港股大時代
本文來源於“港股大時代”微信公眾號，作者“胡小貓”，文中觀點不代表智通財經觀點。
2019豬年已經走了過半，A、港、美股總算走出了2018年的陰霾，有不錯的漲幅，這其中表現最亮眼的一個板塊要數A股的生豬養殖股和美股第一隻人造肉股Beyond meat。A股裏的生豬養殖龍頭牧原和温氏年初至今分別上漲了150%和59%,虧着錢的人造肉股Beyond meat，儘管售價貴過傳統肉，但符合美國夢，五月上市以來股價漲了6倍。今天的文章不做夢，咱們主要分析一個從地方肉聯廠變身世界肉製品巨頭的公司——萬洲國際（雙滙發展的母公司）。
1、萬洲的前世今生
萬洲國際2014年在香港上市，主要通過中國的雙滙發展和美國的史密斯菲爾德在中美經營生豬養殖、生鮮豬肉和肉製品加工的全產業鏈豬肉業務。集團主席萬隆是公司的靈魂人物，1984年擔任地方國企河南省漯河肉類聯合加工廠廠長，最後把一個小小的地方肉聯廠變成了全球最大的豬肉生產企業。
89年雙滙品牌成立，92年雙滙火腿腸進入市場，98年雙滙發展在深交所上市，雙滙王中王火腿腸目前應該還是超市火腿腸品類裏的明星產品。2006年，鼎暉和高盛以25.7億人民幣的價格從當地國資委和第三方手裏收購了雙滙發展55%的股權，最後經過一系列股權置換，去掉了雙滙的國字號身份。
2013年，萬洲通過40億美元的銀團貸款和發行9億美元的票據，以49億美元的價格收購了美國最大的豬肉生產商史密斯菲爾德100%的股權。這項收購雖然讓萬洲登上了全球最大的豬肉生產商的位置，也揹負了巨大的債務，2013年集團的負債權益比率高達236.8%，2014年萬洲在香港上市，集資19億美元主要用來償還銀團貸款。而雙滙發展過去五年的淨利潤基本都用於現金分紅，幫母公司償還債務，2018年萬洲國際的負債權益比率已經從2013年的236.8%下降到了37.1%。收購的高額負債問題總算得到解決。
2、踏實賣肉製品的豬肉龍頭為啥估值這麼低
從2014年到2018年的財務數據來看，雙滙發展的收入基本維持在450億到500億人民幣的區間，淨利潤維持在40-50億人民幣，母公司萬洲國際收入維持在220億美元，淨利潤受美國業務影響波動比較大，在7.6億-11億美元之間，過去五年表現非常平淡，基本沒啥增長。
平淡財務數據的背後是萬洲的生豬出欄量、屠宰量和肉製品的銷售量在過去五年也基本沒變化。按產品拆分來看，肉製品、生鮮豬肉和生豬養殖收入佔比分別為53.7%，40.4%和3%，經營利潤佔比分別為93.7%，14.9%和-6.85%，業績主要靠肉製品業務在撐。
從單位經營利潤來看，肉製品基本上比較穩定，消費品屬性強，而受豬價波動影響呈現週期性質的業務是屠宰和生豬養殖，去年美國豬價低迷，導致生鮮豬肉經營利潤大幅減少，而生豬養殖業務還錄得虧損。
所以拆分來看，屠宰和生豬養殖業務不僅經營利潤率低，而且受豬價波動影響明顯，萬洲的生豬養殖業務主要集中在美國，這也造成了萬洲的估值比一般消費品公司低。
其實單純從各項財務指標表現來看，作為飲料行業代表的消費公司蒙牛和青島啤酒，雖然收入、淨利潤的穩定性、淨利潤率、ROE、ROA各項指標都沒有比萬洲國際和雙滙發展好，但估值卻高達30-40倍市盈率，感覺不太合理。
事實上我認為這幾個行業有非常相似的地方，行業寡頭狀況已成，產品從消費數量來看未來增長空間都有限，而萬洲和雙滙發展目前的估值卻在15倍左右。
今年以來，A股受豬價提升影響，業績彈性大的生豬養殖股，股價都是一飛沖天，而在中國沒怎麼佈局上游生豬養殖的雙滙發展的股價基本零漲幅，萬洲年初至今漲幅在33%左右，股價也只有在三四月間急漲了一波到接近10塊的位置，這段時間正好是國內投資者通過港股通渠道增持萬洲的期間（港股通持股佔比從2月底的2.7%增加到四月底的9%，目前仍佔萬洲總持股量的7.3%）。
去年由於美國豬肉業務低迷、貿易關係和非洲豬瘟，萬洲股價被這三把刀從9塊多砍到5塊多，一旦這些不利因素消除或者出現反轉，萬洲的股價就很可能受業績和估值影響帶來雙重提升。
3、一點瞎想——未來打敗肉製品巨頭的可能是一家科技公司
做投資，總是希望自己可以預見未來，投資者喜歡消費品行業，也是覺得產品的生命週期夠長，在有限的投資期限裏確定性相對比較高，比如咱們還會一直吃着雙滙火腿腸、喝着青島啤酒和蒙牛酸奶。可人類，似乎快要站在很多大變革的路口。為了滿足人類食肉的慾望，出現了畜牧養殖業，現在地球上3億噸重的人類養殖了七億噸的家畜，野生大型動物的總重量反而只有一億噸。
今天的智人在經過農業革命和工業革命之後已經基本解決了數千年來困擾人類的三大難題：饑荒、戰爭和瘟疫。人類未來的追求可能就是改造人類自己，打造無限接近於神的超級物種。有着改變世界想法的科技狂人埃隆馬斯克正在研究人腦植入芯片和送大家去火星，他曾經感歎一天花好幾個小時吃飯非常浪費時間，人類為什麼不能吃一些滿足所有營養需求的藥丸來滿足生存。
Facebook的創始人扎克伯格也在籌劃着要發行自己的虛擬貨幣。未來世界如果按這些科技極客的想法來控制和改變，畢竟這些科技巨頭已經擁有了富可敵國的財富和在實驗室裏搗鼓着要改變人類的最聰明的大腦。未來的新人類是不是會不吃養殖的豬肉和火腿腸而專吃營養藥丸和人造肉呢，那麼讓傳統的存在了幾百年的養殖業消失和肉製品巨頭倒下的敵人可能真的就是這些生物科技公司吧。
作者為香港證監會持牌人士，作者客户持有萬洲國際（00288.hk)。
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