化术语）。就本条件而言，总资产不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的货币市场基金发行的证券）和政府证券（定义见1940年法案第2 (a) (16) 条）。该百分比将在未合并的基础上确定，但Zscaler应将其财务报表与其任何全资子公司的财务报表合并。
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八。程序事项
A. 沟通
根据1940年法案的第0-2 (f) 条，申请人声明其地址是：
Zscaler, Inc.
120 Holger Way
加利福尼亚州圣何塞 95134
申请人进一步指出，与本申请有关的所有书面或口头通信均应发送给本申请 第一页上列出的个人。
B. 授权
根据1940年法案的第0-2 (c) (1) 条和第0-2 (c) (2) 条， 申请人特此声明，代表申请人签署和提交本申请的官员完全有权这样做。根据申请人公司注册证书的规定，管理申请人事务 和业务的责任由其董事会承担。申请人委员会正式通过的授权准备和提交本申请的决议作为附录A附于本申请中。申请人遵守了以申请人的名义和代表申请人执行和提交本申请的所有 要求。
C. 核查
1940年法案第0-2 (d) 条所要求的核查作为附录B附录。
* * *
Zscaler 要求 委员会根据1940年法案第0-5条在不举行听证会的情况下发布命令。
| 2023年7月31日 | 恭敬地提交， | |||||
| Zscaler, Inc. | ||||||
| 来自： | /s/ Remo Canessa | |||||
| 姓名：Remo Canessa | ||||||
| 职务：首席财务官 | ||||||
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附录 A
认证
我，特拉华州公司Zscaler, Inc.（Zscaler或公司）的首席法务官兼秘书罗伯特·施洛斯曼，特此证明以下决议已在2020年12月1日的 Zscaler董事会会议上正式通过。我进一步证实，上述决议仍然完全有效，尚未得到修正或废除。
鉴于公司寻求通过投资获得有竞争力的市场回报并提供相对较低的风险水平的投资级和流动性固定收益和货币市场投资（资本保值投资）来保护其资本并保持流动性， 包括评级较高的公司和其他基于信贷的固定收益证券，包括商业票据以及公司和市政债券。
鉴于公司意识到，如果没有适用的豁免，其对资本保护投资的投资可以被视为经修订的1940年《投资公司法》（1940年法案）第3 (a) (2) 条所指的投资证券，如果公司持有投资证券，则可以被视为投资公司，根据1940年法案 第3 (a) (1) (C) 条其价值超过其总资产价值的40％（不包括政府证券、现金和现金项目）。
决定，董事会特此重申，公司从事的业务不是投资、再投资、拥有、 持有或交易证券。
进一步决定，董事会授权公司根据1940年法案第3 (b) (2) 条向证券 和交易委员会 (SEC) 提交豁免令申请，寻求允许其在不被视为1940年法案第3 (a) (1) (C) 条规定的投资公司的情况下投资资本保值投资 。
进一步决定，作为替代方案，董事会授权公司 根据1940年法案第6（c）条向美国证券交易委员会提交豁免令申请，寻求投资公司的注册和监管豁免，因为就公司而言，这种豁免符合公共利益，符合对投资者的保护以及1940年法案的政策和条款的合理目的。
进一步决定，授权公司高管和员工采取任何合理必要或 适当的行动来执行这些决议，特此批准和确认公司高管先前为实现上述决议的意图和目的而采取的所有行动。
为此，我已于2023年7月31日定下了自己的名字。
| /s/罗伯特·施洛斯曼 |
| 姓名：罗伯特·施洛斯曼 |
| 职务：首席法务官兼秘书 |
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附录 B
Zscaler, Inc. 的验证
下列签署人表示，他已代表Zscaler, Inc. 正式执行了所附的2023年7月31日申请， 他是首席财务官，有权代表Zscaler, Inc. 签署申请，股东、董事和其他机构已采取一切必要行动，授权下列签署人执行和提交此类文书。下列签署人 进一步表示，他熟悉此类文书及其内容，据他所知、信息和信念，其中陈述的事实是真实的。
| /s/ Remo Canessa |
| 姓名：Remo Canessa |
| 职务：首席财务官 |
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