怀特山保险集团有限公司年度投资者说明会99.1
1前瞻性陈述前瞻性陈述本陈述可能包含1933年证券法第27A节和1934年证券交易法第21E节所指的“前瞻性陈述”。本演示文稿中包含或提及的涉及White Mountain预期或预期未来将发生或可能发生的活动、事件或发展的所有陈述，除有关历史事实的陈述外，均为前瞻性陈述。“可能”、“将”、“相信”、“打算”、“预期”、“预期”、“项目”、“估计”、“预测”以及类似的表述也是为了识别前瞻性陈述。这些前瞻性陈述包括与White Mountain有关的陈述：(1)每股账面价值、调整后每股账面价值或股本回报率的变化；(2)业务战略；(3)财务和经营目标或计划；(4)已发生的亏损和亏损调整费用及其亏损和亏损调整费用准备金和相关再保险的充分性；(5)对收入、收入(或亏损)、每股收益(或亏损)、EBITDA、调整后的EBITDA、股息、市场份额或其他财务预测的预测；(Vi)业务及营运的扩展及增长；及。(Vii)未来的资本开支。这些陈述是基于White Mountain根据其对历史趋势、当前状况和预期未来发展的经验和看法以及据信在当时情况下适当的其他因素所作的某些假设和分析。然而，实际结果和发展是否符合其预期和预测，受到风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性可能导致实际结果与预期大相径庭。, 包括：(1)截至2021年12月31日的10-K表格中列出的风险因素；(2)出售NSM可能无法按目前设想的时间表完成或根本不能完成的风险；(3)飓风、地震、洪水、火灾、恶劣冬季天气、公共卫生危机、恐怖袭击、爆炸、基础设施故障、网络攻击或武装冲突等灾难性事件引起的索赔；(4)记录的损失准备金后来被证明是不足的；(V)White Mountain对MediaAlpha的投资的市值；(Vi)新冠肺炎疫情的趋势和不确定性，包括关于保险公司为新冠肺炎大流行相关索赔提供的保险覆盖范围的司法解释；(Vii)可能向其提出并寻求的商机(或缺乏商机)；(Viii)评级机构不时采取的行动，例如财务实力或信用评级下调或将评级置于负面观察名单；(Ix)资本和融资的持续可获得性；(X)一般经济、市场或业务状况的恶化，包括由于传染病(包括新冠肺炎大流行)的爆发及相应的缓解措施；(Xi)竞争力，包括其他保险公司的行为；(Xii)适用于White Mountain、其竞争对手或其客户的国内或外国法律或法规或其解释的变化；及(Xiii)其他因素，其中大部分不是White Mountain所能控制的。因此，本报告中所作的所有前瞻性陈述都受到这些警告性陈述的限制，不能保证White Mountain预期的实际结果或发展将会实现，或者即使实质上实现了，也不能保证它们将对, 白山或其业务或运营。White Mountain没有义务公开更新任何此类前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件或其他原因。
2附注和非公认会计准则财务指标附注管理层已在本演示文稿中调整了某些金额。管理层相信，调整后的金额有助于管理层和投资者描述和评估White Mountain的财务状况和业绩。调整后的数额在附件第47页注明和说明。非GAAP财务衡量标准管理层认为，本演示文稿中包含的非GAAP衡量标准对于管理层和投资者描述和评估White Mountain的财务状况和业绩是有用的。本演示文稿中包括的非公认会计准则财务指标以及每项指标首次显示的页数如下所列。·ABVPS(第5页)·ABVPS增长(第13页)·ABVPS增长，不包括MAX(第14页)·预计所有者每股资本(第16页)·方舟调整后综合比率(第24页)·Kudu年化调整后EBITDA和杠杆收益(第27页)·总投资组合(第39页)·固定收益(第40页)·股票和另类投资(第40页)·股票敞口(第40页)·总投资组合回报(第41页)·固定收益回报(第41页)·股票和另类投资回报(第41页)请参阅第48页-55在附录中，将每项非公认会计准则计量与其最接近的公认会计准则财务计量进行对账。演示文稿的电子副本本演示文稿的电子副本可在我们的网站上获得：www.Whitemountains.com。
3介绍wtm董事会wtm高级团队运营公司高级团队
上半年的发展情况22
22上半年的5项关键发展在22上半年执行了三项重大和增值交易：-宣布将NSM出售给凯雷-完成并资助HG全球优先债务工具-完成并资助Kudu股权融资与MassMutual总ABVPS收益约282美元总净收益14亿美元未部署资本将增加至17亿美元
6出售NSM5月9日，WTM宣布将NSM出售给凯雷；预计在22年第三季度完成交易，NSM的价值为17.75亿美元Caps对NSM的成功投资：-公平的入门价格-强大的管理团队和联盟-健康的有机增长-六笔“专业汇总”交易-多重扩展磁带故事：-5亿美元股权资本投资13亿美元回报-预计2.7%MoIC和31%IRR
7 HG全球高级债务工具4月29日，HG全球出资1.5亿美元新的优先债务工具-投资级评级(BBB/KROLL)-贷款人是哈德逊结构性和安全福利净收益1.2亿美元分配给HG全球股东(1.16亿美元分配给WTM)HG全球/BAM企业的重要交易-表明持续的财务进展-显著的股权资本回报-潜在的可复制
8 Kudu少数股权融资5月26日，KUDU完成了1.14亿美元的股权融资--麻省互惠银行出资6400万美元，以换取9.9%的普通股股份--WTM出资5,000万美元，等值货币前估值=1.3倍(或1.14亿美元以上)4Q21 Kudu前进投资组合的账面价值ABVPS收益“仅”2美元公认会计原则确认9.9%的估值提升对Kudu的重要交易：入股战略、增值合作伙伴-为稳健的交易管道增加相当大的干粉-确认Kudu迄今创造的价值
9上半年交易未部署资本ABVPS的影响[1]百万美元[2]
10$1.7$0.0$1.0$1.8$2.2$3.3$3.3$3.5$3.5$0.0$0.5$1.0$1.5$2.0$2.5$3.0$3.5$4.0 2017年第一季度2017 2019 2019 2020年2021 1Q22A 1Q22 PF$在两个季度资本分配、累计新资本部署、累计未部署资本分配、部署和未部署资本[4][3][2]
11财务状况预计总资本为52亿美元，主要为普通股股东权益-母公司没有财务杠杆-Opcos：Kudu，Ark，HG Global的审慎财务杠杆-预计合并债务占总资本的11%预计未动用资本[2]17亿美元，占总资本的33%
回顾中的年份
13业绩总结2019至截至2019年第一季度22年第一季度绩效2019年第一季度资产净值年化增长率14.8%24.2%-5.7%24.9%17.3%[5] 30.2% -10.2% 1.4% 22.9% 12.3%
14近期回报YTD 5月31日，账面价值回报2021市值回报2021 2022 WTM ABVPS-5.7%WTM 1.4%22.9%WTM ABVPS，不包括最大4.3%Dowling&Partners综合股价[7]7.8%n/a Dowling&Partners复合TVC[6] 5.8% S&P 500 28.7% -12.8% S&P P&C Insurance Total Return 19.3% 14.4%
经营业务
16股东在22年第一季度末的每股资本[8]总计：1,204美元ABVPS合计：1,486美元ABVPS 1Q22 1Q22 PF HG Global$290 Ark$221 Kudu$175 NSM$157 MediaAlpha$94 PC/DS$42 Elementum$15其他运营业务$36战略投资和其他79美元未部署资本$95 HG Global$251 Ark$221 Kudu$177 MediaAlpha$94 PC/DS$42 Elementum$15其他运营业务$36战略投资和其他79美元未部署资本$571
17项重点业务未来公司初始投资年度WTM所有权[9]管理层所有权[9]ABV[8](百万美元)每股[8] ($) 2012 97% 3% $745 $251 2021 63% 37% 656 221 2018 76% 16% 526 177 2014 25% 33% 280 94 2015 54% 46% 125 42 2019 30% 70% 45 15
18HG Global/BAM：概述金融担保人，承保基本公共用途市政债券BAM是一家由其市政保单持有人拥有的共同公司HG Re是一家由WTM拥有的股票公司；向BAM提供首次损失再保险WTM经济学有两种形式：-盈余票据利息-HG再保险利润
19 HG Global/BAM：近期业绩总保费[10]2021年的1.18亿美元--这是有记录以来第二好的一年，仅次于2020年--面值保险创下175亿美元的历史新高(同比增长1%)-总定价[10]降至0.67%；风险调整后的定价仍高于目标五年来，盈余票据的定期现金支付增加；总支付金额为1.89亿美元总保费[10]22年第一季度2,200万美元-有记录以来最佳的第一季度(不含再保险/一次性)-较高收益率和市场波动的顺风，特别是在二级市场投资组合中没有不及预期预期的付款；目前没有信贷在观察名单上
20HG Global/BAM：市场环境年度结束(以十亿美元为单位)2019 2020 2021 1Q22新发行的市政债券总额407美元459美元458美元97美元保险渗透率，总体6%8%8%8%保险渗透率目标市场18%27%27%26%BAM市场份额(交易)53%56%53%58%10YT(期末)1.92%0.93%1.52%2.32%AA-A信用利差(平均值)7个基点14个基点11个基点10个基点
21 HG Global/BAM：财务快照年度结束(百万美元，除非另有说明)2019 2020 2021 1Q22面值保险(以十亿美元为单位)12.8$17.3$17.5$3.5$总定价[10]83 bps 76 bps 67 bps 63 bps主要+保修53 bps 59 bps 57 bps 45 bps二级保险和假定再保险219 bps 197 bps 155 bps 134 bps S&P RAP 4.1%4.3%4.1%3.7%总保费[10] 107$ 131$ 118$ 22$ Primary + surety 54 91 88 13 Secondary and assumed reinsurance 53 41 30 9 Claims paying resources 938$ 987$ 1,192$ 1,201$ 97% of HG Global's UPR, net of DAC 115 138 154 155
22方舟：概述专业化P&C(再)保险业务由Ian Beaton和Nick Bonnar于2007年创立，负责五大业务：财产、专业、海洋和能源、A&H和意外伤害业务撰写方式：-劳埃德辛迪加4020和3902-总部设在百慕大的再保险公司集团方舟保险有限公司。劳合社顶级四分位数保险人
23方舟：2012-2021年相对业绩盈利能力和波动性[11]ERS 218 Arch 1955心宿二1274汉密尔顿4000 CNA Hardy 382 Canopius 4444阿根廷2121 Brit 2987 Argo 1200 Liberty 4472 QBE 386 Newline 1218 HCC 4141 Atrium 609 Aegis 1225 Ark 4020 Chaucer 1084 Ascot 1414慕尼黑Re 457Beazley 2623 Arch 2012 Beazley 623 TMK 510 QBE 2999 Talbot 1183 Star 1919 Ariel Re 1910 Hiscox 33 Map 2791 Chubb 2488 Beazley 3623 AXA XL 2003 RenRe 1458导航员1221 Lancs 2010 Faraday 435 Asplin 1969 Apollo Markel 3000 Travelers 5000Sirius 1945 Allied W.2232 WB 1967 4242格罗布。318利润较低较有利可图的L es s Vol at ile M或E V ol at ile
24方舟：最近的业绩强劲地执行了“扩大规模”计划-签署并完成了WTM交易-获得了百慕大一家IV类保险公司的执照和员工-获得了“A/STRATE”的最佳评级(在“2020年度最高”)-优化了资本结构；发行了1.63亿美元的次级债务2021年的强劲业绩-调整后的合并比率为85%，尽管行业猫年业务沉重-毛保费为10.6亿美元，同比增长77%；混合费率变化8%在22年第一季度继续增长势头-调整后的合并比率为101%，受乌克兰的影响-毛保费季度增长57%；混合费率变化9%
25 Ark: Financial Snapshot $472 $598 $1,059 $1,287 98% 98% 85% 101% 0% 20% 40% 60% 80% 100% $- $200 $400 $600 $800 $1,000 $1,200 $1,400 2019 2020 2021 1Q22 TTM A djusted Com bined Ratio [12]船舶及能源保险综合比率调整后的综合比率
26 Kudu：概述[13]为精品资产和财富管理公司提供资本解决方案和咨询服务-世代所有权转让-管理层收购-收购和增长融资-传统合作伙伴流动资金交易通常以收入股的形式构建：健康的运营现金收益率加上股权激励总部署资本迄今为6.65亿美元在1h22交易后手头有1.2亿美元的干粉；强劲的交易渠道
27 KUDU：最近业绩强劲的2021年业绩-年化调整后EBITDA[14]4,800万美元-杠杆回报率11%-在同一门店的基础上，总投资组合公允价值同比增长18%在四笔新交易和两笔后续交易中部署了2.25亿美元完成了3亿美元的投资级债务工具，MassMutualFirst Exit：-与Cerity Partners合并，产生4,400万美元的收益和37%的IRR-TIG宣布的SPAC合并交易；预计在22年下半年完成IRR-TIG合并交易尽管市场波动，但1Q22继续保持势头-调整后的EBITDA[14]持平；杠杆回报率略有上升-在同一门店基础上，总投资组合公允价值上升3%季度
28 $290 $424 $692 $713 $872 $872 7% 8% 11% 11% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% $- $100 $200 $300 $400 $500 $600 $700 $800 $900 $1,000 2019 2020 2021 1Q22 1Q22 PF 1Q22 PF (Gramercy) Levered Return To ta l C ap ita l, ne t [1 5](单位：百万美元)提取的股权资本、净债务资本、净留存收益新的干粉杠杆回报Kudu：财务快照$21年化调整后EBITDA[14]: $29 $48 $48 [16]
29 MediaAlpha：概述在线客户获取技术公司(纽约证券交易所股票代码：MAX)跨点击、呼叫和销售线索进行实时交易的行业领先市场多个垂直市场，包括P&C、健康和人寿保险收费经济模式：从所有市场交易中提取百分比
30 MediaAlpha：最近业绩最大股价在2021年下降未实现按市值计价的损失约4亿美元-承保周期的急剧转变导致汽车运营商广告支出2021年业绩回落尽管出现了这种回调-交易额超过10亿美元，创历史新高，同比增长25%-调整后的EBITDA为5,800万美元，同比持平第一季度发展：-股价在第一季度上涨，第二季度下降-由于汽车/P&C的持续回调，调整后的EBITDA降至4,900万美元-资本管理：完成了汇总收购，并实施了股票回购计划观点：-MAX产生了8.9倍的现金，MoIC我们持有1690万股持续上涨的股票-纵观承销周期，向数字广告的长期转移是在早期
31 $38 $101 $150 $175 $219 $396 $560 $816 $1,019 $996 $1 $6 $7 $7 $11 $32 $43 $58 $58 $49 $0 $5 $10 $15 $20 $25 $30 $35 $40 $45 $50 $55 $60 $65 $0 $100 $200 $300 $400 $500 $600 $700 $800 $900 $1,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1Q22 TTM A djusted E BITD A ($ in m illions) Tr an sa ct io n V alu e ($ in m ill io ns ) Transaction Value - p&c Transaction Value - health & life Transaction Value - other Adjusted EBITDA MediaAlpha: Financial Snapshot $28Net invested capital: $27 $16 $22 $31 $21 $(77) $(201) $(361) $(361)
32 PassportCard/DavidShield：概述提供旅行和外籍人士医疗保险在全球200多个地区提供保险和服务通过借记卡技术提供实时、无纸化保险解决方案卓越的客户体验、保费定价和高复发率最初在以色列推出；精选国际扩张经济模式是基于佣金(基数和利润)；没有净风险保留
33通行证/大卫盾：近期业绩直接受到新冠肺炎疫情影响2021年反弹业绩受休闲旅游恢复推动-核心保费为1.08亿美元(同比增长77%)●旅行保费为5,400万美元(同比增长360%)●扩展医疗保费为5,400万美元(同比增长8%，创历史新高)-核心息税前利润为1,400万美元(高于2020年的200万美元)-强劲的2012财年第一季度业绩和乐观的财年展望-22财年第一季度核心保费超过疫情前的水平--需求、定价和市场份额均有所上升；以色列游客数量为疫情前水平的65%国际增长计划正在进行中
34 PassportCard / DavidShield: Financial Snapshot $55 $79 $107 $132 $154 $75 $125 $154 $6 $6 $10 $16 $17 $2 $14 $14 $- $2 $4 $6 $8 $10 $12 $14 $16 $18 $20 $0 $20 $40 $60 $80 $100 $120 $140 $160 $180 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1Q22 TTM Core E BITD A ($ in m illions) Co nt ro lle d Pr em iu m s ( $ in m ill io ns ) Core - IPMI Core - Leisure Travel Fee Revenues Core EBITDA
35 Elementum：概述是保险相关证券(ILS)最大的独立管理人之一代表机构投资者管理自然灾害事件风险的投资组合通过一系列工具获取风险：-巨灾债券-抵押再保险投资-主要保险提供一系列风险/回报和流动性概况收费业务(管理费和绩效费用)除了我们在该业务中的股份外，WTM还在四个Elementum基金中投资了5,200万美元
36 Elementum：最近业绩2021年业绩持平--管理前利润下降3%，至42亿美元-调整后EBITDA大致持平，为1,300万美元--获得现金股息360万美元现金收益率为7%-我们对Elementum基金的投资产生了+0.8%的混合回报率，在2022年开局平淡-管理前管理资产管理持平，为42亿美元-TTM调整后EBITDA略有下降，至1,200万美元-ILS投资的市场条件很有吸引力
投资组合
38投资：理念和方法为总回报进行投资投资决策考虑了更广泛的资本状况和公司需求，目前低股本敞口：-母公司有限的未配置资本(当NSM出售完成时将发生变化)-核心资产负债表业务(主要是HG环球和方舟)的有限股本能力
39项投资：委托总投资组合[17]授权第一季度当前头寸目标16亿▪固定收益▪保留资本▪股权和替代方案▪满足保险义务▪管理总回报HG re 5亿美元▪固定收益▪保留索赔支付资源和流动性母公司6亿▪固定收益▪保障已知资本承诺▪股权和替代方案▪管理总回报
40项投资：构成[17] ($ in millions) Ark HG Re Parent Consolidated Fixed Income 1,252$ 466$ 393$ 2,111$ Equities and Alternatives 332 - 166 498 Total Portfolio 1,584$ 466$ 559$ 2,609$ Fixed income duration (years) 1.4 4.0 2.8 2.3 Fixed income credit quality A AA- A A Equity Exposure 38% 0% n/a 38% As of March 31, 2022
41项投资：业绩[18]截至2020年的年度2021年1Q22总投资组合回报率3.5%2.3%-0.3%ICE BofAML 10YT+150个基点12.1%-2.2%-6.4%传统智慧基准[19]9.5%2.6%-5.7%固定收益回报率4.8%-0.4%-2.4%BBG中级综合指数5.6%-1.3%-4.7%股票和另类投资回报率2.7%25.3%9.7%标准普尔500指数18.4%28.7%-4.6%
期待什么？
43从我们身上期待什么更多的同样的专注于在较长一段时间内增长每股价值不专注于近期公认会计准则结果坚持我们的核心运营原则：-承销第一-保持有纪律的资产负债表-投资于总回报-像Owners一样耐心和明智地部署/分配资本
44 Wise Words…1年5年10年20年自WTM IPO(1985)WTM-ABVPS PF 19.8%13.5%10.3%10.5%13.7%WTM-MVP[5] 11.7% 7.3% 9.6% 7.1% 12.0% S&P 500 15.7% 16.0% 14.6% 9.3% 11.5% S&P P&C Insurance Total Return [20] 28.9% 15.4% 17.1% 9.2% 9.9% Return periods ended March 31, 2022
45往绩记录$20$75$280$1,050年1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 IPO以来的增长预计调整后每股账面价值*每股市值*IPO以来的增长：预计调整后每股账面价值年化14%，包括股息每股市值年化12%，包括股息黑色星期一金融市场暴跌*截至22年5月31日消防员基金公司IPO$25.75出售消防员基金保险天狼星美国收购OneBeacon收购OneBeacon IPO Symetra IPO出售保险和AFI销售OneBeacon，天狼星集团，Symetra&Tranzact$1,486*$1,245*White River剥离重新适应百慕大保险收购天狼星国际收购Symetra Investment Answer Financial(AFI)收购Build America Mutual(BAM)推出*截至2012年3月31日Kudu和NSM收购方舟收购&Max IPO NSM出售宣布
附录1.附注(第47页)2.非公认会计准则财务计量(第48页)
47附注1.1Q22未部署资本数字包括(I)5800万美元的投资应收账款，减去(Ii)对Kudu的5000万美元承诺。2.1Q22 PF金额调整，以包括1H22交易的影响，即(I)宣布出售NSM，(Ii)与新的HG Global优先债务融资相关的股息，以及(Iii)Kudu与MassMutual的股权募集。3.17第一季度未部署资本金额进行调整，以反映OneBeacon交易，就好像它已于3/31/17完成。4.2020年部署包括截至12/31/20的2.98亿美元的未到位承诺，包括WTM对Ark的2亿美元剩余股权承诺，该承诺因Ark于2011年第三季度发行1.63亿美元的无担保次级债务而终止。5.折合成年率的每股市值回报是以5/31/22的收盘价计算。6.道林合伙公司(Dowling&Partners)报告的52家上市承销商的平均总价值创造(有形账面价值加股息)。7.道林合伙公司报告的59家上市承销商和经纪商的平均业绩。8.数额反映所有未筹措资金的承付款，就好像它们在3月31日/22年3月31日全额供资。第一季度HG Global所有者的每股资本不反映与HG Global的新优先债务安排相关的股息；这些反映在第一季度的PF金额中。9.所有权是在完全摊薄、完全转换的基础上提出的，HG Global除外(列出了优先股所有权)。目前的所有权反映了1h22交易的影响。10.BAM总保费和BAM总定价包括：(一)毛保费；(二)收取的会员剩余缴款, (3)尚未收取的未来分期付款成员剩余缴款的现值和(4)对现有分期付款保单的毛书面保费调整。11.分析使用按年度全球升温潜能值加权的2012-2021年期间平均综合比率衡量盈利能力，并使用2012-2021年期间报告的年度综合比率的加权标准差衡量波动性。纳入的标准是十年的交易，其中至少五年的毛保费超过1亿英镑。LIFE辛迪加、RITC辛迪加和水疗中心不包括在内。来源：Insurance Insider(经许可使用)。12.方舟调整后合并比率指标将所有期间可归因于第三方资本提供者的金额加回。方舟2019年和2020年调整后的合并比率是在英国公认会计准则的基础上公布的，因为它们早于WTM的投资。2021年是在美国公认会计原则的基础上显示的。13.Kudu干粉和总部署资本反映了第二季度的活动，包括(I)MassMutual对Kudu的少数股权投资，(Ii)WTM对Kudu的新股权投资，以及(Iii)Kudu对Gramerity Funds Management的投资。14.Kudu年化调整后EBITDA(一)包括年底新获得的参与合同的估计收入，(二)不包括已售出合同的收入。15.Kudu净资本总额反映(1)扣除分配后的权益资本、(2)债务资本和(3)留存收益。16.Kudu“1Q22 PF(Gramerse)”金额反映了(I)MassMutual对Kudu的少数股权投资，(Ii)WTM对Kudu的新股权投资，以及(Iii)Kudu对Gramerity Funds Management的投资。17.资产组合总额在非公认会计准则基础上列于附录第53页和第54页。它不包括BAM的投资组合、Kudu的投资组合、MediaAlpha、PassportCard/DavidShield, Elementum和未合并的其他经营业务。18.投资业绩在非公认会计准则基础上列示，如附录第55页所对账。19.传统的智慧基准由BBG美国综合指数85%的回报和标准普尔500指数15%的回报组成。20.标准普尔P&C保险总回报指数的起始日为1989年9月11日。
48非GAAP财务措施白山保险集团有限公司每股GAAP账面价值(BVPS)与调整后每股账面价值(ABVPS)的调整以及ABVPS的增长与ABVPS的增长，不包括MAX(百万美元，不包括每股金额；股份以千为单位)2019 2020 1Q22A 1Q22PF分子GAAP普通股股东权益(GAAP BVPS分子)3,262$3,906$3,548$3,542$4,379$BAM盈余票据的时间价值折扣[a] (152) (143) (126) (121) (121) HG Global's unearned premium reserve [a] 157 190 215 216 216 HG Global's net deferred acquisition costs [a] (41) (52) (61) (61) (61) Adjusted Common Shareholders' Equity (ABVPS numerator) 3,225$ 3,901$ 3,576$ 3,576$ 4,413$ Denominator Common shares outstanding (GAAP BVPS denominator) 3,185 3,102 3,018 2,994 2,994 Less: unearned restricted common shares (18) (15) (14) (24) (24) Adjusted Common Shares Outstanding (ABVPS denominator) 3,167 3,087 3,004 2,970 2,970 GAAP book value per share 1,024$ 1,259$ 1,176$ 1,183$ 1,463$ Adjusted book value per share 1,018$ 1,264$ 1,190$ 1,204$ 1,486$ Growth in GAAP BVPS, including dividends [b]ABVPS增长14.4%23.1%-6.5%0.7%24.5%，包括股息[b] 14.8% 24.2% -5.7% 1.2% 24.9% 10.0% Growth in ABVPS, Excluding MAX 4.3% [a]金额反映了White Mountain对HG Global 97%的优先股所有权[b]White Mountain宣布在所示每个时期的第一季度每股派息1.00美元剔除White Mountain对MediaAlpha投资的已实现和未实现净亏损
49非公认会计准则财务措施白山保险集团，自WTM IPO(1985)以来的1年5年10年20年的回报率WTM-BVPS-3.8%8.5%7.9%9.3%13.0%WTM-ABVPS实际-3.0%8.8%8.0%9.4%13.0%WTM-ABVPS PF 19.8%13.5%10.3%10.5%13.7%报酬期截至2022年3月31日
50非GAAP财务措施白山保险集团有限公司对GAAP账面价值和GAAP每股账面价值的调整向ABV和ABVPS分配资本(百万美元，不包括每股金额)第一季度22实际第一季度预计所有者每股资本GAAP账面价值重新归类UDC和承诺调整调整账面价值调整账面价值调整后账面价值HG Global 827$-$34$861$[a] (116)$ 745$ $ 276 290$ 251$ Ark 656 - - 656 - 656 219 221 221 Kudu 470 50 - 520 [b] 6 526 157 175 177 NSM 465 - - 465 (465) - 155 157 - MediaAlpha 280 - - 280 - 280 94 94 94 PassportCard / DavidShield 125 - - 125 - 125 42 42 42 Elementum 45 - - 45 - 45 15 15 15 Other operating businesses 80 27 - 107 [b] - 107 27 36 36 Strategic investments 166 17 - 183 [b] - 183 55 62 62 Other net assets 428 (377) - 51 [b] - 51 143 17 17 Undeployed capital (UDC) - 283 - 283 1,412 1,695 - 95 571 Total 3,542$ -$ 34$ 3,576$ 837$ 4,413$ 1,183$ 1,204$ 1,486$ [a]调整后的账面价值根据(I)BAM盈余票据的货币贴现时间价值和(Ii)HG Global的未赚取溢价准备金和递延收购成本进行调整[b]调整后的账面价值包括无资金来源的承付款
51 Non-GAAP Financial Measures White Mountains Insurance Group, Ltd. Reconciliation of Ark's GAAP loss and loss adjustment expense ratio, insurance acquisition expense ratio, other underwriting expense ratio and combined ratio to their Adjusted Ratios Year Ended December 31, 2021 Quarter Ended March 31, 2022 ($ millions) GAAP TPC Share Adjusted GAAP TPC Share Adjusted Insurance premiums: Gross written premiums 1,059$ -$ 1,059$ 633$ -$ 633$ Net written premiums 859$ (7)$ 853$ 544$ 2$ 546$ Net earned premiums 637$ 76$ 714$ 194$ 5$ 199$ Insurance expenses: Loss and loss adjustment expenses 315$ 40$ 355$ 122$ 6$ 128$ Insurance acquisition expenses 178 - 178 50 - 50 Other underwriting expenses 65 9 74 22 1 23 Total insurance expenses 557$ 49$ 606$ 194$ 7$ 201$ Ratios: Loss and loss adjustment expense 49.4% 49.7% 62.7% 64.1% Insurance acquisition expense 27.9% 24.9% 25.7% 25.1% Other underwriting expense 10.1% 10.3% 11.4% 11.6% Combined Ratio 87.4% 84.9% 99.8% 100.8% Note: Periods that precede 2021 cannot be reconciled to GAAP as Ark was not consolidated with WTM until 2021
52非GAAP财务措施白山保险集团有限公司Kudu TTM GAAP净收入与Kudu TTM年化调整后EBITDA和经常性回报率与杠杆回报的对账截至12个月(百万美元)4Q20 4Q21 1Q22 TTM GAAP净收入[a] 21$ 78$ 93$ Add back: Interest expense 6 12 9 Income tax expense (benefit) 7 30 28 Amortization of other intangible assets - 0 0 TTM EBITDA 34 120 130 Exclude: Net realized and unrealized (gains) losses (16) (90) (96) Non-cash equity-based compensation expense - 1 1 Transaction expenses 4 2 2 TTM Adjusted EBITDA 22 33 37 Adjust to annualize partial year revenues 2 9 11 Adjust to remove partial year revenues - (2) (2) Adjust to annualize recently acquired participation contracts 5 9 2 TTM Annualized Adjusted EBITDA 29 48 48 Remove: Interest expense (6) (12) (9) TTM Levered Annualized Adjusted EBTDA [b] 23$ 36$ 39$ Average GAAP equity [c] 284$ 400$ 477$ Return on equity [空调]7%20%20%提取的股本，净额[d] 299$ 346$ 345$ Levered Return [B/D]8%11%11%注意：第一季度之前的TTM期间不能与GAAP对帐，因为Kudu直到19年第二季度才合并到White Mountain的业绩中
53非GAAP财务措施白山保险集团有限公司对GAAP固定到期日和短期投资与固定收益和GAAP普通股权证券的对账，对MediaAlpha和其他长期投资的股权投资(总投资组合等于固定收益和股票的总和)(百万美元)第一季度22 GAAP固定到期日和短期投资2,137美元删除：BAM固定到期日和短期投资(447)增加：次级顾问现金，应计收益和未结应付/应收款净额(1)补充：某些GAAP其他资产78重新分类：某些GAAP其他长期投资292重新分类：保险挂钩证券52固定收益2,111美元GAAP普通股证券，对MediaAlpha和其他长期投资的投资1,999美元移除：Kudu参与合同(692)移除：MediaAlpha(280)移除：PassportCard/DavidShield(125)移除：Elementum(45)移除：未合并的其他运营业务(15)重组：某些GAAP其他长期投资(292)重组：保险挂钩证券(52)股票和另类投资498美元投资组合总额2,609美元
54非GAAP财务措施白山保险集团有限公司对GAAP普通股证券、对MediaAlpha的投资和其他长期投资的对账股权和股权敞口(百万美元)第一季度GAAP分子普通股证券，对MediaAlpha和其他长期投资的投资1,999美元移除：Kudu参与合同(692)移除：MediaAlpha(280)移除：PassportCard/DavidShield(125)移除：Elementum(45)移除：未合并的其他运营业务(15)重组：某些GAAP其他长期投资(292)重组：保险挂钩证券(52股权和备选方案增加：kudu参与合同692增加：MediaAlpha 280股权敞口分子1,471$分母普通股股东权益3,542美元方舟224非控股权益BAM盈余票据折价时间价值[a](121)HG Global未到期的保费准备金[a]216 HG Global的递延收购净成本[a](61)调整后股东权益3,800美元GAAP普通股证券，对MediaAlpha和其他长期投资的投资56%股权敞口38%[a]金额反映了White Mountain对HG Global 97%的优先股所有权
55非GAAP财务措施白山保险集团有限公司GAAP投资回报与投资组合总回报、固定收益回报和股票回报(美元回报)的对账2020 2021年1Q22 GAAP投资组合总回报31.9%-3.4%0.8%调整项目删除BAM投资资产-0.2%0.3%0.6%删除Kudu参与合同-1.6%-3.5%-1.1%删除MediaAlpha-29.4%10.2%-0.5%删除PassportCard/DavidShield，基本及未合并其他营运业务2.6%-1.0%-0.1%所有其他0.2%-0.3%0.0%投资组合总回报率3.5%2.3%-0.3%GAAP固定到期日及短期投资回报率4.9%-0.4%-3.2%调整项目剔除BAM投资资产0.0%-0.1%0.3%重组投资及其他固定收益-0.1%0.1%0.4%所有其他0.0%0.0%0.1%固定收益回报4.8%-0.4%-2.4%GAAP普通股证券和其他长期投资回报80.0%-7.1%5.3%调整项目删除Kudu参与合同-5.3%-2.7%2.7%删除MediaAlpha-99.5%41.9%0.0%删除PassportCard/DavidShield，基本和未合并的其他经营业务21.7%-3.8%0.4%重组ILS和其他固定收益4.9%-3.0%1.3%所有其他0.9%0.0%0.0%股权和替代收益2.7%25.3%9.7%