事项：

阿里巴巴（9988.HK）即将发布2023 财年四季度财报。

国信互联网观点：1）消费逐步回暖，料4QFY23 收入同比+1%，经调整EBITA 同比提升3pct：1 月疫情和返乡过年影响下国内电商业务增速下滑，2-3 月国内电商业务复苏明显，预计一季度国内电商GMV 与收入小幅下滑，预计国际商业/本地生活/菜鸟/云业务收入增速分别为15%/15%/15%/4%，预计集团整体收入增速低个位数增长；预计本季度公司在核心业务加大投入，非核心业务继续降本增效。分业务看，我们预计淘特、淘菜菜和盒马等新业务减亏效果显著，中国电商业务和国际电商业务投入加大，以刺激消费提升用户粘性。2）维持买入评级：短期国内消费复苏进程缓慢，长期看阿里大模型在多场景应用空间广阔，集团CEO 张勇先生表示“阿里所有产品未来将接入大模型全面升级”，有望带来效率提升和收入增长。我们小幅调整公司FY2023-FY2025 收入预测至8664/9775/11257 亿元，调整幅度为-1.0%/-0.3%/0.0%。目前公司股价对应FY2024 经调整净利润PE 为9.5 倍，维持公司136-144 港币目标价，据当前上涨空间为42%/49%,维持“买入”评级。

评论：

整体：消费逐步回暖，料4QFY23 收入同比+1%，经调整EBITA 同比提升3pct4QFY23，我们预计阿里巴巴实现营收2,059 亿元，同比+1%，环比-17%。1 月疫情和返乡过年影响下国内电商业务增速下滑，2-3 月国内电商业务复苏明显，预计一季度国内电商GMV 与收入小幅下滑，预计国际商业/本地生活/菜鸟/云业务收入增速分别为15%/15%/15%/4%，预计集团整体收入增速低个位数增长；2023年3 月公司宣布构建“1+6+N”的组织结构，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO 负责制，对各自经营结果负总责，我们认为权责下放将缩短决策链条，激发组织活力，利于公司长期收入提升和利润释放。

料4QFY23 经调整EBITA 利润率11%，同比提升3pct，Non-GAAP 归母净利率13%，同比提升3pct，非核心业务降本增效成果明显。预计本季度公司在核心业务加大投入，非核心业务继续降本增效。分业务看，我们预计淘特、淘菜菜和盒马等新业务减亏效果显著，中国电商业务和国际电商业务投入加大，以刺激消费提升用户粘性。