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老债王归来,称价值股才是首选

老債王歸來,稱價值股纔是首選

Wind ·  2020/07/15 22:35

來源:Wind

時隔9個月後,被譽為「老債王」的Bill Gross再度發表從資產管理機構退休後的第二份投資展望,他表示「近期內,價值股與成長股相比,應該是投資者的首選。」

Bill Gross表示,儘管現在是成長股的天下,但如果通脹調整後債券收益率從歷史低點反彈,亞馬遜、微軟和其他科技巨頭在今年股市暴跌和復甦過程中的主導地位將不會持續。

以下是「老債王」最新投資展望全文(有刪改):

自從我上次發佈投資展望到現在已經有一些時日,今夕相比全然不同了。疫情、經濟、市場和媒體都發生了變化。現在的財經媒體也與我早年所經歷的不一樣,所邀請的嘉賓總是在主持人提問後,回答「這是一個不錯的問題」,但又不給出好的「答案」。

不管怎麼樣,下文是我想説的話,希望你能從中讀出一些觀點來。

我寫這篇文章的目的是試圖提供一個不一定是獨特的但肯定是罕見的,對股票的看法,以及它們表現如此出色的原因,尤其是成長型股。當然,全球大部分經濟體重新開放,人們對疫苗的希望。如果不是,就是新冠病毒儘管沒有消失,但人們對其顧慮逐漸消退。

但還有另一種可能的解釋是以利率為中心的,即實際利率近年來一直在下降,並且一直在接近歷史記錄低值。隨着時間的推移,股票價格會受到實際利率的顯著影響,而不太受名義利率的影響,名義利率包含了通脹和(現在)通縮的前景。以價值為導向的投資者會知道,Gordon股息貼現模型表示為 其中「P」等於股票價格,「D1」等於當前股息金額,「r-g」是最令人困惑的「要求回報率」減去未來股息的預期增長率。

隨着時間的推移,這個公式提供了一個合理的股票價格估算。但美聯儲幹預市場,比如隱性擔保,以及數萬億美元的赤字支出,有點破壞了這個公式投資方法的表面邏輯。如今,許多投資者相信(或擔心)基於趨勢的算法,並希望迴歸舊的正常經濟,美聯儲更關注通脹和實體經濟,而不是股票價格和失業率。

很少有人聽説TIPS(美國國債通脹保值證券)或實際利率,以及它們對市場甚至是經濟增長等市場部門的影響,以及為什麼未來的增長率,應該比更可驗證的當前實際利率更值得信賴的不合邏輯的原因。這也解釋了為什麼當前相對於可口可樂,蘋果公司股票更受歡迎。

我相信,成長股表現好的一個很重要的原因是實際利率下降對其更加重要,公式中的(r-g)基本上假設,當10年期或長期TIPS的實際利率下降時,r會下降,其他條件不變,而且由於亞馬遜或微軟這樣的高質量成長型股票未來將保持一致的增長率,無論是疫情前還是疫情後。

當實際利率像過去幾年那樣下降時,當前股息的貼現率(D)就會飆升。近幾年來發生的實際長期利率下降150至200個基點,可能會對蘋果或亞馬遜的價格造成高達50%的影響,其他一切都是一樣的。但對週期性或價值導向型股票的影響要小得多,因為它們的預期增長率(g)通常也會下降。對他們來説,(g)的下降150-200個基點將與實際利率的下降相匹配,並通過保持公式中分母不變來保持這些股票的價格不變。

不信?你可能會説,其他重要的影響因素,如趨勢,在統計上與價格變動的相關性要大得多。這是一個教科書式的公式,它可能在10-20年內有用,但在當今瘋狂的市場中肯定不是這樣嗎?

我很可能同意你的觀點,只是説「也要考慮實際利率」以及最近和持續的影響。這裏有一個有趣的小道消息值得深思,在過去兩年裏,微軟(也許是所有股票中增長最穩定的股票)的價格與TIPS有着0.854r^2的相關性。TIPS一漲,微軟就漲。當TIPS下降(實際收益率上升),微軟就會下跌。(當然這種聯動當天就發生,而是一到兩週的時間差)

未來TIPS和實際利率的走勢如何?

我寫稿之時,10年期TIPS為-75bp,而兩年前它曾高達100bp。在過去幾年中,TIPS下降了將近200bp,這可能至少是微軟股價上漲的一半原因,另外更高的增長率、市場趨勢和指數基金也在一定程度上推升了股價。

而10年期實際利率為負75bp,正迅速接近德國和日本的收益率.這兩個國家的收益率如此之低,以至於唯一的買家是政府和受監管的養老基金。

那麼,對我來説,微軟、蘋果和亞馬遜現在與未來的價格差距相對較小;但對於價值股而言,如可口可樂或寶潔公司,未來的價格差距將受到實際利率持續下降的影響,在我看來,這些公司將經歷他們最好的時代。相對於成長股,價值股應該是近期投資者的首選。

所以,做多未來爆發的板塊,享受下一次市場揚帆起航吧。

在文章的最後,老債王Bill Gross 稱,完全沒有受到新冠疫情的影響,幸福是健康的身體和投資價值股。

編輯/Jeffy

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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