4 月11 日，2023 年阿里云峰会以“与实俱进，为创新提速”为主题在北京召开。主论坛上，阿里正式发布大语言模型通义千问，并宣布未来阿里所有产品都将接入通义千问。面向智能化时代，阿里云在技术实力和前沿趋势的把握仍然领先，有望成为国内大模型的重要提供者和产业智能化的基础设施，并进一步带动云业务的需求。同时，阿里云通过规模效应和技术优势持续实现成本优化和算力普惠，技术能力和价格优势并驱有望强化阿里云面向企业客户的竞争力。我们仍然看好阿里云作为国内头部云厂商的领先优势，后续AI 在集团业务和产业应用的落地亦有望驱动阿里云的估值上行。我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。
2023 阿里云峰会：与实俱进，为创新提速。4 月11 日，2023 年阿里云峰会以“与实俱进，为创新提速”为主题在北京召开，由三大主旨论坛和12 个分论坛构成。主论坛上，阿里正式发布大语言模型通义千问，演示了通义千问在多轮对话、文案创作、逻辑推理、多模态理解和多语言支持方面的能力。同时，张勇宣布未来阿里所有产品都将接入通义千问，并进行全面升级改造。通义千问是通义大模型系列继M6、Alicemind 后的新成员，后续随着AI 产业化落地加速有望持续迭代，建议关注阿里钉峰会（4 月18 日）和阿里云生态合作伙伴大会（4 月26 日）发布的AI 相关产品及行业解决方案。
技术能力：IaaS+PaaS+MaaS 重塑云计算技术架构，降低门槛实现技术普惠。
2022 年11 月，阿里云前瞻性首创MaaS（Model as a Service），围绕模型开发周期全方位提供相关服务，并推出开源模型社区魔搭。随着人工智能对应用、软件和服务的重构，阿里云再次重新定义面向智能化时代的新的“ IaaS+PaaS+MaaS”的云计算技术架构。在IaaS 及PaaS 层，阿里云简化产品设计和选择细节，使得开发者可以更加关注解决实际问题，如U 实例在保持企业级稳定性和弹性的同时，聚合多种服务器规格，而不需要开发者进行详细的资源匹配。随着模型逐渐成为云开发的重要生产要素，MaaS 在智能开发中的重要性将进一步提升，通过提供丰富的基础模型和行业模型降低用户使用门槛，提升业务场景适配。目前，魔搭社区的模型数量已经从2022 年11 月的300+个提升到目前的超800 个，开发者数量超过100 万，累计模型下载次数达1600 万。
基于深厚的技术积累以及对前沿趋势的敏锐感知，阿里云的技术优势仍有望保持领先。
应用场景：内部融合优化产品体验，对外赋能改造千行百业。对内，基于阿里丰富的产品矩阵和业务范围，有望通过与大模型的结合提升业务智能化水平。
如钉钉接入通义千问后将实现撰写邮件、生成营销策划方案、会议纪要总结等近10 项新AI 功能，全面提升办公效率；天猫精灵接入通义千问后将支持自由对话，知识、情感、个性、记忆能力大幅跃升，从而优化交互体验。对外，通义千问将与各行各业合作生成行业专属和企业专属大模型，满足企业个性化需求及业务效率。目前，阿里云已和多家企业在大模型相关场景展开技术合作探索和共创，首批合作企业包括吉利汽车、智己汽车、奇瑞新能源、毫末智行、太古可口可乐、波司登、掌阅科技等。
发展展望：规模效应及技术迭代助力成本优化，强化长期竞争力。受益于聚焦公有云发展带来的规模效应以及自研技术带来的效率优势，阿里云算力成本不断优化。过去十年，阿里云提供的单位算力成本下降了80%，存储成本下降了88%。后续，阿里云仍将通过技术迭代持续推动算力普惠，公司发布会披露，弹性计算U 实例/对象存储预留空间分别降价40%/70%。同时，阿里云推出“飞天免费试用计划”，开放ECS、数据库PolarDB、机器学习PAI 等50 款核心云产品的免费试用，免费试用时长最多可达3 个月。技术实力和价格优势并驱有望强化阿里云面向企业客户的竞争力，从而进一步带来业务增长催化。
风险因素：政策监管导致经营调整的风险；金融业务监管风险；数据安全相关风险；电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险；宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险；局部疫情反复影响超预期导致业绩下滑的风险；对外投资布局拖累利润；中美摩擦因素影响业务开展及股价波动；美股退市风险等。
盈利预测、估值与评级：我们维持阿里巴巴集团FY2023-2025 收入预测为8,664/9,321/9,919 亿元，同比+2%/+8%/+6%；维持FY2023-2025 净利润（Non-GAAP）预测至1,324/1,505/1,671 亿元，同比-3%/+14%/+11%，现价对应公司港股 PE（Non-GAAP）13x/12x/10x。集团层面，基于SOTP 估值，中国商业参考DCF 结果，我们给予中国商业业务FY2024 10x PE 估值；结合行业需求和收入结构角度测算，对标AWS 估值（基于中信证券研究部预测，2023年6-7x PS），考虑到收入增速及EBITA Margin 差异，我们给予云计算业务FY2024 年2x PS 估值。考虑到阿里巴巴集团其他业务仍未拆分上市，中性假设下，我们暂时仅考虑蚂蚁集团投资价值及现金估值，不考虑其他业务估值，依此我们维持给予公司FY2024 美股目标价146 美元/ADR、港股目标价142 港元/股，维持公司港股及美股“买入”评级。