機構：興業證券
投資要點
公司業績概要：盈利能力高於預期。1）2019Q3，騰訊音樂總營收達65億元，同比增長31%。2）在線音樂服務收入達18.46億元，佔比略有上升(本期28.4%,2Q19:26.5%（)YoY+26.2%），其中會員訂閲收入達9.42億（YoY+48.3%），其他收入達9.04億元(YoY+9.18%)；社交娛樂服務收入達46.6億元（YoY+32.9%）；3）銷售+管理費用率共計19%；4）毛利率為34%，環比上升1.1pcts，Non-IFRS歸母淨利潤達12.3億元，Non-IFRS歸母淨利率為19.0%，Non-IFRSPerADS為0.74元，盈利能力高於Bloomberg一致預期。
在線音樂付費用户穩居全球Top3，增長創近3年新高，付費率繼續強勢提升。2019Q3，在線音樂業務MAU達6.61億（YoY+0.9%），付費用户達3540萬，同比增長高達42.2%，付費率提升至5.4%，環比上升0.6pcts；在線音樂月度ARPPU為8.9元（YoY+4.7%），此外，而社交娛樂服務付費用户數量也同比增長23.2%至1.22億，ARPPU同比增長7.4%至127.3元，目前，騰訊音樂總付費用户數僅次於Spotify、AppleMusic，位居全球第三。
內容擴充、社羣針對助力企業運營。1）TME與國內數百所大學和高等教育機構建立合作，擴大了這些年輕用户羣體的網絡滲透率，並針對大學生推出暑期訂閲促銷；2）豐富形式，添加有聲讀物和播客，如音頻、脱口秀、歷史和人文講座等長格式音頻；9月有聲讀物用户在平臺上花費的平均每日時間比音樂用户高出50％以上。3）增加Urban、EDM、ACG等曲風，與中國最大的中國古代音樂品牌TotalMediaNiemann簽署了戰略協議。
投資建議：我們看好騰訊音樂未來的付費用户增長和其持續供應豐富的高質量內容的能力，以及其在數字音樂市場的龍頭地位，建議投資者積極關注。
風險提示：直播行業監管收緊；內容成本上升；付費率增長不及預期；反壟斷調查。
