上市公司分拆子公司到科創板上市的消息越來越多：前有三生製藥(01530)建議分拆三生國健藥業，天能動力(00819)分拆天能電池集團、中國鐵建(01186)分拆鐵建重工，近日，上海電氣(02727)擬分拆電氣風電於科創板上市的消息也終於落地。
智通財經APP獲悉，1月6日，上海電氣發佈公告稱，擬將控股子公司上海電氣風電集團股份有限公司(下稱電氣風電)分拆至上交所科創板上市，本次發行股數佔電氣風電發行後總股本的比例不超過40%。分拆完成後，上海電氣股權結構不會發生變化，且仍將維持對電氣風電的控股權。
根據公告，電氣風電將成為上海電氣下屬獨立風電核心業務上市平臺，本次發行募集資金將用於風電裝備技術研發項目、風電後市場項目、現有製造產能升級，補充流動資金等。
電氣風電收入佔比小
此次分拆電氣風電對上市公司的影響，還要從公司的業務結構説起。上海電氣的主營業務主要涉及四大板塊：新能源及環保設備板塊、高效清潔能源設備板塊、工業裝備板塊以及現代服務業板塊。此次分拆上市的電氣風電屬於新能源及環保設備板塊，主要從事風力發電設備設計、研發、製造和銷售以及後市場配套服務。
從各業務板塊看，新能源及環保設備板塊佔總收入比例最低，2019年上半年僅為15.4%，但卻扛起了近兩年增長的“大旗”，成為該公司增速最快的業務板塊。值得一提的是，新能源及環保設備板塊增長的“功勞”不在於電氣風電，而歸功於環保業務擴張快，收入大幅增長所致。
(2019年中報)
電氣風電在歷史期盈利波動大，2017年和2018年分別實現淨利潤約0.21億元和-0.52億元。公告稱，2019年，隨着風電行業規劃和監管、上網電價、競爭性配置和消納保障等方面利好政策的不斷推出，以及電氣風電自身產品的成熟度提高及成本管控加強，電氣風電在2019年前三季度實現淨利潤約1.01億元，較去年有所好轉。但實際上，在補貼退坡刺激下掀起的海上風電“搶裝潮”難以持續。
同期，上海電氣收入752.19億元，淨利潤為22.1億元，可以看出，電氣風電的營收和淨利潤均在上海電氣中佔比較低，分拆後上海電氣持有電氣風電的權益被攤薄，從這一角度看，即使電氣風電利用上市融資所得擴大業務規模，短期內對上海電氣的影響也比較小。
風電補貼退坡令前景不確定性增加
電氣風電獨立上市的另一面是，風電補貼退坡，盈利能力差的風電企業對資金的需求更加強烈。近日國家財政部明確，從2022年起，取消新核準海上風電項目的國家補貼。業內人士表示，這對起步不久、正在火熱建設中的中國海上風電而言將是重大的打擊。
風電補貼退坡，影響最大的其實是位於行業中游的整機設備製造商，因為下遊開發商對成本控制的要求提高，會將產業鏈的壓力向中上游傳導。激烈的競爭在過去兩年就已經開始上演，整機企業為了生存，紛紛瘋狂降價。國內最大的風電整機製造商金風科技(02208)，其風機製造的毛利率一降再降，從2016年的25.5%下滑到2018年的18.7%，2019年上半年進一步降至11.3%。
上海電氣是中國最大的海上風電整機製造商，在國內海上風電市場累計份額超60%，一旦降價潮重演，預計也會“難逃一劫”。不過海上風機屬於高端產品，從2018年全球裝機容量看，電氣風電在海上風電領域排名第三，僅次於西門子和維斯塔斯，在行業整合過程中，龍頭受到的衝擊相對較小。
電氣風電還需要面臨的問題是新增裝機量可能會下滑。有分析指出，平價上網後，由於建設和運維成本高，但上網電價低，投資收益率低，開發商對海上風電開發的積極性或降低。
渤海證券此前預計，從2018年下半年到2020年底合計兩年半的時間，風電新增裝機空間不足40GW。此外，在補貼方面，截至2017年底，累計可再生能源發電補貼缺口總計達1127億元，且呈逐年擴大趨勢，至2018年9月已超1200億元。近3年風電新增裝機出現爆發式增長的概率較小。
國家能源局發佈的數據顯示，截至2019年10月，我國海上風電累計併網510萬千瓦，已完成“十三五”規劃目標的77%。
由此看來，上海電氣難以依靠電氣風電實現確定性高增長，另一面，該公司本身也面臨一些問題。
上海電氣多項業務毛利率下滑
近幾年，上海電氣業績表現平平。2015-2018年，收入分別同比增長11.41%、1.22%、-10.13%、27.17%，歸母淨利潤分別同比增長-15.14%、1.77%、11.55%、13.44%，經營活動現金流淨額變動大，對應期內分別為83.59億元、107.06億元、-75.25億元、9.49億元。
2019年前三季度，上海電氣營業收入752.19億元，同比增長7.6%;歸母淨利潤22.1億元，同比增長1.97%;經營活動現金流淨額為-142.69億元。
收入貢獻最大的業務板塊工業裝備雖然收入保持上升，但盈利能力逐步下降，毛利率自2017年以來持續下滑，主要是因為材料價格上漲，以及電梯業務市場競爭激烈，公司為了提升市場份額而採取降價策略。此外，高效清潔能源設備的毛利率也同樣因為市場競爭激烈而下降，就連增長最快的新能源及環保設備板塊也由於關鍵零部件價格上漲，利潤率下降。競爭力導致的盈利能力下滑預計短期內難以扭轉。
總而言之，分拆電氣風電到科創板上市可提升融資效率，有利於海上風電的業務拓展，但對上海電氣的整體業績而言，可能還需要較長時間的驗證。