黄博:被错杀成长股存在估值修复机会

2016-11-11 07:09:48  腾讯证券

腾讯“证券研究院”特约 黄博 民族证券总部财富中心首席投资顾问

近期A股市场一波三折,在人民币持续贬值、管理层抑制资产泡沫、美国大选和联储加息预期升温等一系列的利空影响下,依旧顽强走出震荡攀升格局,沪指成功连续创出熔断以来新高。

A股内在的上涨逻辑没因美国大选而受到影响,支持市场慢牛走势的政策暖窗、改革提速的驱动因素仍在。养老金入市、深港通、MSCI等也提供了增量资金入场的正面信号。房地产调控与期市监管全面升级所带来的挤出效应,提升了A股配置需求。数据显示,险资三季度持股市值环比增加323.62亿元,所持股票数达到687 只,比2016 第二季度增加77 只,为历史最高水平。私募基金10月大幅加仓至近一年新高,也是自去年“股灾”以来的最高水平。截至11月9日两融余额再创新高达9269.06亿元,是自今年1月27日年内底点2638点以来的最高水平。中长期看,笔者依旧坚定认为,目前我国处于经济转型关键时期,而A股市场承载着助推改革的使命,随着未来改革红利的不断释放与市场制度的不断完善,A股市场的长期发展值得期待,目前大盘底部逐渐抬升,震荡上行的大趋势保持良好。而创业板指却与沪指严重背离,创下8月以来新低,这种反差让投资者更多的担心创业板指未来走势。

一方面,从估值角度看。对比全球最成功的创业板市场美国纳斯达克指数,纳指目前平均市盈率24倍左右,从上世纪90年代至今,纳斯达克市场的PE中枢从20倍至200倍,之后泡沫破灭,中枢又回归到30倍上下。如今纳斯达克市场PE出现分层现象,市值越大,市盈率越低。千亿市值以上PE约为20倍,200-1000亿市值PE约为30倍,50-200亿市值PE约为70倍;而A股创业板市场平均市盈率,2015年5月底达到133.76倍的高位,之后逐渐回落,进入2016年以来,基本维持在70倍到80倍之间,截至目前平均市盈率为78倍左右。我们认为,纳指的分层现象是因为很多企业经历了由成长到成熟的过程,从早期的“无业绩、高估值”到后来成为巨头后的“业绩增加、估值回落”,如纳斯达克市场的苹果和谷歌,随着业绩的增加,估值从成长初期的100倍到后来的20倍左右。我们认为,就不同市场而言,其市场环境不同,宏观经济背景不同,市场整体表现出的成长性也有较大差异,不能完全照搬和类比,但未来A股创业板市场分化加剧的大趋势或将越加明显,部分成熟型公司估值将整体回归,而处于快速成长期的公司不能完全以估值判断投资价值,一段时间内仍将享受估值溢价。

另一方面,从盈利角度看。近期公布完毕的创业板公司三季报盈利整体增速为 34.6%,相比一季报的 29.9%进一步改善,尤其是创业板市值后 50%的非权重股盈利增速大幅提升,但剔除外延并购的创业板公司三季度业绩增速只有 12.1%,与主板业绩增速水平相当,这引起的市场对创业板成长性和盈利的担忧。而实际上,外延并购一直是企业发展的重要路径之一,自2012年以来,A股出现并购热潮,创业板并购重组持续活跃,收购标的广泛分布于高端装备、移动互联网、信息技术、环境与设施服务、影视传媒、游戏、医疗健康等多个领域,作为推进产业整合、增添业绩增长动力的一种手段,并购重组活动对于创业板上市公司的业绩和规模提升明显。数据显示,2015年度完成重组的58家创业板公司在业绩增长上表现突出,2015年净资产、营业收入和净利润数据较上年增长分别高达52%、56%和58%,均显著高于同期创业板平均水平。不可否认的是,A股市场中不乏题材炒作似的并购重组,对于投资者,我们需要寻找真正通过产业整合、资产重组,进而利于企业发展的优质上市公司。

长期来看,创业板市场代表的是国内经济转型的新兴产业,在获得更多政策扶持和监管完善的同时,创业板市场将不断走向成熟,创新型公司从小到大的成长过程,将为推进经济的结构转型做出贡献。然而估值泡沫、减持套现、概念炒作、公司治理等问题仍然局部存在,未来创业板市场结构分化将是常态,因此,投资者需摒弃投机心态,要更多的从公司基本面和企业成长角度去投资;短期来看,今年以来蓝筹板块出现估值修复行情,而成长股在短期风险集中释放完毕后,创业板指有望企稳,被错杀的成长股存在估值修复的投资机会。

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