管理层的讨论与分析

经营业绩和财务状况

截至该年度为止

2021年12月31日

2022年2月23日

引言

本管理层于2022年2月23日的讨论及分析(“MD&A”)旨在补充Hudbay Minerals Inc.截至2021年12月31日止年度的经审核综合财务报表及相关附注(“综合财务报表”)。综合财务报表乃根据国际会计准则委员会(“IASB”)颁布的国际财务报告准则(“IFRS”)编制。

凡提及“Hudbay”、“公司”、“我们”或类似术语时，指的是于2021年12月31日的Hudbay Minerals Inc.及其直接和间接子公司。

读者应该意识到：

-本MD&A包含某些“前瞻性陈述”和“前瞻性信息”(统称为“前瞻性信息”)，受本MD&A包含的警示说明中所列风险因素的影响。请参阅本MD&A中“财务风险管理”标题下讨论的风险。

-本MD&A是根据加拿大现行证券法的要求准备的，这可能与适用于美国发行人的美国证券法的要求有很大不同。

-我们在我们的MD&A中使用了许多非IFRS财务业绩衡量标准。

-本MD&A中的技术和科学信息已根据各种假设和估计得到合格人员的批准。

对于上述每一个问题的讨论，建议读者阅读本MD&A第74页开始的“读者须知”讨论。

有关Hudbay的其他信息，包括与我们业务相关的风险以及那些合理地可能影响我们未来综合财务报表的风险，包含在我们的持续披露材料中，包括我们最新的年度信息表(“AIF”)、综合财务报表和管理信息通告，可在SEDAR www.sedar.com和Edga www.sec.gov上查阅。

除非另有说明，否则所有金额均以美元计算。

我们的业务

我们是一家多元化的矿业公司，主要生产铜精矿(含铜、金和银)、金/银、钼精矿和锌金属。我们直接或通过子公司在马尼托巴省北部、萨斯喀彻温省(加拿大)和库斯科(秘鲁)拥有三个多金属矿、四个矿石选矿厂和一个锌生产设施，并在亚利桑那州和内华达州(美国)拥有铜矿项目。我们的增长战略专注于勘探、开发、运营和优化我们已经控制的资产，以及我们可能获得的符合我们战略标准的其他矿产资产。我们是由加拿大商业公司法我们的股票在多伦多证券交易所、纽约证券交易所和利马证券交易所以“HBM”的代码上市。

战略

我们的使命是通过在支持负责任采矿的司法管辖区收购、开发和运营具有勘探潜力的高质量、长寿命矿藏来创造可持续的价值，并看到我们运营的地区和社区从我们的存在中受益。

我们认为，铜拥有采矿业最好的长期供需基本面，并为股东提供了获得持续风险调整后回报的最大机会。通过经济矿藏的发现和成功开发，以及通过高效、低成本的金属开采作业，我们相信将为所有利益相关者创造可持续的价值。

Hudbay在秘鲁Constancia露天矿的成功开发、提升和运营，我们在马尼托巴省北部悠久的地下采矿历史和完整的生命周期经验，以及我们通过有效勘探扩大储量的记录，为我们提供了相对于其他类似规模的矿业公司的竞争优势。

过去十年，我们通过执行始终如一的长期铜增长战略，建立了世界级的资产基础。我们通过勘探、棕地扩建项目和高效安全的运营，不断努力产生强劲的自由现金流，并优化我们生产资产的价值。此外，我们打算通过勘探和开发我们强大的项目管道，以及通过收购符合我们严格战略标准的其他物业，可持续地发展哈德贝。

为了确保对我们现有资产的任何投资或对其他矿产资产的收购符合我们的使命，并为利益相关者创造可持续的价值，我们制定了一些评估这些机会的标准。标准包括以下内容：

-可持续性：我们专注于支持负责任的采矿活动的司法管辖区。我们目前的地理重点是美洲精选的投资级国家，这些国家拥有强有力的法治和尊重人权，符合我们长期以来对环境、社会和治理(ESG)原则的关注；

--铜焦点：我们认为铜拥有采矿业最好的长期供需基本面，因全球铜矿供应将无法满足全球脱碳举措的需求虽然我们的主要关注点是铜，但我们赞赏矿藏的多金属性质，特别是我们投资组合中黄金生产的反周期性质；

-质量：我们专注于投资于寿命长、成本低的优质资产，这些资产能够捕捉多个大宗商品价格周期的峰值定价，并能够通过价格周期的低谷产生自由现金流；

-潜力：我们考虑了从早期勘探到生产资产的各种收购和投资机会，这些机会为勘探、开发和优化提供了巨大的增量潜力，超出了所述的资源和采矿计划；

-流程：我们清楚地了解投资或收购如何通过我们稳健的尽职调查和资本分配流程创造价值，该流程应用我们的技术、社会、运营和项目执行专业知识；

-运营权：我们相信，通过利用哈德贝的领导地位来推动安全和高效的运营以及有效的项目勘探和开发，才能创造真正的价值；

-资本配置：我们追求以每股为基础为Hudbay增值的投资和收购。鉴于我们的战略重点包括将资本分配到不同发展阶段的资产，在评估增值时，我们将考虑内部回报率(IRR)、投资资本回报率(ROIC)、每股资产净值以及每股储量和资源的包含价值等指标。

我们2022年的主要目标是：

-实现有意义的铜和黄金产量增长，以产生正现金流和强劲的投资资本回报；

-加快最近发现的铜世界矿藏的钻探、经济研究和许可活动，并确定与Rosemont的协同效应，以释放价值；

-通过优化新不列颠磨坊执行我们雪湖黄金战略的第三阶段，为拉洛尔每天5300吨的坡道做准备，并启动摊位磨坊恢复改进计划；

-通过应用智能技术不断改善运营业绩，包括基于传感器的矿石分选和磨矿流程改进，进步康斯坦西亚的领先效率指标；

-达成社区协议，勘探康斯坦西亚附近的潜在物业；

-通过有序关闭来过渡Flin Flon的作业，同时进一步探索再加工Flin Flon尾矿的潜力；

-在雪湖地区、秘鲁、亚利桑那州、内华达州和智利实施棕地和绿地勘探计划，以发现新的矿产；

-制定温室气体减排目标，以进一步加强我们的ESG目标；以及

-评估符合我们严格战略标准的增长机会，并分配资本以追求那些为公司和我们的利益相关者创造可持续价值的机会。

摘要

第四季度和全年的经营和财务业绩

-2021年综合铜产量为99,470吨，综合黄金产量为193,783盎司，较2020年分别增长4%和55%。

--实现2021年铜、金、银综合产量指引，锌产量未达2021年指引区间。

-秘鲁铜产量在第四季度达到了2021年的指导目标，经营表现强劲，这得益于潘帕坎查的持续增长。马尼托巴省锌产量低于2021年指导，主要是由于777矿接近关闭时稀释程度较高和矿山计划限制。

-第四季度创纪录的季度综合黄金产量达到64,159盎司，比2021年第三季度增长18%，这是由于Pampacha的品位较高以及New Britannia钢厂的投产。

-创造了创纪录的4.252亿美元的季度收入。非现金营运资本变动前的营运现金流为1.569亿美元，经调整后的EBITDA¹ 2021年第四季度为1.803亿美元，这是由于已实现的基本金属价格上涨以及黄金和铜销售量增加，但锌销售量的下降部分抵消了这一影响。

-第四季度净亏损和每股亏损分别为1050万美元和0.04美元。在扣除与我们的Flin Flon环境义务重估有关的减值费用后，由于第四季度长期贴现率下降等项目，第四季度调整后的净收益¹每股收益为0.13美元。

-全年，综合现金成本和每磅铜生产的持续现金成本，扣除副产品信贷¹，分别为0.74美元和2.07美元，实现了2021年的指引，因为强劲的副产品信贷抵消了通胀成本压力。

-综合现金成本和每磅铜生产的持续现金成本，扣除副产品信贷¹，2021年第四季度分别为0.51美元和1.95美元，分别比2021年第三季度下降18%和增长1%。

执行增长计划

-2021年11月30日，新不列颠实现商业化生产。12月份钢厂平均日产量为1,200吨，黄金和白银的回收率符合冶金模型。吞吐量和回收率预计将在2022年第二季度达到设计速度。

-2021年12月15日发表了《铜世界》的初步矿产资源估计，其中包含一个品位较高的近地表带，有可能在矿山寿命较早的时候开采，由硫化物和氧化物矿物学组成。本公司仍按计划于2022年上半年完成对铜世界的初步经济评估。

-康斯坦西亚北部地下勘查研究的结果预计将被纳入2022年3月康斯坦西亚的年度矿产储量和资源更新。

-2022年1月在马尼托巴省开始冬季钻探计划，以测试拉洛尔和1901年附近的高优先级目标，以确定潜在的储量和资源扩张，并支持完成对Flin Flon尾矿再加工机会的初步经济评估。

2022年年度指导和展望

-合并铜产量预计将增长17%，达到11.6万²2022年增加34%，达到133,500吨²2024年，与2021年相比，铜品位将提高，预计秘鲁Pampacha矿床的铜品位会更高。

-综合黄金产量预计增长28%，达到247,500²2022年增加59%，达到307,500盎司²2024年，与2021年相比，这是因为新不列颠钢厂和潘帕坎查的产量更高。

-按业务部门推出2022年现金成本指导，秘鲁每磅铜生产的现金成本为1.10美元至1.40美元，扣除副产品信贷¹，马尼托巴省每盎司黄金生产的现金成本为300至550美元，扣除副产品信用¹.

-2022年单位运营成本预计增加约7%²在秘鲁和15%²在马尼托巴省，与2021年相比，由于每个地区的全行业通胀和马尼托巴省业务的过渡，预计投入成本将会上升。

-综合现金成本指导为0.60美元至1.05美元¹合并的持续现金成本指导为1.60美元至2.25美元²在每种情况下，预计2022年每磅铜的产量(扣除副产品信贷)。

-总资本支出预计将同比下降17%，因为秘鲁和马尼托巴省的主要增长投资计划于2021年完成，秘鲁的持续资本支出预计将下降，但被铜世界技术和经济研究的增长支出增加所抵消。

-2022年勘探支出约为6500万美元，反映了继续在铜世界钻探活动的计划，并在秘鲁、马尼托巴省、内华达州和智利测试有希望的目标。

第四季度业绩摘要

2021年第四季度经营活动产生的现金从2020年同期的1.211亿美元降至9580万美元。2021年第四季度，非现金营运资本变动前的运营现金流为1.569亿美元，与2020年同期相比增加了7080万美元。营运现金流增加主要是由于已实现基本金属价格上升以及黄金和铜销售量上升所致，但锌销售量下降部分抵消了这一增长。

二零二一年第四季度的综合铜产量较二零二零年同期增加3%，主要是由于秘鲁及马尼托巴省的产能增加，但马尼托巴省的品位较低部分抵销了这一增长。与2020年第四季度相比，2021年第四季度的综合黄金产量增加了98%，这是由于Pampacha的黄金品位较高，秘鲁的黄金回收率较高，以及Lalor的黄金品位显著较高。本季度综合锌产量较二零二零年同期减少10%，主要是由于Lalor的金矿开采转型及基本金属区的产量相应减少所致。与2020年同期相比，第四季度合并白银产量增加23%，这是由于马尼托巴省和秘鲁的品位较高被秘鲁较低的回收率所抵消。

2021年第四季度的净亏损和每股亏损分别为1050万美元和0.04美元，而2020年第四季度的净收益和每股收益分别为740万美元和0.03美元。第四季度业绩受到环境义务重估的负面影响，原因是自年中以来长期贴现率较低，以及Flin Flon的物业、厂房和设备(“PP&E”)相应增加。由于777矿和Flin Flon的运营预计将在几个月内开始关闭，PP&E计入了减值费用，导致4,620万美元的亏损。季度财务业绩还受到黄金预付债务重估、某些其他金融工具重估、基于股份的薪酬和340万美元Flin Flon重组费用产生的按市值计算的净亏损1330万美元的负面影响。

调整后净收益¹ 和调整后的每股净收益¹2021年第四季度分别为每股3,270万美元和0.13美元，扣除与我们在Flin Flon的环境义务重估有关的减值费用后，以及其他项目。相比之下，2020年同期的调整后净亏损和调整后每股净亏损分别为1640万美元和0.06美元。第四季度调整后的EBITDA¹ 为1.803亿美元，而2020年同期为1.069亿美元。

2021年第四季度，每磅铜生产的合并现金成本，扣除副产品信贷¹，为0.51美元，而2020年同期为0.43美元。这一增长是秘鲁和马尼托巴省运营成本上升的结果，但部分被黄金副产品信贷增加和铜产量增加所抵消。

截至2021年12月31日，我们的流动资金包括2.71亿美元的现金以及我们循环信贷安排下的3.469亿美元的未提取可用资金。2021年10月，通过重新谈判我们的信贷安排，将可用借款增加到4.5亿美元，并将到期日延长至2025年，公司的流动资金状况进一步增强。

全年业绩摘要

经营活动产生的现金从2020年的2.395亿美元增加到2021年的3.838亿美元。非现金营运资本变动前的营运现金流由2020年的2.419亿美元增至4.839亿美元。这一增长是由于已实现的贱金属和钼价格以及黄金和铜的销售量增加所致，但锌销售量的下降部分抵消了这一增长。

综合来看，我国的铜、金、银产量达到了2021年的指导值，但锌、钼的产量没有达到2021年的指导值。由于潘帕坎查的黄金品位强劲，秘鲁的黄金产量超过了指导区间的高端。马尼托巴省的黄金和白银产量低于我们2021年的指导范围，主要是由于第四季度777矿的品位稀释高于预期，并在第四季度优先考虑Lalor的贱金属富集区，同时推迟一些富含黄金的矿石供未来在New Britannia加工，以实现更高的黄金回收率。随着777矿的寿命接近尾声，锌产量受到较高贫化率和矿山计划限制的影响。

2021年的净亏损和每股亏损分别为2.444亿美元和0.93美元，而2020年的净亏损和每股亏损分别为1.446亿美元和0.55美元。造成2021年净亏损的原因是与更新的关闭计划有关的减值费用1.935亿美元，反映了弗林弗隆关闭活动的估计增加。全年业绩也受到与2025年优先票据再融资相关费用的负面影响，包括与行使赎回选择权相关的非现金嵌入衍生品4980万美元的冲销和2290万美元的赎回溢价支付，以及1240万美元的Flin Flon重组费用。

每磅铜生产的合并现金成本，扣除副产品信用¹2021年，从2020年的0.60美元增加到0.74美元，并合并了每磅铜生产的持续现金成本，扣除副产品信用¹2021年，从2020年的1.93美元增加到2.07美元，与我们2021年的指导范围一致。

¹ 调整后净收益(亏损)和调整后每股净收益(亏损)、调整后EBITDA、现金成本、持续现金成本、每磅铜生产的全部持续现金成本、副产品信贷净额、每盎司黄金现金成本、副产品信贷净额和净债务是非国际财务报告准则的财务业绩衡量指标，在国际财务报告准则下没有标准化定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

²假设达到了制导范围的中点。

关键财务结果

¹ 净债务是非《国际财务报告准则》的财务业绩衡量标准，在《国际财务报告准则》中没有标准定义。关于进一步的信息和详细的对账，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”一节下的讨论。

² 营运资本按国际财务报告准则定义的流动资产总额减去流动负债总额确定，并在合并财务报表中披露。

¹经调整的每股收益(亏损)和经调整的EBITDA是非国际财务报告准则的财务业绩指标，在国际财务报告准则下没有标准化定义。关于进一步的信息和详细的对账，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”一节下的讨论。

²以百万计。

主要生产成果

¹ 精矿中报告的金属先于与冶炼厂合同条款相关的扣减。²包括精矿及已售出的应付金银总额。
³包括售出的精炼锌金属及售出的应付精矿锌。

¹ 精矿和多利报告的金属价格高于与冶炼厂合同条款相关的扣除额。²包括精矿及已售出的应付金银总额。
³包括售出的精炼锌金属及售出的应付精矿锌。

关键成本结果

¹ 现金成本、持续现金成本、每磅铜生产的全部持续现金成本、扣除副产品信贷和单位运营成本均为非国际财务报告准则财务业绩衡量指标，在国际财务报告准则下没有标准化定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。
² 反映每吨磨矿的矿山、磨矿和G&A综合成本。秘鲁成本反映了预期资本化剥离成本的扣除。
³包括截至2021年12月31日的三个月内与COVID相关的成本约410万美元，或每吨0.51美元，以及截至2021年12月31日的年度内的1980万美元，或每吨0.69美元。
⁴锌厂单位运营成本包括每磅加工锌的G&A成本。

最近的发展

新冠肺炎商业动态

我们正在维持新冠肺炎的措施和控制，以确保我们劳动力、合作伙伴和社区的安全。这导致业务成本增加，超出了最初为2021年编入预算的水平。尽管维持了这些严格的措施，但我们继续经历断断续续的供应链运营、旅行、劳动力和运输中断，周期性地出现一波又一波的新冠肺炎案件。

实现新不列颠商业化生产

2021年10月，在新不列颠的新铜浮选设施的建设完成，随后提前完成了短暂的试运行。新不列颠工厂在达到铜和金电路所需的回收率和生产能力后，于2021年11月30日实现了商业生产。新不列颠的产能、回收率和金属产量的提升取得了一流的时间表，如公认的提升曲线所代表。

新不列颠工厂预计在2022年平均每天1500吨，并计划在第一季度继续进行提升活动和棒材磨机衬板维护。预计2022年第二季度，即投产仅6个月后，将实现完全设计吞吐速度和恢复。

在New Britannia运营的头六年，Lalor和Snow Lake业务的平均黄金年产量预计将增加到180,000盎司以上，平均现金成本和持续现金成本(扣除副产品信贷)分别为每盎司黄金412美元和788美元。

推进铜世界发现

2021年12月15日，我们发布了美国国家仪器43-101(“NI 43-101”)对最近在亚利桑那州发现的铜世界矿床的初步矿产资源估计。拥有100%股权的铜世界项目位于距离拥有100%股权的Rosemont矿床很近的位置，矿化距离地表比Rosemont更近。铜世界项目由7个矿藏组成，长达7公里，包括博尔萨、宽顶巴特、铜世界、桃子、埃尔金、南翼和北翼。

铜世界的初步矿产资源估计包括2.72亿吨含0.36%铜的全球指示矿产资源及1.42亿吨含0.36%铜的推断矿产资源。全球资源评估包括含0.57%铜的近地表较高品位指示矿产资源9,600万吨及含0.71%铜的推断矿产资源3,100万吨，这些较高品位资源有可能在矿山寿命较早时开采。资源包括硫化物和氧化物矿物，可能分别适用于浮选和堆浸处理方法。

我们已将现场的钻机数量增加到6个，以进行加密钻井并支持未来的经济研究。铜世界的技术研究进展良好，研究结果将纳入初步经济评估(“PEA”)，该评估考虑与Rosemont矿床一起开发铜世界矿床。预计PEA还将反映对铜世界与Rosemont之间潜在协同效应的初步预期。我们有望在2022年上半年将PEA结果发布在NI 43-101技术报告中。

我们继续等待美国第九巡回上诉法院对罗斯蒙特史无前例的法院裁决的上诉做出裁决。

其他探索更新

秘鲁区域探险

我们继续钻探和勘探研究，以评估康斯坦西亚北部的地下潜力，预计将于2022年3月将结果纳入康斯坦西亚的年度矿产储量和资源更新。我们还继续与附近社区就康斯坦西亚附近的潜在物业进行勘探协议谈判。

秘鲁北部的Llaguen铜斑岩目标的钻探仍在继续，该目标靠近特鲁希略市，靠近现有的基础设施。钻探计划的确认阶段在16个孔中总计超过7,000米，目前有两个钻机在现场转弯。已收到五个孔的化验结果，所有孔都与矿化相交。在这一初步钻探阶段取得积极结果之前，该项目的第二阶段将旨在确定将于2022年第三季度完成的Llaguen的初步推断矿产资源估计。

雪湖区域考察

本公司正积极在雪湖地区进行地面和地下冬季钻探活动，主要集中于测试1901年矿床的铜金富集区延伸的向下俯冲延伸、1901年至Lalor第17号透镜之间的钻探间隙，以及Lalor以北的一个高优先级地球物理目标。此外，我们继续汇编拉洛尔和1901的2021年计划的钻探结果，预计将纳入将于2022年3月底公布的年度矿产储量和资源估计。

Flin Flon回收义务和尾矿再加工机会

于2022年1月初，我们开始了关于Flin Flon尾矿设施的验证性钻探计划，以支持在2023年第一季度之前完成关于尾矿再加工机会的PEA。该公司还将在2022年全年进行工程和测试工作，以支持PEA。在777矿关闭后，这一机会可以利用经过改装的Flin Flon选矿厂，为Flin Flon社区创造运营和经济利益。它还可以提供机会，重新设计关闭计划，增加金属产量，推迟或降低某些关闭成本，并减少尾矿设施的环境足迹。

已宣布的股息

2022年2月23日宣布了每股0.01加元的半年度股息。股息将于2022年3月25日支付给截至2022年3月8日登记在册的股东。

秘鲁业务审查

¹ 已开采矿石的报告吨数和品位是基于采矿计划假设的估计，可能与磨矿完全一致。

² 反映每吨磨矿的综合采矿、选矿及一般及行政(“G&A”)成本。反映预期资本化剥离成本的扣除。

³合并单位成本是非《国际财务报告准则》的财务业绩衡量标准，在《国际财务报告准则》中没有标准定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

⁴ 包括截至2021年12月31日的三个月内与COVID相关的成本约410万美元，或每吨0.51美元，以及截至2021年12月31日的年度内的1980万美元，或每吨0.69美元。

⁵2022年合并单位成本指引不包括与新冠肺炎相关的成本。

2021年全年，秘鲁在新冠肺炎健康统计数据方面取得了显著改善。年内，我们的秘鲁业务没有遇到任何重大的新冠肺炎中断；然而，随着最近奥密克戎在秘鲁的出现，我们继续保持严格的新冠肺炎措施和控制，以确保我们员工的安全，这导致2021年单位运营成本上升。

2021年第四季度开采的矿石总量较2020年同期增加6%，这是由于较高品位的Pampaccha矿藏的采矿作业已全面展开。根据经修订的康斯坦西亚分流协议，2021年在Pampaccha开采的矿石为510万吨，超过了从惠顿贵金属(“惠顿”)获得额外400万美元矿藏所需的400万吨门槛。这笔存款的收益是在2021年12月收到的，并作为我们递延收入余额的增加入账。

2021年第四季度的矿石加工量比2020年同期高出4%。2021年第四季度的精炼铜品位与2020年同期持平，但相对于2021年第二季度和第三季度有所改善。Pampacha开采的黄金品位显著高于前几个季度，这导致黄金产量超过2021年指导范围的上限。

由于Constancia矿石中的氧化物含量较低，第四季度的铜回收率较2020年同期显著增加。于二零二一年第四季度，金的回收率显著高于二零二零年同期，主要是由于Pampacha的品位较高，而银的回收率则因较早来自Pampacha的矿石的冶金特性较差而下降。最近完成的冶金测试工作表明，潘帕查银的回收率在2022年应该会增加到正常水平，但由于某些污染物的存在，矿床的某些部分仍有可能出现较低的回收率。

2021年第四季度的综合单位运营成本较2020年同期高出3%，主要是由于消耗品的通胀压力和能源成本部分被额外加工吨所抵消。更具体地说，2021年第四季度的成本较高，原因是矿石硬度增加、钢材价格上涨影响研磨介质成本、燃料价格上涨影响采矿成本、社区成本上升以及资本剥离减少。由于上述季度环比差异的相同因素，以及材料移动的增加和新冠肺炎支出的增加，全年合并的单位运营成本比2020年同期高出20%。

2021年第四季度，秘鲁与COVID相关的成本为410万美元。第四季度的综合单位运营成本为每吨9.96美元，不包括这些与COVID相关的成本。2021年与COVID相关的成本为1,980万美元，其中1,360万美元未列入预算。剔除这些未编入预算的COVID相关成本，2021年全年的综合单位运营成本为每吨10.92美元，略高于我们2021年综合单位成本指引的上限。

与2020年同期相比，2021年第四季度的铜产量较高，这是由于产量和回收率的增加。与2020年同期相比，2021年第四季度的黄金和白银产量也有所增加，这是由于来自Pampacha的黄金和银头品位显著增加以及黄金回收率增加所致。

2021年全年铜产量同比增长6%至77,813吨，处于年度指导范围内。2021年全年黄金产量同比增长306%，达到50,306盎司，超过了2021年的指导范围，这是由于产量增加、来自Pampacha的更高品位和更高的黄金回收率。除钼外，所有金属均达到2021年全年产量指引，符合我们于2021年3月公布的采矿计划。

秘鲁现金成本与可持续现金成本

¹ 国际财务报告准则不确认每磅铜生产的现金成本和持续现金成本，扣除副产品信贷后的成本。有关这些非国际财务报告准则财务业绩衡量的更多细节，请参阅本MD&A“非国际财务报告准则财务业绩衡量”部分下的讨论。
²秘鲁于2022年引入了现金成本指导。

截至2021年12月31日的第四季度和全年，每磅铜生产的现金成本(扣除副产品信贷)分别为1.28美元和1.54美元。与2020年同期相比，2021年第四季度的现金成本下降13%，这是由于铜产量增加和黄金副产品信贷增加，但被整体采矿以及一般和行政成本增加部分抵消。

2021年全年现金成本较2020年同期上升6%，这是由于资本化剥离减少、矿石硬度增加、钢铁和燃料价格上涨以及新冠肺炎相关支出增加导致2021年采矿、磨矿、一般和行政成本相对较高，但因黄金副产品信贷增加和铜产量增加而部分抵消。

2021年第四季度每磅铜生产的持续现金成本，扣除副产品信贷后为2.46美元，较2020年同期下降5%，主要是由于上述影响现金成本的相同因素，部分被与几个新项目相关的支出抵消，这些支出导致维持成本上升。与2020年同期相比，2021年全年每磅铜生产的持续现金成本(扣除副产品信贷)增加12%，至2.46美元，这主要是由于上文所述影响2021年全年现金成本的相同因素，以及由于2020年与COVID相关的八周停产期间产生的支出减少，在比较基础上持续资本支出增加。

售出的金属

截至2021年12月31日止年度的应付金属销售数量主要受与所含金属产量相同的因素影响。

马尼托巴省运营回顾

矿场

¹反映每吨开采矿石的成本。

²单位成本是非《国际财务报告准则》的财务业绩衡量标准，在《国际财务报告准则》中没有标准定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

我们马尼托巴省业务于2021年第四季度开采的矿石较2020年同期增加9%，主要原因是前一年因竖井事故而暂时关闭777个矿场，导致吊装作业暂停六周。与2020年同期相比，2021年第四季度开采的黄金和白银品位分别增加22%和17%，这主要是由于Lalor的黄金和铜金矿采矿量增加，符合采矿计划。2021年第四季度开采的铜和锌品位分别比2020年同期下降16%和14%，这是因为为满足New Britannia钢厂的需求而开采Lalor金矿区取代了该季度贱金属区的产量。

Lalor分离黄金和贱金属矿石的生产工艺现已完全建立，以最佳地为新不列颠和Stare磨坊提供饲料。于2021年底，雪湖矿石库存处于正常化水平，地表约有26,000吨金矿及约24,000吨贱金属矿石。到2022年底，Lalor的日产量达到5,300吨的递增战略正在进行中，其中包括推进新采矿战线的开发，增加矿山设备车队，关闭后777矿的劳动力过渡，以及扩大更衣室和办公设施。

波音777矿在关闭几个月内就将关闭，重点继续放在开采剩余储量上，方法是完成必要的地面修复，以进入残留区和矿柱采矿区。具有挑战性的地面条件导致了生产顺序的延误，并导致了比计划更高的稀释。这些挑战预计将持续到2022年6月矿山寿命结束。在雷区正在进行关闭前的活动，以使有价值的固定设备退役，以便在拉勒重新部署。

与二零二零年同期相比，二零二一年第四季该等矿山的总矿山单位营运成本上升12%，主要是由于现时所有成本均按性质营运，以及Lalor的承包商、营地及新冠肺炎相关开支上升，故777的资本化开发成本较低。马尼托巴省2021年全年矿山单位营运总成本较2020年同期上升17%，原因与第四季度的差异相同，以及Lalor的开发资本化较低。

加工设施

¹反映每吨磨矿的成本。

² 反映每吨磨矿的矿山、磨矿和G&A综合成本。

³ 合并单位成本是非《国际财务报告准则》的财务业绩衡量标准，在《国际财务报告准则》中没有标准定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

在2021年第四季度，新不列颠钢厂继续加快生产，从10月份开始进行浮选流程。New Britannia在第四季度加工了109,242吨矿石，并在11月实现了商业生产，引发了钢厂开始折旧。去年12月，新不列颠的平均日产量为1,200吨，黄金和白银的回收率与冶金模型一致。目前正在进行一些优化举措，以提高磨矿、浸出和尾矿回路的机械利用率。预计吞吐量和回收将在2022年第二季度达到完全设计速度。

尽管由于金矿被运往新不列颠，第四季度流向摊位选矿厂的进料量较少，但与2020年同期相比，合并后的雪湖钢厂在2021年第四季度的矿石加工量大幅增加。失速恢复率与提供的头部等级的冶金模型一致。新的不列颠复苏在第四季度继续加速。与2020年同期相比，由于新不列颠的成本上升，截至2021年12月31日的第四季度和全年，雪湖钢厂的单位运营成本更高。一旦实施上述工厂举措，STAR和New Britannia工厂的单位运营成本预计将在2022年第二季度正常化。

Flin Flon选矿厂在2021年第四季度消耗了777矿的可用矿石原料。回收率与交付的头部品位的冶金模型一致。与2020年同期相比，Flin Flon选矿厂第四季度的单位运营成本增加了20%，这主要是由于尾矿管理成本增加以及777矿用于满足膏体充填要求的研磨介质增加所致。

由于New Britannia钢厂于2021年8月开始运营，2021年全年在Snow Lake加工的矿石较2020年同期增加7%。由于于Flin Flon于2021年5月停止加工于Lalor开采的过剩矿石，Flin Flon磨矿厂的全年矿石加工量较2020年同期下降6%。

与2020年同期相比，2021年第四季度的合并单位运营成本上升20%，这是由于上述原因导致的整体运营成本上升，部分被磨矿增加所抵消。由于与第四季度的差异相同的因素，全年矿山、工厂和G&A单位的运营成本比上一年高出17%。全年合并单位运营成本在2021年指导范围内。

¹ 精矿中报告的金属先于与冶炼厂条款相关的扣除。
²黄金生产指导包括生产的精矿中所含的黄金和多雷中的黄金。
³白银生产指南包括生产的精矿中所含的银和多雷中所含的银。

与2020年同期相比，2021年第四季度的黄金和白银产量分别增长了61%和27%。该等增长主要由于Lalor矿较高品位贵金属矿石的加工及New Britannia的开工，令Snow Lake的整体生产量增加。与2020年同期相比，2021年第四季度铜和锌产量分别下降7%和10%，这是由于Lalor采矿转向金透镜开采而远离贱金属区，以及777个矿山采场排序因具有挑战性的地面条件和高于预期的稀释而延迟。

二零二一年黄金产量较对比期间增加28%，主要是由于Lalor矿的黄金品位较高，但被档位磨的回收率较低所抵销。二零二一年全年铜、银及锌产量较二零二零年同期分别下降2%、5%及21%，主要是由于Lalor的采矿转向金矿透镜，以及基本金属区的产量相应减少及777矿的稀释程度高于预期。

全年铜产量达到我们2021年的指导目标；然而，全年的锌、金和银产量没有达到我们的指导范围。777矿即将停产时，锌产量主要受到高于计划稀释的影响。由于第四季度777矿的稀释率较高，以及一些含金量较高的矿石推迟在New Britannia未来加工以实现更高的黄金回收率，黄金和白银产量低于指导。

锌厂

¹锌单位运营成本包括G&A成本。

²锌单位成本是非《国际财务报告准则》的财务业绩衡量指标，在《国际财务报告准则》下没有标准化定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

锌厂的产量受到精矿可供加工的限制，这是由于Lalor将生产转移到黄金透镜，以及临近关闭时矿山计划的限制为777。该锌厂将于数月内关闭，预计该厂将继续受精矿限制直至关闭。2021年第四季度和全年生产的每磅锌金属的单位运营成本较2020年同期大幅上升，主要原因是产量较低。由于相同因素，2021年全年精炼金属锌产量较2020年同期下降20%。

由于Lalor矿随着New Britannia的发展而从贱金属透镜过渡到黄金透镜，以及777矿经历了严峻的地面条件，铸锌的全年产量没有达到2021年的指导方针。因此，锌厂的单位运营成本年底处于2021年指导范围的高端。

马尼托巴省现金成本与持续现金成本

¹国际财务报告准则未确认每磅生产的铜和锌的现金成本和持续现金成本，扣除副产品信贷后的成本。有关这一非国际财务报告准则财务业绩衡量的更多细节，请参阅本MD&A“非国际财务报告准则财务业绩衡量”部分下的讨论。

2021年第四季度，每磅铜生产的现金成本(扣除副产品信贷)为负2.77美元。与2020年同期相比，这些成本较高，这是采矿、磨矿和G&A成本上升以及铜产量下降的结果，但副产品收入增加部分抵消了这一成本。与2020年同期相比，2021年全年每磅铜生产的现金成本(扣除副产品信贷)较高，主要是由于相同的因素。

2021年第四季度，每磅铜生产的持续现金成本(扣除副产品信贷)为负0.23美元。与2020年同期相比，这些费用较高，主要是因为上述原因被与2020年同期相比减少的持续资本支出部分抵消。与2020年同期相比，2021年全年每磅铜生产的持续现金成本(扣除副产品信贷)较2020年同期下降，这是由于持续资本支出下降和副产品收入增加，部分抵消了采矿、磨矿和G&A成本上升以及铜产量下降的影响。

2021年第四季度及年初至今的每磅锌生产现金成本(扣除副产品信贷)大致与上年同期一致，尽管2021年锌产量大幅下降。这是由于较高的副产品信贷主要被较低的锌产量和较高的运营成本抵消。2021年第四季度和年初至今的持续现金成本低于2020年同期，原因是持续资本支出大幅下降。

从2022年第一季度开始，随着黄金收入的增长，在可预见的未来，黄金收入将成为马尼托巴省总收入的最大贡献者，该公司打算披露每盎司黄金生产的现金成本，扣除副产品信贷。

售出的金属

2021年第四季度及全年的应付铜及黄金销售量均高于2020年的各可比期间，原因与所含金属产量相同。精炼锌销售及应付白银销售均低于二零二零年同期，主要是由于头部品级较低所致。

展望

该展望包括基于我们截至2022年2月23日的预期和展望，对我们的运营和财务预期的前瞻性信息。由于新冠肺炎全球大流行，我们已经经历了间歇性的运营、供应链、旅行、劳动力和航运中断，未来我们可能会继续经历类似的中断。鉴于新冠肺炎影响的持续时间和规模的不确定性，秘鲁的社会和政治紧张局势，以及波音777矿即将关闭的矿山计划限制，我们的2022年产量和成本指引受到高于正常水平的不确定性。以下指引并未反映任何不可预见的暂停或对我们的业务造成其他重大中断的可能性。

这一前景，包括预期结果和目标，受到各种风险、不确定性和假设的影响，这些风险、不确定性和假设可能会影响未来的业绩以及我们实现本节讨论的结果和目标。有关前瞻性信息的更多信息，请参阅本MD&A的“前瞻性信息”部分。我们可能会根据下面的“大宗商品市场”和“敏感性分析”讨论，根据金属价格和其他因素的变化来更新我们的展望。除本部分外，请参阅“运营回顾”、“财务回顾”和“流动性和资本资源”部分，以了解我们对2022年的展望的更多详细信息。

重大假设

我们的年度生产和运营成本指引以及我们的年度资本和勘探支出预测将在下文详细讨论。

生产指导

在综合基础上，我们达到了2021年铜、金和银的生产指导，由于潘帕坎查卫星矿藏的强劲黄金品位，秘鲁的黄金产量超过了指导范围的高端。锌产量低于指导范围，主要是由于马尼托巴省的777矿于年终时遇到品位较高的贫化及矿山计划受到限制所致。钼产量低于指引，但与我们于2021年3月公布的康斯坦西亚采矿计划中公布的范围一致。

2022年，合并铜产量预计将增长17%¹与2021年的水平相比，主要是由于秘鲁的预期铜产量增加，康斯坦西亚和潘帕查查矿的计划铜品位增加抵消了马尼托巴省铜产量的下降。预计2022年综合黄金产量将增长28%¹这是由于马尼托巴省和秘鲁的黄金品位和回收率预期大幅提高所致。在马尼托巴省，黄金产量预计将增加17%¹2022年，由于最近翻新的新不列颠金矿厂的第一个全年生产。在秘鲁，黄金产量预计将增加59%¹2022年，因为我们合并了潘帕坎查的第一个完整的一年。锌产量预计同比下降36%¹由于预计777矿将于2022年6月关闭，以及与启动New Britannia钢厂有关的Lalor富金区的开采，这将导致Lalor富锌贱金属区的开采减少。

¹预测的同比变化假设达到了各自指导范围的中点。

秘鲁的2022年产量指引假设铜品位在2021年第四季度保持与2021年第四季度的较高品位保持一致，然后在2022年第四季度大幅增加。秘鲁的生产指导反映了康斯坦西亚工厂在2022年第一季度和第三季度定期安排的半年一次的工厂维护停工。该指导还假设2022年继续在矿坑较硬的矿石区域进行采矿，对磨机产量影响较小，但预计2023年及以后矿石硬度将有所改善。

马尼托巴省2022年的产量指引反映了Lalor矿持续强劲的产量，该矿的日产量为4,650吨，到2023年将增至每天5,300吨。新不列颠工厂预计在2022年平均每天1500吨，第一季度将继续进行扩能活动和棒材磨机衬板维护，预计第二季度将达到完全设计速度。2022年产量假设波音777矿的采矿率较低，因为该矿将于2022年6月关闭。生产指导范围的低端反映了777矿产量的减少，以满足剩余采场更高贫化和更多可变性的潜力。本MD&A中包含的2022年和2023年指南取代了该公司之前发布的这些年的指南。

铜和黄金的综合产量预计将增加到133,500¹307,500公吨¹分别为2024年的每盎司，增长了34%¹ and 59%¹分别从2021年的水平，这表明我们最近的棕地增长项目的持续增长。预计这些增长项目将抵消波音777在2022年年中关闭后铜和黄金产量的损失。

秘鲁的三年产量指导反映了从2022年起将潘帕坎查纳入铜和金品位更高的矿山计划。自2021年3月康斯坦西亚技术报告发布以来，采矿计划已重新排序，导致潘帕坎查矿坑较高品位的黄金区域从2022年移至2023年，预计将导致41%¹2023年黄金产量比2022年的水平有所增加。

马尼托巴省的三年产量指引反映，由于技术和运营的改善以及777矿在2022年关闭后的采矿资源分配，Lalor的矿山日产量从2022年的4,650吨增加到2023年的5,300吨。2023年生产指导区间的低端反映了较为保守的项目启动和停滞恢复改善计划的加快。产量数字不包括上行机会的影响，例如新不列颠的潜在运营能力高于设计产能。

非经常开支指引

预计总资本支出将同比下降17%，主要原因是秘鲁的预期可持续资本减少，以及马尼托巴省2022年的增长支出减少。

秘鲁的持续资本支出预计将比2021年的水平有所下降，主要是因为在2021年尾矿坝加高完成后，与重型土木工程相关的成本降低。预计这将被2022年资本化剥离支出增加部分抵消，原因是2021年采矿阶段的顺序发生变化，以及一些资本化剥离成本推迟到2022年。马尼托巴省的持续资本支出预计将高于2021年，主要是由于Lalor的地下开发和与坡道相关的设备支出加快，每天最高可达5,300吨，并引入新不列颠群岛的维持成本，但由于矿山接近关闭，777吨的资本开发较低，部分抵消了这一影响。

秘鲁2022年的增长资本支出为1,000万美元，其中包括与改善钢厂回收措施相关的成本，这些措施旨在从2023年开始提高铜和钼的回收率。这些低资本的棕地增长项目预计将产生诱人的回报，是我们持续改进努力的一部分。

马尼托巴省2022年的增长资本支出为5,000万美元，其中约2,500万美元用于完成摊位磨坊回收改进项目，预计该项目将涉及几项流程图改进，以从2023年开始提高铜、金和银的回收率。大约1500万美元的预算用于扩大雪湖的地面设施，以支持到2023年在拉洛尔过渡到每天5300吨。已拨出约500万美元用于工程研究，以将1901年矿藏的开发提前于目前的2026年投产时间表。

支出指导不包括在马尼托巴省的约2000万美元的尾矿投资，因为我们将于2022年完成对遗留的Flin Flon尾矿库区域的改善，该计划于2019年启动，以确保符合更高的行业范围内尾矿库安全标准。这些支出与退役和修复负债有关，因此将作为通过业务现金流而不是维持资本支出的负债减支入账。

亚利桑那州的增长资本支出为3500万美元，其中包括罗斯蒙特和铜世界的年度持有成本约2500万美元，以及2022年上半年预期的铜世界许可和经济研究约1000万美元。

勘探指导

由于我们位于亚利桑那州的铜世界发现区的持续勘探活动，以及秘鲁和马尼托巴省的额外钻探活动，我们2022年的总预期勘探支出为6,500万美元，高于2021年的水平。

在秘鲁，2022年的钻探活动将集中在三个绿地项目上，包括秘鲁北部的Llaguen项目以及康斯坦西亚和潘帕坎查的矿内勘探。我们还期望在2022年期间促进社区关系和允许在秘鲁的区域卫星财产上开展活动。在马尼托巴省，我们预计将完成一项冬季演习计划，重点是测试Chisel盆地的目标，钻探1901年确定的目标和Lalor矿，并钻探Flin Flon尾矿区。在亚利桑那州，2022年的勘探支出包括在铜世界矿藏的进一步加密钻探、在铜世界已知矿藏之间的持续勘探钻探，以及计划于2022年底在梅森山谷矽卡岩矿进行的初步钻探计划。

单位成本和现金成本指导

我们将在2022年为我们的每一项业务引入现金成本指导。铜仍然是我们秘鲁业务生产的主要金属，因此我们提供了每磅铜的现金成本。在马尼托巴省，我们认识到，随着New Britannia钢厂满负荷运转，生产的主要金属是黄金，因此，我们已经列入了每盎司黄金生产的现金成本指导。鉴于铜仍然是综合基础上的主要收入来源，我们继续提供按场地和综合铜现金成本和持续现金成本指导的综合矿山/钢厂单位运营成本指导。

¹反映每吨磨矿的矿山、磨矿和G&A综合成本。秘鲁成本反映了预期资本化剥离成本的扣除。2022年的单位运营成本指引不包括估计的约1,800万美元的新冠肺炎相关成本。2021年，新冠肺炎的实际成本为1,980万美元，高于2021年的预算。

²单位综合成本和每磅铜生产的现金成本是非《国际财务报告准则》的财务执行情况衡量标准，在《国际财务报告准则》中没有标准定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

³ 精矿中每磅铜的现金成本，扣除副产品信用。副产品信用是使用2021年12月31日生效的黄金和白银递延收入缩减率和以下大宗商品价格计算的：每盎司黄金1800美元，白银每盎司24.00美元，每磅锌1.25美元(不包括溢价)，每磅钼13.00美元，汇率1.27加元/美元。秘鲁于2022年引入现金成本指导，2021年不提供。

秘鲁2022年的综合单位成本约为7%¹ 由于耗材成本上升(包括研磨介质和燃料)、行业普遍成本压力导致磨机维护成本上升、与社区协议有关的付款以及在Constancia矿坑加工较硬矿石的影响，导致2021年的价格高于2021年。

秘鲁的铜现金成本预计将下降19%¹2022年与2021年相比，主要是由于黄金副产品信贷增加和铜产量增加。

¹反映每吨磨矿的矿山、磨矿和G&A综合成本。

²综合单位成本和生产的每盎司黄金的现金成本是非《国际财务报告准则》的财务业绩衡量标准，在《国际财务报告准则》中没有标准定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

³ 精矿和多利中每盎司黄金的现金成本，扣除副产品信用。副产品信用是使用2021年12月31日生效的白银递延收入提款率和以下大宗商品价格计算的：每磅铜4.00美元，每盎司白银24.00美元，每磅锌1.25美元(不包括溢价)，每磅钼13.00美元，汇率1.27加元/美元。马尼托巴省现金成本指导于2022年推出，2021年不可用。同样，马尼托巴省报告的每盎司黄金实际现金成本将于2022年推出，2021年不可用。

马尼托巴省2022年的综合单位成本预计约为15%¹高于2021年的水平主要是由于材料和耗材的预期成本上涨以及新不列颠磨坊的加入，预计这将导致与我们于2021年3月发布的雪湖运营矿山计划中披露的Flin Flon和Start磨坊相比，研磨单位成本更高。马尼托巴省的单位成本还反映了波音777矿于2022年6月关闭，以及部分劳动力转移到雪湖的情况。

马尼托巴省的黄金现金成本预计将在2022年达到每盎司300美元至550美元，因为黄金产量逐年增加，而且业务正在向主要的黄金生产商转型。

¹精矿中每磅铜的现金成本和持续现金成本，扣除副产品信用。副产品信用是使用2021年12月31日生效的黄金和白银递延收入缩减率和以下大宗商品价格计算的：黄金每盎司1,800美元，白银每盎司24.00美元，锌每磅1.25美元(不包括溢价)，每磅钼13.00美元，汇率1.27加元/美元。

²现金成本和持续现金成本是非《国际财务报告准则》的财务业绩衡量标准，在《国际财务报告准则》中没有标准化的定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

由于上述单位成本预期增加，扣除副产品信贷后的每磅铜综合现金成本指导范围的中点高于2021年的水平，但部分被预期的铜产量增加和黄金副产品信贷增加所抵消。由于持续资本支出减少和铜产量增加，每磅铜生产的综合持续现金成本指导范围的中点(扣除副产品信贷)低于2021年的水平，但被单位成本的增加部分抵消。

任何特定季度的金属产量可能与基于该季度采矿区域、计划维护时间和其他因素导致的品位和回收率变化的隐含年度指导率存在差异。任何特定季度的采矿和加工成本可能不同于上述基于各种因素的年度指导范围，这些因素包括维护活动的安排、与新冠肺炎相关的中断的影响以及季节性供暖要求，尤其是在马尼托巴省。现金成本和持续现金成本也可能因影响副产品信贷的商品价格变化而有所不同。

商品市场

我们2022年的运营和财务业绩将受到多种因素的影响。在宏观层面，中国、北美和全球经济的总体表现将影响对铜和锌的需求，而利率、通胀、金融市场表现和经济不确定性水平将影响对黄金的投资需求。我们在大宗商品市场上实现的价格对我们的财务业绩有很大影响。我们对金属价格和汇率的总体预期包括在下面和本MD&A的“敏感性分析”部分。

除了我们的生产量，我们的财务业绩还受到许多因素的直接影响，包括金属价格、汇率和投入成本，包括能源价格。2021年期间铜和锌的平均价格仍远高于10年来的历史平均水平，原因是对实物金属的需求强劲反弹，与新冠肺炎相关的供应问题挥之不去，以及投资者群体持续的投机兴趣。2021年2月，铜价多年来首次突破每磅4美元的关口，年内最高涨至每磅4.86美元，锌价在2月份突破每磅1.25美元，并在第四季度升至每磅1.70美元以上，原因是欧洲和中国的一些锌冶炼产能因电价大幅上涨而暂时闲置。

我们从包括分析师和行业专家在内的各种信息来源以及我们自己的市场情报中制定了以下市场分析。

铜

2021年，伦敦金属交易所(LME)铜价平均为每磅4.23美元，从年初的每磅3.52美元的低点到5月份的历史高点每磅4.86美元不等。由于围绕宣布出售中国战略铜库存的负面情绪，以及典型的季节性需求减少，铜价在夏季期间走低，然后由于金属交易所库存较低导致的技术性挤压，10月份再次飙升。

铜消费量在2021年以4%的出人意料的高增长率增长，超过了精炼产量的增长，并使现货市场保持相对平衡，库存处于历史低位。这一市场背景，加上全球转向可再生能源(风能、水电、太阳能)、碳中和以及采用电动汽车，对未来铜需求增长的非常积极的情绪，导致平均价格比前一年高出51%。

未来对铜的强劲需求将需要从全球现有的未开发矿藏库存中开发成本更高的绿地矿山，而目前由于能源成本、消耗品成本和税收的上涨，现有矿山的成本正大幅上涨。市场因素的这种组合可能会导致长期铜价大幅上涨。

锌

2021年，LME锌价平均为每磅1.36美元，价格从每磅1.15美元到每磅1.73美元不等。锌需求继二零二零年因新冠肺炎相关影响下跌4.5%后，于年内急升7.1%。这种强劲的需求增长，加上过去10年来最低的供应增长，使2021年市场在前一年录得47.2万吨过剩后，恢复到32万吨的短缺状态。

交易所库存在2021年下半年降至历史低位，原因是欧洲和中国的锌产量受到电价上涨的限制。这一突如其来的供应冲击导致锌价格在今年第四季度飙升，并导致锌期货市场出现显著的现货溢价。

预计2022年锌金属市场年度缺口将再次增加至400,000吨以上，原因是精炼供应仅略有增长，原因是欧洲部分冶炼厂产能继续闲置，原因是电价几乎是2020年的三倍。对未来几年LME价格的普遍估计是，由于市场持续短缺，价格将超过每磅1.60美元，而由于交易所库存长期处于低位，价格可能会飙升至更高水平。

黄金

2021年，伦敦黄金市场黄金的平均价格为每盎司1,799美元，而2020年的平均价格为每盎司1,772美元。年内，黄金价格在每盎司1,684美元至1,950美元之间交易，主要是由于市场对未来通胀和加息方向的看法不断变化，以及新冠肺炎疫情对世界经济的预期影响。

黄金的实物供求不像贱金属那样是未来价格的仲裁者，因为曾经开采的大部分黄金都储存在银行的金库里。黄金是一种传统上在经济不确定时期为投资者提供避风港的投资，也是一种对冲通胀、未来货币贬值和其他风险较高资产类别价值下降的工具。随着各国政府逐步缩减货币刺激，再加上世界许多地区处于创纪录高位的通胀和政治不稳定，人们对新冠肺炎对全球经济增长的影响感到担忧，这对2022年的金价来说是个好兆头。然而，市场对加息和美元走强的预期可能会使黄金价格保持在每盎司1700美元至1800美元之间。

处理费、精炼费、锌金属溢价和运费

哈德贝的营业利润率受到与我们生产的产品相关的各种营销成本和溢价的影响。对于我们生产的铜、锌和钼精矿，我们支付运费将这些产品从我们的设施交付给我们的客户，并且根据目的地的不同，我们产生各种组合的卡车、铁路或海运成本以及仓储和装卸费。我们还向加工我们精矿的客户支付处理和精炼费用(TC/RCS)。对于我们生产的锌金属和贵金属多雷，我们产生卡车和/或铁路运费以及运往客户的仓储成本，并从我们的锌金属销售中获得比LME价格更高的溢价。

我们的铜精矿销售有很大一部分是根据以TC/RCS为年度基准的多年合同进行的。2022年的年度基准是今年早些时候设定的65/6.5美分，而2021年的基准是59.5/5.95美分，这是多年周期的低点。2022年锌精矿的年度基准处理费尚未确定，但在2021年为159美元/公吨。Hudbay将于2022年首次面临锌处理费用，因为我们的Flin Flon锌厂预计将于年中关闭，777矿将关闭，届时我们将销售锌精矿，而不是精炼锌金属。

2021年锌金属溢价平均约为每磅0.07美元，接近北美年销售额的平均水平。2022年，由于冶炼厂暂时关闭和电力成本上升导致欧洲锌金属市场吃紧，预计北美和世界其他地区的年度锌溢价将大幅上升。

2021年初，大宗商品和集装箱运输的海运费率大幅上涨，原因是供应链失衡和新冠肺炎相关关闭和限制导致的港口中断，以及2021年工业和消费对货运服务需求的迅速复苏。今年大部分时间，大宗铜和锌精矿的现货运费比2020年高出两倍至两倍半，而同期钼精矿的现货集装箱运费则高出五倍以上。Hudbay锁定了其根据多年运输合同(“COA”)的大部分直接海运敞口，在2021年没有以任何实质性方式受到更高的现货条款的敞口。2022年，哈德贝的大宗远洋运输仍有相当大的COA覆盖范围，此外，秘鲁至中国航运走廊的现货费率已从80美元/重量吨降至90美元/重量吨，目前约为50美元/重量吨。

2021年，哈德贝与加拿大皇家造币厂签署了一项多年协议，以精炼我们最近翻新的新不列颠工厂生产的贵金属。

灵敏度分析

下表显示了金属价格和汇率变化对我们2022年净利润、每股收益和运营现金流的估计影响，假设我们的运营业绩与我们2022年指引的中点一致。假设中给定变化的影响是单独计算的。

¹基于截至2021年12月31日的2.616亿股已发行普通股。

² 报价期间套期保值计划抵消了临时价格调整。

³ 黄金价格敏感性还包括白银价格+/-10%变化的影响(2022年假设：24.00美元/盎司白银)。

⁴利润变动仅限于经营业绩，不包括资产负债表账户折算产生的利润变动。

财务回顾

财务业绩

2021年第四季度，我们录得净亏损1050万美元，而2020年同期净利润为740万美元，利润减少1790万美元。就全年而言，我们录得净亏损2.444亿美元，而2020年同期则录得净亏损1.446亿美元，亏损增加9980万美元。

下表提供了有关这些差异的进一步详细信息：

收入

2021年第四季度的收入为4.252亿美元，比2020年同期高出1.029亿美元，这主要是由于实现的贱金属价格以及黄金和铜的销售量增加所致。抵消这一增长的是，由于Lalor的锌品位较低以及Stare选矿厂的锌回收率较低，导致锌金属产量下降。

2021年全年收入为15.02亿美元，较2020年同期高4.096亿美元，主要是由于已实现的基本金属和钼价格上涨以及铜和黄金销售量增加所致。由于马尼托巴省锌品位和回收率下降，已实现黄金价格下降和锌销售量下降，抵消了这些增长。黄金销售量的大幅增长主要是由于高品位Pampaccha矿藏于2021年第二季度开始运营，以及由于政府宣布进入紧急状态后Constancia的运营暂时停止，导致上一年同期的产量相对较低。

下表提供了有关这些差异的进一步详细信息：

我们按重要产品类型划分的收入摘要如下：

¹ 定价和成交量调整是指对临时销售价格、非对冲衍生品合约公允价值的已实现和未实现变化以及对原始发票重量和分析的调整按市值进行的调整。

有关变动代价调整的进一步详情，请参阅我们的合并财务报表附注17。

已实现销售价格

这一措施旨在使管理层和投资者能够了解在每个报告期内出售给第三方的金属的平均实现价格。每售出单位的平均实现价格没有国际财务报告准则规定的任何标准化含义，不太可能与其他发行人提出的类似衡量标准相媲美，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则编制的业绩衡量标准。

就铜、金及银的销售而言，吾等可订立非对冲衍生工具(“QP对冲”)，以管理精矿销售协议中报价期间条款所产生的临时定价风险。QP套期保值不会从实际价格的计算中剔除。我们预计，QP对冲的收益和亏损将抵消精矿销售合同的临时价格调整。

我们分别在2021年第四季度和2020年全年实现的价格摘要如下：

¹ 已实现价格不包括精炼和处理费用，并针对成品金属或精矿金属的销售。已实现价格包括临时价格调整对前期销售额的影响。

²伦敦金属交易所铜和锌的平均价格。
³截至2021年12月31日和2020年12月31日的三个月和年度的所有销售都是铸造锌金属。锌已实现价格包括客户为交付精炼锌金属支付的溢价，但不包括与锌收入中包括的非对冲衍生品合约相关的未实现收益和亏损。

⁴ 我们777和康斯坦西亚矿的黄金和白银销售受我们与惠顿的贵金属流协议的约束，根据协议，我们确认贵金属交付的递延收入，并收到现金付款。流动销售计入已实现价格，其各自的递延收入和现金支付率见第40页。

下表提供了按金属单位销售的平均实现价格与合并财务报表中显示的收入之间的对账。

¹ 由于四舍五入，每售出单位的平均实现价格可能不会基于此表中的金额进行计算。

² 如财务报表所示。

³ 定价和成交量调整是指对临时定价销售、非对冲衍生品合同公允价值的已实现和未实现变化以及对原始发票重量和分析的调整按市值进行的调整。

⁴副产品信用小计用于计算每磅生产的铜和锌的现金成本，扣除副产品信用。每磅生产的铜和锌的现金成本，扣除副产品信贷，是非国际财务报告准则的财务业绩衡量标准，没有国际财务报告准则的标准定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

⁵ 按市值计价的衍生品不包括QP对冲的按市值计价。

⁶ 铜、锌和钼以公吨表示，金和银以盎司表示。

⁷ 铜和锌的实际价格以美元/公吨为单位，黄金和白银的实际价格以美元/盎司为单位。

⁸ 铜和锌的实际价格，以美元/磅为单位。

¹ 由于四舍五入，每售出单位的平均实现价格可能不会基于此表中的金额进行计算。

² 如财务报表所示。

³ 定价和成交量调整是指对临时定价销售、非对冲衍生品合同公允价值的已实现和未实现变化以及对原始发票重量和分析的调整按市值进行的调整。

⁴副产品信用小计用于计算每磅生产的铜和锌的现金成本，扣除副产品信用。每磅生产的铜和锌的现金成本，扣除副产品信贷，是非国际财务报告准则的财务业绩衡量标准，没有国际财务报告准则的标准定义。欲了解更多信息和详细的对账情况，请参阅本MD&A“非IFRS财务报告措施”部分下的讨论。

⁵ 按市值计价的衍生品不包括QP对冲的按市值计价。

⁶ 铜、锌和钼以公吨表示，金和银以盎司表示。

⁷ 铜和锌的实际价格以美元/公吨为单位，黄金和白银的实际价格以美元/盎司为单位。

⁸ 铜和锌的实际价格，以美元/磅为单位。

金属销售的价格、数量和组合影响我们的收入、运营现金流和利润。由于产量水平、出货量以及向客户转移风险和所有权，金属销售收入可能因季度而异。

流媒体销售

下表显示了包括在已实现价格中的流动销售及其各自的递延收入和现金支付率：

¹在2021年1月1日记录的可变对价调整后，递延收入摊销在马尼托巴省以1,578加元/盎司黄金和30.38加元/盎司白银(截至2020年12月31日的三个月和年度--1,589加元/盎司黄金和30.63加元/盎司白银)计入，并按收入确认时的有效汇率兑换成美元。

² 黄金和白银的递延收入减少率不包括可变对价调整。

³ 从2015年8月1日起，马尼托巴省的黄金和白银现金率分别从400美元/盎司和5.90美元/盎司上涨了1%。随后，每年8月1日，现金利率将以1%的复合利率增加。披露了加权平均现金利率。自2019年7月1日起，秘鲁的黄金和白银现金率分别从400美元/盎司和5.90美元/盎司上调了1%。随后，每年7月1日，现金利率将以1%的复合利率增加。披露了加权平均现金利率。

⁴ 从2021年5月1日起，秘鲁溪流协议的黄金提款率为762美元/盎司，2021年5月1日之前，秘鲁黄金的提款率为990美元/盎司。从2021年5月1日起，秘鲁溪流协议白银的提款率为15.64美元/盎司，2021年5月1日之前，秘鲁黄金的提款率为21.86美元/盎司。

销售成本

我们的详细销售成本摘要如下：

¹ 包括财产、厂房和设备的折旧和摊销，不包括退役和修复资产。

2021年第四季度总销售成本为2.973亿美元，比2020年第四季度增加930万美元。与2020年同期相比，秘鲁2021年第四季度的销售成本增加了1610万美元。这一增长主要与整体采矿、磨矿以及一般和行政成本上升，以及较高的折旧和较低的产品库存相对积累有关。造成增加的部分原因是，2020年第四季度进行了220万美元的库存调整，而2021年第四季度没有再次出现这种情况。与2020年同期相比，马尼托巴省2021年第四季度的销售成本减少670万美元，主要原因是精矿库存增加和折旧降低导致产品库存相对增加，但整体采矿、选矿和一般行政成本上升部分抵消了这一影响。上期还包括对Flin Flon的某些材料和用品库存的库存调整，以及与777矿暂停活动有关的间接费用，这两项都没有在2021年第四季度再次发生。

2021年全年销售总成本为11.775亿美元，与2020年相比增加了1.241亿美元。在秘鲁，成本增加7,020万美元，主要是由于采矿、磨矿、一般和行政成本上升，折旧和运费成本上升，但部分被矿石库存增加导致的产品库存相对增加所抵消。还有3190万美元的固定间接费用(现金：1,580万美元，非现金：折旧中包括1,610万美元)记录在可比的2020年期间，2021年没有记录相应的费用。在马尼托巴省，今年迄今的销售成本比2020年增加了5390万美元，这主要是由于整体采矿、磨矿和一般行政成本上升，以及过去服务养老金成本、库存调整和运费成本上升。产品库存的相对增加和折旧的降低部分抵消了这一增长。

有关单位运营成本的详细信息，请参阅本MD&A“运营回顾”部分中的相应表格。

2021年第四季度，与2020年同期相比，业务费用的其他重大差异包括：

-勘探和评估费用增加690万美元，因为铜世界钻探计划和相关冶金研究在2021年第四季度继续进行。

-其他支出增加了1020万美元，主要涉及铜世界PEA研究成本760万美元和马尼托巴省与关闭Flin Flon业务相关的遣散费340万美元的重组费用。

-减值费用4620万美元，与环境义务估值增加有关，原因是Flin Flon运营的长期贴现率较低，由于该网站将在2022年后不再运营，因此在本季度支出了这笔费用。

2021年全年，与2020年相比，业务费用的其他重大差异包括：

-与2020年相比，勘探和评估费用增加了2280万美元，原因与上文所述相同。

-其他费用增加1,220万美元，原因与上述相同，被马尼托巴省非生产财产DRO负债重估的相对收益所抵消。

-与修订的Flin Flon关闭计划有关的减值费用1.935亿美元，反映了更高的成本估计，导致环境义务增加，由于该地点将在2022年后不再运营，因此在本年度支出的环境义务增加。

财务费用净额

¹ 包括利息收入和其他财务费用。

² 包括可变对价调整数(前期)。

³ 包括共同体协议的增值、拨备贴现的解除以及净汇兑损失(收益)。

在截至2021年12月31日的季度里，与2020年同期相比，净财务支出增加了3240万美元，这是因为非现金财务成本增加了3830万美元，部分被应付财务成本减少600万美元所抵消。

增加主要是由于金融工具的公允价值变动所致，包括于2020年第四季度于2025年到期的优先无抵押票据相关提前赎回选择权的嵌入衍生工具的重估收益相对减少4,030万美元，以及黄金预付负债重估导致的较高非现金亏损320万美元。抵销该等财务开支净额增长的是，于2020年第三季及2021年第一季以较低利率对我们的优先票据进行再融资，令长期债务利息开支减少470万美元，以及因经修订的秘鲁流动协议利率较低而增加的流动协议减少560万美元。

在截至2021年12月31日的一年中，由于非现金融资成本增加了7220万美元以及应计融资成本增加了690万美元，净财务支出比2020年同期增加了7910万美元。

这些增长主要与2021年第一季度我们的2025年优先票据的再融资有关。提前赎回这些票据导致与行使预付款选择权有关的非现金嵌入衍生工具注销4980万美元，而上一年的净收益为4540万美元。此外，与2029年债券的再融资相比，与2025年债券的再融资相比，我们比前一年多支出了1560万美元的看涨保费。我们还在加拿大金属和矿业公司的证券投资中产生了860万美元的重估损失。由于上述相同原因，净财务支出的增加被利息支出减少800万美元、黄金预付款负债重估的非现金损失减少1980万美元以及分流安排的增值减少1400万美元所抵消。

税费支出

在截至2021年12月31日的三个月和一年中，与2020年同期相比，税收支出分别增加了1680万美元和7610万美元。下表提供了更多详细信息：

¹ 递延税项支出(回收)指我们的非现金递延收入和矿业税资产/负债的减记/增加。

所得税费用

对我们2021年迄今2.028亿美元的税前亏损，应用估计的加拿大法定所得税税率26.4%，将导致大约5350万美元的退税；然而，我们记录的所得税支出为960万美元。导致我们的有效所得税税率与加拿大估计的26.4%法定所得税税率不同的重要项目包括：

-确认了与秘鲁有关的与退役和恢复负债有关的可扣除临时差额，因为我们已确定，我们很可能根据可扣除的临时差额和秘鲁业务未来预计应纳税利润的冲销时间，实现这些递延税项资产的收回。这导致了630万美元的递延退税。

-与马尼托巴省有关的可扣除临时差异以及与退役和恢复负债有关的可扣除临时差异未被确认，因为我们已确定，我们不太可能根据可扣除临时差异和马尼托巴省业务未来预计应纳税利润的逆转时间来实现这些递延税项资产的收回。这导致了4,000万美元的递延税费支出。

-暂时所得税差异不被确认，因为我们已经确定，我们不太可能实现这些递延税项资产的收回。这导致了450万美元的递延税费支出。

-将递延税项余额换算为集团货币的外汇导致递延税项支出460万美元。

-与我们的海外业务有关的税费是使用加拿大法定所得税率26.4%以外的所得税率来记录的，导致税费为2120万美元。

矿业税支出

将马尼托巴省估计的10.0%的采矿税率应用于我们2021年至今的税前亏损2.028亿美元，将导致约2,030万美元的退税；然而，我们记录的采矿税项支出为3,200万美元。根据我们的收入构成和采矿应税利润的预期金额，有效的采矿税率可能会有很大差异。公司成本和其他与采矿作业无关的成本不能在计算采矿利润时扣除。下面将简要介绍我们各个业务部门如何计算采矿税。

马尼托巴省

马尼托巴省对销售在马尼托巴省开采的矿产品的利润(采矿应税利润)征收矿业税，税率如下：

-如果采矿利润为5,000万加元或以下，则为采矿应税利润总额的10%；

-在5,000万加元至5,500万加元的采矿利润之间，采矿税至少等于500万加元加上采矿利润减去5,000万加元乘以65%；

-采矿利润在5500万加元至1亿加元之间的矿业应税利润总额的15%；

-在1亿加元和1.05亿加元的采矿利润之间，采矿税至少等于1500万加元加上采矿利润减去1亿加元乘以57%；以及

-如果采矿利润超过1.05亿加元，则为矿业应税利润总额的17%。

我们估计，在暂时差异逆转时适用的税率约为10.0%。

秘鲁

秘鲁政府对公司经营采矿收入实行两种平行的矿业税制度--特别矿业税和修改后的特许权使用费，税率分别为2.0%至8.4%和1.0%至12.0%。根据财务预测，我们已记录了截至2021年12月31日的递延税项负债，按我们预计在临时差异逆转时适用的税率计算。

流动资金和资本资源

高级无担保票据

在我们最近的债券再融资之后，我们现在有本金总额为4.5%的优先债券于2026年4月到期，本金总额为6.125的优先债券于2029年4月到期。

高级担保循环信贷安排的延期和修订

我们为我们的加拿大和秘鲁业务提供了两项高级担保循环信贷安排(“信贷安排”)，合计可用金额为4.5亿美元，条款和条件基本相似。截至2021年12月31日，我们的流动资金包括2.71亿美元的现金以及我们信贷安排下的3.469亿美元的未提取可用资金。截至2021年12月31日，我们遵守了我们在信贷安排下的契约，并在信贷安排下提取了1.031亿美元的信用证。由于最近更新的Flin Flon关闭计划于2021年第三季度敲定，我们预计在不久的将来，根据信贷安排签发的信用证将增加，以支持更高的估计关闭成本。

截至2021年12月31日，亚利桑那州业务部门发行了2830万美元的担保债券，以支持未来的填海和关闭义务。秘鲁业务部还向秘鲁各金融机构开具了8710万美元的信用证。在这些信用证或担保债券项下，不需要过帐现金抵押品。

财务状况

与2020年12月31日相比，截至2021年12月31日的财务状况

截至2021年12月31日，现金减少1.681亿美元，至2.71亿美元。这一减少主要是由于我们主要在秘鲁和马尼托巴省业务进行了3.774亿美元的资本投资，支付了8440万美元的利息，支付了3770万美元的租赁费用，支付了3100万美元的票据赎回溢价和交易成本，以及支付了1960万美元的其他融资支付，以及支付了410万美元的股息。来自经营活动的现金流量3.838亿美元抵消了这些现金流出。我们将大部分现金投资于加拿大和秘鲁主要金融机构的低风险、流动性强的投资。

从2020年12月31日至2021年12月31日，营运资本减少1.594亿美元至1.475亿美元，主要是由于现金减少1.681亿美元，其他金融负债增加7600万美元，这是因为大约一半的黄金预付款负债被重新归类为流动负债。与这些项目相抵销的是，由于合同交付的时间安排，贸易和其他应收账款增加6,290万美元，贸易和其他应付款减少2,540万美元，这主要是由于付款的时间安排，以及主要由于材料和供应的增加而增加的1,540万美元的库存。

现金流

下表汇总了截至2021年12月31日和2020年12月31日的三个月和年度的现金流：