【研究報告內容摘要】
固優勢價值提升。我們對20年公司盈利預測進行修正，預計公司2020-2022年EPS分別為0.01/0.52/0.59，對應公司8月28日收盤價22.60元，2021-2022市場停擺半年致業績虧損，歇業期間“苦練內功”。1）受疫情影響電影市場自1月24日起停擺近半年時間，與19年同期票房相比全市場票房減少289億，觀影人次減少近7.5億人，對公司業績產生重要影響。2）報告期內公司一方面在成本費用端節省不必要開支，營業成本、銷售與管理費用同比減少59.04%、74.72%和31.88%，截至期末公司貨幣資金及理財產品餘額為9.42億元，現金流充足。另一方面苦練內功，包括利用停業期間對效益好的老影院進行技術改造和投入，提升復業後的觀影體驗；優化影院項目，及時關停經營效率低的影院，已簽約項目二次梳理保證品質。20H1公司新開直營影院9家，截至期末擁有開業影院459家，其中資產聯結型影院376家，銀幕2365塊，資產聯結型影院不僅能夠提高公司的議價能力，同時規模效應的顯現能夠提升公司盈利能力及品牌影響力。
市場加速復甦，助力影院迴歸常態化運營。1）7月20日電影院恢復營業以來，電影市場加速回暖，貓眼數據顯示截至8月27日全國影院復工率達82.34%，大盤累計票房為29.47億元，放映場次675萬場，累計觀影人次8532萬人，此外基於目前的防疫情況，8月14日後影院上座率限制由30%放寬到了50%。2）復業後公司票房表現良好，其中橫店院線排名影投公司第三位，年票房為1.73億元，觀影人次590萬人次，票房份額3.33%，較19年提升0.02%；院線排名第七位，年票房為2.06億，觀影人次698萬，票房份額3.97%，較19年提升0.07%。
3）《八佰》上後有多部重磅影片定檔國慶檔，包括原先預計春節檔上映的《姜子牙》（貓眼+淘票票用户想看283萬）《奪冠》（想看231萬）以及繼《我和我的祖國》後的又一部國慶獻禮影片《我和我的家鄉》，《一點就到家》等，七夕節當日《八佰》《我在時間盡頭等你》上座率已達40%左右，因此我們認為頭部影片定檔提振市場信心、正在釋放的觀影熱情以及重要節日檔期的拉動等因素有望帶動影院加速回歸至常態化運營，業績與現金流情況有望持續改善。
疫情衝擊加速行業洗牌，頭部院線有望迎來整合機會。數據顯示，2020年上半年全國有133家影管影投公司及8家院線公司註銷或吊銷，疫情尤其加劇規模較小、現金流不足的中小影視及影院公司運營壓力，4月29日國家電影局會議提出要探索院線重組做大做強的有效方式，鼓勵跨地區兼併重組，利好頭部影投及院線公司，有望利用資金及平台優勢加快整合，進一步提高公司的市場佔有率。
投資建議：公司在低線城市佈局及影投公司運營方面具有頭部優勢明顯，後續有望繼續受益於市場大盤迴暖；中長期行業加速出清整合龍頭院線公司有望鞏年PE分別為43/38，維持“增持”評級。
存在風險後續疫情影響具有不確定性，跨區域經營的不確定性，單銀幕產出下降。