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九毛九(9922.HK):拓店及供应链建设持续发力 优质新品牌逐步打开第二曲线

九毛九(9922.HK):拓店及供應鏈建設持續發力 優質新品牌逐步打開第二曲線

中信建投證券 ·  2023/03/22 18:27  · 研報

核心觀點

公司2022 年業績主要受到年內持續的疫情以及匯兌損失較大的影響,整體運營業績符合預期,營收和控費展現韌性。開店端兌現度較好,新品牌運營效率和開店較超預期,望成重要第二曲線。

公司持續聚焦核心品類,堅持多品牌打法,持續推進供應鏈建設和賦能,受益細分賽道品牌優勢和擴張空間。

事件

公司發佈2022 年度業績,2022 年實現營收40.06 億元,同比降4.2%,實現歸母淨利潤4928 萬元,同比降85.5%。

簡評

全年營收韌性強,業績受疫情及匯兌損失拖累

公司2022 年營收同比下降4.2%,下降幅度有限,在疫情進一步衝擊下展現較強韌性。歸母淨利潤下降較多主要受到2022 年相較2021 影響範圍和時間更廣的疫情衝擊,2022H1 一線城市較多門店處於閉店狀態,2022H2 廣深地區仍受到疫情較明顯影響。

另外2022 年內外匯虧損達7886.2 萬元,而2021 年同期爲收益1789.3 萬元,帶來主要影響,系公司持有以其他貨幣計值的現金及存款,相關款項存在外幣匯兌風險,根據前期業績盈警,主要系年內人民幣兌港幣貶值所致,若不考慮匯兌損失帶來的同比下滑,則經營業績整體符合預期。由於疫情影響,2022 年公司外賣收入佔比達19.7%,同比+4.8pct,餐廳收入佔比80.0%,同比-4.3pct,其他收入下降22.3%主要系2 顆雞蛋煎餅品牌出售。公司整體控費能力仍較突出,2022 年原材料及耗材佔營收比36.1%(-0.7pct),員工成本佔比28.3%(+3.0pct,受疫情下同店銷售減少影響),使用權資產折舊佔比10.1%(+1.9pct),其他資產折舊與攤銷佔比4.7%(+0.9pct),水電開支佔比3.7%(+0.5pct)。

拓店及供應鏈建設穩健推進,新品牌成長亮眼打造新驅動力截至2022 年末,太二淨增100 家至450 家,約超10 家門店在年末已裝修完畢,考慮到22H1 疫情使BD 團隊受限,整體兌現度符合預期。慫火鍋淨增18 家至27 家,超年內預期,表現較強的開店靈活度和C 端認可度。2022 年capex 總額3.70 億元(+10.0%)。

經營效率端,太二翻座率2.6,同比降0.8 翻,主要系疫情衝擊所致,2023 年同比修復較好,下沉市場表現較優。而慫火鍋的運營效率與2021 年基本持平略升,按翻檯率統計2022 年達到3.6 翻,在火鍋賽道橫向對比中優勢明顯,展現出其模型培育較成熟,預計疫後隨線下消費復甦和品牌自身培育或仍有提升空間。賴美麗烤魚仍爲2 家門店,但2022 翻座率自2.4 提升至2.7。各品牌人均消費普遍略有下降。同店銷售也主要受疫情影響,太二下降22.3%,但慫火鍋逆勢增長6.4%。店鋪層面利潤率看,九毛九保持穩定,太二14.3%(-7.5pct),其他品牌-2.2%(+3.5pct)。

公司當前更加聚焦核心品牌,2022 上半年出售2 顆雞蛋煎餅品牌,未來仍將遵循多品牌多概念策略,持續向細分市場拓展加密,並探索開拓海外市場。公司2023 年預計拓店計劃穩定,慫火鍋預計將進一步加速,近年爲拓店和經營效率高速成長期。同時公司也持續穩健推進供應鏈能力建設,已在位於佛山的中央廚房附近租賃新倉庫以擴容,後續可安裝額外設備並將首間倉庫轉型爲食物加工中心,已在華南及華北開展建設新供應鏈中心,在中國西南部開始建設一個火鍋底料及複合調味料生產廠房及一間中央廚房。公司初步構思在華東增建另一間中央廚房。員工激勵層面,股份激勵及購股權計劃等持續惠及僱員。自研數字化系統逐步完善將進一步賦能各業務線。作爲中式餐飲中多品牌打法成熟的公司,看好線下消費修復後,幾大核心品牌在細分賽道的品牌力和模型驗證,新品牌預計具備較強的培育和擴張能力。

投資建議:預計2023-2025 年實現歸母淨利潤6.53 億元、9.91 億元、12.56 億元,當前股價對應PE 分別爲35X、23X、18X,維持“增持”評級。

風險分析

1、酸菜魚賽道CAGR 若大幅放緩,賽道發展逐步進入瓶頸期,則太二酸菜魚作爲賽道頭部品牌的長期成長潛力受到限制,整體影響收入成長性;

2、新品牌如慫火鍋等在開店規模快速提升過程中模型的穩定性,以及品牌經營效率的提升空間,若規模快速擴大後模型驗證不穩定或影響品牌整體成長空間和發展第二曲線;3、中式餐飲賽道本身競爭較爲激烈,若一級市場在疫情後逐步恢復投融資熱情,供給端新增品牌較多,則可能對頭部品牌的運營和創新產生持續的衝擊;4、線下商業中心和餐飲消費傾向整體受到經濟環境或其他因素影響。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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