读者请注意：

我们向证券交易委员会提交年度报告(Form 10-K)和季度报告(Form 10-Q)。这些文件和我们的收益新闻稿根据公认会计原则(GAAP)提供有关Redwood和我们的财务结果的信息。这些文档以及关于我们业务的信息以及我们在本出版物和其他出版物中使用的术语表都可以在我们的网站www.redwood trust.com上找到。我们鼓励您查看这些文档。

在本文中，除了我们的GAAP结果之外，我们还介绍了某些非GAAP衡量标准。当我们提出非GAAP计量时，我们在附录的非GAAP计量部分提供了该计量的描述以及与可比GAAP计量的对账。

除文意另有所指外，本文中提及的“Redwood”、“公司”、“我们”、“我们”和“我们”包括Redwood Trust，Inc.及其合并子公司。在有关REIT资格的声明中，这些术语仅指Redwood Trust，Inc.。请注意，由于我们通常将表格中的数字四舍五入为百万，因此除每股金额外，一些数字可能因四舍五入而不够高。除非另有说明，否则提及的“第四季度”指的是截至2021年12月31日的季度，提及的“第三季度”指的是截至2021年9月30日的季度。

前瞻性陈述：

本“红木评论”包含符合“1995年私人证券诉讼改革法”安全港条款的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及许多风险和不确定因素。我们的实际结果可能与我们的预期、估计和预测不同，因此，您不应依赖这些前瞻性陈述作为对未来事件的预测。前瞻性陈述不是历史性的，可以通过“预期”、“估计”、“将”、“应该”、“期望”、“相信”、“打算”、“寻求”、“计划”、“可能”以及类似的表述或其否定形式，或通过提及战略、计划、目标或意图来识别。这些前瞻性陈述会受到风险和不确定因素的影响，其中包括我们在Form 10-K年度报告“风险因素”中描述的风险和不确定因素。可能导致实际结果与预测结果大不相同的其他风险、不确定因素和因素如下所述，可能会在我们提交给证券交易委员会的报告(包括Form 10-K、10-Q和8-K)中不时描述。我们没有义务根据新信息、未来事件或其他情况更新或修改前瞻性陈述。

除其他外，有关以下主题的陈述具有前瞻性：我们就Redwood的业务战略和战略重点所作的陈述，与我们对2022年和未来几年的财务展望和预期有关的陈述，关于我们的可用资本和从内部和资本市场筹集更多资本的陈述，以及其他有关未决业务活动和与我们的业务和财务结果相关的预期和估计的陈述。有关本“红木评论”中前瞻性陈述的更多细节以及可能影响我们2022年实际结果的重要因素在本“红木评论”附录中“前瞻性陈述”的标题下进行了描述。

尊敬的各位股东：

2021年第四季度对我们公司来说是变革性的一年。我们的运营平台继续盈利，我们实现了资本部署目标，同时推进了技术和产品开发的关键战略目标。总而言之，我们采取了关键步骤，将自己打造为住房金融领域的领先运营商和战略资本提供者，住房金融是我们公司愿景的核心。通过全年财务业绩的镜头，我们产生了25%的股本回报率，并连续四个季度增加股息，每年产生超过60%的总股东回报率。在过去的一年里，我们也开始释放我们运营业务和投资组合中的内在价值，自2020年底以来，账面价值增长了22%。

第四季度，GAAP每股摊薄收益为0.34美元，每股账面价值增至12.06美元。我们支付的季度股息为每股0.23美元，比第三季度增长了9.5%。展望未来，我们相信，我们收入来源的多样性-最引人注目的是，它们在利率上升的环境中表现出的弹性-给我们留下了一条许多其他公司都不会拥有的跑道。

在对抵押贷款公司来说迅速成为极具挑战性的利率环境中，Redwood差异化自己的机会只会增加。随着中国艰难地翻开新冠肺炎疫情的新一页，许多人此前预期的广泛经济复苏至今仍难以实现。与此同时，通货膨胀率已达到40年来的最高水平，美联储的激进回应标志着十多年来的宽松政策的结束。升息不再是一种前景或可能性，但现在已经成为现实，因为指标收益率最近达到2019年以来的最高水平。美联储的信息相对一致，尽管值得称赞，但近几个月来对平息股市或债市几乎没有起到什么作用。

作为一家住房金融公司，我们面临着许多与其他市场参与者相同的挑战，但重要的差异支撑着我们的收入机会。Redwood的商业模式并不受制于低利率、量化宽松或陡峭的收益率曲线。也就是说，在2015年末开始的上一轮美联储加息周期中，随着长期利率的上升和收益率曲线的压缩，红杉资本的账面价值上升--自那以来，我们的模型进一步演变，纳入了与基准利率路径相关性较小的收入流。

在过去的几年里，我们从战略上发展了我们的公司，并将我们的平台定位为随着环境的变化而变得灵活。我们相信，这种准备使我们能够很好地驾驭当前的形势。这一战略演变的一个关键例子是我们从2018年开始向商业目的贷款(BPL)领域的扩张，使我们能够接触到越来越多寻求翻新和稳定陈旧住房库存的投资者。CoreVest-我们的BPL业务-在各种利率和信贷情况下为我们的平台提供了平衡和深度。正如我们的股东逐渐了解到的那样，BPL贷款通常要么在贷款期限内实行浮动利率，要么在融资前“利率锁定”，这大大减轻了市场参与者在管理传统抵押贷款渠道时面临的利率风险。

我们公司第四季度的业绩突出了这一点。由于波动性和传统的年终季节性抑制了消费者住宅贷款活动，并增加了大多数市场参与者的执行成本，CoreVest又有了一个创纪录的季度。该团队在第四季度总共为超过7亿美元的贷款提供了资金，其中包括去年12月超过3.4亿美元-这两项记录都为全年提供了23亿美元的总资金，这是该平台的另一个里程碑。自成立以来，CoreVest最近已超过150亿美元的贷款结算额，该公司继续以惊人的规模扩大规模，同时更有效地为借款人提供服务，确认了我们作为住房相关房地产投资者的领先贷款人的地位。该团队还继续扩大分销能力，通过以令人信服的利润率(而不是证券化)向大型机构买家出售约2亿美元的单户租赁贷款，避免了第四季度动荡的发行市场。

CoreVest进入2022年时，有着重要的活动渠道和强劲的前景。当前的行业动态-最引人注目的是，对独栋住宅租赁的持续需求增长-继续吸引着更多的股本进入该领域，我们认为，即使利率上升，这一趋势仍在继续。我们最近见证了CoreVest客户群对融资需求的显著增加，所有产品的融资量都有所增加，特别是在出租和多户住宅领域。我们在BPL的贷款活动继续支持高质量和可获得的租赁住房库存的建设和稳定，使租户和当地社区都受益。我们还看到了令人兴奋的机会，通过向第三方交易商购买产品、扩大我们新的住宅过渡贷款(RTL)证券化平台，以及通过合作或额外收购进一步扩大我们的平台，来增强我们的直接发起能力。

与我们的BPL表现相辅相成的是我们的投资组合，它利用了利率上升和2021年底信贷利差扩大的机会。我们在第四季度部署了2.22亿美元的资本用于投资，这是自大流行开始以来单季度最多的一次。其中包括1.35亿美元的第三方投资，这是对我们团队利用具有挑战性的市场条件的能力的重要验证。我们购买的资产包括机构CRT证券以及额外的房屋净值投资(HEI)，这是我们在2021年第三季度首次对该资产类别进行证券化之后。我们还改进了看涨期权策略，将更多经验丰富的巨型和单户租赁贷款纳入我们的资产负债表，有机会将其出售或重新证券化。尽管提前还款速度略有放缓，但考虑到强劲的房地产基本面背景，我们对Call活动的中短期前景仍较高。我们一直在等待像目前这样的环境来部署我们的可用资金，我们继续寻找方法，通过创新的分配渠道和高效的资本管理计划，以增量方式筹集额外的资本。我们的方法使我们能够保持机会主义，同时为我们的运营和投资平台的短期资本需求提供资金。

我们的住宅业务在第四季度首当其冲地面临着更广泛的市场逆风，同时仍设法跑赢该行业的大多数(如果不是全部)。今年晚些时候，我们积极采取保守的风险管理姿态，将健康的利润率优先放在我们历史区间的高端，尽管交易量较低，因为整个行业更高的贷款库存对信贷利差和利润率构成了压力。尽管如此，我们在第四季度发行了三种证券化产品，抵押品总额为13亿美元，利润率领先于市场。值得注意的是，三项证券化中有两项是预先向投资者配售的，为我们的最终贷款销售提供了更大的确定性。

利润率。我们还在投资者披露中纳入了新的ESG相关指标，此前我们通过将证券化放在区块链上提高了透明度，为投资者提供了更及时的关于我们产品中贷款的汇款报告信息。

展望未来，我们预计消费性住房抵押贷款市场将经历一年的过渡，在这一年里，Redwood将处于有利地位，能够支持购房者不断变化的需求。由于利率上升，再融资量将较低，在利润率企稳之前，可能会引发产能过剩的发起人收缩。然而，我们卖家网络的质量仍在展示，在第四季度，我们近60%的锁定量已经是购房款贷款。随着市场成分重新评估分销战略，持续到1月份的波动也释放了通过大宗收购获得贷款的机会。我们还预计，发起人将在2022年重新关注扩大信贷贷款产品，以帮助那些可能随着抵押贷款利率上升而经历购买力下降的购房者。几个月来，我们一直在积极为这一市场转变做准备，特别是在全国越来越多的地区变得“不符合要求”的情况下，拥有住房的途径将越来越依赖于我们购买的自有品牌产品。

虽然去年房价的大幅上涨对提高GSE贷款限额产生了一定的比例影响，但FHFA最近对GSE某些高余额和第二套房产品的定价机制(“LLPA”)的调整，将是保持私人资本在影响最大的市场部分的影响力的重要驱动因素。我们预计，价格调整将导致更多高余额和第二套住房贷款流入私人市场。作为GSE的合作伙伴和住房金融领域质量和创新的领先声音，我们对FHFA最近的这些行动表示赞赏，并期待-就像我们过去几年所做的那样-在向这些原本符合GSE资格的借款人提供流动性方面发挥有意义的作用。对于我们的住宅业务整体而言，我们的目标是在2022年再次夺得增加的市场份额，重点是我们的高质量扩展信贷计划阵容，这些计划最近在2019年末占我们总交易量的40%。我们已经证明了我们有能力在一个不断增长的市场上扩大我们的足迹，并相信在我们差异化的服务质量和我们广泛的产品系列的推动下，我们有能力继续这样做。

技术仍然是这一模式的关键部分。我们最新的合资公司RWT Horizons刚刚庆祝了它的一岁生日，并准备在2022年提供有意义的阿尔法。在成立的第一年，这家本土风险投资公司对与我们的运营平台有直接联系的公司进行了15笔投资，其中包括第四季度的5笔新投资。近几个月来，我们在风险投资领域的声誉显著提高，许多新的初创公司都在积极寻求Redwood能够提供的那种战略资本。虽然Horizons代表着与传统证券投资的背离，但我们预计，随着一些投资开始见效，Horizons的投资将为股东带来显著的期权价值，同时在2022年为我们的平台提供有价值的技术和其他创新效率。我们的目标是到2022年底将5000万至1亿美元的资本分配给Horizons，这些公司的投资组合越来越多样化，包括早期到中期的公司。

在反思了如此不平凡的一年后，我们满怀信心地进入2022年，同时面临着严峻的市场挑战和终点仍不确定的全球卫生大流行。我们感到特别荣幸能够领导一家专注于使命的公司，努力让所有美国家庭都能获得优质的住房，无论是租赁的还是拥有的。我们不断强调我们的员工的重要性，以及他们创造解决方案的能力，以应对当今消费者面临的一些核心负担能力挑战。最重要的是，我们感谢我们的长期股东对红杉的承诺，并委托我们提供您的支持。

感谢您的一如既往的支持。

我国盈利材料的演变

自1994年Redwood成立以来，我们对彻底和透明披露的承诺一直是首屈一指的。这一传统的核心是《红木评论》(Redwood Review)，这是一份独特的文件，将管理层的个性化拓展与我们最近的业绩和当前财务状况的丰富细节融合在一起。

随着我们商业模式的发展，《红木评论》也在发展，以努力综合一套更加多样化的关键业务驱动因素和结果。随着我们公司的不断发展，我们分享进步细节的方法也必须不断发展。由于我们已经就我们每个季度发布的标准一揽子材料征求和评估了反馈意见，我们决定做出一些改变，我们相信这些改变将使我们的所有利益相关者--最重要的是我们的股东--更容易评估我们的结果。

因此，这是我们将以当前形式呈现《红木评论》的最后一个季度。取而代之的是，从我们2022年第一季度的收益发布开始，您习惯于在《红杉评论》中看到的信息将在我们网站上季度业绩下的以下文件中呈现：

·我们的季度股东信函仍然是我们向利益相关者传达愿景和战略叙述的最个人化的方式。你会发现它是以独立的形式前进的。

·我们与收益相关的投资者报告--本季度新增内容--将主要关注我们的季度业绩，并在题为“财务业绩”的栏目中包括“评论”的许多关键展品。在未来几个季度，这份文件将被命名为“红木评论”(Redwood Review)。

·我们的标准财报新闻稿将扩大，加入《红木评论》(Redwood Review)的“财报分析”栏目，让读者更接近我们完整的财报细节，阅读这篇重要评论。

·目前在“红木评论”的“财务表格”中找到的补充财务表格将以可下载的EXCEL格式在我们的网站上提供，以便于分析我们的财务披露。

上述每一份文件都是本季度按照利益相关者可以预期的格式编写的。

随着我们继续扩大和扩大我们的公司，我们披露的信息的透明度和实用性必须跟上步伐。我们希望您发现这些变化有助于跟踪我们的战略进展，并欢迎您在我们继续发展我们的披露时不断提供反馈。

第四季度财务概述

-我们第四季度的业绩显示出稳健的经营业绩，尽管经济背景充满挑战。我们的收益轻松超过了第四季度的股息，年化净资产收益率(ROE)为13%，季度经济账面回报率为2.4%。我们第三季度GAAP收益的下降主要是由于住宅抵押贷款银行收入下降(受季节性因素和年终利率波动的负面影响，尽管利润率处于我们历史范围的高端)，以及与第三季度相比，我们投资组合的价格升值幅度较小。这些减少被更高的净利息收入、创纪录的持久业务目的抵押银行收入以及较低的运营费用所抵消。

-12月份，我们宣布将季度股息增加9.5%，至每股0.23美元，这是我们连续第四个季度增加股息。

-2021年第四季度和全年的商业目的贷款融资额都达到了创纪录的水平，过渡性贷款在总融资额中所占的比例继续增长。我们在第四季度完成了一项SFR证券化，并将SFR贷款组合出售给了一家机构投资者，两者都处于有利的执行水平。

-住宅贷款锁定在第四季度放缓，主要是受季节性因素的推动，而贷款购买保持稳定，因为我们为第三季度锁定的贷款提供了资金，因为锁定量达到了创纪录的水平。

-我们在第四季度部署了2.22亿美元的资本用于新投资，包括通过我们的运营平台获得的9200万美元的投资，6000万美元的传统服务资产投资，3100万美元的房屋净值投资，以及3900万美元的CRT证券。

-截至2021年12月31日，我们的无限制现金为4.5亿美元，预计可用资本降至1.5亿美元，这是自COVID之前以来我们部署资本最多的一个季度。

关于分段更改的说明

-在2021年第四季度，我们重组了我们的部门，将之前在我们的住宅贷款和商业用途贷款部门持有的所有保留投资转移到新创建的投资组合部门，在那里它们现在与我们的第三方组合投资结合在一起。我们的抵押贷款银行业务现在反映在独立的住宅抵押贷款银行业务和商业目的抵押贷款银行业务部门。有关我们新细分市场的更多信息，请参阅本红木评论附录的“细分市场概述”部分。

季度收益和分析

下面我们列出了2021年第四季度和第三季度的GAAP净收入。

收益分析

-净利息收入比2021年第三季度有所增加，主要是因为我们可供出售的证券的折价增加收入增加(反映了红杉赞助的证券化的预期未来要求)，投资的平均余额增加，以及过渡性贷款融资的资金成本降低(包括我们在第三季度完成的首次过渡性贷款证券化)。

-商业目的抵押贷款银行活动的收入比第三季度有所下降，因为证券化利差在接近年底时扩大，影响了贷款库存估值。我们本季度的业绩在其他方面得益于融资量(特别是过渡性贷款)比第三季度大幅增加，达到创纪录的水平。

-住宅抵押贷款银行活动的收入比第三季度的水平有所下降，因为第四季度的市场状况促使我们在贷款购买活动中保留额外的保证金，并在第四季度将贷款购买承诺减少到20亿美元。

-第四季度积极的投资公允价值变化反映了我们整个投资组合的信贷表现持续强劲，特别是我们的再履行贷款(RPL)和SFR证券。

-其他收入比第三季度有所增加，这是由于第四季度预付款速度降低导致MSR收入增加。

-一般和行政费用比第三季度有所下降，因为可变薪酬与GAAP季度收益的下降相称。

-其他费用主要包括与收购相关的无形摊销费用。

-我们的所得税拨备在第四季度恢复正常，此前我们在第三季度因发放了针对部分递延税项资产记录的估值免税额而从所得税中获得了重大好处。

账面价值

-我们的GAAP账面价值在2021年第四季度增加了每股0.06美元，因为每股基本收益超过了我们第四季度每股0.23美元的股息。

经营业绩分析

本节提供有关我们每个业务部门的季度活动的更多信息。我们部门的完整描述包括在本红木评论的附录中，详细的部门收益表在本红木评论的财务表格部分的表2中列出。下面我们按部门对GAAP净收入进行汇总。

抵押贷款银行业务

下面，我们按细分对我们的业务目的和住宅抵押银行业务的关键运营指标进行汇总。

业务目的按揭银行业务

-第四季度业务目的抵押贷款银行收入受益于CoreVest创纪录的贷款资金量，然而，我们年底的贷款库存价值受到12月份利差扩大的负面影响。

-第四季度SFR贷款资金分别比第三季度下降(7%)和过渡性贷款资金增加50%。

-第四季度约60%的总融资额来自重复借款人。

-截至2021年12月31日，我们资产负债表上的库存中有3.58亿美元的SFR贷款。本季度提供的过桥贷款被转移到我们的投资组合中，包括一部分贡献给我们在第三季度完成的循环过桥贷款证券化。

-2021年10月，我们完成了今年第三次广泛分布的SFR证券化，其中包括约3.04亿美元的SFR贷款。2021年12月，我们以诱人的利润率完成了向一家机构投资者出售2.02亿美元SFR贷款的交易。

住房抵押贷款银行业务

-第四季度28亿美元的住宅贷款锁定，包括25亿美元的Select贷款和4亿美元的Choice贷款。第四季贷款购买总额为32亿美元。

-在第四季度锁定的贷款中，约59%是购买货币贷款，41%是再融资，与第三季度锁定的组合基本一致，在当前利率环境和对再融资机会减少的预期背景下，这一趋势变得越来越重要。

-在第四季度，我们通过整个贷款销售分配了15亿美元的贷款，并完成了三次证券化，总共有13亿美元的贷款支持，执行水平比其他发行人的可比交易更严格。值得注意的是，整个贷款销售占我们2021年总分销的63%，创历史新高，因为第四季度贷款销售执行相对于证券化仍然具有优势。

-截至2021年12月31日，我们的资产负债表上有17亿美元的库存贷款，我们的贷款渠道包括13亿美元的确定要购买的贷款(锁定贷款，未根据预期后果进行调整)。此外，在季度末，我们还有6.5亿美元贷款的未偿还远期销售协议。

-我们第四季度的毛利率(1)为90个基点-处于我们75-100个基点的历史区间的高端-因为我们在临近年底的市场波动中优先保持利润率。

投资组合

下面我们展示了我们投资组合2021年第四季度的关键财务业绩。

-投资组合净利息收入从2021年第三季度的4200万美元增加到第四季度的5000万美元，这是由于我们可供出售证券的折扣增值收入增加(总计1400万美元或每股0.12美元)，以及第四季度2.22亿美元资本部署的平均投资余额增加。第四季度折价增加的主要原因是对我们保留的某些红杉证券的预期，这些证券将在未来几个季度被赎回，影响我们的现金流预测和这些投资的有效收益率。

-第四季度投资组合(不包括已实现收益和投资公允价值变化的非GAAP衡量标准)的调整后资本回报率按年率计算为17%，而2021年第三季度按年率计算为13%。如上所述，这一增长是由净利息收入增加推动的。

-第四季度积极的投资公允价值变化反映了我们整个投资组合的信贷表现持续改善，以及账簿某些部分的利差收紧-特别是我们的RPL和CAFL证券(有关更多详细信息，请参阅财务表格部分的表5)。

RWT Horizons更新

第四季度为RWT HorizonsTM计划富有成效的首个年度画上了句号。截至年底，我们的投资组合中有15项积极投资，部署了近2500万美元的资本。我们还推出了rwthorizons.com，这是我们的专门网站，突出了我们对RWT Horizons的目标，并展示了我们的投资组合。

我们在第四季度完成了五项新投资，包括对EasyKnock和Purlin的投资，EasyKnock是一家面向住宅业主的科技支持的销售/回租平台，Purlin为房地产市场提供先进的人工智能。第四季度的投资还包括通过我们与Frontiers Capital的合作进行的两项投资，以及我们对现有投资组合公司(Rentroom)的第一笔后续投资。

我们的RWT Horizons投资不断成熟，我们仍在许多战略战线上与这些公司积极接触。第四季度的亮点包括与Liquid Mortgage合作，使用区块链技术在另外三笔红杉交易中向投资者提供增强的报告，以及续签我们与Point Digital的房屋净值投资(HEI)购买协议，通过该协议，我们在本季度的投资组合中增加了3100万美元的HEI。

资本分配

下表显示了我们在2021年12月31日和2021年9月30日抵押贷款银行运营平台和投资组合之间的资本分配。

-第四季度，鉴于最近的市场波动，我们增加了分配给抵押贷款银行平台的资本，以支持发放量和相关的对冲活动。

-第四季度分配给我们投资组合的资本增加，主要是因为增加了对新投资的部署，包括9200万美元用于通过我们的运营平台进行的投资，6000万美元用于传统服务资产，3100万美元用于房屋净值投资，3900万美元用于CRT证券。有关投资组合活动的更多详细信息，请参见本Redwood Review的财务表格部分的表5。

-截至2021年12月31日，我们估计我们的可用资金约为1.5亿美元。

-我们的不受限制的现金和我们的可用资本之间的差异通常可归因于我们保留的风险资本，这些风险资本是为了管理我们业务中的流动性风险，也可能包括分配给我们抵押银行业务的暂时未使用的营运资本，这些营运资本可能会根据贷款收购和处置的时间而波动。

下表显示了截至2021年12月31日，我们按部门和投资类型分配的资本。

融资概述

我们通过担保追索权和无追索权债务以及无担保公司债务的多样化组合为我们的业务融资。以下是对我们目前融资结构的概述。

追索权债务

以下摘要介绍了截至2021年12月31日我们的追索权债务的构成及其特点。

追索权债务预定到期日

(百万美元)

杠杆

-我们的追索权杠杆率(1)在2021年12月31日为2.4倍，而在2021年9月30日为2.2倍。

-我们将于2022年到期的仓库债务用于资助我们通常预计在一到三个月内出售的住宅贷款，以及期限较短的商业目的过桥贷款投资，这些投资通常与其相关借款的期限相匹配。

仓库容量

-截至2021年12月31日，我们与7个不同的交易对手有未完成的住宅仓库设施，总容量为29亿美元，可用容量为12亿美元。其中包括总容量为14亿美元的非边际设施和总容量为15亿美元的边际设施。

-截至2021年12月31日，我们与四个不同的交易对手有未偿还的业务目的仓库设施，总容量为17亿美元，可用容量为9亿美元(包括无追索权设施的容量)。所有这些设施都是不可忽视的。

无追索权债务

除了我们有担保的追索权债务外，我们还利用有担保的、无追索权的定期债务为我们的某些业务目的过渡性贷款、我们的大部分RPL证券投资和某些其他投资提供资金。与我们在资产负债表上合并的与我们拥有的次级红杉(Sequoia)和CAFL SFR证券相关的无追索权证券化债务不同，这些无追索权期限债务结构有提前还款和其他允许或要求在较短期限内偿还的条款。

由于这笔债务是无追索权的，我们的净经济敞口代表投资抵押品的公允价值与相关的无追索权债务之间的差额。截至2021年12月31日，我们有3.8亿美元的过桥贷款，由3.23亿美元的无追索权定期债务融资，对这些资产的净经济敞口约为5700万美元，还有3.05亿美元的过桥贷款和其他资产，由2.7亿美元的无追索权证券化债务融资，对这些资产的净经济敞口约为3500万美元(这种证券化结构包括一项功能，允许在交易的前30个月对贷款偿还进行再投资)。此外，截至2021年12月31日，我们有：4.45亿美元的RPL证券，由1.43亿美元的无追索权债务融资，对这些资产的净经济敞口约为3.02亿美元；1.6亿美元的高等院校，由1.39亿美元的无追索权证券化债务融资，对这些资产的净经济敞口约为1000万美元(2)；3.36亿美元的服务预付款和限制性现金，由2.95亿美元的无追索权短期债务融资，净经济敞口约为2.95亿美元(2)。

信用概述

本节介绍我们投资组合中主要投资类型的精选信用特征，以及截至2021年12月31日的最新信息。

-红杉精选证券-自2010年以来，截至2021年第四季度，我们已经证券化了262亿美元的红杉精选贷款。截至2021年12月31日，我们的证券化精选投资组合包括向优质借款人提供的文件齐全的贷款，平均FICO评分(在贷款发起时)为768分，最高贷款价值比(在发起时)为85%，最高债务收入比(在发起时)为49.9%。我们保留了红杉精选证券化的所有首次亏损证券，目前平均而言，我们面临这些证券相关贷款造成的前7%的信贷损失。

-红杉选择证券-自2017年以来，截至2021年第四季度，我们已经证券化了37亿美元的红杉选择贷款。截至2021年12月31日，我们的证券化选择投资组合包括向优质借款人提供的文件齐全的贷款，平均FICO评分(在贷款发起时)为739分，最高贷款价值比(在发起时)为90%，最高债务收入比(在发起时)为49.9%。由于风险保留要求，我们保留了作为红杉选择计划的一部分发行的所有首次亏损证券，目前我们平均面临这些证券相关贷款造成的前35%的信贷损失。

-重新履行贷款证券-截至2021年12月31日，我们持有由再履行贷款担保的5.11亿美元证券，目前我们平均面临证券相关贷款造成的前25%的信贷损失。这些证券背后的抵押品是经验丰富的再履约贷款，在较小程度上是不良贷款。在大多数情况下，这些贷款经历了导致证券化的信用事件，并进行了修改，以使借款人留在家中，并根据重新安排的贷款条款及时付款。

-SFR证券-自2015年以来，截至2021年第四季度，CoreVest已通过18个CAFL证券化项目证券化了48亿美元的SFR贷款。我们拥有并保留来自CAFL证券化的首次亏损证券，平均而言，我们对这些证券基础贷款造成的前10%的信贷损失有风险敞口。

-BPL桥梁贷款-截至2021年第四季度，CoreVest在一次证券化中证券化了3亿美元的桥梁贷款。我们的商业用途过桥贷款和投资以住宅和多户物业为抵押，其中许多正在修复或建造，用于转售或出租。融资时的平均贷款期限从12个月到24个月不等。

-多家庭B片-截至2021年12月31日，我们拥有6300万美元的多家庭B片证券，这是房地美赞助的三种独立证券化中10亿美元基础多家庭贷款抵押品的首次亏损风险。平均而言，我们对这些证券相关贷款造成的前10%的信贷损失有风险敞口。

(1)与收购相关的股权补偿支出涉及向CoreVest管理层成员发行的限制性股票，作为我们为购买他们在CoreVest的权益而向他们支付的代价的一部分。

(2)稀释后的平均股票包括根据GAAP稀释后每股收益规定，在一定时期内我们的可转换和/或可交换债务假设转换所得的股票。有关本季度和上一季度的计算以及我们各自的Form 10-Q季度报告和Form 10-K年度报告的详细信息，请参见表3。

(1)某些可转换票据在呈列期间被确定为摊薄，并计入按“如果折算”法计算的摊薄每股收益。根据这种方法，稀释票据的定期利息支出(扣除适用税后)被加回分子，票据有权获得的股票数量(如果转换，无论它们是在货币内还是货币外)都包括在分母中。

(1)上述综合债务中列报的金额不包括递延发行成本或债务折扣。

(2)截至2021年12月31日、2021年9月30日、2021年6月30日、2021年3月31日和2020年12月31日，有形股东权益分别不包括无形资产4200万美元、4500万美元、4900万美元、5300万美元和5700万美元。

(3)截至2021年12月31日，我们的总资本为20亿美元，其中包括14亿美元的股权资本和7亿美元的无担保公司债务。

(4)不包括合并实体发行的ABS和无追索权债务。有关我们在合并实体发行的ABS和短期债务的更多详细信息，请参见表6。