作者 | May
來源 | IPO那點事
數據支持 | 勾股大數據
11月8日，36氪成功登陸納斯達克交易所，但上市後即破發，盤中最大跌幅超過13%。截至收盤，36氪股價下跌9.93%，報收13.06美元，總市值為4.9億美元。
行情來源：富途證券
不僅破發，36氪的募資金額還縮水了。36氪最新招股文件顯示，此次IPO的發行規模下調至138萬股美國存托股票（ADS），最高募資2415萬美元，相較於10天前公佈的募資金額減少超過60%。
一
一個關於“中國新經濟服務者”的故事
與大眾所認知的媒體平臺不同，36氪將自身定位於一家致力於為中國新經濟參與者服務的傑出品牌和開放平臺。
36氪起於媒體業務。2010年，36氪網站正式上線，主要以科技、創投內容為主。此後，36氪基於創投媒體，先後佈局了共享辦公業務“氪空間”、投融資平臺“鯨準”等。但事實上，36氪集團的共享辦公業務以及投融資平臺業務發展的並不順利，此次上市的也僅僅是拆分出來的核心媒體業務。
2016年，前《第一財經週刊》聯合創始人馮大剛加盟36氪，公司的媒體業務開始獨立運營。36氪的媒體業務主要集中於科技領域、創投領域以及泛財經領域。數據顯示，36氪累計發佈的文章已經超過10萬篇，月PV近3.5億。36氪創始人劉成城提到，幾乎中國大的創業公司都被36氪報道過。
36氪的商業模式
無疑，內容便是36氪的核心競爭力，公司以優質的內容匯聚流量，然後通過廣告和增值服務將流量變現。這種商業模式也是媒體典型的變現模式，未來天花板可見。想要打開成長空間，36氪需要一個更大的市場。36氪跟投資者講述的是一個關於“中國新經濟服務者”的故事，瞄準企業服務市場。
36氪種子輪投資方——九合創投的王嘯在媒體採訪中表示，36氪在廣泛的為新經濟的參與者提供信息、資金、人才和商業機會的服務。在一定意義上，36氪是一家To B的企業服務公司。
36氪CEO、聯席董事長馮大剛稱：“我們的定位應該是新經濟的服務者和連接者，如果再多一個就應該是所有新經濟從業者的夥伴。就公司過去幾年的情況來看，我們的業務會有比較明顯的反週期性，不會隨着週期的變化有很大的影響。”
這個新經濟服務者的故事顯然更能吸引投資人。根據CIC報告，以新經濟為重點的商業服務市場主要包括在線廣告服務、企業增值服務、訂閲服務，這三個細分市場的總市場規模從2014年的70億美元增加到2018年的202億美元，複合年增長率約為30.3%，並有望以約22.5%的複合年增長率增長，到2023年將達到556億美元。
從36氪的收入結構來看，公司的企業服務收入確實在快速增長。36氪的收入來源有三個部分，先上廣告、企業增值服務以及用户訂閲。2019年上半年，企業增值服務的收入首次超過線上廣告，成為公司最主要的收入來源。
二
缺少牌照成風險點，經營現金流吃緊
從36氪募資額縮水以及首日破發來看，這個關於To B的故事終究暫時還是未能説服華爾街的投資者。究其原因，雖然36氪在努力將業務擴展至其他領域，但其核心競爭力仍是內容，而內容存在極大的不確定性和政策性風險。
正如36氪在對投資者的風險警示中所提到的，36氪缺少《互聯網新聞信息服務許可》《信息網絡傳播視聽節目許可證》《互聯網新聞信息服務許可證》，可能使公司受到行政制裁，這將對公司的經營成果和財務狀況造成重大不利影響。事實上，不只是36氪，所有國內的新媒體公司都會面臨政策性風險。
同時，自媒體業務的經營不確定性也非常大。一方面是來自平臺賬號的不可控、不穩定性。另一方面是平臺對優秀創作者依賴大，內容具有不可持續性。一篇爆文可讓一家自媒體瞬間崛起，同時一篇文章也能讓多年積累下來的業務坍塌。
從財務上看，36氪的營業收入增長非常不錯，增速亮眼。2018年公司營業收入為2.99億元人民幣，同比增長148%；2019年上半年，營業收入為2億元人民幣，同比增長179%。
但36氪的盈利能力仍然有待改善。2019年上半年，公司的主營業務成本大幅提升，從去年同期的4804萬人民幣增至1.38億元人民幣。2019年上半年公司仍處虧損狀態，2017年、2018年及2019年上半年，36氪的淨利潤分別為792萬、4052萬以及-4550萬元人民幣，歸屬股東的淨利潤分別509萬、-8057萬、-3.13億元人民幣。
此外，36氪的經營現金流吃緊，2017年、2018年及2019年上半年的經營活動現金流分別為-1144萬、-4560萬以及-9488萬元人民幣。目前資本市場的大環境不好，能不能實現自我造血、具備良好的現金流是投資者關注的重點。而36氪的現金流何時轉正，何時實現盈利，仍是一個未知數。
三
結 語
資本市場一直以來都對內容行業的企業並不感冒，虎嗅因融資不暢在新三板摘牌，吳曉波的巴九靈慾借殼全通教育最終A股上市夢斷。對36氪來説，雖然募資額並不大，但是從某個角度上看，順利上市也算得上是另外一種形式上的成功。
36氪是不是上市之後就可以憑一己之力改變資本市場對內容行業的看法？未必。雖然36氪為投資者帶來了一個“中國新經濟服務者”的故事，但目前看來華爾街並不愛聽這個To B的故事。內容行業不確定性大，廣告變現方式受經濟週期影響大，36氪要證明它的商業價值，還需要打磨更加核心的競爭力。值得深思的是，36氪能不能真正賦能新經濟企業，成為資本市場及產業鏈上不可或缺的角色？