附件99.3

國際電話會議

JBS S/A (JBSS3)

2024年第三季度收益結果會議記錄

11月14日^樓, 2024

運營商： 早上好，歡迎參加JBS S/A和JBS USA的2024年第三季度收益結果電話會議。

當前，所有參與者處於僅聽模式。 隨之而來的是問答環節，屆時將提供進一步的指示。請注意，本次會議 正在錄音。

在本次會議電話中，關於公司業務前景預測、運營和財務目標以及潛在增長的任何聲明應被理解爲僅僅是基於公司管理層對JBS未來預期的預測。這些預期在很大程度上依賴於市場條件、巴西整體經濟表現以及行業和國際市場行爲，因此，隨時可能發生變化。

今天與我們在一起的有吉爾伯託·托馬宗尼（Gilberto Tomazoni），全球CEO，吉爾赫爾梅·卡瓦爾坎蒂（Guilherme Cavalcanti），JBS全球CFO，韋斯利·巴蒂斯塔·菲略（Wesley Batista Filho），JBS USA的CEO，以及克里斯蒂安·阿西斯（Christiane Assis），投資者關係官。

我將會議交給吉爾伯託·托馬宗尼先生，全球CEO。您可以開始了，先生。

吉爾伯託·托馬宗尼： 感謝您參與我們的業績電話會議。

2024年第三季度 reaffirm 我們對年初的積極展望，正如我們之前宣佈的那樣。再次，JBS 強調其業績的強勁，得益於多元化的產品平台、團隊的質量和我們對運營卓越的關注。

淨收入創下了1100億雷亞爾的記錄，較2023年第二季度增長21%。以美元計，淨收入達到了199億的創紀錄水平。在此期間，EBITDA達到了22億，綜合利潤率爲10.8%，相比2023年同季度幾乎增加了5個百分點。

本季度公佈的結果使我們能夠 宣佈公司將於2025年1月15日發放每股R$ 1.00的分紅，合計約爲38200萬美元。去年十月，約81500萬美元的分紅已被支付。

我們在巴西和美國的家禽和豬肉控件表現超出預期，特別是Seara以21%的創紀錄利潤率收官，全球強勁的需求，有利的糧食成本，以及我們在產品和市場組合管理上的敏捷，加上我們對高附加值產品和創新的關注，補充了已經實施的業務改進和效率生產力及商業提升的結果。

Pilgrim's本季度報告了16.9%的穩健利潤率，主要受歐洲、美國和墨西哥的強勁需求驅動。運營改進和向增值產品和品牌的組合多樣化也對這些結果做出了貢獻，同時與關鍵客戶的合作旨在爲消費者提供價值。業務表現也反映了對質量、服務和創新的關注。

我們的美國豬肉業務因美國和國際市場銷售增長而實現了12.1%的利潤率，同時增值產品的顯著增長和農業績效指標的強勁表現也有所推動。

我想再次強調，JBS的多地域、多蛋白平台，在市場挑戰中是無與倫比的韌性。

美國業務仍在感受牛週期的影響，JBS巴西在牛肉板塊的推動下，實現了11.6%的最佳業績。除了高出口成交量外，Friboi的結果反映了對運營卓越的追求、國內需求的增加、新市場的開拓以及產品組合的改善，重點在於增值產品、品牌和客戶服務。

儘管牲畜價格上漲，澳洲在第三季度仍以9.8的利潤率捕獲牛週期的益處。該業務在未來幾季度的前景仍然樂觀。我們專注於通過多樣化、創新、增值產品和強勁品牌推動增長。

最近，我們宣佈了一項投資，旨在擴大在澳洲的Huon農業三文魚生產，同時在沙特阿拉伯的吉達，我們正在完成一個新的Seara設施，這將使當地增值雞產品的產能翻四倍。

我想強調的是，我們第三季度的表現凸顯了我們財務管理的實力，因爲槓桿比率降至2.15倍，而淨債務減少了10億美元，降至137億，淨利潤達到69300萬美金。憑藉我們的全球佈局、團隊的專業知識、持續的創新和對卓越運營的承諾，JBS準備好繼續爲我們的客戶、消費者和股東創造價值。

我想強調的是，這個季度的強勁表現並不是一個異常值，因爲考慮到過去六年的累計結果，JBS向股東提供的平均年回報約爲20%（以美元計），自由現金流在沒有擴展資本支出的情況下達至144億美金，帶來了增長和價值。期間投資於有機增長和併購的資金爲77億美金，分紅派息及股票回購的額度爲65億美金。

再次感謝您參與此次業績電話會議。我現在將時間交給Guilherme，他將詳細講解我們的數字。

Guilherme Cavalcanti: 感謝你，Tomazoni。 讓我們繼續查看第12頁的財務亮點。

第三季度的淨營收爲1100億雷亞爾，即200億美元，在巴西雷亞爾和美元中均創下記錄。調整後的EBITDA總計爲22億美金，代表了10.8%的季度利潤率。該季度的淨利潤爲69300萬美金。剔除非經常性項目後，調整後的淨收入將爲7300億美金。

這是另一個強勁業績的季度，我想強調的是，昨晚我們發佈了2024年公司指導原則的新假設，因此，我們的新數字考慮了4120億雷亞爾（或770億美金）的淨營收，調整後的EBITDA爲370億雷亞爾和71億美金，這意味着該年的EBITDA利潤率在9%和9.3%之間。

我們繼續到第13頁，本季度的經營現金流爲19億美元。現在，本季度的自由現金流爲10億美元，同比增長65%。截至目前，自由現金流的產生爲14億美元。這強勁的產生歸因於我們所有業務單元的業績改善，除了JBS北美牛肉部門，後者正面臨牛週期中的挑戰時刻。

本季度的資本支出爲32100萬美元，其中60%爲維護性資本支出。總金額比2023年第三季度低15%，與我們年初預測的13億美元一致。

繼續到第15頁，截至2024年第三季度的淨負債爲137億美元，較上一季度減少了十億美元，反映出這一期間強勁的自由現金流的產生。在本季度，我們爲公司進行了兩個重要的動作：首先，回購72200萬美元的CRA。除了減少增長負債外，此次回購排除了公司剩餘債務的所有財務契約；其次，我們在10月首次發行了Seara CRA，分爲5年、10年和20年三個批次，其利差是JBS發行的所有CRA中最低的。

美元槓桿在一個季度內從2.77倍下降，到第三季度結束時爲2.15倍。減少的原因是EBITDA的擴張和由於現金產生而減少的債務。作爲年末的一個簡單計算，不考慮槓桿指導，如果我們考慮2024年第三季度的淨負債爲137億美元，並簡單地除以我們指導的70億美元的平均EBITDA，到年末我們的槓桿將低於2倍。

在過去六年中，我們保持了平衡的增長策略，進行了30億美元的併購，45億的有機增長，38億的分紅派息，以及28億的股票回購。重要的是，這一切資金都是通過公司的自由現金流產生的。儘管我們在淨收入方面的最大業務表現出強勁的自由現金流產生。

JBS北美牛肉部門仍面臨挑戰，但顯示出我們獨特平台的穩健性。10月，我們支付了81200萬美元的臨時分紅，相當於每股0.37美分。我們昨晚還宣佈再支付38200萬美元的額外分紅，相當於每股0.17美分。現在，如果我們將這兩者相加，總計12億美元，目前的股息收益率約爲8.5%。此外，我們重新啓動了股票回購計劃，最多可回購11300萬股。

我現在將介紹業務部門。我們從第16張幻燈片的Seara開始。淨收入同比增長了5%，而盈利能力則顯著增長了15.5個百分點，達到21%的EBITDA利潤率。這些數字是更好的商業和操作執行力、強勁的全球需求以及增值產品組合擴展的結果。Seara繼續通過產品質量創新贏得消費者的偏好，實現滲透率和重複購買率的增長。

現在，第17張幻燈片，JBS巴西的淨收入比2023年第三季度增長了10%，這得益於國際市場銷售量的增加。這個結果歸因於強勁的全球需求以及有利的牲畜週期。EBITDA利潤率達到了11.6%，在年度比較中增加了8.2個百分點。

在第18張幻燈片中，以美元和美國通用公認會計原則計算，淨收入在該季度同比增長了6%，這得益於該時期對牛肉的強勁需求。盈利能力持續受到挑戰牲畜週期的壓力，這使活牛的價格保持在高位。

在第19張幻燈片中，我們有JBS澳洲，其銷售量和價格均有所提高。盈利能力的改善反映了運營效率的提高。儘管有利的庫存週期，我們在年度比較中增長了25%。

在第20張幻燈片中，我們談到了JBS美國豬肉。在國內市場上，收入的增長是由於強烈的季節性需求帶動的銷售量增加。豬肉消費也受到牛肉平均價格的支持，後者保持在高位。本季度的盈利能力受益於較低的糧食成本。

正如第21張幻燈片所強調的，Pilgrim's Pride在2024年第三季度的淨收入相比於2023年第三季度增長了5%。在整個季度，公司繼續專注於運營卓越、產品組合多樣化以及與關鍵客戶的合作關係加強。對質量、服務水平改進和創新的關注在本季度的強勁業績中得到了體現。

在此，我想開放問答環節。

問題和答案環節

蒂亞戈·杜阿爾特，BTG： 好的，謝謝你，祝大家有個好日子，湯瑪索尼、吉爾赫梅和整個團隊。我們有兩個問題。首先，塞阿拉的利潤動態非常明確，但如果你能提供更多關於你們營業收入的細節，那就太好了。營業收入同比增長顯著，但根據你們提供的說明，這是由於天然產品的推動，而非成交量。因此，我想了解你們如何評估基於過去幾年在加工產品上進行投資的背景下，營業收入的動態，以及你們是如何想象未來這一動態的。多年來，它爲你們提供了高市場份額，但我們現在覺得在考慮巴西的加工產品時並不是這樣。

第二個問題，最近，美國的一家競爭公司披露了他們未來一年的指導方針。在考慮家禽業務時，隱含的意思是維持未來12個月的利潤水平與過去12個月相似。所以我想請教你，看看皮爾格林的業務，你是否認爲這是一個現實的假設。如果你認爲在過去12個月中，我們看到的家禽業務利潤水平在美國能持續保持合理。以上是我的問題。謝謝。

吉爾伯託·湯瑪索尼： 早上好，蒂亞戈。非常感謝你的提問。我們將開始回答你關於塞阿拉的問題。如果我理解得沒錯，你的問題是將塞阿拉在加工食品上進行的投資與其成交量的增長進行了比較，並且你認爲塞阿拉在成交量上並沒有顯著增長。讓我給你解釋一下，以便你理解更廣泛的背景。

首先，我想說，塞阿拉產品的滲透率和重複購買率都超過90%，這是很優秀的水平。品牌的偏好在不斷髮展，因此我們從消費者偏好的商業視角看到了很積極的進展，這才是最重要的。我們正在增加滲透率，增加購買、重複購買，同時也增加品牌的偏好。這些才是關鍵。這些是公司長期發展的基礎。

在上一通電話中，我提到我們正在進行科學的定價管理。這種科學的價格管理意味着以紀律來執行商業政策，無論是針對客戶的報價，還是針對最終消費者的價格。因此，理解整體概念非常重要。爲什麼？因爲這與價值有關。

例如，上一季度，如果僅考慮準備好的食品，比較各季度，平均價格上漲，因爲存在混合和價格的組成因素。因此，這意味着超過8%。而且成交量沒有下降。這就是爲什麼當你觀察Seara時，你會看到Seara在加工食品的成交量增長超過4%。

那麼這爲什麼重要？我們是如何成功提高平均價格的？因爲我們在計算中去除了離群值。因此，我們進行了包含價格和成交量的彈性曲線管理，識別客戶、消費者和公司的價值區間，而這項工作才剛剛開始。因此，我們正在改進價格管理。

除了銷售點外，還包括以可見的方式轉變針對最終消費者的營銷策略，結果會是非凡的，無論在利潤方面，這個季度我提到超過8%的增長，還是在成交量的增加，因爲離群值不能以任何方式幫助你。離群值只會給消費者和公司帶來價值損失。因此，這種有紀律的管理是Seara在未來將繼續以更高的精確度執行的。

當你提到美國的家禽時，我首先想說的是，家禽的需求非常強勁，是一個全球需求。巴西的出口市場，以及我們在美國的出口。因此，家禽的需求非常強勁。而家禽的價格，美國的家禽肉類價格非常高，尤其是在美國。所以我們持續跟蹤、監控牛肉的價格曲線。因此，如果牛肉價格很高，消費者就會轉向豬肉和家禽。因此，需求依然非常強勁。供需之間存在着紀律性。所以我們看到了這一平衡。

考慮到氣候情況和庫存，今天的穀物價格都非常平衡。因此，我們相信家禽的積極週期可能會繼續下去。

蒂亞戈·杜阿特： 謝謝托馬宗的回答。

里昂納多·阿倫卡爾，XP： 早上好，克里斯，卡瓦爾坎提，巴蒂斯塔，托馬宗。恭喜你們這個季度的表現。我想討論一下美國牛肉。

毫無疑問，我們一直在討論利潤率和週期的動態，而持續改善的情況超出了預期。但我想聽聽你們的看法。那麼你們預計2025年和2026年會怎樣？我們看到屠宰率與去年相比稍微降低了。那麼我們質疑一下，行業的能力會是什麼？

但平均重量有所增加。所以屠宰率有所下降，但即便如此，我們看到需求仍然非常相關，與高價格保持一致。你們看到有保持母牛的跡象，以便考慮未來週期的改變嗎？什麼時候會發生週期的變化？你們相信是否有空間來抵消屠宰量的減少和平均重量的增加，以使牛肉生產不會受到太大影響？

所以我想了解你們對此的看法。我想知道在2025年是否有考慮平穩利潤率的空間，還是我們將有一個下行趨勢？我想理解美國牛肉的這些動態。

我想討論的另一件事 與巴西的Friboi有關。儘管利潤率不是創紀錄的，但它們非常好。但這可能只是一個快照， 可能已經變得過時。因此，在過去我們有低報價，我們有出口量創紀錄，貨幣貶值。所以如果你 能對你對下個季度的預期以及對2025年的預期做一些評論，以及這將如何影響未來。

吉爾貝託·托馬佐尼： 謝謝你，萊昂納多， 謝謝你的提問。韋斯利，你能回答關於美國牛肉的問題嗎？然後我會回答有關巴西Friboi的問題。

韋斯利·巴蒂斯塔： 是的，早上好。早上好，萊昂納多。我們相信美國的雌性輪替已經開始。它已經開始了，但尚未達到100%。 它的速度沒有達到2015年週期處於低水平時的速度。因此，我們開始時母牛的屠宰量較低。所以屠宰量 相對較低，今年迄今減少了14%，如果不算乳牛，僅考慮待售的牛。

我們看到在10月份，雌性屠宰量的減少 可能會在第四季度加速，尤其是如果你排除乳牛。所以我們可以預見到在2025年，我們可能會開始 出現更強的雌性保留跡象。考慮到乾旱季節，但這已經不再成爲問題，因爲降雨量相當大。 所以在乾燥的地方出現了溼雪。因此我們看到北方的一些地區，這種運動在雌性保留方面 進展得更快。因此我們相信它已經開始，但我們將在2025年看到這一運動。

我們在2025年可能會有更強的雌性保留，這始於母牛，而我們的預期是我們可能會看到小母牛在2025年被保留。當然，當我們 看到雌性保留和年輕母牛減少進入圈養時，我們看到在供給方面會有一定的限制，毫無疑問。 而且這會在某個時候發生。這在短期內可能是負面的，但這意味着從長遠來看，我們將會有一些改善，以便我們能夠 進入週期的積極部分。

所以我們相信這將在2025年開始， 並且可能會影響到2025年下半年。這是我們的看法。正如Tomazoni所說，以及他回答Thiago的問題，我們可以看到三種蛋白質的需求非常強勁。即便我們看到年輕母牛的留存率，如果我們看到母牛的留存， 以及所需的強度，很有可能我們將會平衡這個方程。

在重量方面，當然，假如你有一頭飼養牛， 它很貴，而穀物便宜，當然，生產者會盡其所能以增加重量， 當然。因此，牛的重量非常重。但我認爲這不會達到我們今年所見的同一水平，因爲我們已經到達了一個 動物達到了很高的重量的點，我不相信我們會有重量的增加， 並不是像之前那樣的比例。

所以我們今天在牛的重量方面看到的 是歷史性的。因此總結一下，留存剛剛開始，可能會在2025年加強，供給可能會減少，我們在牛肉需求方面非常 樂觀，尤其是在美國。

Gilberto Tomazoni: Leonardo，回到你關於巴西的問題，具體關於Friboi，基於你的問題，我想說這一季度，Friboi獲得了他在投資、品牌、提供更好的消費者服務、增加價值 活動方面所做工作的結果。這一點得到了體現，這是Friboi連續第四年在燒烤活動中成爲關注品牌，或者在肉類品牌中被認可。因此，由於肉類價格的原因， 消費者更容易接觸到這些品牌。

並且因爲價格較低，消費者選擇了這些成熟品牌。Friboi獲得了所有投資的回報，這與國際層面上的強勁需求相匹配。這是世界對蛋白質的需求。因此，所有蛋白質的需求都處於高水平。

問題是，牛的價格已經大幅上漲。 是的，我相信我們看到價格曾經下跌，而現在又重新回升。因此，我認爲還有小幅調整的空間。我不期待看到當時的價格，因爲它們實在太高，而這種價格是不可持續的。而且，生產者必須時刻賺錢。否則，就不會有投資，也就不會增加生產。

我認爲我們不會再有當時的同樣的價格，但我相信我們需要某種程度的修正。爲什麼我這樣說？因爲全球需求仍然非常強勁，憑藉這種強勁的需求，我們可以提高價格，而某些國家對我們產品的強烈需求在某種程度上也有調整。因此，根據貨幣的不同，消費者在貨幣兌換方面會少支付一些。

而國內市場非常具有挑戰性。我們看到的牛的價格都很艱難。過去經歷了增長，甚至是爆炸式增長。現在，我們現在的價格非常具有挑戰性，這就是爲什麼我說價格有調整空間，因爲是供需關係將調節這個市場。

這個季度我們將迎來所有的慶祝活動， 我們有聖誕獎金，而國內市場仍然非常具有挑戰性。因此，我們將在Friboi的利潤率中看到一些與本季度不同的情況。

萊昂納多·阿倫卡爾： 托馬茲尼，非常感謝你的信息。謝謝。

裏卡多·阿爾維斯，摩根士丹利： 大家早上好， 又是一個令人印象深刻的季度。非常感謝能有機會向您提問。我想問吉爾赫梅關於現金生成的問題。

55億在我們之前報告的內容中相對是非常穩固的。因此，我想了解一下在營運資金中現金消耗的動態。如果我沒記錯的話，它是15億。您能提供關於應收賬款和庫存的具體賬目細節嗎？

我們預計第四季度的現金生成會更強，考慮到美國牛肉的動態。我的問題是，我們是否可以期待更好的生成，考慮到我們在第三季度看到的營運資金動態？也許有可能使用庫存。我想了解營運資金的動態，並理解未來現金生成的動態可能是什麼。

考慮到這一新分紅的背景，以便我們了解您如何看待當前的資本結構。因此，分紅水平非常快速，您正在向股東分配大量資金，但根據我們的計算，槓桿比率是降低的。那麼，考慮到所有對股東的佈局，以及無機市場、併購，理想的資本結構會是什麼？這將有助於我們澄清這一點。

我的第二個問題很快就關於Seara。也許Tomazoni已經談過需求市場。我想了解成本。公司在購買季度玉米方面的立場是什麼？這些是我的問題。謝謝。

吉爾赫梅·卡瓦爾坎蒂： 嗨，裏卡多。我將回答你第二個問題的部分內容。是的，庫存水平增加了，這是Seara發生的事情所導致的。我們也趁機利用了這個時機，因爲玉米的價格較低。這就是您所問時期的答案。

我們在第四季度生成更多現金，因爲您有供應商會在一月進行交易。我們稱之爲推遲的家畜。因此，第四季度，確實，第四季度通常是我們生成更多現金的時刻。在槓桿比率方面，十月份我們支付了大約80000萬美元的分紅，第四季度的生成通常非常強，槓桿率很可能低於兩倍。

我要說一些與以前不同的話，我可能會有一些現金消費，但現金生成將是正的，可能會稍微低一點，因爲我可能會使用一些資產負債表槓桿，這將導致明年支出減少。基本上就是這樣。今年我們可以應用我年初做的計算，當時我們考慮到3,500的盈虧平衡息稅折舊攤銷 EBITDA。如果我們考慮70億美元的指導，並且扣除25%的有效分攤，那麼這一年的自由現金流將會有一個數額。這就是我之前提到的盈虧平衡 EBITDA。

可能會稍微低一些。如果我想從資產負債表中移除一些槓桿，我可能會涉及到這一點。但我提供給你的指示仍然有效，我將提供另一個盈虧平衡指導，如果你查看新聞稿第6頁的表格，你會看到我們的自由現金流非常乾淨。我的意思是，營運資金的影響並不大，生物資產是我預期的，穀物價格下降，利率也與我們預期的相符，資本支出也相對一致，因此現金流非常符合我們的預期。

現在談談資本結構，正如我們在通話開始時提到的，在過去六年中，我們生成了約40億美元的現金流，扣除擴張資本支出，分爲50%用於分紅和股票回購，50%用於擴張和收購。因此，我認爲這是一種非常有趣的方法。我想提醒你，在巴西，必須支付最低的分紅，淨利潤的25%。這是根據法律規定的。在美國則沒有這一點。因此，你需要關注該行業的動態。

例如，如果你看看泰森，在過去六個月裏，他們每年支付約70000萬美元。他們在分紅支付方面非常穩定。霍梅爾和ADm也是如此。邦吉每年支付約40000萬美元。他們試圖維持一個可預測的分紅收益率，以便能夠吸引需要現金來支付會員的養老基金。

由於它們是週期性公司，所以你不能承諾分紅收益率，但你會盡量保持其穩定。如果你回顧六年前，我們可以看到平均每年分紅爲80000萬美元。如果算上股票回購，我們向股東返還了12億美元。正如我所說，我們在談論大約25億美元的自由現金流。

如果你考慮一半會分配給增長，而一半會分配給分紅，我並不是說這一定會發生，因爲併購取決於我們當前的機會。因此，你可能會因爲機會很好而進行收購，而不需要保持這種平衡得那麼精確，但在一年內，你往往會趨向於平衡這一點。

所以基本上，這就是我們想要實施的政策。我們希望將淨債務與EBITDA的比率保持在3倍。如果我們停留在2.5倍，可能會有升級。在評級方面，你會因爲治理而獲得一個級別。我們的評級是Triple b minus。在財務指標上，我們的評級更好。如果我們保持2或2.5倍的穩定性，我們可能會要求或爭取更高的評級。這就是我們對資本結構的看法。

當我們以一個穩定的水平產生自由現金流時，我們可以繼續投資於公司的增長，並且還可以爲股東提供價值，保持非常穩健的資產負債表。明白了嗎？

吉爾貝託·托馬宗: 爲了補充你的問題關於塞阿拉，是的，確實如此。首先，我們沒有透露我們在糧食方面的策略。正如吉爾赫梅提到的，塞阿拉的庫存已增加，我們的策略基於兩個支柱：一個是實體的；另一個基於衍生品。吉爾赫梅提到的指的是物理部分，以確保我們工廠的供應。這不僅僅代表我們政策的一部分，因爲我們有兩個方面，成本的保護和擁有正確供應的保護。

正如我提到的，我們沒有透露這個策略，但我會重申我之前所說的；在成本方面，我們不應該有重大驚喜。嗯，由於氣候問題，這是可控的，當然，美元的匯率在巴西確實有影響，即使價格持平。我們在巴西雷亞爾的成本往往更高，但沒有顯著的成本波動。

裏卡多·阿爾維斯： 好吧，謝謝你。感謝你 給出的非常詳細的回答，托馬宗尼和吉爾赫爾梅。

伊莎貝拉·西莫納託，美國銀行： 早上好，托馬宗尼。早上好，吉爾赫爾梅和團隊的其他成員。祝賀你們的業績。我想回到 有關需求的討論，這個問題經常出現。而我們有一個疑問是關於你們對價格潛在上漲的看法。 好吧，美國牛肉價格的韌性是顯而易見的，但三大生產國可能會供應減少，巴西，澳洲和美國。

所以，我的問題是，牛肉的成本是否有上漲的空間，隨後其他所有蛋白質的成本又是否會上漲，還是我們應該考慮維持這些非常高的水平？

第二個問題，吉爾赫爾梅，你提到 你將談論明年的EBITDA。現在，我們稍微關注一下CAPEX，合理推測2025年的CAPEX 當然，排除潛在的併購，是否會保持在你之前提到的13億？謝謝。

吉爾赫爾梅·卡瓦爾坎蒂： 你好，伊莎貝拉。 我將從CAPEX開始。好吧，現階段是我們在做預算的時間。但是讓我們回憶一下，今年我們 的預算與2023年的時期相比要更加具有挑戰性。爲了遵循我們維持 2到3倍淨債務EBITDA的政策，最好是2.5倍，我認爲我們更希望保持在2.5倍，即使支付分紅，儘管我們可能會考慮收購，當然，也有擴張CAPEX。

在美國，有良好的禽肉機會；在澳洲，水產養殖和禽肉的機會非常好；當然，在巴西，Seara也有機會。 因此，我們將重新實現有機增長，因爲我們的現金生成將能夠支持這一點，同時我們保持較低的槓桿，並促進公司的增長。

我們正在進行預算編制，也許在我們下次的業績電話會議上，我將再次提供這一關於收支平衡的指導，因爲資本支出將高於今年，因爲擴張的資本支出應該會有所增加。

現在，當我們談論美國的牛肉時，上升空間，嗯，是的，如果因爲開始留存母牛而導致供應趨於下降，如果需求仍然保持穩定，我認爲合理的預期是我們將會有上升空間。現在，這將何時發生，利潤率將會是多少，這很難預測，但在巴西會有上升空間。

這正是我在之前的回答中提到的，牛肉價格還有一定的調整空間。但在國際市場上，對巴西牛肉的需求相當強勁。而我們擁有的價格在蛋白質生產方面具備全球競爭力。此外，巴西也有開拓新市場的前景，特別是日本、韓國等市場。因此，這當然會對巴西的業務產生影響。

伊莎貝拉·西莫納託 優秀。非常感謝。

提阿戈·博爾託盧奇，高盛： 大家好，感謝你們接受我的提問。

我的第一個問題是，展望未來，如果我們回到您在演示文稿開始時總是提到的圖表，看看各業務單位的利潤率波動，您會發現您今年的情況與2023年大相徑庭，大多數單位的利潤率非常接近歷史峯值。

現在當我們展望2025年，您認爲有哪些機會可以提升這些已經非常優秀的水平，以支持未來一年的EBITDA增長？這就是我的第一個問題。

我在資本配置方面有兩個問題。首先，關注股票回購，上一次您宣佈時非常具有策略性。現在，對於這個新的回購週期，我們應該是否想象您將會打開一些空間？還是說這會是一次性事件，取決於市場情況？又或者，這次執行更趨向於經典的股票回購？

最後，我的最後一個問題是資本配置。吉爾赫梅談到了多元化、股東的回報，以及這在過去幾年對公司的重要性。現在，當您分析非有機增長機會時，您如何平衡併購（M&A）可能創造的價值與JBS當前非常低的估值之間的關係？您如何看待資本配置，您對併購和回購的偏好是什麼？

吉爾赫梅·卡瓦爾坎提： 你好，Thiago。那麼，先從股票回購、資本配置開始，然後把時間交給Tomazoni。

現在，JBS一直在一個開放的回購計劃下運作。去年，我們沒有啓動這個計劃，因爲這一年非常具有挑戰性，還有其他保持低槓桿的優先事項，因此我們決定不執行回購計劃。一旦那個時刻過去，而且由於我們今年的表現，再次開放回購計劃在戰略上是有意義的，正如您所提到的。

現在，在我們像2021年那樣的特殊年份回購的機會時，我們通常不會把所有的資金分配給分紅。我們有現金服務，這當然是通過股票回購來執行的。現在，在過去，我們在股票回購方面的做法非常激進，進行了十年的獎金，而在三年期間內進行。我們以10%的利率發行獎金或票據。這是非常低成本的資金，當您計算股東的收益時，以這種形式承擔低成本資金是值得的。

現在，當我們進行這項運動時，美國的通貨膨脹率爲9%。目前情況已完全改變。當我們考慮到收入增長中的通貨膨脹時，目前的情況是不同的，資金成本更高，通貨膨脹率更低。因此，這個公式並不那麼明確。

現在，如果我們有一個特殊的年份，我們將以戰術方式來做這件事，鑑於我們有很強的資本紀律，我們沒有進行過任何併購，在這種情況下，我們可能會選擇股票回購計劃。這並不是一個好的比較JBS或目標倍數的方法。當收購Hillshire時，價格遠高於談判的價格。談判的價格是5倍。然後有了新的定價和新的評級。

爲什麼？如果我們回購JBS的股票，我們就集中在一種商品上。我們沒有多元化。如果我們傳達一個與目標談判過的更高倍數，我們將在協同效應方面獲益。我們將看到我們能獲得哪些協同效應，我們將進入品牌和消費者偏好的理念。如果您通過強大的品牌獲得消費者偏好，您最終將獲得定價權，您可以比當您專注於簡單商品時更容易地轉移價格。

吉爾伯託·托馬佐尼： 因此，這不僅僅是看倍數和它們如何比較，而是看這一結果的最終結果。現在，在利潤率方面，我們向您展示的圖表是爲了展示我們策略執行的結果。從2013年開始，我們開始了努力，增加了對品牌產品和增值產品的努力，當我提到增值產品時，這可能是自然產品，正如Friboi在這裏與Maturatta所做的，以及其他公司所做的。這是自然產品和加工產品。在2013年，我們收購了Seara，基於此，我們在美國進行了其他準備產品的收購，並在澳大利亞進行了大量投資。Seara賺取了R$6,500- R$68000億，現在賺取近R$500億。因此，所有這些都是一個建設過程，圖表是反映我們在品牌和增值產品方面所投入努力的結果。

自那時起，我們一直在創造這種趨勢 這是一種不斷增長的趨勢。現在，當你看到這個最高水平時，它只是曲線中的一個異常值。那是疫情剛結束後的情況。 在疫情期間，全球需求巨大，供應也增加，我們所有的業務都受到了 這種影響。

但你提到過這一點。今年，我們看到 我們正在恢復這一切，我們將看到這條曲線繼續增長。這是你可以期待的來自JBS的，無論是對附加 價值的關注還是品牌塑造。這當然會對我們的產品產生影響。

Thiago Bortoluci， 謝謝。非常感謝。

Lucas Ferreira，摩根士丹利： 早上好。 我有兩個後續問題。Tomazoni，您提到Friboi，JBS巴西。除了牛肉和牲畜的價格，如果您能談一下其他業務，如Swift，皮革的話。如果我沒記錯，在上個季度，這降低了您的平均營業收入。您有沒有觀察到除JBS的傳統業務外，是否有其他的 提升，或許意味着未來更高的利潤率？

我的第二個問題，也許是問Wesley關於 美國牛肉，沿着同樣的思路，在週期低谷時，公司自然會尋求運營效率。我的問題是，我們在獲取盈利能力方面處於什麼階段？

你提到了兩個利潤率點。現在， 運營效率能否支撐公司度過下一個週期？

吉爾伯託·托馬佐尼： 我將開始在這裏回答。是的，我會說，當我們比較四個季度時，其他業務的貢獻是中立的，逐季比較在Friboi。 您在這裏看到的結果相比其他季度是一個很大的貢獻。這是一個差異。我們有幾個其他業務， 因爲它們非常多樣化，還有那種一個業務在中期抵消另一個業務的想法。我們有生物柴油工廠， 我們還有其他工廠，這些都是我們投資的業務，專注於可持續性。

可持續性意味着變得越來越高效， 以減少廢棄物並以更可持續的方式生產。我們通過經典回收、生物柴油、 肥料和肥皂將我們的廢棄物轉化爲原材料。因此，所有這些業務，或者例如皮革，所有這些都有它們自然的波動性，但與Friboi的規模相比，它們是小型業務。他們對我們在Friboi獲得的利潤沒有顯著貢獻。

韋斯利·巴蒂斯塔： 盧卡斯，早上好。在 美國牛肉方面，美國牛肉的表現自去年以來有了很大改善。如果您查看我們去年的利潤，在第三季度爲1.6% 而今天發佈的是0.6%。當您查看年初至今的結果時，您會看到牛肉切塊增加了3.7，牛隻增加了 6.6。因此，利潤變得更加困難，利潤也被擠壓。因此，這與我們提到的2%是一致的。

當我們觀察過去一年美國的業務時， 我們可以看到表現與我們的歷史一致，我們可以提高1.5-2%。我們即將完成預算 流程，我們相信這是可行的。但我們正在談論出色的表現，這正是我們所追求的，當然， 但當前的表現與報告的歷史是Aligned的。

可以說，如果我們能夠在利潤中提高1.5%， 我們可能會在母牛保留開始時能夠最小化由於表現帶來的任何負面影響。這正是我們在日常活動中所尋求的。

盧卡斯·費雷拉： 好的，謝謝。

布魯諾·托馬澤託，意大利銀行： 大家早上好。托馬澤尼，吉爾赫梅，韋斯利和克里斯，謝謝你們提供這個機會。關於巴西牛肉的快速後續問題。如果我們可以談談邊際強勁增長的驅動因素和部門。你提到了出口的增加和組合的改善。說到底，這似乎是所有方面的改善。你能談談預期的順序邊際嗎？

還有一個關於稅收的具體問題。稅收未構成的遞延稅金額爲20億。我想了解這一欄目的驅動因素。

吉爾伯託·托馬澤尼： 布魯諾，早上好。謝謝你的提問。Friboi的業務以牛肉便宜的價格爲基礎。國內市場和國際市場都有所增長，因此驅動因素來自動物的成本。所以一開始，正如我所說，Friboi隨着時間的發展，開發了品牌，產品附加值，我甚至提到Friboi在這一細分市場已經連續四年位居第一，遠遠領先於第二名。當你擁有更實惠的產品，且品牌令人嚮往時，這正是推動消費的因素。

我們一直在超市工作，這也是我們在超市所做的事情，與產品呈現的方式有關，並談論產品質量，與我們的客戶建立合作。我們利用了這一有利的消費時機，這對轉變結果至關重要。

客戶服務、附加值和服務一起與駕駛員。主要驅動因素當然是更實惠的牲畜成本。如我之前所說，國際市場在其中扮演了非常重要的角色。需求非常高，而國內市場面臨一些挑戰，因爲我們現在的成本會導致消費增長，需求則更具挑戰性。

吉爾赫梅·卡瓦爾坎蒂： 在遞延稅方面，全球有許多公司，JBS通過不同的收購實現了增長，作爲所有出口商，我們有手段，我們有工具，當我們進行公司間貸款時，會產生財務費用和收入，以及不得使用的累積虧損。

也許你會找到一種方式進行收購併使用它，但一般來說，你不會使用它，所以這是一件正常的事情，它不是現金，這僅僅是一個在一個實體中存在的累積虧損的會計效應，這個實體在一個你不會執行的工具中，然後你將其註銷，但這沒有零現金影響和零相關性。

布魯諾·托馬澤託： 好的，非常感謝。 這很清楚。

運營商-5G: 抱歉。如果沒有進一步的問題，我想把電話交給湯馬佐尼先生進行最後的發言。您可以繼續，先生。

吉爾伯託·托馬索尼： 再次感謝大家 參加這個電話會議。我想做兩個評論來結束此次通話：我想強調，我們擁有多種蛋白質 平台和多地理平台，這是一個非常重要的競爭優勢。但這還不夠。我們必須好好運營這個 平台。因此，我想感謝我們270,000名員工出色的服務實施和執行。我想感謝每一個人。

我還想說這一季度的穩健性並不是一個異常情況，因爲如果我們考慮過去幾年所有結果的總和，所產生的回報大約爲 20%的美元。所以我想感謝大家，我們依賴於你們。

運營商-5G: JBS的會議已經結束。我們想感謝大家的參與，祝大家有個愉快的一天。