在經過一輪普漲之後，券商板塊已經開始調整，接下來，個股走勢可能產生結構性分化。
高盛於近日發佈研報，對近期漲勢迅猛的中國A股券商股進行最新的估值模型分析。分析結果顯示，有些個股上行空間有限，將招商證券A股、光大證券A股下調為“賣出”，未來12個月目標價分別為22.44元、18.27元；將海通證券A股、廣發證券A股下調為“中性”，未來12個月目標價分別為16.28元、18.53元。
經過近幾日A股大幅回調，券商板塊也有所回調，不過，光大證券和招商證券股價仍維持在高位，分別為27.61元和28.59元，距離目標價仍有34%和22%的回調空間。
此外，高盛在研報中推薦了中金公司H股，在預期A股IPO、年內盈利穩健增長以及發力金融科技等多重因素作用下，對中金公司H股給出“買入”評級。
四隻A股券商股被下調評級
高盛研報談到，在6月20日至7月6日的過去兩週裏，中國券商股反彈明顯，這似乎是由資本市場改革推動的，比如創業板註冊制，銀行將獲券商牌照，兩大頭部券商合併傳聞等，但支撐上漲的要素依然是看漲的A股市場。高盛同意上述改革措施帶來的利好，但是這些事件的影響可能需要三到五年的時間才能顯現出來。這些催化劑不足以進一步支持近期強勁的行業反彈。
在這份研報中，高盛調整了四隻A股券商股的評級，其中，光大證券和招商證券是由於估值過高而下調評級至“賣出”。
高盛更新了對光大證券A股的目標估值倍數，將2020年每股收益從20.2倍增至20.4倍，將未來12個月的股價由11.81元修改為18.27元，低於目前價格35%。同時，將招商證券未來12個月的股價定為22.44元，意味着有22%的下行空間。
高盛將廣發證券和海通證券A股調整評級至“中性”。
廣發證券評級從“買入”下調至“中性”的原因是“業務前景疲弱”，高盛認為這隻股票最大的擾動因素是證監會對其的行政監管處罰措施，下調廣發證券投行業務收入-56%，2021年下調為-18%。通過估值模型得出未來12個月的目標價為人民幣18.53元。
此外，高盛根據行業相對水平將海通證券A股下調至中性。通過對估值模型進行修訂，將海通證券A股未來12個月的目標價格從14.9元上調至16.28元。高盛對海通證券的基本面依然保持樂觀，但是根據覆蓋券商目標價上行空間排名，對海通證券下調至中性評級。依然維持對海通證券H股買入評級。
光大、招商當前估值或過高
我們來回顧下近期A股券商股的漲勢。
就以高盛研報中所提到的區間範圍來統計，6月22日至7月6日間，光大證券和招商證券的確是漲幅最大的兩隻個股，前者區間漲幅91.79%，後者合計漲幅64.86%。
而將區間範圍進一步拉長至7月16日，光大證券A股區間漲幅已經達到128.94%，為漲幅最大的券商股；招商證券漲幅為61.25%，整體漲幅在A股券商股排前三。
值得注意的是，近期光大證券接連就股票異常波動發佈風險提示公告，公司市盈率明顯高於行業平均水平。至7月15日，光大證券市盈率（TTM）為369.66倍，為行業最高，行業整體市盈率38.7倍。就以光大證券最新收盤價27.61元/股來看，有34%的調整空間。
而在梳理髮現，賣方研究最近一次就光大證券出具個股研報時間是5月10日，由國信證券出具，建議“增持”。此後未有其他研究機構對該個股進行推薦；招商證券進入5月份後就沒有個股研報，不過在4月末，廣發證券、方正證券、海通證券、中信建投等多家券商建議“買入”或“增持”招商證券A股。
海通證券評級被調整為“中性”
就高盛的研報來看，海通證券其實是因為漲幅沒有跑過行業而被調整評級，而這會對投資者情緒造成影響。
梳理髮現，天風證券非銀分析師羅鑽輝在6月10日對海通證券出具研報，因其獲準非公開發行不超過200億元股票，有望進一步鞏固公司資本實力，為公司業務優化轉型夯實基礎。當時公司股價為12.08元，因“市場活躍度提升+利好政策有望超預期”，維持“買入”評級。
也正如高盛在研報中所表示，對海通證券的基本面依然看好。
風險因素則在於香港市場表現不好，海通國際業績放緩增長。近段時間，海通國際深陷瑞星咖啡造假漩渦，是該公司的一大風險事件。
廣發證券因業績前景疲弱被下調評級
再來看廣發證券，因深受康美藥業造假案影響，7月10日，證監會對廣發證券採取暫停保薦機構資格6個月，暫不受理債券承銷業務有關文件12個月的監管措施。這個“違規者的代價”將讓廣發證券投行業務受到重創。
從7月10日到7月16日，廣發證券A股整體下跌13.77%，從高點的18.32元，下跌至15.91元。據公開信息梳理，進入五月份之後，無賣方機構對廣發證券出具個股研報。
這隻個股被強烈推薦
值得注意的是，高盛並非只在研報中下調了四隻券商股的評級，同時也在研報中推薦了一隻券商H股。
這隻被推薦的股票為中金公司H股，評級為“買入”。理由有三：一是預期A股IPO，預計其估值和基本面都將使H股受益；二是2020年度盈利增長穩健，預計同比增長29%，得益於其市場相關度較低的業務模式；三是6月下旬與騰訊成立金融科技公司，有助於其拓展財富管理業務平臺。
6月22日，中信建投證券也對中金公司出具了研報，認為，儘管中金公司與摩根士丹利“和平分手”已久，但中金公司在發展策略上仍然保留了較多摩根士丹利印記。隨着資本市場改革的推進以及對外開放的深化，中金公司的國際化基金將賦予其獨一無二的核心競爭力。
中信建投證券看好中金公司年內估值修復行情，以及由盈利成長驅動的長期行情。預測中金公司2020-2021年EPS分別為1.15/1.33元，分別同比增長15.92%/15.61%，BVPS為12.20/13.53元，分別較年初增長10.38%/10.87%，ROE分別為9.87%/10.31%。預測中金公司2020年末目標價摺合18.53港元，給予中金公司（3908.HK）“買入”評級。
