管理层的讨论与分析

截至2021年12月31日止的年度

Cenovus概述						2
回顾的年份						4
经营业绩和财务业绩						6
我们财务业绩背后的大宗商品价格						13
可报告的细分市场						15
上游						15
油砂						15
常规						20
离岸						22
下游						26
加拿大制造业						26
美国制造业						28
零售业						30
公司和淘汰						31
季度业绩						34
石油和天然气储量						36
流动资金和资本资源						37
风险管理和风险因素						42
关键会计判断、估计不确定性和会计政策						66
控制环境						72
展望						72
咨询						75
缩略语						78
定义						78
指明的财务措施						79
对合并收益表(亏损)的调整						94

本管理层于2022年2月7日对Cenovus Energy Inc.(包括提及“我们”、“ITS”、“公司”或“Cenovus”，以及指Cenovus Energy Inc.、Cenovus Energy Inc.的子公司以及由Cenovus Energy Inc.及其子公司持有的合伙权益)的讨论和分析(“MD&A”)，应与我们2021年12月31日的经审计综合财务报表和附注(“综合财务报表”)结合阅读。除非另有说明，本MD&A中包含的所有信息和声明均截至2022年2月7日。本MD&A包含有关我们当前预期、估计、预测和假设的前瞻性信息。有关可能导致实际结果大不相同的风险因素以及我们前瞻性信息所依据的假设的信息，请参阅咨询。Cenovus管理层(“管理层”)准备了MD&A。Cenovus董事会(“董事会”)的审计委员会于2022年2月7日审查并建议董事会批准MD&A。有关Cenovus的其他信息，包括我们的季度和年度报告、年度信息表(“AIF”)和Form 40-F，请访问SEDAR(sedar.com)、Edgar(sec.gov)或我们的网站(cenovus.com)。我们网站上的信息或连接到我们网站的信息，即使在本MD&A中提及，也不构成本MD&A的一部分。

2021年1月1日，根据《商业公司法》(艾伯塔省)的安排计划，赫斯基能源公司(“赫斯基”)成为Cenovus的全资子公司。赫斯基随后于2021年3月31日根据加拿大商业公司法与Cenovus合并(“合并”)，并不再作为报告发行人单独提交文件。除文意另有所指外，此处所指的赫斯基指的是赫斯基在合并前的业务和运营。

陈述的基础

本MD&A及综合财务报表及比较资料均以加元编制(包括对“美元”或“$”的参考)，除非另一货币已注明，并符合国际会计准则委员会(“IASB”)颁布的国际财务报告准则(“IFRS”或“GAAP”)。生产量是在扣除特许权使用费之前列报的。有关常用的石油和天然气术语，请参阅缩写部分。

Cenovus概述

我们是一家总部位于加拿大阿尔伯塔省卡尔加里的综合能源公司。我们的普通股和普通股认购权证(“Cenovus认股权证”)在多伦多证券交易所(“多伦多证券交易所”)和纽约证券交易所(“纽约证券交易所”)上市。我们的累计可赎回优先股系列1、2、3、5和7在多伦多证券交易所上市。我们是加拿大第二大原油和天然气生产商，也是加拿大第二大炼油商和提升商，业务遍及加拿大、美国(“美国”)。以及亚太地区。

塞诺夫斯和赫斯基的安排

2021年1月1日，Cenovus和赫斯基通过一项安排计划(“安排”)完成了合并两家公司的交易，根据该计划，Cenovus收购了赫斯基的所有已发行和已发行普通股，以换取普通股和Cenovus认股权证。此外，所有已发行和已发行的赫斯基优先股都以基本相同的条款交换了Cenovus优先股。

这一安排将优质油砂和重油资产与广泛的贸易、储存和物流基础设施以及下游资产结合在一起，创造了优化重油价值链利润率的机会。由于本公司大部分油砂和重油生产在艾伯塔省以外的地区拥有加工能力和市场准入，对艾伯塔省重油价差的敞口减少，同时保持对全球大宗商品价格的敞口。

我们的上游业务包括阿尔伯塔省北部的油砂项目，加拿大西部的热能和常规原油、天然气和天然气液体(NGL)项目，纽芬兰和拉布拉多近海的原油生产，以及中国和印度尼西亚的天然气和NGL生产。我们的下游业务包括在加拿大和美国的升级和提炼业务，以及加拿大各地的零售业务。

我们的业务涉及整个价值链的活动，在加拿大和国际上开发、生产、运输和营销原油和天然气。我们实际整合的上下游业务帮助我们缓解了轻质-重质原油差价波动的影响，并通过从原油和天然气生产到运输燃料等成品销售的价值获取，为我们的底线做出贡献。

2021年，我们油砂资产的原油产量平均为58.15万桶/天，与我们下游50.8万桶/天的原油吞吐量大体一致。上游的总产量平均为每天791.5千桶油当量(“BOE”)。请参阅本MD&A的经营和财务结果部分，了解按产品类型划分的油砂产量和上游总产量的摘要。

我们的战略

我们的战略重点是通过可持续、低成本、多元化和一体化的能源领先地位，实现长期价值。我们的目标是通过有竞争力的成本结构和优化利润率最大化股东价值，同时提供一流的安全绩效和环境、社会和治理(“ESG”)领导地位。该公司优先考虑产生自由资金流，从而减少债务，通过股息增长和股票回购增加股东回报，对业务进行再投资，并实现多元化。我们相信，保持强劲的资产负债表将有助于Cenovus驾驭大宗商品价格波动。2021年，我们实现并超过了100亿美元的中期净债务目标(1)，并开始根据正常的发行人投标(“NCIB”)计划购买股票。从长期来看，我们的净债务目标在60亿至80亿美元之间。这与我们在周期底部的净债务与调整后EBITDA比率目标(1)之间的1.0至1.5倍一致，我们认为这约为每桶WTI 45美元。

2021年12月8日，我们宣布了2022年预算，重点是我们的运营实力、资本纪律和ESG领导力。自由资金流的产生将用于增加股东回报和进一步减少债务。日期为2021年12月7日的2022年指导可在我们的网站cenovus.com上查阅。

(1)具体的财务措施。请参阅本MD&A的指定财务措施咨询。

我们的运营

该公司通过以下可报告的部门进行经营：

上游航段

·油砂，包括艾伯塔省北部和萨斯喀彻温省的沥青和重油的开发和生产。Cenovus的油砂资产包括Foster Creek、Christina Lake、SunISE(与BP Canada Energy Group ULC(“BP Canada”)共同拥有并由Cenovus运营)和Tucker油砂项目，以及Lloydminster热能和Lloydminster常规重油资产。Cenovus通过对赫斯基中流有限合伙企业(“HMLP”)的股权投资，共同拥有和运营管道收集系统和码头。Cenovus生产和第三方商品交易量的销售和运输是通过访问加拿大和美国的第三方管道和存储设施的能力来管理和销售的，以优化产品组合、交货点、运输承诺和客户多样化。

·常规，包括在艾伯塔省和不列颠哥伦比亚省的Elmworth-Wapiti、Kaybob-Edson、Clearwater和彩虹湖作业区内富含NGL和天然气的资产，以及在许多天然气加工设施中的权益。Cenovus的NGL和天然气生产通过获得第三方管道、出口终端和存储设施的能力，与额外的第三方商品交易量一起销售和运输，这为市场准入提供了灵活性，以优化产品组合、交货点、运输承诺和客户多样化。

·离岸，包括在中国和加拿大东海岸的离岸业务、勘探和开发活动，以及在印度尼西亚的赫斯基-中国海洋石油马杜拉有限公司合资企业的股权会计投资。

下游航段

·加拿大制造，包括拥有和运营的劳埃德明斯特升级和沥青精炼综合体，该综合体将重油和沥青升级为合成原油、柴油、沥青和其他辅助产品。Cenovus寻求通过其整合的资产网络实现重油和沥青生产的每桶价值最大化。此外，Cenovus还拥有并运营Bruderheim原油铁路终点站和两家乙醇工厂。Cenovus还销售其合成原油、沥青和附属产品的生产和第三方大宗商品交易量。

·美国制造业，包括在全资拥有的利马炼油厂和高级炼油厂、联合拥有的Wood River和Borger炼油厂(与运营商Phillips 66共同拥有)以及联合拥有的托莱多炼油厂(与运营商BP Products North America Inc.(与运营商BP Products North America Inc.共同拥有))提炼原油以生产汽油、柴油、航空燃料、沥青和其他产品。Cenovus还销售自己和第三方数量的一些精炼石油产品，包括汽油、柴油和喷气燃料。

·零售，包括通过零售、商业和散装石油销售点以及加拿大的批发渠道销售我们自己和第三方数量的精炼石油产品，包括汽油和柴油。

公司和淘汰

主要包括Cenovus范围内的一般和行政成本、融资活动、企业相关衍生工具和外汇风险管理的损益。减税包括调整部门间天然气生产的内部使用量、公司的铁路原油码头向油砂部门提供的运输服务、加拿大制造部门和美国制造部门用作原料的原油生产，以及出售给零售部门的加拿大制造部门的柴油生产。抵销是根据当前的市场价格记录的。

为了与本期经营部门采用的列报方式一致，市场优化活动、风险管理的未实现损益以及以前在炼油和营销部门报告的业绩已重新分类。

这一安排是按照国际财务报告准则第3号“企业合并”采用的购置法核算的。根据收购法，资产和负债按收购日的估计公允价值计量，但所得税、股票补偿、租赁负债和使用权(ROU)资产除外。总对价分配给购置的有形资产和无形资产以及承担的负债。本MD&A中的比较数字包括Cenovus在2021年1月1日安排结束之前的结果，并不反映赫斯基的任何历史数据。

最终收购价格分配基于管理层对公允价值的最佳估计，并已进行追溯调整，以反映在2021年1月1日至2021年12月31日期间获得的有关安排日期存在的条件的新信息。包括非控股权益在内的总对价为69亿美元。可确认净资产总额的公允价值为56亿美元，交易产生了13亿美元的商誉。

回顾的年份

Cenovus在2021年1月1日安排结束后，作为合并公司完成了非常成功的第一年。我们把健康和安全作为我们的首要任务，同时保持我们的低运营和资本成本结构。我们综合资产基础的强劲运营表现和不断改善的大宗商品价格环境推动了稳健的财务业绩。我们大幅减少了净债务，实现了计划的年度运行率协同目标。我们在第一季度重新引入了普通股股息，并在第四季度将其翻了一番。此外，我们还启动了NCIB，以进一步提高股东的回报。我们还通过多次处置优化了我们的资产组合，并重组了我们在大西洋地区的利益。

年度业绩摘要

(1)有关按产品类型划分的上游总产量的摘要，请参阅本MD&A的运营和财务结果部分。

(2)代表Cenovus在炼油业务中的净权益。比较期间已根据Cenovus的净利息重新列报。

(3)重新列出了重新归类为特许权使用费的部分存货减记的比较数字。上期业绩已根据混合和优化活动中使用的产品互换和某些第三方采购的列报方式的变化进行了调整。请参阅本MD&A中对合并收益表(亏损)部分的调整。

(4)非公认会计准则财务计量。请参阅本MD&A的指定财务措施咨询。

(5)已重述比较数字，以符合本MD&A中的定义。

(6)截至2021年12月31日、2020年和2019年12月31日止年度的净收益(亏损)等于持续经营的净收益(亏损)。

(7)截至2021年、2020年和2019年12月31日，长期债务的当前部分为零。

(8)截至2021年12月31日，包括作为安排一部分的长期债务(包括当前部分)和作为安排的一部分而假设的公允价值为66亿美元的短期借款，扣除假设公允价值为7.35亿美元的现金和现金等价物。

(9)具体的财务措施。请参阅本MD&A的指定财务措施咨询。

在业务方面，管理层控制的项目表现非常好：

·我们实现了安全运营。

2021年，上游日均产量为7915万京东方，比2020年增加319.8万京东方。2021年，在该安排中获得的资产平均每天290.4万BOE。有关按产品类型划分的上游生产的摘要，请参阅本MD&A的运营和财务结果部分。

2021年，下游原油日均吞吐量达到50.8万桶，比2020年增加32.21万桶。2021年，在该安排中获得的资产平均为每天303.3万桶原油产能。

·我们将Cenovus的运营模式应用于我们的Lloydminster热能资产，从而创造了新的产量纪录，并降低了在安排中收购的其他油砂资产的汽油比(SOR)。

·在福斯特克里克和克里斯蒂娜湖创造了单日产量纪录。

我们创造了464亿美元的收入和59亿美元的经营活动现金。调整后的资金流为72亿美元，资本投资为26亿美元，自由资金流为47亿美元。2021年的营业利润率为94亿美元，而2020年为9.21亿美元，这主要是由于平均已实现原油、NGL和天然气销售价格上涨、市场裂解价差上升、安排中收购的资产的销售量以及Foster Creek和Christina Lake的销售量增加所带来的收入增加。

我们加强了资产负债表：

·在协议完成后，我们的长期债务减少了17亿美元，净债务减少了35亿美元，并超过了100亿美元的中期净债务目标，使我们能够增加自由资金流向股东回报的配置。

·发行了12.5亿美元的10年期和30年期债券，用所得资金和手头现金回购了约22亿美元的未偿还债券本金。这些交易将在未来产生大量的利息支出节省，并延长我们债务的到期日。

·全年实现信用评级提升。

·2022年1月10日，我们宣布回购2023年和2024年到期的3.84亿美元未偿还票据本金。

到2021年底，我们实现了每年12亿美元的计划协同效应。2021年，我们产生了4.02亿美元的总集成成本(1)，其中包括5300万美元的资本。

我们优化了我们的资产组合：

·宣布处置现金收益共计19亿美元，其中约4.3亿美元是在2021年收到的：

◦今年5月，我们出售了我们在艾伯塔省马滕山地区的总特许权使用费权益，现金收益为1.02亿美元。

◦在10月份，我们出售了艾伯塔省东清水和凯波布地区传统业务部门的资产，总收益为1.03亿美元。

◦在10月份，我们完成了我们购买的Headwater Explore Inc.(“Headwater”)总计5,000万股普通股的二次发行交易，现金总收益为2.28亿美元。

◦11月30日，我们宣布了一项协议，将出售温布利地区传统部门的资产，主要是我们的蒙特尼资产，获得约2.38亿美元的现金收益。这笔交易预计将在2022年第一季度完成。

◦11月30日，我们宣布达成协议，出售零售部门的337个加油站，总现金收益约为4.2亿美元。这笔交易预计将于2022年年中完成。我们将保留我们的商业燃料业务，包括167个卡锁、散装厂和旅游中心。

◦12月16日，我们宣布了一项协议，将出售我们在油砂部门的塔克资产，总现金收益为8亿美元。这笔交易于2022年1月31日完成。

·通过重组我们的利益，降低了我们在大西洋的业务风险。

◦我们与Terra Nova油田的合作伙伴达成了一项协议，以增加我们的工作兴趣。Terra Nova资产寿命延长(“ALE”)项目正在进行中，将油田的寿命延长到2033年。自2019年以来一直处于停产状态，预计2022年底前恢复生产。

◦我们与森科尔在白玫瑰油田达成了一项协议，以减少我们的工作利益。如果项目不继续进行，将不会发生工作利益重组。

(1)非公认会计准则财务计量。请参阅本MD&A的指定财务措施咨询。

我们提高了对股东的回报：

·启动NCIB，购买至多1.465亿股公司普通股。2021年，Cenovus以2.65亿美元购买并注销了1700万股普通股。从2022年1月1日至2022年2月7日，Cenovus以1.6亿美元额外购买了900万股普通股。

·第四季度我们的股息增加了一倍，达到每股普通股0.035美元，而前三个季度的股息分别为每股0.0175美元。

我们优先考虑持续的ESG领导力，并将可持续发展考虑因素纳入我们的业务决策。6月，我们宣布了油砂净零排放路径倡议，这是一个由同行组成的联盟，与联邦和省级政府共同努力，目标是到2050年实现油砂作业的温室气体(GHG)净零排放。12月，我们发布了关于气候和温室气体排放、水管理、生物多样性、土著和解以及包容性和多样性的雄心勃勃的目标。

Cenovus在提供基本服务的同时，仍致力于其员工和公众的健康和安全。物理距离措施和其他协议继续到位，以维护我们人民的健康和安全，并帮助降低我们工作场所患新冠肺炎的风险。我们继续关注新冠肺炎形势的变化，并及时做出相应反应。在2021年的大部分时间里，我们在艾伯塔省、萨斯喀彻温省和马尼托巴省的联合办事处和工作地点的所有非必要工作人员仍然采取在家工作的措施，等待进一步审查。我们的全部业务范围将继续听从当地卫生当局关于他们在新冠肺炎工作场所的任务。各地点和办事处的工作人员级别已经并将继续遵循适用的联邦、省、州和地方政府以及公共卫生官员提供的指导。

经营业绩和财务业绩

精选运营结果-上游

(1)代表Cenovus在日出业务中拥有50%的权益。

(2)Tucker资产的出售于2022年1月31日完成。

(3)劳埃德明斯特常规稠油地区以前被称为劳埃德明斯特冷采油和提高采油(EOR)。在截至2021年12月31日的年度内，该地区由中质原油组成的产量被重新归类为重质原油。

(4)油砂生产由沥青组成，劳埃德明斯特常规重油除外，其中包括重质原油。

(5)常规天然气产品类型。

(6)有关按产品类型划分的常规生产的总结，请参阅本MD&A的常规运营结果部分。

(7)报告的产量反映出Cenovus在Madura-BD天然气项目中拥有40%的权益。与HCML合资企业有关的收入和支出在合并财务报表中使用权益法入账。

(8)有关按产品类型划分的亚太地区生产的摘要，请参阅本MD&A的亚太经营业绩部分。

(9)请参阅本MD&A的大西洋经营业绩部分，了解按产品类型划分的大西洋生产总结。

(10)上游总销售量不包括油砂部门在截至2021年12月31日的年度内每天用于内部消费的天然气数量为517 MMcf(截至2020年12月31日的年度为每天336 MMcf)。

精选经营业绩--下游

(1)代表Cenovus在Wood River、Borger和Toledo业务中拥有的50%权益。

(2)出售我们的部分零售资产，预计将于2022年年中完成。

上游生产量

2021年，我们的上游资产表现良好。与2020年相比，油砂日产量增加19.8万桶，这是由于在该安排中收购的资产每天增加16.48万桶，以及福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的产量增加。福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的价格上涨是由于新油井上线，加上我们决定在2020年根据市场状况降低克里斯蒂娜湖的运营水平。这一增长被福斯特克里克计划中的扭亏为盈和2021年第二季度的运营中断部分抵消。年内产量稳步增长，我们在福斯特克里克、克里斯蒂娜湖和我们的劳埃德明斯特热能资产取得了多项单日产量纪录。我们的劳埃德明斯特热能资产表现良好，因为我们将我们的运营战略以及生产和良好的交付技术应用于收购的资产。

常规产量每天增加43.8万BOE，主要是由于安排中收购的资产的产量，年内每天生产51.2万BOE。2021年下半年处置东清水区和凯波布区的资产部分抵消了这一增长。在关闭之前，这些资产每天生产约110000 BOE。

离岸生产于年内相对一致，并完全来自于安排所取得的资产。

石油和天然气储量

根据独立合格储量评估师(“IQRE”)编制的储量报告，截至2021年底，总探明储量和总探明储量加可能储量分别约为61亿BOE和83亿BOE，较2020年分别增长21%和24%。

关于我们储量的更多信息，包括按产品类型划分的上游总产量的摘要，包含在本MD&A的石油和天然气储量部分。

下游制造业

按细分市场划分的原油产量

与2020年相比，美国制造业日生产能力增加了21.56万桶。由于安排中收购的资产的日产量增加了19.68万桶，以及随着精炼产品市场的改善，Wood River和Borger炼油厂的产能增加。

在Wood River和Borger炼油厂，2021年的计划外停电暂时影响了产能。我们在2021年前9个月保持了利马炼油厂的高产能，然后在10月和11月完成了扭亏为盈，并遇到了随后的计划外设备停机。该炼油厂在接近2022年1月底时恢复正常运营。在托莱多炼油厂，2021年产能根据市场需求进行了优化。

在加拿大制造部门，劳埃德明斯特升级机和劳埃德明斯特炼油厂都是在安排中收购的，在整个2021年都达到或接近产能。

选定的合并财务结果

营业利润率

营业利润率是一项非公认会计准则财务指标，用于为我们的资产的现金产生业绩提供一致的衡量标准，以比较我们不同时期的基本财务业绩。

(1)2021年1月1日之前的存货减记已重新分类为特许权使用费、采购产品、运输和混合或业务费用，以符合目前存货减记的列报方式。

(2)上期业绩已根据调和和优化活动中使用的产品互换和某些第三方采购的列报变化进行了调整。请参阅本MD&A中对合并收益表(亏损)部分的调整。

(3)非公认会计准则财务计量。请参阅本MD&A的指定财务措施咨询。

按部门划分的营业利润率

截至2021年12月31日的年度

2021年营业利润率增加，主要原因是：

·由于基准定价较高，原油、天然气和天然气的平均销售价格较高。

·上游和精炼产品销售量来自在安排中收购的资产。

·福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的销售量增加。

·在美国制造业领域，市场裂缝蔓延的程度更高。

营业利润率的增长被以下因素部分抵消：

·由于凝析油价格和数量上升，混合成本增加。

·更高的特许权使用费、运输和混合成本，以及从协议中获得的资产的运营费用。

·由于天然气基准定价较高，油砂领域的燃料成本增加。

·由于基准价的结算相对于我们的风险管理合同价格，已实现的风险管理损失更高。

·增加的可再生识别码(RIN)成本影响了我们的美国制造部门。

经营活动的现金和调整后的资金流

调整后的资金流是石油和天然气行业常用的一种非GAAP财务衡量标准，用于帮助衡量公司为其资本计划融资和履行财务义务的能力。

2021年来自经营活动的现金和调整后的资金流大幅增加，原因是：

·如上所述，提高了营业利润率。

·从股权会计附属公司收到的1.37亿美元分配。

·与Superior炼油厂相关的1.2亿美元的业务中断保险收益。

增加的款额被以下各项部分抵销：

·整合成本为3.49亿美元。

·作为安排的一部分，长期债务的利息支出导致融资成本上升。

·由于与达成以协同效应为重点的激励计划相关的安排和规定而产生的更多劳动力，增加了一般和行政费用。

·或有付款2.42亿美元，其中1.75亿美元确认为2021年业务活动现金和调整后资金流的减少额。

·在2021年第一季度支付了1.11亿美元的长期激励，与加快支付给与这一安排相关的员工有关。

2021年非现金营运资金的变化主要是由于库存和应收账款的增加，但与2020年12月31日相比，2021年12月31日应付账款的增加部分抵消了这一影响。

2021年，应收账款的增加主要是由于油砂部门的原油定价和销售量增加，以及美国制造部门的精炼产品定价提高。从客户收到现金的时间安排和从Superior Refinery重建项目获得的保险收益部分抵消了增加的费用。与2020年相比，库存增加主要是由于获得运输和存储能力的机会增加，以及加拿大制造和美国制造部门的设施因这一安排而增加。应付帐款增加主要是由于油砂业务的凝析油价格上升、应付应计特许权使用费增加、应付长期奖励、应付应计或有负债及应付所得税所致。这一增长被合并成本、支付给Cenovus员工的长期激励成本的结算以及作为安排一部分承担的长期激励负债的支付部分抵消。

净收益(亏损)

(1)包括利息收入、已实现汇兑(收益)损失、资产剥离(收益)损失、其他(收益)损失、净额、权益会计关联公司的收益(亏损)份额、公司和抵销收入、外购产品、运输和混合、运营费用和风险管理(收益)损失。

与2020年的净亏损相比，2021年的净收益显著改善，原因是：

·更高的营业利润率，如上所述。

·2020年，传统和美国制造领域的减值费用为11亿美元。

·由于远期商品价格改善，2021年常规部分减值冲销3.78亿美元。

·其他收入增加，原因是与Superior Refinery相关的业务中断保险收益1.2亿美元，以及2021年Cenovus胜诉的法律索赔达成和解，而我们在2020年第四季度确认Keystone XL管道项目亏损1亿美元。

·未实现外汇收益增加。

·2021年剥离资产的收益更高，主要与Marten Hills普通股和GORR的出售有关。

增加的款额被以下各项部分抵销：

·与2020年的复苏相比，所得税支出。

·重新计量或有付款损失5.75亿美元(2020年--收益8000万美元)。

·整合成本为3.49亿美元。

·由于远期价格影响精炼产品利润率，2021年第四季度美国制造部门的减值费用为19亿美元。

·2021年回购美元计价债务的实际汇兑损失。

·与达成以协同效应为重点的激励计划有关的条款。

·赎回长期债务的净保费为1.21亿美元(2020年--净折价2500万美元)。

·由于这一安排，一般和行政费用、财务费用以及折旧、损耗和摊销(“DD&A”)费用增加。

净债务

(1)包括2020年12月31日的余额，加上从该安排中承担的金额的公允价值。

(2)非公认会计准则财务计量。请参阅本MD&A的指定财务措施咨询。

截至2021年1月1日的净债务为131亿美元，包括从这一安排中承担的59亿美元的公允价值。自安排以来，我们已经减少了17亿美元的长期债务和35亿美元的净债务。

资本投资(1)(2)

(1)包括PP&E、E&E资产和持有待售资产的支出。

(2)前期已重新分类，以符合本期的经营分部。

2021年油砂的资本投资主要集中在维持克里斯蒂娜湖、福斯特克里克和劳埃德明斯特热能资产的生产上。

常规资本投资侧重于短周期、高回报的开发井，预计将通过增加产量来改善潜在成本结构，并抵消自然下降。

2021年的离岸资本投资主要是大西洋地区西白玫瑰项目的保全资本。西白玫瑰项目的主要建设于2020年3月暂停，该项目仍在审查中，同时我们与合作伙伴一起评估各种选择。

美国制造业资本投资主要集中在Superior Refinery重建项目，以及Wood River和Borger炼油厂的炼油可靠性、维护和产量优化项目，以及托莱多炼油厂的维护项目。

钻探活动

(1)油砂区段的蒸汽辅助重力排水(“SAGD”)井对计为单口生产井。

(2)包括纳罗斯湖。

(3)包括新的资源玩法。

钻探了地层测试井，以帮助确定维持井的井垫位置，并进一步推进对其他资产的评估。为了收集信息和监测储集层状况，打了观察井。

在近海部分，我们于2021年10月在中国打了一口计划中的探井。

未来资本投资

未来资本投资是一种特定的财务措施。请参阅本MD&A的指定财务措施咨询。我们2021年12月7日的指导可在我们的网站cenovus.com上找到。

我们2022年的油砂资本投资预计在14亿至16亿美元之间。与2021年相比的增加主要与额外的持续资本活动有关。我们的油砂产量预计在57万桶/天到63万桶/天之间。油砂产量指引不会因2022年1月31日完成的Tucker资产出售而进行调整。

我们2022年的常规资本投资预计在1.5亿至2亿美元之间，重点是维持钻井项目。我们的常规产量预计在11.8万BOE/天到13.4万BOE/天之间。

我们2022年的离岸资本投资预计在2亿至2.5亿美元之间。这笔资本支出主要用于Terra Nova Ale项目和西白玫瑰项目的保护资本。我们离岸部门的产量预计在每天6.4万BOE到7.6万BOE之间。

2022年，我们计划在下游领域投资8.5亿至9.5亿美元，专注于炼油运营和可靠性，以及劳埃德明斯特炼油厂的一个消除瓶颈项目，以提高产能。下游资本投资包括用于Superior Refinery重建项目的2亿至2.5亿美元。重建项目预计将进一步加强我们的重油价值链整合，同时进一步降低公司对WTI-WCS区位差异的风险敞口。下游产能预计在53万桶/日至580万桶/日之间。

我们预计将在整个公司投资5,000万至7,000万美元的公司资本。

有关我们财务和经营业绩变化的更多信息，可以在本MD&A报告分部中找到。关于我们风险管理活动的信息，可以在本MD&A中的风险管理和风险因素部分以及合并财务报表的附注中找到。

我们财务业绩背后的大宗商品价格

我们财务业绩的主要表现驱动因素包括大宗商品价格、质量和区位价差、精炼裂解价差以及美元/加元和人民币/加元汇率。下表显示了精选的市场基准价格和平均汇率，以帮助了解我们的财务业绩。

部分基准价格和汇率(1)

(1)这些基准价不是我们的已实现销售价格，而是近似值。有关我们的平均已实现销售价格和已实现风险管理结果，请参阅本MD&A报告细分部分中的净额回收表。

(2)日期为布伦特原油的日历月结算价平均值。

(3)平均3-2-1裂解扩展是炼油利润率的一个指标，并以后进先出的会计基础进行估值。

原油和凝析油基准

2021年，与2020年相比，布伦特原油和西德克萨斯中质原油基准大幅提高，原因是全球原油需求增加，新冠肺炎疫苗的推出、经济复苏和放宽限制导致原油供不应求。石油输出国组织(“欧佩克”)和10个非欧佩克成员国(统称为“欧佩克+”)继续支持全球价格，尽管第二季度开始逐步放宽生产配额。我们大西洋原油和亚太地区NGL的价格主要是由布伦特原油价格推动的。

WTI是加拿大原油的重要基准，因为它反映了北美内陆原油价格，而加元当量是确定我们许多原油资产特许权使用费费率的基础。2021年，布伦特-西德克萨斯中质原油的价差与2020年相比仍较窄，原因是北美原油出口持续低迷，以及美国原油供应减少。

WCS是一种混合重油，由常规重油和非常规稀释沥青组成。2021年，由于加拿大西部沉积盆地(“WCSB”)的外卖能力，WTI-WCS的平均差异仍然很小。

荷兰的WCS是美国墨西哥湾沿岸(“USGC”)的重油基准，代表了我们在USGC的销售定价。与2020年相比，2021年荷兰的WCS价格强劲，与全球原油价格上涨保持一致，因为炼油商增加了原油运量，以适应日益增长的产品需求。2021年下半年，荷兰WTI-WCS价差较2020年有所扩大，主要原因是USGC焦化利用率较高，以及部分OPEC+中、重油桶逐步回归市场。

我们在Lloydminster Upgrader上将重质原油和沥青升级为低硫合成原油--赫斯基合成混合物(HSB)。HSB实现的价格主要是由WTI价格和来自加拿大西部的低硫合成原油的供求推动的，这影响了WTI-合成差价。

将凝析油与沥青混合，使我们的产品能够通过管道运输。我们的混合比例，稀释剂体积占总混合体积的百分比，大约在23%到31%之间。WCS-凝析油差价是一个重要的基准，因为当销售一桶混合原油时，较大的差价通常会导致凝析油成本的回收减少。当艾伯塔省的凝析油供应不能满足需求时，埃德蒙顿凝析油价格可能是由USGC凝析油价格加上将凝析油运输到埃德蒙顿的成本推动的。我们的混合成本还受到可用于混合的凝析油购买和交付到库存的时间以及混合产品销售时间的影响。

2021年，埃德蒙顿凝析油的平均基准价格相对于西德克萨斯中质原油略有溢价。与2020年相比，这一差距有所收窄，原因是油砂产量增加，导致混合需求增加。

提炼基准

RUL和超低硫柴油基准价格是内陆成品油价格的代表，用于推导芝加哥3-2-1市场裂解价差。3-2-1市场裂解价差是一个指标，反映了使用当前基于WTI的原油原料价格将三桶原油转换为两桶普通无铅汽油和一桶超低硫柴油所产生的炼油利润率，并按后进先出会计原则进行估值。

芝加哥3-2-1市场裂解蔓延反映了我们托莱多、利马和伍德河炼油厂的市场。第三组，3-2-1市场裂解蔓延，反映了我们博格炼油厂的市场。

与2020年相比，2021年芝加哥成品油平均价格上涨，原因是生物燃料市场吃紧导致RIN成本上升，以及推动RIN需求的政策存在不确定性，以及部署新冠肺炎疫苗、放松限制以及旅行和经济活动增加导致成品油需求上升。精炼产品需求的复苏导致库存水平下降，从而增加了市场裂解蔓延。由于北美炼油裂解价差是在WTI的基础上表达的，而精炼产品通常是由全球价格确定的，美国中西部和中大陆炼油市场裂解价差的强弱将反映布伦特原油和WTI基准价格之间的差异。

我们已实现的裂解价差受到许多其他因素的影响，例如原油原料的种类；炼油厂的配置和产品产量；原油原料购买和交付之间的时间差；以及原料成本，该成本是按先进先出(FIFO)会计基础计算的。

(1)RIN没有远期价格。

天然气基准

与2020年相比，纽约商品交易所2021年天然气平均价格大幅上涨，原因是炎热的夏季天气、美国国内需求反弹、创纪录的液化天然气出口，加上供应反应平淡和强劲的全球定价，支撑了市场。AECO平均价格与NYMEX基准指数一起上涨。由于供应增加，AECO和NYMEX之间的价差在2021年扩大。我们亚太地区天然气生产的价格主要基于长期合同。

外汇基准

由于我们的原油、天然气、天然气和成品油的销售价格是参考美国基准价格确定的，因此我们的相当大一部分收入受到外汇风险的影响。加元相对于美元的升值对我们报告的收入产生了负面影响。除了我们的收入以美元计价外，我们的长期债务的很大一部分也是以美元计价的。随着加元走弱，我们的美元债务在换算成加元时会产生未实现的汇兑损失。此外，汇率的变化还会影响美国和亚太地区业务的转换。

2021年，与2020年相比，加元兑美元平均走强，对我们的收入产生了负面影响。与2020年12月31日相比，2021年12月31日加元兑美元略有走强。加上偿还我们的无担保票据的1.73亿美元的汇兑损失，这导致了我们的美元债务折算的未实现汇兑收益2.3亿美元。

我们在亚太地区的长期销售合同有一部分是以人民币计价的。加元相对人民币升值，将减少在该地区销售天然气商品所获得的加元收入。与2021年相比，加元对人民币的平均汇率一直保持相对持平。

上游

油砂

2020年12月31日，油砂部分包括Foster Creek、Christina Lake和Narrow Lake资产以及其他处于开发早期阶段的项目。2021年1月1日，作为安排的一部分，我们获得了：

·日出，位于艾伯塔省北部阿萨巴斯卡地区的SAGD油砂项目。Cenovus运营的项目是与BP加拿大公司50%的合作伙伴关系。

·塔克，一个油砂项目，位于艾伯塔省冷湖西北30公里处。

·劳埃德明斯特热能项目，包括萨斯喀彻温省劳埃德明斯特地区11家热电厂生产的沥青。

·劳埃德明斯特常规重油，该公司在艾伯塔省和萨斯喀彻温省的劳埃德明斯特地区生产重油。这一地区在以前的时期被称为劳埃德明斯特冷/提高采收率。

·持有HMLP 35%的股权，该公司在劳埃德明斯特地区拥有2200公里长的管道，在哈迪斯蒂和劳埃德明斯特拥有590万桶的储油量。HMLP的财务结果按权益会计基础报告。

In 2021, we:

·提供安全可靠的运营。

·在福斯特克里克、克里斯蒂娜湖和我们的劳埃德明斯特热能资产创造了多项单日生产纪录。

·日产量为58.15万桶，而2020年为38.17万桶。

·日产量从第一季度的55.34万桶增加到第四季度的62.49万桶。

·开始将窄湖油田并入克里斯蒂娜湖工厂。预计将于2025年从纳罗斯湖释放第一批蒸汽。

·达成协议，以8亿美元的总现金收益出售我们的塔克资产。这笔交易于2022年1月31日完成。

·收入为206亿美元。

·营业利润率为64亿美元，与2020年相比增加了53亿美元，主要原因是平均实现销售价格上涨，作为协议一部分收购的资产增加了销量，以及福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的销量增加。

·投资10亿美元，主要用于维持克里斯蒂娜湖、福斯特克里克和劳埃德明斯特热能资产的生产。

·实现了每个京东方33.69美元的净收益。

财务业绩