來源：巴倫週刊
作者：萊斯利·P·諾頓
摘要：雲、5G和汽車業工業復甦將推動芯片行業加速增長。
芯片是今年最大的投資主題之一。
雖然疫情導致停產停工，但交易所交易基金iShares PHLX Semiconductor (SOXX)仍上漲了35%。今年芯片行業出現了一股併購熱潮，在一定程度上是由受收購方股價上漲推動的，併購熱潮是iShares PHLX Semiconductor上漲的原因之一。
《巴倫週刊》就芯片行業未來動向的問題採訪了投行Evercore ISI知名芯片行業分析師C·J·繆斯(C.J. Muse)。繆斯在哥倫比亞大學(Columbia University)獲得MBA學位後曾在雷曼兄弟(Lehman Brothers)擔任投資銀行家，2000年成為一名股票研究分析師，他還曾在巴克萊(Barclays)和Evercore ISI任職。在Institutional Investor進行的年度調查中，繆斯是芯片行業排名第一的分析師。50歲的他現居紐約，業餘喜歡打網球和照顧他新養的狗。以下是訪談詳細內容。
《巴倫週刊》：為什麼iShares PHLX Semiconductor一直在漲？
C·J·繆斯：我們需要認識到一個重要的因素：在進入2020年和遭遇疫情之前，芯片行業從2018年下半年到2019年年底出現了回調。全球金融危機期間，芯片行業的收入下降了40%，然後又在三到四個季度內恢復了峯值。在現在這個週期裏，收入比之前的峯值低了20%。我們認為這説明疫情對芯片行業基本面的影響不是很大。今年芯片行業收入可能會增長5%，考慮到這個行業與全球GDP的高度相關性，這樣的增幅非常可觀。
《巴倫週刊》：你認為芯片行業接下來的增長前景是什麼樣的？
C·J·繆斯：我們的基本預期是情況是今年收入增長5%，明年增長10%，或者更高一些。目前市場對明年的普遍預期低於我們的預期。雲技術這一長期投資主題是推動芯片行業明年及以後加速增長的因素。此外，5G週期也是一個推動因素，在這個週期裏，智能手機銷量會更高。考慮到雲技術的長期增長勢頭以及今年智能手機銷量有望增長10%以上這兩個因素，我認為在進入5G週期後，2021年智能手機銷量很有可能增長10%到15%。
第三推動因素是，在經歷了連續七個季度發貨量不足的艱難處境後，汽車業和工業正在復甦。這三個因素將推動2021年芯片行業的增長。其他一些推動因素也有望支撐芯片股繼續跑贏大盤。2019冠狀病毒疾病加劇了幾乎所有工業垂直領域的數字化。
《巴倫週刊》：第二波疫情會帶來負面影響嗎？
C·J·繆斯：第二波疫情暴發和/或再次停工停產會帶來不利影響。但與此同時，越來越多的企業和個人開始使用更多數字服務。由於芯片行業非常重要，因此相對來説這個行業的表現會比其他行業好。
《巴倫週刊》：貿易問題對芯片行業非常重要，拜登就任美國總統對中美貿易和芯片行業意味着什麼？
C·J·繆斯：這次大選對我研究的一些芯片股產生了很大的影響。高通(Qualcomm, QCOM)財報和大選毫無疑問是推動iShares PHLX Semiconductor暴漲的部分原因。拜登上任後的中美關係會略微恢復正常。市場之前很擔心限制對中芯國際(SMICY)設備供應的措施會擴大至針對所有這類中國公司，但如果拜登上任市場就不用再擔心這個問題了。
美國政府推出刺激計劃的話對GDP構成利好，進而有利於芯片行業的增長。最後，為美國本土芯片公司提供資金的芯片法案將是一個很大的關注焦點，該法案的資金是由參議院撥款委員會決定的。
中國希望建立自己的芯片產業，美國政府也應該對本國的芯片行業提供支持，我希望這會成為下屆政府的關鍵任務之一。
在拜登政府的領導下，最大的贏家是設備供應商，如Lam Research (LRCX)、應用材料(Applied Materials, AMAT)和KLA (KLAC)等。德州儀器(Texas Instruments, TXN)可能面臨壓力，因為上調公司税的計劃有利於NXP Semiconductors (NXPI)等註冊地在海外的芯片製造商。
《巴倫週刊》：今年芯片行業出現併購熱潮，原因是什麼？
C·J·繆斯：首先，業內剩下的優質資產不多了。雖然疫情帶來了不確定性，但優質資產的稀缺是一些公司尋求併購的原因之一。第二，中國計劃建立自己的芯片產業，未來5年到15年美國的芯片公司面臨競爭。規模是成功的關鍵。第三，過去12個月一些芯片公司的股價大幅上漲。
Analog Devices (ADI) 7月份提出以全股交易方式收購Maxim Integrated Products (MXIM)。當時疫情仍在肆虐，這樣的交易非常罕見。接下來英偉達(Nvidia, NVDA)同意收購ARM Holdings，Advanced Micro Devices (AMD)同意收購Xilinx (XLNX)，Marvell Technology Group (MRVL)同意收購Inphi (IPHI)，這些交易都是以全股交易方式進行。在中國監管機構提高併購批准要求之際，能夠完成這些交易對這些公司來説是件好事。
《巴倫週刊》：過去摩爾定律曾推動芯片行業的增長，但現在技術進步的成本越來越高了。
C·J·繆斯：推動前沿技術生產能力不斷提高的是高性能計算（用於雲計算的芯片）。谷歌、亞馬遜(Amazon.com, AMZN)和微軟(Microsoft, MSFT)的Azure都在雲計算領域激烈競爭，我認為它們並不在乎成本，因為在這個領域的投資回報比從消費市場獲得的回報要高得多，這是一個非常重要的區別。雖然這個領域的資本密度程度越來越高，但回報將推動前沿技術投資。
其他技術也被用來繞過摩爾定律帶來的挑戰，比如包裝技術的進步，設計也發揮了重要作用。作為圖形處理領域的領頭羊，英偉達正在把GPU用於人工智能機器學習。而英偉達還不是最前沿的，在前沿技術方面該公司通常落後一點，但擁有最好的產品。所以，最重要的不僅僅是晶體管和晶體管的大小。
《巴倫週刊》：芯片行業還有其他收購機會嗎？
C·J·繆斯：芯片行業現在有五家大型設備公司，應用材料收購東京電子(Tokyo Electron)和Lam Research收購KLA的交易被美國監管機構否決了，因此沒什麼可買的了。芯片行業四家主要計算平臺分別是高通、英偉達、AMD和英特爾(Intel, INTC)。DRAM領域已經整合為三家公司。在NAND領域，英特爾把NAND業務賣給SK海力士(SK Hynix, 000660.韓國)後還有六家公司在競爭。
在業內其他領域，德州儀器和Analog Devices是模擬芯片的兩家主要製造商。Marvell、NXP、Microchip Technology (MCHP)、ON Semiconductor (ON)、Power Integrations (POWI)和Monolithic Power Systems (MPWR)這些領先的模擬/混合芯片製造商會出現進一步整合。芯片行業最受關注的增長領域是雲、網絡和汽車，Marvell可能是其中最受關注的一家公司。另外一個更受關注的問題是，如果某個領域的一家主要公司要進入另一個領域，那麼誰會有意進行併購？高通顯然沒有此意，但該公司CEO被視為價值投資者，我想他會非常在意收購價格。
《巴倫週刊》：投資者應該買哪些芯片股？
C·J·繆斯：英偉達正在開發人工智能平臺，該公司在為領先雲公司提供培訓和人工智能方面佔主導地位。英偉達垂直企業服務平臺的價值被低估了，如果這項業務成功了，我認為到2025年該公司的每股收益會從明年的15美元提高到25美元。我給英偉達的目標價目前是600美元，如果利潤增長，那麼從未來3年多股價有望漲到1000美元。
NXP和汽車行業相關的收入佔總收入的50%，是芯片行業裏汽車相關業務最多的公司之一，該公司收入將以12%的複合年率增長。此外，NXP在雷達、電動車電池管理系統和汽車數字集羣方面處於領先地位。到了明年，投資者會開始認為該公司2022年每股收益能達到10美元。我給出的目標價是160美元。如果利潤符合預期，這樣的目標價可能顯得有些保守。
《巴倫週刊》：你還看好哪些公司？
C·J·繆斯：泰瑞達(Teradyne, TER)的一些業務很值得關注，我們預計明年該公司和蘋果(Apple, AAPL)的業務合作仍會保持強勁勢頭。高通在汽車工業領域的業務會令泰瑞達受益，明年汽車行業會大幅回升，泰瑞達的工業機器人業務會有良好增長。我們預計明年泰瑞達的每股收益率將達到5美元，2025年將達到7美元，為目前110美元的目標價和未來140美元的目標價提供了支撐。
另一家是美光科技(Micron Technology, MU)。疫情給終端需求造成打擊，導致該公司今年表現不佳，但接下來供需有望恢復平衡。2021年很可能出現供應短缺的情況，這意味着美光科技可以在多個季度裏提高DRAM的價格，有助於提振股價。我們目前的目標價是75美元，説明有50%的上漲空間。我們對「多個季度」的預期不算高，因此可能還會上調目標價。
《巴倫週刊》：芯片設備股呢？
C·J·繆斯：總部設在荷蘭的ASML Holding (ASML)不受美國禁令的影響，該公司的EUV光刻技術擁有絕對優勢。ASML的利潤有望加速增長，我們預計到2025年每股收益能達到20到24歐元。我們目前給出的目標價是375歐元，如果每股收益能達到20歐元以上，股價有望漲到500歐元。
《巴倫週刊》：感謝接受採訪。
編輯/Jeffy