作為中國資本市場改革的“試驗田”，科創板肩負科技興國的使命，也為投資者打開了一扇參與科技企業成長之門。值此科創板一週年之際，6月22日下午，華夏基金特舉辦科創板一週年雲端投資論壇，邀請中國社會科學院教授、天風證券首席經濟學家劉煜輝，國盛證券研究所所長助理、電子首席分析師鄭震湘，華夏基金股票投資部高級副總裁周克平一起解碼科創板現狀，展望科創板未來發展趨勢並探討科創板投資機會。
華夏科技創新基金基金經理周克平認為科創板的推出對於整個資本市場以及投資人的投資體繫有非常深遠的影響，主要體現在體系創新、制度創新和機遇創新三個方面。他認為，科創板將激發資本市場活力，提升資本市場價值；提升機構投資者佔比，通過優勝劣汰讓市場更加成熟；也將助推市場改革，帶動市場估值提升等等。
周克平強調，科創板的設立帶來的投資變化主要包括：首先，未來會有更多能代表中國科技行業發展水平的優秀公司選擇在A股上市；其次，科創板的交易制度設計，港股通的設立，將提高了機構投資者比例，降低估值波動，客觀上有利於長期提高投資的夏普比率，帶來更好的持有體驗。
此外，周克平提醒投資者關注科創板中的兩類機會：一是中國的經濟轉型過程中，尋找人均GDP從1萬美金提升到2萬美金的驅動力：比如對比日韓經濟轉型期中，市值擴張比較明顯行業有消費升級，醫藥、保健、信息科技、高端製造等，醫藥、信息科技、高端製造都是科創板未來主力的方向。二是享受全球科技創新帶來的投資機會。5G將驅動全球科技進入新一輪創新週期：全球科技創新基本上10年左右一個週期，我們經歷了服務器大型機時代，PC時代，智能手機時代，隨着未來5G通信技術作為底層技術的成熟，新的一輪科技週期有望開啟。
以下為本次直播文字實錄：
非常感謝前面天風證券的劉老師和國盛證券的震湘給我們做的精彩分享，劉老師從宏觀的高屋建瓴來對科創板的定位做了長遠分析，震湘則對於中國電子行業未來發展做了很好的展望。
去年科創板正式面市，華夏基金作為第一批參與科創板的基金公司，參與了科技創新主題基金髮行和科創板股票的陸續上市。在這裏，我想跟大家分享一下過去一年看到的整個科創板的設立對於科技行業投資的影響，以及我們對未來科技行業投資的展望。
我認為科創板的推出對於整個資本市場，包括對於投資人的投資體繫有非常深遠的影響，主要表現在三方面：
第一，體系創新
我所説的體系創新是整個科創板設立的時代背景與整個中國經濟轉型的節點非常契合，在這裏可能會有一個很大的時代背景和時代機遇。
第二，制度創新
科創板推出的時候，伴隨着一系列新的制度在整個資本市場上先行，包括註冊制、漲跌幅的放開、盤後交易等等，這些制度的創新相信都有利於提高整個資本市場的效率，包括投資和融資資源配置的效率。如今科創板一些制度逐漸成熟，也開始向創業板，甚至未來可能向中小板、主板推進，我們認為這些制度創新其實是讓整個中國資本市場跟國際接軌更接近一步，不僅對於整個科技行業的投資，對於後面整個機構投資人的投資行為都會產生長遠的影響。
第三，具體落實到投資機會上，整個科創板的推出對於投資人是很大的機遇。簡單而言，給了我們更多的選擇，有了更多更好更優的公司標的，對於投資人搭建更好的組合管理提供了更多的選擇。
一、科創板背後的體系創新
資本市場的發展其實本質上還是對於整個經濟發展的映射，中國資本市場從上世紀90年代開始，基本上經歷了三個時期，這三個時期基本上也是整個中國經濟不斷髮展、升級、轉型的路程。
從1990年代資本市場出現，那個時候是工業化和城鎮化前期，上交所、深交所主板為代表的一系列公司成為時代寵兒，包括當時一些家電、汽車或一些房地產公司為代表的行業促進了當時整個時代的繁榮。
2001年加入世貿組織之後，中國的城鎮化進入中期階段，地產和出口相關的公司獲得了迅速的增長，而當時出現了像中小板、創業板這樣一些時代機遇，很多公司也從幾個億、幾十億市值漲到上千億市值。
從2010年代到2020年代，包括以後，科創板基本上代表了中國經濟轉型發展的第三個階段。我國人均GDP從1萬美金到2萬美金的這個階段，越來越多的資本向技術含量越高的行業遷移和發展。資本投入帶來的邊際效用在不斷減少，技術、效率的提升在未來可能會成為我們投資的主旋律，而科創板的適時推出正好與這個時代背景相契合，科創板在過去一年的運行也非常好地呈現了這一點，相信未來一定會在這個時代背景下反映地越來越多。
中國的科技創新是從過去的大到未來的偉大，從大而全到強而精的一個過程。過去中國的經濟發展可能在城鎮化的前期，經歷了資本積累和勞動力積累、人口紅利、市場紅利的階段，中國到後面的發展可能就是以效率、人均水平的提升為代表，科技創新成為主旋律。過去誕生了很大的製造業，未來在醫藥、通信、高端製造、計算機、電子行業也會有很多越來越強、越來越大、技術含量越來越高的公司出現，這是我們最大的時代機遇。
在這種時代機遇下面，科創板適時推出，經過一年左右的完善，基本上完成了定位：
第一，科創板是國家未來經濟的主戰場，尤其承擔了新經濟、轉型經濟主戰場的地位。
第二，科創板為我們追趕世界前沿經濟承擔很大資源配置的功能。
第三，從整個國家角度來看，國家經濟轉型承載的一個重要需求就是提高國家的科技含量。這也是我們整個資本市場、整個金融行業、金融服務業對於科技行業最大的支持，也是我們作為投資人可以享受的投資機遇，同時也是具有一定時代使命感的。
我們認為，科創板的推出、科創板公司的發展，對中國而言將帶來很大科技創新的時代機遇，高投入可以在資本市場獲得更多的支持，而資本市場也可以跟科技公司的高投入進行良性的互動、正反饋，科技領域的追趕也會越來越快，同時在追趕上之後，也會享受到非常快的超額利潤。
科創板的推出也對多層次資本市場有非常大的幫助，非常有利於提升資本市場的長期投資價值。一方面是科創板的制度創新，另一方面科創板會吸引更多的優秀公司上市和投資人的介入。相信會逐步把整個上市公司質量提升，同時通過市場化的方式來把一些以前的弊病在這塊試驗田裏進行改革，這項改革一旦成熟，一定會在更多的板塊裏推行。現在創業板已經在學習科創板的一些做法和方式了，包括註冊制、漲跌幅放開等新的制度，都是對於後來資本市場長遠的影響。
二、科創板對於制度上的創新
科創板在制度創新上如何對我們的投資行為和投資約束進行影響？
第一，科創板第一次實行了註冊制。註冊制首先可以極大的加速優秀上市公司的供給；二是註冊制下面信息披露更加重要，之前我們可能在信息披露上跟國外資本市場還有一定差距，這兩年整個資本市場信息披露越來越完善，包括一些問詢函、反饋、年報披露、季報披露、經營數據/經營情況的披露，這些都做得越來越好，而且在審批時也越來越快。最近中芯國際創造最快的上市紀錄，像中芯國際這樣優秀的公司，同時也是國家重大戰略創新需要的公司，能夠迅速獲得資本市場認可，登陸科創板，我們覺得這表現出了很大的制度彈性和優勢。
註冊制長期來看是大勢所趨，我們作為投資人要習慣這種新的方式，在大量新的供給下面，我們也需要付出更多的精力做更多的篩選，來選擇更好的一些優秀的公司。
第二，整個科創板上市公司對於上市的門檻做了重新的規定。以前像主板、創業板都是以兩年盈利、三年盈利等條件作為一個上市的硬性門檻。現在的科創板公司做了更多的優化。
上市門檻越來越多元化，不再是以盈利做唯一的標準，而是更多考慮科創含量，不僅包括利潤，更多也包括收入、現金流、研發費用、主營業務科創含量，甚至包括未來的產品線和管線、管理層背景，可能越來越重要。過去二十年，中國的科技投資人有一個很大的心痛的地方是很多優秀的公司都去美國納斯達克上市或港股上市，我們沒有分享到它初期快速成長的投資機遇。
對於科技創新類的企業，其利潤可能是後置的，投入可能是前置的，看到更多靈活的上市門檻，其實優秀的公司有了更多選擇的餘地，更多優秀公司會登陸A股，會登陸科創板， A股將越來越明顯地反映中國新經濟的發展趨勢。同時在定價上也越來越市場化，不是像以前一樣定價發行。同時首日漲跌幅也放開，讓我們可以更多、更早參與到投資過程中。
第三，整個交易制度做了更合理的安排。
一是對投資者適當性做了安排。因為科創板本身科技含量很高，對投資者專業性要求比較嚴，所以在這裏做了投資者適當性的要求，會更加鼓勵個人投資者通過機構、基金方式來參與，也會抑制這個市場投機，降低波動率。
二是在放寬漲跌幅限制，並且在前五個交易日裏不設漲跌幅限制，相信更多優秀科創板公司在上市之後價格發現機制將更加明確、更加靈活，我們也可以更早參與到科創板的投資中，更多投資人將享受到科創板的紅投資機遇，同時把漲跌幅放得更開，表面上覺得好像波動率增加了，但實際上漲跌幅放開是讓很多過去在主板偏投機、動量的投資方法沒法用了，客觀上長期一定會降低整個市場的波動率。
三是科創板在整個交易制度、審核制度上更加與國際接軌。比如與香港、美國製度上的比較，在上市交易、上市發行、定價制度上無限接近於成熟資本市場，除了T+1還沒有改變之外，基本上其他都已經無限接近於成熟資本市場了，也聽到科創板在研究T+0放開，這樣的一個交易制度和全球資本市場接軌，有利於吸引更多全球的投資人來參與中國資本市場的發展和建設。這種情況下，整個資本市場國際化程度越來越高，配置中國權益市場A股的資金會越來越多，客觀上有利於我們提高資源配置的效率，也有利於整個市場估值抬升，投資人也可以享受更好的投資回報。
在這種情況下，科創板對於整個資本市場的影響非常深遠。
第一，助推了創新國家的戰略發展，更加堅定我們國家要提高直接融資比例戰略目標。直接融資天然是支持科技創新類企業的，剛才劉老師也提到傳統的信貸渠道更多是講究對於保本、風險的考量，但科技創新這個行業相對比較早期，是高風險、高投入、高回報的特徵，所以科創板的推出對於整個創新國家戰略的發展轉型有非常大的幫助。
第二，對於完善整個資本市場體繫有很大的幫助。多層次的資本市場制度的試行，同時資本市場新陳代謝讓我們有更多優秀的選擇，把一些舊的經濟結構不行的公司給淘汰掉，新的公司進入到這個市場裏，讓投資人可以更加享受到中國經濟轉型、經濟發展的果實。
隨着科創板的推行，不管是交易制度、發行制度，還是投資人適應的門檻，這些都完成之後，機構投資者比例會上升，優勝劣汰的市場會更加成熟。在市場化機制下，伴隨着後面註冊制和退市機制，殼價值可能會越來越低，優秀的公司可能會越來越受到估值的溢價，中國的A股可能將經歷一個長期美股化的趨勢會越來越明顯，過去幾年頭部的公司估值溢價越來越好，優秀的公司受到國內外投資人的追捧越來越明顯，這是是勢所趨，而且迅速在加速的過程。
所以我們覺得在科創板的推動下，整個市場的改革加速了，機構投資人的比例也提升了，國際化程度也提升了，一定會吸引更多的資金，不管是全球的資金還是國內的存量資金來配置到整個A股上面。長期來説，對於整個資本市場的估值是有非常大提升和幫助的。
在這種情況下，科創板的推出契合了時代背景，同時又有這麼多的制度創新，給投資人帶來了更多機遇，這些機遇表現在哪些方面？主要表現在一些新的技術領域上，我們可以獲得長遠的投資機會。
第一，新一代信息技術；
第二，高端裝裝備和材料；
第三，生物醫藥；
第四，新能源和節能環保，以及為這些技術提供服務的新的商業模式和新的公司。
過去一年，科創板上市首批的這些企業質地上有非常大的提升，給我們帶來了很多新的投資機會，首先以首批50家科創板的上市公司為例，統計了一下，首批50家科創板的上市公司基本上標的質量是顯著高於A股其他板塊的。從業務規模來看，50家公司的營收基本上都在1億元以上，可以説遠沒有達到天花板，但也跨過了0-1的階段，成長能力、收入增速非常快，60%以上的公司增長速度都超過20%，整個中位數是在31%，比整個A股大部分公司平均增速要快，盈利能力更加明顯，基本上淨利率都超過了10%，最高在50%以上，平均值在20%，中位數是19%，比現在A股存量的其他板塊公司淨利率顯著更高的。（數據來源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）
整個科創板裏突出科創含量，科創含量裏以研發費用率作為標準，最高的公司研發費用率達到30%以上，平均都有12%，中位數在10%，比現在大部分A股公司都是個位數的研發費用投入高很多。這樣的情況，整個科創板公司的科技含量以及在現在的研發隱含的未來的收穫、成長性是比較高的。（數據來源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）
從過去一年看到的業績情況也很明顯，統計顯示，從2019年三季度到2020年一季度，科創板公司的營收和淨利潤的增速顯著好於其他板塊，表現出明顯的成長優勢。基本上2019年三季度到2020年一季度，科創板公司累計營收增速分別是14%、13%和-9%，尤其在疫情期間表現出很強的韌性，與其他板塊相比，有比較明顯優勢。在淨利潤上表現更加明顯，科創板公司在2019年三季度到2020年一季度累計淨利潤增速分別是43%、26%和21%，大部分主板、創業板、中小板A股公司的平均淨利潤增速在疫情影響下都是負的。科創板因為有很多代表新經濟、新的業務模式和需求旺盛的硬科技的公司，所以在疫情衝擊下都表現出了極強的韌性。在一季度表現的極其明顯，整個科創板公司的智力是顯著高於其他公司的，給我們提供了很好的、很多優秀的選擇。（數據來源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）
中位數據也一樣，科創板公司的營收同比中位數顯著高於其他板塊，同時淨利潤中位數也是顯著高於其他板塊，在ROE以及淨利率上表現出很強的優勢，比別的板塊要高。過去三個季度數據很明顯，這一批上市100家科創板公司財務數據、財務表現體現出了挺好的質地，相信未來隨着越來越多的科技含量更高、代表中國經濟轉型未來方向的公司上市，一定會提升整個科創板的投資質量。（數據來源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）
在這種背景下，對於投資而言，其實是給我們提供了一個歷史性的機遇，就是給了我們更好更多的選擇。A股的科技股的投資在過去十年其實體驗並不是特別理想，很重要的原因是整體上市公司質量並不高，並不能代表中國科技發展的真實水平。比如最大的科技公司——華為公司並沒有上市，整個一代互聯網和移動互聯網的優秀公司都在美股或港股上市，最典型的就是我們錯過了阿里巴巴等。第二，機構投資者比例偏低，估值波動大，降低了整個市場的夏普比率，這是科技股投資一直面臨的問題，不像消費或醫藥，大家説增長斜率都比較確定，體驗都非常好。科技投資在過去十年估值波動過大，也是因為標的質量不高，機構投資者比例比較低導致的，夏普比率不太好。
科創板的推出以及給我們帶來的一些標的和制度創新機遇，將會給我們整個科技投資帶來很好的正面影響，主要在幾個方面：
第一，未來更多能夠代表中國科技行業發展的優秀公司會可能選擇在A股上市。上市門檻變了，註冊制，技術含量高的公司更受歡迎，我們相信未來新時代的騰訊、華為、阿里將在A股上市。
第二，科創板交易制度設計提高了整個機構投資者比例，會降低整個估值波動，客觀上有利於長期提高投資的夏普比率，給我們帶來更好的持有體驗。
我們就可以更好尋找兩類機會，一是中國經濟轉型，尋找從人均GDP從1萬美金提升到2萬美金的驅動力。日本和韓國經濟轉型時，市值擴張比較明顯行業就是消費升級，要麼是醫藥、保健，要麼是信息科技、高端製造。醫藥、信息科技、高端製造都是科創板未來主力的方向。二是可以享受全球新一輪科技創新帶來的投資機遇，我們覺得5G將會驅動整個全球科技創新進入一個新的週期，在這個週期基礎上，通信技術、智能終端技術和新的應用出現，越來越多優秀的公司會抓住這個機會，我們也會獲得更多的成長模式。這些都是對於整個科技投資歷史性的機遇，作為投資人也希望能夠把握住這個歷史機遇，為我們的客户，為我們的投資者創造更好的回報。
今天的介紹就到這裏，謝謝大家！
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