作者：葉子
來源：融中財經
業界普遍認為，優信的上市有望為燒錢難止、盈利無望的二手車電商市場注入一針強心劑，但事實是優信登陸納斯達克，本就是流血上市，發展遠並未達到預期。
奔馳之後，汽車領域又有大事！
4月17日消息，週二美股開盤，二手車電商優股價高開低走，遭遇兩次“跌停”，股價一度跌超50%，隨後大幅反彈再次熔斷，最終跌幅收窄至36.07%報1.95美元。值得注意的是，自從以“二手車電商第一股”的名頭赴美上市以來，優信股價一路縮水，再經過此次做空，目前市值約5.70億美元，跌去近8成。
而此番風波的導火索源自此前一天，投資機構JCapitalResearch（美奇金投資）發佈一份針對優信的做空報告。該報告質疑優信將汽車銷量誇大了40%之多，而且債務水平較高，有面臨倒閉的風險。報告還稱，優信集團創始人戴琨，在公司上市前獲得一筆1億美元資金，2018年12月又獲得一筆約1.8億美元的資金，總計從優信套現2.8億美元。
受做空報告影響，優信股價暴跌，隨後優信關於惡意做空報告導致股價異動做出聲明，稱報告不負責任地對優信提出了多項指控，認為這些歪曲事實的解讀和惡意指控毫無價值。
此外，優信還否認了數據造假等一系列指控，以及認為報告聲稱的優信創始人、董事長兼CEO戴琨在上市前期出售公司股票套現一事，更是無稽之談。
優信方面表示，為保障所有股東及投資者利益，在仔細審查做空報告後，將以公開透明方式在近期作出單獨聲明，堅決駁斥任何試圖挑戰公司業務、管理層和運營信息的不實指控。
截至發稿，優信發出聲明之後，美股盤前，優信股價重新拉昇，漲幅一度達15%，盤中股價一度逼近3美元、日內漲幅近53%，最終收漲逾51%。
做空真與假
JCapitalResearch的做空報告顯示，優信誇大交易量達40-50%，面臨倒閉風險，創始人轉移2.8億美元。截至2018年年中，優信公司報告了5963名銷售人員。根據媒體採訪，優信最好的銷售人員每月最多可以銷售10輛汽車，但大多數人平均每月銷售3到4輛。假設每個銷售人員月銷售5輛汽車，公司一年內可以銷售357780輛。但優信報告稱2018年銷量為814498輛。其中，319672輛賣給了經銷商。數據顯示，優信可能將銷售額高估了40-50%。
另外有關優信創始人戴琨套現把2.8億美元的真假。報告稱，戴琨在上市之前就先拿走了第一批1億美元，之後在2018年12月又獲取1.8億美元，那時股票仍屬於定期。另外兩名內部人員在同一交易中獲利2.7億美元，這些錢不是來自現金流。
報告顯示，戴琨於公司首次公開募股前一個月，2018年5月28日償還貸款，轉讓3100萬股，每股價值3.68美元，總計1.14億美元(招股説明書第176頁)。而在2018年5月14日，戴琨安排優信以589631元的費用向其授予1770萬股股票，並在其授予時由公司記錄為對其的補償(招股書PF-138)。這些股票在首次公開募股(6月27日)當天授予，但實際上，在兩週後(5月28日)以6530萬美元價格替換了在轉讓中贖回的1770萬股股票。根據已轉讓的A系列和C系列股票發行價，以此估計戴琨轉讓剩餘1330萬股股票的價格為72萬元。
實際上，戴琨從優信獲得了1.077億美元的現金，貸款本金被免除，股票總價值720萬美元。這些現金來自一家損失慘重、舉債嚴重的公司。在首次公開募股前一個月，戴琨從交易中獲得1億美元現金，當時股東通常會被鎖定。
此外，報告中還直指優信二手車存在的嚴重問題包括：隱瞞債務，即優信集團在中國披露的財務報表顯示，債務水平驚人之高，幾乎面臨倒閉風險，但這些債務並未向美國投資者披露；虛報價值，平台上汽車賬面價值被人為地抬高到實際價值的兩倍之多，導致該公司可以以更少的抵押品獲取更多的抵押貸款，而抵押品價值遠低於其所覆蓋債務的違約金額。JCAP認為，優信通過此方式獲得遠超出實際所需貸款，使公司內部人士得以拿出現金，並稱優信管理層已從公司挪出遠超出合理水平的現金。循環交易，JCAP認為優信正在通過POS機內嵌專用軟件來吸收其他無關第三方交易的資金，實現收入增長，並通過提供補貼，鼓勵交易雙方儘可能多地通過POS機完成交易。
報告還提到，優信在國內糟糕的口碑和信譽是不為西方投資者所熟知的，但通過簡單的中文搜索就可以看到數百條指控優信欺詐的新聞、博客文章和法律訴訟。公司顯然深受消費者訴訟的困擾，多次被消費者向中國政府消費者權益機構舉報其在售貸款中增加不合理費用。報告最後表示，優信毫無誠信所言，以致於無法為其進行估值。因此強烈建議優信的投資者加速退出的步伐。
流血上市的後遺之症
提到國內二手車電商，前有瓜子、人人車，後有大搜車、彈個車，平台玩家眾多。不過，上市平台也僅只有優信。
2018年6月27日，優信在納斯達克IPO，發行價每股9美元，總市值27.61億美元。創始人兼CEO戴琨持股比例24.9%，按照發行價計算，戴琨所持股份對應的價值達到6.87億美元。當天早上美國時間7點，戴琨就坐在了攝像頭前面，連線國內的溝通會現場。面對屏幕另一邊的200多家媒體，戴琨熱情地打着招呼，不時露出笑容，難掩喜悦之情。
業界普遍認為，優信的上市有望為燒錢難止、盈利無望的二手車電商市場注入一針強心劑，但事實是優信登陸納斯達克，本就是流血上市，發展遠並未達到預期。
資料顯示，優信原定計劃發行3800萬股，以募集3.99億到4.75億美元。但當日發行價格定為9美元/股，比原定詢價區間10.5至12.5美元的最高價縮水28%，遠低於優信上一輪融資後的32億美元估值。此外，在發行價格和發行總量都降低的情況下，優信IPO後只獲得了2.25億美元的融資，比預期最高5.46億美元相比，腰斬59%。
從其上市財報數據分析，優信發佈的最新截至2018年12月31日的第四季度和全年未經審計的業績報告顯示，第四季度營收11.367億元，同比增61.6%，而淨虧損3.146億元，上年同期淨虧9.016億元；2018年全年，優信營收33.154億元，同比增69.9%。
反觀其對標的美國第一大二手車平台CarMax，四季度財報數據顯示，該公司總收入從40.8億美元升至43.2億美元，淨利潤升至1.926億美元，高於分析師預期。
從交易車輛來看，CarMax二手車銷售額從34.3億美元升至36.3億美元，批發車輛銷售額從5.272億美元升至5.438億美元。二手車平均售價上升0.3%至19,978美元。而優信2018年Q4的2C交易車輛16.8萬輛，交易服務費收入約合4630萬美元；2C貸款服務費收入約合9030萬美元；2B交易服務費2120萬美元，同比下降16.4%。
優信上市時，2C貸款業務一直是最賺錢的，佔營收的半壁江山，近50萬的交易量中有一半客户是通過平台提供的分期付款購買的二手車。2018年，優信2C貸款收入為17.74億元，同比增長87.8%，但2017年這項的增長率是200%，相較之下2C貸款收入增速腰斬。可以説，無論從營收收入、淨利潤還是業務營收分析，優信與Carmax都有很大差距。
除此之外，近三年來，優信在營銷上可謂是不惜血本。2018年營銷費用佔營收的81%，意味着優信賺來的錢有八成花在市場營銷上。更為誇張的是2017年，優信把所有營收投在營銷上，還貼錢進去打廣告，營銷佔營收的比例跟滿屏轟炸的拼多多齊平。
優信2018年Q1-Q4三費佔營收比重
而伴隨優信2018年報和第四季度財報，有關優信二手車“套路貸”的問題也引起廣泛討論。
在聚投訴平台上，有關優信二手車的投訴多達近600條，黑貓投訴平台上則有近200條，投訴內容大多數為優信誘導簽訂合同、貸款買車變成融資租賃、貸款本金無故增加等。
財報顯示，用户貸款成為最大收入來源，但飽受“套路貸”詬病，這或許讓優信“二手車電商”的名頭平添了一絲尷尬。而在持續虧損的情況下，優信資金流亦出現短缺。2018年年報顯示，其賬面現金及現金等價物只剩8億元。
亂世二手車的生死局
近幾年，對於二手車電商企業來説，廣告打開市場、產品贏得用户、服務留下口碑，經過此類“洗腦式”推廣，用户對於品牌的認知已然建立，並培養了在線上完成交易的消費習慣。
但由於經營模式不同，二手車電商逐漸走向了不同跑道。伴隨現階段宏觀經濟下滑、二手車市場增速放緩、單價承壓，這些信息彙集在一起似乎都預示着二手車市場的日子並不好過，而前幾年快速攻城掠地的二手車電商也正經歷新一輪的“寒潮”。
在我國，二手車市場由於價格不公開透明，導致消費者很多情況下在二手車電商平台上的購車體驗不理想，像優信、瓜子二手車、人人車都曾被媒體報道過這樣的負面新聞。而對於二手車電商平台而言，相關車源質量的信息以及售後服務體系問題很難在短時間內解決。此外，我國二手車領域的相關法律法規並不完善，電商平台難以提供相對完善且有效的保障，導致目前國內二手車（電商）交易中出現了很多問題，此前奔馳事件便可見一斑。
事實上，縱觀2018年二手車電商，很多企業都在面向全國鋪設線下門店。僅以大搜車為例，其已經在全國數字化9000家4S店、70000多家新車二網、90%的中大型二手車商和5500餘家彈個車品牌授權店。一方面，通關鋪設線下店面，平台可以彌補部分電商在供應鏈和售後服務層面的短板，另一方面，線下實體店能夠提升用户對於二手車交易的信任度。
但是，在跑馬圈地之後，企業發現自己並不適合運營和管理線下實體門店，導致鉅額資金的浪費，甚至嚴重影響了線上業務。
根據國際諮詢機構羅蘭貝格發佈的數據，到2020年中國二手車實際銷量將達1020萬輛，複合年均增長率20.7%。如今，以人人車、優信、瓜子為代表的二手車電商，至少經歷了8次大的商業模式調整，優信納斯達克上市，人人車融資到了F+輪，瓜子D輪拿到孫正義的15億美元，但二手車市場的爭奪，已經不再是錢的問題。面對未來體量巨大的市場，二手車電商的機遇究竟在哪裏？