疫情下全國影院上半年關停，院線公司短期業績承壓橫店影視2020 年上半年實現營收9812 萬元，同比下降92.92%，歸母淨利潤-3.06 億元，同比下降277%，扣非後歸母淨利潤-3.60 億元，同比下降373%。拆分單季度看，20Q2 實現營收658 萬元，同比下降98.7%，歸母淨利潤-1.69 億元，同比下降1280%，扣非後歸母淨利潤-1.99 億元，同比下降2433%。營收淨利潤大幅下滑主要是因為上半年受疫情影響，全國影院自1 月下旬開始關停所致。
伴隨着營收淨利潤的下滑，公司20H1 公司經營性現金流淨額為-1.24 億元，去年同期為2.43 億元，但公司賬面現金充足，截止2020 年6 月末公司賬面現金及交易性金融資產合計9.42 億元，隨着影院復工，公司現金流也將隨之改善。
疫情下推進影院升級改造，優化影院整體品質
20H1 公司實現票房收入7619 萬元，同比減少93.8%，其中資產聯結型影院票房收入6344 萬元，市場份額為3.04%，觀影人次224 萬人次；加盟影院票房收入1276 萬元，市場份額為0.61%，觀影人次37 萬人次。
影城拓展方面，公司上半年新開直營影院9 家（主要是一季度新增），新增銀幕57 塊，老影院改造增加銀幕2 塊。截至2020 年6 月末，公司旗下共擁有459 家已開業影院，銀幕2833 塊，其中資產聯結型影院376 家，銀幕2365 塊；加盟影院83 家，銀幕468 塊。
疫情期間，公司利用影院停業無人員流動的時機， 對經營效益較好的老影院進行改造，同時對已開業影院及簽約項目進行重新梳理，對於經營業績較差的影院，嚴格按照影院關停管理體系進行評估，我們預期隨着公司優化完成，旗下影院整體質量將有所提升。
投資評級：電影市場由於疫情影響受到較大沖擊，電影公司均承受較大業績壓力。從一季報開始，對於板塊業績的悲觀預期我們認為已有較為充分消化，短期雖有經營壓力，但優質電影龍頭的中長期邏輯並未改變。同時面對停業帶來的現金流壓力，中小企業在行業寒冬中會加速出清，而頭部公司一旦通過融資或者其他策略度過困境，那麼競爭優勢和市場份額有望提升。考慮到疫情影響行業整體票房情況，我們2020-2021 年公司歸母淨利潤預期由1.24/4.28 億元下調至-3.14 億元/3.77 億元，當前市值對應2021年市盈率38 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業監管趨嚴，疫情影響，電影市場恢復進度不達預期。