全年業績盈利80~90 億元，Q4 虧損幅度超出市場預期。公司發佈2023年業績預告：預計實現歸母淨利潤80~90 億元，Q1~4 單季分別爲22.5、40.6、62.6、-40.6（中樞）億元；扣非歸母淨利潤51~61 億元。Q4 業績中樞環比大幅下滑103 億元，考慮爲：（1）23Q3 出售水電股權產生20 億元非經常收益，環比高基數；（2）23Q4 現貨煤價環比增長，主業盈利邊際有所下降；（3）計提較多減值、所得稅及費用等綜合影響。
全年完成上網電量4479 億千瓦時，新增風光裝機8.7GW 超預期。根據經營公告，2023 年完成上網電量4479 億千瓦時（同比+5.3%），其中火電、風電+光伏分別爲4035、427 億千瓦時。裝機方面，2023 年末控股裝機達136GW，其中風光爲28.6GW，佔比升至21%；年內新增風光8.7GW 超預期（目標規劃新增8GW，據官網），Q4 新增4.4GW。
預計煤電度電利潤仍處高位，央國企考覈或提速公用事業化。儘管Q4現貨煤價均價環比+126 元/噸（百川盈孚數據），但考慮高長協煤比例及庫存優勢，且Q4 電價環比+0.6 分/度，預計火電盈利仍保持較好水平且可向2024 年年化。23Q3 公司所有者權益中51%爲永續債，期待公司盈利和現金流改善帶動淨資產修復。展望未來，容量電價+煤電聯動+輔助服務電價可提升盈利穩定性，疊加央國企考覈或要求穩定預期並注重市值管理，我們認爲公司仍將加速走在公用事業化的路上。
盈利預測與投資建議。預計2023~2025 年歸母淨利潤分別爲86.04、140.42、155.14 億元，最新收盤價對應PE 分別爲15.49、9.49、8.59倍。火電盈利修復在途，電改推進重塑價值。參考可比公司估值，給予2024 年12 倍PE，對應10.73 元/股合理價值，對應H 股5.21 港幣/股合理價值（參考AH 股溢價比），維持A/H 股“買入”評級。
風險提示。煤價持續上行風險；利用小時、項目建設不及預期風險。