6月17日，有媒体报道称，百胜中国近几周已秘密向香港交易所提交上市申请，筹资规模或达20亿美元。消息一出，百胜中国股价立马有所反应，最后收涨7.21%，创上市以来的股价新高。

其实这并非百胜中国首次被传赴港二次上市，在今年1月，也有市场传闻称，百胜中国谋划香港二次上市，不过，面对此类传闻，百胜中国均未给出「是与否」的评价。

其实百胜中国从百胜集团分拆上市也没几年，而且此前公司电话会议中也表示，手上有足够的现金，但却在此次中概股回归潮中传出赴港二次上市，背后有何值得关注的点？百胜中国基本情况如何呢？港股市场的餐饮公司两极分化严重，以百胜中国的基本面，能成为头部的一员吗？

一、百胜中国：中国化的道路越走越深入

1、日渐中国化的品牌及产品运营

作为中国最大的餐饮公司，百胜中国当前拥有肯德基、必胜客、东方既白、小肥羊、Taco Bell、COFFii & JOY、黄记煌等品牌在国内的经营权和加盟管理权。

截至2020年3月31日，百胜中国的餐厅总数达到了9295家，其中，内地肯德基餐厅总数达到了6661家，必胜客餐厅总数达到了2271家，小肥羊、东方既白、塔可贝尔和COFFii & JOY的餐厅总数达到了363家，是当之无愧的的餐饮大哥。

从营收贡献来看，肯德基也是百胜中国主要的营收来源，长期占比在70%左右，其次是必胜客，长期占比在25%左右，而其他餐厅的占比整体来看都比较小。从近五年的营收增速来看，整体公司的复合年增长率在6.16%，而肯德基在6.09%，必胜客在3.00%，主要还是由肯德基推动。

而从利润贡献来看，肯德基也是主要的贡献者，近年来营业利润率都稳定地保持在较高的水平，但是必胜客近年来营业利润率在逐渐往下走。

不过作为占比高达70%左右，主要的利润贡献的品牌肯德基，在今年3月底门店数已经高达6661家，遍布中国大街小巷，甚至是下沉到中国三线到六线城市。根据最新的财报消息，肯德基的店铺有55%都分布在三线到六线城市，而新开的店铺有67%都位于这些下线城市。而占比在25%左右的必胜客也有41%的店铺集中在三线到六线城市。可以说，从门店布局上，百胜中国的主要品牌已经完全覆盖到下线城市，深度「中国化」。

除了肯德基、必胜客外，百胜中国旗下的其他品牌主要也是中餐为主，如东方既白就是连锁的中餐厅、小肥羊是传统的中国火锅，新收购的黄记煌也是连锁的中式休闲餐厅。

除了品牌的中国化，百胜中国旗下品牌产品也是日渐中国化，一日三餐都围着中国人转。从肯德基的产品来看，消费者都熟悉的老北京鸡肉卷就是非常成功的中国本土化产品，之后肯德基还陆陆续续常识了海鲜蛋花粥、油条、烧饼、盖浇饭等等传统中式菜，现在还上新了传统豆花。从早到晚，肯德基的菜单里其实都不难发现中国化的痕迹，早餐的豆浆油条粥，小吃的老北京鸡肉卷，午餐晚餐的各种盖饭，甚至有些城市还有夜宵的串串，青岛的扎啤……

发展到今天，肯德基洋快餐的标签也越来越不明显，而近年来收购黄记煌的举动也被市场看作是在中国市场大举加码中式餐饮，当然整个百胜中国中国化的运营背后，更要关注其中国化的资本布局及管理。

2、中国化的资本布局及管理层

从万得统计的百胜中国持股5%以上的股东名单上看，清一色的外资，不过，中间有个熟悉的投资公司——春华资本（Primavera），持有百胜中国6.22%的股份。

2016年，正当百胜中国准备上市的时候，母公司百胜餐饮已经向春华资本集团及蚂蚁金融服务集团达成协议，二者共同向百胜中国投资4.60亿美元，其中，春华资本投资4.1亿美元，蚂蚁金融投资5000万美元，该项投资将于百胜餐饮与百胜中国的分拆同步进行。

2015年10月，百胜中国母公司百胜集团宣布，决定将其中国区业务拆分，并准备独立上市。百胜集团 当时的CEO Greg Creed 在接受《华尔街日报》采访时表示，这样做是为了解放大多数的股东利益，百胜母公司的发展也会更加稳定。而引入中国战略投资，也是中国化的更进一步，尤其是蚂蚁金服的入股，有助于给百胜中国旗下品牌店铺建立线上千万粉丝联盟以及充分利用支付宝工具，更加深入中国化运营。

而此次赴港上市的消息，也是资本中国化的一个表现。除了引入中国战略投资外，在人事上，百胜中国也十分中国化，管理层是清一色的中国人。

当前公司的CEO是屈翠容（Joey Wat），其1971年出生在中国，9岁的时候从福建去香港，15岁开始，在餐厅里打工。2014年开始加入百胜餐饮集团担任肯德基的中国总裁，2017年后担任百胜中国总裁兼首席运营官，而后担任总裁及首席执行官。

正是对中国市场的了解，也正是由于小时候穷苦的经历，让屈翠容更懂中国的底层员工：「并不是所有人，都有条件不工作的。他们需要的时候，我们就在那里。」。而在这次疫情中，除了武汉及其他疫情影响严重地区的店外，屈翠容要求其他地区坚持持开店，当街上的店都大门紧缩时，肯德基的店，灯火通明。

也正是由于管理层的坚持，此次百胜中国股价并未受到疫情影响大幅波动，反倒在后面不断创新高。

所以，这次疫情对百胜中国的打击有多大呢？

二、两极分化的餐饮股市场

1、疫情下的百胜中国

从今年一季度百胜中国的财报数据来看，此次疫情确实对公司业绩造成了一定的影响。财报显示，百胜中国第一季度总营收为17.5亿美元，同比下降24%；系统销售同比下降20％，其中肯德基下降15%，必胜客下降38%；同店销售同比下降15%，其中肯德基下降11%，必胜客下降31%。

净利润也随着营收同步下滑，第一季度净利润为0.62亿美元，相比于去年同期的2.22亿美元下滑72%，调整后净利润也从上年同期的2.3亿美元降至6300万美元。

不过，由于公司坚持其他地区的运营，以及率先实施无接触配送及无接触外卖服务，百胜中国外送销售额增长40%，外送业务占到了公司销售的35%，同比增长16%。虽然公司业务受到疫情的影响，但是管理层在财报会议上明确表示，百胜中国管理层在中国的扩张节奏不会受到影响，公司将持续投资于新店开张和门店翻新，维持全年开店800-850家的目标。

整体来看，疫情对百胜中国的影响有限，公司扩张规模并未因为疫情而改变，而且从股价上，百胜中国早已走出疫情的影响，这跟现阶段港股餐饮的头部公司表现一致。

2、疫情下的港股餐饮行业

此次疫情，港股市场上餐饮股出现了明显的分化，以九毛九、海底捞为代表的头部餐饮公司股价早已走出疫情的影响，甚至屡创新高；

但是也有一些餐饮公司，尤其是主营地区为香港的一些餐饮公司，去年下半年事件叠加疫情的影响，现金流更为紧张，股价更是一泻千里。

当然这里仅从股价的表现来区分头部公司跟尾部公司是不科学的。不过按照恒生行业分类标准，港股市场中的餐饮公司一共有45家，但是普遍市值很小，成交量也不高，也有很多港股餐饮公司主营业务区并不在大陆。而以6月24日收盘来看，市值在10亿以上的餐饮公司只有10家，而今年以来股价是正收益只有海底捞与九毛九。

从长期来看，疫情对餐饮行业的洗牌作用是非常明显的，那些标准化的连锁龙头餐饮品牌在这次事件中恒者恒强的逻辑并没有改变，估值越走越高。当然，海底捞与九毛九在此次疫情下并未受到太大影响也跟手上充足的现金流有关，尤其是九毛九，今年刚上市，手上握有大量现金，若年前没有成功上市，不敢想象后面什么时候会是好的上市时间。而从百胜中国在此次疫情的股价走势来看，无疑是第一梯队。

不过，值得注意的是，估值高到飞起的海底捞与九毛九，背后是其高速的营收增长，以海底捞为例，2015-2019年，营收从57.74亿增长到266.19亿，复合年增长率高达46.53%。同时，海底捞还处于规模扩张阶段，门店数量不断增长。同样的，九毛九旗下的「太二」品牌，也正处于高速增长阶段。

但是百胜中国旗下营收占比在70%左右的肯德基，已经基本在下线城市布局完，未来的发展基本接近天花板，而必胜客近年来也处在滑坡阶段，其他品牌暂时还未能挑起大梁，百胜中国在港股市场上，能获得较好的估值吗？

总结

从规模上看，若成功赴港上市，当前市值高达190多亿美元的百胜中国确实能跻身港股头部餐饮企业，但是从未来的增长来看，百胜中国却又与现在高增长的头部公司明显不同，作为当前餐饮股第一梯队的海底捞及九毛九，规模大与增速快同时兼备，而市值规模与海底捞差不多的百胜中国已经进入规模大但低增长阶段。

不过，餐饮行业强者恒强的逻辑是不会变的，而高增长发展的餐饮企业未来发展到一定规模后也会有增速逐渐放缓的一天，而后的估值水平更多地会随着业绩波动。