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前十大内银股晒“家底”,谁是“黑马”?

前十大內銀股曬“家底”,誰是“黑馬”?

智通财经 ·  2019/04/15 10:28

截至4月15日上午,恆生指數年內漲幅超16%,一扭2018年頹勢,第二次衝上3萬點大關,好不痛快。

但細看各板塊,內銀股算是其中估值修復比較緩慢的一個。年初至今,內銀股漲幅9.95%,遠低於恆生指數漲勢。且經過前期的上漲後,內銀股指數已橫盤整理兩個多月,當前PB僅有0.731倍,低估優勢明顯,而在近期公佈的信貸及社融數據顯示經濟有所企穩。

在低估+短期經濟企穩的刺激下,內銀股或將有所表現,篩選出其中的“黑馬”,提前佈局或許能有收穫。

為此,智通財經APP整理了前十大內銀股2018年的Q4詳細數據,對其逐一分拆,以發現其中藴藏的機會。

淨利潤同比增長分化

從淨利潤看,2018年第四季度的整體業績不盡如人意。

與第三季度相比,淨利潤在四季度均有不同程度的下滑,這主要是季節因素的影響,除了交通銀行(03328)環比跌1.25%,其他銀行淨利潤環比均大幅下跌,郵儲銀行(01658)則直接腰斬,跌超60%。

為消除季節因素,採用同比方法更能體現銀行的經營情況。與去年同期相比,各銀行淨利潤則有所分化。其中,工商銀行(01398)、招商銀行(03968)、交通銀行三家錄得同比正增長。招商銀行增速最為亮眼,同比增16.17%,交通銀行亦增長3.3%。

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與之相反的,是其他銀行淨利潤的同比下滑。郵儲銀行、民生銀行均跌超20%,中國光大銀行也跌超15%。這説明,在面對同樣低迷的經濟環境時,不同的銀行會有不同的結果,而這,正是檢驗銀行能力的“試金石”。

不過,單看淨利潤較為單一,因為淨利潤受淨利息收入、淨手續費收入、資產損失減值計提三大項目影響,逐一對各項目分解對比,才能看得更加清晰。

工、建、農三行淨利息收入表現欠佳

淨利息收入可分解為資產規模以及淨息差,資產規模增速越快,説明銀行的擴張能力也就越強。

從具體數據看,在資產規模的擴張上,也有所分化。四大行中,僅有中國銀行(03988)環比增1.62%,工商銀行則跌1.77%。而股份制銀行有所表現,較為亮眼的是招商銀行和中信銀行(00998),總資產環比增速分別為3.69%、3.58%。

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除了工商、建行、農行環比下跌外,其他7家均錄得正增長。整體上看,資產規模對淨利潤是正面促進的。

淨息差方面,四大行中,工行、建行、農行在下半年的淨息差較上半年有所下滑,拖累全年水平。其他七家銀行,下半年的淨息差均有不同程度的增長。

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由於農行和民生銀行未公佈前三季度的淨息差數據,無法直接算出兩者的具體數值,但這不影響其他銀行的比較。第四季度時,建行的淨息差環比下滑12個百分點,其次是郵儲銀行,環比下滑6個百分點。而招行和光大銀行的淨息差環比分別增加12、14個百分點。

總體上看,銀行的淨息差在四季度時有所分化,但整體改善,對淨利潤呈正向促進作用。值得注意的是,憑藉成本端優勢,郵儲銀行和招商銀行的淨息差力壓四大行。

而綜合資產規模和淨息差兩個指標看,第四季度在淨利息收入上表現最差的是建行、農行以及工行,該三大行在資產規模上均有不同程度的縮水,建行的淨息差環比下滑較大,工行環比持平,農行淨息差雖無法計算,但看下半年的整體數據,並不好。而招商銀行表現最佳,無論是資產規模還是淨息差,都有所增長。

招行淨手續費收入“滑鐵盧”

從第四季度的淨手續費收入來看,對淨利潤的影響整體上是負作用。在環比數據中,僅有儲蓄銀行、中信銀行、民生銀行錄得正增長。其中,中信銀行環比大增16.78%。而其他銀行均有不同程度的下滑,四大行跌幅居前,這也反映了經濟宏觀經濟在去年四季度較三季度繼續走低。

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同比數據中,分化明顯。建行、郵儲銀行、光大銀行增勢明顯,漲幅均超20%。比較有意思的是,在淨利息收入中表現亮眼的招商銀行在淨手續費收入指標上“滑鐵盧”,環比下滑近13%,同比下滑超8%,是十家銀行中同比下滑幅度最大的。

這是因為近幾年零售業務和理財業務快速發展,零售和理財在手續費收入中的比例持續提升,在國有大行中,這兩項業務佔手續費收入的比例提升至60%,股份制銀行的佔比則接近80%。

招商銀行以零售業務最為出名,而其中很大一部分是信用卡業務,經濟低迷時,大眾對於信用卡的使用有所減少,所以招行的淨手續費收入同比數據會出現更大的波動。

資產減值損失計提大幅增長

與其他指標有所分化不同,資產減值損失的計提則是“清一色”的增長,對淨利潤有明顯削減,農業銀行雖在會計準則的調整下未公佈具體數據,但計提增長在所難免。

從具體數據看,建行、中行、郵儲銀行計提損失環比增長超50%,交通銀行、中信銀行計提增速較小,分別為8.06%、10.97%。但值得注意的是,並非計提資產少就説明該銀行的資產質量高。

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因為每個銀行的計提標準和壞賬撥備有很大的不同,撥備覆蓋率較大時,壞賬可以少計提。因此,部分銀行可以通過資產損失計提對利潤進行平滑處理,掩蓋真實的經營狀況。

但也有一個指標可對資產損失計提進行驗證。如果一家銀行的90天逾期率越低,但撥備覆蓋率較高,那麼這家銀行的資產真實度也就更加可信。

整體上來看,資產損失計提對淨利潤造成了較大影響,特別是郵儲銀行、民生銀行和光大銀行,該三銀行在淨利息收入、淨手續費收入中表現一般,並沒有太大的下滑,但大幅增長的資產損失計提將淨利潤大幅壓縮,導致第四季度的淨利潤同比出現了較大下滑。

民生銀行資產質量“墊底”

不過,淨利潤只是衡量銀行的盈利能力,只有將與資產相關的其他指標進行綜合比較後才能得出更加全面的結論。

第四季度時,整體不良率有所降低,招商銀行降幅最大為-0.06%,而民生銀行、光大銀行的不良率卻不減反增0.01%,與此同時,民生銀行的不良率也比較高,僅次於中信銀行之後。郵儲銀行不良率最低,僅有0.86%,其次是招行為1.36%。

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撥備方面,招行以358.18%的撥備率問鼎冠軍,其次是儲蓄銀行,雙方在第四季度的撥備覆蓋率均錄得30%以上的增長。最低的是民生銀行,撥備覆蓋率環比下降27.63%至134.05%。

且民生銀行也是十大銀行中資產充足率最低的,僅有11.75%,其次是中信銀行和光大銀行。而四大行資產充足率普遍較高,但招行為15.68%,高於四大行。

無論是不良率、撥備覆蓋率、還是資產充足率,都是逐漸向好的,這也體現了金融行業嚴監管的大環境。通過該三個指標,標的的好壞已顯而易見,招行最為亮眼,民生銀行墊底。

高估值龍頭招商銀行

綜合影響淨利潤的三個指標以及資產質量的三個指標來看,最為優秀的依舊是招商銀行,該行的淨手續費收入雖在第四季度有所波動,但對於整體業務的影響並不大,且在今年經濟好轉之後,該業務有望重拾增勢。

其次可以關注郵儲銀行,該行在第四季度業績同比大幅下滑,但主要是因為資產減值的計提,且該行在不良率、撥備覆蓋率上有一定優勢,資產減值的大幅計提是否有主動壓縮淨利潤的可能性呢?

民生銀行算是“最慘”的一個,雖然總資產有所擴張,下半年淨息差有所改善,且淨手續費收入同比增長,但由於資產減值計提的增多,以及不良率、撥備覆蓋率、資本充足率的墊底,導致估值較低,僅0.55倍PB,而招行當前的估值為1.75倍PB,民生銀行估值連招行的零頭都不到。

從過往三年的平均估值看民生銀行,目前的估值是有所低估,但站在當下,是買高估值的龍頭招行 ,還是買低估的“墊底”民生?或許您心中已有了答案。


譯文內容由第三人軟體翻譯。


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