老债王归来,称价值股才是首选

2020/07/15 22:35  Wind

来源:Wind

时隔9个月后,被誉为「老债王」的Bill Gross再度发表从资产管理机构退休后的第二份投资展望,他表示「近期内,价值股与成长股相比,应该是投资者的首选。」

Bill Gross表示,尽管现在是成长股的天下,但如果通胀调整后债券收益率从历史低点反弹,亚马逊、微软和其他科技巨头在今年股市暴跌和复苏过程中的主导地位将不会持续。

以下是「老债王」最新投资展望全文(有删改):

自从我上次发布投资展望到现在已经有一些时日,今夕相比全然不同了。疫情、经济、市场和媒体都发生了变化。现在的财经媒体也与我早年所经历的不一样,所邀请的嘉宾总是在主持人提问后,回答「这是一个不错的问题」,但又不给出好的「答案」。

不管怎么样,下文是我想说的话,希望你能从中读出一些观点来。

我写这篇文章的目的是试图提供一个不一定是独特的但肯定是罕见的,对股票的看法,以及它们表现如此出色的原因,尤其是成长型股。当然,全球大部分经济体重新开放,人们对疫苗的希望。如果不是,就是新冠病毒尽管没有消失,但人们对其顾虑逐渐消退。

但还有另一种可能的解释是以利率为中心的,即实际利率近年来一直在下降,并且一直在接近历史记录低值。随着时间的推移,股票价格会受到实际利率的显著影响,而不太受名义利率的影响,名义利率包含了通胀和(现在)通缩的前景。以价值为导向的投资者会知道,Gordon股息贴现模型表示为 其中「P」等于股票价格,「D1」等于当前股息金额,「r-g」是最令人困惑的「要求回报率」减去未来股息的预期增长率。

随着时间的推移,这个公式提供了一个合理的股票价格估算。但美联储干预市场,比如隐性担保,以及数万亿美元的赤字支出,有点破坏了这个公式投资方法的表面逻辑。如今,许多投资者相信(或担心)基于趋势的算法,并希望回归旧的正常经济,美联储更关注通胀和实体经济,而不是股票价格和失业率。

很少有人听说TIPS(美国国债通胀保值证券)或实际利率,以及它们对市场甚至是经济增长等市场部门的影响,以及为什么未来的增长率,应该比更可验证的当前实际利率更值得信赖的不合逻辑的原因。这也解释了为什么当前相对于可口可乐,苹果公司股票更受欢迎。

我相信,成长股表现好的一个很重要的原因是实际利率下降对其更加重要,公式中的(r-g)基本上假设,当10年期或长期TIPS的实际利率下降时,r会下降,其他条件不变,而且由于亚马逊或微软这样的高质量成长型股票未来将保持一致的增长率,无论是疫情前还是疫情后。

当实际利率像过去几年那样下降时,当前股息的贴现率(D)就会飙升。近几年来发生的实际长期利率下降150至200个基点,可能会对苹果或亚马逊的价格造成高达50%的影响,其他一切都是一样的。但对周期性或价值导向型股票的影响要小得多,因为它们的预期增长率(g)通常也会下降。对他们来说,(g)的下降150-200个基点将与实际利率的下降相匹配,并通过保持公式中分母不变来保持这些股票的价格不变。

不信?你可能会说,其他重要的影响因素,如趋势,在统计上与价格变动的相关性要大得多。这是一个教科书式的公式,它可能在10-20年内有用,但在当今疯狂的市场中肯定不是这样吗?

我很可能同意你的观点,只是说「也要考虑实际利率」以及最近和持续的影响。这里有一个有趣的小道消息值得深思,在过去两年里,微软(也许是所有股票中增长最稳定的股票)的价格与TIPS有着0.854r^2的相关性。TIPS一涨,微软就涨。当TIPS下降(实际收益率上升),微软就会下跌。(当然这种联动当天就发生,而是一到两周的时间差)

未来TIPS和实际利率的走势如何?

我写稿之时,10年期TIPS为-75bp,而两年前它曾高达100bp。在过去几年中,TIPS下降了将近200bp,这可能至少是微软股价上涨的一半原因,另外更高的增长率、市场趋势和指数基金也在一定程度上推升了股价。

而10年期实际利率为负75bp,正迅速接近德国和日本的收益率.这两个国家的收益率如此之低,以至于唯一的买家是政府和受监管的养老基金。

那么,对我来说,微软、苹果和亚马逊现在与未来的价格差距相对较小;但对于价值股而言,如可口可乐或宝洁公司,未来的价格差距将受到实际利率持续下降的影响,在我看来,这些公司将经历他们最好的时代。相对于成长股,价值股应该是近期投资者的首选。

所以,做多未来爆发的板块,享受下一次市场扬帆起航吧。

在文章的最后,老债王Bill Gross 称,完全没有受到新冠疫情的影响,幸福是健康的身体和投资价值股。

编辑/Jeffy

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