事項：
公司發佈盈利預警，預計2022 財年收入41.80 億元，同比-4.2%；歸母溢利超4700 萬元，同比-86.2%。
國信社服觀點：
1）2023 年是慫火鍋品牌規模擴張&盈利漸入佳境之年。慫火鍋是九毛九集團孵化的重慶火鍋品牌，聚焦年輕人群體，首店開業於2020 年8 月，客單價約150 元/人，目前全國門店合計29 家，區域佈局以華南爲主（廣東省門店數20 家），2020-2022H1 翻檯率分別爲2.6/2.5/2.4。綜合內生髮展節奏+他山之石經驗，我們判斷2023 年將是慫火鍋規模擴張+盈利拐點漸入佳境之年：
內生孵化節奏看，太二&西北菜品牌在商圈資源&人才的儲備是慫火鍋孵化成功的基礎，且慫火鍋同樣做年輕人的生意，與太二品牌打法複用程度高。公司品牌孵化路徑爲“模型打磨-定位和包裝-規模擴張”，我們認爲慫火鍋已經基本完成品牌孵化前兩步，即單店模型基本定型（400 ㎡、低SKU、菜單快速迭代），且創業團隊已經持股慫品牌15%股權實現利益綁定；品牌形象定型爲年輕人的火鍋&開心製造廠，顧客畫像以年輕人爲主。綜合以上我們判斷慫火鍋將進入“規模擴張”階段，2023 年有望門店翻倍至60 家。
他山之石經驗看，湊湊2016 年5 月首店，2017-2019 開店數量均翻倍，2018 年經營利潤已達10%+；巴奴火鍋2007 年1 月首店，2018 年門店數超40 家+，目前門店數合計88 家。我們判斷慫火鍋發展節奏應快於巴奴火鍋、與湊湊品牌對標（上市公司集團對品牌的反哺）。參考湊湊孵化節奏（2.5 年後經營扭虧），自慫火鍋首店至今已近2.5 年，2023 年有望是盈利&擴張拐點的一年。
單店模型&空間：我們認爲慫火鍋單店模型漸趨穩定，現階段成熟門店單店淨利潤率有望達到8%+，未來模型仍有優化空間。考慮品牌運營效率&品牌定位，2026 年中期空間看至500 家。
2）存量品牌：太二龍頭地位穩固，盈利能力預計穩定。2019-2022 年，太二在Top20 酸菜魚品牌中的市佔率均位居正餐系列首位，分別達到8.2%/9.6%/9.2%/8.7%，酸菜魚賽道龍頭地位穩固，並沒有成規模的正餐酸菜魚競爭對手出現。目前太二門店預計458 家，2023 年新開120 家，其中海外市場將爲2023 年拓展的重點。預計太二單店營收恢復至2019 年90%，但成本槓桿優化下預計單店盈利能力穩定。
3）風險提示：疫情反覆擾動經營；疫後客流恢復不及預期；酸菜魚行業競爭加劇；新品牌慫、烤魚品牌孵化進度低於預期；控股股東&管理層減持；食品安全問題等。
4）投資建議：1-2 月公司太二/九毛九同店分別恢復至去年同期101%/97%，部分投資者認爲復甦節奏略低於預期，疊加國內流感致行業復甦面臨不確定性，故公司短期走勢相對承壓。但我們認爲核心品牌太二門店模型成本槓桿優化下，盈利能力預計穩定，且酸菜魚賽道龍頭地位依舊穩固。同時，慫火鍋拓店節奏邊際提速且盈利拐點已至。基於對慫火鍋品牌的看好，我們預計公司22-24 年歸母業績爲0.47/6.94/11.12億元（原爲3.27/7.08/10.19 億元；23 年我們預計溫和復甦，業績略有下調；24 年考慮慫火鍋放量帶動，上調業績預測），同比-86.1%/+1366.7%/+60.2%，EPS 0.03/0.48/0.76，對應PE 估值爲475/32/20x。我們預計慫模型的跑通將極大程度上強化公司的多品牌成長邏輯，暫給予2024 年PE~30x，對應目標市值379億港元（334 億人民幣），較目前市值空間爲50.1%，維持“買入”評級。
風險提示
疫情反覆擾動經營；疫後客流恢復不及預期；酸菜魚行業競爭加劇；新品牌慫、烤魚品牌孵化進度低於預期；控股股東&管理層減持；食品安全問題等。