2022 年業績符合此前盈利預警
公司公佈2022 年業績：收入同比-4.2%至40.1 億元（太二同比-5.6%，九毛九同比-20.4%，其他品牌同比+129.7%），歸母淨利同比-85.5%至0.5 億元，主要受疫情影響和匯兌損失約0.8 億元。業績符合盈利預警。22 年底太二450 家（22 年淨增100 家）、九毛九76 家（22 年淨關7 家），慫火鍋27 家（22 年淨增18 家）。22 年太二翻座2.6、低於21 年3.4，同店收入-22.3%；九毛九翻座1.6、低於21 年1.9，同店收入-11.0%；慫火鍋翻座2.5（同比持平），同店收入+6.4%。
發展趨勢
疫情壓力下彰顯韌性，看好品牌勢能維穩下的可持續復甦。22 年即便在疫情反覆疊加感染高峰影響下，太二和九毛九西北菜餐廳層面經營利潤率仍達14.3%和12.9%，單店模型韌性凸顯。我們認爲公司在原材料（年初鎖價核心原材料，22 年毛利率同比+0.7ppt 至63.9%）、人工（例如外包員工成本在員工成本中的佔比從21 年的2%提升至22 年的22%）等方面降本控費部分抵消了負面環境因素。展望23 年，我們認爲太二品牌勢能依然維穩，從而驅動持續復甦和穩健開店：1）同店復甦方面，雖春節返鄉客流增加對高線城市本地消費造成一定壓力（我們估計太二一線城市門店佔比超三成）、疊加22 年2 月的較高基數，太二1-2 月累計同店同比22 年仍恢復約101%，且我們估計2 月較19 年恢復程度環比1 月基本持平；我們看好居民消費力企穩下同店復甦的可持續性。2）開店方面，公司年初指引太二23年新開120 家（不含22 年底裝修好未開業的13 家），且爲長期拓店持續佈局供應鏈：公司於華南及華北建設供應鏈中心，並初步計劃增建華東央廚。
慫品牌蓄勢待發，關注開店進展、品牌勢能和盈利爬坡。開店方面，1 月13 日廣州開業兩家慫火鍋，後續開店將包括不限於深圳、廣州和昆明1。公司年初指引慫火鍋23 年新開25 家（對應門店數較去年底接近翻倍），我們關注慫火鍋的開店進展。品牌勢能方面，即便在疫情影響較大的22 年，慫火鍋仍實現同店+6.4%、實際開店超過此前指引（18 家vs15 家），在競爭激烈的火鍋賽道凸顯個性化的品牌形象，品牌勢能逐步爬坡。單店模型方面，我們估算22 年慫火鍋在正常營業下的單店日銷約6 萬元；預計人員超配若有緩解將提振單店盈利。此外，提前佈局供應鏈彰顯公司開店信心：
22 年 已在西南地區開展建設火鍋底料及複合調味料生產廠房和中央廚房。
盈利預測與估值
考慮較強品牌勢能下復甦有望延續，上調2023 年盈利11%至6.5 億元，維持2024 年盈利預測10.6 億元。當前股價對應2023/2024 年33/20 倍P/E。維持跑贏行業評級，維持目標價25.6 港元，對應2023/2024 年51/30 倍P/E，上行空間44%。
風險
消費力修復速度或幅度不及預期；太二品牌勢能下滑；新品牌發展受阻。