本文精編自德意志銀行《Initiating with Buy & $24 PT: NIO emerging leader of the new Fab Four》
摘要:德銀髮布報告稱蔚來可能會成為下一個標誌性汽車品牌,並維持「買入」評級,目標價24美元。
德銀的唱多邏輯主要有三點,首先其認為蔚來是中國新勢力領頭羊,未來能夠與特斯拉共存發展。其次,通過投放新車、搶攻豪車市場,2025年蔚來有望實現25萬台年銷量,營收超800億(2020-2025E CAGR 40%),並取得8-10%息税前利潤率。最後德銀表示,蔚來目前估值較高,短期內或保持波動(包括受到特斯拉走勢影響),不過隨着後續月度銷量、終端需求持續增長,投資者看漲情緒積蓄,最終蔚來股價將再次上漲。
一、蔚來是新造車領頭羊,更高的銷量,更強的品牌美譽度
德銀表示,在諸多科技巨頭、地方政府支持下,一羣新興中國汽車製造商正尋求顛覆傳統汽車行業,他們是「the new Fab Four」:蔚來、小鵬、理想和威馬。
德銀強調蔚來是「Fab Four」的領導者,因為它具有更強品牌知名度,更高的銷量,以及久經考驗的運營記錄。
關於「Fab Four」與特斯拉的關係,德銀認為這兩種勢力可以共存,因為目前中國新能源車滲透率極低,僅約5%,廣闊市場空間能容納多個選手相互競爭。
德銀還例舉了中國手機市場格局:幾大國產品牌(華為、小米等)+一個美國超級品牌(蘋果)佔據絕大市場份額,因此判斷汽車市場也將是類似格局。
二、新車投放、搶攻豪車市場,2025年銷量將達到25萬台
德銀進一步分析了蔚來的競爭力和增長潛力。
通常對於一家汽車公司而言,其所面臨的最大挑戰是如何激發消費者的購買慾望,以及圍繞品牌塑造美譽度和忠誠度。德銀認為,蔚來目前已較好解決上述挑戰。
因為憑藉ES6/8高端SUV產品系列、高質量售後服務(獨創換電體系),以及開發強大的以軟件/AI為中心的智能化駕乘體驗,蔚來銷量持續增長,並呈現出品牌美譽度、知名度不斷提高的早期跡象。德銀強調,高達60%的車主引薦率和大量媒體曝光證明目前的產品策略、運營打法是奏效的。上述分析,支撐德銀關於「蔚來可能會成為下一個標誌性汽車品牌」的判斷。
單純從產品層面,德銀認為蔚來ES6具備強競爭力和性價比:
獨創的充換電服務體系有效解決用户的焦慮感:
展望未來,德銀指出蔚來將於2020年底發佈一款中級轎車ET7,並在2021下半年進軍歐洲市場。
得益於EC6開啟交付,德銀預計蔚來今年第三季度交付量為1.15萬台,第四季度為1.4萬台,2020全年交付4萬台。
展望未來,2025年蔚來交付量有望達到25萬台,這一成績分別對應2025年中國電動車市場份額8-9%和豪華車市場的不到7%。
以下是德銀給出的關鍵經營、財務指標預測。蔚來2020年預計實現營收148億人民幣(+90%),2025年營收超越800億(相當於2020-2025E CAGR 40%)。同時預計2H20毛利率約為20%(2019年為-15%),2022年實現正的息税前利潤,2025年達到8-10%的息税前利潤率。
估值分析:高估值,但積極因素持續,給予「買入」評級,目標價24美元
在經歷股價大幅上漲後,德銀坦言蔚來目前估值較貴,而高估值背後除了投資者的亢奮情緒,蔚來自身創造的歷史新高交付數據、利潤率也對股價形成支撐。
基於對蔚來產品、品牌策略的認可,德銀給予蔚來2021年7.5倍EV/sales估值倍數,得到合理估值302.68億美元,對應24美元目標價(該EV/sales估值倍數與特斯拉、CATL和理想汽車等其他車企水平一致)。
編輯/gary