作者：David Eifrig
來源：貝瑞研究
截止發稿，ZOOM視頻通訊跌近7%，報467.16美元，最新市值1344.63億美金。
一、招股至今Zoom暴漲1275%
9月1日，視頻會議服務商ZOOM股價一度暴漲47%，以1291億美元市值超越IBM，成為美國市值最高的20大科技公司之一。截止發稿，Zoom報價492.6美元，市值達1400億美元。
如果思科當初聽從Zoom 創始人袁徵的話，那思科就會擁有今天最熱門的品牌。袁曾在一家名為WebEx的網絡會議公司工作，該公司於2007年被思科系統(Cisco Systems)收購。WebEx曾經是基於互聯網的視頻電話的先驅，但後來被這家通信巨頭吞併。
隨着手機攝像頭和寬帶連接的改善，袁徵認為視頻會議可以從電話和書面即時信息中贏得更多的客户。它必須要比舊的WebEx系統更有趣，更容易使用。
袁徵想重建WebEx，但思科拒絕了。2011年，WebEx已經成為視頻電話市場的領導者，佔據了58%的商業市場份額，擊敗了思傑系統(CitrixSystems) 13%的市場份額和微軟 Office Live 11%的市場份額。由於網絡會議業務看起來足夠穩定，思科決定將開發重點放在社交網絡上。
於是，袁徵辭職創辦了自己的公司，但他很難找到投資者。在風險投資家眼中，傳統的看法是視頻電話市場已經飽和。
相反，許多袁徵的早期投資者都是家人和朋友，這筆投資也使他們實現了一夜暴富。
這家公司就是大家熟知的Zoom視頻通信公司(代碼：ZM)。該公司的股票是最受歡迎的「家裏蹲」（專指非常有盈利能力）企業之一，其在此次COVID-19危機期間表現驚人。
最近的估值顯示，袁徵的淨資產超過200億美元。對於一個曾經申請簽證被拒絕了8次的中國移民來説，這已經是一個非常不錯的成績了。
Zoom的軟件產品，在沒有帳號和沒有軟件下載的情況下，很容易就能實現高質量的視頻通話。當前世界上大部分人都不得不取消他們的面對面會議、課程、宗教服務、家庭聚會和健身活動，進而使用Zoom。
截至6月底，Zoom報告稱其客户數量同比增長354%，收入增長169%。截止8月底的季度業績顯示，Zoom的用户增長了458%，收入增長了355%。
當然，當COVID-19將人們困在家中時，視頻會議的數量激增。Zoom成為這個行業的超級明星。和大多數科技初創公司一樣，它剛進入市場時並沒有盈利，但它的用户基數在不斷增長，前景也很好。
截止目前，Zoom的股價在這些收益的推動下就上漲了51%，該股較2019年4月首次公開募股(IPO)招股價36美元附近上漲了1,275%。
那麼此刻的你會怎麼做呢?是否會買入Zoom並希望它能繼續快速上漲? 還是感覺已經觸頂，上漲有風險，但又擔心因為遲疑而錯過豐厚的回報？未來Zoom的表現還能保持漲勢嗎?
二、Zoom市銷率達83倍，1400億美元市值有多少泡沫？
市場泡沫並沒有官方定義，一般是人們認為市場或股票被高估的時候，大家更喜歡使用泡沫這個詞。
更具體地説，當未來不可能支撐目前的估值時，股票就處於泡沫之中。那麼，即使是在公司表現最樂觀的情況之下，是否就能證明該公司今天的股價是合理的?
我們來拿Uber舉個例子：
當優步(Uber)準備進行IPO時，有人説它(以及其他科技公司的股票)正處於泡沫之中，這家公司大約每年虧損80億美元，當時它的估值達到了700億美元，但公司的營收也只有140億美元左右，這意味着它的交易額大約是銷售額的5倍。
投資者最大的疑問是優步能否發展壯大？盈利能力足以支撐這一點?
彼時一些投資者認為優步有很大的潛力，認為Uber將不僅僅是一家出租車服務公司，它將成為美國唯一的將使用無人駕駛汽車運送乘客、食物和貨物的運輸公司。現在看來這不太可能，如果真的發生了，Uber可能會成為一家市值上萬億美元的公司。假設你認為它有5%的可能性，那麼它現在的價值就會達到500億美元。
但市場對Uber未來的興奮度已經有所降低，很少有人認為它會變成那樣的龐然大物。
按照這種邏輯，Uber並沒有陷入泡沫，但它看起來確實被高估了。我們不認為它能實現這些目標，也不喜歡把它作為一項投資。自首次公開募股以來，Uber股價基本持平。
讓我們回到ZOOM的上：
Zoom的市銷率高出市場10倍
先來看看Zoom的估值，我們可以暫不考慮Zoom的利潤問題，只從營收角度考慮Zoom的估值。一家成熟公司的市銷率在2到4倍之間，即使標準普爾500指數目前的估值很高，其市銷率也只有2.5倍。
以下是一些知名企業的市銷率（價格與銷售比率），可以幫助你瞭解情況：
過去，10倍的市銷率被認為是非常高估值。但隨着新一批科技股的出現，市銷率大於10倍這種情況似乎更接近常態。如今Zoom的市銷率高達83倍，它的價格較歷史較高水平高出8倍。
Zoom未來能實現這樣的估值嗎?
Zoom公司2019年的銷售總額為13億美元，假設我們慷慨地考慮這個問題，Zoom在上個季度的營收為6.63億美元，再乘以4，預期年收入將達26億美元。
我們的目標是讓Zoom逐漸成熟最終以5倍的市銷率進行交易，以要證明其目前1400億美元的市值是合理的，即年營收需要增長到230億美元，這幾乎是現在的10倍。
可是人們會在Zoom的視頻會議上每年花費230億美元嗎?
雖然該公司的管理層認為，總的潛在市場(「TAM」)是430億美元。
但貝瑞研究分析認為，這聽起來非常高，對於一家成長型公司來説，管理層總是把「TAM」弄得很誇張。
如果以這個規模，這意味着視頻會議帶來的收入將相當於星巴克(Starbucks)或卡夫亨氏(KraftHeinz)的收入。總的來説，我們認為Zoom的市場價值正在突破極限，不僅僅是對比今天的價值，而且也超出了將來可能的價值。
如何從Zoom這種泡沫中成長型股票中獲利？
現在的問題是：Zoom現在的價值大約是1400億美元，它可能有1160億美元或1000億美元的泡沫。但僅僅因為我們能發現泡沫，並不意味着我們知道它什麼時候會破裂，那還能利用這個泡沫嗎？
一年前把Zoom投入到你的投資組合中，它會上漲393%。但這是不可重複的。一個投資組合如果在一年內獲得了百分之百的回報，那麼在其他投資中就會出現巨大的損失。
傳奇投資家喬治·索羅斯就從這種情況中獲利頗多。他曾經説：「當我看到泡沫形成時，我就會去買入。」
許多股票都在產生泡沫，準確的交易是很難的。
貝瑞研究認為：即使Zoom或其他科技股最終證明瞭它們的估值是合理的，也沒有任何股票的股價可以是一直垂直向上的。因為在這樣的估值水平下，一旦股票失去動力時，它們可能會迅速下跌80%或90%。
因此，把一小筆錢投入到這樣的股票中進行投資是可以收穫回報的，但它也會讓人非常緊張。與此同時，我們也不建議做空泡沫中的成長型股票，因為在市場恢復理智之前，這類股票很可能會再翻一番或三倍。
編輯/charlie