证物(C)(9)
待进一步审查和修订的机密草案初稿
拉什莫尔项目讨论材料
2019年2月12日
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
目录
一、情况概述
ii。现状管理预测概述三。安倍金融分析四。尤利西斯财务分析V.交易分析
补充分析
附录
2
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一、情况概述
3
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拟议交易摘要
提案组件描述
交换比细节
∎每个安倍共同单位举行公开IDR购买日提案前
投资者日提案日期，目前暗示出价9/19/2018 12/3/2018 1/2019 1/2019 2/2019 2/2019 1/2019/2019 2/2019 2/8/2019接受：即期安倍价格40.39美元36.67美元29.89美元。14美元32.01美元30.64美元30-Day VWAP $40.22 $36.50
$26.34 $28.43 Consideration ☐ 0.500 Ulysses shares Spot Ulysses Price $53.76 $57.59 $55.95 $53.21
Spot XR 0.7513x 0.6367x 0.5342x 0.5664x 0.5720x(1)
0.5757x(1)
☐ $4.03 Cash
即期溢价7.1%1.6%
∎应课税交易30-Day VWAP 21.5% 7.7%
∎现状安倍所有权：∎Pro Forma Ulysses所有权：
所有权☐ABE公共大学：~74.7%☐ABE公共大学：~16.5%(2)
☐Ulysses：~25.3%☐现有尤利西斯股东：~83.5%
∎尤利西斯将用新发行的尤利西斯股份和现金换取安倍公共结构∎交易所持有的公共单位，这需要安倍普通会员的投票，但尤利西斯股东∎不投票。
∎12/4：安倍和尤利西斯投资者日∎2/8：合并协议草案&尤利西斯管理层
介绍∎1/28：收到的建议∎2/12：安倍特别委员会会议∎1/29：定期安排的安倍董事会会议拟议的Ulysses时机∎2/15：提供指示性答复
∎2/6：安倍和尤利西斯第一季度报告
∎3/15：提案到期(∎
2/6：已收到安倍财务预测∎2/7：已收到尤利西斯财务预测)
资料来源：公司文件，Bloomberg，FactSet，截至2019年8月2日。4(1)隐含所有的XR计算为股权XR的0.5倍，加上4.03美元的现金考虑除以尤利西斯的股价。
(2)发行相当于现状19.7%的股份(交易前)尤利西斯的流通股使安倍在形式实体中拥有16.5%的股份。
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能源投资与商业银行
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企业贸易概览
(百万美元，按财政年度计算)
亚伯合伙人尤利西斯公司
截至2008年8月2日至19年月日的普通股价格30.14普通股价格为2/08/19$53.2152-week High (2/08/18) $46.07 52-week High (12/07/18) $59.31
%
折扣到52-week High (34.6%) % Discount to 52-week High (10.3%) 52-week Low (12/24/18) $22.75
52-week Low (2/13/18) $42.51
%溢价52周低点32.5%溢价至52周低点25.2%稀释股未偿单位总数93.8总稀释股177.8 LP股本价值2，828美元普通股价值9，459美元GP/IDR(1)395美元
隐含股本总值3 222美元股本总值9 459美元
长期债务2，622美元长期
债务4，211信贷安排232信贷机制665其他短期借款非控股权32非控股权(2)2，103
企业价值$6 100企业价值$15 955
EBITDA EBITDA
企业价值/2019财政年度EBITDA 636 9.6x企业价值/2019 E EBITDA
$1 329 12.0x企业价值/2020 E EBITDA 644 9.5x企业价值/2020 E EBITDA 1 623 9.8x
DCF/股
Price / FY 2019E DCF $3.85 7.8x Price / FY 2020E DCF 3.91 7.7x
分区/单位区/共享
当前分配收益率$3.80 12.6%当期股息收益率$1.04 2.0%FY 2019E收益率3.80 12.6%FY 2019E收益率1.12 2.1%FY 2020E收益率3.80 12.6%FY 20E
收益率1.19 2.2%
2019 E覆盖范围1.0x FY 2019E派息比率41.8%穆迪S/S&P评级为Ba2/NR穆迪S/S&P评级A2/NR总债务/
LTM(12/31/18)EBITDA 4.6x总债务/LTM(12/31/18)EBITDA 3.8x
电流GP/IDR级49.5%电流分配给GP/IDR 12.3%
资料来源：截至2019年8月2日的公平研究和实况集。
注：尤利西斯拥有26%的abe LP单位
和100%的GP/IDR现金流。安倍和尤利西斯的财政年度将于9月30日结束。
(1)采用目前GP/IDR分布(按ABE当前收益率资本化)估算GP/IDR值。5(2)NCI按安倍目前的市值乘以公众持有的单位。华尔街对EBITDA的研究预测反映了安倍的全部合并EBITDA贡献。
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初步保密草案安倍可比业绩有待进一步审查和修订
指数化价格性能
紧接IDR之前投资者日前直接买入建议电流
ABE Ulysses FGP SPH AMZ S&P 500实用程序ABE Ulysses FGP SPH AMZ S&P 500实用程序
安倍价格/单位
120% 140% $50
5% 120%
100% $40 16%
(1%) $40
(6%)
(0%)
(14%) 100%
(5%) (3%)
80% $30.14 (8%)
$30 $30.14
(25%) $30
80%
(18%)
60%
安倍价格/单位
60% $20 $20
40%
(62%)
40%
12/4/18 – $10
11/12/18财政年度18美元10 20%尤利西斯和安倍投资者日收益20%
0% $0 0% $0
9月至10月18日至11月18日至12月18日至1月18日至2月19日
6
_____________________________________ Source: FactSet as of 2/8/2019.
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初步保密草案
历史的安倍/尤利西斯汇率有待进一步审查和修订
2017年2月8日
1.40x投资者日之前
0.80x 0.80x
0.70x 0.70x
平均XR：0.6052x0.60x暗示XR：0.57x0.60x1.20x0.50x暗示XR：0.5757x
0.50x
平均XR：0.5191x
0.40x 0.40x
十二月十八日一月十八日二月十九日九月十八日十一月十八日十二月十八日一月十九日二月十九日
1.00x
0.80x 2年平均XR：0.8442 x
0.60x
拟议考虑：0.5000x+4.03美元/单位；隐含XR：
0.57x
平均交换比率XR建议XR溢价对当前安倍价格
Proposal (1/25/2019) 0.5342x 0.5720x 7.1% 0.40x Spot Current (2/8/2019) 0.5664x 0.5757x 1.6% Prior to Investor Day (12/3/18) 0.6367x 0.5700x (10.5%) 30-Day 0.5340x 0.5736x 7.4% 60-Day 0.5371x 0.5727x 6.6% Avg. 90-Day 0.5898x 0.5729x (2.9%)
180-Day 0.6822x 0.5744x (15.8%) 360-Day 0.8115x 0.5804x (28.5%)
0.20x
二月至五月十七日至八月十七日-十二月十七日-三月十七日至六月十八日至十月十八日至一月十八日
7
_____________________________________ Source: FactSet as of 2/8/2019.
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
不同交换比率下的分析
(百万美元，除非另有说明)
A、B、C、D、E、F、G、H、I、J
在尤利西斯，目前(3)提案(4)XR(5)未受干扰
交换比率(按目前Ulysses Sh计算)价格53.21美元)0.5500x0.5664x0.57x0.6000x0.6367x0.6500x0.7000x
Premium to Implied Abe Unit Price (Ulysses Share Price x XR) (2.9%) 0.0% 1.6% 5.9% 12.4% 14.8% 23.6% Implied Abe Unit Price $29.27 $30.14 $30.64 $31.93 $33.88 $34.59 $37.25 Fully
Diluted Abe Units Outstanding 93.8 93.8 93.8 93.8 93.8 93.8 93.8 Implied Fully-Diluted Abe Equity Value $2,745 $2,828 $2,874 $2,995 $3,178 $3,245 $3,494 Net Debt 2,846 2,846 2,846 2,846 2,846 2,846 2,846 GP Equity Value(1) 395 395 395 395 395 395
395 Non-Controlling Interest 32 32 32 32 32 32 32 Implied Abe Enterprise Value(1) $6,018 $6,100 $6,147 $6,268 $6,451 $6,518 $6,767
可比度量
安倍WS共识案
丙烷安倍低增长分销商交易倍数：统计MLP中位数(6)
EV / 2019E EBITDA $636 9.5x 9.6x 9.7x 9.9x 10.1x 10.3x 10.6x 9.3x 8.8x 7.5x EV / 2020E EBITDA $644 9.3x 9.5x 9.5x 9.7x 10.0x 10.1x 10.5x 9.0x 8.4x Equity Value / 2019E DCF(2) $367
7.5x 7.7x 7.8x 8.2x 8.7x 8.8x 9.5x 6.8x 6.5x Equity Value / 2020E DCF(2) $382 7.2x 7.4x 7.5x 7.8x 8.3x 8.5x 9.2x 6.2x 6.2x
Current Yield $3.80 13.0% 12.6% 12.4%
11.9% 11.2% 11.0% 10.2% 11.0% 8.8% 2019E Yield $3.80 13.0% 12.6% 12.4% 11.9% 11.2% 11.0% 10.2% 11.2% 8.8%
安倍订正预算
丙烷丙烷低增长分销商交易倍数：统计MLP中位数(6)
EV / 2019E EBITDA $625 9.6x 9.8x 9.8x 10.0x 10.3x 10.4x 10.8x 9.3x 8.8x 7.5x EV / 2020E EBITDA $643 10.1x 10.2x 10.3x 10.5x 10.8x 10.9x 11.3x 9.0x 8.4x $403 6.8x 7.0x 7.1x 7.4x
7.9x 8.1x 8.7x 6.8x 6.5x Equity Value / 2019E DCF(2)
Equity Value / 2020E DCF(2) $418 7.4x 7.6x 7.8x 8.1x 8.6x 8.8x 9.4x 6.2x 6.2x Abe Current Yield $3.15 10.8%
10.5% 10.3% 9.9% 9.3% 9.1% 8.5% 11.0% 8.8% 2019E Yield $3.15 10.8% 10.5% 10.3% 9.9% 9.3% 9.1% 8.5% 11.2% 8.8%
资料来源：公司文件，以及2019年8月2日的FactSet。
(1)采用ABE当前收益率资本化的当前GP/IDR分布估计GP/IDR值。(2)包括
GP+IDR利息在内的所有单元组的DCF。
(3)目前以安倍和尤利西斯收盘价为基础的未调整汇率。
(4)尤利西斯提案：0.5000×XR和4.03美元现金价值/单位。8(5)原状XR是2018年12月4日投资者日之前未受影响的XR。
(6)丙烷分销商权益/DCF和收益率指标将Ferrellgas排除在组中位数之外。
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
不同交换比率下的分析(续d)
(百万美元，除非另有说明)
A、B、C、D、E、F、G、H、I、J
在尤利西斯，目前(3)提案(4)
xr(5)未受干扰
交换比率(按目前Ulysses Sh计算)价格53.21美元)0.5500x0.5664x0.57x0.6000x0.6367x0.6500x0.7000x
Premium to Implied Abe Unit Price (Ulysses Share Price x XR) (2.9%) 0.0% 1.6% 5.9% 12.4% 14.8% 23.6% Implied Abe Unit Price $29.27 $30.14 $30.64 $31.93 $33.88 $34.59 $37.25 Fully
Diluted Abe Units Outstanding 93.8 93.8 93.8 93.8 93.8 93.8 93.8 Implied Fully-Diluted Abe Equity Value $2,745 $2,828 $2,874 $2,995 $3,178 $3,245 $3,494 Net Debt 2,846 2,846 2,846 2,846 2,846 2,846 2,846 GP Equity Value(1) 395 395 395 395 395 395
395 Non-Controlling Interest 32 32 32 32 32 32 32 Implied Abe Enterprise Value(1) $6,018 $6,100 $6,147 $6,268 $6,451 $6,518 $6,767
可比度量
丙烷安倍低增长的
分销商事务倍数：统计MLP中位数(6)
EV / 2019E EBITDA $625 9.6x 9.8x 9.8x 10.0x 10.3x 10.4x 10.8x 9.3x 8.8x 7.5x
安倍历史天气案
EV / 2020E EBITDA $597 10.1x 10.2x 10.3x 10.5x 10.8x 10.9x 11.3x
9.0x 8.4x Equity Value / 2019E DCF(2) $403 6.8x 7.0x 7.1x 7.4x 7.9x 8.1x 8.7x 6.8x 6.5x Equity Value / 2020E DCF(2) $370 7.4x 7.6x 7.8x 8.1x 8.6x 8.8x 9.4x 6.2x 6.2x Current Yield $3.15 10.8% 10.5% 10.3% 9.9% 9.3% 9.1% 8.5% 11.0% 8.8% 2019E Yield
$3.15 10.8% 10.5% 10.3% 9.9% 9.3% 9.1% 8.5% 11.2% 8.8%
丙烷安倍低增长分销商交易倍数：
统计MLP中位数(6)
EV / 2019E EBITDA $625 9.6x 9.8x 9.8x 10.0x 10.3x 10.4x 10.8x 9.3x 8.8x 7.5x
安倍资本投资案
EV / 2020E EBITDA $633 9.5x 9.6x 9.7x 9.9x 10.2x 10.3x 10.7x 9.0x
8.4x Equity Value / 2019E DCF(2) $400 6.9x 7.1x 7.2x 7.5x 7.9x 8.1x 8.7x 6.8x 6.5x Equity Value / 2020E DCF(2) $391 7.0x 7.2x 7.3x 7.7x 8.1x 8.3x 8.9x 6.2x 6.2x Current Yield $3.14 10.7% 10.4% 10.2% 9.8% 9.3% 9.1% 8.4% 11.0% 8.8% 2019E Yield $3.14
10.7% 10.4% 10.2% 9.8% 9.3% 9.1% 8.4% 11.2% 8.8% ___________________________________ Source: Company filings, and FactSet as for 2/8/2019.
(1)GP/IDR值
由ABE当前收益率资本化的当前GP/IDR分布估算。(2)可归因于包括GP+IDR利息在内的所有单元组的DCF。
(3)目前以安倍和尤利西斯收盘价为基础的未调整汇率。
(4)
Ulysses提案：0.5000×XR和4.03美元现金价值/单位。9(5)原状XR是2018年12月4日投资者日之前未受影响的XR。
(6)丙烷
分销商股票价值/DCF和收益指标从组中位数中排除了Ferrellgas。
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ii。现状管理预测概览
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管理预测初步保密草案-概览，但须进一步审查和修订
供委员会审议
安倍假设Ulysses假设
以下三个EBITDA案例是由安倍管理部门准备的，Ulysses的预测是由Ulysses管理部门准备的，并于2019年2月7日提供。
业务案例
∎修订预算案
∎基本案例假设ABE的修订预算案例
☐$625 MM 2019 E EBITDA每订正
估计数$642.5百万
∎根据当前提交的费率和2020 E调整业务增长，2021年及以后每年增加9MM美元。
☐基地案例反映了经修订的2019年EBITDA预算625百万美元，DSIC恢复机制的战略改进推动了2020年17.5百万美元的增长和9美元
∎的增长所有资本支出预测都反映了已确定的项目，除了此后假定的200美元增长之外，未确定的中期项目资本超过预测水平
∎历史气象案例(∎)假定，过度现金不用于增加股息或用于追加再投资，而是保留在资产负债表
上。
☐$625 MM 2019E每订正估计数$597MM，2021年及以后每年增加$9MM代表
管理部门维持支出比率的目标。
☐历史天气的个例因素对归一化的影响在35%-45%之间，并在2020年全年分红
年增长4%的天气基础上，反映出。5年平均☐管理预计，如果
☐4%的历史结果支付率低于35%
∎资本投资
凯斯∎管理公司也预计将保持长期每股收益的增长。
☐将从资本投资中获得更多的好处，按
ulysses的管理介绍在2月8日，MM将abe未来5，2019年的客户服务业务数字化，每项投资的收益为56 6%-10%。
金融敏感性
在整个预测期内每单位3.80美元的∎水平分配∎目标杠杆和覆盖策略
削减☐FY 2019E发行版以实现1.2xLP分发覆盖
☐
分配保持在削减水平，直到债务总额/EBITDA减少到4.0倍以下或等于4.0倍，而保险覆盖率至少保持在1.2倍
此后，将☐
分布增长设置在适当的级别，以维护上述目标杠杆和覆盖指标。
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安倍管理预测
EBITDA DCF和分配
历史分配订正预算
历史天气个案
历史天气案例预测分销资本投资案例
Capital
Investment Case Revised Budget $720 $4.16 Wall Street Consensus $3.96 $4.00 $688 $3.87 $3.79 $3.78 $3.80 $3.70 $665 $3.72 $3.77 $3.94 $3.71 $3.92 $659 $675 $3.60 $3.80 $3.88 $644 $667 $3.82 $636 $659 $670 $3.44 $3.77 $619 $3.71 $633 $652 $661 $3.32
$3.33 $606 $3.58 $3.59 $3.58 $643 $3.53 $625 $624 $615 $551 $606 $543 $597
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E Revised Budget 1.15x 1.05x
0.89x 0.88x 0.98x 0.99x 1.00x 1.02x 1.03x 1.04x
覆盖范围
Historical Weather
1.15x 1.05x 0.89x 0.88x 0.98x 0.99x 0.93x 0.94x 0.94x 0.94x
案例覆盖
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E Capital Investment
1.15x 1.05x 0.89x 0.88x 0.98x 0.99x 0.97x 1.02x 1.05x 1.10x
案例覆盖
资本支出(订正预算)DCF和DIST。具有覆盖/杠杆目标
历史分配订正预算
历史维护增长
收购
历史天气个案
125.0资本投资案例瞄准历史天气区。117.0美元10，117.0，118.0，119.0目标资本投资区。有针对性的修订预算区。$4.27$4.08
$15 $15 $15 $3.96
$3.86 $3.96 $3.79 $3.78 $3.80 $3.78 $3.72 $4.08
$63 $4.03
$61 $55 $56 $3.60
$3.91 $141 $54 $3.44 $3.77 $3.40 $3.56 $130 $135 $3.32 $3.33 $3.71 $3.72 $123 $3.36 $3.40 $115 $3.15 $3.15 $3.15 $3.15 $3.15
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E
2020E 2021E 2022E 2023E
Revised Budget 1.15x 1.05x 0.89x 0.88x 0.98x 1.20x 1.21x 1.23x 1.17x 1.16x
覆盖范围
Historical Weather 1.15x 1.05x 0.89x 0.88x 0.98x 1.20x 1.12x 1.14x 1.07x 1.05x
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E Case Coverage
Capital Investment 1.15x 1.05x 0.89x 0.88x 0.98x 1.20x 1.18x 1.23x 1.19x 1.22x
案例覆盖
12
___________________________________ Source: Management.
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尤利西斯管理预测
EBITDA调整后每股收益
历史Ulysses公用事业华尔街共识管理历史3.71美元
安倍丙烷国际协会3.43美元
Midstream & Marketing Corporate and other $1,908 $1,807 $3.12 Misc. Income WSC $1,693 $2.90 $1,615 $2.74 $1,520 $3.34 $1,389
$1,421 $3.20 $1,369 $3.05 $1,209 $491 $2.29 $465 $2.02 $2.01 $2.05 $2.74 $2.68 $412 $432
$650 $666 $629 $639
$319 $350 $389 $420
-$13 -$10 -$10 -$11 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
WSC $1,329 $1,623 $1,684 $1,728 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
每股现金流量和每股股利
Maintanence & Growth Capex
Acquisitions $7.96 $7.19 $7.67 $923 $844 $6.63 $6.13 $6.20 $782 $775 $15 $753 $15 $5.74 $5.52 $725 $719 $5.44 $666 $10 $448 $102 $187 $61 $474 $37 $1.09 $1.19 $1.24 $1.29 $624 $0.71 $0.71 $0.71 $0.71 $0.71 $605 $594 $436 $475
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
Ending Cash $436 $439 $518 $568 $462
$475 $613 $784 $934
Balance 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
13
资料来源：管理层和华尔街共识估计。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
iii。安倍金融分析
14
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
选定上市公司计量
(百万美元，但每股数据除外)A、B、C、D、E、F
GH I J K L、M、N
低生长MLP计量及丙烷分配器(1)
企业价值/EBITDA价格/DCF/单位分配收益率分配计量法债务计量低增长MLP
股(股)股权企业分配CAGR 2019E净债务/标准普尔信贷公司名称：市值2019E 2020E2019E 2020E当前2019E 2019E 2019E至2022E
覆盖范围(2)2019E EBITDA评级4.5%1.25x5.8x BBB-
GasLog Partners LP 22.13 1,077 2,531
9.3x 9.0x 10.6x 11.2x 9.6% 10.0% 4.5% 0.93x 4.1x NA Genesis Energy LP 19.95 2,453 6,899 9.9x 9.5x 6.4x 5.4x 11.0% 11.4% 4.6% 1.51x 5.3x B+ Global Partners LP 18.99 679 2,052 9.1x 8.8x 7.3x NA 10.0% 10.0% 0.0% 1.31x 5.8x B+ Golar LNG Partners LP
13.06 1,004 2,221 8.9x 8.7x 5.0x 4.4x 12.4% 12.4% 0.1% 1.06x 4.6x NA Holly Energy Partners LP 28.66 3,027 4,576 12.8x 12.3x 10.6x 10.1x 9.3% 9.4% 0.4% 0.98x 4.0x Ba3 KNOT Offshore Partners LP 18.55 617 1,756 8.4x 8.1x 6.8x 7.1x 11.2% 11.2% 0.0%
1.51x 5.0x NA Martin Midstream Partners LP 12.39 502 1,197 7.3x 6.9x 5.5x 5.4x 16.1% 16.1% 0.0% 1.12x 4.2x B NGL Energy Partners LP 10.87 1,347 3,770 7.6x 7.1x 4.9x 5.0x 14.4% 14.4% 2.7% 1.63x 4.1x B+ NuStar Energy LP 24.68 3,238 7,388 10.8x 10.0x
10.4x 9.2x 9.7% 9.7% 0.0% 0.99x 5.0x BB PBF Logistics LP 21.86 1,167 1,885 10.7x 9.7x 9.3x 7.9x 9.1% 9.5% 2.4% 1.11x 3.1x NA Summit Midstream Partners LP 12.59 1,002 2,498 7.7x 7.2x 4.9x 4.8x 18.3% 18.3% 0.0% 1.12x 3.6x BB-Sunoco LP 29.06 3,080 5,888 9.5x 9.3x 7.8x 7.6x 11.4% 11.4% 0.0% 1.21x 4.5x BB-TC PipeLines LP 30.75 2,354 4,669 10.5x 10.5x 6.5x 6.5x 8.5% 8.5% 0.0% 1.83x 5.0x BBB-USA Compression Partners LP 14.32 1,383 3,604 9.1x 8.5x 6.6x 5.7x 14.7% 14.7% 0.0% 1.05x 4.4x B+ Low $502 $1,197 7.3x 6.9x 4.9x 4.4x 8.5% 8.5% 0.0% 0.93x 3.1x Mean $1,846 $4,058 9.5x 9.1x 7.3x 6.9x 11.7% 11.8%
1.3% 1.24x 4.6x Median $1,347 $3,604 9.3x 9.0x 6.8x 6.2x 11.0% 11.2% 0.0% 1.12x 4.5x High $4,756 $9,930 12.8x 12.3x 10.6x 11.2x 18.3% 18.3% 4.6% 1.83x 5.8x
丙烷
分配器
Ferrellgas Partners LP $1.11 $108 $2,119 8.8x 8.4x 2.4x 1.3x 0.0% 0.0% NA NA 8.4x CCC
Suburban Propane Partners LP 21.90 1,372 2,646 9.2x 9.1x 6.8x 6.6x 11.0% 11.0% 5.1% 1.30x 4.4x BB-Superior Plus Corporation (3) 8.25 1,430
2,716 7.8x 7.4x 6.3x 5.8x 6.6% 6.6% 0.0% 2.40x 3.7x BBLow $108 $2,119 7.8x 7.4x 6.3x 5.8x 6.6% 6.6% 0.0% 1.30x 3.7x Mean $970 $2,494 8.6x 8.3x 6.5x 6.2x 8.8% 8.8% 2.6% 1.85x 5.5x Median $1,372 $2,646 8.8x 8.4x 6.5x 6.2x 8.8% 8.8% 2.6% 1.85x 4.4x
High $1,430 $2,716 9.2x 9.1x 6.8x 6.6x 11.0% 11.0% 5.1% 2.40x 8.4x
Abe Partners, L.P. (WS) $30.14 $3,222 $6,100 9.6x 9.5x 7.8x 7.7x 12.6% 12.6% (4.5%) 1.02x 4.5x
NA Abe Partners, L.P. (Revised Budget) 9.8x 9.5x 8.0x 7.9x 12.6% 12.6% 0.0% 0.99x 4.5x NA Abe Partners, L.P. (Historical Weather Case) 9.8x 10.2x 8.0x 8.5x 12.6% 12.6% 0.0% 0.99x 4.8x NA
阿部合伙人，L.P.(资本投资案)9.8x9.6x8.0x8.1x12.6%12.6%0.0%0.99x4.5x NA
资料来源：截至2月8日19日，由FactSet编制的公司预测和文件、投资者报告、华尔街研究和估计数。
(1)低增长组定义为低于5%2019E-2022E分布CAGR的MLPs，企业价值在1.0~10美元之间。15(2)保险范围定义为可分配现金流量
除以对GP和LP的总分配。
(3)采用每加元0.7534美元的汇率。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
丙烷先例交易分析a B、C、D、E、F、G
交易日期EBITDA采购价格/买方卖方资产公告价值(MM)财政年度/NTM EBITDA
5/30/2018 Superior Plus公司NGL能源合作伙伴有限公司零售丙烷业务900 84 10.7x(1)
11/7/2017 DCC LPG NGL能源伙伴有限公司西200 28 7.1x7/24/2017 SHV能源中流合作伙伴公司Pnacle丙烷170 19 9.0x 2/13/2017 Superior Plus吉布森公司能源-丙烷412 33 12.3x6/23/2016世界燃料(Br}Services PAPCO，联合石油产品公司燃料服务230 38 6.0x5/19/2015 DCC LPG Shell Butagaz 517 136 3.8x7/2/2014 UGI Corp.共计SA TotalGaz SNC 580 95 6.1x4/26/2012郊区丙烷合作伙伴In社会活动零售丙烷资产1，800
197 9.1x 10/17/2011 amerigas Partners，能源转移伙伴传统丙烷业务2，890 325 8.9x1/4/2010，L.P.斯特林伙伴自由丙烷223 36 6.2x 4/20/2004 Ferrellgas Blue Rhino-343 44 7.8x 12/23/2003郊区
丙烷合作伙伴Agway Energy-206 34 6.0x1/31/2001 Americigas Partners，L.P.NiSource哥伦比亚丙烷216 NA
CurrentLow $170 $19 3.8x Mean $668 $89 7.8x Median
$343 $41 7.5x High $2,890 $325 12.3x>$1B Mean $2,345 $261 9.0x
>$1B Median $2,345 $261 9.0x
Ulysses Abe $6,094 $625 9.8x (2/8/2019)
_
(1)并购前交易倍数；8.2x协同调整倍数。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案-ABE DCF分析，有待进一步审查和修订
安倍修订预算案例估值生效日期：3/31/2019安倍现行单价：30.14美元
隐含建议书价值：30.64美元
贴现杠杆DCF分析
杠杆DCF可归因于安倍LP Unitholders x$3.80年度区。可归因于LP Unitholders的策略分配$3.80年度Dist.
策略
2023 E DCF倍数2023 E分配产量
贴现率
贴现率
6.0x 7.5x 9.0x 13.0% 11.0% 9.0%
8.0% $29.89 $34.41 $38.92 8.0% $33.99 $38.04 $43.91
10.0% $28.41 $32.64 $36.88 10.0% $32.24
$36.05 $41.55 12.0% $27.03 $31.01 $34.99 12.0% $30.63 $34.21 $39.37
贴现杠杆DCF分析贴现分布分析
杠杆DCF可归因于ABE LP Unitholders吗？目标杠杆和覆盖策略分配可归因于LP Unitholders？定向杠杆和覆盖
策略
2023 E DCF倍数2023 E分配产量
贴现率
贴现率
6.0x 7.5x 9.0x 13.0% 11.0% 9.0%
8.0% $30.73 $35.40 $40.08 8.0% $29.81 $33.44 $38.69
10.0% $29.20 $33.58 $37.97 10.0% $28.27
$31.68 $36.60 12.0% $27.78 $31.90 $36.01 12.0% $26.84 $30.04 $34.66
___________________________________ 17 Source: Management projections.
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案
安倍说明性贴现未来价值有待进一步审查和修订
安倍订正预算案
$3.80年度分配政策有针对性的杠杆和覆盖政策
产量
$43.69 $43.34 $43.08 $43.03
9.0%
$37.83 $37.92 $37.00 $37.26 $36.71 $35.72 $36.23 11.0% $35.59 $33.27 $32.76 $32.61 $32.22
13.0% $31.88 $30.40 $30.44 $30.14 $29.51 $30.14 $29.18 Current $28.34 Unit Price $26.44 $25.20
2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E
假设
∎管理部门预测截至19/31/19的∎估值日期
∎期货股价按财年分配除以收益率计算
∎
按10%的股本成本折现为3/31/19
☐临时分发在收到后贴现至3/31/19
_
注：估值以年度分布为基础。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案-ABE DCF分析，有待进一步审查和修订
安倍历史天气案例估值生效日期：3/31/2019
贴现杠杆DCF
分析贴现分布分析
杠杆DCF可归因于安倍LP Unitholders x$3.80年度区。可归因于LP Unitholders x
$3.80年度Dist的策略分配。政策
2023 E DCF倍数2023 E分配产额
贴现率
贴现率
6.0x 7.5x 9.0x 13.0% 11.0% 9.0%
8.0% $27.45 $31.56 $35.66 8.0% $33.99 $38.04 $43.91
10.0% $26.10 $29.95 $33.80 10.0% $32.24 $36.05 $41.55 12.0% $24.85 $28.46 $32.08 12.0% $30.63 $34.21 $39.37
贴现杠杆DCF分析贴现分布分析
杠杆DCF可归因于
abe LP Unitholders x定向杠杆和覆盖策略分配(LP Unitholders)目标杠杆和覆盖策略(LP-Unitholders)目标杠杆和覆盖策略
2023 E
DCF倍2023 E分配产量
贴现率
贴现率
6.0x 7.5x 9.0x 13.0% 11.0% 9.0%
8.0% $28.44 $32.73 $37.02 8.0% $28.18 $31.54 $36.41
10.0% $27.03 $31.06 $35.08 10.0% $26.74 $29.89 $34.45 12.0% $25.73 $29.51 $33.29 12.0% $25.40 $28.36 $32.64
___________________________________ 19 Source: Management projections.
TUDOPICKERING
HORT&CO
能源投资与商业银行
初步保密草案
安倍说明性贴现未来价值有待进一步审查和修订
安倍历史天气案
$3.80年度分配政策有针对性的杠杆和覆盖政策
产量
$43.69 $43.34 $43.08 $43.03
9.0%
$37.00 $37.26 $36.71 $36.23 11.0% $35.59 $35.72 $35.94 $35.68 $33.27 $32.61 13.0% $31.88
$30.89 $30.40 $30.44 $30.68 $30.14 $29.51 $30.14 Current Unit $27.58 $27.04 Price $26.44 $25.20
2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E
假设
∎管理部门预测截至19/31/19的∎估值日期
∎期货股价按财年分配除以收益率计算
∎
按10%的股本成本折现为3/31/19
☐临时分发在收到后贴现至3/31/19
_
注：估值以年度分布为基础。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案-ABE DCF分析，有待进一步审查和修订
安倍资本投资案例估值生效日期：3/31/2019
贴现杠杆DCF
分析贴现分布分析
2023 E DCF倍数2023 E分配产量
贴现率
杠杆DCF可归因于安倍LP Unitholders x$3.80年度区。策略
可归因于LP Unitholders x$3.80年度Dist。政策
贴现率
6.0x 7.5x 9.0x 13.0% 11.0% 9.0%
8.0% $30.84 $35.61 $40.38 8.0% $33.99 $38.04 $43.91
10.0% $29.29 $33.77 $38.24 10.0% $32.24 $36.05 $41.55 12.0% $27.86 $32.06 $36.26 12.0% $30.63 $34.21 $39.37
贴现杠杆DCF分析贴现分布分析
杠杆DCF可归因于
abe LP Unitholders x定向杠杆和覆盖策略分配(LP Unitholders)目标杠杆和覆盖策略(LP-Unitholders)目标杠杆和覆盖策略
2023 E
DCF倍2023 E分配产量
贴现率
6.0x 7.5x 9.0x 13.0%
11.0% 9.0%
8.0% $31.45 $36.34 $41.24 8.0% $30.74 $34.54 $40.03
贴现率
10.0% $29.87 $34.46 $39.04 10.0% $29.14 $32.70 $37.85 12.0% $28.40 $32.71 $37.02 12.0% $27.66 $31.00 $35.84
___________________________________ 21 Source: Management projections.
TUDOPICKERING
HORT&CO
能源投资与商业银行
初步保密草案
安倍说明性贴现未来价值有待进一步审查和修订
安倍资本投资案
$3.80年度分配政策有针对性的杠杆和覆盖政策
产量
$43.69 $43.34 $43.08 $43.03
9.0%
$38.19 $39.23 $37.00 $37.26 $36.71 $36.09 11.0% $35.59 $35.59 $33.83 $33.27 $32.61 $32.52
13.0% $31.88 $30.40 $30.33 $30.10 $30.14 $29.40 $28.59 $30.14 Current Unit Price $26.34 $25.11
2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E
假设
∎管理部门预测截至19/31/19的∎估值日期
∎期货股价按财年分配除以收益率计算
∎
按10%的股本成本折现为3/31/19
☐临时分发在收到后贴现至3/31/19
_
注：估值以年度分布为基础。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
iv。尤利西斯财务分析
23
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
选定上市公司计量
(百万美元，但每股数据除外)
本地分销公司
A、B、C、D、E、F、G、H、I、J、K
企业价值/
价格/收益价格/CFPS股利计量法债务计量法EBITDA
总股本企业支付净债务/标准普尔信贷增长公司名称：2019E 2020E2019E 2019E 2019E 2019E 2020E 2020E 2019E 2019E当前2019E
比率(2)2019E EBITDA评级率
Atmos Energy $97.97 $11,505 $14,972 12.6x 11.3x 22.5x 21.0x 12.6x 11.0x 2.1% 2.1% 56.7% 2.9x NA 6.5%
Chesapeake Utilities Corporation 88.11 1,455 1,969 13.4x 12.6x 23.9x 22.5x NA NA 1.7% 1.8% 44.1% 3.5x NA 7.6%
NiSource Inc 26.58 9,706 18,800 11.3x 10.7x 19.8x 18.6x 8.9x 8.6x 3.0% 3.1% 128.1% 5.0x BBB+ 5.7%
(1) (1)
New Jersey Resources Corporation 45.95 4,099 5,564 19.4x 17.7x 23.0x 21.4x 17.1x 14.5x
2.5% 2.6% 80.6% 5.1x NA 6.0% Northwest Natural Holding Co. 61.94 1,789 2,675 11.5x 11.0x 25.2x 24.0x 10.2x 10.7x 3.1% 3.1% 55.6% 3.8x A+ 4.5% ONE Gas Inc 84.02 4,445 5,634 11.9x 11.2x 24.5x 23.7x 12.4x 11.5x 2.4% 2.4% 65.0% 2.5x A 5.0% Spire Inc
78.55 4,329 6,980 13.8x 12.9x 21.1x 20.2x 11.2x 10.9x 3.0% 3.0% 68.0% 5.2x A- 5.0% Southwest Gas Holdings Inc 78.50 4,187 6,051 9.1x 8.4x 19.7x 18.5x 7.8x 8.1x 2.6% 2.8% 51.5% 2.8x BBB+ 6.0%
Low $1,455 $1,969 9.1x 8.4x 19.7x 18.5x 7.8x 8.1x 1.7% 1.8% 44.1% 2.5x 4.5% Mean $5,189 $7,831 12.0x 11.2x 22.5x 21.2x 11.5x 10.8x 2.6% 2.6% 68.7% 3.9x 5.8% Median $4,258 $5,843
11.9x 11.2x 22.8x 21.2x 11.2x 10.9x 2.6% 2.7% 60.8% 3.7x 5.9% Ulysses Corporation (WS) $53.21 $9,459 $15,955 12.0x 9.8x 19.9x 17.4x 9.8x 8.2x 2.0% 2.1% 47.5% 3.3x NA 8.0%
尤利西斯公司(Mgmt.)9.9x9.4x18.2x17.0x8.6x7.4x2.0%35-45% 2.7x NA 6-10%
资料来源：截至2月8日19日，由FactSet编制的公司预测和文件、投资者报告、华尔街研究和估计数。
(1)新泽西资源公司2019 E和2020 E EBITDA倍数被排除在汇总统计之外，原因是该公司太阳能资产的投资税
信贷福利导致24倍的比率过高。
(2)派息比率定义为上季股息除以LTM盈利。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
选定上市公司计量
(百万美元，但每股数据除外)
中流公司
A、B、C、D、E、F、G、H、I、J、L、M、N
企业价值/红利(分配)
价格
/收益价格/DCF/单位债务计量
股本区共计。CAGR净债务/
单位(股)市场企业2019E至2019E 2019E标准普尔信用公司名称：2019E 202020E2019E 2019E 2019E 2019E 2020E 2019E 2019E 2022E当前2019E 2022E覆盖范围(2)EBITDA评级
Enbridge Inc $36.10 $73,089 $134,867 13.6x 12.1x 19.3x 16.4x 10.0x 9.0x 6.2% 6.2% 3.2% 1.5x 4.8x BBB+ Kinder Morgan Inc 18.02 41,005 76,387 9.9x 9.5x 17.7x 16.7x
8.3x 7.7x 4.4% 5.5% 14.5% 2.2x 4.3x BBB SemGroup Corporation 15.32 1,367 3,955 9.0x 8.1x 21.9x 16.3x 5.1x 4.8x 12.3% 13.1% 5.3% 1.5x 5.9x B+ Targa Resources Corp. 42.67 9,913 17,151 11.2x 8.9x 129.3x 32.1x 11.1x 7.3x 8.5% 8.5% 4.4% 1.1x 3.8x BB
Tallgrass Energy LP 22.92 6,476 10,002 10.4x 11.2x 13.1x 16.8x 9.3x 9.2x 8.9% 9.5% 4.7% 1.3x 3.2x BBB-Williams Companies Inc 26.88 33,480 57,087 11.3x 10.6x 28.1x 24.9x 10.5x 9.6x 5.1% 5.7% 9.4% 1.7x 4.4x BBB
Low $1,367 $3,955 9.0x 8.1x 13.1x 16.3x 5.1x 4.8x 4.4% 5.5% 3.2% 1.1x 3.2x Mean $27,555 $49,908 10.9x 10.1x 38.2x 20.5x 9.0x 7.9x 7.6% 8.1% 6.9% 1.6x 4.4x Median
$21,697 $37,119 10.8x 10.1x 20.6x 16.7x 9.7x 8.3x 7.3% 7.3% 5.0% 1.5x 4.4x High $73,089 $134,867 13.6x 12.1x 129.3x 32.1x 11.1x 9.6x 12.3% 13.1% 14.5% 2.2x 5.9x
Ulysses Corporation (WS) $53.21 $9,459 $15,955 12.0x 9.8x 19.9x 17.4x(1) 9.8x(1) 8.2x 2.0% 2.1% 5.4% NA 3.3x NA
Ulysses Corporation (Mgmt.) 9.9x 9.4x 18.2x 17.0x(1) 8.6x(1) 7.4x 2.0% 2.0% 4.0% NA 2.7x NA
资料来源：截至2月8日19日，由FactSet编制的公司预测和文件、投资者报告、华尔街研究和估计数。25(1)P/CFPS对Ulysses显示
。
(2)保险范围定义为可分配现金流量除以总分配额。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案
Ulysses DCF分析管理预测需进一步审查和修订
估值生效日期：3/31/2019
贴现未杠杆DCF(1)分析
2023 E EBITDA终端倍数
贴现率
8.50x 10.5x 12.5x
4.00% $57.92 $77.38 $96.84
4.75% $56.34 $75.45 $94.57 5.50% $54.80 $73.57 $92.35
贴现未杠杆DCF分析(1，2)
补充计算细节
2H 2019E 2020E 2021E 2022E
EBITDA$807$1，693$1，807$1，908现金税(53)(98)(88)资本(377)(719)(775)FCF$378$876$943折扣系数0.988 0.955 0.911磁盘。FCF$374$836$859光碟SQ Ulysses
FCF总计$2，069终端多重10.5x终端盘。因子0.890x隐含终端PV EV$17，840减去SQ Ulysses净债务($4，392)减去SQ Ulysses NCI($2，103)隐含SQ Ulysses股本价值$13，414平方Ulysses股本价值$75.45
资料来源：截至2019年8月2日华尔街共识预测。26(1)可归因于非控制利益包括在合并的EBITDA中。
(2)完全合并的企业价值分析；隐含的尤利西斯股票价格是根据消除安倍公有的按市值计算的股份价格计算的。
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能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
圣尤利西斯各部分之和分析
2019 E倍(1)企业价值
2019财政年度EBITDA低平方尺Ulysses Businesss
段中流和市场营销$230 9.5x11.5x$2，189$2，650公用事业$324 10.0x 12.0x$3，243$3，891国际$420 8.0x 10.0x$3 358$4，197企业价值总额$8，790$10，739减去净债务($1，547)价值$7，243
$9，192
FY 2019E GP/IDR现金流FY 2019 E分配收益率(2)股本值
安倍
GP股本价值$50 12.6%12.6%$395$395安倍FD LP股本价值$2，828安倍股本价值$3，223$3，223减去安倍NCI($2，103)($2，103)总平方乌利西斯股权价值$8，363$10，312 Ulysses FD股票O/S 177.8 177.8隐含股票价格$47.04$58.01
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和实况集。
注：分配的公司收入、开支、
和其他收入按比例计算总收入。二十七
1。基于可比
C-公司，DRED公司和丙烷分销商中位数2019 eV/EBITDA。
2。基于ABE 2019E分布产量。
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
五.交易分析
28
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
交易假设
提议的
事务的来源和用途
∎交易于2019年3月31日生效
∎尤利西斯将以混合股票/现金交易方式收购安倍。非附属安倍股O/S$1，864 Ulysses股票发行1，864美元
∎基本案例假设：现金考虑-非附属单元282翻车者抽签292
使用源
(1)
交易费用10
☐每个杰出的公共安倍公共单位交换
共计用途2，156美元
0.5000股尤利西斯股票和4.03美元现金，每个安倍单位
☐abe收益将按ulysses公司税率纳税(2)∎假设ulysses的现状红利政策适用于形式实体
预计∎在形式上的协同作用主要是由于提交文件的费用减少。
☐ $2.5MM in FY 2019E and $5 MM on a 前进基础
尤利西斯所有权比较
∎ 因下列原因而增加的
折旧：
分配给5-20年广告时间表取决于安倍管理现状Ulysses提供的资本支出类别
现有尤利西斯公众100%
亲Forma Ulysses
现有Ulysses Public 83.5%
☐基于税基和公司管理层提供的
704(C)和743(B)的亲善
☐ 逐步提高现金税的边际税率为28.89%
前安倍公共部门16.5%
现状安倍
尤利西斯持有的单位25.3%
安倍公共74.7%
资料来源：截至2019年8月2日的事实集。29(1)由管理层提供。
(2)分析税后对安倍统一和未来分配的影响。
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
PF预测摘要
EBITDA(1)调整后的EPS
$3.78 $1,908 $3.38 $1,813 $3.11 $1,613 $1,702 $3.00
2.74 $1,520 $1,369 $1,389 $1,421 $1,209
2.29
2.02 2.01 2.05
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
每股现金流量和每股股利
主营与增长资本收购
$7.09 $7.22 $923
$6.63 $6.77 $844
$6.13 $782 $15
$5.74 $753 $775 $15
$5.52 $5.44 $5.46 $725 $719 $10 $666 $448 $102 $187 $61 $474 $37
$1.24 $1.29
$1.09 $1.19
$0.71 $0.71 $0.71 $0.71 $0.71 $605 $624 $594 $436 $475 $753 $709 $760 $829
2014A 2015A 2016A
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
Ending Cash Balance $436 $439 $518 $568 $462 $475 $613 $784 $934
2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E
30资料来源：管理层。
(1)分配给每一段的杂项收入占毛利的百分比。
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
Pf Ulysses选定的上市公司计量
(百万美元，但每股数据除外)
本地分销公司
A、B、C、D、E、F、G、H、I、J、K
企业价值/
价格/收益价格/CFPS股利计量法债务计量法EBITDA
总股本企业支付净债务/标准普尔信贷增长公司名称：2019E 2020E2019E 2019E 2019E 2019E 2020E 2020E 2019E 2019E当前2019E
比率(2)2019E EBITDA评级率
Atmos Energy $97.97 $11,505 $14,972 12.6x 11.3x 22.5x 21.0x 12.6x 11.0x 2.1% 2.1% 56.7% 2.9x NA 6.5%
Chesapeake Utilities Corporation 88.11 1,455 1,969 13.4x 12.6x 23.9x 22.5x NA NA 1.7% 1.8% 44.1% 3.5x NA 7.6%
NiSource Inc 26.58 9,706 18,800 11.3x 10.7x 19.8x 18.6x 8.9x 8.6x 3.0% 3.1% 128.1% 5.0x BBB+ 5.7%
(1) (1)
New Jersey Resources Corporation 45.95 4,099 5,564 19.4x 17.7x 23.0x 21.4x 17.1x 14.5x
2.5% 2.6% 80.6% 5.1x NA 6.0% Northwest Natural Holding Co. 61.94 1,789 2,675 11.5x 11.0x 25.2x 24.0x 10.2x 10.7x 3.1% 3.1% 55.6% 3.8x A+ 4.5% ONE Gas Inc 84.02 4,445 5,634 11.9x 11.2x 24.5x 23.7x 12.4x 11.5x 2.4% 2.4% 65.0% 2.5x A 5.0% Spire Inc
78.55 4,329 6,980 13.8x 12.9x 21.1x 20.2x 11.2x 10.9x 3.0% 3.0% 68.0% 5.2x A- 5.0% Southwest Gas Holdings Inc 78.50 4,187 6,051 9.1x 8.4x 19.7x 18.5x 7.8x 8.1x 2.6% 2.8% 51.5% 2.8x BBB+ 6.0%
Low $1,455 $1,969 9.1x 8.4x 19.7x 18.5x 7.8x 8.1x 1.7% 1.8% 44.1% 2.5x 4.5% Mean $5,189 $7,831 12.0x 11.2x 22.5x 21.2x 11.5x 10.8x 2.6% 2.6% 68.7% 3.9x 5.8% Median $4,258 $5,843
11.9x 11.2x 22.8x 21.2x 11.2x 10.9x 2.6% 2.7% 60.8% 3.7x 5.9% Ulysses Corporation (WS) $53.21 $9,459 $15,955 12.0x 9.8x 19.9x 17.4x 9.8x 8.2x 2.0% 2.1% 47.5% 3.3x NA 8.0%
尤利西斯公司(Mgmt.)9.9x9.4x18.2x17.0x8.6x7.4x2.0%35-45% 2.7x NA 6-10%
资料来源：截至2月8日19日，由FactSet编制的公司预测和文件、投资者报告、华尔街研究和估计数。
(1)新泽西资源公司2019 E和2020 E EBITDA倍数被排除在汇总统计之外，原因是投资税
对该公司太阳能资产的信贷福利造成的倍数过高。
(2)派息比率定义为上季股息除以LTM盈利。
31
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
待进一步审查和修订的机密草案初稿
Pf Ulysses选定的上市公司计量
(百万美元，但每股数据除外)
中流公司
A，B，C，D，E
F，G，H，I，J，K，L，M，N
企业价值/红利(分配)
价格/收益价格/DCF/单位债务计量
股本区共计。CAGR净债务/
单位(股)市场企业2019E至2019E 2019E标准普尔信用公司名称：2019E 202020E2019E 2020E2019E 2019E 2019E 2020E当前2019E
2022E覆盖范围(2)EBITDA评级
Enbridge Inc $36.10 $73,089 $134,867 13.6x 12.1x 19.3x 16.4x 10.0x 9.0x 6.2% 6.2% 3.2% 1.5x 4.8x BBB+ Kinder Morgan Inc 18.02
41,005 76,387 9.9x 9.5x 17.7x 16.7x 8.3x 7.7x 4.4% 5.5% 14.5% 2.2x 4.3x BBB SemGroup Corporation 15.32 1,367 3,955 9.0x 8.1x 21.9x 16.3x 5.1x 4.8x 12.3% 13.1% 5.3% 1.5x 5.9x B+ Targa Resources Corp. 42.67 9,913 17,151 11.2x 8.9x 129.3x 32.1x 11.1x
7.3x 8.5% 8.5% 4.4% 1.1x 3.8x BB Tallgrass Energy LP 22.92 6,476 10,002 10.4x 11.2x 13.1x 16.8x 9.3x 9.2x 8.9% 9.5% 4.7% 1.3x 3.2x BBB-Williams Companies Inc 26.88 33,480 57,087 11.3x 10.6x 28.1x 24.9x 10.5x
9.6x 5.1% 5.7% 9.4% 1.7x 4.4x BBB
Low $1,367 $3,955 9.0x 8.1x 13.1x 16.3x 5.1x 4.8x 4.4% 5.5% 3.2% 1.1x 3.2x Mean $27,555 $49,908 10.9x 10.1x 38.2x 20.5x 9.0x 7.9x
7.6% 8.1% 6.9% 1.6x 4.4x Median $21,697 $37,119 10.8x 10.1x 20.6x 16.7x 9.7x 8.3x 7.3% 7.3% 5.0% 1.5x 4.4x High $73,089 $134,867 13.6x 12.1x 129.3x 32.1x 11.1x 9.6x 12.3% 13.1% 14.5% 2.2x 5.9x
Ulysses Corporation (WS) $53.21 $9,459 $15,955 12.0x 9.8x 19.9x 17.4x (1) 9.8x(1) 8.2x 2.0% 2.1% 5.4% NA 3.3x NA
Ulysses Corporation (Mgmt.) 9.9x 9.4x 18.2x 17.0x (1) 8.6x(1) 7.4x 2.0% 2.0% 4.0% NA 2.7x NA
资料来源：截至2月8日19日，由FactSet编制的公司预测和文件、投资者报告、华尔街研究和估计数。(1)
Ulysses的P/CFPS。
(2)保险范围定义为可分配现金流量除以总分配额。
32
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能源投资与商业银行
初步保密草案PF Ulysses DCF分析有待进一步审查和修订
修订预算案例估值生效日期：3/31/2019
无杠杆DCF(1)分析
2022 E终端多路
贴现率
9.0x 10.5x 12.0x
4.00% $61.53 $73.72 $85.91
4.75% $60.13 $72.11 $84.08
5.50% $58.77 $70.53 $82.30
贴现未杠杆DCF(1)分析
补充计算细节
2H 2019E 2020E 2021E 2022E
EBITDA$807$1，702$1，813 1，908现金税(44)(48)(44)资本
(377)(719)(775)FCF$386$934$994折扣系数0.988 0.955 0.911磁盘。FCF$381$892$906光盘SQ Ulysses FCF总计$2，179终端倍数10.5x终端盘。因素0.890x隐含终端PV EV$17，840减去PF Ulysses净债务(2)
($4，675)隐含的SQ Ulysses股本价值$15，344
资料来源：截至2019年8月2日华尔街共识预测。33(1)可归因于非控股权益包括在合并的EBITDA中.
(2)包括为交易考虑中的
现金部分提供资金的额外债务。
TUDORPICKERING HORT&CO{Br}
能源投资与商业银行
初步保密草案有/得到分析\安倍基础案件有待进一步审查和修订
安倍预统一税额估价生效日期：3/31/2019
非重叠隐含单位价格XR调整的PF Ulysses隐含股价=0.57xXR(1)
贴现杠杆DCF分析-贴现现金流-非杠杆FCF(2)-在WACC
处贴现
2023 E DCF多路2022 E终端
6.0x 7.5x 9.0x 9.0x 10.5x 12.0x
贴现率
贴现率
8.0% $29.89 $34.41 $38.92 4.00% $34.79 $40.89 $46.99 10.0% $28.41 $32.64 $36.88 4.75% $34.09 $40.08 $46.07
12.0% $27.03 $31.01 $34.99 5.50% $33.41 $39.30 $45.18
折扣分布分析
2023 E分配产量
13.0% 11.0% 9.0%
贴现率
8.0% $33.99 $38.04 $43.91 10.0% $32.24 $36.05 $41.55
12.0% $30.63 $34.21 $39.37
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和实况集。34(1)
意味着XR为0.5000倍股权XR，现金价格为4.03美元/单位。现金价格加上隐含股价0.5，000 x XR。
(2)未动用自由现金流量
，定义为PF Ulysses EBITDA减去现金税和资本支出。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案
需进一步审查和修订“安倍历史天气案例”
安倍现行分配政策估值生效日期：3/31/2019
站在
单独安隐含单价XR调整的PF Ulysses隐含股价=0.5757xXR(1)
贴现杠杆DCF分析贴现现金流量非杠杆FCF(2)\
在WACC贴现
2023 E DCF多路2022 E终端
6.0x 7.5x 9.0x
9.0x 10.5x 12.0x
Discount Rate 8.0% $27.45 $31.56 $35.66 Discount Rate 4.00% $32.59 $38.39 $44.20 10.0% $26.10 $29.95 $33.80 4.75% $31.92 $37.63 $43.33
12.0% $24.85 $28.46 $32.08 5.50% $31.28 $36.88 $42.48
折扣分布分析
2023 E分配产量
13.0% 11.0% 9.0%
Discount Rate 8.0% $33.99 $38.04 $43.91 10.0% $32.24 $36.05 $41.55
12.0% $30.63 $34.21 $39.37
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和实况集。35(1)意味着XR为0.5000倍股权XR，现金价格为4.03美元/单位。现金考虑加上
的隐含股价为0.5000 x xr。
(2)未动用自由现金流量，定义为PF Ulysses EBITDA减去现金税和资本支出。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案
ADAS/GET分析/ABE资本投资案例-有待进一步审查和修订
安倍现行分配政策估值生效日期：3/31/2019
站在
单独安隐含单价XR调整的PF Ulysses隐含股价=0.5757xXR(1)
贴现杠杆DCF分析贴现现金流量非杠杆FCF(2)\
在WACC贴现
2023 E DCF多路2022 E终端
6.0x 7.5x 9.0x
9.0x 10.5x 12.0x
Discount Rate 8.0% $30.84 $35.61 $40.38 Discount Rate 4.00% $35.70 $41.97 $48.24 10.0% $29.29 $33.77 $38.24 4.75% $34.98 $41.14 $47.30
12.0% $27.86 $32.06 $36.26 5.50% $34.28 $40.33 $46.38
折扣分布分析
2023 E分配产量
13.0% 11.0% 9.0%
Discount Rate 8.0% $33.99 $38.04 $43.91 10.0% $32.24 $36.05 $41.55
12.0% $30.63 $34.21 $39.37
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和实况集。36(1)隐含XR为0.5000倍股权XR，现金价格为4.03美元/单位。现金考虑加上
的隐含股价为0.5000 x xr。
(2)未动用自由现金流量，定义为PF Ulysses EBITDA减去现金税和资本支出。
汤普凯霍尔特公司
能源投资与商业银行
初步保密草案有/得到分析\安倍基础案件有待进一步审查和修订
安倍预统一税额估价生效日期：3/31/2019
非重叠隐含单位价格XR调整的PF Ulysses隐含股价=0.57xXR(1)
贴现杠杆DCF分析-贴现现金流-非杠杆FCF(2)-在WACC
处贴现
2023 E DCF多路2022 E终端
6.0x 7.5x 9.0x 9.0x 10.5x 12.0x
Discount Rate 8.0% $30.73 $35.40 $40.08 Discount Rate 4.00% $34.79 $40.89 $46.99 10.0% $29.20 $33.58 $37.97 4.75% $34.09 $40.08 $46.07
12.0% $27.78 $31.90 $36.01 5.50% $33.41 $39.30 $45.18
折扣分配分析
2023 E分配产量
13.0% 11.0% 9.0%
Discount Rate 8.0% $29.81 $33.44 $38.69 10.0% $28.27 $31.68 $36.60
12.0%
$26.84 $30.04 $34.66
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和实况集。37(1)隐含XR为0.5000倍股权XR，现金价格为4.03美元/单位。现金
考虑到隐含股价0.5万x xr。
(2)未动用自由现金流量，定义为PF Ulysses EBITDA减去现金税和资本支出。
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能源投资与商业银行
初步保密草案
需进一步审查和修订“安倍历史天气案例”
安倍现行分配政策估值生效日期：3/31/2019
站在
单独安隐含单价XR调整的PF Ulysses隐含股价=0.5757xXR(1)
贴现杠杆DCF分析贴现现金流量非杠杆FCF(2)\
在WACC贴现
2023 E DCF多路2022 E终端
6.0x 7.5x 9.0x
9.0x 10.5x 12.0x
Discount Rate 8.0% $28.44 $32.73 $37.02 Discount Rate 4.00% $32.59 $38.39 $44.20 10.0% $27.03 $31.06 $35.08 4.75% $31.92 $37.63 $43.33
12.0% $25.73 $29.51 $33.29 5.50% $31.28 $36.88 $42.48
折扣分配分析
2023 E分配产量
13.0% 11.0% 9.0%
Discount Rate 8.0% $28.18 $31.54 $36.41 10.0% $26.74 $29.89 $34.45
12.0%
$25.40 $28.36 $32.64
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和实况集。38(1)隐含XR为0.5000倍股权XR，现金价格为4.03美元/单位。现金
考虑到隐含股价0.5万x xr。
(2)未动用自由现金流量，定义为PF Ulysses EBITDA减去现金税和资本支出。
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能源投资与商业银行
初步保密草案
An/GET分析区安倍资本投资案有待进一步审查和修订
安倍现行分配政策估值生效日期：3/31/2019
站在
单独安隐含单价XR调整的PF Ulysses隐含股价=0.5757xXR(1)
贴现杠杆DCF分析贴现现金流量非杠杆FCF(2)\
在WACC贴现
2023 E DCF多路2022 E终端
6.0x 7.5x 9.0x
9.0x 10.5x 12.0x
Discount Rate 8.0% $31.45 $36.34 $41.24 Discount Rate 4.00% $35.70 $41.97 $48.24 10.0% $29.87 $34.46 $39.04 4.75% $34.98 $41.14 $47.30
12.0% $28.40 $32.71 $37.02 5.50% $34.28 $40.33 $46.38
折扣分配分析
2023 E分配产量
13.0% 11.0% 9.0%
Discount Rate 8.0% $30.74 $34.54 $40.03 10.0% $29.14 $32.70 $37.85
12.0%
$27.66 $31.00 $35.84
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和实况集。39(1)隐含XR为0.5000倍股权XR，现金价格为4.03美元/单位。现金
考虑到隐含股价0.5万x xr。
(2)未动用自由现金流量，定义为PF Ulysses EBITDA减去现金税和资本支出。
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
先例及保费
阿、中、法、英、日
公告权益Adj.交易不受影响1天应纳税买方交易获得目标%现金日期价值获得
值(1，3)价值溢价交易类型
11/26/18 Dominion Energy Inc.Dominion Energy Midstream Partners LP$1，262$3，584$3，598 0.9%0%0%0C-公司附属公司11/26/18 Arclight Capital TransMontai涅Partners L.P.536 1，232 1，247 12.6%nna PE附属公司11/8/18 Westerngas EquityPartners Lp 5，763 12，603 12，781 7.6%0%没有MLP
附属公司10/22/18 EnLink Midstream LLC EnLink Midstream Partners，L.P.5，084 12，221 12，236 1.1%0%是Valero Energy Corporation 10/18/18 Valero Energy Corporation Valero Energy Partners LP 1，976 3，734 3，788 6.0%100%
是C-公司附属公司10/9/18 Antero Midstream Partners LP 5、908 7、548 7、548 6.5%、11%是Enbridge公司9/18。Enbridge Energy
Partners 2，742 15，541 15，562 11.6%0%是C-公司附属公司8/24/18 Enbridge Inc.频谱能源合作伙伴，Lp 3，276 26，945 27，810 19.4%是C-公司附属公司8/1/18能源转让股权，L.P.能源转移伙伴27，179 66，915 66，981 11.2%0%无MLP子公司6/19/18 Cheniere能源公司。Cheniere Energy Partners LP Holdings 1，240 5，526 5，651 10.7%0%No C-corp
附属公司5/17/18 Williams Companies Williams Partners，LP 10，427 56，013 57，793 16.5%0%Yes C-Corp子公司3/26/18高草能源公司LP 1，686 8，083 8，361(18.4%)0%是C-公司的子公司2/7/18 Terra氮GP公司。Terra氮公司Lp 387 1，432 1，474 3.7%是C-公司的子公司1/2/18 ArchRock合作伙伴，LP 607 2，358 2，438
23.4%0%是C-公司的子公司8/29/17天顶能源美国，有限责任公司物流伙伴LP 407 736 736 15.2%是PE第三方10/25/16能源转移伙伴，LP 640789 789
43.3%50%是MLP子公司3/2/17 VTTI，B.V VTTI能源伙伴，LP 481 1，842 1，867%6.0%是C-公司附属公司4/3/17世界点码头公司。世界点终点站，LP 159 570 594 5.8%是C-公司附属公司2/1/17 ONEOK，公司ONEOK Partners，LP 9，309 22，380 23，654 25.8%是C-公司的子公司1/27/17 Enbridge能源公司中海岸能源合作伙伴，LP 170 1，194
1，176(8.6%)100%是C-公司子公司11/21/16 Sunoco后勤伙伴，LP能源转移伙伴，LP 21，965，455 54，455(0.2%)0%无MLP附属公司10/24/16美国中流合作伙伴LP JP能源有限公司LP 302 476 476 9.1%0%无MLP第三方9/26/16跨加拿大哥伦比亚管道伙伴915 3，384 3464 9.9%100%是C-公司附属公司5/30/16 Semgroup Corp.Rose Rock Midstream 771 2，034 2，034 0.0%
Yes C-corp子公司11/3/15 Targa Resources Corp.Targa Resources Partners LP 6，672 12，138 12，229 18.4%是的C-公司附属公司8/1/16 Transcope，Inc Transcope
Partners 259 1，153 1，202 20.8%无C公司附属公司10/26/15 WesternRefining公司。北层能源1，982 5，185 5，286 11.7%是C-公司第三方7/13/15 MPLX 7/13/15 MPLX，LP 16，612 22，360 22，360 36.3%8%381 6，901 6, 920 17.2%无MLP子公司4/6/15 Tesoro物流公司QEP中流合作伙伴LP 394
1，104 1，145(14.0%)0%无MLP子公司1/26/15能源转移伙伴LP REGENT Energy Partners LP 11，276 18，593 18，593 13.2%1%没有MLP子公司10/26/14 Williams Partners LP Access Midstream Partners LP 21，944 34，256 34，256(5.7%)0%没有MLP
附属公司10/13/14 Targa Resources Partners LP管道伙伴LP 3，866 6，002 6，002 15.0%3%无MLP第三方11/12/14 Enterprise Products Partners LP Oiltanking Partners LP 1，392 4，243 4，289(0.9%)无PE附属公司8/10/14 Kinder Morgan
Inc.Kinder Morgan Energy Partners 27，351 52，351 52，566 12.0%12%是C公司子公司，8/10/14 Kinder Morgan Inc.ElPaso管道合作伙伴5，421 13，193 13，677 15.4%是7/24/14 Breitburn Energy Partners QR Energy Lp 1，811 2，856 2，856 17.5%19%无MLP第三方10/10/13 REGENT Energy Partners LP 3，931 5，659 5，659 25.7%1%无MLP第三方
8/27/13平原所有美国LP PAA天然气储气库LP 755 2，434 2，531 8.5%0%无MLP附属公司5/6/13无动力中流LP Crestwood中流伙伴LP 1，661 2，643 2，643 14.5%4%无MLP第三方1/29/13 Kinder Morgan Energy Partners LP Copano
Energy LLC 3，911 4，858 4，858 23.5%0%无MLP第三方2/23/11企业产品合作伙伴Duncan Energy LP 1，006 2，973 3，282 28.1%0%无MLP附属公司
C-公司收购MLP
附属机构
应税交易
总体
Median $1,831 $5,355 $5,469 10.3% 0% C-Corp Buying MLP
Mean 4,004 11,746 12,000 9.0% 32%
Median $1,686 $5,526 $5,651 9.9% 0% Affiliate Mean 5,525 13,931 14,121 9.3% 24% Median $1,976 $5,185 $5,286 11.6% 12% Taxable Transaction Mean 4,113 11,889 12,147 10.7% 40% Median $1,894 $5,021 $5,072 11.7% 0% Overall Mean 5,162 12,155 12,306 11.3%
23%
Current (2/8/2019) Ulysses Abe $2,121 $5,659 $5,671 1.6% 13% Yes C-公司附属公司目前对安倍的溢价建议
日期Ulysses Abe$2，121$5，659，671 2.5%13%是C-corp附属公司(1/25/2019)当前溢价给安倍在投资前日，Ulysses Abe$2，121$5，659，671(16.5%)13%是
C-corp附属公司
___________________________________ (12/3/2018)
资料来源：公司文件、新闻稿、演示文稿和定价数据的FactSet。代表由关联方和第三方MLP、公共GPs和c-自2011年起执行任务。
注意：考虑目标为MLP的事务。40(1)基于华尔街研究。
(2) 不经调整的交易，按报价计算关联单位和非关联单位的价值。
(3)按市价和市价调整的交易价值附属单位非附属单位的报价。
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待进一步审查和修订的机密草案初稿
补充分析
41
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初步保密草案-ABE DCF分析，有待进一步审查和修订
修订预算案例估值生效日期：3/31/2019
贴现杠杆DCF分析
补充计算细节？$3.80年度区。政策补充计算详细资料？$3.80年度地区。政策
2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
LP-DCF每单位$1.88$3.82$3.88$3.92$3.94每单位$1.90$3.80$3.80$3.80折扣系数0.976 0.909 0.826 0.751 PV每单位$1.84$3.47$3.21$2.94 PV of LP Dist。每单位$1.86
$3.45$3.14$2.85磁盘。LP-DCF共计11.46美元光盘。LP区。总价11.31美元的终端多重终端7.5x终端产量11.0%终端盘。因子0.716终端盘。每单位隐含终端价值$21.18每单位隐含终端PV$24.75
每单位隐含现值$32.64每单位隐含股本价值$36.05
lp
dcf/lp区覆盖范围0.99x1.00x1.02x1.03x1.04xLP DCF/LP Dist。覆盖范围0.99x1.00x1.02x1.03x1.04x债务总额/EBITDA 4.61x4.59x4.61x 4.65x4.62x债务总额/EBITDA 4.61x4.61x 4.65x4.62x
贴现杠杆DCF分析贴现分布分析
补充计算
详细信息定向杠杆和覆盖策略补充计算详细信息定向杠杆和覆盖策略
2H 2019E 2020E 2021E 2022E
2023E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
每台$1.89$3.86$3.96$4.03$4.08每台$1.58$3.15$3.15$3.40折扣率0.976
0.909 0.826 0.751折扣系数0.976 0.909 0.826 0.751 PV每单位$1.85$3.51$3.27$3.03 PV of LP Dist。每单位$1.54$2.86$2.60$2.52光盘LP DCF共计11.66美元光盘。LP区。总价9.53美元终端多重7.5x终端产量11.0%
终端盘。因子0.716终端盘。每单位隐含终端价值$21.93每单位隐含终端PV$22.15
每单位隐含现值$33.58每单位隐含股本价值$31.68
LP DCF/LP Dist覆盖范围1.20x1.23x1.26x1.20x1.20xLP DCF/LP Dist。覆盖范围1.20x 1.23x 1.26x 1.20x 1.20x
债务总额/EBITDA 4.45 x 4.27x 4.11x 3.99x 3.85x债务总额/EBITDA 4.45 x 4.27 x 4.11x 3.99x 3.85x
___________________________________ 42 Source: Management
projections.
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初步保密草案-ABE DCF分析，有待进一步审查和修订
安倍历史天气案例估值生效日期：3/31/2019
贴现杠杆DCF
分析贴现分布分析
补充计算细节？$3.80年度区。政策补充计算详细资料？$3.80年度地区。政策
2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
LP DCF per
Unit $1.88 $3.53 $3.58 $3.59 $3.58 LP Distribution Per Unit $1.90 $3.80 $3.80 $3.80 $3.80 Discount Factor 0.976 0.909 0.826 0.751 Discount Factor 0.976 0.909 0.826 0.751 PV of LP DCF per Unit $1.84 $3.21 $2.96 $2.69 PV of LP Dist. per Unit $1.86
$3.45 $3.14 $2.85 Disc. LP DCF Total $10.70 Disc. LP Dist. Total
$11.31终端多重终端7.5x终端产量11.0%终端盘。因数0.716终端盘
系数0.716每个单元隐含终端值$19.25每个单元隐含终端PV$24.75
每单位隐含现值$29.95单位隐含股本价值$36.05
LP DCF/LP Dist盖度0.99x0.93x0.94x0.94x0.94xLP DCF/LP Dist。覆盖范围0.99x0.93x0.94x0.94x债务总额/EBITDA 4.61x5.10x5.29x5.52x 5.58x债务总额/EBITDA 4.61x5.10x5.52x5.58x
贴现杠杆DCF分析贴现分布分析
补充计算详细信息定向杠杆和覆盖策略补充计算详细信息定向杠杆和覆盖策略
2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
每台$1.89$3.60
$3.67$3.71$3.75每台$1.58$3.15$3.15$3.15折扣率0.976 0.909 0.826 0.751 PV每单位$1.85$3.27$3.03$2.79 PV of LP Dist。每股$1.54$2.86$2.60$2.37
Disc。LP DCF共计10.94美元光盘。LP区。总价9.37美元的终端多重终端7.5x终端产量11.0%终端盘。因子0.716终端盘。每单位隐含终端价值$20.12每单位隐含终端PV$20.52
每单位隐含现值$31.06每单位隐含股本价值$29.89
LP DCF/LP Dist.
覆盖范围1.20x1.14x1.16x1.18x1.19xLP DCF/LP Dist。覆盖范围1.20x1.14x 1.16x 1.18x 1.19x债务总额/EBITDA 4.45x 4.75x 4.75x 4.77x 4.65x债务总额/EBITDA 4.45x 4.75x 4.77x 4.65x
___________________________________ 43 Source: Management projections.
TUDOPICKERING
HORT&CO
能源投资与商业银行
初步保密草案-ABE DCF分析，有待进一步审查和修订
安倍资本投资案例估值生效日期：3/31/2019
贴现杠杆DCF
分析贴现分布分析
补充计算细节？$3.80年度区。政策补充计算详细资料？$3.80年度地区。政策
2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
LP-DCF每单位$1.88$3.70$3.87$4.00$4.16每单位$1.90$3.80$3.80$3.80折扣系数0.976 0.909 0.826 0.751 PV每单位$1.84$3.37$3.20$3.01 PV of LP Dist。每单位$1.86
$3.45$3.14$2.85磁盘。LP-DCF共计11.41美元光盘。LP区。总价11.31美元的终端多重终端7.5x终端产量11.0%终端盘。因子0.716终端盘。每单位隐含终端价值$22.36每单位隐含终端PV$24.75
每单位隐含现值33.77元单位隐含股本价值36.05元
lp
dcf/lp区覆盖范围0.99x0.97x1.02x1.05x1.10xLP DCF/LP Dist。覆盖范围0.99x0.97x1.02x1.05x1.10x总债务/EBITDA 4.61x4.73x4.63x4.48x 4.26x债务总额/EBITDA 4.61x4.73x4.48x4.26x
贴现杠杆DCF分析贴现分布分析
补充计算
详细信息定向杠杆和覆盖策略补充计算详细信息定向杠杆和覆盖策略
2H 2019E 2020E 2021E 2022E
2023E 2H 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
每台$1.88$3.72$3.91$4.08$4.27每台$1.57$3.14$3.14$3.56折扣率0.976
0.909 0.826 0.751折扣系数0.976 0.909 0.826 0.751 PV每股$1.84$3.38$3.23$3.06 PV of LP Dist。每单位$1.53$2.85$2.59$2.55光盘LP DCF共计11.52美元光盘。LP区。总价9.53美元终端多重7.5x终端产量11.0%
终端盘。因子0.716终端盘。每单位隐含终端价值$22.94每单位隐含终端PV$23.17
每单位隐含现值$34.46每单位隐含股本价值$32.70
LP DCF/LP Dist覆盖范围1.20x1.18x1.25x1.20x1.20xLP DCF/LP Dist。覆盖范围1.20x1.18x 1.25x 1.20x 1.20x
债务总额/EBITDA 4.61x4.57x4.31x 3.99x3.68x债务总额/EBITDA 4.61x4.57x4.31x 3.68x
___________________________________ 44 Source: Management
projections.
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初步保密草案
尤利西斯区。管理预测需进一步审查和修订
估值生效日期：3/31/2019
贴现股利分析
尤利西斯红利安倍3.80美元年度区。政策
2022 E分配产量
贴现率
2.75% 2.25% 1.75%
4.50% $45.03 $54.40 $69.14
5.25% $44.25 $53.46 $67.94
6.00% $43.50 $52.55 $66.77
折扣分布分析
补充计算细节
2H 2019E 2020E 2021E 2022E
尤利西斯股利每股0.55美元，1.20美元，1.30美元折现率0.987，0.950，0.903 PV/Sh。$0.54$1.14$1.12光盘。GP区。总价2.80美元终端产量2.25%终端
光盘。系数0.880：每股隐含终端PV$50.66每股隐含股本价值$53.46
资料来源：截至2019年8月2日华尔街共识
预测。
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初步保密草案
尤利西斯图解贴现未来价值有待进一步审查和修订
管理预测
尤利西斯现状
产量
$69.32 $69.63 $68.09
1.75%
$54.29 $54.78 2.25% $53.08
Current Share Price $53.21 $44.72 $45.33 $43.53 2.75%
2H 2019E 2020E 2021E
假设
∎华尔街共识预测∎估值日期为3/31/19
∎期货股价按1财年计算，除以收益
∎按5.25%的股本成本折现至3/31/19
☐临时
分布在收到后贴现为3/31/19
_。
注：估值以年度股息为基础。
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初步保密草案PF Ulysses DCF分析有待进一步审查和修订
修订预算案例估值生效日期：3/31/2019
折扣
分布分析
尤利西斯红利安倍3.80美元年度区。政策
2022E
分布产量
贴现率
2.75% 2.25% 1.75%
4.50% $44.82 $54.15 $68.82
5.25% $44.05 $53.22 $67.62
6.00% $43.30 $52.31 $66.46
折扣分布分析
补充计算细节
2H 2019E 2020E 2021E 2022E
Ulysses Dividend/Sh. $0.55 $1.19 $1.24 $1.29 Discount Factor 0.987 0.950 0.903 PV of Dividend/Sh. $0.54 $1.13 $1.12
光盘。GP区。总价2.79元，终端收益为2.25%。因素0.880暗示终端PV每股$50.43
每股隐含股本价值53.22美元
_。
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机密初稿有/得到分析/折扣分布分析，但须作进一步的
审查和修订
安倍预统一税额估价生效日期：3/31/2019
XR调整的PF Ulysses隐含股价=0.57xXR(1)
安倍基础案例-安倍定向分配政策
2022 E分配产量2022 E分配产量
2.75% 2.25% 1.75% 2.75% 2.25% 1.75%
贴现率
贴现率
4.50% $26.44 $31.11 $38.44 4.50% $26.44 $31.11 $38.44
5.25% $26.05 $30.64 $37.84 5.25% $26.05 $30.64 $37.84
6.00% $25.68 $30.18 $37.26 6.00% $25.68
$30.18 $37.26
贴现率
贴现率
安倍历史天气案安倍目标分配政策
2022 E分配产量2022 E分配产量
2.75% 2.25% 1.75% 2.75%
2.25% 1.75%
4.50% $26.44 $31.11 $38.44 4.50% $26.44 $31.11 $38.44 5.25% $26.05 $30.64 $37.84 5.25% $26.05 $30.64 $37.84
6.00% $25.68 $30.18 $37.26 6.00% $25.68 $30.18 $37.26
贴现率
贴现率
安倍资本投资案安倍针对
分配政策
2022 E分配产量2022 E分配产量
2.75%
2.25% 1.75% 2.75% 2.25% 1.75%
4.50% $26.44 $31.11 $38.44 4.50% $26.44 $31.11 $38.44 5.25% $26.05 $30.64 $37.84 5.25% $26.05 $30.64 $37.84
6.00% $25.68 $30.18 $37.26 6.00% $25.68 $30.18 $37.26
资料来源：截至2019年8月2日的管理预测和事实集。
(1)隐含XR为0.5000倍股本XR，现金价格为4.03美元/单位。现金考虑加上
隐含股价0.5万x xr。
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附录
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资本成本
50
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初步保密草案-SQ ABE股权分析成本分析，有待进一步审查和修订
可比上市公司股权收益率
股权成本
Barra Beta低、高敏化同侪总返回率低、高
(2)
Raw Beta 0.68 0.92
(3)
现场无风险率2.9%2.9%
(4)
股权风险溢价6.0%6.0%
权益成本7.0%8.5%
股本成本14.1%15.1%
预期总回报
ABCDEF
预期2019E-2022E长期经济
公司分配CAGR增长估计预期增长(1)当前收益率意味着总收益
Buckeye Partners LP 4.5% 4.0% 4.1% 9.7% 13.8% GasLog Partners LP 4.5% 4.0% 4.1% 9.6% 13.7% Genesis Energy LP 4.6% 4.0% 4.1% 11.0% 15.1% Global Partners LP 0.0%
4.0% 3.4% 10.0% 13.4% MLPs Golar LNG Partners LP 0.1% 4.0% 3.4% 12.4% 15.8% Holly Energy Partners LP 0.4% 4.0% 3.5% 9.3% 12.8% KNOT Offshore Partners LP 0.0% 4.0% 3.4% 11.2% 14.6% Growth Martin Midstream Partners LP 0.0% 4.0% 3.4% 16.1% 19.5% NGL
Energy Partners LP 2.7% 4.0% 3.8% 14.4% 18.2% Low NuStar Energy LP 0.0% 4.0% 3.4% 9.7% 13.1% PBF Logistics LP 2.4% 4.0% 3.8% 9.1% 12.9% Summit Midstream Partners LP 0.0% 4.0% 3.4% 18.3% 21.7% Sunoco LP 0.0% 4.0% 3.4% 11.4% 14.8% TC PipeLines LP 0.0%
4.0% 3.4% 8.5% 11.9% USA Compression Partners LP 0.0% 4.0% 3.4% 14.7% 18.1% NA NA NA NA
Ferrellgas Partners LP NA
迪斯特。郊区丙烷合伙人有限公司5.1%4.0%4.2%11.0%15.1%丙烷高级公司0.0%4.0%3.4%6.6%10.0%
Median0.0%4.0%3.4%11.0%14.6%
Mean1.4%4.0%3.6%11.3%15.0%
_资料来源：彭博、达夫和菲尔普斯、FactSet、美联储、截至2019年8月2日的公司文件。
(1)加权预测当前的2020E分布增长估计为15%，长期经济增长估计为85%，从而得出长期分布增长估计。
(2)Barra beta，截至2018年3月31日。说明性低和高范围反映了-/+15%的范围在Barraβ附近。
(3) 截至2019年1月29日的20年期国债收益率。51(4)达夫&菲尔普斯历史算术溢价。
(5)2018年5月8日红细胞股权研究报告
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尤利西斯资本分析的成本
股权成本的现状
Barra Beta低高生贝塔(3)0.30 0.41原料Beta(3)0.30 0.41
(4) (4)
现货风险-无风险率2.9%2.9%无风险率2.9%2.9%
权益成本4.7%5.4%
股权风险溢价(5)6.0%6.0%股权风险溢价(5)6.0%6.0%
权益成本4.7%5.4%
资本成本
Barra Beta=SQ资本结构低，Barra Beta=PF资本结构低
资产成本4.7%5.4%债务成本(1)2.7%4.2%债务成本(2)3.5%5.0%
资本成本4.3%5.1%资本成本4.2%5.0%
股本市值9，459元9，459元股本市值13，187元13，187元债务总额2，756元2，756元债务总额4，905元4，905元
资本成本
巴拉贝塔最优资本结构(6)低高巴拉贝塔最优资本结构(6)低高
权益成本4.7%5.4%股权成本4.7%5.4%
资本成本4.3%5.1%资本成本4.2%5.1%
(1) (2)
债务成本2.7%4.2%债务成本3.5%5.0%
股本市值9，459元9，459元市值股本价值13，187元13，187元债务总额2，542元2，542元2，542元债务总额3，966元3，966元
资料来源：彭博、达夫和菲尔普斯、FactSet、美联储、
公司截至2019年8月2日提交的文件。
注：在SQ，安倍持有的债务按比例合并，依据的是MLP的LP所有权。在PF中，安倍持有的债务被假定是完全合并的，每个安倍单位的现金价值4.03美元是由尤利西斯左轮手枪以2.275%的利率提供资金的。根据每家安倍单位0.500倍的尤利西斯股份计算的股权。
(1)说明性的低和高范围反映了尤利西斯税后债务成本约为-/+100 bps的范围。用加权平均法计算的尤利西斯债务成本7-10年YTW在尤利西斯持有的未偿债务面值。(2)说明性的低和高范围反映了尤利西斯税后债务成本为5.56%左右的a-/+100 bps范围。尤利西斯债务成本
计算采用加权平均7-10年YTW对未偿还的Ulysses债务的面值完全合并。
(3)截至2018年12月31日，Ulysses的Barra
beta。说明性低和高范围反映了-/+15%的范围在Barraβ附近。52(4)截至2019年1月29日的20年期国债收益率。
(5)达夫&菲尔普斯历史算术溢价。
(6)基于总债务/2019 E EBITDA比率3.00x的最优资本结构。
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补充未来分析
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待执行的附加分析
TPH补充分析
∎现金流量增长/稀释∎对单元化者的影响∎税后方案评估
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