事件：

公司发布2022年度业绩公告，22年全年实现营收40.1亿元，同比微降4.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比降85.5%；处于此前业绩预告区间内。

疫情影响整体经营，怂火锅表现亮眼

2022年，受全国主要城市疫情感染和多轮防控影响，公司旗下餐厅暂停堂食服务时间达38天，严重制约了公司经营，预计因餐厅营运或堂食服务暂停而造成的收入损失在13.7亿元。分品牌看，受门店数量减少（全年关店7家）+客流下滑（翻座下滑0.3）影响，九毛九的收入同比降20.4%；太二门店扩张（净增门店100家）对冲客流减少（翻座率下滑0.8），收入微跌5.6%，营收占比略下滑1.2pct；怂火锅高效拓店（全年拓店18家+翻座率保持2.5水平）推动其品牌餐厅收入同比增196.8%，营收占比提升至7%左右。

经营利润率下滑，九毛九门店盈利保持稳定

从成本端看，2022年原材料成本占营收36.1%，同比略降0.7 pct，租金及相关开支占营收2.1%，同比略降0.2 pct，基本保持稳定；受收入减少影响，员工成本占营收28.3%，同比上行3.0 pct，使用权资产折旧占营收10.1%，同比上行1.9 pct。最终，公司整体门店经营利润率为12.9%，同比下滑6.5pct，其中九毛九门店经营利润率维持在12.9%，太二经营利润率下滑7.5pct，预计与其全国布局、疫情压制客流有关。

太二稳健扩张，怂火锅渐入佳境

根据公司公众号，截至3月18日，太二门店460家，较22年末增10家，预计全年新开120家，维持稳健扩张态势，并寻求全球份额。怂火锅同期门店30家，较年初增3家，预计全年新增25家，参考太二和凑凑发展路径，怂火锅有望在公司资源赋能+品牌强势的助力下加速拓店。且此前，公司出资996万元收购重庆涪陵地区的土地使用权，用作火锅底料、复合调味料的生产厂房，预计可有效保障前端怂品牌的标准化放量扩张。

盈利预测、估值与评级

预计公司23-25 年收入分别为76.6/108.9/148.6 亿元， 对应增速分别为91%/42%/36%，归母净利润分别为6.7/9.9/13.7 亿元， 对应增速分别为1267%/47%/38%，EPS分别为0.5/0.7/0.9元。鉴于公司多品牌运营实力，参照可比公司估值，给予公司24年30倍PE，目标价20.5元。维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑；消费复苏不及预期；新市场开拓不及预期风险。