今年以來，A股大幅跑贏港股，恆生AH股溢價指數不斷攀升。期間，恆生AH股溢價指數曾出現7個月的持續上漲，並於8月14日站上135.88點，創逾18個月新高。截至10月15日，恆生AH股溢價指數報131.72點，較年初累計上漲了11.19%。
恆生AH股溢價指數報131.72點，意味着目前A股整體比H股貴31.72%。理論上，恆生AH股溢價指數追蹤的AH股，是按照同股、同時、同價的原則分別發行。實際上，AH股存在明顯的價差。學術界普遍認為，這主要是兩個市場的投資者結構不同造成的。
事實上，無論是從 2007年恆生AH股溢價指數發行開始進行計算，或是從2014 年11月滬港通開通開始進行計算，還是從2016年12月深港通開通開始計算，AH 溢價指數都不存在顯著的向上和向下的趨勢。這意味着，H股在長期內並沒有表現出對A股的估值迴歸現象。
不過，目前的恆生AH股溢價指數已經處於過高的溢價水平，實際意味着港股的收益風險比更高，雖然難以就此説明港股迎來趨勢性上漲機會，但至少意味着從相對收益的角度看，較之A股，配置港股更划算些。從歷史數據來看，通過AH之間仍是有利可圖，即低折價公司具備Alpha，高折價公司更多看Beta。
AH股溢價指數持續走高
恆生AH股溢價指數是追蹤在內地和香港兩地同時上市的股票(內地稱A股，香港稱H股)的價格差異。
據智通財經APP瞭解，恆生AH股溢價指數根據納入指數計算的成份股的A股及H股的流通市值，計算出A股相對H股的加權平均溢價(或折讓)。指數越高，代表A股相對H股越貴(溢價越高)，反之，指數越低，代表A股相對H股越便宜。
數據顯示，今年以來，恆生AH股溢價指數持續攀升，曾出現7個月的持續上漲，並於8月14日站上135.88點，創逾18個月新高。截至10月15日，恆生AH股溢價指數報131.72點，仍保持相對高位，較年初累計上漲了11.19%。
恆生AH股溢價指數拉大的背後，是A股整體跑贏港股。據智通財經APP統計，年初以來，港股方面，恆生指數累計漲幅2.55%，國企指數累計漲幅3.71%;A股方面，上證指出累計漲幅19.93%，深證成指出累計漲幅為33.59%，創業板指數累計漲幅32.82%。顯然，因為滬深股指大幅跑贏恆指，“A+H”股的A股也普遍跑贏H股，所以恆生AH股溢價指數逐漸走高，以至於目前A股整體比H股貴31.72%。
需要注意的是，按照恆生AH股溢價指數的編制規則，其編制時是使用成分股的流通市值大小進行加權計算。因此，使用恆生AH股溢價指數度對A股和H股進行價格比較，會存在失真的情況。比如，如果A股全市場股票相對香港市場都貴，但是隻有幾個大盤股的溢價比較小，那麼恆生AH股溢價指數則不會反映出巨大的A股溢價。所以，有市場分析人士指出，實際的AH股價差甚至比該指數顯示的更大。相對A股，部分H股比看起來可能還要“便宜”。
事實上，恆生AH股溢價指數追蹤的114只上市交易的“A+H”股中，無倒掛現象，溢價率超過恆生AH股溢價指數的個股有91只，佔比約80%;溢價率超過100%的個股有37只，佔比約32%;溢價率超過200%的有16只，佔比約14%;溢價率超過300%的有7只，佔比約6%。
洛陽玻璃溢價率最高，達601.03%，遙遙領先其他股。浙江世寶和中信建投溢價率排名第二和第三，分別為513.58%和353.07%。
AH價差難以消滅
理論上，恆生AH股溢價指數追蹤的AH股，是按照同股、同時、同價的原則分別發行。實際上，AH股存在明顯的價差。學術界普遍認為，這主要是兩個市場的投資者結構不同造成的。
“H股”在香港聯合交易所發行，而在整個港股市場交易中，據香港交易所數據顯示，截至2018年底，機構投資者仍是港股市場中最主要的參與者，佔比達54.84%;個人投資者依舊是港股中的少數派，佔比僅16%。“A股”是在內地的證券交易所發行，而A股市場交易中，則以投資者為主，中證登數據顯示，截至2018年底，A股投資者數量共14582.73萬個，其中個人賬户數達到了14549.66萬人，佔比超過了99.77%。
“個人投資者對於風險的敏感程度遠不如機構投資者，所以要達到同樣的收益，需要的補償更低。這就逐漸拉高了A股的價格。”業內人士表示。
此外，AH股的價差會吸投資者進行套利，理論上，AH股的價差會被套利所消滅。實際上，自恆生AH股溢價指數發行至今，指數長期高於100點。
行為金融學上有過對此的解釋，叫做“有限套利”。有限套利，説的是“套利消除價差”是建立在一個資金完全自由流動，完全無摩擦的假想世界的。
現實中，A股和港股的資金並不能完全自由流動。比如外匯管制，要把人民幣轉換成港幣，才能交易H股股票。因此，投資者僅憑AH溢價，以簡單粗暴的折溢價策略進行投資，容易失真。
事實上，H股也沒有向A股靠攏的趨勢。
計量經濟學指出，一個時間序列數據如果不存在“單位根”，便可以説明該數據是“穩定”的，意味着數據沒有一個顯著的向上或者向下的趨勢存在。
通過對 AH 溢價指數進行了計量經濟學中的ADF檢驗，可以發現無論是從 2007年恆生AH股溢價指數發行開始進行計算，或是從2014 年11月滬港通開通開始進行計算，還是從2016年12月深港通開通開始計算，AH 溢價指數均是一個“穩定”的時間序列，不存在顯著的向上和向下的趨勢。這意味着，H股在長期內並沒有表現出對A股的估值迴歸現象。
AH股仍有利可圖：低折價股看Alpha ，高折價股看Beta
不過，滬、深港股通的出現，也讓兩地資金的流動性加強。從歷史數據來看，AH股仍是有利可圖，即低折價公司具備Alpha，高折價公司更多看看Beta。
數據顯示，今年以來，恆生AH股溢價指數持續攀升，於8月14日站上135.88點創逾18個月新高後，出現回落。截至10月15日，恆生AH股溢價指數報131.72點，處於歷史高位。
據智通財經APP瞭解，過高的溢價水平，實際意味着港股的收益風險比更高，雖然難以就此説明港股迎來趨勢性上漲機會，但至少意味着從相對收益的角度看，較之A股，配置港股更划算些。分析認為，鑑於此，從配置的角度看，投資者當下可以考慮在中國權益資產配置上適度向港股傾斜。
這也就意味着未來很有可能會出現兩種情況，即要麼A股的跌幅大於港股，要麼港股的漲幅大於A股。無論哪種情況出現，都意味着從配置的角度看，似乎港股的配置價值更大一些。
但以簡單粗暴的折溢價策略進行投資，容易失真。廣發證券分別以低折價和高折價公司為樣本：2006年以來，AH溢價中樞最低的10家H股公司作為低折價公司;選取年末市值大於50億港元、AH溢價率最高10個公司構建高折價H股板塊，成份權重按市值加權，成份每年換一次。
通過數據的演變，據廣發證券指出，低折價H股反而跑贏大盤，體現出一定Alpha屬性。事實上，除2015年外，折價率偏低的H股公司均獲得超額收益。該類公司倍受追捧，可能和其更好的公司質地有關 (如中國平安、海螺水泥等)——儘管此類公司相對A股的估值優勢有限，但基本面瑕疵較少，同時受到南下資金和外資的認可，更容易跑出超額收益。
同時，高折價H股未跑贏大盤，僅在AH溢價回落期間階段性跑贏恆指更多體現為Beta屬性。有別於“便宜才是硬道理”的認識，2015年以來AH溢價最高的公司組合並不能跑贏，尤其考慮到AH溢價最高的標的很多市值偏小、流動性偏差;行業分佈方面，AH溢價最高的公司多集中在製造、週期、券商等領域，並不屬於外資偏好的板塊。不過，在“H優於A”的階段，AH溢價率回落，高折價的H股還是能夠取得超額收益，具有一定Beta屬性。
此外，高折價的H股金融股是個例外，既有Alpha，也有Beta。相比其他高折價標的，港股金融股相對A股的折價率體現出更強的“均值迴歸”特徵，同時外資並不排斥，更容易獲得超額收益，還有南下資金更偏好且重倉，均以銀行、保險為代表。
