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中国平安(601318)2020年一季报点评:寿险仍处转型调整期 I9下投资波动对利润影响明显

中國平安(601318)2020年一季報點評:壽險仍處轉型調整期 I9下投資波動對利潤影響明顯

东海证券 ·  2020/04/25 12:04

事項:

中國平安公佈2020 年1 季報。報告期內實現歸母淨利潤261 億元,同比-42.7%;實現歸母營運利潤359 億元,同比+5.3%;實現新業務價值165 億元,同比-24%;報告期末歸母淨資產6902 億元,較年初+2.5%;年化總投資收益率/淨投資收益率爲3.4%/3.6%,同比下降1.7pct/0.3pct。

評論:

壽險及健康險業務仍處調整期,價值增長承壓。1 季度平安實現新業務價值165億元,同比-24%,降幅較大。一方面壽險業務尚未走出2018 年以來的調整期,加之受疫情影響,新業務增長承受較大壓力,1 季度新單保費(原保費口徑)508 億元,同比-15.2%。另一方面,1 季度新業務價值率同比下降了3.4 個百分點至33.4%,主要原因爲疫情影響下保費結構有所變化,線上較容易獲客和銷售的短期險佔比提升。另外,截至1 季度末,平安壽險代理人規模爲113.萬人,較年初-3%,延續了前期的下降趨勢,但降幅有收窄趨勢。在宏觀經濟環境走弱,失業率上升的情況下,疫情對增員有一定的促進作用,加之平安將代理人提到重要高度,預計未來幾個季度代理人將恢復一定程度增長。

權益市場下行,I9 下投資波動對利潤影響大。1 季度險資投資總投資收益率下降1.7 個百分點至3.4%,淨投資收益率亦下降0.3 個百分點至3.6%。受疫情及海外市場影響,1 季度滬深股市下挫超10%,香港股市下挫超16%,金融資產公允價值出現較大變動。在I9 下,平安相較於同業更多的金融資產以公允價值計量且其變動影響損益,投資收益變動較大。1 季度險資投資總投資收益259 億元,同比-60%,主要受公允價值變動貢獻損失影響(集團公允價值變動由去年同期341 億收益轉爲168 億損失)。淨投資收益319 億元,同比-0.5%,主要受經濟環境和權益市場惡化分紅派息減少影響,其中平安以FVOCI 持有的匯豐控股宣佈不派息,1 季度影響已反應於報表。(平安2019 年底持股匯豐控股7.01%)

營運利潤增長放緩,其中壽險業務穩定、銀行業務高增。受宏觀經濟下行和投資環境惡化影響,集團整體營運利潤同比+5.6%,明顯放緩。其中壽險業務營運利潤增長穩定,同比+23.7%,得益於剩餘邊際的穩定釋放,銀行業務同比+14.7%,得益於利息收入大幅增長。其他業務受1 季度經濟壓力和投資環境惡化影響,營運利潤均出現不同程度負增長。產險業務綜合成本率微降0.5個百分點(預計疫情期間各險種賠付率下行較大),但受投資影響整體利潤下滑23.3%。資產管理業務亦受市場震盪及上年同期項目高收益基數影響,利潤下滑45.6%。

盈利預測、估值及投資評級。我們維持預計2020-2022 年中國平安BPS 爲38.4/42.3/45.6 元/股,EPS 爲8.9/9.8/11.7 元/股。預計未來3 年中國平安的每股內含價值爲75.5、87.6 和102.5 元,考慮今年盈利增長壓力和利率下行環境,給予2020 年目標價104 元,對應PEV 1.38 倍,維持“強推”評級。

風險提示:新業務價值增長不及預期、權益市場動盪、經濟下行壓力加大。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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