文丨投中研究院
來源丨超越J曲線
核心發現
共 122 傢俱有VC/PE背景的中企實現上市，VC/PE機構IPO滲透率爲65%。高瓴資本參投8家IPO戰績奪魁，達晨、深創投位列前三
全球市場IPO環比小幅下降，A股市場IPO規模創近五年同期新高；互聯網股IPO規模力拔頭籌，醫療健康迎來爆發，北京地區最吸金
前十大IPO項目的募資規模均在30億元以上，佔H1整體募資43%，與其餘IPO項目的平均融資額相比呈兩極分化態勢
第一部分
VC/PE機構IPO戰績
▼2020上半年 VC/PE機構IPO戰績一覽
表格 1 2020上半年VC/PE機構IPO戰績一覽
▼平均賬面回報率小幅波動
2020上半年，共 122 傢俱有VC/PE背景的中企實現上市，VC/PE機構IPO滲透率爲65%，VC/PE機構IPO賬面退出回報總規模爲 2280.19億元 ，主要集中在1月和6月，平均賬面回報率小幅波動。（見圖表1）
圖表1 2020年1月-2020年6月VC/PE機構IPO退出賬面回報
第二部分
中國企業IPO市場分析
2020上半年，共計有188家中國企業在A股、港股以及美股成功IPO，募資總額2355億元；IPO募資規模TOP5企業依次爲京滬高鐵、京東集團-SW、網易-S、石頭科技、華潤微；IPO集中行業爲製造業、醫療健康、IT及信息化；IPO集中地域爲廣東、北京、江蘇、浙江、上海、香港（見圖表2）
圖表 2 2020年H1IPO概覽
▼全球市場IPO小幅下降
2020上半年，共計 188 家 中國企業在A股、港股以及美股成功IPO，同比上升31.47%, 環比下降18.26%，募資總額 2354.60 億元，同比上升85.43%，環比下降39.16%；整體看來，受新冠病毒疫情全球蔓延的影響，全球市場IPO大體呈波動下降的態勢，6月開始顯現回暖跡象。（見圖表3、圖表4）
圖表 3 2016年H1-2020年H1全球市場中企IPO規模及數量
圖表 4 2019年6月-2020年6月全球市場中企IPO規模及數量
▼A股市場IPO規模創近五年同期新高
2020上半年，共計118家中國企業在滬深兩市IPO，同比上升84.38%；IPO募資金額共計1387.12億元， 同比上升1.30倍，創近五年同期新高。自2019年下半年科創板開市以來，A股市場的IPO數量及規模均有了顯著提升，2020上半年科創板優勢持續，共計46家科創板上市企業，IPO數量佔比39%，募資金額共計501.95億元，IPO規模佔比36%。（見圖表5）
截至6月30日，中國證券監督管理委員會審核通過科創板IPO註冊137家，含已上市的116家，終止註冊3家，不予註冊1家，終止審核31家。
圖表 5 2016年H1-2020年H1A股市場中企IPO規模及數量
▼A股市場IPO小幅波動
2020年6月，共計25家中國企業在滬深兩市IPO，爲上半年IPO數量最多月份，環比上升38.89%，同比上升1.50倍，募資規模260.56億元，環比上升63.13%。得益於大額募資項目京滬高鐵的助力，1月IPO募資規模最大，此後IPO數量規模均繞平均值小幅波動。綜合來看，雖然新冠病毒疫情對全球資本市場產生一定影響，但A股市場表現較爲穩定。新證券法的推出、科創板申報的持續加速、以及創業板改革並試點註冊制實踐操作的有序推進，對A股市場IPO的整體表現均呈現利好。（見圖表6）
圖表 6 2019年6月-2019年6月A股市場中企IPO規模及數量
▼中企A股市場IPO募資TOP5
2020上半年，A股市場IPO募資規模的TOP5均集中在上交所，行業及地區分佈較爲分散，較去年有所差異；IPO募資規模均超過30億元，相較之下，2019年H1A股IPO募資規模TOP5超過30億元的僅有2家，整體來看，IPO募資TOP5合計募資規模較去年上漲1.43倍，同時，排在首位的京滬高鐵募資規模也遠超於去年的寶豐能源。（見表格2）
表格 2 2019年H1及2020年H1中企港股市場募資TOP5
▼港股市場IPO規模同比小幅上漲
2020上半年，有 49 家中國企業在香港IPO， IPO數量較去年同期下降 22.22% ，募資金額共計 736.86 億元 ，較去年同期上升32.08% 。受國內新冠病毒疫情的影響，上半年中企赴港上市的數量較同期小幅下跌，但得益於京東集團-SW（09618.HK）、網易-S（09999.HK）兩大募資項目的助力，IPO募資總額較去年同期小幅上漲。（見圖表7）
圖表 7 2016年H1-2020年H1港股市場中企IPO規模及數量
▼港股IPO項目絕大部分爲內地企業
2020上半年，港股共計發生54起中企上市案例，其中5起爲轉板案例，其它49起全部爲IPO案例。按照IPO募資規模統計，內地中企IPO占主導地位，35家內地中企佔港股市場全部IPO募資規模的98%。
2020上半年，中企港股IPO主要集中在3月和6月,隨着國內新冠病毒疫情的受控，中企赴港上市的審批進程將逐步提速，在近期美國監管政策持續收緊的背景下，中概股回歸或將加速。綜合來看，中企港股市場現復甦跡象，預計下半年港股IPO市場會有所好轉。（見圖表8）
圖表 8 2019年6月-2020年6月港股市場中企IPO規模及數量
▼中企港股市場IPO募資TOP5
2020上半年，港股市場IPO募資規模的TOP5的行業及地區分佈較去年差異明顯，互聯網及醫療健康兩大行業優勢凸顯；除與去年一致的江蘇地區，廣東、北京、浙江也均佔有席位；整體來看，IPO募資TOP5合計募資規模較去年上漲1.17倍，同時，排在首位的京東集團-SW募資規模也遠超於去年的申萬宏源。（見表格3）
表格 3 2019年H1及2020年H1中企港股市場募資TOP5
▼美股市場IPO數量規模雙上漲
2020上半年，共21家中企在美國資本市場IPO，IPO數量同比上漲31.25%，募資金額共計230.62億元 ，IPO規模同比翻番，環比上漲73.68%。上半年中企美股IPO主要集中在2月和6月，受新冠病毒疫情全球蔓延，中美關係發展的不確定性等影響，中企美股IPO市場震盪明顯，但整體IPO數量規模較同期均有所上漲。（見圖表9、圖表10）
圖表 9 2016年H1-2020年H1美股市場中企IPO規模及數量
圖表 10 2019年6月-2020年6月美股市場中企IPO規模及數量
▼中企美股市場IPO募資TOP5
2020上半年，美股市場IPO募資規模的TOP5的行業及地區分佈較去年差異明顯，主要分佈在IT及信息化、醫療健康兩大行業，除與去年一致的北京地區，上海、江蘇均入圍在列。整體來看，中企美股IPO募資TOP5合計募資規模較去年同期上漲近六成。（見表格4）
表格 4 2019年H1及2020年H1中企美股市場募資TOP5
第三部分
中國企業IPO行業、地域及交易板塊分析
2020上半年，互聯網股IPO規模力拔頭籌，北京地區最吸金，上交所IPO數量規模雙奪冠。
▼互聯網股IPO規模力拔頭籌
2020上半年，互聯網、醫療健康、製造業類公司IPO募資較多，佔據各行業募資總額的53%，三個行業涉及的上市公司代表分別是京東集團-SW、傳奇生物及公牛集團；製造業公司共有56家企業IPO，成爲IPO數量最多行業。（見圖表11、圖表12）
圖表11 2020年H1中企IPO規模行業分佈
圖表12 2020年H1中企IPO數量行業分佈
▼北京地區IPO最吸金
2020上半年，廣東地區中企IPO數量爲40家，位於榜首，北京、江蘇緊隨其後，分別爲28家、25家；募資規模方面，北京地區奪冠，IPO募資金額爲874.84億元；廣東、江蘇地區分別位居第二和第三。（見圖表13、表格5）
圖表 13 2020年H1中企IPO數量及募資規模地區分佈
表格 5 2020年H1中企IPO數量及募資規模地區分佈表
▼上交所IPO數量規模穩居榜首
2020上半年，上交所共上市73家，募資總額爲1111.17億元，IPO數量規模雙奪冠，其中科創板共上市46家，佔據上交所IPO數量過半，成爲IPO數量最多板塊；港交所主板共上市45家，IPO數量位居第二，募資金額734.69億元，IPO規模位居榜首；深交所創業板共上市28家，IPO數量位居第三，募資金額159.27億元，IPO規模位居第四；中企赴美上市集中在納斯達克交易所，共上市19家，募資金額204.92億元。（見表格6）
表格 6 2020年H1中企IPO不同類型上市板塊分佈
第四部分
中國企業十大熱門IPO
2020上半年，前十大IPO項目集中在 A股、港股，募資規模均在30億元以上，且與其餘IPO項目的平均融資額呈現兩極分化的態勢。
▼ 中企IPO募資規模TOP10
下表爲2020上半年中企IPO規模TOP10（見表格7）
表格7 2020年H1中企IPO規模TOP10
▼全球前十大IPO發行概況
1. 京滬高鐵
京滬高鐵是鐵路行業唯一引入社會現金投資者和中外合作經營的鐵路公司，公司主營業務爲高鐵旅客運輸服務。2020年1月16日，京滬高鐵在上交所主板上市，發行628,563.00萬股，發行價格爲每股4.88元，募資306.74億元。此次上市標誌中國高鐵第一股由此誕生。
2. 京東集團-SW
京東集團是中國領先的技術驅動型電商和零售基礎設施服務商。2020年6月18日，京東集團-SW在港交所主板二次上市，發行1.33億股，發行價格爲每股226港元，募資300.58億港元。
3. 網易-S
網易是一家互聯網綜合內容服務商，業務涵蓋電子郵件服務、電商品牌、在線音樂平台、在線教育平台、資訊傳媒平台等。2020年6月11日，網易-S在港交所主板上市，發行1.71億股，發行價格爲每股123港元，募資總額210.92億港元。
4. 石頭科技
石頭科技是一家專注於家用智能清潔機器人及其他智能電器研發和生產的公司，同時也是小米集團旗下的生態鏈成員企業。2019年2月21日，石頭科技在上交所科創板上市，發行0.167億股，發行價格爲每股271.12元，募資總額45.19億元。
5. 華潤微
華潤微是一家半導體制造商。2020年2月27日，華潤微在上交所科創板上市，發行2.93億股，發行價格爲每股12.80元，募資總額37.50億元。此次上市成爲首家以紅籌方式登陸A股資本市場的公司。
6. 金山雲
金山雲是中國知名的獨立雲服務提供商，2020年5月8日，金山雲在納斯達克全球精選市場上市，發行價格爲每股ADS17美元，發行3,000萬股ADS，募資總額爲5.10 億美元。此次上市成爲中企赴美上市的純雲計算第一股。
7. 公牛集團
公牛集團是一家開關插座與轉換器供應商。2020年2月6日，公牛集團在上交所主板上市，本次發行6,000萬股，發行價格爲每股59.45元，募資總額35.67億元。此次上市成爲國內插座第一股。
8. 聲網
聲網是一家實時音視頻通訊SDK解決方案提供商。2020年6月26日，聲網在納斯達克全球精選市場上市，發行價格爲每ADS20美元，公開發行1,750萬ADS，同時向 Coatue CPP 10 LLC、Neumann Capital以及Vitruvian Partners私募配售2,200萬A類普通股，募資總額爲4.60億美元。此次上市成爲全球實時互動雲第一股。
9. 傳奇生物
傳奇生物是一家腫瘤細胞免疫療法研發商。2020年6月5日，傳奇生物在納斯達克全球精選市場上市，發行價格爲每股ADS23美元，發行0.18億ADS，同時向母公司金斯瑞生物科技（01548.HK）私募配售104.35萬股普通股，募資總額4.36億美元。
10. 中泰證券
中泰證券是一家綜合性金融服務提供商。2020年6月3日，中泰證券在上交所主板上市，發行6.97億股，發行價格爲每股4.38元，募資總額30.52億元。
第五部分
2020上半年IPO政策熱點
2020上半年，IPO政策熱點主要圍繞科創板及創業板改革並試點註冊制展開。3月20日，中國證監會提出了科創屬性具體的評價指標體系；4月27日，《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》出臺，標誌着創業板註冊制改革正式啓動，5月份以來，深交所先後發佈了兩份關於做好創業板改革並試點註冊制技術準備的通知並向市場發出了市場參與者技術系統變更指南，創業板改革及註冊制落地工作初步展開，6月22日，首批33家創業板註冊制首批受理企業亮相，標誌着創業板試點註冊制正式啓航；關於紅籌企業回歸A股市場及科創板的相關公告及通知已陸續發佈。
相關政策盤點如下：
1月16日，中國證監會正式發佈了《發行監管問答——關於申請首發企業執行新收入準則相關事項的問答》，新政策要求申請首發企業應當自2020年1月1日起執行新收入準則，所有在會IPO企業及擬IPO企業都受到影響。
2月14日，中國證監會發布了《關於修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》《關於修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》《關於修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》，自公佈之日起施行。
3月20日，中國證監會制定了《科創屬性評價指引（試行）》（簡稱《指引》），並於日前發佈。《指引》進一步明確了科創屬性的企業的內涵和外延，提出了科創屬性具體的評價指標體系。科創屬性評價指標體系採用“常規指標+例外條款”的結構，包括3項常規指標和5項例外條款。其中3項常規指標分別是“研發投入金額或研發投入佔營業收入比例”、“發明專利”、“營業收入或營業收入複合增長率”，該3項指標主要側重反映企業的研發投入、成果產出及其對企業經營的實際影響，能夠較爲全面地衡量企業研發投入產出及科技含量。5項“例外條款”主要是對《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》中“優先支持符合國家戰略，擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出的企業到科創板發行上市”的進一步細化和落實，是對3項常規指標的進一步補充，在實踐中會從嚴把握。
4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》，標誌着創業板註冊制改革正式啓動。
4月30日，中國證監會公佈《關於創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，自公佈之日起施行。公告中指出已境外上市紅籌企業的市值要求調整爲符合下列標準之一：市值不低於 2000 億元人民幣；市值 200 億元人民幣以上，且擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強，同行業競爭中處於相對優勢地位。存在協議控制架構的紅籌企業申請發行股票，中國證監會受理相關申請後，將徵求紅籌企業境內實體實際從事業務的國務院行業主管部門和國家發展改革委、商務部意見，依法依規處理。尚未境外上市紅籌企業申請在境內上市，應在申報前就存量股份減持等涉及用匯的事項形成方案，報中國證監會，由中國證監會徵求相關主管部門意見。
5月8日，深交所發佈關於做好創業板改革並試點註冊制技術準備的補充通知，並在官網更新了《深圳證券交易所創業板改革並試點註冊制市場參與者技術系統變更指南》和《深圳證券交易所數據文件交換接口規範》。
5月29日，深交所發佈關於做好創業板改革並試點註冊制技術準備的補充通知之二，再次根據市場反饋意見採納情況進行通知。
5月29日，針對2020年全國兩會期間代表委員們關於科創板以及註冊制的一系列建議，上交所予以公開回應併發布題爲《江畔鳴鑼看兩會 | 資本市場“關鍵詞”：科創板、註冊制、淨化生態、指數表徵》的文章。關於科創板的下一步方向，上交所表示將以問題爲導向，從優化“資本供給”和“制度供給”入手，推動科創板工作。
6月5日，上交所發佈《關於紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知》，就估值調整協議中優先權利的處理、紅籌企業上市條件的調整適用、適用“營業收入快速增長”要求的具體標準、紅籌企業相關退市情形的調整適用四個方面進行了披露，解決了紅籌回歸科創板過程中的四大問題。
6月12日，中國證監會發布了《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》《創業板上市公司證券發行註冊管理辦法(試行)》《創業板上市公司持續監管辦法(試行)》和《證券發行上市保薦業務管理辦法》，自公佈之日起施行。同日，深交所發佈創業板改革並試點註冊制相關業務規則及配套安排，共計8項主要業務規則及18項配套細則、指引和通知，涉及首發審核類、再融資和併購重組審核類、持續監管類、發行承銷類、交易類等五個方面。
6月22日，深交所通過發行上市審核業務系統，發出創業板試點註冊制下首批33家申報企業的受理通知，招股說明書等相關文件同步在創業板發行上市審核信息公開網站披露。首批受理的33家在審企業，由18家保薦人保薦，其中首發企業32家、再融資企業1家。首批企業正式受理，創業板改革並試點註冊制實踐操作又邁出重要一步。