本文來自微信公眾號「騰訊美股」。
一段時間以來，關於美股大型科技股暴跌行情的各種解讀層出不窮，比如「第二次封鎖即將到來」，比如「新一輪刺激的希望正在消退」，比如「國際形勢不利於大科技公司」等等，但是解釋得越是花樣百出，反而可能離題越遠，真正最有力的答案往往是最簡單的哪一個——均值迴歸的過程遲早是要開始的。
金融市場裏真正最強大的力量是什麼？
答案其實是「均值迴歸」（mean reversion），即雖然股票和債券的價格雖然可能在一段時間內處在極高或者極低的水平，但是遲早會回到長期正常水平。
最近一段時間以來，美股市場上科技板塊暴跌，連累大盤一起走低，其實就是一個經典的例證——現在，經濟基本面的地心引力終於發揮了作用，將飛到半天空中的股價生生拉回，讓其與盈利的比率更加接近傳統高度。
一段時間以來，關於暴跌行情的各種解讀層出不窮，比如「第二次封鎖即將到來」，比如「新一輪刺激的希望正在消退」，比如「國際形勢不利於大科技公司」等等，但是解釋得越是花樣百出，反而可能離題越遠，真正最有力的答案往往是最簡單的哪一個——均值迴歸的過程遲早是要開始的。
如果將納斯達克100指數當中十隻市值最大的成份股合而為一，假設這是來自一家公司的一隻股票，名為「科技明星」，那麼，這隻股票從9月2日收盤至今，其總市值已經從10.47萬億美元下滑到了8.76萬億美元，整整損失了1.7萬億美元或16.4%，相當於微軟當下市值的八分之一還多。
在下跌了這麼多之後，一些投資者可能會覺得，是不是抄底的時機已經出現了？然而，更合理的答案恐怕是，均值迴歸才剛剛開始，未來還有很長的路要走。
這是因為，科技明星之前經歷的漲勢太驚人了，現在哪怕跌了這麼多，也沒有從「極端貴」變成「略微貴」。不相信的話，可以回顧一下一年前，即2019年9月30日，令人瞠目結舌的狂奔剛開始的時候。
當時，「科技明星」對應的十隻股票按照市值由高到低為微軟、蘋果、亞馬遜、Alphabet、Facebook、英特爾、思科系統、Adobe、PayPal和特斯拉（雖然名義上是汽車股，但是不管從他們的自我定位還是市場估值都該列為科技股）。由於納指是同時納入了Alphabet的A類和B類股票，所以這個「俱樂部」其實是有十一個成員。
「科技明星」那時候的市值是5.833萬億美元，之前四個季度的通用會計準則淨盈利為2240億美元，這也就意味着市盈率為26，較之2015年時的19已經高出不少，但是還是與過去五年的平均水平差不多的。
從2019年9月30日到2020年9月2日，科技明星俱樂部的成員發生了變化，英特爾和思科出局，奈飛和英偉達入替，這一點必須予以強調，因為前兩者的利潤相對於自身估值的比率要比後兩者高得多。
在這十一個月的週期當中，科技明星的身家一路猛增，衝上了10.47萬億美元的峯值，幾乎翻了一番。問題在於，盈利並沒有跟上來，事實上和十一個月前相比反而下滑了6%，為2100億美元。
價格暴漲而盈利縮水，結果就是，市盈率從26變成了50。比如，蘋果的市盈率在這期間從19擴張到40，而微軟從29到超過40。
雖然之後的三週時間當中，科技明星股價下跌16%，但是其估值依然有8.76萬億美元，較之近一年前高出50%，市盈率依然高居41.7，比起2015年以來的平均水平也大致高出50%。
如果科技明星的市盈率最終是要收縮回到2010年代中晚期平均的28，對於投資者又意味着什麼呢？目前，科技明星的股息收益率為0.32%，幾乎可以忽略不計。
姑且假設科技明星會將一半的盈利用於股票回購，這樣就可以讓每股盈利每年增長1.5%。加起來，股息和回購每年能夠提供的回報大約是1.8%。與此同時，不妨也樂觀一點地預計總體利潤會有10%的年增速，高於過去五年的平均水準。
在這樣的假設之下，科技明星的利潤到2025年秋季將從2100億美元增至3380億美元。根據前面提到的，正常化的28的市盈率計算，則市值將為9.5萬億美元，比起今天的8.8萬億美元只高出區區8%。
這也就是説，計入股息和回購，投資者這五年間能夠獲得的年均投資回報率只有3.4%。這樣的計算恰好證明瞭均值迴歸具有多麼強大的力量。
大家更不該忘記，正如前面提到的，整體利潤真正的增長速度大概率不可能達到10%，甚至難以接近，畢竟大科技公司都在將數量驚人的資金投入股票回購，而不是推動未來業務發展。這也就意味着，未來五年投資它們，零回報甚至負回報的可能性反而要來得更高。
當然，過程當中，這些大科技股票也可能會反彈，甚至刷出新高，但是歸根結底，還是均值迴歸將笑到最後，這一點已經被歷史證明瞭不知多少次。
編輯/isaac