425

由CNX资源公司提交

委托文号：001-14901

根据1933年证券法第425条的规定

主题公司：CNX中游合作伙伴有限责任公司

委托文号：001-36635

日期：2020年7月27日

谈话稿

以下是预先录制的关于CNX Resources Corporation(CNX Resources或CNX)和CNX Midstream Partners LP(CNX Midstream Partners LP)拟议合并的视频演示文稿，该视频可在CNX的网站www.cnx.com的投资者关系页面和CNX Midstream的网站的新闻和事件页面( www.cnxmidStream.com)下获得。这段视频是关于CNX Resources Corporation(CNX Resources Corporation)和CNX Midstream Partners LP(CNX Midstream)拟议中的合并的预先录制的视频演示文稿，该视频可在CNX的网站www.cnx.com的投资者关系页面和CNX Midstream的网站的新闻和事件页面下获得。虽然已尽一切努力提供准确的笔录，但笔录中可能存在印刷错误、听不见的陈述、错误、遗漏或不准确之处。CNX Resources认为这些都不是实质性的。

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CNX Resources和CNX Midstream首席执行官尼克 DeIuliis：大家好。这位是尼克·迪利斯，CNX资源公司的首席执行官。今天，我们为您提供此视频，以评估我们感到振奋的交易以及交易创建的一家新公司。我所说的CNX Resources的新交易是CNX Resources收购CNX Midstream公司不拥有的剩余权益。这对CNX股东来说是一笔很棒的交易，因为对CNX中游单位持有人来说也是一笔很棒的交易。对我个人来说，最令人兴奋的属性之一，可能是这笔交易最令人兴奋的一个属性是，我们能够在单位持有人获得一家新的CNX Resources公司的所有权权益的情况下对其进行结构调整。你会看到这有很大的上行空间和光明的未来。因此，我谨代表CNX所有者、CNX董事会和CNX资源管理团队，欢迎各位CNX中游单位持有者加入CNX Resources所有权文件夹。现在，有了这笔交易，正如我所说，CNX Resources变成了一家新公司。由于有两个不同的视角，本视频随附的幻灯片中的标题幻灯片表示CNX与此次交易是全新的。首先，我们在阿巴拉契亚盆地有一个其他同行无法复制的不可复制的位置。其次，我们在业务绩效方面的许多指标都导致并得出结论，CNX Resources是盆地内同类中最好的。因此，在我们幻灯片的第二张幻灯片上有一些关于前瞻性陈述的警示性语言，我鼓励你们在空闲时阅读。在接下来的几分钟里，我将把事情交给我们的首席财务官Don Rush，他将负责交易本身, 以及突出六个投资主题或投资原因，说明为什么新的CNX Resources不只是不可复制。我说的也是课堂上最好的，然后我们将在视频演示中分别深入讨论这六个人中的每一个。现在，我将把事情交给Don Rush。

CNX Resources和CNX Midstream首席财务官唐·拉什：谢谢你，尼克。幻灯片3详细介绍了此协议下的交易。CNXM的每个单位持有者将获得0.8股CNX普通股。合并完成后，预计将于今年第四季度完成，这一比率比30天平均交换比率溢价 15%。我们相信，这笔交易对CNX股东和See CNXM单位持有人来说都是一个非常有吸引力和增值的提议。新合并的股东基础将受益于简化的公司结构和增强的信用状况以及更高的运营和财务灵活性。这笔交易巩固了CNX作为阿巴拉契亚盆地首屈一指的低成本运营商的地位，并增强了指数年复一年产生大量自由现金流的能力。对于单一的统一股东基础，请参阅，CNX现在是一家不可复制的最佳E&P公司，我们将在下一张幻灯片中讨论这一点。请注意，这是客房用品。我将向您推荐我们演示文稿中关于非GAP相关信息的最后一张幻灯片。我们认为有六个主题描述CNX，本演示文稿的其余部分将详细介绍这六个项目。但总而言之，, 我们之所以在未来处于如此显著的地位，是因为我们的低现金成本和低资本密集度创造了一种商业模式，我们预计每年将产生超过5亿美元的自由现金流。这一自由现金流使我们能够继续巩固我们的资产负债表，而且是可以实现的，而且风险很低。我们希望在未来有意义地提高公司每股内在价值，随着资本市场开始充分理解我们的故事，我们的股价应该会迅速升值。说到这里，我将把它转回到尼克身上，从第一个理由开始。

尼克·德卢利斯：谢谢你，唐。现在，唐强调的第一个投资原因是我们在盆地内的低成本地位。这对任何大宗商品业务都至关重要，包括E&P，我们在那里重新制造甲烷分子，作为低成本的生产商。它在战略上很重要，作为一个低成本的生产商也很重要。从数量方面看，每股内在价值。因此，它基本上涵盖了整个频谱，我们当然很高兴能成为低成本的生产商。现在，有趣的是，我们一直是低成本的生产商。当你从生产的角度来看，现金成本现在有一段时间了。但你必须做一些数学计算，将我们从我们的所有权和CNX Midstream获得的利润率计算出来，才能得出这个结论。现在，有了这笔交易，

我们已经宣布了形式，不再需要计算。显然，从生产现金成本的角度来看，我们是盆地中的低成本生产商。然后，当你看到所有的现金成本时，。因此，当你开始增加生产现金成本时，公司需要承担的其他负担成本。关于成本概况，从这个指标来看，我们也正在迅速成为流域内的低成本生产商，因为当你看到我们的利息、现金成本等事情时。在我们的债务方面，因为它正在下降，当你看到我们未使用的FT账面债务正在滚滚而来。你会看到像石油钻井平台费用这样的事情正在消失，我们的负担，基于每个MCF的现金成本每年都在直线下降。因此目前低成本生产者对生产、现金成本也迅速成为完全负担现金成本的低成本生产者。指标对于我们将在本幻灯片的其余部分讨论的内容至关重要。我要把你交给唐。在您执行此操作时，我们将更详细地介绍这些成本幻灯片。我挑战您在阿巴拉契亚盆地找到另一个同行，他们构成了我们目前发布的生产现金成本。当涉及到完全负担的现金成本时，他们可以发布我们即将能够交付的内容，Don。

唐·拉什：谢谢，尼克。幻灯片6显示，在往绩12个月的基础上，相对于E&P同行，现金生产成本过剩。如您所见，本幻灯片中引用的73美分/mcfe大大优于我们的同行平均成本约为1美元/mcfe 40美分。显著的低成本优势确保我们在天然气商品周期的高点和低谷都能产生强劲的利润率，并允许我们在宣布今天的交易后，以低于同行的价格在新的 D&C上产生诱人的回报。我们预计会进一步降低。幻灯片7详细介绍了我们的非SG&A公司现金成本在未来七年内是如何下降的。请务必注意，这些数字包括与资本成本或生产成本无关的公司所有现金、收入和支出。最重要的是，正如尼克提到的，随着我们现有的遗留合同在未来几年到期，未使用的F.T.处理和设备成本大幅下降。此外，我们的现金利息支出预计将大幅下降，因为我们产生了大量的自由现金流，用于偿还债务。最后，正如图表所强调的那样，CNX还有其他几个业务领域可以产生有意义的收入流，包括第三方中游采集、第三方水销售、未使用的F.T.的销售以及我们收到的各种非UP版税。这些收入流预测基于历史结果以及现有资产和合同。它们是了解我们公司预期总现金流的重要组成部分。最终，根据此处提供的基本自由现金流计划不是SG&A，企业成本将有效地降至零。在这些保守的假设下, 我们现在的定位是从盆地中生产现金成本最低的公司转变为盆地中完全负担现金成本最低的公司。本幻灯片显示了如何以及为什么。如您所见，即使采用保守的预测来控制生产成本，AS也基本持平，只是针对上一张幻灯片中讨论的合同滚转和利息费用削减调整了我们的公司现金成本。接下来见，已经满员了。麦克菲，现金成本预计将低于90美分。

Don Rush：这个数字值得注意的是，它比我们第三低的同行的产量低了25美分。只有现金成本，比平均产量低近50美分。只有我们同行的现金成本，因此完全负担。现金成本明显优于我们所有同行(只有一个除外)的生产现金成本。

Don Rush：现在我们可以将重点转向我们成本结构的资本方面。

Nick DeIuliis：Nick，第二个投资论点是CNX Resources享有低资本密集度和高资本效率。对于像E&P这样的资本密集型企业来说，从长远来看，这些事情非常重要。现在，我们享受巨大的资本效率是因为一块伟大的岩石，还是因为上中游的整合，还是因为股票的回报，或者是因为高端或眼睛相对于同行，或者是因为我们使用了从电动压裂车队到我们的实时运营中心再到我们的质量管理系统的技术？嗯，答案当然是以上所有的。所有这些都推动了我们巨大的资本效率。我认为，这个投资主题被市场忽略了很多，因为它是一项正在进行的工作，在很短的时间内变化非常迅速。不要只看我们的欧盟，我们的和我们的西南部的PA Marcellus和我们的CPA Utica来看看这一点在行动中。因此将列出我们同类中最好的资本效率的三个驱动因素，它们将是我们当前和未来的融资包络效率以及我们的核心Marcellus和CPA Utica地区。其次，我们利用水、土地和中游建造的基础设施基本上已经完成。第三，我们的PDP基数下降到了未来，这是一个很好的兆头，当你看看我们年复一年的维护和生产计划时，你会发现这是一个很好的兆头。在我们七年的时间范围内。唐。

Don Rush：谢谢，尼克。我将直接进入我们的资金和开发成本随时间的变化，以及投资者应该如何考虑新油井的DD&A费率。幸运的是，D&C的Gap DA向后看，因此不能很好地反映我们的D&C资本效率是什么我们今天或预计将继续发展。我说幸运的是，因为我们当前和预期的未来F&D比历史上的D&C D&A要好得多，例如，这张幻灯片展示了横向链接的大小如何增加了两倍。你总是几乎每英尺的成本翻了一番，已经削减了一半，看看今天每个麦克菲的资本成本与我们刚刚开始的时候有多大的不同，这真的是相当了不起的。正如所说的那样，从未来的角度考虑我们对新油井的D&C DD&A费率的正确方式是CFE大约30美分。此外，我们预计西南部P.A.马塞卢斯地区和CPA 尤蒂卡地区的DD&A费率甚至会更低。展望未来，幻灯片11规划了我们的非D&C投资，如您所见，我们的主要基础设施建设已经基本完成，这为我们在油井寿命内实现低运营成本和优化生产奠定了基础。我们新的双煤气中流系统

允许我们在井的整个生命周期内以最佳压力流动，而不会受到同一管道上正在钻的第二组或第三组井的影响。我们的水利基础设施投资使我们减少了对水车的依赖，并带来了我们同类中最好的水管理成本。此外，我们对占地面积的投资为我们在未来几年提供了一条有条不紊、可预测的钻井跑道。

Don Rush：根据我们的生产维护计划，这些历史性的投资将大大减少未来每年约7000万美元的支出。D&C和非D&C支出在未来显然会更低。我们的自由现金流计划资本密集度如此之低的另一个原因是我们浅薄的基础下降率，我会在幻灯片12开始时与之交谈。我想解释一下，退出PDP基数下降主要取决于您的潜在PDP基数中有多少是由传统油井与之前 12至18个月内开启的油井组成的函数。在这张幻灯片上，您可以看到一个如何工作的说明性示例。如果像CNX这样的公司从增长计划转向平坦的生产模式，浏览底部的图表，您可以看到传统PDP 在2020年前的降幅是如何随着我们迈向2026年而逐年减少的。以及这些每年钻探成PDP的新油井是如何为这个建筑基地做出贡献的浅蓝色条形图。最后，顶部的灰色条显示了从现在到2006年，随着PDP基础的建立，您每年从新TIL需要的更换产量是如何下降的。这就是为什么我们的基本下降率显示为与二级轴上的绿点近似，从2020年的 35左右减少到26年的不到20%。执行我们的自由现金流计划的五年平均每年25个TIL的结构是为了与这一现实相匹配，22英寸需要的工具略多。与每年平均25个TIL相比，26年所需的TIL较少，这都是因为随着时间的推移，所需的替代生产每年都会越来越少，请务必注意，您需要高效、高压, 低压中流系统，就像我们已经建造的那样。因此，您的遗留油井可以比新油井流出的压力低得多。所有这些因素加在一起，说明了为什么我们在统一生产自由现金流计划中推进的资本密集度是如此高效。有了这个，尼克将把这两个成本项目汇集在一起，并研究这对我们的自由现金流投资意味着什么。

尼克·迪利斯：第三个原因是产生自由现金流。现在，自由现金流的产生应该不会太令人惊讶，因为这在很大程度上是由Don介绍的前两个原因推动的，这两个原因是在盆地内拥有非常低成本的现金头寸，而且具有很高的资本效率和较低的资本密集度。这是产生自由现金流的两大驱动因素。第三个是，我们将在几分钟后讨论这个问题，我们的对冲账簿，它真正隔离了推动未来几年自由现金流产生的收入方面。因此，我们在投资期间列出的30多亿美元的第一季度自由现金流，不仅要特别关注其规模，还要特别关注该规模与几个指标相比的情况。第一个是我们的市值，我们正在布局的累计自由现金流的产生在23年前基本上接近我们市值的100%。我还将自由现金流的累计产生与公司的总债务水平进行了比较，在25年，自由现金流产生的自由现金流累计接近我们债务负担的1%。快二十五岁了。当您将这些指标与我所说的市值和债务水平进行比较时，这些是一些非常有说服力的指标。另外，请特别关注我们正在查看的CNX Resources方面的自由现金流收益率，这只是一个坦率的术语。那些自由现金流收益是荒谬的。关于我们为CNX重新发布的内容被自由现金流收益率等指标所吸引的资源和投资者, 我想我们会对CNX资源的投资机会感到非常兴奋。他们可能会关注，因为投资者可能会关注市盈率之外的其他行业，但只要我们能引起他们的注意，让他们看看并深入调查CNX Resources，这肯定是一个引人注目的投资机会。

Don Rush：幻灯片14确实是了解我们如何产生可观的自由现金流的最简单方式，即使在NYMEX条带处于历史最低水平的情况下也是如此，并汇集了我们在前面章节中讨论过的所有成本项目。这些数字是22到26之间的五年平均值，然后我们将从页面的左侧开始浏览它们，其中包含我们的现金生产成本，您可以看到或显示为领先67美分。接下来我们再加上我们的公司费用和其他费用。此栏代表公司除资本外的所有其他现金支出。下一列为我们提供了业务未来产生的其他收入。正如我们之前所说的，这一估计是保守的，假设我们仅收集了我们目前流动的第三方水量和第三方水和特许权使用费收入的名义数量。这包括每个MCFI 87美分的所有费用和公司费用。下一个灰色的栏说明了对抗资本支出的最保守的方式。它基本上是在日历年度内为所有人支付费用，然后将该金额除以平均年产量。使用这种方法作为我们每年现金流的54美分的资本费用，以保持我们的生产持平。因此，如果您查看整个公司的所有年度现金支出，您会得到每个麦克菲成本约为1美元41美分，这远远低于我们在当前远期条带下收到的当前天然气变现。更值得注意的是，与我们的同行相比，每一美元花费成本法。你可能还记得, 我们之前已经表明，我们同行的平均现金生产成本约为1美元37美分。所有东西都是现金支出，每个 Mcfe基本上等于我们同行的平均现金生产成本。让我再说一次，我们负担过重。成本与我们的同行运营现金成本一致。一旦加上利息成本，SG&A成本和其他运营费用成本，以及我们的同行每年为生产单位而需要花费的资本，都是现金成本

Per Mcfe大大低于我们的竞争对手。这一成本优势确保CNX能够成功运营，并在同行负担不起保持生产持平和现金流中性的价格旅行中产生大量自由现金流。这为CNX创造了一条护城河，确保我们长期保持相对于同行的竞争优势。这种积累让我们确信幻灯片15中列出的自由现金流计划。

唐·拉什：这些数字不言而喻，但我想提供更多背景，说明为什么我们觉得它们如此令人印象深刻。

唐·拉什：第一，正如我们已经提出的，自由现金流计划是由保守的假设支撑的。我们目前正在实现我们正在使用的运营成本预测。实际上，我们的表现好于我们使用的资本成本假设。其他公司费用假设正在机械地改善，因为未使用的F.T.和处理合同从我们的利息支出减少中滚动出来预计将实现，因为我们偿还了债务或其他收入假设未来在发展第三方业务方面没有额外的成功，为了保守起见，我们保持SG&A 成本不变。最重要的是，我们正在使用目前的远期天然气带，纽约商品交易所的价格大约为2美元45美分，这是一个历史低点。事实上，绝大多数银行和分析师的共识价格要比这个高得多。因此，这项计划是基于全面的保守数据，有大量的上行空间可以进一步改进。第二，正如尼克提到的，当你看这些相对于我们债务的年度自由现金流数字时，你可以看到我们的资产负债表是如何快速交付的，相对于我们的股本，你可以获得稳定的年度平均自由现金流收益率26%。这种可重复的自由现金流收益率在资本市场上基本上是闻所未闻的，特别是当再加上我们目前资产负债表的实力时，尼克将讨论下一笔投资。

尼克：第四个原因是强劲的资产负债表，它正在迅速成为阿巴拉契亚盆地同类资产负债表中最好的。在过去的几年里，我们一直在努力整理我们的资产负债表。我无法告诉您能够看到今天的资产负债表是多么有价值，看到资产负债表的未来走向是多么令人兴奋，因为这在很大程度上是因为我们的自由现金流这一代人，也就是快速去杠杆化的CNX Resources。现在，在很多方面，我认为CNX Resources和盆地同行是两艘正在过夜的船。如果你考虑到纽约商品交易所(NYMEX)的二百二十一和二百二十两个远期价格的位置，这一点尤其正确。如果这些远期价格没有走强，也很可能不会走强，那么您将看到的是我们的自由现金流生成CNX Resources，当您显著交付时。与此同时，同行的杠杆率和杠杆率将大幅上升。所以，再一次，一个非常不同的故事。当您查看CNX Resources相对于同行组和盆地，并将其叠加在上时，那么NYMEX远期价格为21和22。在我把你交给唐之前我想说的最后一点。资产负债表上的一点是，我们建立资产负债表不仅仅是为了生存或度过大宗商品周期中的一段艰难时期。我们建立这个资产负债表是为了创造选择权，利用那些艰难的时期，在大宗商品周期的下行周期中脱节并蓬勃发展。因此，它不仅仅是生存和导航。这是我们的资产负债表给我们带来的导航、选择和繁荣的局面。再说一次，今天的地位很强。很快就会在不远的将来成为班上最好的学生。

唐·拉什：谢谢，尼克。幻灯片17显示了我们相对于到期日的自由现金流概况。如您所见，我们2020年至到期日的大约4亿美元的剩余资金可以通过业务的自由现金流轻松解决数倍，而我们剩余的债务到期日是按比例隔开的。这条干净的成熟跑道提供了最终的安全网，使我们能够。只要在我们的债务到期之前还清它们就行了。如果我们选择这样做，正如你在幻灯片18中看到的那样，我们的杠杆率将会下降，因为我们正在偿还债务。这是有机降低杠杆率的唯一方法。在一个价格持平到下降、产量持平的世界里，以我们现在的速度有机地做到这一点的能力是CNX独一无二的。正如尼克提到的，我们的大多数同行在当前的远期带下杠杆率将会上升，他们降低杠杆率的唯一希望是大量出售资产或出售净特许权使用费利息。我们的情况不同，正如你所看到的，即使天然气价格处于历史低位，我们预计到2023年初，我们的杠杆率将低于1.5倍，如果我们想要增加远高于15亿美元的流动性，到25年我们可以摆脱债务。一路走来，这种有机的去杠杆化能力在和平阶段是罕见的。

唐·拉什：尼克将回顾我们的低风险简介的主要原因之一。

Nick DeIuliis：投资原因五，与预测和我们的财务预期表现相关的低风险CNX 资源代表。因此，这不仅仅是因为我们是阿巴拉契亚盆地的低成本生产商，或者是我们获得了巨大的资本效率，我们是一个重要的自由现金流创造者，或者我们很快就有了非常强劲的，成为同类资产负债表中最好的，可能与这些指标一样强大。这些令人兴奋的投资原因是，随着时间的推移，我们能够交付这些指标的风险水平也非常低。为什么这是低风险的呢？嗯，风险低有不同的贡献者和不同的驱动因素。在某种程度上，它是我们的对冲账簿。在一定程度上，这是因为我们在订单假设中使用了NYMEX条带，并且在预测和预期方面，当我们重新预测我们期望公司提供的财务业绩时，我们没有使用编造的或不同的更高价格的平台。这也是我们在整个核心领域享受的深度库存

区域。如果你看看我们的西南P.A.Marcellus Field，也看看我们的CPA Utica油田，库存的深度，它远远超出了我们今天的投资论文规划的时间范围。因此，基本上，我们能够实现该时间范围内的指标。永远不要超出我们的核心区域，因为我们对这些区域非常满意，并且拥有非常持久的数据集。关于..。

唐·拉什：谢谢，尼克。幻灯片20详细介绍了我们的风险状况如此之低的一些原因。我会从收入方面开始，我们的计划和决策的风险较小，因为我们生活在现实中，我们使用前瞻性条带，我们的决策利用广泛的对冲来锁定下一步的预期收入。操作上，就像尼克提到的。我们正在我们拥有丰富经验和大量库存的地区钻探高净利率一级英亩土地，我们正在使用我们已经实现的成本假设。

唐·拉什(Don Rush)：这一点，加上我们只需要管理一个压裂组和一个完井组的事实，使我们在操作中高度专注和高效。最后，我们的资产负债表、成本结构和较低的固定成本使我们能够在保证的情况下快速高效地更改计划。在经济低迷期间有效减少活动的灵活性是必须的，也是一项大宗商品业务。长期财务承诺，如确定的运输承诺和基地以及收集合同和处理承诺，再加上巨额债务负担和即将到期的租赁头寸，可能会迫使公司钻探以求生存，而不是钻探以优化回报，这可能会破坏股东价值和低迷的价格环境。幻灯片21 正如您可以从幻灯片中看到的，重点内容是一流的对冲书籍。它不仅在近期2021年和2022年是我们同行中最好的，而且在23年和以后也明显好于我们的同行。这突出了我们将套期保值作为风险管理工具的方法和理念的一致性。我个人认为，对冲和锁定收入的能力是一个巨大的工具，在没有得到充分利用的空白空间中是一种优势。我相信有无数的公司和其他行业希望提前数年锁定其产品的大部分预期产能和产量的价格，甚至更好，以便能够在您花费资金和运营成本生产产品之前销售和确定产品价格。作为一家在E&P领域运营的资本配置公司，我们喜欢这种能力，我们将继续利用它。但是，在整个上升和下降周期中持续利用它的能力意味着您必须是目前为止的低成本生产者, 我们就是这样的人。因为如果您在未来不以低远期价格进行套期保值对您没有帮助，因为您的资本不会在低价水平产生回报并且您的企业不会在低价水平产生自由现金流。因此，我们所做的不能被我们的同行以与我们所能做到的效率相同的效率复制。这种对套期保值的观点并不是说我们对未来的天然气价格不乐观。事实上，我们认为天然气定价的前景非常光明。我们只是认识到，大宗商品市场是不可能预测的，由于任何人都不能控制或预测能力之外的外部因素，周期可能会上上下下发生。在建立我们的对冲账簿时，我们将继续有条不紊地削减美元平均成本的风险。即便如此，今天仍有媒体报道未来的汽油价格。公司低风险性质的最后一部分是我们的种植面积。这确实是我们运营公司能力的基础，也是我们如何运营公司的基础。我们有几十年的西南一线PA面积，我们的眼睛看起来很高，我们在阿巴拉契亚地区有超过100万英亩的土地，大部分是由生产持有的。这种质量占用空间和NRI优势是我们能够产生大量自由现金流的另一个原因。每年的汽油价格都处于历史最低水平。我们的高NRI，我们相对于同行的竞争优势是他们永远无法克服的，事实上，一些公司被迫出售压倒一切的特许权使用费，这永远侵蚀了他们油井的经济效益。我们还有大量的CPA尤蒂卡库存，这增加了我们的核心西南P.A.马塞卢斯头寸，CPA，尤蒂卡现在是核心，可能比西南航空和马塞卢斯更好。而这片土地增加了数十年的额外机会。将所有这些项目结合在一起，使CNX具备了创造大量股东价值的能力, 尼克将参与其中。

Nick DeIuliis：最后但并非最不重要的一点是，当您将CNX Resources的股价与CNX Resources的每股内在价值进行比较时，您会看到第六个投资原因。而且，无论您采用哪种方法，Don Ar都会带您了解评估差距的许多不同指标或方法。您会得出相同的结论，即需要实现显著的差距，因为 CNX Resources的所有者将首先向您介绍企业价值，这将是简单的数学运算，而且是非常保守的方法，即只需考虑我们当前的企业价值。在一定程度上，我们继续产生自由现金流并减少我们的债务负担，用减少的债务负担取代企业价值中的股本。因此，仅仅是企业价值的股权增长部分就创造了一个上行空间，仅凭这一点，CNX Resources的股票就会上涨。他还将带您了解当前股价与每股内在价值之间的差距。如果你看看我们的现金流收益率，我们在唐强调的前一张幻灯片中谈到了这一点。如果您假设我们的现金流收益率接近，考察和评估自由现金流收益率的其他实体和行业的现金流收益率，并且AND很重要，那么从这个角度来看，CNX Resources股票也有很大的上行空间。然后，当然，我们将看看不断变化或走强的天然气价格对CNX Resources每股内在价值意味着什么。同样，在所有这三种不同的看待它的方式中，结论都是相同的。巨大的潜在上行空间。当你看看CNX Resources股票今天的交易价格，以及它在不同评估方式下每股内在价值的交易价格。

唐·拉什：谢谢，尼克。我想从风险最低、最基本的方式看指数会创造股东价值。幻灯片24上的图表介绍了一个简单的数学运算，即在我们偿还净债务时，我们的市值和股价应该如何按比例增加。在这种保守的外观下，公司将在5个月以上为零债务

1亿美元的现金和每股超过22美元的股价。如果您假设我们的企业价值保持一致，这是一个非常保守的假设，考虑到我们接下来将讨论的所有积极因素，从幻灯片25中的自由现金流收益率分析开始。这张图表真正突显了CNX在当前股价下的吸引力。不仅是阿巴拉契亚的同行和其他能源公司，而且是整个市场的对手。我们预计2021年的自由现金流收益率为28.8%，令人印象深刻，但我们预计未来七年的年均自由现金流收益率平均超过26% 更是如此。问题的简单事实是，市场没有花足够的时间了解我们的公司以及相对于同行群体的我们的未来。因此，我们的EBITDA倍数与我们的普通同行相似导致我们的自由现金流收益巨大。不过，这种市场脱节不可能永远持续下去。正如你从幻灯片中看到的，为了让我们的自由现金流收益率降到更合理的能源部门平均6.5%，我们的股票价格必须提高到每股35美元。再说一次，这不是一个观点或猜测，也不是一个胡说八道的论断。这只是将我们以保守方式规划的年度自由现金流转换为每股数字。在我们的情况下，每年5亿的自由现金流大约是每股2美元30美分。这就是把我们每年5亿美元的自由现金流转换成每股数字，大约是每股2美元30美分。下一步, 您只需将该数字除以您认为合适的自由现金流收益率即可。我们的例子只是能源部门的平均自由现金流收益率。因此，每股2 美元30美分除以6.5%，得出每股35美元的估值。因此，本质上，我们大约9美元的股票价格必须一路走到每股35美元，才能实现行业平均自由现金流收益率估值。同样，这个数学假设我们产生的自由现金流不会增加投资，而且本质上是非常保守的。这甚至没有涉及到这样一个事实，即我们认为公司应该有估值溢价，我将在幻灯片26中讨论这一点。

Don Rush：对于大多数投资者来说，对他们来说重要的主要特征之一是，一家公司是否具有相对于同行的竞争优势，以及这些优势是否可持续，并使公司能够在竞争激烈的经济中保持其价值创造。当大多数人想到大宗商品公司时，他们认为存在有限的、持久的竞争优势。因此，很难保持健康的回报和自由现金流。嗯，对于CNX来说，我们创造了无法复制的重大竞争优势，我们预计这种优势将持续十年，而且基本上是在我们公司周围创建了一条针对竞争对手的保护性护城河。这是通过多年来的辛勤工作和长期专注的决策而实现的。让我们从将运营成本保持在较低水平的中游所有权开始。我们的同行已经外包了他们的中游服务，推高了他们的成本，他们无法撤销这些决定，并将这些利润率带回公司。第三方中游供应商将继续从我们的竞争对手通过其管道输送的天然气收取经济租金。因为这些管道是把天然气运到市场的唯一途径。

唐·拉什：其次，英国“金融时报”的决定使我们的成本保持在较低水平，而灵活性保持在较高水平。另一方面，我们的同行有10到 15年的固定付款。每个Mcfe的成本可能高达1美元，每年的成本高达数亿美元，而回报微乎其微。因为从定价的角度来看，英国“金融时报”最近的大部分债务都处于水深火热之中。

唐·拉什：第三，我们的集水系统和供水系统在五年内需要数亿美元才能建成。因此，为了让我们的竞争对手迎头赶上，他们将需要数亿美元和五年的时间才能赶上这些投资。第四，我们的土地地位可以追溯到100多年前。我们的大部分土地都是手续费所有的，由生产部门持有的高额NRI租约组成。我们的竞争对手永远无法与之匹敌，他们的地位正在受到侵蚀，因为他们不能续签租约，或者他们出售凌驾于一切的特许权使用费来维持船只的运营。将所有这些优势结合在一起，创造了一家公司，它不仅能生存下来，而且每年还能产生预计5亿美元的自由现金流和两美元40美分的非混合收益。目前的自由现金流收益率是我们的同行无法企及的。我们的优势是实实在在的，而且将持续很长时间，特别是在当前的价格环境下。这些不可复制的属性应该会在我们的股票中获得收购溢价，因为我们是同行组中定位最好的公司。现在让我们转移到讨论C.N.X的一些巨大优势，可以在幻灯片27上找到。

Don Rush：正如我已经多次提到的，现在是基础自由现金流计划，股票估值本质上是保守的，有很多上行空间。例如，如果纽约商品交易所的汽油价格回到2美元75美分，我们的自由现金流将在该计划的外部年份每年增加 1.5亿美元。另一个例子是进一步的潜在成本、改进或新的第三方。我们可以产生的。更不用说通过增量D&C活动或将我们的自由现金流用于股票回购或收购而创造额外价值的潜力。有大量机会可以创造额外价值，因为我们可以根据行业变量的变化灵活地机会性配置资本。在幻灯片28上可以看到这一点的可视情况。这只是一个基本的例子，说明我们可观的自由现金流和业务灵活性如何在几乎任何环境中创造增量价值。从高油价、高股价的世界开始，很容易看出CNX，坦率地说，在这种情况下，我们的任何同行都有过多的选择来实现价值和自由现金流。让我们与众不同的是，我们能够首先生成自由现金流，然后在任何更具挑战性的场景中机会主义地使用它。特别是在我们强大的资产负债表以及低股价和低油价的世界里，我们

可以为CNX股东创造巨大的价值，因为我们利用强大的资产负债表利用市场脱节的机会，利用自由现金流回购股票。底线是，我们的自由现金流在任何环境中都会存在，我们业务的灵活性使我们能够将每一美元的增量投资于创造最大风险调整价值的地方。幻灯片29总结了底线。根据保守的七年自由现金流计划，我们9美元的股价大大低于我们公司任何可以想象的合理估值。这假设我们只是还清所有债务，在资产负债表上建立现金，而不将其再投资于左侧框中任何额外的。我们最糟糕的情况是，我们的债务偿还创造了成比例的股权价值提升，股票在中间升值到每股20美元以上。纽约商品交易所的现金带保持不变，我们仍然只是偿还债务和积累现金。但在资本市场上，我们周围的灯泡熄灭了，我们的估值开始达到6.5%的自由现金流收益率。在那个世界里，我们9美元的股票价格是35美元一股，放在右边的方框里。再说一遍，同样保守的自由现金流计划。同样简单的还清债务和建立现金计划。但是，以2美元75美分的NYMEX价格区间来说，使用同样的6.5自由现金流收益率或9美元的股票应该是每股45美元。因此，如果没有增量投资或回购，就是9美元, 股票在低端价值22美元，在高端可能价值45美元，如果除了囤积所有自由现金流之外什么都不做，就会产生增量投资，或者股票回购有可能进一步推高这些股价。希望在演示的这一点上，为什么您应该投资于新的CNX问题应该很容易回答。不过，我会再重复一遍重点内容。我们是阿巴拉契亚地区成本最低的生产商。按照目前2美元40美分的NYMEX地带的保守假设，我们预计每年将产生5亿美元的自由现金流。我们的商业计划是安全的，基于债务权益比的计算和最终将被视为自由现金流收益投资的事实，以每股9美元的价格创造价值是极其安全的。最重要的是，该公司和天然气价格有巨大的上行空间。我们能够做所有这些奇妙事情的所有属性都是粘性的，我们的同龄人需要十年才能走到今天的地步。考虑到我们必须投资自由现金流以创造超出我们基本业务价值主张的更多价值的灵活性，我们的公司甚至更具吸引力。你把这一切加在一起，很明显，CNX是整个公开市场上最好的投资之一。如果你想投资，我建议你动作要快。我们目前的市场脱节不会持续很长时间，因为我们逐季逐年移动，兑现我们的自由现金流预测，偿还债务，创造更多价值，最终不仅让我们的股票达到自由现金流收益率合理的水平, 但在此基础上创造更多价值。尼克和我希望感谢您花时间了解为什么新的CNX是如此引人注目的投资案例。我们期待着这家伟大的公司未来令人兴奋的几个月和几年。

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前瞻性陈述

本报告中的所有陈述(以及就本通讯主题所作的口头陈述)，包括表达信念、预期或意图的陈述，均可被视为前瞻性陈述(定义见1934年修订的“证券交易法”第21E节和“证券法”第27A节)，涉及的风险和不确定性可能会导致实际结果与预期结果大不相同。在不限制前述一般性的情况下，本新闻稿中包含的前瞻性陈述包括依赖于有关未来事件的若干假设的陈述，并受许多不确定因素和因素的影响，其中许多不确定性和因素不在CNX Resources和CNX Midstream的控制范围之内，这些陈述可能导致实际结果与此类陈述大不相同。因此，投资者不应过度依赖前瞻性陈述作为对实际结果的预测。前瞻性陈述可能包括但不限于，有关拟议交易分别给CNX Resources和CNX Midstream及其股东和单位持有人带来的预期收益；拟议交易的预期完成及其时间；合并后公司的预期未来增长、股息和分配；以及未来运营的计划和管理目标等的陈述，这些陈述可能包括但不限于：拟议中的交易分别给CNX Resources和CNX 及其股东和单位持有人带来的预期收益；拟议交易的预期完成及其时间；合并后公司的预期未来增长、分红和分配；以及未来运营的计划和管理目标。当我们使用“相信”、“打算”、“预期”、“可能”、“应该”、“预期”、“可能”、“估计”、“计划”、“预测”、“项目”、“否定”或其他类似表述时，包含这些词语的表述通常是前瞻性表述。当我们描述涉及风险或不确定性的战略时, 我们正在发表前瞻性声明。虽然CNX Resources和CNX Midstream认为有关未来事件的假设是合理的，但他们警告说，预测某些可能影响其业务未来业绩或结果的重要因素存在固有的困难。可能导致结果与此类前瞻性陈述显示的结果大不相同的因素包括：未能实现交易预期的成本节约、协同效应和其他好处；管理时间可能被转移到与交易相关的问题上；未获得完成交易所需的批准的风险；当地、地区和国家经济状况及其可能对CNX Resources、CNX Midstream及其客户的影响；新型高传染性致病性冠状病毒 (新冠肺炎)等传染病爆发对商业活动、公司运营以及国家和全球经济状况的影响；石油和天然气行业的情况，包括石油或天然气供求水平持续下降或石油或天然气价格持续下降；cnx资源或cnx中游客户的财务状况；客户不履行合同义务的任何情况安全、健康、环境和其他法规的变化；政府当局的任何审查、调查或其他程序的结果；以及CNX Midstream的表现。

本报告中的前瞻性陈述仅代表本报告日期的；我们不承担任何更新这些陈述的义务。这些前瞻性陈述是基于我们目前对未来事件的预期和假设做出的。虽然我们的管理层认为这些预期和假设是合理的，但它们本身也会受到重大业务、经济、竞争、监管和其他风险、意外事件和不确定性的影响，其中大多数风险、意外事件和不确定性都是难以预测的，其中许多都超出了我们的控制范围。这些风险、意外事件和不确定性与CNX Resources截至2019年12月31日的10-K年报和Form 10季度报告中的风险因素章节中列出的风险和不确定因素有关以及随后提交给证券交易委员会的任何报告。

没有要约或邀约

本报告仅供参考，不应构成根据拟议交易或其他方式出售或邀请购买任何证券的要约，在根据任何此类司法管辖区的证券法注册或资格登记或资格之前，也不得在任何司法管辖区进行任何证券出售(在该司法管辖区的要约、招揽或出售将是非法的)。除非通过符合证券法第10节要求的招股说明书，否则不得进行证券要约。

其他信息以及您可以在哪里找到它

关于拟议的交易，CNX Resources将以表格 S-4的形式提交一份注册声明，其中包括CNX Resources和CNX Midstream的同意声明/招股说明书。建议CNX资源和CNX中游的投资者和证券持有人在注册声明和同意声明/招股说明书(包括所有修订和补充)可用时仔细阅读，因为它们将包含有关交易、交易各方和与交易相关的风险的重要信息。投资者和证券持有人可以从SEC网站www.sec.gov免费获取CNX Resources和CNX Midstream向美国证券交易委员会(SEC)提交的同意书/招股说明书(如果有)和其他相关文件的副本( SEC)。证券持有人和其他相关方也可以免费获得

来自www.cnx.com的同意书/招股说明书和其他相关文件(如果可用)的副本，可从www.cnx.com的选项卡？投资者，然后在标题？证券交易委员会备案下获得。

与合并有关的征集活动的参与者

CNX Resources、CNX Midstream及其各自的董事、高管和某些其他管理层成员可能被视为交易征求同意书的参与者。有关这些人的信息载于CNX Resources于2020年3月24日提交给SEC的与其2020年股东年会相关的委托书，以及CNX Midstream分别于2020年2月10日和2020年4月27日提交给SEC的CNX Midstream截至2019年12月31日的Form 10-K和Form 10-K/A年度报告，以及随后提交给SEC的实益所有权变更声明。证券持有人和投资者可以通过阅读将提交给证券交易委员会的同意书/招股说明书和其他相关文件，获得有关这些人的利益的额外信息，这些信息可能不同于各自公司证券持有人的一般利益。