美国
美国证券交易委员会

华盛顿特区，20549

表格20-F

(标记一)

或

或

或

需要此空壳公司报告的事件日期

在从到的过渡 期间。

委托档案编号：001-33356

Gafisa S.A.
(注册人的确切名称见其章程)

Gafisa S.A. (注册人姓名英译)

巴西联邦共和国 (成立公司或组织的管辖权)

AV。普雷斯。Juscelino Kubitschek，1830号， 第2、3号区块^研发地板
04543-圣保罗，SP-巴西
电话：+55(11)3025-9000
传真：+55(11)3025-9348
电子邮件：ri@gafisa.com
收件人：伊恩·安德拉德-首席财务官兼投资者关系官
(主要执行机构地址)

根据该法第12(B)条登记或将登记的证券 ：

无

根据该法第12(G)条登记或将登记的证券 ：

无

根据该法第15(D)条负有报告义务的证券 ：

*仅以美国 存托股份的形式进行交易(由美国存托凭证证明)，每份存托股份代表两股根据 1933年证券法登记的普通股。

注明截至年度报告所涵盖期间结束时发行人的每一类资本或普通股的流通股数量 。

截至2019年12月31日的流通股数量为：

*包括2,981,052股以国库形式持有的普通股 。

勾选标记表示注册人 是否为证券法第405条规定的知名经验丰富的发行人。

是，☐否

如果此报告是年度报告或过渡报告 ，请用复选标记表示注册人是否不需要根据1934年《证券交易法》第13或15(D)节提交报告。

是，☐否

注意-勾选上面的复选框 不会解除根据1934年《证券交易法》第13或15(D)节要求提交报告的任何注册人的义务 。

勾选标记表示注册人 (1)是否已在之前 12个月内(或注册人需要提交此类报告的较短期限)内提交了1934年《证券交易法》第13条或15(D)节要求提交的所有报告，以及(2)在过去90天内是否符合此类 提交要求。

是，☐否

用复选标记表示注册人 是否在过去12个月内(或注册人被要求提交此类文件的较短时间内)以电子方式提交了根据S-T规则第405条(本章§232.405 )要求提交的每个交互数据文件。

是☐否☐

用复选标记表示注册人 是大型加速文件服务器、加速文件服务器、非加速文件服务器还是新兴成长型公司。请参阅《交易所 法案》第12b-2条规则中的“大型 加速申请者”、“加速申请者”和“新兴成长型公司”的定义。

大型加速文件服务器 文件服务器☐加速文件服务器 非加速文件服务器☐新兴成长型公司☐

如果新兴的 成长型公司根据美国公认会计原则编制其财务报表，请用复选标记表示注册人 是否已选择不使用延长的过渡期来遵守根据交易法第13(A)节提供的任何新的或修订的财务会计准则† 。☐

†新的 或修订后的财务会计准则是指财务会计准则委员会在2012年4月5日之后发布的对其 会计准则编纂的任何更新。

用复选标记表示备案文件中是否包括对财务报告审计师认证的内部 控制：

是否 ☐

用复选标记表示注册人使用哪种会计基础编制本年度报告中包含的财务报表：

如果在回答上一个问题时勾选了“其他” ，请用复选标记表示注册人选择遵循哪个财务报表项目。

☐项目17项目18

如果这是年度报告，请用 复选标记表示注册人是否为空壳公司(如交易法第12b-2条所定义)。

是，☐否

(仅适用于过去五年内参与破产程序的发行人 )

勾选标记表示注册人 是否已根据法院确认的计划在 之后提交了1934年证券交易法第12、13或15(D)节要求提交的所有文件和报告。

是☐否 ☐

目录

页面

引言

在本年度报告中， 提及“Gafisa”、“我们的公司”和“ 公司”是指Gafisa S.A.及其合并子公司(除非上下文另有要求)。此外，术语 “巴西”是指巴西联邦共和国，短语“巴西政府”是指 巴西联邦政府。所有对“的引用”真实,” “雷亚尔“或”R$“用于 巴西人真实，巴西的官方货币，所有提到“美元”、“美元” 或“美元”的地方都是指美国的官方货币美元。提及“巴西GAAP” 或“BR GAAP”是指巴西采用的会计惯例，而提及“U.S.GAAP”是指美国普遍接受的会计原则 。对“财务报表”的任何引用都与我们的合并 财务报表相关。

财务及其他资料的呈报

财务信息

我们保存我们的账簿和记录 雷亚尔。我们经审计的财务报表是根据巴西公认会计原则编制的，并以数千雷亚尔 列报，其依据是：

巴西公司法由2007年12月28日的第11,638号法律修订，以促进巴西GAAP与国际财务报告准则(IFRS)的趋同，此后，中国共产党发布了新的会计准则，除与房地产交易相关的收入确认外，巴西GAAP与IFRS基本趋同。

在编制我们的财务 报表时，我们应用了：(1)通函/CVM/SNC/SEP 02/2018，涉及技术声明CPC 47 -与客户的合同收入(IFRS 15)，以及(2)CPC 37(R1)，它要求实体根据CPC的标准和解释制定会计 政策。我们采纳了截至2018年12月31日发布的中国共产党的所有声明、指导方针和解释 。因此，我们的财务报表是根据巴西公认会计准则 编制的，它允许建筑公司按完工百分比确认收入(即收入根据建筑项目的财务演变百分比 记录)，因此不符合 国际会计准则委员会(“IASB”)发布的国际财务报告准则(IFRS)，该准则要求在转让控制权时确认收入。

巴西公认会计原则与美国公认会计原则有显著不同 。本年度报告中其他部分包括的财务报表附注包含 巴西GAAP到美国GAAP的权益和净收入(亏损)对账。除非另有说明，否则本年度报告中包含的我们公司的所有财务信息 均源自我们的巴西公认会计准则财务报表。

我们的合并财务报表 反映了我们所有子公司的运营报表和资产负债表信息，还单独披露了 非控股股东的利益。

正如我们截至2019年12月31日的年度综合财务报表附注 8.2所解释的那样，Constructora Tenda S.A.或“Tenda”的运营结果已在公司2018年、 2017年、2016年和2015年的综合运营报表中作为巴西公认会计准则下的停产业务列报。根据巴西公认会计原则，上期资产负债表信息不会 追溯调整。此外，每股收益金额已进行追溯调整，以反映我们普通股的反向拆分 ，比例为13.483023074：1，于2017年3月23日完成。

此外，截至2018年12月31日，为便于比较，我们截至2017年12月31日和2016年12月31日的年度损益表已进行调整 ，以考虑采用CPC 48-金融工具(IFRS 9)和CPC 47-与客户的合同收入(IFRS 15)所产生的会计惯例变化。根据CPC 23--会计政策、会计估计变更和错误的要求，采用CPC 47和48的追溯效果如下：

市场信息

本年度报告中使用的特定行业、 人口统计、市场和竞争数据(包括市场预测)均来自内部调查、 市场研究、公开信息和行业出版物。我们是根据我们认为可靠的第三方信息 做出上述声明的，例如巴西房地产研究公司(BAR.N：行情)(巴西航空工业公司(Empresa Brasileira de Patrimônio))，或“Embraesp”，即房地产公司经理协会(巴西企业协会(Associação de Dirigentes de Empresas do Mercado Imobiliário))，或“Ademi”，Getulio Vargas基金会(Fundaçao Getulio Vargas)，或“FGV”，国家经济和社会发展银行(国家发展银行(Banco Nacional De Desenvolvimento)(Br)经济社会银行(Banco Nacional De Desenvolvimento))，或“BNDES”，房地产公司联盟(SINDIATO das Empresas de Compra， 文达，Locação e Administration ação de Imóveis Residenciais e Comerciais e Comerciais)，或“Secovi”， 巴西地理与统计研究所(巴西地理学院与埃斯塔蒂斯塔学院(Instituto Brasileiro de Geografia e Estatístia))，或“IBGE”， 和巴西中央银行(巴西中央银行)，或“中央银行”等。行业和 政府出版物(包括此处引用的出版物)一般声明，此处提供的信息 是从被认为可靠的来源获得的，但不保证此类信息的准确性和完整性。虽然我们 没有理由相信这些信息或这些报告中的任何一个在任何重要方面都是不准确的，但是这些信息 并没有经过我们的独立核实。因此，我们不会就该等资料的准确性作出任何陈述。

四舍五入和其他信息

本年度报告中包含的某些百分比和 某些数字可能会进行四舍五入调整。因此，本年度报告中某些表格中显示为合计的数字 可能不是其前面数字的算术聚合。

在本年度报告中， 所有提及的“合同销售”都是指在一定时期内签订的所有单位(包括住宅社区和土地分割)销售协议所产生的销售总额，包括新建单位和库存中的 单位。此外，在本年度报告中，我们使用术语“发布价值”来衡量我们的业绩。 发布价值不是公认会计准则(GAAP)的衡量标准。本年度报告中使用的推出价值的计算方法是将房地产开发项目的单位总数乘以平均单位销售价格。

所有提及的 “潜在销售价值”都是指我们对销售 某个房地产开发项目的所有已推出单元所获得或可以获得的总金额的估计，计算方法是将某个开发项目中的单元数量乘以该单元的 销售价格。投资者应注意，我们的潜在销售价值可能无法实现或可能与合同销售额有很大差异 ，因为实际销售的总数量可能低于启动的数量 和/或每台的合同销售价格可能低于启动价格。

此外，我们在本年报中以平方米为单位呈现 信息。一平方米大约等于10.76平方英尺。

关于前瞻性陈述的警告性声明

本年度报告中包含的 与我们的计划、预测、对未来事件、战略和预测的预期有关的陈述，均为前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，因此不能保证未来的结果，包括 由于新冠肺炎疫情的任何影响而产生的后果。我们的估计和前瞻性陈述主要基于我们对未来事件和趋势的当前 预期和估计，这些事件和趋势会影响或可能影响我们的业务和 运营结果。虽然我们认为这些估计和前瞻性陈述是基于合理的假设，但它们 受到几个不确定性的影响，并且是根据我们目前掌握的信息做出的。我们的估计和前瞻性 陈述可能受到以下因素的影响，其中包括：

“相信”、“ ”、“可能”、“将”、“估计”、“继续”、“预期”、“打算”、 “预期”以及类似的词语旨在识别估计和前瞻性陈述。预估和前瞻性 陈述仅表示截止日期，我们不承担因新信息、未来事件或其他因素而更新或审核任何预估和/或 前瞻性陈述的义务。估计和前瞻性陈述 涉及风险和不确定性，不是对未来业绩的保证。我们未来的结果可能与这些估计和前瞻性陈述中表达的 大不相同。鉴于上述风险和不确定性，本年度报告中讨论的估计 和前瞻性陈述可能不会发生，我们未来的结果和业绩可能与这些前瞻性陈述中表达的大不相同 ，原因包括但不限于上述因素 。

第一部分

项目1.董事、高级管理人员和顾问的身份

不适用。

项目2.报价统计数据和预期时间表

不适用。

项目3.关键信息

A.选定的财务数据

以下精选的2019年、2018年、2017年、2016年和2015年的财务数据来源于我们在此提供的经审计的合并财务报表 。本文呈列的截至2017及2016年度的综合财务报表已回溯调整 ，以反映采纳新的会计公告CPC47(IFRS 15)、CPC 48(IFRS 9)及ASC 606，详见截至2018年12月31日止年度的综合财务报表附注 3及33所述。上述追溯调整 (2017和2016)由BDO审计，因此，毕马威审计报告参考了这些调整之前的合并财务报表 。以下精选的2019年、2018年、2017年、2016年和2015年的财务数据来源于本文提供的这些经审计的 合并财务报表。

我们的财务报表 是根据巴西公认会计原则编制的，这与美国公认会计原则有很大不同。有关与这些合并财务报表相关的重大差异 以及巴西GAAP与美国GAAP之间的净收益(亏损)和权益对帐的讨论，请参阅本年度报告中其他部分包含的合并财务报表附注。另请参阅“财务和其他信息演示文稿 ”。

本财务信息 应与我们的合并财务报表以及本年度 报告中其他地方包含的相关注释一起阅读。

正如截至2019年12月31日和2018年12月31日年度的综合财务报表附注 8.2、截至2017年12月31日年度的综合财务报表附注1和8.2以及截至2016年12月31日年度的综合财务报表附注2.3和8.2所解释的那样，Tenda的经营业绩在本公司2017、2016和2015年度的综合经营报表中作为巴西公认会计原则下的非持续经营列报。此外，每股收益金额 已追溯调整，以反映我们普通股按13.483023074：1的比例反向拆分，这一比例于2017年3月23日完成 。

下表 列出了截至2019年12月31日、2018年、2017年、2016年和2015年12月31日止年度的财务信息，这些信息是根据截至2019年12月31日生效的巴西公认会计准则 编制的。下面提供的某些信息符合 美国公认会计原则(U.S.GAAP)。

_________________

*不包括财政部持有的普通股 。

汇率

巴西市场上所有涉及 外币的交易，无论是由居住在巴西或在巴西注册的投资者进行的，还是由居住在 或在国外注册的投资者进行的，现在都必须通过中央银行 授权的机构在综合外汇市场上进行，并遵守中央银行的规定。

中央银行已经允许 真实自1999年1月15日起对美元实行自由浮动。自2001年初以来，巴西外汇市场的波动越来越大，直到2003年初，真实相对于美元 下跌，主要原因是巴西和阿根廷的金融和政治不稳定。根据央行的数据，在二零零五年，二零零六年 和二零零七年，真实分别对美元升值13.4%，9.5%和20.7%。 2008年，真实对美元贬值了24.2%。在2009和2010年，该项目的期末 价值真实对美元升值34.2%和4.3%。2011年，真实对美元贬值了11.2%。2014年，该公司的期末价值真实对美元贬值13.4%。 2014年12月31日，期末

真实/美元汇率为1美元兑2.6562雷亚尔。 2015年，真实对美元贬值了47.0%。2015年12月31日， 期末真实雷亚尔兑美元汇率为1美元兑3.9048雷亚尔。2016年12月31日，期末真实/美元 1美元兑3.2591雷亚尔2017年12月31日，期末真实/美元汇率为1美元兑3.308雷亚尔。2018年12月31日，期末真实雷亚尔兑美元汇率为1美元兑3.875雷亚尔。2019年12月31日，期末真实雷亚尔兑美元汇率为1美元兑4.031雷亚尔。虽然央行偶尔进行干预以控制汇率的不稳定走势，但由于这种不稳定或其他因素，外汇市场可能会继续波动 ，因此，真实未来可能对美元大幅贬值或升值 。

下表 显示了销售率，单位为雷亚尔每美元(雷亚尔$/美元)，用于指定的期间和日期。

_________________

来源： 中央银行。

2020年6月19日， 卖价为5.347雷亚尔兑1美元。这个真实/美元汇率波动，因此，2020年6月19日的卖出汇率可能不代表未来的汇率。

巴西法律规定，当巴西国际收支出现严重失衡或者有严重理由预见这种失衡时，可以对外资汇出境外实施临时限制。例如，在1989年和1990年初的大约六个月时间里，联邦政府冻结了欠外国股权投资者的所有股息和资本汇回。 这些金额随后根据联邦政府指令公布。不能保证联邦政府将来不会采取类似的 措施。

B.资本化和负债

不适用。

C.提供和使用收益的原因

不适用。

D.风险因素

本部分 旨在总结本年度报告中其他部分包含的更详细的讨论。如果发生上述任何风险，我们的业务、经营结果、 财务状况或前景都可能受到不利影响，因此，我们普通股和美国存托凭证的交易价格可能会下跌。下面描述的风险是我们已知的风险，以及我们目前认为可能会 对我们产生重大影响的风险。

与我们的业务和巴西房地产行业相关的风险

我们的业务、经营业绩、 财务状况以及我们普通股或美国存托凭证的市场价格可能会受到总体经济、房地产和其他条件疲软的不利影响。

住宅建筑 和土地开发行业是周期性的，受一般和地方经济状况变化的影响很大，例如 ：

此外，由于经济和房地产市场状况的变化，我们持有的未开发土地、可建地块和房屋库存的市场价值 可能会大幅波动。如果经济或房地产市场状况出现重大不利变化， 我们将不得不亏本出售房屋，或者比计划更长时间地持有土地。

例如，2008年， 全球金融危机对巴西国内生产总值(GDP)产生了不利影响，导致启动的开发项目数量和我们单位的销售率都下降了 。自2014年以来，巴西疲软的经济状况和政治不稳定 导致利率和通胀波动以及失业率上升等因素对房地产市场产生了不利影响，包括Gafisa发行量的减少和巴西房地产发行量的急剧 下降。全球金融市场波动也可能对 巴西房地产行业的政府计划产生不利影响，这可能会对我们的业务、我们的财务状况和经营结果产生重大不利影响。

我们的业务可能会受到最近爆发的冠状病毒的不利影响 。

2019年12月，据报道，一种新的冠状病毒株新冠肺炎在中国武汉浮出水面。2020年1月，新冠肺炎传播到包括巴西在内的其他 国家，2020年3月11日，世界卫生组织宣布新冠肺炎的传播已成为 一场全球大流行。新冠肺炎的传播已导致全球和地区经济放缓，遏制新冠肺炎传播的努力也在加强，包括政府当局下令关闭。疫情爆发以及各国政府对新冠肺炎采取的预防和保护措施 导致了一段时间的业务中断和运营减少， 包括房地产行业。此外，这场大流行导致股票和其他金融市场的水平急剧下降 ，并变得动荡，包括我们普通股的价格。

为了应对大流行，我们成立了一个危机管理委员会，每天开会讨论事态发展和疾病预防措施。此外，我们还预防性地确定后台人员远程工作，为所有员工提供所需的 工具和基础设施，使他们能够在家工作。我们还针对我们的建筑工地员工实施了一系列教育和预防措施 ，并减少了被视为风险组的员工。此外，我们的销售团队 专注于与潜在客户的在线互动。

新冠肺炎疫情可能会继续影响我们的行业，导致项目暂停和劳动力和原材料短缺， 将严重扰乱我们的运营，对我们的业务、财务状况和运营结果产生实质性的不利影响。

如果我们的任何员工或我们分包商的任何员工感染或被认为感染了新冠肺炎 或其他可能导致疫情的疾病，我们的运营也可能 受到干扰，因为这可能需要我们和我们的分包商隔离部分或全部 这些员工，并暂时关闭我们的工作场所和用于我们运营的其他设施。此外，我们的收入和 盈利能力也可能下降到新冠肺炎或任何其他疫情损害巴西整体经济的程度。这些不利的 影响，特别是如果它们成为现实并持续很长一段时间，可能会对我们的业务 运营和财务业绩产生重大不利影响。此外，我们开发主要项目的圣保罗市受到新冠肺炎的高度影响 。如果圣保罗市再次出现这种疫情或任何疫情，可能会对我们的房地产开发造成实质性的破坏 ，进而可能对我们的财务状况和运营结果产生实质性的不利影响。

新冠肺炎爆发对我们运营的影响将取决于未来的事态发展，这些事态发展高度不确定，无法预测， 包括可能出现的有关新冠肺炎严重程度的新信息，以及遏制新冠肺炎或治疗其 影响的行动等。虽然我们现在预测不断扩大的 疫情和政府应对措施可能对我们的业务或财务目标造成的影响还为时过早，但 当地、地区或全球经济状况的长期低迷将对我们造成实质性的不利影响。

我们在竞争激烈的行业中运营 ，如果我们不能有效竞争，可能会对我们的业务产生不利影响。

巴西房地产行业竞争激烈且分散。我们在土地可获得性和 位置、价格、资金、设计、质量和声誉以及与其他开发商的合作伙伴关系的基础上与几家开发商竞争。由于我们的行业 没有很高的进入门槛，新的竞争对手，包括与巴西 开发商合作的国际公司，可能会进入该行业，进一步加剧这一竞争。我们当前的一些潜在竞争对手可能比我们拥有 更多的财务和其他资源。此外，我们很大一部分房地产开发和建设活动 是在圣保罗州进行的，该地区的房地产市场竞争非常激烈，因为理想地点的房产稀缺 ，而当地竞争对手的数量相对较多。如果我们不能有效竞争， 我们的业务、财务状况和运营结果可能会受到不利影响。

我们的房地产项目以及我们被聘为承包商的第三方项目的建设和按时完工的问题，可能会损害我们的声誉 ，使我们承担民事责任，并降低我们的盈利能力。

我们房地产项目建设的工作质量 以及这些项目的按时完工是影响我们声誉的主要因素， 因此影响我们的销售和增长。我们的项目建设可能会出现延误，或者可能在材料和/或工艺方面存在缺陷 。任何缺陷都可能延误我们房地产项目的完工，或者，如果在 完工后发现此类缺陷，我们将面临购房者或租户的民事诉讼。这些因素也可能对我们作为第三方项目承包商的声誉产生不利影响 ，因为我们对我们的建筑服务和建筑本身负责五年。建设 项目通常涉及延迟获得或无法获得有关当局的许可或批准。此外，建设项目还可能因恶劣天气条件、自然灾害、火灾、 材料或劳动力供应延误、事故、劳资纠纷、不可预见的工程、环境或地质问题、与承包商和分包商的纠纷 、施工现场不可预见的条件、与周围土地所有者的纠纷或其他 事件而延误。此外，我们可能会在建筑工地或其附近遇到以前未知的情况，这些情况可能会延误或阻止 特定项目的施工。如果我们在现场或其附近遇到以前未知的情况，我们可能需要在继续施工之前纠正 该情况，并且特定项目的施工可能会延迟。如果我们的房地产项目中出现任何一个或多个此类问题 ，都可能对我们的声誉和未来的销售产生不利影响。

由于利率、房地产税或与材料和劳动力相关的成本等的增加，我们可能会为超出我们最初估计的项目招致建设 和其他开发成本。我们可能无法将这些增加的成本转嫁给 购买者。施工延误、熟练工人短缺、第三方承包商违约和/或破产、成本超支 和不利条件也可能增加项目开发成本。此外，项目延迟完成可能会导致 现金流开始延迟，这将增加我们的资金需求。

我们无法获得足够的资金为我们的项目提供资金 可能会推迟新项目的启动，并对我们的业务造成不利影响。

我们预计，我们业务的持续扩张和发展将需要大量资金，包括营运资金，而我们可能无法以可接受的条件获得这些资金，或者根本无法为我们的资本支出和运营费用提供资金，包括营运资金 需求。我们可能无法从我们的运营中产生足够的现金流来满足我们的现金需求。此外，如果我们的收入未达到预期水平，或者我们 不得不产生不可预见的资本支出并进行投资以保持我们的竞争地位，则我们的资本 要求可能与当前计划的资本要求有很大差异。如果是这种情况，我们 可能需要比预期更早的额外融资，或者我们可能不得不推迟一些新的开发和扩展计划 ，或者以其他方式放弃市场机会。未来的借贷工具(如信贷工具)可能包含限制性的 契约，特别是在最近经济低迷和信贷不可用的情况下，和/或可能要求我们质押 资产作为这些工具下借款的担保。我们无法以令人满意的条件获得额外资本，可能会 延迟或阻碍我们业务的扩张，这将对我们的业务产生不利影响。截至2019年12月31日，我们的 净债务(来自债券、贷款和融资的债务，以及项目融资余额，扣除我们的现金和短期投资 头寸)为3.164亿雷亚尔，我们的现金和现金等价物以及短期投资为4.143亿雷亚尔，我们的总债务 为7.307亿雷亚尔。

不断变化的市场状况可能会对我们以预期价格出售物业库存的能力产生不利的 影响，这可能会降低我们的利润率，并对我们的普通股或美国存托凭证的市场价格 产生不利影响。

我们必须不断地 定位和获取新的土地用于开发和开发家园，以支持我们的房屋建设业务。在我们获得土地用于开发或开发住宅用地与我们可以将房产 推向市场并出售房屋之间存在时间滞后 。因此，我们面临这样的风险：住房需求可能下降，劳动力或材料成本可能增加， 利率可能上升，货币可能波动，政治不确定性可能在此期间发生，我们将 无法按预期价格或利润率或在预期时间框架内或根本无法处置已开发物业。 与房地产投资相关的重大支出，如维护成本、建筑成本和债务偿还，如果经济变化导致我们的收入减少， 通常无法减少房地产 库存、未开发土地和理想位置的市场价值可能会因市场状况的变化而大幅波动。 此外，库存持有成本(包括未用于购买土地或建造房屋的资金的利息)可能会很大， 可能会对我们的业绩产生不利影响。由于这些因素，我们可能被迫亏本出售房屋和其他不动产 ，或者以低于我们预期的利润率的价格出售。如果价值下降，我们还可能被要求根据巴西和美国公认会计准则(GAAP)对我们房地产资产的 账面价值进行实质性减记。任何这些 因素的发生都可能对我们的业务和运营结果产生不利影响。

我们通常会面临与允许买家分期付款相关的风险 ；如果违约情况高于预期，或者如果我们提供此类融资的成本 增加，则我们的盈利能力可能会受到不利影响。

正如我们 行业中常见的那样，我们和特殊目的实体(埃斯佩西科社会(Sociedade de Propósito EpecíFICO))，或“特殊目的企业”(SPE)， 我们参与的项目允许部分购房者分期付款。因此，我们 受制于与此融资相关的风险，包括我们发放的 贷款的本金或利息违约风险，以及我们筹集的资金成本增加的风险。此外，我们的定期销售协议通常 计息并规定通货膨胀调整。如果通货膨胀率增加，这些定期销售 协议下的贷款支付可能会增加，这可能会导致更高的违约率。如果我们的购买者违约率增加， 我们的现金收入以及我们的盈利能力可能会受到不利影响。

如果在融资单位交付后发生付款 违约，巴西法律规定提出催收索赔，以追回所欠金额 或按照规定的程序收回单位。追回逾期金额或收回财产 是一个漫长的过程，并涉及额外成本。目前还不确定我们能否收回欠我们的全部款项，或者如果我们 收回一个单位，我们是否可以优惠的条件转售该单位，或者根本不出售。

如果我们或我们参与的SPE 未能遵守或受到更繁重的政府法规约束，我们的业务可能会受到不利影响。

我们和我们参与的 中的SPE受各种联邦、州和市政法律法规的约束，包括与建筑、 分区、土壤使用、城市法规、环境保护、历史遗迹、消费者保护和反垄断相关的法规。我们需要 定期从各个政府部门获得、维护和续签许可证、许可证和授权，才能 执行我们的项目。我们努力遵守这些法律法规以及 许可证、执照和授权的条件。如果我们无法达到或保持遵守这些法律、法规和条件， 我们可能会被罚款、项目关闭、执照吊销和吊销授权或其他限制我们开发项目的能力 ，这可能会对我们的业务、财务状况和运营结果产生不利影响 。此外，我们的承包商和分包商必须遵守各种劳动和环境法规 以及税收和其他监管义务。由于我们是这些承包商和分包商的次要义务人，如果他们 未能遵守这些规定或义务，我们可能会受到相关监管机构的处罚，并受到受影响第三方的赔偿 。

随着时间的推移，管理巴西房地产业的法规以及环境法往往会变得更加严格。我们不能保证 新的更严格的标准不会通过或不适用于我们，也不能保证不会采用对现有法律和法规的更严格的解释 。此外，我们不能保证任何此类更繁琐的规定不会导致我们项目的延误 ，也不能保证我们能够获得相关的许可和执照。任何此类事件都可能需要我们花费额外的 资金来遵守这些新规则，从而使我们项目的开发成本更高，这可能会对我们的业务和我们普通股或美国存托凭证的市场价格造成不利的 影响。

融资短缺和/或利率上升 可能导致房地产需求下降，这可能会对我们的经营业绩、财务状况以及我们普通股或美国存托凭证的市场价格产生负面影响。

融资稀缺 和/或利率或其他间接融资成本的增加可能会对潜在的 买家购买我们的产品和服务的能力或意愿产生不利影响，尤其是潜在的低收入买家。潜在买家获得的大部分银行融资 来自住房金融系统(哈比塔ção金融协会(Sistema financeiro de Habitação))，或“SFH”， 由储蓄账户存款筹集的资金提供资金。巴西货币理事会(BMMC)(Conselho Monetário Nacional)， 或“CMN”，往往会改变银行用于房地产融资的资金额度。 如果CMN限制了可用于购买房地产的资金额度，或者如果 利率上升，则可能会减少对我们住宅和商业地产的需求，以及 开发大量土地的需求，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。(br}如果CMN限制了可用于购买房地产的可用资金数量，或者如果利率上升，则可能会减少对我们的住宅和商业地产的需求，以及 开发大量土地的需求，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们和房地产行业的其他公司 经常向我们的客户提供信贷。因此，我们面临与提供 融资相关的风险，包括拖欠我们的金额的风险，以及为我们的运营提供资金的成本增加的风险。 根据客户的销售协议，通货膨胀的增加将增加他们的名义金额，这可能会增加他们的违约率。如果发生这种情况，我们的现金生成以及我们的经营业绩可能会受到不利影响。 此外，我们以不同的利率和不同的指标从金融机构获得融资，可能无法 使我们的偿债要求与我们向客户提供的融资的条款相匹配。我们获得的资金与我们提供的融资之间的利率和条款不匹配 可能会对我们产生不利影响。

我们可能会出售位于非战略区域的部分土地银行 ，这符合我们未来的战略。因此，我们将为我们土地银行的 减值准备年度分析。

作为我们战略的一部分， 将我们未来的业务重点放在我们的开发历史上取得成功的地区，以及我们认为基于市场机会有住房建设潜力的地区，我们可能会出售位于这些地区以外的土地银行的一部分。 因此，我们根据投资组合中土地的收购成本准备土地银行的年度减值分析。 2011年，考虑到我们缩小了地理范围，我们决定出售一部分土地银行。自那以后，我们一直在为土地银行准备年度减值分析。 考虑到我们的地理重点缩小了，我们决定出售一部分土地银行。自那以来，我们一直在为土地银行准备年度减值分析报告。 考虑到我们的地理重点缩小了，我们决定出售一部分土地银行截至2015年12月31日，我们已将5030万雷亚尔记录为土地银行和待售物业的减值准备 。自2016年以来，我们的减值分析受到房地产行业和整个巴西具有挑战性的宏观经济状况的负面影响，导致销售额下降

我们的商业和住宅单元的价格。截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日，我们分别在土地银行和待售物业上记录了1.744亿雷亚尔、3.106亿雷亚尔和2.359亿雷亚尔的减值准备。截至2019年12月31日，我们已记录1.985亿雷亚尔作为土地银行和待售物业的减值拨备 。

房地产业依赖于信贷的可获得性，特别是在入门级领域。

我们的主要战略之一 是将我们的业务扩展到客户强烈依赖银行融资来购房的入门级市场。 我们的客户可能得不到优惠的融资条件，或者根本不能获得这种融资。房地产融资体系的变化(Sistema de Financiamento Imobiliário)，或“SFI”，在SFH规则中，可用资源的稀缺或 利率上升可能会影响这些客户的购房能力或意愿，从而影响对住房的需求 。这些因素将对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

由于我们根据 建筑公司通常采用的巴西GAAP会计方法和美国GAAP中的完工百分比会计方法确认 我们房地产的销售收入，因此通过转移控制权，开发项目成本的调整可能会减少 或消除之前报告的收入和收入。

我们根据完工百分比会计方法确认物业单位销售的收入 ，这要求我们在产生建筑成本时确认 收入。总成本估算会随着工作的进展定期进行修订，根据此类修订进行的调整 将根据使用的会计方法反映在我们的运营结果中。如果这些调整导致以前报告的收入增加、减少或取消，我们将确认 收入的贷记或费用，这可能会对我们之前报告的收入和收入产生不利影响。

我们参与SPE会带来额外的 风险，包括我们与合作伙伴的财务和业务关系中的潜在问题。

我们在巴西投资SPE ，无论是否有其他房地产开发商和建筑公司。SPE涉及的风险包括我们SPE合作伙伴的潜在 破产，以及我们和我们的 合作伙伴之间经济或商业利益分歧或不一致的可能性。如果SPE合作伙伴未能履行或在财务上无法承担其所需出资部分， 我们可能需要进行额外投资并提供额外服务，以弥补合作伙伴的 缺口。此外，根据巴西法律，SPE的合伙人可能对SPE的某些义务负责，包括 有关税收、劳工、环境和消费者保护的法律法规。这些风险可能会对我们产生不利影响。

我们可能很难找到想要的土地，土地价格的上涨可能会增加我们的销售成本，减少我们的收入。

我们的持续增长在很大程度上取决于我们继续获得土地并以合理成本获得土地的能力。随着更多开发商进入或 扩大其在巴西住宅建筑业的业务，由于需求增加、供应减少或两者兼而有之，地价可能会大幅上涨，合适的土地可能会变得 稀缺。随之而来的地价上涨可能会增加我们的销售成本，并减少我们在未来开发项目上的收益。 我们未来可能无法继续以合理的价格获得合适的土地， 这可能会对我们的业务造成不利影响。

我们库存的 未开发土地的市场价值可能会下降，从而对我们的经营业绩产生不利影响。

我们拥有大片未开发的土地 ，这些土地是我们未来开发的库存的一部分。我们还打算增加库存，收购更大面积的土地 。由于经济低迷或市场状况，这些物业的市值从收购之日起到项目开发期间可能大幅缩水 ，这将对我们的运营业绩产生不利影响。

原材料和夹具价格上涨 可能会增加我们的销售成本，减少我们的收益。

建造房屋所使用的基本原材料 和固定装置包括混凝土、混凝土块、钢、铝、砖、窗、门、屋顶 瓦片和管道固定装置。这些和其他原材料的价格上涨

原材料，包括因 短缺、关税、限制或汇率波动而可能出现的增加，可能会增加我们的销售成本。任何此类成本增加都可能 减少我们的收益，并对我们的业务造成不利影响。

如果我们不能按计划实施我们的增长战略 ，或者根本不能实施，我们的业务、财务状况和运营结果可能会受到不利影响。

我们计划通过选择性扩张来发展我们的 业务，以满足巴西住宅市场的增长潜力。我们认为，争夺合适的房地产开发用地的竞争越来越激烈。我们可能找不到合适的额外地点来开发新项目 或其他合适的扩展机会。我们预计我们将需要额外的资金来实施我们的扩张战略 ，我们可能无法获得业务扩展所需的资金，或者这些资金可能无法以可接受的条款提供给我们 。我们可以通过额外的债务或发行额外的债务或 股权证券来为我们的业务扩张提供资金。

我们可能面临财务 风险、公约限制以及我们使用与产生额外债务相关的资产的能力受到限制， 例如减少我们的流动性和进入金融市场的机会，以及增加偿还此类债务所需的现金流，或者与发行额外股票相关，例如稀释所有权和收益。

存在我们没有投保的风险 或者我们现有的投保范围可能不足以覆盖我们可能遭受的损害。

我们维持保险 ，承保特定风险，包括工程缺陷、火灾、山体滑坡、风暴、瓦斯爆炸造成的损害 以及施工错误引起的民事责任。我们相信，我们承保的事故保险水平 与市场惯例是一致的。但是，不能保证此类保单始终可用或为某些损害提供足够的 保险。此外，某些风险可能不在此类保单的承保范围内，例如战争、不可抗力或某些活动中断造成的损害，因此，要求我们支付 我们的保险不承保的金额可能会对我们的业务和我们的运营结果产生负面影响。此外，当我们的设备延迟交付时，我们需要支付罚款 和其他罚款，这些罚款和罚款不在我们的保险 保单范围内。

此外，我们不能 保证我们将能够以优惠条款续签我们现有的保单，或者根本不能保证。因此， 保险覆盖范围不足或我们无法续订现有保单可能会对我们的财务状况和经营业绩产生不利影响 。

我们的负债水平可能会 对我们的财务健康产生不利影响，削弱我们筹集额外资本为我们的运营提供资金的能力，并限制我们 对经济或房地产行业变化的反应能力。

截至2019年12月31日，我们的总债务(贷款、融资和债券)约为7.307亿雷亚尔，短期债务为5.843亿雷亚尔。 此外，截至2019年12月31日，我们的现金和现金等价物以及可用短期投资为4.143亿雷亚尔， 我们的净债务占我们股东权益(包括非控股权益)的35.3%。我们的负债有浮动的 利率。我们的负债水平可能会给我们带来重要的负面后果。例如，它可以：

我们的某些债务协议包含 财务和其他契约，此类债务协议下的任何违约都可能对我们的财务状况和现金流产生重大不利影响 。

我们现有的某些 债务协议包含限制和契诺，要求维持或满足特定的财务比率、评级 和测试、现金生成、资本化、债务覆盖范围、维持股权状况等。我们满足 这些财务比率、评级和测试的能力可能会受到我们无法控制的事件的影响，我们不能保证我们是否会通过这些 测试，特别是考虑到该行业目前所处的低收益环境。未能满足或满足这些公约、财务比率或财务测试中的任何一项，可能会导致这些协议和其他协议下的违约事件，这是交叉违约条款 的结果。如果我们不能遵守我们的债务契约，我们可能会被迫寻求豁免。

如果我们无法 获得豁免，我们的很大一部分债务可能会加速。我们认为这种情况不太可能发生；但是， 如果发生这种情况，我们可能会被要求重新谈判、重组或为我们的债务进行再融资，寻求额外的股本 或出售资产，这可能会对我们造成实质性的不利影响。

我们不能保证 我们将成功获得任何豁免。截至2019年12月31日，本公司及其子公司遵守了我们的债券和信贷工具中规定的合同契约 。

我们的第三方承包商的失败或延误 可能会对我们的声誉和业务造成不利影响，并使我们承担民事责任。

我们聘请第三方 承包商为我们的项目提供服务。因此，我们房地产项目的施工质量和这些项目的按时完工可能取决于我们无法控制的因素，包括建材的质量和及时交付 以及外包专业人员的技术技能。这样的外包可能会延误建筑问题的识别 ，从而导致此类问题的纠正。我们的第三方承包商提供的服务中的任何故障、延迟或缺陷 都可能对我们的声誉和与客户的关系产生不利影响，从而对我们的业务和运营结果产生不利影响。

不利的司法、行政或仲裁决定可能会对我们造成不利影响。

我们目前是， ，将来也可能是几个与民事，劳工，税务有关的司法，行政诉讼的被告。我们 不能向您保证，我们将在此类诉讼中获得有利的裁决，此类诉讼将被驳回，或者 我们针对此类诉讼的拨备足以应对不利的裁决。如果不利的决定阻碍了我们最初计划的 运营，或者导致索赔金额未被我们的资产负债表 拨备充分覆盖，可能会对我们的业务和财务状况产生不利影响。

我们可能要对我们的第三方承包商的劳动责任负责 。

如果我们的第三方承包商不遵守适用的法律，我们可能要对我们的第三方承包商的劳动责任负责，并有义务支付有关当局在 中施加的罚款。截至2019年12月31日，在我们3470万雷亚尔的总劳动力负债和拨备中，有1690万雷亚尔用于此类负债。大约90%的劳工索赔是由我们第三方承包商的员工 发起的。这类索赔的不利结果将对我们的业务造成不利影响。

未能留住我们的高级管理层成员和/或我们招聘和留住合格专业人员的能力可能会对我们的业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响。

我们未来的成功 取决于我们高级管理层的持续服务和业绩，以及我们招聘和留住合格专业人员的能力。 我们的高级管理层成员都不一定要签订长期劳动合同或竞业禁止协议，也不能保证随着业务的发展，我们将成功招聘和留住合格的专业人员到我们的管理层。 任何关键专业人员的流失或我们无法招聘或留住合格的专业人员可能会对我们的业务、财务状况和运营结果产生不利影响。

与巴西有关的风险

巴西的经济、政治和其他 条件，以及巴西政府针对这些条件采取的政策或行动，可能会对我们的业务和 经营业绩以及我们普通股或美国存托凭证的市场价格产生负面影响。

巴西经济 的特点是经济周期不稳定，巴西政府经常(偶尔)进行广泛干预。 巴西政府经常改变货币、财政、信贷、关税和其他政策，以影响巴西 经济的进程。例如，政府控制通货膨胀的行动有时涉及设定工资和价格控制， 阻止进入银行账户，实施外汇管制，以及限制进口到巴西。我们无法控制，也无法 预测巴西政府未来可能采取的政策或行动。

我们的业务、运营结果 、财务状况和前景，以及我们普通股或美国存托凭证的市场价格，可能会受到以下因素的不利影响 ：

巴西联邦政府是否会在未来实施影响这些或其他因素的改革或政策或法规变化的不确定性 可能会影响巴西的经济表现并导致经济不确定性，这可能会对我们的活动以及我们的经营业绩产生不利影响，还可能对我们普通股的交易价格和 美国存托凭证产生不利影响。

通货膨胀，以及政府抑制通货膨胀的措施，可能会对巴西经济、巴西证券市场、我们的业务和运营以及我们普通股或美国存托凭证的市场价格产生不利影响。

过去，巴西曾经历过高通货膨胀率。根据一般市场价格指数(普雷索斯-梅尔卡多)、 或“IGP-M”，巴西2017年、2018年和2019年的通货膨胀率分别为7.5%和7.3%。另外，根据扩大的 消费者物价指数(从消费者或消费者的角度来看，这是一件很重要的事情。)，或“IPCA”，巴西消费者价格通货膨胀率为2017年，2018年为3.7%，2019年为4.3%。我们的定期销售协议通常规定通胀调整与全国建筑成本指数(自定义国家建筑用骰子)，或“INCC”。 INCC费率为2017年，2018年为3.8%，2019年为4.1%。巴西政府控制通胀的措施经常 包括维持高利率的紧缩货币政策，从而限制信贷可获得性并降低 经济增长。通货膨胀、打击通货膨胀的行动以及公众对可能采取额外行动的猜测也大大加剧了巴西经济的不确定性，加剧了巴西证券市场的波动性。

巴西未来可能会经历 高通胀水平。通货膨胀率较高的时期可能会减缓巴西经济的增长速度， 这可能会导致巴西对我们产品的需求减少，净销售额下降。通货膨胀还可能增加我们的一些 成本和费用，我们可能无法将这些成本和费用转嫁到我们的

这可能会降低我们的利润率和 净收入。此外，高通胀通常会导致更高的国内利率，因此，我们的服务成本 雷亚尔-以美元计价的债务可能会增加，导致净收入下降。通胀及其对国内利率的影响 此外还可能导致国内资本和贷款市场的流动性减少，这可能会影响我们为这些市场的债务进行再融资的能力 。此外，通货膨胀率的上升将增加我们客户的未偿债务， 这可能会增加违约水平并影响我们的现金流。我们的净营业收入或净收入的任何下降以及我们财务状况的任何恶化 也可能导致我们的普通股和美国存托凭证的市场价格下降。

其他国家(包括其他新兴市场、美国和欧洲)的事态发展和对风险的看法 可能会损害巴西经济以及我们普通股和美国存托凭证的价格 。

在巴西有重要业务的公司提供的证券市场 受到巴西经济和市场状况的影响，并在不同程度上受到其他拉丁美洲和新兴市场以及美国、欧洲和其他国家的市场状况的影响。 如果全球市场或经济状况恶化，在巴西有大量业务的公司的业务可能会受到损害 。全球经济疲软的特点是，除其他不利因素外，消费者和企业信心水平下降，企业投资和消费支出减少，失业率上升，许多地区的收入和资产价值下降，中国经济增长率下降，汇率波动，信贷和获得资金的渠道 有限。其他新兴市场国家的发展或经济状况有时会严重影响在巴西有重要业务的公司获得信贷的能力 ，并导致资金大量流出巴西， 减少了在巴西的外国投资额。

其他新兴市场国家、美国、欧洲或其他国家的危机和政治不稳定可能会减少投资者对在巴西有重要业务的公司(如我们的普通股或美国存托凭证)提供的证券的 需求。2016年6月，英国举行了全民公投，多数人投票决定脱离欧盟(即所谓的“脱欧”)。 英国宣布脱欧引发全球股市大幅波动和货币汇率波动。 英国曾举行过一次公投，多数人投票决定脱离欧盟(即所谓的“脱欧”)。 英国宣布脱欧引发全球股市大幅波动和货币汇率波动。英国于2020年1月31日正式不再是欧盟成员国，过渡期由此开始。 在将于2020年12月31日结束的过渡期内，英国预计将继续遵守某些欧盟规则；然而，英国与欧盟之间正在进行的谈判进程将 决定英国与欧盟未来关系的条款，包括进入欧盟市场， 在过渡期或更长时间内。 英国与欧盟之间正在进行的谈判进程将决定英国与欧盟关系的未来条款，包括进入欧盟市场。 在过渡期或更长时间内，英国预计将继续遵守欧盟的某些规则；然而，英国与欧盟之间正在进行的谈判进程将决定英国与欧盟未来关系的条款，包括进入欧盟市场的条款。 在过渡期或更长时间内，英国将继续遵守欧盟的某些规则我们无法控制也无法预测英国退出欧盟的影响，也无法预测未来任何其他成员国是否会决定退出欧盟，以及会产生什么样的影响。这些事态发展，以及由此引发的潜在危机和形式的政治不稳定 或任何其他尚未预见的发展，可能会损害我们的业务以及我们普通股和美国存托凭证的价格。

巴西的政治不稳定和经济不确定性，包括与全国范围的腐败调查有关的不确定性，可能会对我们美国存托凭证的价格和我们的业务、运营和财务状况产生不利影响。

巴西的政治环境在历史上影响并将继续影响该国的经济表现。 政治危机已经并将继续影响投资者和公众的信心，从历史上看，这些危机已经导致经济减速，并加剧了在巴西有重要业务的公司提供的证券的波动性。

巴西最近的经济不稳定导致市场对巴西经济的信心下降以及政治环境恶化 。此外，巴西联邦检察官办公室正在对洗钱和腐败指控进行各种正在进行的调查，包括最大的此类调查，称为“Operação Lava Jato对巴西的经济和政治环境产生了负面影响。这些 调查的潜在结果尚不确定，但它们已经对涉案公司的形象和声誉产生了不利影响， 也影响了市场对巴西经济的普遍看法。我们无法预测正在进行的调查是否会导致 进一步的政治和经济不稳定，或者未来是否会出现针对政府官员和/或私营公司高管的新指控 。

巴西政府未能实施必要的改革可能会导致人们对巴西政府预算状况和财政立场的信心下降，这可能会导致巴西评级下调

信用评级机构对外国主权信用评级，对巴西经济产生负面影响，并导致巴西货币进一步贬值真实以及通胀和利率的上升， 这可能会对我们的业务、运营和财务状况产生不利影响。

上述任何因素 都可能造成额外的政治不确定性，这可能会损害巴西经济，从而损害我们的业务，并可能 对我们的业务、运营、财务状况以及我们普通股和美国存托凭证的价格产生不利影响。

利率波动可能会 对我们的业务以及我们普通股和美国存托凭证的市场价格产生不利影响。

中央银行， 通过货币政策委员会(波利蒂卡莫内塔里亚委员会(Comitêde Política Monetária))，或“Copom”，确定 特殊结算和托管系统费率([医]乳房乳房炎(Sistema ESpecial de Liquidação e Custodia))，或“Selic 利率”，这是巴西金融系统的基本利率，参考了巴西经济的经济增长水平、通货膨胀水平和其他经济指标。SELIC汇率也是巴西政府用来实现1999年6月21日设定的通胀目标(3088号法令)的重要政策工具 。

截至2015年12月31日，SELIC费率为14.25%。截至2016年12月31日，央行将SELIC利率下调至13.75%。截至2017年12月31日，央行已将SELIC大幅下调至7.0%，截至2018年12月31日，SELIC利率为6.5%。截至2019年12月31日，央行将SELIC利率进一步下调至4.50%。截至本年度报告日期，SELIC 费率为3.75%。房地产行业公司的债务，包括我们的债务，都会受到SELIC利率波动的影响。 如果SELIC利率上升，与偿还债务相关的成本也可能会增加。

截至2019年12月31日 我们的债务以雷亚尔并受巴西浮动利率的约束，如参考 利率(分类群参考文献)，或“TR”，以及同业存单利率(Depósito认证 Interbancário)，或“CDI利率”。TR利率或CDI利率的任何上调都可能对我们的财务支出、我们的经营业绩以及我们普通股或美国存托凭证的市场价格产生不利影响。我们不是任何与我们的债务有关的对冲工具的参与方 。

对资本流出巴西的限制 可能会对您收取美国存托凭证和我们普通股的股息和分红的能力产生不利影响，或者 任何出售我们普通股的收益。

巴西法律允许 巴西政府在巴西国际收支出现严重失衡 或有理由预计将出现严重失衡时，对巴西货币兑换为外币以及将其在巴西投资所得汇款 实施临时限制。巴西政府上一次实施汇款限制是在1989年和1990年初，时间约为6个月。巴西政府未来可能会采取类似措施。对转换和汇款实施任何限制 都可能阻碍或阻止我们普通股或美国存托凭证的持有者 将 兑换成美元或其他外币，并将股息、分派或在巴西出售我们普通股的收益汇出境外 。外汇管制还可能阻止我们支付以美元计价的债务 ，并阻碍我们进入国际资本市场的能力。因此，外汇管制限制可能会降低我们普通股和美国存托凭证的市场价格。

税法的更改可能会增加我们的 税负，从而对我们的盈利能力产生不利影响。

巴西政府 定期实施税收制度改革，这可能会增加我们和我们客户的税收负担。这些变化包括修改课税比率 ，有时还制定临时税收，其收入专门用于指定的政府 用途。自2003年4月以来，巴西政府提出了几项税制改革建议，主要目的是简化纳税评估，避免巴西各州和市政府之间的内部纠纷，并重新分配税收 。税改提案规定改变联邦社会融合计划(SIPP)的管理规则(TW.N：行情).整合社会计划 de Integração Social)，或“PIS”，即联邦社会保障融资(PIS)。Contribuição para Financiamento da Seguridade Social)，或“COFINS”，商品和服务流通税的州税 ((Iposto Sobre a Circulação de Mercadorias e Serviços)，或“ICMS”，以及其他税收。这些拟议的税制改革措施以及因实施额外税制改革而产生的任何其他变化的影响 尚未 显现，以及

不能量化。然而，其中一些措施如果实施， 可能会导致我们的整体税负增加，这可能会对我们的整体财务业绩产生负面影响。

与我们的普通股和美国存托凭证相关的风险

国际经济和市场状况，尤其是美国的经济和市场状况，可能会对美国存托凭证的市场价格产生不利影响。

巴西公司发行的证券市场 普遍受到国际经济和市场状况的不同程度影响。由于我们的美国存托凭证在场外交易，即“场外交易”、不利的市场状况以及经济和/或政治危机， 特别是在美国，例如2007年和2008年的次级抵押贷款危机以及2008年的金融和信贷危机 有时会对我们的美国存托凭证的市场价格造成重大负面影响。尽管我们的客户，无论是由我们还是由巴西银行通过在当地市场获得的资源融资，都没有直接受到美国抵押贷款危机的影响 ，但对于这种危机是否会间接影响全球房屋建筑商 ，仍然存在不确定性。此类危机产生的不确定性可能会影响我们未来美国存托凭证的市场价格，还可能使我们更难在未来以可接受的条款进入资本市场并为我们的运营融资。

其他国家，特别是新兴市场国家的发展和对风险的看法 可能会对我们普通股和美国存托凭证的市场价格产生不利影响。

巴西公司发行的证券市场 不同程度地受到其他新兴市场国家，特别是其他拉美国家的经济和市场状况的影响。虽然每个国家的经济状况不同，但投资者对一国发展的反应可能会导致其他国家的资本市场波动。其他新兴市场国家的事态发展或不利的经济状况有时会导致资金大量流出巴西，并导致投资于巴西的外汇金额 下降。例如，在经历了长期的经济衰退和政治动荡之后，阿根廷在2001年宣布不再继续偿还公共债务。阿根廷的经济危机几年来对投资者对巴西证券的看法产生了负面影响。拉丁美洲或其他新兴市场的经济或政治危机可能会严重影响人们对投资于该地区(包括巴西)固有风险的看法。

巴西经济 还受到国际经济和一般市场状况的影响，特别是美国的经济和市场状况 。例如，B3的股价历来对美国利率的波动以及美国主要股指的变动非常敏感，特别是在当前全球经济低迷的情况下。其他国家和证券市场的发展可能会对我们的普通股和美国存托凭证的市场价格产生不利影响，也可能使我们更难在未来以可接受的条款进入资本市场并为我们的业务融资 。

巴西证券市场的相对波动性和流动性不足 可能会对您产生不利影响。

巴西证券市场 比美国的主要证券市场小得多，流动性更差，更集中，波动性更大。 这可能会限制您以您希望的价格和时间出售我们的普通股和您的美国存托凭证相关普通股的能力。 根据B3的数据，截至2019年12月31日，在巴西唯一的证券交易所B3上市的所有公司的平均日交易额约为43亿雷亚尔。

未来有资格出售的股票可能会对我们普通股和美国存托凭证的市值产生不利影响 。

根据相关司法管辖区适用的巴西法律法规和适用的证券法，我们的某些股东 有能力出售我们的股票和美国存托凭证。我们无法预测未来出售我们的股票或美国存托凭证可能会对我们的股票或美国存托凭证的市场价格产生什么影响 。未来大量出售此类股票或美国存托凭证，或认为此类出售可能 发生，可能会对我们股票或美国存托凭证的市场价格产生不利影响。

您在我们公司的投资 的经济价值可能会被稀释。

我们未来可能需要额外的 资金，以便更快地扩张、开发新市场、应对竞争压力或进行收购。 任何必要的额外融资可能不会以对我们有利的条款提供。如果不能以可接受的 条款获得足够的资金，我们可能无法实现业务或战略目标或有效竞争。如果通过 发行新的股权证券筹集更多资金，现有股东可能会被稀释。见“项目4.公司信息-A. 公司的历史和发展”。

我们可能会被其他 公司或投资者收购。

由于我们没有 控股股东，我们可能会被其他公司或投资者收购。根据本公司章程第46条，任何股东如持有等于或超过本公司股本50%的股份， 须对剩余股份提出收购要约，代价至少等于评估报告所厘定的公允价值 ，并须受巴西公司法第6,404/76号法律及适用的CVM收购法规 的规定所规限。此外，根据巴西公司法，持有相当于或超过公司股本10%的股份的股东可以召开股东大会解散公司管理层，如果其他股东在该会议上没有投票反对解散或批准该提议的提议，我们的管理层 将被解雇，这将扰乱公司的日常运营，并将对我们的业务和运营结果产生不利影响 。

我们普通股或美国存托凭证的持有者不能获得任何股息或股东权益利息 。

根据我们的章程，我们通常必须向股东支付至少25%的年度净利润作为股息或股东权益利息， 根据巴西公司法方法计算和调整。调整后的净利润可用于吸收亏损，或用于 向债券持有人、员工或管理层成员支付法定的利润分成，这最终将 减少可用作股息或股东权益利息的金额。此外，巴西公司法 允许像我们这样的上市公司在任何特定年度暂停强制股息分配，前提是我们的董事会 通知我们的股东，鉴于我们的财务状况或现金可用性，这种分配是不可取的。 基于2014财年的负面结果，2015年4月16日，我们的股东不批准任何股息分配 。2016年4月25日，我们的股东批准了1,770万雷亚尔的股息分配，相当于每股0.0481雷亚尔。基于2016财年的负面结果，在2017年4月28日召开的年度股东大会上，我们的股东没有批准任何股息分配。基于2017财年的负面结果，我们的股东在2018年4月27日召开的年度股东大会上没有批准任何股息分配。 基于2018财年的负面结果，我们的股东在2019年4月24日召开的年度股东大会上没有批准任何股息分配。基于2019财年的负面结果，在我们于2020年4月30日召开的年度股东大会 上，我们的股东没有批准任何股息分配。

有关详细信息， 请参阅“项目8.财务信息-A.合并报表和其他财务信息-股利政策”。

美国存托凭证持有人可能会发现很难 在我们的股东大会上行使投票权。

美国存托凭证持有人只能根据管理美国存托凭证的存款协议条款 对美国存托凭证所代表的我们的普通股行使投票权 。美国存托凭证持有人在行使投票权时将面临实际限制，因为我们与ADS持有人的沟通涉及额外的 步骤。例如，我们被要求在巴西的指定报纸上发布股东大会的通知 。我们普通股的持有者将能够通过亲自出席股东大会或委托代表投票来行使他们的投票权。相比之下，美国存托凭证的持有者将在我们向存托机构发出要求其召开股东大会的通知后， 收到该存托机构的股东大会通知。要行使投票权 ，美国存托凭证持有人必须及时通知美国存托凭证。对于美国存托凭证持有者 而言，这一投票过程必然会比我们普通股的持有者花费更长的时间。美国存托凭证未及时收到美国存托凭证持有人的投票指示 的美国存托凭证所代表的普通股不得投票。

美国存托凭证持有人也可能无法及时收到投票材料，无法指示托管机构对其美国存托凭证相关的普通股进行投票。此外， 托管机构及其代理人对未能执行美国存托凭证持有人的投票指示或 执行该等投票指示的方式不负责任。因此，美国存托凭证持有人可能无法行使投票权，如果其美国存托凭证相关普通股未按要求投票，他们将几乎没有追索权(如果有的话)。

没有单个股东或股东团体 持有我们50%以上的股本，这可能会增加股东之间结盟的机会，同时也会增加股东之间的冲突 。

没有单一股东 或股东团体持有我们50%以上的股本。巴西公司法没有针对没有确定控股股东的公开持股公司 提供指导。由于没有控股股东，我们可能受制于我们股东之间未来的联盟或协议，这可能导致他们对我们公司行使控制权 。如果一个控股集团成立并决定对我们公司行使控制权，我们可能会 受到公司治理和战略的意外变化的影响，包括更换主要高管。此外， 我们可能更容易受到敌意收购要约的攻击。控股集团的缺席也可能危及我们的决策过程 ，因为可能达不到法律规定的股东某些决策的最低法定人数，因此，我们不能 保证我们的业务计划会受到影响。我们的管理团队、业务政策或战略的任何意外变化、股东之间的任何 纠纷或任何试图获得公司控制权的行为都可能对我们的业务和 运营结果产生不利影响。

美国存托凭证持有人将无法执行 我们的章程和巴西公司法规定的股东权利，并可能在保护股东利益方面面临困难 因为我们作为一家巴西公司遵守不同的公司规章制度。

美国存托凭证持有人 不是我们公司的直接股东，无法根据我们的章程和巴西公司法 强制执行股东的权利。

我们的公司事务 受我们的章程和巴西公司法管辖，这与我们 在美国(如特拉华州或纽约州)或巴西以外的其他司法管辖区注册时适用的法律原则不同。虽然根据巴西法律，内幕交易和价格操纵是犯罪行为，但巴西证券市场不像美国证券市场或其他司法管辖区的市场那样受到严格的监管和 监管。此外，与美国和某些其他 国家相比，巴西禁止自我交易或保护股东利益的规则和政策可能不那么明确和执行，这可能会使美国存托凭证的持有者处于潜在的不利地位。与美国或某些其他国家/地区的上市公司相比，公司披露的信息也可能不那么完整或更具信息性 。

美国存托凭证持有人在向我们和其他人送达法律程序文件或执行针对我们和其他人的判决时可能面临困难 。

我们是根据巴西法律 组建的公司，我们所有的董事、高管和独立会计师都居住在巴西或总部设在巴西。我们公司和其他人的大部分资产都位于巴西。因此，美国存托凭证持有人可能无法 在美国或巴西以外的其他司法管辖区向我们或这些其他人送达法律程序文件，或执行在美国或巴西以外的其他司法管辖区获得的判决 。由于美国法院根据美国联邦证券法做出的民事责任判决只有在满足特定条件的情况下才能在巴西执行 ，因此在我们或我们的董事或高管采取行动的情况下，持有者在保护其利益方面可能面临比美国公司股东更大的困难。

巴西税法的变化可能会对处置美国存托凭证所适用的税收产生不利影响 。

根据2003年12月29日第10,833号法律，非居民将位于巴西的资产处置给巴西居民或 非居民都要在巴西纳税，无论处置是在巴西境外还是在巴西境内进行。因此，非巴西居民将我们的普通股出售给另一名非巴西居民所产生的收益 需缴纳所得税 。

虽然此事 尚不完全清楚，但我们认为，就第10,833/03号法律而言，美国存托凭证不构成位于巴西的资产 这一立场是合理的。因此，非居民向巴西居民或 非居民处置我们的美国存托凭证不应在巴西纳税。我们不能保证

但是，您希望巴西税务机关或巴西 法院同意这一解释。如果处置我们的美国存托凭证被视为处置位于巴西的资产 ，非巴西居民处置美国存托凭证的收益可能在巴西缴纳所得税。见“项目10. 附加信息-E.税收-巴西税收考虑-收益。”

由美国持有者确认的任何损益 (如“项目10.附加信息-E.税收-美国联邦所得税注意事项”中所定义) 通常将被视为所有外国税收抵免目的的美国来源损益。因此，美国持有者将无法 将因此类收益征收的任何巴西所得税抵扣其美国联邦所得税义务，除非他们 在适当的外国税收抵免篮子中有 其他可抵扣的外国应税收入。美国持有者应咨询 他们的税务顾问，了解巴西所得税是否可以抵扣该持有者对其他来源的外国收入征收的美国联邦所得税 。

不能保证我们 在任何课税年度都不会成为被动的外国投资公司或“PFIC”，这可能会给我们普通股或美国存托凭证的美国持有者带来不利的美国联邦 所得税后果。

一般来说，非美国 公司在任何纳税年度都是PFIC，条件是：(1)75%或更多的总收入由被动收入(“收入 测试”)或(2)50%或更多的资产平均价值(通常按季度确定)由产生被动收入(包括现金和现金等价物)或为生产被动收入而持有的资产 组成：(1)非美国 公司的总收入中有75%或更多是被动收入(“收入 测试”)或(2)资产平均价值的50%或更多(通常按季度确定)，这些资产产生被动收入(包括现金和现金等价物)。一般来说，“被动收入”包括利息、股息、租金、特许权使用费和某些收益。就上述计算而言，直接或间接拥有另一家公司至少25%股份的非美国 公司被视为持有 另一家公司资产的比例份额，并直接获得 另一公司收入的比例份额。该公司认为，就其2019年纳税年度而言，它不是一家“被动型外国投资公司”或“PFIC”， 在美国联邦所得税方面。然而，由于本公司的PFIC地位是年度决定 ，只有在每个纳税年度结束后才能确定，并将取决于其收入和资产的构成以及该年度的资产价值 ，因此不能保证本公司在本年度或任何其他应纳税年度不会成为PFIC 。

如果本公司在任何课税年度是美国持有人拥有其普通股或美国存托凭证的PFIC，则某些不利的美国联邦所得税 后果可能适用于该美国持有人。参见“项目10.附加信息-E.税收--某些美国联邦所得税注意事项-被动型外国投资公司规则”。

巴西法院对我们普通股的判决将仅以雷亚尔支付。

如果 在巴西法院提起诉讼，寻求执行我们关于普通股的义务，我们将不会被要求 以其他货币履行我们的义务雷亚尔。根据巴西外汇管制限制， 巴西有义务支付以非货币计价的金额雷亚尔只能以巴西货币兑换率 ，由中央银行确定，在付款之日生效。汇率可能无法向非巴西投资者 全额赔偿因我们的普通股或美国存托凭证项下的义务而引起或与之相关的任何索赔。

美国存托凭证持有人可能无法对我们作为美国存托凭证基础的普通股行使 优先购买权。

美国存托凭证持有人将 不能行使与我们的美国存托凭证相关的普通股优先购买权，除非 修订后的美国1933年证券法或“证券法”下的登记声明对这些权利有效，或者 可以豁免证券法的登记要求。我们没有义务就与这些优先购买权相关的股票提交登记 声明，也没有义务采取任何其他行动向美国存托凭证持有人提供优先购买权 。我们可以酌情决定不提交任何此类注册声明。如果我们没有提交注册声明 ，或者如果我们在与ADR托管机构协商后决定不向美国存托凭证持有人 提供优先购买权，则这些持有人可能只获得托管机构出售其优先购买权的净收益，或者 如果没有出售，他们的优先购买权将被允许失效。

将美国存托凭证换成普通股 有损失某些外币汇款和巴西税收优惠的风险。

美国存托凭证受益于 外国资本登记证书，该证书允许花旗银行(Citibank N.A.)作为存托机构，将与我们普通股有关的股息和其他分配转换为外币，并将收益汇至国外。美国存托凭证持有者将其美国存托凭证 兑换为普通股后，将有权在兑换之日起五个工作日内凭存托机构的外资登记证书。此后，他们将不能将收益汇往国外，除非他们根据第4,131/62号法律获得自己的外资注册证书，或者除非他们符合CMN 4,373号决议的规定，该决议取代了CMN 2,689号决议，后者使某些投资者有权在巴西证券交易所 或组织场外交易市场买卖股票，并受益于由其在巴西的授权 代表管理的外资注册证书。见“项目9.发行和上市-C.市场-非巴西居民对我们普通股的投资。”

如果美国存托凭证 的持有者不符合CMN 4373号决议的规定，他们通常将对与我们普通股有关的 分配享受较低的税收待遇。不能保证存托机构的注册证书或ADS持有人获得的任何外资注册证书 不会受到未来立法或法规变化的影响，或者 不能保证未来不会对其在ADS的投资施加额外的巴西法律限制。

我们 高级管理人员和成员的部分薪酬以股票期权的形式支付，这可能会将他们的利益与我们股票和美国存托凭证的市场价格 挂钩。

我们已经为我们的高级管理人员和成员制定了 股票期权计划。股票期权计划下的潜在收益与我们股票和美国存托凭证市场价格的升值 捆绑在一起。

因此，我们的薪酬 政策可能会影响我们的高级管理人员及其对我们股票和美国存托凭证市场价格的利益，这可能会与我们股东的利益发生冲突。我们的高级管理人员和成员可能会受到影响， 将重点放在短期业绩而不是长期业绩上，因为他们的薪酬很大一部分与我们的业绩以及我们股票和美国存托凭证的市场价格挂钩 。见本年度报告中的“第6项：董事、高级管理人员和员工-E股份所有权-股票 期权计划”。

项目4.公司信息

A、公司的历史和发展

一般信息

Gafisa S.A.是根据巴西法律成立的公司。我们在一九九六年十一月十二日成立为法团，任期无限期。我们的注册办事处和主要执行办公室位于Av。普雷斯。Juscelino Kubitschek，No.1830，Block 2，3 Floor，04543-900，SP，SP， 我们的一般电话号码和传真号码分别为+55(11)30259000和+55(11)30259242。

我们是领先的多元化国家住宅建筑商，服务于巴西市场的所有人口细分市场。我们成立于60多年前，已经完成了1100多个开发项目，销售了1100多个项目，建造了1600多万平方米的Gafisa品牌住房，我们 相信这比巴西任何其他房屋建筑商都多。我们 是公认的最顶尖的专业管理的房屋建筑商之一，也是房地产开发市场最知名的品牌之一，在潜在购房者、经纪人、贷款人、地主以及质量、一致性和专业性方面享有声誉的竞争对手中享有盛名，为中高收入阶层提供各种住宅选择 。

我们的核心业务 是在有吸引力的地点开发高质量的住宅单元。截至2019年12月31日的一年对Gafisa来说是具有里程碑意义的 一年，因为我们经历了全面的重组过程。因此，为了专注于我们的重组，我们决定 不启动新项目。我们目前主要在圣保罗运营，但仍有一小部分库存 在里约热内卢和其他城市。

2006年，Gafisa收购了巴西领先的住宅社区开发公司Alphaville Urbanismo S.A.或“Alphaville”。2008年，Gafisa 收购了Tenda，专注于低收入领域。2013年，Gafisa出售了Alphaville 70%的股份，并在2019年出售了我们剩余的股份 。

2016年8月16日，我们向市场宣布，剥离研究正在进行中，我们正在评估Gafisa和Tenda业务部门的其他潜在资本结构选择和分离备选方案，包括除了剥离本身之外，还可能提供证券和/或出售股权。

2016年12月， 在我们对某些战略选项进行分析后，我们当时的管理层决定出售Tenda总股本的50%，并将Tenda总股本的剩余50%转让给我们的股东，以减少我们的总股本 。因此，2016年12月14日，我们与捷豹签订了SPA，根据该协议，我们将以相当于每股8.13雷亚尔的价格出售Tenda股份，相当于Tenda总股本的30%。

2017年，由于巴西经济状况持续疲软和政治不稳定，我们 没有发布Gafisa的发布指南。因此，我们对发布采取了保守的做法，重点放在出售库存上。

Tenda业务部门的剥离于2017年5月4日完成，具体如下：(I)减少Tenda的股本(没有注销股份 )，据此，当时作为唯一股东的Gafisa获得1亿雷亚尔(经SELIC调整)；(Ii)Gafisa的股本减少 ，向Gafisa股东分配相当于Tafisa股本50%的股份(Iii)Gafisa股东完成优先认购权，据此，Gafisa股东按与捷豹签订的SPA中规定的每股价格收购Tenda总股本最多50%的 ，总金额为2195百万雷亚尔(捷豹没有收购任何股份)；及(Iv)满足完成分拆的其他先决条件 。此外，2017年5月4日，天达股份在B3挂牌上市，并开始公开交易。

2018年，由于巴西的经济状况和政治不稳定，我们 没有发布Gafisa的发布指南。

2018年9月25日，在应GWI Asset Management S.A.的要求召开的特别股东大会上，股东们决议 (I)以多数票方式罢免所有董事会成员，(Ii)以多数票方式选举新的董事会成员 。因此，在2018年9月28日的董事会会议上，作为扭亏为盈进程和公司结构优化的一部分，通过了以下决议：(I)首席执行官、首席财务和投资者关系官和首席运营官的离职，以及选举新的法定官员；(Ii) 采取措施批准公司总部搬迁；(Iii)关闭我们位于里约热内卢市的分支机构 和(Iv)批准

公司股东GWI Asset Management S.A.于2019年2月14日拍卖了14,600,000股 股票，相当于公司股权结构中33.67%的权益。作为此次拍卖的结果，Planner Corretora de Valore S.A. 通过其管理的投资基金收购了800万股普通股，相当于该公司已发行普通股总数的18.45% 。穆克友先生和蒂亚戈·喜俊友先生于2019年2月17日辞去董事会职务。

我们的普通股 在B3上市，代码为“GFSA3”，美国存托凭证在美国场外交易，代码为“GFASY”。

我们在美国的流程服务代理 是National Corporate Research，Ltd，位于纽约东40街10号，10楼，NY 10016。

历史背景与近况

戈麦斯·德·阿尔梅达·费尔南德斯有限公司(简称GAF)于1954年在里约热内卢市成立，在里约热内卢和圣保罗的房地产市场开展业务。1997年12月，GP Invstientos S.A.及其附属公司 与GAF的股东建立了合伙关系，成立了Gafisa S.A.。2004年，作为公司重组的结果，GP取得了我们公司的控股地位。2005年，Equity International Management LLC(简称“Equity International”)的一家附属公司收购了我们公司约32%的股份

通过出资。2006年2月，我们完成了在巴西的首次公开募股(IPO)，在此次发行结束时，公开发行的股票约占我们总股本的47%。

2006年9月， 我们创建了Gafisa Vendas Intermediação Imobiliária Ltd.或“Gafisa Vendas”，作为我们在圣保罗州的 内部销售部门；2007年2月，我们在里约热内卢创建了Gafisa Vendas的分支机构， 或“Gafisa Vendas Rio”，作为我们在里约热内卢大都市地区的内部销售部门。

2006年10月，我们 与Alphaville Participaçáes S.A.达成协议，收购Alphaville 100%的股份。Alphaville是巴西按单位和平方米计算最大的住宅 社区开发公司之一，专注于识别、开发和销售巴西大都市地区面向中上收入家庭的优质住宅社区 。 按单位和平方米计算，Alphaville是巴西最大的社区开发公司之一。 Alphaville Participaçáes S.A.将收购Alphaville的100%股权。Alphaville是巴西最大的住宅 社区开发公司之一。

2007年3月17日， 我们完成了在美国的首次公开募股(IPO)，公开发行的普通股占我们总股本的78.6%。 发行完成后，与Equity International和 GP相关的实体分别控制了我们总股本的14.2%和7.3%。2007年6月，巴西发展股权投资有限责任公司(一家隶属于GP的公司)出售了其在我们公司的剩余权益(当时占我们股本的7.1%)。

2007年3月15日， 我们成立了一家新的全资子公司Fit ResidenSocial Empreendimentos Imobiliários Ltd.，或简称“Fit”， 从事中低收入住宅项目的开发、建设和管理。2008年10月21日，Gafisa 和Tenda完成了一项业务合并，其中FIT合并到Tenda。合并的目的是整合Fit和Tenda在巴西低收入领域的业务，专注于开发平均价格低于20万雷亚尔的房地产单元 。作为业务合并的结果，Gafisa成为Tenda总股本的60.0%的所有者，并具有投票权 股本。2009年12月30日，Gafisa和Tenda的股东批准了一项公司重组，以巩固Gafisa在Tenda的非控股股权。重组是通过将Gafisa未持有的所有剩余 Tenda股票转换为Gafisa股票完成的。重组的结果是，Tenda成为Gafisa的全资子公司。2007年10月26日，Gafisa收购了Cipesa Empreendimentos ImobiliáRios S.A.70%的股份，Cipesa Empreendimentos ImobiliáRios S.A.是当时阿拉戈亚州领先的房屋建筑商。

2010年10月1日， Equity International出售了其在我们公司的剩余权益。

2013年12月9日，Gafisa宣布完成将Alphaville的70%权益出售给私募股权公司Blackstone和Pátria的协议。 Gafisa保留30%的权益。此次出售对Alphaville的估值为20亿雷亚尔。这笔交易的收益总额为15.4亿雷亚尔，其中12.5亿雷亚尔是通过出售股票获得的，2.9亿雷亚尔是作为Alphaville分配的股息获得的。

2014年2月2日，Gafisa董事会授权管理层启动研究，可能将Gafisa和Tenda业务部门剥离为两家独立的上市公司。我们的管理层在2014年第一季度启动了这项研究。

在2015至2016年间， 我们实施了几项与潜在剥离相关的计划。2016年，我们的管理层决定出售Tenda总股本的50%，并将Tenda总股本的剩余50%转让给我们的股东，以减少我们的总股本 ，并实施剥离。天达业务部门的剥离已于2017年5月4日完成 。欲了解更多信息，请参阅“-A.公司的历史和发展--总则”。

2017年3月23日， 本公司对本公司发行的普通股进行反向拆分，比例为13.483023074：1，并按法定资本限额进行比例 调整。截至本年度报告日期，股本由28,040,162股普通股、记名股和非面值股组成。

2017年12月20日， 公司股东在特别股东大会上批准增资至多3.0亿雷亚尔， 有权批准最高2亿雷亚尔的部分增资，通过发行最少 13,333,333股新普通股和最多20,000,000股新普通股认购，所有增资都是登记记账形式， ，没有面值，每股价格为1,333,333股新普通股和最多20,000,000股新普通股每股14.99雷亚尔 将分配给资本储备。此次增资是公司战略的一部分，目的是增强其 流动性，强化资本结构，巩固公司在新一轮房地产开发中的战略和运营定位。

市场。继 于2018年1月19日到期的优先认购权行使期，以及随后分别于2018年2月2日和2018年2月21日到期的认购期之后，我们发行和出售了16,717,752股公司新普通股，总金额为2.508亿雷亚尔，全部以登记入账形式 形式发行，没有面值，每股价格相当于15.00雷亚尔，其中每股0.01雷亚尔分配给资本，以及#雷亚尔因此，2018年2月28日，我们的董事会批准了2.508亿雷亚尔的增资和增资 准备金。

2017年底、2018年初，由韩国 国民Mu Hak You创办的私人财产投资公司、资产管理基金GWI集团开始大量收购公司股份。2018年1月31日，在多次购买公司股票 之后，GWI集团拥有公司股本的30.45%权益。

2018年9月21日，GWI集团增持股份，使其在公司股本中的权益增至37.32%。GWI 通知我们，此次股票收购是出于投资目的以及为了重组公司的部分董事会 。2018年9月25日，GWI召开了特别股东大会，目的是罢免 董事会成员，并通过多票程序选举新成员。GWI批准解除整个董事会 的职务，并选举董事填补七个空缺席位中的五个。有关我们董事会的更多信息，请参阅项目6.董事、高级管理人员和员工-C. 董事会惯例。在罢免和选举新一届董事会后的三天内，公司执行董事会被免职。

2018年11月26日，我们的董事会批准了我们的美国存托凭证(ADS)从纽约证券交易所(“NYSE”)自愿退市，并批准了一项提案，将我们的美国存托凭证(ADR)设施维持为1级美国存托凭证(ADR)计划，以使投资者能够保留其美国存托凭证。2018年12月7日， 我们向美国证券交易委员会提交了25号表格，以使美国存托凭证退市生效，并于同一天向纽约证券交易所发送了一份副本。我们的美国存托凭证在纽约证券交易所交易的最后一天 是2018年12月14日，我们的美国存托凭证于2018年12月17日从纽约证券交易所退市。我们的美国存托凭证 仍有资格在美国的场外交易市场交易，我们的普通股将继续上市 ，并获准在B3的Novo Mercado部分进行交易。除了适用的巴西法规要求我们报告的信息外，我们还打算根据《交易法》第12g3-2(B)条的规定，继续在我们的投资者关系网站(www.ri.gafisa.com.br)上公布我们的年度报告、中期业绩和通讯的英文翻译 。在2019年4月召开的特别 股东大会上，Gafisa股票自愿从纽约证券交易所(NYSE)退市以及美国存托股份计划从3级计划改为1级计划的措施未获批准。

2018年12月19日， 董事会批准注销1,030,325股本公司普通股，而不减少我们的股本 股票。

2019年1月22日， 董事会批准注销37万股本公司普通股，不减本公司股本 。公司还向市场披露了一项重大事实，即GWI集团收购了占公司股本50%以上的公司股份。根据本公司章程第46条，任何股东如 持有相当于或超过本公司股本50%的股份，均须对 其余股份提出收购要约。因此，此后不久，GWI集团在没有提出投标要约的情况下，出售了一小部分股份 ，以维持在公司股本中的参与度低于50%。经本公司、CVM及B3就该等涉及本公司股本的交易作出澄清 后，GWI集团确认GWI 收购本公司超过50%股本并非故意，因此并未触发本公司章程所规定的投标 要约要求。

截至2019年2月14日， GWI集团已通过资本市场拍卖的方式出售了其持有的公司股本的33.67%权益。因此，GWI集团停止对本公司的控制，并将其在本公司股本中的权益降至7.70%。此外， 策划人Corretora de Valore S.A.于同日通过其管理的投资基金购买了相当于公司总股本18.45% 的股份。

GWI集团在2019年初交易了我们的股票 ，导致CVM和B3多次要求提供有关遵守公司章程中规定的投标要约要求的信息。本公司已于2019年3月21日回复了此类请求， 截至本年度报告日期，本公司不知道CVM将就此问题采取任何进一步行动。公司 了解到，由于GWI集团不再是相关股东，其代表也不再是公司 管理层的一部分，

公司不应受到任何进一步的制裁，并将 随时向其股东和市场通报这方面的任何进展。

在2019年2月、3月 和4月期间，公司2018年末选举产生的董事会成员辞职，但佩德罗·卡瓦略·德梅洛(Pedro Carvalho de Mello)除外，并选举新成员接替他们。截至本年度报告日期，继2019年4月15日和2020年4月30日召开年度股东大会之后，Gafisa董事会由以下成员组成：(I) 利奥·朱利安·辛普森(2019年4月15日被提名为董事会主席)，(Ii)Antonio Carlos Romanoski，(Iii)Denise dos Passos Ramos，(Iv)Eduardo Larangeira Jácome，(V)和(Viii)吉尔伯托·贝纳维德斯。

2019年4月15日， 股东在年度股东大会上决议暂停GWI Asset Management S.A.和GWI集团其他成员的股东权利，原因是GWI集团不遵守与投标要约请求相关的公司章程 。此外，决议将本公司法定股本限额由71,031,876股普通股 股提高至120,000,000股普通股。公司法定资本的增加使我们能够以足够的金额发行 新股，以适应公司的财务重组。

2019年4月15日，股东大会之后，为筹集投资资金，新任命的董事会批准了26,273,962股新普通股的增资 。这些新发行的普通股是在B3私下向公司股东发行的 ，并以每股普通股6.02雷亚尔的参考价发行(这是由一家专业公司进行审计 后确定的)。董事会还任命罗伯托·卢兹·波尔泰拉为首席执行官、首席财务官兼投资者关系官，爱德华多·拉兰盖拉·贾科姆为运营总监。在优先认购权行权期和随后的认购期之后，我们发行和出售了12,170,035股和14,103,927股本公司新普通股 ，总金额分别为6,230万雷亚尔和7,000万雷亚尔，均为登记入账形式， 没有面值，每股价格分别相当于5.12雷亚尔和4.96雷亚尔。因此，2019年6月24日，我们的董事会 批准了1.323亿雷亚尔的增资。

2019年6月，我们完成了26,273,962股增资，筹资约1.32亿雷亚尔。

2019年8月15日， 董事会批准增资48,968,124股新普通股。这些新发行的普通股是在B3私下向公司股东发售的，并以每股普通股6.57雷亚尔的参考价发行( 是由一家专业公司进行审计后确定的)。在优先认购权行使期和随后的 认购期之后，我们发行和出售了本公司的45.554.148和3413,976股新普通股，总金额分别为254.2雷亚尔 和1,850万雷亚尔，均为登记入账形式，没有面值，每股价格分别为 至5.58雷亚尔和5.42雷亚尔。因此，2019年10月23日，我们的董事会批准了金额为2.727亿雷亚尔的增资 。截至本年度报告日期，公司股本总额为29.263亿雷亚尔，代表 120,000,000股普通股，全部为登记入账形式，没有面值。

2019年8月29日 董事会任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)为首席财务官，爱德华多·拉兰盖拉·贾康姆(Eduardo Larangeira Jácome)递交辞呈 ，自2019年9月30日起生效。爱德华多·拉兰盖拉·贾科姆将继续担任重组委员会成员 ，直至2019年12月31日，并将继续担任公司董事会成员。

此外，2019年9月20日，罗伯托·卢兹·波尔泰拉辞去了首席执行官兼投资者关系官一职。在他辞职后，董事会于2019年9月23日任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)为投资者关系官。

2019年10月，我们 完成了48,986,124股增资，筹集了约2.72亿雷亚尔。

2019年10月21日， 我们通知我们的股东和市场，我们与Alphaville Urbanismo S.A.、Private Equity AE Invstientos e Participaçáes S.A.和 PEAE的关联公司签订了买卖、股票赎回、公司重组 协议，规定了剥离我们在Alphaville的股份的条款和条件。2019年12月27日，我们以1亿雷亚尔的价格完成了对我们在Alphaville剩余21.20%股份的剥离出售，这笔交易是通过抵消某些信贷和收到被投资人的股份来解决的。

以公允价值计量的资产作为抵押品。此交易 符合公司优化和改善公司投资组合和资本配置的战略，旨在 为我们的股东创造价值。

于2019年12月16日， 我们宣布已与UPCON InCorporation adora S.A.(“UPCON”)签订了一份不具约束力的意向书，根据该意向书，我们表示有意收购UPCON的全部股本。2020年3月2日， 经济国防管理委员会(CADE)无限制地批准UPCON并入公司。一旦获得所有必要的批准，UPCON将成为Gafisa的全资子公司。 UPCON将成为Gafisa的全资子公司。

2019年12月16日， 我们与UPCON签订了额外的投资协议，并在2020年4月30日的特别股东大会上进行了讨论。 因此，为了加强我们的执行团队，我们的董事会批准了一个新的组织结构，选举了以下三位新的首席执行官：(I)吉列尔梅·奥古斯托·苏亚雷斯·贝内维德斯(Guilherme Augusto Soares Benevides)担任首席运营官兼运营副总裁；(Ii)法比奥·弗雷塔斯·罗马诺(Fábio Freitas Romano)担任运营助理副总裁；(Iii)伊恩·马西尼(Ian Masini) 蒙泰罗·德·安德拉德(Ian Masini Monteiro de Andrade)担任首席财务官兼投资者关系官兼管理和财务副总裁。

2020年4月30日，在我们的年度股东大会和特别股东大会上，通过了关于购买和出售UPCON公司股票的以下事项：(I)Gafisa收购UPCON公司的全部股本；(Ii)公司股本增加3.1亿雷亚尔；(Iii)发行两系列可转换为普通股的债券，以弥补与UPCON的交易 (Iv)改变董事会的组成 ，董事会将有7至9名成员；(V)选举董事会成员；及(Vi)批准 回购本公司股份的计划，本公司将收购的股份上限为10,327,558股。

2020年1月28日， 董事会选举了新的法定官员：(I)CauêCastello Cardoso，(Ii)Guilherme Luis Pesenti和(Iii)Luiz Fernando Ortiz。

在2020年2月7日召开的董事会 会议上，罗伯托·卢兹·波尔泰拉先生递交辞呈，辞去公司董事会成员职务 。在同一次会议上，若昂·安东尼奥·洛佩斯·菲略先生当选为公司 董事会的新成员。

2020年3月27日，我们的董事会批准了公司股票回购计划的设立，目标是为公司股东创造 价值，并于2020年4月30日召开的股东大会上确认了这一点。公司作为回购计划的一部分购买的股票 将以国库形式持有，随后可能被注销、出售和/或 用于公司授予的股票期权的行使。根据CVM指令第567/15号第8条的规定，公司在本计划下最多可收购的普通股数量为10,327,558股。本回购计划将于2021年5月4日结束 。根据我们目前的股票回购计划，我们对我们自己的股票的任何收购都必须在证券交易所进行 ，不能通过私下交易的方式进行。有关详细信息，请参阅“项目10.附加信息-B.备忘录和章程-我们购买我们自己的股票 ”。

2020年3月2日， 经济防务管理委员会(CADE)无限制地批准UPCON并入公司。2020年4月30日，UPCON获得所有所需审批，成为Gafisa的全资子公司。

资本支出

2019年，在Gafisa品牌下，我们在机械设备、信息技术设备、软件、项目规划和信息技术项目上投资了360万雷亚尔。我们在此期间的主要投资与销售摊位有关，总额约为100万雷亚尔。

2018年，在Gafisa品牌下，我们在机械设备、信息技术设备、软件、项目规划和信息技术项目上投资了1250万雷亚尔。我们在此期间的主要投资与销售摊位有关，总额达970万雷亚尔(br}万雷亚尔)。

2017年，在Gafisa品牌下，我们在机械设备、信息技术设备、软件、项目规划和信息技术项目上投资了2050万雷亚尔。我们在此期间的主要投资与销售摊位和软件收购有关，分别为730万雷亚尔和640万雷亚尔。

我们的资本支出 全部在巴西完成，通常通过地方债务资本市场融资。我们目前没有任何重大的 资本支出在进行中。

B.业务概述

一般概述

我们相信我们是巴西领先的房屋建筑商之一。60多年来，Gafisa一直被公认为最重要的专业管理的住宅建筑商之一 ，已经完成和销售了1100多个开发项目，建造了超过1600万平方米的住房， 我们认为这比巴西任何其他住宅开发公司都多。我们相信我们的品牌“Gafisa”是巴西房地产开发市场的知名品牌，在潜在购房者、经纪人、贷款人、地主和竞争对手中享有良好的质量、一致性和专业性。

我们的核心业务 是在有吸引力的地点开发高质量的住宅单元。在截至2019年12月31日的一年中，我们没有 启动新项目，因为我们专注于公司重组。此外，我们还就我们保留股权的某些开发项目向第三方提供建筑服务 。我们目前主要在圣保罗及其大都市地区开展业务。截至2017年12月31日，圣保罗市约占全国人口的6%，占国内生产总值(GDP)的10%以上 (最新信息)。

我们的市场

我们已经在巴西全国40个城市开发了房地产项目，包括巴鲁埃里、贝伦、坎皮纳斯、奎亚巴、库里蒂巴、盖伊亚尼亚、格拉马多、瓜鲁贾、瓜鲁霍斯、伊图、朱迪亚、马卡埃、马塞洛、马瑙斯、尼托洛伊、诺瓦伊瓜苏、奥萨斯科、阿雷格里港、维尔霍港、里约热内卢。

我们的房地产活动

我们的房地产业务 包括以下活动：

下表 列出了我们每项房地产活动的新开发项目产生的潜在销售价值，以及在所述期间产生的房地产总金额的百分比 ：

_________________

下表列出了我们每项房地产活动产生的新开发项目的销售额 ，以及在所述期间产生的房地产总金额的百分比 ：

_________________

待售楼盘

下表提供了 我们在所述时期内销售活动的发展情况：

_________________

我们出售的楼盘分为两大类：(1)住宅和(2)商业建筑。

住宅建筑概述

在住宅类 中，我们主要开发三类产品：(1)针对较高收入客户的豪华建筑和针对中等收入客户的建筑 ；(2)针对中低收入客户的入门级建筑。面向中高收入客户的优质住宅 是我们的核心产品，我们从一开始就在开发这些产品。我们很大一部分住宅开发项目位于圣保罗和里约热内卢。2006年，我们开始在全国范围内扩张， 在这些城市以外的住宅楼里寻找机会。然而，在2012年，由于管理这些项目并实现合理利润的困难，我们将重点重新转移到圣保罗和里约热内卢。

豪华和中等收入建筑

豪华建筑是一个利润率很高的利基市场。公寓通常有超过150平方米的私人区域，至少有四间卧室和三个以上的停车位 。通常，这款产品都采用了由名牌制造商设计的现代优质材料。开发项目通常包括游泳池、健身房、游客停车场和其他便利设施。每平方米的均价一般比大约15,000雷亚尔高 。豪华建筑开发的对象是月家庭收入超过 约40,000雷亚尔的家庭。

自我们成立以来，面向中等收入客户的建筑占我们销售额的大部分。单元房通常有60到150平方米的私人区域，一到三间卧室和最多三个停车位。建筑通常是在大片土地上开发的，作为多栋建筑开发的一部分，在较小程度上，也会在有吸引力的社区的较小地块上开发。 每平方米的平均价格大约在9000雷亚尔到15000雷亚尔之间。中等收入建筑开发项目是为月家庭收入在15,000雷亚尔到40,000雷亚尔之间的客户量身定做的。

下表列出了我们在2017年1月1日至2019年12月31日期间推出的豪华和中等收入建筑开发项目：

_________________

入门级开发

入门级住房 由建筑单元和房屋单元组成。公寓通常有40到60平方米的私人区域，一到三间卧室 ，通常位于圣保罗车辆限制区域之外和公共交通点附近。每平方米均价从6000雷亚尔到9000雷亚尔不等。入门级住房开发是为每月家庭收入在大约7000雷亚尔到10000雷亚尔之间的客户量身定做的。

下表列出了我们在2017年1月1日至2019年12月31日期间推出的入门级开发：

_________________

已完成开发项目，销售百分比 个不到90%

下表列出了截至2019年12月31日我们已完成的开发项目，销售百分比低于90%：

(16)美洲 大道。该楼盘于2019年12月31日100%完工，当时已售出64.70%的单位。根据 公司的业务计划，该开发项目的销售预测表明，剩余的单元将在未来48-60个月内销售。该楼盘的销售速度相对较慢，主要原因是里约热内卢市宏观经济形势严峻，对房地产市场产生了负面影响。

我们已经评估了 我们所有的开发项目，并记录了以下 项目的可变现净值减少和注销 项目：Alpha Green、Alpha Land、Alphamall、America Avenue、Espaço Alpha、全球办公室、黄金写字楼、Icon Business &Mall、拉古纳购物中心、Sao Gate、Sao Way、Scena Alto da Lapa、Target Office&Mall、今日现代住宅、Smart Vall

商业建筑

2017年、2018年和 2019年，我们没有推出任何商业建筑。

建造业服务

在我们保留股权的某些开发项目上，我们为第三方提供建筑 服务。这种做法使我们能够确定 建筑成本的基准，便于我们获得新的建筑材料、技术和服务提供商，如建筑师 和分包商，并提供更大的规模经济。

下表 列出了在2017年1月1日至2019年12月31日期间，我们也拥有股权的第三方在建房地产开发项目：

通过我们的经纪子公司出售单位

2006年9月， 我们创建了一个新的子公司Gafisa Vendas，作为我们在圣保罗州的内部销售部门。这家子公司 负责以下方面的工作：(1)发布-我们的内部销售团队专注于推动我们开发项目的发布 ；然而，我们也使用外部经纪人(主要在里约热内卢)，从而在我们的销售团队和外部经纪人之间创造了我们认为是健康的 竞争；(2)库存-我们有一个专注于销售前几年推出的单元的团队 ；以及(3)网络销售-我们有一个专门从事互联网销售的销售团队作为替代方案

我们的客户

我们的客户主要是 开发类客户。开发客户是在我们的开发项目中购买单元的客户。截至2019年12月31日， 我们的开发客户数据库由超过6万人组成。我们目前大约有18,000名活跃客户。

我们还为某些建筑服务客户提供与我们保留股权的开发项目相关的建筑 服务。截至2019年12月31日，我们的主要建筑服务客户是Atins Empreendimentos，我们与Atins Empreendimentos在 044 Vila Ricica开发项目中保留股权。

没有个人客户 占我们住宅开发或建筑服务收入的5%以上。

我们的运营

我们 开发流程的各个阶段如下图所示：

征地

我们使用 我们广泛的市场研究结果来指导我们的土地储备战略和流程。我们的营销和开发团队监控市场 基本面和趋势。我们开发了一个复杂的数据库来支持我们寻找和分析新的投资机会。 我们管理层在征地和新开发项目时使用的关键决策因素包括位置、要开发的产品类型、对新开发项目的预期需求、该地区当前的单位库存和土地购置成本。

每当我们确定 一块有吸引力的土地时，我们都会首先对该项目进行研究，以确定该空间的最合适用途。之后， 项目的基本设计进入经济可行性研究阶段，我们考虑与项目相关的初步收支 。这项研究将确定项目的盈利能力。我们收集和分析有关需求、竞争、 建设预算、销售政策和资金结构的信息，以确保新开发项目的经济可行性。然后，我们将对物业进行 法律尽职调查，以确定留置权、产权负担和限制、此类问题的潜在解决方案以及 相关成本。在取得土地前，我们会进行彻底的尽职调查，包括环境检讨。我们的投资委员会分析并批准了每一项收购土地的决定。有关我们的 委员会和董事会活动的详细信息，请参阅本年度报告中其他地方的“第6项：董事、高级管理人员和员工-C董事会惯例”(Item 6.Director，High Management and Employees-C.Board Practice)。

我们寻求通过易货交易为土地收购提供资金，在易货交易中，我们向卖方提供一定数量的将在土地上建造的单位，或 出售此类开发单位所得收益的一定比例。因此，我们降低了现金需求并增加了 回报。如果我们不能这样做，或者为了获得更优惠的条款或价格，我们将以现金购买土地，单独或与其他开发商合作 。我们购买土地既是为了即刻开发，也是为了库存。

作为2011年底确定的战略 ，公司将出售位于不打算运营新开发项目的城市和地方的土地银行 。

截至2019年12月31日，我们在Gafisa下有32个地块的库存，其中我们估计我们可以开发总计7315个单位(住宅和商业)，销售额为40亿雷亚尔，其中8.1%是通过易货交易获得的土地。下表 列出了我们所持土地按地点和地段划分的细目：

_________________

项目设计

为了满足客户不断变化的 偏好，我们投入大量资源为每个 新开发项目创建合适的设计和营销策略，其中包括确定单元的大小、样式和价格范围。我们的员工，包括工程师、市场营销 和销售专业人员，与公认的独立建筑师合作规划和设计我们的开发项目。他们的活动 包括设计内部和外部，起草项目实施计划，以及选择完工施工材料 。我们还参与了一个团队，负责准备业务计划和预算，并评估我们每个 项目的财务可行性。在规划和设计我们的开发项目的同时，我们寻求从地方当局获得所有必要的 许可证和监管审批，对于我们的住宅 建筑来说，这通常需要3到12个月的时间，对于我们的住宅社区来说，这通常需要3年的时间。

市场营销和销售

我们的营销工作 由内部员工协调。我们的专业团队通常与几家外包经纪公司协调， 监督这些销售代表，以提高忠诚度并确保业绩。我们的营销情报团队还 负责收集有关潜在客户的需求和偏好的信息，为我们的土地征用和项目设计活动提供指导。

Gafisa Vendas是作为我们的内部销售部门 创建的，目前由大约130名独立的Gafisa Vendas经纪人、4名销售 协调员和3名销售经理组成。

创建Gafisa Vendas旨在为我们建立一个接触客户的战略渠道，并减少我们在营销方面对外部经纪人的依赖 。由于Gafisa Vendas的销售队伍接受过专门销售我们产品的培训，因此我们相信它能够 专注于我们开发项目的销售，阐明我们开发项目的独特特点，管理我们现有的客户并更有效地吸引 新客户。Gafisa Vendas最初于2006年在圣保罗成立，2007年在里约热内卢开设了一家分行。

在2019年、2018年、2017年、 2016年和2015年，Gafisa Vendas分别占我们在圣保罗州销售额的74%、73.7%、68.0%、61.1%和60.9%，以及(Ii)在里约热内卢州的销售额分别占我们销售额的60%、64.9%、63%、48.8%和60.6%。

我们将继续 利用独立的房地产经纪公司，因为我们相信这将在我们的内部销售队伍 和外部经纪人之间形成良性竞争。独立经纪人为我们提供了广泛的覆盖面、访问专门且丰富的潜在客户数据库 ，以及满足我们多样化产品和客户需求的灵活性。根据我们以结果为导向的文化， 我们根据经纪人的利润贡献而不是销售额对他们进行薪酬。经纪人必须定期参加专门的 培训课程，了解有关客户服务和营销技术、竞争发展、施工进度、 以及营销和广告计划的最新信息。我们强调高度透明的销售方法，而不是传统的高压 技术，以建立客户忠诚度，并在客户和我们之间建立信任感。在我们的展厅，经纪人 解释项目和融资计划，回答问题，并鼓励客户购买或登录以获得参观或 其他信息。

在我们的Gafisa品牌下， 我们通常在开发项目启动前60天开始营销活动。我们通常在建筑工地上或附近有一个陈列室，其中包括一个配有电器和家具的模型单元。我们利用我们在质量、 一致性、准时交货和专业精神方面的声誉来提高销售速度。我们在这一战略上取得了成功，通常在开工前 出售约30%的单元。

我们通过在线平台、报纸、广播、电视、直邮广告和在邻近地区分发传单，以及通过电话营销和网站来推广我们的开发 。

根据巴西法律， 我们可以在我们有权取消开发的条件内建立一个期限。根据我们的常规 购房合同，如果我们不能在开盘180天内卖出至少60%的房子，我们可以取消开发。 在这种情况下，我们通常会考虑变更项目或出售土地，但在任何情况下，我们都必须 退还客户支付的经通胀调整但不计利息的现金。但是，客户无权 获得其他补救措施。在过去的五年里，我们只取消了两个项目。

施工

Gafisa从事建筑业务已 50多年。我们的经验遍及整个建筑链。在参与每个 新项目之前，我们会绘制草图，研究和开发项目，并计划尽可能创建最合适的产品。我们的 标准化施工工艺和独特的控制系统旨在优化生产效率并将原材料损失降至最低 。我们的监控工具可以在我们的内部网上获得，所有员工都会定期查看每个开发项目的成本和关键绩效指标 ，例如实际与预算的比较、每种原材料的用量和施工进度。

我们使用严格的质量控制方法 。我们开发了专有程序手册，非常详细地描述了建设项目每个阶段的每项任务 。这些手册还用于我们要求所有员工参加的培训课程。此外，我们还按季度记录项目交付情况。

评审的重点 在于找出问题，以便在正在进行的项目中采取纠正和预防措施，从而避免代价高昂的重复。 我们采用了通过以下认证的质量管理体系：ISO 9002Fundação分局Veritas，来自圣保罗大学。2007年，我们获得了来自Brasileiro de Qualidade e Produtividade e Produtividade(br}Do人居计划)(PBQP-H)，这是城市部的一部分。此外，Eldorado商务大厦通过合理使用能源、自然采光以及污染控制和循环利用， 被美国绿色建筑委员会(U.S.Green Building Council)认证为白金级绿色建筑，证明其在环境上是可持续的。Eldorado商务大厦是拉丁美洲第一座达到这一类别的建筑。

我们投资于技术。 我们相信，我们在巴西率先采用了先进的施工技术，如干墙和平面预应力 板，这些技术比传统技术具有许多优势。我们还通过同步项目的 进度来优化成本，以协调原材料的采购并从规模经济中获益。我们与 多家供应商签订了长期协议，使我们能够使用品牌建筑材料和设备、 和先进技术，以高质量建造我们的开发项目。此外，我们的集中采购中心使我们能够在 采购材料和保留服务方面实现显著的规模经济。

我们没有重型建筑设备，我们只直接雇佣了我们工地上工作的一小部分劳动力。我们一般是包工头， 一边监督施工，一边分包更多的劳动密集型活动。基本上所有现场施工都由独立分包商以固定价格 完成。我们制定了相关政策，以聘用信誉良好、注重成本和可靠的服务提供商，这些服务提供商遵守劳动法，并且在过去勤奋准时地履行其工作职责。雇佣分包商而不是直接雇佣工人具有一定的财务和后勤优势。例如，我们不需要 产生固定成本来维持专业劳动力，即使他们不在建筑工地工作，我们 也不需要支付频繁向不同施工地点转移劳动力的费用。

我们的建筑工程 小组协调服务提供商和供应商的活动，监控安全和分区规范的遵守情况，并及时监控 项目的完成情况。我们为所有开发项目的结构缺陷提供五年的有限保修。

风险管理

我们的风险管理程序 要求我们的所有项目都由我们的投资委员会批准，该委员会每月召开一次会议，或者更频繁地 根据需要举行会议，由我们的首席执行官和两名董事会成员组成。我们的投资委员会 仔细审查了我们进行的上述各种研究。此外，我们还有一个官员委员会，每月开会 次，负责监督

批准重大决策。见本年度报告中的“董事、高级管理人员和员工--E股所有权”。

客户融资

下表列出了截至2019年12月31日，我们通常为每种开发类型提供的每种类型客户融资的百分比：

按揭。 2019年，我们销售额的大约96.51%来自银行抵押贷款，在建设期间，客户向我们支付了大约25%至 60%的物业销售价格，在交付物业时，通过银行抵押支付了 销售价格的余额。我们分析每个客户在销售时的信用记录，以查看客户 是否有资格根据银行的标准信用评级政策获得银行抵押贷款。虽然不能保证 客户在交付时是否有资格获得抵押贷款，但我们的分析在预测 客户是否有资格获得抵押贷款方面相当成功。下表列出了2019年巴西可用的抵押贷款来源确定的信用额度 ：

_________________

Gafisa在建设期间提供资金 。我们在建设期间为自己的部分销售提供资金，首付20-30%，并通过每月分期付款的方式为余额提供资金 ，直到单元交付为止。

Gafisa交付后融资 。此外，我们使用自有资金向潜在客户提供融资计划，在建设完成后为购买提供最长120个月的融资 。对于已完工的单位，我们要求30%的首付款，并为剩余余额提供 最多120个月的分期付款。对于在建单位，我们要求10%的首付款， 为剩余的25%-35%提供融资，最多30个月分期付款，并分别为剩余的75%-65%的单位提供融资 ，最多120个月分期付款。我们的所有融资计划都通过有条件出售该单元来保证 ，并在全额支付未偿还分期付款后将该单元的全部产权转让给客户 。

我们制定了严格的信用政策以将风险降至最低。每当我们进行信用审查过程时，我们都会采取以下步骤：

销售合同。 我们的销售合同通常规定在施工期间根据INCC调整销售价格，在销售合同中规定的日期之后，按12%的年利率外加IGP-M的应收账款余额调整销售价格。我们过去经历过 我们销售中客户违约率较低的情况。2019年12月31日，我们客户与逾期超过30天的款项 相关的违约水平是我们Gafisa应收账款的15.1%。

为了保持较低的客户违约率，我们采取了保守和稳健的信用和应收账款管理政策，根据 ：(1)我们对潜在客户的社会经济背景进行数据库研究；(2)我们的协议通过征收立即罚款、利息和违约金来阻止 违约和取消购买，这些费用根据通货膨胀进行了调整 ，我们保留支付给我们的总金额的大约25%-50%(Gafisa)加上我们发生的费用，这通常代表违约客户已经支付给我们的全部或很大一部分金额；以及(3)如果我们的客户遇到财务困难，我们向他们提供 几个选择，例如向他们提供更多的金额发生违约时，我们会努力在采取任何法律行动之前与客户重新协商未偿还的 贷款。

只有在当地政府发放验收入住证并全额支付所有未付分期付款后，我们才会将该单元的所有权 转让给买家。有关我们客户取消的合同的销售价值和与此类取消相关的罚款的讨论，请参阅项目5.运营和财务回顾与展望-A.运营结果-启动 和合同销售-合同销售。

下表设置了 第四个客户端默认级别：

我们的 违约水平上升的主要原因是自2018年以来巴西经济状况疲软和政治不稳定。

取消销售合同。

在2018年12月之前， 根据巴西法律，涉及房地产开发活动的销售合同是不可撤销的。买方没有单方面 能力在合同执行后终止合同，也没有能力要求退还之前支付的金额 ，除非Gafisa同意。如果客户未履行合同规定的义务，Gafisa可自行决定通过巴西法院强制遵守，或同意客户“违约”。 在这种情况下，如果Gafisa同意退还部分支付给违约方的款项，则通常适用合同中规定的罚款 。

然而，近年来，巴西房地产市场出现了前所未有的客户违规行为，其中许多客户诉诸法院， 要求单方面司法终止销售合同。这是由多个因素引发的，包括全国性的经济危机，高失业率和房地产市场危机，导致房地产价格的扭曲波动。

鉴于为赎回消费者权益而提起的司法诉讼数量过多，于2018年12月12日修订了1964年12月16日的4591号法律，修订了13786 号法律，以规范单方面终止房地产合同，并明确了客户和承包商之间的商业关系 的参数。

根据第 13786号法律，在房地产销售合同因买方违约而终止时，买方有权 获得已支付给开发商的部分金额的返还。在这些情况下，买方应支付的罚金不得超过：

(I)根据2004年8月2日第10,931号法律(“独立资产”)，如果开发项目的建设没有合法地与开发商的资产分开，支付金额的25%；或

(Ii) 支付金额的50%(如果开发项目为独立资产)。

如果买方 为退回的设备找到了新的买家，只要满足法律规定的要求，就可以避免罚款。

房地产开发商 必须在(I)相关市政当局签发入住证之日起30天内(如果属于独立资产)；(Ii)自相关协议终止之日起180天(如果不是 以独立资产为前提)；或(Iii)在返还的单元转售后30天内(如果在其他条款之前)，分次退还所述金额。

此外，巴西 法律还授予开发商强制拍卖该单元的权利，如果买方拍卖所得用于偿还买方已经支付给开发商的金额，扣除相关法律规定的金额。 当没有第三方愿意在拍卖中购买该单元时，该单元的所有权将归还给开发商，开发商也应依法 向买方偿还已支付金额的部分。(br}如果没有第三方愿意在拍卖中购买该单元，则开发商应 向买方偿还已支付给开发商的金额)。 当没有第三方愿意在拍卖中收购该单元时，开发商也应依法 向买方偿还已支付金额的部分。

下表提供了 客户在所示期间取消的合同数量和销售额：

应收账款证券化

我们通过在项目完成后不维护应收账款来释放新项目的资本 。巴西的证券化(抵押贷款支持证券)市场正在扩大。这一扩张大大得益于巴西止赎法律的最新发展。

随着商业银行抵押贷款的可获得性 和CRIS流动性的增加，我们预计将进一步降低我们作为客户融资提供者的角色 。我们的目标是通过将融资活动转移到证券化公司和银行来优化我们的营运资金。

主要原材料和供应商

我们为我们的运营采购了种类繁多的原材料 。尽管这些原材料平均占我们总开发成本的45%左右，但在过去三年中，除了土地，唯一占我们总成本约5%以上的原材料是钢铁和混凝土。过去三年，一些原材料的价格以高于通胀的速度上涨。衡量建筑成本波动的指数INCC在截至2019年12月31日的三年期间上涨了12.75%，导致Gafisa的建筑成本在此期间上涨。在截至2019年12月31日的三年期间，IGP-M增长了15.41%。我们一直致力于开发新的建筑技术 并利用替代材料，以降低成本，并利用先进技术改进我们的建筑工艺。

我们与主要的 供应商签订了建筑材料的合同。我们会收到来自不同原材料供应商的一般定价建议书 ，并为每个开发项目选择条款和条件最好的建议书。除了定价外，我们还根据供应商的材料质量选择供应商。我们对每个建设项目提出了具体的最低质量要求， 所选供应商必须满足此质量要求。我们开发所需的材料可从多个 来源轻松获得，因此，我们不依赖任何一家供应商提供我们的原材料。

我们数量最大的五家供应商 分别是Gerdau Aços Longos S.A.、Votorantim Cimentos Brasil Ltd.、Elevadore Atlas Shindler S.A.、Portoello S.A.和IBRAP Industria Brasileira de Aluminio e Plattico S.A.。一般而言，我们根据预定要求购买建筑产品，我们有大约30天的付款时间。我们购买的产品一般都有五年保修期 。我们与我们的供应商没有任何排他性安排。我们与供应商密切合作，使他们能够安排 他们的生产，以满足我们的需求，或者在他们预计延迟的情况下提前通知我们。我们与供应商关系良好 ，近年来没有因材料短缺而出现重大施工延误。我们 不保存建筑材料库存。

我们在采购中实现了显著的 规模经济，因为我们：

客户服务

在我们的行业中，客户满意度 在很大程度上取决于我们在出售物业之前、期间和之后对买家做出迅速和礼貌回应的能力 ，包括提供业主指南。提供这些服务的目的是为客户 提供有关建设进度的培训，并改善客户购买我们的设备的体验。其他客户服务 工作包括：

作为我们住宅开发项目客户 服务计划的一部分，我们会进行交付前检查，以及时解决任何悬而未决的施工 问题。我们还对我们的开发进行监控检查，以允许买家从我们的技术人员那里收集更多信息 。此外，我们每月发送一份关于该单元建设情况的报告。根据巴西法律的要求，我们还提供针对结构缺陷的五年有限保修 。

竞争

巴西的房地产市场 高度分散，竞争激烈，进入门槛低。主要竞争因素包括价格、融资、 设计、质量、信誉、可靠性、满足交付预期、与开发商的合作伙伴关系以及土地的可获得性和 位置。我们的某些竞争对手拥有比我们更多的财务资源，这可能使他们在使用现金获得土地方面比我们更具优势 。此外，我们的一些竞争对手在某些地区拥有更好的品牌认知度， 这可能使他们在提高销售速度方面具有竞争优势。由于我们的地域多元化， 我们相信我们可以进入巴西境内具有不同需求驱动因素的不同市场。

由于我们运营的市场高度分散，任何一家开发商或建筑公司都不太可能获得显著的 市场份额。除了圣保罗和里约热内卢，我们面临着来自主要上市竞争对手的竞争。 在其他地区，我们通常面临资本不那么雄厚的中小型本地竞争对手的竞争。 我们预计会有更多的进入者，包括与巴西实体合作的外国公司，进入巴西的房地产业 ，特别是圣保罗和里约热内卢市场。

下表列出了我们在圣保罗市场份额的最新数据：

圣保罗(1)-Gafisa的市场份额

_________________

来源： Embraesp和Secovi。

在2019年、2018年和2017年，我们没有在里约热内卢启动 任何开发项目。

季节性

虽然巴西的房地产市场通常不是季节性的，但每年有几个月(1月、2月和7月)市场会放缓。这几个月恰逢学校放假，导致投资决定推迟。我们 在这些时期受到的影响与市场上的其他公司类似。

子公司

我们直接或通过我们的子公司或我们与第三方合作的共同控股实体进行房地产开发。 Gafisa的许多子公司和合资企业都是SPE，其中许多都是我们与巴西其他房地产和建筑公司作为合资企业 合并在一起的。

截至2019年12月31日，Gafisa拥有138家直接和间接子公司，22家共同控制的运营实体和4家其持有少数股权的实体。大多数此类子公司、共同控制实体和Gafisa持有少数股权的实体都是作为特殊目的实体注册成立的，总部设在巴西，专门在房地产领域运营。

在我们的138家特殊目的企业或 投资的公司中，112家是我们全资拥有的，我们在26家中持有50%或更少的权益。

知识产权

商标

我们的商标已在巴西工业产权协会(巴西工业产权协会) 备案或注册(国家自营工业协会(Instituto National De Oweded Industrial Instituto))、 或“INPI”，除其他外，INPI是巴西商标和专利注册的主管机构。 此外，“Gafisa”商标还在美国注册商标的主管机构注册。

目前，商标的注册过程 从申请之日起到最终注册之日大约需要24个月的时间。 从申请之日到最终注册之日，申请人对其申请的产品和服务享有商标使用权 。

每个商标注册 有效期为10年，可续展同等且连续的期限。商标注册的续展是在商标注册期的最后一年内或者在商标期满后6个月的等待期内，经请求并支付续展费用的 批准的。如果不付款，注册将由 INPI最终存档，需要提交新的申请。

有下列情形的， 可以撤销商标注册：(一)商标续展有效期满十年；(二)商标所有人或者持有人放弃全部或者部分注册权利；(三)没收或者申请人或者持有人 未将注册商标用于相关商品或者服务超过五年的；或(4) 在申请人或持有人居住在国外的情况下，未能指定一名有权代表申请人或持有人参加行政诉讼或司法程序的巴西居民 。

截至 本年度报告发布之日，我们在巴西INPI有大约50个待处理的商标申请和136个商标注册。

我们最重要的 商标是“Gafisa”，在相关细分市场中已在INPI正式注册。

域名

截至 本年度报告日期，我们和我们的子公司是大约59个域名的所有者，其中包括我们和我们的 子公司的主要网站。每个域名的注册期限通常为一年，可续展 个相等的连续期限。维护域名注册需要缴纳年费。除未支付 年费外，域名注册可通过以下方式取消：(1)所有者的明示放弃；(2)应相关机构的要求， 表格中的不规范之处；(3)不符合适用法规；(4)司法命令；或(5)外国公司不履行在巴西启动公司活动的义务。 如果是外国公司，域名注册可能被取消：(1)所有者明示放弃注册；(2)相关机构要求的数据 表格不规范；(3)不符合适用法规；(4)司法命令；或(5)外国公司不履行启动公司在巴西活动的义务。我们的域名 除非续订，否则将在2020年4月至2023年4月之间到期。我们将在评估域名的持续适用性后，寻求续订将于2020年4月到期的域名。

专利

我们没有以我们的名义注册的专利 。

软件许可证

我们在日常业务中使用的大多数软件 指的是常用的计算机程序，如Windows、SAP和AutoCAD。此外，我们拥有与此类软件相关的所有必需的 使用许可证。在未获得适当许可的情况下使用计算机软件被视为 重罪，应承担刑事和民事责任，包括支付罚款和限制未来使用适用的软件 。

执照

根据巴西法律， 我们的每个新开发项目都需要获得各种许可证。截至本年度报告发布之日，我们已 获得了经营业务所需的所有许可证和许可。

保险

我们与巴西领先的保险公司保持保单，如Allianz Seguros S.A.、Chubb do Brasil Companhia de Seguro、AXA Seguros S.A.、Porto Seguro de Seguros Gerais、Swiss RE、Fator Seguradora、Ace Seguradora、Berkley Seguros、Tokio Marine Seguradora S.A.、J Malucelli Seguradora S.A.、苏黎世(二)施工失误；(三)履约保证金；(四)因董事、高级管理人员不当行为引起的损害赔偿或者诉讼答辩费损失。此类保单包含 习惯规格、限额和免赔额。此外，在 施工完成后，我们不会为我们的物业保留任何保险单。

根据巴西 联邦法律，住房建筑商必须拥有有效的保险单，包括与民事责任和履约保证金相关的损害和损失 。未能或不履行适用法律要求的任何强制保险 将被处以相当于

(1)本应签订的保险保费价格的两倍；(2)保险财产价值的10%之间的较高金额。此外，未履行上述义务的强制保险公司不得获得经营授权或 许可证(或任何现有许可证的续签)。

我们的管理层相信 我们物业的保险范围是足够的，我们的保险单是我们在巴西的行业惯例 ，符合适用的法规。

监管框架

巴西政府和房地产行业法规 。

房地产行业 由巴西政府直接监管，并受到政府关于信贷可获得性的规定的间接影响 。法规包括开发政策、分区限制和环境法，它们可以确定市场上提供的不同产品的可用性 。例如，城市总体规划和分区法限制了可以在特定地区建设的房地产开发类型 。

作为一般规则， NBCC要求房地产所有权的转让以及房地产权利的转让、转让、变更或放弃必须以公共契约的方式进行，但在某些情况下除外，例如房地产 金融系统(金针菇Sistema financeiro Imobiliario)，或SFI，或SFH，都参与其中。这项规定的目的是为了提高房地产转让的安全性。

根据适用的 法律，房地产所有权的转让只有在向相关房地产登记处登记后才被视为有效。 签署公契的程序，以及分别向房地产注册处登记的程序 办事处(伊莫里约热内卢登记处)受巴西公共登记法(Públicos de Registros Públicos)， 特别是1973年12月13日第6,015号法律。

房地产开发

房地产开发活动受1964年12月16日修订的联邦法律4591号或4591号法律监管。开发商的主要职责 是：(1)从有关部门获得所有必要的建设审批和授权；(2)向房地产登记处登记(未登记，已开发的单位不能出售)；(3)在初步 文件中注明开发商退出开发项目的截止日期；(4)在所有广告和销售合同中注明开发项目在房地产登记处的登记号 ；(5)监督根据合同设立的项目的建设，该合同必须按照当局批准的方式进行；(6)按照合同规格将竣工的 个单位交付给最终业主，并通过签署 最终销售契约将该单位的所有权转让给最终业主；(7)对已开发的单位交付给各自的购买者负全部责任；(8)如果该单位的建设不符合规定， 应承担 全部责任。(6)按照合同规定将已建成的 个单位交付给最终业主，并通过签订最终销售契约将该单位的所有权转让给最终业主；(7)对已开发的单位交付给各自的购买者承担全部责任；(8)如果该单位的建设不符合合同规定，则由 承担全部责任。 和(9)将施工蓝图和规格与共同所有权协议一起提供给适当的房地产登记处 办公室。而最终业主则有义务支付与土地和建筑成本相关的价格。

房地产单位的建设可以由开发商或单位的最终业主承包并支付费用。？巴西法律规定了房地产开发的两种定价方式：(1)合同制建设和(2)管理制建设。 在合同制建设中，合同方要么在开工前确定一个固定的价格， 要么约定一个与合同方确定的指数挂钩的调整价格。在管理体制下的施工中， 估算价格由合同各方商定，但在施工过程开始时不提供固定的最终价格 。购买单位的人士实际支付的金额，视乎发展商或承建商每月的成本而定。

此外，为了 增强房地产开发领域的法律和经济信心，4591号法律最近被2018年12月12日颁布的13786号法律修订，规定并规范了涉及房地产开发活动的买卖协议单方面解除或终止的可能性 。

城市土地区划

城市土地分割 包括将城市地块分割成建筑地块以及新道路和其他基础设施的建设， 受1979年12月19日第6766号法律--巴西城市土地分割法(Lei de Parcelamento做独奏)、经修订的 或第6,766号法律。6766号法律规范了城市土地分割，除其他事项外，还规定了这种土地宗地形式的规划和技术要求以及开发商的义务，还规定了违反法律规定的罚款和处罚 。

根据第6,766号法律， 土地分割旨在规划总监 界定或经市政法律批准的市区或城市扩展区内设立地块，并且必须符合第6,766号法律。

对于土地分割的建设，开发商必须经过以下步骤：(1)在制定土地分割计划之前， 必须要求开发所在的市政府发布专门针对 土地的使用政策指令，如划定地块、道路和街道系统以及为市政或社区物业预留的区域；(2)土地分割计划的制定必须遵循以下步骤：(1)在制定土地分割计划之前，必须要求开发地所在的市政府发布专门针对该土地的使用政策指令，如划定地块、道路和街道系统以及为市政或社区物业预留的区域；(2) 根据本市下达的指令，必须制定土地分割方案，并报市批准 ，包括规划、设计、说明、施工进度等文件； (3)土地分割项目获得批准后，必须在180天内报 有关房地产登记处的产权登记处备案。 (3)土地分割项目经批准后，必须在180天内报 所属房地产登记处备案。 (3)土地分割项目经批准后，必须在 房地产登记处报批。 (3)土地分割项目经批准后，必须在 房地产登记办公室的产权登记处备案。如果在180天期限内未提交备案，审批可能会被撤销并视为过期。

除了开发项目所在城市的 批准外，在下列情况下，可能还需要其他政府机构的批准：(1)位于州或联邦法律界定的受保护的文化、历史、景观和考古遗产地等具有特殊意义的地区；(2)位于一个城市的边界 区域，属于一个以上的直辖市，或者位于一个大都市区或城市中：(2)位于一个城市的边界 区域，属于一个以上的直辖市，或者位于一个大都市区或城市中：(1)位于州或联邦法律规定的受保护的文化、历史、景观和考古遗产地等具有特殊意义的地区；(2)位于一个城市的边界 区域，属于一个以上的直辖市，或者位于一个大都市区或市区。(三)面积在一百万平方米以上的。对于位于都市圈内的直辖市 区域内的土地分割，此类项目的审批和事先同意将由 都市当局负责。

市政府批准土地分割的法律要求 包括：(1)开发商必须保留一定比例的土地 作为住宅社区的公共用地和市政或社区物业，其百分比由每个市政分区法规确定 ；(2)每个地块必须至少有125平方米的面积，建筑 与街道之间的距离必须至少5米；(3)开发商必须在行驶或静止的两侧预留15米的土地。(3)开发商必须保留15米的土地，用于公共用途和市政或社区物业，百分比由每个市政分区法规确定。(2)每个地块必须至少有125平方米的面积，建筑 与街道之间的距离必须至少为5米；(3)开发商必须在行驶或静止的两侧预留15米的土地。(4)分配程序必须与现有或计划的官方相邻轨道相协调，并与当地地形相协调。

6,766号法律也规定了不允许分割的地点，例如：(1)在采取措施确保排水之前，在湿地和易受洪灾的土地上；(2)在已填满危害公共健康的物质的土地上，除非 先前已清理干净；(3)在坡度等于或大于30度的土地上，除非已满足适当 当局的要求；(4)在地质条件使建筑物受损的土地上。(5)在生态保护区或污染造成不可接受的卫生条件的地区，在得到纠正之前。

为了给房地产市场提供更大的安全保障，6766号法律禁止出售或承诺出售任何分割的地块，如果开发商之前没有获得相应市政当局的批准，并且开发项目没有 在各自的房地产登记办公室登记在案的情况下，则禁止出售或承诺出售 分块产生的任何地块，如果开发商之前没有获得相应市政当局的批准，而且开发项目也没有 在相应的房地产登记办公室登记在案，则禁止出售或承诺出售任何地块。如果任何此类地块已出售或签约出售，开发商 和任何受益于此类销售或销售承诺的个人或法人实体应对由此产生的损害向 购买者和公共当局承担连带责任。

第6,766号法律最近被2018年12月12日颁布的第13,786号法律修订，该法律授予买方在协议因违反其中规定的买方义务而终止时已支付给开发商的金额 的返还权利， 增加和/或扣除(以适用的为准)最初规定的金额。买方应支付的违约金不得超过经通货膨胀调整后的协议价值的10%，且金额必须由开发商偿还，开发商最多可 分12期付款，第一期付款不迟于(I)预期工程结束之日起180天，或(Ii)相关协议终止后12个月(如果工程已结束)。

待拨资产

修订后的2004年8月2日第10,931号法律规定了对房地产资产的一定保护。因此，此类受保护资产 与开发商的其他财产、权利和义务(包括先前拨付的其他资产)分开，此类划拨的 资产只能用于担保与各个开发项目相关的债务和义务。划拨的资产被认为是无破产的，在开发商破产或资不抵债的情况下不会受到影响。在开发商破产或资不抵债的情况下，建筑的共同所有权可以通过 单元的购买者的决议或司法裁决来确立。建筑的共同业主将决定项目是否继续进行，或者划拨的资产 将被清算。开发商也可以选择将项目提交给拨款，以便从特殊的 税收系统中受益。在这一制度下，土地和在土地上建造的物体、土地上的金融投资，以及与土地有关的任何其他资产和 权利被视为为该开发项目的建设和将单位交付给最终业主的利益而受到保护，因此与开发商的剩余资产是分开的。

此外，为了鼓励使用拨款制度， 2009年7月7日颁布的第11,977号法律(经2010年6月11日颁布的第12,249号法律、2011年6月16日颁布的第12,424号法律、2012年7月24日颁布的第12,693号法律、2012年10月3日颁布的第12,722号法律、2014年11月13日颁布的第13,043号法律、2015年1月19日颁布的第13,097号法律修订)。2017年和2018年1月4日颁布的第13,590号法律)和2013年7月13日颁布的第12,844号法律，该法律通过将划拨资产的税率从7%降至4%，为采用该制度提供了 税收优惠，如果是公共住房计划下的划拨资产，则给予 税收优惠Minha Casa，Minha Vida，“根据2015年1月19日颁布的第13,097号法律，税率从7% 降至1%，直至2018年12月31日。我们尚未将拨款系统 用于任何房地产开发项目。我们更愿意为每个特定的房地产开发项目使用我们的子公司和共同控制的实体 。我们的子公司和共同控制的实体允许我们通过隔离金融机构承担的信用风险 来借入资金。

信贷政策规定

房地产行业高度依赖市场上的信贷供应，巴西政府的信贷政策对房地产融资的资金供应有很大影响 ，从而影响房地产的供求。

住房金融系统，或称“SFH”

修订后的1964年8月21日第4380号法律设立了食物及衞生局，以促进私人住宅的兴建和拥有权，特别是为低收入人士。 食物及衞生局控制下的融资资源由政府雇员遣散费赔偿基金(De Garantia do Tempo de Serviço Fundo de Garantia do Tempo de Serviço)，或“FGTS”，以及储蓄账户存款。FGTS由1966年9月13日第5,107号法律创建，并受1990年5月11日第8,036号法律监管，对巴西所有员工强制征收8%的员工工资扣减 。员工拥有类似于养老基金的FGTS账户，在适用法律规定的 规定的特定情况下，允许将存放在账户中的资金用于购买房地产。基金是负责管理存入基金的基金的机构。要获得融资资格 ，受益人必须购买价格最高为950,000雷亚尔(适用于里约热内卢、圣保罗、米纳斯吉拉斯州和联邦州)或800,000雷亚尔(适用于其他巴西 州)的竣工或在建单元。此外，受益人不得(1)不拥有或承诺购买 SFH在巴西境内融资的任何住宅房地产；(2)不拥有或承诺购买其当前居住城市和主要活动城市 已建或在建的房地产；(3)在房产所在城市居住至少 一年；(4)支付FGTS；(5)在房产所在地城市居住至少1年；(3)在房产所在城市居住至少1年；(4)支付FGTS；(5)在受益人进行主要活动的城市同时拥有或在建房地产；(3)在房产所在城市居住至少一年；(4)支付FGTS；以及(5)在房产所在城市居住至少一年失业人员还可以使用FGTS购买房地产，前提是他在FGTS账户上仍有资金 (8%的工资扣减是在受雇期间存入的)。

来自组成巴西储蓄和贷款系统的实体的储蓄账户存款 的融资(Sistema Brasileiro de Poupança e Empréstimo)，或“SBPE”，由中央银行监管。此类融资可以通过受巴西政府严格监管的SFH获得，也可以通过抵押贷款组合系统获得，在该系统中，银行可以自由设定融资条件。SFH融资提供低于市场利率的固定利率，上限为每年12%左右， SFH融资合同条款通常有所不同，

在15年到30年之间。抵押贷款组合系统融资 提供由金融机构决定的市场利率，通常每年在18.5%至12%之间浮动。

CMN第 3,932/2010号决议规定了存放在SBPE组成实体的储蓄账户中的资金的分配，并规定SFH融资必须满足以下条件：(1)融资的最高金额一般是 房产评估价格的80%；(2)融资单位的最高评估价格为95万雷亚尔(适用于里约热内卢、圣保罗、米纳斯吉拉斯吉拉州( 里约热内卢、圣保罗、米纳斯吉拉斯州(3)借款人的最高实际成本 ，包括利息、手续费和其他财务成本(保险 和其他成本除外)，每年不得超过12%；(4)借款人应对融资期限结束时核实的潜在未偿余额负责 (该期限可以延长到初始期限的一半)。

SFH融资需要 至少由以下一项担保：(1)被融资单位的第一抵押；或(2)根据1997年11月20日第9,514号法律(经2004年8月2日第10,931号法律、2004年12月30日11,076号法律、2007年5月31日11,481号法律、2012年8月7日第12,703号法律、2013年5月15日第12,810号法律、2014年11月13日颁布的13,043号法律修订)，对正在融资的单位进行有条件的 出售。(2)根据1997年11月20日第9,514号法律规定，经2004年8月2日第10,931号法律，2004年12月30日11,076号法律，2007年5月31日11,481号法律，2012年8月7日第12,703号法律，2013年5月15日第12,810号法律，2014年11月13日颁布的13,043号法律修订的对正在融资的单位的有条件销售(3)第9,514， 号法律确定的借款人或第三人所有的其他财产的第一抵押或有条件出售，或(4)融资代理人设立的其他担保。SFH 只有在这些贷款担保方法中的一种正规化后，才会释放资金。

截至2014年，联邦 政府为促进房地产市场的增长，对融资和建设法规进行了修改。 实施的措施包括：(1)所有涉及房地产的行为都将在土地登记处备案，即未登记的行为和可以善意针对第三方执行的行动，即使未登记的 行为或行动挑战了财产的所有权；(2)一套房产的购买者可以将房产作为担保 为另一套房产提供融资，或者用储蓄账户中筹集的资金购买其他资产；(3)银行可以发行房地产担保债券 (Letras Imobiliárias Garantidas根据2017年8月29日颁布的CMN第4,598号决议，可免征所得税，以筹集更多资金和借款购买房地产；以及(4)银行 可以发放工资贷款，在设施较多的私营部门，包裹将从工人的工资中扣除， 从而产生较低的利息。

抵押贷款组合

虽然储蓄账户存款中的很大一部分资金 分配给了SFH，但也有一部分资金分配给了以市场 利率发放的贷款。修订后的CMN 3,932/10号决议规定，这些存款中至少有65%应用于房地产融资，其中至少80%的融资用于SFH下的住房贷款，剩余余额用于以通常高于SFH贷款的市场利率发放的贷款，包括银行用于特许住房贷款的抵押组合 。

2005年初，巴西政府采取了一系列措施，以更好地规范储蓄存款资金的使用，以促进房地产行业的增长，这些措施包括：(1)取消向中央银行支付1月、2月和3月未用于房地产融资的资金 ；(2)建立房地产银行间存款市场 ，允许过度投资房地产的金融机构与有能力获得更多房地产的金融机构进行交易。 (3)审查食物及衞生局计算指引中所使用的因素，以刺激融资 以低成本收购新的房地产物业，自2005年1月1日起适用；及(4)授权食物及衞生局向法人提供融资，为其雇员兴建发展项目，但该等 实体须遵守食物及衞生局的所有指引。

2014年，巴西 政府采取了便利购买融资物业的措施(如上文SFH所述)，并在2016年将SFH的运营限额提高到最高销售价格为80万雷亚尔和95万雷亚尔的单位(仅适用于里约热内卢、圣保罗、米纳斯吉拉斯和里约热内卢)。联邦区)。这些变化大大增加了可用于投资巴西房地产行业的资金。

房地产金融系统，或称“SFI”

SFI是根据第9,514号法律 创建的，目的是建立房地产信贷的转让、收购和证券化标准。该系统寻求通过创造有利的支付条件和对债权的特殊保护，为房地产融资 发展一级(贷款)和二级(由应收账款支持的证券交易)市场。SFI监管储蓄银行、商业银行、投资银行、房地产信贷组合银行、住房贷款协会、储蓄贷款协会、抵押贷款公司和CMN授权提供此类融资的其他实体进行的房地产融资交易。 SFI可以在下列条件下自由协商房地产信贷：(1)必须全额偿还贷款金额和相关调整；(2)必须按照合同规定的利率支付利息；(3)必须按照合同规定的利率支付利息；(3)必须按照合同规定的利率支付利息；(3)SFI可以在下列条件下自由协商房地产信贷：(1)必须全额偿还贷款金额和相关调整；(2)必须按照合同规定的利率支付利息；(3)必须按照合同规定的利率支付利息；(3)必须按照合同规定的利率支付利息(4)借款人必须购买人寿保险和永久伤残保险。

房地产销售、 租赁或其他房地产融资一般可以在SFI授权实体允许的相同条件下与非金融机构进行谈判 。在这些情况下，非金融实体被授权收取高于每年12%的资本化利率 。

以下类型的担保适用于经SFI批准的贷款：(1)抵押；(2)因 买卖合同产生的信用权受托转让；(3)因财产买卖合同或承诺而产生的信用权担保；(4)房地产的有条件 出售。

9514号法律还对房地产资产证券化条款进行了改革，使其成本更低，吸引力更大。SFI范围内的信贷证券化是通过房地产证券化公司进行的，房地产证券化公司是由股份公司 组成的非金融机构，其目标是收购房地产信贷并将其证券化。证券化公司筹集的资金可以 通过发行债券或票据，或者创建一种新型的CRI来筹集。根据适用法律，CRI是 由证券化公司独家发行、由房地产信贷支持、可自由协商且 以现金支付的记名信用证券。债务凭证除其他外，往往具有以下特点：它们以簿记形式发行，可以有 固定或浮动利率并可以分期支付，它们可能包含调整条款，它们通过私人证券的集中托管和财务结算系统进行登记和交易，它们可以由发行公司的资产 担保。

Minha Casa，Minha Vida计划

2009年3月25日颁布的第459号临时措施转变为2009年7月7日颁布的第11,977号法律，经2010年6月11日颁布的第12,249号法律、2011年6月16日颁布的第12,424号法律、2012年7月24日颁布的第12,693号法律、2014年11月13日颁布的第13,043号法律和2015年1月19日颁布的第13,097号法律修订，创建了一个公共住房计划，名为Minha Casa，Minha Vida“2010年12月1日颁布的第514号暂行措施，转化为2011年6月16日颁布的第12424号法律，修改了上述 立法，该立法要求政府投资300多亿雷亚尔，重点是为月收入不超过最低工资十倍的 家庭建造100万套住房。根据该计划，政府有权资助 家庭购买评估价值在90,000雷亚尔到240,000雷亚尔之间的住房。2013年10月15日颁布的第12,868号法律释放了 用于“Minha Casa Melhor，其中CEF向计划的每个受益人提供Minha Casa Minha Vida“购买家具和家电的补贴信贷最高可达5000雷亚尔，年利率为5%，48个月内偿还。

市政立法

市政规划 受联邦宪法第182条和183条以及2001年7月10日第10,257号法律(埃维托达·西达德)、经修订的 或第10,257号法律。第10、257号法律除其他外规定：(1)为了社区的集体福利和环境平衡，制定(1)每个市的城市大片土地的分配、使用和占用规则；(2)制定总体规划，每10年审查一次。总体规划是用于规划每个直辖市城区发展的指导工具，并供在该市内活动的所有公共和私人机构参考。 它确立了城市建设的战略目标和一般指导方针、区分规划区域的目标和指导方针以及它们的部署工具。

下面是我们运营的圣保罗和里约热内卢这两个主要城市市政规划相关法律的某些 细节：

圣保罗市

城市法律管理着圣保罗市土地的分区、建设、宗地、使用和占用。它们规定了宗地的技术和城市规划要求，并规定城市土地的分割、细分或隔离必须事先获得圣保罗市政府的批准。此外，分区法通过将圣保罗划分为具有固定位置、限制 和边界的使用区域，描述了土地允许的 用途类型及其各自的特征。它们还规定了对不遵守规定的罚款和制裁。

1992年6月25日第11,228号市政法批准了由1992年9月23日第32,329号法令规范的《工程和建筑规范》，其中规定了行政和行政程序，并规定了在圣保罗市物业内规划、许可、执行、维护和使用公共工程和建筑时应遵循的规则，并规定了在不遵守这些规则的情况下适用的处罚 和罚款的规定。(##*_)

2014年7月31日， 第16,050号市政法公布，取代了2002年9月13日第13,430号市政法，批准了总体规划， 创建了圣保罗市规划系统，并调整了该市新的总体规划。新的总体规划 为圣保罗市未来16年的发展和增长提供了一系列指导方针，目的是(I)鼓励使用公共和非机动化交通工具；(Ii)减少住房赤字；(Iii) 改善居民区通往城市商业区的通道；以及(Iv)鼓励已经配备公共交通基础设施的城区的发展，以及其他指导方针。

2016年3月22日， 第16,402号市政法公布，取代了2004年8月25日的13,885号市政法，规范了圣保罗市有关土地分割、使用和占用的新规定。

里约热内卢市政府

里约热内卢市政府1976年3月3日经修订的第322号法令和当时瓜纳巴拉州1970年4月20日经修订的“E”3800号法令共同制定了该市的“分区条例”、“土地宗地条例和建筑条例” 。这些条例规定了市政土地的使用，包括城市分区、物业使用、建筑用地的开发和市政各分区的使用条件。根据2011年1月1日第111号补充法律批准的该市十年总体规划 确立了与该市城市政策相关的规则和程序，确定了指导方针，提供了执行工具，并确定了旨在满足该市社会需求的地区政策及其相关计划。

2019年1月14日， 第198号市政法公布，取代了原《里约热内卢市工程建设规范》。 新规范只有40条，取代了原规范规定的500多条，其主要目标是实现现代化 ，简化开发商的规则。许可流程的简化允许更灵活的城市化参数。 在第198号法律带来的重要变化中，我们强调了以下几点：

(I)最小面积： 新规定允许最小面积为25平方米(或82平方英尺)的物业，但Barra da Tijuca、Recreio dos Bandeirantes、Vargem Grande、Vargem Pequena和Ilha do省长除外。根据旧的规定，公寓的最低可用面积从中北部地区的28平方米(91平方英尺)和南部地区的60平方米 平方米(196平方英尺)不等；

(Ii)停车：在距离地铁、火车、BRT和/或VLT车站方圆800米(2624英尺)的范围内建造的建筑物，其每个单元不再需要 至少有一个停车位 。现在的要求是每四套 套公寓有一个停车位；

(Iii)游乐场： 建筑物不再需要有游乐场；

(Iv)遮阳板：自2007年起禁止使用的遮阳板， 在城市建筑设计中再次被允许；

(V)电梯：现在只有五层以上的楼房才需要电梯 ；

(六)文化遗产建筑：根据保护监管机构执行的规定，文化遗产建筑可以改变用途。

(Vii)阳台：新守则对建造阳台没有 个限制。在符合法律要求的情况下，仍然允许封堵阳台；

(Viii)阁楼： 非住宅单位的阁楼可占其可用面积的百分之百，但须向大会堂缴付费用；

(Ix)共管公寓村： 再次获准在城镇建设共管公寓村，最多可有36个单元。根据旧规定，这些活动过去只允许在坎波格兰德区和提朱卡区进行。守则还规定，村里街道的维护、入口和共同服务是其居住者的义务；

(X)自行车架：现在要求住宅楼必须有一个指定的存放自行车的地方；以及

(Xi)改造：对现有建筑进行改造时，建筑总建筑面积、停车位和建筑改建的计算规则 更加灵活。

环境问题

我们遵守 巴西联邦、州和地方有关环境保护的各种法律法规，以及城市 法规和分区限制，如下所述。适用的环境法可能会因开发项目的位置、场地的环境条件以及场地现在和以前的用途而有所不同。遵守这些环保 法律可能会导致延误，导致我们招致巨额成本，并禁止或严格限制项目开发。在 我们购买任何房地产之前，我们会对所有必要和适用的环境问题进行调查，包括可能存在的 危险或有毒物质，以及任何处置不当的废物。在调查期间，我们 还确认了水井和受保护植被的存在，观察了房地产与永久性 保护区的接近程度。我们通常以在成交前获得所需的监管批准为条件进行房地产收购。

我们采取了一些 做法，以进一步推动我们对环境保护和景观开发的承诺。通过我们的选择性收集项目， 我们与包括非政府组织在内的私人和政府实体合作开展环境教育活动。 我们为所有外包员工提供培训(在我们开始任何特定项目之前)，重点是 保护环境的重要性以及如何有效地收集、存储和控制回收材料。Alphaville在2006年和2007年获得了 “生态奖”(由美国商会颁发)，在2007年和2008年获得了“最佳环境奖”(最佳环境奖)(由巴西营销和销售代理协会颁发，以表彰其对环境负责的 实践)，并在2008年和2009年获得了“最佳社会奖”(由巴西营销和销售代理协会颁发，以表彰其社会责任实践)。我们的Eldorado商务大厦是拉丁美洲第一座通过美国绿色建筑委员会预认证的建筑， 在能源和环境设计方面处于领先地位的Leed CS 2.0白金建筑。

环境许可证和授权

巴西环境政策要求建设和经营房地产项目的环境许可证和许可证。现有开发项目的初始建设和改造都需要环境许可 ，许可证必须定期续签。 巴西环境与可再生自然资源研究所(巴西环境学院(Instituto Brasileiro Do Meio Ambiente E DoS Recursos) Natural ais Renováveis)或IBAMA负责为在两个州或联邦保护单位 开发的项目发放此类许可证。在其他情况下，根据某些项目造成的环境影响程度，州或市级环境机构负责发放此类环境许可证 。

环境许可流程包括三个阶段：初步许可、安装许可和运营许可。在项目的初步规划阶段颁发的初步许可证 授权选址和基本开发，并确定了在进一步开发阶段需要遵守的条件和技术要求。安装许可证授权 设施建设。营业执照授权

经营活动的开始和继续。 经营许可证根据其有效性被强制续签。根据第9,985/00号法律第36条，根据环境影响评估 及其相关报告(“EIA/RIMA”)，根据主管环境机构确定的可能对环境产生重大影响的活动的许可，需要支付环境补偿款项，并投资于保护单位(例如， 国家公园、生物保护区等)。环境补偿的价值由进行许可程序的环境机构根据拟议活动的“生态系统影响级别” 根据6848/09号联邦法令第31-A条确定。

未获得适当有效的环境许可或违反相应环境许可的条件或技术要求而安装、 运行或改装项目，可能会对违规者处以 罚款(500至1000万雷亚尔)、暂停活动以及根据具体情况(个人和/或公司)根据联邦法律第9,605/98号承担刑事责任和民事责任(在环境方面) 。

我们项目的建设、维护和销售可能会因延迟发放适用许可证，甚至无法获得此类许可证而受到阻碍或停止 。

房地产开发项目的建设往往需要土地搬运活动，在许多情况下，还需要砍伐树木。除了环境许可证和许可证外，巴西法律还要求根据项目的特点、位置和该地区固有的自然特征 为项目的开发提供具体的环境授权。开发需要砍伐树木或移除植被的项目 必须获得环境机构的具体授权。申请植被移除授权的公司 需要对其他地区进行重新造林，作为补偿 措施，例如重新造林或修复受影响的地区，这可能意味着额外的费用。巴西立法还 要求对某些特定类型的植物和具有特殊生态目的的地区进行特殊保护，并对移除此类植被提出额外的 法律要求。

根据联邦第9,605/98号法律，未经适当和有效授权或不遵守授权要求而移走植被 可能会使违规者承担 民事责任(如果发生环境损害)、行政处罚(如罚款)和 刑事责任(个人和/或公司)。

位于保护单位或其缓冲区内的具有相关环境影响的项目 的许可将取决于保护单位管理办公室的事先授权 。

此外，开发 需要从水体或地下水中取水的项目，以及将污水排入水体 ，必须获得相关部门颁发的具体用水许可。用水许可受某些 条件和技术要求的约束，包括最大容量要求和污水处理标准，并受 自动续签的约束。

此外， 我们的一些项目需要将野生动物转移到其他地区，这需要得到国家环保部门的具体授权 。根据联邦法令6,514/08，未经适当授权捕获、处理和转让野生动物可能导致每只动物高达 至5,000.00雷亚尔的行政处罚。

废物处理

巴西立法 依赖于废物管理的几个标准和程序。所有废物必须妥善储存、处理、运输和处置 ，以避免环境破坏的发生--以及由此产生的环境责任。

巴西“国家废物管理政策”(第12,305/10号联邦法律)和CONAMA第307/2002号决议明确规定了建筑业产生的固体废物的处理。作为许可程序的一部分，公司必须提交并拥有经主管环境机构批准的固体废物管理计划，并且必须遵守该计划中规定的条件和义务。不履行此类义务可能导致民事责任(污染情况下的修理/赔偿义务)、 行政责任(例如罚款、暂停活动等)并根据具体情况，追究刑事责任。

关于民事责任， 由于巴西法律对环境损害规定了严格的、连带的和连带的责任，公司可能要对其活动造成的任何环境损害承担责任 ，包括由此产生的废物，这些废物必须得到妥善的 储存、处理、运输和处置。同样，聘请第三方管理我们 活动产生的废物也不能免除我们的民事环境责任。

受污染地区

我们在巴西的几个州开发和建设 个项目。每个州都有自己的环境部长和/或环境局。圣保罗环境国务秘书(圣保罗Estado Do Meio Ambiente de Sao Paulo秘书)，或“SMA”， 和圣保罗州环保局(圣保罗埃斯塔多公司(Companhia Ambiental do Estado de São Paulo))或“CETESB”， 是圣保罗州的主要环境监管实体，它们已经通过了有关受污染地区管理的程序，包括制定环境标准以保护土地和地下水的质量，以及在确认污染情况下应遵守的程序。/或“CETESB”或“CETESB” 是圣保罗州的主要环境监管实体，它们已经通过了有关受污染地区管理的程序，包括制定环境标准以保护土地和地下水的质量，以及在确认污染情况下应遵守的程序。CETESB 制定的标准被大多数巴西州作为参考，这些州对受污染的土地管理没有具体的规定。

此外，里约热内卢环境国务秘书(里约热内卢圣埃斯塔多秘书Meio Ambiente e Desenvolvimento Urbano) 和里约热内卢州环境局(简称“INEA”)也保持着自己的质量标准，与国家环境委员会(Meio Ambiente Conselho Nacional do Meio Ambiente)或“CONAMA”。 其他州也有类似的要求。

如果在我们的项目开发中发现污染区域 ，我们必须在房地产记录之前向环境主管部门提供适当的披露和登记 。鉴于严格的责任制度，我们可能需要采取环境机构认为必要的补救措施 ，以遵守为每种项目制定的技术标准，即使我们没有造成污染，也可能导致项目开发延迟完成。在采取补救措施之前，可能需要获得环境机构的事先批准 。如有必要，必须迅速采取一切紧急行动以预防和减轻对环境和公众健康的风险，费用由我们承担。

不遵守环境和健康实体制定的准则可能会导致刑事和行政处罚。 此外，物业的所有者和持有者可能需要支付与清理其物业内的任何受污染土壤或地下水相关的费用 ，即使它们没有造成污染。

如果我们将开发项目的物业中有受污染的 区域，则必须向我们的客户披露这一点。

环境责任

巴西联邦宪法第225条规定，“对环境有害的活动，无论是个人还是公司，都将受到刑事和行政处罚，而不考虑修复造成的损害的义务。” 因此，巴西联邦宪法规定了三个不同领域的环境责任：民事、行政和刑事。例如，支付行政罚款并不免除赔偿或赔偿 可能因有害行为造成的损害的责任，也不免除 事件可能引发的刑事指控。

巴西的民事环境责任 判例法认为命题表示法也就是说，房地产要承担责任。因此， 任何人购买或持有环境破坏的土地，都将成功地承担清理或回收以及赔偿 对第三方造成的潜在损害的责任。虽然这一责任可以在双方之间签约分配，但它不能 在行政上或在第三方面前反对，这意味着善意潜在购买者在巴西的民事环境责任中不存在 。

此外，联邦 第6,938/81号法律规定了严格的环境损害赔偿责任，如果不可能，则赔偿或赔偿此类损害 ，所有直接或间接造成环境 退化的人之间都要承担连带责任，无论参与破坏的程度如何。每一位涉案人员都可能被要求承担全部损害赔偿责任 。此外，根据9605/1998号联邦法律第4条，巴西环境法规定 可以揭开公司面纱。

当面纱被认为是恢复环境损害的障碍时 。因此，尽管具有有限责任的法律地位，但控股法人仍可被认定为负有责任。

在行政 一级，环境责任可以通过主管环境实体实施的行政处罚来分配， 根据第9,605/98号法律，该法律“对危害环境的行为和活动给予刑事和行政处罚的规定 “并根据第6,514/08号联邦法令。除其他外，这些制裁可能包括：(1)根据犯罪者的经济能力和记录，以及事实的严重性和过去的表现，处以高达5000万雷亚尔的罚款，并有可能对重复违规的行为处以两倍或三倍的罚款；(2)暂停或停止各自企业的活动；以及(3)撤销税收优惠和 福利。行政责任落在从事被描述为行政犯罪的行为的人身上。

刑事责任 是个人责任，直接由代理人的非法行为引起，法律必须明确处理这些罪行 。巴西法律允许将刑事责任分配给个人和法人实体。如果将责任 分配给后者，则做出导致犯罪行为的决定的个人(如董事、 高级管理人员、管理人员、董事会成员、技术实体成员、审计师、经理、代理人或代表)也可能受到 处罚，以其罪责为限。

C.组织结构

下图 显示了我们主要子公司的组织结构，这些子公司都是在巴西注册成立的：

有关我们其余子公司和共同控制实体的更多信息 ，请参阅“-B.业务概述-子公司”。

D.财产和 设备

我们租用位于Av的总部 。普雷斯。Juscelino Kubitschek，地址：巴西SP-Sao Paulo，04543-9003楼，第2座，1830号。 目前，我们在这间办公室租用了大约950m2。我们相信，我们目前的设施足以满足我们业务的全面发展 。

截至2019年12月31日，我们资产负债表上记录的财产和设备主要包括销售看台、设施、模型公寓、 计算机设备、车辆和租赁改进等，余额为1420万雷亚尔。

第4A项。未解决的员工意见

没有。

项目5.业务和财务回顾及展望

A.经营业绩

截至2019年12月31日、2018年、2017年、2016年和2015年的年度财务报表 是根据巴西采用的会计惯例 编制的，其中包括巴西证券委员会(CVM)的规则和会计准则声明委员会(CPC)的标准、解释和准则 ，并符合巴西通过的国际财务报告准则(IFRS)，包括通函CVM/SNC/SEP 02/2018中所载的指导方针。计量和披露房地产开发单位中未完成的房地产买卖合同 所产生的某些类型的交易。我们采用的巴西公认会计原则 与国际会计准则委员会发布的国际财务报告准则不符。

2016年12月，在我们对某些战略选项进行分析后，我们的管理层决定出售Tenda总股本的50% ，并将剩余50%的Tenda总股本转让给我们的股东，以减少我们的总股本 。因此，2016年12月14日，我们与捷豹达成了一项SPA，据此我们同意 以相当于每股8.13雷亚尔的价格出售Tenda股份，相当于Tenda总股本的30%。

Tenda业务部门的剥离于2017年5月4日完成，具体如下：(I)减少Tenda的股本(没有注销股份 )，据此，当时作为唯一股东的Gafisa获得1亿雷亚尔(经SELIC调整)；(Ii)Gafisa的股本减少 ，向Gafisa股东分配相当于Tafisa股本50%的股份(Iii)Gafisa股东完成优先认购权，据此，Gafisa股东按与捷豹签订的SPA中规定的每股价格收购Tenda总股本最多50%的 ，总金额为2195百万雷亚尔(捷豹没有收购任何股份)；及(Iv)满足完成分拆的其他先决条件 。此外，2017年5月4日，天达股份在B3挂牌上市，并开始公开交易。

由于这项 交易，天达的经营业绩在公司2017年、2016年和2015年的综合经营报表中根据巴西公认会计准则作为非持续经营列报，公司在截至2016年12月31日的年度记录了减值亏损610.1雷亚尔 百万雷亚尔，这与出售集团以账面价值和公允价值减去出售成本中的较低者计量有关，考虑到上述每股8.13雷亚尔的价格。在考虑到上述每股8.13雷亚尔的价格后，坦达的运营业绩已在巴西公认会计准则下列报为非持续经营。考虑到上述每股8.13雷亚尔的价格，该公司在截至2016年12月31日的年度记录了减值亏损610.1雷亚尔 百万雷亚尔此外，对于截至2017年5月4日的期间，根据巴西公认会计原则，非持续经营的公允价值调整为215.4雷亚尔 ，考虑到每股加权平均价格为12.12亿雷亚尔，以及与以每股8.13雷亚尔的价格出售天达股票的义务有关的1.077亿雷亚尔，这反映在非持续经营的损益中， 以反映资产组的公允价值之间的差异。

见“项目4. 公司信息-A公司的历史和发展-历史背景和近期发展”。 我们的首席执行官负责在这些业务之间分配资源并监控其进展， 我们的首席执行官使用经济现值数据，这些数据是由历史经营业绩和预测经营业绩组合而成的 ，主要根据不同的业务细分来评估细分市场信息。

概述

我们的收入 主要来自房地产开发项目的开发和销售。我们确认房地产开发项目在其建设期内的销售收入 ，基于完成的财务衡量标准，而不是在销售协议执行时 。在较小程度上，我们还从提供给第三方的建筑、技术和房地产管理等房地产服务中获得收入。我们通过子公司或作为特殊目的载体组织的共同控制的 实体来组织我们的一些项目。

巴西经济环境

我们相信，我们的 经营业绩和财务业绩正在并将继续受到以下宏观经济趋势和 因素的影响：

我们所有的业务 都位于巴西。因此，我们的收入和盈利能力受到巴西政治和经济发展的影响 ，以及这些因素对巴西信贷可获得性、可支配收入、就业率和平均工资的影响 。我们的业务，以至整个行业，都对经济环境的转变特别敏感。

以国内生产总值(GDP)衡量，巴西是拉丁美洲最大的经济体。下表显示了实际GDP、通货膨胀率 以及巴西和美元/真实在指定日期和期间的汇率。

_________________

巴西房地产业

巴西房地产行业的特点是受各种宏观经济因素影响的周期性表现。例如，住房需求、 融资的可获得性以及人口和收入的增长等因素都是影响房地产市场表现的因素 。

此外，自 2006年以来，巴西政府在房地产领域制定了激励措施，包括：

工业化进程)， 或IPI，对购买重要建筑产品征收，包括某些类型的管道、天花板、墙壁、门、厕所和其他材料。2009年，其他法令取消了对收购类似产品征收的IPI，但 只实施了一个有限的期限，原定于2010年3月到期，但被延长至2012年12月31日；

关键会计政策和估算

根据巴西公认会计原则编制 财务报表要求管理层作出判断、估计和采用影响资产负债表日收入、费用、资产和负债报告金额以及或有负债披露的假设 。受估计及假设影响的资产及负债包括物业厂房及设备的使用年限 及设备、资产减值、递延税项资产、不确定税务状况拨备、劳工及民事风险，以及企业及金融工具估计成本的计量 。估计用于(其中包括)非金融资产减值 、基于股份支付的交易、税收、劳动力和民事风险拨备、金融工具的公允价值、企业的估计成本、递延所得税的实现以及其他类似拨备。尽管我们相信 我们的判断和估计是基于合理的假设，因为它们受多种风险和不确定性的影响，并且 是根据我们掌握的信息做出的，但我们的实际结果可能与这些判断和估计不同。

从这个意义上说，我们 在下面概述了与我们的关键会计政策相关的信息。有关我们采用的这些和其他会计政策的详细信息，请参阅本年度报告其他部分包含的合并财务 报表附注2.2。

非金融资产减值

我们每年审查 资产的账面金额，目的是评估可能表明该等资产的可收回金额减少或损失的事件或经济、运营或技术环境的变化 。如果存在此类证据，并且 账面金额超过可收回金额，则通过 将账面金额调整为可收回金额，在经营报表中确认减值损失准备。至少对使用年限不确定、商誉不确定的无形资产进行减值测试

每年或当情况表明账面金额减少时 。截至2014年12月31日，该公司记录了与收购Cipesa Empreendimentos Imobiliários S.A.相关的土地和商誉减值准备。截至2016年12月31日，该公司记录了与Tenda停止运营相关的减值亏损6.101亿雷亚尔。截至2017年12月31日和2018年12月31日，公司分别记录了与重新计量在AUSA的投资的商誉相关的减值亏损 1.274亿雷亚尔和 雷亚尔1.128亿雷亚尔。2019年12月27日，我们出售了在Alphaville的剩余股份，剩余商誉余额 减记为1.611亿雷亚尔。一项资产或某一现金产生单位的可收回金额定义为其使用价值和公允价值减去出售成本中的较大者 。在估计资产使用价值时，估计的 未来现金流量使用反映现金产生单位所在行业的加权平均资本成本的税前贴现率折现至现值 。现金流来自以下五年的预算 ，不包括本公司尚未承诺的重组活动或 将改善正在测试的现金产生单位的资产基础的未来重大投资。可收回金额对贴现现金流方法下使用的贴现率 以及估计的未来现金流入和增长率非常敏感。在可能的情况下，公允价值减去出售成本是根据 知情方和意愿方之间的公平交易中具有约束力的销售协议确定的，并根据资产出售的费用进行调整，或者, 在没有具有约束力的 销售协议的情况下，基于活跃市场的市场价格或最近与类似资产的交易。

待售物业

我们 出售的房产是按建筑成本申报的，不能超过其可变现净值。对于 正在进行的房地产开发，库存中的部分对应于尚未销售的单位产生的成本。

待售物业的成本 包括取得土地和建设所发生的支出(包括地基、结构、装修 和相应的建筑材料成本)、自有和外包劳动力成本以及与企业直接相关的财务成本 。

土地按 购置成本入账。参见“项目4.公司信息-B.业务概述-我们的房地产活动-土地收购 ”。土地可以现金分期付款、以物易物、以物易物。与易货单位相关的土地成本 包括以现金表示的估计销售价格，这一公允价值被记录为客户易货预付款的冲销。

贷款利息 和与国家住房系统(SFH)和其他信贷安排直接相关的融资(资金 用于建设和收购土地)的利息在开发和建设阶段资本化，并按销售单位的比例在营业报表中确认 。

我们有政策 每年对我们的土地储备进行测试，比较其账面金额和可回收金额，并对在建单位和已建成单位进行测试，将单位建设成本与库存单位的销售价值进行比较。通常 计算资产可收回价值所依据的假设是基于预期现金流和房地产企业的经济可行性研究，这些研究显示资产或其市场价值的可恢复性，全部折现为现值。

管理层根据房地产项目启动的时间表将土地分类为流动或非流动资产。 管理层定期审查房地产项目启动的估计。

根据 我们的内部政策，已启动的每个项目都经过内部评估，并考虑了以下因素：(1) 对市场、销售预测、经济和运营状况的假设；(2)使用贴现现金流 方法进行的现金流分析；(3)投资委员会的批准；以及(4)将 开发版本的时间表和积压纳入业务计划。这一过程是我们公司治理实践的一部分。我们每年更新假设 并考虑每个项目的持续可行性以进行减值测试。

基于股份支付的交易

我们根据授予日股权工具的公允价值来衡量与员工进行股票结算的交易成本 。对基于股份支付的公允价值的估计 需要确定授予权益工具的最合适定价模型， 这取决于授予条款和条件。它还需要为定价模型确定最合适的数据， 包括预期期权寿命、波动率和股息收入，以及相应的假设。

有关法律申索的条文

我们承认有关税收、劳工和民事索赔的条款 。损失概率评估包括对现有证据的评估、 法律等级、现有判例法、最新法院判决及其在司法系统中的重要性，以及 外部法律顾问的意见。审查和调整条款以考虑情况的变化， 例如适用的到期日、税务检查结果，或者根据新的法院问题或裁决发现的额外风险 。考虑到估计过程中固有的不准确性，涉及这些估计的交易结算可能导致的金额不同于 中估计的金额。该公司每月审查其估计和假设 。

所得税

当期所得税与社会贡献

当期所得税 是预计与本年度应纳税损益相抵销的应付或应收税款。为了计算当前 对净利润的所得税和社会贡献，我们采用2014年5月13日颁布的第12,973号法律和2015年1月1日生效的 法律规定的制度。新税制基于第16,638/2007号和11,941/2009号法律引入的巴西会计准则，取消了巴西暂时性税制，即“RTT”。

巴西的所得税包括标准利润制度实体的所得税(25%)和净利润的社会贡献(9%)， 综合法定税率为34%。这些实体的递延税金在资产负债表日就资产和负债的计税基础及其账面金额之间的所有暂时性 税额差异确认。

在税收 法规允许的情况下，某些子公司选择了推定利润制度，根据该制度，应纳税利润按销售总额的 百分比计算。对于这些公司，所得税是根据毛收入的8%的推定利润和毛收入12%的推定利润的社会贡献 计算的，所得税和社会贡献率分别为25%和9%。

在税收 法律允许的情况下，某些合资企业的发展受Afetação餐厅制度，根据该制度，将开发房地产的土地及其特征以及其他具有约束力的资产和权利从开发商的资产中分离出来，构成Patrimônio de afetação“(分拆资产) 相应楼盘和哪些楼盘将交付给买家。此外，某些子公司 选择了特别税制(RET)的不可撤销选项，采用了“Patrimônio de afetação”， 根据该制度，所得税、对净利润的社会贡献、PIS和COFINS按月毛收入的4%计算。

2014年5月13日，627号临时措施转变为第12,973/14号法律，废除了RTT，并对巴西税收立法进行了重大修改。 新规则于2015年1月1日生效，并有权从2014年1月1日起继续执行新规则。2014年， 我们分析了新规则对我们的合并财务报表和内部控制结构的潜在影响。 根据我们的分析，我们得出结论，新规则不会对我们2014年的税务会计产生实质性影响，因此我们 选择从2014年1月1日起不采用这些规则。自2015年1月1日以来，我们一直遵守新规则。

递延所得税和社会贡献

递延税项是按税项损失及会计上的资产负债账面值与税务上的相应金额之间的暂时性差额确认的 。根据使用内部假设作出的利润预测，并考虑估计其全部或部分使用的未来经济情景，确认未来应纳税所得额 可能可用于抵销递延税项资产。确认的金额会定期审核，变现或结算的影响

体现在对税收立法规定的遵守上。累计税收损失的税收抵免 没有到期日，但它们只能抵销每年最高30%的应税 利润。选择推定利润税制度的公司不会记录税收损失，也不存在暂时性的 差异，因此不会确认递延税款。

如果 递延税项资产的变现被认为是不可能的，则不记录这一金额。我们按由法人和同一司法管辖区确定的 净额记录递延税金。对于最近三年累计税损的实体，本公司及其子公司根据以下假设确认递延税项资产和负债：

递延税项资产的计量

我们的预测假设 我们的很大一部分业务将在我们的主要控股公司进行，这将使我们能够 收回很大一部分累积的税收损失。

但是，除了可能要求将企业隔离在其 自己的开发实体(例如SPE)中的程度超出我们的预期之外，我们无法控制的几个外部 因素可能会影响此类税收计算。此外，与主要控股公司内已发展的新企业或甚至已发展的企业有关的税务裁决 也可能要求 排除该等业务，并要求该等业务与本公司的纳税申报表分开提交。

因此，减少税负结转的控股公司的项目集中度可能会影响预期的结转亏损挽回 ，这就是我们部分确认递延所得税资产的原因。

金融工具的公允价值

当资产负债表中列报的金融资产和负债的公允价值 无法在活跃市场中获得时，采用包括贴现现金流量法在内的估值方法来确定 。如果可能，此类方法的数据基于市场上可获得的数据；但是，当市场上没有此类数据时，需要一定程度的判断才能确定 公允价值。这一判断包括对所用数据的考虑，如流动性风险、信用风险和波动性。有关这些因素的假设的变动 可能会影响金融工具的呈列公允价值。

估计建造成本

在编制这些 财务报表时，对总估算成本(主要包括完成建设工程的已发生成本和未来成本)进行了审查，并可能更改估算。完成百分比是确认收入的方法， 是根据发生的成本相对于相应项目的总估计成本来衡量的。

房地产开发和销售

本公司自2018年1月1日起应用《CPC 47-与客户签订的合同收入》，包括2018年12月12日通函 CVM/SNC/SEP 02/2018所载的指导意见，其中规定了确认、计量和披露房地产开发实体尚未完成的房地产单元买卖合同所产生的某些类型交易的会计程序 。

根据CPC 47， 客户合同收入的确认受到一项新规定的约束，该规定基于对承诺的货物或服务的控制权的转移，这可以是在某个时间点，也可以是随着时间的推移，

根据“合同 履行义务”的履行情况而定。收入以反映该实体预期有权获得的对价的金额计量，并基于如下五步模型：(1)合同的确定；(2)履约义务的确定； (3)交易价格的确定；(4)交易价格与履约义务的分配；(5)收入确认。

本公司仅在以下情况下才记录合同的会计效果：(I)合同各方已批准合同；(Ii)公司可 确定各方的权利和既定的支付条款；(Iii)合同具有商业实质；以及(Iv)公司已确定本公司有权收取对价的可能性。

收入以及与房地产开发单位销售和未完工直接相关的成本和费用 计入施工期经营报表 ，程序如下：

(A)对于 已完工单位的销售，无论从客户那里收到 合同金额，在销售完成和控制权移交时记录收入；

(B)对于 在建单位的销售，以下情况适用：

建筑服务

房地产服务收入 确认为提供服务，主要包括与建筑 第三方管理活动和技术咨询服务相关的收入，主要与我们保留股权的开发项目相关 。

易货贸易交易

易货交易 的目的是从第三方获得土地，并通过交付房地产单位或转让合资企业房地产单位销售收入的一部分 来结算。收购土地的价值是根据公允价值确定的， 作为待售物业库存的一个组成部分，并相应地计入客户负债的预付款。易货交易产生的收入 和成本计入合资企业建设期内的损益， 如上(B)项所述。

预期信贷损失拨备

鉴于其当前运营的历史数据的修订和计量估计的改进，我们每年审查 在建立预期信贷损失拨备时使用的假设。

我们为所有房地产单位的销售合同记录了预期信贷损失拨备 ，该金额根据其当前运营和估计的数据历史记录，作为对各自开发收入的确认 的对销分录。此类分析是根据CPC 48-金融工具第5.5.17(C)项为每份销售合同单独进行的。

处置集团持有以待出售并盈利 或因停产而亏损

若出售交易收回出售集团的账面价值，则本公司将出售集团分类为持有待出售。持有待售资产 可在当前市场条件下立即出售，但须遵守出售此类待售资产的适用习惯条款 ，因此出售概率很高。

要实现高度 可能性的出售，管理层必须致力于资产的出售，并且必须启动主动搜索以确定买家并完成 出售。此外，持有待售资产还应有效地以相对于其当前公允价值 的合理价格进行销售，出售必须在分类日期后一年内完成，除非超出本公司 控制范围的事件导致该期限延长。

持有待出售的资产以账面价值和公允价值减去出售成本中的较低者计量。如果账面价值高于公允价值 ，减值亏损将在当年损益表中确认。任何反转或收益只会 记录在已确认损失的限制内。截至2016年12月31日，该公司记录了与 天达停止运营相关的减值亏损6.101亿雷亚尔。于截至二零一七年五月四日止期间，本公司以行使于二零一七年三月十七日至二零一七年三月三十一日期间买卖之优先购买权之加权平均每股价值 作为计量基准，重新计量出售集团持有以待售之Tenda之公平值 ，导致每股价格为12.12雷亚尔，因此对Tenda之估值为7.545亿雷亚尔(2016年为5.39亿雷亚尔)。

停产资产组的资产和负债 在我们的资产和负债中显示在单行项目中。停产 业务的损益在损益表中以单笔金额列示，计入此类业务的税后利润或亏损总额 减去任何与减值相关的亏损。

发布和签约销售

发射

下表详细介绍了我们在所述时期发布的产品，包括我们共同控制的实体与第三方合作推出的产品 ：

_________________

2019年，我们没有推出任何住宅 开发项目。

2018年，我们在Gafisa品牌下推出了6个住宅开发项目，潜在总销售额为7.287亿雷亚尔，其中100%位于圣保罗州 。

2017年，我们以Gafisa品牌 推出了5个住宅开发项目，总潜在销售额为5.539亿雷亚尔，其中80%的开发项目位于圣保罗州 ，20%的项目位于库里蒂巴。年内，按 潜在销售价值计算，我们约有10.3%的产品发布来自圣保罗和里约热内卢以外的州。

Gafisa段

2019年，我们没有推出任何住宅 开发项目。

2019年的合同销售额总计195.7雷亚尔 万雷亚尔，比2018年下降了75.9%。这一金额是100%与库存销售相关的。 本年度缺少新项目发布直接影响了销售业绩。

2018年，Gafisa的发布总额为728.7雷亚尔 ，与2017年相比增长了31.5%。

2018年的合同销售额总计813.2雷亚尔 ，比2017年增长12.9%。全年投放的销售占49.4%，存货销售占剩余的50.6%。

2017年，Gafisa的发布总额为553.9雷亚尔 百万雷亚尔，与2016年相比下降了39.8%。

2017年的合同销售额总计720.2雷亚尔 ，比2016年下降11.1%.全年推出的单位销售额占38.5%，存货销售额占其余61.5% 。

2019年，Gafisa交付了2个合资企业/阶段 和365台，潜在销售额为1.714亿雷亚尔。

2019年底，Gafisa细分市场库存的市值 达到8.817亿雷亚尔，而2018年底和2017年底分别为12.3亿雷亚尔和15亿雷亚尔。

合同销售额

下表按开发类型显示了我们合同销售额的构成 、推出当年的销售量和推出后几年的销售量 ，以及它们分别占所示期间总销售额的百分比 ：

_________________

下表 显示了我们和我们的主要子公司在所述期间的合同销售额：

_________________

在2019年，我们没有 推出任何发展。

2018年，我们销售了49%的已推出单位 ，加上前期推出的单位的销售额，合同总销售额 为8.132亿雷亚尔，与2017年相比增长了约13%。

2017年，我们销售了50.0%的已推出单位 ，加上前期推出的单位的销售额，合同总销售额 为7.202亿雷亚尔，与2016年相比下降了约11%。

我们提供有限的建设后客户融资 金额。截至2019年12月31日、2018年12月31日和2017年12月31日，我们的违约率分别为15.1%、14.3%和14.1%。

下表显示了在所示期间对违约并被取消合同的客户收取的罚款 ：

下表 列出了我们预计将确认的合同销售额，以及与预期销售单位成本相对应的金额 和预期利润率，所有这些都将在未来期间确认：

_________________

营业总收入

我们的收入主要来自房地产的开发和销售，在我们保留股权的Gafisa部门的某些开发项目上，我们的收入主要来自房地产的开发和销售，其次是向第三方 提供建筑服务。

房地产开发和销售

房地产开发 收入，包括通胀调整和信贷销售利息，包括我们开发的住宅 单位的销售收入，其次是地块和商业建筑的销售收入。

提供的建筑服务

我们房地产服务产生的收入 主要包括与第三方建设管理活动、技术管理和房地产管理相关的收入，这些活动与我们保留股权的Gafisa部门的开发有关 。截至2019年12月31日，我们净营业收入的0.03%来自提供的建筑服务。

运营成本

我们的运营成本 包括房地产开发成本，在较小程度上还包括提供服务的成本。

房地产开发成本

房地产开发成本 包括土地成本、建筑成本(包括各种原材料和劳动力成本)、特定项目融资的资本化利息(财务成本)、项目、基础、结构和装修成本，以及外包劳动力成本 。构成我们成本的项目占我们总成本的百分比是在所列期间列出的。

我们的主要房地产开发成本之一是土地成本。在过去五年中，土地平均占我们总开发成本的27.90%。然而，这是一个极不稳定的组成部分，根据土地的特性、土地所在的地区、将要启动的开发类型和市场条件而变化。土地可以现金购买，可以通过建筑建成后的单位交换、金融互换(将部分销售作为土地的融资形式给予土地所有者 )，或通过三种选择的组合来获得。(=

没有一种原材料 单独占我们总开发成本的很大一部分，但在过去五个财年中，原材料平均占我们总开发成本的35%。衡量建筑成本变化的指数INCC在2019年、2018年和2017年分别增长了4.2%、3.8%和4.3%。尽管钢铁等一些主要原材料的价格在过去四年中大幅上涨，远高于通胀水平，但我们通过开发和使用新的建筑技术和材料，降低了原材料成本 。

在过去的五年 中，我们的大部分建设成本都是在开发项目建设的第1个月到第18个月发生的，如下表所示 ：

_________________

房地产服务

我们的房地产服务成本包括直接和间接人工费用和外包服务。

运营费用

我们的运营费用 包括销售、一般和管理费用、折旧和摊销费用以及收入和对附属公司投资的重估 。

销售费用

销售费用包括 广告费、促销费、代理费和类似费用。

一般和行政费用

一般和行政费用 主要包括以下费用：

折旧及摊销

折旧费用 包括我们财产和设备的折旧。

财务收支

财务收入包括 财务投资收入。利息收入按实际利息法确认。财务费用一般 包括贷款、融资和债券的应付利息，也按实际利息法确认。

所得税

一般来说，巴西的所得税 由联邦所得税(25%)和净利润的社会贡献(9%)组成，复合法定税率为34%。我们按照“应纳税利润”制度计算所得税和社会贡献。但是，我们的 子公司和共同控制实体的年度账单低于指定的门槛，可根据我们的战略税务规划，通过此“应税利润”制度或“推定 利润”制度计算其 各自的所得税和社会贡献税。对于选择“推定利润”制度的公司，所得税基数是按总收入的8%和社会收入的8%计算的。

缴费基数为总收入的12%， 分别适用25%的所得税和9%的社会缴费税率。

税收 立法允许，某些企业的开发受“afetação”制度的约束，根据该制度，将开发房地产的土地 及其特征以及其他有约束力的资产和权利从开发商的资产 中分离出来，构成相应 开发项目的“独立资产”(独立资产)，其房地产单位将交付给买家。此外，某些子公司对特别税制(RET)做出了不可撤销的 选择，采用了“Patrimônio de afetação”，根据 ，所得税、社会对净利润的贡献、PIS和COFINS按毛收入每月4%计算。

停产净亏损

非持续经营的净收益(亏损) 代表Tenda在截至2017年5月4日期间的经营业绩，以及该实体在比较期间的经营业绩 。本行项目亦包含与出售集团按账面价值及公允价值减去出售成本中较低者计量有关的减值(亏损)拨回 。

停产业务的收入(亏损) 在营业报表中以单一金额列示，其中包括这些业务的税后收入总额 减去任何与减值相关的损失。

经营成果

以下对我们经营业绩的讨论 基于我们根据巴西公认会计准则编制的综合财务报表。除非另有说明，否则所提及的任何给定期间的增加或减少与相应的前一期间相关。

正如我们截至2019年12月31日年度的综合财务报表附注 8.2所解释的那样，Tenda的经营业绩已 在公司2017年综合经营报表中作为巴西公认会计准则下的非持续经营列报。

截至2019年12月31日和2018年12月31日的年度运营业绩

净营业收入

截至2019年12月31日的年度，按完工收入百分比确认的净营业收入 为4.04亿雷亚尔， 比截至2018年12月31日的年度的9.609亿雷亚尔下降58%，这主要是由于在 年度内没有新的发布。

在截至2019年12月31日的一年中，出售财产和易货交易产生的毛收入 扣除注销拨备(冲销)后总计4.373亿雷亚尔 ，与2018年同期的10.5亿雷亚尔相比减少了6.109亿雷亚尔，降幅为58.3%。 从毛收入中扣除的税款从2018年的8730万雷亚尔下降到2019年的3680万雷亚尔，降幅为57.8%。

2019年，由INCC(巴西民用建筑成本的主要指标)衡量的通货膨胀率为4.2%。这导致我们的 建设成本增加，因此，我们一些项目的单元价格也随之上升，特别是那些在2018年和2019年启动并预计将于2020年交付的项目。这一增长被(I)我们库存单位销售价格的月度增长和(Ii) 我们销售单位的未偿还余额每月向上调整，以反映通货膨胀的增加所抵消。

运营成本

2019年的运营成本总计2.826亿雷亚尔，与2018年的8.462亿雷亚尔相比下降了66.6%，这是由于没有新的推出，以及 我们的土地银行和库存的减值调整金额为2710万雷亚尔，而2018年的支出为6310万雷亚尔 。

毛利

2019年毛利润总计1.177亿雷亚尔，较2018年1.147亿雷亚尔的毛利润增长约3%。这一增长 反映了公司新管理层在此期间采取的更有效的措施，尽管同期收入有所下降 。

2019年，我们活动产生的毛利率 从2018年的11.9%增加到29.4%。

销售费用

2019年的销售费用总计1480万雷亚尔，与2018年的8440万雷亚尔相比下降了82.4%。

一般和行政费用，不包括 折旧和摊销费用

2019年一般和行政支出为5410万雷亚尔，比2018年的5710万雷亚尔下降5.2%。然而，经常性一般和 管理费用从2018年的7,440万雷亚尔减少到2019年的5,080万雷亚尔，节省了2360万雷亚尔，总体节省了31.7% 这些节省归功于我们全年费用削减计划的实施，该计划根据我们的新业务模式调整了我们的费用结构。

折旧及摊销

2019年折旧和摊销 为1410万雷亚尔，与2018年的2130万雷亚尔相比下降了33.4%。这一下降主要是 由于2019年没有新产品发布以及销售展位投资减少所致。

其他收入和 费用，净额

2019年净其他支出 总计3160万雷亚尔，而2018年为2.989亿雷亚尔。这一减少主要是由于(I)Alphaville Urbanismo的撤资 导致支出7800万雷亚尔，(Ii)与合作伙伴合资建筑合同的仲裁裁决结果 相关的收入6640万雷亚尔，以及(Iii)诉讼相关支出2060万雷亚尔 。2018年，2.98亿雷亚尔的金额与按公允价值陈述的投资变现亏损有关， 1.128亿雷亚尔和1.724亿雷亚尔与诉讼费用相关。

财务收支(净额)

2019年净财务支出 总计5960万雷亚尔，而2018年净财务支出为8050万雷亚尔。这一减少主要是由于我们在此期间的负债水平下降导致利息支出减少 。

所得税

所得税和社会 贡献在2019年产生了3720万雷亚尔的积极影响，而2018年为2510万雷亚尔。这一增长主要是由于 从与剥离AUSA相关的商誉减记中获得的4920万雷亚尔的税收抵免净额，以及在业务合并业务中收购GDU Loteam entos的收益 。因此，所得税和社会贡献拨备在2019年产生了3530万雷亚尔的积极影响，而2018年为2510万雷亚尔。

可归因于非控股利息的净收入

可归因于非控股权益的净收入 从2018年的净亏损180万雷亚尔下降到2019年的净亏损40万雷亚尔。

可归因于Gafisa所有者的净收益(亏损)

2019年，Gafisa所有者应占净亏损 为2600万雷亚尔，而2018年净亏损为4.195亿雷亚尔。这一差异是由于 公司的全面重组过程、降低费用、重新谈判重大债务、减少会计拨备和重新建立健康的利润率造成的。

如果我们剔除Alphaville Urbanismo S.A.撤资的影响，我们将获得1510万雷亚尔的净利润。

截至2018年和2017年12月31日止年度的经营业绩

净营业收入

截至2018年12月31日的年度，按完工收入百分比确认的净营业收入 为9.609亿雷亚尔， 比截至2017年12月31日的年度的7.862亿雷亚尔增长22.2%，这主要是由于(I)建设项目收入确认的增加 及其业绩的改善，以及(Ii)2018年启动的两个项目，Upside Pinheiros 和Moov Belém，这两个项目几乎100%作为

在截至2018年12月31日的一年中，出售财产和易货交易产生的毛收入 扣除注销拨备(冲销)后总计10.5亿雷亚尔 ，与2017年同期的8.351亿雷亚尔相比增加了2.131亿雷亚尔，增幅为26%。 从毛收入中扣除的税款从2017年的4890万雷亚尔增加到2018年的8730万雷亚尔，增幅为78%。 主要受

2018年，由INCC(巴西民用建筑成本的主要指标)衡量的通货膨胀率为3.84%。这导致我们的建筑成本增加了 ，因此，我们一些项目的单元价格也随之上升，特别是那些在2017年和2018年启动的项目，以及预计将于2019年交付的项目。 这一增长被(I)我们库存单位销售价格的每月增长， 和(Ii)每月向上调整我们销售单位的未偿还余额，以反映通货膨胀的增加所抵消。

运营成本

2018年的运营成本总计8.462亿雷亚尔，与2017年的9.065亿雷亚尔相比下降了6.7%，原因是我们的土地银行和库存减值调整的影响较低，为6,310万雷亚尔，而2017年为1.473亿雷亚尔

毛利

2018年毛利润总计1.147亿雷亚尔，较2017年1.203亿雷亚尔的毛亏损有所增加。这一增长主要是由于(I) 发行量和销售量增加，(Ii)巴西宏观经济状况改善，(Iii)解散(销售取消 )减少，以及(Iv)我们土地银行和存货减值调整的影响，金额为6,310万雷亚尔。

2018年，我们活动产生的毛利率从2017年的负34.5%增加到11.9%。

销售费用

2018年销售费用总额为8,440万雷亚尔，较2017年的8,760万雷亚尔下降3.6%，主要是由于我们的公司重组导致 (I)产品营销和销售费用减少；以及(Ii)经纪和销售佣金 费用减少，原因是期内销售额下降。2018年的销售费用占我们净运营收入的8.8% ，而2017年为14.4%。

一般和行政费用，不包括 折旧和摊销费用

2018年一般和行政支出为5710万雷亚尔，比2017年的9270万雷亚尔下降38%。这一减少主要是由于 (I)2017年和2018年奖金拨备的净冲销，2018年为1,480万雷亚尔；(Ii)服务费用减少； 和(Iii)工资和费用支出减少。

折旧及摊销

2018年折旧和摊销 为2,130万雷亚尔，与2017年的3,200万雷亚尔相比减少了1,070万雷亚尔。此外，在 2017年，2550万雷亚尔的金额被确认为与注销收购AUSA的商誉相关的摊销。

财务收支(净额)

2018年净财务支出 总计8050万雷亚尔，而2017年净财务支出为1.073亿雷亚尔。这一减少主要是由于我们在此期间的负债水平下降导致利息支出 减少所致。

所得税

所得税和社会 贡献在2018年产生了2510万雷亚尔的积极影响，而2017年为2590万雷亚尔，反映了2600万雷亚尔的税收抵免，这是因为我们在2018年重新计量了我们在AUSA剩余的30%权益导致的商誉减值。因此， 所得税和社会贡献拨备在2018年产生了2170万雷亚尔的积极影响，而2017年为2310万雷亚尔 。

可归因于非控股利息的净收入

可归因于非控股权益的净收入 从2017年的亏损30万雷亚尔增加到2018年的净亏损180万雷亚尔。

可归因于Gafisa所有者的净收益(亏损)

2018年，Gafisa所有者应占净亏损 为4.195亿雷亚尔，而2017年净亏损为7.602亿雷亚尔。这一差异主要是 由于(I)更高的发布和销售额，(Ii)更低的取消和(Iii)更低的费用。

业务细分市场

见“项目4. 公司信息--A公司的历史和发展--历史背景和近期发展”。

继Tenda分拆于2017年5月4日完成 及Tenda的业务终止(见我们的 综合财务报表附注8.2)后，本公司经营一个业务分部。因此，我们的管理层负责 监控我们的业务进展，他们使用从我们的合并财务报表中获得的数据来做出决策。因此， 根据CPC 22-运营部门，本公司理解在截至2019年12月31日、2018年和2017年12月31日的年度内没有需要披露的可报告业务部门 。

B.流动性和 资本资源

我们的交易主要通过房地产融资合同和应收账款证券化来融资。在必要时，根据市场需求，我们为出售我们的楼盘进行长期融资。为了上缴资金，加速资金回笼， 我们尝试将本单位的应收账款组合转让给银行，并向市场出售。

2019年，我们没有 进行任何有追索权的应收账款销售。

2018年，我们没有 进行任何有追索权的应收账款销售。

2017年，我们开展了 以下有追索权的应收账款销售：

2017年3月28日， Gafisa及其子公司达成了一项CCI交易，该交易与Gafisa及其子公司的精选住宅房地产应收账款 组成的投资组合有关。分配的应收账款组合金额为3020万雷亚尔，以换取转让日的现金，折现至现值为2300万雷亚尔。

建设融资 可获得信贷额度，我们基本上满足了2019、2018和2017年的所有建设融资需求 综合利率与CDI利率相似。为了减轻2008年全球信贷危机的影响，巴西 政府宣布了额外的信贷额度，以帮助建筑业及其客户，其中包括从FGTS(政府雇员遣散费赔偿基金)获得的60亿雷亚尔 。2009年，我们批准为Gafisa和Tenda发行两个系列债券 ，总金额为12亿雷亚尔。此外，当地金融机构通过以下方式为建设成本提供高达80%的融资

巴西储蓄与贷款系统(Savings And Loan System)(Sistema Brasileiro de poupança e Empréstimo-SBPE)索引到TR(分类群参考文献)和固定利率利差。

2019年，我们的客户 获得银行抵押贷款的能力持续提高，利率在7.99%至9.75%+TR之间，具体取决于 家庭收入和信用评分。

下表 显示了我们从客户那里获得的用于物业开发和销售的应收账款在所述期间的余额：

_________________

资产负债表上的应收账款余额合计 的到期日情况如下：

向我们的 客户发放的贷款通常每月调整如下：(1)在建设期间，由圣保罗、里约热内卢和其他巴西城市的INCC进行调整；(2)在合同规定的交货后，由IGP-M在所有市场加12%的年利率进行调整。

我们通过向广泛的客户群销售产品和持续分析客户的信用来限制我们的信用风险敞口 。截至2020年3月31日， 我们客户的违约水平为Gafisa应收账款的15.3%。鉴于其当前业务的历史数据的修订和计量估计的改进，我们每年都会审查为预期的信贷损失和取消的合同建立拨备时使用的假设 。本公司计入预期信贷损失拨备，计提因数超过 基于每个房地产开发项目的信用损失经验而未减损的应收账款，以及在发现现金流入风险时取消的客户合同 。合同受到监控，以确定这些条件得到缓解的时刻。 此津贴是根据建筑工程完工百分比计算的，这是一种确认当年收入的方法 。截至2019年12月31日，预期信贷损失拨备和取消的合同拨备总额为5380万雷亚尔 管理层认为足以弥补应收账款变现产生的损失。

现金流

经营活动

2019年，运营活动产生的净现金 总计4400万雷亚尔，而2018年为3150万雷亚尔。2018年， 运营活动产生的净现金总额为3150万雷亚尔，而2017年为2.069亿雷亚尔。这一减少主要包括：(I)客户应收账款增加9570万雷亚尔，库存减少3.396亿雷亚尔；(Ii)相关交易减少1450万雷亚尔；(Iii)净额2.272亿雷亚尔，不影响我们的现金和现金等价物，其中3810万雷亚尔涉及AUSA商誉减值调整以及我们土地银行和库存的减值调整， 雷亚尔。 雷亚尔净额不影响我们的现金和现金等价物，其中3810万雷亚尔涉及AUSA商誉减值调整和我们土地银行和库存的减值调整， 雷亚尔(V) 其他业务类别中相关性较小的增减。

投资活动

2019年用于投资 活动(包括收购资产、设备和新投资)的净现金为3.006亿雷亚尔，而2018年为310万雷亚尔 。这一差异主要是由于与2019年增资相关的3.873亿雷亚尔的短期投资增加。

2018年用于投资 活动(包括收购资产、设备和新投资)的净现金为310万雷亚尔，而2017年投资活动产生的现金为4.454亿雷亚尔。

融资活动

2019年融资活动产生的净现金总额为2.367亿雷亚尔，而2018年融资活动产生的净现金为2460万雷亚尔 。与2018年相比，2019年产生的现金较高，主要原因是(I)2019年增资4.049亿雷亚尔 (Ii)贷款和融资的增加和摊销减少。

2018年融资活动使用的净现金总额为2,460万雷亚尔，而2017年融资活动使用的净现金为528.6雷亚尔 百万雷亚尔。与2017年相比，2018年使用的现金较少，主要原因是(I)2月份完成的2.508亿雷亚尔的增资 和(Ii)贷款和融资摊销的减少。2018年与出售集团相关的融资活动没有使用净现金，而2017年为2410万雷亚尔。

抵押贷款应收账款和短期投资

截至2019年12月31日 ，我们几乎所有总计1.323亿雷亚尔的抵押应收账款都已质押。此外，我们的3360万雷亚尔的短期投资和抵押品因已质押而受到限制。

资本支出

2019年，我们在机械设备、信息技术设备、软件、项目上投资了360万雷亚尔

2018年，我们在机械设备、信息技术设备、软件、项目规划和信息技术项目上投资了 1,250万雷亚尔。我们在此期间的主要投资与销售摊位有关，总额达970万雷亚尔。

2017年，我们在机械设备、信息技术设备、软件、项目规划和信息技术项目上投资了2050万雷亚尔。我们在此期间的主要投资与销售摊位和软件收购有关，分别为730万雷亚尔和640万雷亚尔。

我们的资本支出 都是在巴西制造的，通常由地方债务资本市场提供资金。我们目前没有任何重大资本支出 正在进行中。

负债

当我们认为合适时， 我们在SFH内部产生了债务，而SFH提供的利率低于私人市场。当我们的客户获得 抵押贷款时，我们会用所得资金偿还我们的SFH债务。我们打算继续我们的战略，保持较低的 债务水平，主要由SFH内的交易或长期交易组成。

截至2019年12月31日，我们的未偿债务总额为7.307亿雷亚尔，与2018年12月31日相比减少了17.8%。截至2019年12月31日，我们的债务主要包括：(1)总计1.975亿雷亚尔的债券，(2)总计5500万雷亚尔的营运资金贷款，以及(3)总计4.782亿雷亚尔的其他贷款(主要是SFH)。

截至2018年12月31日，我们的未偿债务总额为8.894亿雷亚尔，与2017年12月31日相比减少了19.5%。截至2018年12月31日，我们的债务主要包括：(1)总计2.657亿雷亚尔的债券，(2)总计9560万雷亚尔的营运资金贷款 ，以及(3)总计5.281亿雷亚尔的其他贷款(主要是SFH)。

2017年3月28日 我们发行了总额为4700万雷亚尔的建设银行，2021年到期。建行由房地产应收账款担保。

2017年11月30日 我们发行了建设银行，金额为4000万雷亚尔，2021年到期。建行由房地产应收账款担保。

2018年9月， 我们发行了建设银行，金额为4000万雷亚尔，2021年到期。建行由房地产应收账款担保。

2019年4月，我们 发行了建设银行，金额为1000万雷亚尔，2022年到期。建行由房地产应收账款担保。

截至2019年12月31日，与这些CCB相关的限制性公约规定的实际比率 以及最低和最高金额如下：

_________________

债券计划

2017年11月， 我们以私募方式发行了两个系列的不可转换债券，总额为1.2亿雷亚尔。首批总额为9,000万雷亚尔的债券 以(I)本公司特定房地产企业的优先抵押和(Ii)此类特定房地产企业产生的房地产应收账款的受托转让为担保。2017年11月，债券持有人将其在房地产应收账款中的受托权利转让给一家房地产证券化特殊目的实体，该实体发行了以该房地产应收账款为担保的CRI 。第二系列债券总额为3000万雷亚尔，由受托担保担保，截至本年报发布之日， 尚未向投资者配售。债券收益将仅用于上述房地产项目的 开发。

2018年5月，我们发行了 不可转换债券，并提供了一般担保，作为单一系列发行，总金额为7600万雷亚尔，最终到期日为2020年7月 。配售所得资金将用于特定房地产企业的开发，其担保 为有条件出售房地产应收账款和购买与特定企业相关的完工债券。 定向增发的面值将计入相当于银行间存款(DI)加3.75% 年利率累计变化的利息。

2018年7月，我们发行了 不可转换债券，并提供了一般担保，作为一个总金额为9000万雷亚尔的单一系列债券，最终到期日为2022年6月 。配售所得款项将用于特定房地产项目的开发，其担保 以房地产应收账款的有条件销售为代表。定向增发的面值将应计利息 ，相当于银行同业存款(DI)的累计变动加3%的年利率。

2019年4月，我们 发行了总金额为4000万雷亚尔的单一系列不可转换债券，一般担保，最终 将于2020年10月到期。配售所得资金将用于开发“Gafisa Square Ipiranga” 和“Moov Espaço Cerámica”房地产项目，其担保以房地产应收账款的受托转让和有条件的销售为代表。定向增发的面值将应计利息 ，相当于银行同业存款(DI)的累计变动加5%的年利率。

我们有与上述债券发行相关的各种契约 。这些规定主要包括：(I)交叉违约条款，根据该条款，如果公司或其子公司未能履行其在任何其他信贷安排下的义务，其价值超过规定的金额，则未偿债务将立即到期和支付；(Ii)对控制权和并购交易的转让 的限制；(Iii)对我们产生债务能力的限制；(Iv)限制或设立资产留置权；(V)在我们违约的情况下对股息分配的限制，以及(Vi)以下比率和限制 将按季度计算。下表列出了修订后的这些比率和限制。

截至2019年12月31日，这些限制性公约规定的实际比率 以及最低和最高金额如下：

_________________

我们希望 遵守管理我们未偿债务的协议中的约定，这可能会阻碍我们未来产生债务或通过收购实现增长的能力，从而限制我们的长期增长前景。请参阅“项目3.关键信息-D.风险因素-我们的 负债水平可能会对我们的财务健康产生不利影响，削弱我们筹集额外资本为我们的运营提供资金的能力，并限制我们对经济或房地产行业变化的反应能力。”

截至2019年12月31日 ，本公司及其子公司遵守了我们的债券和我们的信贷工具 中规定的合同约定。

通过住房金融系统进行融资 (SFH)

我们的大部分融资 直接或通过我们的子公司或共同控制实体从SFH内部运营的主要银行获得。 截至2019年12月31日，这些贷款的年利率一般在10.0%至14.2%之间，外加TR， 贷款通常到期至2020年3月至2021年7月。这笔融资以财产抵押和客户应收账款的担保权益作为担保 。截至2019年12月31日，我们有13个有效的贷款协议，余额4.562亿雷亚尔。 同一天，我们还与SFH签订了本金总额为450万雷亚尔的融资协议，这些资金将 随着相应开发项目的建设进展而在完成之日发放。

2020年3月26日， 我们完成了与巴西银行(Banco do Brasil S.A.)对我们金融负债的重新谈判，总金额为1.384亿雷亚尔。作为重新谈判的一部分，此类金融债务的最终到期日被延长至2025年6月，我们降低了 维护这些债务的成本，让我们有时间出售与此债务相关的库存单位。此次重新谈判的完成 加强了我们的资本结构以及我们与巴西银行和整个金融市场的信用关系。

证券化交易和基金--FIDC

于二零一一年六月二十七日，本公司及其附属公司就由精选住宅房地产 应收Gafisa及其附属公司应收款项组成的投资组合订立CCI交易。转让的应收账款组合为2.039亿雷亚尔(1.852亿雷亚尔 -Gafisa的利息)，以换取转让日折现至现值的现金1.717亿雷亚尔(155.9雷亚尔 -Gafisa的利息)，记录在“应收账款转让承担的义务”项下。

2011年12月22日，Gafisa及其子公司签订了一项CCI交易，涉及Gafisa及其子公司的精选住宅房地产应收账款 的投资组合。转让的应收账款组合总额为7240万雷亚尔，以换取转让日的现金，折现为现值6010万雷亚尔，归类为“转让应收账款的债务”。

2012年7月6日，Gafisa 及其子公司签订了一项CCI交易，涉及Gafisa及其子公司的精选住宅房地产应收账款 的投资组合。分配的应收账款组合金额为1820万雷亚尔，在转让日期兑换现金，折现至现值为1150万雷亚尔。

2012年12月27日，Gafisa及其子公司就由Gafisa及其子公司的精选住宅房地产应收账款 组成的投资组合达成CCI交易。分配的应收账款组合总额为7200万雷亚尔，以换取转让日的现金，折现至现值6160万雷亚尔。

2013年11月29日， Gafisa及其子公司精选的销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合 在转让日折现为现值的现金兑换金额为2420万雷亚尔，减去1,960万雷亚尔。

2014年11月25日， Gafisa及其子公司精选的销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合 在转移日期折现到现值后，折现为1,240万雷亚尔，相当于1520万雷亚尔的现金交换。

2015年12月3日， Gafisa及其子公司精选的销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合 在转移日期折现到现值后，折现为2450万雷亚尔，相当于3220万雷亚尔的现金交换。

2016年3月4日， Gafisa及其子公司精选的销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合 价值3640万雷亚尔，在转让日兑换现金(折现至现值)为2730万雷亚尔。

2016年5月9日，Gafisa及其子公司的 精选销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合金额为 至2300万雷亚尔，以换取转让日的现金，折现至现值，为1750万雷亚尔。

2016年8月16日，Gafisa及其子公司精选的销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合 价值2,140万雷亚尔，在转让日兑换现金(折现至现值)为1,490万雷亚尔。

2016年12月21日， Gafisa及其子公司精选的销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合 价值2,700万雷亚尔，在转让日兑换现金，折现为现值，为1,950万雷亚尔。

2017年3月28日，Gafisa及其子公司精选的销售应收账款组合转让给投资者。分配的投资组合 在转让日兑换现金3020万雷亚尔，折现至现值2300万雷亚尔.

在2019年和2018年， 我们没有从Gafisa及其子公司向投资者进行任何销售应收账款的转让。

根据《巴西民法典》第125条的规定，CCI-Investor拥有以房地产单位法定留置权为代表的一般担保， 登记中的条件限制一经取消即生效，这体现在房地产契约中 关于(I)按照1973年12月31日第6015号法律第167条第二项第(21)项的规定，将转让人的应收款转让给特殊目的企业 ；以及(Ii)发行

我们将获得补偿 ，其中包括应收账款的对账、CCIS担保和逾期应收账款的催收。 交易结构规定，在未履行收款服务合同中规定的责任 时，我们可以替代我们作为催收代理。 在收款服务合同中规定的责任未履行的情况下，我们将获得补偿。 交易结构规定，在未履行收款服务合同中规定的责任时，可以替代我们作为收款代理。

周转金

我们相信，我们目前的营运资金足以满足我们目前的需求，我们从融资活动中获得的资金来源 足以满足我们活动的融资需求，并至少满足我们未来12个月的资金需求。此外，由于Tenda剥离于2017年5月4日完成，我们收到了总计2.195亿雷亚尔的现金，这与Gafisa股东行使其收购Tenda至多50%股本的优先购买权有关， 以及与Tenda股本削减相关的现金总计1.052亿雷亚尔，这两者都有助于巩固公司的流动性和资本结构 作为巴西经济逐步复苏的结果，以及作为公司增强流动性、强化资本结构和巩固公司在新一轮房地产市场的战略和运营定位的战略的一部分，我们发行和出售了16,717,752股公司新普通股 ，总金额为2.508亿雷亚尔，全部以登记入账形式存在，没有面值，每股价格相当于 15.00雷亚尔。

2019年，我们的董事会 批准了以下增资：

美国公认会计准则对账

我们根据巴西公认会计原则编制我们的合并财务报表，这与美国公认会计原则有很大不同。根据巴西公认会计原则，我们可归因于Gafisa所有者的净收入 在2019年、2018年和2017年分别净亏损2600万雷亚尔、4.195亿雷亚尔和7.602亿雷亚尔。根据美国公认会计准则，我们在2019年、2018年和2017年的净亏损分别为6070万雷亚尔、4.526亿雷亚尔和6.218亿雷亚尔。

根据巴西GAAP ，截至2019年12月31日、2018年和2017年12月31日，我们的股本分别为8.828亿雷亚尔、4.932亿雷亚尔和7.151亿雷亚尔。 根据美国GAAP，截至2019年12月31日、2018年 和2017年12月31日，我们记录的总股本分别为5.954亿雷亚尔、2.404亿雷亚尔和4.954亿雷亚尔。

以下项目 导致巴西公认会计原则和美国公认会计原则在确定净收入和股东权益方面存在最大差异 ：

有关 巴西公认会计原则和美国公认会计原则之间与我们的财务报表以及净收入和权益的对账相关的主要差异的讨论，请参阅本年度报告中其他部分的合并财务报表附注32和“关键信息-选定的财务数据”。

新会计公告、解释和指引

适用于2019年1月1日开始的年度的公告(新的或修订的)和解释

本公司采纳了自2019年12月31日起生效的由CPC发布的适用于其运营的所有声明(新的或修订的)和解释 。

以下标准 自2019年1月1日起生效：

2016年1月13日，国际会计准则理事会发布了IFRS 16-租赁(“IFRS 16”)，确立了适用于出租人和承租人财务报表中租赁的确认、计量、列报和披露的原则。 国际财务报告准则第16号将要求出租人 确认反映未来租赁付款的租赁负债和所有租赁合同的“使用权资产”， 某些短期租赁和低价值资产租赁除外。适用于承租人财务报表中租赁的确认、计量、列报和披露的原则将基本保持不变。IFRS 16将在2019年1月1日或之后的 年限内生效，并将允许为IFRS目的提前应用IFRS 16。在 巴西，较早应用IFRS 16将取决于在巴西实施IFRS 16并事先获得CPC和CVM的批准。该标准既可以采用累积追赶法，也可以采用全面追溯法，公司目前正在对该标准进行评估。

根据现有 信息，截至2019年1月1日，使用权资产和租赁负债确认金额为450万雷亚尔。

ICPC 22- 所得税处理不确定性涉及税务处理涉及 影响国际会计准则12(CPC 32)适用的不确定性的情况下所得税的确认，不适用于国际会计准则12范围以外的税收，也不具体 包括与不确定税务处理相关的利息和罚款相关的要求。该解释对本公司的财务报表没有 影响。

以下准则 修订和解释不会对公司合并财务报表产生重大影响：

在我们管理层看来，没有其他 尚未采用的标准、修订或发布的解释会在采用后对我们的财务报表产生重大 影响。

近期采用并发布的美国GAAP会计准则

有关最近采用的美国GAAP会计准则和最近发布的美国GAAP会计准则的说明，请参阅我们的合并财务信息附注 32(C)。

C.研究和 开发、专利和许可等。

我们有一个新产品、流程和方法的研究和开发部门，专注于缩短建设周期。我们在2019年、2018年和2017年的研发支出微不足道。另请参阅“项目4.公司信息-B. 业务概述-施工。”

D.趋势信息

在本 年度报告的其他部分，包括“第3项.关键信息-D.风险因素”和“第5项.经营和财务 回顾和展望-A.经营业绩-巴西房地产业”中，我们讨论的趋势、不确定性、需求、 承诺或事件可能对我们的净销售额或收入、持续经营收入、盈利能力、 流动性或资本资源产生重大影响，或者可能导致报告的财务信息不一定能指示未来的经营业绩或财务状况。

此外， 虽然我们认为巴西房地产市场的长期前景在过去五年中没有改变，但我们认识到，我们需要调整如何满足市场对高增长和多样化的需求，以实现可持续的 盈利增长。在巴西房地产市场，从单位和熟练劳动力的供应，到可靠和经验丰富的供应商和建筑合作伙伴，再到融资，再到快速发放许可证和获得必要批准以交付单位的能力，巴西房地产市场在所有方面都供不应求 。

2016年12月，在我们对某些战略选项进行分析后，我们的管理层决定出售Tenda总股本的50% ，并将剩余50%的Tenda总股本转让给我们的股东，以减少我们的总股本 。因此，我们于2016年12月14日与捷豹地产合作伙伴有限公司(“捷豹”) 订立SPA，据此，我们提出以每股8.13雷亚尔的价格出售Tenda股份，相当于Tenda总股本的30%。

Tenda业务部门的剥离于2017年5月4日完成，具体如下：(I)减少Tenda的股本(没有注销股份 )，据此，当时作为唯一股东的Gafisa获得1亿雷亚尔(经SELIC调整)；(Ii)Gafisa的股本减少 ，向Gafisa股东分配相当于Tafisa股本50%的股份(Iii)Gafisa股东完成优先认购权，据此，Gafisa股东按与捷豹签订的SPA中规定的每股价格收购Tenda总股本最多50%的 ，总金额为2195百万雷亚尔(捷豹没有收购任何股份)；及(Iv)满足完成分拆的其他先决条件 。此外，2017年5月4日，天达股份在B3挂牌上市，并开始公开交易。

2018年9月25日，GWI召开特别股东大会，以多数票方式罢免董事会成员并选举 新成员。GWI批准解除整个董事会和选举产生的董事 ，以填补七个空缺席位中的五个。有关我们董事会的详细信息，请参阅项目6.董事、高级管理人员和员工-C.董事会惯例， 。在新一届董事会被解职和选举后的三天内，公司执行董事会被免职。

2018年11月26日，我们的董事会批准了我们的美国存托凭证从纽约证券交易所自愿退市，并通过了一项提案，将我们的美国存托凭证保留为1级美国存托凭证计划，以使投资者能够保留其美国存托凭证。在……上面

2018年12月7日，我们向美国证券交易委员会提交了25号表格，以使美国存托凭证退市 ，并于同一天向纽约证券交易所发送了一份副本。我们的美国存托凭证在纽约证券交易所交易的最后一天是2018年12月14日，我们的美国存托凭证于2018年12月17日从纽约证券交易所退市。我们的美国存托凭证仍有资格在美国的场外交易 市场交易，我们的普通股将继续在B3的Novo Mercado分部 挂牌交易。除了适用的巴西法规要求我们报告的信息外，我们打算根据交易法第12g3-2(B)条的规定，继续 在我们的投资者关系网站(www.ri.gafisa.com.br)， 上公布我们的年度报告、中期业绩和通讯的英文译本，网址为：(www.ri.gafisa.com.br)， 。

在2019年2月、3月 和4月期间，公司2018年末选举产生的董事会成员辞职，但佩德罗·卡瓦略·德梅洛(Pedro Carvalho de Mello)除外，并选举新成员接替他们。截至本年度报告日期，在2019年4月15日召开年度股东大会之后，Gafisa董事会由以下成员组成：(I)Leo Julian Simpson (2019年4月15日被提名为董事会主席)，(Ii)Antonio Carlos Romanoski，(Iii)Demian Fiocca，(Iv)Eduardo Larangeira Jácome，(V)Nelson Sequeiros

2019年4月15日， 股东在年度股东大会上决议暂停GWI Asset Management S.A.和GWI集团其他成员的股东权利，原因是GWI集团不遵守与投标要约请求相关的公司章程 。此外，决议将本公司法定股本限额由71,031,876股普通股 股提高至120,000,000股普通股。公司法定资本的增加使我们能够以足够的金额发行 新股，以适应公司的财务重组。

2019年4月15日，股东大会之后，为筹集投资资金，新任命的董事会批准了26,273,962股新普通股的增资 。这些新发行的普通股是私下向公司股东发售的， 以每股普通股6.02雷亚尔的参考价发行(这是由一家专门的 公司进行审计后确定的)。董事会还任命罗伯托·卢兹·波尔泰拉(Roberto Luz Porella)为首席执行官、首席财务官兼投资者关系官，爱德华多·拉兰盖拉·贾科姆(Eduardo Larangeira Jácome)为运营首席执行官。

2019年8月15日， 董事会批准再次增资48,968,124股新普通股。这些新发行的普通股是 在B3 S.A.-Brasil，Bolsa，Balcão(前BM&FBOVESPA)， 私下向公司股东提供的，并以每股普通股6.57雷亚尔的参考价格发行(这是由一家专门的 公司进行审计后确定的)。在优先认购权行权期及随后的认购期之后，我们分别发行及出售了45.554.148及 3,413,976股本公司新普通股，总金额分别为2.542亿雷亚尔及1,850万雷亚尔，均为登记入账形式且无面值，每股价格分别相当于5.58雷亚尔及5.42雷亚尔。据此， 2019年10月23日，我公司董事会批准增资2.727亿雷亚尔。截至本 年报发布之日，公司股本总额为29.263亿雷亚尔，相当于1.2亿股普通股，全部为登记记账形式，没有面值。

2019年8月30日 董事会任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)为首席财务官，爱德华多·拉兰盖拉·贾康姆(Eduardo Larangeira Jácome) 辞去管理官一职，自2019年9月30日起生效。爱德华多·拉兰盖拉·贾科姆(Eduardo Larangeira Jácome)将继续 担任重组委员会成员至2019年12月31日，并担任公司董事会成员。

此外，2019年9月20日，罗伯托·卢兹·波尔泰拉(Roberto Luz Porella)辞去了首席执行官兼投资者关系官一职。在 他辞职后，董事会于2019年9月23日任命安德烈·路易斯·阿克曼(AndréLuis Ackermann)为投资者关系官， 在他之前担任首席财务官期间积累了经验。

2019年12月27日， 我们完成了以1亿雷亚尔的价格出售我们在Alphaville剩余的21.20%股份，这笔钱是通过抵消某些 信用和交付资产来支付的。此次交易符合公司优化和改善公司投资组合和资本配置的战略，旨在为股东创造价值。

在2020年2月2日召开的董事会 会议上，罗伯托·卢兹·波尔泰拉先生递交辞呈，辞去公司董事会成员职务 。在同一次会议上，若昂·安东尼奥·洛佩斯·菲略先生当选为公司 董事会的新成员。

2020年3月2日， 为了加强我们的执行团队，我们的董事会批准了一个新的组织结构，并选举了以下三名新的首席执行官：(I)Guilherme Augusto Soares Benevides担任首席运营官兼运营副总裁； (Ii)Fábio Freitas Romano担任运营助理副总裁；(Iii)Ian Masini Monteiro de Andrade担任首席财务官兼投资者关系官和

2020年3月27日，我们的董事会批准了公司股票回购计划的设立，目标是为公司股东创造 价值，并于2020年4月30日召开的股东大会上确认了这一点。公司作为回购计划的一部分购买的股票 将以国库形式持有，随后可能被注销、出售和/或 用于公司授予的股票期权的行使。根据CVM指令第567/15号第8条的规定，公司在本计划下最多可收购的普通股数量为10,327,558股。本回购计划将于2021年5月4日结束 。根据我们目前的股票回购计划，我们对我们自己的股票的任何收购都必须在证券交易所进行 ，不能通过私下交易的方式进行。有关详细信息，请参阅“项目10.附加信息-B.备忘录和章程-我们购买我们自己的股票 ”。

2020年3月2日， 经济防务管理委员会(CADE)无限制地批准UPCON并入公司。2020年4月30日，UPCON获得所有所需审批，成为Gafisa的全资子公司。

自2020年3月以来， 新冠肺炎疫情在巴西等国蔓延，各国政府实施了包括 旅行限制和隔离在内的一系列措施来遏制新冠肺炎，这对我们运营的地区的房地产行业造成了不利影响。 新冠肺炎在巴西和全球的持续时间和严重程度仍不确定，这可能会进一步推迟房地产行业的复苏 并对其产生负面影响。截至本年度报告发布之日，我们尚未 大幅增加客户违约或销售额下降。此外，我们的项目建设继续 如期进行。然而，由于新冠肺炎疫情，我们推迟了原定于2020年第二季度和下半年推出的产品。因此，考虑到新冠肺炎疫情何时结束以及正常经济活动将恢复的不确定性情况，以及新冠肺炎疫情将对巴西经济造成的负面影响，截至本年度报告日期，管理层已 评估了新冠肺炎对我们业务的影响，包括根据我们的最佳估计对我们的利润 或亏损和现金产生的预测，并得出结论，无需确认额外的损失准备金， 并且对我们的运营没有实质性的不利影响。鉴于围绕新冠肺炎的不确定性，我们将继续 监测新冠肺炎疫情，不断更新我们对财务信息的任何影响的预测和分析。 目前我们无法估计新冠肺炎将对我们2020年的财务业绩和现金流产生什么影响。

E.表外安排

我们目前没有 与未合并实体的任何表外安排或重大交易未反映在我们合并的 财务报表中。我们在子公司或共同控制实体中的所有权益和/或关系都记录在我们的合并财务报表中 。

F.合同义务的披露

下表显示了截至2019年12月31日我们重要合同义务的到期日。该表不包括递延所得税 负债。

_________________

截至2019年12月31日，我们还记录了与劳工、税收和民事诉讼有关的或有事项拨备 ，流动负债和非流动负债分别为1.53亿雷亚尔和1.239亿雷亚尔。

G.安全港

请参阅“有关前瞻性陈述的告诫 声明”。

项目6.董事、高级管理人员和员工

A.董事和 高级管理董事会

下表显示了我们董事会成员的姓名、职位和任期：

_________________

公司 管理层；(7)除与其董事会成员职务有关的薪酬外，不从公司获得任何报酬。

由于年龄原因，我们的董事 不受强制退休的约束。

以下是我们董事会现任成员的商业经验和主要外部商业利益的总结。

安东尼奥·卡洛斯(安东尼奥·卡洛斯)罗曼诺斯基。Antonio Carlos Romanoski先生在巴拉那-科佩尔电力公司担任多个职位长达17年，包括财务和人力资源部经理、行政官、首席财务官和董事会成员 。他还担任过监督Salto Osório和Foz do Areia发电厂建设的主管(居民) 。他还负责吸引国际机构的外国融资。Romanoski先生还在巴西第二大家用电器制造商Flexeração ParanáS.A.工作了 15年，在那里他担任过首席财务官、总经理和市场关系官。他监督了Industries Pereira Lopez的合并和收购过程，并领导了Prosdócimo组织的重组过程，监督了14家公司的合并和合并。他协调了将公司出售给伊莱克斯do Brasil S.A.的后勤工作，他随后在伊莱克斯担任了三年的首席执行官和董事会成员。他支持将Refripar 与伊莱克斯公司合并，创建伊莱克斯do Brasil，以及伊莱克斯/Prosdócimo品牌的合并。此外，Romanoski先生还担任家用电器行业Atlas的总裁，自1988年以来一直是该行业的董事会成员 。Romanoski先生在2003年和2004年担任Teka-Tecelagem Kurich S.A.的董事会成员，在此期间，他是Ferropar-Ferrovia ParanáS.A.的董事会成员。自1994年以来，他一直是CEFI-卓越金融中心的股东 ，该公司专门为合并、收购、家族企业和财务结构提供商业咨询。他协调了以下项目, 其中包括：库里蒂巴市政厅-财务重组和资本化 -Inepar S/A Indústria e Construção-集团重组和控股公司的创建 -de Lara Transportes-对公司的评估和出售给All的顾问-Sonae Emplanta-购物中心筹资咨询 -Copel-公司私有化财团成员-HSBC-培训 他也是Romanoski&Associados的股东。

Nelson Sequeiros Rodriguez Tanure。Nelson Sequeiros Rodriguez Tanure先生是Docas Invstientos S.A.首席执行官。他自2013年以来一直是Petro Rio S.A.的投资者，并于2006年收购了Editora Pesos S.A.。他于2001年签订了《巴西日报》、《商业日报》和《福布斯》杂志品牌的用益物权协议。Tanure先生于1999年获得了Docas S.A.及其子公司Boavista S.A.和Boavista Trading的控制权，并于1994年成立了ISHIBRAS，成立了Indústrias Verolme-Ishibras S.A.公司。他于1991年担任Sade VIGESA S.A.(南美工程公司和Villares设备的联盟)董事会主席，并于1989年收购了EMAQ Verolme ESTALEIROS S.A.(EMAQ Engenharia e Máquias S.A.和Verolme 造船厂合并)。1983年，他创立了一家巴西贸易和控股公司，是Serviços de Engenharia e Equipamentos S.A.和Engenharia e Máquas S.A.的控股股东。1975年，他在巴伊亚联邦大学获得工商管理学位，毕业于高等经济与社会学院(Institut des Hautes Etude de Development Economique et Social University)，该公司是一家巴西贸易和控股公司，是Serviços de Engenharia e Equipamentos S.A.和Engenharia e Máquias S.A.的控股股东。他于1975年获得巴伊亚联邦大学工商管理学位，毕业于高等经济与社会学院(Institut des Hautes Etude de Development Economique et Social University)。他拥有哈佛商学院(Harvard Business School)所有者/总裁管理项目(Owner /总裁Management Program)的专业学位。

利奥·朱利安·辛普森利奥·朱利安·辛普森先生的职业生涯始于Rickerbys&Pardos律师事务所，从事英国工业和娱乐设施的房地产开发工作。1986年，他在清水公司(Shimizu Corporation)拓展了这些技能，清水公司是日本在欧洲和亚洲最大的金融和休闲企业家。1987年，他开始在McKenna&Co.工作，记录和资助电信、能源和交通领域的国际基础设施项目，包括英国机场和发电厂的建设。此外，辛普森先生还为巴西国家电网、法国电信、Sprint Corporation和Intelig Telecomunicaçáes等公司的创建提供了法律建议。他成为Intelig Telecomunicaçáes的商务总监和总裁，一直担任该职位，直到该公司被巴西投资者 出售给Tim。辛普森先生1977年毕业于英国布里斯托尔大学，获得法学学位。

爱德华多·兰盖拉 贾科姆。贾科姆先生自2019年3月15日和2019年4月15日分别担任Gafisa S.A.高级管理人员和董事 。他毕业于里约热内卢政治经济学院工商管理专业。他 在企业管理和人力资源方面拥有45年的经验，

他们都曾担任过行政职务。他在IBM工作了23年，在可口可乐和安迪纳工作了3年，在Telemar/Oi工作了5年，在中央情报局工作了4年。Brasileira de Multimídia和在HRT/PetroRio工作一年 。他曾在People&Business Solutions(2006)、 Global Sports Network(2010)和PBS Technology(2015)担任规划、实施和管理职位。他是MercoSerra执行董事会成员(2018-2020年)，MercoSerra是Serra Carioca的发展机构，这是一个私营实体，成立的目的是支持由Nova Friburgo、Petrópolis和Teresópolis组成的地区的经济发展。贾科姆先生是新弗里堡工农业协会ACIANF-Commercial， 工农业协会财政理事会(2018-2020)成员，2016年，他被批准为巴西公司治理研究所(IBGC)的准会员。

若昂·安东尼奥(João Antonio)洛佩斯·菲略(Lope Filho)。João Antonio Lope Filho先生是PortCapital的创始合伙人和Aespoespacial Fund的经理。 他在1994至2008年间是Banco Fator S.A.的合伙人，负责公司融资、并购、资本市场和私募股权部门。他在1999-2006年间负责风险投资基金(Santa Catarina Emerging Companies Fund)。2003年至2007年，他是Trafo Equipamentos Elétricos SA的董事会成员。他是Trevisan Auditore Independent entes的管理合伙人，负责开发合并、收购和私有化咨询领域 ，并协调人力资源、生产力、质量咨询领域和培训。他是普华永道会计师事务所(Price Watherhouse)的审计师， 曾参与大型银行和跨国公司的审计。他拥有麦肯齐大学(University Mackenzie)经济学学位，并在CVM担任基金经理。

托马斯·科尼利厄斯 阿泽维多·赖琴海姆。Thomas Cornelius Azevedo Reichenheim先生是几家公司的前董事，特别是辅助银行、辅助投资银行、Auxiliar Seguradora、La Fonte Fechaduras和LFTel S.A.。他也是Carisma ComerSocial Ltd da的所有者。T.R投资组合有限公司。他在那里为资本和金融机构的创建提供建议。Reichenheim先生于1972年毕业于瓦加斯基金会(Fundação Getúlio Vargas)工商管理专业，并于1972年毕业于Faculdades Metropolitanas Unidas大学法学专业。

丹尼斯·多斯帕索斯·拉莫斯。拉莫斯女士在房地产行业有20多年的经验，包括在Banif-Banco Internacional do Funchal(Brasil)S.A.担任律师，并担任Ipiranga Produtos de Petróleo S.A.法律办公室的运营法律顾问。她也是Lanxess Engating 化学公司Petroflex Indústria e Comércio S.A.法律部门的负责人她目前是艾伯塔省阿尔布科有限公司的首席执行官。Ramos女士拥有里约热内卢联邦大学的法律学位，并在Fundação Getúlio Vargas完成了工商管理MBA课程。此外， 拉莫斯女士还完成了里约热内卢天主教大学(PontifíCIA University)瓦加斯基金会(Fundação Getúlio Vargas)合同法研究生课程和环境法研究生课程(br})。

吉尔伯托·贝纳维德斯 Gilberto Benevides先生在建筑和房地产领域拥有40多年的经验。他于1984年至2008年在S.A.公司工作，包括2006年至2008年，当时S.A.公司是一家上市公司，2008年至2010年，他是S.A.公司管理团队的成员。自2010年以来，他一直担任UPCON Incoradora S.A.的高级管理人员。他毕业于麦肯齐大学土木工程专业，并获得麦肯齐大学工商管理硕士学位。

下表显示了 我们高管的姓名、职位和任期：