核心觀點：
1、二季度，港股的成交活躍度位居近十年的第三，日均成交額維持上季度的高位區間。2020年Q2全港股日均成交額達到968.4億元，環比上季度小幅度提高2.55%，流動性已連續兩個季度保持活躍高位，流動性有持續增強的趨勢。
2、從市值結構看，龍頭公司進一步虹吸市場流動性，中型公司的流動性改善最為明顯。2020Q2，港股市值Top1%公司（市值35766億-8655億港幣）佔全市場成交額的接近50%，Top1%-5%公司（市值35766億-530億港幣）佔全市場流動性70%以上，市場流動性強者恆強的效應持續加強。
3、從行業結構看，2020年Q2信息技術板塊、可選消費、金融板塊的流動性位居前三。其中醫療保健、可選消費板塊近期流動性持續增強，並在本季度多周成交額超過香港金融行業。
正式分析之前，有必要先交代本文的統計口徑。本文統計的時間跨度包含過去十年的41個季度。統計的對象是各個時期港股的所有上市公司，並剔除了微軟-T、思科-T等成交量幾乎為0的標的。相比於恆生指數，本文的統計對象不包含牛熊證等衍生品，因此日均成交額很可能小於恆生指數。
統計指標上，本文主要以「每季度日均成交額」作為衡量當時流動性的指標。例如15年Q2的日均成交額，指的是15年第二季度的90天中，所有港股的日均成交額之和，以此衡量這一時期的流動性活躍度。在行業分析中，以該行業某一週的成交額作為統計數據。
一、總量分析：港股維持上季度高流動性狀態
從總量上看，2020年上半年港股全市成交額非常活躍。2020年Q1、Q2日均成交額高達944.29億、968.4億港幣，連續兩個季度日均成交額活躍度位列近十年前三。在二季度，多隻熱門中概股、醫療股赴港上市，明顯增強了港股的交投氣氛。由於港股的來自大陸的南向資金、海外資金持續為港股增加流動性。
此外，熱門個股的交易活躍為市場為貢獻了大量的流動性。2020Q2，港股的熱門TMT股票如騰訊控股、美團點評、中芯國際等股票屢創新高，帶動港股市場交易活躍度。
由於港股目前仍處於歷史的估值低位區間，來自大陸的港股通資金、海外資金在Q2繼續流入港股市場，為港股市場提供增量交易資金。
從結構上看，日均成交額與公司市值基本保持正比例關係。2020年Q2市值排名Top1%的公司日均成交額達到398.98億元，維持一季度的高位區間，是市場中交易最為活躍的市值區間，佔到全港股日均成交額的50%以上，市場的流動性依然被頭部市值的公司虹吸。
上半年，市值Top5%的公司佔到了市場流動性的70%以上，維持在近十年的高位區間之中。自2019年之後，港股的頭部（市值排名前5%）公司流動性呈現持續強化的趨勢，前5%的公司吃掉了市場70%以上的成交額，可見在港股市場中，追逐優質、頭部公司的市場風格已經成為常態。
這意味着，大市值公司仍是當前投資者最應該關注的領域。股票的正確定價必須給予充沛的流動性，大市值公司的活躍程度決定了他們的股價能夠被市場充分挖掘和發現。在流動性青睞大市值公司的風格中，在大市值、高成交量的範圍中選擇投資的個股是最明智的選擇。
相比之下，缺乏流動性的股票，即便公司的質地優良，但由於交易冷淡，難以承接機構資金的持續流入。道理簡單，一家日均成交額只有幾百萬的個股，一旦有機構資金的大規模流入，很容易就將股價一下子拉到天上去了，機構資金自然對這部分股票敬而遠之。
市場永遠是對的，當市場風格青睞大票的時候，正確的做法就是跟隨趨勢，聚焦大市值公司。
在邊際變化上，肩部公司（市值Top5%-20%）流動性在上半年增長最為顯著。在2020年Q1高基數的背景下，二季度Top5%-20%的公司日均仍然保持18.23%的季度環比增速，在各個市值區間環比增速最高。主要原因是，二季度該區間內有康基醫療、海吉亞醫療、微創醫療、沛嘉醫療等多家新股交易火熱，帶動該區間日均成交額維持上季度的高增速。
可見，除了騰訊、阿里等巨無霸佔據的頭部市場外，由優秀醫療股的開拓的肩部根據地同樣有精彩表現。肩部市值的公司通常聚集了眾多高成長性的醫療、生物、互聯網類公司，例如2季度漲幅較大的微盟集團、金山軟件、康方生物等公司均在其中。
肩部公司在漲幅上通常爆發力較強。肩部公司的市值不像頭部公司過於龐大，抬高股價的成本和難度較小，當公司和行業出現確定性利好時，抬升股價的空間和爆發力比頭部的「大象起舞」要容易很多。正因如此，追求高舉高打的投資者，或許能夠在肩部市值區間尋找機會。
腰部以下的公司流動性環比下降明顯。由於一季度港股日均成交額基數較高，大多數公司在Q2日均成交額增速均明顯回落。其中，中小票的流動性環比增速下降最多。市值低於50%以下的公司，Q2日均成交額的環比增速下滑了21.36%。
中小票、仙股還能暴漲的時代，在當下來似乎已經過去了。
二、行業分佈：可選消費、醫療保健日均成交額最為活躍
在日均成交額分佈上，2020上半年港股市場中可選消費、金融、信息技術三大行業位居市場前三位。在Q2期間，可選消費行業的日均成交額在全市場佔比不斷提升，其中包含近期熱門的物業、消費品、教育防禦性公司。在疫情衝擊經濟的情況下，大量避險資金進入避險板塊，由此日均成交額也被持續帶動。
覆盤近十個季度數據可知，市場的行業偏好穩定集中在消費、金融、信息技術和地產行業，其原因也正是因為這些行業聚集着眾多大市值的巨無霸公司，能夠容納機構大資金的自由進出，因此得到機構資金和外資的青睞。而這種行業偏好又會進一步強化熱門行業的市值規模，形成高市值—高成交額的正向反饋。
從增量角度看，上半年醫療保健行業的流動性改善最為顯著。由於上半年季度眾多熱門醫療股IPO上市，新上市的高成交帶動了全行業的成交活躍度。除熱門新股上市增強行業流動性外，受到疫情的影響，存量的醫療保健股票亦表現優異，多隻熱門醫療保健公司在上半年創下新高，股價的連續上漲自然吸引市場大量資金青睞。
在流動性總量提升的環境下，各個行業和板塊還能雨露均沾，皆大歡喜，一旦出現了流動性收縮或熱點轉換，很可能會出現行業之間資金輪動。以近期的「牛市」為例，港股市場中的內地證券、科技股熱度急劇上升，前期在醫療行業的浮盈資金難免會減倉而轉向其他熱門領域，在增量資金不足的情況下，自然會出現資金在各個行業之間的此消彼長。
短期來看，若港股市場的科技、金融板塊持續上漲，而市場並無增量資金進一步湧入，未來資金在不同的板塊之間輪動還是很有可能的。
三、二季度成交熱門個股：騰訊、阿里穩居龍頭，熱門新股表現不俗
根據富途研究統計，2020年二季度中，日均交易額最為活躍的Top20家股票中，前三甲均由國內熱門互聯網公司佔據、受益於疫情期間線上經濟的利好，三家頭部互聯網公司的股價均有明顯提高，其中騰訊控股股價突破500元整數關，連續多日創下歷史新高。
此外，京東、網易兩家熱門中概股迴歸之後，其成交活躍度亦進入全港股前列，而中芯國際在二季度受到半導體板塊總體的強勢漲幅，在創下股價上漲數倍的同時，成交額亦持續放大，在二季度日均交易額達到了20.7億元，同樣創下了成交活躍度的歷史新高。
在港股打新熱潮下，康基醫療（6月29日上市）、海吉亞醫療（6月29日上市）在上市交易的首日亦創下極高的交易額。其中康基醫療在上市首日的成交額達到33.08億元，甚至超過了中國平安、友邦保險等大型金融股的日均成交額，熱門醫療新股的在上市首日的活躍度可見一斑。
熱門港股在上市首日的火熱，原因在於港股打新在上半年的顯著的賺錢效應。從打新中籤一手收益分佈來看，上半年新股中籤後的賺錢效應顯著明顯，盈利與虧損的分佈顯然不對稱。新股熱潮之下，自然帶動了一波港股次新股的炒作熱潮。
小結及展望：
2020年上半年，港股的成交活躍度持續火熱，連續兩個季度的日均成交額進入十年前三。從結構看，頭部公司對流動性的虹吸效應愈發明顯，可選消費、金融板塊、信息技術行業在上半年表現最佳。
對於投資者而言，將投資聚焦於高市值、熱門行業和新股領域，仍然是流動性最有保障的選擇。在頭部為王的市場階段，跟隨市場趨勢是安全的選擇。肩部區間的優質公司的漲幅爆發力，同樣值得投資者關注。
考慮到近期港股IPO速度加快，且中概股迴歸的趨勢已然形成，預計下個季度港股仍能近期的活躍成交。此外，在全球央行大放水的背景之下，上半年美股多項指數持續上漲，而港股作為全球投資的價值窪地，有望成為海外充裕流動性的承接之處，未來流動性狀況仍然樂觀。
編輯/emily