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10倍大牛股康希诺回A:摆脱质疑不易 会否上演中芯暴跌一幕

10倍大牛股康希諾回A:擺脫質疑不易 會否上演中芯暴跌一幕

新浪财经 ·  2020/07/30 17:35

新浪港股訊 7月30日消息,康希諾生物科創板上市臨近,定價209.71元,摺合232.128港元,昨日H股收盤價246港元,比港股定價還便宜。今日康希諾生物H股再度拉昇10%,公司股價今年以來更是暴漲354%,成為港股大牛股,科創板走勢令人期待。但君實生物、中芯國際的陰跌走勢會否重演?H股為何熱衷於科創板上市?康希諾生物的投資邏輯又是什麼?

康希諾科創板折價發行,總市值如何算?

公告顯示,據發行人和聯席主承銷商根據初步詢價結果,協商確定本次發行價格為209.71元/股,網下發行不再進行累計投標詢價。值得注意的是,康希諾將於本週五(7月31日)正式申購,申購代碼為787185,頂格申購需要滬市市值4.5萬。

對於公司折價發行,華興證券首席策略分析師龐溟表示,公司選擇折價發行,有可能是照顧到境內投資者對未盈利生物醫藥公司的估值邏輯、方法、模型還不瞭解。

中泰國際策略分析師顏招駿表示,當時君實生物也是,無論現在A股折價還是溢價發行,上市當天也一定暴漲,結果也是A股比H股高,所以康希諾折價發行並無區別。

康希諾生物科創板發行2480萬股,H股股份為2.2265億股,本次發行後總股本增至2.47億股。按照科創板發行價計算,A股市值將至少達到57.57億港元。若按照科創板新股首日平均漲幅167%計算,公司股價將高達620港元,中1籤康希諾或可大賺超17萬元。屆時,科創板市值將高達153.76億港元。

那麼,假設康希諾生物漲167%,公司股價達到620港元,公司總市值是否是620*(2.2265+0.248)=1534億港元?

上一次,全網鬧了一個笑話,大部分媒體稱中芯國際市值高達6000億元人民幣。當時我們發文表示,A股報價89.1元,摺合98.84億港元,H股報價32港元,AH溢價3.09倍,且A股估值高達300多倍。很明顯,這種市值是非常虛的,至少目前來看,H股並沒有給出高達90元的股價。因此,更合理的市值計算方法是A股股價*A股股本+港股股價*港股股本=1502+1561=3063億元。

那麼,本次康希諾生物的市值是否會一下跳漲,出現遠超1000億元人民幣的市值呢?

假設康希諾科創板漲167%,公司科創板股價將溢價1倍以上,也就是説1500億港元的市值依然存在虛增。更合理的計算方式依然是A股股價*A股股本+港股股價*港股股本=153.76+598=752億港元。

康希諾上市當天H股會否出現中芯國際一幕?

中芯國際科創板上市當天,AH溢價率動輒3倍,獲利資金大幅出逃,H股股價一度暴跌27%,收盤跌25%,報價28.75港元,按H股股本計算,中芯國際市值至少蒸發500億港元。

根據數據,中芯國際H股成交7.1億股,涉資226億,是股王騰訊成交量的26倍,成交額近2倍。

那麼,康希諾生物上市當天,公司H股股價會上演拋售潮嗎?

龐溟表示,H股近來對科創版路演反應還是比較正面的,加上最近一週以來全球股市對疫苗概念熱追,表現估計會不錯。

他表示,“對科創版來説,生物醫藥相對是一個有稀缺性的板塊,境內投資者有可能願意為了這一稀缺性給出更高的估值水平。但我想提示的是,隨着越來越多公司登錄科創版和A股資本市場改革全面推進,科創版上市標的的稀缺性和科創版本身的稀缺性是有可能下降的”。

顏招駿表示,康希諾股價跟中芯及君實生物的情況相似,同樣是A股詢價不上市前炒高,但是後兩者H股股價在A股正式上市後隨即出現急速回吐,要提防H股在上市當天後同樣出現好消息兑現的調整。

他表示,由於AH兩地股價不能互換,投資者不能進行套利操作,實際上A股估值提升未必能夠提高H股的估值。事實上,目前亦有很多AH股溢價未有收窄,反而增加。因此投資者不能單方面期待A股上升能提升H股估值。不過從長線角度看,公司的研發實力非常強勁,而且疫苗進展良好,如果未來臨牀三期試驗成功,將對股價帶來另一個催化劑。

大牛股康希諾,擺脱市場質疑不容易

康希諾生物是一家致力於研發、生產與銷售的創新型疫苗企業,2019年3月登陸港股,上市以來股價已經暴漲了11倍,是毫無疑問的10倍大牛股,是港股市場知名的“新冠疫苗第一股”。今年公司股價也是趁着新冠疫苗東風漲了3.6倍。

康希諾生物於2009年在天津成立,是一所由跨國製藥企業高管團隊回國創立的疫苗研發企業。根據公司股權架構,宇學峯、邱東旭、巢守柏、毛慧華為公司一致行動人兼實控人,持股公司大約31%的股份。其中,宇學峯現任康希諾生物股份公司董事會主席、首席執行官兼總經理。

目前公司已建立基於腺病毒載體疫苗技術、蛋白結構設計和重組技術、結合技術、製劑技術等四大核心技術平臺,首個產品埃博拉疫苗Ad5-EBOV已於2017年獲新藥批准,兩款流腦疫苗(MCV2、MCV4)均已提交上市申請。此外,公司13價肺炎球菌結合疫苗、全年齡段百白破疫苗等也在臨牀試驗中。

在新冠疫情出現後,公司與軍事科學院軍事醫學研究院生物工程研究所聯合開發重組新型冠狀病毒疫苗(腺病毒載體)“Ad5-nCoV”,目前已經通過了臨牀研究註冊審評,獲批進入臨牀試驗。

不過,公司依然受到各種質疑。

首先,公司是未盈利生物科技公司,這類公司對於A股來説依然是新賽道,能否獲得投資者認可尚需觀察。

截至當前,康希諾旗下的疫苗產品還未實現商業化銷售,公司在報告期內還未實現盈利。根據招股説明書,2020年一季度,康希諾實現營收403萬元,同比增長605.1%,歸屬於母公司股東的淨虧損為2310.3萬元,同比收窄48.9%。

對於非盈利生物科技公司,港股資金則不斷追捧。甚至有行業人士喊出“港股B類股必打新”。新浪港股統計數據發現,今年以來有6只B類股上市,其中5只實現盈利,沛嘉醫療、康方生物每手更是淨賺超1萬港元。

其次,重組腺病毒載體疫苗到底效果如何?

5月21日,牛津大學的COVID-19疫苗在試驗中未能阻止猴子被新型冠狀病毒感染,此項研究針對重組腺病毒載體疫苗和滅活疫苗。研究者發現,接種重組腺病毒載體疫苗的恆河猴被新冠病毒感染。由此可以看出,重組腺病毒載體疫苗沒有提供對病毒攻擊的免疫力,沒有保護作用。而康希諾正是在研發腺病毒載體疫苗,公司股價也一度暴跌20%,B類股更是上演暴跌潮。

5月25日,康希諾發佈公告關於重組新型冠狀病毒疫苗(腺病毒載體)臨牀試驗I期研究結果,研究論文已發表於《柳葉刀》。研究結果表明,Ad5載體COVID-19疫苗接種後28天可耐受,並具有免疫原性。

公司4月開始Ⅱ期臨牀試驗,6月11日完成Ⅱ期臨牀試驗揭盲。6月25日,該新冠疫苗獲得中央軍委後勤保障部衞生局頒發的軍隊特需藥品批件,有效期一年。

7月21日,康希諾發佈公告稱,《柳葉刀》發佈了有關重組型新冠疫苗臨牀試驗Ⅱ研究結果的研究論文,結果顯示單針免疫後,絕大多數受試者體內激發了顯著的免疫反應。

龐溟表示,腺病毒主要面臨的是預存免疫問題,康希諾用的人腺病毒,所以預存免疫問題難度更大,未來公司疫苗方面相關風險應該引起注意。牛津大學項目組用的是動物腺病毒,效果比較好也是意料之中。

華金證券表示,國內企業目前集中在腺病毒路徑,技術相對成熟,但也有研究指出,腺病毒注射進入人體後,很有可能被免疫系統所清除,從而不會產生新冠抗體。

最後,公司股東大幅減持公司股份。

今年3月2號和4號,OrbiMed Capital LLC連續兩日減持公司股份,合計120萬股,持股從6%降至4.65%,套現約1億港元。

4月9日,公司主要股東施毅減持545萬股,套現7.7億,減持了所持股份的21%的倉位。

3月份開始,摩根大通首次開啟減持之路。3月19日減持44萬股,套現3200萬;5月14日減持14萬股,套現約2500萬;5月21日套現488萬股,套現11.5億港元。累計套現12億,持股從5月19日的7%降至目前的3.39%。5月21日,小摩的鉅額拋售成為當日B類股暴跌的催化劑,目前公司股價依然未能達到小摩減持前的水平。

港股科創板迴歸成熱潮,賺錢效應凸顯

港股上市公司回科創板上市積極,無論是分拆上市,還是AH同時上市,亦或者從港股退市赴港上市。

中國通號、復旦張江、君實生物、中芯國際等港股公司陸續回科創板上市。而每逢上市前,一般港股上市公司都會遭到一番炒作。

3月19日,君實生物發佈迴歸A股公告,公司18日便率先大漲7%,自公佈日到7月15日上市前一天,港股君實生物累漲109.5%。

5月5日,中芯國際發佈迴歸A股公告,第二天股價大漲11%。自公佈日至7月16日上市前一天,公司股價累計漲152%。

對於港股科技股迴歸,一方面是科創板規則的改變,允許未盈利公司上市;一方面迴歸科創板可享受高估值紅利。

中泰國際助理分析員餘浩樑表示,港股主板與A股科創板上市門檻現已趨於相近的趨勢:1)審批制度均為註冊制、2)均可允許VIE架構的企業上市、3)均可允許未盈利公司上市、4)均可允許同股不同權公司上市,因此現已在港股上市的公司若回到A股是較容易滿足科創板的上市要求。此外H+A的模式也使得企業獲得再融資的機會,擴展了公司的影響力。

餘浩樑表示,相較於港股市場,A股有三大特點:1)A股市場的投資者以中國投資者為主,不存在海外投資者對於中國企業文化了解不夠深入,企業產品及經營情況也未能完全熟悉等問題;2)A股市場以個人投資者為主,相較於機構投資者更為感性;及(3)內地貨幣寬鬆驅動等因素,整體來講A股估值水平較港股更高。

中泰國際研究部助理副總裁秦越列出港股潛在回科創板上市的清單:復宏漢霖-B、康希諾生物-B、石藥集團、億勝生物科技、華潤醫藥、康臣藥業、中國中藥、春立醫療、威高股份的威高骨科材料、上海復旦、華虹半導體、比亞迪股份的比亞迪半導體、吉利汽車、天能動力的天能電池、上海電氣的電氣風電、中國鐵建的鐵建重工、京東的京東數科、網龍的教育業務。

值得注意的是,目前已經有康希諾、威高股份、春立醫療、復宏漢霖、上海復旦、吉利汽車、天能動力、上海電氣、中國鐵建、京東有意或者正在迴歸科創板的路上。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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