事件
2023 年3 月21 日，九毛九發佈業績公告，2022 年實現營收40.1億元/-4.2%，歸母淨利潤0.58 億元/-85.5%；經調整淨利0.69 億元/-81.8%。
點評
全年業績符合預期，壓力下慫火鍋同店正增長，太二維持高運營效率。收入端看，單拆2H22 營收21.1 億元/-2.4%，主要受9 月開始全國疫情影響再度加重影響；22 年太二/九毛九/慫火鍋同店銷售額-22.3%/-11.0%/+6.4%，翻座率2.6/1.6/2.5 次（對應翻檯爲3.5/2.4/3.6）、較1H22 分別 -0.3/-0.2/+0.1 次，其中太二、九毛九SSSG 下滑除受客流下降影響外，客單價分別同比下降2、4元（主因供應鏈優化後主動降價讓利消費者），慫火鍋通過2 家同店數據推算22 年偏成熟單店銷售額可達2000 萬+。盈利能力方面，22 年太二/九毛九餐廳層面經營利潤率14.3%/12.9%、較1H22分別-2.2%/+1.2%，經測算預計太二盈虧平衡翻座率約1.9~2 次、維持高效率；公司整體原材料/員工/租金相關開支佔收入比分別爲36.1%/28.3%/12.1% 、-0.7/+3.0/+1.6pct ， 歸母淨利率1.2%/-6.9pct，盈利能力下滑主因同店受損嚴重情況下經營槓桿負面影響擴大。
門店積極拓展，繼續看好新品牌成長加速。截至22 年末公司門店556 家、淨增86 家，其中太二/九毛九/慫火鍋分別450/76/27 家門店，淨增100/-7/18 家，收入佔比77.6%/15.1%/6.5%，其中慫佔比+4.4pct。預計公司太二將維持每年百家左右開店速度，同時23 年加快探索海外開店；新品牌慫火鍋在一線及部分新一線城市已積蓄較高品牌勢能，21、22 年UE 得到進一步打磨，加快開店後人力成本有望較快攤薄，重慶新工廠提供供應鏈支持，門店爬坡後盈利能力或迎來向上拐點，目前23 年規劃新開25 家；此外，賴美麗烤魚符合公司“年輕文化+極致標準化UE”的品牌打造思路，行業環境改善後亦可期待。
盈利預測、估值與評級
公司品牌打造+高效運營+供應鏈+組織管理能力突出，短期主品牌太二同店修復能力強，預計23E~25E 收入73.6/102.4/137.1 億元，歸母淨利7.1/11.2/17.0 億元、EPS 分別爲0.49/0.77/1.17 元，對應23~25E PE 31.9/20.2/13.3X，維持“買入”評級。
風險提示
太二同店恢復不及預期，新品牌培育成長速度不及預期。